eic_thai_outlook_q3_2015 .pdf (4640 k)
TRANSCRIPT
OutlookQuarter 3/2015
คณะผจดทำ:ดร.สทธาภา อมรววฒนดร.พชรพจน นนทรามาศดร.ชนวฒ เตชานวตรดร.ชตมา ตนตะราวงศาปยากร ชลวร
ดร.ศวาลย ขนธะชวนะเขมรฐ ทรงอยธนกร ลมวทยธราดลวรดา ตนตสนทรเลศพงศ ลาภชวะสทธ
ภาพรวมเศรษฐกจป 2015In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออกIn focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอSpecial issues:
Local Government Debt-Swap Program4 สงทควรทราบเกยวกบการปรบปรง ขอมล GDP ใหมของไทย
ภาพรวมเศรษฐกจไทยป อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทย
เตบโต 3.0% ในป 2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, สศช., ธปท. และกระทรวงพาณชย
การสงออก การทองเทยวอไอซคงประมาณการจำนวนนกทองเทยวท28.8 ลานคน
ไตรมาส 3/2015
อไอซคาดสงออกไทยป 2015 หดตว 1.5% โดยมลคาการสงออกจะยงคงถกกดดนจาก
อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในชวงครงหลงของป
เศรษฐกจของประเทศคคาหลกอยางจน สหภาพยโรป ญปน และอาเซยนทฟนตวชา
ราคานำมนโลกทตกตำจะกระทบสนคาสงออกทเชอมโยงกบนำมนจนถงชวงไตรมาสสดทายของป
การแพรระบาดของไวรส MERS จะไมสงผลกระทบมากนกเนองจากมมาตรการรองรบทรดกมและฉบไว รวมถงการประกาศลดอนดบความนาเชอถอดานความปลอดภยจาก ICAO อาจสงผลกระทบเพยงเลกนอยเนองจากนกทองเทยวสวนใหญใชสายการบนทไมไดถกระงบการบนเขามาในไทย
อปสงคภายในประเทศอไอซมองอปสงคภายในประเทศมแนวโนมปรบตวดขนในครงหลงของปจากปจจย
ยงคงมปจจยฉดรงหลายดาน เชน รายไดครวเรอนภาคเกษตรทยงคงตกตำ การสงออกทหดตว ภาระหนครวเรอนทอยในระดบสง และการจางงานในภาคการผลตทยงฟนตวไมชดเจน
การเบกจายโครงการลงทนภาครฐททำไดดขนจะชวยกระตนการลงทนภาคเอกชนในชวงปลายป รวมถงมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการจะชวยใหการบรโภคภาคเอกชนดขน
1 2 3
1
2
3
ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015
2014 2015F
หนวย: %YOY
1 2 3
มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯ
GDP คภโรบรากภาคเอกชน
นทงลรากภาคเอกชน
คภโรบรากฐรคาภ
นทงลรากฐรคาภ
กอองสราก *
ในชวงครงปแรกเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชน การลงทนภาครฐ และภาคการทองเทยวชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงอยางมาก ในชวงตอไปอไอซคาดวาเศรษฐกจไทยจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณ อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการ สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนทำให โดยรวมทงปการสงออกจะหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตว
การยายฐานการผลตของผผลตโทรทศนออกจากไทยไปเวยดนาม
0.9 0.6
-2.0
1.7
-4.9
-0.4
3.01.4 1.5
3.0
9.1
-1.5
เงนบาทอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงเหลอ 1.25%
อตราเงนเฟอทวไปป 2015 จะเฉลยท 0.1%
คาเงนบาทจะออนไปทสหรฐฯ ณ สนป 2015
บาท/ดอลลาร34-35
จบตาด
อตราเงนเฟอหลดกรอบเปาหมาย
ตวชวดการบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง
มแนวโนมทธนาคารกลางอนในภมภาคจะลดดอกเบยอก ทำใหคาเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนนนๆ
การปรบขนอตราดอกเบยของนโยบายของ Fed
ความผนผวนของสกลเงนประเทศเศรษฐกจเกดใหม
ความเสยงในการผดชำระหนของกรซ
ราคานำมนโลกยงอยในระดบตำแตจะเรงตวขนเลกนอยในครงหลงของป
อปสงคภายในประเทศชะลอตวตงแตตนป
ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2015
In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก
Summary of main forecasts
Bull - Bear: ราคานำมน
4
38
แนวโนมเศรษฐกจในป 2016 37
42
In focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ 58
71
เร�องในฉบบ
สมครสมาชกไดท www.scbeic.com สอบถามรายละเอยดเพมเตมไดท E-mail : [email protected]หรอโทร : +662 544 2953
@SCB_Thailand
EIC Online เวบไซตทรวบรวมขาวสารงานวเคราะหเชงลกเกยวกบเศรษฐกจและภาคอตสาหกรรมเพ�อใหทานไดรบขอมลทเปนประโยชน สามารถนำไป ใชวางกลยทธในการดำเนนธรกจไดอยางถกตองและทนตอเหตการณ
งานวเคราะหเจาะลกหวขอทน�าสนใจโดยเสนอแงคดและมมมองระยะยาว
วเคราะหประเดนรอนทมผลตอเศรษฐกจและธรกจของไทย
งานวเคราะหแนวโนมตวชวดหลกหรอสถานการณสำคญทมผลตอเศรษฐกจและธรกจ
บรการแจงเตอนขาวสารและบทวเคราะหใหม ๆ ผาน E-mail ของทานอานบทวเคราะหยอนหลงภายในเวบไซตไดทงหมด
สทธประโยชนของสมาชก
บทวเคราะหแบบกระชบเกยวกบสถานการณธรกจทน�าสนใจ
03
04
ภาพรวมเศรษฐกจไทยป อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทย
เตบโต 3.0% ในป 2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, สศช., ธปท. และกระทรวงพาณชย
การสงออก การทองเทยวอไอซคงประมาณการจำนวนนกทองเทยวท28.8 ลานคน
ไตรมาส 3/2015
อไอซคาดสงออกไทยป 2015 หดตว 1.5% โดยมลคาการสงออกจะยงคงถกกดดนจาก
อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในชวงครงหลงของป
เศรษฐกจของประเทศคคาหลกอยางจน สหภาพยโรป ญปน และอาเซยนทฟนตวชา
ราคานำมนโลกทตกตำจะกระทบสนคาสงออกทเชอมโยงกบนำมนจนถงชวงไตรมาสสดทายของป
การแพรระบาดของไวรส MERS จะไมสงผลกระทบมากนกเนองจากมมาตรการรองรบทรดกมและฉบไว รวมถงการประกาศลดอนดบความนาเชอถอดานความปลอดภยจาก ICAO อาจสงผลกระทบเพยงเลกนอยเนองจากนกทองเทยวสวนใหญใชสายการบนทไมไดถกระงบการบนเขามาในไทย
อปสงคภายในประเทศอไอซมองอปสงคภายในประเทศมแนวโนมปรบตวดขนในครงหลงของปจากปจจย
ยงคงมปจจยฉดรงหลายดาน เชน รายไดครวเรอนภาคเกษตรทยงคงตกตำ การสงออกทหดตว ภาระหนครวเรอนทอยในระดบสง และการจางงานในภาคการผลตทยงฟนตวไมชดเจน
การเบกจายโครงการลงทนภาครฐททำไดดขนจะชวยกระตนการลงทนภาคเอกชนในชวงปลายป รวมถงมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการจะชวยใหการบรโภคภาคเอกชนดขน
1 2 3
1
2
3
ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015
2014 2015F
หนวย: %YOY
1 2 3
มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯ
GDP คภโรบรากภาคเอกชน
นทงลรากภาคเอกชน
คภโรบรากฐรคาภ
นทงลรากฐรคาภ
กอองสราก *
ในชวงครงปแรกเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชน การลงทนภาครฐ และภาคการทองเทยวชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงอยางมาก ในชวงตอไปอไอซคาดวาเศรษฐกจไทยจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณ อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรและการปรบขนเงนเดอนขาราชการ สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนทำให โดยรวมทงปการสงออกจะหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตว
การยายฐานการผลตของผผลตโทรทศนออกจากไทยไปเวยดนาม
0.9 0.6
-2.0
1.7
-4.9
-0.4
3.01.4 1.5
3.0
9.1
-1.5
เงนบาทอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงเหลอ 1.25%
อตราเงนเฟอทวไปป 2015 จะเฉลยท 0.1%
คาเงนบาทจะออนไปทสหรฐฯ ณ สนป 2015
บาท/ดอลลาร34-35
จบตาด
อตราเงนเฟอหลดกรอบเปาหมาย
ตวชวดการบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง
มแนวโนมทธนาคารกลางอนในภมภาคจะลดดอกเบยอก ทำใหคาเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนนนๆ
การปรบขนอตราดอกเบยของนโยบายของ Fed
ความผนผวนของสกลเงนประเทศเศรษฐกจเกดใหม
ความเสยงในการผดชำระหนของกรซ
ราคานำมนโลกยงอยในระดบตำแตจะเรงตวขนเลกนอยในครงหลงของป
อปสงคภายในประเทศชะลอตวตงแตตนป
อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทยวาจะเตบโต 3.0% ในป 2015 ในชวงครงปแรกทผานมาเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยมสญญาณการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชนและการลงทนของภาครฐในชวงไตรมาสแรกของปท ไมชดเจนนก อยางไรกดภาคการทองเทยวทเตบโตไดดชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงถง 4.2% ในชวง 5 เดอนแรกของป อไอซมองวาเศรษฐกจไทยชวงครงปหลงจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณในเดอนกนยายน อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะเตบโตทงปรวม 1.4 % โดยมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรของรฐและการปรบขนเงนเดอนขาราชการทมผลยอนหลง 6 เดอน อยางไรกด ยงคงมความเสยงอยมากทงจากปจจยดานรายได ในภาคเกษตรและความไมชดเจนในการฟนตวของการจางงานในภาคการผลต สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนจากชวงครงปแรก ทำาให โดยรวมหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตวลง ถงแมจะยงมปจจยเสยงดานความผนผวนของคาเงนและความเปราะบางของเศรษฐกจประเทศคคา อยางไรกด แมวา ภาพรวมเศรษฐกจจะมแนวโนมฟนตว แตความเชอมนของภาคเอกชนกลบยงคงปรบลดลงอยางตอเนอง และมความเสยงทอตราเงนเฟอจะหลดกรอบเปาหมาย ทำาใหยงมโอกาสสงทธนาคารแหงประเทศไทยจะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอกครงไปอยท 1.25% คาเงนบาททถงแมจะออนคาลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ แตยงถอวาคอนขางแขงเมอเทยบกบคาเงนของประเทศคแขงทางการคาอยางอนโดนเซยและมาเลเซย สวนเสถยรภาพทางการเงนทอาจไดรบผลกระทบจากการปรบขนดอกเบยนโยบายของธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) ยงไมนากงวลมากนก เนองจากไทยยงมปจจยทางการเงนทแขงแกรงเมอเทยบกบประเทศอนในกลมเศรษฐกจเกดใหม (Emerging Economies: EM) ซงปจจยเหลานรวมไปถงดลบญชเดนสะพดทเกนดล เงนสำารองระหวางประเทศทอยในระดบสง และอตราเงนเฟอทตำา สำาหรบปจจยภายนอกดานอน อไอซมองวาภาพรวมเศรษฐกจโลกในครงปหลงมแนวโนมขยายตวดขน แตกจะมความผนผวนเพมขนดวย ทงในตลาดเงนตราตางประเทศและตลาดพนธบตร สบเนองจากการดำาเนนนโยบายทางการเงนทสวนทางกนของแตละภมภาคและปจจยเสยงอนๆ
4
Economic Intelligence Center (EIC)
ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2015
เศรษฐกจโลกโดยรวมมสญญาณฟนตวทชดเจนขนในชวงครงหลงของป 2015 ปจจยชวคราวททำาใหเศรษฐกจสหรฐฯ หดตวในไตรมาสแรกเรมหายไป โดยตวชวดอยางยอดคาปลกและปรมาณการจางงานนอกภาคเกษตรกลบมาเตบโตแขงแกรงอกครงตงแตเดอนเมษายน ทำาใหอไอซยงคงมองวา Fed สามารถปรบขนดอกเบยไดตงแตเดอนกนยายนน ฝงเศรษฐกจยโรปเรมปรบตวดขน เหนไดจากอตราการวางงานทตำาสดในรอบ 3 ป ซงสวนหนงไดแรงสนบสนนจากการดำาเนนมาตรการอดฉดสภาพคลองตงแตเดอนมนาคมทผานมา โดยราคานำามนโลกทปรบตวขนชวยใหอตราเงนเฟอเรมกลบมาเปนบวกอกครงในเดอนพฤษภาคม ถงแมวาจะยงตำากวาเปาหมายของ ECB ท 2% นอกจากน ยโรปกยงตองเผชญกบความเสยงจากการผดชำาระหนของกรซทเพมขน ในภมภาคเอเซย เศรษฐกจญปนมแนวโนมฟนตวตอเนองจากชวงครงปแรก โดยภาคการสงออกขยายตวไดดจากอานสงสของคาเงนเยนทออนลง และสงผานรายไดมายงการบรโภคภาคเอกชนจนขยายตวตดตอกนเปน 2 ไตรมาส ทางดานเศรษฐกจจน ถงแมวาจะชะลอตวลง แตยงคงเตบโตไดถง 6.8% ถอเปนกำาลงสำาคญของเศรษฐกจโลก แมจะไดรบผลกระทบจากการปฏรปโครงสรางเศรษฐกจทยงคงดำาเนนการอยางตอเนอง แตกมปจจยบวกจากการใชนโยบายทางการเงนแบบผอนคลาย ปจจยทงหมดทกลาวมาขางตนทำาใหอไอซมองวาภาพรวมเศรษฐกจโลกในครงปหลงมแนวโนมขยายตวดขนทามกลางความผนผวนทเพมขนทงในตลาดเงนตราตางประเทศและตลาดพนธบตร สบเนองจากการดำาเนนนโยบายทางการเงนทสวนทางกนของแตละภมภาคและจากปจจยเสยงอนๆ
เศรษฐกจโลกในป 2015
5
ไตรมาส 3/2015
เศรษฐกจโลกในป 2015 จะฟนตวชดเจนขนในชวงครงหลง1
ทมา: ประมาณการของสำานกวจยตางประเทศ (Goldman Sachs, J.P. Morgan, Deutsche Bank, Bank of America) และ EIC
ประมาณการการเตบโตของเศรษฐกจป 2015
หนวย: %YOY
2014 2015F
2.4
0.9
0.0
2.2
1.5
0.9
สหรฐฯ จนญปนยโรโซน
6.87.4
เศรษฐกจสหรฐฯ
เศรษฐกจสหรฐฯ ฟนตวดขนในไตรมาส 2 หลงจากหดตวในไตรมาสแรกจากปจจยชวคราว ไดแก สภาพอากาศทหนาวเยนผดปกตซงสงผลตอการจบจายใชสอยของครวเรอน และการเกดกรณพพาทของแรงงานในทาเรอชายฝงทะเลดานตะวนตกซงเปนอปสรรคตอการขนสงสนคาและกระทบตอหวงโซการผลตรวมถงคาเงนดอลลารทแขงคา ทำาใหดลการคาของสหรฐฯ ขาดดลมากทสดในรอบ 3 ทศวรรษ ปจจยเหลานสงผลใหเศรษฐกจสหรฐฯ ในไตรมาสแรกหดตว 0.2%QOQ SAAR1 ทงน ปจจยสภาพอากาศและกรณพพาทไดคลคลายลงแลว โดยตวเลขเศรษฐกจลาสดชวาเศรษฐกจสหรฐฯ ยงแขงแกรง และสามารถฟนตวกลบมาไดในไตรมาส 2 ดชนผจดการฝายจดซอภาคอตสาหกรรมเดอนพฤษภาคมซงปรบเพมขนจาก 51.5 ในเดอนเมษายน มาอยทระดบ 52.8 สะทอนวาการผลตมแนวโนมเตบโตขนเนองจากภาคธรกจสวนใหญมมมมองวาเศรษฐกจปรบตวดขนในไตรมาส 2 และในเดอนเดยวกนน การจางงานนอกภาคเกษตรทเพมขน 280,000 คน สงขนกวาเดอนมนาคมทชะลอลงไปแตะ 119,000 คน และฟนกลบมาในเดอนเมษายนทระดบ 221,000 คน แสดงใหเหนวาการจางงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรงตามทคาด (รปท 4) นอกจากน คาจางแรงงานตอชวโมงเฉลยกยงเพมขน 2.3%YOY สงกวาระดบคาเฉลยราว 2%YOY ในปกอน (รปท 5)
เงนดอลลารทแขงคา และการใชจายครวเรอนทชะลอตวในไตรมาสแรกสงผลใหเศรษฐกจสหรฐฯ มแนวโนมขยายตวได 2.2% ลดลงจากเดมท 3% ภาคธรกจของสหรฐฯ เผชญกบความเสยงทสำาคญคอ 1) คาเงนดอลลารมแนวโนมแขงคาตอเนองตามการขนดอกเบยของธนาคารกลางสหรฐฯ (Fed) โดยเปนนโยบายการเงนทสวนทางกบประเทศอน ๆ ทวโลก ซงกระทบตอการสงออกและรายไดของธรกจทพงพาตลาดตางประเทศ ตวอยางเชน คอมพวเตอร และสนคาอเลกทรอนกส เปนตน 2) ราคานำามนทลดลงสงผลตอภาคธรกจเกยวของกบพลงงานในวงกวาง รายงานการสำารวจสภาวะเศรษฐกจ (Beige Book) ในเดอนมถนายนชวา ภาคธรกจพลงงานมากกวาครงหนงของภมภาคททำาการสำารวจลดการลงทนในเครองมอเครองจกรลง ขณะเดยวกนตวเลขการลงทนในสงกอสรางของธรกจพลงงานกเรมลดลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015 (รปท 7) ในสวนของการใชจายภาคครวเรอนเรมกลบมาขยายตวไดสงอกครงในไตรมาส 2 ยอดคาปลกในเดอนพฤษภาคมเตบโต 1.2% เมอเทยบกบเดอนกอน โดยมปจจยทสนบสนนคอ การจางงานทแขงแกรงและคาจางแรงงานททยอยปรบเพมขน ทำาใหโดยรวมแลว เศรษฐกจสหรฐฯ จะกลบมาขยายตวไดราว 3%QOQ SAAR ในไตรมาสทเหลอของป เศรษฐกจสหรฐฯ จงอาจขยายตวได 2.2% ในปน
ยงคงเปนไปไดวา Fed จะขนอตราดอกเบย Fed funds rate อยางเรวทสดในเดอนกนยายน 2015 Fed ประเมนวาอตราการวางงานระยะยาวทเปนระดบการจางงานเตมทคอ 5.0-5.2% โดยเปนหนงในเปาหมายของนโยบายการเงนของ Fed ทงน อไอซมองวา หากการจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนเฉลย 200,000 คนตอเดอนไปจนถงสนป 2015 อตราการวางงานจะลดลงจากระดบปจจบนเหลอ 5.2% ในเดอนกนยายน และอยระดบ 5.0% ณ สนป (รปท 6) สมมตฐานดงกลาวมความเปนไปไดคอนขางมากเนองจากตลอด 12 เดอนทผานมา การจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนเฉลยถง 254,000 คนตอเดอน ในขณะทอกเปาหมายหนงคอ อตราเงนเฟอ แมจะยงไมสามารถบรรลเปาหมายท 2% ไดภายในปน แตราคานำามนทเรมสงขนจากชวงตนปมาอยทราว 60 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล รวมทงคาจางแรงงานททยอยปรบเพมขนกนาจะสนบสนนใหอตราเงนเฟอเพมขนจากระดบปจจบนท 0.1% เขาสเปาหมายได ดงนน อไอซจงยงคงมมมองวา Fed จะเรมขนอตราดอกเบย ในเดอนกนยายนน
1 อตราการเตบโตเทยบกบไตรมาสกอนปรบฤดกาลและคำานวณเปนรายป (Quarter on Quarter Seasonally Adjusted Annualized Rate)6
Economic Intelligence Center (EIC)
7
ไตรมาส 3/2015
2 3
4 5
6 7
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, CEIC, Federal Reserve Economic Data, U.S. Commerce Department และ Bureau of Economic Analysis
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (ISM Manufacturing) คาเงนดอลลารสหรฐฯ และดลการคา
การเปลยนแปลงของการจางงานนอกภาคการเกษตรและอตราการวางงาน
อตราการวางงานของสหรฐฯ การลงทนกอสรางของภาคธรกจปโตรเลยมกาซธรรมชาตและเหมองแร
คาจางแรงงานเฉลยตอชวโมง (average hourly earnings)
การจางงานของสหรฐฯ ยงแขงแกรงตามทคาด
อตราการวางงานจะลดลงจากระดบปจจบนเหลอ 5.2% ในเดอนกนยายน และอยระดบ 5.0% ณ สนป
เศรษฐกจสหรฐฯ หดตว 0.2% ในไตรมาสแรก
คาเงนดอลลารทแขงคาสงผลกระทบตอดลการคา
คาจางแรงงานตอชวโมงเฉลยเพมขนอยางคอยเปนคอยไป
การลงทนของภาคธรกจพลงงานลดลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015
-70
-60
-50
-40
-30
-20
-10
080
90
100
110
120
130
140
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
เงนดอลลารแขงคา ดลการคาขาดดลเพมขน
ดชนคาเงนดอลลารสหรฐฯ ทแทจรง (REER) (แกนซาย)
ดลการคาทแทจรง ไมรวมนามน (แกนขวา)หนวย: ดชน (2010 = 100) หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ
หนวย: พนคน MOM SA หนวย: %
119
221
280
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-15
May
-15
การจางงานนอกภาคการเกษตร (แกนซาย)
อตราการวางงาน (แกนขวา)
2.3
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
หนวย: %YOY
5.2
5.0
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
Jan-
14Fe
b-14
Mar
-14
Apr-1
4M
ay-1
4Ju
n-14
Jul-1
4Au
g-14
Sep-
14Oct
-14
Nov-
14De
c-14
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr-1
5M
ay-1
5Ju
n-15
Jul-1
5Au
g-15
Sep-
15Oct
-15
Nov-
15De
c-15
หนวย: รอยละของกาลงแรงงาน
อตราการวางงานระยะยาว 5.0-5.2%
ประมาณการโดย EIC
20
40
60
80
100
120
140
160
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ
หนวย: %QOQ SAAR หนวย: ดชน
2.2
-0.2
52.8
0
10
20
30
40
50
60
70
80
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (แกนซาย)
ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)
เศรษฐกจยโรโซน
เศรษฐกจยโรโซนฟนตวไดอยางตอเนองในครงแรกของป 2015 โดยขยายตว 0.4%QOQ SA ในไตรมาสแรก นำาโดยเศรษฐกจสเปนทเตบโตสงถง 0.9% ซงฟนตวไดดกวาคาด ตามมาดวยเศรษฐกจฝรงเศสทขยายตวได 0.6% สงทสดในรอบเกอบ 2 ป และเศรษฐกจอตาลทเตบโต 0.3% หลงจากทเศรษฐกจทง 2 ประเทศนแทบไมขยายตวในไตรมาสกอน ขณะทประเทศเยอรมนทมขนาดเศรษฐกจใหญทสดในยโรโซนกลบเตบโตชะลอลงเหลอ 0.3% จาก 0.7% ในไตรมาสทผานมา (รปท 9) สำาหรบไตรมาส 2 เศรษฐกจยโรโซนยงเตบโตไดอยางตอเนอง โดยยอดคาปลกขยายตว 1.5%YOY ในเดอนเมษายน สงกวาไตรมาสแรกทเตบโตเฉลย 0.4%YOY ขณะทอตราการวางงานลดลงเหลอ 11.1% ในเดอนเมษายน ซงตำาสดในรอบ 3 ป และอตราเงนเฟอกลบมาเปนบวกอกครงในรอบ 5 เดอน โดยอยทระดบ 0.3%YOY ในเดอนพฤษภาคม (รปท 10) แสดงใหเหนวาการใชจายในประเทศ การจางงาน และอตราเงนเฟอปรบตวดขนอยางตอเนอง สวนหนงเปนผลจากการเรมมาตรการอดฉดสภาพคลอง (QE) ของธนาคารกลางยโรป (ECB) ในเดอนมนาคมทผานมาซงชวยใหเงนยโรออนคาลงไปกวา 7.7% นบตงแตตนป 2015 และจะชวยใหดลการคาของยโรโซนปรบตวดขน (รปท 11)
เศรษฐกจยโรโซนมแนวโนมเตบโต 1.5% โดยคาเงนยโรทมทศทางออนคาจะสนบสนนการเตบโตของเศรษฐกจในระยะตอไป ECB จะซอสนทรพยเดอนละ 60 พนลานยโรตามมาตรการ QE ตอไปจนถงเดอนกนยายนป 2016 เปนอยางนอย ดงนน อไอซ จงคาดวาเงนยโรนาจะออนคาไปอยทระดบ 1.0 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร ในชวงสนป 2015 จากปจจบนทอยระดบ 1.128 โดยการขนดอกเบยของสหรฐฯ ในชวงปลายปจะเปนอกปจจยหนงทผลกดนใหเงนยโรสามารถออนคาไดอก นอกจากน อตราดอกเบยพนธบตรทอยในระดบตำา และปรมาณเงนทอดฉดเขาสระบบกจะชวยสนบสนนการเตบโตและกระตนความเชอมนของเศรษฐกจอยางตอเนอง
วกฤตหนของกรซเปนปจจยเสยงหลกในยโรปซงตองจบตาดหลงจากไมสามารถตกลงกบเจาหน ไดทนภายในสนเดอนมถนายน ในวนท 26 มถนายนทผานมา รฐบาลกรซประกาศใหมการลงประชามตวนท 5 กรกฎาคมเพอใหประชาชนตดสนวาจะยอมรบมาตรการปฏรปเศรษฐกจทเจาหนเสนอหรอไม พรอมกบขอตออายวงเงนชวยเหลอจำานวน 7.2 พนลานยโรทจะสนสดในวนท 30 มถนายนออกไปกอนจนถงวนททำาประชามต อยางไรกตามวนเสารท 27 มถนายน ทประชมรฐมนตรคลงยโรโซนปฏเสธการตออายเงนชวยเหลอใหกรซ และในวนท 28 มถนายน ECB กลาววาจะไมเพมเพดานวงเงนใหกฉกเฉน (Emergency Liquidity Assistant: ELA) แกธนาคารของกรซ ซงสงผลใหธนาคารกรซขาดสภาพคลองและประชาชนแหถอนเงนฝาก ดงนนรฐบาลกรซจงประกาศใชมาตรการควบคมเงนทนไมใหไหลออกจากระบบธนาคารและปดทำาการธนาคารทวประเทศไปอยางนอยจนถง การลงประชามต การตดสนใจของรฐบาลกรซนสงผลใหกรซตองผดนดชำาระหน IMF จำานวน 1.6 พนลานยโรในวนท 30 มถนายน
หากประชาชนกรซยอมรบขอเสนอรดเขมขดและแผนปฏรปเศรษฐกจจากเจาหน กรซอาจไมตองออกจากยโรโซน โดยหากกรซยอมรบแผนการปฏรปไดแลว กรซจะกลบเขาสการเจรจากบเจาหนเพอขอเงนชวยเหลอกอนใหมและนำามาชำาระหนทครบกำาหนดในเดอนกรกฎาคม ขณะท ECB กมแนวโนมทจะปลอยเงนก ELA เพมขนซงจะชวยผอนคลายดานสภาพคลองใหแกธนาคารของกรซ เมอเปนเชนนนแลวกรซไมนาจะมการผดนดชำาระหนพนธบตรรฐบาล และไมตองออกจากเปนสมาชกของยโรโซน
อยางไรกตาม หากประชาชนกรซไมยอมรบขอเสนอแผนปฏรปเศรษฐกจ กรซอาจตองออกจากยโรโซน เนองจากกรซจะไมไดรบเงนชวยเหลอเพมเตมใดๆ จากยโรโซนอก รวมถงเงนก ELA ซงเปนแหลงสภาพคลองเงนยโรเดยวของกรซจะถกตด ดงนนการชำาระหนคนจะไมสามารถทำาดวยเงนยโรไดอก และรฐบาลกรซจะไมสามารถจายเงนเดอนและบำานาญแกขาราชการ หนทางสดทายคอกรซจะตองออกจากยโรโซนมาพมพเงนสกลดราคมา (Drachma) เพอใหรฐบาลและภาคธนาคารสามารถดำาเนนตอไปได อยางไรกตาม เงนดราคมามแนวโนมออนคาอยางหนกเมอเทยบกบยโร และอาจสงผลใหเกดอตราเงนเฟอรนแรง (Hyperinflation) ซงจะทำาใหเศรษฐกจกรซเขาสภาวะถดถอย
8
Economic Intelligence Center (EIC)
9
ไตรมาส 3/2015
98
10
12
11
13
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, CEIC, Wall Street Journal
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) ของประเทศในยโรโซนอตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (PMI)
คาเงนยโรและดลการคา
ภาระหนสนของกรซทตองชำาระคนผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลอาย 10 ป ของประเทศในยโรโซน
อตราเงนเฟอ และอตราการวางงานในยโรโซน
กรซยงมหนทกำาหนดชำาระให IMF และ ECB จนถงสนป 2015 รวมกนถง 10.2 พนลานยโร
คาเงนยโรทออนคาชวยสนบสนนใหดลการคาเกนดลมากขน
เศรษฐกจประเทศหลกเตบโตดกวาทคาดไว
เศรษฐกจยโรโซนเตบโต 0.4%QOQSAในไตรมาสแรก
ความกงวลวากรซจะผดนดชำาระหนทำาใหสวนตางอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลยโรโซนเทยบกบเยอรมนเพมสงขน
อตราเงนเฟอกลบมาเปนบวกอกครงในเดอนพฤษภาคม
หนวย: %QOQ SA หนวย: ดชน
0.4
40
45
50
55
60
-0.5
-0.4
-0.3
-0.2
-0.1
0.0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
1Q20
12
2Q20
12
3Q20
12
4Q20
12
1Q20
13
2Q20
13
3Q20
13
4Q20
13
1Q20
14
2Q20
14
3Q20
14
4Q20
14
1Q20
15
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (แกนซาย)
ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)
0.1
-0.1 -0.1-0.1
0.5
0.2
0.1
0.2
-0.1
0.50.4
0.7
0.0 0.0
0.7
0.4
0.3
0.6
0.3
0.9
ยโรโซน เยอรมน ฝรงเศส อตาล สเปน
2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015
หนวย: %QOQ SA
0.3
11.1
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
10.5
11.0
11.5
12.0
12.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
Jan-
11
Apr-11
Jul-1
1
Oct
-11
Jan-
12
Apr-12
Jul-1
2
Oct
-12
Jan-
13
Apr-13
Jul-1
3
Oct
-13
Jan-
14
Apr-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr-15
เงนเฟอ (แกนซาย) อตราการวางงาน (แกนขวา)หนวย: %YOY SA หนวย: % SA
1.00
1.10
1.20
1.30
1.400
5
10
15
20
25
Jan-
12
Mar
-12
May
-12
Jul-1
2
Sep-
12
Nov
-12
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
ดลการคา (แกนซาย) คาเงนยโร (แกนขวา)
หนวย: พนลานยโร หนวย: % SA
ECB ออกมาตรการ QE
0.41.5
0.41.2
3.53.2
3.0
2.4
1.4
1.41.4
0
1
2
3
4
5
6
7
8
Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15 Dec-15
IMF ECB ผถอพนธบตรรฐบาล
หนวย: พนลานยโร
6.9
5.6
2.9
1.81.4 1.2
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Jan-
14
Feb-
14M
ar-1
4
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15M
ar-1
5
Apr-15
May
-15
Jun-
15
Jul-1
5
เยอรมน ฝรงเศส อตาล สเปนหนวย: %
เศรษฐกจญปน
เศรษฐกจญปนในครงปแรกของป 2015 เรงตวขนตอเนองจากไตรมาสสดทายของปทแลว เศรษฐกจญปนในไตรมาสแรกขยายตวได 3.9%QOQ SAAR ตอเนองจากระดบ 1.2% ในไตรมาสกอนหนา นบเปนอตราการขยายตวทดทสดตงแตมการขนภาษการคา (sales tax) ในเดอนเมษายนปทผานมา (รปท 14) และยนยนวาเศรษฐกจญปนไดผานจดตำาสดมาแลว อกทงยงมแนวโนมเตบโตตอเนองตลอดครงปหลง สะทอนจากดชนผจดการฝายจดซอทงในภาคการผลตและภาคบรการในเดอนพฤษภาคมทเรงตวขนมาอยทระดบ 50.9 และ 51.5 ตามลำาดบ โดยเศรษฐกจญปนไดรบแรงสนบสนนจากการลงทนภายในประเทศทเรงตวขนถง 10.4%QOQ SAAR ในไตรมาสแรก สอดคลองกบตวเลขการลงทนในสนทรพยคงทนทขยายตวได 6.4%QOQ SAAR ตอเนองจากระดบ 0.4%QOQ SAAR ในไตรมาส 4 ของป 2014 (รปท 15) โดยเฉพาะอยางยง การลงทนในสนทรพยถาวรประเภทเครองมอและเครองจกรทขยายตวไดถง 7.9%QOQ SAAR ทงหมดนสะทอนใหเหนถงมมมองทเปนบวกจากฝงผผลตวาทศทางเศรษฐกจในอนาคตกำาลงฟนตวดขน
การบรโภคภาคเอกชนฟนตวแลวหลงผลกระทบจากการขนภาษการคา GDP ไตรมาสแรกในสวนของการบรโภคชวยยนยนการฟนตวของการใชจายภาคครวเรอนทขยายตวตอเนองไดสองไตรมาสตดตอกน โดยขยายตวได 1.5%QOQ SAAR ทงในไตรมาส 4 ของป 2014 และไตรมาสแรกของป 2015 ขณะทยอดคาปลกลาสดในเดอนเมษายนกลบมาขยายตวไดดท 4.9YOY นอกจากน หากพจารณารายละเอยดของการใชจายภาคครวเรอน กพบวาผบรโภคเรมกลบมาซอสนคาคงทนมากขน (รป 16) โดยการบรโภคสนคาคงทนยงขยายตวได 3.4%QOQ SAAR ในไตรมาสแรก ตอเนองจากระดบ 9.5% ในไตรมาสกอนหนา ประกอบกบการบรโภคสนคากงคงทนและบรการกมทศทางดขนดวยเชนกน ถอเปนสญญาณทดจากฝงผบรโภคทเรมมความเชอมนตอการฟนตวทางเศรษฐกจเชนเดยวกนกบฝงอปทาน
การสงออกของญปนยงคงขยายตวไดด และจะเปนตวขบเคลอนทสำาคญใหรายได ในประเทศสงขนจนสามารถกระตนการบรโภคในประเทศได ในทสด การสงออกของญปนยงคงไดรบอานสงสจากเงนเยนทออนคาตามมาตรการ QQE ของธนาคารกลางญปนอยางตอเนอง ทำาใหรายไดในรปเงนเยนของผสงออกยงมทศทางเตบโตสอดคลองกบเงนเยนทออนคาลง (รป 17) ทงน ตวเลขการสงออกลาสดเดอนเมษายนของญปนยงขยายตวได 8.0%YOY ตอเนองจาก 8.5%YOY ในเดอนมนาคม โดยการสงออกไปยงสหรฐฯ ซงเปน คคาสำาคญขยายตวไดราว 20%YOY ในชวง 5 เดอนทผานมา ขณะทการสงออกไปยงอาเซยนและจนขยายตวไดทระดบ 14%YOY และ 2%YOY ในชวงเวลาเดยวกน
คาจางและความตองการแรงงานปรบตวเพมขน บงชถงการสงผานกำาไรของภาคเอกชนไปสตลาดแรงงาน คาจางแรงงานในสวนทเปนฐานเงนเดอนมทศทางการขยายตวไดตอเนองในเดอนมนาคมและเมษายนทระดบ 0.7%YOY และ 0.5%YOY ตามลำาดบ และคาดวาจะปรบตวดขนตอเนองทงในสวนของฐานเงนเดอน เงนคาลวงเวลา และเงนโบนส หลงการเจรจาขนคาจางแรงงานของญปนในชวงฤดใบผลของป 2015 (ชนโต) คอนขางประสบความสำาเรจตามความพยายามของนายกรฐมนตรชนโซ อาเบะ ทตองการใชชนโตเปนกลไกสำาคญในการเพมกำาลงซอของผบรโภค โดยผลสำารวจกลมบรษทขนาดใหญพบวามการขนคาจางแรงงานในปนโดยเฉลยถง 2.6% นอกจากน ตลาดแรงงานของญปนเรมมทศทางทดขนหลงตวเลขการวางงานทยอยปรบลดลงเรอยๆจนกระทงมาอยท 3.3% ในเดอนเมษายน พรอมกบความตองการแรงงานทเพมมากขน เหนไดจากอตราสวนตำาแหนงงานตอจำานวนผสมครงาน (Jobs to Applicants ratio) ทปรบตวดขนตอเนองมาอยทระดบ 1.17 ในเดอนเมษายน (มตำาแหนงวางงาน 117 ตำาแหนงตอผสมครงาน 100 คน) เทยบกบระดบ 1.05 ในชวงตนป 2014 สะทอนใหเหนถงตลาดแรงงานทตงตวมากขนและอำานาจตอรองดานคาจางของแรงงานทจะสงขนในระยะตอไป
อไอซประเมนภาพรวมเศรษฐกจญปนในทศทางทดขน พรอมคงประมาณการเตบโตเศรษฐกจญปนทงปท 1% ภาพรวมเศรษฐกจญปนในป 2015 มสญญาณการฟนตวทแขงแกรงขน ดวยแรงสนบสนนทงจากเงนเยนทออนคา จากตลาดแรงงานและคาจางแรงงานทดขนตอเนอง และจากแรงกระตนดานสถานะทางสนทรพยของภาคเอกชนทเพมสงขนตามตลาดทนของญปน (wealth effect) ทำาใหภาคการบรโภคภาคเอกชนนาจะทยอยปรบตวสงขนตอเนองตลอดครงปหลง อยางไรกด เศรษฐกจญปนยงคงมความเสยงทยงตองจบตามองในระยะถดไป ซงประกอบดวยการชะลอตวของอปสงคในจนและอาเซยนทอาจกระทบตอการสงออกของญปน ทศทางเงนเฟอทยงชะลอตวใกลเคยงศนย เสยงตอการคาดการณเงนเฟอทลดลงของผบรโภค และโครงสรางประชากรทมจำานวนประชากรสงอายเพมขนอนจะเปนอปสรรคตอการเตบโตทางเศรษฐกจ
10
Economic Intelligence Center (EIC)
11
ไตรมาส 3/2015
14 15
16 17
18 19
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
การลงทนในสนทรพยถาวร
การบรโภคภาคครวเรอนแบงตามชนดของสนคา
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจรายไตรมาส และดชนผจดการฝายจดซอ
อตราการเตบโตคาจางแรงงาน (เงนเดอนประจำา) และ ดชนความเชอมนผบรโภค
มลคาการสงออกและคาเงนเยน
อตราการเตบโตของคาจางแรงงานและอตราเงนเฟอ
เศรษฐกจญปนยงคงฟนตวอยางแขงแรงมากขนตดตอกนสองไตรมาส
คาจางแรงงานและภาวะตลาดแรงงานทดขนสงผลใหผบรโภคมความเชอมนมากขน
การลงทนในสนทรพยในไตรมาสแรกของป 2015 แสดงถงความเชอมนทดขนของภาคธรกจ
การฟนตวของการบรโภคภาคครวเรอนมสญญาณทชดเจน
เงนเยนทออนคาจะยงคงเปนคณตอมลคาการสงออกในรปเงนเยนตอไป
รายไดทแทจรงกลบมาเปนบวกไดเปนครงแรก หลงอตราเงนเฟอพนฐานชะลอตวอยในระดบตำา
-0.9
4.4
-6.8
-2.0
1.23.9
50.9
44
46
48
50
52
54
56
58
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
4Q2013 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015
GDP ดชนผจดการฝายจดซอ(แกนขวา)
การลงทนในประเทศการบรโภคภาคเอกชน
หนวย: % QOQ SAAR หนวย: ดชน
0.4
6.42.0
7.9
-2.5
6.6
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015
สนทรพยถาวรรวม เครองมอและเครองจกร ทอยอาศย
หนวย: % QOQ SAAR
9.53.40.5 3.32.0 1.4
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015
สนคาคงทน สนคากงคงทน บรการ
หนวย: % QOQ SAAR
85
95
105
115
125
5,000
5,400
5,800
6,200
6,600
Jan-13 Apr-13 Jul-13 Oct-13 Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15
มลคาการสงออก คาเงนเยน(แกนขวา)
หนวย: พนลานเยน คาเฉลยเคลอนท 3 เดอน หนวย: เยนตอดอลลารสหรฐฯ
34
35
36
37
38
39
40
41
42
-0.60
-0.40
-0.20
0.00
0.20
0.40
0.60
0.80
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-15
May
-15
การเตบโตของคาจางแรงงาน ดชนความเชอมนผบรโภค (แกนขวา)
หนวย: %YOY หนวย: ดชน
-4.20
-3.20
-2.20
-1.20
-0.20
0.80
1.80
2.80
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-15
เงนเฟอพนฐาน รายไดทแทจรง
หนวย: %YOY
เศรษฐกจจน
ธนาคารกลางจนคงมาตรการผอนคลายทางการเงนในไตรมาส 2 เพอกระตนเศรษฐกจ โดยธนาคารกลางจน (People’s Bank of China: PBOC) ไดลดอตราดอกเบยนโยบายเพมเตมอก 50 bps ในชวงเดอนพฤษภาคมและมถนายน สงผลใหอตราดอกเบยเงนก 12 เดอนลดลงมาอยท 4.85% และอตราดอกเบยเงนฝาก 12 เดอนลดลงมาอยท 2.00% อกทงไดลดอตราสวนเงนสำารองของธนาคารพาณชยบางแหง (Targeted RRR) เชน ธนาคารของรฐและธนาคารพาณชยในทองถนลงอก 50bps ซงนโยบายการเงนทผอนคลายในชวงทผานมาเหนผลคอนขางจำากด โดยดชนผจดการฝายจดซอภาคการผลต (Manufacturing PMI) ในเดอนเมษายนและพฤษภาคมเฉลยอยท 50.1 เพมขนเพยงเลกนอยจากเมอไตรมาส 1 ทอยท 49.9 (รปท 20) แตทวาการลงทนและการบรโภคในประเทศยงคงมทศทางชะลอตว โดยการลงทนในสนทรพยถาวรในชวง 5 เดอนแรกชะลอลงมาอยท 11.4%YOY จากเมอไตรมาส 1 ทอยท 13.5%YOY (รปท 21) จากการชะลอตวในหมวดอสงหารมทรพยและสาธารณปโภค ดานยอดคาปลกชะลอลงมาอยท 10.0%YOY ในชวงเมษายน-พฤษภาคมจากในไตรมาสแรกทอยท 10.5%YOY และมลคาการนำาเขาทหดตวตอเนองในชวง 2 เดอนแรกของไตรมาส 2 ท 16.9%YOY สะทอนใหเหนถงอปสงคในประเทศทยงไมฟนตว (รปท 22) นอกจากน เศรษฐกจจนในไตรมาสท 2 ยงถกกดดนจากภาคการสงออกซงหดตวตามเศรษฐกจโลกทชะลอลง สงผลใหการสงออกจนในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคมหดตวเฉลยท 4.5%YOY (รปท 23) ตวเลขเศรษฐกจของจนทยงคงทศทางชะลอตวนสงผลให PBOC จำาเปนตองคงมาตรการผอนคลายทางการเงนตอไป
อไอซคาดการณวาเศรษฐกจจนปนจะขยายตวไดเพยง 6.8% โดยมปจจยกดดนหลายประการ ประการแรกคอการปฏรปโครงสรางหนของรฐบาลทองถน รฐบาลกลางไดออกมาตรการปรบโครงสรางหนของรฐบาลทองถน โดยผลกดนใหรฐบาลทองถนเปลยนมาออกพนธบตร (municipal bonds) ดวยตนเองมากขนเพอลดการกยมทมตนทนสงผาน LGFVs (Local Government Financing Vehicles) (ดเพมเตมได ใน BOX: Local government-debt Swap program) การปฏรปโครงสรางหนดงกลาวจะสงผลกระทบตอการลงทนของรฐบาลทองถนเนองจากการจดหาแหลงเงนทนเปนไปไดยากขน ประการตอมา รายไดของรฐบาลทองถนโดยเฉพาะในเมองขนาดกลางและเลกตางชะลอลง โดยเมอป 2014 รายไดของรฐบาลทองถนขยายตว 9%YOY ชะลอลงจาก14%YOY ในป 2013 ซงเปนผลมา จากราคาอสงหารมทรพยทหดตว ทงทการขายและเกบภาษทดนเปนแหลงรายไดสำาคญของรฐบาลทองถน อกประการหนง การปราบปรามคอรปชนของรฐบาลกลางยงกดดนใหการลงทนในสวนของรฐบาลทองถนชะลอตว (รปท 24) เมอประกอบกบอปสงคในประเทศ ทชะลอตวลง กกดดนใหเศรษฐกจจนป 2015 มแนวโนมขยายตวไมถงเปาหมายทรฐบาลวางไวทราว 7.0%
ทงน ปจจยทชวยสนบสนนเศรษฐกจจนในปนยงคงเปนการผอนคลายนโยบายทางการเงนของ PBOC และการเรงการลงทนของรฐบาลกลาง โดย PBOC ยงมพนทในการผอนคลายนโยบายการเงนเพมเตม โดยเฉพาะการลดอตราสวนเงนสำารองของธนาคารพาณชย หรอ RRR เนองจากระดบ RRR ในปจจบนท 17.5%-18.5% ยงคงอยสงกวาชวง 10 ปทผานมา อกทงอตราเงนเฟอในชวง 5 เดอนแรกทเฉลยอยท 1.3% ยงตำากวาเปาหมายทรฐบาลวางไวทประมาณ 3% อยมาก (รปท 25) นอกจากน PBOC ยงมเครองมอหลายอยางในการอดฉดสภาพคลองทงในระยะสนและระยะยาว อยางเชน SLF (Standing Lending Facility) ทเปนการอดฉดเงนใหแกธนาคารรฐโดยใหอตราดอกเบยตำาเพอใหธนาคารสามารถนำาไปปลอยกตอใหแกโครงการทกำาหนด ในระยะเวลาทกำาหนด 1-3 เดอน และ PSL (Pledge Supplementary Lending) ทเปนการอดฉดสภาพคลองคลายกบ SLF แตมระยะเวลาทกำาหนดยาวกวา 1 ปขนไป โดยในไตรมาส 1 ทผานมา PBOC ไดอดฉดเงนผาน PSL เพมอก 132 พนลานหยวนใหแก CDB (China Development Bank) เพอให CDB นำาไปปลอยกตอใหแกโครงการพฒนาชนบท นอกจากน รฐบาลกลางไดเรงการลงทนในโครงสรางพนฐานและสาธารณปโภค โดยในชวงไตรมาส 2 ทผานมาไดมการอนมตแผนการลงทนดานการขนสงมลคา 450 ลานหยวน และการลงทนในโครงขายอนเทอรเนตอกกวา 430 ลานหยวน ซงทงสองโครงการคาดวาจะเรมลงทนไดในป 2015 น
12
Economic Intelligence Center (EIC)
13
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
20 21
22 23
2524
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) และดชนผจดการฝายจดซอ (PMI)
อตราการเตบโตของยอดคาปลกและการนำาเขา การขยายตวของสงออก
อตราการเตบโตของการลงทนในสนทรพยถาวร
อตราเงนเฟอการลงทนของรฐบาลทองถน
ในชวงเมษายน-พฤษภาคม ยอดคาปลกชะลอตวลงและการนำาเขาหดตวรนแรงกวา 16.9%YOY
ความตองการในตลาดโลกทชะลอตวสงผลใหการสงออกจนหดตวในชวงเมษายน-พฤษภาคม
เศรษฐกจจนในไตรมาส 2 ยงคงนาผดหวง
การลงทนในสนทรพยถาวรในชวง 5 เดอนแรกชะลอลง
อตราเงนเฟอในชวง 5 เดอนแรกเฉลยอยท 1.3% ตำากวาเปาหมายทรฐบาลวางไวอยมาก
การลงทนในสนทรพยถาวรของรฐบาลทองถนชะลอตวลงตอเนอง
48.5
49.0
49.5
50.0
50.5
51.0
51.5
52.0
6.06.26.46.66.87.07.27.47.67.88.0
อตราการเตบโตทางเศรษฐกจ (Real GDP) ดชนผจดการฝายจดซอ (แกนขวา)หนวย: %YOY หนวย: ดชน
เปาหมายการเตบโตป 2015
‘ประมาณ 7.0%’
เปาหมายการเตบโตป 2014 ‘ประมาณ 7.5%’
เปาหมายการเตบโตป 2013 ท 7.5%
0
5
10
15
20
25
30
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
รวม การขนสง สาธารณปโภค อสงหารมทรพย การผลต
หนวย: %YOY เฉลยเคลอนท 3 เดอน
-30.0
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
ยอดคาปลก มลคาการนาเขา (แกนขวา)
หนวย: %YOY หนวย: %YOY
หนวย: %YOY 3mma
11.010
12
14
16
18
20
22
24
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov-
13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov-
14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
การลงทนของรฐบาลทองถน
หนวย: %
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov-
13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov-
14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
อตราเงนเฟอ
เปาหมายเงนเฟอป 2015 ‘ประมาณ 3.0%’
หนวย: %YOY
-7
5
15
54
-13-9
3
-7-6 -8-9
8
0-3
ญปนเยอรมนสหรฐฯอาเซยนรวม
พ.ค.15เม.ย. 15Q1-2015
14
Economic Intelligence Center (EIC)
BOX: Local Government Debt-Swap Programรฐบาลจนประกาศมาตรการปรบโครงสรางหนรฐบาลทองถนผานนโยบาย local government debt-swap ทใหโควตารฐบาลทองถนสามารถทดแทนหนจากการกผานธนาคารและทรสตดวยการออกพนธบตรรฐบาลทองถน (municipal bonds) แทน เพอยดเวลาการชำาระหนออกไปและลดคาใชจายดานดอกเบย ขณะทปจจบน หนของรฐบาลทองถนสวนมากมาจากการกผาน LGFVs ทมอตราดอกเบยสง ทงน PBOC จะไมมการเขาไปซอพนธบตรรฐบาลทองถนภายใต debt-swap program ซงจะแตกตางจากการดำาเนนมาตรการผอนคลายในเชงปรมาณทางการเงน (Quantitative Easing: QE)
อยางไรกตาม รฐบาลจนและ PBOC ไดออกมาประกาศกฎการออกขายพนธบตรรฐบาลทองถนครงน โดยอนญาตใหสามารถออกขายพนธบตรแบบเจาะจงใหกบกลมเจาหนทกำาหนด (private placement) ควบคไปกบการออกขายทวไป (public placement) PBOC ยงไดอนญาตใหธนาคารพาณชยนำาพนธบตรรฐบาลทองถนทถอครองมาใชเปนหลกประกนเพอขอรบเงนกยมจากธนาคารกลางดวยอตราดอกเบยตำา ในระยะเวลา 3 ป ผานเครองมออยาง PSL เปนตน โดยมจดประสงคเพอ 1) ดงดดธนาคารพาณชยใหเขาซอพนธบตรรฐบาลทองถนมากขน เพราะชวงทผานมา พนธบตรรฐบาลทองถนไมไดรบความสนใจจากธนาคารพาณชยเทาใดนก เนองจากอตราผลตอบแทนตำาและทำาใหสภาพคลองในการปลอยสนเชอลดลง และ 2) เพอเพมสภาพคลองใหแกระบบธนาคารพาณชยและกระตนการปลอยสนเชอในภาคธรกจขนาดเลกและภาคอนๆ ตามเปาหมายของรฐบาล
ลาสดเมอวนท 4 มถนายน กระทรวงการคลงของจนไดประกาศเพมโควตาการแปลงหนรฐบาลทองถนอก 1 ลานลานหยวน สงผลใหในปจจบนมโควตาการแปลงหนรฐบาลทองถนทงสน 2 ลานลานหยวน ทงน นบตงแตมการประกาศมาตรการ debt-swap program กมรฐบาลทองถนราว 10 จงหวด/มณฑล ออกพนธบตรรฐบาลทองถนแลวทงสนราว 236 พนลานหยวน โดยเปนการออกขายดวยวธเจาะจง ราว 58 พนลานหยวน และออกขายแบบทวไป 178 พนลานหยวน ทงน หากพนธบตรรฐบาลทองถนเปนทตองการของตลาดจรง กจะชวยลดแรงกดดนของรฐบาลทองถนในการหาแหลงเงนทน อกทงยงลดตนทนการกยมและขยายเวลาการลงทนในโครงการตาง ๆ ออกไปได ซงจะเปนปจจยบวกตอการเตบโตของการลงทนของรฐบาลทองถน อยางไรกตาม การทธนาคารพาณชยเขาซอพนธบตรรฐบาลทองถนแบบครบกำาหนดในระยะยาวอาจสงผลตอสภาพคลองของธนาคารได ถงแมธนาคารพาณชยจะสามารถนำาไปเปนหลกประกนในการขอกจาก PBOC ไดกตาม โดยจะไปกดดน การปลอยกใหแกภาคเอกชนในสวนอนทไมไดจำากดอยในเปาหมายของรฐบาล ทงน อาจทำาให PBOC จำาเปนตองลด RRR ลงอกครงเพอคงสภาพคลองในตลาดใหอยในระดบทเหมาะสม
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bank of America
เศรษฐกจอาเซยน
ภาพรวมเศรษฐกจหลกของอาเซยนในครงปแรกของป 2015 ชะลอตวลง เศรษฐกจหลกของอาเซยนลวนชะลอตวลงในไตรมาสแรกของป (รปท 26) จากผลกระทบจากทงภายนอกประเทศและภายในประเทศแตกตางกนออกไป โดยเฉพาะอยางยง จาก การชะลอตวของเศรษฐกจจนทฉดใหความตองการสนคาสงออกจากอาเซยนลดลง กระทงทำาใหตวเลขการสงออกของฟลปปนสและมาเลเซยทเคยขยายตวไดในชวงปทผานมาเรมมทศทางตดลบเชนเดยวกบการสงออกของสงคโปรและอนโดนเซย (รปท 27) ถงแมวาความตองการสนคาจากสหรฐฯ จะมแนวโนมขยายตวดขนตอเนอง และชวยสนบสนนการสงออก แตกไมเพยงพอทจะ ชดเชยผลกระทบจากการสงออกไปจนได เนองจากเศรษฐกจทงสตางพงพาการสงออกไปยงจนเฉลยถง 12% ของมลคาการ สงออกทงหมด นอกจากน การหดตวของการสงออกยงสงผลกระทบตอไปยงภาคอตสาหกรรมการผลตภายในประเทศ สะทอนใหเหนจากการชะลอตวของผลผลตอตสาหกรรมและการคาดการณของภาคธรกจทมมมมองตอเศรษฐกจในแงลบ โดยเฉพาะอยางยง ในภาคอตสาหกรรมการผลตของมาเลเซย อยางไรกด อปสงคภายในประเทศของทงสเศรษฐกจหลกยงอยในระดบทแขงแรง เพยงพอทจะพยงใหเศรษฐกจขยายตวตอไปได ประกอบกบยงมนโยบายรฐจำานวนมากทจะทยอยเขามากระตนเศรษฐกจใน ชวงทเหลอของป 2015 โดยเฉพาะอยางยงในฟลปปนสและสงคโปร
อไอซยงคงมองวาเศรษฐกจอาเซยนป 2015 จะเรงตวขนเลกนอยจากป 2014 โดยการใชจายในประเทศของอาเซยนโดยรวมจะยงไดอานสงสจากราคาพลงงานทอยในระดบตำา สงผลใหกำาลงซอของทงครวเรอนและภาคธรกจเพมขน ขณะทการใชจายของภาครฐจะสามารถกระตนเศรษฐกจของอาเซยนเพอชดเชยการชะลอตวของภาคอตสาหกรรมการผลตและการสงออกทหดตวได นอกจากน เศรษฐกจกลม CLMV จะเปนหนงในตวขบเคลอนทสำาคญและจะมบทบาทมากขนตอเศรษฐกจอาเซยน ทงในแงการดงดดการลงทนโดยตรงจากตางประเทศดวยปจจยดานกำาลงแรงงานและคาจางทยงอยในระดบตำา และในแงการเพมขนของประชากรในเมองทจะสงผลให CLMV กลายเปนตลาดสำาคญซงจะชวยชดเชยผลกระทบจากอปสงคของจนทชะลอตวลง
ความผนผวนของคาเงนสกลตางๆ ในอาเซยนยงเปนปจจยเสยงทนาจบตามองในระยะตอไป สถานการณคาเงนโดยรวมของกลมอาเซยนยงมทศทางออนคาลงเมอเทยบกบสกลดอลลารสหรฐฯ หลงมปจจยภายนอกภมภาค ทงการขนดอกเบยของ Fed ทอาจเกดขนในชวงกอนไตรมาสสดทายของป 2015 และความเสยงเรองการผดนดชำาระหนของกรซ ทกดดนใหเงนลงทนจากตางชาตมแนวโนมไหลออกจากตลาดตราสารของตลาดเกดใหม (emerging markets) จนสงผลใหสกลเงนในภาพรวมของอาเซยนมแนวโนมออนคาลงตอเนอง ทงน สกลเงนทมความผนผวนกวาสกลเงนอนๆ ในชวงทผานมา ไดแก เงนรงกตของมาเลเซย และเงนรเปยของอนโดนเซยทออนคาลงกวา 13% และ 12% ตามลำาดบ มาตงแตชวงครงปหลงของป 2014 หลงการสงออกชะลอตวลงและตองเผชญภาวะเงนทนไหลออกเรอยมา อไอซประเมนวา เงนรงกตทออนคาลงไมนาจะเปนผลเสยตอเศรษฐกจมาเลเซย เนองจากการออนคาของเงนรงกตไมไดสรางภาระการนำาเขาทสงขนแกมาเลเซยมากเทาใดนก แตกลบจะชวยภาคการสงออกใหดขนได ในระยะถดไป ตางจากสถานการณของอนโดนเซยทการออนคาของเงนรเปยจะสรางภาระการนำาเขาพลงงานทสงขน ในสภาวะเศรษฐกจทมปญหาเงนเฟอเรงตวสงถง 7% อยแลว ดงนน ความผนผวนของคาเงนรเปยอาจกดดนใหธนาคารกลางของอนโดนเซยตองปรบขนดอกเบยนโยบายเพอควบคมเงนเฟอ จนกลายเปนอปสรรคตอการเตบโตทางเศรษฐกจได ในทสด
15
ไตรมาส 3/2015
16
Economic Intelligence Center (EIC)
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
26 27
28 29
30 31
อตราการขยายตวทางเศรษฐกจ
อตราการเตบโตภาคอตสาหกรรมและดชนผจดการฝายซอทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศอาเซยน 4 เทยบกบเงนดอลลารสหรฐฯ
ทศทางการสงออกของเศรษฐกจอาเซยน 4
การสงออกของไทยไปยงคคาในกลมอาเซยนทศทางการเคลอนไหวของคาเงนกลมประเทศ CLMV เทยบกบเงนดอลลารสหรฐฯ
ภาคอตสาหกรรมการผลตยงอยในทศทางชะลอตวตอเนอง ยกเวนสงคโปรทเรมมสญญาณดขน
มาเลเซยและอนโดนเซยตองเผชญความผนผวนของคาเงนมาตงแตชวงกลางป 2014
สเศรษฐกจหลกของอาเซยนชะลอตวลงอยางชดเจนในไตรมาสแรกของป 2015
อปสงคจากจนทชะลอตวลงเปนสาเหต ใหภาคการสงออกโดยรวมของอาเซยนหดตว
คาเงนสกลในกลม CLMV มทศทางออนคาใกลเคยงกน ยกเวนเมยนมาทออนคาลงอยางมากตามการนำาเขาทขยายตว
การสงออกไปยงอาเซยนของไทยในไตรมาสแรกของ 2015 หดตวลงตามการชะลอตวเศรษฐกจอาเซยน 4
1.3
2.1
1.2
1.8
0.9
0.60.8
1.2
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
อนโดนเซย ฟลปปนส สงคโปร มาเลเซย
2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015
หนวย: %QOQ SA
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-15
มาเลเซย สงคโปร ฟลปปนส อนโดนเซย
หนวย: % YOY เฉลยเคลอนท 3 เดอน
44
46
48
50
52
54
56
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-15
May
-15
ผลผลตอตสาหกรรมมาเลเซยผลผลตอตสาหกรรมฟลปปนสสงคโปร PMIอนโดนเซย PMI
หนวย: %MOM เฉลยเคลอนท 3เดอน หนวย: ดชน
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140 มาเลเซย อนโดนเซย ฟลปปนสสงคโปร คาเฉลยเอเซย ไทย
หนวย: ดชน ม.ค. 2013 = 100
แขงคา
ออนคา
95
100
105
110
115
120
125
130กมพชา ลาว เมยนมาเวยดนาม คาเฉลยเอเชย ไทย
หนวย: ดชน ม.ค. 2013 = 100
แขงคา
ออนคา2.1
-4.0
4.7
8.6
0.2
4.4
-7.0
-10.6
-15.3
-5.4
-12.9
0.2
-16.0
-11.0
-6.0
-1.0
4.0
9.0
14.0
อาเซยน อนโดนเซย มาเลเซย ฟลปปนส สงคโปร CLMV
3Q2014 4Q2014 1Q2015
หนวย: %QOQ SA
เศรษฐกจไทย
อไอซคงประมาณการเศรษฐกจไทยวาจะเตบโต 3.0% ในป 2015 ในชวงครงปแรกทผานมาเศรษฐกจไทยคอนขางทรงตว โดยม สญญาณการฟนตวของการบรโภคภาคเอกชนและการลงทนของภาครฐในชวงไตรมาสแรกของปท ไมชดเจนนก อยางไรกด ภาคการทองเทยวทเตบโตไดดชวยพยงเศรษฐกจไมใหถดถอยจากภาคการสงออกทลดลงถง 4.2% ในชวง 5 เดอนแรกของป อไอซมองวาเศรษฐกจไทยชวงครงปหลงจะปรบตวดขนโดยมแรงสงจากเมดเงนลงทนของภาครฐทจะเรงเบกจายกอนสนปงบประมาณในเดอนกนยายน อกทงการบรโภคภาคเอกชนทจะเตบโตทงปรวม 1.4 % โดยมปจจยหนนจากมาตรการชวยเหลอเกษตรกรของรฐและการปรบขนเงนเดอนขาราชการทมผลยอนหลง 6 เดอน อยางไรกดยงคงมความเสยงอยมากทงจากปจจยดานรายได ในภาคเกษตรและความไมชดเจนในการฟนตวของการจางงานในภาคการผลต สวนดานการสงออกกจะปรบตวดขนจากชวงครงปแรก ทำาใหโดยรวมหดตวเพยง 1.5% ซงสวนหนงมาจากราคาสนคาสงออกทเพมสงขนและคาเงนบาททออนตวลง ถงแมจะยงมปจจยเสยงดานความผนผวนของคาเงนและความเปราะบางของเศรษฐกจประเทศคคา อยางไรกด แมวาภาพรวมเศรษฐกจจะมแนวโนมฟนตว แตความเชอมนของภาคเอกชนกลบยงคงปรบลดลงอยางตอเนอง และมความเสยงทอตราเงนเฟอจะหลดกรอบเปาหมาย ทำาใหยงมโอกาสสงทธนาคารแหงประเทศไทยจะปรบลดอตราดอกเบยนโยบายอกครงไปอยท 1.25%
17
ไตรมาส 3/2015
32ประมาณการการเตบโตของ GDP และองคประกอบในป 2014 และ 2015
ประมาณการเตบโตของ GDP ไทยและองคประกอบในป 2015
* มลคาการสงออกสนคาในรปดอลลารสหรฐฯทมา: การประมาณการของ EIC
หนวย: %YOY
GDP การบรโภคภาคเอกชน
การลงทนภาคเอกชน
การบรโภคภาครฐ
การลงทนภาครฐ
การสงออก*
0.9 0.6
-2.0
1.7
-4.9
-0.4
3.01.4 1.5
3.0
9.1
-1.5
2014 2015 (F)
2 คำานวณจากสตรดชนปรมาณของ Laspeyres นนคอ โดยท P คอราคาสนคา, Q คอ ปรมาณสนคาทผลต, n คอ ปทคำานวณ, n-1 คอ ปกอนหนาของปทคำานวณ ซง
เปนปฐานในการคำานวณ GDP-CVM ของปท n3 หากผอานสนใจการคำานวณอยางละเอยดสามารถศกษาเพมเตมไดท http://www.nesdb.go.th ขอมลยอนหลงผลตภณฑมวลรวมในประเทศ รายไตรมาสแบบปรมาณลกโซ
(QGDP-CVM) อนกรม พ.ศ. ๒๕๓๖ – ๒๕๕๗ ของ สศช. 4 จากแถลงขาวของ สศช. เรอง ภาวะเศรษฐกจไทยไตรมาสแรก ป 2558 และแนวโนมป 2558 วนท 18 พฤษภาคม 2558
ΣPn-1Qn *100ΣPn-1Qn-1
18
Economic Intelligence Center (EIC)
BOX: 4 สงทควรทราบเกยวกบการปรบปรงขอมล GDP ใหมของไทย
ผลตภณฑมวลรวมในประเทศแบบปรมาณลกโซ (GDP-Chain Volume Measures: GDP-CVM) คอ การวดมลคาของสนคาและบรการขนสดทายดวยราคาเฉลยของปกอนหนา เพอหา “ปรมาณ” การผลตสนคาและบรการทเกดขนจรงในปนน ๆ โดยทำาเปนดชนปรมาณทใชราคาปกอนหนาถวงนำาหนก2 ซงการคำานวณโดยวธนเปนการเปลยนปฐานราคาสนคาและบรการทก ๆ ป ทำาใหโครงสรางของเศรษฐกจในแตละปมความทนสมยเนองจากหางจากปจจบนเพยง 1 ปเทานน และทำาใหอตราการเตบโตทางเศรษฐกจมความถกตองมากขน แตกตางจากขอมล Real GDP ชดเดมทใชราคาคงท ณ ป 1988 ซงไมสะทอนโครงสรางราคาและเศรษฐกจในปจจบน อยางไรกตาม การใชฐานราคาทเปลยนแปลงทกป ทำาใหเราไมสามารถเปรยบเทยบตวเลขการเตบโตของ GDP ในแตละปได ดงนน จงตองมการนำาดชนปรมาณในแตละปมาเชอมโยงกนใหเปนขอมลอนกรมชดเดยวกนจงจะสามารถเปรยบเทยบการเตบโตในแตละปได ซงเปนสาเหตทเราเรยกวธการนวา วธปรมาณลกโซ 3 (Chain Volume measures:
CVM) ทงน สำานกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต (สศช.) ไดเรมตนเผยแพร GDP-CVM รายไตรมาสอยางเปนทางการในการประกาศตวเลข GDP ไตรมาส 1 ป 2558 ในเดอนพฤษภาคม 2558 ทผานมา แทนการใช Real GDP แบบเดม
สงทควรทราบเกยวกบ GDP ท สศช. ไดจดทำาขนใหมมอะไรบาง? นอกจาก สศช. ไดเปลยนแปลงวธการคำานวณ Real GDP ใหมดวยวธ CVM แลว ยงไดมการเปลยนแปลงขอมล GDP ทคำานวณจากราคาประจำาป (Nominal GDP) ดวยเชนเดยวกน โดยสงทควรรเกยวกบขอมล GDP ใหมมดงน
ประการแรก คอ มลคาของ GDP ณ ราคาประจำาป เพมสงขน โดยขอมล GDP ชดเกามมลคาของ GDP ณ ราคาประจำาป ในป 2557 อยทระดบ 12.1 ลานลานบาท แตสำาหรบ GDP ณ ราคาประจำาป ชดใหมเพมขนเปน 13.1 ลานลานบาท ในปเดยวกน สงผลใหใหรายไดตอหวเพมขนจาก 5,445 ดอลลารสหรฐฯ ตอคนตอป มาอยทระดบ 6,038 ดอลลารสหรฐฯ ตอคนตอป ทงน เนองจาก สศช. ไดมการเพมเตมกจกรรมทางเศรษฐกจใหมความครบถวนมากขน เชน บรการสถาบนการเงนทมใชธนาคาร (Non-Banks) บรษทขอมลเครดตแหงชาต องคกรไมแสวงหากำาไร บรการดานหอพก ประปาเอกชน และบรการดานการขนสง อาท รถตเอกชน จกรยานยนตรบจาง เครองบนเชาเหมาลำา บรการจดสงสนคา บรการโทรทศนทางสายเคเบล บรการถายทอดสญญาณทางดาวเทยม และบรการระบบสอสารทางอนเทอรเนต เปนตน
ประการทสอง มลคาของ GDP ทเพมขนทำาใหอตราสวนทเทยบตอ GDP ลดลงทงหมด ตวอยางเชน สดสวนหนครวเรอนตอ GDP ณ สนป 2557 จากเดมทอยระดบ 85.9% ของ GDP ชดเกา ลดลงมาอยทระดบ 79.4% ของ GDP ชดใหม สดสวนหนสาธารณะตอ GDP ลดลงจาก 46.2% เหลอ 42.8% ในเดอนมนาคม 2558 รวมไปถง ดลบญชเดนสะพดในป 2557 ทเกนดลลดลงจาก 3.5% เหลอ 3.3% ของ GDP4 ตามลำาดบ สดสวนทลดลงดงกลาวทำาใหสถานการณหนครวเรอนดดขน แตไมไดหมายความวาครวเรอนมภาระหน ลดลงแตอยางใด ในสวนของหนสาธารณะกเชนเดยวกน
19
ไตรมาส 3/2015
ประการทสาม สดสวนของกจกรรมทางเศรษฐกจมการเปลยนแปลง โดย GDP ภาคบรการเพมสงขนจาก 56% ของ GDP ชดเดม มาอยท 62% ของ GDP ชดใหม ขณะทภาคเกษตรกรรมและอตสาหกรรมมสดสวน ลดลง (รปท 33)
ประการทส อตราการเตบโตของ GDP-CVM มความผนผวนนอยกวา Real GDP แบบเดม โดยอตราการเตบโตของ GDP-CVM นนตางกบ Real GDP แบบเดม แตทศทางการเคลอนไหวเปนไปในทางเดยวกน และมความผนผวนลดลงเลกนอยสวนหนงเปนเพราะสดสวนภาคบรการทเพมสงขน และภาคอตสาหกรรมมขนาดเลกลง (รปท 34)
33
34การเตบโตของ GDP แบบเกาและแบบ CVM
สดสวนภาคบรการเพมสงขน
อตราการเตบโตของ GDP-CVM มทศทางการเคลอนไหวเปนไปในทางเดยวกนกบ Real GDP แบบเกา
ทมา: การวเคราะหของ EIC จากขอมลของ สศช.
ทมา: การวเคราะหของ EIC จากขอมลของ สศช.
หนวย: %YOY
56% 62%
33% 28%
12% 10%
อตสาหกรรม
เกษตรกรรม
แบบเกา แบบ CVM
100%
บรการ
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
แบบเกา แบบ CVM
การบรโภคภาคเอกชน
การบรโภคภาคเอกชนปรบตวดขนเลกนอยในไตรมาส 1 ทผานมา แตกลบมาชะลอตวอกครงในชวงตนไตรมาส 2 การบรโภคภาคเอกชนขยายตวได 2.4%YOY ในไตรมาส 1 เรงขนเลกนอยจาก 2.1%YOY ไตรมาส 4 ป 2014 และหากคดเทยบอตราการเตบโตตอไตรมาสแบบปรบฤดกาล (QOQSA) การบรโภคภาคเอกชนในไตรมาส 1 กลบมาเตบโต 0.6%QOQSA หลงจากทหดตว 1.3%QOQSA ในไตรมาส 4 (รปท 35) ซงสวนหนงมาจากการบรโภคในหมวดสนคาไมคงทน เชน อาหารและเครองดม เตบโตไดดถง 2.3%QOQSA อยางไรกด การบรโภคภาคครวเรอนในชวงตนไตรมาส 2 กลบชะลอตวอกครง โดยดชนการบรโภคภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทยยงมทศทางชะลอตวทกหมวดสนคาในเดอนเมษายน (รปท 36) นอกจากน การเกบภาษมลคาเพมและการซอรถยนตในเดอนพฤษภาคมกยงไมแสดงการฟนตวทชดเจนนก (รปท 37) สวนหนงเปนเพราะความเชอมนผบรโภคยงคงลดลงอยางตอเนอง (รปท 38)
ปจจยฉดรงการบรโภคภาคเอกชนยงคงเปนรายไดครวเรอนภาคเกษตร การสงออกทหดตว และภาระหน รายไดของครวเรอนเกษตรกรทลดลงอนเนองมาจากราคาสนคาเกษตรตกตำาและปญหาภยแลงทสงผลตอปรมาณผลผลตสนคาเกษตรลวนแตเปนอปสรรคตอการบรโภคภาคเอกชนอยางตอเนอง การสงออกทหดตวและการยายฐานการผลตของบรษทตางชาตกสงผลตอการจางงานและรายไดของแรงงานในภาคอตสาหกรรม สวนภาระหนครวเรอนทยงอยในระดบสงทำาใหครวเรอนไมสามารถบรโภคสนคาคงทนไดมากนก เนองจากธนาคารพาณชยยงคงเขมงวดในการปลอยสนเชอ
อไอซประมาณการการบรโภคภาคเอกชนวาจะเตบโตได 1.4% จากคาเงนบาททออนคาลง ราคายางทเรมปรบเพมขน การใหเงนชวยเหลอเกษตรกร และการขนเงนเดอนขาราชการ คาเงนบาททมแนวโนมออนคาไปอยทระดบ 35 บาทตอดอลลารสหรฐฯ ในชวงสนป 2015 สงผลใหอตราเงนเฟอมทศทางปรบเพมขนตาม ดงนน ความเสยงตอการเกดภาวะเงนฝดจงมนอยลง และทำาใหประชาชนไมชะลอการใชจาย ขณะเดยวกน เงนบาททออนคาลงจะทำาใหรายไดของผสงออกในรปเงนบาทเพมขน นอกจากน ราคายางทเรมปรบเพมขนราว 13% จากสนป 2014 (รปท 39) กมสวนชวยใหสถานะทางการเงนของครวเรอนสวนยางปรบตวดขนตามลำาดบ ซงถาหากราคายางพารายงสามารถปรบขนไดตอเนองกจะชวยใหการบรโภคของครวเรอนกลมนกลบมาขยายตวไดตามลำาดบ นอกจากน ยงมการจายเงนชวยเหลอชาวนาไรละประมาณ 1,000 บาท แตไมเกน 15,000 ของรฐบาล รวมถงการปรบขนเงนเดอนขาราชการ 4% ใหแกขาราชการระดบ 1-7 ซงจะมผลยอนหลงถงเดอนธนวาคม 2014 และไดจายเหมารวมในเดอนมถนายนเปนจำานวนทงสนราว 22,000 ลานบาท หรอราว 0.2% ของ GDP เปนปจจยสนบสนนการบรโภคภาคเอกชนในครงปหลง ทงน อไอซประเมนวาในปน การบรโภคภาคเอกชนจะสามารถขยายตวได 1.4% และคาดวาในป 2016 การบรโภคภาคเอกชนจะขยายตวได 2.0%
20
Economic Intelligence Center (EIC)
21
ไตรมาส 3/2015
35
37
39
36
38
การบรโภคภาคเอกชน
การเกบภาษมลคาเพมและยอดจดทะเบยนรถยนตนงสวนบคคลใหม
ราคายางพารา (RSS3)
ดชนการบรโภคภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทย
ดชนความเชอมนผบรโภค
การบรโภคภาคเอกชนปรบตวดขนเลกนอยในไตรมาส 1 ทผานมา
การบรโภคยงไมฟนตวชดเจนนก
ราคายางเพมขนเมอเทยบกบชวงตนป 2015
แตกลบมาชะลอตวอกครงในชวงตนไตรมาส 2
ความเชอมนผบรโภคยงลดลงตอเนอง
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานคณะกรรมการพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต ธนาคารแหงประเทศไทย สำานกงานเศรษฐกจการคลง กรมการขนสงทางบก กระทรวงพาณชย ศนยพยากรณเศรษฐกจและธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย และ Bloomberg
0.6
-2
-2
-1
-1
0
1
1
2
2
3
1Q20
13
2Q20
13
3Q20
13
4Q20
13
1Q20
14
2Q20
14
3Q20
14
4Q20
14
1Q20
15
หนวย: %QOQSA
50
60
70
80
90
100
110
120
94
95
96
97
98
99
100
101
102
103
Jan-
13Fe
b-13
Mar
-13
Apr-
13M
ay-1
3Ju
n-13
Jul-1
3Au
g-13
Sep-
13O
ct-1
3Nov
-13
Dec
-13
Jan-
14Fe
b-14
Mar
-14
Apr-
14M
ay-1
4Ju
n-14
Jul-1
4Au
g-14
Sep-
14O
ct-1
4Nov
-14
Dec
-14
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr-
15
ดชนการบรโภคภาคเอกชนดชนการบรโภคภาคเอกชน - สนคาไมคงทนดชนการบรโภคภาคเอกชน - สนคาคงทน (แกนขวา)
หนวย: ดชน Jan-13 = 100 (ปรบฤดกาล)
-80
-40
0
40
80
120
160
200
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov-
13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov-
14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
การเกบภาษมลคาเพม เฉลยเคลอนท 3 เดอน (แกนซาย)
ยอดจดทะเบยนรถยนตนงสวนบคคลใหม (แกนขวา)
หนวย: %YOY หนวย: %YOY
60
65
70
75
80
85
90
20
25
30
35
40
45
50
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov-
13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov-
14
Jan-
15
Mar
-15
May
-15
กระทรวงพาณชย (แกนซาย)ศนยพยากรณเศรษฐกจและธรกจ มหาวทยาลยหอการคาไทย (แกนขวา)
หนวย: ดชน หนวย: ดชน
40
50
60
70
80
90
100
110
Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15
หนวย: บาทตอกโลกรม
การลงทนภาคเอกชนในไตรมาสแรกเตบโตดกวาทคาด แตยงทรงตวในไตรมาส 2 การลงทนภาคเอกชนขยายตวได 3.6%YOY หรอ 0.5% QOQSA ในไตรมาสแรกของป 2015 ฟนตวจากไตรมาสกอนทหดตว 3.4%QOQSA (รปท 40) การลงทนภาคเอกชนในไตรมาสนเตบโตจากการลงทนในเครองมอเครองจกรทคดเปนสดสวนราว 80% เตบโตได 4.1%YOY (1.3%QOQSA) โดยขอมลของธนาคารแหงประเทศไทยรายงานวาปรมาณการจำาหนายเครองจกรและอปกรณในประเทศเตบโต 11%YOY อยางไรกตาม การกอสรางกลบชะลอตวลงเหลอ 1.8%YOY (-1.7%QOQSA) เนองจากตลาดอสงหารมทรพยยงชะลอตว สวนชวงตนไตรมาส 2 การลงทนภาคเอกชนยงทรงตว การนำาเขาสนคาทนยงลดลงตอเนอง แตถกชดเชยดวยการซอเครองจกรในประเทศทเพมขน (รปท 41)
แนวโนมการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตว อไอซจงปรบลดประมาณการการเตบโตของการลงทนภาคเอกชนลงเหลอ 1.5% ในปน การผลตภาคอตสาหกรรมยงหดตวคอนขางมากในเดอนมนาคมและเมษายนทผานมาทระดบ 1.7%YOY และ 5.3%YOY ตามลำาดบ สาเหตหลกคอการสงออกทยงหดตวสงผลกระทบตออตสาหกรรมทพงพาการสงออกมากกวา 60% ของผลผลตทงหมด ซงคดเปนสดสวนกวาครงหนงของภาคอตสาหกรรม โดยเฉพาะอยางยง คอมพวเตอร โทรทศนและวทย อญมณและเครองประดบ เปนตน (รปท 42) ขณะเดยวกน อตราการใชกำาลงการผลตยงอยในระดบตำา ในเดอนเมษายนทผานมาอยทระดบ 58.2 (ปรบฤดกาล) ลดลงจากเฉลย 60.9 ในไตรมาส 1 โดยเฉพาะในภาคอตสาหกรรมสงออกทอตราการใชกำาลงการผลตลดลงเหลอเพยง 43.1 ในเดอนเมษายน (รปท 42) เนองจากการผลตและอตราการใชกำาลงการผลตของอตสาหกรรมโทรทศนและวทย ลดลงจนแทบไมเหลอการผลต หลงจากทบรษท Samsung และ LG ไดยายฐานการผลตออกจากประเทศไทย ดงนน ดวยการสงออกทยงมแนวโนมหดตวในปน ประกอบกบกำาลงการผลตทยงเหลออยมาก สงผลใหแนวโนมการลงทนในภาคอตสาหกรรมนาจะเตบโตในระดบตำา
ขอมลจากสำานกงานคณะกรรมการสงเสรมการลงทน (BOI) บงบอกแนวโนมทดขนในระยะสน แตในระยะกลางยงมความเสยง ยอดอนมตการสงเสรมการลงทนในชวง 5 เดอนแรกของปมจำานวนถง 1,094 โครงการ หรอคดเปนมลคาลงทนกวา 3.9 แสนลานบาท เพมขนจากปทผานมาถง 680% ในสวนนเปนกจการขนาดใหญทมเงนลงทนเกนพนลานบาทถง 63 โครงการ คดเปนมลคาการลงทนราว 2.3 แสนลานบาท ซงบงบอกวาการลงทนจะเตบโตขนในอนาคต เหนไดจากการลงทนโดยตรงจากตางประเทศทเตบโตขนจากปกอนหนาอยางชดเจนในชวงไตรมาสแรก และการลงทนโดยตรงของไทยในตางประเทศกเพมขนอยในระดบใกลเคยงกบป 2013 (รปท 43) อยางไรกตาม ยอดวงเงนการขอรบการสงเสรมการลงทนใหมในชวงเวลาเดยวกนหดตว 84% จากราว 3 แสนลานบาทในปทผานมา เหลอเพยง 4.8 หมนลานบาท เนองจากการเปลยนแปลงเปาหมายของ BOI ทหนมา มงเนนกลมอตสาหกรรมทใชเทคโนโลยขนสงและอตสาหกรรมในอนาคตทจะเพมขดความสามารถในการแขงขนของประเทศ นนหมายความวาการลงทนภาคเอกชนยงมความเสยงชะลอตวในระยะกลางหลงจากทผไดรบการอนมตไดลงทนไปแลว
ในสวนของการลงทนกอสรางมแนวโนมทรงตว ในไตรมาส 1 ทผานมา การกอสรางของภาคเอกชนเตบโตชะลอลงท 1.8%YOY หรอหดตวลง 1.7%QOQSA เนองจากตลาดอสงหารมทรพยยงไมฟนตวดนก อไอซจงคาดวาการกอสรางของภาคอสงหารมทรพยจะยงเตบโตไมสงนกในปน เนองจากผพฒนาธรกจอสงหารมทรพยมแนวโนมเลอนการลงทนโครงการใหมๆ ออกไปกอน หลงจากทกำาลงซอของผบรโภคยงไมฟนตวดและยงมอปทานสวนเกนในตลาด นอกจากน ธนาคารพาณชยยงมความระมดระวงการปลอยสนเชอทงดานผประกอบการและผบรโภค สงผลใหการเตบโตของสนเชอดงกลาวชะลอตวลง อยางไรกตาม ในระยะตอไป การกอสรางทอยอาศยจะไดรบแรงสนบสนนจากโครงการลงทนภาครฐ เชน โครงการรถไฟฟาในกรงเทพฯ และปรมณฑล ทไดเรมตนขนเปนแรงสนบสนนใหการกอสรางทอยอาศยโดยเฉพาะอาคารชดมแนวโนมเตบโตไดมากขน
การลงทนภาคเอกชน
22
Economic Intelligence Center (EIC)
23
ไตรมาส 3/2015
40
42
43
41การลงทนภาคเอกชน
อตราการใชกำาลงการผลตแบงตามสดสวนการสงออก
การลงทนโดยตรงของไทยในตางประเทศสะสม การลงทนโดยตรงจากตางประเทศสะสม
ดชนการลงทนภาคเอกชนของธนาคารแหงประเทศไทย
การลงทนภาคเอกชนปรบตวดขนในไตรมาส 1 ทผานมา
อตราการใชกำาลงการผลตยงเหลออยมาก
การลงทนโดยตรงในตางประเทศและจากตางประเทศเตบโตขนจากปกอนหนาอยางชดเจนในชวงไตรมาสแรก
การนำาเขาสนคาทนยงลดลงตอเนองแตชดเชยดวยการซอเครองจกรในประเทศทเพมขน
Note: สงออก < 30% ประกอบดวย อาหารและเครองดม, สงทอ, เคมภณฑขนมลฐาน, อโลหะ, เหลกกลา สงออก 30-60% ประกอบดวยผลตภณฑแปง, นำาตาล, ผลตภณฑพลาสตก, รถยนต สงออก > 60% ประกอบดวยอาหารกระปอง, เครองนงหม, อเลกทรอนกสและเครองใชไฟฟาทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจอตสาหกรรม
0.5
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
1Q20
13
2Q20
13
3Q20
13
4Q20
13
1Q20
14
2Q20
14
3Q20
14
4Q20
14
1Q20
15
หนวย: %QOQSA
70
80
90
100
110
120
Jan-
13Fe
b-13
Mar
-13
Apr-
13M
ay-1
3Ju
n-13
Jul-1
3Au
g-13
Sep-
13O
ct-1
3Nov
-13
Dec
-13
Jan-
14Fe
b-14
Mar
-14
Apr-
14M
ay-1
4Ju
n-14
Jul-1
4Au
g-14
Sep-
14O
ct-1
4Nov
-14
Dec
-14
Jan-
15Fe
b-15
Mar
-15
Apr-
15
ดชนการลงทนภาคเอกชนดชนการจาหนายวสดกอสรางในประเทศ การนาเขาสนคาทน ณ ราคาคงทปรมาณการจาหนายเครองจกรและอปกรณในประเทศ ณ ราคาคงท
หนวย: ดชน Jan-13 = 100 (ปรบฤดกาล)
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
Jan
Feb
Mar
Apr
May Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2013 2014 2015
หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jan
Feb
Mar
Apr
May Jun
Jul
Aug
Sep
Oct
Nov
Dec
2013 2014 2015
หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ
55
60
65
70
Jan-
13
Apr-13
Jul-1
3
Oct
-13
Jan-
14
Apr-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr-15
สงออก < 30%
405060708090
Jan-
13
Apr-13
Jul-1
3
Oct
-13
Jan-
14
Apr-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr-15
สงออก 30-60%
404550556065
Jan-
13
Apr-13
Jul-1
3
Oct
-13
Jan-
14
Apr-14
Jul-1
4
Oct
-14
Jan-
15
Apr-15
สงออก > 60%
หนวย: ดชน
คาเฉลยระยะยาว
นโยบายการคลง
การเบกจายในชวงไตรมาส 2 ของปงบประมาณ 2015 ทำาไดดขนกวาไตรมาสแรก ขอมลการเบกจายลาสดในเดอนพฤษภาคม ชวาสามารถเบกจายงบประมาณรายจายประจำาและงบรายจายลงทนไดแลวราว 72% และ 39.3% ตามลำาดบ โดยเฉพาะงบรายจาย ลงทนทเรงตวขนไดตงแตเดอนมนาคม ทำาใหมเมดเงนไหลเขาสเศรษฐกจกวา 4.8 หมนลานบาทระหวางเดอนเมษายนถง พฤษภาคม โดยสวนใหญเปนการเบกจายในโครงการขนาดเลก เชน การปรบปรงถนน การซอมแซมและกอสรางอาคารภาครฐ ประกอบกบมาตรการลดขนตอนการเบกจายของรฐบาลทำาใหสามารถดำาเนนการเบกจายไดรวดเรวขน อไอซมองวาการเบกจายงบประจำาในภาพรวมป 2015 เปนไปตามเปาหมายทตงไว และจะทำาใหการบรโภคภาครฐทงป 2015 เตบโตได 3%
การเบกจายภาครฐยงคงเปนตวขบเคลอนหลกของเศรษฐกจไทยในป 2015 หลงการลงทนและการบรโภคยงไมมสญญาณการฟนตวทแขงแกรงเพยงพอ การลงทนจากภาครฐตงแตครงปหลงของป 2015 เปนตนไป โดยเฉพาะในไตรมาส 3 ซงเปนไตรมาสสดทายของปงบประมาณ 2015 (กรกฎาคม – กนยายน) จะไดแรงขบเคลอนจากโครงการดานคมนาคมเปนหลก โดยโครงการทมแนวโนมจะดำาเนนการเบกจายได ในปน ประกอบดวย 1. โครงการจดซอรถเมล NGV 2. โครงการรถไฟฟาสายสเขยว (หมอชต – สะพานใหม – คคต) 3. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมอง 2 เสนทาง (มอเตอรเวย) บางปะอน – นครราชสมา และบางใหญ – กาญจนบร 4. โครงการพฒนาโครงขายการขนสงทางนำา 5. โครงการพฒนาโครงขายรถไฟระหวางเมองระยะเรงดวน 3 เสนทาง และ 6. โครงการเพมขดความสามารถในการบรการขนสงทางอากาศทงทาอากาศยานดอนเมอง ภเกต และอตะเภา นอกจากน ยงมเมดเงนสนบสนนจากแผนปฏบตการลงทนเรงดวนวงเงนรวมกวา 8 หมนลานบาททเรมเบกจายไดแลว และจะเบกจาย ตอเนองไปจนถงปงบประมาณ 2016 ดงนน อไอซประเมนวาการลงทนภาครฐทงป 2015 จะขยายตวได 9.1% ภายใตสมมตฐานการเบกจายงบลงทนภาครฐทงปงบประมาณ 2015 ทระดบใกลเคยง 80%
การเบกจายงบประมาณป 2016 จะเปนอกหนงหวใจสำาคญในการเรงการลงทนภาครฐในไตรมาสสดทายของป 2015 ตอเนองถงป 2016 รางพ.ร.บ. งบประมาณประจำาป 2016 ทกำาลงอยระหวางการพจารณาของสภานตบญญตแหงชาต (สนช.) นน จะดำาเนนนโยบายการคลงแบบขาดดลราว 3.9 แสนลานบาท หรอคดเปน 3%ของ GDP โดยมมลคาการใชจายภาครฐรวมทงสน 2.7 ลานลานบาท ในสวนนเปนงบลงทนสงถง 5.4 แสนลานบาท หรอคดเปนสดสวนถง 20% ของเงนงบประมาณรายจายรวม ซงสงกวางบลงทนป 2015 ถง 90,000 ลานบาท โดยมจดมงหมายเพอใหเกดความตอเนองในโครงการลงทนขนาดใหญ ดานคมนาคม พรอมจดสรรงบลงทนเพอโครงสรางพนฐานทางการคมนาคมไวถง 1.2 แสนลานบาท ทงน โครงการลงทนทตองจบตามองในป 2016 คอโครงการลงทนรวมกบจนและญปนในการพฒนาระบบรางเพอการขนสงทเรมเหนความชดเจนมากขนหลงมการลงนามบนทกความรวมมอ อไอซมองวาการเรมตนดำาเนนการของโครงการโครงสรางพนฐานดานการคมนาคมขนาดใหญจะชวยสรางความเชอมนและเปนตวชนำาทสำาคญใหภาคเอกชนเรมลงทนหลงมความมนใจในนโยบายภาครฐมากขน
24
Economic Intelligence Center (EIC)
25
ไตรมาส 3/2015
44อตราการเบกจายงบประมาณรวมสะสม อตราการเบกจายงบประมาณลงทนสะสม
การเบกจายงบประมาณโดยรวมทำาไดตามเปาหมาย ในขณะทงบลงทนสามารถเรงเบกจายไดดขน
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจการคลง ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของสำานกงานเศรษฐกจการคลง
64.7%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Oct
Nov
Dec
Jan
Feb
Mar
Apr
May Jun
Jul
Aug
Sep
ปงบประมาณ 2014
ปงบประมาณ 2015
หนวย: สดสวนตองบประมาณรวม
39.3%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Oct
Nov
Dec
Jan
Feb
Mar
Apr
May Jun
Jul
Aug
Sep
ปงบประมาณ 2014
ปงบประมาณ 2015
หนวย: สดสวนตองบประมาณรวม
มลคาการสงออกไทยในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตว 4.2%YOY โดยการขยายตวของการสงออกไทยยงคงถกกดดนดวยมลคาการสงออกสนคาทเชอมโยงกบนำามนและมลคาการสงออกสนคาเกษตรสำาคญอยางยางพารา ทงน มลคาการสงออกนำามนสำาเรจรป และเคมภณฑและพลาสตก ซงมสดสวนตอการสงออกทงหมดของไทยราว 15% หดตวลง 24.7%YOY และ 15.7%YOY ตามลำาดบ ในชวง 5 เดอนแรกของปตามราคานำามนในตลาดโลก ขณะทมลคาการสงออกยางพาราหดตวตอเนองจากปทแลวตามราคาสนคาโภคภณฑโลกโดยในชวง 5 เดอนแรกของปนลดลงอก 31.2%YOY ดานการสงออกอาหารทะเลแปรรปของไทยไดรบผลกระทบจากการถกตดสทธพเศษทางภาษศลกากร (GSP) จากสหภาพยโรปและยงถกกดดนจากประเดนการทำาประมงผดกฎหมาย สงผลใหการสงออกสนคาดงกลาวลดลง 12.4%YOY ในชวงเวลาเดยวกน นอกจากน การสงออกเครองใชไฟฟาของไทยยงไดรบผลกระทบจากการยายฐานการผลตโทรทศนของบรษทSamsung และ LG ทงหมดในไทยไปเวยดนามเมอชวงไตรมาสแรก สงผลใหการสงออกโทรทศนของไทยทมสดสวนราว 1% ตอการสงออกทงหมดลดลงกวา 11%YOY ในเดอนพฤษภาคม และทำาใหการสงออกเครองใชไฟฟาในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตวลง 1.6%YOY (รปท 45)
อยางไรกตาม ในชวง 5 เดอนแรกของปนมสญญาณการฟนตวของการสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟา ทขยายตวได ในระดบสง (รปท 46) โดยมลคาการสงออกรถยนตในชวง 5 เดอนแรกของปโต 5.2%YOY และปรมาณสงออกรถยนตทเพมขน 9.5%YOY จากการกลบมาขยายตวของตลาดหลกอยางออสเตรเลยทมลคาการสงออกขยายตวในระดบสงราว 30%YOY อกทงการสงออกรถยนตของไทยไปยงตลาดใหมอยางสหภาพยโรปและ CLMV (กมพชา ลาว เมยนมา เวยดนาม) กยงสามารถขยายตวได ในระดบสง โดยในชวง 5 เดอนแรก การสงออกรถยนตและสวนประกอบไปสหภาพยโรปเพมขนถง 59%YOY จากปรมาณการสงออกรถยนตอโคคารทเพมขน และในตลาด CLMV ทขยายตวถง 22.7%YOY ดานการสงออกแผงวงจรไฟฟาในชวง 5 เดอนแรกน ขยายตวทกวา 5.4%YOY จากมลคาการสงออกไปยงตลาดจนทเตบโตตอเนอง โดยใน 5 เดอนแรกของป การสงออกแผงวงจรไฟฟาไปจนขยายตวกวา 48%YOY ถงแมวาการสงออกโดยรวมของไทยไปจนนนจะหดตวราว 8.2%YOY (รปท 47)
มลคาการนำาเขาของไทยในชวง 5 เดอนแรกหดตวลงแลวกวา 9.4%YOY จากมลคาการนำาเขานำามนดบในเดอนเมษายนและพฤษภาคมลดลงอกกวา 28.7%YOY และ 55.1%YOY ดานการนำาเขาเครองจกรกลและสวนประกอบในชวง 5 เดอนแรกลดลง 9.4%YOY ถงแมวาการนำาเขาเครองบน และ เรอในหมวดสนคาทนจะขยายตวในระดบสงกตาม สงผลใหการนำาเขาสนคาทนในชวง 5 เดอนแรกของปนยงคงหดตวท 1.7%YOY ทงน มลคาการนำาเขาทลดลงมากจากราคานำามนดบโลก สงผลใหไทยยงเกนดลการคาในชวง 5 เดอนแรกของปท 3,322.7 ลานดอลลารสหรฐฯ (รปท 48)
อไอซคาดวามลคาการสงออกไทยทงป 2015 นจะหดตว 1.5%YOY โดยปจจยสำาคญทจะกดดนการสงออกไทยในชวงทเหลอของปนมาจากการขยายตวทตำากวาคาดการณของการสงออกเครองใชไฟฟาและคอมพวเตอรและสวนประกอบ ซงในชวง 5 เดอนแรกหดตว 1.6%YOY และ 0.7%YOY ตามลำาดบ สวนหนงเปนเพราะในชวงไตรมาสแรก การสงออกสนคาดงกลาวไปยงตลาดหลกอยางสหภาพยโรป ญปน อาเซยน และจนฟนตวไดชา นอกจากน การสงออกเครองใชไฟฟาของไทยในไตรมาสถดไปกจะยงชะลอลงเพราะบรษท Samsung และ LGไดหยดการผลตโทรทศนในไทยทงหมดไปเมอชวงไตรมาสแรก ประกอบกบการถกกดดนเรองการทำาประมงผดกฎหมายและปญหาการคามนษยจากทงสหภาพยโรปและสหรฐฯ ซงจะทำาใหการสงออกอาหารทะเลแปรรปของไทยไมสามารถกลบมาขยายตวได ในระดบสง นอกจากน ราคานำามนโลกทตกตำาจะยงคงสงผลกระทบตอการสงออกสนคาทเชอมโยงกบนำามนของไทยจนถงชวงไตรมาสสดทายของปทฐานราคาจะกลบมาอยในระดบปกต อยางไรกด คาเงนบาททมทศทางออนคาลงหลงจากธนาคารแหงประเทศไทยลดอตราดอกเบยนโยบายอาจชวยพยงการสงออกไทยในปน (อานเพมเตมได ใน In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก) และหากการสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟาสามารถขยายตวไดดตอเนอง กจะเปนปจจยบวกในการชวยกระตนการสงออกไทยตอไป
การสงออก-นำาเขา
26
Economic Intelligence Center (EIC)
หนวย: %YOY
หนวย: %YOY
0.6
4.2
4.2
5.2
5.4
6.3
ไก (1%)
แผงวงจรไฟฟา (3%)
รถยนตและสวนประกอบ (10%)
2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014
27
ไตรมาส 3/2015
45
46
การหดตวของมลคาการสงออก-รายสนคา
การขยายตวของมลคาการสงออก-รายสนคา
มลคาการสงออกไทยในชวง 5 เดอนแรกของปนหดตว 4.2%YOY
การสงออกรถยนตและสวนประกอบ และแผงวงจรไฟฟาขยายตวไดมากกวาคาดการณ
() = สดสวนตอการสงออกไทยทงหมดทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลกระทรวงพาณชย
() = สดสวนตอการสงออกไทยทงหมดทมา : การวเคราะหโดย EIC จากขอมลกระทรวงพาณชย
-0.4
-11.2
2.1
-10.3
2.5
3.2
-4.2
-15.7
-3.2
-12.4
-1.6
-0.7คอมพวเตอรและสวนประกอบ (8%)
เครองใชไฟฟา (10%)
อาหารทะเลแปรรป (2%)
ยางพารา (4%)-31.2
-26.9
ขาว (1%)23.0
เคมภณฑและพลาสตก (10%)
นามนสาเรจรป (5%)-24.7
สงออกรวม
2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014
หนวย: %YOY
หนวย: ดชนเฉลยเคลอนท 3 เดอนปรบฤดกาล Jan 13= 100
28
Economic Intelligence Center (EIC)
47
48
การขยายตวของมลคาการสงออกไทย-รายประเทศ
ทศทางการขยายตวของการนำาเขาไทยในสนคาสำาคญ
มลคาการสงออกไปตลาดจนหดตวราว 8.2%YOY
มลคาการนำาเขาใน 5 เดอนแรกของปหดตว 9.4%YOY
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย
4.1
4.2
-1.9
0.2
9.0
5.0
-4.2
-7.1
-4.2
7.4
สหรฐฯ
ญปน
จน
สหภาพยโรป
CLMV
อาเซยน
-7.9-8.2
2015 (ม.ค.-พ.ค.)2014
50
60
70
80
90
100
110
120 สนคาทน สนคาวตถดบ สนคาอปโภคบรโภค สนคาเชอเพลง รวม
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงทองเทยวและกฬา และธนาคารแหงประเทศไทย
จำานวนนกทองเทยวตางชาตในชวง 5 เดอนแรกของปนอยท 12.4 ลานคน ขยายตว 24.7%YOY โดยการทองเทยวไทยยงคงขยายตวไดดตอเนองเขาสไตรมาส 2 หลงผานพนเหตการณความไมสงบทางการเมอง โดยนกทองเทยวตางชาต 3 อนดบแรกทเขามาไทยมากทสดในชวง 5 เดอนทผานมาไดแก นกทองเทยวจากจน ราว 3.3 ลานคน เพมขน 95.7%YOY นกทองเทยวจาก มาเลเซย ราว 1.4 ลานคน เพมขน 54.1%YOY และนกทองเทยวจากญปน 5.7 แสนคน เพมขน 15.0%YOY โดยมเพยงจำานวน นกทองเทยวจากรสเซยทยงคงหดตวตอเนอง หลงจากไดรบผลกระทบวกฤตคาเงนรเบล (รปท 49) ดานรายไดจากนกทองเทยวในชวงมกราคม-พฤษภาคม อยท 5.9 แสนลานบาท ขยายตว 27.1% จากชวงเวลาเดยวกนเมอปทแลว (รปท 50) นอกจากน ยงพบวานกทองเทยวจากตลาดหลกอยางจน มาเลเซย และสงคโปรมการใชจายเฉลยทสงขน โดยในไตรมาสแรก นกทองเทยวจากจน มการใชจายเฉลยตอคนตอวนท 192.3 ดอลลารสหรฐฯ เพมขนถง 17.7% ซงเปนสญญาณบงบอกวาตลาดนกทองเทยวจนสามารถขยายตวไดดทงในเชงปรมาณและรายได
อไอซคงประมาณการจำานวนนกทองเทยวปนท 28.8 ลานคน โดยทงปจะขยายตว 15.4%YOY เนองจากการทองเทยวของไทยในชวงทผานมาสามารถขยายตวไดดตอเนอง โดยมปจจยบวกมาจากปรมาณนกทองเทยวจนทมแนวโนมขยายตวในระดบสงตอไปตลอดทงป อยางไรกตาม การทองเทยวไทยยงคงตองเฝาระวงการระบาดของไวรส MERS (Middle East Respiratory Syndrome) หลงจากทไทยพบผตดเชอไวรส MERS รายแรกเมอเดอนมถนายนทผานมา โดยอไอซมองวาหากไทยไมสามารถควบคมการแพรระบาดของไวรส MERS ในประเทศไดจะสงผลกระทบตอการทองเทยวไทยทเปนปจจยขบเคลอนเศรษฐกจสำาคญในปน ซงหากเปรยบเทยบกบเมอชวงป 2003 ทมการระบาดของโรค SARS ในประเทศไทยแลว จำานวนนกทองเทยวตางชาตทงป 2003 นน ลดลงไปราว 7% ดานสถานการณการประเมนดานความปลอดภยจากองคการการบนพลเรอนระหวางประเทศ (ICAO) นน ลาสดทาง ICAO ไดประกาศวาไทยมขอบกพรองดานความปลอดภยอยางมนยยะสำาคญตอการบน (Significant Safety Concern: SSC) โดยจะสงผลใหแตละประเทศสามารถระงบเทยวบนจากประเทศไทยได อยางไรกด อไอซคาดวาผลกระทบจากการประกาศของ ICAO ตอการทองเทยวอาจมไมมากนกเนองจากนกทองเทยวสวนมากใชสายการบนของประเทศตวเองซงทางประเทศไทยไมไดมการระงบการบนเขามาในประเทศ
การทองเทยว
19
-5
15
31 33
22
2013 2014 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15
29
ไตรมาส 3/2015
49 50จำานวนนกทองเทยวตางชาตในชวง 5 เดอนแรกของปขยายตว 24.7%YOY
การใชจายของนกทองเทยวตางชาตจะชวยสนบสนนการใชจายในประเทศ
จำานวนนกทองเทยว- รายประเทศ อตราการเตบโตของรายไดจากนกทองเทยวตางชาต
หนวย: ดชนเฉลยเคลอนท 3 เดอนปรบฤดกาล (Jan 13= 100) หนวย: %YOY
40
60
80
100
120
140
160
180
200
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
ทงหมด จน รสเซย อาเซยน
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของธนาคารแหงประเทศไทย
ดลบญชเดนสะพดในป 2015 มแนวโนมเกนดลลดลงจากทอไอซคาดไวเดมเลกนอย โดยคาดวาในปนจะเกนดล 25 พนลานดอลลารสหรฐฯ ลดลงจากทเคยประมาณการไวทระดบ 27 พนลานดอลลารสหรฐฯ เนองจากการปรบลดการสงออกทมแนวโนมหดตวสงกวาทคาด และการนำาเขาทหดตวลดลงจากราคานำามนทเรงขน สงผลใหดลการคานาจะเกนดลลดลงเลกนอยมาอยทระดบ 30.4 พนลานดอลลารสหรฐฯ ขณะทยงคงประมาณการนกทองเทยวตางชาตไวเทาเดมท 28.8 ลานคน สงผลใหการสงออกภาคบรการขยายตวสง อยางไรกตาม การใชจายของคนไทยในตางประเทศขยายตวอยางตอเนองโดยเตบโตไดสงถง 7.5%YOY ในไตรมาส 1 ทผานมา สวนหนงเปนผลจากความนยมของคนไทยผมรายไดระดบปานกลางถงสงในการออกไปเทยวตางประเทศ โดยเฉพาะในประเทศทคาเงนออนคา เชน ญปน และยโรป ซงถกบนทกเปนการนำาเขาภาคบรการ สงผลใหดลบรการเกนดล 9.2 พนลานดอลลารสหรฐฯ
อยางไรกตาม ดลบญชเดนสะพดเกนดลในปน ยงคงสงทสดเปนประวตการณ โดยระดบสงสดกอนหนานคอ 21 พนลานดอลลารสหรฐฯ ในป 2009 ซงเปนปทมการเกนดลการคาในระดบสงเนองจากราคานำามนลดตำาลงเชนเดยวกบปปจจบน แตการทองเทยวไมไดเตบโตสงเทา เนองจากขณะนน วกฤตการเงนของสหรฐฯ ทำาใหเศรษฐกจโลกออนแอกวาปจจบนมาก
ดลบญชเดนสะพด
-13.5 -14.6
9.2
24.6
30.4
ดลการคา
ดลรายไดและเงนโอน
2015F
ดลบรการ
25.0
2014
13.1
2.1
การนาเขานามนดบ
นกทองเทยวตางชาต
2014 2015F
-8.6 -28.6
-6.0 15.4
%YOY
30
Economic Intelligence Center (EIC)
51 ดลบญชเดนสะพดมแนวโนมเกนดลสงสดเปนประวตการณ
ดลบญชเดนสะพด
หนวย: พนลานดอลลารสหรฐฯ
เงนเฟอ 5 เดอนแรกของปยงคงหดตวตอเนอง ตามราคาพลงงานทลดลงอยางมากเมอเทยบกบชวงเดยวกนของปทแลว (รปท 52) จากขอมลลาสดในเดอนเมษายนและพฤษภาคม อตราเงนเฟอทวไปตดลบท 1.04%YOY และ 1.27%YOY แตะระดบตำาทสดในรอบกวา 5 ป โดยยงคงมสาเหตหลกมาจากตนทนราคาพลงงานทลดตำาลงอยางมาก สะทอนจากดชนราคาพลงงานทหดตวเฉลยกวา 14%YOY ในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคม สอดคลองกบราคาขายปลกนำามนเชอเพลงเพอการขนสงเบนซนและดเซลทหดตวกวา 16%YOY โดยเฉพาะเมอเทยบกบในชวงเดอนพฤษภาคมป 2014 ทราคาขายปลกนำามนเบนซน 95 เคยแตะระดบสงสดทลตรละเกอบ 50 บาท ขณะทราคาขายปลกในปจจบนอยทเพยงลตรละ 35-36 บาทเทานน ประกอบกบการปรบลดคาไฟฟาผนแปรอตโนมต (เอฟท) ลงถงสองครงในรอบชำาระเงนเดอนมกราคมและพฤษภาคมรวม 19.39 สตางคตอหนวย นอกจากน ผลกระทบทางออมจากตนทนคาขนสงยงสงผลใหอตราเงนเฟอในสวนของอาหารสดหดตว 3 เดอนตดตอกน อยทระดบตดลบ 1%YOY ในเดอนพฤษภาคม
แมเงนเฟอพนฐานมทศทางชะลอตวลงเมอเทยบกบปทผานมา แตกยงขยายตวไดเลกนอย (รปท 53) อตราเงนเฟอพนฐานในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคมชะลอตวมาอยทระดบ 1.3%YOY และ 1%YOY ตามลำาดบ ปจจยหลกททำาใหเงนเฟอพนฐานชะลอตวยงคงมาจากสนคาในสวนทเปนอาหารเทานน ซงไดรบอานสงสจากราคาวตถดบอาหารสดทปรบลดลงอยางตอเนอง โดยอตราเงนเฟอในสวนของอาหารสำาเรจรปชะลอตวมาอยทเฉลย 1.2%YOY ในชวงเดอนเมษายนและพฤษภาคม อยางไรกด เงนเฟอพนฐานในสวนทไมใชอาหารยงไมมสญญาณการชะลอตวลงอยางชดเจน ประกอบกบขอมลอตราเงนเฟอพนฐานแบบการเตบโตรายเดอนปรบฤดกาล (MOM SA) ยงคงขยายตวไดเลกนอยทเฉลย 0.04% ตอเดอนตงแตมกราคมเปนตนมา บงชวาเศรษฐกจไทยยงไมไดอยในสภาวะเงนฝดแตอยางใด
อไอซประเมนอตราเงนเฟอทวไปและอตราเงนเฟอพนฐานทงป 2015 ท 0.1% และ 1.1% ตามลำาดบ ภายใตสมมตฐานราคานำามนในตลาดโลกทจะเรงตวขนเลกนอยในไตรมาส 3 และ 4 (อานเพมเตม bull-bear: ราคานำามน) และกำาลงซอของผบรโภคททรงตวตลอดทงป 2015 ทำาใหตงแตไตรมาส 3 เปนตนไป ผลกระทบของราคานำามนทมตอการคำานวณอตราเงนเฟอจะทยอยลดลง และทำาใหอตราเงนเฟอเรงตวขนได หลงผานจดตำาสดในชวงพฤษภาคม-มถนายนซงเปนชวงทราคานำามนสงทสดของป 2014
อตราเงนเฟอ
31
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของกระทรวงพาณชย
2.16 2.091.75
1.481.26
0.60
-0.41 -0.52 -0.57
-1.04-1.27
-2.5
-2.0
-1.5
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15
เงนเฟอพนฐาน พลงงาน อาหารสด เงนเฟอทวไป
0.48 0.52 0.50 0.56 0.55 0.56
1.21 1.120.95 0.75
0.47 0.37
1.75 1.711.81 1.83
1.73 1.67 1.60 1.69 1.64
1.451.31
1.020.94
0
1
1
2
2
3
May-14 Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15
ไมใชอาหาร อาหาร อตราเงนเฟอพนฐาน
32
Economic Intelligence Center (EIC)
52 เงนเฟอทวไปตดลบมากทสดในรอบกวา 5 ป ตามราคานำามนเชอเพลงทปรบลดลง
แหลงทมาของเงนเฟอทวไป
หนวย: %
53แหลงทมาของเงนเฟอพนฐาน
เงนเฟอพนฐานชะลอตวลงในสวนของอาหาร ซงเปนผลทางออมจากราคานำามนทลดตำาลง
หนวย: %
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
คณะกรรมการนโยบายการเงน (กนง.) คงอตราดอกเบยนโยบายไวท 1.50% ในการประชมวนท 10 มถนายน จากเศรษฐกจทฟนตวใกลเคยงกบทประเมนไว ปจจยขบเคลอนหลกของเศรษฐกจคอ การลงทนภาครฐทเรมเบกจายไดมากขนและการทองเทยว ทขยายตวดตอเนอง ขณะทภาคการบรโภคและการสงออกทหดตวจากการชะลอตวของเศรษฐกจจนและเอเชยเปนความเสยงสำาคญ นอกจากน กนง. ประเมนวาความเสยงทางดานเงนฝดมนอยลง เนองจากอตราเงนเฟอมแนวโนมปรบเพมขนในครงหลงของปตามราคานำามนและอาหารสดทคาดวาจะสงขน สวนราคาสนคาโดยทวไปยงทรงตวหรอเพมขน และการคาดการณเงนเฟออยในระดบใกลเคยงกบเปาหมายเงนเฟอ ซงแตกตางคอนขางมากจากมมมองในการประชมครงกอนหนาในเดอนเมษายน ทแสดงความกงวลดานเงนฝดอยางชดเจน
โดยรวมแลว อไอซประเมนวาเศรษฐกจไทยยงมความเสยงอยมาก โดยปจจยขบเคลอนเศรษฐกจไทยปจจบนยงออนแอ ตวชวด การบรโภคและการลงทนภาคเอกชนยงชะลอตวตอเนอง การสงออกมแนวโนมหดตว อตราเงนเฟอทวไปอยในระดบตำากวากรอบเปาหมาย แมวาคาเงนบาทจะออนคามาอยทระดบ 33.7 บาทตอดอลลารสหรฐฯ แตกยงคงแขงคาหากเปรยบเทยบกบ คาเงนของอนโดนเซยและมาเลเซย (รปท 54)
ดงนน อไอซจงยงคงมองวาอตราดอกเบยนโยบายมโอกาสลดลงอกครงมาอยทระดบ 1.25% ภายในสนป เนองจาก กนง. ไดแสดงทาททชดเจนในการใชนโยบายการเงนในการกระตนเศรษฐกจ โดยกลาววา “พรอมใชขดความสามารถในการดำาเนนนโยบายการเงน (Policy space) ทมอยอยางเหมาะสม” ดงนน หากเศรษฐกจไทยฟนตวชากวาท กนง. ประเมนไว เชน การบรโภคและ การสงออกซบเซากวาทคาด หรอคาเงนบาทแขงคาขนเมอเทยบกบเพอนบานจนอาจสญเสยความสามารถในการแขงขน กจะเพมโอกาสท กนง. จะลดอตราดอกเบยลงอกครง
อตราดอกเบยนโยบาย
95
100
105
110
115
120
Oct
-14
Nov-
14
Dec-
14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
Apr-1
5
May
-15
Curre
nt
มาเลเซย
อนโดนเซย
สงคโปร
ไทย
ฟลปปนส
33
ไตรมาส 3/2015
54อตราแลกเปลยนในภมภาคเทยบกบดอลลารสหรฐฯ
คาเงนบาทยงแขงคาหากเปรยบเทยบกบคาเงนของภมภาค
หนวย: ดชน Oct-14 = 100
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
55 เงนบาทออนคาลงมาเคลอนไหวอยในกรอบ 33.4 – 33.9 บาทตอดอลลารสหรฐฯ หลงจาก กนง. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายเปนครงทสอง
คาเงนบาท (USD-THB)
เงนบาทออนคาลงมาเคลอนไหวในกรอบ 33.4 – 33.9 บาทตอดอลลารสหรฐฯ หลงจากท กนง. ปรบลดอตราดอกเบยนโยบายตดตอกนสองครงมาอยท 1.50% จากรายงานการประชมของ กนง. เมอเดอนมนาคมและเดอนเมษายน แสดงใหเหนวา กนง. มความตงใจทจะใชนโยบายอตราดอกเบยเปนเครองมอกดดนใหเงนบาทออนลงไปอยในระดบทเออตอการฟนตวของเศรษฐกจมากขน ผลจากการตดสนใจของ กนง. ทำาใหเงนบาทออนคาลงมาอยางมนยสำาคญ
อไอซปรบคาดการณคาเงนบาท ณ สนป 2015 ไปท 34-35 บาทตอดอลลารสหรฐฯ ในครงปหลง การตดสนใจปรบขนดอกเบยนโยบายของ Fed จะเปนปจจยสำาคญทกำาหนดทศทางดอลลารสหรฐฯ อไอซมองวา Fed นาจะปรบขนดอกเบยครงแรกในปน โดยนาจะอยในราวเดอนกนยายนหรอชากวานน ปจจยจาก Fed นจะทำาใหดอลลารสหรฐฯ ทยอยแขงคาขนเมอเทยบกบเงนสกลอนๆ ของโลกรวมทงเงนบาทของไทย นอกจากน หลงจากทประเทศไทยเรมใชนโยบายการเงนทผอนคลายขนดวยการลดอตราดอกเบย เงนบาทกนาจะทยอยออนคาลงจากระดบปจจบนไปในทศทางเดยวกบคาเงนของประเทศกลม Emerging market
คาเงนบาท
30.5
31.0
31.5
32.0
32.5
33.0
33.5
34.0
34.5
Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15
USD-THB
เงนบาทออนคา
33.7 บาทตอดอลลารสหรฐฯณ 16 ม.ย. 2015
เงนบาทแขงคา
34
Economic Intelligence Center (EIC)
หนวย: บาทตอดอลลารสหรฐฯ
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
56 เงนยโรชะลอการออนคาลงในไตรมาสทสอง แตยงคงอยในแนวโนมออนคาลงตามลำาดบ
คาเงนยโร
เงนสกลยโรชะลอการออนคาลงในไตรมาสทสอง แตมแนวโนมทออนคาลงตอไปในครงปหลง เหตผลสวนหนงคอ อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลในยโรปไดปรบตวสงขนมาเลกนอย และขอมลทางเศรษฐกจของยโรปทเรมฟนตวไดด จงเปนการชะลอเงนลงทนไหลออกจากภมภาค แตในขณะทอซบกำาลงดำาเนนมาตรการซอพนธบตรรฐบาลของกลมประเทศยโรโซนตอไปดวยการพมพ เงนยโรออกมาเพมขน 6 หมนลานยโรทกๆ เดอน ประกอบกบการปรบขนอตราดอกเบยของเฟดซงนาจะเกดขนในปน อไอซจงมองวา เงนยโรนาจะคอยๆ ออนคาลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ ไปอยทราว 1.0 – 1.05 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโรเมอถงสนป 2015
คาเงนยโร
32
34
36
38
40
42
44
46
1.00
1.05
1.10
1.15
1.20
1.25
1.30
1.35
1.40
1.45
Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15
EUR-USD EUR-THB
เงนยโรแขงคา
1.12 ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร ณ 16 ม.ย. 2015
หนวย: บาทตอยโรหนวย: ดอลลารสหรฐฯ ตอยโร
เงนยโรออนคา
35
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
57 เงนเยนขยบกรอบการเคลอนไหวโดยออนคาลงเลกนอย
คาเงนเยน
เงนเยนขยบกรอบการเคลอนไหว โดยออนคาลงเลกนอย หลงจากทเรมนงอยทระดบ 120 เยนตอดอลลารสหรฐฯ ตงแตปลายป ทผานมา ลาสดในเดอนมถนายน เงนเยนเรมขยบกรอบการเคลอนไหวไปอยใกลระดบ 123 - 124 เยนตอดอลลารสหรฐฯ อไอซมองวา บโอเจยงคงดำาเนนมาตรการผอนคลายทางการเงน (QQE) ดวยการซอสนทรพยมลคา 80 ลานลานเยนตอป ตอไปจนถงป 2016 เปนอยางนอย และจะเปนปจจยกดดนใหเงนเยนใหอยในระดบออนคาตอไป โดยสนป 2015 คาเงนเยนนาจะอยทราว 125 – 127 เยน ตอดอลลารสหรฐฯ
คาเงนเยน
2.8
3.0
3.2
3.4
3.6
3.8
4.0
90
95
100
105
110
115
120
125
130
Jun-14 Jul-14 Aug-14 Sep-14 Oct-14 Nov-14 Dec-14 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15
USD-JPY THB-JPY
เงนเยนออนคา
123 เยนตอดอลลารสหรฐฯ ณ 16 ม.ย. 2015
หนวย: เยนตอดอลลารสหรฐฯ หนวย: เยนตอบาท
เงนเยนแขงคา
36
Economic Intelligence Center (EIC)
เศรษฐกจโลกมแนวโนมปรบตวดขนตอเนองในป 2016 แรงขบเคลอนหลกยงเปนสหรฐฯ ทการขยายตวทางเศรษฐกจนาจะปรบเพมขนจาก 2.2%YOY ในป 2015 เปน 2.8%YOY ในป 2016 ตามการฟนตวของตลาดแรงงาน ทงน ตงแตปลายป 2015 เปนตนไป อตราดอกเบยนโยบายของสหรฐฯจะเรมปรบขนเพอเขาสระดบปกต สวนทางกบนโยบายการเงนแบบผอนคลายดวยมาตรการอดฉดสภาพคลองของยโรปและญปน (QE) ซงตามกำาหนดจะดำาเนนไปอยางนอยจนถงเดอนกนยายนในป 2016 ในขณะเดยวกนธนาคารกลางหลายแหงทวโลกอาจมการปรบขนอตราดอกเบยเพอรบมอกบสภาวะเงนทนไหลออกจากการขนดอกเบยของ Fed อกปจจยหนงทมความสำาคญคอราคานำามนดบทจะทยอยเพมขนหลงจากทลงสจดตำาสดเมอตนป 2015 ทผานมาก แมวาจะไมกลบไปแตะระดบเดมทสงกวา US$100 ตอบารเรลจนกระทบตอประเทศผนำาเขานำามน ราคานำามนทปรบตวสงขนบางจะชวยลดแรงกดดนสภาวะเงนฝดในหลายภมภาคและชวยพยงใหราคาสนคาโภคภณฑสงขนดวย ดวยปจจยทกลาวมาขางตน อไอซประเมนวาการขยายตวทางเศรษฐกจของยโรโซนนาจะปรบตวดขนจาก 1.5%YOY ในป 2015 เปน 2.0%YOY ในป 2016 สวนในเศรษฐกจญปนกนาจะฟนตวดขนโดยเตบโตสงขนจาก 0.9%YOY ในป 2015 เปน 1.6%YOY ในป 2016 อกประเทศหลกในเอเชยอยางจน มแนวโนมทจะขยายตวได ในระดบเดยวกบป 2015 ท 6.8%YOY เนองจากยงคงอยระหวางการปฏรปเชงโครงสรางและการปรบเปลยนสมดลเศรษฐกจจากเนนดานการลงทนไปสการบรโภคตอไป
สำาหรบประเทศไทย อไอซมองวาเศรษฐกจจะเตบโต 3.3% ในป 2016 โดยมปจจยสนบสนนหลกสามปจจยดวยกน ปจจยแรกคอการปรบตวดขนของความเชอมนภาคเอกชนหลงจากทตกตำาในชวงครงปแรกของ 2015 นาจะทำาใหการบรโภคและการลงทน ภาคเอกชนจะกลบมาขยายตวไดคอนขางดท 2.0%YOY และ 3.4%YOY ตามลำาดบ ปจจยทสองคอเมดเงนจากการลงทนโครงสรางพนฐานของภาครฐซงจะเพมขน 20.9% ในป 2016 จากป 2015 โดยคดเปน 20% ของงบประมาณรฐทงหมดจากเดมท 17.5% ในป 2015 อกทงรฐบาลนาจะสามารถเพมประสทธภาพในการเบกจายงบประมาณไดดขนกวาในปนทำาใหอไอซประเมนวาการลงทนภาครฐจะขยายตวไดราว 13.3%YOY และปจจยทสามคอการสงออกสนคาและบรการทมแนวโนมดขนตามภาวะเศรษฐกจโลก โดยการสงออกสนคานาจะกลบมาขยายตวไดราว 3.6%YOY สวนจำานวนนกทองเทยวตางประเทศนาจะเพมขน 6%YOY ทงนเศรษฐกจทฟนตวไดดขนประกอบกบอตราดอกเบยนโยบายจะยงคงอยในระดบตำาในปลายป 2015 จะทำาใหอตราดอกเบยในประเทศม แนวโนมปรบตวสงขนในป 2016 เพอรบมอกบการปรบขนดอกเบยนโยบายของ Fed
โดยความเสยงของเศรษฐกจไทยในป 2016 อยทดานเสถยรภาพทางการเมองและภาคการสงออก โดยตามแผนทรฐบาลประกาศไวเมอเดอนมถนายนทผานมา จะมจดใหมการเลอกตงในเดอนสงหาคมป 2016 ซงถาหากยดออกไป ความไมแนนอนทางการเมองอาจจะกระทบตอภาพลกษณของไทยและบนทอนความเชอมนนกลงทนในตางประเทศ นอกจากนหากเกดเหตการณความไมสงบทางการเมองซำาอกกจะกระทบทงดานการบรโภคและการลงทนภายในประเทศอกดวย อกปจจยเสยงหนงคอดาน ภาคการสงออก ซงในชวงทผานมาการขยายตวของมลคาการคาโลกชะลอตวลงจากเดมทเคยเตบโตสงกวาการเตบโตทางเศรษฐกจโลก ซงในดานน ไทยควรเรงปรบตวโครงสรางอตสาหกรรมสงออกใหเหมาะสมกบความตองการของตลาดโลกมากขน มการหาตลาดใหม เชน ประเทศ CLMV เพมประสทธภาพในการผลต และเรงเจรจาและบรรลขอตกลงเขตการคาเสร (FTA) สำาหรบสนคาสำาคญเพอรกษาความสามารถในการแขงขนในดานราคากบประเทศอนๆ ทยงไดรบสทธพเศษอย
แนวโนมเศรษฐกจในป 2016
37
ไตรมาส 3/2015
39
ไตรมาส 3/2015
BULL-BEAR: ราคานำามน
BULLs: ปจจยททำาใหราคานำามนมแนวโนมขาขน • ปญหาความไมสงบในตะวนออกกลางยงคงยดเยอและขยาย
ความรนแรงขนตอเนอง จากการสรบในเยเมนลามมาถงในอรก
โดยทกลมรฐอสลาม (IS) ไดเขายดเมอง Ramadi ซงเปรยบ
เสมอนประตหนาดานกอนเขาส Baghdad เมองหลวงของอรก
ทำาใหรฐบาลอรกขอความชวยเหลอจากอาสาสมครกองกำาลง
กลมนกายชอะหเพอยดเมอง Ramadi กลบคนมา ถงแมวาเมอง
Ramadi จะอยหางจากเมอง Basrah แหลงผลตนำามนดบหลก
ทางตอนใตของอรกซงตดกบอาวเปอรเซย แตมความกงวลใน
เรองมาตรการรกษาความปลอดภยของรฐบาลอรก ทปลอยใหกลม
IS เขายดเมอง Ramadi อยางงายดาย จะนำามาซงการยดเมอง
สำาคญอนๆ ของอรกรวมไปถงเมอง Basrah จากปญหาทลกลาม
เปนวงกวางนไดสรางความกงวลเรองการตงตวของอปทานนำามน
ซงอาจทำาใหราคานำามนดบทะยานสงขน ทงนอรกเปนผสงออก
นำามนอนดบ 2 ในกลม OPEC รองจากซาอดอาระเบย และมกำาลง
การผลตนำามนดบราว 3.4 ลานบารเรลตอวน หรอคดเปน 11%
ของกำาลงการผลตทงหมดในกลม OPEC
• ซาอดอาระเบย ผผลตนำามนรายใหญของกลม OPEC มแผนปรบเพมราคาขายนำามนดบ Arab Light: Official Selling Price (OSP) ทมการสงออกมายงเอเชยเปนหลก โดยจะปรบราคาในเดอนกรกฎาคม 2015 เพมขน 0.6 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล เมอเทยบกบเดอนมถนายน 2015 การปรบเพมราคาในครงนสะทอนใหเหนถงสภาวะตลาดในเอเชยทอปสงคมแนวโนมแขงแกรงขน โดยเฉพาะอปสงคนำามนในจนและอนเดยมแนวโนมขยายตวอยางรวดเรวในไตรมาส 3 คาดวาจะเพมขนประมาณ 8 แสนบารเรลตอวน YOY โดยทอปสงคนำามนในจนมการเตบโตสงทสดตงแตป 2011 เนองจากความตองการนำามนแกซโซลนเพมขนจากยอดขายรถ SUV ทขยายตวประมาณ 45%YOY และเปนชวงฤดทองเทยวของจน สำาหรบอนเดยมแนวโนมการเตบโตของอปสงคนำามนใน
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Leading global houses (ณ 10 มถนายน 2015)
ไตรมาส 3 สงขนประมาณ 8.7%YOY โดยสวนใหญมาจากความตองการนำามนแกซโซลน (18%YOY) และนำามนดเซล (9%YOY)
• ปรมาณนำามนดบคงคลงของสหรฐฯ ลดลงจากจดสงสดใน
เดอนเมษายน 2015 จากการทบรษทผผลต shale oil และ shale
gas ในสหรฐฯ บางรายไดลดการผลตลงเนองจากราคานำามนท
ตำาไมคมกบตนทนการผลต ลาสดสำานกงานสารสนเทศดาน
พลงงานของสหรฐฯ (EIA) ไดเปดเผยตวเลขปรมาณนำามนดบ
คงคลงของสหรฐฯ สนสด ณ วนท 9 มถนายน 2015 ลดลงประมาณ
20 ลานบารเรล (-4%QOQ) มาอยทระดบ 460 ลานบารเรล
นอกจากนปรมาณนำามนดบคงคลง ณ จดสงมอบคชชง
โอกลาโฮมา กปรบลดลงเชนกนราว 1 ลานบารเรล อยท
59 ลานบารเรล การทปรมาณนำามนดบคงคลงของสหรฐฯ ปรบ
ลดลงอยางตอเนอง ทำาใหความกงวลในเรองอปทานสวนเกน
ผอนคลายลง อกทงเปนสญญาณบงชวาการบรโภคนำามนใน
สหรฐฯ มการปรบตวเพมสงขนตามการฟนตวทางเศรษฐกจ โดย
อตราการผลตของโรงกลนหลายแหงในสหรฐฯ ไดปรบเพมขน
ประมาณ 1.4%QOQ มาอยท 94.3% เพอรองรบความตองการ
นำามนทขยายตว รวมไปถงการเขาสชวงฤดกาลขบรถทองเทยว
ของสหรฐฯ จะเปนปจจยบวกทจะสนบสนนใหราคานำามนปรบตว
สงขนตอไปในชวงไตรมาส 3 ป 2015
ราคานามน (USD/บารเรล)
2013 2016F
(คาเฉลย) เฉลย Q1 Q2 Q3 Q4 เฉลย Q1 Q2 Q3F Q4F เฉลย สงสด ตาสด เฉลย
ราคานามนดบ WTI 98 99 103 98 73 93 48 58 59 61 57 57 52 64
ราคานามนดบ Brent 109 108 110 102 76 99 54 62 63 66 61 62 58 69
2014 2015F
40
Economic Intelligence Center (EIC)
BEARs: ราคานำามนมแนวโนมขาลง หรอทรงตว• อปทานนำามนดบยงคงลนตลาดและไมมแนวโนมจะปรบระดบลง เปนปจจยลบกดดนราคานำามนดบ ทงน EIA ประเมนอปทานนำามนโลกจะปรบระดบสงขนในไตรมาส 3 ป 2015 ราว 2.1 ลานบารเรลตอวน YOY สระดบ 95.7 ลานบารเรลตอวน ในขณะทอปสงคมเพยง 93.9 ลานบารเรลตอวน จงยงมอปทานสวนเกนอยในตลาดถง 1.7 ลานบารเรลตอวน ทงนอปทานนำามนสวนใหญหรอราว 61% ของอปทานนำามนโลก มาจากผผลตกลม Non-OPEC มปรมาณถง 57.5 ลานบารเรลตอวน เพมขนราว 2.4%YOY โดยสหรฐฯ และรสเซยเปนผผลตรายใหญในกลม Non-OPEC มปรมาณการผลตรวมกนมากกวา 50%
• OPEC ยงคงยนกรานไมลดปรมาณการผลตนำามนดบลง หลงจากการประชม OPEC ในวนท 5 มถนายน 2015 ณ กรงเวยนนา ประเทศออสเตรย โดยยงคงการผลตนำามนดบท 30 ลานบารเรลตอวน ตอไปจนถงป 2020 อกทงมการพจารณาทจะรบอนโดนเซยกลบเขามาเปนสมาชกในกลม OPEC อกครง หลงจากถกใหออกจากกลมนานถง 7 ป โดยทอนโดนเซยสามารถฟนฟความเชอมนตอประเทศสมาชกในเรองอปทานนำามน ยงไปกวานน ยงตองจบตาการผอนปรนมาตรการควำาบาตรทางเศรษฐกจตออหราน ซงหากเกดขนจะสงผลใหอหรานสามารถเพมปรมาณสงออกนำามนดบจากปจจบนท 1 ลานบารเรลตอวน เปน 2.8 ลานบารเรลตอวน นอกจากน รสเซยผผลตรายใหญอนดบ 2 รองจากสหรฐฯ ของกลม Non-OPEC ยงคงรกษาปรมาณการสงออกนำามนอยางตอเนองและไมมทาทจะปรบลดปรมาณการผลตลง โดยมแผนทจะคงการผลตท 10.5 ลานบารเรลตอวนไปจนถงป 2020 จากปจจยดงกลาว คาดวาอปทานนำามนจะยงคงอยในระดบสงตอไป
• ผผลต shale oil ในสหรฐฯ มแรงจงใจในการกลบมาเรมตนการผลตอกครงหนง จากการทราคานำามนดบฟนตวขนมายนเหนอระดบ 60 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล หลงจากทบรษทขดเจาะและผลต shale oil บางรายในสหรฐฯ ไดหยดการผลตลงเพราะไมคมทนเนองจากราคานำามนดบทตกตำา ทงน ลาสด Baker Hughes ไดเปดเผยขอมลจำานวนแทนขดเจาะ shale ในสหรฐฯ สนสด ณ วนท 29 พฤษภาคม 2015 ปรบลดลงเพยง 13 แทน อยท 646 แทน (แตแทนขดเจาะ shale ในแหลงทสำาคญอยาง Eagle Ford เพมขน 3 แทน) ซงการปรบตวลดลงของแทนขดเจาะในครงนเปนการปรบลดทนอยทสดหลงจากไดปรบลดลงมากวา 60% เมอเทยบกบชวงตนปทผานมา โดยมแนวโนมวาการลดลงของแทนขดเจาะ shale oil อาจสนสดในเรวๆ น และจะเรมเหนการกลบมาดำาเนนการผลตของผเลน shale oil ในสหรฐฯ ซงจะทำาใหอปทานนำามนเพมมากขนอก
• ผผลต shale oil ในสหรฐฯ ไดเพมประสทธภาพและขดความสามารถของเทคโนโลยการผลต shale oil อยางตอเนองตงแตป 2014 ลาสดจากการเปดเผยขอมลของ EIA แหลง shale oil ทสำาคญในสหรฐฯ เชน Bakken มประสทธภาพในการผลต shale oil เพมขนโดยเฉลย 10%YOY มการคาดการณกนวาถาแหลง shale oil สำาคญในสหรฐฯ ทง 3 แหง คอ Bakken, Eagle Ford และ Permian ปรบปรงประสทธภาพการผลตและเพมศกยภาพดานเทคโนโลยอยางตอเนอง ราคานำามนดบทเปนจดคมทน ในการผลต shale oil จะลดลงมาอยทประมาณ 50 ดอลลารสหรฐฯ ตอบารเรล ซงจะชวยดงดดนกลงทนรายใหมๆ ทสนใจในธรกจ shale oil ใหเขามาในตลาดมากขน ทำาใหมอปทานนำามนสวนเกนเพมขนและกดดนราคานำามนดบตอไป
41
ไตรมาส 3/2015
มมมอง EIC: Bearราคานำามนดบในใตรมาส 3 ป 2015 มแนวโนมทรงตว ถงแมวาราคานำามนดบมการปรบตวสงขนอยางรวดเรวในไตรมาส 2 เนองจากปญหาความไมสงบในตะวนออกกลาง แตคาดวาเปนเพยงปจจยสนบสนนระยะสน อไอซมองวาความไมสมดลของอปสงคและอปทานนำามนยงคงมอย จากการทกลม OPEC และรสเซย ยงคงยนยนทจะคงปรมาณการผลตนำามนในระดบเดม นอกจากน การทราคานำามนดบปรบตวสงขนในชวงไตรมาส 2 รวมถงการเพมประสทธภาพของเทคโนโลย shale ทำาใหตนทนการผลตลดลง เปนสาเหตทำาใหผผลต shale oil ในสหรฐฯ เกดแรงจงใจในการกลบมาดำาเนนการผลตอกครง สงผลทำาใหมอปทานลนตลาดมากยงขน ซงเปนปจจยสำาคญทจะกดดนราคานำามนดบตอไป
42
Economic Intelligence Center (EIC)
In focus:
การแขงคาของอตราแลกเปลยนไทยตอหลายสกลเงนไดสงผลให ขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยลดทอนลงตามดชนคาเงนบาททแทจรง (REER) ทเพมขน ทวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาไมใชเพยงปจจยเดยวทสงผลกระทบตอการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยในปจจบน นอกจากนเมอเปรยบเทยบระหวางสนคาอตสาหกรรมและสนคาเกษตร จะพบวาความสามารถในการแขงขน ดานราคามความสำาคญตอปรมาณการสงออกสนคาในภาคเกษตรมากกวาสนคาอตสาหกรรม เนองจากการสงออกสนคาเกษตรในประเทศตางๆ มกมความคลายคลงกน ในขณะทการสงออกสนคาอตสาหกรรมจะขนอยกบความสามารถของแตละประเทศในการนำาเสนอมลคาเพมใหดกวา ประเทศคแขง หรอแปรไปตามปจจยดานหวงโซอปทานโลกเปนสำาคญ ปรมาณการสงออกสนคาในหมวดอตสาหกรรมจงไมไดขนอยกบ ความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว
บาทแขงกบนยดานการสงออก
ความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยในชวงทผานมาไดรบผลกระทบจากบาทแขง
บาทแขงกบนยดานการสงออก
เงนบาทแขงคาสงผลกกระทบใหดชน REER เพมขนในชวงทผานมา
แลวขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยทลดลงเปนปจจยสำคญทกระทบปรมาณการสงออก
จรงหรอ?ความสามารถทางการแขงขนดานราคาของไทยยงมใชปจจยหลกทกระทบตอปรมาณการสงออกอยางมนยสำคญ
ความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยไมใชปจจยหลกทกำหนดปรมาณการสงออกสนคาประเภทรถยนตและสวนประกอบ
ความสามารถในการแขงขนดานราคาเปนปจจยสำคญทกระทบตอปรมาณการสงออกสนคากลมยางพารา
ยางพารารถยนตและสวนประกอบสงออกรวม
ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกลดลง
โดยการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยขนอยกบการขยายตวของปรมาณนำเขาของโลกเปนหลก
เน�องจากการสงออกในสนคาอตสาหกรรมรถยนตนนขนอยกบการเพมมลคาของสนคาสงออก และลกษณะเฉพาะของสนคา เชน อโคคาร รวมไปถงผลของหวงโซอปทานโลกและความตองการของโลกดวย
เน�องจากสนคาเกษตรมความคลายคลงในทกแหลงผลตและสามารถทดแทนกนได ทำใหการแขงขนขนอยกบราคาเปนหลก
ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกเพมขน
+7% +9% +2%
ดชน REER ทเพมขนสะทอนใหเหนวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยลดลงเม�อเทยบกบคแขงในตลาดโลก
ดชน REER ในไตรมาส 1 ป 2015(% การเปลยนแปลงเทยบกบสนป 2013)
ปรมาณการสงออกในไตรมาส 1/2015(%YOY)
-3% -5%
+13%
1
2
3
(YTD% การเปลยนแปลงเทยบกบเม�อสนป 2013)
เงนบาทแขงคา เงนบาทออนคา
ดอลลารสหรฐฯ
เยนยโร
คาเงนบาทเทยบกบสกลอ�น 1%3% 18% 13%
หยวน
ดชน REER เพมขนความสามารถในการแขงขนดานราคาลดลงปรมาณการสงออกลดลง
ตงแตปลายป 2014 เปนตนมา เงนบาทของไทยมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบเยนและยโร รวมทงสกลเงนอนๆ ในภมภาคอาเซยน ภายหลงธนาคารกลางญปนและธนาคารกลางยโรปไดประกาศมาตรการผอนคลายทางการเงนเพมเตม นอกจากน สถานะทางการคลงและทนสำารองระหวางประเทศทแขงแกรงของไทย รวมถงแนวโนมการเกนดลบญชเดนสะพดจากมลคาการนำาเขานำามนดบ ทลดลง สงผลใหคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ ไมไดออนตวลงมากเมอเทยบกบการออนคาของสกลเงนอน ๆ ในภมภาคอาเซยน ทไดรบแรงกดดนจากแนวโนมการขนอตราดอกเบยของ Fed ดวยเหตน จงมหลายฝายมองวาเงนบาทมทศทางแขงคามากเกนไป จนทำาใหการสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา และอาจเปนสาเหตหนงททำาใหการสงออกไทยในชวง 4 เดอนแรกของปนหดตวรนแรงกวา 4.0%YOY (รปท 58)
การพจารณาผลกระทบของอตราแลกเปลยนตอขดความสามารถในการแขงขนดานราคาสามารถทำาไดหลายแบบ ในทนจะพจารณาโดยใชดชนคาเงนทแทจรง หรอ Real Effective Exchange Rate (REER) ซงนยมใชกนอยางแพรหลายเพอสะทอนความสามารถในการแขงขนดานราคาของภาคการสงออกไทย ดชน REER เปนการเปรยบเทยบคาเงนในประเทศกบคาเงนของประเทศ คคาและคแขง โดยถวงนำาหนกสกลเงนตางๆ ดวยสดสวนการคา และหกผลของอตราเงนเฟอในแตละประเทศคคาและคแขง ดชน REER ทเพมขนจะสะทอนวาความสามารถในการแขงขนดานราคาของประเทศลดลง โดยมสาเหตหลกมาจากการเปลยนแปลง ของราคาซงเกดจาก 1) อตราแลกเปลยนตอสกลเงนตางๆแขงคาขน และ/หรอ 2) อตราเงนเฟอในประเทศ
อตราแลกเปลยน ขดความสามารถในการแขงขนดานราคา
การเตบโตของภาคการสงออก
44
Economic Intelligence Center (EIC)
การสงผานผลกระทบของอตราแลกเปลยนตอการเตบโตของภาคสงออก58
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
การสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา
เงนบาททแขงคาขนเมอเทยบกบหลายสกลเงนอยาง เยน ยโร และสกลเงนอนในอาเซยน สงผลใหดชน REER ปรบเพมขนในชวงทผานมา ถงแมวาคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ จะเรมมทศทางออนลงกตาม (รปท 59) โดยปจจบนอตราแลกเปลยนของบาทตอดอลลารสหรฐฯ ออนคาลงราว 3% ในขณะทเงนบาทแขงคาเมอเทยบกบสกลเงนยโรและเยน โดยเงนบาทตอยโรแขงคาขนกวา 18% และเงนบาทตอเยนแขงคาขนราว 13% เทยบกบเมอชวงปลายป 2013 ประกอบกบการถวงนำาหนกการคาของไทยกบสหรฐฯ สหภาพยโรป และญปนมสดสวนใกลเคยงกนท 10% (รปท 60) จงสงผลใหดชน REER ของไทยปรบเพมขนราว 7% ในชวงเวลาเดยวกน สวนทางกบทศทางคาเงนบาทตอดอลลารสหรฐฯ ดานดชน REER ของอนโดนเซยกปรบเพมขนสวนทางกบทศทางคาเงนรเปยทออนลงเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ เชนกน โดยเปนผลมาจากอตราเงนเฟอในประเทศทอยในระดบสงราว 6.4% ขณะท ดชน REER ของมาเลเซยออนคาลง โดยมสาเหตหลกมาจากการการออนคาลงรนแรงของรงกตเมอเทยบกบดอลลารสหรฐฯ โดยเมอเปรยบเทยบกบดชน REER ของไทยกบเศรษฐกจอนในภมภาคแลว พบวาในชวง 2 ปทผานมา ดชน REER ของไทยขนมาอยในระดบทสงกวาของประเทศเพอนบานอยางมาเลเซย อนโดนเซย และสงคโปร (รปท 61) เมอผนวกกบทศทางการแขงคาขนของเงนบาทในปจจบน สะทอนใหเหนวาความสามารถในการแขงขนดานราคาสงออกของไทยไดลดทอนลงมา
45
ไตรมาส 3/2015
95
97
99
101
103
105
107
Dec
-13
Jan-
14
Feb-
14
Mar
-14
Apr-14
May
-14
Jun-
14
Jul-1
4
Aug-
14
Sep-
14
Oct
-14
Nov
-14
Dec
-14
Jan-
15
Feb-
15
Mar
-15
ดชน REER ดชน THBUSD
ดชนแขงคา
ดชนออนคา
ดชนคาเงนบาททแทจรงมทศทางสวนทางกบอตราแลกเปลยนบาทตอดอลลารสหรฐฯ59
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ Bloomberg
ดชนคาเงนทแทจรง (REER) และ ดชน THBUSD ทศทางดชน REER เปรยบเทยบกบอตราแลกเปลยนตอดอลลารสหรฐฯ
หนวย: ดชน ธ.ค. 2013=100 หนวย: % การเปลยนแปลงของคาเทยบ ณ สนป 2013
3
9 7
129
3
มาเลเซย อนโดนเซย ไทย
ดชน REER อตราแลกเปลยนตอดอลลารสหรฐฯ
แขงคา
ออนคา
46
Economic Intelligence Center (EIC)
ปจจยกระทบทศทางของดชน REER
ดชน REER ของคาเงนบาทอยในระดบสงกวาคแขงในภมภาคอาเซยน
60
61
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ CEIC
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bank for International Settlements
ทศทางดชน REER ของไทยเปรยบเทยบกบประเทศในภมภาคอาเซยน
หนวย: ดชน ม.ค. 2013 =100
ประเทศ ทศทางคาเงน(% การเปลยนแปลงเทยบกบ
เมอสนป 2013)
อตราเงนเฟอ(ป 2014)
นาหนกการคา(ป 2014)
ไทย USD = 3%
EUR = 18%
JPY = 13%
CNY = 1%
1.9% สหรฐฯ = 10%
สหภาพยโรป = 10%
ญปน = 10%
จน = 12%
อนโดนเซย USD = 9%
EUR = 14%
JPY = 8%
CNY = 6%
6.4% สหรฐฯ = 9%
สหภาพยโรป = 10%
ญปน = 13%
จน = 10%
มาเลเซย USD = 12%
EUR = 11%
JPY = 5%
CNY = 9%
3.2% สหรฐฯ = 8%
สหภาพยโรป = 10%
ญปน = 11%
จน = 12%
คาเงนบาทออนคา
คาเงนบาทแขงคา
คาเงนรเปยออนคา
คาเงนรเปยแขงคา
คาเงนรงกตออนคา
คาเงนรงกตแขงคา
1 2 3
80
85
90
95
100
105
110
Jan-
13
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
ไทย มาเลเซย อนโดนเซย สงคโปร
ดชน REER แขงคา
ความสามารถในการแขงขนดานราคาของสงออกไทยทลดลงสงผลกระทบตอการเตบโตของสงออกจรงหรอ
จากผลการวเคราะหเชงสถตดวยเทคนค Linear regression analysis (ดรายละเอยดเพมเตมใน BOX: การวเคราะหผลกระทบของดชน REER ตอปรมาณการสงออก) เมอประเมนความสมพนธระหวางการเตบโตของปรมาณสงออกไทยกบความสามารถทางการแขงขนดานราคาซงวดดวย REER โดยพจารณาอปสงคของตลาดโลกในชวงเวลานนรวมดวย พบวาเมอดชน REER เพมขนปรมาณการสงออกไทยมแนวโนมลดลง แตความสมพนธน ไมชดเจนพอทจะสรปไดวาปรมาณการสงออกไทยไดรบผลโดยตรงจากการเคลอนไหวของดชน REER เนองจากมปจจยอนทเกยวของ อยางเชนปรมาณการนำาเขาของโลกซงเปนเครองบงชอปสงคของโลก (รปท 63) โดยภายหลงจากวกฤตเศรษฐกจเมอป 2008 เปนตนมา เศรษฐกจของผนำาเขารายใหญอยางสหรฐฯ สหภาพยโรป และญปน ตางไมสามารถกลบมาขยายตวไดดตามเดม อกทงในปจจบนการสงออกไทยยงตองเผชญกบปญหาเชงโครงสรางทผลตสนคาไมตรงกบความตองการของโลกอกดวย (อานเพมเตมได ใน Outlook ไตรมาส 3/2014: In focus ไขปมประเดนสงออกไทยทรด) ดงนนการสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาแตเพยงอยางเดยวอาจไมเพยงพอทจะอธบายการหดตวของปรมาณการสงออกไทยได
เมอเปรยบเทยบการเตบโตของสงออกไทยในชวง 2 ปทผานมากบชวงกอนวกฤตเศรษฐกจโลก จะพบวาทงมลคาและปรมาณการสงออกไทยไมสามารถกลบมาขยายตวในระดบสงเหมอนกอน โดยมลคาการสงออกของไทยชวงป 2000-2007สามารถขยายตวในระดบเฉลยมากกวา 13%YOY และปรมาณการสงออกโตเฉลยราว 9%YOY ในขณะท 2 ปทผานมา มลคาการสงออกไทยหดตวลงเฉลยท 0.4%YOY และปรมาณการสงออกขยายตวเพยง 0.5%YOY (รปท 62) อยางไรกตาม ปญหาของการสงออกไทยในปจจบนอาจไมไดมาจากการทไทยสญเสยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว
47
ไตรมาส 3/2015
การสงออกไทยไมสามารถกลบมาขยายตวในระดบสงเหมอนเมอกอน62
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ ธนาคารแหงประเทศไทย
ปรมาณและมลคาการสงออกไทย
หนวย: % การขยายตวเฉลย
การขยายตวของปรมาณการสงออกไทย
8.9
0.5
2013-20142000-2007
13.2
-0.4
2013-20142000-2007
การขยายตวของมลคาการสงออกไทย
48
Economic Intelligence Center (EIC)
การสงออกไทยขยายตวตามทศทางของเศรษฐกจโลก63
อตราการเตบโตของปรมาณการสงออกไทยและความตองการสนคาของโลก
หนวย: %YOY
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ IMF
-0.2
-0.15
-0.1
-0.05
0
0.05
0.1
0.15
0.2
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
การสงออกของไทย ความตองการสนคาของโลก
49
ไตรมาส 3/2015
BOX: การวเคราะหผลกระทบของดชน REER ตอปรมาณการสงออก
ในการวเคราะหผลกระทบจากการแขงคาของดชน REER ของไทยตอปรมาณการสงออก ในทน ใชขอมล REER และ ปรมาณสงออกของไทยทรายงานโดยธนาคารแหงประเทศไทย โดยเปรยบเทยบการเปลยนแปลงของระดบ REER และปรมาณการสงออกรายไตรมาส (ปรบผลของฤดกาล) ซงใชขอมลตงแตไตรมาส 1/2001 จนถง ไตรมาส 1/2015 โดยมตวแปรควบคมเปนปรมาณการนำาเขาของโลกรายไตรมาส (ปรบผลของฤดกาล) ทรายงานโดย CPB world trade monitor ซงสามารถเขยนออกมาเปนสมการท (1)
; ตวแปร ΔTH_ExpVol คอการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกไทยรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA), ΔTH_REER คอการเปลยนแปลงของระดบ REER ไทยรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA), ΔWd_ImpVol คอการเปลยนแปลงของปรมาณการนำาเขาโลกรายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA)
ผลการวเคราะหขอมลดวยสมการท (1) บงชวาการเปลยนแปลงของดชน REER นนมความสมพนธในทศทางตรงกนขามกบการขยายตวของปรมาณสงออกไทย โดยหากดชน REER ปรบขน ปรมาณการสงออกของไทยจะลดลง แตทวาความสมพนธของทงสองตวแปรไมมนยสำาคญ อกทงเมอแทนตวแปร ΔTH_REER ในสมการท (1) ดวยตวแปร ΔTH_REER ในชวง 1 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-1)) , 2 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-2)), 3 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-3)) และ 4 ไตรมาสกอนหนา (ΔTH_REER (t-4)) ผลกระทบของตวแปรนนยงคงไมสามารถอธบายการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกไทยไดอยางมนยสำาคญ อยางไรกด เหนไดชดเจนวาการเปลยนแปลงของปรมาณการสงออกของไทยมทศทางเดยวกบการขยายตวของปรมาณการนำาเขาของโลกอยางมนยสำาคญ (รปท 64)
ดงนน การเปลยนแปลงของระดบ REER ของไทยเองอาจไมเพยงพอทจะสามารถอธบายการเตบโตของปรมาณ สงออกไทยได โดยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของไทยทลดลงอาจจำาเปนตองเปรยบเทยบกบคแขงการคา อยางเชนมาเลเซยทดชน REER ของไทยอยในระดบทสงกวา REER ของมาเลเซยอยมาก ทงน สะทอนใหเหนวาการสงออกไทยไดสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาตอมาเลเซย (รปท 65) ซงแสดงดวยสดสวนของดชน REER ของทง 2 ประเทศตามสมการท (2)
(1) ΔTH_ExpVol= a + b1 ΔTH_REER + b2 ΔWd_ImpVol + e
50
Economic Intelligence Center (EIC)
การเปลยนแปลงของดชน REER ของไทยในทกชวงเวลาไมไดสงผลตอปรมาณการสงออกไทยอยางมนยสำาคญ64
ผลของ regression analysisคาสหสมพนธของตวแปรปรมาณสงออกไทยกบ REER ในแตละชวงเวลา
( )= Standard Error*** = มความสำาคญทระดบนยสำาคญ 1%
(2) THMY = REERTH /REERMY
(3) ΔTH_ExpVol= a + b1 ΔTHMY + b2 ΔWd_ImpVol + e
; หากคา THMY มากกวา 1 หมายความวาการสงออกไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนทางดานราคาตอมาเลเซย แตหากคา THMY นอยกวา 1 จะหมายความวาการสงออกไทยมความสามารถในการแขงขนดานราคามากกวามาเลเซย โดยเบองตนความสมพนธของการเปลยนแปลงของตวแปร THMY กบการขยายตวของปรมาณ สงออกไทยควรจะมทศทางตรงกนขามกน โดยเมอไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนทางดานราคาตอมาเลเซยแลว ปรมาณสนคาทไทยสงออกกควรจะลดลงเนองจากการสงออกไทยโดยรวมมราคาทสงกวาของมาเลเซย ทำาใหคคาสามารถหนไปนำาเขาจากมาเลเซยแทน และเมอใสตวแปรควบคมอยางการขยายตวของปรมาณนำาเขาของ โลกแลว จะสามารถเขยนสมการไดตาม (3)
; ตวแปร ΔTHMY= การเปลยนแปลงของสดสวนดชน REER ของไทยตอมาเลเซย (THMY) รายไตรมาสปรบผลของฤดกาล (QOQSA)
ทงน พบวาตวแปร ΔTHMY มความสมพนธสวนทางกบปรมาณการสงออกของไทยในชวงเวลาเดยวกน และ ชวง 4 ไตรมาสกอนหนา (ΔTHMY (t-4)) แตทวาผลของ regression แสดงใหเหนวาตวแปร ΔTHMY ไมไดสงผลกระทบตอปรมาณการสงออกไทยอยางมนยสำาคญ (รปท 66)
Dependent Variable:ΔTH_ExpVol
Coefficient Significant level
0.00335 Constant(0.005)
-0.30581ΔTH_REER
(0.219)
1.12834ΔWd_ImpVol
(0.162)***
Adjusted R-squared 0.27464
ΔTH_ExpVol
-0.0162 ΔTH_REER
0.1763 ΔTH_REER (t-1)
0.1984 ΔTH_REER (t-2)
0.1134 ΔTH_REER (t-3)
-0.1222 ΔTH_REER (t-4)
51
ไตรมาส 3/2015
ดชน REER ของไทยอยในระดบทสงกวาดชน REER มาเลเซยอยมาก
สวนตางระหวาง REER ไทยกบมาเลเซยในทกชวงเวลาไมไดสงผลตอปรมาณการสงออกของไทยอยางมนยสำาคญ
65
66คาสหสมพนธของตวแปรปรมาณสงออกไทยกบ ΔTHMY ในแตละชวงเวลา
ทศทางดชน REER ของไทยเทยบกบมาเลเซย
ผลของสมการถดถอยเชงเสนตรง
หนวย: ดชน Jan 2001=100
( )= Standard Error*** = มความสำาคญทระดบนยสำาคญ 1%ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
70
80
90
100
110
120
130
140
2001
2001
2002
2003
2004
2004
2005
2006
2007
2007
2008
2009
2010
2010
2011
2012
2013
2013
2014
2015
ไทย มาเลเซย
ไทยสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาใหกบมาเลเซย
ΔTH_ExpVol
-0.1221 ΔTHMY
0.2905 ΔTHMY(t-1)
0.1307 ΔTHMY(t-2)
0.1887 ΔTHMY(t-3)
-0.2589 ΔTHMY(t-4)
Dependent Variable:ΔTH_ExpVol
Coefficient Significant level
0.0038Constant(0.004)
1.0936ΔWd_ImpVol
(0.1675)***
-0.2878ΔTHMY (0.227)
Adjusted R-squared 0.2794
ดชน REER สามารถนำามาปรบใช ในการวเคราะหขดความสามารถในการแขงขนดานราคาในรายอตสาหกรรมไดเชนกน โดยวธการคำานวณนน สามารถดรายละเอยดเพมเตมใน BOX: การคำานวณดชน REER รายอตสาหกรรม ทงน หากดชน REER ของอตสาหกรรมปรบเพมขน กแปลวาสนคานนสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคาตอกลมคคา โดยปจจยกำาหนดทศทางดชน REER รายอตสาหกรรมจะขนอยกบ 1) ทศทางคาเงนบาทตอสกลเงนของคคา 2) การเปลยนแปลงของระดบราคาการผลตสนคาในไทยเมอเทยบกบคคา และ 3) การถวงนำาหนกการคาในตลาดคคาตางๆ
เมอเจาะลกลงไปดขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของกลมสนคาสงออกสำาคญของไทยทงสนคาอตสาหกรรมอยางรถยนตและสวนประกอบ และสนคาเกษตรอยางยางพาราแลว พบวาดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตมทศทางเพมขนเมอเทยบกบชวงป 2010 ในขณะทดชน REER ของยางพารามทศทางออนลง (รปท 67) ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตทเพมขนสะทอนใหเหนวาขดความสามารถในการแขงขนดานราคาของรถยนตไทยไดลดทอนลงเมอเทยบกบเมอกอน โดยผนำาเขาจากไทยตองแบกรบภาระราคาทเพมขน ซงอาจทำาใหผนำาเขาเหลานนเปลยนไปนำาเขาจากประเทศคแขงแทน สวนดชน REER ของยางพาราทลดลงสะทอนใหเหนถงความไดเปรยบดานราคาของประเทศไทยตอประเทศคคา ซงสวนหนงเปนเพราะราคายางพาราของไทยหดตวลงมาอยางตอเนอง
การสงออกสนคาใดของไทยบางทสญเสยความสามารถในการแขงขนดานราคา
52
Economic Intelligence Center (EIC)
ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตของไทยมทศทางแขงคาขน ในขณะทดชน REER ของยางพารามทศทางออนคาลง67
ดชน REER อตสาหกรรมรถยนตและสวนประกอบ และยางพารา
หนวย: ดชน 2010=100
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg และ CEIC
60
70
80
90
100
110
120
Mar
-10
Jun-
10
Sep-
10
Dec
-10
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
Sep-
13
Dec
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep-
14
Dec
-14
Mar
-15
รถยนตและสวนประกอบ ยางพารา
ถงแมวาดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตจะมทศทางแขงคามาโดยตลอด แตทวาปรมาณการสงออกรถยนตของไทยกลบมทศทางเพมขน โดยปรมาณการสงออกรถยนตของไทยในชวง 5 ปทผานมามทศทางขยายตว (รปท 68) และเมอพจารณาความสมพนธของทงสองตวแปรในเชงสถตแลว พบวาการเปลยนแปลงของระดบดชน REER และปรมาณการสงออกรถยนตมความสมพนธกนคอนขางนอย (รปท 69) นอกจากน แมวาคาเงนบาทไทยในชวง 3 เดอนแรกของปน จะมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบคคาสำาคญอยาง ออสเตรเลย ญปน มาเลเซย อนโดนเซยและสหภาพยโรป จนสงผลใหดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตเพมขนราว 10.7%YOY แตทวาปรมาณการสงออกรถยนตในชวงเวลาเดยวกนกลบสามารถขยายตวไดดท 12.6%YOY (รปท 70) ทงน เปนเพราะปรมาณการสงออกของอตสาหกรรมรถยนตแทจรงแลวไมไดขนอยกบปจจยความสามารถในการแขงขนดานราคาเพยงอยางเดยว แตรวมถงการพฒนาสนคาใหมมลคาเพมและตรงกบความตองการของตลาดโลก ยกตวอยางเชนการพฒนาอตสาหกรรมการผลตรถยนตอโคคารในไทย ทสามารถสงออกไปยงตลาดสหภาพยโรปไดด ถงแมวาเงนบาทจะมทศทางแขงคาขนเมอเทยบกบเงนยโรกตาม นอกจากน ผลของหวงโซอปทานโลก (Global supply chain) ทไทยเปนศนยการผลตรถยนตของบรษทญปนหลายแหง กสงผลใหบรษทญปนเหลานยงมความจำาเปนทตองนำาเขารถยนตและสวนประกอบซงผลตในประเทศไทยตอไป โดยเงนเยนท ออนคาเมอเทยบกบบาทไมไดสงผลใหปรมาณการสงออกรถยนตและสวนประกอบของไทยลดลงแตอยางใด
ดงนน จงเหนไดวาสำาหรบภาคอตสาหกรรมแลว ความสามารถในการแขงขนดานราคาไมไดเปนปจจยหลกในการกำาหนดการเตบโตของปรมาณการสงออกในอตสาหกรรมนน ๆ โดยการเตบโตของการปรมาณการสงออกจะขนอยกบการเพมมลคาของสนคาสงออก การพฒนาคณภาพสนคา และผลของหวงโซอปทานโลก
การสญเสยขดความสามารถในการแขงขนดานราคาสงผลกระทบตอการเตบโตของปรมาณการ สงออกสนคาในภาคอตสาหกรรมและการเกษตรจรงหรอ
53
ไตรมาส 3/2015
ดชน REER ของอตสาหกรรมรถยนตมทศทางแขงคา สวนทางกบปรมาณการสงออกรถยนต
การเคลอนไหวของดชน REER รถยนตและปรมาณการสงออกมความสมพนธระหวางกนคอนขางนอย
68 69ดชน REER อตสาหกรรมรถยนต และดชนปรมาณการสงออกรถยนต
การเปลยนแปลงของดชน REER รถยนต และปรมาณการสงออกรถยนตของไทย
หนวย: ดชน 2010=100 หนวย: %QOQSA
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
1Q10
2Q10
3Q10
4Q10
1Q11
2Q11
3Q11
4Q11
1Q12
2Q12
3Q12
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
ดชน REER อตสาหกรรมรถยนต
ดชนปรมาณการสงออกรถยนต
ผลของนาทวม
-10
-5
0
5
10
15
Mar
-13
May
-13
Jul-1
3
Sep-
13
Nov
-13
Jan-
14
Mar
-14
May
-14
Jul-1
4
Sep-
14
Nov
-14
Jan-
15
Mar
-15
ดชน REER รถยนต ปรมาณการสงออกรถยนต
คาสหสมพนธ = +17.4%
ดานดชน REER ของยางพารามทศทางหดตวลงเมอเทยบกบชวงป 2010 ซงสอดคลองกบปรมาณการสงออกยางพาราทเพมขน (รปท 71) โดยดชน REER ของยางพาราทลดลงเปนผลมาจากราคายางพาราของประเทศไทยทลดลงเมอเทยบกบคคา โดยราคายางพาราของไทยไดหดตวลงตอเนองมาตงแตชวงป 2011 ประกอบกบการออนคาของเงนบาทเมอเทยบกบหยวน ซงดชน REER ของยางพารามการถวงนำาหนกการคากบจนราว 50% สงผลใหดชน REER ของยางพาราปรบลดลงมา ทงน เมอพจารณาการเปลยนแปลงของดชน REER ยางพารากบการเปลยนแปลงของปรมาณสงออกยางพารา พบวาการเคลอนทของทงสองตวแปรสวนใหญเปนไปในทศทางตรงกนขามกน กลาวคอเมอดชน REER ของยางพาราเพมขน ปรมาณการสงออกยางพาราของไทยกจะลดลง (รปท 72) ทงน ผลของดชน REER ทเพมขนสงผลกระทบตอปรมาณการสงออกสนคาเกษตรมากกวาการสงออกสนคาในกลมอตสาหกรรม เนองจากสนคาในตลาดสนคาเกษตรเชน ยางพารา ขาว และนำาตาล ของแตละประเทศมความคลายคลงกนมากและสามารถทดแทนกนได ในตลาดโลก จงสงผลใหการแขงขนในตลาดสนคาเกษตรขนอยกบดานราคาเปนหลก
54
Economic Intelligence Center (EIC)
ปรมาณการสงออกรถยนตในไตรมาสแรกกลบสามารถขยายตวไดดท 12.6%YOY70
ทศทางดชน REER อตสาหกรรมรถยนตและการขยายตวของปรมาณการสงออกรถยนต
หนวย: %YOY
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC
7.4
-0.4
10.79.9
0.0
12.6
Q1201520142013
ปรมาณสงออกรถยนตดชน REER
ดชน REER แขงคา
55
ไตรมาส 3/2015
ดชน REER ของยางพารามทศทางหดตวลงเมอเทยบกบชวงป 2010 ซงสอดคลองกบปรมาณการสงออกยางพาราทเพมขน
การเคลอนไหวของดชน REER ยางพารามทศทางตรงกนขามกบปรมาณสงออกยางพาราของไทย
71
72
ดชน REER ยางพารา และดชนปรมาณการสงออกยางพารา
การเปลยนแปลงของดชน REER ยางพารา และปรมาณการสงออกยางพาราของไทย
หนวย: ดชน 2010=100 เฉลยเคลอนท 3 เดอน
หนวย: %QOQSA
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC และ OAE
60
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Mar
-10
Jun-
10
Sep-
10
Dec
-10
Mar
-11
Jun-
11
Sep-
11
Dec
-11
Mar
-12
Jun-
12
Sep-
12
Dec
-12
Mar
-13
Jun-
13
Sep-
13
Dec
-13
Mar
-14
Jun-
14
Sep-
14
Dec
-14
Mar
-15
ดชน REER ยางพารา ดชนปรมาณสงออกยางพารา
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
06/
2010
09/
2010
12/
2010
03/
2011
06/
2011
09/
2011
12/
2011
03/
2012
06/
2012
09/
2012
12/
2012
03/
2013
06/
2013
09/
2013
12/
2013
03/
2014
06/
2014
09/
2014
12/
2014
03/
2015
ดชน REER ยางพารา ปรมาณการสงออกยางพารา
คาสหสมพนธ = -26.1%
56
Economic Intelligence Center (EIC)
BOX: การคำานวณคาดชน REER รายอตสาหกรรม
ดชนคาเงนทแทจรงรายอตสาหกรรมขนอยกบทศทางคาเงนบาทตอสกลเงนของคคาและการเปลยนแปลงของระดบราคาการผลตสนคาในไทยเมอเทยบกบคคา โดยนำามาเปรยบเทยบกบชวงปฐานซงใชเปนป 2010 และถวงนำาหนกความสำาคญของการคาในตลาดตาง ๆ ซงสามารถเขยนเปนสมการไดดงน
โดยตวแปร Et = อตราแลกเปลยนของประเทศ c ตอ 1 บาทไทย ณ เวลา t โดยหาก Et เพมขนแสดงวาคาเงนบาทเรามทศทางแขงคาเมอเทยบกบประเทศ c; Pthi
t = ระดบราคาของสนคา i (รถยนตและสวนประกอบ ยางพารา) ในประเทศไทย; Pci
t = ระดบราคาของสนคา i ในประเทศคคา c โดยหาก (Pthit/Pci
t) เพมขนแสดงวาราคาผลตของไทยมมลคาสงกวาในประเทศคคา; และ Wi
c = สดสวนการสงออกสนคา i ของไทยไปยงตลาดคคา c
ทงน สดสวนการสงออกในแตละอตสาหกรรมจะรวมคคาสำาคญของไทย โดยครอบคลมสดสวนคคาอยางนอย 50% ของการสงออกไทยในสนคานน ๆ รายละเอยดของคคาในแตละอตสาหกรรมสามารถดเพมเตมไดใน รปท 73
สวนระดบราคาสนคาทใชเปรยบเทยบในการคำานวณดชน REER จะใชดชนราคาผผลตในแตละอตสาหกรรมเปนหลก แตหากบางประเทศคคาไมมการรายงานตวเลขดชนผผลตรายอตสาหกรรม กจะเปรยบเทยบกบดชนราคาผผลตโดยรวมแทน รายละเอยดราคาทเลอกใช ในแตละประเทศและแตละสนคาสามารถด เพมเตมไดใน รปท 74
REERit= SUMc W
ic
[(E0)*(Pthi0/Pci
0)]{ { [(Et)*(Pthit/Pci
t)]
57
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ CEIC, (Lee and Yi, 2005), (Sato et al., 2012), และ ธนาคารแหงประเทศไทย
สดสวนคคาและการถวงนำาหนกในดชน REER รายอตสาหกรรม
ราคาท ใชคำานวณดชน REER รายอตสาหกรรม
73
74
คคาในการสงออกยางพาราของไทย
ประเทศคคา % ตอการสงออกยางพาราทงหมดของไทย
% การถวงนาหนกในดชน REER ยางพารา
จน 46% 50%
มาเลเซย 13% 15%
ญปน 9% 10%
สหภาพยโรป 7% 7%
เกาหลใต 6% 6%
สหรฐฯ 5% 5%
อนเดย 4% 4%
บราซล 3% 3%
รวม 92% 100%
ราคาทใชในการคานวณ REER รถยนตและสวนประกอบ
ประเทศคคา ราคาคคา ราคาไทย
ออสเตรเลย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
อนโดนเซย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
ซาอดอาระเบย CPI: รวม CPI: รวม
มาเลเซย PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
ฟลปปนส PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
สหภาพยโรป PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
ญปน PPI: การผลตยานยนต PPI: การผลตยานยนต
เวยดนาม CPI: รวม CPI: รวม
สหรฐฯ PPI: รวม PPI: รวม
PPI คอดชนราคาผผลต, CPI คอ ดชนราคาผบรโภค
ราคาทใชในการคานวณ REER ยางพารา
ประเทศคคา ราคาคคา ราคาไทย
จน ราคายางพาราในประเทศ ราคายางพาราในประเทศ
มาเลเซย ราคายางพาราในประเทศ ราคายางพาราในประเทศ
ญปน PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง
สหภาพยโรป PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง
เกาหลใต PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง
สหรฐฯ PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง
อนเดย PPI: การผลตผลตภณฑยาง PPI: การผลตผลตภณฑยาง
บราซล PPI รวม PPI รวม
คคาในอตสาหกรรมรถยนตและสวนประกอบของไทย
ประเทศคคา % ตอการสงออกรถยนตทงหมดของไทย
% การถวงนาหนกในดชน REER รถยนต
ออสเตรเลย 16% 27%
อนโดนเซย 8% 14%
ซาอดอาระเบย 7% 11%
มาเลเซย 6% 11%
ฟลปปนส 6% 11%
สหภาพยโรป 6% 9%
ญปน 5% 9%
เวยดนาม 2% 4%
สหรฐฯ 3% 4%
รวม 59% 100%
58
Economic Intelligence Center (EIC)
In focus:
การดำาเนนมาตรการผอนคลายเชงปรมาณโดยธนาคารกลางของทงสหรฐฯ ญปนและยโรป ตลอดจนการใชนโยบายการเงนดวยการลดอตราดอกเบยในหลายประเทศ ทำาใหราคาสนทรพยทางการเงนหลายประเภท ไมวาจะเปนตราสารหนและตราสารทนในตลาดการเงน ทวโลกปรบตวสงขนอยางมาก คำาถามหนงทกำาลงเปนขอถกเถยงกนอยางกวางขวางในแวดวงการเงนคอ ขณะนถงจดทเรยกวาฟองสบในราคาสนทรพย (Asset price bubble) แลวหรอยง และสนทรพยประเภทใดบางหรอตลาดใดบางทนาจะเขาขายวาเปนฟองสบซงจะทำาใหเกดความกงวลตอระบบเศรษฐกจมากทสด
ฟองสบในตลาดการเงนโลกนากงวลจรงหรอ
59
ไตรมาส 3/2015
ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ
ตลาดหนทวโลกปรบตวขนมาสงเม�อเทยบกบคาเฉลยในอดต อาจยงไมถงกบเปนฟองสบ แตเรยกวาม “มลคาแพง” (Stretched valuation)ยกเวนตลาดหน A-share ของจน ซงเรมมสญญาณใกลเคยงกบฟองสบ
ตลาดการเงนเรมมความกงวลเร�องฟองสบในราคาสนทรพยมากขนตามลำดบและนกลงทนสวนหนงอาจเรมลดสดสวนการลงทนในสนทรพยเสยง
ผลตอบแทนในตลาดการเงนสนทรพยหลายประเภททงหนและตราสารหนมราคาแพงเชนปจจบน ผลตอบแทนทคาดหวงน�าจะไมสงเชนผลตอบแทนท ไดรบในรอบ 4 - 5 ปทผานมา
ภาคธรกจควรเตรยมพรอมรบมอกบความผนผวนในตลาดเงน และใชประโยชนจากภาวะดอกเบยตำ
อไอซมองแนวโนมตลาดเงนโลกมความผนผวนในครงปหลง
อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ยโรป และญปน ลดลงมาตำมากและเปนเวลานาน ซงอาจเปนตวเรงใหเกดฟองสบในตราสารหนคณภาพตำ
ขณะนม 3 ปจจยททำจะใหอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลทวโลกปรบตวสงขน
1. การตดสนใจของธนาคารกลางสหรฐฯ ในการปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย2. มมมองตออตราเงนเฟอทเรมเรงตวขน 3. การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหน
นโยบายอตราดอกเบยตำในหลายประเทศ
สงผลให
มาตรการผอนคลายเชงปรมาณของธนาคารกลาง สหรฐฯ ยโรป และญปน
ในภาวะทราคาสนทรพยในตลาดการเงนโลกปรบตวขนมาอยางตอเนองตงแตหลงวกฤตเมอป 2008 หลายฝายไดออกมาเตอนวาสนทรพยหลายประเภท โดยเฉพาะหน มราคาสงขนมากและเรวเกนไปจนอาจเขาขายเปนฟองสบ ในรอบสองทศวรรษทผานมา ไดเกดฟองสบขนาดใหญขนกบเศรษฐกจสหรฐฯ ถงสองครง ไดแก ฟองสบของหนเทคโนโลย (Tech Bubble) ในตลาดหน NASDAQ ซงดชนเคยขนไปอยในระดบสงสดเมอป 2000 และฟองสบของสนเชอซบไพรมซงขยายตวสงสดในป 2007 กอนกลายเปนตนเหตของวกฤตเศรษฐกจโลกในเวลาถดมา ในรอบน หนวยงานกำากบดแลจงไดระมดระวงเปนพเศษเพอไมใหเกดฟองสบในทใดทหนงขนซำารอย
ในปทผานมา นางเจเนต เยลเลน ประธานธนาคารกลางสหรฐฯ ไดออกมากลาวเตอนวา ตลาดหนสหรฐฯ โดยเฉพาะหนกลมเทคโนโลยชวภาพ (Biotechnology) ในขณะนนมราคาแพงเกนไป เนองจากอตราสวนราคาตอกำาไร (Price-to-earnings) อยในระดบทสงมาก (เกนกวา 80 เทา ณ สนเดอนพฤษภาคม 2015) นอกจากน ผเชยวชาญในตลาดการเงนหลายคนไดออกมาใหความเหนทคลายกน อาทเชน โรเบรต ชลเลอร นกเศรษฐศาสตรรางวลโนเบล ซงมองวาตลาดหนสหรฐฯในขณะนนมมลคาสงเกนความเปนจรง (Overvalue) และมความนาจะเปนสงทจะเกดการปรบฐาน (Correction) ในปหนา
ขณะเดยวกน ระดบอตราดอกเบยเงนฝากใกลศนย และอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทตำามากกยงเปนปจจยผลกดนใหนกลงทนตองโยกเงนลงทนไปอยในสนทรพยเสยงเชนหน ธรรมชาตของเงนลงทนยอมวงไปหาสนทรพยทมผลตอบแทนทคาดหวง (Expected return) ทดกวา ในขณะน บรษทจดทะเบยนในตลาดหน โดยเฉพาะของสหรฐฯ ยโรป และญปนมผลประกอบการทด ในมมมองของนกลงทนทวไป และเมอดจากอตราเงนปนผล (Dividend yield) และกำาไรทจะไดรบหากราคาปรบไปถงราคา เปาหมาย (Target price) การลงทนในหนยงถอเปนทางเลอกทดงดดใจมากกวาสนทรพยประเภทอนไมวาจะเปนเงนฝากหรอตราสารหน การตอบรบกบมมมองดงกลาวยงทำาใหตลาดหนในหลายประเทศปรบขนอยางตอเนองจนทำาจดสงสดใหมอยบอยครง
ตลาดหนทวโลกขณะน ไดปรบตวขนมาสงเมอเทยบกบคาเฉลยในอดต โดยรปท 75 แสดงมลคาของตลาดหนในปจจบน (ณ เดอน พฤษภาคม 2015) เปรยบเทยบกบมลคาของตลาดหนสงสดกอนเกดวกฤตแฮมเบอรเกอร (ณ เดอนตลาคม 2007) และเทยบคาเฉลยยอนหลง 10 ป ดวยตวชวดทใชประเมนมลคาหนตางๆ กน ไดแก อตราสวนราคาตอกำาไร (P/E) อตราสวนราคาตอประมาณการณกำาไร (Forward P/E) อตราสวนราคาตอมลคาทางบญช (Price-to-book value) อตราสวนราคาตอยอดขาย (Price-to-sales) อตราสวนราคาตอกระแสเงนสด (Price-to-cash flow) อตราสวนมลคากจการตอกำาไรจากการดำาเนนงาน (EV/EBITDA) และอตราการจายเงนปนผล (Dividend yield)
จากรปแสดงใหเหนวา มลคาของตลาดหนปจจบนในหลายภมภาค เชน สหรฐฯ ยโรป ญปน และไทย มหลายตวชวดทแพงกวาคาเฉลยในอดต 10 ป และหากมองเจาะลกไปในรายภมภาค ตลาดหนของสหรฐฯ (ดชน S&P 500 และดชน Nasdaq) มคาแพงกวาคาเฉลย 10 ป ในทกๆ ตวชวด และมบางตวชวด เชน อตราสวน P/E และอตราสวน Forward P/E ทขณะนสงกวาเมอเดอนตลาคม 2007 สวนตลาดหนยโรปกมหลายตวชวดทอยสงกวาคาเฉลยยอนหลง 10 ปเชนกน แตกยงอยตำากวาคาเฉลยของตลาดหนสหรฐฯ สวนในภมภาค Emerging market ตวชวดของหนในดชน MSCI EM แสดงใหเหนวามลคาหนอยสงกวาคาเฉลยยอนหลงเลกนอย แตกยงถกกวาหนในตลาดประเทศพฒนาแลวเชน สหรฐฯ ยโรป และญปน
สำาหรบตลาดหนของไทย SET Index เมอสนเดอนพฤษภาคม 2015 มอตราสวน P/E อยท 19.9 เทา และอตราสวน Forward P/E อยท 15.1 เทา (รปท 75) ซงอยใกลเคยงกบระดบกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรเมอเดอนตลาคม 2007 และสงกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลง ดงนน จงถอไดวาตลาดหนของไทยมมลคาไมตำาเชนกน
ความกงวลตอฟองสบในตลาดหน
60
Economic Intelligence Center (EIC)
ตลาดหนสวนใหญในขณะน อาจยงไมถงกบเปนฟองสบ แตเรยกวาม “มลคาแพง” (Stretched valuation) ตามนยามทใชกนในกลมนกเศรษฐศาสตรการเงน คำาวา “ฟองสบ” หมายถง การทสนทรพยมราคาปรบสงขนมามากกวามลคาทควรจะเปน และผซอโดยสวนใหญตดสนใจซอสนทรพยนนบนความคาดหวงวาจะมผซอใหมมาซอตอในราคาทสงกวาโดยไมสนใจวาปจจยพนฐานหรอมลคาทแทจรงของสนทรพยนนจะเปนอยางไร ดวยคำานยามน ตลาดหนโดยรวมขณะนนาจะยงไมเรยกวาเปนฟองสบ เนองจากมลคายงอยตำากวาระดบทเปนฟองสบดงตวอยางของ Tech bubble เมอป 2000 อยมาก (ในป 2000 ดชน S&P500 มคา P/E ขนไปถง 30 เทา และดชน NASDAQ และมคา P/E ขนไปถง 100 เทา) และราคาหนโดยรวมยงขนลงตามผลประกอบการอยางสมเหตสมผล เหนไดจากดชน S&P500 ทไมไดปรบตวเพมขนจากระดบปลายปกอนตามความกงวลวาเงนดอลลารสหรฐฯ ทแขงคาขนจะสงผลทางลบตอกำาไรสทธของบรษทจดทะเบยนสหรฐฯ แตทงน การทตลาดหนยงไมเปนฟองสบ ไมไดหมายความวานกลงทนจะไมมโอกาสขาดทน เพราะตลาดหนทมมลคาแพงมกจะมการปรบฐานตามมาเมอถงเวลาทผลประกอบการของบรษทจดทะเบยนออกมาตำากวาทคาดการณ
61
ไตรมาส 3/2015
ตลาดหนทวโลกขณะนมมลคาแพงเมอเทยบกบคาเฉลยในอดต75
เปรยบเทยบมลคาตลาดหนในปจจบนกบชวงกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรและคาเฉลย 10 ปยอนหลง ดวยตวชวดตางๆ
หมายเหต: สแดง หมายถง ตลาดหนแพงกวาเมอเทยบกบเมอ ต.ค. 2007 และคาเฉลย 10 ปยอนหลง สเหลอง หมายถง ตลาดหนแพงกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลงแตถกกวาเมอ ต.ค. 2007 และสเขยว หมายถง ตลาดหนถกกวาคาเฉลย 10 ปยอนหลงทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
Equity Index
May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg
S&P500 18.6 17.3 16.4 17.8 16.6 14.9 2.9 2.9 2.4 1.8 1.7 1.4
Nasdaq 30.0 35.0 29.9 22.4 27.9 20.9 3.4 3.7 2.9 2.4 2.4 1.9
Euro Stoxx 600 20.4 13.0 15.6 15.4 13.0 11.8 1.6 2.2 1.5 1.0 1.2 0.9
DAX 18.4 13.7 17.1 14.3 13.6 12.4 1.8 2.0 1.6 0.9 1.0 0.7
Nikkei 225 23.3 19.7 21.8 19.6 18.5 22.4 1.9 2.0 1.5 1.1 0.9 0.7
MSCI EM 14.4 18.2 13.4 12.8 16.5 11.3 1.6 3.0 1.9 1.1 2.2 1.3
China H-share 10.2 31.4 12.9 9.9 28.3 11.5 1.4 5.1 2.0 1.1 4.0 1.4
China A-share (Shanghai) 22.9 48.0 19.2 18.4 42.4 15.6 2.7 6.6 2.5 1.9 4.4 1.5
SET Index 19.9 18.4 14.7 15.1 15.6 12.0 2.0 2.3 1.9 1.2 1.2 1.0 SET50 Index 17.8 18.5 13.4 14.6 16.0 12.0 2.2 2.6 2.1 1.2 1.4 1.0
P/E Forward P/E Price-to-Book Price-to-Sales
Equity Index
May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg May-15 Oct-07 10-Yr Avg
S&P500 11.9 19.9 10.5 12.2 11.3 10.2 2.0 1.8 2.1
Nasdaq 14.5 19.6 13.3 15.0 16.9 12.8 1.2 0.7 1.0
Euro Stoxx 600 15.8 11.6 8.7 8.6 9.2 7.6 3.5 3.2 4.0
DAX 9.8 27.5 23.0 8.4 7.6 7.5 2.6 2.4 3.2
Nikkei 225 11.9 12.4 9.5 11.3 9.3 9.3 1.4 1.2 1.6
MSCI EM 9.2 13.8 8.5 7.9 11.4 8.0 2.6 2.0 2.6
China H-share 6.3 36.6 16.8 15.1 18.1 9.5 3.0 1.0 2.7
China A-share (Shanghai) 14.2 29.6 37.6 19.3 22.4 11.4 1.4 0.4 1.9
SET Index 14.3 6.5 12.4 12.2 8.7 9.2 3.0 2.9 3.8 SET50 Index 11.3 8.7 11.5 10.7 8.8 8.5 3.1 3.0 3.8
Price-to-Cash flows EV/EBITDA Dividend Yield
ขอยกเวนคอตลาดหน A-share5 ของจน ซงเรมมสญญาณวานาจะเขาขายเปนฟองสบ สญญาณทวาน ไดแก ปรมาณการลงทนในหนโดยใชเงนกยม (Margin) ของนกลงทนรายยอยในตลาดหนเซยงไฮ ซงเพมขนถง 85% นบตงแตตนปทผานมา จำานวนการเปดบญช ใหมเคยเพมขนอยางรวดเรวถง 4.5 ลานบญชภายในหนงสปดาหเทานน และปรมาณการซอขายในตลาดหนเซยงไฮและตลาดหนเซนเจน จากเดมทเฉลย 2 แสนลานหยวนตอวนในรอบ 4 ปกอนหนาน เพมขนมาเปน 2 ลานลานหยวนตอวนตงแตเดอนเมษายนเปนตนมา การเขามาซอขายโดยนกลงทนรายยอยกลมใหมในประเทศจนเชนน สงผลใหดชน Shanghai Composite Index ปรบขนมากวา 120% และดชน Shenzhen Composite Index ปรบขนมาถง 160% ในรอบปทผานมา (รปท 76) ซงเรยกไดวา เปนการปรบขนเกนกวาปจจยพนฐาน เนองจากการขยายตวของเศรษฐกจโดยรวมของจนกำาลงชะลอลง ดวยพฤตกรรมการลงทนของนกลงทนในลกษณะน ตลาดหน A-share จงนาจะเปนตลาดหนทใกลเคยงกบฟองสบมากทสด
5 ตลาดหนหลกในประเทศจนประกอบดวย 2 ตลาดหลก คอ ตลาดหลกทรพยเซยงไฮ และตลาดหลกทรพยเซนเจน โดยหลกทรพยทซอขายเปนหลกเรยกวา หลกทรพยประเภท
A-share ซงเปนหลกทรพยทซอขายกนในรปสกลเงนหยวนระหวางนกลงทนทองถน สวนนกลงทนสถาบนจะตองไดรบอนญาตจากรฐบาลจนใหสามารถลงทนไดตามโควตาทไดรบ
สวนหลกทรพยประเภท H-share คอหลกทรพยของบรษทจนทซอขายในตลาดหลกทรพยฮองกง โดยซอขายในสกลเงนดอลลารฮองกงและเปดโอกาสใหนกลงทนทกประเภทเขา
มาซอขายไดโดยเสร62
Economic Intelligence Center (EIC)
ราคาหนในตลาดเซยงไฮและตลาดเซนเจนปรบขนมาอยางรวดเรวจนอาจเขาขายวาเปนฟองสบ76
ดชน Shanghai Composite และดชน Shenzhen Composite
อตราสวน Forward P/E ของดชน Shanghai Composite และดชน Shenzhen Composite
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000Shanghai Composite Index
Shenzhen Composite Index
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45 Shanghai Composite Index Forward PEShenzhen Composite Index Forward PE
นอกจากตลาดหนแลว ตลาดสนทรพยททำาใหเกดความกงวลมากทสดในขณะนคอ ตลาดตราสารหน โดยเฉพาะพนธบตรของรฐบาล เนองจากมการขยายตวทงในดานปรมาณและดานราคา โดยในดานปรมาณ ยอดคงคางพนธบตรของสหรฐฯ ยโรปและญปนอยสงกวาระดบในชวงกอนเกดวกฤตแฮมเบอรเกอร สวนในดานราคา ผลจากการใชอตราดอกเบยนโยบายใกลศนย และมาตรการผอนคลายเชงปรมาณของธนาคารกลางสหรฐฯ ยโรปและญปน ทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล (Bond Yield) ของประเทศเหลานลดตำาลงมามาก เชนอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลเยอรมนอาย 5 ป ลดลงไปตำากวาศนย (ยงพนธบตรมอตราผลตอบแทนตำา หมายความวายงมราคาสง) ระดบอตราผลตอบแทนทตำาจนถงตดลบเชนน อไอซมองวาเปนระดบทไมยงยน และไมชากเรว ยอมตองมการปรบเพมขน
นอกจากน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ และยโรปทตำาเปนเวลานานเกนไป อาจเปนตวเรงใหเกดฟองสบในตราสารหนคณภาพตำา (High-yield bond) แมหลายคนจะมองวาพนธบตรรฐบาลจะเปนสนทรพยทมความเสยงตำาทสดในระบบ และโอกาสทรฐบาลประเทศใหญเชน สหรฐฯ ญปนและยโรปจะผดนดชำาระหนนนมนอยมาก จงไมนาจะเรยกพนธบตรรฐบาลวาเปนฟองสบ แตการทธนาคารกลางสหรฐฯ ดำาเนนนโยบายอตราดอกเบยใกลศนยจนทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลของประเทศเหลานอยในระดบทตำาเปนระยะเวลานานเกนไป อาจเปนการสรางราคาทบดเบอนกบตราสารหนอนๆ ทมกลไกการกำาหนดราคาอางองกบอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล และมความเสยงสงกวา เชน หนกดอยคณภาพ (High-yield bond) ในเวลาเดยวกน ดงทแสดงในรปท 77 ขณะนสวนตางของอตราผลตอบแทน (Yield spread) ระหวางหนกดอยคณภาพในสหรฐฯ กบพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ไดลดลงมาใกลเคยงกบระดบในชวงกอนวกฤตแฮมเบอรเกอรแลว สวนตางของอตราผลตอบแทนทตำามาก หมายความวา หนกดอยคณภาพมราคาสงเกนไป ดวยเหตน หนกดอยคณภาพจงเปนสนทรพยเสยงอกประเภทหนงทควรเฝาระวง
ความกงวลตอฟองสบในตลาดตราสารหน
63
ไตรมาส 3/2015
64
Economic Intelligence Center (EIC)
การดำาเนนนโยบายอตราดอกเบยใกลศนยเปนเวลานานเกนไปของธนาคารกลางสหรฐฯจะเปนการกระตนใหเกดฟองสบในราคาสนทรพยหลายประเภท77
อตราดอกเบยนโยบาย (Fed fund rate) และอตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป ของสหรฐฯ
ดชนราคา(Index) และสวนตางอตราผลตอบแทน (Yield spread) ของตราสารหนคณภาพตำาของสหรฐฯ
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
0
5
10
15
20
25
1971 1975 1979 1983 1987 1991 1995 1999 2003 2007 2011 2015
US Govt 5-Yr Yield Fed Fund Target rate (mid)
02468101214161820
0
200
400
600
800
1,000
1,200
Jan-00 Jan-03 Jan-06 Jan-09 Jan-12 Jan-15
BofA-ML US High Yield Index (LHS)
Barclays US Corporate High Yield Spread (RHS)
หนวย: %
หนวย: จดดชน หนวย: %
อไอซมองวา มความเปนไปไดทจะเกดการปรบฐานในตลาดตราสารหนทวโลก โดยในขณะนมปจจยทสำาคญ 3 ดาน ทจะทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลกลบไปเปนขาขน ตามมมมองของอไอซ การปรบลดลงของอตราผลตอบแทนพนธบตรของทงสหรฐฯ และหลายประเทศในยโรป เชนเยอรมน ไดผานพนจดตำาสดไปแลว และในขณะนเรมมปจจยเรงใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทวโลกกลบไปอยในระดบสงขน ไดแก 1. การตดสนใจของธนาคารกลางสหรฐฯ 2. มมมองตออตราเงนเฟอทเรมเรงตวขน และ 3. การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหน
หลงจากคงอยทระดบใกลศนยมาเปนเวลานาน ลาสด ประธานธนาคารกลางสหรฐฯ ยงมองวาอตราดอกเบยนโยบายสามารถขนไดภายในปน โดยมองวาเศรษฐกจสหรฐฯ สามารถฟนตวไดดตามแรงสนบสนนจากตลาดแรงงานทมการจางงานนอกภาคเกษตรเพมขนและราคานำามนทถกลง ซงทำาใหรายไดทแทจรงของครวเรอนเพมขน นอกจากน นายเจมส บลลารด ประธาน Fed สาขาเซนตหลยส มองวาความจำาเปนอกประการหนงของการปรบขนดอกเบยคอ เพอยบยงไมใหเกดฟองสบในสนทรพยเสยง และ Fed ควรเรมขนอตราดอกเบยนโยบายแตเนนๆ และคอยๆ ปรบขนทละนอย ดกวาทจะเรมชาเกนไปจนตองเรงปรบขนหลายขนในเวลาอนรวดเรวเหมอนกบป 2006 ทงน อไอซมองวาเวลาทเรวทสดท Fed จะปรบขนดอกเบยคอเดอนกนยายน แตตลาดตราสารหน ไมจำาเปนตองรอจนถงเดอนกนยายนกอนทอตราผลตอบแทนจะปรบสงขน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลสามารถขนไปกอนหนานนได
มมมองทเรมดขนตอการเพมขนของอตราเงนเฟอ อาจเปนตวเรงใหธนาคารกลางประเทศตางๆ ถอนมาตรการผอนคลายทางการเงน ผลจากราคานำามนทเรมปรบขนมาเลกนอย และเศรษฐกจในประเทศใหญทฟนตวไดด ทำาใหตลาดการเงนมมมมองวา ขณะนอตราเงนเฟอของทงสหรฐฯ ยโรป และญปนไดผานจดตำาสดไปแลว โดยตลาดตราสารหนไดเรมตอบรบกบปจจยดงกลาวไปบางนบตงแตปลายเดอนเมษายน เหนไดจากอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล และอตราเงนเฟอทคาดหวงทแสดงจากสญญา Inflation Swap Forward ของสหรฐฯ ยโรป และญปน ทปรบตวสงขนมาจากระดบตำาสดในชวงตนป (รปท 78) ซงหากอตราเงนเฟอปรบขนเรว กอาจจะเปนปจจยเสยงดานหนงททำาใหธนาคารกลางประเทศตางๆ ถอนมาตรการผอนคลายทางการเงนเรวกวาทคาด และจะเปนตวเรงใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลของประเทศเหลานปรบสงขน
ปจจยทจะทำาใหอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทวโลกปรบเพมขน
65
ไตรมาส 3/2015
อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาล และอตราเงนเฟอทคาดหวงแสดงใหเหนวาอตราเงนเฟอผานจดทตำาทสดไปแลวเมอตนปทผานมา78
อตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ เยอรมน และญปน
หนวย: %
-2
0
2
4
6
8
10
Jan-91 Jan-93 Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11 Jan-13 Jan-15
US Govt 5-Yr Yield German Govt 5-Yr yield Japan Govt 5-Yr yield
การขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหนเปนอกปจจยหนงททำาใหราคาตราสารหนลดลงอยางรวดเรวในเวลาสนๆ เมอเดอนเมษายนทผานมา IMF ไดออกรายงานเตอนวา6 ความเสยงอกดานหนงทนากงวลคอการขาดสภาพคลองในตลาดตราสารหนทวโลก ไมเวนแมแตตลาดพนธบตรรฐบาลสหรฐฯ ซงเคยเปนตลาดทมสภาพคลองสงมากอน เหตผลสวนหนงคอ การปรบใชเกณฑ Basel III ทเพมความเขมงวดตอธนาคารพาณชยทถอตราสารหน และการประกาศใช Volcker rule ในกฎหมายดอดด-แฟรงค (Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act) ซงหามสถาบนการเงนในการซอขายหลกทรพยเพอพอรตของตนเอง (Proprietary Trading) ผลทเรมเหนในขณะนคอทำาใหธนาคารพาณชยหลายแหงทเคยทำาหนาทเปนผเสรมสภาพคลอง (Market maker) ในตลาดตราสารหน ไดจำากดบทบาทของตนเองในการทำาหนาทดงกลาว และทำาใหสภาพคลองในตลาดตราสารหนลดลงอยางมนยสำาคญ
การเพมขนของอตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลจะสงผลกระทบตอเศรษฐกจและตลาดการเงนในหลายดาน ในฝงของเศรษฐกจจรง อตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทเพมขนยอมหมายถงตนทนทางการเงนของภาคธรกจทสงขน สวนในฝงของตลาดการเงน อตราดอกเบยนโยบายและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลทเพมขนจะทำาใหตราสารหนมลคามหาศาลมราคาลดลง และจะสงผลกระทบในดานความมงคง (Wealth effect) ของ ผถอพนธบตรในทางลบ ซงเปนทศทางตรงกนขามกบประโยชนทเคยไดรบจากมาตรการ QE
ยงมความเหนทแตกตางวาผลกระทบของอตราดอกเบยทสงขนตอตลาดหนจะเปนอยางไร ในมมมองดานการประเมนมลคา (Valuation) อตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลเปนเหมอนกบอตราผลตอบแทนทไมมความเสยง (Risk-free rate) ซงอตราผลตอบแทนทไมมความเสยงเพมขน หมายถง ตนทนของตราสารทน (Cost of equity) สงขน และจะทำาใหมลคาพนฐานของหนตามวธคดลดกระแสเงนสดลดลง แตในมมมองอกดานหนง ในชวงทอตราดอกเบยเปนขาขน แปลวาในขณะนนวงจรเศรษฐกจกำาลงอยในชวงฟนตว ดงเชนทกำาลงเกดขนกบสหรฐฯ ในขณะน ในชวงเศรษฐกจฟนตว บรษทจดทะเบยนนาจะม ผลประกอบการทดขน ซงสงผลตอมลคาหนในทางบวก โดยจากประวตการปรบขนอตราดอกเบยโดยธนาคารกลางสหรฐฯ ในหลายรอบทผานมา พบวา ในชวงเวลาหลงจากทธนาคารกลางปรบขนอตราดอกเบยครงแรก ตลาดหนสหรฐฯ มการปรบฐานลดลงเพยงเลกนอยเทานน และโดยเฉลยแลวสามารถใหผลตอบแทนเปนบวกไดดในระดบหนง (รปท 79)
ผลกระทบจากการเพมขนของอตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาล
6 Global Financial Stability Report, April 201566
Economic Intelligence Center (EIC)
อตราเงนเฟอทคาดหวงทแสดงจากสญญา Inflation Swap Forward ของสหรฐฯ ยโรป และญปน
หนวย: %
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
0
0.5
1
1.5
2
2.5
3
3.5
4
Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15
USD Inflation Swap Forward 5Y5 EUR Inflation Swap Forward 5Y5
JPY Inflation Swap Forward 5Y5
หากอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลในตางประเทศ เชนสหรฐฯ ปรบขนเรว นกลงทนตางชาตนาจะลดสดสวนการถอครองตราสารหนในกลม Emerging market คลายกบทเคยเกดขนในชวง Tapering เมอกลางป 2013 แตแรงเทขายตราสารหน ไทยอาจไมมากนก อไอซมองวา อตราผลตอบแทนพนธบตรรฐบาลไทยไมนาจะปรบขนเรว เนองจาก ธปท. ยงคงตองใชนโยบายอตราดอกเบยตำาตอไปอกระยะหนง ซงมสวนทำาใหความตองการจากนกลงทนในพนธบตรรฐบาลยงคงสง ในขณะทยอดคงคางตราสารหน ของไทยไมไดขยายตวมาตงแตป 2013 (รปท 80) และนกลงทนตางชาตในขณะนถอพนธบตรรฐบาลไทยอยเพยงประมาณ 18% ของยอดรวมทงหมดเทานน ซงถอวาไมสงเมอเทยบกบประเทศเพอนบาน (รปท 80) อกทงสถานะทางการเงนระหวางประเทศของไทย เชน ทนสำารอง หนตางประเทศ และดลบญชเดนสะพด ยงอยในระดบทแขงแกรง ดงนน แรงเทขายตราสารหน ไทยจากนกลงทนตางชาตจงนาจะมไมมากนก
67
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
ตลาดหนสหรฐฯ ใหผลตอบแทนทเปนบวกในชวงท Fed ดำาเนนการปรบขนอตราดอกเบยนโยบาย
ยอดคงคางตราสารหนของไทยไมไดขยายตวมาตงแตป 2013 และยงเปนทตองการของนกลงทน อตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลและหนกของไทยจงไมนาจะปรบเพมขนเรวนก
79
80
ผลตอบแทนของตลาดหนสหรฐฯ ในชวงของการปรบขนอตราดอกเบย
ยอดคงคางตราสารหนไทย
หนวย: ลานลานบาท
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Jan-14
Corporate Bonds
State-Owned Enterprise and Other Bonds
Central Bank Bonds
Government Bonds and Treasury Bills
ชวงเวลาทปรบขนอตราดอกเบย
อตราดอกเบยจานวนครงท
ปรบขน
ผลตอบแทนจากสวนตางของดชน S&P500
3 เดอนกอนการปรบขนครงแรก
3 เดอนหลงการปรบขนครงแรก
6 เดอนหลงการปรบขนครงแรก
ตลอดชวงการขนดอกเบย
ก.พ. 1994 – ก.พ. 1995 จาก 3% เปน 6% 7 2.2% -4.7% -2.7% 0.13%
ม.ค. 1999 – พ.ค. 2000 จาก 4.75% เปน 6.5% 6 3.9% -5.1% 7.9% 8.48%
ม.ย. 2004 - ม.ย. 2006 จาก 1% เปน 5.25% 17 0.8% -2.3% 6.8% 12.03%
68
Economic Intelligence Center (EIC)
สดสวนการถอครองพนธบตรรฐบาลของประเทศตางๆ โดยนกลงทนตางชาต
อตราผลตอบแทน (Yield) ของพนธบตรรฐบาล และหนกอาย 5 ปของไทย
หนวย: %
หนวย: %
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg, AsianBondsOnline
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15
ไทย มาเลเซย อนโดนเซย เกาหลใต
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
Jun-14 Sep-14 Dec-14 Mar-15 Jun-15
ThaiBMA Corp Bond A Index 5 Yr Yield
ThaiBMA Corp Bond AAA Index 5 Yr Yield
Thailand Govt Bond 5 Yr Yield
อไอซมองวา ในครงปหลง ตลาดการเงนจะเรมมความกงวลเรองฟองสบในราคาสนทรพยมากขนตามลำาดบ และนกลงทนสวนหนงอาจเรมลดสดสวนการลงทนในสนทรพยเสยงลง ยงตลาดมความกงวลเรองฟองสบมากขน แรงเทขยายกจะยงทำาใหความผนผวนทงในตลาดหนและตลาดตราสารหนโดยรวมเพมขนอยางมนยสำาคญ ดงนน นกลงทนจงควรวางแผนการลงทนอยางระมดระวง โดยเฉพาะการจดสรรสดสวนเงนลงทนระหวางสนทรพยทความเสยงสงเชนหน กบสนทรพยทมความเสยงตำาอยางเหมาะสม และหลกเลยงการลงทนในสนทรพยมลคาสงทเขาขายวาจะเปนฟองสบ
สำาหรบการจดสรรเงนลงทนในเวลาทสนทรพยหลายประเภททงหนและตราสารหนมราคาแพงเชนในปจจบน ผลงทนควรตระหนกวาผลตอบแทนทคาดหวงนาจะไมสงเชนผลตอบแทนท ไดรบในรอบ 4 - 5 ปทผานมา สำาหรบการลงทนในหนไทย ในครงปหลง แมตลาดหนไทยจะยงคงจะไดรบเมดเงนทมาจากการอดฉดสภาพคลองของธนาคารกลางยโรปและธนาคารกลางญปน แตในชวงทเศรษฐกจในประเทศยงฟนตวไดไมเรวนก การขยายตวของอตราสวนราคาตอกำาไร (P/E Expansion) นาจะมจำากด ดงนน การทตลาดหนไทยจะกลบมาเปนขาขนไดจงตองอาศยการฟนตวของกำาไรสทธของบรษทจดทะเบยนเปนปจจยหลก สวนการลงทนในตลาดหนตางประเทศ ผจดสรรเงนลงทนอาจเลอกลงทนในตลาดหนทยงมมลคาไมแพงนก เชน ในยโรป ญปน และกลม Emerging market แตทงน ควรระมดระวงตลาดหนทอาจเขาขายเปนฟองสบ เชน ตลาดหน A-share ของจน
สำาหรบการลงทนในตราสารหน อไอซมองวา ในขณะน นกลงทนสถาบนสวนใหญยงคงใหนำาหนกการลงทนในตราสารหน ไวตำากวาเกณฑ เนองจากการลงทนในพนธบตรรฐบาลใหผลตอบแทนทตำามาก และมความเสยงดานอตราดอกเบย (Interest rate risk) ทจะทำาใหขาดทนเงนตนเมอทศทางอตราดอกเบยกลบมาเปนขาขน แตหากอตราผลตอบแทนปรบขนมาระดบหนง เชน พนธบตรรฐบาลไทยอาย 5 ป ขนมาทราว 2.75% นาจะเปนระดบททำาใหพนธบตรรฐบาลกลบมานาลงทนอกครง เพราะทระดบนจะทำาให Term premium (สวนตางระหวางอตราผลตอบแทนพนธบตรอาย 5 ป และอตราดอกเบยนโยบาย) อยท 1.25% ซงเปนระดบทสงทสดแลวในรอบ 4 ปทผานมา (รปท 81)
การรบมอกบความผนผวนในตลาดการเงน
69
ไตรมาส 3/2015
ทมา: การวเคราะหโดย EIC จากขอมลของ Bloomberg
ระดบ Term Premium ท 1.25% นาจะเปนระดบททำาใหพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป กลบมานาลงทนอกครง81
สวนตางอตราผลตอบแทน (Term Premium) ระหวางพนธบตรรฐบาลอาย 5 ป และอตราดอกเบยระยะสน 1 วนของไทย
หนวย: %
-0.50
-0.25
0.00
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15
ภาคธรกจควรเตรยมพรอมรบมอกบความผนผวนในตลาดเงน และใชประโยชนจากภาวะดอกเบยตำา สำาหรบประเทศไทย อไอซมองวา ดวยสภาวะเศรษฐกจในขณะน ธปท. ยงจำาเปนตองดำาเนนนโยบายการเงนทผอนคลายไปอกระยะหนงคออยางนอยในปนถงตนปหนา อยางไรกตาม การปรบขนอยางรวดเรวของอตราดอกเบยและอตราผลตอบแทนของพนธบตรรฐบาลในตางประเทศ โดยเฉพาะสหรฐฯ อาจเปนปจจยเสยงทกดดนใหธนาคารกลางของประเทศในภมภาครวมทงของไทยจำาเปนตองถอนการใชนโยบายการเงนทผอนคลายเรวกวาทคาด อไอซจงเหนวา ภาคธรกจไทยควรใชชวงเวลานเกบเกยวผลประโยชนจากภาวะอตราดอกเบยตำา โดยธรกจขนาดใหญทมแผนการลงทนในระยะยาว อาจใชโอกาสนออกตราสารหนใหมเปนอตราดอกเบยคงทเพอการระดมทนสำาหรบธรกจ หรอเปลยนตราสารหนทเปนอตราคงทจากระยะสนใหเปนระยะยาว สวนธรกจทมโครงสรางหนทอางองกบอตราดอกเบยลอยตวอาจใชการทำาธรกรรมในตลาดเงน เชน Interest rate swap เพอปรบเปลยนโครงสรางอตราดอกเบยใหเปนอตราดอกเบยคงท ซงนาจะเปนการชวยลดภาระดอกเบยในระยะยาวไดเชนกน
70
Economic Intelligence Center (EIC)
Summary of main forecasts
Key
indica
tors
2014
Un
it Ac
tual
EIC fo
reca
st Co
nsen
sus
BOT
Shar
e (%
) 20
14
14Q
4 15
Q1
15Q
2 15
Q3
15Q
4 20
15
2016
20
15
2015
Re
al GD
P gr
owth
%
YOY
0.9%
2.
1 %
3.0%
2.
8%
3.1%
3.
1%
3.0%
3.
3%
3.3%
3.
0%
Dema
nd-si
de
Priva
te co
nsum
ption
52
% %
YOY
0.6%
2.1%
2.4%
0.4%
0.5%
2.5%
1.4%
2.0%
2.6%
2.0%
Publi
c co
nsum
ption
17
% %
YOY
1.7%
3.6%
2.5%
2.6%
3.4%
3.4%
3.0%
3.3%
3.3
% Pri
vate
inves
tmen
t 19
% %
YOY
-2.0%
4.1
% 3.6
% -0
.6%
-1.2%
4.5
% 1.5
% 3.4
%
2.7%
Publi
c inv
estm
ent
5%
% YO
Y -4
.9%
- 0.5%
37
.8%
0.4%
1.3%
0.7%
9.1%
13.3%
16.3%
Su
pply-
side
A
gricu
lture
10%
% YO
Y 0.7
% -3
.2%
-4.8%
-3
.0%
1.6%
1.8%
-1.1%
1.0
%
M
anufa
cturin
g an
d Se
rvice
s 90
% %
YOY
1.0%
3.1%
4.1%
3.4%
3.2%
3.3%
3.5%
3.6%
Of w
hich
Man
ufactu
ring
%
YOY
-0.4%
1.5%
2.7%
Of w
hich
Servi
ces
%
YOY
1.6%
4.5
% 4.1
%
Ex
terna
l sec
tor
Expo
rt of
Goo
ds (U
SD)
%
YOY
-0.4%
1.6
% -4
.7%
-2.0%
0.2
% 0.4
% -1
.5%
3.6%
0.5%
-1.5%
Im
port
of G
oods
(USD
)
% YO
Y -9
.0%
-5.6%
-6
.4%
-6.5%
-4
.8%
0.6%
-4.3%
6.9
% 2.2
% -2
.4%
Curre
nt ac
coun
t
USD
bn
13.1
8.7
8.2
4.1
4.0
8.7
25
.0
20.9
15
.8
19.5
Ke
y ra
tes
Head
line
inflat
ion
%
YOY
1.9%
1.1%
-0.5%
-0
.9%
0.3%
1.9%
0.1%
2.7%
-0.1%
-0
.5%
Core
inflat
ion
%
YOY
1.6%
1.7%
1.5%
1.1%
1.3%
1.7%
1.1%
1.3%
1.0
% Po
licy
rate
(RP-1
D) (e
nd p
eriod
)
% p.a
. 2.0
0%
2.00%
1.7
5%
1.5%
1.25%
1.2
5%
1.25%
1.
5-1.
75%
THB/
USD
(end
perio
d)
TH
B/US
D 33
.0
33.0
32
.6
33.8
34
.0
34-3
5 34
-35
34-3
5
O
il pr
ices –
Bren
t (pe
riod
avg.)
USD/
bbl
98.9
76
.0
54.0
62
.0
63.0
66
.0
61.0
69
.0
As o
f Jun
e 20
15
As o
f Jun
e 20
15
EIC
summ
ary
of m
ain
fore
casts
ไต
รมาส
3/2
015
For
15Q2
, act
uals a
re r
epor
ted
for
Key
rate
s an
d Oi
l pric
es.
Sour
ces: E
IC for
ecas
ts, A
sia
Pacific
Con
sens
us F
orec
asts
(Ju
n 20
15),
June
201
5 Ba
nk o
f Th
aila
nd’s M
onet
ary
Polic
y Re
port
, and
For
eign
res
earc
h ho
uses
.
คณะผจดทำ�ดร.สทธาภา อมรววฒน ดำารงตำาแหนง รองผจดการใหญ ผบรหารสงสด Economic Intelligence Center (EIC) ซงเปนหนวยงานกลยทธของธนาคารไทยพาณชย โดยกอนหนานน ดร.สทธาภา ไดกอตงและดแลสายงานวเคราะหความเสยง (Risk Analytics) กลมบรหารความเสยงมากอน ทงน กอนรวมงานในแวดวงธนาคารไทย ดร.สทธาภา มประสบการณทำางานในตางประเทศกวา 10 ป ทงภาคองคกรระหวางประเทศ และภาคเอกชนชนนำา ไดแก กองทนการเงนระหวางประเทศ (IMF) ประเทศสหรฐอเมรกา, บรษททปรกษา Booz Allen Hamilton ประเทศสหรฐอเมรกา, ING Group ประเทศเนเธอรแลนด เปนตน นอกจากนยงเคยดำารงตำาแหนงระดบผอำานวยการสวนวเคราะหเศรษฐกจมหภาคของสำานกงานเศรษฐกจ การคลง กระทรวงการคลงอกดวย
ดร.สทธาภา เปนหนงในคณะอนกรรมาธการดานการเงน การธนาคาร สถาบนการเงนและตลาดทน สภานตบญญตแหงชาต อกทงยงเปนผเชยวชาญ (Non-resident Fellow) ดานเศรษฐกจระหวางประเทศและตลาดการเงนใหกบองคกรระหวางประเทศ Asia Society กรงนวยอรค ประเทศสหรฐอเมรกา
ดร.สทธาภา เปนนกเรยนทนพระราชทานเลาเรยนหลวง จบการศกษาปรญญาตร สาขาคณตศาสตรประยกต มหาวทยาลยฮารวารด และปรญญาเอก สาขาเศรษฐศาสตร การบรหารและนโยบาย สถาบนเทคโนโลยแหงรฐแมสซาชเซตส (M.I.T.) ประเทศสหรฐอเมรกา ดร.สทธาภา ไดรบเลอกเปนหนงใน 20 ผนำา รนใหมของภมภาคเอเชยแปซฟก ในป 2550 โดยคณะกรรมการขององคกรระหวางประเทศ Asia Society
ดร.สทธาภา อมรววฒน รองผจดการใหญ ผบรหารสงสดศนยวจยเศรษฐกจและธรกจ
ดร.ชนวฒ เตชานวตร นกเศรษฐศาสตรอาวโส
ดร.ชนวฒ เปนผเขยนบทวเคราะหทางเศรษฐกจและการเมองใหกบ Oxford Analytica และมประสบการณวจย ทางเศรษฐศาสตร สงคมวทยา และการศกษาผานการฝกงานกบธนาคารแหงประเทศไทยและ Citigroup London เคยทำากจกรรมระหวางศกษาในฐานะประธานสมาคมนกเรยนไทย (Oxford Thai Society, 2005-6) และเปนผรวมกอตงกลมเสวนา Oxford Initiative
ดร.ชนวฒ จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนงเหรยญทอง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงนและเศรษฐศาสตรระหวางประเทศ จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร ไดรบทน Citibank/FCO Chevening Scholarship จากรฐบาลสหราชอาณาจกร และสำาเรจการศกษาระดบปรญญาเอกจาก University of Oxford
ดร.พชรพจน รวมงานกบธนาคารไทยพาณชยครงแรกในสายงานวเคราะหความเสยงสนเชอ กลมบรหารความเสยง กอนหนานน ดร.พชรพจน เปน Assistant Professor of Economics ท San Diego State University สหรฐอเมรกา และมผลงานทางวชาการตพมพใน Journal of International Money and Finance นอกจากนนยงเคยฝกงานท Board of Governors of the Federal Reserve System
ดร.พชรพจน จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และระดบปรญญาเอก สาขาเศรษฐศาสตร จาก University of Michigan, Ann Arbor ประเทศสหรฐอเมรกา
ดร.พชรพจน นนทรามาศผอำานวยการเศรษฐกจมหภาค
คณะผจดทำา
ดร.ศวาลย มประสบการณทำางานวจยและวเคราะหนโยบาย เศรษฐกจ การเงน การคลง และโครงสรางพนฐานการขนสงจากกระทรวงการคลง สภาพฒน และกรมทางหลวง เคยเปนคณะทปรกษา รฐมนตรวาการกระทรวงคมนาคม มความสนใจงานวจยเรองผประกอบการ และความเสยงในตลาดเงน
ดร.ศวาลย จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย ไดรบทนรฐบาลไทยเพอศกษาตอระดบปรญญาโท สาขา Policy Economics, University of Illinois, Urbana-Champaign และทน World Bank ในระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร จาก London School of Economics และจบการศกษาระดบปรญญาเอก สาขา Applied Economics and Management จาก Cornell University
ดร.ศวาลย ขนธะชวนะนกวเคราะหอาวโสสาขาธรกจทดแล: ปโตรเคมและพลงงาน
ปยากร มประสบการณการทำางานเปนนกวเคราะหดาน การลงทนสวนบคคลกบบรษทหลกทรพยชนนำาในไทย กอนหนานเคยรวมงานกบตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย โดยเปนหนงในทมงานทกอตง บมจ.ตลาดสญญาซอขายลวงหนา (ประเทศไทย)
ปยากร จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาวศวกรรมอตสาหการ คณะวศวกรรมศาสตร จฬาลงกรณมหาวทยาลย และระดบปรญญาโทในสาขาวศวกรรมการเงน จาก Columbia University และยงไดรบประกาศนยบตร CFA จากสถาบน CFA Institute
ปยากร ชลวร นกวเคราะหอาวโสสาขาธรกจทดแล: ตลาดเงน
ดร.ชตมา ตนตะราวงศา นกเศรษฐศาสตรอาวโส
ดร.ชตมา มประสบการณทำางานดานการวจยทางเศรษฐศาสตรหลากหลายสาขาโดยเฉพาะดานการพฒนา โดยเคยทำางานวจยเกยวกบความสมพนธระหวางพฤตกรรมทางเศรษฐกจและโครงสรางเครอขายของชาวแกมเบยในชนบท นอกจากนยงเคยวจยดานไมโครไฟแนนซและเศรษฐศาสตรสาธารณสขในอนเดยอกดวย
ดร.ชตมา จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรและสาขาคณตศาสตร จาก Lafayette College (Pennsylvania, USA) โดยเปนนกเรยนแลกเปลยนท London School of Economics, UK เปนเวลาหนงป และปรญญาโท-เอกสาขาเศรษฐศาสตร จากมหาวทยาลย Duke University (North Carolina, USA)
เขมรฐ ทรงอย นกวเคราะห
เขมรฐ จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาเศรษฐศาสตรอตสาหกรรม และระดบปรญญาโท สาขาเศรษฐศาสตร จากคณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร โดยไดรบทนการศกษาในระดบปรญญาโทจากธนาคารแหงประเทศไทย
วรดา ตนตสนทร นกวเคราะห
เลศพงศ ลาภชวะสทธ นกวเคราะห
วรดา จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตร หลกสตรนานาชาต จากจฬาลงกรณมหาวทยาลย และระดบปรญญาโท สาขา Finance and Risk จาก University of Bath (Distinction)
เลศพงศ มประสบการณทำางานเปนนกวเคราะหกลยทธ ใหกบบรษทชนนำาในหลากหลาย กลมธรกจ เชน อตสาหกรรมทอเหลก คลงสนคาและการขนสง และ ธรกจสนเชอ
เลศพงศ จบการศกษาระดบปรญญาตร สาขาสถต จากมหาวทยาลยธรรมศาสตร และปรญญาโท สาขา Logistics and Supply Chain Management จาก Heriot-Watt University ประเทศสกอตแลนด
ธนกร ลมวทยธราดล นกวเคราะห
ธนกร จบการศกษาระดบปรญญาตร (เกยรตนยมอนดบหนง) สาขาเศรษฐศาสตรการเงน จาก คณะเศรษฐศาสตร มหาวทยาลยธรรมศาสตร
คณะผจดทำา
Economic Intelligence Center (EIC)E-mail : [email protected] โทร : +662 544 2953
Economic and Financial Market Research
ดร.พชรพจน นนทรามาศผอำานวยการเศรษฐกจมหภาค[email protected]
ดร.ชนวฒ เตชานวตร [email protected]
ดร.ชตมา ตนตะราวงศา[email protected]
ปยากร ชลวร[email protected]
เขมรฐ ทรงอย[email protected]
ธนกร ลมวทยธราดล [email protected]
มาราพร กวรยะกล[email protected]
วรดา ตนตสนทร[email protected]
Knowledge Management & Networking
ดร.อญญรตน บญนธวรกลผอำานวยการบรหารองคความรและเครอขายวจย[email protected]
ณภทร ศรจามร[email protected]
ณฐธดา อนทรมยร[email protected]
วนชชา นาฑสวรรณ [email protected]
วภสรา อาภาสกลเดช [email protected]
โสฬสฎา อปมย[email protected]
อรญ สอนดาธนาเสฎฐ[email protected]
เอกรฐ เลากลรตน[email protected]
Sectorial Strategy
ธรนทร รตนภญโญวงศ ผอำานวยการอาวโสกลยทธธรกจและอตสาหกรรม และรกษาการคลสเตอรสงออก [email protected]
พชญสน ฐตสมบรณ[email protected]
วรวรรณ ฉายานนท[email protected]
Service Cluster
วธาน เจรญผลผอำานวยการคลสเตอรธรกจบรการ [email protected]
ปราณดา ศยามานนท [email protected]
ภคณ พงศพโรดม[email protected]
ลภส อครพนธ[email protected]
วภาวด ศรโสภา[email protected]
Export Cluster
โชตกา ชมม[email protected]
กวพล พนธเพง[email protected]
ธระยทธ ไทยธระไพศาล[email protected]
ปณณ บญญาวานชย[email protected]
พรมา อครยทธ[email protected]
Infrastructure Cluster
ทบขวญ หอมจำาปาผอำานวยการคลสเตอรธรกจโครงสรางพนฐาน[email protected]
ดร.ศวาลย ขนธะชวนะ[email protected]
ดร.สปรย ศรสำาราญ[email protected]
เลศพงศ ลาภชวะสทธ[email protected]
วสสตา แจงประจกษ [email protected]
อลษา แตมประเสรฐ[email protected]
อสระสรรค กนทะอโมงค[email protected]
ดร.สทธาภา อมรววฒนรองผจดการใหญ ผบรหารสงสดศนยวจยเศรษฐกจและธรกจ[email protected]
ภาพรวมเศรษฐกจไทยป 2015
In focus: บาทแขงกบนยดานการสงออก
Summary of main forecasts
Bull - Bear: ราคานำมน
4
38
แนวโนมเศรษฐกจในป 2016 37
42
In focus: ฟองสบในตลาดการเงนโลกน�ากงวลจรงหรอ 58
71
เร�องในฉบบ
สมครสมาชกไดท www.scbeic.com สอบถามรายละเอยดเพมเตมไดท E-mail : [email protected]หรอโทร : +662 544 2953
@SCB_Thailand
EIC Online เวบไซตทรวบรวมขาวสารงานวเคราะหเชงลกเกยวกบเศรษฐกจและภาคอตสาหกรรมเพ�อใหทานไดรบขอมลทเปนประโยชน สามารถนำไป ใชวางกลยทธในการดำเนนธรกจไดอยางถกตองและทนตอเหตการณ
งานวเคราะหเจาะลกหวขอทน�าสนใจโดยเสนอแงคดและมมมองระยะยาว
วเคราะหประเดนรอนทมผลตอเศรษฐกจและธรกจของไทย
งานวเคราะหแนวโนมตวชวดหลกหรอสถานการณสำคญทมผลตอเศรษฐกจและธรกจ
บรการแจงเตอนขาวสารและบทวเคราะหใหม ๆ ผาน E-mail ของทานอานบทวเคราะหยอนหลงภายในเวบไซตไดทงหมด
สทธประโยชนของสมาชก
บทวเคราะหแบบกระชบเกยวกบสถานการณธรกจทน�าสนใจ
03
04
ธนาคารไทยพาณชย จำกด (มหาชน) Economic Intelligence Center เลขท 9 ถนนรชดาภเษก แขวงจตจกร กรงเทพมหานคร 10900 Email : [email protected]