‘독자신용등급’ 도입과 금융시장 영향

SK Securities Research Center

Credit Analyst 이 수 정윤 원 태

기업분석팀장 이 동 섭기업분석팀장 이 동 섭

T . +82-2-3773-8911E. lsj0816@sk.com

March 16, 2012

Contents

Summary ‘독자신용등Summary 독자신용등

Ⅰ 신용평가 제

Ⅱ

Ⅲ

신용평가제

금융시장 영Ⅲ 금융시장 영

Appendix 국내외 신용

등급‘ 도입 시 금융시장 영향등급 도입 시 금융시장 영향

제도 개선 필요성 제기 배경

제도 선진화 방안 - 독자신용등급

영향영향

용평가 제도 外 (1 ~ 7)

2

[Summary] ‘독자신용등급‘ 도입시

『신용평가제도 선진화 방안』 – 금융위, 2분기 이후 본격

[ y] 독자신용등급 입시

- 신용평가 품질 제고, 신평사 독립성 확보, 등급산정의 투

가장 주목되는 부분 ‘독자신용등급(Stand-Alone Rating

- 정부, 모기업 등 외부의 지원을 배제할 경우의 채무상환

‘독자신용등급’ 도입시 금융시장 영향 – 채권시장 영향 미

[ 채권시장 ]

- 발행사 : 대기업 계열로서 지원가능성을 인정받던 위험산

단, 그룹 차원의 등급 관리 및 재무계획 강화되며

- 투자자 : 투자자 정보습득 제고 긍정적. 단, 대형 기관투자

등급 내 기업간 금리 차별화가 이미 상당부분 반

- 신평사 : 발행사와의 관계 고려시 단기적으로는 부담으로

다만, 장기적으로는 3사간 경쟁 완화로 인한 마케

[ 주식시장 ]

- 신용등급의 변동 방향성과 주가의 방향성에 유의성 미미하신용등급의 변동 방향성과 주가의 방향성에 유의성 미미하

- ‘독자신용등급’의 영향력은 ‘기업신용등급(ICR)’보다 작을

금융시장 영향 제한적

시행 계획

금융시장 영향 제한적

투명성 강화, 신용평가사 감독 강화 등

g)’

환능력 평가해 병기하는 방안

미미, 주식시장 영향 제한적

산업군(건설, 해운, 조선 등) 발행사들 등급 격차 클 것.

며, 부정적 영향 제한 전망. 장기적으로 재무안정성 제고 기대

자자의 경우 ‘독자신용등급’에 대해 상당 수준 인지하고 있음

반영, ‘독자신용등급’에 따른 추가적 차별화 정도는 크지 않을 것

로 작용할 수 있음

케팅비용 절감, 시장 내 신뢰성 제고 및 신용평가산업 성장 기대

하며, 등급 변동에 따른 주식시장 영향은 매우 제한적하며, 등급 변동에 따른 주식시장 영향은 매우 제한적

것으로 보임. 따라서, 이로 인한 영향은 없을 것이라는 판단

3

Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기신용평가 제 개선 필 성 제기

신용등급 인플레 – 등급의 상향 평준화

: ’08년 A등급 이상 48.8%에서 현재 73.5%로 급증

기업체력 강화? 답) X : 리먼사태에도 신용등급

우량등급 위주의 시장? 답) O : 비우량등급 발행 우량등급 위주의 시장? 답) O : 비우량등급 발행

신용등급 인플레? 답) O : 발행사와 신평사의 수익

회사채 신용등급

90%

100%AAA AA A

60%

70%

80%

30%

40%

50%

0%

10%

20%

08.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.4 09.7 09.10 108.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.4 09.7 09.10 1

배경 - 등급 인플레배경 등급 인플레

하향은 크게 없었음

어려움으로 시장에서 도태어려움으로 시장에서 도태

익구조상 필연적 결과

급별 비중 추이

BBB BB B CCC

10.1 10.4 10.7 10.10 11.1 11.4 11.7 11.10 12.1

4자료: KIS채권평가, SK증권

10.1 10.4 10.7 10.10 11.1 11.4 11.7 11.10 12.1

Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기

신용등급 인플레 논란 배경

신용평가 제 개선 필 성 제기

→ 신용평가사와 발행사간의 수익구조 (발행사 甲: 신평사

갑甲 발행사

을乙 A 신평사 B 신평사

예비

예비신용등급예비신용등급 통보 예비신용등급AA-

예비신용등급 통보A+

배경 - 등급 인플레 (cont.)배경 등급 인플레 ( )

사 乙)가 크게 작용하고 있는 것으로 진단

사 C 신평사

비평가의뢰

신용등급통보 예비신용등급 통보 신용등급하방경직성

통보 예비신용등급 통보AA-

발행사 : 신평사 선정수수료 지급

5

Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기

신용등급 적정성 및 적시성에 대한 의심

신용평가 제 개선 필 성 제기

- 발행사 우위의 발행시장에서 신평사의 객관적 평가 여부에

- 신평사 수익을 위해 하방경직적 신용등급형성

- 신용이벤트 발생에 대한 부정적 정보제공 기피 및 사후 신용

예) 대한해운 ’10.11.19 회사채 발행물 신용등급 BBB+(안정

2개월 뒤 법정관리 신청, 직후 신용등급 급격한 하향

CASE) 대한해운, 삼부토건, 진흥기업, LIG, 부산저축은행 등) 대한해운, 삼부 건, 진흥기업, , 부산저축은행 등

신평사의 늑장대응 사례 - 대한해운 등급 강등

11.01.25법정관리신청법정관리신청

00 11 1900.11.19신평사 평가BBB+ 안정적

배경 - 등급 적정성배경 등급 적정성

에 대한 의심

용등급 강등

정적)로 평가

조정으로 투자자에 대한 정보제공 기능 상실

등 이벤트 발행 후 신용등급 2 notch 이상 급하향등 이벤 발행 후 신용등급 이상 급하향

급격한 등급 강등 현황

120 (개) 2 notch 이상 하락한 경우

80

100

이상 하락한 경우

40

60

0

20

04 05 06 07 08 09 10 11

6자료: KIS채권평가, SK증권

Ⅰ 신용평가 제도 개선 필요성 제기

전문 신용평가 기관에 대한 신뢰 자체가 훼손

신용평가 제 개선 필 성 제기

→ 앞에서 언급했듯 전문 신용평가 기관의 신용등급 부여 적

→ 이로 인해, 시장 참여자들의 전문 신용평가3사에 대한 신뢰

→ 14회 SRE에서 13회 SRE보다 신뢰도가 높아진 것은 최근 신→ 14회 SRE에서 13회 SRE보다 신뢰도가 높아진 것은 최근 신

신용등급 신뢰도 조사신용평가전문가 설문조사 (SRE : Survey of Credit Rating: 이데일리에서 반기당 1회 크레딧 애널리스트 및 시장 전

3.6

3.8전체평점

3.0

3.2

3.4

2 4

2.6

2.8

Y축: 신뢰도 높다 5점 ~ 신뢰도 낮다 1점

2.0

2.2

2.4

1 2 3 4 5 6 7

배경 - 평가 기관에 대한 신뢰 훼손배경 평가 기관에 대한 신뢰 훼손

정성, 적시성에 대한 신뢰 저하

뢰 자체가 과거에 비해 크게 낮아짐

신용등급 이슈 및 혼란이 없었기 때문으로 해석신용등급 이슈 및 혼란이 없었기 때문으로 해석

g by Edaily) 전문가들을 대상으로 신평사 및 신용등급에 대해 설문

Credit Analyst평점

8 9 10 11 12 13 14 차

7자료: 이데일리 SRE보고서, SK증권

차

Ⅱ 신용평가제도 선진화 방안신용평가제 선진화 방안

신용평가 품질 제고 신용평가 품질 제고

독자신용등급 도입(Stand-Alone Rating) : 기업 자체의 펀더멘탈을 독립적으로 평가한 신용평가등을 종합적으로 고려한 최종등급을 분리하여 발표하등을 종합적 려한 최종등급을 분리하여 발 하

발행사의 정보제공 내실화 : 발행사 자료 리스트 공

애널리스트 등록제 도입을 통한 관리 강화 : 일정

신평사 독립성 확보

등급쇼핑 방지 : 발행자의 구두의뢰 및 예상등급 제시

신용평가결과 미공시 관행 개선 : ABCP 발행시 평가 신용평가결과 미공시 관행 개선 : ABCP 발행시 평가

부수업무 행위규제 강화 : 평가 이외 용역 제공한 이

애널리스트 순환보직제 강화 : 연속평가 금지기간 축

등급산정의 투명성 강화

발행사 관련 정보공개 강화 : 발행사와의 관계를 파

신용평가에 대한 결과 비교∙공시 강화 : 금투협 사이 신용평가에 대한 결과 비교∙공시 강화 : 금투협 사이

신용평가사 감독 강화

표준내부통제기준 중 중요사항을 감독규정에 반영표준내부통제기준 중 중요사항을 감독규정에 반영

가 등급(독자신용등급, Stand-alone rating)과 외부 지원가능성하도록 개선하 록 개선

공개, 자료 부실시 등급 부여 제한

경력이상의 애널리스트를 등록해 신용평가서 작성을 허용

시 금지

가등급 미공시 요청 등 → ‘공시된 신용등급’만 활용 가능가등급 미공시 요청 등 → 공시된 신용등급 만 활용 가능

이후 1년간 동일 회사에 대한 신용평가 금지

축소 등 (예 : 현재 5년 → 예 : 4년)

악할 수 있도록 관련정보(예시 : 수수료, 비중 등) 공개

이트 등급 관련 보강 평가성과 기준 개발해 주기적 비교∙공시이트 등급 관련 보강, 평가성과 기준 개발해 주기적 비교∙공시

영 : (예시) 이해상충방지 불공정행위금지 평가업무준칙 등

8

영 : (예시) 이해상충방지, 불공정행위금지, 평가업무준칙 등

독자신용등급 도입 추진 – 의의독자신용등급 입 추진 의의

독자신용등급 (Stand-Alone Rating) 이란?

모회사나 다른 계열사 혹은 정부의 지원가능성을 배제한 개- 모회사나 다른 계열사 혹은 정부의 지원가능성을 배제한 개

- 외부지원가능성에 대한 정확한 정의가 필요함

독자 신용등급 도입 방안독자 용등 방

- 당국의 강한 의지를 반영하고 있어 어떤 형태로든 시행이 될

- 단, 세부사항은 여전히 미정. 제도 시행 및 정착까지는 시간

- 신용평가사는 방법론에 따른 ‘결합신용등급(재무+비재무)’신용평가사는 방법론에 따른 결합신용등급(재무+비재무)

[S&P] SACP(독자신용등급) 평가 요소

SACP에 긍정적 영향 SACP에 부정적 영향SACP에 긍정적 영향 SACP에 부정적 영향

• 반복적인 운영 또는 자본 보조금• 우선적 자본조달의 접근성• 집중된 그룹 유동성 자원 준비• 독과점적 지배력

• 가격 제한• 위험한 프로젝트 수주(계약 등)• 손실 발생 제품 및 서비스 제공 지시• 이중 레버리지 주주 고배당 정책독과점적 지배력

• 우호적인 정부 관련 계약• 우호적인 규제 조건• 배당정책, 주식발행의 융통성/제약성• 적용되는 조세제도/체계기존의 증이나 신용공여

이중 레버리지, 주주 고배당 정책• 오너로부터의 공격적인 재무실적 기대• 비우호적인 규제, 조세 또는 법률체계

• 기존의 보증이나 신용공여• 그룹브랜드의 사용• 서비스 제공(부동산, 투자, 급여, 세일스 등)

• 약정된 자본/유동성 투입약정된 자본 유동성 투입• 금융 시스템 지원

개별기업의 독자적인 채무상환능력을 나타내는 신용등급개별기업의 독자적인 채무상환능력을 나타내는 신용등급

될 것으로 보임

간이 소요될 전망

공개 등을 통한 단기적 대안을 고려공개 등을 통한 단기적 대안을 고려

잠재적 특별지원의 예 잠재적 특별간섭의 예

[S&P] 특별개입(외부지원 가능성) 평가 요소

잠재적 특별지원의 예 잠재적 특별간섭의 예

• 정부, 모회사, 또는 계열사의 별도

유동성 지원• 정부, 모회사, 계열사 또는 정부 소유

은행을 한 대출

• 특별세• 특별 배당• 정부 또는 모회사의 의무를 위한

자산 현 전가은행을 통한 대출• 주식 또는 하이브리드를 통한

재자본화• 정부 또는 기타 시장참여자를 통한

구제금융

자산 또는 현금 전가

자료 : S&P ‘General Criteria : Stand-Alone Credit Profiles’, SK증권

구제금융• 계획된 수준보다 지속적인 지원의

수준이 확대

9

* SACP : Stand-Alone Credit Profile

독자신용등급 도입 추진 – 해외 사례

해외 사례 : 국제신용평가사의 국내외 주요 은행 신용등급

독자신용등급 입 추진 해외 사례

구분 은행Fitch

Rating VR

국민 A(S) a

우리 bbb

국내

시중

은행

우리 A-(S) bbb

신한 A(S) a

하나 A-(S) bbb

외환 A (S) bbb+은행 외환 A-(S) bbb+

SC A+(S) bbb+

씨티 A-(S) bbb+

BNPParibas S.A A+(S) a+BNP Paribas S.A A (S) a

Deutsche Bank AG A+(S) a

Tokyo-Mitsubishi UFJ A(S) a-

HSBC Holdings plc AA(S) aa-

해외

대형

은행

Barclays Bank plc A(S) a

Credit Agricole S.A A+(S) a

Royal Bank of Scotland plc A(S) bbb

Bank of America N.A. A(S) bbb+

JPMorgan Chase Bank N.A. AA-(S) aa-

Citibank N.A. A(S) a-

주 : VR(Viability

급 현황 (2012.1.17일 기준)

S&P Moody’s

Rating SACP Rating BCA

A(S) a- A1(S) Baa1

bbbA-(S) bbb A1(S) Baa2

A(S) bbb+ A1(S) Baa1

A(S) bbb+ A1(S) Baa1

BBB+(P) bbb A2(P) Baa2BBB+(P) bbb A2(P) Baa2

A(S) bbb+ A1(N) Baa2

A-(S) bbb+ A2(S) Baa2

AA-(↓) a+ Aa3(N) A3AA (↓) a Aa3(N) A3

A+(↓) a- Aa3(S) A2

A(S) a- Aa3(S) A3

A+(S) a+ Aa2(N) A2

A+(S) a- Aa3(N) A3

A+(↓) a- Aa3(N) Baa2

A(S) bbb A2(N) Baa2

A(N) bbb+ A2(N) Baa2

A+(S) a Aa1(N) Aa3

A(N) bbb A1(N) Baa1

10Rating), SACP(Stand-Alone Credit Profile), BCA(Baseline Credit Assessment)

자료 : 한기평

독자신용등급 도입 추진 – 평가 요소와독자신용등급 입 추진 평가 와

현재 신용등급 도출 단계 및 공시 여부

[재무등급][사업등급] [재무등급]

성장성수익성

[사업등급]

매출구조사업역량

결합등생산성안정성활동성

사업안정성시장지배력지배구조규제환경

결합등도출

현행

규제환경

현행 : 한정적 공

→ 독자신등급의 단등급의 단적 대안으논의 중

와 등급 도출 단계와 등급 출 단계

등급

그룹 지원여력 및 의지, (예비)

등급출

경영능력 등

정성적 요인

신용등급도출

공개

신용단기

현행: 공시 안함

개정 후 :단기으로

개정 후 :공시 의무화

11

독자신용등급 도입 추진 – 등급 예시(결

독자신용등급 도입 예시 (결합신용등급을 예로)

독자신용등급 입 추진 등급 예시(결

- 기존의 기업신용등급과 결합신용등급(사업+재무)을

기업명 사업 재무 결합기업명 사업 재무 결합

포스코건설 AA A A

현대건설 AA A A현대건설 AA A A

GS건설 AA A A

대림산업 AA A A 대

롯데건설 A BBB BBB

대우건설 AA A A 한

SK건설 A BBB BBB

현대엠코 BBB A BBB

두산건설 A BBB BBB

한화건설 A BB BBB

결합신용등급)결합신용등급)

을 동시에 공개

그룹 기업 결합 등급과의그룹신용등급

기업신용등급

결합 등급과의차이

포스코(AAA) AA- 2 notch

현대자동차(AA ) AA 2 t h현대자동차(AA+) AA- 2 notch

GS(AA0) AA- 2 notch

대림코퍼레이션(A0) A+ 1 notch

호텔롯데(AA+) A+ 4 notch

한국산업은행(AAA) A+ 1 notch

SK(AA+) A 3 notch

현대자동차(AA+) A 3 notch

두산중공업(A+) A- 2 notch

한화(A0) A- 2 notch

자료 : 한기평 평가방법론 SK증권

12

자료 : 한기평 평가방법론, SK증권

Ⅲ 금융시장 영향 – 시장참여자별 영향금융시장 영향 시장참여자별 영향

• 조선, 해운, 건설 업종 대기업 계열사들에 직접적 영

발행기업

• 단, 그룹 차원의 등급 관리 및 재무계획이 강화될 전

• 그룹 내 사업 중요도가 높고 계열간 연계가 공고한

• 정보습득을 용이하게 해 투자자 보호 측면에서 긍정

투자자

정 습득을 용이하게 해 투자자 측면에서 긍정

• 다만, 전문투자기관의 경우 계열위험을 배제한 신용

• 개인 투자자에게 가장 큰 효용을 줄 것으로 보이나,

신용평가사

• 발행사와 신평사 관계 고려시 단기적으로는 평가사

• 장기적으로는 3사간의 경쟁 완화로 인해 마케팅비용

영향

전망

기업이라면 영향은 제한적일 것

정적정적

용등급에 대해 상당 수준 인지하고 있음

비중이 낮아 시장 전반의 효과는 제한적일 전망

에 부담으로 작용할 수 있음

용 절감, 시장 내 신뢰 제고 및 역량 강화를 기대

13

Ⅲ 금융시장 영향 – 채권시장 영향금융시장 영향 채권시장 영향

‘독자신용등급’ 병기 시 등급 내 기업간 일부 차별화

신용등급의 신용스프레드 결정력 매우 높음

- 215개 발행사의 신용등급과 신용스프레드 상관관계는 약

등급 내 스프레드는 이미 차별화

- 그러나, 등급내에서는 분명한 차별화가 나타나며, 그 수

- 일부 기업의 경우 신용스프레드가 차상위 등급 기업보다

신용등급과 신용스프

800 (bp) 선형 (신용등급)

500

600

700

( p) 선형 ( 용등급)

300

400

500

0

100

200

-100AAA AA

나타날 수 있으나, 그 정도는 크지 않을 것

약 70%, p-value는 0.01 미만으로 높은 결정력을 보임

준은 상대적으로 낮은 등급에서 더욱 크게 나타남

다 낮게 나타나는 경우 어렵지 않게 관측

프레드 상관관계 70%

14자료 : SK증권

A BBB

Ⅲ 금융시장 영향 – 등급별 신용스프레드금융시장 영향 등급별 신용 레

등급별 스프레드

등급 기업명 3Y부채

비율

EBITDA

/금융비용등급 기업명

에스에이치공사 4.01 324 25.3 대우조선해양

경기도시공사 4.07 347 2.7 포스코건설AAA

롯데제과 3.88 45 12.3 엘지디스플레이

부산롯데호텔 3.92 35 23.1 GS건설

기아자동차 3.95 76 19.1 대림산업

GS이피에스 4 00 114 6 6 롯데로지스틱스AA

AA

GS이피에스 4.00 114 6.6 롯데로지스틱스

제일모직 3.99 57 15.3 롯데삼강

SK루브리컨츠 3.98 108 21.9 LS전선

롯데정보통신

A

동원F&B

드 역전 대표 기업역전 대 기업

드 역전 대표 기업

(단위 : %)

3Y부채

비율

EBITDA

/금융비용등급 기업명 3Y

부채

비율

EBITDA

/금융비용

4.33 235 20.1 한진중공업 6.10 216 0.4

4.31 152 5.4 STX엔진 7.28 149 4.2

4.37 143 20.3 STX 7.40 194 0.9

4.53 176 10.4 STX조선해양 7.07 271 1.4

4.59 120 4.7 한라건설 7.49 338 0.5

4 08 118 - 계룡건설산업 7 24 191 1 7

A

4.08 118 - 계룡건설산업 7.24 191 1.7

4.11 45 18.2 두산건설 8.53 256 -1.9

4.09 365 0.9 한화호텔앤드리조트 4.66 223 0.9

4.11 65 3.9 웅진케미칼 4.72 133 6.7

BBB4.15 84 17.7 삼화페인트공업 5.02 91 4.4

아시아나항공 5.28 634 3.2

JW중외제약 5.30 269 1.5

BBB

자료 : 본드웹, SK증권

주 : 꺽쇠는 금리의 고저를 비교 재무지표는 각사의 최근 공시기준

15

주 : 꺽쇠는 금리의 고저를 비교, 재무지표는 각사의 최근 공시기준

Ⅲ 금융시장 영향 – 주식시장 영향

신용등급 변경에 따른 주가 영향은 없다

금융시장 영향 주식시장 영향

- 2000년 1월 1일 이후 신용등급 변경에 따른 주가의 영

신용등급의 변동 방향성과 주가의 방향성에 유

신용등급 변동에 따른 주식시장의 영향은 제한

다만, 장기적으로 신용등급 상승시 이자비용

신용등급 변경 주가방향 CAS

신용등급 상승주가상승 40

주가하락 38

신용등급 하락주가상승 8

주가하락 9

합 계 95

향을 95개 사례 분석 시행

유의성이 없음

한적

감소 / 하락시 이자비용 상승효과 발생

SE 방향성 비중

0 + 51.28%

8 - 48.72%

8 - 47.06%

9 + 52.94%

5

16

Ⅲ 금융시장 영향 – 주식시장 영향 (등급금융시장 영향 주식시장 영향 (등급

회사명 평가일신용등급

변화동국제강 2007-04-24 A- → A 무의미. 조선사 주가 상승동국제강 2010 11 19 A → A+ 단기 임팩트 있었다고 판동국제강 2010-11-19 A → A+ 단기 임팩트 있었다고 판

세아베스틸 2010-06-30 A2- →A2 -세아베스틸 2010-10-15 A- → A 큰 의미 없었음. 주가 낙

풍산 2010-03-29 A2- → A2 큰 의미 없음. 이시기 전풍산 2011-05-04 A- → A -

현대하이스코 2010-03-18 A → A+ 약간의 효과 있음. 현대제현대하이스코 2011-08-30 A+ → AA- 효과미미. 코스피 상승률

대림산업 2006-06-30 A+ → AA- 대형건설사 신용등급 상대림산업 2011-02-18 A+ → AA- -대우건설 2005-06-30 A- → A 대우건설 매각 기대감현대건설 2008-06-18 A → A+ 코스피와 유사한 흐름으현대건설 2009-09-22 A+ → AA- -현대건설GS건설 2009-09-22 A+ → AA- 저성장 우려 지속

대한항공 2008-02-13 A- → A -대한항공 2008-04-30 A- → A -현대상선 2007-05-11 BBB+ → A- -

대우조선해양 2011-06-30 A3 → A3+ -대우증권 2006-06-26 A → AA- FOMC(6 29)이전 등락을대우증권 2006 06 26 A → AA FOMC(6.29)이전 등락을대우증권 2005-12-05 A- → A 월간(11월) 사상최대 실적금호석유 2011-04-05 BBB → BBB+ 제품가 급등 지속 으로 인금호석유 2011-10-21 BBB → BBB+ -LG화학 2009-07-27 A2 → A2+ 주식 대세 상승 시작, 실S-Oil 2005-03-30 A2- → A2 -S Oil 2007 05 31 A2 A2+S-Oil 2007-05-31 A2 → A2+ -

넥센타이어 2011-06-20 BBB+ -> A 신용등급 상승 당일 단기한국타이어 2010-05-28 A2- → A2 -롯데쇼핑 2006-02-23 AA -> AA+ -CJ오쇼핑 2010-12-28 A+ -> AA- 신용등급 상향의 영향 있하이마트 2011-08-26 BBB+ -> A- 11Q2 Earnings Surprise호텔신라 2011-10-12 A2- → A2 11Q4 입/출국자 수 증가

SK네트웍스 2003-09-30 CCC -> C -SK네트웍스 2008-12-11 C ->A -SK네트웍스 2009-06-10 A → A+ 경영상태 호조세 지속. 단LG생활건강 2009-10-08 AA- -> AA 장기 주가 상승추세 내애LG생활건강 2009-12-04 AA- -> AA 장기 주가 상승추세 내애생활건강 장기 주가 상승추세 내애

SK브로드밴드 2008-06-16 A2 -> A2+ SKT 합병 이슈로 주가상SK브로드밴드 2006-10-13 BBB → BBB+ 실적호전으로 주가상승SK브로드밴드 2011-09-19 A+ -> AA- -

SKC&C 2010-02-11 AA- -> AA 신용등급 상향으로 이자

급 상승시)급 상승시)

애널리스트 코멘트 영향

승에 따른 주가반응이었다는 판단 X판단 조선사 수주 증가와 함께 기대감 반영 및 등급 상향 효과 O판단. 조선사 수주 증가와 함께 기대감 반영 및 등급 상향 효과 O

X폭 과대에 따른 반등 구간이라 판단됨 X기동 가격 상승에 따른 주가 상승(서원,대창 등 동반상승) X

X제철의 고로 가동에 따른 수혜 기대감과 등급 상향에 따른 효과 O률 8/29 +2.8%, 8/30 +0.8% X상향 X

XX

으로 판단됨 XXXXXXX

을 반복하다가 금리결정(25bp인상) 이후 불확실성 해소로 상승 X을 반복하다가 금리결정(25bp인상) 이후 불확실성 해소로 상승 X적과 신용등급 상향이 맞물리면서 주가 상승 O인한 주식 급등 기간 X

X적 호전 및 제품가격 상승 기대감 반영 X

XXX

기 반영, 그 이후 업종 지수에 동반 상승 OXX

있으나 크지 않음 O. 상승추세 지속 X

가 요인. 장기적인 상승추세 지속 XXX

단기 주가 시황과 무관 X애서 단기급등에 따른 일시적 주가조정 X애서 단기급등에 따른 일시적 주가조정 X

17

애서 단기급등에 따른 일시적 주가 정상승 X

XX

자비용 절감효과 발생으로 주가 상승에 영향이 있었다고 판단됨 O

Ⅲ 금융시장 영향 – 주식시장 영향 (등급금융시장 영향 주식시장 영향 (등급

단기 임팩트 있었다고 판단. 조선사 수주 증가와

함께 기대감 반영 및 등급 상향 효과

신용등급 상승일 단기적으로 주가 4.02% 상승

동국제강 신용등급 상향 A → A+

28,500

29,000 동국제강

26,500

27,000

27,500

28,000

24,500

25,000

25,500

26,000

A A+

24,00011.09 11.14 11.19 11.24 11.29

급 상승시)급 상승시)

약간의 효과 있음. 현대제철의 고로 가동에 따른

수혜 기대감과 등급 상향에 따른 효과

등급상승 후 5영업일 동안 주가 11.16% 상승

현대하이스코 신용등급 상향 A+ → AA-

52,000 현대하이스코

46,000

48,000

50,000

42,000

44,000 A+ AA-

40,00008.20 08.25 08.30 09.04 09.09

자 F id SK증권

18

자료 : Fnguide, SK증권

Ⅲ 금융시장 영향 – 주식시장 영향 (등급금융시장 영향 주식시장 영향 (등급

등급상승 후 5영업일동안 주가 5.39% 상승

신용등급 상향이후 SK C&C 주가 상승에 영향

판단- 2010년 SK C&C의 부채비율은 180% 수

준으로 차입금 비중이 높았음. 신용등급 상향으

로 이자비용 절감효과 발생. 2010년말 기준 순

차입금 8천억원

SK C&C 신용등급 상향 AA- → AA

56 000

57,000 SKC&C

52 000

53,000

54,000

55,000

56,000

8 000

49,000

50,000

51,000

52,000

AA- AA

47,000

48,000

02.01 02.06 02.11 02.16 02.21

급 상승시)급 상승시)

신용등급 상승 당일 단기 반영, 그 이후 업종 지

수에 동반 상승

신용등급 상승 당일 3.93% 상승

넥센타이어 신용등급 상향 BBB+ → A

19 500

20,000 넥센타이어

18 000

18,500

19,000

19,500

16 500

17,000

17,500

18,000

BBB+ A

16,000

16,500

06.10 06.15 06.20 06.25 06.30

자 F id SK증권

19

자료 : Fnguide, SK증권

Ⅲ 금융시장 영향 – 주식시장 영향 (등급금융시장 영향 주식시장 영향 (등급

신용등급 하락만으로 주가가 하락한 경우는 발견되지

회사명 평가일신용등급

변화

대우건설 2007-02-16 A → A- -

대한항공 2009-12-30 BBB → BBB- -

아시아나항공 2010-06-04 A3 → A3- -

한진해운 2011-10-06 A2+ → A2 유상증자로 인한 주가하락

우리투자증권 2006-11-16 A2+ → A2 KOSPI지수가 1,400Pt를 돌

SK네트웍스 2003-03-13 A -> CCC SK글로벌 사태 영향네 웍 글 벌 사태 영향

SK브로드밴드 2009-06-30 A2+ -> A 등급변동에 따른 영향 없음

LG유플러스 2008-09-11 A2+ → A 등급변동에 따른 영향 없음

LG유플러스 2009-06-29 A2+ → A 7월 순증가입자 폭증에 따른

급 하락시)급 하락시)

않음

애널리스트 코멘트 영향

X

X

X

X

돌파한 후 기간 조정국면에 진입하면서 증권주 전반적으로 조정 분위기 X

X

음 X

음 X

른 주가상승 X

20

<별첨1> 신용평가 개요

신용평가의 의의 및 개요

별첨 신용평가 개

신용평가의 의의 및 개요

- 전문성과 객관성을 갖춘 신용평가기관이 특정 채권 혹은 기

있는 능력을 측정하고 이를 신용등급화하는 제도

- 기업의 경우 주로 Issuer Raing, 회사채, 기업어음, 자산유동

Issuer Rating 평가의 종류

본 평 가 : 최근 결산 재무제표를 기준으로 기업의 전반적인- 본 평 가 : 최근 결산 재무제표를 기준으로 기업의 전반적인

- 정기평가 : 등급 유효기간 내 신용상태 변동상황을 감안하여

- 수시평가 : 본평가 후 등급의 유효기간 내에 기 공시된 등급

가능성이 있다고 판단되는 경우 실시 W hli가능성이 있다고 판단되는 경우 실시. Watchlist

신용평가의 역할

- 투자자에게는 채권의 매입, 보유, 처분 등의 투자의사결정에투자자에게는 채권의 매입, 보유, 처분 등의 투자의사결정에

- 시장에서는 위험프리미엄을 결정하는 기준을 제공함으로써

- 발행자에게는 시장 여건의 변화에 따른 조달 위험을 줄이고

기업의 채무를 발행한 기업이 만기까지 원리금을 상환할 수

동화 등에 대한 평가가 이루어짐

인 채무상환능력을 평가하여 신용등급을 결정인 채무상환능력을 평가하여 신용등급을 결정

여 결산기 또는 반기결산일의 결산실적을 기초로 연1회 실시

급에 중대한 영향을 미치는 사실이 발생한 경우 혹은 발생

(신용상태감시대상) 제도도 수시평가를 통해 운영t(신용상태감시대상) 제도도 수시평가를 통해 운영

에 필요한 정보를 제공에 필요한 정보를 제공

써 금융시장의 효율성에 도움

고 안정적인 자본조달의 기회를 제공

21

<별첨2> 국내 신용평가 절차별첨 국내 신용평가 절차

국내 신용평가사 등급 산정 절차

1) 평가의뢰 및 약정체결수수료 납입

2) 자료수집 및 검토경영진 면담 업체방문

3) 평가자료 분석

경영진 면담, 업체방문

6) 등급3) 평가자료 분석평가리포트 작성

6) 등급

4) 등급 심의 및 결정평가위원회

5) 등급 통보

사후관리(정기평가, 수시평가)

평가등급서 교부등급공시

YES

급 동의급 동의

NO추가자료 분석

등급 재심사

22자료 : 한신평, SK증권

<별첨3> 해외 신용평가 절차

S&P의 등급 산정 과정

- 국제 신용평가사의 경우에도 신용등급 산정 과정이나

별첨 해외 신용평가 절차

- 국제 신용평가사의 경우에도 신용등급 산정 과정이나

평가 의뢰 기초

발행사에 등급 위발행사에등급 통보

등급 위검

등급 공표기 부여

대한

구조에서 크게 다르지 않음구조에서 크게 다르지 않음

평가발행사 담당자

와 미팅

위원회분석

위원회토

분석

등급에감시

자료 : S&P’s guide to credit rating essentials, SK증권

23

자료 : S&P s guide to credit rating essentials, SK증권

<별첨4> 신용평가 요소별첨 신용평가

신용평가 요소 : 크게 경영관리위험, 계열위험, 산업위

채무상환능력

총자금소요

운전자금

시설투자

차입금상환

배당금지급

자금조달능력

발행규모 조건

자금조달능력

내부자금조달

외부자금조달외부자금조달

대체자금조달

위험, 사업위험, 재무위험 등 5가지 범주로 분석

경영관리계열위험

위험계열위험

산업위험 사업위험

재무위험

수익성

현금흐름

수익성 경쟁력 및 영업효율성

현금흐름

재무구조 회계정책

24자료 : 한신평, SK증권

회계정책

<별첨5> 국내 신용평가 등급체계별첨 국내 신용평가 등급체계

국내 신용평가 등급체계 및 정의

- Issuer Rating의 등급은 무보증회사채 등급체계 및 정의와

- 등급 중 AAA부터 BBB까지는 원리금 상환능력이 인정되는

받는 투기등급으로 분류

신용등급

AAA 원리금 지급확실성이 최고 수준임

AA 원리금 지급확실성이 매우 높지만, A

A 원리금 지급확실성이 높지만, 장래의

BBB 원리금 지급확실성이 있지만, 장래의

BB 원리금 지급능력에 당면문제는 없으나

B 원리금 지급능력이 부족하여 투기적임

CCC 원리금의 채무불이행이 발생할 위험요

CC 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성

C 원리금의 채무불이행이 발생할 가능성

D 현재 채무불이행 상태에 있음

* AA부터 B까지는 동일 등급내에서 세분하여 구분할 필요가 있* 예비평정의 경우 당해 등급기호의 앞에 "P"를 부기함* 미공시 등급의 경우 당해 등급기호의 앞에 "U"를 부기함

동일하며, 원리금 지급능력의 정도에 따라 10개 등급으로 분류

는 투자등급이며, BB에서 C까지는 환경변화에 따라 크게 영향을

등급의 정의

AAA등급에 비하여 다소 낮은 요소가 있음

환경변화에 따라 다소의 영향을 받을 가능성이 있음

환경변화에 따라 저하될 가능성이 내포되어 있음

나, 장래의 안정성면에서는 투기적인 요소가 내포되어 있음

임

요소가 내포되어 있음

성이 높음

성이 지극히 높음

자료 : 한신평, 한기평

있는 경우에는 "＋" 또는 "－"의 기호를 부여할 수 있음

25

<별첨6> 국제 신용평가 등급체계

S&P의 등급 체계와 의미

별첨 국제 신용평가 등급체계

Moody’s 의 등급 체계와 의미

자료 : S&P’s guide to credit rating essentials,Moody’s rating symbols and definitions

26

<별첨7> 신용평가제도 발전 과정

신용평가제도 선진화에 대한 논의 : 신용평가제도 도입(19

당국, 신용평가방법 개선, 등급산정 투명성 및 감독 강화 등

별첨 신용평가제 발전 과정

당국, 신용평가방법 개선, 등급산정 투명성 및 감독 강화 등

일자 제목

1998-09-11 무보증사채 신용평가제도 개선

계열그

연간부1998 09 11 무보증사채 신용평가제도 개선 연간부

특별관

1998-12-15 신용평가제도 개선 신용평

1998-12-30 무보증사채신용평가 전문기관의 지정 등에 관한 기준 개정국내․외도모하

2001-12-20 무보증사채 신용평가 유효기간제도 폐지발행회으나, 최

2002-06-11 신용평가회사 감독제도 개선방안공시내

무의뢰

2003-08-27 신용평가제도의 신뢰성 제고 방안 추진신용평신용평

2005-01-04 「신용평가 심사제도 활성화 방안」 추진내부통시장규급 부여

2007-04-11 신용평가산업의 규제환경 변화 및 시사점‘신용평리나라예정

2009-10-26 신용평가 공정성 제고를 위한 표준내부통제기준 마련이해상행위준

2010-05-27 신용평가보고서를 통한 건설회사 PF관련우발채무 공시 확충

본평가를 신용

2010-11-17 신용평가회사 비교공시시스템 구축신용등하고 투

2011년 하반기 금융위원회, 학계와 연구기관 등 10여명 참여한 신평사TF(태스크포스금융감독원, 한국금융정보학회에 신용평가산업에 대한 연구용역 보고

85년 2월 최초 신평사 설립)과 함께 지속 진행 중

등 마련한『신용평가제도 선진화방안』 2분기 이후 시행 계획등 마련한 신용평가제도 선진화방안』 2분기 이후 시행 계획

주요내용

그룹이 고려된 평가등급과 기업자체의 등급을 동시에 공시

부도율이 높은 평가회사에 대하여 동일법인 연속평가금지부 율이 높은 평가회사에 대하여 동일법인 연속평가금지

관계법인에 대한 평가제한으로 도덕적해이 방지

평가 전문기관의 평가를 받은 채권에 대해서만 ‘99.1.1 이후 신탁재산 편입을 허용

외 신용평가기관의 국내 평가시장 신규참여를 용이하게 하여 경쟁을 통한 평가의 질 제고를하기 위하여 무보증사채 신용평가전문기관의 지정요건을 완화

회사가 신용평가를 받은 후 3개월 이내에 무보증사채를 발행하는 경우 신용평가가 면제되었최근의 재무상황 반영 어려워 폐지

내용 확충을 통한 신용평가회사에 대한 시장 자율 규제기능 강화

뢰평가(Unsolicited Rating)를 활성화

평가업무에 대한 시장규율 강화 : 신용평가정보 일괄 공시 추진 등평가업무의 공정성 제고

통제 강화규율 강화 : 기준수익률과 시장수익률 지속적 괴리발생 기업 분석결과 공시, 부도발생기업 등여 적정성에 대한 분석결과 공시, 예측 정보와 등급 변동간 유의성 검증 등

평가산업 규제환경 변화 대응 T/F’를 구성(’07.5월). 미국 신용평가기관 규제체제 변혁 연구, 우라 신용평가시장과의 차이를 비교․분석하여 국내 신용평가산업의 발전을 위한 시사점을 도출

상충방지 및 준법감시 체제 구축, 평가결과에 대한 공시 강화, 불공정행위 금지, 신용평가업무준칙 및 윤리기준 등을 제시

가 및 정기평가시 원칙적으로 직전월말 기준으로 ABCP․ABS․PF loan별 PF관련 우발채무 규모용평가보고서에 기재하고 이를 신용평가회사 홈페이지를 통해 공시

등급 비교공시시스템을 ‘신용평가회사 비교공시시스템’으로 공시정보의 범위를 확대하여 구축투자자 접근 가능성을 제고

27

스) 구성하고 신용평가사 전반에 대한 검토 돌입고서 의뢰

자료 : 금융위원회 보도자료, SK증권