Versión preliminar: 11/05/2012

ENSAYOS DE ESTABILIDAD FINANCIERA DEL

SISTEMA BANCARIO URUGUAYO

Mayo de 2012

Javier Illanes*

Banco Central del Uruguay

“………………los distintos tipos de riesgos financieros no solo dependen de la cantidad sino que y

sobretodo de la exposición a los mismos ”

* Las opiniones y los errores expresados en este documento pertenecen exclusivamente al autor y pueden no representar la visión del Banco Central del Uruguay. Por otro lado, esta es una versión preliminar y su contenido no puede ser reproducido. Email: jillanes@bcu.gub.uy.

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I - El flujo de capitales hacia la economía uruguaya y la estabilidad

financiera de las instituciones bancarias

1. Introducción

El nivel de actividad de la economía uruguaya tiene como uno de sus determinantes principales al precio de las materias primas uruguayas que se negocian a nivel internacional1. Las fluctuaciones del ingreso per cápita desde 1950 hasta el año 2000 tienen asociado variaciones en el precio de la lana y del ganado vacuno de exportación. En las épocas en que dichos precios se ubicaron por encima de los promedios históricos, la economía uruguaya presentó auges en el consumo mientras que cuando los precios descendieron se produjo un estancamiento y desaceleración de la actividad económica2.

Con el aumento de los precios del crudo a nivel internacional a partir del año 20043, los valores negociados del ganado vacuno y de los productos agrícolas del trigo y la soja, más que se duplicaron y se ven reforzados por el crecimiento sostenido de la demanda de las principales economías emergentes Brasil, Rusia, India y China4.

En el año 2008 y debido a la crisis financiera internacional los precios de las materias primas bajan y luego vuelven a aumentar hasta niveles históricos a pesar de la lenta recuperación de la economía estadounidense a partir del año 2010 y los problemas de las crisis de las deudas soberanas de la zona Euro5.

El alza de dichos precios y el flujo de capitales hacia la economía uruguaya generó un aumento de la riqueza de los habitantes del país. Dicho flujo de fondos fue canalizado principalmente a través del sistema financiero y a través de la compra de inmuebles, por lo que es necesario un análisis del efecto de los mismos en la estabilidad financiera de las instituciones bancarias.

En un marco de tasas internacionales en dólares históricamente bajas a mediados del año 2011 y con los portafolios de activos de las familias y de las instituciones

1 Las materias primas se denominan usualmente “commodities” que es su nombre en inglés.

2 A partir del año 1960 y con la política del gobierno uruguayo de sustitución de importaciones para favorecer la industria nacional mediante la imposición de cuotas y aranceles, se generaron ciclos inflacionarios que junto con el escaso crecimiento del nivel de actividad produjo la llamada “estanflación”.

3 El precio del petróleo es el principal commodity que sirve de referencia para fijar los precios de los otros commodities. 4 Debido al tamaño y al crecimiento de dichas economías en los últimos años, se agrupa a las mismas con el nombre BRIC (Brasil, Rusia, India y China). 5 Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España (PIIGS) presentan problemas de sostenibilidad de las deudas emitidas por el gobierno.

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financieras posicionados en activos líquidos, la coordinación entre la política monetaria bancocentralista de manejo de la liquidez y la concesión de créditos de las instituciones bancarias es relevante para la administración del riesgo sistémico macroprudencial. En este documento se presentan los principales aspectos micro y macroprudenciales para el manejo de la estabilidad financiera de las instituciones bancarias uruguayas en un marco de elevado ingreso de flujo de capitales a la economía a través de la balanza de pagos.

En el capítulo dos, se presenta información estadística con respecto al ingreso del flujo de fondos a través de la balanza de pagos para la economía uruguaya en los últimos años y como se refleja en las posiciones de los bancos. En el capítulo tres y partir del mayor monto operado de los depósitos y créditos en moneda extranjera en relación a los denominados en moneda nacional, se estudia la sustituibilidad de activos entre dichas monedas en base a la paridad de Fisher. En el capítulo cuatro, se estudian los principales riesgos sistémicos micro y macroprudenciales en base a las nuevas propuestas de regulación de Basilea III. Por último, en el capítulo cinco se presentan las principales conclusiones.

2. El superávit de la cuenta comercial y el aumento de los depósitos bancarios

En una economía pequeña, abierta y con tipo de cambio flexible, el saldo de la balanza comercial es un componente principal en el nivel de actividad económica. Las exportaciones netas han impulsado el crecimiento de las economías emergentes en los últimos años debido al crecimiento del precio de las materias primas y han generado un flujo de capitales hacia las mismas.

Obstfeld y Rogoff (2009) afirman que los desbalances en cuenta corriente de los países desarrollados desde el año 2000 al presente se pudieron registrar debido al financiamiento de fácil acceso a través de los mercados financieros de dichos países. Por otro lado, Obstfeld (2011) documenta el crecimiento de la acumulación de activos y pasivos en las posiciones de los países y presenta las consecuencias para el ajuste de la balanza de pagos y para la estabilidad financiera de los mismos. En ese sentido, el flujo en la compra de activos financieros en Uruguay ha registrado un aumento sostenido en los últimos años debido al ingreso que generan las exportaciones a través de la cuenta corriente y debido a la inversión extranjera directa.

Gourinchas (2011) señala que los cambios abruptos en el nivel de los flujos de ingresos a los países son generadores de caídas en el nivel de actividad y requieren de ajustes en los precios relativos de los distintos bienes y en los patrones de la demanda6.

Por otro lado y debido a que dichos fondos se canalizan mayormente a través de los bancos comerciales, es necesario estimar el nivel de los mismos a través del tiempo y

6 A la disminución abrupta en el ingreso de capitales a un país se le denomina comúnmente en inglés “reversals”.

3

estudiar como se distribuye la composición de monedas en que se invierten los mismos en el sistema financiero uruguayo.

Para realizar lo mismo, se supone que partimos del modelo de la igualdad clásica del producto para las cuentas nacionales y que nos encontramos en una economía abierta y con tipo de cambio flexible.

En las siguientes ecuaciones se presentan la igualdad de la oferta y demanda del producto y la función de los depósitos bancarios del sector privado no financiero donde se puede observar que uno de los determinantes principales de los mismos es el saldo de las exportaciones netas.

MXGICY −+++= (1)

IXMGTCTYSSSS extpubpriv =−+−+−−=++= )()()( (2)

( )),,,( qiMXYSfDB −= (3)

donde

Y: nivel de producto uruguayo de bienes y servicios.

C: consumo privado de bienes y servicios.

I: inversión privada en bienes y servicios.

G: gasto público del gobierno en bienes y servicios.

T: recaudación impositiva del gobierno.

X: exportaciones de bienes y servicios.

M: importaciones de bienes y servicios.

DB: depósitos bancarios del sector privado no financiero.

q: tipo de cambio real peso con respecto al dólar.

i: tasa de interés.

S(Y,X-M,i,e): ahorro total de la economía que depende del ingreso, de las xexportaciones netas y del tipo de cambio.

Spriv: ahorro del sector privado no financiero de la economía.

Spúb: ahorro del sector publico de la economía.

Sext: ahorro externo.

4

A partir del año 2005 y con excepción de los años 2006 y 2008, este último debido a la crisis financiera internacional que se originó en el mercado hipotecario estadounidense, se produce un ingreso de capitales hacia Uruguay a través de la balanza comercial debido al alza del precio de los principales productos de exportación de la carne y de los bienes agrícolas.

En la siguiente tabla se presenta el saldo neto de exportaciones desde el año 2005 al presente.

Tabla I.1 – Saldo de la Balanza Comercial

Saldo de la Balanza Comercial en Uruguay - 2005 - 1er trim 2011

(12 meses móviles)

Año Exportaciones

(mill. U$S)

Importaciones

(mill. U$S)

Saldo Balanza

Comercial (mill. U$S)

2005 5.085,4 4.692,7 392,6

2006 5.787,2 5.877,1 -89,9

2007 6.933,4 6.775,4 158,0

2008 9.372,2 10.333,0 -960,8

2009 8.637,3 7.979,4 657,9

2010 10.606,6 9.860,7 745,9

2011-1er Trim 11.443,9 10.759,0 684,9

Fuente: BCU.

Por otro lado, se generó un ingreso de capitales a través de la inversión extranjera directa que registró un crecimiento desde el año 2005 y se registraron ingresos de fondos a través de la venta de títulos de deuda gubernamentales con el exterior7.

El ingreso de capitales a la economía uruguaya generó un aumento del nivel de actividad que se tradujo en un incremento del salario real de los habitantes del país y con ello del nivel de ahorro que se canalizó principalmente a través del sistema bancario y a través de la compra de inmuebles8. En la tabla I.2 se muestra la evolución del nivel

7 Ver datos de Balanza de Pagos en Uruguay. Web: http://www3.bcu.gub.uy/autoriza/pepmpf/sectorexterno/menubdp.htm. Se

debe observar en dichas cuentas el rubro “Errores y Omisiones” que mide la fuga ó la repatriación de capitales que no son

declarados en el país.

8 Uruguay mantiene un mercado de valores poco desarrollado que genera que el ahorro de los uruguayos cuando no se canaliza a

través de los bancos comerciales se realice a través del sector inmobiliario. Dicho efecto ha sido común en las economías

5

de los depósitos bancarios por moneda desde el año 2005 hasta el primer trimestre del año 2011.

Tabla I.2 – Saldo de Depósitos del Sector Privado No Financiero

Saldo de Depósitos del Sector Privado No Financiero -

2005 - 1er trim 2011

Año M/N (mill. U$S) M/E (mill. U$S) Total (mill. U$S)

2005 1.178 7.455 8.634

2006 1.421 7.993 9.414

2007 2.125 8.489 10.614

2008 2.256 10.539 12.796

2009 3.309 12.015 15.324

2010 4.337 13.588 17.926

2011-1er Trim 4.488 14.225 18.713

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

Se observa que a pesar que el tipo de cambio nominal del peso con respecto al dólar se ha apreciado un cuarenta por ciento en dicho período y que las tasas en pesos son mayores que en dólares, en términos absolutos los montos depositados en esta última moneda duplican los depósitos en la primera. Lo mismo sugiere la existencia de una prima de riesgo por la tenencia de dólares en relación a pesos.

Para poder calcular dicha prima de riesgo es necesario estimar la sustituibilidad entre activos denominados en pesos en relación con los activos denominados en dólares que se estudia en el siguiente apartado.

3. La sustituibilidad de activos en moneda nacional y en moneda extranjera

La comparación en la rentabilidad de los activos financieros denominados en pesos con respecto a los denominados en dólares se puede testear mediante la ecuación de la paridad abierta de Fisher que se representa,

������������������������������������������� � ���� � � � � � �� � �����

emergentes donde ha ingresado un importante flujo de capitales a través de la cuenta corriente y ha generado una burbuja en el

mercado inmobiliario de dichos países.

6

tal que la diferencia entre las tasas de interés en pesos con respecto a las tasas en dólares depende de la variación esperada del tipo de cambio real y de la diferencia entre la inflación doméstica con respecto a la inflación en dólares. Por lo tanto, se puede utilizar la siguiente ecuación para testear la sustituibilidad entre los activos denominados en pesos y en dólares9:

�������������������������� � ����� � �� � ��� � �� ��� � ������ � �� (4)

Se desprende de la estimación estadística del proceso representado por la ecuación anterior que existe una correlación entre el tipo de cambio real y el diferencial de la inflación en pesos con respecto a la inflación en dólares, en relación al diferencial de tasas de interés10.

Por otro lado y debido a que la constante resulta ser significativa y con un valor positivo, se desprende que existe un premio alto por el resguardo de la moneda dólar a pesar que los gastos de los habitantes uruguayos se producen en pesos11. Lo mismo se explica debido a que estos últimos han realizado tradicionalmente sus ahorros en dólares y debido a la crisis financiera uruguaya del año 2002 y la crisis financiera internacional que comenzó en el año 2008, que generan aversión al riesgo entre las familias a que sus activos se desvaloricen medidos en dólares12.

Otro indicador de importancia relacionado con lo anterior es la sustituibilidad entre las monedas peso y dólar. Siguiendo a Calvo y Végh (1992) se testea la misma en base a la cantidad de dinero M2 en relación a los activos denominados en dólares13, y se mide este indicador en relación a la depreciación esperada, aunque en nuestro caso lo medimos con respecto al tipo de cambio real ya que el mismo es un indicador del ingreso de fondos al país y con respecto al diferencial de la inflación doméstica en relación a la inflación externa.

9 Ver Baxter, Marianne ”Real exchange rates and real interest differentials”, Journal of Monetary Economics 33 (1994).

10 Ver las salidas del proceso de regresión en el Anexo 1.

11 La paridad abierta de Fisher establece que *$$ pii e

SU ++= δ donde *p es el premio por el riesgo

que incluye el premio por el resguardo de valor de la moneda.

12 Los ahorros bancarios y el valor de los inmuebles se transan mayormente en dólares debido a que dicha moneda ha probado tener mayor estabilidad y resguardo de valor ante hiperinflaciones y crisis financieras a través de la historia del Uruguay. Debido a la recuperación del nivel de actividad a partir del año 2004 y junto con la apreciación del tipo de cambio, el gobierno uruguayo ha hecho un esfuerzo por desdolarizar la economía mediante la emisión de títulos gubernamentales en moneda nacional y con un nuevo manejo de la política monetaria desde uno con objetivo de tipo de cambio hacia uno con objetivo tasa de interés.

13 En este trabajo se toma como proxy de los mismos a los depósitos denominados en dólares.

7

Por lo tanto se dispone de un proceso de regresión tal que,

����������������������������������� � �� � ��� � �� ��� � ������ � �� ��������������������� ��

Al estimar la ecuación anterior se desprende que existe una elasticidad negativa entre el ratio de M2 a activos en moneda extranjera y el tipo de cambio real debido a que en el mismo pondera mayormente el tipo de cambio nominal que cuando se devalúa produce una menor preferencia por los activos en pesos14.

Asimismo, el diferencial de la inflación en pesos con respecto a la inflación en dólares mantiene una relación negativa con la variable dependiente lo que se explica porque una mayor inflación en pesos debe generar menor preferencia por los activos denominados en dicha moneda.

Por otro lado, el total de los depósitos del sector privado no financiero se encuentra mayormente invertido a plazos cortos y en moneda extranjera debido a la crisis financiera internacional que se inició en el año 2008, mientras que los créditos concedidos se distribuyen tradicionalmente en los plazos del negocio bancario y con una mayor proporción en moneda nacional que los primeros15. Dicha composición de los portafolios de las instituciones bancarias y de las familias uruguayas observan una alta sustitución de activos y de monedas, por lo que es necesario regular los riesgos de descalce de plazos por monedas.

Por lo anterior y de acuerdo a las nuevas normas de Basilea III, es esencial en el nuevo contexto económico la administración del riesgo de liquidez y mercado así como del riesgo de crédito de las instituciones bancarias y el manejo del riesgo sistémico micro y macro prudencial. En el siguiente apartado, se describen las nuevas medidas de regulación propuestas por el Comité de Basilea para administrar los distintos riesgos bancarios.

4. La administración del riesgo sistémico micro y macro prudencial

Debido al elevado crecimiento de los fondos bancarios en un escenario de tasas de interés históricamente bajas debido a la acción de los bancos centrales de las principales economías para enfrentar la crisis financiera internacional y con los depósitos de las familias posicionados a plazos de corta duración, se deben administrar los riesgos sistémicos que surgen de dichos escenarios para evitar posibles efectos negativos de shocks adversos.

14 Ver Anexo 2.

15 Ver tabla III.1 de este documento en el capítulo "La administración de la liquidez de los bancos

comerciales en Uruguay”.

8

En ese sentido y luego de la crisis financiera del mercado hipotecario estadounidense del año 2008 y con las posteriores crisis de las deudas soberanas europeas que han repercutido en las posiciones de los bancos en sus activos financieros, el Comité de Regulación de Basilea ha instrumentado una nueva normativa para la regulación del riesgo sistémico.

La nueva regulación que se denomina Basilea III, propone desde el punto de vista micro prudencial nuevas medidas de regulación de la liquidez, del endeudamiento y de la regulación del capital de las instituciones bancarias.

Las nuevas medidas requieren que los bancos mantengan un mínimo de capital de 4.5% del capital ordinario y una suba en el Nivel I de capital del 4% al 6% de los activos ponderados por riesgo. Asimismo, se introduce un buffer de conservación de capital del 2.5% y un buffer anticíclico para suavizar el ciclo del crédito en momentos de expansión de la actividad económica que permite a los reguladores requerir otro 2.5% en momentos de alto crecimiento del crédito.

Por otro lado, se introduce un requerimiento mínimo en el ratio de endeudamiento o leverage del 3% y se crean dos medidas de regulación de la liquidez. La primera es el denominado Ratio de Cobertura de Liquidez (LCR) que requiere mantener activos suficientemente líquidos para hacer frente a las obligaciones de los siguientes treinta días. Por otro lado, el Ratio de Estabilidad de Financiamiento Neto (NSFR) requiere que el financiamiento que obtienen los bancos superen bajo condiciones de estrés los doce meses para los requerimientos de crédito.

El Banco Central del Uruguay publica regularmente indicadores de cobertura de capital según Basilea II, ratios de endeudamiento y datos que permiten estimar los ratios de liquidez. En los últimos cinco años y a pesar del aumento en el ingreso de capitales a la economía, los ratios se han mantenido en niveles adecuados. En la tabla I.3 se resumen dichos valores para las instituciones bancarias públicas y privadas para el caso uruguayo.

Tabla I.3 – Mediana de indicadores de estabilidad financiera

2005 2006 2007 2008 2009 2010 1er sem.

2011

Ratio de liquidez 90,0 60,4 45,1 64,9 53,7 42,7 42,9

Cobertura de

capital

21,4 17,3 21,7 19,0 17,1 15,5 18,3

Endeudamiento 13,6 10,3 8,3 9,8 8,9 8,3 8,4

Fuente: BCU.

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Basilea III propone adicionalmente ajustar el capital por riesgo de crédito según el rating crediticio de la contraparte e imponer requerimientos de capital a los activos derivados.

Desde el punto de vista macroprudencial se propone utilizar bases de datos de largo plazo para estimar las probabilidades de la morosidad de los préstamos, incluir como obligatorias las recomendaciones de Basilea II con respecto a las estimaciones de pérdidas por impagos para los requerimientos de capital, incluir en los análisis de estrés el análisis de los spreads de los títulos y promover ajustes en las previsiones bancarias.

Por otro lado, se están estudiando requerimientos de liquidez y capital adicionales para los bancos denominados sistémicos según el tamaño de sus activos.

En base a dichas medidas se espera suavizar el ciclo del crédito y del producto de las economías para evitar la volatilidad en los activos del sector real de la economía. Lo mismo se espera que afecte al alza el diferencial entre las tasas que cobran los bancos por los créditos concedidos y las tasas pagadas por los depósitos bancarios debido a los mayores requerimientos de capital.

El cronograma de cumplimiento de Basilea III, se inicia en el año 2011 con el monitoreo de los ratios de liquidez y de endeudamiento, continúa con la introducción gradual de los requerimientos de capital en el año 2013 y finaliza en el año 2019 con el cumplimiento de todos los requerimientos.

5. Conclusiones

En el presente documento se presentan las principales estadísticas con respecto al flujo de ingreso de capitales al Uruguay en los últimos cinco años y con ello el efecto sobre los depósitos bancarios por tipo de moneda.

Se observa que a pesar que en los últimos años la economía uruguaya ha presentado un crecimiento por encima de la tendencia histórica que se ha visto acompañado por un aumento en el saldo de la balanza comercial y una apreciación del tipo de cambio, el crecimiento de los depósitos en pesos continúa siendo menor que la variación de los depósitos en dólares.

La elevada sustituibilidad de activos y monedas, en pesos y dólares, debido al premio por resguardo que presenta esta última moneda, genera que los depósitos uruguayos continúen altamente dolarizados y que se produzcan mayores riesgos de tipo de cambio, tasa de interés y riesgos sistémicos por concentración del negocio.

Por otro lado, el manejo de la estabilidad financiera por parte del Banco Central se traduce en objetivos de estabilidad de precios y de funcionamiento adecuado del sistema financiero y del sistema de pagos.

10

Uno de los efectos del ingreso de capitales a las economías productoras de materias primas en los últimos cinco años ha sido la apreciación de las monedas con respecto al dólar. En los últimos meses y debido a la crisis de las deudas soberanas europeas, las mismas han presentado excesiva volatilidad lo que genera desbalances en los portafolios de las instituciones bancarias y de las familias.

Asimismo y en línea con el nuevo enfoque de la regulación financiera que se basa en el enfoque de la intermediación del riesgo de crédito y del riesgo sistémico, debe estimarse los efectos de las transferencias de dichos riesgos en los activos financieros al variar el arbitraje del peso con respecto al dólar.

Con respecto a lo mismo, la nueva regulación de Basilea III propone nuevas medidas para la regulación del riesgo sistémico entre las cuales se incluyen requerimientos de ratios de liquidez, ratios de endeudamiento y nuevos requerimientos de capital anticíclicos.

El cronograma de cumplimiento de dichas medidas de Basilea III, se inicia en el año 2011 con el monitoreo de los ratios de liquidez y de endeudamiento, continúa con la introducción gradual de los requerimientos de capital en el año 2013 y finaliza en el año 2019 con el cumplimiento de todos los requerimientos.

11

Bibliografía

Ball, Laurence M. “The Performance of Alternative Monetary Regimes”, NBER Working Paper Nro. 16124, June 2010.

Baxter, Marianne ”Real exchange rates and real interest rates differentials”, Journal of Monetary Economics 33, 1994.

Gourinchas, Pierre-Olivier and Olivier Jeanne,“Capital Flows to Developing Countries: The Allocation Puzzle”, October 2011, Thoroughly revised version.

Obstfeld M., “Financial flows, financial crisis and global imbalances”, Journal of International Money and Finance, 2011.

Obstfeld M. and Kenneth Rogoff "Global Imbalances and the Financial Crisis: Products of Common Causes," CEPR Discussion Papers 7606, C.E.P.R. Discussion Papers, 2009.

Ocampo, Jose Antonio “Capital Account and Counter-Cyclical Prudential Regulation in Developing Countries”. CEPAL, Santiago de Chile, 2003.

Olabarría, Eduardo “The optimal inflation tax in the presence of imperfect deposit-currency substitution”, Documento de Trabajo Nro. 619, Banco Central de Chile, Marzo 2011.

12

ANEXO 1

La paridad de tasas de interés afirma que las tasas en pesos se arbitran con las tasas en dólares y con la depreciación esperada. Si suponemos además que se cumple la ley de la paridad de los poderes de compra se cumple expresado en logaritmos que:

�� ���� � ��� � �� ���! � �!" � ���! � ����!" La paridad de los poderes de compra expresada en logaritmos se puede representar como:

�� ���� � #��� � #���$ � � �� � #� � #�$ donde ��� � #� � #�$ � �� Por otro lado, se supone un tipo de cambio flexible �% que se asume tal que dicha variable es una constante o un random walk, por lo tanto ��&��� � &� . Siguiendo a Baxter (1994), el tipo de cambio real se puede representar por:

�� ��� � &���� � '� � � &���(��������) * ' * + Realizando cálculos se arriba a la siguiente ecuación que se estima estadísticamente para testear la sustituibilidad de monedas entre los activos financieros:

��� � ����! � �� � ��� � ���! � ����!"

13

ANEXO 2

Tabla I.5: Regresión lineal MCO (Robust). Variable dependiente es el diferencial de tasas de

interés promedio mensuales nominales en pesos con respecto a dólares de los préstamos al

consumo en el sistema bancario uruguayo. Datos mensuales suministrados por BCU

(mayo 2007- agosto 2011).

Variable dependiente Spread= i$ - iU$$

Coef. Std. Error t Prob

Cons 1.66 0.22 7.39 0.000

q* -0.31 0.05 -6.45 0.000

,-. � /�0/1�2 0.81 0.17 4.69 0.000

* El tipo de cambio real se denomina en logaritmo para suavizar la serie.

Tabla I.6: Regresión lineal MCO (Robust). Variable dependiente es la relación de cantidad de

dinero M2 con respecto a los depósitos en dólares. Datos mensuales suministrados por BCU

(mayo 2007- agosto 2011).

Variable dependiente = 3456

Coef. Std. Error T Prob

cons 2.92 0.77 3.73 0.000

q* -0.81 0.17 -4.87 0.000

,-. � /�0/1�2 -4.14 0.64 -6.44 0.000

* El tipo de cambio real se denomina en logaritmo para suavizar la serie.

14

II - La transmisión de la tasa de interés de política monetaria desde una

perspectiva de las transacciones bancarias en Uruguay

1. Introducción

La teoría cuantitativa clásica del dinero afirma que el crecimiento de la cantidad de dinero de una economía determina el crecimiento de los precios de la misma y por lo tanto la política monetaria es neutral a las variables reales debido al ajuste de los precios.

Baumol (1952) afirma que el monto de efectivo que las personas mantienen como dinero liquidez es proporcional al valor y al costo de las transacciones e inversamente proporcional a la tasa de interés. En ese sentido, Tobin (1956) observa que la demanda de dinero de los agentes de la economía dependen de los motivos transacción e inversión.

Posteriormente, la teoría neokeynesiana del dinero sostiene que la variación en la cantidad de dinero afecta al sector real de la economía en el corto plazo y por lo tanto al nivel de actividad debido a las rigideces en los precios de los bienes y/ó salarios.

Los mecanismos de transmisión a través de la tasa de interés de la política monetaria bancocentralista han sido documentados en el trabajo de Bernanke & Gertler (1995), en el cual se exponen los canales crediticio, bancario y de la hoja de balance de las empresas. Dentro de la primera vía, se observa el efecto de la tasa de interés sobre el consumo, la inversión y los portafolios de los distintos agentes de la economía. Por otro lado, se presenta la vía bancaria por el cual se conceden créditos al consumo, a la inversión y se observa el efecto sobre los instrumentos financieros del portafolio de dichas instituciones. Por último, se presenta el efecto sobre la hoja de balance de las empresas que funcionan en la economía a través de la variación en la disponibilidad de liquidez que afecta el flujo de fondos de las empresas a través del tiempo.

Luego de la crisis financiera del año 2002, el gobierno uruguayo y el Banco Central decidieron adoptar una política monetaria en base a los agregados monetarios con el objetivo de reconstruir la confianza en la moneda nacional.

Con el objetivo de mejorar el mecanismo de transmisión de la política monetaria y avanzar en la desdolarización de la economía, en el año 2007 el Banco Central del Uruguay decide utilizar como ancla monetaria a la tasa de interés overnight, en base a un objetivo de inflación en un rango de tiempo de doce meses16.

16 Actualmente dicho rango de tiempo para la inflación se ubica en dieciocho meses.

15

En el presente documento se presenta el mecanismo de transmisión de la tasa de interés a través de los bancos comerciales en base a los mecanismos mencionados más arriba, para lo cual se toman en cuenta factores de la composición por plazo y moneda de los depósitos y los créditos otorgados, la distribución de las tasas por sector de actividad, el grado de concentración bancario y la posición de la banca pública en el mercado de crédito.

En el capítulo dos, se analizan los distintos mecanismos de trasmisión de la tasa de interés y se presenta la teoría cuantitativa del dinero que es de utilidad para estimar la el grado de monetización de la economía. En el capítulo tres, se presentan las principales estadísticas del sistema financiero en relación a la composición de las transacciones por plazo y moneda del crédito, la distribución de las tasas por sector de actividad y el grado de concentración bancario. En el capítulo cuatro se realiza un análisis de dicha información, analizando en detenimiento a través de qué vía se genera principalmente la trasmisión de la tasa de interés. Por último, en el capítulo cinco se realizan las conclusiones.

2. Los mecanismos de transmisión de la tasa de interés de la política monetaria

La teoría cuantitativa clásica del dinero afirma que el crecimiento de la cantidad de dinero en una economía determina el crecimiento de los precios de la misma si se supone que la velocidad del dinero y el producto se mantienen estables. Dicha teoría afirma que el efecto de la variación en la cantidad de dinero es neutral a las variables reales debido a que los precios se ajustan proporcionalmente a la cantidad de dinero como se observa en la siguiente ecuación.

�7 � 89+7 (1)

Baumol (1952) afirma que el monto que las personas mantienen como dinero liquidez es proporcional al valor y al costo de las transacciones e inversamente proporcional a la tasa de interés. En ese sentido, Tobin (1956) observa que la demanda de dinero de los agentes de la economía dependen de los motivos transacción e inversión18.

Por otro lado, la teoría neokeynesiana del dinero afirma que la cantidad de dinero afecta al sector real en el corto plazo y por lo tanto al nivel de actividad debido a rigideces en

17 Dicha ecuación también se utiliza comúnmente por los hacedores de la política monetaria para estimar el grado de monetización de la economía que es el inverso de la velocidad de circulación del dinero.

18 La demanda de dinero por motivo transacción se puede dividir en la demanda de dinero para realizar las transacciones propiamente dichas y la demanda de dinero por motivo precaución en caso de contingencias inesperadas.

16

los precios de bienes y salarios de la economía19. La misma opera a través del canal de la tasa de interés que modifica el consumo y la inversión de la economía.

Bernanke y Gertler (1995) presentan los principales mecanismos de transmisión de la política monetaria a través de la tasa de interés. Básicamente mencionan que existen dos mecanismos de transmisión de la política monetaria, el canal crediticio que incluye a los bancos comerciales y el canal de la hoja de balance de las empresas.

La primera de dichas vías observa que una variación de los agregados monetarios y/ó de la tasa de interés afecta la demanda de dinero y el volumen de los créditos que conceden los bancos comerciales20. Además, dicho efecto se ve amplificado por el premio por el riesgo país que también varía al modificarse la tasa de interés de financiarse domésticamente21.

En ese sentido, el efecto de la política monetaria a través del canal crediticio también está determinado por el nivel de endeudamiento de las familias y por el acceso al crédito bancario. Cuanto mayor es el nivel de deuda de las familias mayor es el efecto de una variación en el costo de financiamiento del crédito bancario sobre las transacciones reales de la economía.

Otro factor fundamental que influye en la transmisión de la política monetaria a través del canal crediticio es la composición del crédito por moneda. Cuanto mayor es la porción de los créditos en moneda extranjera en relación al total menor es el efecto de una variación en la tasa de interés que fija el Banco Central en el sector real. En ese sentido, los créditos a las empresas uruguayas se transan mayormente en dólares debido a que una gran porción de los insumos que se utilizan para la producción se transan en dólares.

El efecto sobre la hoja de balance de las empresas proviene de la variación en la disponibilidad de liquidez en la economía que a su vez genera una variación en el flujo de ingresos en el tiempo que experimentan las empresas. La misma se produce debido a

19 Existen diversos motivos que explican dichas rigideces, entre ellas, en primer lugar la negociación de los contratos de los distintos bienes y salarios que se realizan en forma escalonada en el tiempo. En segundo lugar, cuando las firmas modifican los precios en base a si los beneficios de realizar dicha acción son mayores que los costos de menú se generan rigideces en los mismos en el corto plazo. Por otro lado, el pago de salarios de eficiencia por encima de su valor de mercado también se demuestra genera rigideces. Ver Taylor (1980) y Shapiro y Stiglitz (1984).

20 El canal crediticio a través de los bancos comerciales funciona en el sentido que una variación en las

tasas de interés afecta la oferta de crédito de dichas instituciones y con ello el diferencial del costo de financiarse domésticamente en relación al exterior. Por lo mismo, se ve afectado las posiciones de la hoja de balance de los bancos y con ello el costo del crédito a las empresas.

21 Dicho premio por el riesgo país incluye a los costos de monitoreo del prestatario y los costos

relacionados con la información asimétrica que existe entre los distintos agentes.

17

que una modificación en la tasa de interés que fija el Banco Central altera los costos de financiamiento de corto plazo, el valor de los activos financieros del balance de las empresas y el flujo de ingresos en el tiempo de las mismas debido al cambio que se produce en el gasto de los consumidores por la variación de dichos costos.

Por lo anterior, es relevante conocer las características y la estructura del sistema bancario para poder observar las vías de transmisión de la política monetaria a través de la vía bancaria. En la próxima sección se describen dichas características relacionadas con el servicio que prestan los bancos en el país.

3. Principales características del sistema bancario uruguayo

Para poder estudiar como opera el mecanismo de transmisión de la tasa de interés a través de los bancos comerciales es relevante observar la distribución de las tasas ordenadas por montos según moneda de los préstamos al consumo e inversión, la distribución de los montos ordenados por número de transacciones y la distribución de los plazos22.

Por otro lado, hay que observar el efecto de la tasa de interés en los activos de la hoja de balance de las empresas y de las instituciones bancarias. El ajuste sobre los activos financieros es directo ya que cuando sube la tasa de interés disminuye el valor de los mismos. Existe otro efecto en los balances de los bancos comerciales debido a que los depósitos se realizan a plazos cortos mientras que los préstamos se conceden a plazos más largos, por lo que el descalce en los plazos genera desbalances en las posiciones cuando aumenta la tasa de interés23.

Con el objetivo de estimar la transmisión de la política monetaria a través de las instituciones financieras se deben analizar las características del sistema bancario uruguayo en relación a la composición de los depósitos y de los créditos de cada institución, al endeudamiento y también con respecto a la red física de sucursales que distribuyen en el país.

Siguiendo la clasificación de Alfaro et all.24, se describen las principales características del sistema bancario en Uruguay que se resumen en la tabla II.1.

Se observa un alto grado de concentración bancario ordenado por volumen de activos y por nivel de depósitos, que se explica por el tamaño en el mercado del Banco de la Republica Oriental del Uruguay (BROU) que es relevante para el canal de transmisión

22 Ver Anexo 2.

23 Ver tabla III.1.

24 R. Alfaro, H.Franken, C. Garcia y A. Jara, “The Bank Lending Channel in Chile”, Banking Market Structure and Monetary Policy, Central Bank of Chile, 2004.

18

bancario del crédito a través de la tasa de interés, ya que es un banco comercial que pertenece al estado uruguayo y por lo tanto también refleja objetivos gubernamentales.

Tabla II.1

PRINCIPALES VARIABLES DEL SISTEMA BANCARIO URUGUAYO ORDENADO SEGÚN ACTIVOS – AGOSTO 2011

25 perc 50 perc 75 perc

Porción de mercado (%)

Activos 3.3 10.5 33.9

Prestamos 3.1 11.2 31.0

Depósitos 2.9 12.6 27.6

Tamaño

Nro. Sucursales 23 45 120

Activos (mill. U$S) 1.561 4.485 11.561

Endeudamiento /Apalancamiento 8.23 8.23 11.82

Composición activos (%)

Préstamos 22.4 56.5 100.0

Préstamos a las firmas 32.8 78.8 78.8

Préstamos al consumo 9.3 33.3 100.0

Préstamos a la vivienda 9.9 31.6 31.6

Otros prestamos 9.6 23.8 23.8

Instrumentos financieros 24.3 59.0 100.0

Composición de las obligaciones (%)

Depósitos 21.3 57.2 100.0

Depósitos a la vista 21.5 58.5 100.0

Depósitos a plazo 23.2 48.4 100.0

Depósitos no residentes 14.9 48.5 68.6

Previsiones 20.1 38.7 100.0

Capital y reservas 20.0 39.9 100.0

Fuente: BCU.

Por otro lado y considerando el sistema de pagos, se observa una red de pagos amplia con sucursales de los principales bancos comerciales extendidas a través de los distintos departamentos del país, registrando los últimos cuartiles la presencia del BROU con ciento veinte sucursales.

El nivel de endeudamiento bancario presenta valores levemente mayores de ocho en los primeros cuartiles y valores cercanos a doce para el tercer cuartil25. Dicha relación es

25 El endeudamiento o apalancamiento bancario se mide en este documento como la relación de pasivos con respecto al patrimonio.

19

relevante para estudiar la transmisión de la tasa de interés debido a que un mayor apalancamiento genera que una modificación en las tasas de interés produzca un mayor impacto en el financiamiento del crédito bancario.

4. La transmisión de la tasa de interés a través de los bancos comerciales

El canal de transmisión de la política monetaria a través de la tasa de interés que fija el Banco Central genera con un rezago de tiempo una variación en las tasas de interés de los depósitos y de los créditos al consumo, a la vivienda y a las empresas. Mediante dichas vías el efecto de la política monetaria del Banco Central se trasmite al sector real de la economía. En ese sentido, los depósitos en el sistema financiero uruguayo reaccionan más rápido a una variación en dicha tasa de interés debido a que los plazos a que se colocan los mismos son menores que los plazos de los créditos.

Para poder estudiar el impacto de un cambio en la tasa bancocentralista en el sector real de la economía se especifica un modelo autorregresivo para explicar las tasas de los depósitos bancarios y de los préstamos al consumo:

������������������ � ��;<==� � ����0� � �>;<==�0� � �� (2) donde las variables explicativas se representan por un lado a través de la tasa call interbancaria que refleja el valor de la tasa objetivo que maneja el Banco Central26, y por otro lado, a través de dicha tasa y la variable dependiente rezagadas un período.

Para estimar estadísticamente el modelo se incluyen las tasas promedio ponderadas mensuales correspondientes a las nuevas operaciones en pesos del sector familias.

La tasa de interés call interbancaria que refleja la tasa objetivo que fija el Banco Central es significativa para explicar la tasa de interés de los depósitos bancarios27 . Con respecto a los préstamos al consumo, la tasa call interbancaria en pesos no es de relevancia para explicar las tasas de interés al consumo aunque la estimación puede no ser estadísticamente eficiente debido al bajo número de observaciones. Lo mismo se debe principalmente a que el sistema monetario de objetivo de tasa de interés es relativamente reciente y debido a que el riesgo de crédito es un componente principal en las tasas crediticias en un contexto de volatilidad de los mercados financieros internacionales que se refleja en el nivel de dicha variable. Por otro lado, el nuevo sistema ha permitido desdolarizar la economía y ha permitido que las tasas no aumentaran exponencialmente por la crisis financiera internacional.

26 La tasa call interbancaria es la tasa de muy corto plazo (hasta 3 días) que utilizan los bancos comerciales para regular la intraliquidez del sistema y la misma no varía mayormente con respecto a la tasa objetivo bancocentralista ya que en caso contrario los bancos comerciales recurren a financiarse al Banco Central.

27 Ver Anexo 1.

20

En ese sentido, el ahorro en dólares del sector privado no financiero ha operado en las últimas décadas en Uruguay como refugio de valor ante las crisis financieras. A partir del año 2007 el Banco Central comenzó a utilizar la tasa de interés objetivo como ancla de la política monetaria y debido al elevado ingreso de capitales al país, se generó una apreciación del tipo de cambio que junto con la nueva política monetaria ayudó a desdolarizar la economía. Sin embargo, el proceso de desdolarización ha sido parcial, estando denominados todavía la mayor parte de los depósitos de las familias uruguayas en dicha moneda28,29.

Por otro lado, la tasa bancocentralista es uno de los determinantes de los precios de mercado para los instrumentos financieros del gobierno uruguayo de mediano y largo plazo denominados en pesos, pesos reajustables a la unidad indexada y unidades indexadas y por lo tanto un cambio de la misma, afecta el valor del portafolio de los tenedores de dichos títulos.

Por último, la variación de la tasa de interés objetivo del Banco Central afecta la liquidez en circulación de la economía y por lo tanto el balance de las empresas al modificar la disponibilidad de liquidez de los compradores y los vendedores para realizar las transacciones. La misma también afecta el financiamiento de la inversión de corto plazo del capital de trabajo en pesos de las empresas que se realiza a través de los bancos comerciales.

Por todo lo anterior, la tasa de interés que fija el Banco Central del Uruguay afecta directamente al sector real de la economía vía los ahorros de las familias y vía el financiamiento de la inversión y la hoja de balance de las empresas. Por otro lado, dicha tasa afecta al consumo a través de la variación en la liquidez de la economía y en menor magnitud en base al costo del crédito bancario por lo que la política monetaria uruguaya se asemeja más al caso europeo que al estadounidense30.

28 Los fondos de las Administradoras de Fondos de Ahorro previsional, que son los segundos agentes institucionales de inversión más importantes después de los bancos comerciales, redujeron la dolarización de sus carteras desde cerca del noventa por ciento en el año 2007 hasta menos del diez por ciento a mediados del año 2011.

29 Otro efecto importante en fijar un objetivo de tasa de interés por parte del Banco Central del Uruguay

es que se facilita la construcción de una curva de rendimiento en pesos a mayores plazos.

30 Ver Angeloni, Ignazio and Michael Ehrmann, “Monetary Policy in the Euro Area: Any Changes after EMU?”,

21

5. Conclusiones

En este documento se describen las distintas vías de transmisión de la tasa de interés de la política monetaria, entre ellas, el efecto vía el canal crediticio que incluye el canal bancario y el efecto sobre la hoja de balance de las empresas.

Luego se describen las características del sistema bancario uruguayo que son determinantes para la transmisión de la tasa de interés de la política monetaria que fija el Banco Central del Uruguay. Se observa que el sistema bancario alcanza una alta concentración por volumen de activos y depósitos, debido a la posición del la institución financiera estatal BROU, lo que es determinante para la transmisión de la política monetaria.

Para poder estimar el efecto cuantitativo del grado de transmisión de la política monetaria de la tasa de interés en el sector real de la economía se estima un proceso autorregresivo que tiene como variable dependiente la tasa de interés y como variables explicativas la tasa de interés call interbancaria en dicho momento y rezagada un período y la variable dependiente rezagada un período.

La tasa de interés call interbancaria que refleja la tasa objetivo que fija el Banco Central es signifcativa para explicar las tasas de interés de los depósitos bancarios. Con respecto a los préstamos al consumo, la tasa call interbancaria en pesos no es de relevancia para explicar las tasas de interés al consumo aunque la estimación puede no ser estadísticamente eficiente debido al bajo número de observaciones. Lo mismo se debe principalmente a que el sistema monetario de objetivo de tasa de interés es relativamente reciente y también debido a que el riesgo de crédito es un componente principal en dichas tasas en un contexto de volatilidad de los mercados financieros internacionales que se refleja en el nivel de dicha variable. Por otro lado, el nuevo sistema ha permitido desdolarizar la economía y ha permitido que las tasas no aumentaran exponencialmente por la crisis financiera internacional.

Por último, la tasa de interés afecta la liquidez de las empresas que operan en la economía y el financiamiento de la inversión de corto plazo en capital de trabajo en pesos a través de los bancos comerciales.

Por todo lo anterior, la tasa de interés que fija el Banco Central del Uruguay afecta directamente al sector real de la economía vía los ahorros de las familias y vía el financiamiento de la inversión y la hoja de balance de las empresas. Dicha tasa afecta al consumo a través de la variación de la liquidez en la economía y en menor magnitud al mismo vía el crédito bancario por lo que la política monetaria uruguaya se asemeja más al caso europeo que al estadounidense.

22

Bibliografía

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Alfaro R., Franken, H., Garcia c. y A. Jara, “The Bank Lending Channel in Chile”, Banking Market Structure and Monetary Policy, Central Bank of Chile, 2004.

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23

Tobin, J., "Liquidity Preference as Behavior Towards Risk," Cowles Foundation Discussion Papers 14, Cowles Foundation for Research in Economics, Yale University, 1956.

24

ANEXO 1

Tabla II.2: AR(1) – MCG (Prais-Winsten). Variable dependiente tasa de interés promedio mensual de los depósitos en pesos. Datos mensuales suministrados por BCU

(setiembre 2007- agosto 2011). Se incluye la muestra de observaciones desde setiembre de 2007 que es cuando comenzó a regir el nuevo sistema de política monetaria de objetivo de tasa de interés.

Variable dependiente = ,?@

,?@ Coef. Std. error t Prob

cons 0.98 0.12 8.31 0.000

call 0.30 0.06 5.35 0.000

A � B.68

Fuente: BCU.

Tabla II.3: AR(1) – MCG (Prais-Winsten). Variable dependiente tasa de interés promedio mensual de los préstamos al consumo en pesos. Datos mensuales suministrados por BCU (setiembre 2007- agosto 2011). Se incluye la muestra de observaciones desde setiembre de 2007 que es cuando comenzó a regir el nuevo sistema de política monetaria de objetivo de tasa de interés.

Variable dependiente = ,C@ ,C@ Coef. Std. error t Prob

cons 3.53 0.09 40.28 0.000

call 0.02 0.04 0.47 0.637

A � B.82

Fuente: BCU.

25

ANEXO 2 – Distribución de las tasas y los plazos de los prestamos al consumo

según moneda e instrumento de crédito en Uruguay (Set 2010 – Ago 2011)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10 15 20 30 40 50 60 80

Fre

cue

nci

a

Tasas en %

Distribución de tasas préstamos PF

en pesos

0%

20%

40%

60%

80%

100%

10 15 20 30 40 50 60 80

Fre

cue

nci

a

Tasas en %

Distribución de tasas prést. amort.

en pesos

0%

20%

40%

60%

80%

100%

3 30 60 90 180 360 2a

Fre

cue

nci

a

Plazo (dias)

Distribución de plazos préstamos PF

en pesos

0%

20%

40%

60%

80%

100%

30 60 90 180 360 2a 3a 5a 7a 10a

Fre

cue

nci

a

Plazo (días)

Distribución de plazos prést. amort.

en pesos

26

0%

20%

40%

60%

80%

100%

5 10 15 20

Fre

cue

nci

a

Tasas en %

Distribución tasas préstamos

PF en dólares

0%

20%

40%

60%

80%

100%

3 30 60 90 180 360 2a

Fre

cue

nci

a

Plazo (dias)

Distribución de plazos prést.

PF en dólares

0%

20%

40%

60%

80%

100%

5 10 15 20 25

Fre

cue

nci

a

Tasas en %

Distribucion de tasas prést. amort.

dólares

0%

20%

40%

60%

80%

100%

30 60 90 180 360 2a 3a 5a 7a 10a 15a

Fre

cue

nci

a

Plazo (días)

Distribucion de plazos prést. amort.

dólares

27

0%

20%

40%

60%

80%

100%

5 10 15

Fre

cu

en

cia

Tasas en %

Distribución de tasas préstamos

PF en UI

0%

20%

40%

60%

80%

100%

30d 90d 180d 360d

Fre

cu

en

cia

Plazo (días)

Distribución de plazos prést.

PF en UI

0%

20%

40%

60%

80%

100%

5 10 15 Mayor a 15

Fre

cu

en

cia

Tasas en %

Distribución de tasas prést. amort. en UI

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1a 2a 3a 5a 7a 10a 15a 20a Mayor

a 20a

Fre

cu

en

cia

Plazo (días)

Distribución de plazos prést. amort. en UI

28

III – La administración de la liquidez de los bancos comerciales en Uruguay

1. Introducción

Luego de la crisis financiera del año 2008 se evidenciaron problemas de liquidez a nivel de la banca internacional y a nivel de los gobiernos de los países desarrollados para enfrentar los pagos de corto plazo y por ello se instrumentaron paquetes de rescate donde uno de los objetivos principales de los mismos fue brindar liquidez a las instituciones financieras para que siga funcionando el sistema de pagos. A partir del año 2010 y debido a las crisis de las deudas europeas, se observan nuevos problemas de liquidez a nivel de los gobiernos de la zona euro y de las instituciones bancarias que se han resuelto mediante nuevos paquetes de ayuda del Banco Central Europeo (ECB) y del Fondo Monetario Internacional (IMF) 31 . Sin embargo, es relevante que las instituciones financieras adecúen sus balances ante posibles escenarios desfavorables.

Gourinchas (2011) observa que dada la crisis de las deudas soberanas europeas, el interés de los países se debe centrar no en los desbalances en la balanza de pagos sino en los desbalances en la liquidez que tienen los mismos para enfrentar eventuales contingencias negativas.

El manejo de la liquidez de los bancos comerciales se puede dividir entre la denominada administración de la liquidez de mercado en el cual se mide el grado de liquidez que tienen los instrumentos financieros y los créditos bancarios que se conceden a los distintos sectores y por otro lado, la liquidez de financiamiento de las instituciones bancarias en el cual se estima el grado de financiamiento que tienen las mismas para poder realizar el negocio bancario.

El nuevo documento de Basilea III para la administración de la liquidez propone nuevas medidas para la administración de la misma en base al manejo del endeudamiento bancario, la cobertura del financiamiento y la cobertura del portafolio en que se invierten los fondos bancarios32. Las mismas medidas son de utilidad para medir el nivel de liquidez de las instituciones financieras y también para poder estimar las nuevas necesidades de fondos en función de las obligaciones que se deben cumplir en el futuro.

31 El Banco Central Europeo (ECB) implementó un fondo de ayuda para los gobiernos de la zona euro

con problemas fiscales por un monto de más de 1 trillón de euros que se complementó con líneas de liquidez a tasas bajas para las instituciones bancarias. A los países más afectados en la capacidad de repago de las deudas del gobierno se los denomina PIIGS (Portugal, Irlanda, Italia, Grecia y España).

32 Ver “Basel III: International framework for liquidity risk measurement, standards and monitoring”, Bank for International Settlements (BIS), Diciembre 2010.

29

En este documento se analiza la administración de la liquidez de los bancos comerciales en una economía abierta con manejo de su política monetaria a través de la tasa de interés.

En el capítulo dos, se presentan las principales estadísticas en Uruguay con respecto a los depósitos y los créditos de los bancos comerciales y se observa el descalce de plazos y monedas que es relevante para la administración del riesgo de liquidez. En el capítulo tres, se presenta un breve modelo de liquidez en el cual se analizan los distintos grados de exposición de las instituciones bancarias a los riesgos de liquidez de mercado y de financiamiento. En el capítulo cuatro, se presentan las nuevas medidas de Basilea III y sus principales beneficios para el manejo de la liquidez de los bancos. Por último, en el capítulo cinco se realizan las principales conclusiones del trabajo.

2. Distribución de los plazos de los depósitos y créditos bancarios en Uruguay

Para poder medir el nivel de liquidez de las instituciones financieras primero es necesario tener una estimación de la distribución de los depósitos y créditos bancarios en el corto plazo, según la moneda en que están invertidos los mismos y según el sector33.

En la tabla III.1 se presenta la distribución de los plazos de los depósitos y los créditos por moneda para los sectores arriba mencionados. Se observa que la mayor parte de los depósitos en moneda nacional y moneda extranjera se ubican a plazos menores de treinta días. Esto último se explica por las tasas en niveles históricamente bajas en dólares en un contexto de crisis de las deudas europeas que genera volatilidad en el tipo de cambio y por lo tanto explica que los depósitos en pesos también se ubiquen a plazos cortos por el riesgo de moneda.

Por otro lado, se observa una tendencia a depositar en mayor proporción en dólares que en moneda nacional debido a que existe un premio de liquidez por el resguardo de valor de la moneda dólar a pesar que las tasas en moneda nacional son mayores que las de dólares y a pesar que en los últimos ochos años el peso se ha apreciado con respecto a esta última.

33 En este documento se realiza una simplificación suponiendo que los sectores se dividen entre sector financiero y sector no financiero, por lo que cada uno de ellos incluye al sector público y privado.

30

Tabla III.1

DISTRIBUCION DEL TOTAL DE LOS DEPOSITOS Y CREDITOS BANCARIOS POR PLAZO Y

MONEDA – AGOSTO 2011 (mill. U$S)

DEPOSITOS CREDITOS

SF SNF SF SNF

M/N M/E M/N M/E M/N M/E M/N M/E

Vista 30 59 5.039 13.366 --- --- --- 8

Menor de 30 días 93 10 201 145 279 3.027 334 128

Menor de 91 días 3 68 224 786 50 1.257 199 635

Menor de 181 días 1 59 161 658 103 166 157 1.257

Menor de 367 días --- 59 284 644 611 686 204 1.343

Menor de 3 años --- 26 548 288 1.287 1.552 503 426

3 años o mayor 15 151 193 27 226 651 3.451 1.688

TOTAL 141 431 6.650 15.913 2.556 7.339 4.848 5.485

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

El monto total de los créditos en moneda nacional es menor que en moneda extranjera para el sector financiero y el no financiero34. Lo mismo se explica porque los préstamos a las empresas se realizan mayormente en dólares a pesar que los préstamos a las familias se realizan en moneda nacional.

Por otro lado, se observa un descalce de plazos entre los depósitos y los créditos debido a que las tasas de interés de los depósitos que ofertan los bancos comerciales se encuentran en niveles cercanos a cero por ciento tanto en dólares como en términos reales en moneda nacional, por lo que los depósitos se ubican mayormente en plazos menores de treinta días. En el lado de los créditos, los plazos de los préstamos a las empresas que se realizan principalmente en dólares se ubican mayormente a plazos de hasta un año mientras que los préstamos al consumo y a la vivienda en moneda nacional, se conceden principalmente a plazos mayores de tres años.

34 El crédito en moneda nacional al sector no financiero se asigna mayormente con destino al consumo y vivienda de las familias mientras que el crédito en moneda extranjera se destina a las empresas.

31

Por otro lado, se observa un descalce de monedas ya que dolarización de los depósitos es mayor que la dolarización de los créditos35. Lo mismo es relevante ya que el riesgo de monedas ha sido tradicionalmente en el sistema financiero uruguayo uno de los mayores riesgos al que se enfrentan las instituciones que componen el mismo.

Por lo tanto, el Banco Central del Uruguay establece en su normativa requerimientos de liquidez a los bancos comerciales por plazo y por moneda para poder hacer frente a las obligaciones de dichas instituciones.

En el siguiente apartado se describe un modelo para la administración de la liquidez que representa simplificadamente los análisis de escenarios de estrés que realizan los bancos comerciales para estimar el nivel adecuado de liquidez que dichas instituciones deben mantener.

3. Modelo de riesgo de liquidez para los bancos comerciales

La administración de la liquidez de los bancos comerciales es esencial para que dichas instituciones cumplan con sus obligaciones de corto plazo. Debido a que los depósitos presentan plazos menores que los créditos es que existe un riesgo por descalce de plazos para lo cual es fundamental la administración de la liquidez.

Los depósitos en Uruguay presentan un alto grado de dolarización mientras que los créditos también presentan dicha característica pero con un grado menor. Por lo tanto, existen también descalces de monedas y con ello la necesidad de asegurar que no halla desajustes en el corto plazo de las obligaciones en moneda extranjera.

Los riesgos de liquidez se pueden subdividir en el riesgo de liquidez de mercado, que observa el riesgo que se tenga que liquidar los activos de los bancos antes de tiempo a un valor menor a su valor razonable para poder hacer frente a las obligaciones de corto plazo y en el riesgo de liquidez de fondeo, que estima los riesgos de no poder conseguir fondos a corto plazo para continuar con la operativa de los créditos debido al descalce de plazos.

Para poder representar el riesgo de liquidez de mercado se realiza un diagrama de árbol donde se incluyen las dos dimensiones del riesgo, por un lado la exposición a las obligaciones de corto plazo que se relaciona con el perfil de los plazos y monedas36, y por otro lado, la cantidad de riesgo de liquidez de mercado en el corto plazo que se mide

35 A los créditos bancarios se les debe adicionar los activos financieros de dichas instituciones, que sumados, presentan un menor grado de dolarización que los depósitos bancarios. Ver http://www.bcu.gub.uy/Servicios-Financieros-SSF/Paginas/Estados-Contables-Auditados-Bancos.aspx .

36 La exposición viene determinada por los depósitos que se denominan “temporales” que pueden ser retirados de un momento al otro y que no pueden ser contabilizados como financiamiento estable para los créditos concedidos a largo plazo. Por otro lado, también entran en este concepto la exposición a los depósitos de extranjeros que se invierten generalmente en dólares.

32

como la cantidad de meses que los bancos son capaces de cubrir con sus activos los retiros de fondos y que depende de la tasa de interés, la moneda y el sector de actividad en que se invierten los activos.

Se supone que se mantiene una exposición en el momento cero a 100 unidades monetarias en obligaciones a corto plazo y que hay dos opciones en el momento uno. La primera opción es mantener una exposición alta a dichas obligaciones, manteniendo activos de corto plazo con un mayor valor de mercado37, mientras que la segunda opción es mantener una exposición más baja sin ser necesario destinar el mismo volumen de activos a inversiones de corto plazo. Por lo tanto, la institución bancaria presenta dos opciones en el momento uno con igual probabilidad, la primera con una exposición alta a los depósitos de corto plazo (A=102) y con mayores depósitos en moneda extranjera, mientras que la segunda con una exposición más baja a los depósitos de corto plazo (B=98) y con menores depósitos en dólares38.

En el momento dos, con una probabilidad de sesenta por ciento ocurre un estado favorable de la naturaleza y los fondos líquidos de corto plazo presentan un aumento en el volumen de los mismos y con un cuarenta por ciento ocurre un estado desfavorable, en el cual el valor de dichos activos cae abruptamente39.

En el siguiente diagrama de árbol se representan las dos dimensiones del riesgo, la exposición al riesgo de liquidez representada a través de los depósitos de corto plazo y en segundo lugar la cantidad de riesgo que se representa a través de la capacidad que tiene la institución bancaria de realizar el pago de las obligaciones con sus activos líquidos40.

Los valores que asumen en los distintos estados de la naturaleza el valor de mercado del portafolio y la exposición a los depósitos en el momento dos se asumen como dados de

37 Al definir el valor de mercado de la posición de las instituciones bancarias nos referimos al valor de mercado de los activos menos los pasivos que componen los portafolios de dichas instituciones.

38 Como se mencionó a los efectos de simplificar el análisis suponemos que si la institución bancaria elige

una exposición más alta a las obligaciones bancarias ya sea por un perfil de depósitos a más corto plazo o por mayor exposición a depósitos en moneda extranjera entonces los bancos mantienen una mayor disponibilidad de sus activos a corto plazo y una mayor composición de los mismos en dólares.

39 Supondremos a los efectos del análisis que la probabilidad que ocurra un estado favorable en el período dos es el mismo para una exposición alta que para una exposición baja (q=60%).

40 El Comité de Basilea en las nuevas recomendaciones para las instituciones bancarias denominada Basilea III, presenta un nuevo indicador para la administración del riesgo de liquidez con respecto a las obligaciones a cubrir con los activos que se denomina “Liquidity Coverage Ratio” (LCR). Por otro lado, también presenta un segundo indicador para el Riesgo de Liquidez de Fondeo que estima las necesidades de financiamiento para cubrir los créditos que conceden las instituciones bancarias que se representa a través de un indicador denominado “Net Stable Funding Ratio” (NSFR).

33

antemano. Los mismos se pueden explicar en función de las necesidades de liquidez de la institución bancaria.

t=0 t=1 t=2

(112,A)

EXP=ALTA q1 = 0.6

(105,A)

p = 0.5 1-q1 = 0.4 (95,A)

(MV=103, EXP=100) (102,B)

1-p = 0.5 q2 = 0.6

(101,B)

EXP=BAJA 1-q2 = 0.4 (100,B)

Si se observan cada uno de los escenarios por separado y se estudia la liquidez de los mismos nos situamos en los casos particulares de las pruebas de estrés que se le exigen comúnmente a las instituciones bancarias 41 . En este estudio se optó por asignar probabilidades a cada uno de los escenarios y mediante el método de inducción hacia atrás estimar el monto de valor de mercado de los fondos líquidos de los bancos y la exposición de dichas instituciones en el momento cero.

Se asumen valores tal que en el momento cero se disponen de fondos suficientes para enfrentar las obligaciones de corto plazo. Se observa que si en el momento uno la institución presenta una exposición más alta se corre el riesgo que si en el período dos se registra el estado desfavorable de la naturaleza, la institución se quede sin fondos disponibles para poder cumplir ante eventuales retiros de depósitos bancarios y por lo tanto deba liquidar otras posiciones del portafolio antes de tiempo para poder hacer frente a las obligaciones contingentes con posibles pérdidas en el valor de los activos.

Por otro lado, si se presenta una exposición más baja se tiene la seguridad que se pueden cumplir con las obligaciones de corto plazo en un horizonte cercano de dos períodos, sin embargo los ingresos bancarios que perciben los bancos son menores.

41 En el caso de las pruebas de estrés que se le exigen a las instituciones bancarias, se estiman las necesidades de fondos líquidos ante escenarios adversos.

34

El modelo se puede formalizar de la siguiente forma:

�7D � E E #�FFG�HD IJ�F y �K8D � E E #�FFG�HD �L#�F Se supone que si el banco no presenta problemas de liquidez se debe cumplir que para cada momento en el tiempo M � � , se cumple que el valor actual �7D N �K8D. Por otro lado, el Comité de Basilea en los escenarios de estrés que se le exigen a las instituciones

bancarias se pide que se cumpla para cada escenario que IJ�F N �L#�F . En el caso anterior y para la exposición alta en el momento dos, en el caso del estado de la naturaleza desfavorable no se cumple esta última condición.

Por otro lado, para poder estudiar el riesgo de liquidez de los bancos comerciales para el fondeo o financiamiento de los mismos se puede realizar un diagrama similar al anterior donde se presentan los fondos estables de financiamiento de corto plazo que poseen las instituciones bancarias y por otro lado, las necesidades de financiamiento de corto plazo en base a los créditos bancarios concedidos.

En ese sentido, el financiamiento bancario puede realizarse a corto plazo y luego renovar el mismo período por período y/ó financiarse a largo plazo42. La exposición viene determinada por el monto de los créditos que los bancos conceden a las empresas que es necesario cubrir en un período determinado. Por otro lado, la cantidad de riesgo de liquidez de financiamiento se determina en base a la disponibilidad de fondos para poder financiar los créditos, los cuales estos últimos tienen un plazo de duración mayor que los depósitos bancarios.

Por lo tanto y si suponemos que podemos modelizar el valor de los activos bancarios mediante escenarios con diagramas de árboles, se puede realizar un estudio de las necesidades de financiamiento de liquidez junto la estimación del riesgo de renovación de las distintas fuentes de financiamiento43.

42 El financiamiento de corto plazo es en general menos costoso que el de largo plazo, sin embargo se

corre el riesgo de quedar desfinanciado ante un escenario desfavorable. Ver Brunnermeier, Markus and Motohiro Yogo, “A Note on Liquidity Risk Management”, Working Paper 14727, NBER, Febrero 2009.

43 Si a dichos escenarios se le realizan modificaciones en las principales variables que influyen en el valor

de los depósitos y los créditos, se pueden realizar con los mismos análisis de Valor en Riesgo o de escenarios de estrés.

35

4. Nuevos requerimientos de liquidez de Basilea III

Debido a la crisis hipotecaria que comenzó en Estados Unidos en el año 2008 y continuó con las crisis de las deudas soberanas europeas a partir del año 2010, los gobiernos de dichos países debieron proveer fondos de liquidez y capital a los bancos comerciales debido a la reducción en el precio de los activos de dichas instituciones.

Uno de los mayores problemas de las instituciones financieras es que estaban excesivamente apalancadas en instrumentos financieros que mantenían al precio de las hipotecas como subyacente y por lo tanto amplificaban el efecto de dicho mercado44.

Luego de la quiebra de varias instituciones financieras y los problemas de liquidez de las mismas, se implementó la reforma financiera en Estados Unidos a través de la ley Dodd-Frank que incluye nuevos límites con respecto a las posiciones de los bancos y nuevos requerimientos con respecto a la liquidez y el capital.

A su vez el Comité de Basilea decidió realizar una nueva normativa con respecto a requerimientos de liquidez, de endeudamiento y de capital, que se resumen en Basilea III. Esta última establece dos nuevos ratios de liquidez que tienen que satisfacer los bancos comerciales para poder funcionar acorde a sus obligaciones. Asimismo, se establecen reglas de monitoreo para los descalces de plazos y monedas.

Se establece un ratio de cobertura de liquidez (LCR) que se define como el ratio de activos de alta calidad que no están afectados en garantía y que poseen liquidez para cumplir bajo condiciones de estrés con los egresos de capital de plazos hasta 30 días.

OPQ � RMS;T�U��<;M�JS��=�V�US��U��<=M<�;<=�U<U�W ��S��X�MS���X�=S����WV��XM���Y)�U�<� N +))Z

Por otro lado, se establece un ratio de financiamiento estable neto (NSFR) para estimar el financiamiento de corto y mediano plazo que permita el normal funcionamiento de la concesión de los créditos bancarios. El mismo establece un mínimo de financiamiento

44 En base al precio de las hipotecas se realizaban fideicomisos financieros que se agrupaban en los llamados Fannie Mae y Ginnie Mae, luego a estos últimos instrumentos se los agrupaba en carteras de CDO’s y se los vendía como cuotapartes y se realizaban seguros de CDS sobre los mismos. En algunos casos la ingeniería financiera que se implementó para transferir riesgos y hacer más eficiente el sistema financiero, generó que el efecto de la deuda original se multiplicara por cuarenta con el consiguiente aumento del riesgo sistémico.

En el caso de las deudas soberanas europeas que mantienen en su cartera los bancos comerciales se realizan seguros de CDS que poseen otras instituciones financieras por lo que se incrementa el riesgo sistémico a nivel general.

36

estable en base a las características de liquidez de los activos de los bancos comerciales en un horizonte temporal de un año45.

[R�Q � �SXMS�U��#SX�\=��U��]�X<X;�<I��XMS���M<\=��SXMS� �V� �US�U��]�X<X;�<I��XMS���M<\=� N +))Z

El monto disponible de fondos estables de dichas instituciones incluyen el capital, las acciones preferidas con vencimiento de más de un año, los depósitos de más de un año y los depósitos de menos de un año que las instituciones consideran estructurales y no temporales. A su vez, a los mismos se les aplica un factor para prorratear el grado de liquidez de los mismos.

El monto requerido de financiamiento estable se calcula en base a los activos bancarios y a las posiciones fuera de balance de dichas instituciones. El mismo se estima como la suma del valor de los activos mantenidos y financiados por la institución multiplicados por un factor asignado a cada activo (RSF) y se le suma la potencial exposición a la liquidez de las operaciones fuera de balance (OBS) multiplicado por el factor asociado (RSF).

Asimismo, el Comité de Basilea establece nueva normativa con respecto al monitoreo de la liquidez de dichas instituciones. Las mismas incluyen el monitoreo del descalce de plazos y monedas, el grado de concentración de los fondos, la disponibilidad de activos no afectados en garantía y el monitoreo del mercado.

5. Conclusiones

Luego de la crisis financiera internacional del año 2008 y de las crisis de las deudas europeas, el Comité de Regulación de Basilea ha realizado una nueva normativa con respecto a los requerimientos de liquidez, endeudamiento y capital, que se resumen en Basilea III.

En este documento se presenta un modelo de administración de liquidez en base a un diagrama de representación extendida de árbol para los bancos comerciales en Uruguay que incluye los descalces de los plazos entre los depósitos y los créditos. Específicamente se realiza el modelo para el riesgo de liquidez de mercado en base a los distintos componentes del dicho riesgo.

En el mismo se presentan las dos dimensiones del riesgo de liquidez de mercado, por un lado la exposición al riesgo de liquidez y por otro la cantidad de riesgo de liquidez, evidenciando que la primera juega un rol fundamental para determinar el plazo al cual se invierte y se financia la liquidez.

45 Los activos bancarios incluyen a los activos securitizados y a las operaciones fuera de balance de dichas instituciones.

37

Por último y relacionado con el modelo de este documento, se presentan los dos nuevos indicadores de Basilea III para administrar el riesgo de liquidez. Para medir la cobertura que se realizan a las obligaciones de corto plazo, se propone un ratio de cobertura de liquidez (LCR) que se mide como los activos líquidos de alta calidad en relación a los pasivos que vencen en los siguientes treinta días. Por el otro y con respecto a las necesidades de financiamiento para la normal operativa de la concesión de créditos, se presenta un indicador en base a un ratio de financiamiento neto estable (NSFR) que se mide como la disponibilidad de financiamiento neto estable en relación al monto requerido para poder funcionar en los siguientes doce meses. Ambos indicadores deben superar el cien por ciento bajo condiciones de estrés para una administración eficaz de la liquidez.

Bibliografía

Brunnermeier, Markus and Motohiro Yogo, “A Note on Liquidity Risk Management”, Working Paper 14727, NBER, Febrero 2009.

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Guerreri, Veronica and Guido Lorenzoni, “Liquidity and Trading Dynamics”, NBER Working Paper Nro. 13204, June 2007.

Basel III: International framework for liquidity risk measurement, standards and monitoring, Bank of International Settlements, Basel, December 2010.

Principles of Sound Liquidity Risk Management and Supervision, Bank of International Settlements, Basel, September 2008.

Vayanos, Dimitri and Jiang Wang, “Liquidity and Asset Prices: A Unified Framework”, Working Paper 15215, NBER, August 2009.

38

IV - Un seguro de garantía para los créditos al consumo en Uruguay

1. Introducción

La concesión de préstamos con destino el crédito al consumo es el negocio más importante de los bancos comerciales en la mayoría de los países ya que genera una tasa de rentabilidad beneficiosa para dichas instituciones y permite diversificar el riesgo debido al elevado número de clientes que operan en ese sector.

Debido a la crisis financiera internacional del año 2008, los bancos comerciales uruguayos recortaron el crédito al sector consumo hasta principios del año 2010 que es cuando se empezó a recuperar el nivel de actividad de la economía. Sin embargo, los estratos de ingreso medio bajo y bajo de la población uruguaya continúan sin acceder al crédito ya que no cuentan con las garantías adecuadas según los estándares de los bancos comerciales.

En este documento se propone crear un seguro de garantía para los créditos al consumo que se financie a través del gobierno y que por lo tanto permita acceder al crédito bancario a los sectores de menores ingresos.

Para ello es necesario estimar las distintas formas de cobertura que puede adoptar el seguro y las vías de financiamiento del mismo. Se propone construir un seguro de forma de cubrir los siniestros de desempleo, invalidez y fallecimiento. Lo mismo se elige que debe generar una cobertura total en los pagos del crédito al consumo para un período elegido de un año que es el plazo para el cual se contrata el seguro renovándose el mismo al año siguiente.

Los fondos de pensión uruguayos ya poseen una basta experiencia con respecto a los seguros por invalidez y fallecimiento que se estiman en forma anual46. En los mismos, se utilizan las tablas actuariales uruguayas para los siniestros de invalidez y fallecimiento que se utilizan también para estimar el costo del seguro para los créditos al consumo.

Con respecto a la estimación de las probabilidades de ocurrencia del desempleo según el sexo y edad, se estiman las mismas en base a las proyecciones de las tasas de empleo y desempleo que estima el gobierno para el año siguiente diferenciando por sector de actividad.

46 Los fondos de pensión uruguayos denominados AFAP que administran los fondos de ahorro

jubilatorios de los trabajadores uruguayos, mantienen un seguro de invalidez y fallecimiento para el caso que se produzcan dichos siniestros y por los mismos se paga una prima mensual que se transfiere junto con los fondos ahorrados a las aseguradoras. En este último caso, se realizan las transferencias si ocurre efectivamente el siniestro.

39

Por otro lado, se calculan los montos de los créditos al consumo asegurados y se ordenan los pagos según los plazos correspondientes hasta un año. Dichos montos junto con las probabilidades de los mencionados siniestros sirven para establecer el monto del pago del seguro.

En el capítulo dos se estudian las principales características que presentan típicamente los seguros de pago de los créditos al consumo y en el capítulo tres se incluyen las principales cifras del sistema financiero uruguayo en cuanto a los montos y distribución por plazos de los créditos al consumo47. En base a dicha información, en el capítulo cuatro se realiza un diseño específico para un seguro de pago de los créditos al consumo para las instituciones bancarias desde un punto de vista económico. Por último, en el capítulo cinco se realizan las principales conclusiones del trabajo.

2. El seguro de pago para los créditos de los préstamos al consumo (PPI)

El mercado de crédito de los préstamos al consumo en Uruguay se realiza principalmente en moneda nacional y a través de los bancos comerciales. Los mayores riesgos que deben afrontar las instituciones bancarias en cuanto a los mismos son el riesgo de crédito o no pago de las amortizaciones e intereses del préstamo y el riesgo inflacionario.

Un seguro de pago para los créditos al consumo protege la habilidad de pago de las cuotas del mismo por parte del deudor debido a posibles siniestros de accidente, enfermedad o desempleo, que no permitan continuar con el pago de las mismas. El seguro de pago de las tarjetas de crédito conjuntamente con la cobertura de los riesgos mencionados también incluye la cobertura de un seguro de vida.

El contrato de la prima por dicho seguro se realiza con la firma del contrato de préstamo al consumo y entiende entre otras condiciones que por lo menos el consumidor trabaje un mínimo de horas semanales.

En Uruguay los préstamos al consumo están garantizados por un inmueble o por el salario que perciben los destinatarios del crédito48. Por otro lado, los estratos de ingreso más bajos de la población no acceden al crédito bancario por falta de garantías por lo que se puede extender el seguro de crédito al consumo a los estratos de menores ingresos mediante el pago de una prima que se refleje en los costos del préstamo.

47 Cabe tomar en cuenta que se excluye en dichas cifras un negocio muy importante para el crédito al consumo que es el negocio de las tarjetas de crédito ya que el mismo se analiza en detenimiento mas adelante.

48 El volumen de créditos operados en cada moneda entre setiembre de 2010 y agosto de 2011 alcanza a $ 14.636 millones, UI 5.837 millones y U$S 108 millones, respectivamente.

40

Estructura del mercado de seguro de los créditos al consumo

El seguro de pago de los créditos bancarios protege el pago de las cuotas del crédito en caso de accidente, enfermedad y/ó desempleo. Los principales tipos de seguro adoptan la forma de seguro de pago hipotecario49, de préstamos al consumo con destino la compra de autos u otros bienes y el seguro de pago para el consumo a través de tarjetas de crédito.

Por otro lado, existen tres formas que puede adoptar el mercado de seguros de créditos al consumo. En primer lugar, un sistema unificado para el precio del crédito y del seguro, mientras que los otros dos consideran por un lado, un mercado dual en el que existen un mercado de crédito al consumo y otro de seguros de pago para todos los tipos de seguros y por otro lado, varios mercados para cada tipo de seguro de pago que interactúa con el mercado de crédito al consumo.

El mercado unificado se utiliza para las tarjetas de crédito mientras que los otros sistemas se utilizan para el mercado de crédito de préstamos al consumo. El precio del seguro de las tarjetas de crédito depende de la demanda de los consumidores por la utilización de las mismas que generan costos de transacción50, y de la oferta de dichos servicios que presentan costos de entrada al negocio debido a que la mayoría de dichos seguros se ofrecen en las terminales de venta (POS).

Ventajas del seguro de pago (PPI) del crédito al consumo

Entre las ventajas de un seguro de pago de los créditos al consumo se observa en primer lugar que el mismo cubre el pago de los flujos de fondos del préstamo en caso de siniestros de muerte, enfermedad o pérdida del empleo del deudor.

En segundo lugar, disminuye el riesgo de crédito para la institución financiera que otorga el crédito y por lo tanto permite conceder un monto mayor de crédito y genera el acceso a nuevos créditos que anteriormente quedaban fuera del alcance de las personas por falta de garantías.

En tercer lugar y en el caso de las tarjetas de crédito, el mismo mejora los estándares y prácticas de venta para que los consumidores realicen compras seguras de acuerdo a sus requerimientos.

49 Los seguros de pagos hipotecarios a la vivienda se diferencia en los seguros de pagos de los préstamos al consumo en que mayormente los mismos presentan una cobertura parcial debido a que los mismos presentan la garantía de la hipoteca del inmueble que tiene un valor de recuperación en caso que no se continúe con el pago de las cuotas del préstamo.

50 Entre los principales componentes de los costos de transacción de los usuarios de las tarjetas de crédito se incluyen los costos de búsqueda que se relacionan con las asimetrías de información entre los agentes.

41

Las desventajas que presenta dicho seguro es que los mercados de competencia que proveen los mismos poseen información variada y por lo tanto al consumidor le cuesta obtener información con respecto a los precios y cobertura del servicio. Asimismo, en el caso de las tarjetas de crédito y con las terminales de venta (POS) el costo del seguro se paga conjuntamente con la compra del producto y no existe información diferenciada con respecto al mismo. En este último caso, la competencia en las tarjetas de crédito está centrada en la venta del producto y no en el costo del seguro.

3. El mercado de los préstamos al consumo por tasa, plazo y moneda

En este documento se presentan los determinantes del precio de los seguros de los préstamos al consumo para el caso uruguayo desagregado por plazo y moneda. La mayor porción del negocio de los préstamos al consumo de los bancos comerciales la

ocupan los préstamos de plazo fijo amortizables en moneda nacional51. Los mismos se destinan para el consumo de las familias y para la adquisición de automóviles.

Por otro lado, los montos de los préstamos al consumo observados individualmente en pesos son menores que los préstamos en dólares y en unidades indexadas, debido a que una porción relevante de los primeros cumplen una función de otorgar liquidez al cliente. En ese sentido, los plazos de los préstamos en unidades indexadas son de mayor plazo que los dos primeros.

Los préstamos a plazos fijos con amortización al final del vencimiento representan una menor porción del negocio del crédito al consumo, con tasas de interés y plazos menores que los préstamos que se amortizan en cuotas. Por último, los préstamos al consumo garantizados y con preaviso representan montos de escaso volumen y se transan a tasas menores que los préstamos amortizables en cuotas.

El riesgo de impago de dichos créditos es mayor que los préstamos a las empresas debido a que los mismos presentan mayor riesgo de crédito y debido a que los mismos se realizan a plazos mayores. Además, los mismos se encuentran sujetos a los siniestros mencionados de fallecimiento, accidente y/o pérdida de empleo por parte del deudor.

Por lo mismo, los bancos comerciales poseen previsiones para las pérdidas esperadas por morosidad de los préstamos y mantienen capital para hacer frente a posibles casos de contingencia en caso de incumplimiento.

Por otro lado y con el fin de transferir los costos de la cobertura de dichos riesgos, los bancos comerciales pueden contratar un seguro de protección para el pago de dichos préstamos (PPI). El mismo puede adoptar distintas formas según el tipo de crédito que se esté asegurando.

51 Ver Anexo.

42

Como se puede observar en las tablas del Anexo, la mediana de los plazos de los créditos de los préstamos al consumo que se transan mayormente en pesos se encuentra en el entorno de los tres años, por lo tanto el cálculo del seguro de crédito al consumo por el período de un año debe reflejar lo mismo y también el monto que resta por cancelar.

Para poder estimar el precio del seguro es necesario tener una estimación del perfil de plazos de vencimientos de los próximos pagos en un horizonte temporal de un año. En el siguiente apartado se diseña un seguro para los préstamos al consumo para el caso uruguayo.

4. Diseño de un seguro de protección del pago a los préstamos al consumo (PPI)

Según la teoría microeconómica clásica del consumidor y bajo el supuesto de rendimientos marginales decrecientes en el negocio de los préstamos al consumo se observa que bajo el supuesto de que los consumidores son adversos al riesgo y suponiendo que se pueden generar dos estados de la naturaleza para el consumidor, uno favorable y otro desfavorable, la utilidad esperada de los consumidores es mayor que la utilidad de los mismos en cada uno de dichos estados multiplicado por su probabilidad de ocurrencia.

Lo mismo se puede representar a través de la siguiente ecuación:

#^ K�� � + � #�^ K�� _ � �K� � K�� �

y por lo tanto,

#^ K�� � + � #�^ K�� � � �K� � K�� � `$�

donde se incorpora un premio por riesgo `$ que es el precio que se paga por asegurar el consumo. En este caso, el mismo se refleja en la prima que deben cobrar los bancos comerciales para proteger el pago de los préstamos al consumo que incluye aspectos de la cobertura de riesgo de fallecimiento, de accidente y de pérdida de empleo del deudor.

Para el caso uruguayo, el difícil acceso de los estratos más pobres de la población uruguaya a los préstamos al consumo bancarios y el uso creciente de las tarjetas de crédito como medio de pago, generan la necesidad de estudiar un seguro de pago similar a los que las tarjetas de crédito incorporan en sus primas cobradas a los tenedores de las mismas.

En el caso de los préstamos bancarios al consumo y debido a que los bancos mantienen previsiones para cubrir las pérdidas esperadas y capital para cubrir casos de pérdidas inesperadas, es mejor que el seguro de pago de dichos préstamos lo realice un agente externo a dichas instituciones financieras.

43

El seguro debe reflejar el riesgo de incumplimiento en los pagos de dichos préstamos para lo cual se analizan los siguientes factores para la estimación de la prima de seguro52:

• historial de pagos del cliente.

• tasas de morosidad del sector de préstamos al consumo por tasa de interés, plazo y moneda del mismo.

• tasas de siniestralidad en cuanto a pérdida de empleo, accidente y fallecimiento de los deudores por estrato de ingreso.

• riesgos de mercado de los préstamos (tipo de cambio, tasa de interés e inflación).

En base a los mismos, se estima un seguro de pago del préstamo que cubre el pago de los flujos de fondos para el período de contrato del seguro. La distribución de los costos del seguro entre los deudores genera que las tasas de interés se incrementen para cubrir el mayor riesgo de crédito de los nuevos préstamos.

Con respecto a lo mismo, Uruguay ya posee una basta experiencia en el seguro de invalidez y fallecimiento que contratan las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsionales (AFAP) para cubrir los siniestros de invalidez y fallecimiento de acuerdo con las tablas actuariales de invalidez y fallecimiento que estima el Instituto Nacional de Estadística (INE).

Para poder estimar la siniestralidad en el caso del seguro al consumo se tiene que recurrir a las tablas actuariales de invalidez y fallecimiento para estimar la probabilidad de ocurrencia de dichos siniestros y a los informes de coyuntura con respecto a las proyecciones de empleo y desempleo sectorial en el próximo año para estimar la probabilidad que el consumidor quede desempleado.

Luego de obtener dichas probabilidades se estima el valor actual de las obligaciones a cubrir junto con los costos de la aseguradora para poder estimar el precio anual de dicho seguro. En la siguiente ecuación se resumen dichos componentes del seguro suponiendo que se realiza una cobertura del cien por ciento del préstamo.

PS�MS���WV S � �E E ��F��U��F� � �]F�" a+ � Db��c

0��H�(dd(��FH�(e(G ��F con

ia: es la tasa anual efectiva de los préstamos al consumo.

N= es el número de préstamos al consumo.

FFjt : que representa el flujo de pagos mensuales del préstamo en el año.

52 Los factores de historial de pago, tasa de morosidad y riesgo de mercado, se reflejan en la tasa de interés que se incluye para el cálculo de la prima de seguro.

44

desjt: representa la probabilidad de quedar desempleado en dicho período de un año.

ifjt: representa la probabilidad de invalidez y/o fallecimiento en dicho período de un año.

�F: cuotaparte del préstamo del deudor j en el total de los préstamos al consumo.

Dicho precio del seguro debe reflejar aspectos actuariales con respecto a la probabilidad de invalidez y fallecimiento de la población que adquiere dicho tipo de créditos y por otro lado, aspectos coyunturales que reflejan el mercado laboral en la economía uruguaya para ese período.

5. Conclusiones

En este documento se estudia un seguro de pago para los préstamos al consumo de los bancos comerciales por parte de una entidad distinta a la institución bancaria que concede dicho crédito. El objetivo de dicho seguro se relaciona con la necesidad de un mayor alcance a los estratos de menores ingresos al crédito bancario.

En base a información sobre la distribución de los montos y los plazos de los préstamos al consumo y en base a que los mismos se realizan mayormente mediante préstamos amortizables en pesos, se incluyen para el cálculo del precio de dicho seguro factores de riesgo de crédito, historial de pago del cliente, tasas de morosidad y tasas de siniestralidad de pérdida de empleo, enfermedad y fallecimiento. Por otro lado, también se estima para lo mismo el riesgo de tasa de interés y de inflación.

Por otro lado, el seguro se debe instrumentar mediante un seguro que cobre una prima de seguro a las instituciones financieras que contemple aspectos actuariales con respecto a la probabilidad de invalidez y fallecimiento de la población que adquiere dichos créditos y por otro lado, aspectos coyunturales que reflejan el mercado laboral en la economía uruguaya para ese período.

Con respecto a lo mismo, las Administradoras de Fondos de Pensión en Uruguay (AFAP) poseen una vasta experiencia con respecto al cálculo del seguro de invalidez y fallecimiento para sus afiliados, por lo que el mismo se puede utilizar para estimar el precio del seguro que se cobra a los bancos comerciales.

Bibliografía

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follow- up thematic work”, October 2006.

HSBC Polska, “Terms and Conditions of Payment Protection Insurance to HSBC credit cards”, 2010.

Office of Fair Trading (OFT), “Payment Protection Insurance”, Febraury 2007.

45

ANEXO – Distribución por moneda de los préstamos al consumo

Tabla IV.1: Distribución de los montos, tasas y plazos de préstamos al consumo en dólares.

DISTRIBUCION DE LOS PRESTAMOS AL CONSUMO EN DOLARES PERIODO -

SET 2010 – AGO 2011

Tipo préstamo / Perc. Mediana Monto (U$S)

Mediana Tasa (%)

Mediana Plazo (días)

Total Operado (mill. U$S)

Plazo Fijo 8.000 4.8 180 32

Plazo fijo amort. 2.650 11.0 737 55

Garantizado y Preav. 620 6.0 60 11

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales y cooperativas de intermediación financiera.

Tabla IV.2: Distribución de los montos, tasas y plazos de préstamos al consumo en pesos.

DISTRIBUCION DE LOS PRESTAMOS AL CONSUMO EN PESOS PERIODO -

SET 2010 – AGO 2011

Tipo préstamo / Perc. Mediana Monto ($)

Mediana Tasa (%)

Mediana Plazo (días)

Total Operado (mill. $)

Plazo Fijo 5.966 33.0 92 92

Plazo fijo amort. 29.365 31.0 762 14.500

Garantizado y Preav. 6.204 18.0 33 44

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales y cooperativas de intermediación financiera.

46

Tabla IV.3: Distribución de los montos, tasas y plazos de préstamos al consumo en UI.

DISTRIBUCION DE LOS PRESTAMOS AL CONSUMO EN UNIDADES INDEXADAS PERIODO -

SET 2010 – AGO 2011

Tipo préstamo / Perc. Mediana Monto (UI)

MedianaTasa (%)

Mediana Plazo (días)

Total Operado (mill. UI)

Plazo Fijo 19.480 3.1 90 6

Plazo fijo amort. 64.690 10.5 1.826 5.824

Garantizado y Preav. 36.000 5.0 116 7

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales y cooperativas de intermediación financiera.

47

V - El financiamiento del capital de trabajo de las empresas uruguayas a

través de los bancos comerciales

1. Introducción

El capital de trabajo de las empresas que producen en la economía constituye la liquidez que dichos agentes utilizan para producir y realizar los pagos, administrar los inventarios y las cuentas a cobrar y a pagar.

La administración eficiente de los fondos de trabajo se refleja en un aumento de la productividad de las empresas con las consiguientes mayores ganancias y mayor empleo para el sector de producción en el que se realiza la actividad.

El ciclo del capital de trabajo está asociado al ciclo de producción de las empresas por lo que es relevante estudiar la disponibilidad y las distintas vías de financiamiento de dichos fondos con sus respectivos costos asociados para la economía uruguaya. Entre dichas vías se encuentra el financiamiento bancario del capital de trabajo para las empresas.

Los fondos de capital de trabajo de los bancos comerciales se proveen en pesos y en dólares y representan la principal fuente de financiamiento del capital de giro para las empresas uruguayas.

McCandless (2006) estima un modelo de equilibrio general en el cual incluye el capital de trabajo de las empresas en la restricción presupuestal del sistema financiero y calcula su correlación con el nivel de producto de la economía. Con respecto al mismo, se incluye como costo del capital de trabajo a la tasa de interés en moneda nacional que ofrecen las instituciones bancarias a las empresas.

Moussawi et all (2006) estudian los determinantes de la inversión de las empresas que destinan a capital de trabajo 53 , entre ellos, el ciclo de conversión de caja de las empresas. Se incluye al sector productivo al que pertenece la empresa, el tamaño de la misma, el capital en activos fijos, el nivel de las ventas y el poder de mercado de la firma.

Por otro lado, Mongrut et all (2010) estudian los determinantes del capital de trabajo específicamente para las empresas latinoamericanas54. Los mismos maximizan el valor de la firma con la condición que la inversión adicional de un dólar invertido en capital

53 Ver Kieschnick R., M. La Plante, and R.Moussawi “Corporate Working Capital Management: Determinants and Consequences”. Working Paper, The Wharton School, 2006. 54 Ver Mongrut S., Fuenzalida D., Cubillas C. and Johan Cubillas “Determinants of Working Capital Management in Latin American Companies”, ISI Journal 2010.

48

de trabajo sea igual a un dólar adicional de ventas. En base a esto último, obtienen el valor óptimo del flujo de caja operativo y de la inversión en activos corrientes y activos de largo plazo.

En el capítulo dos, se presentan las principales estadísticas sobre el capital de trabajo en Uruguay, diferenciando por montos, tasas de interés y monedas, según los distintos sectores que componen la economía uruguaya. En el capítulo tres, se estudian los determinantes del capital de trabajo mientras que en el capítulo cuatro se realiza un análisis de las vías alternativas de financiamiento del mismo. Por último, en el capítulo cinco se realizan las principales conclusiones.

2. La distribución y estacionalidad del capital de trabajo en la economía uruguaya

El capital de trabajo de las empresas incluye al efectivo, las cuentas a cobrar, las cuentas a pagar y los inventarios. Estos últimos se relacionan con el ciclo de producción de las empresas, el pago de salarios a los trabajadores y las ventas que se realizan de los distintos bienes y servicios.

En la economía uruguaya el capital de trabajo se administra en pesos principalmente para el pago de los salarios, para la compra de insumos nacionales y para la venta de los productos de las empresas. El capital de trabajo en dólares se utiliza para la compra de insumos importados y para la venta de productos hacia el exterior.

En la tabla V.1 se presenta el volumen del capital de trabajo en los bancos comerciales por sector de actividad y por moneda. Los sectores de mayor tamaño que administran el capital de trabajo en pesos a través de los bancos comerciales son el comercio, la industria manufacturera y el agro, mientras que en dólares corresponden al sector del agro, el comercio y la industria manufacturera. El sector otros servicios resume el capital de trabajo necesario para los servicios del país que no son transporte y hoteles y restaurantes.

El volumen operado en moneda extranjera es mayor que en moneda nacional y obedece principalmente a la compra de insumos importados para la producción y el comercio como se observa en los sectores mencionados.

49

Tabla V.1 – Distribución de fondos de capital de trabajo de los bancos comerciales

CAPITAL DE TRABAJO EN URUGUAY (SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

(Miles $)

Total Operado

(mill. $)

Mediana Monto

(Miles U$S)

Total Operado

(mill. U$S)

Agro 95 13.950 29 4.527

Comercio 184 46.663 23 4.256

Construcción 198 10.195 23 839

Hoteles y

Restaurantes 114 1.121 30 140

Industria

manufacturera 173 40.032 19 3.333

Transporte 159 18.521 20 966

Otros servicios 165 63.182 17 4.587

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales.

Por otro lado, un cuatro por ciento de las cuentas corrientes en pesos se han sobregirado en el año a tasas en el entorno de diecinueve por ciento, mientras que para dólares los sobregiros alcanzan un dos por ciento de las cuentas corrientes a tasas en el entorno de nueve por ciento55.

En relación a la estacionalidad de los fondos de capital de trabajo, el mismo depende del ciclo del producto de los sectores de la economía que a su vez tienen asociado una variación en el año según los ciclos de producción de las empresas56. El componente estacional más importante del capital de trabajo en pesos para la economía uruguaya es el pago de los salarios a los trabajadores.

El crédito de capital de trabajo en pesos opera mayormente a plazos de veinte a treinta días, y en enero y julio debido a los aumentos de las remuneraciones, se presentan incrementos en las necesidades de fondos de capital de trabajo en todos los sectores. En junio y diciembre también se presenta un volumen mayor al promedio debido al pago de aguinaldos.

55 Ver Anexo 1.

56 En los cuadros del Anexo 2 se presenta la información con respecto a la estacionalidad del capital de trabajo según el sector de actividad de la economía uruguaya.

50

Por otro lado, la inflación es otro factor que hay que tomar en cuenta para el análisis de la estacionalidad en el ciclo del capital de trabajo en pesos. Una mayor inflación en precios y salarios genera una mayor necesidad de fondos de trabajo y genera un aumento en los costos de los mismos.

Con respecto a la estacionalidad de los fondos de trabajo en dólares de las empresas, la misma se relaciona con el costo de oportunidad del capital de trabajo en pesos y por lo tanto con la variación en el tipo de cambio intranual del peso con respecto al dólar.

3. Los determinantes del capital de trabajo en las empresas uruguayas

Los determinantes del capital de trabajo para las empresas uruguayas están relacionados con el ciclo de la producción de dichos agentes en la economía. La administración de dichos fondos es de principal importancia ya que con los mismos se realizan los pagos de los insumos a los proveedores, los pagos de los salarios a los trabajadores y se recibe el pago por las ventas de los productos que producen las empresas.

Moussawi et all (2006) presentan los determinantes de la inversión de las empresas en capital de trabajo en base al ciclo de conversión de caja de las firmas. Se incluyen como determinantes al sector productivo que pertenece la empresa, tamaño de la misma, capital en activos fijos, nivel de las ventas y poder de mercado de la firma.

Mongrut et all (2010) estudian los determinantes del capital de trabajo específicamente para las empresas latinoamericanas. Los mismos maximizan el valor de la firma con la condición que la inversión adicional de un dólar invertido en capital de trabajo sea igual a un dólar adicional de ventas. En base a esto último, obtienen el valor óptimo del flujo de caja operativo, de la inversión en activos corrientes y de largo plazo.

Los principales determinantes del capital de trabajo de las empresas latinoamericanas que observan los mismos son el ciclo promedio de conversión de caja de la industria respectiva, el tamaño de la empresa, la proporción de activos tangibles, las ventas futuras de los productos de la empresa, el poder de mercado y el riesgo país.

Para la economía uruguaya, el sector de la economía es un determinante principal para los fondos de capital de trabajo, así como el tamaño, el ciclo de ventas de la empresa, el tamaño y el poder de mercado de las mismas.

Por otro lado, la estacionalidad del ciclo de producción y ventas son determinantes fundamentales para los distintos sectores de la economía, por lo tanto esta debe ser incluida en la maximización de la liquidez de la empresa.

A continuación se estima en forma simplificada el nivel óptimo de fondos de trabajo para las empresas mediante la optimización del ciclo de producción y ventas de las mismas. Lo mismo incluye la administración del ciclo de conversión de caja de las empresas que está compuesto por el efectivo, el flujo operativo de caja y la inversión en activos corrientes y de largo plazo.

51

En ese sentido y siguiendo el modelo de valoración de Kieschnick et all (2006), el valor de la firma se puede representar por:

87f )� � P<�g� )� �h PP�� + � ��

i

�H�

donde

PVF es el valor actual de la firma

Cash(0) es el valor presente de los activos en efectivo

CCFt son los flujos de caja de la empresa que se descuentan a la tasa de interés del período. A su vez, dichos flujos se pueden descomponer en los flujos de caja operativos (OCF(t) 57 ) menos la inversión en activos de largo plazo (INVL) y activos netos corrientes (INVS)

58.

En base a dichas definiciones se estima el capital de trabajo de forma de optimizar el valor de la empresa. Por lo tanto, se realizan las derivadas parciales del valor actual de la firma con respecto a la inversión en los activos netos corrientes y la derivada parcial de los ingresos netos también con respecto dicha variable.

j87f M�jk[7� M� � )�����l�������� jQ�7� M�jk[7� M� � +�����

De las mismas se puede despejar los valores óptimos de los flujos de caja operativos (OCFopt), de las inversiones a largo plazo de la empresa (INVL

opt) y de los activos netos corrientes (INVS

opt).

Por lo tanto, el capital de trabajo óptimo estará determinado por factores que se relacionan con el flujo de caja de las empresas y por lo tanto principalmente con el ciclo de producción y ventas de las mismas y con sus costos asociados, siendo el determinante principal de estos últimos el pago de los salarios a los trabajadores y el gasto en los insumos.

57 Los flujos caja operativos (OCF(t)) se definen como los ingresos netos menos los costos de producción,

administración e impuestos y menos la depreciación.

58 Los activos netos corrientes se definen como los activos corrientes (balances en efectivo más las cuentas a cobrar y los inventarios) menos las obligaciones corrientes (cuentas a pagar y gastos a realizar).

52

4. Fuentes alternativas al financiamiento bancario para el capital de trabajo

El teorema de Modigliani y Miller señala la irrelevancia de la estructura de financiamiento de las empresas ya sea a través de fondos propios o a través de endeudamiento si se supone la ausencia de impuestos, costos de quiebra y asimetrías de información entre los agentes. Sin embargo, en la economía real existen impuestos, costos por las quiebras y distintos grados de información entre los agentes, por lo que las empresas diversifican su financiamiento con fondos propios, con crédito de los bancos y/ó con emisiones de títulos de deuda y/o acciones.

Las formas de financiamiento del capital de trabajo de las empresas es relevante para administrar el efectivo, las cuentas a cobrar, las cuentas a pagar y el inventario de las mismas. El capital de trabajo tiene un ciclo en el mes y en el año, por lo que para estudiar su financiamiento es esencial estudiar los plazos del mismo.

La oferta de capital de trabajo de los bancos comerciales depende principalmente del ciclo del producto de la economía y de la tasa de interés a la que se financian las empresas por parte de dichas instituciones. La nueva normativa de Basilea III presenta nuevos requerimientos de capital, liquidez y endeudamiento para las instituciones financieras por lo que es importante conocer como evoluciona el costo del capital de trabajo a través del tiempo en base a la nueva regulación.

Para incentivar la instalación de inversiones productivas en el país, es necesario poder disponer de fondos para capital de trabajo a tasas y plazos beneficiosos para las empresas que realizan las inversiones. En ese sentido, el financiamiento de capital de trabajo en Uruguay depende principalmente de los aspectos mencionados y por lo tanto, a medida que crecen los distintos sectores de la actividad económica se necesitan mayores fondos para la operativa de dichas empresas59.

Por otro lado, los agentes pueden financiar alternativamente el capital de trabajo a través de emisiones de títulos de renta fija, principalmente a través de obligaciones negociables o a través de fideicomisos financieros. Las principales emisiones de obligaciones negociables en el período 2005-2011 en el mercado de valores uruguayo tuvieron el objetivo de diversificar las fuentes de financiamiento y obtener capital de trabajo para las empresas para poder funcionar.

59 Los préstamos a mediano y largo plazo de los bancos comerciales también funcionan para obtener fondos de capital de trabajo.

53

En la siguiente tabla se presentan las emisiones con destino al financiamiento de capital de trabajo en Uruguay según el tipo de instrumento de dichos títulos.

Tabla V.2 – Emisión de títulos de renta fija privados de oferta pública

Emisiones de títulos de renta fija privados de oferta pública 2005 - 1er sem 2011

Año Oblig. Neg. (mill. U$S) Fid. Fin. (mill. U$S)

2005 7.5 25.2

2006 70.5 1.3

2007 136.7 68.0

2008 2.7 4.4

2009 121.0 49.6

2010 74.8 82.6

1er sem 2011 9.8 ---

Fuente: BCU.

En los últimos años se ha registrado un aumento de las emisiones privadas de oferta pública denominadas en unidades indexadas (UI) debido a que dichos instrumentos son atractivos para la inversión de las Administradoras de Fondos de Ahorro Previsional (AFAP). Por otro lado, se ha incrementado la emisión de los fideicomisos financieros en relación a las obligaciones negociables debido a que los primeros presentan mayores garantías de pago.

Los beneficios de diversificar las vías de financiamiento del capital de trabajo se refleja en que dado que la oferta de fondos para capital de trabajo de los bancos comerciales es acotada, la obtención de los mismos vía emisiones de títulos permite mejorar la estructura de financiamiento y con ello obtener una mayor rentabilidad de los fondos propios. En ese sentido, lo mismo permite la dinamización del mercado de valores uruguayo que se encuentra escasamente desarrollado.

Por último, las empresas se financian por montos menores con cooperativas de ahorro y crédito que presentan tasas de interés de mayor magnitud que los bancos comerciales60.

60 Sin embargo, dichas tasas son menores que la tasa de sobregiro en las cuentas corrientes que cobran los bancos comerciales.

54

5. Conclusiones

En este documento se estudia el financiamiento de capital de trabajo por parte de las empresas uruguayas a través de los bancos comerciales. En el mismo se expone la estacionalidad mensual de dichos fondos por sector de actividad.

Se observa que los sectores más importantes que operan con fondos de capital de trabajo en pesos son los sectores comercio, industria manufacturera y sector agropecuario. Los principales sectores que operan con capital de trabajo en dólares son los sectores agropecuario, comercio y manufactura.

Por otro lado, los principales determinantes del capital de trabajo para los distintos sectores de la economía se relacionan con el ciclo de producción y ventas de las empresas, por lo tanto los mismos deben ser tomados en cuenta en la maximización de la liquidez de las empresas. Se constata que a pesar que los distintos sectores tienen un ciclo distinto de producción en el año, el pago de los salarios genera que los fondos de capital de trabajo en pesos presenten un alza en enero, junio, julio y diciembre para todos los sectores.

Por último, el teorema de Modigliani-Miller observa que bajo los supuestos de ausencia de impuestos, costos de quiebra y asimetrías de información, es irrelevante la forma en como se financien las empresas. Sin embargo, en la economía real observamos que existen impuestos, costos por las quiebras y distinta información entre los agentes que componen la economía, por lo que las empresas diversifican las formas de financiamiento a través de fondos propios, crédito de los bancos comerciales y emisiones de títulos de deuda y/ó acciones.

En el caso uruguayo, el principal instrumento que se ha utilizado en los últimos años para financiar a las empresas a través del mercado de valores es el instrumento fideicomiso financiero, que presenta ventajas para el inversor desde el punto de vista de las garantías para el pago de las amortizaciones e intereses y permite reducir el riesgo de crédito para el emisor.

Bibliografía

Kieschnick R., M. La Plante, and R. Moussawi , “Corporate Working Capital Management: Determinants and Consequences”, Working Paper, The Wharton School, 2006.

McCandless, George “A model of working capital with idiosyncratic production risk and firm failure”, Banco Central de la República Argentina (BCRA), Working Paper 2006/10, October 2006.

Mongrut S., Fuenzalida D y Claudio Cubillas, “Determinants of Working Capital Management in Latin American Companies”, ISI Journal 2010.

55

ANEXO 1

Tabla V.3: Distribución de montos y tasas de fondos de capital de trabajo en pesos.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales.

Tabla V.4: Distribución de montos y tasas de fondos de capital de trabajo en dólares.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales.

CAPITAL DE TRABAJO DE LAS EMPRESAS - MONTO Y TASAS EN PESOS

(SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

($)

Total Operado

(miles $)

Cantidad Op.

(%)

Mediana Tasa $

(%)

Cta. Corr. 230.757 158.015.708 57.0 0.00

Caja de Ahorro 102.763 21.950.516 24.6 0.00

Preaviso 1.002 301.121 1.5 19.12

Sobregiro 9.647 6.378.622 11.3 18.55

Autoriz. 57.236 7.017.748 5.6 18.00

CAPITAL DE TRABAJO DE LAS EMPRESAS - MONTO Y TASAS EN DOLARES

(SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

(U$S)

Total Operado

(miles U$S)

Cantidad Op.

(%)

Mediana Tasa U$S

(%)

Cta. Corr 33.100 12.864.702 54.0 0.00

Caja de Ahorro 14.841 5.186.355 36.3 0.00

Preaviso 83 18.851 1.5 8.74

Sobregiro 449 295.452 6.8 8.57

Autoriz 9.626 283.644 1.4 6.00

56

ANEXO 2

Tabla V.5 – Estacionalidad del capital de trabajo de las empresas en pesos

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales.

MONTO OPERADO CAPITAL DE TRABAJO (mill. $) URUGUAY SET 2010 – AGO 2011

Set/10 Oct/10 Nov/10 Dic/10 Ene/11 Feb/11 Mar/11 Abr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Ago/11

Agro 1.083 1.145 1.180 1.261 1.327 1.156 1.195 1.184 1.092 1.052 1.109 1.165

Comercio 3.492 3.791 3.838 4.601 4.873 4.297 4.310 4.237 3.074 3.254 3.361 3.535

Construcción 788 812 855 959 1.376 945 785 814 617 717 704 822

Hoteles y

Restaurantes

87 96 97 92 104 89 132 111 85 78 69 80

Industria

manufacturera

3.042 3.132 3.215 3.567 3.730 3.353 3.607 3.526 3.181 3.267 3.182 3.231

Transporte 1.666 1.746 1.746 1.765 1.684 1.481 1.628 1.705 1.145 1.227 1.327 1.403

Otros servicios 5.148 5.372 5.622 5.897 5.770 5.372 5.312 5.162 4.760 5.113 4.634 5.021

57

Tabla V.6 – Estacionalidad del capital de trabajo de las empresas uruguayas en dólares.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales.

MONTO OPERADO CAPITAL DE TRABAJO (mill U$S) URUGUAY SET 2010 – AGO 2011

Set/10 Oct/10 Nov/10 Dic/10 Ene/11 Feb/11 Mar/11 Abr/11 May/11 Jun/11 Jul/11 Ago/11

Agro 366 361 347 356 398 377 380 377 359 390 394 423

Comercio 394 382 420 369 380 341 362 351 296 318 319 325

Construcción 62 72 79 81 90 72 75 75 53 65 60 57

Hoteles y

Restaurantes

10 11 12 12 12 13 14 13 11 11 10 10

Industria

manufacturera

298 285 303 309 319 302 296 292 221 248 227 233

Transporte 87 86 88 85 89 81 86 87 66 70 68 72

Otros servicios 376 376 381 403 383 350 359 353 350 317 612 328

58

VI - La composición del crédito entre los distintos sectores productivos

de la economía uruguaya

1. Introducción

La distribución de los fondos de ahorro de la economía hacia los sectores productivos es un componente esencial para el crecimiento y el desarrollo de un país. A su vez, de la misma depende la generación de empleo y la distribución de la riqueza entre los distintos sectores de la economía.

Un factor importante para la canalización del ahorro bancario es la disponibilidad de instrumentos crediticios para poder realizar los préstamos bancarios. En el sistema financiero uruguayo se dispone actualmente de instrumentos específicos para la concesión de préstamos a las empresas, entre ellos, adelantos de documentos, préstamos a plazo fijo, créditos documentarios y prefinanciación de exportaciones.

En la distribución por tasas de interés e instrumento financiero, se puede observar que los préstamos a plazo fijo a las empresas y la prefinanciación de exportaciones presentan tasas más bajas que los otros instrumentos financieros para cada moneda debido a que en el primer caso, se les realiza a los mismos un estudio de factibilidad financiera del proyecto antes de conceder el crédito y en el segundo caso, debido a que poseen un menor riesgo de crédito ya que las mismas presentan garantías de bancos de plaza en el Banco Central.

Con respecto a la distribución de los plazos por instrumento financiero, se puede observar que para los créditos concedidos en pesos los mismos son mayores para la prefinanciación de exportaciones y luego para los créditos documentarios, adelanto de documentos y préstamos a plazo fijo a las empresas. Para los créditos concedidos en dólares los mayores plazos corresponden a la prefinanciación de exportaciones y luego a los préstamos a plazo fijo, adelantos de documentos y créditos documentarios. Lo mismo se explica por el ciclo de las exportaciones y el ciclo de producción de las empresas uruguayas.

En relación a la distribución de los créditos entre los distintos sectores de la economía uruguaya, se observa que los sectores de mayor importancia dentro de los créditos concedidos en dólares son los sectores manufacturero, agropecuario y comercio. Luego se ubica los sectores de transporte, construcción, hoteles y servicios financieros.

Por otro lado, la distribución de las transacciones de los préstamos bancarios denominados en pesos entre los sectores de la economía muestra que los sectores más importantes según el monto operado en pesos son los sectores de la manufactura, el comercio, los servicios financieros y el sector de la construcción.

59

Con respecto a los préstamos denominados en unidades indexadas, los sectores de mayor preponderancia son el comercio, la construcción y la manufactura.

En el capítulo dos, se realiza una descripción de los instrumentos que dispone la banca uruguaya para poder canalizar crédito hacia las empresas. Luego, en el capítulo tres se presenta la información sobre las transacciones en el mercado de crédito bancario a las empresas en un período de doce meses, diferenciando por tasa de interés, plazo y sector de actividad. En el capítulo cuatro, se presentan algunos sectores de la economía de potencial desarrollo que requieren fuentes de financiamiento a tasas razonables. Por último, en el capítulo cinco se realizan las conclusiones.

2. Instrumentos de canalización del crédito hacia los distintos sectores productivos

Las instituciones bancarias uruguayas utilizan distintos instrumentos para canalizar el crédito hacia los distintos sectores de la economía. Los instrumentos de crédito más importantes se describen a continuación.

a) Adelanto documentos de terceros

Este instrumento incluye los créditos otorgados a las empresas por concepto de adelanto de documentos de residentes y no residentes61. Este instrumento se utiliza para adelantar liquidez a las empresas sobre documentos que mantienen las mismas con derechos sobre terceros.

Dichos instrumentos aunque representan el mayor número de operaciones dentro del crédito a las empresas, evaluadas por monto se ubican detrás de los préstamos a plazo fijo en relación al total de los créditos a las empresas.

b) Préstamos a plazo fijo a las empresas

Los préstamos bancarios a las empresas tienen distintas vías de canalización hacia dichos agentes. Se pueden distinguir los préstamos a corto plazo para capital de trabajo y los préstamos a plazo fijo a mediano y largo plazo que operan mayormente para financiamiento de la inversión. En este documento nos centramos en esta última opción, en la cual se otorgan préstamos a los distintos sectores de la economía.

En base al monto transado este instrumento es la principal vía de transmisión del crédito a las empresas en moneda nacional y extranjera.

c) Créditos documentarios

El crédito documentario garantiza el pago de compras de bienes y servicios con el exterior a través de los bancos. El mismo consiste en un crédito que le realiza el banco al importador para asegurar el pago al exportador extranjero una vez que el banco de

61 Se incluye principalmente el descuento de cheques.

60

este último confirme el envío de la mercadería. Los mismos pueden tomar la forma de créditos documentarios a la vista ó créditos documentarios a plazo.

En el sistema bancario uruguayo, las operaciones de dichos instrumentos representan una porción menor del crédito a las empresas.

d) Prefinanciación de exportaciones

La prefinanciación de exportaciones es el instrumento bancario por excelencia para financiar la exportación de bienes y servicios hacia el exterior. La misma consiste en otorgar crédito a las empresas en moneda extranjera para financiar la compra de insumos necesarios para la producción de los bienes exportables y financiar los costos de transacción que implican las exportaciones.

En la siguiente tabla VI.1 se presenta la distribución de los montos, tasas y plazos, por moneda, de los principales instrumentos de crédito bancario a las empresas.

Tabla VI.1 – Mediana de los montos, tasas y plazos del total de los créditos a los sectores productivos por instrumento en pesos, UI y dólares. (Set/2010-Ago-2011)

Pesos UI Dólares

Monto

(mil. $)

Tasa

(%)

Plazo

(días)

Monto

(mil. UI)

Tasa

(%)

Plazo

(días)

Monto

(mil. U$S)

Tasa

(%)

Plazo

(días)

Adelanto de

documentos

10 12,0 39 --- --- --- 2 5,8 60

Créditos

documentarios

6 11,0 48 --- --- --- 1 5,9 52

Prést. PF a las

empresas

100 8,9 30 190 5,5 1.096 21 5,0 91

Prefinanciación

de exportaciones

20.000 8,0 63 --- --- --- 200 4,5 180

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

Los mayores montos por préstamo observados individualmente transados en pesos y en dólares corresponden a la prefinanciación de exportaciones y luego a los préstamos a plazo fijo a las empresas, los cuales se transan a tasas más bajas que los adelantos de documento y los créditos documentarios.

En la distribución por tasas de interés por instrumento financiero se puede observar que los préstamos a plazo fijo a las empresas y la prefinanciación de exportaciones presentan tasas más bajas que los otros instrumentos financieros en cada moneda, debido a que en el primer caso se les realiza un estudio de factibilidad financiera del proyecto antes de conceder el crédito y en el segundo caso, debido a que poseen un

61

menor riesgo de crédito ya que las mismas presentan garantías de bancos de plaza en el Banco Central62.

Con respecto a la distribución de los plazos por instrumento financiero, se puede observar que para los créditos concedidos en pesos los mismos son mayores para la prefinanciación de exportaciones, luego los créditos documentarios, adelanto de documentos y préstamos a plazo fijo a las empresas. Para los créditos concedidos en dólares los mayores plazos corresponden a la prefinanciación de exportaciones, luego los préstamos a plazo fijo, adelantos de documentos y créditos documentarios. Lo mismo se debe al ciclo de las exportaciones y al ciclo de producción de las empresas uruguayas.

Los créditos concedidos en unidades indexadas se realizan exclusivamente mediante préstamos a plazo fijo a las empresas a mediano plazo y por montos menores que los préstamos en dólares.

3. La distribución de los préstamos bancarios entre sectores

Los préstamos a las empresas a través de los bancos comerciales uruguayos se conceden mayormente en dólares aunque también se operan en pesos y en unidades indexadas. Lo mismo se explica por la política crediticia de dichas instituciones que tradicionalmente han concedido los préstamos en dicha moneda para generar cobertura contra el riesgo de tipo de cambio en un contexto de una mayor porción de los depósitos bancarios denominados en esa moneda. Por otro lado, un monto considerable de los insumos de las empresas que se utilizan para realizar la producción están denominados en dólares por lo que lo mismo facilita la realización de las transacciones.

Los sectores de mayor relevancia dentro de los créditos concedidos en dólares son el sector manufacturero seguido por el sector agropecuario y el comercio63. Luego se ubica el sector del transporte, el sector de la construcción, los hoteles y los servicios financieros. Con respecto a las tasas transadas en dicha moneda, las mismas se ubican mayormente en el entorno del cinco por ciento y se explican por la caída en las tasas de financiamiento en dólares en el exterior que se encuentran cercanas a cero debido a la lenta recuperación de la economía estadounidense y los problemas fiscales de la zona euro, y por la baja tasa de morosidad en dichos sectores que genera que el riesgo de crédito sea bajo.

Las transacciones de los préstamos bancarios denominados en pesos entre los sectores de la economía muestran que el sector más importante según el monto operado es el

62 Ver ”Normas Contables para empresas de intermediación financiera”, SIIF, Banco Central del

Uruguay, Web: http://www3.bcu.gub.uy/autoriza/siernp/ernp_normas.pdf.

63 Ver Anexo.

62

sector de la manufactura, luego el comercio, los servicios financieros y el sector de la construcción. Las tasas de interés operados en dicha moneda se agrupan mayormente en el entorno de nueve por ciento y se relacionan con la tasa de interés objetivo de política monetaria que fija el Banco Central del Uruguay.

En relación a los préstamos denominados en unidades indexadas, los sectores de mayor preponderancia son el comercio, la construcción y la manufactura. Las tasas transadas presentan mayor variación entre dichos sectores en relación a las operaciones transadas en pesos debido a que son tasas correspondientes a créditos a plazos más extendidos.

Con respecto a los montos por operación en dólares, pesos y unidades indexadas, la construcción, los servicios financieros y la manufactura, son los sectores que demandan mayores montos por cada operación debido a las características propias del negocio.

En base a dicha información de los montos y las tasas de los créditos, se puede utilizar la misma para estimar las necesidades de financiamiento futuras de las empresas según el potencial de desarrollo del sector. En ese sentido, la estimación del porcentaje de renovación de los créditos en el tiempo por parte de las empresas con los bancos comerciales es relevante para poder abaratar el costo del crédito.

4. Sectores de potencial desarrollo en la economía uruguaya

En el marco de la crisis financiera internacional que comenzó en el mercado hipotecario de Estados Unidos y que continuó con las crisis de las deudas soberanas europeas, los precios de las materias primas continuaron creciendo hasta niveles históricamente altos debido a la demanda de las mayores economías emergentes.

Los sectores uruguayos de mayor potencial de desarrollo continúan siendo los relacionados con la exportación de materias primas, principalmente el sector lácteo y el sector agropecuario, manteniendo el sector del ganado vacuno y la plantación de trigo y soja, una participación relevante como generadores de flujos de ingresos hacia el país a través de la cuenta corriente.

Los precios para la explotación y producción de productos lácteos se han mantenido en valores históricamente altos para dichos sectores a pesar de las volatilidades que se observan en los mismos debido a la crisis de las deudas europeas que afectan las exportaciones a esa región.

En los últimos años ha crecido la inversión para la explotación lechera por parte de las empresas nacionales y también se ha incrementado la inversión extranjera directa a medida que el precio de la leche en relación a los costos de los insumos continúa en niveles altos. Con respecto a la industria láctea, la misma ha registrado un crecimiento sostenido en base a las exportaciones de leche en polvo, quesos, manteca y yogures.

Con respecto a la explotación ganadera, se ha registrado un crecimiento en la misma en base a los mayores precios transados en el mercado internacional. La industria

63

frigorífica cuya producción depende de los costos del stock de ganado para faena y de los costos salariales de los trabajadores, presenta precios históricamente altos en el mercado internacional y se espera sigan creciendo los mismos en los próximos años por el aumento general de la demanda de las materias primas64.

En el sector agrícola se evidencia un aumento del nivel de actividad impulsado por el crecimiento en el área sembrada de la soja y el trigo, debido al crecimiento en la demanda de Europa y China que genera un aumento en los precios. Por otro lado, los precios del arroz han registrado un alza lo que genera que la relación de los mismos con respecto a los costos de los insumos se mantenga en niveles altos.

Estos sectores han adquirido facilidades impositivas para facilitar el establecimiento de nuevas inversiones de empresas del exterior y se ha incentivado los mecanismos de financiamiento a través de los bancos comerciales y a través de las bolsas de valores65.

El crédito a dichos sectores se realiza principalmente en dólares por las características del negocio en el cual un componente principal de los insumos es importado y por lo tanto la adquisición de los mismos se realiza en moneda extranjera. Por lo mismo, los bancos comerciales conceden préstamos denominados en dólares a tasas de financiamiento menores que los préstamos al consumo ya que existe un menor riesgo de crédito debido al estudio de factibilidad financiera que se les realiza al proyecto de inversión de las empresas66.

En la producción de los otros sectores de la economía se destaca el sector del comercio, la manufactura, la construcción, el transporte y la hotelería67. Los mismos presentan tasas de financiamiento similares según los plazos, registrando el sector del comercio tasas más bajas debido a que los plazos del negocio son menores con respecto a los otros sectores.

64 El mayor volumen de exportaciones se explica por la producción exportable de carne vacuna congelada y luego por la carne enfriada y el ganado en pie. Las exportaciones de carne ovina son de menor magnitud.

65 Estas últimas han presenciado emisiones de obligaciones negociables y fideicomisos financieros destinados al financiamiento de nuevas inversiones para dichos sectores a tasas de interés que se negocian comúnmente para los títulos públicos uruguayos a dichos plazos.

66 Ver “Normas Contables para empresas de intermediación financiera “, Banco Central del Uruguay,

Web: http://www3.bcu.gub.uy/autoriza/siernp/ernp_normas.pdf.

67 No se incluye en el mismo el sector inmobiliario ya que el mismo se trata independientemente de los otros sectores en la administración de los créditos de los bancos comerciales.

64

5. Conclusiones

En este documento se presentan las principales estadísticas con respecto a la distribución de los préstamos hacia los distintos sectores de la economía uruguaya. Los sectores de mayor relevancia desde el punto de vista del monto del crédito concedido son los sectores manufacturero, comercio y agropecuario.

Por otro lado, se exponen los instrumentos bancarios más importantes para la concesión de créditos a las empresas, siendo el de mayor relevancia los préstamos a plazo fijo a las empresas, luego los adelantos de documentos, la prefinanciación de exportaciones y los créditos documentarios.

Por último, se presentan los sectores de la economía de mayor potencial de desarrollo y las necesidades de financiamiento de los mismos. Los sectores relacionados con la exportación de bienes, la explotación y producción de productos lácteos y de productos ganaderos y la siembra de soja y trigo, son los sectores de mayor potencial de desarrollo en el futuro.

El crédito a dichos sectores se realiza fundamentalmente en dólares por las características de su negocio por lo que los bancos comerciales adecúan sus estrategias en base a lo mismo. Las tasas de financiamiento para dichos préstamos son menores que para los préstamos al consumo ya que existe un menor riesgo de crédito debido a que se realiza un estudio de factibilidad financiera del proyecto de inversión de las empresas.

Bibliografía

Buch, Claudia M., Schertler, Andrea and Natalja Von Westernhagen, “Heterogeneity in lending and sectoral growth: evidence from German bank-level data”, Discussion Paper No.04/2006, Deutsche Bundesbank.

Normas Contables para empresas de intermediación financiera, Banco Central del Uruguay, Web: http://www3.bcu.gub.uy/autoriza/siernp/ernp_normas.pdf.

65

ANEXO

Tabla VI.2: Distribución de los montos y las tasas de los préstamos a las empresas en pesos.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

PRESTAMOS A LAS EMPRESAS POR MONTO, TASA Y SECTOR DE ACTIVIDAD EN PESOS

(SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

($)

Total Operado

(miles $)

Cantidad Op.

(%)

Mediana Tasa $

(%)

Agro 68 576.708 11.5 9.5

Comercio 85 6.742.236 38.2 8.3

Construcción 555 2.820.887 6.5 8.9

Hoteles 95 45.548 0.8 10.5

Manufactura 134 10.153.332 18.7 8.9

Servicios

Financieros

2.800 5.136.206 1.6 6.5

Transporte 139 879.360 5.5 10.3

Otros (ext.) 197 39.313 0.4 10.0

Otros serv. 92 5.086.364 16.8 10.3

66

Tabla VI.3: Distribución de los montos y las tasas de los préstamos a las empresas en dólares.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

PRESTAMOS A LAS EMPRESAS POR MONTO, TASA Y SECTOR DE ACTIVIDAD EN DOLARES

(SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

(miles U$S)

Total Operado

(miles U$S)

Cantidad Op.

(%)

Mediana Tasa U$S

(%)

Agro 14 2.138.811 43.5 5.3

Comercio 26 2.089.040 21.5 4.9

Construcción 70 343.465 1.7 4.5

Hoteles 50 92.301 0.6 6.5

Manufactura 50 3.384.145 19.1 4.6

Servicios

Financieros

78 64.031 0.4 4.5

Transporte 22 625.035 5.5 5.0

Otros (ext.) 40 82.882 0.3 4.5

Otros serv. 23 1.101.638 7.5 4.8

67

Tabla VI.4: Distribución de los montos y las tasas de los préstamos a las empresas en UI.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

PRESTAMOS A LAS EMPRESAS POR MONTO, TASA Y SECTOR DE ACTIVIDAD EN UI

(SET 2010 – AGO 2011)

Mediana Monto

(UI)

Total Operado

(miles UI)

Cantidad Op.

(%)

Mediana Tasa UI

(%)

Agro 109 7.090 7.0 8.0

Comercio 162 147.773 27.7 3.6

Construcción 1.949 78.219 2.9 2.6

Hoteles 159 4.221 3.0 8.0

Manufactura 198 36.037 15.5 7.3

Servicios

Financieros

336 18.558 4.6 0.5

Transporte 171 43.830 11.5 8.5

Otros (ext.) 162 243 0.3 9.5

Otros serv. 285 384.482 27.5 5.5

68

VII - La distribución del costo de las comisiones de intercambio de las

tarjetas de crédito entre los distintos agentes

1. Introducción

Las tarjetas de crédito empezaron a tener preponderancia en Uruguay en la década de los 80’s, al principio con los usuarios de las mismas en los estratos de ingresos más altos y luego con la generalización en el uso de las mismas por parte de los sectores de ingresos medios. A medida que se fue desarrollando la experiencia en el manejo del riesgo de crédito, las tasas de interés del crédito por dicha vía disminuyeron y pudieron acceder a las mismas un público más amplio.

Las principales tarjetas de crédito que operan en el mercado son las tarjetas de empresas internacionales, Visa, Mastercard, Diners y American Express y la tarjeta uruguaya OCA, registrando las dos primeras el mayor número de transacciones en el mercado local. La propiedad de las mismas pertenece en el mercado local a los bancos comerciales que son los encargados de proveer el servicio de las mismas.

Las compras de bienes y servicios a través de tarjetas de crédito operan no solo como vías de canalización del crédito bancario, sino que también y esencialmente, como medio de pago de las transacciones que se cancelan totalmente a final de mes. Por lo tanto, las tarjetas de crédito cumplen la función principal de ser un sustituto cercano del dinero.

Debido a lo mismo y puesto que la mayor cantidad de las transacciones comerciales a través de las tarjetas de crédito se cancelan a fin de mes sin producir interés es que la mayor parte de los costos para los tenedores de las tarjetas de crédito se generan en promedio a través de las comisiones y recargos de las mismas por los servicios que las mismas cumplen, mientras que los intereses por la financiación en la compra de bienes y servicios se ubican en segundo lugar.

En el capítulo dos se describen las principales funciones de las tarjetas de crédito como medio de pago de las transacciones y como medio de crédito para el consumo y se presentan la composición de los costos de las operaciones de las tarjetas de crédito y la estructura del mercado. En el capítulo tres, se analizan las principales cifras estadísticas de las tarjetas de crédito para el mercado uruguayo a nivel del sistema en cuanto a la distribución de la tasas de interés por sector de actividad y moneda. En el capítulo cuatro, se procede a estudiar en base a un modelo de Freixas y Rochet cómo se distribuyen los distintos costos de la comisión de intercambio entre bancos para los agentes involucrados en las transacciones comerciales, compradores, vendedores y bancos emisores y receptores de los pagos. Por último en el capítulo cinco, se presentan las principales conclusiones del trabajo.

69

2. Principales funciones de las tarjetas de crédito

Las principales funciones que cumple la tarjeta de crédito son por un lado el servicio como medio de pago y por el otro lado, el crédito para la compra de bienes y servicios. La mayoría de los estudios sobre las tarjetas de crédito se han centrado en esta segunda función, sin embargo al presente la primera es la más importante de las dos ya que la mayoría de los usuarios de las mismas cancelan totalmente el saldo a fin de mes sin generar crédito.

Medio de pago de las transacciones

La mayor porción de las transacciones de las tarjetas de crédito se cancelan totalmente en el siguiente estado de cuenta por parte de los usuarios de las mismas. En ese sentido, un noventa y un ochenta por ciento de las operaciones en moneda nacional y moneda extranjera, respectivamente, se cancelan a final de mes sin generar crédito por lo que los intereses de las tarjetas de crédito se estiman sobre el resto de los saldos 68 . La utilización de las mismas como medio de pago de las transacciones supera ampliamente al uso de las tarjetas de débito y está sustituyendo hace ya varios años al medio de pago en efectivo y a través de cheques en las transacciones de bienes y servicios.

Las ventajas que presenta la utilización de tarjetas de crédito para el consumidor en relación a los otros medios de pago se refiere en primer lugar a la minimización de la tenencia de saldos en efectivo por motivo transacción y precaución, permitiendo tener un mayor volumen de fondos invertidos en activos de mayor rentabilidad que el dinero. En segundo lugar, se presenta la ventaja de poder realizar el pago en varias cuotas sin generar interés a través de la tarjeta de crédito según el presupuesto y la disponibilidad de liquidez de cada individuo.

Por otro lado y al contrario del dinero, las tarjetas de crédito no generan la necesidad de dedicar tiempo en ir al cajero automático a retirar efectivo y no genera costos en el retiro de efectivo. El dinero efectivo presenta la desventaja que no se puede utilizar para realizar pagos vía internet y/ó vía teléfonos celulares. Por lo tanto, el dinero efectivo se utiliza principalmente para las transacciones de escaso valor.

Los cheques tienen costos de transacción mayores que las tarjetas de crédito y además se debe disponer en la cuenta corriente de fondos suficientes para el pago de los mismos. Para las tarjetas de crédito es suficiente con disponer de fondos a la fecha de pago y además el banco emisor de la tarjeta asegura el pago del bien a los vendedores,

68 A las usuarios de las tarjetas que cancelan el saldo totalmente a fin de mes se les denomina ”Totaleros” mientras que los que requieren de financiamiento se les denomina “No Totaleros”.

70

por lo que estos últimos transfieren el riesgo de crédito al banco emisor69. Al presente se utilizan los cheques de los bancos uruguayos como medio de pagos para transacciones de montos medios y altos.

Por otro lado, las tarjetas de crédito son aceptadas como medio de pago en otros países, en otras monedas y en las compras internacionales vía electrónica, con una considerable reducción en los costos de transacción en relación a los cheques.

Una alternativa a las tarjetas de crédito que está creciendo en importancia en Uruguay como una opción distinta a los medios de pago en papel, son las tarjetas de débito que requieren una confirmación de la existencia de saldos suficientes en una cuenta corriente o caja de ahorro bancaria.

Medio de crédito en la compra de bienes y servicios

Los saldos de las tarjetas de crédito que no son pagadas a final de mes generan crédito a los consumidores y se les cobra una tasa de interés que está por encima de los niveles de las tasas de los préstamos al consumo. El elevado nivel de interés que aceptan pagar los consumidores se debe a que la mayor cantidad de las operaciones de los mismos se cancelan totalmente a fin de mes sin generar interés70.

La ventaja principal de las tarjetas de crédito con respecto a otras formas de crédito es que permite realizar las compras con celeridad aunque no se dispongan de los fondos, sin necesidad de tener que realizar una solicitud de préstamo bancario. Esto último reduce considerablemente los costos de transacción y facilita las operaciones de compra.

Otra ventaja del pago a través de las tarjetas de crédito, es que la compensación de las transacciones se realiza en forma automática a través del sistema electrónico interbancario. Además, al igual que con la función de medio de pago se garantiza el pago de las transacciones a los vendedores por lo que los mismos transfieren el riesgo de crédito a los emisores de las tarjetas de crédito.

Estructura de mercado para las tarjetas de crédito

Las tarjetas de crédito, las tarjetas de débito con cuenta de ahorro bancaria y las tarjetas de débito con “PIN” que se utilizan principalmente para el cobro de los sueldos, utilizan básicamente dos formas de organización en los países en que operan según la compañía.

69 Esta es una ventaja relevante para el comercio minorista que no tiene recursos para realizar el monitoreo de los pagos de los bienes y servicios y por ello, las tarjetas de crédito exigen el pago de una comisión.

70 Al presente, los mayores ingresos de las tarjetas de crédito se obtienen a través del pago de comisiones que se cobran por las transacciones en la compra de bienes y servicios.

71

La primera refiere a un sistema con cuatro agentes, que es el sistema que utilizan Visa y Mastercard para las tarjetas de crédito y las tarjetas de débito, e implica al consumidor que realiza la compra, al vendedor, al banco emisor de la tarjeta y al banco receptor del pago de la transacción. El operador del sistema coordina las transferencias monetarias y la información entre los sectores emisores y receptores de la transacción71. Bajo este sistema, los gobiernos generalmente regulan la comisión de intercambio entre el banco emisor de la tarjeta y el banco receptor del pago, la cual representa entre un setenta y un noventa por ciento de la comisión total que se le cobra al vendedor en los países desarrollados.

La segunda refiere a un sistema con tres agentes, en el cual el operador del sistema realiza la compensación de las transacciones entre los compradores y los vendedores72. En el caso de los países que funcionan con un mecanismo de tres agentes, la comisión que suele regularse es la comisión total que se le cobra al vendedor.

En Uruguay las tarjetas de crédito que ocupan la mayor porción del mercado son Visa y Mastercard y son propiedad de los bancos comerciales73. A su vez, estos interactúan con los consumidores tenedores de las tarjetas de crédito y con los vendedores de los bienes y servicios que utilizan para las transacciones las redes POS adheridas al sistema74.

Estas últimas permiten la identificación del cliente que es relevante para que se pueda realizar la transacción, emiten un ticket de venta y ayudan a gestionar los inventarios de los productos.

Estructura de costos para las tarjetas de crédito

Los costos de las operaciones de las tarjetas de crédito no solo deben reflejar el costo de la concesión de los créditos sino también el hecho que la misma se utiliza como medio de pago transaccional sin generar interés y que lo mismo tiene un costo operativo para el emisor de las tarjetas de crédito.

71 A pesar que la forma de organización se denomina de “cuatro agentes”, la empresa operadora del

sistema trabaja como un quinto agente que interviene en las transacciones de los bienes y servicios.

72 Dicho sistema es utilizado por American Express aunque dicha tarjeta de crédito ha empezado a utilizar

el mecanismo con cuatro agentes ya que la emisión de la misma también esta encargada a los bancos comerciales en Estados Unidos.

73 El nuevo proyecto de ley del año 2011 que regula las tarjetas de crédito en Uruguay propone regular

una comisión máxima que puede cobrar el banco receptor al vendedor a pesar que funciona un sistema con cuatro agentes y en el que opera la comisión de intercambio entre bancos.

74 En Uruguay funcionan tres redes POS: Red-Pos, POS 2000 y Resonance Uruguay.

72

Las tarjetas de crédito tienen costos de mantenimiento operativo debido a las características inherentes a dicho negocio que tiene que mantener un servicio de atención al cliente, debe contratar un seguro contra fraude y presenta otros costos de administración.

Por la estructura de los costos de las tarjetas de crédito y porque la mayor parte de las transacciones se cancelan a final de mes, es que las tasas de interés reaccionan menos a las variaciones en las tasas de interés del mercado que los otros tipos de crédito al consumo.

Por otro lado, el riesgo de crédito en las transacciones de las tarjetas de crédito es mayor que con las otras transacciones debido a que las tasas de interés son mayores y debido a que los consumidores que se endeudan en general tienen menor capacidad de repago por lo que existen problemas de selección adversa.

Por último y para solventar el funcionamiento del sistema, los bancos emisores de las tarjetas de crédito cobran comisiones a los tenedores de las mismas y los bancos receptores de los pagos cobran una comisión a los vendedores de los bienes y servicios por cada transacción. En ese sentido, el sistema compensa las liquidaciones entre bancos a través del cual el banco receptor le paga una comisión al banco emisor de la tarjeta de crédito por el costo de la transacción.

3. El mercado de préstamos de las tarjetas de crédito

Las tarjetas de crédito se utilizan principalmente como medio de pago para realizar las compras de bienes y servicios que realizan los consumidores a los distintos sectores que componen la economía.

Los saldos de las tarjetas que no se cancelan a final de mes generan crédito y por lo tanto se calcula el interés que tendrán que abonar los usuarios por dicha deuda. En Uruguay y por las características del negocio de las tarjetas de crédito, las transacciones de este medio de pago electrónico se realizan principalmente con fines de consumo ya sea en moneda nacional o en moneda extranjera mientras que las operaciones de los otros sectores son de menor magnitud.

Por lo mismo y debido que los saldos de las tarjetas de crédito que se utilizan con fines de consumo se cancelan mayormente a final de mes, las tasas de las mismas son mayores que la de los préstamos al consumo de los bancos comerciales de plaza. Las mismas se ubican mayormente en el rango del cincuenta al setenta por ciento en pesos y del trece al dieciséis por ciento en dólares.

73

La diferencia con respecto al nivel de tasas de interés se explica por los costos de acarreo que genera el mayor número de operaciones y los fondos cedidos en el corto plazo que se cancelan a fin de mes sin generar interés75.

Tabla VII.1 – Renovación crédito mensual tarjetas de crédito.

Total (mill. $) Total (mil. U$S)

Set/ 10 1.255 29

Oct/ 10 1.214 27

Nov/10 1.246 29

Dic/10 1.204 26

Ene/11 1.201 26

Feb/11 1.229 26

Mar/11 1.191 26

Abr/11 1.255 27

May/11 1.307 28

Jun/11 1.297 28

Jul/11 1.275 29

Ago/11 1.306 30

Total 14.979 330

Fuente: BCU.

Si se observa el indicador de renovación mensual del crédito mediante tarjetas de crédito, se observa que este ha registrado un leve crecimiento en los doce meses hasta agosto de 2011 debido al incremento en el número de tarjetas de crédito concedidas y debido a la inflación de precios que genera un aumento del crédito medido en pesos corrientes.

Por otro lado, se observa que la mediana del endeudamiento del crédito por tarjetas de crédito en pesos y en dólares se ubica en valores adecuados para administrar el riesgo de impago76. Lo mismo se debe principalmente a los topes crediticios con los que operan las instituciones que administran dicho instrumento.

Con respecto al acceso al financiamiento de las tarjetas de crédito de los sectores de menores ingresos, uno de los proyectos del gobierno uruguayo es el avance en el grado de bancarización del sistema mediante la promoción en el uso de las tarjetas de crédito en base a beneficios impositivos por la utilización de las mismas. Dicho proyecto incluye una rebaja en el impuesto en el valor agregado para los usuarios de las mismas y acceso a créditos por bajos montos para el pago de las transacciones de bienes de consumo.

75 Los costos de acarreo de los fondos cedidos a los compradores que cancelan totalmente el saldo a fin de mes también se incluyen en la estimación de la tasa de comisión de intercambio entre bancos.

76 Ver Anexo.

74

En relación a lo mismo, el mercado de las tarjetas de crédito se ha incorporado recientemente al mercado de la telefonía celular en Estados Unidos y Europa mediante un acuerdo de Visa y Mastercard con las principales compañías de teléfonos celulares. A través de los mismos, se espera avanzar en el grado de bancarización a través de diversos servicios de las tarjetas de crédito que incluyen entre otros, la compra de bienes y servicios, la provisión de préstamos de corto plazo, el pago del autobús y la reserva de tickets de viaje.

Para poder estimar el costo total del acceso de nuevos usuarios de las tarjetas de crédito, en el próximo apartado se presenta un modelo que describe la distribución de los costos por concepto de administración y mantenimiento entre los compradores, vendedores y los bancos intervinientes en la transacción.

4. Distribución de los costos de las comisiones de intercambio entre agentes

Los costos de las operaciones de las tarjetas de crédito mencionadas más arriba generan que el banco emisor de la tarjeta de crédito que abona el monto de la operación al banco receptor del vendedor cobre una compensación que se descuenta del monto transferido 77 . A dicha compensación se le denomina comúnmente comisión de intercambio de las tarjetas de crédito y la misma puede tomar la forma de un monto fijo por operación y/ó un porcentaje del precio final.

Desde el punto de vista de la teoría microeconómica es óptimo que dicha comisión adopte un monto fijo por operación independientemente del precio del bien transado debido a que la misma no afecta el monto adquirido por el comprador.

Siguiendo a Rochet y Tirole supongamos que los compradores y vendedores presentan beneficios netos positivos en las transacciones de compra mediante tarjeta de crédito en relación a si se hubieran realizado en efectivo, bB y bM, respectivamente. Los costos de transacción para el banco emisor de la tarjeta y el banco receptor del pago se representan cI y cA, respectivamente. Por otro lado, el banco emisor cobra una comisión al tenedor de la tarjeta de f mientras que el banco receptor del pago cobra una comisión al vendedor de m.

77 El arancel que cobran los bancos comerciales a los comerciantes que venden los bienes y servicios incluye los costos de administración y los costos de acarreo de los fondos cedidos, por lo que también incluye el costo de la comisión interbancaria que transfiere dicho banco al banco emisor de la tarjetas de crédito.

75

La primera condición que se debe cumplir para que los agentes compradores y vendedores participen es la siguiente78:

\m N ] y ��\n N I (IR)

Por otro lado, existe una restricción de compatibilidad de incentivos que se tiene que cumplir para que se realice la transacción es:

\m � \n N ;o � ;p (IC)

La comisión de intercambio eficiente entre bancos no es necesariamente cero y la misma se supone de un monto fijo para no afectar el monto de la transacción. Por lo tanto, ] � ;p � < y I � ;o � <. Incorporando dicha comisión de intercambio a la restricción de participación de los compradores y de los vendedores se obtiene:

��������������������������\m N ;p � < y \n N ;o � <

Si se supone que la comisión de intercambio de las tarjetas se fija en un valor igual que los beneficios del vendedor menos los costos del banco receptor de los pagos (binding):

<$ � \n � ;o entonces I � ;o � \n � ;o� � \n y ] � ;p � \n � ;o� � ;p � ;o � \n

y sustituyendo dicha condición para el consumidor se verifica la restricción de compatibilidad de incentivos: \m N ;p � ;o � \n Se observa que si la tasa de comisión de intercambio fuera cero existen compradores que cumplen la restricción de compatibilidad de incentivos para la transacción y sin embargo no participan, por lo que la tasa de comisión de intercambio eficiente desde el punto de vista social es mayor que cero y tiene como tope el beneficio de los vendedores.

5. Conclusiones

Las formas de organización y funcionamiento de la operativa de las tarjetas de crédito son dos, la primera es la que utiliza Visa y Mastercard a nivel internacional y consta de cuatro agentes, el comprador, el vendedor y los bancos emisor de la tarjeta de crédito y receptor del pago del bien. Bajo este mecanismo existe una comisión de intercambio entre los bancos por el costo de la operativa de las tarjetas de crédito.

78 Ver Prager, A. Robin, Manuszak, Mark D., Kiser, Elizabeth K. and Ron Borzekowski, “Interchange

Fee and Payment Card Networks: Economics, Industry Developments, and Policy Issues”, Federal Reserve Board, Washington DC, 2009.

76

La segunda forma de organización consta de tres agentes y en la cual existe el comprador del bien, el vendedor y por arriba de ellos existe un solo agente que es el operador del sistema que compensa las transacciones.

Las comisiones de intercambio entre bancos de las tarjetas de crédito se determinan en base a los costos de las transacciones de las operaciones. Las mismas se estiman en base a los costos de la operativa de la tarjeta en el lugar de la terminal POS, costos de los fondos de acarreo de corto plazo que no generan interés para el consumidor por cancelarse a fin de mes, costos de cobertura de riesgo crediticio y costos de contratación de seguros contra fraude.

Por lo mismo, el banco receptor del pago del bien transfiere una comisión al banco emisor de la tarjeta de crédito por concepto de costos de transacción.

En la última parte del documento se presenta un modelo de Freixas y Tirole, que describe como se distribuye el costo de la comisión de intercambio entre los cuatro agentes intervinientes en la transacción comercial. Se desprende del mismo que el cobro de una comisión de monto fijo por operación y mayor que cero puede ser óptimo desde el punto de vista social.

Bibliografía

Freixas, Xavier and Jean-Charles Rochet, “Economía Bancaria”, Barcelona: BBV. Antoni Bosch, 1997.

Prager, A. Robin, Manuszak, Mark D., Kiser, Elizabeth K. and Ron Borzekowski, “Interchange Fee and Payment Card Networks: Economics, Industry Developments, and Policy Issues”, Federal Reserve Board, Washington DC, 2009.

Rochet, Jean-Charles and Julian Wright, “Credit Card Interchange Fees”, Working Papers Series Nro. 1138, European Central Bank, December 2009.

Sistema de Pagos Minorista, Reporte Informativo, Primer Semestre 2011, Banco Central del Uruguay.

Sistema de Pagos Minorista, Reporte Informativo, Segundo Semestre 2010, Banco Central del Uruguay.

77

ANEXO

Tabla VII.2: Distribución de los montos y las tasas de los créditos otorgados por las tarjetas de crédito.

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales y casas financieras.

DISTRIBUCION DEL CREDITO DE LAS OPERACIONES DE TARJETAS DE CREDITO

(SET 2010 – AGO 2011)

Med. Monto

($)

Med. Tasa $

(%)

Cant. Op. $

(%)

Med. Monto

(U$S)

Med. Tasa U$S

(%)

Cant. Op. U$S

(%)

Agro 6.935 18.0 0.1 665 8.0 0.3

Comercio 6.517 18.0 0.3 808 8.0 1.2

Construcción 7.877 17.0 0.0 521 8.0 0.1

Consumo 5.084 69.0 97.2 406 15.0 96.1

Hoteles 6.967 19.0 0.0 842 8.0 0.0

Manufactura 5.577 18.5 0.2 553 8.1 0.6

Servicios

Financieros

3.613 18.0 0.0 475 8.5 0.2

Transporte 7.889 18.0 0.1 678 8.0 0.6

Otros (ext.) 10.000 20.5 1.9 694 8.0 0.0

Otros serv. 6.710 50.4 0.2 694 8.0 0.9

78

VIII - El manejo del gasto de las familias uruguayas y el desarrollo de las

microfinanzas bancarias

1. Introducción

El estudio de la administración del gasto de las familias es esencial para el desarrollo de las microfinanzas en los países emergentes, lo que permite realizar políticas para mejorar la eficiencia en el presupuesto de los hogares de la economía y ayuda a estimar la demanda de créditos con destino a pequeños proyectos productivos para impulsar la creación de empleo.

En los últimos años se han implementado programas de desarrollo de las microfinanzas en los países de Latinoamérica con el objetivo de generar un mayor acceso al crédito a los sectores de menores ingresos de la economía.

Se han realizado estudios específicos sobre las experiencias de dichos países, entre ellos, el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (2005, PNUD) realizó un estudio sobre las microfinanzas en Argentina en relación al funcionamiento de las instituciones existentes a ese momento, la población objetivo de las mismas y la restricciones y normas legales para su desarrollo79. En dicho documento se estudia el alcance de las microfinanzas a la población de menores ingresos.

Por otro lado, Delfiner, Gómez y Perón (2009) estudian las políticas públicas que se utilizan en Latinoamérica para el desarrollo de las microfinanzas en base a la regulación específica de las mismas80, la incidencia de los bancos públicos en dicha actividad, la política de subsidios orientadas a la misma y el establecimiento de Fondos de Garantía del gobierno que son esenciales para que el crédito pueda alcanzar a los sectores de bajos ingresos81.

El Instituto Nacional de Estadística en Uruguay (INE) realiza relevamientos con respecto a los ingresos de los hogares en forma trimestral y cada diez años realiza una encuesta de gastos e ingresos a las familias uruguayas, que se utiliza para el cálculo de los ponderadores fijos que se aplican al Índice de Precios al Consumo (IPC). En este trabajo se estudia en base a esta última encuesta, cómo los hogares uruguayos administran su presupuesto según el estrato de ingreso de la población uruguaya y se

79 Ver “Microfinanzas en Argentina” Buenos Aires, PNUD, 2005.

80 La regulación incluye tópicos en cuanto a la liberalización ó topes a las tasas de interés, sistema de

garantías crediticias, sistemas de fondeo e infraestructura financiera.

81 Los Fondos de Garantía operan en Argentina, Chile, Colombia y Perú.

79

estudia el rol de las microfinanzas para avanzar en el grado de bancarización en dichos sectores.

En el capítulo dos se estudian los componentes del gasto en consumo de las familias uruguayas según el estrato de ingreso y en el capítulo tres se presenta la información con respecto al financiamiento bancario del consumo de las mismas. En el capítulo cuatro, se presentan medidas para mejorar las condiciones de acceso al financiamiento de las microfinanzas por parte de los hogares uruguayos. Por último, en el capítulo cinco se realizan las principales conclusiones de este trabajo.

2. Los componentes del gasto de las familias uruguayas

El manejo del presupuesto de las familias depende principalmente del ingreso de los salarios en los hogares, de las rentas de los fondos ahorrados y de los gastos del núcleo familiar.

El Instituto Nacional de Estadística (INE) realiza cada diez años la encuesta de gastos e ingresos de los hogares donde se observa la distribución de los componentes del gasto de los hogares por decil de ingreso82. Dicho estudio es de utilidad para analizar como se distribuye el presupuesto de los hogares entre los distintos componentes del gasto.

En el mismo se puede observar que los rubros del gasto más importantes para las familias uruguayas son el sector vivienda, alimentos y bebidas no alcohólicas, salud, transporte, recreación y cultura, muebles para el hogar, comunicaciones y vestimenta y calzado.

Para poder observar el potencial rol de las microfinanzas en el gasto presupuestal de las familias y el impacto sectorial de los nuevos microemprendimientos productivos es necesario estudiar la distribución del gasto por deciles de ingreso.

Se observa que en el rubro vivienda la porción del gasto de las familias se mantiene estable entre los distintos deciles de ingreso destacándose dentro del mismo el rubro de conservación y reparación de la vivienda que es uno de los principales destinos del crédito de las microfinanzas83.

En el rubro de alimentos y bebidas no alcohólicas ocupan especial preponderancia las carnes, el pan y los cereales y los lácteos y huevos. En los mismos se observa que los primeros deciles de ingreso ocupan una porción mayor del gasto que los deciles de ingresos más altos.

82 Ver Anexo.

83 Existen en Uruguay varias empresas financieras que cumplen la función de otorgar microcrédito a los sectores de menores recursos, siendo uno de los principales destinos de los mismos la refacción de la

vivienda. Ver “Empresas Administradoras de Crédito”, Banco Central del Uruguay, Web:

http://www.bcu.gub.uy/Servicios-Financieros-SSF/Paginas/Empresas-Administradoras-de-Crédito.aspx.

80

En los rubros de salud, transporte, recreación y cultura, muebles para el hogar y comunicaciones, el gasto de las familias uruguayas se incrementa a medida que aumenta el decil de ingreso.

En el rubro vestimenta y calzado, la porción del gasto de las familias disminuye a medida que aumenta el decil de ingreso. En el mismo ocupa especial relevancia las prendas de vestir.

En base a lo anterior, el desarrollo del crédito de las microfinanzas con destino a los hogares tiene que tomar en cuenta los componentes y la distribución del gasto anteriormente mencionados. Para los microemprendimientos productivos también hay que observar dichos sectores del gasto para estimar el costo de la compra de insumos necesarios para llevar a la práctica el proyecto productivo y para la estimación de la demanda de los productos que se planean producir.

Por otro lado y debido a que el crédito al consumo de los bancos comerciales se ubica en los estratos de ingreso medios y altos, el rol de las microfinanzas para los préstamos a los sectores de ingresos más bajos es relevante para avanzar en la bancarización y promoción de los sectores marginales de la economía.

3. El financiamiento bancario del gasto de las familias en Uruguay

El endeudamiento de las familias uruguayas ha crecido en forma sostenida en los últimos cinco años explicado por el incremento en el acceso al crédito bancario debido al aumento de los salarios reales de la economía84.

El financiamiento del gasto de las familias a través de los bancos comerciales se realiza principalmente a través de préstamos a la vivienda, préstamos al consumo y financiamiento a través de las tarjetas de crédito.

El crédito de los préstamos a la vivienda se realiza mayormente a tasas de interés denominadas en unidades indexadas y con plazos superiores a los diez años. El valor de las tasas de interés de los mismos se relaciona con la evolución de las tasas de los bonos del gobierno uruguayo para los mismos plazos denominados en dicha moneda.

El financiamiento del consumo a través de los préstamos bancarios y a través de las tarjetas de crédito que emiten los bancos comerciales se realizan mayormente en pesos uruguayos y a tasas que reflejan el riesgo de crédito que poseen dichos préstamos debido a que se exigen menores garantías en relación a otros préstamos.

84 Ver información del BCU con respecto a los saldos de los créditos de las familias con el total del

sistema bancario en moneda nacional y moneda extranjera. Web: http://www.bcu.gub.uy/Servicios-Financieros-SSF/Paginas/Series-Estadisticas-Creditos.aspx.

81

En el siguiente cuadro se presenta el financiamiento bancario a las familias a través de los préstamos que conceden los bancos comerciales a las mismas, en pesos y dólares85.

Tabla VIII.1 – Capital equivalente mensual correspondiente a operaciones activas del Total del

Sistema Bancario (SNF – Residente).

Crédito bancario a las familias uruguayas según destino del crédito - (Set/10-Ago/11)

Mes Consumo Vivienda

Mill. $ Mill. U$S Mill. $ Mill. UI

Set/10 1.127 8 0 402

Oct/10 1.416 7 3 327

Nov/10 1.186 9 3 283

Dic/10 4.953 14 10 503

Ene/11 854 7 7 296

Feb/11 1.137 7 11 338

Mar/11 1.107 9 5 361

Abr/11 1.006 7 8 346

May/11 899 8 2 377

Jun/11 805 9 8 335

Jul/11 981 8 2 99

Ago/11 1.360 8 20 567

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

Se puede observar que la mayor porción del crédito destinado al consumo se realiza en pesos mientras que el crédito a la vivienda se realiza mayormente en unidades indexadas. Lo primero se explica porque los mismos generan una cobertura en dicha moneda dado que los ingresos de las familias están denominados en pesos y dichos préstamos son mayormente a corto y mediano plazo. Por otro lado, los créditos a la vivienda se realizan en unidades indexadas ya que se genera una cobertura contra el riesgo inflacionario dado que los mismos son principalmente a largo plazo.

Para estos últimos se requiere que el demandante del crédito aporte con fondos propios un valor mínimo del valor de compra del inmueble y el banco realiza una hipoteca sobre el mismo como garantía de los pagos del préstamo. Lo anterior genera que los sectores de bajos ingresos no puedan acceder a dichos créditos por no presentar las garantías

85 Ver los créditos concedidos mediante las tarjetas de crédito en pesos y en dólares en la tabla VII.2 del documento anterior.

82

requeridas por lo que las microfinanzas bancarias pueden ayudar a incluir a dichos sectores en el crédito a la vivienda.

En el siguiente apartado se estudia el rol del microcrédito para mejorar el acceso al crédito al consumo de los sectores de menores ingresos y también para ayudar a financiar a los pequeños emprendimientos productivos con el fin de reducir la pobreza.

4. El rol de las microfinanzas bancarias en Uruguay

En los últimos diez años se ha generado un avance en el desarrollo de las microfinanzas a nivel regional e internacional con el objetivo de mejorar el nivel de consumo y el empleo de los sectores de ingresos más bajos de la población.

Existen programas gubernamentales específicos en los países de la región de apoyo a las instituciones públicas y privadas microfinancieras (IMF) con el fin de fortalecer dichas instituciones en relación al financiamiento de las mismas y con respecto a sus costos de funcionamiento.

Debido a que los estratos de ingresos más bajos ocupan una mayor porción de su presupuesto en el consumo y debido a que los mismos sectores no acceden con facilidad al crédito bancario, se hace necesario el desarrollo de las microfinanzas para otorgar créditos a dichos sectores ya sea con destino el consumo de las familias o para realizar pequeños emprendimientos productivos.

4.1 Financiamiento del crédito al consumo y emprendimientos productivos

Las microfinanzas cumplen un rol fundamental en la distribución de la riqueza y la reducción de la pobreza en la economía de un país. Se pueden distinguir distintos agentes como destino del crédito de las microfinanzas, por un lado se encuentran aquellas personas con necesidades básicas insatisfechas que requieren crédito para incrementar su nivel de consumo y por otro lado, pequeñas y medianas empresas que requieren financiamiento para la inversión. Dichos sectores no acceden al sistema financiero formal y por lo tanto las microfinanzas cumplen la función de incrementar el acceso al crédito y avanzar en el grado de bancarización de los distintos sectores de la economía.

El aumento en el crédito a los sectores de menores ingresos permite a los mismos incrementar el nivel de consumo y mejorar el financiamiento para la compra y refacción de inmuebles. Lo mismo genera una formalización en el crédito a dichos sectores y una administración más eficiente de los recursos de la economía.

83

Para poder estimar la demanda de préstamos de las instituciones microfinancieras se deben estudiar las características de los sectores a los que se destina el crédito y en base a las mismas estimar el costo que implica la concesión de dichos créditos.

Se puede clasificar a la población objetivo de los créditos de las microfinanzas según sus características por nivel de ingreso, sexo y localización geográfica. Las políticas específicas de las microfinanzas varían según el sector del destino del crédito ya que los objetivos de los mismos son diferentes. Para la población de menores ingresos se suelen instrumentar programas de subsidios que se incluyen en el costo de los préstamos para cubrir las necesidades básicas en relación a la alimentación, vivienda, salud y educación. Para la población que no se encuentra en dichas condiciones el crédito de las microfinanzas se destina a financiar y desarrollar microemprendimientos para la creación de empleo.

Para este último caso, se presentan en la tabla VIII.2 los créditos de préstamos bancarios a las empresas según el tamaño de la misma y según la moneda. Se observa que la mayor cantidad de operaciones se genera con microempresas aunque los montos promedios transados son menores.

Tabla VIII.2 – Préstamos a las empresas según el tamaño y la moneda – (Set 2010 - Ago 2011)

Préstamos en pesos a las empresas Préstamos en dólares a las empresas

Tipo de

Empresa

Monto promedio

operado (mil. $)

Monto Total

(mil. $)

Cantidad de op.

(%)

Monto promedio

operado (mil. U$S)

Monto Total

(mil. U$S)

Cantidad de op.

(%)

Micro 116 1.113.761 35.6 17 413.127 34.0

Pequeña 253 1.972.557 28.8 44 769.564 23.9

Mediana 871 5.211.189 22.1 115 2.123.232 25.4

Grande 6.344 23.182.449 13.5 544 6.615.424 16.7

Fuente: BCU. Incluye bancos comerciales, casas financieras y coop. int. financieras.

Los principales efectos de los créditos de las microfinanzas para los hogares de menores ingresos incluyen el incremento del gasto en alimentación, bienes duraderos, vivienda y educación y la mejora en el ahorro y el empleo.

Los beneficios de dichos créditos para los microemprendimientos incluyen un incremento de los ingresos en dicha actividad, en la inversión y en el nivel de empleo en el emprendimiento. Para ello en otros países de la región se realizan programas específicos destinados a fortalecer dichos emprendimientos mediante mejoras en el costo del crédito microfinanciero.

84

4.2 Medidas para el desarrollo de las microfinanzas

Para poder incentivar el financiamiento de los sectores de menores ingresos de la economía, se deben generar en primer lugar, beneficios impositivos para que las empresas microfinancieras puedan operar con costos razonables que permitan la concesión de créditos para el desarrollo de los emprendimientos.

En segundo lugar, la regulación de las entidades de microcrédito debe ser diferente a la de los bancos comerciales debido a las distintas características de la población a la que se conceden los créditos86.

Con respecto a los requisitos en las previsiones y en el capital mínimo para las instituciones de microcrédito, los mismos se deben establecer en base a que los montos individuales concedidos en los créditos representan montos más bajos que los créditos que conceden los bancos comerciales y que poseen mayor riesgo de crédito.

Debido a esto último, los topes a las tasas de interés deben ser mayores que en el sistema bancario. Sin embargo y debido a que el financiamiento a dichos sectores también tiene un objetivo redistributivo y de reducción de la pobreza, las tasas de interés pueden estar subsidiadas a través de diversos programas gubernamentales.

En tercer lugar, uno de los aspectos relevantes para la regulación de las empresas que otorgan microcrédito son las garantías solidarias debido a que la población de destino de este tipo de crédito no cuenta en general con garantías suficientes. La experiencia de otros países observa la ventaja de la existencia de instituciones gubernamentales que brindan garantías solidarias a las instituciones de microcrédito y también la presencia de empresas privadas que brindan dicho servicio87.

Por último, se debe crear una ley de desarrollo de las microfinanzas que contemple los factores mencionados y que permita el establecimiento y normal funcionamiento de las instituciones de microcrédito, que son las encargadas de monitorear el cumplimiento de los objetivos para los cuales fue concedido el crédito, asistir técnicamente a los destinatarios del crédito y alinear los incentivos para que estos últimos realicen los pagos de los créditos.

86 Para las instituciones de microcrédito la población a la que se otorga crédito pertenece mayormente a los estratos de bajos ingresos.

87 Ver Delfiner M., Gómez A. y Silvana Perón, “Las políticas públicas orientadas a las microfinanzas en

Sudamérica”, BCRA, 2009.

85

5. Conclusiones

En este documento se presentan los componentes del gasto de las familias uruguayas en base a la encuesta de gastos e ingresos que publica el INE cada diez años, observando la distribución del gasto entre e intrasectorial del consumo de la economía para las familias uruguayas. Se puede observar que los rubros del gasto más importantes para las familias uruguayas son el sector vivienda, alimentos y bebidas no alcohólicas, salud, transporte, recreación y cultura, muebles para el hogar, comunicaciones y vestimenta y calzado.

Para poder financiar el gasto de las familias el crédito bancario representa un rol fundamental en el financiamiento de las familias. En este documento se presentan los datos con respecto a la composición por moneda de los créditos bancarios al consumo que se realizan principalmente en pesos y los créditos a la vivienda que se realizan principalmente en unidades indexadas.

Posteriormente, se expone el desarrollo de las microfinanzas como mecanismo para que los sectores de menores ingresos de la economía puedan acceder al crédito al consumo y al financiamiento de la inversión de pequeños emprendimientos. Dicho instrumento presenta la ventaja de ser una herramienta de desarrollo de la inversión y de redistribución del ingreso hacia los estratos de ingresos más bajos de la población cuando se complementa la misma con políticas de subsidios por parte del gobierno.

Para poder desarrollar el sector de las microfinanzas se debe crear una ley que regule aspectos relacionados con el funcionamiento de las instituciones microfinancieras y se debe crear una normativa por parte del organismo regulador de los servicios financieros que contemple otros factores de relevancia como son las garantías solidarias que rigen para el financiamiento de los sectores de menores ingresos, los requisitos de previsiones y capital mínimo para las empresas microfinancieras y los topes a las tasas de interés. Estas últimas y a pesar que deben ser mayores que las tasas de los bancos comerciales ya que existe un mayor riesgo de crédito, también deben presentar un tope y pueden estar subsidiadas debido al fin social que tienen las microfinanzas.

Bibliografía

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Banerjee, Abhijit, Duflo, Esther, Glennerster, Rachel and Cynthia Kinnan, “The miracle of microfinance? Evidence from a randomized evaluation”, MIT Paper, June 2010.

Buera, Francisco J., Kaboski, Joseph P. and Yongseok Shin, “The Macroeconomics of Microfinance”, May 2011.

86

Delfiner M., Gómez A. y Silvana Perón, “Las políticas públicas orientadas a las microfinanzas en Sudamérica”, BCRA, 2009.

Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD), “Microfinanzas en la Argentina”, Buenos Aires, 2005.

87

ANEXO – Consumo de las familias uruguayas por sector de actividad ordenados por

decil de ingreso. Fuente: Instituto Nacional de Estadística Uruguay (INE, 2006).

TOTAL 1 decil 2 decil 3 decil 4 decil 5 decil 6 decil 7 decil 8 decil 9 decil 10 decil

TOTAL 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00 100,00

ALIMENTOS Y BEBIDAS NO ALCOHOLICAS 19,73 33,99 30,30 28,82 25,26 23,64 22,65 20,04 18,96 15,97 11,22

Alimentos 17,04 30,47 26,84 25,32 22,05 20,46 19,70 17,01 16,04 13,65 9,49

Pan y cereales 3,93 8,84 7,10 6,30 5,30 4,57 4,48 3,81 3,45 2,84 1,95

Productos de Panadería 2,64 5,78 4,69 4,19 3,73 3,10 3,04 2,61 2,39 1,90 1,24

Harinas 0,22 0,54 0,49 0,40 0,35 0,28 0,26 0,21 0,16 0,15 0,07

Cereales 0,30 0,93 0,69 0,55 0,41 0,33 0,32 0,28 0,22 0,17 0,13

Pastas 0,77 1,60 1,22 1,17 0,81 0,86 0,85 0,71 0,68 0,62 0,50

Carnes 5,18 7,34 7,50 7,91 7,12 6,80 6,45 5,38 4,89 4,15 2,70

Carne vacuna 2,64 4,02 4,16 4,25 3,83 3,67 3,23 2,72 2,37 2,02 1,23

Carne ovina 0,26 0,44 0,46 0,61 0,40 0,29 0,28 0,34 0,17 0,15 0,10

Carne de cerdo 0,11 0,06 0,09 0,13 0,14 0,13 0,17 0,06 0,13 0,07 0,10

Carne de aves 0,73 0,77 0,95 1,05 0,91 1,04 0,91 0,85 0,76 0,62 0,38

Fiambres, embutidos y conservas de carne 0,94 1,33 1,28 1,15 1,12 0,97 1,20 0,91 1,00 0,89 0,61

Comidas preparadas a base de carnes 0,37 0,46 0,43 0,47 0,55 0,56 0,46 0,37 0,34 0,30 0,22

Otras carnes frescas 0,02 0,05 0,01 0,10 0,03 0,02 0,05 0,01 0,04 0,00 0,01

Desperdicios comestibles frescos, refrigerados o congelados 0,10 0,22 0,11 0,17 0,15 0,11 0,16 0,12 0,08 0,09 0,05

Pescados y mariscos 0,29 0,26 0,28 0,46 0,28 0,28 0,26 0,33 0,31 0,30 0,26

Pescados frescos y congelados 0,22 0,19 0,15 0,34 0,19 0,19 0,20 0,24 0,26 0,23 0,19

Pescados procesados y preparados 0,07 0,07 0,12 0,12 0,08 0,08 0,05 0,07 0,05 0,06 0,05

Mariscos 0,01 0,00 0,01 0,00 0,00 0,00 0,01 0,02 0,00 0,01 0,02

Lácteos y huevos 2,74 5,37 4,37 3,95 3,39 3,16 3,03 2,78 2,51 2,27 1,59

Quesos 0,64 0,37 0,47 0,51 0,55 0,57 0,75 0,72 0,71 0,76 0,62

Lácteos (excepto quesos) 1,73 3,99 3,13 2,82 2,33 2,12 1,87 1,73 1,50 1,26 0,83

Huevos 0,37 1,00 0,77 0,62 0,51 0,46 0,41 0,33 0,29 0,25 0,14

Aceites y grasas 0,53 1,06 0,98 0,84 0,71 0,63 0,57 0,49 0,48 0,42 0,26

Aceites 0,38 0,76 0,70 0,61 0,49 0,48 0,39 0,34 0,36 0,30 0,19

Grasas 0,15 0,29 0,28 0,23 0,21 0,16 0,18 0,15 0,12 0,12 0,07

Frutas 0,95 1,06 1,04 1,09 1,11 1,06 1,02 1,02 1,09 0,87 0,71

Frutas frescas y congeladas 0,88 1,04 1,00 1,06 1,06 1,00 0,94 0,96 1,03 0,79 0,61

Frutas procesadas 0,07 0,02 0,04 0,03 0,05 0,06 0,08 0,06 0,06 0,09 0,10

Legumbres y hortalizas 1,73 3,47 2,94 2,61 2,23 2,15 1,96 1,66 1,59 1,36 0,93

Hortalizas y tubérculos, frescos y congelados 1,57 3,17 2,73 2,41 2,04 1,96 1,77 1,50 1,46 1,20 0,82

Legumbres y hortalizas, secas y en conserva 0,16 0,31 0,21 0,20 0,19 0,18 0,19 0,17 0,13 0,16 0,11

Azúcar, derivados y otros 0,99 1,88 1,54 1,28 1,12 1,03 1,10 0,89 1,00 0,85 0,66

Azúcar 0,33 1,20 0,85 0,67 0,51 0,40 0,36 0,27 0,24 0,18 0,08

Dulces, mermeladas, miel, jarabes 0,23 0,28 0,30 0,31 0,29 0,28 0,29 0,24 0,24 0,22 0,14

Helados 0,19 0,15 0,13 0,08 0,10 0,16 0,24 0,15 0,25 0,24 0,22

Chocolates y dulces de azúcar 0,19 0,24 0,22 0,22 0,20 0,14 0,19 0,20 0,22 0,18 0,17

Sucedáneos artificiales del azúcar 0,03 0,00 0,03 0,00 0,02 0,05 0,02 0,03 0,04 0,03 0,04

Condimentos, aderezos y otros productos alimenticios n.e.p. 0,69 1,18 1,08 0,88 0,80 0,78 0,83 0,64 0,73 0,58 0,44

Bebidas no alcohólicas 2,41 2,90 2,99 2,89 2,75 2,74 2,72 2,58 2,68 2,17 1,67

Café 0,18 0,15 0,17 0,19 0,20 0,17 0,15 0,24 0,17 0,18 0,16

Té, mate y otras infusiones 0,56 1,20 1,06 0,89 0,74 0,73 0,61 0,54 0,62 0,38 0,22

Cacao para bebidas 0,07 0,23 0,12 0,11 0,07 0,09 0,07 0,06 0,08 0,04 0,02

Gaseosas 0,93 0,80 0,89 0,99 1,06 0,97 1,12 0,96 1,04 0,92 0,76

Aguas minerales 0,53 0,22 0,44 0,48 0,49 0,65 0,62 0,66 0,66 0,55 0,42

Jugos 0,14 0,30 0,32 0,23 0,19 0,12 0,14 0,13 0,11 0,11 0,09

Hielo 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00

Alimentos y bebidas c/salario en especie e un hogar 0,28 0,62 0,47 0,61 0,47 0,44 0,23 0,45 0,25 0,15 0,05

BEBIDAS ALCOHOLICAS, TABACO Y ESTUPEFACIETES 1,49 1,49 1,93 1,70 1,65 1,57 1,64 1,57 1,60 1,41 1,15

Bebidas alcohólicas 0,63 0,37 0,62 0,45 0,53 0,54 0,57 0,70 0,76 0,67 0,69

Bebidas destiladas 0,13 0,00 0,04 0,02 0,03 0,05 0,09 0,22 0,15 0,17 0,21

Vino 0,33 0,32 0,33 0,29 0,30 0,27 0,30 0,32 0,38 0,36 0,35

Cerveza 0,17 0,05 0,25 0,14 0,20 0,22 0,19 0,16 0,23 0,14 0,12

Tabaco y cigarrillos 0,85 1,11 1,31 1,25 1,12 1,03 1,07 0,87 0,84 0,73 0,46

VESTIMENTA Y CALZADO 4,04 5,73 5,09 4,81 4,21 4,30 3,98 4,04 3,76 3,92 3,42

Prendas de vestir 2,60 3,02 2,94 2,76 2,64 2,65 2,42 2,60 2,44 2,76 2,46

Materiales para confeccionar prendas de vestir 0,06 0,06 0,05 0,05 0,04 0,04 0,04 0,08 0,06 0,11 0,05

Prendas de vestir 2,28 2,77 2,72 2,55 2,39 2,41 2,21 2,32 2,18 2,37 1,98

Otros artículos y accesorios de vestir 0,13 0,15 0,13 0,10 0,10 0,11 0,11 0,10 0,10 0,13 0,19

Limpieza, reparación y alquiler de prendas de vestir 0,13 0,03 0,04 0,05 0,11 0,09 0,05 0,10 0,09 0,14 0,24

Calzado y reparaciones 1,43 2,71 2,16 2,05 1,57 1,65 1,57 1,44 1,32 1,16 0,97

VIVIENDA 27,02 29,35 28,10 27,15 27,04 27,14 26,12 26,84 25,24 25,65 28,55

Alquileres 2,53 2,04 2,41 2,47 2,48 2,56 2,73 3,13 2,65 2,63 2,20

Alquileres imputados 15,22 16,33 14,61 14,16 14,01 14,47 13,83 14,30 14,04 14,59 17,99

Conservación y reparación de la vivienda 0,59 0,60 0,49 0,54 0,58 0,58 0,68 0,66 0,58 0,65 0,53

Productos y materiales 0,33 0,43 0,31 0,38 0,45 0,40 0,40 0,40 0,30 0,34 0,19

Servicios de la vivienda 0,26 0,18 0,18 0,17 0,13 0,18 0,28 0,27 0,28 0,30 0,35

88

TOTAL 1 decil 2 decil 3 decil 4 decil 5 decil 6 decil 7 decil 8 decil 9 decil 10 decil

Suministro de agua y servicios relacionados con la vivienda 2,35 1,85 2,09 1,93 2,01 2,01 2,00 2,00 2,04 2,23 3,35

Suministro de agua 1,26 1,72 1,95 1,68 1,70 1,53 1,42 1,37 1,11 1,03 0,80

Alcantarillado y eliminación de residuos 0,06 0,03 0,07 0,08 0,07 0,10 0,07 0,06 0,07 0,06 0,02

Otros servicios relacionados con la vivienda 1,04 0,10 0,08 0,16 0,23 0,38 0,51 0,57 0,85 1,13 2,54

Gastos comunes 0,94 0,10 0,08 0,13 0,20 0,38 0,47 0,52 0,80 1,01 2,26

Otros servicios 0,10 0,00 0,00 0,02 0,03 0,00 0,04 0,05 0,05 0,12 0,27

Electricidad, gas y otros combustibles 5,97 8,45 8,30 7,89 7,71 7,24 6,56 6,37 5,54 5,10 3,98

Electricidad 4,18 5,23 5,23 5,29 5,27 5,04 4,65 4,44 4,04 3,69 2,97

Gas 1,23 2,03 2,16 1,86 1,54 1,50 1,30 1,28 1,06 1,01 0,74

Gas por cañería 0,11 0,01 0,01 0,00 0,01 0,03 0,03 0,03 0,05 0,17 0,29

Supergas 1,09 2,00 2,06 1,74 1,51 1,45 1,22 1,20 0,97 0,82 0,43

Gastos de instalación 0,04 0,02 0,09 0,11 0,02 0,02 0,05 0,05 0,04 0,02 0,03

Combustibles líquidos 0,05 0,19 0,14 0,08 0,09 0,04 0,05 0,03 0,03 0,03 0,01

Combustibles sólidos 0,51 1,00 0,78 0,65 0,81 0,66 0,57 0,61 0,42 0,36 0,26

Impuestos municipales 0,36 0,08 0,18 0,16 0,25 0,28 0,32 0,38 0,38 0,46 0,49

MUEBLES, ARTICULOS PARA EL HOGAR Y SU CONSERVACION 4,59 4,86 3,50 3,95 3,81 3,56 3,90 3,87 4,18 4,89 6,15

Muebles y accesorios, alfombras y materiales para pisos 0,68 0,96 0,51 0,71 0,49 0,62 0,76 0,63 0,75 0,70 0,70

Muebles y accesorios 0,67 0,95 0,51 0,70 0,48 0,62 0,75 0,61 0,74 0,67 0,68

Muebles 0,57 0,83 0,45 0,65 0,43 0,57 0,70 0,53 0,65 0,55 0,51

Accesorios para iluminación y decoración del hogar 0,10 0,12 0,06 0,05 0,05 0,05 0,05 0,09 0,08 0,12 0,17

Alfombras y otros materiales para pisos 0,01 0,01 0,00 0,01 0,01 0,00 0,01 0,02 0,01 0,02 0,02

Reparación de muebles, accesorios y materiales para pisos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,01

Productos textiles para el hogar 0,29 0,53 0,38 0,42 0,38 0,31 0,25 0,28 0,27 0,25 0,21

Artefactos para el hogar 0,61 0,47 0,49 0,69 0,63 0,60 0,60 0,67 0,66 0,58 0,60

Artefactos grandes para el hogar 0,49 0,38 0,42 0,57 0,53 0,50 0,49 0,52 0,54 0,47 0,48

Artefacto eléctricos pequeños para el hogar 0,05 0,06 0,03 0,06 0,05 0,06 0,04 0,07 0,03 0,05 0,05

Reparación de artefactos para el hogar 0,07 0,03 0,04 0,05 0,05 0,04 0,06 0,09 0,08 0,07 0,08

Cristalería, vajilla y utensilios domésticos 0,13 0,21 0,20 0,16 0,14 0,13 0,13 0,12 0,12 0,12 0,11

Herramientas y equipos para el hogar 0,16 0,10 0,13 0,14 0,14 0,23 0,19 0,18 0,16 0,18 0,14

Herramientas y equipos grandes 0,06 0,01 0,06 0,04 0,05 0,14 0,09 0,06 0,06 0,05 0,04

Herramientas pequeñas y accesorios diversos 0,10 0,09 0,06 0,10 0,09 0,09 0,11 0,11 1,00 0,13 0,11

Bienes y servicios para la conservación ordinaria del hogar 2,72 2,60 1,79 1,83 2,03 1,68 1,97 1,99 2,22 3,06 4,38

Artículos para el hogar no duraderos 1,15 1,94 1,75 1,55 1,51 1,38 1,24 1,16 1,05 0,98 0,70

Productos de limpieza y conservación del hogar 0,93 1,68 1,49 1,32 1,27 1,16 1,02 0,94 0,81 0,78 0,51

Utensilios de limpieza y conservación del hogar 0,12 0,20 0,20 0,16 0,14 0,14 0,13 0,13 0,13 0,09 0,08

Utensilios para el hogar no duraderos 0,10 0,06 0,07 0,07 0,10 0,09 0,09 0,09 0,11 0,11 0,11

Servicios domésticos y para el hogar 1,58 0,66 0,04 0,29 0,53 0,29 0,73 0,83 1,17 2,08 3,68

SALUD 11,76 4,96 8,49 9,76 11,30 13,51 13,84 14,22 13,77 12,32 10,44

Productos, artefactos y equipos médicos 1,43 0,97 1,07 1,09 1,34 1,47 1,54 1,54 1,63 1,58 1,40

Productos farmacéuticos 0,95 0,72 0,76 0,83 0,95 0,98 0,91 1,00 1,07 0,95 0,98

Medicamentos y vitaminas 0,78 0,55 0,53 0,63 0,74 0,79 0,72 0,79 0,87 0,81 0,88

Anticonceptivos 0,11 0,12 0,15 0,18 0,15 0,12 0,13 0,16 0,10 0,07 0,06

Otros productos farmacéuticos 0,06 0,05 0,08 0,03 0,06 0,07 0,06 0,04 0,11 0,07 0,05

Artefactos y equipos terapéuticos 0,48 0,24 0,31 0,26 0,40 0,49 0,63 0,54 0,56 0,63 0,41

Servicios para pacientes externos 0,79 0,21 0,79 0,39 0,51 0,68 0,57 0,72 0,99 0,79 1,13

Servicios médicos particulares 0,08 0,00 0,05 0,06 0,02 0,06 0,04 0,06 0,12 0,12 0,12

Servicios dentales particulares 0,44 0,14 0,23 0,24 0,40 0,43 0,39 0,52 0,57 0,39 0,54

Servicios para médicos particulares 0,27 0,07 0,50 0,09 0,08 0,20 0,14 0,14 0,31 0,29 0,46

Servicios de hospital 0,22 0,00 1,00 0,00 0,08 0,03 0,00 0,12 0,13 0,22 0,43

Servicios médicos mutuales y colectivos 9,32 3,79 5,63 8,28 9,37 11,32 11,73 11,84 11,03 9,74 7,49

Cuota mutual 3,79 0,92 0,95 2,01 3,31 4,08 5,30 5,25 5,23 4,49 3,02

Cuota mutual - DISSE 3,00 2,32 3,45 4,52 4,35 4,92 4,04 3,65 2,92 2,47 1,28

Cuotas de seguros integrales 0,42 0,00 0,00 0,00 0,00 0,04 0,00 0,23 0,16 0,35 1,35

Cuotas de seguros parciales 0,21 0,14 0,32 0,40 0,35 0,29 0,27 0,35 0,20 0,14 0,04

Órdenes y tickets de análisis y medicamentos 0,99 0,15 0,41 0,72 0,65 1,11 1,13 1,24 1,39 1,18 0,92

Arancel y cuota por derecho a atención en salud pública 0,01 0,02 0,02 0,03 0,03 0,02 0,02 0,02 0,00 0,00 0,00

Cuota de emergencia médico móvil 0,64 0,15 0,43 0,48 0,54 0,63 0,80 0,83 0,83 0,76 0,53

Servicio de acompañantes 0,23 0,09 0,04 0,08 0,12 0,20 0,15 0,24 0,28 0,32 0,33

Cuota por seguros odontológicos 0,02 0,01 0,01 0,04 0,02 0,04 0,03 0,03 0,02 0,02 0,01

TRANSPORTE 10,14 5,41 7,21 8,07 8,65 9,01 8,88 8,55 10,96 11,30 12,91

Adquisición de vehículos 1,38 0,68 1,54 1,54 1,25 0,98 1,22 -0,01 1,40 1,70 2,03

Autos y camionetas 0,91 0,23 0,68 0,62 0,62 0,25 0,56 -0,63 0,97 1,42 1,87

Motocicletas 0,42 0,28 0,71 0,79 0,56 0,67 0,61 0,56 0,40 0,03 0,15

Bicicletas 0,05 0,16 0,15 0,13 0,07 0,07 0,05 0,06 0,03 0,02 0,01

Otros vehículos de transporte personal 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 -0,01

Funcionamiento de equipo de transporte personal 5,46 1,50 2,63 3,40 4,24 4,40 4,30 4,93 5,68 6,59 7,84

Piezas de repuesto y accesorios para equipo de transporte 0,25 0,15 0,14 0,24 0,27 0,24 0,31 0,31 0,26 0,26 0,25

Combustibles y lubricantes para equipo de transporte 3,25 1,00 1,79 2,16 2,74 2,70 2,64 2,79 3,23 3,84 4,62

Nafta 2,25 0,76 1,48 1,62 2,13 1,92 1,82 1,84 2,06 2,42 3,29

Gasoil 0,86 0,21 0,26 0,47 0,53 0,67 0,69 0,84 1,00 1,24 1,12

Lubricantes - aceites para vehículos 0,14 0,03 0,06 0,07 0,08 0,11 0,13 0,10 0,16 0,18 0,21

Mantenimiento y reparación de equipo de transporte 0,80 0,14 0,23 0,41 0,55 0,69 0,60 0,76 0,89 1,04 1,16

Otros servicios relativos al equipo de transporte 1,16 0,21 0,47 0,59 0,68 0,77 0,76 1,07 1,30 1,45 0,81

89

TOTAL 1 decil 2 decil 3 decil 4 decil 5 decil 6 decil 7 decil 8 decil 9 decil 10 decil

Servicios de transporte 3,29 3,24 3,04 3,13 3,17 3,62 3,35 3,63 3,88 3,02 3,04 Transporte de pasajeros por ferrocarril 0,01 0,03 0,01 0,00 0,02 0,01 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 Transporte de pasajeros por carretera 2,69 3,03 2,99 3,01 2,90 3,33 3,07 3,22 3,44 3,38 1,65 Transporte urbano y suburbano 2,03 2,18 2,06 2,26 1,97 2,36 2,11 2,45 2,75 1,90 1,35 Boletos interdepartamentales y abonos 0,45 0,63 0,71 0,57 0,69 0,76 0,68 0,55 0,42 0,29 0,12

Ómnibus interdepartamental larga distancia 0,19 0,22 0,20 0,17 0,21 0,21 0,23 0,19 0,25 0,16 0,15

Pasaje de ómnibus internacional 0,03 0,00 0,01 0,01 0,03 0,00 0,02 0,04 0,02 0,03 0,04 Transporte de pasajeros por aire 0,45 0,11 0,00 0,02 0,18 0,12 0,16 0,26 0,30 0,49 1,14 Transporte de pasajeros por vías fluviales 0,03 0,00 0,00 0,03 0,01 0,02 0,02 0,02 0,03 0,03 0,08 Transporte combinado de pasajeros 0,02 0,01 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 0,04 0,01 0,02 0,03 Otros servicios de transporte adquiridos 0,10 0,06 0,03 0,06 0,07 0,13 0,11 0,09 0,11 0,09 0,14 COMUNICACIONES 4,43 2,84 3,54 4,20 4,64 4,48 4,58 4,78 4,61 4,64 4,45 Servicios postales 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 0,01 0,01 0,02 Equipos telefónicos y de facsímil y su reparación 0,37 0,37 0,45 0,51 0,48 0,45 0,40 0,41 0,35 0,30 0,28 Teléfonos, contestadores 0,02 0,01 0,01 0,03 0,02 0,01 0,04 0,02 0,03 0,02 0,02 Teléfonos celulares 0,35 0,36 0,45 0,48 0,05 0,44 0,36 0,39 0,32 0,28 0,25 Reparación de equipo telefónico y de facsímil 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Servicios telefónicos y de facsímil 4,05 2,46 3,09 3,68 4,16 4,02 4,18 4,36 4,25 4,33 4,15 Servicios telefónicos residencial 2,91 1,86 2,32 2,84 3,16 3,11 3,16 3,30 3,05 3,07 2,66 Servicios de telefonía celular 0,93 0,56 0,70 0,73 0,91 0,82 0,92 0,91 1,00 0,99 1,08

Conexión a internet por contrato 0,17 0,02 0,02 0,00 0,08 0,05 0,06 0,09 0,16 0,22 0,38 Otros servicios telefónicos 0,04 0,02 0,05 0,11 0,01 0,04 0,05 0,06 0,03 0,04 0,03 RECREACION Y CULTURA 6,37 4,37 4,86 4,81 5,36 5,20 5,89 5,57 6,25 7,47 8,02 Equipos de esparcimiento 0,99 0,67 0,68 0,80 0,90 0,94 1,22 0,92 0,92 1,11 1,12 Equipos de audio 0,12 0,13 0,14 0,14 0,12 0,26 0,09 0,09 0,08 0,10 0,11 Equipos de televisión y video 0,29 0,31 0,30 0,35 0,32 0,26 0,43 0,29 0,26 0,28 0,23 Equipos fotográficos y cinematográficos 0,10 0,00 0,01 0,04 0,04 0,04 0,16 0,07 0,10 0,17 0,13 Computadoras, accesorios y programas 0,28 0,12 0,09 0,12 0,25 0,22 0,37 0,22 0,25 0,32 0,38 Calculadoras y agendas electrónicas 0,01 0,00 0,01 0,01 0,01 0,01 0,00 0,01 0,02 0,01 0,01 Medios para grabación e impresión 0,16 0,08 0,01 0,11 0,13 0,12 0,13 0,18 0,16 0,18 0,21 Reparación de equipo de esparcimiento 0,04 0,02 0,09 0,04 0,03 0,04 0,03 0,05 0,04 0,05 0,04 Otros productos duraderos para la recreación y cultura 0,02 0,01 0,04 0,01 0,01 0,01 0,00 0,03 0,00 0,04 0,03 Otros artículos y equipos para la recreación 1,11 1,22 1,20 1,12 1,01 1,16 1,30 1,14 1,13 1,21 0,92 Juguetes 0,29 0,68 0,63 0,44 0,36 0,38 0,39 0,27 0,23 0,28 0,09

Equipo de deporte, campamento y recreación al aire libre 0,07 0,11 0,06 0,12 0,03 0,05 0,06 0,02 0,05 0,04 0,14

Plantas y flores 0,12 0,03 0,05 0,07 0,05 0,06 0,09 0,10 0,14 0,15 0,19 Animales domésticos y productos conexos 0,53 0,37 0,44 0,39 0,50 0,61 0,68 0,60 0,60 0,60 0,41 Servicios para animales domésticos 0,10 0,03 0,03 0,09 0,06 0,07 0,08 0,15 0,11 0,14 0,11 Servicios de recreación y culturales 2,21 0,96 1,58 1,89 1,86 2,01 2,16 2,30 2,45 2,39 2,55 Servicios de recreación y deportivos 0,51 0,19 0,31 0,37 0,40 0,44 0,39 0,45 0,47 0,62 0,70 Servicios culturales 1,49 0,71 1,21 1,36 1,37 1,44 1,62 1,62 1,64 1,51 1,57 Juegos de azar 0,21 0,06 0,06 0,16 0,09 0,13 0,14 0,22 0,34 0,25 0,28 Periódicos, libros, útiles de oficina 0,78 1,28 1,23 0,72 0,78 0,64 0,61 0,60 0,58 0,81 0,89 Libros 0,39 0,77 0,77 0,37 0,45 0,36 0,34 0,31 0,25 0,39 0,37 Diarios y periódicos 0,20 0,03 0,07 0,06 0,08 0,12 0,12 0,17 0,20 0,24 0,39 Diarios, semanarios, periódicos 0,13 0,01 0,04 0,03 0,05 0,07 0,07 0,11 0,12 0,16 0,27 Revistas 0,07 0,02 0,02 0,03 0,03 0,05 0,05 0,06 0,07 0,08 0,11 Materiales impresos diversos 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 Papel, útiles de oficina, materiales de dibujo 0,19 0,48 0,39 0,29 0,25 0,16 0,16 0,12 0,14 0,18 0,12 Paquetes turísticos 1,26 0,23 0,15 0,26 0,80 0,44 0,61 0,57 1,17 1,91 2,51 EDUCACION 2,50 0,29 0,62 0,63 1,11 1,29 1,69 3,16 2,67 3,94 3,62 Enseñanza preescolar y primaria 0,79 0,04 0,22 0,29 0,33 0,58 0,64 0,92 0,79 1,49 0,96 Enseñanza secundaria 0,76 0,00 0,02 0,03 0,34 0,20 0,35 0,91 0,81 1,23 1,31 Enseñanza terciaria 0,33 0,00 0,02 0,02 0,08 0,13 0,07 0,41 0,37 0,45 0,67 Enseñanza no atribuible a ningún nivel 0,14 0,08 0,09 0,07 0,05 0,06 0,12 0,18 0,17 0,21 0,18 Enseñanza extracurricular 0,47 0,16 0,27 0,22 0,31 0,32 0,51 0,74 0,53 0,56 0,51 RESTAURANTES Y SERVICIOS DE ALOJAMIENTO 3,20 1,14 1,54 1,70 1,90 1,92 2,47 2,87 3,33 3,77 5,10 Servicios de suministro de comidas por contrato 2,87 1,14 1,53 1,67 1,82 1,87 2,38 2,72 3,07 3,39 4,23 Restaurantes, cafés y establecimientos similares 2,81 1,06 1,48 1,67 1,82 1,38 2,27 2,70 3,06 3,28 4,13 Comedores 0,06 0,08 0,04 0,00 0,00 0,03 0,11 0,02 0,01 0,11 0,10 Servicios de alojamiento 0,33 0,00 0,02 0,03 0,07 0,05 0,10 0,15 0,26 0,38 0,87 BIENES Y SERVICIOS DIVERSOS 4,73 5,56 4,83 4,41 5,08 4,38 4,35 4,49 4,67 4,73 4,97 Cuidado personal 3,12 4,86 4,19 3,67 3,48 3,28 3,24 3,15 3,15 2,84 2,42

Servicio de peluquería y otros servicios de cuidado personal 0,66 0,40 0,42 0,41 0,51 0,53 0,59 0,62 0,72 0,73 0,88

Aparatos eléctricos para el cuidado personal 0,02 0,01 0,00 0,02 0,02 0,03 0,02 0,03 0,03 0,03 0,02

Otros aparatos, artículos y productos para la atención personal 2,44 4,45 3,76 3,25 2,95 2,72 2,62 2,50 2,39 2,07 1,52

Artículos para la higiene personal 1,38 2,51 2,15 2,02 1,83 1,69 1,49 1,46 1,32 1,11 0,76

Artículos descartables para el cuidado personal 0,55 1,50 1,17 0,81 0,67 0,58 0,62 0,56 0,49 0,39 0,25

Productos de belleza 0,51 0,44 0,45 0,42 0,45 0,45 0,52 0,48 0,58 0,57 0,52 Efectos personales n.e.p. 0,07 0,04 0,07 0,07 0,06 0,08 0,06 0,05 0,07 0,06 0,06 Protección social 0,01 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 0,01 0,02 0,00 0,03 0,00 Seguros 0,76 0,05 0,05 0,07 0,29 0,28 0,39 0,52 0,71 1,07 1,58 Seguros de vivienda 0,09 0,00 0,00 0,00 0,09 0,01 0,02 0,04 0,04 0,11 0,23 Seguros de transporte 0,66 0,05 0,04 0,07 0,20 0,27 0,37 0,47 0,66 0,95 1,33 Otros seguros 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,01 0,00 0,02 Servicios financieros n.e.p. 0,06 0,23 0,04 0,03 0,01 0,02 0,03 0,06 0,03 0,03 0,14 Otros servicios 0,71 0,38 0,49 0,56 1,22 0,72 0,63 0,69 0,70 0,69 0,76 Honorarios por servicios de asesoramiento 0,30 0,17 0,12 0,17 0,64 0,19 0,20 0,22 0,31 0,28 0,43 Servicios de funerales 0,30 0,14 0,31 0,32 0,46 0,47 0,37 0,36 0,33 0,27 0,17 Servicios de agentes inmobiliarios 0,03 0,00 0,00 0,01 0,01 0,01 0,02 0,03 0,01 0,07 0,06

Reproducción es de documentos y avisos en la prensa 0,02 0,01 0,01 0,02 0,05 0,01 0,01 0,02 0,02 0,02 0,02

Tasas por la emisión de certificados 0,05 0,05 0,04 0,04 0,05 0,03 0,03 0,06 0,04 0,04 0,06 Servicios personales 0,01 0,01 0,01 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,03