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EcobolsaelEconomistaSÁBADO 28 DE ABRIL DE 2012

ANÁLISIS SEMANAL DE BOLSA, MERCADOS, COTIZACIONES Y AHORRO

PÁGINAS 10-11

El cambio en el Elíseo es algo másEl mercado interpreta como positivoque Hollande contrapese a Merkel

PÁGINA 12

Popular emite convertibles al 7,25%La conversión se realizará a preciode mercado en 2016y 2017, al 50%

PÁGINAS 8-9

QUIÉN GANA Y PIERDE CONLOS BAILES ACCIONARIALES

PÁGINAS 6-7

Wall Street tira del carroEl caballo percherón delmercado es el americano

EE

SÁBADO, 28 DE ABRIL DE 2012 EL ECONOMISTA2 Ecobolsa

www.elEconomista.es/Mercados y Cotizaciones y Ecotrader

elEconomista

Mercado español Mercado americano

ALCISTA

NEUTRAL

BAJISTA

26 ABR.19 ABR.

41,14%

26,82%

32,04%

26 ABR.19 ABR.

33,84%

34,98%

31,18%

35,27%

41,11%

23,63%

37,40%

34,96%

27,64%

Fuente: elEconomista con datos de FactSet y American Association of Individual Investors

ALCISTA

NEUTRAL

BAJISTA

EL IBEX CIERRA EN ...

7.145,80LOS EXPERTOS LO SITUAN EN...

9.420,5329,46%

Moción de confianzaEl fabricante de papeles y cartonesrendirá cuentas sobre su actividad

en el primer trimestre del año el próximo 11de mayo. Anticipándose a sus cifras, elconsenso de mercado ha optado pormejorar su recomendación desdemantener hasta comprar.

Europac

Tendencias Bursátiles El tráfico del mercado

ReconquistaEn una semana en la que ha habidomovida dentro del sector de

infraestructuras español, curiosamente hasido esta compañía la que ha conseguidoun cambio de recomendación positiva porparte de la media de analistas: demantener a comprar.

Acciona

El valor teórico del Ibexes un tercio más alto

Por fin un poco de esperanza.El Ibex 35 sorprendió con unrebote a finales de semana,reconquistando el nivel delos 7.000 puntos. Eso sí, en-tre grandes dosis de volatili-dad (ver página 3). La otra

lectura que se puede hacer de este avancesemanal, es que –desde el punto de vista delos analistas– el selectivo todavía tiene fuer-zas para avanzar otro 30 por ciento, la cifraque arroja su potencial ponderado. Es decir,que de tener continuidad la racha alcista, elprincipal índice de la bolsa española podríaavanzar hasta la cota de los 9.400 puntos (vergráfico).

Esos son los datos que deben mirar quie-nes prefieran ver el vaso medio lleno. Perolo que refleja la última revisión del Senti-miento del Mercado es más apto para los queven el vaso medio vacío, pues los bajistas (lascasas de análisis que han revisado a la bajalas valoraciones del índice) han seguido avan-zando posiciones en los últimos cinco díashasta llegar al 35 por ciento del total. Así lascosas, los bajistas se sitúan a tan sólo un 6por ciento de las firmas de inversión que se

muestran conservadoras en sus valoracio-nes, o neutrales, que siguen siendo mayoría.

La balanza se inclina a los ‘osos’La exitosa temporada de resultados de WallStreet (esta semana han sorprendido posi-tivamente, por ejemplo, Apple y Amazon)ha sido recogida en bolsa, pero no en el sen-timiento de los inversores. Los principalesindicadores estadounidenses regresaban azonas próximas a máximos sin que eso hi-ciera inclinar la balanza de la neutralidad dela semana pasada hacia el sentimiento op-timista.

Los malos datos macroeconómicos publi-cados estos días en EEUU, relacionados conla confianza del consumidor y el negocio in-mobiliario, se han unido una vez más a lasjornadas de altibajos en Europa. Los últimosresultados de la encuesta elaborada por laAsociación Americana de Inversores Indi-viduales (AAII) demuestran la supremacíade los bajistas. Los osos han alcanzado másde un 37 por ciento, mientros que los alcis-tas –también llamados toros– han descen-dido más de tres puntos porcentuales (vergráfico).

Cecilia S. Prieto / Virginia Martínez

ImparableEl fabricante de hemoderivados dioesta semana una grata sorpresa a

sus inversores, al publicar que susganancias se habían duplicado durante lostres primeros meses del año. El valor, quese sitúa a la cabeza del Ibex, es unmantener para el consenso de mercado.

Grifols

Maniobra estrategiaEsta semana ACS ha traspasado su10 por ciento de la concesionaria

de autopistas a OHL, por lo que obtendráde la operación plusvalías de 1.200millones de euros. La media de bancos deinversión ha reforzado la recomendaciónde compra de Abertis.

Abertis

TropiezoLa inmobiliaria ha sido la acreedoradel único cambio de

recomendación negativo en la semana,puesto que la media de analistas querecoge FactSet ha cambiado su consejodesde mantener hasta vender. Su precioobjetivo se sitúa en 1,2 euros.

Realia

Doble interpretaciónFrente a otras entidades españolas,el BBVA optó por dar prioridad a

resultados sobre provisiones, declarandoun beneficio de 1.005 millones de euros, un12,6 por ciento menos que en 2011, y unaaportación de 174 millones a las dotacionesexigidas por el Banco de España.

BBVA

Hasta debajo de las piedrasDespués de que el FMI aludieraindirectamente a la entidad como

elemento desestabilizador del sector, ahoramás que nunca Bankia tiene que buscartodos los medios posibles para no terminar2012 con pérdidas. Se barajan ‘númerosrojos’ entre 600 y 700 millones de euros.

Bankia

SubidónEl consenso de mercado mejoróesta semana un 14,3 por ciento el

precio objetivo de esta compañíaespecializada en reprografía, desde 0,18hasta 0,2 euros el título. Eso sí, los analistassiguen colgando un claro consejo de ventasobre el valor.

Service Point

TreguaEl viernes llegó con buenas noticiaspara la aerolínea, al desconvocarse

la huelga los pilotos de Iberia después deque el Gobierno decidiera someter elconflicto entre empleados y empresa a unarbitraje obligatorio. El consenso demercado recomienda mantener sus títulos.

IAG

ResurecciónLa principal eléctrica italiana veníade pasar una racha terrible en la

que se ha visto obligada, entre otras cosas,a recortar dividendo para poder mantenersu perfil crediticio. Ahora, la media debancos de inversión ha cambiado suconsejo desde venta a mantener.

Enel

Ni MegauploadSe esperaba que el cierre deportales como Megaupload

alentase las ventas de esta compañía, cuyomodelo de negocio se basa en el alquiler depelículas online. Todo lo contrario: hapresentado pérdidas por primera vez ensiete años.

Netflix

PerfectaEl hechizo de Apple parece notener fin: sorprendió el lunes con

un beneficio para el primer trimestre de11.622 millones de euros, casi el doble queen el mismo periodo del año anterior. Esedía, el valor se disparó un 8,87 por ciento;en el año avanza casi un 50 por ciento.

Apple

Notas: Atención. Se trata de los valo-res que se encuentran en un momen-to favorable para el inversor.

Notas: Prohibido. Se trata de los valo-res que presentan algún inconvenien-te para el inversor.

Notas: Precaución. Se trata de losvalores que combinan aspectos posi-tivos y negativos para el inversor.

Principales referencias de la semana

CIERRE SEMANAL

Petróleo

119,43 dólaresRENTABILIDAD SEMANAL

0,56%

CIERRE SEMANAL

Oro

1.664,2 dólaresRENTABILIDAD SEMANAL

1,34%

CIERRE SEMANAL

Euro/Dólar

1,3265 dólaresRENTABILIDAD SEMANAL

0,46%

Pulso del mercado Resumen de la semana Invertir con elEconomista Renta Variable Renta Fija Fondos

EL ECONOMISTA SÁBADO, 28 DE ABRIL DE 2012 Ecobolsa 3


Fuente: FactSet y Bloomberg. elEconomista

Semana alcista para el Ibex

13,71

6,60

73,51

7,30

4,83

17,52

24,10

10,76

4,64

62,92

4,95

3,48

12,25

14,03

Evolución de los grandes del Ibex

HORQUILLA DE PRECIOS EN 2012 (¤)

MÍN. ANUAL MÁX. ANUALPrecio actual

COMPAÑÍA

Telefónica

B. Santander

Inditex

BBVA

Iberdrola

ArcelorMittal

Repsol YPF

3,60

13,27

11,32

5,22

68,36

4,84

14,70

IBEX

VAR. % SEMANA %

E E U U

M É X I C O

B R A S I L

A R G E N T I N A

I N D I A

C H I N A

R U S I A

J A P Ó N

A L E M A N I A

F R A N C I A

E S P A Ñ A

I T A L I A

R . U N I D O

MEXBOL

VAR. 2012 (%)

BOVESPA

VAR. 2012 (%)

MERVAL

VAR. 2012 (%)

RTS

VAR. 2012 (%) +15,09

SENSEX

VAR. 2012 (%) +10,86

NIKKEI

VAR. 2012 (%) +12,6

CSI

VAR. 2012 (%) +11,95

DAX

VAR. 2012 (%) +15,31

CAC

VAR. 2012 (%) +3,37

FTSE MIB

VAR. 2012 (%) -2,06

FTSE 100

VAR. 2012 (%) +3,68

EUROSTOXX

VAR. 2012 (%) +1,19

DOW JONES

VAR. 2012 (%)

S&P 50

VAR. 2012 (%)

NASDAQ 100

VAR. 2012 (%)

VAR. 2012 (%)

IBEX 35

-16,58VAR. 2012 (%)

ECO 10

-11,87

+8,27

+11,59

+20,34

+6,05

+8,69

-7,65

Evolución de los sectores en la semanaMercados, sectores y valores que todas las semanas pasan examen

Viernes. 8.59 horas. Losmercados bursátiles espa-ñoles se disponen a co-menzar la sesión. Las sen-saciones no son buenas,puesto que en la noche deljueves la agencia de cali-

ficación Standard & Poor’s (S&P) había re-cortado el rating de España en dos escalo-nes, desde A hasta BBB+. Otro varapalo, unomás, para la economía española, que siguecoleccionando dudas contra su solvencia yla de su sector bancario.

9.02 horas. Esos presagios se confirman.El Ibex 35 abre con caídas superiores al 2,5por ciento y llega a descender hasta los 6.840,8puntos, castigado tanto por la rebaja del ra-ting como por los datos de la Encuesta de Po-blación Activa (EPA), que en el primer tri-mestre de 2012 reflejaron un incremento delparo del 22,85 al 24,44 por ciento.

Considerando este arranque de sesión, lonormal hubiera sido asumir que el Ibex ibaa sufrir otro golpetazo notable, algo habitualen los últimos tiempos. Pero no. Apenas ho-ra y media después, no quedaba ni rastro delos números rojos. Y a las 17.35 horas, el índi-ce bajó la persiana con una subida diaria del1,69 por ciento, hasta los 7.145,8 puntos. Se-mejante capacidad de reacción, además depermitir la defensa de la cota de los 7.000puntos, propició una ganancia semanal del

1,49 por ciento, todo un logro si se tiene encuenta que venía de una racha de cinco se-manas consecutivas de descensos.

Además, la jornada del viernes condensóla montaña rusa que ha sido el conjunto dela semana: el Ibex cayó un 2,76 por ciento ellunes; repuntó un 2,24 por ciento el martes;sumó un 1,7 por ciento el miércoles; y bajóun 1,29 por ciento el jueves. Y el viernes, pe-se al inicio, remontó. Eso sí, a falta de la se-sión del próximo lunes, ese resultado sólosirve para maquillar el negativo balance deabril, ya que por ahora este mes se salda conun desplome del 10,8 por ciento, el mayor re-troceso mensual desde noviembre de 2010.

El mejor valor del Ibex en la semana ha si-do Grifols, con una revalorización del 13,9por ciento, seguido por Bankinter, que ha su-mado un 9,5 por ciento. También han con-tribuido los pesos pesados del índice, pues-to que BBVA ha subido un 2,4 por ciento; Te-lefónica, un 2,3 por ciento; y Santander, un1,9 por ciento. Por el contrario, las marejadascorporativas de las últimas semanas han se-guido pesando sobre varias empresas. Sacyrha caído un 11,3 por ciento; ACS, un 5,6 porciento; y Repsol, un 1,5 por ciento.

Bolsa-prima, tanto monta...Pero el Ibex no ha caminado solo. Como sue-le ocurrir, su evolución ha corrido paralela ala de la prima de riesgo, es decir, a la diferen-cia entre la rentabilidad de los bonos espa-ñoles y alemanes a 10 años. Del mismo mo-do que el índice bursátil acumulaba cinco se-manas de descensos, la prima había encade-nado cinco semanas de ascensos. En amboscasos, reflejaban la desconfianza en torno aEspaña.

Para no romper su vinculación, cuando hatocado darse la vuelta, lo han hecho juntos.Que el Ibex 35 sube, pues la prima baja. Labrecha entre la rentabilidad de los títulos es-pañoles y alemanes se ha estrechado en elconjunto de la semana desde los 425 hastalos 418 puntos básicos –ó 4,18 puntos por-centuales–. Este recorte se apoyó en el des-

censo del rendimiento del bono español, queha pasado del 5,96 al 5,88 por ciento, con loque terminado en el nivel más bajo en tressemanas.

Apple y Bernanke dan alasEn las bolsas europeas y Wall Street tambiénse han impuesto las ganancias. El ánimo com-prador se ha alimentado de dos ingredien-tes fundamentales. El primero, los beneficiosde Apple, que batieron las previsiones de losanalistas y confirmaron que la temporada depresentación de resultados está siendo másque favorable en EEUU. Y el segundo, el men-saje de apoyo enviado por la Reserva Fede-ral (Fed), el banco central norteamericano.Su presidente, Ben Bernanke, ratificó que es-tá “preparado” para enviar nuevos estímu-los a la economía si resulta necesario. Estacombinación se ha traducido en subidas enla Bolsa de Nueva York. El Dow Jones, conun avance superior al 1,5 por ciento, se haafianzado sobre los 13.000 puntos, mientrasque el S&P 500, gracias a unas ganancias pró-ximas al 2 por ciento, se ha asomado al bal-cón de los 1.400 puntos.

La compras también se han impuesto enlas bolsas europeas. Esta vez, el más desta-cado ha sido el FTSE/Mib italiano, que se harevalorizado un 2,6 por ciento, seguido porel Cac 40 francés, que ha sumado un 2,4 porciento.

Por Pedro Calvo y Cristina García

El Ibex 35 recupera la sensación de subir¡Al fin! Tras cinco semanas consecutivas de ‘números rojos’, la bolsa española ha vuelto a probar el sabor de las ganancias. No lo hatenido fácil, eso sí, puesto que la volatilidad ha sido constante. Pero lo ha conseguido, y en el conjunto de las cinco últimas sesionesha acumulado un avance del 1,49% que, al menos, le deja el consuelo de haber retenido la cota de los 7.000 puntos

LA REACCIÓN BURSÁTILHA COINCIDIDO CONLA CAÍDA DE LA PRIMADE RIESGO HASTALOS 418 PUNTOS BÁSICOS

PESE A LAS GANANCIASSEMANALES, ABRIL VACAMINO DE SER EL PEORMES DEL ÍNDICE DESDENOVIEMBRE DE 2010




Eco10Evolución del indicador de ideas de inversión de calidad

El Eco10 amplía la brecha con el Ibex

Semana alcista en la bolsa espa-ñola en la que el Eco10, el índiceelaborado por elEconomista conla colaboración de 51 firmas deinversión, se ha comportado me-jor que el Ibex 35. Así, mientras

el índice naranja se ha anotado un 1,51 porciento en el cómputo semanal, el principalselectivo español ha avanzado un 1,49 porciento en el mismo periodo de tiempo.

La diferencia entre ambos indicadores seamplía aún más en lo que va de año. Ningu-no de los dos se libra de los vaivenes de losbajistas, pero uno sufre menos que el otro.Ese lugar –el de sufrir menos– le correspon-

de al Eco10, ya que ha perdido un 11,87 porciento en 2012, mientras que el Ibex ha ce-dido un 16,48 por ciento.

Esta semana, el valor naranja ha sido Fe-rrovial, ya que sus títulos se han revaloriza-do un 5 por ciento en los últimos cinco días.Sin embargo, su recorrido en lo que va deaño no aguanta en positivo, ya que el grupocede más de un 7 por ciento en el parqué.

Por el contrario, el valor que menos hacontribuido al buen comportamiento del ín-dice elaborado por elEconomista ha sidoOHL, que ha perdido un 5,38 por ciento lamisma semana en la que ha firmado un acuer-do con Abertis (ver página 6 y 7). Junto aRepsol, son los únicos dos valores en nega-tivo del Eco10 en el cómputo semanal.

Fuente: Morningstar.

La herramienta de inversión indirecta

Bestinver Internacional FI

BGF European Growth A2 EUR

Fidelity European Growth A-EUR

GS Europe CORE Equity Base Inc

Invesco Pan European Structured Eq A

MFS Meridian Europ Value A1 EUR

Vontobel European Value Eq B

RENTABILIDAD SEMANA (%)

RENTAB. DESDE EL INICIO* (%)

0,06

0,73

-0,25

0,00

0,30

0,19

0,18

12,51

14,83

5,67

2,49

12,54

10,57

13,97

5%

17%

17%

17%

17%

17%

10%

Datos del 18 al 25 de abril

DJStoxx 600 EcoFondoDesde inicioEn la semana

Desde inicioEn la semana

ElEconomista

7,97

0,21

5,90

-0,70

(*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.(**) Beneficio por acción. (***) A 15 de diciembre de 2011.

Fuente: FactSet. elEconomista

La selección de 30 valores nacionales e internacionales que presentan mejoresfundamentales ordenado por evolución desde su apertura. A 26/04/2012 (Moneda local)

Los 30 de la cartera internacional de elEconomista

COMPAÑÍAPAÍSPOTENCIAL

ALCISTA (%)RENT. POR

DIVID. 2012 (%)PER* 2012

REVISIÓN A BPA**

1 MES (%)VARIACIÓN DESDEAPERTURA (%)***

12,11

25,30

-1,40

18,30

2,13

8,65

9,61

19,05

38,36

38,94

23,89

22,64

16,70

24,28

22,48

47,90

24,07

45,75

26,34

25,27

17,20

20,74

42,79

18,54

34,87

16,52

32,60

34,30

32,88

49,57

3,89

2,12

5,92

0,00

2,64

5,65

1,64

3,33

0,00

3,66

1,55

2,42

2,17

5,34

2,75

4,11

0,00

4,86

2,15

2,10

2,13

1,62

7,34

2,35

2,53

6,49

7,15

5,17

7,28

3,58

10,1

5,9

9,5

7,7

8,9

8,0

12,8

8,3

4,5

8,1

13,1

10,9

12,2

7,7

12,2

5,7

5,5

5,7

11,6

15,7

11,0

9,1

6,3

8,1

28,7

12,1

5,5

5,0

8,1

10,1

4,3

2,9

1,6

0,6

2,7

1,1

0,0

6,4

3,1

-0,1

-1,7

2,5

-1,8

-0,8

-1,0

-4,2

-0,1

-0,5

0,0

-18,9

-0,5

0,1

-2,3

0,7

-19,6

-2,8

-0,7

-2,0

-1,2

-7,7

30,54

29,93

28,17

27,96

26,39

25,82

25,69

25,37

22,00

21,37

21,02

19,20

18,90

15,00

14,18

11,96

11,29

10,56

9,74

9,26

9,19

9,15

9,03

8,02

4,83

2,17

-0,04

-4,16

-9,58

-23,14

Manulife Financial

Hartford Financial

Sun Life Financial

HCA

Allstate

Munich Re

Covidien

Nissan Motor

Delta Air Lines

Alstom

Noble

Tokio Marine

TE Connectivity

Allianz

Applied Materials

Société Générale

United Continental

BNP Paribas

Johnson Controls

Talisman Energy

Viacom

WellPoint

CNP

Teva Pharmaceutical Ind.

ThyssenKrupp

E.ON

Banco do Brasil

Crédit Agricole

Electricite de France

Newmont Mining

El Detector de TesorosLos mejores 30 valores por fundamental

EcoFondoLa mejor herramienta para invertir en Europa a través de fondos

Por Cristina García




Más de una celebración para los accionis-tas de Coca-Cola. Los títulos de la compa-ñía mantienen su senda alcista y esta sema-na rondaron los 77 dólares, su precio másalto desde 1998. Los inversores siguen ani-mados por los resultados que presentó lacompañía la semana anterior y por la nue-va forma de remuneración que ha rescata-do de antaño. Tras entregar su próximo di-videndo en metálico, Coca-Cola quiere apro-bar el 10 de julio un split (desdoblamientodel título) por el que entregará dos accio-nes por cada título que posea el accionista.

La multinacional estadounidense repar-tirá el próximo 1 de julio un dividendo de51 centavos por acción a los inversores quetengan el valor en cartera antes del 13 de ju-nio. Y nueves días más tarde pretende apro-bar el split, una fórmula que ya ha emplea-do en diez ocasiones; la última vez en ma-yo de 1996. La compañía refuerza así unapolítica de remuneración al accionista quecuida desde hace años, ya que no ha deja-do de elevar el dividendo desde 1947.

Los bancos de inversión no dudan en lacapacidad de Coca-Cola para seguir incre-mentando el importe abonado como remu-neración. El consenso de Bloomberg espe-ra que con la próxima subida el dividendode la compañía ascienda a los 56 centavos.A los precios actuales estaríamos hablandode una rentabilidad cercana al 3 por cien-to. La estadounidense asumiría una mejo-ra cercana al 10 por ciento, muy factible sise tiene en cuenta que, según FactSet, Co-ca-Cola podría cerrar 2012 con un creci-miento en sus ganancias del 8 por cientofrente al ejercicio anterior, hasta alcanzarlos 9.330 millones de dólares.

No estamos en Navidad ni se acer-ca la paga extra de verano. Peromuchos accionistas miran el ca-lendario porque en mayo se con-centra buena parte de las retribu-ciones de la bolsa española. En la

primera semana del mes, abonarán sus di-videndos en efectivo cuatro de las compa-ñías que ahora componen el EcoDividendo,la estrategia de elEconomista que recoge laspróximas entregas más atractivas.

La primera en retribuir será Inditex. Pe-se a que la textil no compite con las grandesdel dividendo, ofrece, sin embargo, uno delos pocos pagos íntegros en efectivo que que-dan entre los gigantes de la bolsa española.Inditex pagará el lunes 0,9 euros –0,2 euroscomo pago especial–, que suponen una ren-tabilidad del 1,3 por ciento.

Aunque si hay una retribución que sacapecho ante la moda del dividendo en accio-nes a través de ampliaciones de capital es lagestora de la bolsa española. BME distribui-rá el viernes 0,6 euros por acción y una se-mana más tarde pagará un dividendo ex-traordinario de 0,372 euros, con lo que entotal el título ofrece un 5,4 por ciento al in-versor que compre a precios actuales.

BME también capea la tormenta que leha venido encima por los bajos volúmenesde negociación que está registrando desdehace meses la bolsa española. La compañíapresentó esta semana unos resultados porencima de lo esperado y precisamente la llu-via de retribuciones que llega en mayo pue-de ayudar a incrementar la negociación.

El mismo día elegido por BME para re-munerar es en el que Antena 3 pagará los0,23 euros que faltan por entregar con car-go a los resultados de 2011. También el 4 demayo es el día en el que BBVA abonará eldividendo en efectivo a los accionistas quehayan rechazado la opción del scrip divi-dend. La entidad les abonará 0,12 euros.

La próxima semana en la estrategia delEcoDividendo sólo quedará el pago de En-ce, que se hará efectivo el lunes 8. Ya se bus-can sustitutos para cubrir las vacantes quedejan BBVA, Antena 3, Inditex y BME. Te-lefónica, Ferrovial, Acciona, Enagás, RedEléctrica o FCC son claros candidatos a en-trar en la estrategia.

(*) Fecha de pago a los accionistas que hayan ejercitado el compromiso de compra. (**) El pago incluye un extraordinario de 0,372 € que pagará el 11 de mayo

Fuente: Bloomberg y elaboración propia. elEconomista

Evolución de los valores de la cartera de dividendosLos cinco títulos ponderan por igual

DIVID.BRUTO (euros)

0,07

0,118

0,23

0,9

0,972

FECHA DE ENTREGA

08/05/2012

04/05/2012

04/05/2012

30/04/2012

04/05/2012

RENT. DE LA

ENTREGA (%)

4,02

2,26

5,65

1,32

5,40

Ibex Top Divid.

Ence

BBVA*

Antena 3

Inditex

BME**

CIERRE DE AYER (¤)

1,74

5,219

4,07

68,36

18,015

RENTABILIDAD EN CARTERA (%)

-9,38

-22,81

-13,77

-4,12

-2,57

Eco Dividendo (variación en porcentaje)

-8,31

24,70

-17,27

-54,96

PRECIO DE COMPRA (¤)

1,92

6,761

4,72

71,3

18,49

(variación en porcentaje)

En 2012

Desde el inicio

En 2012

Desde el inicio

EcoDividendoLas mejores retribuciones del calendario

Otros pagosDividendos estadounidenses confirmados

Florecen los primeros dividendosde mayo: Inditex, BME y Antena 3

Calendario de dividendosRetribuciones confirmadas del EuroStoxx 50

Coca-Cola miraal pasado: alcanzamáximos de 1998y se desdobla

Por Isabel Blanco

Por I. Blanco




La caída en la construcción na-cional y las dificultades a la ho-ra de obtener financiación si-guen lastrando a algunas com-pañías de un sector que se veobligado a hacer desinversio-nes para frenar su elevado en-

deudamiento. Esta semana han sido Abertis,OHL y ACS las protagonistas de un nuevotrueque en el negocio de las infraestructuras,pero no el único que se produce en el últimomes (ver gráfico). Y es que la necesidad derecortar deuda, la creciente diversificacióngeográfica de algunas compañías y los bajosprecios a los que cotizan en el parqué hacende ellas todo un caramelo apto para opera-ciones corporativas con las que reforzarse ybuscar los cimientos de una recuperación.Pero, ¿quién saborea mejor esta operación?Los expertos lo tienen claro: Abertis es lagran beneficiada y OHL logra consolidar supositiva recomendación de compra.

La concesionaria gana, entre otras cosas,presencia internacional y una mayor estabi-lidad accionarial. OHL se convierte en el ter-cer mayor accionista de Abertis tras haber-le vendido ella misma el 10 por ciento de sucapital –el 4,7 por ciento corresponde a suautocartera y el 5,3 por ciento restante quecompra a ACS– y haber firmado un contra-to de derivados (equity swap) con la compa-ñía presidida por Florentino Pérez por el 4,7por ciento del capital. El nuevo mapa accio-narial de Abertis estaría liderado por Caixa-Bank (27,4 por ciento), el fondo de capitalriesgo CVC (15,6 por ciento) y OHL, que re-tira a ACS como tercer socio, al controlar un14,7 por ciento valorado en 1.355 millones.

Este intercambio de participaciones supo-ne otro cambio en la estructura accionarialde estas compañías de infraestructuras, quese unen a los vividos una semana antes conla venta del 3,7 por ciento de Iberdrola enmanos de ACS y a la desinversión del 10 porciento que realizó Sacyr en Repsol el año pa-sado para no ahogarse con esta inversión,aunque ahora también sufre más que nadieel castigo de la petrolera en Argentina.

Abertis resuelve su tarea pendiente...La operación a tres bandas entre Abertis,OHL y ACS responde a objetivos estratégi-

cos muy diferentes. La transacción permitea la concesionaria beneficiarse de una ma-yor apertura al exterior –hasta ahora se cen-traba sobre todo en España y Francia–, yaque el trueque por el accionariado implicaque OHL le venda el 60 por ciento de su ne-gocio en Brasil y las concesiones de autopis-tas en Chile.

“La operación permite a Abertis entrar enel mercado brasileño, que tiene grandes ex-pectativas de crecimiento, y contrarrestar lacaída del 9 por ciento en el tráfico de su redde autopistas”, asegura un experto conoce-dor del negocio de la compañía. Además, es-te intercambio de activos hace que Abertisalcance una posición más competitiva en elsector al desbancar a la francesa Vinci comolíder mundial en concesiones de autopistas.

Resuelto una de sus tareas pendientes, losexpertos han empezado a recogerlo positi-vamente en sus valoraciones. Tanto es asíque Abertis es la única de las compañías im-plicadas en esta operación que ha recibidomejoras en su recomendación tras ser revi-sada por más de una decena de firmas de in-versión en los últimos cuatro días. Es decir,su consejo de compra es ahora mucho máscontundente que antes y su valoración se lahan mejorado desde los 14,65 a los 14,70 eu-ros por acción.

Es más el precio objetivo fijado por NMAS1 y Banco Sabadell en la última semana se si-túa incluso en los 15,88 y los 15,7 euros, nive-les no vistos desde junio de 2008. Estas va-loraciones supondrían para Abertis alcanzar

una capitalización de 12.320 millones de eu-ros, lo que le dejaría todavía a un 30 por cien-to del tamaño bursátil que tiene el giganteeuropeo de infraestructuras, Vinci.

...y OHL y ACS toman aireSi Abertis estaba falta de negocio en el exte-rior, hay quien piensa que la cartera de con-cesiones de OHL estaba demasiado focali-zada en emergentes como Brasil y Mexico.“Sorprende que OHL se deshaga de Brasil yChile, pero es una operación positiva, por-que la entrada le permitirá reducir deuda ycumplir con el objetivo de dos veces su ebit-da”, asegura Nuria Álvarez, analista de Ren-ta 4. Un reto difícil de conseguir a día de hoyteniendo en cuenta que las previsiones apun-tan a que este año alcanzará una deuda de5.490 millones de euros (un 7 por ciento másque en 2011), cuatro veces su beneficio ope-rativo estimado para el mismo periodo.

Precisamente, las últimas maniobras de lacompañía presidida por Juan Miguel VillarMir han ido dirigidas en esa dirección, es de-cir, a reducir su endeudamiento. Su posiciónen el mercado internacional –cotiza en Bra-

sil y México– otorga a la compañía más visi-bilidad para acceder al mercado en busca definanciación y tener una situación más salu-dable que por ejemplo ACS. El lunes pasadoOHL consiguió refinanciar el crédito sindi-cado que le vencía en enero de 2013 y am-pliarlo a 300 millones de euros y días mástarde cerró el acuerdo con Abertis a travésdel cuál la concesionaria cargaba con los 530millones de deuda asociada a OHL Brasil.

La venta de su negocio en Brasil y Chile,como moneda de cambio a la entrada en Aber-tis, se produce según los analistas en un buenmomento dado los buenos fundamentales yel equilibrio financiero de las concesiones.Tanto es así que esta misma semana los títu-los de OHL Brasil marcaron máximos histó-ricos en los 16,38 reales (acumula alzas en2012 del 30 por ciento), un comportamien-to que no se reflejó de igual manera en la co-tización de la propia OHL. “La operación su-pone una cambio estratégico en la compañíaporque hasta ahora gestionaba activamentesu cartera de concesiones con participacio-nes mayoritarias y ahora se centra en entraren Abertis”, dicen fuentes del mercado para

Por Virginia Martínez

LOS TÍTULOS DE OHLPRESENTAN UNPOTENCIAL ALCISTA DEL40% HASTA LOS 27,35EUROS POR ACCIÓN

LA OPERACIÓN PERMITEA OHL Y ACS SEGUIR CONSU OBJETIVO DE RECORTARSU APALANCAMIENTO ENESTE MISMO EJERCICIO

Quién gana yquién pierde conlas operacionescorporativasEl intercambio accionarial hace posible queAbertis refuerce su recomendación de compra

LA SECUELA DE TENER MUCHA DEUDA

Renta Variable Renta Fija Fondos Inversión Materias Primas Divisas Análisis Técnico Estrategias


explicar la descorrelación de los negocios enbolsa. Este puede ser uno de los motivos quefundamente que el consenso de mercado semantenga aún cauteloso con la operación. Sibien es cierto que los títulos de OHL siguenteniendo una de las recomendaciones decompra más claras del mercado español pa-ra los analistas, la valoración ha permaneci-do congelada en los 27,35 euros por acción,lo que supone un potencial alcista del 40 porciento.

ACS también gana pulmón con este cam-bio accionarial. Y es que la participación quetenía en Abertis (10,3 por ciento) es una delas más líquidas y le permite avanzar en suplan de desinversión de activos por valor de3.000 millones que se puso de reto a princi-pios de año. Sin embargo, las dudas sobreACS continúan por las incertidumbres querodean a Iberdrola (de la que se deshizo re-cientemente del 3,7 por ciento), lo que haceque sea constantemente castigada en el par-qué –cede un 38 por ciento en 2012-. DesdeRenta 4 señalan además que la desinversiónde los activos renovables puede generarle unproblema, porque “el precio distará mucho

de lo que estima el mercado”. Sin embargo,peor balance tuvo Iberdrola, donde la desin-versión de ACS le hizo coquetear con el con-sejo de de venta. No obstante, la eléctrica po-dría también sacar partido de todo este en-tramado. “El intercambio accionarial puedeafectar positivamente a Iberdrola porquepuede suponer menor presión de salida depapel de ACS”, aseguran desde Renta 4.

Sin embargo, si hay una compañía de in-fraestructuras que ha sufrido recientemen-te es Sacyr. Su 10 por ciento de Repsol estávalorado en casi 1.800 millones, frente a los600 millones que capitaliza ella misma en elparqué, pero la expropiación de YPF ha echa-do por tierra al valor. Resta un 64 por cientodesde enero, su valoración se ha reducidomás de un 30 por ciento y se coloca junto conBankia como las compañías con menor va-lor en libros del Ibex 35 (0,28 veces). Un de-terioro que también se produjo en la petro-lera, que perdió el consejo de compra, sufrióuna bajada de rating de S&P, se decantó porcambiar su política de retribución al pasar-se al dividendo en papelitos y su precio de li-quidación es de 0,7 veces.

Participaciones encotizadas que correnriesgo de ser vendidasHay compañías españolas que miran por el ‘retrovisor’ posiblesdesinversiones de cajas y bancos o de otros accionistas de peso

DE DÓNDE PUEDEN SURGIR LOS PRÓXIMOS MOVIMIENTOS

Desinvertir o morir. No estan drástica la disyunti-va, pero la venta de par-ticipaciones en cotiza-das se está convirtiendoen una de las pocas sa-lidas del túnel que atra-

viesan algunas compañías. Esta salida tie-ne un precio para las empresas que ven hu-ir de su capital a accionistas de peso y no esotro que una fuerte caída de su valor en bol-sa. En estos momentos hay muchas cotiza-das españolas que miran por el retrovisorante posibles desinversiones de entidadesfinancieras y de otras compañías que aho-ra sostienen parte de su capital.

Ya se han visto ejemplos en las últimassemanas. Uno de ellos, la venta por partede ACS de un 3,7 por ciento de Iberdrola,que provocó que en esa jornada la eléctri-ca sufriera su mayor caída diaria en el par-qué desde junio de 2008; el precio de ven-ta de la constructora empujó a las accionesde Iberdrola a mínimos de 2003.

Más allá del culebrón ACS e Iberdrola ydel resto de bailes corporativos que ya seestán produciendo, el mercado puede se-guir siendo el escenario de más movimien-tos. Aunque las entidades financieras hanperdido presencia en las cotizadas en losúltimos años todavía tienen en cartera par-ticipaciones en las que desinvertir. Entrelas grandes entidades, Caixabank y Bankia,junto a sus matrices, mantienen importan-tes paquetes de varias cotizadas.

Ambas entidades insisten en que, por aho-ra, no contemplan recurrir a la venta de es-tos activos que consideran estratégicos. Asíla entidad que preside Isidro Fainé no tie-ne pensando reducir su peso en Gas Natu-ral, Telefónica o Repsol. Por su parte, el ban-co que preside Rodrigo Rato, mucho máspresionado para que sanee sus cuentas, dis-pone de participaciones como la que tieneen Indra –la única que a día de hoy resisti-ría sin minusvalías–, Ebro Foods, Iberdro-la, NH Hoteles o Deoleo.

Las dos últimas son algunas de las com-pañías que cuentan con más entidades fi-nancieras entre sus accionistas de referen-cia (ver gráfico), por lo que corren el peli-gro de que se produzcan fugas. En el casode Deoleo, continúa presente BFA con un18,6 por ciento; Banca Cívica, con un 5,96por ciento; Mare Nostrum, con un 5,47 porciento; y Kutxabank, con un 5,46 por cien-to. Además, Ebro Foods sigue controlandoun 9,33 por ciento del capital de Deoleo.

Aunque Ebro más bien es la que sufre elriesgo y no la que podría desprenderse deese paquete. Uno de los accionistas clave

de la compañaía es Corporación Financie-ra Alba. Ahora bien, de momento no se es-peran movimientos, teniendo en cuenta,además, que hace menos de un año que Al-ba decidió ejercer su opción de compra porun 2 por ciento más, con el que superó el 8por ciento. El holding de la familia Marchtambién tiene presencia en Indra, con unporcentaje del 10 por ciento. Indra preci-samente es una de estas compañías en lasque constantemente suenan campanas dedesinversiones que, junto a los inversoresbajistas que ya alcanzan el 12 por ciento, nodan respiro al valor.

Por I. Blanco




Bolsa americana, un percherónque tira del carro bursátil mundialNo sólo aguanta estoica el embiste de la crisis de la eurozona o la ralentización delos emergentes: también cuenta con los mejores, y más estables, beneficios por acción

EL 80% DE LAS EMPRESAS BATE LAS PREVISIONES DE BENEFICIO

El ambiente anda caldeado enlas cuadras de la renta varia-ble mundial. Hasta no hacemucho tiempo, los mercadosemergentes, especialmente enAsia, eran considerados los pu-ra sangre del hipódromo bur-

sátil mundial. Sin embargo, sus políticas mo-netarias, en muchos casos condicionadas poruna Fed que mantiene un dólar débil, juntola epidemia que se extiende en Europa, en-tre otros factores, parecen haber cambiadolas tornas a la hora de seducir a los inverso-res. En las apuestas cada vez son más los que

ven en EEUU una oportunidad constante pa-ra generar beneficios a un precio que toda-vía puede considerarse relativamente bara-to –sus principales índices cotizan a un PERmedio de 13 veces beneficios y ofrecen cre-cimientos de dos dígitos en sus beneficiospor acción (ver gráfico)– .

A vista de pájaro, el índice MSCI WorldIndex, que incluye 1.600 valores de 24 paí-ses no emergentes, ha subido un 8 por cien-to en lo que llevamos de año, mientras quesu homólogo para países emergentes, el MSCIEmerging Markets Index, le saca poca ven-taja con un incremento del 10 por ciento. En

esta carrera, el percherón estadounidenseparece estar cogiendo impulso a paso firme.“Creemos que la recuperación económica deEEUU está ganando impulso y que las accio-nes estadounidenses ofrecen algunas opor-tunidades de compra atractivas” asegura Na-talie Trunow, jefa de inversiones de CalvertInvestment Management.

Junto al huracán provocado por la crisisde deuda soberana en Europa, donde los mer-cados bursátiles se tambalean y hasta el DaxXetra ha cedido un 8 por ciento en el últimoaño, y la incertidumbre sobre la ralentiza-ción del crecimiento en China, las dudas siem-

bran las decisiones de los inversiones. Al finy al cabo, la falta de una política monetaria“pro-activa” en el gigante asiático ata en cier-ta forma el comportamiento de los merca-dos bursátiles

Mientras, en EEUU, el presidente de la Re-serva Federal, Ben Bernanke afirmaba el pa-sado miércoles que el banco central estadou-nidense “está preparado para tomar medi-das adicionales si son necesarias”, es decir,abría la veda a una nueva ronda de estímu-los si fuera necesario. No parece, no obstan-te que lo sea de momento. El Comité de Mer-cados Abiertos de la Reserva Federal (FOMC,

Por José Luis de Haro (Nueva York)



por sus siglas en inglés) mostró un tono unpoco más optimista. Bernanke y sus chicosauguran que “el crecimiento económico si-ga siendo moderado en los próximos trimes-tres y luego aumente gradualmente”. “Estosignifica que la Reserva Federal ve un creci-miento moderado y espera que éste mejore”,indicó Paul Edelstein, director de economíafinanciera en la consultora IHS Global In-sight.

Tampoco debemos olvidar la buena mar-cha que, de momento, presentan las cotiza-das estadounidenses, con sus resultados co-rrespondientes a los tres primeros meses de2012. No sólo Apple ha roto moldes con unabeneficio que creció un sorprendente 94 porciento en su segundo trimestre fiscal sinoque el resto de empresas también parecenestar aprobando el escrutinio del mercado.Con los resultados de más del 25 por cientode las compañías del S&P 500 sobre la me-sa, un 80 por ciento de ellas ha superado lasestimaciones de beneficios del consenso delos analistas, un ritmo sin precedentes y muypor encima de la media histórica del 62 porciento.

Los precios, su mayor atractivoA pesar del positivo balance, no todo el mon-te es orégano. Tanto FactSet como ThomsonReuters o Capital IQ esperan que el incre-mento anual de los beneficios anuales regis-trados por S&P 500 oscile entre un 4 y un 4,5por ciento para el trimestre finalizado el pa-sado 31 de marzo, es decir, su crecimientomás débil de los últimos dos años. Para mu-

chos, el atractivo de la renta variable norte-americana sigue estando en su precio, toda-vía relativamente barato. “El mercado bur-sátil de EEUU es muy atractivo con PER de12,7 y una rentabilidad media por dividendodel 2 por ciento” explica Thomas J. Lee, es-tratega de JP Morgan. Precisamente, a co-mienzos de semana, Dow Jones Indexes in-formaba que las 30 blue chips que conformanel Dow Jones de Industriales incrementaránsu dividendo un 8,4 por ciento en su tasaanual y un 2,1 por ciento si lo comparamoscon el trimestre anterior.

“Estos datos sobre dividendos proporcio-nan información significativa sobre la pers-pectiva estratégica de las principales com-pañías de EEUU”, asegura David Krein, di-rector de desarrollo y análisis de Dow JonesIndexes. Desde el cuarto trimestre de 2011,seis componentes del Dow Jones han au-mentado su dividendo por acción. Cisco Sys-tems, en un 33,33 por ciento; JPMorgan Cha-se & Co, en un 20,00 por ciento; Pfizer un10.00 por ciento, Wal-Mart Stores un 8.90por ciento; Coca-Cola, estrategia de elMo-nitor de elEconomista, un 8,51 por ciento, y3M Co un 7,27 por ciento.

Desde JP Morgan, Lee indicó que, tras son-dear el sentimiento de los inversores euro-peos, su equipo considera que éstos “son másconstructivos a la hora de confiar en los mer-cados de renta variable de Estados Unidosde lo que perciben los propios inversores es-tadounidenses”. Al fin y al cabo, la impresiónes que “EEUU es el mercado menos malo, yaque no tiene el riesgo político y económico

que se observa en Europa”, indica. Además,“tampoco sufre el ritmo de corrección en latasa de creciemiento que vive China y queafectará los mercados emergentes.

Los analistas afirman que la clave para losinversores durante las próximas fechas de-be estar centrada en las previsiones de be-neficios que muchas empresas ofrecen jun-

to a sus resultados. La tendencia inicial, me-nos de una decena de compañías han inclui-do perspectivas de beneficio, muestra unacierta cautela, ya que las empresas han redu-cido sus pronósticos de ganancias por la preo-cupación puesto que un crecimiento más len-to en el extranjero acabará por perjudicar alas compañías estadounidenses.

En todo caso, esto no oculta que el merca-

do made in USA es, con diferencia, de los po-cos que se incluyen en todas las quinielas derentabilidad para este año. Una de las opcio-nes que tiene el pequeño inversor para mon-tar este caballo percherón es a través de fon-dos de inversión. La oferta en España es tanamplia que incluye a más de 200 productosde este tipo, pero para elegir uno que real-mente ofrezca una buena gestión activa quepermita al inversor ganar más que el índice,es necesario analizar cada producto.

Un buen baremo puede ser que cuente conla máxima calificación de Morningstar, lascinco estrellas, que premia a los fondos quemejor binomio rentabilidad/ riesgo han ofre-cido a largo plazo, entre otros criterios. Delos que cuentan con esta nota, los que hanofrecido a sus partícipes una mayor rentabi-lidad son BNPP L1 Equity USA Growth I,UBS (Lux) ES USA Growth (USD) U-X Accy Robeco US Select Opportunities Eqs I$.Todos ellos tienen en común varias cosas. Laprimera es que acumulan en los últimos cin-co años rentabilidades anualizadas superio-res al 10 por ciento. La segunda es que, al me-nos dos de ellos, el fondo de BNP y el de UBS,tienen a Apple como la principal posición desu cartera. Y la tercera es que todos ellos sedecantan más por el estilo de crecimiento(growth) que el de valor (value) a la hora deseleccionar los títulos que incluyen en suscartera. Una estrategia que, además de re-portarles buenos resultados a largo plazo,también se los reporta a corto, ya que todoslogran rentabilidades superiores al 10 porciento en lo que va de ejercicio. No está mal...

LOS PRINCIPALES ÍNDICESDE ESTADOS UNIDOSCOTIZAN AHORA A UNPER MEDIO DE 13 VECESSUS BENEFICIOS

LOS MEJORES FONDOSPARA INVERTIR EN ESTEMERCADO SE DECANTANPOR COMPAÑÍASDE CRECIMIENTO




gla Volcker, consistente en la separación dela actividad bancaria más especulativa o detrading de la dedicada a actividades que es-timulen empleo e inversión (depósitos, prés-tamos, hipotecas...); o la limitación de los bo-nus a directivos. No obstante, su propuestaestrella es la creación de los eurobonos. Elpasado miércoles el candidato socialista rei-teró su promesa de pedir a los líderes euro-peos que se renegocien los términos de la po-lítica fiscal comunitaria para que se estudiesu emisión “no para mutualizar la deuda, si-no para financiar proyectos industriales y deinversión”, según declaró a Europa Press.

¿Qué propone Sarkozy? El presidente sa-

liente es un fiel defensor de la tasa Tobin, pe-ro su ideario se inclina por la apuesta conti-nuista de la austeridad (el conocido como ejefrancoalemán o dúo Merkozy), con la reivin-dicación explícita de la no modificación delos tratados de la UE sobre política fiscal. En-tre otras de sus propuestas figuran la aplica-ción de un IVA social, la flexibilización de lajornada laboral, la aplicación de una tasa alas grandes cotizadas francesas o la prome-sa de alcanzar el déficit 0 en 2016.

Ojo, que tras el 18 por ciento de los votosque ha conseguido una outsider como Mari-ne Le Pen, Sarkozy ha introducido en su dis-curso giros hacia la ultraderecha (como elendurecimiento de las políticas sobre inmi-gración) por si necesita el apoyo del FrentePopular para garantizar su permanencia enel Elíseo. También cabe destacar dos facto-res dentro de la campaña electoral de Sarkozy:su baja popularidad –que sus asesores hanquerido disimular presentándole como elhombre del momento– y sus ataques directosa Hollande.

A falta de lo que se decida la semana queviene en las urnas, las encuestas arrojan aHollande como el favorito de los franceses.Según una encuesta realizada por TNS So-fres/ Sofra Group recogida por el diario LeMonde y publicada el pasado jueves, al lídersocialista se le atribuye una ventaja de diezpuntos porcentuales sobre Sarkozy para la

segunda vuelta, con el 55 por ciento frenteal 45 por ciento. Algo que corroboran desdeCiti: “La historia sugiere que los líderes deencuestas raramente pierden”, afirma en suinforme sobre implicaciones de las presiden-ciales francesas.

Los bancos, en el ojo del huracánGane quien gane, el énfasis de los candida-tos, y no sólo los dos principales, anticipanun castigo bursátil para el sector bancariofrancés: “El tamaño de las entidades galas,comparado con la economía de nuestro ve-cino, sigue siendo muy grande y no tienen,ni mucho menos, inmunidad a la crisis de lospaíses periféricos” afirma Juan Ramón Ca-ridad, de Swiss & Global.

Otros sectores que también podrían sufrirestragos postelectorales serían los de segu-ros, energía nuclear y aeroespacio y defen-sa, como señala Citi. El primero, debido a quetodo apunta a que la reforma fiscal pendien-te en Francia favorecería la contratación deproductos bancarios frente a la suscripciónde seguros (otra de las propuestas del pro-grama de Hollande es el alza de las tasas so-bre los productos vinculados a seguros de vi-da contratados hace menos de 8 años). El se-gundo, debido a la participación estatal encompañías como EDF o GDF Suez –cabe re-cordar que Francia es uno de los principalesconsumidores de energía nuclear en el mun-

François Hollande (Partido So-cialista) y Nicolas Sarkozy(Unión por un Movimiento Po-pular, UPM). Uno de estos nom-bres, o la combinación de algu-nos (para lo cual habría que in-cluir a Marine Le Pen, del Fren-

te Nacional, o a Jean-Luc Mélechon, delPartido de Izquierdas), regirán el rumbo deFrancia en los próximos cinco años a partirdel 6 de mayo. De rebote, la victoria puedecondicionar la continuidad o el fin del ejefrancoalemán.

Entretanto, a la espera de que los electo-res galos se manifiesten en las urnas, son losnúmeros los que hablan. La prima de riesgo,medida por el interés adicional que exigenlos inversores al bono a diez años galo res-pecto a su par alemán, se encuentra en nive-les similares desde el comienzo de 2012 (132frente a 131 puntos básicos). No obstante, ha-ce un año por estas fechas el diferencial seencontraba en tan sólo 35 puntos básicos. Elbono a diez años renta el 3 por ciento actual-mente frente al 3,148 por ciento al que em-pezó el año... aunque en abril del año pasa-do rendía un 3,645 por ciento.

¿Qué promete Hollande? Entre los puntosfuertes de su programa económico figuran:la imposición de una tasa sobre las transac-ciones financieras (la conocida como tasaTobin); la actualización y aplicación de la re-

¿FIN DEL DÚO MERKOZY?

GANE QUIEN GANE, LOSBANCOS GALOS SERÁNLOS MÁS AFECTADOSPOR PROPUESTAS COMOLA ‘TASA TOBIN’

SECTORES COMO ELDE SEGUROS, NUCLEARY DEFENSA SUFRIRÁNSI GANA LA OPCIÓNSOCIALISTA

Por Cecilia S. Prieto

El cambio de Francia que sacudirá EuropaDe cumplirse todos los pronósticos y ganar el socialista François Holland las elecciones presidenciales galas, el cambio de Gobiernopondrá como interlocutor de Alemania a un presidente partidario de la emisión de eurobonos, la bajada de los tipos de interésy la separación entre la banca de inversión y la banca doméstica.



do–, que se pueden ver afectadas, además,por la incertidumbre regulatoria: “La regu-lación de los mercados de la electricidad y elgas está fuertemente afectada por las previ-siones del Gobierno y por tanto esperaría-mos decisiones sobre la vida de las plantasnucleares, instalaciones renovables e incen-tivos, y revisión de las tarifas del gas y la elec-tricidad, si se produce un cambio de gobier-no”, aseveran desde Citi. Desde el banco ame-ricano explican que tras las elecciones se po-dría recortar las primas que el Estado destinaa Defensa, que cifran en 31.000 millones deeuros (un 2 por ciento de su PIB). “Es pro-bable que cualquier recorte en defensa seagradual, más que inmediato, y supondrá unrecorte total del 10 por ciento, similar a losque efectuó Reino Unido a finales de 2010”.

Cambio en el modelo europeoSiendo simplistas se podría afirmar que loque se juega en Francia es el voto por el cam-bio, o el voto por la continuidad. Pero la rea-lidad muestra muchas más aristas. De ganarHolland, como adelantan las encuestas, An-gela Merkel tendría que dialogar con un nue-vo socio mucho menos estricto con la disci-plina fiscal. Aunque también es verdad que,adelantando acontecimientos, la cancillergermana ya empezó a suavizar su discursoesta semana, con declaraciones como “la aus-teridad por sí sola no resolverá la crisis”, fra-se que pronunció el pasado miércoles.

La ascensión del primer presidente socia-lista galo desde Miterrand también ha coti-zado en bolsa. El lunes, tras conocerse los da-tos finales del escrutinio, el Cac 40 cayó un2,83 por ciento, entrando en números rojosen 2012. Pero en las jornadas siguientes con-siguió borrar las pérdidas, rebotando un 4,37por ciento en dos sesiones al alza, de tal for-ma al cierre de la semana acumula un 3,37por ciento en el año. “El mercado empieza aentender que Hollande no quiere derrum-bar la zona euro, sino completar el pacto fis-cal con medidas de crecimiento de verdad,incluyendo un papel fundamental del Ban-co Europeo de inversiones. Tampoco buscaun conflicto frontal con Alemania respectoal BCE”, declara Alain Galibert, asesor de elE-conomista, que piensa que, de ser su candi-datura la ganadora, Merkel tendrá que darsu brazo de hierro a torcer, bien con los eu-robonos, bien transigiendo una bajada de lostipos de interés. Caridad introduce un ma-tiz: “Más que la combinación de líderes, laclave es que, cuando gobiernen, rebajen cla-ramente el tono populista electoral y pongannúmeros a sus promesas”. “Cierto contrape-so al liderazgo alemán puede ser bien visto,pero si se respeta a los que prestan el dineropara que el sistema funcione”, añade.

No todos ven con tanto optimismo el votodel cambio. En el análisis de The Economist,“El bastante peligroso señor Hollande”, re-cuerdan que la publicación había mostradoen 2007 su apoyo a Sarkozy, destacando al-gunos de sus logros (elevación de la edad dejubilación, 35 horas laborales a la semana, li-beralización de las universidades), pese a que“las políticas de Sarkozy han demostrado sertan impredecibles e inestables como él mis-mo”. Eso sí, desde The Economist afirmanque, si tuvieran que ir a votar el 6 de mayo,votarían a Sarkozy, “no por sus méritos, sinopara mantener fuera a Hollande”. Desde lapublicación destacan que éste defiende ideaseuropeas, pero no está dispuesto a adoptarreformas estructurales que, desde su puntode vista, Francia necesita urgentemente yque contrastan con las que sí han emprendi-do sus países vecinos, Italia y España.

Ben Bernanke lo tiene claro:hará todo lo que esté en sumano y durante el tiempoque haga falta para afianzarla recuperación. El presiden-te de la Reserva Federal(Fed), el banco central de

EEUU, mantiene este compromiso desde elinicio de la crisis. Y por si había dudas, loreafirmó el pasado miércoles, cuando rati-ficó una vez más que la posibilidad de en-viar más estímulos a la economía, median-te una tercera ronda de impresión de dóla-res (QE3) u otro formato, “permanece to-talmente sobre la mesa”.

Estas palabras generaron una sensaciónde envidia en los oídos de no pocos euro-peos. En contraste con esa posición de Ber-nanke, las voces del Banco Central Europeo(BCE) no suenan tan sensibles con las cir-cunstancias económicas. Más bien al con-trario, puesto que la vertiente alemana dela institución, la más influyente de todas, seniega a ser tan condescendiente. Pero lascomparaciones, como siempre, son odiosas,y mientras la Fed mantiene los latidos de laeconomía estadounidense con sus medidas,la eurozona, con la ortodoxia por bandera,se encamina hacia la recesión.

Ampliar el punto de miraLos distintos enfoques y, sobre todo, los dis-tintos resultados, son los que están avivan-do precisamente la polémica en torno alBCE, sobre el que la sombra de la Fedcada vez es más alargada. ¿Por qué noemula a su homólogo estadouniden-se? Estas preguntas resuenan cada vezcon más fuerza y se suman al debateabierto en la eurozona acerca dela necesidad de ampliar elprisma más allá de las po-líticas de austeridad.

En concreto, ¿qué eslo que se le reclama alBCE? Pues algo así co-mo una Fed a la eu-ropea. “En el cortoplazo, las medidassólo pueden ser deemergencia: el BCEtendría que comprartoda la deuda públicaque hiciera falta e incor-porarla a su balance”, exi-ge el analista económicoJuan Ignacio Crespo en sulibro Las dos próximas rece-siones. “Europa necesita unbanco central... europeo.Ahora no lo tiene; lo que tie-

ne es una broma. No puede basarsus decisiones sólo en la infla-ción. Debe ser más libre e inde-pendiente para ejecutar al 100por ciento su política monetaria”,demanda el jefe del Departamen-

to de Investigación del Ins-tituto de Estudios Bursá-tiles (IEB), Lorenzo Dá-vila. “Y eso sólo pasa porun cambio radical de losestatutos”, sentencia.

Esos cambios irían enuna doble dirección.Por un lado, buscaríanampliar la misión dela entidad para situar,junto a la estabilidad

de los precios, la nece-sidad de fomentar lacreación de empleo. Ypor otro, propiciar yaclarar el papel del BCE

como prestamista de úl-timo recurso, es decir, co-mo baluarte financiador

cuando el crédito y los mer-

cados se cierran no sólo para los bancos, si-no también para los países. Con ambos cam-bios, la entidad presidida por Mario Draghipodría ser más sensible a la hora de estimu-lar el crecimiento y más activa en la puestaen marcha de medidas menos convencio-nales, como la compra de bonos, para ali-viar la situación de los países más expues-tos a la crisis de la deuda soberana.

El ‘muro’ alemánAhora bien, decirlo y proponerlo es fácil; lodifícil es convertir esas peticiones en he-chos. Sobre todo, porque para modificar laestructura actual de la institución habríaque superar un muro que, en estos momen-tos, se antoja infranqueable: Alemania. Elpresidente del Bundesbank (el banco cen-tral alemán), Jens Weidmann, expuso níti-damente su posición la semana pasada. “ElBCE no está para rescatar países”, aseguróen referencia a que deben ser las naciones,con sus reformas, las que restauren su cre-cimiento y su credibilidad en los mercados.Nada que ver con Bernanke. Así es el BCE,creado a imagen y semejanza del Bundes-bank... por el momento.

DEBATE EN LA EUROZONA

Por Pedro Calvo

La sombra de la Fed es cadavez más alargada para el BCELa onda expansiva de las elecciones galas supera los confines del país. El debate alcanza alBanco Central Europeo, cuya ortodoxia, auspiciada por Alemania, contrasta con la voluntadde la Reserva Federal de hacer cuanto pueda por asentar la recuperac¡ón en Estados Unidos

Fuente: elaboración propia. elEconomista

Radiografía básica de la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE).

Reserva Federal (Fed) Banco Central Europeo (BCE)

Dos bancos centrales… con distintas misiones

Área de influencia: zona euro.

Fundación: 1998.

Presidente actual: Mario Draghi.

Misión fundamental: garantizar la estabilidad de los precios en la eurozona, manteniendo la inflación por debajo, pero cerca del 2%, a medio plazo.

Principales medidas 'anticrisis'

1) Actualmente tiene los tipos de interés en el 1% desde diciembre de 2011, el nivel más bajo en la historia del banco.

2) Desde 2008 mantiene una política de financiación bancaria de 'barra libre', mediante la que presta a las entidades todo el dinero que le piden en las distintas operaciones de financiación que convoca.

3) Desde mayo de 2010 mantiene abierto un programa de compras de deuda pública en el mercado, pero a diferencia de la Fed, no imprime dinero mediante esta vía, porque retira de circulación la misma cantidad de euros que dedica a adquirir bonos.

Área de influencia: EEUU.

Fundación: 1913.

Presidente actual: Ben Bernanke.

Misión fundamental: garantizar la estabilidad de los precios y promover el crecimiento económico que genere el mayor empleo posible.

Principales medidas 'anticrisis'

1) Mantiene los tipos de interés en el mínimo histórico del 0-0,25% desde diciembre de 2008.

2) Ha llevado a cabo dos programas de expansión cuantitativa (QE1 y QE2), mediante los que ha creado 2,32 billones de dólares con la compra de deuda pública y privada en el mercado.

Las propuestas para el debate1) Que el BCE, como la Fed, no sólo se fije en la inflación.

2) Que el BCE, como la Fed, actúe como prestamista de último recurso para los países mediante la compra de deuda sin la esterilización.

Mario Draghi,presidente delBCE. ELECONOMISTA




No hay dos sin tres. Popu-lar acudirá de nuevo almercado con una terce-ra emisión de bonos con-vertibles en acciones porvalor de 700 millones deeuros el próximo mes, en

busca de la financiación necesaria que leayude a digerir la reciente adquisición dePastor. Estos bonos llevarán un clausuradode la autoridad bancaria europea (EBA), queimplica la conversión automática en accio-nes en determinados supuestos –aún no fi-jados porque la operación está pendientede la aprobación de la Comisión Nacionaldel Mercado de Valores (CNMV)–, para quelos títulos puedan contabilizar como corecapital, es decir, como recursos propios decalidad. En esta ocasión, la rentabilidad quealcanzarán estas acciones convertibles –convalor norminal de 1.000 euros– será menora la que ofreció en 2010. Por entonces, el cu-pón brindó un 8 por ciento. En el actual, elrendimiento se reducirá hasta el 7,25 porciento anual, que se pagará cada tres meses.Lo positivo es que el precio de canje no es-tará prefijado de antemano sino que que-dará abierto y estará en línea con el preciode mercado a vencimiento, en junio 2017.

Que el precio se fije a vencimiento es po-sitivo, porque de lo contrario –si está prefi-jado desde el inicio– el bonista debe valo-rar dos escenarios posibles. El más perju-dicial se produce cuando en el momento dela conversión el valor cotiza a un precio másbajo que el establecido para el cambio, yaque con la misma cantidad que invirtió po-dría comprar más títulos en el mercado. Pe-ro también podría suceder a la inversa, en-tonces estaría comprando acciones más ba-ratas. En cualquier caso, es un inconvenien-te que no afecta a la nueva emisión de laentidad presidida por Ángel Ron, ya que elprecio de canje se calculará con la media delos cinco días previos a su vencimiento acinco años vista. Cinco años en los que elcliente tendrá ventanas de liquidez semes-trales antes de la conversión obligatoria, quese producirá en dos plazos. La mitad de laemisión se deberá liquidar en el cuarto año,en junio de 2016. La otra mitad tendrá queesperar al quinto año, hasta 2017.

No es la primera vez que Popular recurrea este instrumento de financiación. Hay queretroceder a septiembre de 2009 para en-contrar el estreno de esta entidad con lasconvertibles. Por entonces, la entidad emi-tió 700 millones de euros con unas carac-terísticas menos favorables. En aquel mo-mento, la rentabilidad ofrecida fue un 7 porciento en el primer año; mientras que en lostres siguientes el interés se establecía conel euribor medio a tres meses más 400 pun-tos básicos. Además de la retribución, la di-ferencia principal es que el precio de aque-

LA CONVERSIÓNOBLIGATORIASE REALIZARÁ ENDOS PLAZOS EN LOSDOS ÚLTIMOS AÑOS

EL PRECIO DE CANJE NOESTARÁ PREFIJADO SINOQUE SE ESTABLECERÁA PRECIOS DE MERCADOEN 2016 Y 2017

Por C. García

Popular emitirá convertibles al 7,25%Dos años después de la última emisión, la entidad presidida por Ángel Ron lanzará una tercera ronda de bonos convertibles elpróximo mes, que ofrecerá un cupón inferior al de ocasiones anteriores. Sin embargo, el precio de canje volverá a quedar abierto,igual que en la emisión de 2010, y estará en línea con el precio al que coticen las acciones al vencimiento, que será en 2017

NO SE COBRARÁ EL CUPÓN SI NO HAY BENEFICIO

lla emisión estaba cerrado en los 7,01 euros.Desde entonces, las acciones de Popularhan perdido casi un 70 por ciento en bolsa.Por ello, la entidad ha decidido alargar elplazo de vencimiento hasta noviembre de2015 con el fin de que la acción se recupe-re con un cupón del 4,71 por ciento. No esun caso aislado. En una situación similar seencuentran ahora los bonistas del Santan-der que compraron convertibles en octubrede 2007, ya que la entidad ha caído otro 70por ciento respecto al precio que se fijó en-tonces para realizar la conversión, de 16,04euros, que se producirá a finales de año.

La segunda emisión de convertibles dePopular llegó en 2010, eso sí, con distintascondiciones. Además de elevar la rentabi-lidad del cupón hasta el 8 por ciento, la en-tidad modificó el modo de hacer la conver-sión al sistema de la emisión actual: precio

de canje en línea con el precio de mercadoa vencimiento.

No obstante, pese al mayor interés de lasconvertibles, hay que valorar las caracterís-ticas de esta alternativa de inversión. En es-ta ocasión, el cupón de Popular estará igua-lado con la rentabilidad por dividendo quela entidad entregará en los próximos añossegún las estimaciones del consenso. Conuna diferencia clara, la compra directa dela acción aporta una liquidez mayor.

Otro de los riesgos de estos productos esque el pago del cupón depende de que lacompañía obtenga beneficios en el año. Deno ser así, no tiene la obligación de pagar.Debe saber que el tenedor de convertiblesse sitúa por detrás del inversor de preferen-tes en caso de impago. No obstante, las es-timaciones de los expertos no apuntan quePopular sufra pérdidas en los próximos años.




zón, ya que en ese caso las gestoras deberíancambiar su inicial comprar y mantener por unvender para pagar. Pero han ideado una fór-mula para conseguir limitar los reembolsos:cerrar el fondo, tanto en lo referente a las sus-cripciones como a los reembolsos, una vezacabe el periodo de comercialización. Ese ‘ce-rrar’ hay que escribirlo, no obstante, entre co-millas, ya que, por definición, un fondo de in-versión ha de ofrecer siempre liquidez a suspartícipes. Por tanto, lo que en realidad ha-

cen las gestoras es poner comisiones, en oca-siones elevadas, para las suscripciones fuerade plazo y para quien reembolse antes de lafecha de vencimiento teórico del fondo.

“Este tipo de productos te ofrecen la venta-ja de que por valoración no te afecta la volati-lidad del mercado porque desde el primer mo-mento sabes la cartera en la que estás invir-tiendo y lo normal es que sea una cartera muysólida y con poco riesgo”, afirma Sophie delCampo, directora de Natixis Global AM en Es-

paña y Latinoamérica, cuya gestora ha lanza-do en nuestro país recientemente un fondo deeste tipo: Selection Obli Juin 2016. Una apues-ta que también se está viendo entre las firmasespañolas ya que en lo que va de año, son sie-te los fondos que se han lanzado bajo el for-mato comprar y mantener, de los 42 nuevosproductos made in Spain que han visto la luz.

“Con este tipo de estrategias se trata de evi-tar que el partícipe sea el que gestione el fon-do porque si rescataba mucho dinero, obliga-ba al gestor a vender”, afirma Juan Aznar, di-rector de Mutuactivos. Precisamente, esta fir-ma es una de las que más han confiado en estetipo de productos ya que llevan desarrollan-do esta fórmula desde 2009. El último en elque la han aplicado es Mutuafondo BonosConvertibles. Un producto que invierte eneste tipo de deuda, cuya selección realizaJPMorgan, y que hasta el 7 de mayo está enperiodo de comercialización, al igual que elúltimo fondo de este tipo que se ha registra-do en la CNMV: Foncaixa DP España Mayo2016. A partir de ese 7 de mayo, quien com-pre participaciones deberá abonar una comi-sión del 3 por ciento (la misma para quien re-embolse), con el objetivo de dotar al fondo deuna cierta estabilidad en lo que a patrimoniose refiere ya que como explica Aznar, “la ges-tión es siempre mejor cuanta mayor estabili-dad patrimonial se tenga, y por eso lo de co-brar altas comisiones”.

Al igualqueel fondodeMutuactivos, lama-yoría de gestoras ha optado siempre por pro-ductos con objetivos de vencimiento de másalládedosaños,quizáporaquellode diferirelpago fiscal ya que hay que recordar que el Go-bierno haelevadolasrentasdecapitalhastael27 por ciento como máximo para, de momen-to, los dos próximos años. Pasado ese periodo

el cliente siempre puede vendersusparticipaciones,ytributarporellas, o traspasarlas a otro fondosin peaje fiscal.

Cuatro años de fidelidadLa mayoría se ha decantado por2016 como fecha de vencimientode sus fondos (ver gráfico). Entreellos, DWS Bonos 2016 es el quea priori se marca un objetivo másaltoderentabilidad:un4porcien-toTAE.Uninterésquesemarcancomo meta sólo para aquellos in-versores que mantengan su capi-talavencimientoyparaquiencon-tratara el fondo antes del 28 demarzo de este año. No obstante,esteproductotambiénofreceotraparticularidad y es que quien in-vierta en él no ha de renunciar ala liquidez durante cuatro años,yaqueesunodelosproductosquepaga cupones a sus inversores.

Menos fidelidad reclama Con-sulnor. La gestora lanzó a princi-pios de año un fondo para com-petir con los depósitos: Consul-nor Renta fija Doce meses. Unproducto que ya cobra a los nue-vos inversores comisiones del 5por ciento en concepto de sus-cripción y del 3 por ciento paralos reembolsos que se produzcanantes del 15 de abril de 2013 yaque, según afirma Diego Corral,director de análisis de la gestora,“el objetivo es que los que de-cidan salir no penalicen a losque se quedan”.

Cómo perder un 10 por cien-to del capital en una sola se-mana. Éste bien podría serun titular que se incluyeraen la biografía de un inver-sor de la volátil bolsa, perono de otro que opte por la

renta fija ¿O quizá sí? La crisis de las hipote-cassubprime acabó con muchos mitos: que losprecios de la vivienda siempre suben, que losbancos siempre ganan, que a largo plazo la in-versión en bolsa es siempre más rentable quela de renta fija...pero también destruyó la erró-nea creencia de que no se podía perder dine-ro con la inversión en deuda. Lo demostraronfondos como AXA World US Libor Plus, OddoCash Arbitrages o Parvest Dynamic ABS, queacumularon pérdidas en un mes de hasta el20 por ciento, después de que una avalanchade peticiones de reembolsos les obligaran avender muchos de sus activos a precios irri-sorios, lo que repercutió muy negativamenteen sus rentabilidades.

Pero de esa crisis que este año cumple suquinto aniversario también se ha sacado algobueno.Lapruebaestáenquecadavezsonmáslas gestoras de fondos que optan por el com-prar y mantener (buy and hold, en inglés), unclásico de la renta variable, a la hora de lanzarsus fondos de renta fija. Es decir, ofrecen pro-ductos que compran una cartera con el obje-tivo de mantenerla a vencimiento para así po-der pagar el cupón prometido y ofrecer al par-tícipe un objetivo de rentabilidad concreto.

Peajes demasiado carosMuchos lectores estarán pensando que esasintenciones de las gestoras pueden acabar ensaco roto en caso de que sus fondos tenganque hacer a reembolsos masivos; y tienen ra-

FONDOS CERRADOS DE RENTA FIJA

LA MANERA DEAHUYENTAR A LOSINVERSORES A CORTOES A TRAVÉS DEELEVADAS COMISIONES

ESTE TIPO DE PRODUCTOSPERMITE CREAR CARTERASESTABLES Y EVITARDEJARSE LLEVAR POREL PÁNICO DEL MERCADO

Por Ana Palomares

Compre carteras de deuda a vencimientoLos reembolsos a los que han de enfrentarse las gestoras en momentos de pánico no hacen sino penalizar a aquellos inversoresque optan por mantener sus inversiones, provocando en ocasiones fuertes pérdidas, incluso aunque se invierta en renta fija.Para evitar esta volatilidad algunas firmas han optado por lanzar productos que premien el ahorro no especulativo




Radiografía de la semana

IBEX 35 TOTAL RETURN

El momentoperfecto parauna cornadaen tendencia

CARLOS DOBLADOJEFE DE ESTRATEGIADE ÁGORA ASESORES FINANCIEROS EAFI

T itulaba la semana pasada que hasta aquípodíamos llegar para significar la impor-tancia de los niveles alcanzados. Correc-

ción mínima esperable en el caso del mercadonorteamericano, y hasta zona clave para tradingen tendencia en un DAX30 alemán que siguesiendo la flor y nata de Europa -como dejó cla-ro el Bayern de Munich en el coliseo vikingo-,no eran menos llamativos el IBEX35 sobre lazona de soporte decreciente que une los míni-mos de 2010 y 2011 -que insisto está clarísima-mente alejada de los mínimos de marzo de 2009si se usan gráficos que incorporan dividendocomo pide un uso racional de los mismos-, y conun EuroStoxx 50 justo en la zona que suponíauna corrección de dos tercios del último granmovimiento alcista; zona de soporte natural quenuestro padre Charles Dow sugirió como cla-ve a la hora de discriminar correcciones fuer-tes de auténticos cambios detendencia.

La semana ha sido franca-mente positiva pese a algu-nas decepciones momentá-neas. Encuentran viejos fan-tasmas los unos y obtienenvictorias inesperadas los otros;de tal modo que lo aconteci-do es claramente favorable alos intereses de los chicos con cuernos. La ma-yoría de valores líderes han reaccionando conargumentos que proponen rebotes de corto pla-zo cuando están bajistas, y continuidad poten-cial en las tendencias de fondo cuando simple-mente han corregido proporcionalmente; conApple como paradigma de un comportamien-to técnico exquisito, y de la capacidad de mu-chas empresas de seguir sorprendiendo al con-senso de los analistas con resultados que paraalgunas gentes que viven en otro mundo po-drían ser considerados como insultantes paraestos tiempos de crisis.

Con la eterna excepción de unos bonos nor-teamericanos y alemanes que son incapaces deponer sobre la mesa argumentos que apoyen elalza en tendencia en que sigo pensando que es-tá la renta variable a nivel global, el estado téc-nico de las cosas es completamente consecuen-te con ésta y se reforzó esta semana.

La semanaha sido franca-mente positivapese a algunasdecepcionesmomentáneas.Los alcistasganan...

Consistente vela de ida y vuelta tanto en elgráfico diario como en el semanal. En esteúltimo, como en el mensual, se sigue mante-niendo en pie la zona de soporte decrecien-te sobre la que hemos sugerido pensar en laposibilidad de un rebote alcista a la luz de unmercado de renta variable que en conjuntosigue siendo alcista para trading en tenden-cia. Pese a la clara debilidad relativa que pre-senta el Ibex a medio plazo, tiene argumen-tos para un sensible rebote comprador.

EUROSTOXX 50 TOTAL RETURN

Potente vuelta semanal para el principal ín-dice de la renta variable europea tras corre-gir dos tercios del último movimiento alcis-ta -que es el que viene desde los mínimos denoviembre-. La vela desplegada es potencial-mente alcista y permite pensar, a la luz de laruptura de resistencias del mercado norte-americano, en un movimiento de recupera-ción que, como poco debiera llevar al índicea la zona de los 4.150 puntos -que se corres-ponden con los 2.400/2.450 del contado-.

S&P 500

Pese a los peligros que teóricamente poníasobre la mesa el mercado norteamericano aprincipios de mes, en todo momento hemosconsiderado que estábamos ante un ajustebajista o lateral. Las condiciones de la cali-dad del movimiento, conocido como breathde mercado, no son propias de un techo re-levante; como tampoco lo es el estado de on-da de Elliott del proceso que mantenemosdesde finales de año. Los precios parecen encondiciones de buscar resistencia creciente.

MATERIAS PRIMAS

Interesantísima vela de tipo envolvente se-manal la que dejan los precios del ETF deuno de los principales índices de materiasprimas del mundo, el Goldman Sachs Commo-dity Index. Sobre base de canal bajista de cor-to plazo, que es un bandera correctiva queha llevado a los precios desde el techo de sucanal alcista a su base, la situación parece óp-tima para que se retome el alza de orden in-ferior; remando por tanto en la dirección quesugieren la mayoría de los activos.

EURO/DOLAR

Comportamiento más que destacable parael euro/dólar en la jornada de ayer, superan-do un contraataque en zona clave derivadode la rebaja de calificación para la deuda delReino de España que llevó a cabo Standard& Poor´s. El euro/dólar, al cierre semanal, cie-rra en zona de máximo y atacando resisten-cias. Una ruptura pondría en jaque a la zonarealmente clave en tendencia, que sigue si-tuada en niveles de 1,34/1,35 dólares por eu-ro. Por encima, pista libre.

Finanzas Personales Materias Primas AnálisisTécnico Estrategias El Termómetro Parrillas Ecotrader.es



PRECIO EN EUROS OBJETIVO INICIAL OBJETIVO ADICIONAL ‘STOP LOSS’ SITUACIÓN DE ‘TRADING’PRECIO DE ACTIVACIÓN*

-

2,187

61,63

1,47006

28,11

9,323

7355

70,23

1,3355

7,832

20,5/23

2,4/3

Subida libre

1,50 /1,51

30/S.libre

9,3 /9,8

8100

74 / S.libre

1,38 / 1,42

8,3 / 12

-

-

-

-

-

10

-

1,5 / 1,6

-

<18,5

< 2,1

< 56

<1,435

<27

<8,77

<7140

< 64,25

< 1,30

< 6,95

Abrir

Abrir

Rev. Estratégica

Abrir

Rev. Estratégica

Rev. Estratégica

Abrir

Mantener

Abrir

Abrir

News Corporation (alcista)

Sirius (alcista)

Intuit (alcista)

Libra/franco suizo

Maxim Integrated (alcista)

Acerinox (alcistas)

Ibex (alcista)

BMW (alcista)

Eurodólar (alcista)

Infineon Tecnologies

ÚLTIMAS MODIFICACIONES

Estrategias abiertas

Un merecido respiro

Semana de pocos cambios, como se corres-ponde a una situación en la que hubo algu-nos mínimos decrecientes aunque éstos nofueron generalizados. Hubo sin embargo queseguir ajustando allí donde lo pidió el mer-cado, como es el caso de Técnicas Reunidasy la alemana Daimler -que salieron de la lis-ta de recomendaciones por ejecución destop- y Level3 y Cisco, donde cortamos me-dia posición ante el creciente deterioro dela misma. Pero abriendo la mano en otrosfrentes que mantienen sus zonas clave, hansido corregidos suficientemente en tiempo

o profundidad, y parecen aptos para tomaralguna posición conociendo ahora claramen-te sus niveles de stop para trading en tenden-cia. Fue el caso de Sirius, que volvió al 75 porciento de un lote de trading, el de News Cor-poration, que incorporábamos a la lista derecomendaciones en idéntica proporción, oel SAP y Fugro, viejo amigos que confirma-ban impecables patrones de vuelta; circuns-tancia que nos invitó a comunicar vía aler-ta web/móvil la apertura de posiciones par-ciales. Hemos aumentado, también, el Ban-co de Santander.

Por Carlos Doblado

FUGRO

Vuelve la holandesa a la lista de recomen-daciones tras la sesión de ayer. La impeca-ble pauta desplegada en los últimos tiem-pos invitó a la toma de media posición al cie-rre. Objetivo inicial para trading 58/59,5 ystop loss direccional bajo 50 euros.

Las operativas más calientes

ARIBA

Alzas superiores al 10 por ciento para la ope-rativa, que ya venía siendo protagonista úl-timamente por su buen comportamiento re-lativo. Seguimos sin pensar en el mal de al-tura bajo la idea del impresionante suelo delargo plazo que tiene y sus objetivos.

SAP

Impecable comportamiento en tendenciael de la alemana, que vuelve a la lista de re-comendaciones tras confirmar un doble sue-lo -s1s2- sobre línea de tendencia principal.Hemos abierto posición alcista al 75 por cien-to de un lote con stop bajo 48,5 euros.

AMAZON.COM

La operativa que mantenemos abierta des-de principios de año recibió por ayer el me-recido premio tras soportar importantes co-rrecciones por el camino. La ruptura conhueco del techo de canal alcista abre el ca-mino de vuelta hacia su máximo histórico.

Qué comprar y vender (últimas modificaciones y estrategias más recientes)

Fuente: Bolságora. (*) Ajustado al pago de dividendos. (**) Precios en dólares. elEconomista


* SOPORTECORTO PLAZO

Abengoa

Abertis

Acciona

Acerinox

ACS

Amadeus

ArcelorMittal

BBVA

B. Sabadell

B. Popular

B. Santander

Bankia

Bankinter

BME

CaixaBank

Dia

Ebro Foods

Enagás

Endesa

Ferrovial

FCC

Gamesa

Gas Natural

Grifols

Iberdrola

Indra

Inditex

IAG

Mapfre

Mediaset

OHL

REE

Repsol YPF

Sacyr-Valleh.

Téc. Reunidas

Telefónica

VALOR

Análisis Técnico por Carlos Doblado

10,5

10,7

42,65/47

8,7/8,8

13

14,85

12,15

4,8

1,7/1,8

2,3

4,4/4,7

2,48

3

17,15

2,44

3,3

12,7

13,2

12,5

8

12,1

2

10,05

15,3

3,6

7,35

65,8

1,95

2,1

3,4

18,8

31

14

1,4

27

10,77

** SOPORTEMEDIO PLAZO

* RESISTENCIACORTO PLAZO

**RESISTENCIAMEDIO PLAZO COMENTARIO

Notas: (*) Pueden ser válidos salvo ruptura semanal. (**) Pueden ser válidos salvo ruptura mensual.

Vuelta semanal sobre base de canal bajista. Cabe más rebote.

Sensible rebote tras cesiones adicionales en línea con lo esperado.

Vuelta semanal sobre la zona de gran soporte de largo plazo, 46,7.

El rebote que esperamos gana argumentos si bate 9,5 euros.

Rebote sobre la parte baja de su primer soporte experimental.

Impecable aspecto alcista en tendencia. Buscará la subida libre.

Vuelta semanal que sugiere al menos un rebote significativo.

Elementos potencialmente alcistas sobre zona de soporte clave.

Vuelta semanal en la parte alta de su última zona de soporte.

Potente vela alcista diaria y semanal sobre el mínimo de 1998.

Vuelta semanal, con más miedo que vergüenza, sobre zona clave.

Máxima debilidad, intenta desplegar un soporte en condiciones.

Potente vuelta semanal sobre los mínimos de 2003.

Bajista con zona de gran soporte para ‘trading’ en los 17,15

Velas para un rebote en las inmediaciones de gran soporte.

Potente vuelta semanal que la aleja de confirmar un techo.

Vuelta tras penetrar su soporte y alargarlo hasta los 12,7 euros.

Ligeros descensos al cierre semanal resistiendo sobre la directriz.

Velas potencialmente alcistas sobre soporte decreciente.

Gran semana tras un nuevo fracaso bajista en el soporte clave-

Vuelta en chart semanal sobre los mínimos del ejercicio 2002.

Ha llegado a poner a prueba un último soporte decreciente.

La pauta potencialmente alcista se traslada al chart semanal.

Impresionante mes para cerrar al borde de la subida libre.

Bajista. Sería negativo perder los 3,6 en cierre mensual.

Parece encontrar apoyo en su primer soporte de referencia.

Un cierre mensual bajo 69,43 será potencialmente bajista.

Sigue creciente su fuerza relativa de corto plazo.

Ligera pero interesante vuelta semanal que la pone en radar.

Ligera vuelta semanal sin alcanzar el nivel clave de 3,2 euros.

Un fantasma sobre la mesa. Resiste sobre soporte relevante.

Presenta algunos argumentos alcistas dignos de una compra.

Con argumentos para un rebote hacia los 17 euros.

Sobre la base del canal bajista que nace de los máximos de 2006.

Cerrar parece haber sido un error. La caída canalizada se ha roto.

Un cierre mensual bajo 11,5 debería considerarse problemático.

10,5

9,15

42,65/47

7/7,8

13

13,65

10,4

4,8

1,7/1,8

2,3

4,7

indef.

3

17,15

2,44

3,3

11,39

12,1

11,2/11,55

7,1

12,1

indef.

9,15

12

3,6

6,7/7,35

60

1,85

1,75/1,8

3,2

16

29,6

14

0,8

21

9,5

12,8

12,1

49,45

9,5

17,5

15,83

13,83

5,4

1,9

2,7

5

2,68/2,72

3,63

18,85/19,35

2,88

3,9

14

14/14,1

14,18

8,85

12,85

2,49

11,4

19

4,1

8,5/8,7

75

2,21

2,24

3,8

22

32,77

16,9/17,5

2

30

11,5

14-15

12,85

55,2

11,25

24/25

15,83

17,8/19

7,5

2,8

3,4

6,4

3

5,35

22

3,15/3,3

3,9

15,4

15,65

15,8/16,3

9,6

20,6

2,9

13,6

indef.

4,1

10

78

2,45

2,65/2,75

4,75/5

24

34

23,8

2,3

33/34

12,3/13,2



Evolución del comportamiento de los valores del índice de la Bolsa de Madrid con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

26,0

-15,1

36,2

-22,8

16,0

16,7

-8,3

23,2

19,6

-55,2

-26,2

-19,8

-8,6

-1,7

-17,9

3,6

-9,0

-29,1

-11,0

-4,2

1,97

5,57

0,00

2,41

0,89

0,00

4,45

2,71

3,08

0,00

10,6

-

2,80

1,58

0,00

4,11

-

0,00

3,16

4,05

37,5

34,00

4,63

5,70

1,80

6,10

3,00

2,70

7,30

34,70

1,15

42,20

3,80

6,00

7,50

6,78

1,83

2,20

0,36

32,77

3,60

EMPRESA

Media IGBM

PRECIOOBJETIVO

(euros)PER*2012

REVISIONES DE LOS EXPERTOS (% sobre el total)

AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJATOTAL**

24

22

20

19

18

17

16

15

15

12

12

12

11

9

9

9

9

8

8

7

(número)

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO 2012

(porcentaje)

Evolución del comportamiento de los valores del índice EuroStoxx 50 con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

EMPRESA

Media EuroStoxx

-

16,2

16,6

8,0

12,9

11,1

12,1

10,8

16,3

7,0

10,2

3,05

53,09

56,03

35,50

9,60

85,00

19,75

71,61

26,50

3,10

PER*2012


AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJATOTAL**

52

41

35

34

33

33

33

33

32

32

(número)

3,54

1,60

2,50

6,15

8,21

4,39

6,49

3,99

3,67

5,91

4,65

-25,1

22,4

17,3

20,4

-3,8

-4,6

1,7

21,0

-3,5

-20,0

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

PRECIOOBJETIVO

(euros)


(porcentaje)

REC ***

REC ***

NOTA: Datos a 25 de abril de 2012. (-) Dato no disponible. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.

(**) Revisiones del precio objetivo de los analistas: Mayoritariamente al alza Mayoritariamente a la baja Mayoritariamente neutral Empate entre varias opciones.

(***) Recomendación del consenso de mercado: Comprar Mantener Vender

4,17

40,91

5,00

26,32

16,67

35,29

31,25

26,67

0,00

50,00

50,00

58,33

18,18

44,44

66,67

11,11

11,11

0,00

25,00

57,14

70,83

18,18

70,00

31,58

27,78

23,53

25,00

53,33

80,00

0,00

0,00

0,00

18,18

11,11

11,11

11,11

44,44

62,50

37,50

0,00

25,00

40,91

25,00

42,11

55,56

41,18

43,75

20,00

20,00

50,00

50,00

41,67

63,64

44,44

22,22

77,78

44,44

37,50

37,50

42,86

94,23

17,07

20,00

2,94

48,48

21,21

18,18

6,06

6,25

87,50

1,92

43,90

60,00

64,71

0,00

24,24

33,33

69,70

25,00

6,25

3,85

39,02

20,00

32,35

51,52

54,55

48,48

24,24

68,75

6,25

15,8

13,4

20,8

13,8

49,4

-

9,1

15,2

15,5

6,5

3,47

0,00

11,6

15,4

-

19,9

0,00

10,2

7,6

9,9

3,29

EADS

Antena 3

Jazztel

Enel Green Power

Melia Hotels Internat.

NH Hoteles

ENCE

Almirall

Viscofan

Prisa

Prosegur

Vocento

Rovi

Campofrio

Portland Valderrivas

Faes Farma

Realia Business

Deoleo

Pescanova

Europac

Nokia

SAP

Anheuser-Busch InBev

RWE

Deutsche Telekom

Siemens

E.ON

BASF

Unilever

Enel

El termómetro es unaherramienta para tomardecisiones de inversiónque recoge las recomen-daciones que efectúa elconsenso de mercado

sobre los valores. Así, un semáforoverde (comprar) equivale a que larecomendación mayoritaria de lamedia de analistas que recoge laconsultora FactSet es adquirir lostítulos de esa compañía. Uno ama-rillo (mantener), significa que pre-fieren ser neutrales. Finalmente, elsemáforo que está en rojo es un con-sejo de venta. La barra horizontalrecoge las últimas revisiones de losprecios objetivos, para conocer siaumenta o disminuye el valor teó-rico de las compañías analizadasdel Ibex 35, el IGBM y el EuroStoxx50. El código de colores es el mis-mo: rojo, para los recortes en el pre-cio objetivo, verde para los incre-mentos y amarillo si no ha sufridocambios.

IGBM

EuroStoxx 50

Nos fijamos en...

EuropacAnticipándose a la publi-cación de las cuentas delprimer trimestre (el 11 demayo) del fabricante de

papeles y cartones, la media de ban-cos de inversión ha optado por me-jorar su recomendación sobre lacompañía, desde mantener hastacomprar. Y eso que algunos analis-tas se muestran escépticos, comolos de Sabadell, que esperan “unosresultados muy flojos, debido al de-terioro de los precios”. En cualquiercaso, y a falta de que se conozcanlas cifras finales, el consenso de mer-cado fija la valoración de Europacen 3,6 euros.

EnelLa eléctrica es una delas grandes damnifica-das por el efecto riesgopaís, máxime teniendo

en cuenta que el Estado italiano po-see el 31,2 por ciento de su acciona-riado. Sin embargo, parece que es-tá mejorando el escenario para lacompañía, a juzgar por la últimamaniobra del consenso de merca-do: en la última semana, ha cambia-do su recomendación de venta porotra de mantener sus títulos. Eso sí,su precio objetivo sigue situándo-se en los 3,1 euros por título. Es unavaloración que, a precios actuales,proporciona al título un recorridoalcista del 26,3 por ciento.

Por Cecilia S. Prieto

=¿Qué es eltermómetro ycómo funciona?


�



NOTA: Datos a 25 de abril de 2012. (-) Dato no disponible. (*) Número de veces que el precio de la acción recoge el beneficio.(**) Revisiones del precio objetivo de los analistas: Mayoritariamente al alza Mayoritariamente a la baja Mayoritariamente neutral Empate entre varias opciones.(***) R d ió d l d d C M t V d

Evolución del comportamiento de los valores del principal índice español con más revisiones del precio objetivo por los analistas en los últimos dos meses y medio.

EMPRESA

Media Ibex 35

CAMBIOEN 2012

(porcentaje)

-27,1

-6,4

-29,6

-6,0

-37,1

22,9

-7,3

-21,2

-29,4

-32,0

-14,4

-29,4

-29,9

-13,8

-31,8

2,4

-6,5

-5,4

-14,2

-32,9

-7,9

-33,1

-19,3

41,7

-23,6

-19,7

6,9

23,0

-9,9

-18,4

4,0

-2,3

-39,9

-61,7

3,9

-15,6

PRECIOOBJETIVO

(euros)

6,8

12,3

16,9

16,1

5,3

12,9

8,9

8,1

15,6

27,8

6,8

-

10,1

10,4

12,0

14,3

12,6

8,7

7,0

8,1

36,5

15,2

7,8

20,2

7,6

7,9

19,5

77,3

6,5

15,0

8,2

8,4

7,8

7,0

11,7

7,8

13,9

PER *2012


(porcentaje) REC ***TOTAL**(número)


AL ALZA SIN CAMBIOS A LA BAJA

20,40

14,70

77,00

12,40

24,22

16,50

19,08

7,22

2,01

2,84

6,90

2,86

3,80

21,33

3,50

4,40

16,40

17,00

19,49

18,75

12,00

2,85

14,00

17,05

5,00

10,00

73,35

2,50

2,82

4,70

27,35

41,00

20,00

4,40

35,00

14,50

1,84

5,71

6,51

4,83

14,24

2,59

4,34

7,98

2,51

0,12

12,21

0,00

4,66

9,25

8,89

3,07

3,73

8,07

6,34

9,30

5,24

1,86

8,36

0,11

9,09

7,28

3,05

0,00

7,23

5,41

3,00

7,61

8,30

3,68

4,68

11,51

5,63

14

26

18

18

18

21

31

33

19

24

32

15

20

16

16

24

16

27

18

20

20

23

23

22

29

24

26

18

19

27

19

24

42

14

24

39

71,43

61,54

27,78

72,22

33,33

61,90

58,06

27,27

10,53

37,50

31,25

33,33

45,00

56,25

43,75

45,83

62,50

40,74

55,56

30,00

60,00

21,74

56,52

13,64

34,48

29,17

38,46

44,44

73,68

25,93

26,32

37,50

14,29

14,29

70,83

33,33

21,43

23,08

61,11

11,11

66,67

9,52

25,81

51,52

42,11

45,83

43,75

60,00

25,00

37,50

43,75

0,00

12,50

40,74

38,89

40,00

10,00

73,91

30,43

0,00

58,62

70,83

0,00

11,11

15,79

59,26

10,53

33,33

85,71

78,57

12,50

66,67

7,14

15,38

11,11

16,67

0,00

28,57

16,13

21,21

47,37

16,67

25,00

6,67

30,00

6,25

12,50

54,17

25,00

18,52

5,56

30,00

30,00

4,35

13,04

86,36

6,90

0,00

61,54

44,44

10,53

14,81

63,16

29,17

0,00

7,14

16,67

0,00

Abengoa

Abertis

Acciona

Acerinox

ACS

Amadeus IT

ArcelorMittal

BBVA

Banco de Sabadell

Banco Popular

Banco Santander

Bankia

Bankinter

BME

CaixaBank

Dia

Ebro Foods

Enagás

Endesa

FCC

Ferrovial

Gamesa

Gas Natural

Grifols

Iberdrola

Indra

Inditex

IAG

Mapfre

Mediaset España

OHL

Red Electrica

Repsol YPF

Sacyr-Vallehermoso

Técnicas Reunidas

Telefónica

34

32

16

14

14

13

10

7

6

5

Fuente: elaboración propia. elEconomista

Número de semanas que los analistashan revisado el precio objetivo.

Caídas de valoración

Sacyr y.

Mediaset Es.

ACS

Iberdrola

Mejoras de valoraciónGrifols

B. Sabadell

IAG

OHL

DIA

Inditex

Ibex 35 Los más revisados

El ojo puestoen el valorde la semana

BMEEl cuidador de la bolsaespañola rindió cuentastrimestrales esta sema-na, publicando un bene-

ficio neto de 35,5 millones de euros,un 14,4 por ciento menos que en elmismo periodo del año anterior. An-ticipándose a estos números, la me-dia de analistas que recoge FactSetrecortó su valoración un 6,46 porciento, desde 22,8 hasta 21,33 euros.

Acciona

En una semana donde losbailes corporativos hanacaparado la actualidad

del Ibex 35, la constructora ha ex-perimentado discretamente el úni-co cambio de recomendación den-tro del selectivo de los últimos dí-as. La media de casas de análisis hamejorado su recomendación des-de mantener hasta comprar, aun-que sin modificar su precio objeti-vo, 77,5 euros.

GrifolsEl fabricante de hemo-derivados parece coti-zar en un índice distin-to al español. De hecho

es el valor más alcista del Ibex 35,con alzas acumuladas del 46,15 porciento en 2012. Y lo mejor, el con-senso de mercado sigue viendo máspotencial en la compañía, pues haincrementado su valoración un 3,64por ciento, hasta 17,05 euros.

Nos fijamos en...=


�

=



PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012(%)

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012(%)

PER20123

PRECIOOBJETIVO

m Abengoa 11,69 2,46 -47,82 -28,75 5.168 2,14 4,86 20,40 c

m Abertis 11,88 2,33 -15,90 -3,73 116.523 5,86 11,75 14,70 c

m Acciona 46,93 1,83 -39,09 -29,67 12.065 6,52 13,57 77,00 c

m Acerinox 9,38 1,72 -28,66 -5,32 5.279 4,81 9,91 12,40 m

m ACS 14,18 5,00 -57,53 -38,10 38.886 13,92 4,46 24,22 m

m Amadeus 15,53 1,97 41,18 23,89 28.436 2,64 11,81 16,50 c

m ArcelorMittal 13,27 1,96 -45,32 -5,72 9.195 - 6,04 19,00 m

m B. Popular 2,45 5,23 -39,16 -30,31 58.238 2,53 9,43 2,84 v

m B. Sabadell 1,81 2,14 -28,92 -28,43 18.249 2,96 9,29 2,01 v

m Bankia 2,59 1,85 - -27,96 9.324 1,78 7,90 2,86 v

m Bankinter 3,46 6,34 -31,30 -27,26 16.124 4,50 7,94 3,80 v

m BBVA 5,22 1,28 -37,50 -20,21 246.314 7,81 6,18 7,22 m

q BME 18,02 -0,63 -19,61 -13,39 10.407 9,40 10,45 21,50 m

m CaixaBank 2,59 1,77 -48,41 -31,75 14.946 7,65 11,21 3,50 v

m Dia 3,67 1,55 - 4,95 18.286 2,86 12,48 4,40 c

m Ebro Foods 13,77 3,11 -16,08 -4,08 7.701 3,62 12,06 16,40 c

m Enagas 13,55 0,71 -17,40 -5,18 35.711 7,97 8,16 17,00 c

m Endesa 13,69 1,86 -40,89 -13,66 5.060 6,09 6,72 19,88 m

m FCC 13,40 3,84 -41,34 -33,16 7.854 9,07 7,53 18,80 v

m Ferrovial 8,63 1,12 -8,14 -7,44 23.531 5,31 34,66 12,00 c

m Gamesa 2,12 3,67 -66,38 -34,08 8.958 2,35 9,00 2,85 v

m Gas Natural 10,91 2,63 -20,28 -17,75 32.498 8,27 7,73 14,00 m

q Grifols 19,00 -0,26 54,85 46,15 35.399 0,80 16,92 17,05 m

m Iberdrola 3,60 1,24 -41,84 -25,60 149.739 8,91 7,41 5,00 m

m IAG 2,18 3,12 -19,41 25,29 6.098 - 12,98 2,50 m

m Inditex 68,36 0,23 14,87 8,03 350.781 3,01 17,53 73,35 m

m Indra 7,75 2,50 -49,29 -21,18 12.883 6,95 7,49 10,00 v

m Mapfre 2,21 2,22 -19,75 -9,90 22.155 7,27 6,25 2,82 v

m Mediaset 3,58 3,86 -52,78 -18,75 11.325 5,39 10,04 4,60 m

m OHL 19,51 0,52 -29,05 0,67 22.601 3,01 7,25 27,35 c

m Red Eléctrica 32,54 1,24 -23,77 -1,59 38.565 7,42 7,94 40,90 m

m Repsol YPF 14,70 1,69 -38,38 -38,07 271.171 7,60 7,09 20,00 m

m Sacyr-Vallehermoso 1,42 1,50 -83,07 -64,28 4.633 4,18 3,61 4,40 m

m Santander 4,84 1,89 -40,51 -14,11 346.322 11,45 5,91 6,72 m

m Técnicas Reunidas 29,87 2,89 -28,38 7,56 13.710 4,58 11,40 35,00 m

m Telefónica 11,32 1,71 -36,65 -15,47 241.769 11,60 7,42 14,75 m

k Adolfo Domínguez 4,10 0,00 -54,80 -20,39 - 0,00 - 5,08 v

k Aisa 0,02 0,00 -91,05 -82,11 - - - - -

m Alba 29,30 2,45 -30,39 -3,08 855 3,44 5,79 40,90 m

m Almirall 6,54 0,62 -13,95 23,16 1.249 2,73 13,89 7,30 m

k Amper 1,82 0,00 -57,67 9,64 12 0,00 7,14 2,87 m

m Antena 3 4,07 2,26 -37,00 -12,47 1.175 5,28 12,72 4,65 v

k Azkoyen 1,73 0,00 -24,78 53,10 4 0,00 10,68 1,90 m

m B. Cívica 1,55 1,31 - -31,99 1.416 6,77 4,19 2,45 m

k B. Pastor - - - - - - 0,00 2,60 v

m B. Valencia 0,18 2,86 -93,41 -70,73 280 0,00 - - v

q Banesto 2,83 -1,81 -54,81 -24,08 1.306 0,65 5,14 4,10 m

m Barón de Ley 42,00 1,79 -10,16 -3,45 56 0,00 10,25 50,00 m

m Bayer 55,45 2,21 -2,89 13,86 316 50,60 9,83 61,00 m

q Biosearch 0,33 -1,52 -68,14 -19,75 13 - - - -

k Bodegas Riojanas 4,60 0,00 -30,93 -6,88 0 - - - -

m CAF 405,50 1,02 0,43 5,32 2.185 2,92 8,57 520,60 c

k CAM 1,34 0,00 -72,26 0,00 - - - - -

m Campofrío 6,30 0,48 -32,19 -2,02 14 1,65 12,16 7,50 m

m Cata. Occidente 11,09 0,54 -33,19 -9,62 1.218 4,67 6,25 16,20 m

q Cementos Portland 5,26 -5,90 -64,82 -22,76 19 0,00 43,83 6,78 v

q Cie Automotive 5,58 -0,45 -6,22 -0,45 104 3,90 6,97 8,33 c

k Cleop 1,14 0,00 -81,09 -45,71 0 - - - -

k Clínica Baviera 5,85 0,00 -27,78 -10,00 - 5,36 11,19 8,00 m

q Codere 5,99 -0,33 -45,30 -1,80 72 0,00 5,16 9,02 c

k CVNE 15,00 0,00 -0,66 -0,33 - - - - -

m Deoleo 0,35 7,81 -47,33 -19,77 516 0,00 9,58 0,36 v

k Dermoestética 0,38 0,00 -77,13 -36,97 - 0,00 - 0,60 v

k Dinamia 3,52 0,00 -55,54 -10,89 - 1,42 3,71 5,55 m

k Dogi 0,64 0,00 0,00 0,00 - - - - -

q Duro Felguera 4,69 -0,21 -16,70 -7,31 599 7,89 7,69 6,30 c

m EADS 30,50 1,13 43,39 27,03 178 91,99 12,01 34,00 c

Ibex 35 Mercado continuo

Como leer nuestras tablas

C La recomendación media de lasfirmas de inversión que cubren alvalor equivale a un consejo de com-pra.mLa recomendación media delas firmas de inversión que cubren el

título representa una recomendaciónde mantener al valor en cartera.v La recomendación media de lasfirmas de inversión equivale a unconsejo de venta de la acción.

Notas:(1) En millones de euros. (2) Enmiles de euros. (3) Número deveces que el beneficio por acciónestá contenido en el precio deltítulo. (4) Porcentaje del beneficio

neto que la empresa destina adividendos. (5) Deuda total de lacompañía entre su beneficiobruto de explotación. Fuentes:Bloomberg y Factset.


1 Azkoyen 53,10 2,55 1,12 44 4 15,04 10,68 - 4,542 GAM 50,00 2,03 0,22 26 168 - - - -12,183 Grifols 46,15 19,31 10,24 5.667 35.399 21,94 16,92 - 7,674 Jazztel Plc 37,04 5,25 3,05 1.260 4.295 20,99 13,92 0,00 1,735 Prosegur 27,70 46,56 27,10 2.663 3.544 14,06 12,22 - 1,82

Sniace 11,80Sotogrande 7,43Bankinter 6,34Banco Popular 5,23ACA 5,00Ence 4,19

Inditex 350.780.500 160.177.000Santander 346.321.900 533.830.600Repsol 271.170.600 376.118.300BBVA 246.314.000 347.372.600Telefónica 241.768.700 657.661.600Iberdrola 149.739.100 175.179.700

VOLUMEN DELA SESIÓN

VOLUMEN MEDIOSEIS MESES

VAR. %

*El Eco10 se compone de los 10 valores, equiponderados, con más peso de la Carte-ra de consenso de elEconomista, elaborada a partir de las recomendaciones de 51analistas. Se constituyó el 16 de junio de 2006.

1 Abertis -3,73 14,27 9,66 9.219 116.523 12,47 11,75 78,76 5,932 Iberdrola -25,60 6,33 3,45 21.502 149.739 7,56 7,41 0,00 4,753 BBVA -20,21 8,59 4,89 26.976 246.314 7,96 6,18 68,55 -4 Santander -14,11 8,30 4,53 45.762 346.322 7,08 5,91 99,45 -5 Ferrovial -7,44 9,77 7,25 6.331 23.531 41,30 34,66 77,67 6,846 Amadeus 23,89 15,71 11,21 6.951 28.436 12,88 11,81 - 2,097 OHL 0,67 28,00 15,94 1.946 22.601 8,31 7,25 - 5,678 Repsol YPF -38,07 24,45 13,92 17.947 271.171 8,05 7,09 64,30 2,369 Técnicas Reunidas 7,56 42,80 21,50 1.669 13.710 11,92 11,40 56,21 0,2210 Telefónica -15,47 18,34 10,70 51.642 241.769 7,83 7,42 135,15 3,28

CAMBIO2012 %

MÁXIMO12 MESES

MÍNIMO12 MESES

VALOR ENBOLSA€

1

VOLUMENSESIÓN2

PER20123

PER20133

PAY OUT4 DEUDA/EBITDA5

CAMBIO2012 %

MÁXIMO12 MESES

MÍNIMO12 MESES

VALOR ENBOLSA€

1

VOLUMENSESIÓN2

PER20123

PER20133

PAY OUT4 DEUDA/EBITDA5

CIERRE VAR. PTS.calculated by VAR. VAR. 2012

96,20 m 1,60 1,69% -11,87%Puntos

130

27 Abr27 Ene

96,2

90

Los más negociados del día

Uralita -13,33Nicolás Correa -5,98Cementos Portland -5,90Grupo Ezentis -4,35Vertice 360ª -3,03Natraceutical -2,86

VAR. %

Los mejores Los peores

Los mejores de 2012

Puntos

6.000

10.000

27 Abr27 Ene

7.145,80

CAMBIO 2012 %CAMBIO DIARIO%CIERRECIERRE VAR. PTS. VAR. VAR. 2012

7.145,80 m 118,70 1,69% -16,58%Madrid 721,15 1,58 -15,92París Cac 40 3.266,27 1,14 3,37Fráncfort Dax 30 6.801,32 0,91 15,31EuroStoxx 50 2.344,02 0,92 1,19Stoxx 50 2.423,41 0,55 2,27Londres Ftse 100 5.777,11 0,49 3,68Nueva York Dow Jones 13.228,31 0,18 8,27Nasdaq 100 2.741,34 0,59 20,35Standard and Poor's 500 1.403,36 0,24 11,59

Ibex 35 Otros índices Eco 10Ibex 35

Mercado continuo

CONSEJOSOBRE

EL VALOR



m Elecnor 8,95 0,34 -18,31 -10,32 67 3,80 5,25 13,55 c

m Ence 1,74 4,19 -37,86 -0,29 814 4,69 7,37 2,70 c

q Enel G. Power 1,22 -1,05 -23,63 -22,76 25 - 11,11 1,80 m

m Ercros 0,41 1,75 -60,58 -40,00 73 - 4,29 0,77 v

k Española del Zinc - - - - - - - - -

m Europac 2,43 1,46 -41,38 -2,61 49 3,53 5,70 3,60 c

q Ezentis 0,15 -4,35 -66,52 -40,77 72 - - 0,26 m

m Faes Farma 1,29 2,79 -49,93 2,79 206 4,22 11,62 1,83 m

q Fersa 0,42 -2,35 -68,32 -41,55 16 0,00 27,67 0,68 c

m Fluidra 2,17 1,40 -24,39 13,61 19 3,00 9,43 3,00 c

k Funespaña 6,92 0,00 -3,08 -0,14 2 - - - -

q GAM 0,57 -1,72 -67,24 50,00 168 0,00 - 0,56 v

k Gen. Inversión 1,72 0,00 -4,18 4,24 1 - - - -

k Iberpapel 13,19 0,00 -9,49 0,84 3 3,88 8,62 18,10 c

k Inbesos 0,17 0,00 -85,02 0,00 - - - - -

k Indo 0,60 0,00 0,00 0,00 - - - - -

m Inm. Colonial 1,26 3,88 -83,43 -45,02 45 0,00 - 1,50 v

k Inypsa 0,86 0,00 -48,04 -6,52 - - - - -

q Jazztel 5,12 -0,56 24,90 37,04 4.295 0,00 13,92 5,70 c

q Lingotes 2,85 -0,18 -22,59 -1,90 3 - - - -

k Martinsa-Fadesa 7,30 0,00 0,00 0,00 - - - - -

m Metrovacesa 0,45 2,27 -81,82 -56,73 126 0,00 - 0,55 v

q Miquel y Costas 20,31 -2,73 21,44 9,84 46 2,77 8,78 22,50 c

m Montebalito 0,60 2,56 -67,21 -47,37 1 - - - -

k Natra 0,96 0,00 -46,81 6,67 0 0,00 240,00 1,07 m

q Natraceutical 0,14 -2,86 -61,14 -12,82 2 0,00 - 0,20 m

q NH Hoteles 2,56 -0,20 -54,50 17,20 854 0,29 44,05 3,00 m

q Nicolás Correa 0,87 -5,98 -58,51 -16,43 3 - - - -

q Pescanova 22,98 -0,09 -17,55 -10,86 325 3,07 5,64 32,77 c

m Prim 3,70 1,37 -30,97 -7,50 15 - - - -

q Prisa 0,36 -1,37 -81,35 -58,62 875 0,00 3,67 1,15 m

m Prosegur 43,15 1,65 0,94 27,70 3.544 2,60 12,22 43,20 m

m Quabit 0,05 2,04 -70,93 -38,27 622 - - 0,03 v

k Realia 0,82 0,00 -52,05 -24,77 64 0,00 164,00 1,20 v

k Renta Corporación 0,83 0,00 -35,91 -17,82 11 0,00 - 0,70 v

k Renta 4 4,97 0,00 - -1,00 2 1,43 27,61 4,50 m

k Reno Médici 0,13 0,00 -41,44 -3,70 0 - 10,83 0,21 m

q ReyalUrbis 0,26 -1,89 -77,19 -45,83 8 - - - -

m Rovi 4,94 2,70 -3,14 -2,95 519 2,83 9,41 6,00 m

k SanJosé 1,80 0,00 -66,17 -13,04 3 - - - -

k Seda de Barcelona 0,02 0,00 -76,19 -60,78 60 - - 0,08 c

m Service Point 0,14 3,70 -68,18 -38,60 13 4,76 - 0,20 v

m Sniace 0,82 11,80 -47,95 -13,81 299 - - - -

q Solaria 0,67 -1,47 -69,48 -30,57 9 11,94 4,79 0,80 v

m Meliá Hotels Internat. 4,64 2,32 -47,33 19,00 1.395 0,80 20,69 6,10 m

m Sotogrande 2,89 7,43 -21,89 -0,69 12 - - - -

q Tavex 0,34 -1,45 -26,09 9,68 3 0,00 7,39 0,44 c

m Tecnocom 1,63 2,52 -24,27 16,43 26 3,40 14,30 - -

k Testa Inmuebles 6,74 0,00 4,50 8,71 - - - - -

m Tubacex 1,92 1,59 -33,56 2,95 231 1,64 8,21 2,60 m

m Tubos Reunidos 1,77 1,72 -22,54 15,31 416 3,11 6,81 2,50 c

m Unipapel 9,62 0,42 -24,34 -19,50 68 5,96 5,58 18,08 c

q Uralita 0,78 -13,33 -76,85 -50,16 3 0,64 - 2,00 v

k Urbas 0,02 0,00 -81,48 -34,78 57 - - - -

q Vértice 360º 0,10 -3,03 -58,08 -36,00 27 - - - -

k Vidrala 18,40 0,00 -10,64 -1,08 111 3,19 8,12 22,90 c

q Viscofan 33,80 -1,60 14,04 17,93 6.051 3,14 14,09 34,70 m

q Vocento 1,97 -0,51 -44,74 26,69 22 0,00 - 2,10 v

m Vueling 4,76 0,42 -49,31 23,00 433 0,00 6,50 6,90 c

q Zardoya Otis 9,39 -1,05 -14,93 -11,42 3.657 5,57 17,36 9,78 v

q Zeltia 1,52 -1,30 -48,38 -11,92 633 0,00 22,61 2,00 v

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012%

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

PRECIO CAMBIODIARIO

(%)

CAMBIO12 MESES

(%)

CAMBIO2012(%)

VOLUMEN DENEGOCIO

AYER2

RENT.xDIV2012

%

PER20123

PRECIOOBJETIVO

CONSEJOSOBRE

EL VALOR

m Air Liquide 98,97 1,50 -0,16 3,54 92.762 2,72 15,34 104,00 m

m Allianz 84,98 1,12 -18,29 14,98 198.426 5,48 7,14 105,00 m

m Anh.-Busch Inveb 55,10 0,09 28,68 16,48 101.499 2,61 15,17 56,25 m

m ArcelorMittal 13,27 2,12 -45,33 -6,12 101.067 4,29 6,03 19,35 m

m Axa 10,98 2,47 -29,23 9,31 99.556 6,83 5,40 16,00 m

m Basf 65,25 0,38 -3,80 21,08 464.759 3,96 9,88 71,61 m

m Bayer 55,66 3,07 -3,27 12,67 277.098 3,15 9,83 61,00 m

m BNP Paribas 31,05 1,49 -40,48 2,29 223.084 4,75 5,31 45,00 c

m BMW 72,13 1,24 16,45 39,35 188.220 3,69 8,80 80,00 m

m Carrefour 15,54 0,19 -43,71 -11,78 44.842 4,34 9,85 17,46 v

m CRH 15,44 2,97 -6,37 0,52 52.796 4,11 13,79 16,00 v

q Daimler 42,08 -1,37 -20,28 24,04 314.044 5,23 7,02 55,00 m

q Danone 53,68 -0,52 9,36 10,52 82.563 2,76 15,16 55,00 m

m Deutsche Bank 33,50 0,92 -19,86 13,81 306.259 2,38 6,00 40,00 m

m Deusche Boerse 48,40 3,87 -12,45 12,24 55.137 4,97 9,63 56,00 m

m Deutsche Telekom 8,53 0,60 -22,88 -3,79 112.422 8,22 12,51 9,50 m

m E.ON 17,22 1,53 -23,97 3,30 174.349 6,39 9,69 19,93 m

m Enel 2,53 1,12 -46,89 -19,53 127.351 6,09 6,76 3,15 v

m Eni 16,92 2,17 -4,89 5,68 238.320 6,29 6,85 20,26 m

m France Telecom 10,48 0,67 -33,10 -13,64 72.631 11,96 7,98 12,85 m

m GDF Suez 17,72 0,25 -35,53 -16,12 104.069 8,58 9,92 22,50 m

m Generali 10,53 2,93 -33,94 -9,46 77.242 4,15 7,06 13,50 v

m ING Group 5,39 0,47 -38,58 -3,06 176.407 2,07 3,98 8,89 c

m Intesa Sanpaolo 1,17 1,75 -44,15 -9,89 196.109 5,55 5,98 1,73 m

m L'Oreal 91,65 0,35 6,57 13,57 267.234 2,39 18,07 92,00 m

m LVMH 126,25 1,08 6,32 15,40 120.480 2,36 15,66 145,00 c

q Munich Re 109,95 -0,86 0,23 16,01 150.752 5,85 7,21 125,00 m

q Nokia 2,74 -0,51 -55,45 -27,31 71.055 4,91 28,56 3,30 v

q Philips 15,27 -0,29 -24,48 -6,20 57.464 4,93 10,11 17,00 m

m RWE 32,89 1,06 -23,59 21,14 115.471 6,30 8,17 35,50 m

m Sanofi-Aventis 58,21 2,52 9,29 2,57 294.163 4,70 9,52 63,00 c

k SAP 50,51 0,00 10,57 23,65 164.327 1,67 14,61 53,50 m

m Schneider Electric 47,97 1,07 -19,28 17,91 75.514 3,78 10,95 55,00 m

m Siemens 70,58 0,37 -27,36 -4,54 250.005 4,37 9,84 85,00 m

m Societe Generale 18,16 3,06 -58,53 5,55 177.194 4,04 4,29 27,00 m

m St. Gobain 32,19 1,45 -31,51 8,51 88.744 4,07 8,58 42,00 c

m Telecom Italia 0,87 1,76 -13,05 4,63 59.673 5,33 6,59 1,00 m

q Total 36,50 -0,03 -14,31 -7,59 255.841 6,41 6,45 46,00 m

m UniCredit 3,08 2,06 -73,05 -27,25 433.891 3,69 5,77 4,50 m

q Unilever 26,04 -1,21 13,44 -1,99 174.848 3,59 14,79 26,05 m

m Vinci 35,56 4,24 -19,50 5,32 145.121 5,05 9,64 47,16 c

m Vivendi 14,28 2,92 -31,60 -15,63 121.749 7,56 6,86 - -

m Unibail-Rodamco 144,75 1,05 -4,97 4,21 61.492 5,74 14,61 155,00 m

m Volkswagen 141,85 3,39 12,13 22,55 398.383 2,62 6,34 - -

Mercado continuo (viene de la columna anterior) EuroStoxx 50




Cambios en divisass Semana muy tranquila, al menos en lo que a estrategias se refie-re, en Ecotrader. No hemos aplicado ningún cambio. Lo que hemosdisfrutado es la mejoría que está registrando el euro en su cam-bio frente al dólar. Está intentando romper niveles clave.

Cambios en renta fijas Los bonos siguen sin registrar cambios significativos. La inac-ción del BCE está provocando que no se relajen las tensiones sobrela deuda periférica y tampoco las ventas acaban de producirse en losbonos refugio, aunque hubo un amago tras la reunión de la Fed.

Cambios en materias primass Por el momento, solamente tenemos dos estrategias en vigor so-

bre este activo, aunque es algo que puede cambiar en breve. Esta-mos detrás de lanzar estrategias sobre metales preciosos y tam-bién sobre el petróleo.

Cambios en renta variables A pesar de la semana de bruscos movimientos en la renta va-

riable, los cambios no han sido muy significativos. Hemos levanta-do parte de la cobertura sobre el Dow Jones y cerrado totalmente la

idea sobre Técnicas Reunidas y Daimler. Abrimos Fugro.

Cómo debe distribuir los activos de su carteraLas estrategias en bolsa, renta fija, divisas y materias primas de Ecotrader.es

Una semana de tensión:sí, pero con buen finalApenas modificamos el nivel de exposición a bolsa, que rondael 50%, a la espera de un ‘algo más’ por parte del bando alcista

Una sesión nos queda deabril, que no se va a recor-dar como un mes tranqui-lo. A lo largo del mismohemos visto a los índicescolocarse en máximos yluego sucumbir a la co-

rrección, que ha sido especialmente virulen-ta dentro de nuestras fronteras. Pero pareceque se han salvado los muebles.

Esta semana, después de la tormenta quese produjo el lunes al ver como algo cada vezmás posible que en el Elíseo francés se sen-tara un presidente socialista, hemos ido po-co a poco recomponiendo las cosas. Y deci-mos poco a poco, porque a la altura que sehan quedado los índices esta semana (en elcaso del Ibex 35 le hablamos de los 14.300puntos del total return que se mantuvieronel viernes), solamente podemos afirmar quees probable que hayamos visto un suelo enlas caídas a corto plazo. En cualquier caso,no está de más seguir pendientes de los 6.500puntos del Dax alemán. Por ahora han ser-vido de barrera para los bajistas, así que sivolvemos a ver retrocesos, es importante que

los siga conservando. Si bien, las sensacionesque ahora nos deja el mercado es que es pro-bable que el rebote persista.

La llave de ello es Wall Street. Los índicesamericanos rondan los máximos del año y,si se rompen, es probable que las subidas con-tinúen. No obstante, como la bolsa america-na se encuentra en un proceso consolidati-vo, quizás sería más interesante (siempre que

sea un inversor agresivo) buscar oportuni-dades en la zona euro. Y de hacerlo, lo haría-mos en el mercado más fuerte: Alemania.

El Dax puede ser una interesante fuentede ideas en los próximos días. De hecho, elviernes abrimos una estrategia alcista sobreSAP, mientras que en EEUU el paso que he-mos dado en los últimos días ha sido levan-tar parte de la cobertura que manteníamossobre el Dow Jones. Queremos aprovecharla recuperación, pero no entrar con artille-ría ahora en Wall Street, que, a diferencia deEuropa, ha corregido muy poco después dela fuerte subida acumulada desde marzo de2009.

Por ello, abundan más los cierres de estra-tegias en EEUU, en donde vamos consoli-dando ganancias, que las aperturas. Parcial-mente, hemos dicho adiós esta semana a losCisco, Intuit o Level 3. En España, quien hasalido de la lista de recomendaciones ha si-do Técnicas Reunidas, pero hemos elevadola exposición recomendada a Santander, sibien sigue siendo inferior a lo que se seríauna posición normal en un valor.

Además de las posibilidades que surjan enel mercado germano (y puede que tambiénen el francés) el punto de atención principalson las materias primas. Los metales precio-sos y el petróleo pueden ser ideas pronto.

SI VUELVEN LAS CAÍDAS,LOS 6.500 PUNTOS DELDAX ALEMÁN SON UNADE LAS REFERENCIAS QUEDEBERÍAN CONSERVARSE

EN MATERIAS PRIMASVIGILAMOS AL CRUDODE EEUU Y A LOS METALESPRECIOSOS PARA ABRIRPOSIBLES ESTRATEGIAS

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