02

Editorial

“FULBITO” PARA LA TRIBUNA

Ignacio Ros

Hace unas semanas lo escuchamos a Mauricio Macri decir que cuando él llegara al Gobierno nos iban a llover tantos dólares del extranjero que iba a ser difícil detener la apreciación del peso. Sergio Massa, por su

parte, gritó a los cuatro vientos que había que terminar con el impuesto a las Ganancias, pero no dijo cómo iba a reponer esos fondos que son clave para el presupuesto nacional.

La semana pasada fue el turno del goberna-dor de la provincia de Buenos Aires, Daniel Scioli. "Es un funcionario que se está mane-jando muy bien en situaciones complejas. Lo tengo muy en cuenta", sostuvo, dando a entender que en una posible administración suya, Axel Kicillof seguiría como ministro de Economía.

"No se puede excluir a Kicillof de un futuro gobierno", remarcó.

Si algún analista está tomando en cuenta estas frases, de cualquiera de los candidatos, para intentar trazar lo que sería el futuro económico del país, está perdiendo su tiempo.

¿Usted realmente piensa que un “animal político” como Scioli, que tanto tuvo que espe-rar para tener esta oportunidad, se casaría con un ministro heredado, en caso de llegar a la Casa Rosada?

¿No será que le está hablando al ala dura del kirchnerismo, que se trata de un guiño a esa base de votantes para no perder su apoyo?

Hay que entender que estamos en presencia del llamado “fulbito” para la tribuna. Los candi-datos no están revelando sus intenciones ni sus programas de gobierno. Apenas se enfo-can en hablarle a su público de cara a los comicios de octubre. Les dicen lo que quieren escuchar, con mayor o menor capacidad de seducción.

Macri le habla a un sector al cual la situación cambiaria lo tiene abrumado. Massa pone su mira en toda esa clase media que está en jaque por Ganancias y Scioli le promete el cielo a aquellos kirchneristas que todavía lo miran con recelo, a los que prefieren un candidato del riñón de este modelo, como puede ser Florencio Randazzo.

Esto mientras esperan que la abeja reina haga conocer su voluntad, algo que puede incluso no llegar a pasar.

No suelo dar consejos, pero acépteme esta sugerencia: no escuche lo que dicen, mejor revise lo que han hecho en sus gestiones.

Hasta el próximo mes.

Un fuerte abrazo,

Ignacio.

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04

Inversor Global es una revista mensual propiedad de Inversor Global S.A.

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SUMARIOJunio 2015 » Año 13 » Número 128

STAFFDIRECTORFederico Tessore

EDITORIgnacio Ros

SUBEDITORNery Persichini

SUPERVISOR ECONÓMICODiego Martínez Burzaco

REDACCIÓNDolores UgarteLucía AbelloLuz de SousaZorely Eljouri

COLABORADORESDamián TabakmanGuillermina FossatiGuillermina SimonettaGustavo NeffaJosé P. DapenaJuan Pablo De SantisMatías BarberíaSebastián OrtegaWalter Naumann

DISEÑO / DIAGRAMACIÓNFacundo Britez

CORRECCIÓNAny Cayuela

A LA PESCA DE UNABUENA JUBILACIÓN…Hoy la solución tiene que nacer de uno mismo, y esperar a los 60 para comenzar a preocuparse puede ser un error irreparable. Le contamos cómo dar los primeros pasos de acuerdo a la edad que tenga. - pág.22

Federico Tomasevich, presidente de Puente

“ARGENTINA NO SALE A SEDUCIR INVERSORES, SALE A COLOCAR DEUDA”

El empresario, además, afirma que el país tiene un problema financiero y no de solven-cia. “Si quisieran pagar menos costo, tranquilamente podrían hacerlo”, advierte, aunque para eso deberían cambiar “el tono”. - pág.10

El medio ambiente está siendo atacado y aquellas empresas que dan batalla en esta crisis se convertirán en grandes apuestas de largo plazo. Ya no sólo es lo correcto, sino también lo que conviene. - pág.43

LUCHE CONTRA LACONTAMINACIÓN Y GANE

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En todas las ediciones02. Editorial06. Flash09. IG Respuestas10. Entrevista14. 8 Tips16. El Ojo sobre el Mercado42. Rincón del Inversor

Columnas18. Planificación Financiera19. Mercado Inmobiliario20. Capital Emprendedor

Mercados Globales26. Jugadas de alto riesgo

Investigación Especial22. A la pesca de unabuena jubilación…

Mercado Local30. Bonos dollar linked, ¿sí o no?

Agro38. Expertos pronosticansequía de "sojadólares"

Concepto y Estrategia40. El milagro japonés

Money Week43. Luche contra la contaminación y gane

48. La gran liquidación de bonos

Palabra de Experto32. 8 Recomendaciones financieras para la Argentina y el exterior

Nota de Tapa34. Gane con las quepicaron en punta

La carrera de balances de las empresas empezó con mucho vértigo y promete más intensidad para el resto del año. Conozca cuáles están a la vanguar-dia y cuáles intentan salir del fondo. - pág.34

GANE CON LAS QUEPICARON EN PUNTA Normalmente se dice que la renta fija se confor-

ma con los activos de menor peligro. No obstan-te, dentro de los bonos, los de alto rendimiento ofrecen un escenario más adrenalínico para el inversor. - pág.26

JUGADAS DE ALTO RIESGO

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21 MESES ACUMULA LA BAJA DE LA ACTIVIDAD INDUSTRIAL.

19%SE REDUJERON LAS EXPORTACIONES EN EL MES DE ABRIL.

25%SE CONTRAERÁ LA ECONOMÍA BRA-SILEÑA PARA EL CIERRE DE 2015.

“Lo tengo muy en cuenta”, dijo el candidato oficialista, Daniel Scioli, dejando entrever que seguiría con Axel Kicillof como minis-tro de Economía.

"Me molesta que un marxista sea ministro de Economía", Aldo Pignanelli, expresidente del BCRA,sobre Kicillof.

"El cepo es horrible-mente malo pero no se puede levantar", Martín Lousteau, economista y candi-dato a jefe de Gobier-no porteño.

“Grecia no contará con el dinero necesario para devolver un tramo del crédito al FMI”, Nikos Voutsis, ministro del Interior griego, acerca del vencimiento de pagos en junio.

En un Flash

4,2% AVANZÓ EL DÓLAR A NIVEL INTERNA-CIONAL DURANTE LOS ÚLTIMOS DÍAS DE MAYO.

07

RevanchaArgentina

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08

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09

Me gustaría saber cuál es la diferencia entre PESA y APBR. Tengo dudas para com-prar entre estas dos acciones y no sé diferenciar, a pesar de que creo que son de la misma empresa: Petrobras. ¿En qué se diferencian y cuál es la más atractiva en mediano o largo plazo como inversión?

Primero y principal hay que distinguir que se trata de dos compañías distintas. Si bien existe una relación evidente entre ambas, y es que PESA es la subsidiaria argentina de APBR, cada firma opera en forma individual.

En el caso puntual de PESA, uno está invirtiendo en una petrolera que tiene casi el 100% de sus opera-ciones en Argentina. Anteriormente tenía negocios en Venezuela, Ecuador y Perú, pero se fue desprendien-do de ellos para hacerse de efectivo y focalizarse en Vaca Muerta, el segundo yacimiento de gas no con-vencional más grande del mundo.

¿Cómo funciona el valor del Cedear respecto de la acción en Wall Street? He visto que algunas acciones en Estados Unidos se mantuvieron estables, pero acá los Cedears han bajado significativamente. ¿A qué se debe?

El valor del Cedear depende de dos factores princi-palmente: el primero es el precio de la acción subya-cente que cotiza en dólares en el exterior. Si éste sube, es probable que el Cedear en la Argentina tam-bién lo haga.

El segundo depende del tipo de cambio implícito en Argentina, es decir, el dólar que hace que se igualen la relación entre el Cedear y la acción en Wall Street. Si ese dólar baja, como ocurrió en los últimos meses,

Gastón

IG Respuestas

El contacto directo con nuestros lectoresDiego Martínez BurzacoSupervisor Económico de Revista Inversor Global

Andrés

En relación a Petrobras Brasil, es la empresa madre y cuyo foco está principalmente en el país vecino. Esta acción fue fuertemente golpeada por los escándalos de corrupción y también por la caída del precio del petróleo. En el último balance, que fue auditado, reconoció BR$ 6.000 millones de pérdidas por la corrupción y BR$ 44.000 millones por el ajuste del valor de los activos ante la caída del commodity. Con eso, dio mayor certidumbre en el corto plazo.

Ambas acciones están en precios actualmente atractivos. Una implica apostar a la Argentina, la otra a Brasil.

Un saludo.

puede verse una caída en el precio del Cedear, aun cuando la acción en Estados Unidos no lo haga.

Éste es el efecto que se dio en algunos Cedears en la plaza local últimamente. Cuando uno compra un instrumento como éste lo hace para dolarizar su portafolio, pero hay que considerar que si el dólar baja, el activo también.

Saludos.

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Federico Tomasevich, presidente de Puente

“ARGENTINA NO SALE A SEDUCIRINVERSORES, SALE A COLOCAR DEUDA”

El empresario, además, afirma que el país tiene un problema financiero y no de solvencia. “Si quisieran pagar menos costo, tranquilamente podrían hacerlo”,

advierte, aunque para eso deberían cambiar “el tono”.

Por Luz de Sousa Quintas

Federico Tomasevich es conocido como el ban-quero más joven de la city porteña. Comenzó a trabajar en Puente a los 18 años, cuando ésta todavía era una empresa familiar y funcionaba como casa de cambio. Asumió la presidencia diez años después y desde entonces todo cambió.

La firma creció y se consolidó como la banca de

inversión más grande del país. Pero eso no es todo: tiene en sus planes ser la más grande de América Latina y expandirse por el mundo. Por esto, la agenda de Tomasevich no da respiro.

De reunión en reunión, y sin ánimos de perder ni un sólo segundo, el empresario nos recibe en una vistosa oficina del piso 14 del edificio República. Se

Protagonistas CONOCEDOR

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sienta en la cabecera de una larga mesa con vistas al Río de la Plata y se dispone a empezar la charla.

“¿De qué querés hablar?”, pregunta ansioso, antes de que alcance a realizar la primera pregunta…

Su madre fue un referente muy im-portante del mercado financiero local en las últimas décadas, ¿cuál fue el consejo más importante que le dio?

Con mi madre coincidíamos bastante poco en lo laboral y empresarial. Los mejores consejos fueron de madre, como cualquier madre que te trata de inducir a que estudies, a que te formes, que trates de ser una buena persona y que te esfuerces en la vida.

¿Qué se puede hacer para que la Bolsa de Comercio tenga un mayor volumen? Es realmente impactante el deterioro, sobre todo en comparación con los pares de la región…

Primero el país tiene que estar en una dinámica constructiva de querer inducir a empresas a ir a oferta pública. Las firmas tienen que tener un incen-tivo por querer estar y tienen que tener un sentido, porque en estos últimos años no hubo incentivos. Es más, hubo desincentivos importantes para las empresas que quisieran salir a cotizar. Esta situación va a cambiar radicalmente a partir de la próxima administración, que empieza a finales de año, y hay una gran expectativa con esta situación.

¿Qué expectativas tiene con el cambio de gobierno?

Las expectativas son compartidas con el resto del sistema. Inversores locales e internacionales están con altas expectativas con respecto al deve-nir de la economía y la administración del próximo gobierno. Se empezó a ver un flujo de capitales bastante considerable ingresando a la Argentina para compra de activos financieros en el último semestre, y ya se empiezan a ver fondos de inversión que invierten en economía real, haciendo un análisis de alternativas y posibilidades. Esos fondos estarán entrando una vez que se concrete el traspaso de mando.

¿Quién es el candidato favorito del mercado, el que le daría mayor im-pulso?

Los dos candidatos que tienen altas posibilidades de llegar a la presidencia (Daniel Scioli y Mauricio Macri) son tomados de muy buena manera por el mercado y por eso es que viene prácticamente ajustando positivamente desde hace seis meses. Desde que se definió quiénes son los posibles can-didatos, a la fecha, las acciones y los bonos subieron considerablemente. El riesgo país bajó de 1.200 puntos a 800 y las acciones en dólares subieron cerca del 40%.

En los últimos días se dijo que Scioli podría mantener como ministro de Economía a Axel Kicillof…

Scioli va a decir lo que necesite para llegar a ser presidente, igual que el otro candidato. Cada uno le habla a su electorado y dice lo que está con-vencido que lo va a ayudar a llegar a la presiden-cia. Un tema es lo discursivo que quiera decir cualquiera de estos dos candidatos para lograr mayor caudal de votos, lo que seguramente va a ser totalmente distinto cuando asuman la presi-dencia.

“Desde que se definió quiénes son los posibles candidatos, a la fecha, las acciones y los bonos subieron considerablemente. El riesgo país bajó de 1.200 puntos a 800 y las acciones en dólares subieron cerca del 40%”.

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¿Qué problema se debe atacar prime-ro para darle un incentivo al mercado?

El principal problema que tiene la Argentina hoy es que adolece de credibilidad. Una administración que maneje el tema institucionalmente con otro nivel de comunicación y relaciones con el mundo seguramente va a ayudar en gran parte a que los problemas se puedan ir mitigando y trabajando en el tiempo. Ninguno se resolverá de manera fantásti-ca en lo inmediato, pero con credibilidad y un plan de gobierno razonable, emitiendo las señales correc-tas y adecuadas para el público y la economía local e internacional, seguramente se van a dispersar muchas dudas respecto al futuro de la economía. Argentina tiene un problema de competitividad y financiero, no de solvencia. Estos vienen como consecuencia de un estilo de gestión. Y ese estilo de gestión es lo que va a cambiar la próxima administración.

En este contexto, ¿en qué sectores recomendaría invertir?

Sin dudas todo lo que se relacione con utilities y empresas de servicios públicos. Sector financiero, bancos. Títulos públicos, donde todavía hay bas-tante recorrido en los bonos argentinos largos.

También en algunas acciones, puntualmente utili-ties y bancos, con un horizonte de inversión de un año o año y medio.

¿Cómo ve la emisión de bonos que está realizando la Argentina?

Lo separaría en dos. En términos comparativos con la región, estamos muy lejos. Argentina se financia cara. Y en términos de la historia de los últimos tres años del país, empezaron a poder financiarse y van a completar el programa financie-ro, con lo cual entregan la administración sin ningu-na sorpresa, que era el gran riesgo que había hasta hace ocho meses.

“Si la misma administración, el mismo equipo económico, quisiese salir a seducir inversores y explicar cuál es la situación fiscal y de solvencia del país en otro tono, seguramente la tasa estaría rondando el 7,5%”.

“Argentina tiene un problema de competitividad y financiero, no de solvencia. Éstos vienen como consecuencia de un estilo de gestión”.

¿Qué haría falta para que lleguen más inversores?

La Argentina tiene un largo camino por recorrer. Primero tiene que empezar a generar credibilidad y confianza en un marco normativo y jurídico adecua-do, empezar a seducir a los inversores locales e internacionales. Ni siquiera ahora que se está finan-ciando en el mercado doméstico sale a seducir a los inversores. La Argentina sale y coloca, que no es lo mismo que salir a seducir para tener una tasa más competitiva. Estamos en una situación pre electoral y obviamente se prioriza lo electoral al costo financiero que paga la Argentina. Si quisieran pagar menos costo financiero, tranquilamente lo podrían estar haciendo. Si la misma administración,

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el mismo equipo económico, quisiese salir a sedu-cir inversores y explicar cuál es la situación fiscal y de solvencia del país en otro tono, seguramente la tasa estaría rondando el 7,5%.

¿Es un tema de forma y no de fondo?

El fondo es si Argentina es solvente, y ese tema ya está resulto. La Argentina es solvente. Ahora tiene un tema de tono y de seducir a los inversores. Es lo mismo que vender autos: o los vendés con elegancia y ganas de vender o los vendés por precio. De alguna manera tenés que llegar al com-prador, y la Argentina opta por precio.

¿Y cómo se explica que se negocien más acciones argentinas en Nueva York que en Buenos Aires?

Eso es un fenómeno muy particular, que surgió a mediados de los 90 cuando la normativa que impuso la Comisión Nacional de Valores (CNV) y la política del mercado de capitales, que hasta ese entonces era auto-regulado por ellos mismos. Auto-regulado y todo, el mercado optó por expor-tar el volumen de la negocios de acciones y bonos. El 90% de lo que se transa de acciones en el mundo de la Argentina, se hace fuera del país. Se negocian más o menos US$ 120 millones por día de acciones, de los cuales el 90% se transa en

Nueva York. Lo mismo pasa en renta fija con los bonos. Por eso, para Puente puntualmente, fueron momentos muy interesantes porque tenemos la posibilidad de que con una operación muy grande doméstica, capitalizar el mercado internacional.

¿Por qué activos en par-ticular apostaría de cara a 2016, ya con un nuevo go-bierno?

El horizonte de inversión y el apetito de riesgo no es para todos los inversores el mismo. Hay un universo muy distinto y cada uno tiene su propio pálpito de riesgo y busca una particularidad distinta en tiempos, plazos y riesgos. Cualquier activo financiero en la Argentina está operando y valuado a la mitad de lo que vale el mismo activo comparado con el resto de Latinoamérica. En cualquier activo que estés invirtiendo, va a estar bien comprado en estos niveles con vistas de acá a dos años.“Cualquier activo financiero en la Argentina está valuado a la mitad de lo

que vale el mismo activo comparado con el resto de Latinoamérica. En cualquier activo que estés invirtiendo, va a estar bien comprado en estos niveles con vistas de acá a dos años”.

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Tips PRINCIPIANTE

8 TIPS PARA ELEGIREL BROKER PERFECTO

1. Costos en la cima de la prioridad. Cuando hablamos de la función de intermediación que tienen los brokers, algo no menor es lo que cobran por dicha función. Desde el punto de vista del inversor, se trata de las comisiones pagadas por cada transacción. Algunos agentes ofrecen costos fijos, que van desde US$ 5 a US$ 15, sin importar el monto operado y otros montos variables que van del 0,5% al 1,5% sobre el total negociado. En función de lo anterior, cada uno debe verifi-car cuál es el más adecuado.

2. ¿Qué puedo operar con el broker? Una vez que filtramos por las comisiones pagadas, un filtro clave es el que se refiere a qué me permite operar. No todos ofrecen la misma gama de productos o activos financieros. Algunos permiten negociar sólo acciones, otros opciones financieras y están los que suman bonos a estos activos. También existen algunos que no sólo admiten los mencio-nados instrumentos, sino también fondos comunes de inversión y los ETFs. Finalmente, existen intermediarios como Interactive Bro-kers que permiten operar no sólo en Wall Street, sino en varios mer-cados del mundo.

3. La atención personalizada puede ser costosa. 20 años atrás no existía la gran oferta de sociedades de Bolsa que tenemos hoy, pero la gran mayoría de ellos son plataformas o interfaces que facilitan la operación y hasta ahí llega su responsabilidad. Si el inver-sor está recién comenzando y necesita de algo más personalizado, los brokers cobran mucho dinero para este fin con tal de desincentivar esa actividad. Así, el inversor debe distinguir claramente entre aquellas entidades que dan soporte personalizado de las que no lo dan.

Estos intermediarios son la llave que abre la puerta a una oferta increíble de activos finan-cieros para capitalizar sus ahorros. Hoy le enseñamos cómo seleccionar el correcto.

Nery Persichini

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4. ¿Operar por cuenta propia o con ayuda? En la época de Internet y el constante cambio tecnológico, muchos han mutado a plataformas electrónicas de operación donde prácticamente no hay injerencia del humano. El inversor, así, se encuentra frente a un software para ejecutar sus operaciones. Sin embargo, existen algunas socie-dades de Bolsa que todavía mantienen el “antiguo” método de operación y que es, ni más ni menos, que tomar las órdenes de sus clientes vía telefónica. En ese caso, el inversor deberá optar por cual se siente más a gusto.

5. El research como disparador de ideas. Un camino utilizado a menudo por los intermediadores para captar clientes y fidelizarlos es poner a disposición de los mismos informes bursátiles y de research sin costos adicionales. De esta manera, se busca que los inversores cuenten con más herra-mientas al alcance de la mano, que le disparen ideas de inversión. Con el research, no sólo ganan los clientes, sino también los brokers que generan incentivos para que haya más operaciones.

7. Trayectoria comprobada. Como en todas las relaciones humanas, la del inversor y su broker debe estar basada en la confianza. Para esto, un dato importante es que el intermediario en cuestión debe tener una trayectoria probada de muchos años, en la cual su marca se haya comportado de manera intachable. Una de las maneras de consta-tarlo es investigando en Internet y en los organismos reguladores. También, tomando la experiencia de algunos familiares o conocidos que ya estén operan-do con esta firma.

6. ¿Puedo operar desde mi smartphone? En la actuali-dad el teléfono móvil represen-ta como una oficina portátil para muchos. Y es por eso que tener la facilidad de seguir sus inversiones y operar desde este dispositivo es una ventaja para una cantidad no menor de inversores. Muchos brokers proveen aplicaciones móviles muy interactivas e intuitivas para usar. Téngalo en cuenta al momento de tomar una decisión.

8. Cursos de educación online. Una de las últimas novedades que han incorpo-rado las sociedades de Bolsa -para seducir a los inversores que dan sus primeros pasos- es ofrecerles cursos de educación online gratuitos. Éstos son los denominados webinars, que para muchos novatos son de gran utilidad. Los brokers los organizan con frecuencia y son de fácil acceso, por lo que si le interesa esta herramienta, valórela al momento de elegir su aliado.

Para algunos, la posibilidad de operar desde el teléfono es clave a la hora de seleccionar una sociedad de Bolsa.

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Ojo sobre el Mercado CONOCEDOR

WHOLE FOODS MARKETS (NASDAQ: WFM):UNA “SANA” DECISIÓN PARA SU PORTAFOLIO

a gente está empezando a tomar concien-cia y no es un dato menor.

En medio de la ebullición y la vorágine creciente que se olfatea en las grandes

urbes a nivel global, surgen síntomas para esperan-zarse. Los avances en la medicina dan cuenta de que el estrés es uno de los principales generadores de enfermedades. Pero no es el único aspecto a con-siderar cuando analizamos por qué más gente debe recurrir a los medicamentos para mejorar su calidad de vida.

La manera en la que nos alimentamos también es un condicionante importante para la salud. Es cierto que es un hábito en el cual hay que trabajar mucho para desarrollarlo, pero no comer de forma saludable es tan perjudicial como, por ejemplo, el sedentarismo.

Póngase a pensar, por un instante, cuántas veces a la semana almuerza algo al paso en su oficina delante de su computadora porque las horas del día no le alcanzan para terminar con su tarea laboral. Una rutina muy dañina.

Pero volvamos al comienzo de este artículo: mucha gente está tomando conciencia.

Y el hecho de ser más consciente implica comer más sano. Cada vez existe más demanda por alimen-tos orgánicos y naturales. Es una tendencia que pisa fuerte en los países desarrollados, donde el poder adquisitivo de los habitantes es mayor, pero también es algo que vemos con mayor frecuencia en los países emergentes.

L

Whole Foods Market (WFM) es una cadena de alimentos estadounidense con sede en Austin, Texas. La empresa se dedica a vender alimentos naturales y orgánicos, y tiene tiendas no sólo en ese país sino también en Canadá y Reino Unido.

El origen de esta compañía data de 1980, con la apertura de una tienda con apenas 19 empleados. El éxito de sus productos permitió una expansión por Estados Unidos a partir de 1984. Ya para 2002 abrió sus primeros locales en Canadá, y en 2004 en el Reino Unido.

La base del éxito de esta cadena es la comida orgánica. Por orgánico entendemos la siembra y culti-vo de alimentos libres de tóxicos y fertilizantes. No sólo es más saludable para el cuerpo humano, sino que compatibiliza de manera más adecuada con la protección del medio ambiente, de los suelos.

Las turbulencias actuales en los mercados financieros globales obligan a definir

criterios más rigurosos para la selección de acciones que serán recomendadas en

esta sección. Es por eso que he adoptado 10 “bullet points” relacionados con las hojas

de balances, los estados de resultados, las perspectivas futuras y la valuación relativa

de las compañías sobre los cuales me basaré para hacerlo.

Diego Martínez BurzacoSupervisor Económico de Revista Inversor Global

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La firma ha venido mostrando una asombrosa expansión en sus ingresos por ventas, los cuales pasaron de US$ 9.010 millones al cierre del ejercicio fiscal de 2010 a US$ 14.190 millones en 2014, lo que representa un incremento de 57,4% en cinco años.

Si bien las cifras del segundo balance trimestral del ejercicio en curso han estado por debajo de lo esti-mado, proyectamos una recuperación de cara al futuro. En este sentido, la caída del precio de la acción en semanas recientes podría ser una gran oportunidad para el inversor.

ANÁLISIS DE LOS CRITERIOS DE VALUACIÓN

Los parámetros de selección de compañías adoptados por el equipo profesional de Inversor Global tienden a maximizar la relación riesgo-retorno de la recomendación.

Veamos dónde se sitúa Whole Foods Market (*):

1. Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los últimos cinco años. En el último lustro, crecieron a un ritmo promedio anual de 29,8%, por encima del 12,1% de la industria.

2. Crecimiento de las ventas esperado para el año 2015 > 5%. Para este ejercicio se espera que las ventas trepen un 9,9% interanual.

3. Margen Bruto Trailing > 20%. En este caso, fue de 35,5% en el ejercicio 2014.

4. Margen Operativo Trailing > 10%. El de los últimos 12 meses se ubicó en 6,51% incumpliendo el objetivo.

5. Margen Neto Trailing > 5%. El de esta empre-sa de productos orgánicos es de 4,1%, en el límite del

parámetro aunque en línea con lo que se verifica en este tipo de sectores.

6. P/E < 25x. El trailing P/E es de 24,7 veces, mientras que el forward P/E se ubica en 21,6 veces, por debajo del requisito en cuestión.

7. P/Valor Libro < 3x. La relación entre el precio de la acción y su valor contable es de 3,7 veces, incumpliendo el parámetro.

8. EV/EBITDA < 4x. El ratio está en 10,3 veces, aunque rara vez se cumple el parámetro para este tipo de industrias.

9. Deuda Total / PN < 75%. Se trata de una empresa sin deuda, por lo que cumple con el requi-sito.

10. Market Cap > US$ 10.000 millones. La capi-talización bursátil de la firma es de US$ 14.730 millones.

Ahora veamos qué dicen los expertos.

De los analistas consultados, 11 de ellos recomien-dan comprar la acción, 20 de ellos mantenerla y 2 venderla. El precio promedio estimado se ubica en US$ 49,4, un 20% superior respecto el nivel actual. Sin embargo, algunos analistas ven la acción con un potencial de hasta US$ 65, lo que implicaría un upside de 58%.

Si quiere sumarse a la tendencia de la dieta saludable en una empresa dominante en Estados Unidos, Canadá y Reino Unido, Whole Foods Market puede ser la decisión más saludable para su portafolio.

(*) Precios y datos de mercado al 29 de mayo de 2015.

Recomendación Cantidad de Analistas

Fuente: Reuters

Comprar 5

6

20

1

1

0

Mayor al promedio

Mantener

Menor al promedio

Vender

No opina

Whole Foods Market Estimaciones de los analistas

INVERSOR GLOBAL RECOMIENDA

60

55

50

45

40

02-09-14 01-12-14 02-03-15 01-06-15

US$

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Columna PRINCIPIANTE

PLANIFICACIÓN FINANCIERA

Una lección que todos los argentinos tuvimos que aprenderContinuando con los aportes a las finanzas de los Premios Nobel de Economía, presentamos a James Meade, quien recibió el galardón, junto a Bertil Ohlin, en 1977.

n este caso, es un reconocimiento a la contribución de ambos a la teoría del comercio internacional y los movimientos internacionales de capitales; aspecto que después fue refinado por Mundell,

cuando compatibilizó los enfoques keynesiano y monetario de la balanza de pagos (y por lo que recibe su premio en 1999).

James Edward Meade fue un economista inglés que se interesó por la economía de forma creciente tras un curso en Cambridge, donde mantuvo discu-siones con los más renombrados profesionales de la época, como Dennis Robertson y John Maynard Keynes. Su principal obra se ubica en 1951 en el libro “The Balance of Payments”.

El concepto de balanza de pagos en una economía está compuesto de dos elementos: la cuenta corriente (exportaciones, importaciones y movimientos de remesas de dinero que incluyen dividendos e intereses) y la cuenta capital (endeu-damiento e inversiones). Ambos justifican el incre-mento o la disminución de las reservas de moneda extranjera. Éstas pueden incrementarse porque un país exporta más de lo que importa, o porque se está endeudando, de manera similar a lo que sucede con la caja de una empresa o de una economía personal.

En el último caso, a fin de mes, una persona puede tener más dinero porque ahorró (diferencia de ingresos y egresos) o porque pidió un préstamo, o le devolvieron dinero. En ambos casos tiene más dinero, pero -desde el enfoque de balanza de pagos- la diferencia entre ingresos y egresos sería la cuenta corriente, mientras que si se endeuda o le devuelven dinero sería un ingreso de capital.

E

Una economía que tiene déficit de cuenta corrien-te, al igual que una persona, se encuentra consumien-do más allá de sus posibilidades, lo que requiere de financiamiento externo a través de la entrada de capitales.

Utilizando el enfoque de balanza de pagos de Meade, vemos por ejemplo que durante la segunda etapa de la convertibilidad, la Argentina tenía un déficit de cuenta corriente que se financiaba con entrada de capitales vía emisión de deuda externa, lo que permitía equilibrar la balanza de pagos y mantener reservas.

En 1998 cambian las condiciones económicas mundiales con la crisis de Rusia, y los capitales en lugar de entrar a la Argentina comienzan a salir lo que provoca que al déficit de cuenta corriente se le sume un déficit de cuenta capital. Esto implica disminución de reservas que en Convertibilidad no puede sostenerse de manera indefinida.

En 1998 cambian las condiciones económicas mundiales con la crisis de Rusia, y los capitales en lugar de entrar a la Argentina comienzan a salir, lo que provoca que al déficit de cuenta corriente se le sume uno de cuenta capital. Esto implica dis-minución de reservas, que en Con-vertibilidad no puede sostenerse de manera indefinida.

José P. DapenaDirector de la Maestría en Finanzas y del Departamento de Finanzas de la Universidad del CEMA

A flor que vem me lembrarA flor que é quase igualA flor que muito pensaA flor que fecha ao sol

Parece a mesma florSó muda o coraçãoQuando se unem sãoA flor que inspirou a canção

Bela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no RioBela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no Rio

Que dance a linda flor, girando por aíSonhando com amor, sem dor, amor de florQuerendo a flor que é, no sonho a flor que vemSer duplamente flor, encanta, colore e faz bem

Bela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no RioBela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no Rio

Oh, flor, se tu canta essa cançãoTodo o meu medo se vai pro vãoPra longe, longe que eu não quero irMas deixe seu rastro pólen, florPra eu poder te seguir

Bela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no RioBela flor, pouco disseGêmea flor, que cresceu no Rio

Damián TabakmanArquitecto, master en Finanzas y consultor en negocios inmobiliarios.

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Columna PRINCIPIANTE

MERCADO INMOBILIARIOUn guiño de la inversión extranjera…Algunos players se anticipan al cambio de gobierno y empiezan a mover sus fichas con sobrio optimismo. ¿Realistas o exagerados? Veamos…

a reciente incorporación de fondos de inversión de Estados Unidos a TGLT no puede ser leída por el sector inmobiliario local como un hecho aislado, sino que debe enmarcarse en el contexto que se

está viviendo en la actualidad en nuestro país, con vistas al inminente cambio de gobierno.

Las expectativas, desde la perspectiva empresaria y de la inversión privada, son prudentemente opti-mistas y esto ha dado lugar a la revalorización tan pronunciada que ya han tenido los activos finan-cieros. La liquidez global que aún predomina y la falta de negocios atractivos hacen que escenarios como el que vive la Argentina, de potencial rebote, sean vistos con enorme interés por inversores del mundo desarrollado, aunque parezca paradójico dado que el país sigue en default.

De hecho, para los fondos que siempre están aten-tos a cambios cualitativos importantes, nuestro mer-cado es hoy –probablemente- el más tentador. Desde ya que se trata de capitales que procuran entrar antes que otros, asumiendo riesgos. Y en materia de posi-cionamiento en bonos y acciones, ya ha ocurrido.

Pero cuando un “recovery fund” -como se los llama en la jerga- decide alocar recursos para crecer en un sitio como Argentina, los papeles bursátiles con alta liquidez se acaban enseguida, y sólo es posible lograr una masa crítica mínima de inversión si se ingresa en la economía real.

Efectivamente, el sector inmobiliario enseguida aparece en escena -entre otras cosas- porque permite generar operaciones de volumen. Pero luego surgen las restricciones. Las principales son la rentabilidad exigida y el exit strategy, asumiendo que el precio es atractivo. En los últimos tiempos

L

las propiedades no han subido a diferencia de lo que sucedió con las acciones líderes.

Por lo demás, si se lograra controlar la inflación, podría volver el crédito hipotecario a futuro, y con ello sobrevendría la senda ascendente del valor de los bienes raíces y del volumen de demanda genuina de compradores.

Lo cierto es que estos fondos no se satisfacen con tasas de retorno bajas, de forma tal que para lograr la TIR buscada -en general- no les queda otra opción que participar en desarrollos de la mano de socios locales expertos y que califiquen para ese tipo de joint ventures, aportando también capital propio.

Como además el horizonte de inversión es inferior a la década, apostando a una salida publica vía Bolsa, la escala del negocio se vuelve muy relevante para el pasa-no pasa, lo cual deja fuera de la cancha a la mayoría de los players, de cara a este perfil inversor.

Así, lo logrado por TGLT es importante y replica-ble, al menos en teoría. Pero no es tan fácil llevarlo a la práctica.

Si se lograra controlar la inflación,

podría volver el crédito hipotecario

a futuro, y con ello sobrevendría la

senda ascendente del valor de los

bienes raíces y del volumen de de-

manda genuina de compradores.

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Columna PRINCIPIANTE

CAPITAL EMPRENDEDORNo ponga la cabeza en la boca del leónLas startups podrían ser vistas como un matrimonio entre inversores y em-prendedores, con lo cual conllevan riesgos similares. Algunos proponen una suerte de acuerdo prenupcial para evitarlos, aunque -si tiene que tomar tantos recaudos- puede que esté poniendo su dinero en el lugar incorrecto.

uando se evalúa una alternativa, el inversor y el emprendedor entran en un período que se asemeja a un noviazgo, en donde todo es apasionante y mara-

villoso. Pero como en cualquier vínculo, alguno puede sentirse asfixiado por la misma dinámica de la relación y darse cuenta cuando ya es demasiado tarde.

Resulta que en las inversiones en startups, ambos tienen mucha interacción desde el comien-zo. Parece razonable: implica una relación de largo plazo. Es difícil de salir. Cada parte quiere estar segura de que se puede llevar bien y que coincide en los planes de futuro con la otra. Cualquier pare-cido con un matrimonio, NO es pura coincidencia.

Pero como en cualquier relación, las cosas pueden cambiar.

Imaginemos una empresa que tiene éxito en con-seguir más y más inversiones. Cada vez que lo logra, lo festeja como una victoria hasta que apa-rece un problema que estaba fuera de los planes: al emprendedor le quedaron pocas acciones de su propia compañía. ¿Por qué ocurre esto? Porque el dinero no es gratis. Cada vez que el emprendedor consigue liquidez, da a cambio una porción de su compañía. Ahí es cuando nos enfrentamos a un nuevo peligro: el emprendedor se siente poco motivado a esforzarse por el éxito de la compañía.

Cuando el emprendedor tiene el 100% de una compañía, siente que puede capturar por com-pleto los beneficios que logre. Pero imaginemos

C

que luego de recibir varias rondas de inversión, él se quedó con sólo el 10%. Así, cualquier logro o revalorización de la firma será 90% capturado por otros (normalmente los inversores) y 10% por el emprendedor. La compañía tiene que valer real-mente mucho para que ese décimo valga la pena.

Como resultado, el emprendedor no sólo se siente desmotivado, sino que además se siente preso de esa situación que es muy difícil de deshacer. Lo paradójico es que fue él mismo quien metió su cabeza en la boca del león.

¿Si usted fuera inversor de un proyecto así y le plantearan esto, qué haría? Le adelanto que hay formas de prevenir que algo así ocurra: una suerte de acuerdo prenupcial. ¿Vale la pena? Su abogado diría que sí. En mi opinión, si uno no está seguro de dónde se está metiendo y precisa de reaseguros legales, es porque se está metiendo en el lugar incorrecto.

Cada vez que el emprendedor con-sigue liquidez, da a cambio una porción de su compañía. Ahí es cuando nos enfrentamos a un nuevo peligro: el emprendedor se siente poco motivado a esforzarse por el éxito de la compañía.

Sebastián OrtegaDirector Ejecutivo de South Ventures, y del Club de Inversores Ángeles de Inversor Global.

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Investigación Especial CONOCEDOR

P lanificar el momento del retiro no es una tarea sencilla, sobre todo cuanto más joven se es. La permanencia de planes de jubilación públicos y privados (en algunos países), además, genera la ilusión de que

no es necesario preocuparse por ahorrar para la vejez. Pero la evolución demográfica que siguen las naciones -a medida que se desarrollan- muestra que el retraso de la edad de jubilación y hasta la quiebra de los sistemas de pensiones es una posibilidad cada vez más real.

Con lo cual, garantizarse un ahorro para la edad dorada corre por cuenta de uno, y hay distintas estrategias para emplear según la edad a la que se comience a hacerlo.

Si uno se detiene a pensar en la edad de retiro, no es lo mismo tener 60 años que 20. A las dificul-tades propias de figurarse la propia vejez se suma, en la juventud, que la inversión es a tan largo plazo que es difícil establecer una estrategia que pueda sobrevivir todos los cambios que sufrirá el mercado en el proceso.

A los 60, por otro lado, las alternativas se limitan, dada la mayor aversión al riesgo que toda persona

Hoy la solución tiene que nacer de uno mismo, y esperar a los 60 para comenzar a preocuparse por esta situación puede ser un error irreparable. Le contamos

cómo dar los primeros pasos de acuerdo a la edad que tenga.

Matías Barbería

sensata debería profesar a tan pocos años de dejar la actividad laboral.

Las estrategias, por lo tanto, deben variar de acuer-do a la edad. Lo que se mantiene estable, si uno quiere garantizarse una vejez digna, es estar atento a separar una parte de los ingresos para nuestro futuro yo.

EL PUNTO DE PARTIDA

Al parecer, es difícil pensar en el momento del retiro cuando se tiene menos de 30 años. En 2011 la firma Scottrade llevó adelante en Estados Unidos un estudio entre jóvenes de la generación Y, que a

A LA PESCA DE UNABUENA JUBILACIÓN…

Es hoy...

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grandes rasgos se define como aquella que nació entre los años 1980 y 2003. El resultado de la encuesta fue que el 55% de los miembros de esa franja etaria todavía no empezó a ahorrar para su retiro frente a sólo un 21% que ya empezó a hacer planes para ese momento.

En realidad, según señala el estudio, los hijos del milenio no son tan raros: por ejemplo, los "baby boomers" -como se llama a la generación nacida dentro de la década posterior al final de la Segunda Guerra Mundial- no empezaron a ahorrar hasta que llegaron a los 35 años.

El problema para los nuevos jóvenes es que sus antecesores se dejaron estar, confiando en un siste-ma de seguridad social que está en franca decaden-cia y probablemente deje de existir antes de que alcancen la edad de retiro.

Antes que nada, es necesario generar una base desde la cual partir. El ahorro de largo plazo no puede ser interrumpido por necesidades coyun-turales que obliguen a un gasto inesperado. Para cubrir esos riesgos se recomienda tener no menos del equivalente de seis meses de ingresos en liqui-dez: depósitos bancarios, fondos comunes de inversión de corto plazo o efectivo. A partir de esa base se puede empezar a pensar en separar más dinero de cara al futuro.

¿En qué invertir entonces? Si se destina no más del 10% del ingreso al ahorro, el principal enemigo son las comisiones. La idea es invertir en el largo plazo, con un rendimiento razonable pero no explo-sivo, para minimizar el riesgo de descapitalizarse. El problema es que la reducción del riesgo requiere necesariamente de una inversión diversificada e invertir en distintos instrumentos es costoso: cada compra implica un pago a un broker.

La solución son los exchange traded funds (ETFs) y los mutual funds (o fondos comunes de inversión). Se trata de dos instrumentos que incluyen dentro de sí mismos una estrategia de diversificación. Al invertir en estos vehículos, una sola compra equiva-le a apostar por un importante número de activos por cada uno de los cuales habría que pagar comisiones que van del 0,8% al 1,3% de la inversión en los mer-cados más desarrollados. En este caso, esa comisión se paga una sola vez.

El ahorro de largo plazo no puede ser interrumpido por necesidades coyunturales que obliguen a un gasto inesperado. Para cubrir esos riesgos se recomienda tener no menos del equivalente de seis meses de ingresos en liquidez: depósitos bancarios, fondos comunes de inversión de corto plazo o efectivo.

Es así que, aunque sea difícil, pensar lo más tem-prano posible en ahorrar para la vejez es una necesidad mayor hoy que en el pasado. Pero teniendo en cuenta que son pocos los que lo hacen, más allá del activo que se utilice para resguardar esos ahorros frente al paso del tiempo, ya empezar a ahorrar es un gran paso. Un 10% del ingreso es un excelente primer paso, con la expec-tativa de llevarlo al 15% o 20% pasados los 30.

La diversificación juega un rol clave al momento de armar una cartera para el retiro.

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Los ETF son fondos pasivos, que incluyen una gran cantidad de activos de un índice o mercado específico y tienen una cotización propia como una acción o un bono. Los mutual funds en cambio son pooles de ahorro manejados en forma activa por un portfolio manager, lo que se compra son cuota partes y el valor de éstas sube o baja de acuerdo al desempeño del fondo.

Los mutual funds y los ETFs son formas de estructurar una inversión, pero no dicen nada sobre los activos subyacentes a los que se apuesta con cada uno. Hay, por ejemplo, ETF’s que siguen el precio del oro, de una canasta de metales o de commodities. Los hay destinados a imitar índices bursátiles o bonos de deuda pública o privada. Lo mismo sucede con los fondos comunes de inversión, los hay generalistas y los hay dedicados a ciertos tipos de activos.

Así, cuando un minorista decide que quiere posi-cionarse en acciones o materias primas, puede invertir por igual en ETF’s o mutual funds dedicados a ellas.

La principal diferencia entre estos dos activos está en la comisión: suele ser más baja en los ETFs, aunque claro, los mutual funds requieren menos atención por parte del inversor.

LA HORA DE HACER LA DIFERENCIA

Superada la barrera de los 30 es momento de ponernos agresivos. Quien haya logrado separar el 10% de sus ingresos durante la década previa, debería empezar a pensar en subir esa cifra al 15% y quien no lo haya logrado, al 20%.

Entre los 30 y los 50 años es cuando más produc-tiva es una persona, con lo cual es hora de aprovechar. Pero al inicio del período además hay margen para cometer errores, con lo cual, es la edad correcta para tomar riesgos, ya que los montos a invertir pueden ser mayores, pero -al mismo tiempo- hay tiempo de corregir si algo sale mal.

Pero cuidado, con la edad también suelen crecer las responsabilidades. Aunque los ingresos suelen ser menores a los 20, la capacidad de ahorro suele ser mayor que cuando se forma una familia, se toma un préstamo hipotecario y se envía a los hijos al colegio. Los imprevistos son más difíciles de salvar si se arma toda esa estructura, con lo cual, para no tener que liquidar ahorros de largo plazo en accidentes coyunturales, es básico tener seis meses de ingreso ahorrado.

A partir de ahí, conviene invertir pensando en obtener rendimientos. Las inversiones más seguras son buenas para el largo plazo. El libro Quitándole el misterio a la planificación del retiro es una publi-cación del US Department of Labour que arroja algunas ideas respecto a cómo paga cada tipo de inversión de largo plazo.

Entre 2001 y 2010 los fondos comunes de “mer-cado de dinero” (Money market) en dólares tuvieron un rendimiento anual promedio del 1,8%, práctica-mente empatados con la inflación (norteamericana, claro). Los plazos fijos a 10 años, por su parte, rindieron

La principal diferencia entre estos dos activos está en la comisión: suele ser más baja en los ETFs, aunque claro, los mutual funds requieren menos atención por parte del inversor.

Un buen ejemplo de ETF estadounidense es el SPDR S&P 500 ETF Trust, conocido por su ticker “SPY”. Su funcionamiento es de lo más sencillo: sigue a las acciones del índice S&P 500, el más abarcativo de Wall Street. En cuanto a fondos comunes, siempre en los Estados Unidos, el más renombrado es Yacktman Fund, que se ubica bajo el ticker YACKX y que se dedica a invertir en una cartera equilibrada de activos.

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un promedio de 4,18%. El índice S&P 500 pagó 1,16% anual, crisis de Lehman Brothers de por medio. El Russell 2000 Index, que agrupa a pequeñas compañías, pagó 6,27% anual y el de bonos de largo plazo de Barclays Capital, 5,84%.

EL MOMENTO DE SER CONSERVADORES

Pasados los 50, y en general a medida que se envejece, la capacidad de reaccionar ante malas noticias es menor, con lo cual la cartera debería ir tendiendo a ser cada vez más conservadora. No es mala idea elevar la proporción de bonos en el portfolio al 40%, una vez pasados los 50 años de edad, o hasta al 50% a medida que se aproxima la edad de retiro o se superan los 60 años.

Se tengan 20 o 50, para Javier Salvucci de Silvercloud Advisors la era de ahorrar en forma pasiva y olvidarse ya quedó en el pasado. “La crisis de los sistemas de pensión y los vaivenes de Wall Street en los últimos 10 años, donde con el S&P podrías haber obtenido un rendimiento cercano a cero, ya no permiten dejar quieta una inversión mucho tiempo, cómo mínimo es nece-sario revisarla cada 5 años”, dijo.

Según el analista, sus clientes más conser-vadores encuentran poco sentido en poner sus ahorros en activos de riesgo de renta variable -como se llama en la jerga a las acciones- dadas las dos crisis que golpearon a las plazas bursátiles durante la década pasada. La renta fija –como se denomina a los bonos de deuda-, al menos para plazos de 10 años, es la que más interés genera porque permite estimar en forma precisa cuál va a ser el rendimiento.

“Un mix de 20-30% de renta variable y el resto en renta fija es lo ideal para esos casos”, recomendó Salvucci. “Todo ello dividido en ETF’s y mutual funds dedicados a esa clase de activos. Para diversificar, es bueno poner parte en ETF’s de bonos del Tesoro de los Estados Unidos, parte en ETF’s de títulos de deuda corporativos y otro tanto en un mutual fund con buena reputación. De la misma forma se pueden dividir las acciones ETF’s y mutual funds”, concluyó.

La juventud es el período de la vida donde se pueden aceptar las mayores cuotas de riesgo en nuestras inversiones. Somos más productivos y tenemos más tiempo para reparar los errores.

Estos números no reflejan necesariamente la ecuación riesgo respecto del beneficio. Por ejemplo, fue un mal período para el S&P 500, una apuesta más bien de riesgo, y bueno para los bonos de acciones de compañías pequeñas, también activos riesgosos.

Vanguard, un fondo de inversión especializado en retiro recomienda dedicar el 80% de los ahorros a activos de riesgo. Y de ese total, al menos el 70% a acciones: sólo las acciones generan el crecimiento necesario.

Entre 1926 y 2009, el mercado de acciones rindió un promedio del 9,8% anual. Pero hay momentos de bajas: entre 1973 y 1974 cayó 43%, y 47,6% a principios de este siglo. El 30% restante se puede colocar en bonos estadounidenses, activos de refu-gio en caso de crisis, como un intento por blindarse ante las caídas del mercado.

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Mercado Global CONOCEDOR

E l apetito voraz de algunos inversores pone en su mira a los bonos de alto rendimiento. Dicho de otro modo, se trata de títulos públicos -tanto del sector público como privado- cuya calificación

de riesgo los hace de grado especulativo.

El mejor parámetro para mostrar el hambre por los altos rendimientos es el mercado estadounidense. De acuerdo con el portal especializado Morningstar, entre febrero y marzo pasado se registró la mayor demanda en seis años de bonos con alto rendimiento, debido a su mayor perfil de riesgo. Este segmento de inversión creció de 1 a 2 billones de dólares desde 2009.

Ahora bien, el 55% de este mercado se operó con acuerdos entre privados que no requieren validación legal de oferta pública. Asimismo, la calificadora Moody’s reportó hace dos meses un crecimiento del 40% interanual en la emisión de títulos “altamente especulativos” (grado B3 negati-vo o inferior).

Preste atención a la siguiente metáfora que expli-ca la situación actual del mercado. Imagine dos situaciones: por un lado si usted posee una herma-na financieramente responsable, a quien prestarle dinero es absolutamente seguro. Por otro, un hermano poco responsable y constante con sus ingresos, por lo cual es más riesgoso.

Normalmente se dice que la renta fija se conforma con los activos de menor peligro. No obstante, dentro de los bonos, los de alto rendimiento ofrecen un

escenario más adrenalínico para el inversor.

Juan Pablo De Santis

Bien, ahora a los Estados y compañías menos responsables (hermanos) les resulta más fácil acceder al mercado voluntario de deuda porque hay más personas que buscan prestar para obtener rendimientos altos.

TASAS DE INTERÉS

Luego de la crisis financiera internacional, la Reser-

JUGADAS DE ALTO RIESGO

Sólo para especuladores

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va Federal de Estados Unidos (Fed) ha consolidado un escenario de tasas bajas para estimular el crecimien-to económico por fuera del esquema tradicional de depósitos bancarios. Luego de seis años de tasas pegadas a cero, las autoridades estiman que podrían elevarlas en la segunda mitad del año. Según como se quiera ver, el universo de los bonos de alto rendimiento tiene un futuro incierto, pero quizás se puedan captar las últimas oportunidades hasta que esto suceda.

Para instrumentar cambios en política monetaria, la Fed está esperando que la inflación de Estados Unidos se ubique en torno a 2% y la tasa de desocupación baje en torno al 5%. Si no hay cam-bios sustanciales, esto podría ocurrir entre el tercer y cuarto trimestre del año.

EL PODER SEDUCTOR DE LA RENTA FIJA ESPECULATIVA

Hay una clave para entender este segmento: cuanto más alto sea su riesgo, el emisor de deuda deberá ofrecer cupones de interés más atractivos para compensar el mayor riesgo que se ofrece a los inversores. De este modo, cuanto más volátil es un papel de deuda por lo general, será mayor su rendimiento implícito.

Los emisores de deuda especulativa, también conocida como non investment grade o junk debt en los casos más extremos, suelen ser Estados (y consecuentemente sus compañías) con baja nota internacional de crédito. Las principales agencias de calificadoras -Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch- le otorgan grado “B” o inferior en sus siste-mas de puntaje, que esencialmente analizan el flujo de fondos de los emisores en función de sus com-promisos de pago.Los emisores de deuda especulativa,

también conocida como non investment grade o junk debt en los casos más extremos, suelen ser Estados (y consecuentemente sus compañías) con baja nota internacional de crédito.

¿Qué implica una tasa de interés más alta en Estados Unidos? Desde la perspectiva de los bonos de alto rendimiento, podría disminuir su tasa de emisión y en algunos casos incrementarse el riesgo de impago. El análisis parte de la presunción de que cuanto más agresivo sea el cambio que promueva la Fed, más intensa será la migración del capital de destinos emergentes hacia las economías desarrolladas.

Naturalmente, la especulación implícita en la con-clusión impacta sobre el mercado de deuda que se mueve bajo esta misma premisa.

CARACTERÍSTICAS DE ESTE MERCADO

• Calificaciones de crédito bajas: en los sistemas de calificación la letra B es la más benigna, dado que su riesgo de impago (tenien-do en cuenta las estadísticas entre 1976 y 2006) suele ser inferior al 10%.

• Emisores: suelen ser empresas que necesi-tan recaudar fondo para adquirir capital de trabajo o financiar adquisiciones. En tanto a los países, se destacan los emergentes que buscan fondos para obras de infraestructura.

• Maturity: Suelen tener esquemas de vencimientos en el corto o mediano plazo. Rara vez superan los 10 años de plazo.

Por estos momentos hay dos ejemplos interna-cionales que pueden servir de referencia para ilus-trar este segmento de inversión: Grecia y Venezue-la. Ambos países atraviesan problemas serios de flujo de cajas, pero el segundo además está amenazado por altísimas tasas de inflación (60%), problemas de acceso a dólares que desmoronan a sus importaciones y mayor inestabilidad política.

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Como resultado, la deuda venezolana, en moneda extranjera, a 10 años, ofrecía, hacia fines de abril, un rendimiento del 21,8%, mientras que la griega 11%. La tasa está de acuerdo al riesgo percibi-do por el mercado. Así, países con grado de inversión ofrecen rendimientos de entre 0,4% (Japón) hasta 3,4% (México), con escalas interme-dias de 2,2% para Estados Unidos.

que el movimiento a la baja de uno compense con la suba de otro. O al menos intentar eso.

El inversor debe conocer que los precios de los bonos, en especial de los soberanos non-invest-ment grade, está íntimamente ligado a las condi-ciones económicas de su emisor.

Moody’s Standard & Poor’s Fitch Riesgo de impago Tipo de riesgo

Ba1 BB+ BB+

Menos del 10% Inversión especulativa Ba2 BB BB

Ba3 BB- BB-

B1 B+ B+

Entre 11 y 20% Altamente especulativo B2 B B

B3 B- B-

Caa1 CCC+

Entre 30 y 40% Riesgos sustanciales de impago

Caa2 CCC CCC Extremadamente especulativo

Caa3 CCC-

Entre 40 y 50% Pocas esperanzas de pago Ca CC

C C C

D D 100% Impago

Moody’s calificó a la deuda en moneda extranjera de Venezuela como Caa3 (“pocas esperanzas de pago”), mientras que a Grecia con Caa2 (“extrema-damente especulativo”). Diferencias sutiles, pero que explican movimientos del mercado.

ESTRATEGIAS A SEGUIR

Al momento de ingresar al mundo de la renta fija con ideas agresivas, una de las cuestiones más importantes para el inversor es dimensionar correctamente cuánto riesgo está dispuesto a sumar a su cartera.

El concepto más efectivo es la diversificación del portafolio: lo cual no consiste en comprar muchos activos diferentes del mismo tipo, sino en lograr

Paradójicamente, las encargadas de estimar las notas de los bonos son aquellas calificadoras que no pudieron adelantarse a la burbuja inmobiliaria norteamericana.

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE BONOS CON ALTO CUPÓN

La mayor parte de los inversores de riesgo apuesta a bonos sin investment grade o bien los que se encuentran en el primer escalón de la pirámide de mayor calificación o “grado de inversión”. A continuación, una tabla que muestra cuál es el riesgo adscrito a cada nota que colocan las principales calificadoras en títulos más espe-culativos:

Más aún porque sus emisores suelen ser perso-nas con menor capacidad de fuego anticíclico frente a las adversidades, respecto a aquellas con-tenidas dentro de economías con alto grado de desarrollo. Así los estilos de inversión deben obser-var los ciclos económicos.

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Las recesiones suelen afectar entre una y dos veces cada 10 años a las principales economías que emiten deuda especulativa. El arte consiste en comprar bonos cuando se inicia un ciclo de recu-peración económica y mantenerla hasta antes de la siguiente caída. El movimiento luce sencillo, pero depende enteramente de la capacidad de análisis del inversor o la de la calidad de asesoramiento que reciba.

El 30 de julio de 2014, la Argentina ingresó en default técnico cuando recibió una sentencia de pago en favor de un fondo buitre y se negó a pagarla. El fracaso de la mediación entre las partes disparó las especulaciones de que el país podría enfrentar embargo y cierre total del canal de crédito.

Generalmente este tipo de apuestas es de corto o mediano plazo. Y, además de los movimientos del PBI, los más agresivos aprovechan movimien-tos especulativos de cortísimo plazo. Tomemos como ejemplo el caso de la deuda argentina de largo plazo cuando ingresó en cesación de pagos selectiva.

El 30 de julio de 2014, la Argentina ingresó en default técnico cuando recibió una sentencia de pago en favor de un fondo buitre y se negó a pagar-la. El fracaso de la mediación entre las partes disparó las especulaciones de que el país podría enfrentar embargo y cierre total del canal de crédito.

Como consecuencia, los bonos en moneda extranjera, con vencimiento de largo plazo, se desplomaron y -en consecuencia- el rendimiento se disparó hasta el 10,1%. Luego, el país logró mejo-

rar parcialmente su posición de solvencia y para mediados de abril el rendimiento de estos mismos papeles ya se ubicaba en torno a 5,5%. En este ejemplo, la apuesta arriesgada consistía en com-prar a precio bajo debido a que todos estaban liquidando sus posiciones y el rendimiento se disparaba.

ACTIVOS PARA EL INVERSOR AGRESIVO

Entre los países emergentes sin grado de inversión, el inversor puede repasar indagar en bonos soberanos o de sus principales com-pañías, teniendo como premisa central un estudio detallado de las condiciones económicas antes de comprar.

En tanto, en el mercado estadounidense algu-nas opciones en fondos cotizantes (ETF) son:

• iShares iBoxx $ High Yield Corp Bond (HYG): compra deuda de alto rendimiento de compañías estadounidenses tales como HCA, T-Mobile, Sprint, Ally Financial, entre otros.

• iShares Emerging Markets High Yield Bond (EMHY): invierte en deuda en moneda extranjera de países y corporaciones; principal-mente de Rusia, Turquía, Petrobras (Brasil), PDVSA (Venezuela), Hungría, Venezuela, Líbano, Croacia y Argentina.

• Barclays Capital High Yield (JNK): Invierte en bonos corporativos estadounidenses con emisiones superiores a 600 millones y califi-cados como “especulativos” (grado B o inferior).

• iShares Global High Yield Corporate Bond Fund (GHYG): posee una estructura muy similar al HYG, pero también incorpora bonos en euros, dólares canadienses y libras.

• SPDR Lehman 1-3 Month T Bill (BIL): más que una alternativa, este ETF es una herra-mienta de refugio para inversores de renta fija en contextos de crisis económica. Este fondo replica el movimiento de notas del Tesoro de EE.UU. con cupón cero.

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BONOS DOLLAR LINKED, ¿SÍ O NO?

¿En qué quedamos?

Mercado Local CONOCEDOR

E n la nota del mes pasado hicimos énfasis en la performance alcista que venían mostrando lo activos de renta fija vincula-dos al dólar de cara a las elecciones y –sobre todo- pensando en las buenas

perspectivas luego del cambio de gobierno. Sin embargo, la tendencia bajista en lo futuros de

dólar, junto con otros factores, ha redundado en una corrección de precios de títulos públicos, desde comienzos de este segundo trimestre del año. De corto plazo, parecen estar pesando más las expecta-tivas positivas frente al cambio postelectoral que los riesgos de una profundización de la depreciación cambiaria, descontando que el próximo gobierno llevará en forma paulatina una acomodación del atraso cambiario.

Esto no significa que el potencial de mediano plazo en los bonos en dólares y los dollar linked se diluya. No obstante, en lo inmediato, imprime una pausa en la tendencia. Creemos que el movimiento bajista observado de corto será parcial, manteniéndose el atractivo de fondo, ya que los fundamentals de la macroeco-nomía argentina no se han modificado: con una inflación anualizada del orden del 27%/30% y en un contexto de forta-lecimiento del dólar con el resto de las monedas del mundo, la política del BCRA -de tipo de cambio cuasi fijo y fuerte emisión monetaria- está generando una gran apreciación cambiaria real que deberá ser corregida en el próximo gobierno.

Los recomendamos el mes pasado, pero con justa razón algunos suscriptores nos marcaron la caída que vienen registrando estos instrumentos. Fíjese por

qué insistimos con esta clase de activos.

Guillermina Simonetta

11,5

11

10,5

oct-14 dic-14 mar-15 abr-15 may-15

$

FUTURO DEL DÓLAR ROFEX DICIEMBRE’15

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Desde los picos alcanzados en marzo, los futuros del dólar han mostrado una fuerte baja, perdiendo -en el caso de los que son a diciembre 2015- cerca de un peso por dólar, equivalente a 9,3% desde el máximo del primer trimestre.

Si observamos la cotización del dólar a marzo de 2016, según los precios Rofex, la tendencia ha sido incuso más pronunciada, con bajas alrededor de $ 1,3 por dólar, ubicándonos en un descenso superior al 10% en casi tres meses. La evolución de los distintos vencimientos de futuros muestra cómo viene cayendo la expectativa de un salto brusco del tipo de cambio.

El Central ha intervenido en el mercado, sobre todo a lo largo de abril, generando importantes ganancias para la autoridad por venta de contratos a futuro estimada en cerca de $ 5.000 millones desde la nueva presidencia de la institución.

Las colocaciones de Bonar 24 y de YPF le dieron más margen a la entidad para ampliar las interven-ciones. La caída de la brecha cambiaria entre dólar oficial y paralelo, por debajo del 40%, también ha sus-tentado la baja adicional del dólar futuro. En la medida que se siga achicando esa distancia, el posible salto del oficial para la unifi-cación cambiaria ya no sería tan pronunciado.

Sin embargo, como ocurre en todo mercado no unificado, si observamos otra medición del dólar, la historia se torna diferente. Desde el exterior, las operaciones con activos locales redundan en un tipo de cambio implícito frente al dólar mucho más alto que el que se negocia en el Rofex.

Los inversores en Wall Street apuestan que a comienzos de 2016, cuando haya un nuevo gobierno en la Argentina, habrá un salto en el tipo de cambio. Así se desprende de las operaciones de dólar a futuro que se pactaron en el exterior.

A mediados de mayo se observaba que los inver-sores convalidan a junio una tasa de interés del 14,6%, de 19% para hacerse de divisas en octubre y hasta del 20% a noviembre, pero esos valores del dólar NDF como se lo conoce en la jerga financiera, se dispara-ban a casi el doble: un 38% para 2016, reflejando así una mayor probabilidad de salto cambiario en vez de una transición paulatina.

En este escenario de bajas de futuros de dólar, los títulos dollar linked han mostrado una baja en su cotización. Como comentáramos en la nota del mes previo, estos activos -si bien se compran y venden en pesos- siguen la evolución del tipo de cambio oficial, lo que ha generado un fuerte interés en el público.

En principio las emisiones se observaron a nivel provincial, pero el Gobierno nacional avanzó en este segmento, cuando lanzó los Bonad 2016 y 2018 (repre-sentando un 46% del mercado de bonos dollar linked), aprovechando la demanda de inversores por este tipo de activo de renta fija.

Parte de su atractivo se sustenta en que sus vencimientos son a corto plazo (lo que reduce el riesgo), gozan de buena liquidez, brindan un rendimiento interesante y funcionan como un "seguro anti-devaluación", en un contexto donde se espera que el próximo gobierno tome alguna medida para salir del atraso cambiario, diluya el cepo a la adquisición de divisas y permita una unificación del mercado cambiario, lo que se asocia a una corrección alcista del tipo de cambio oficial.

Cuanto más se profundice el atraso, mayor será el ajuste que deberá hacer la nueva administración y ello redundará en una tasa mayor para los bonos dollar linked. Consideramos que -por más que de corto plazo esté predominando en el mercado una expecta-tiva de ajuste paulatino en el tipo de cambio- es insoslayable que el problema de pérdida de competi-tividad de Argentina (que ha redundado en un colapso de las economías regionales, con exportaciones de productos que han caído en forma marcada, algunas hasta un 85%), deberá abordarse con un ajuste de la tasa de inflación y del tipo de cambio.

1.100

1.050

1.000

950

900

850

800

750

Nov Dic 2015 Feb Mar Abr May Ene

-Ciudad de Bs. As. 2019 (BDC19)

Principales bonos dollar linked- BONAD 2016 (AO16) - BONAD 2018 (AM18)

$

32

Palabra de Experto PRINCIPIANTE

8 RECOMENDACIONES FINANCIERASPARA LA ARGENTINA Y EL EXTERIOR

¿En qué conviene invertir? Cuatro analistas bursátiles le traensus propuestas para apostar este mes en los mercados.

Dolores Ugarte

Hasta para el más experimentado, la Bolsa puede resultar un terreno difícil de transitar. En Inversor Global le acercamos, mes a mes, la opinión de expertos que le aconsejarán cómo moverse: una brújula indispensable para maximizar el potencial de sus apuestas.

Leandro Bernater, asesor financiero en HOPE FUNDS Financial Services S.A.

• Protección del capital. Recomiendo posicionarse en bonos soberanos locales nominados en dólares. El Bono Boden 2015 (RO15), por ejemplo, permite hacerse de dólares en octubre a $ 11,50. Otra buena opción son los bonos de la Ciudad de Buenos Aires dollar linked con vencimiento en 2016 (AO16). Invirtiendo a largo plazo, el Bonar 24 (AY24) con una renta fija anual del 8,75%, resulta una excelente alter-nativa. Además, estos últimos no se ven afectados por los fallos del juez Thomas Griesa. En acciones y asignando no más de un 20% del capital, veo valor y margen para seguir creciendo en YPF (YPFD), Siderar (ERAR), Telecom (TECO2) y Grupo Galicia (GGAL). Todas cuentan con ratios y fundamentals atractivos para invertir a mediano plazo.

• Gane con 2 tecnológicas. Si tiene la posibilidad de invertir en empresas del exterior, me inclinaría por Netflix (NFLX), ya que la adhesión de nuevos usuarios a la plataforma en el último trimestre rompió todos los pronósticos (4,6 millones). Además, la compañía es el referente indiscutido en streaming y tiene un potencial a futuro enorme. También apostaría por Apple (AAPL), ya que gracias a su constante inno-vación tecnológica se encuentra cada vez mejor posicionada en los mercados asiáticos y continúa ganán-dole mercado a Samsung en el resto del mundo. El nuevo iPhone obtiene récords de venta. Lanzó hace un mes el iWatch y también está diversificando e invirtiendo en energía solar.

Alejandro Bianchi, gerente de inversiones de InvertirOnline

33

• Visión de largo plazo. Del lado de la renta fija, mi recomendación es volver a la parte más larga de la curva. En esta línea, recomiendo posi-cionarse en Discount y cupones atados al PBI, también en bonos dollar linked como el Bonad 18 (AM18) que está barato y presenta un rendimiento atractivo. Asimismo, sigo creyendo que el Discount en pesos (DICP) tiene atractivo después de la baja que tuvo. En lo que a acciones respecta, recomiendo Banco Macro (BMA).

• Actitud conservadora. A nivel internacional, mantendría una postura neutral ante la volatilidad del escenario. Frente a la reacomodación gradual de las políticas monetarias de la Fed, apos-taría por las empresas de consumo discrecional en los Estados Unidos. Me alejaría de las empresas relaciona-das con el shale gas.

Alejo Costa, analista de Puente Banca de Inversión.

• Jugar a lo bueno y seguro. Hoy las acciones son demasiado riesgosas, debido al marco de incertidumbre financiera que provoca la inestabilidad política del país. Por eso, en la Argentina recomiendo jugar a lo bueno y seguro, que son bonos de la Provincia de Buenos Aires (BDED17), que pagan 9,25% en dólares, y bonos de la Ciudad (CA-BA17), que pagan 9,95% en dólares. Son emisiones relati-vamente chicas, con lo cual el riesgo de default es muy bajo. Además, ambos bonos están emitidos con leyes internacionales (Nueva York y Londres respectivamente). Esto quiere decir que por el Pacto de San José de Costa Rica de 1969, por ley, no pueden ser pesificados, tal como pasó en Chaco. Ése es el gran riesgo de comprar títulos bajo ley argentina.

• Apostar por una recuperación petrolera. En el marco internacional, es un buen momento para comprar las petroleras Chevron (CVX) y Exxon Mobil (XOM). El precio del petróleo lentamente va a comenzar a subir (ya tocó su mínimo), lo cual llevará a que los papeles petrole-ros vuelvan a repuntar. Además, ambas empresas distribuyen interesantes dividendos (3,8% y 3,22% respec-tivamente). Así, con una hipotética revaluación del precio de las acciones, podríamos obtener retornos entre 8 y 9% hacia fin de año.

Gastón Maluendez, economista y asesor independiente

• Servicios públicos. Para aquellos más agresivos, que buscan acciones locales, recomiendo tomar posiciones en empresas de servicios públicos. Las mismas siguen estando muy por debajo de los valores de mercado que podrían tener ante una economía más abierta y un ajuste en los precios de los servicios. Si bien este año eleccionario, dicho ajuste probablemente no sucederá, la expectativa de un cambio de timón político en octubre podría impulsar al alza estos activos. Entre ellos, se destacan Pampa Holding (PAMP), Edenor (EDN) y Telecom (TECO2).

• Cartera dolarizada desde casa. Una alternativa interesante para dolarizar la cartera desde la Argentina son los Cedears. El inversor puede recibir a través de ellos dividendos en dólares, pese a que realiza la inversión en pesos. Así, desde la Argentina es posible cubrirse por un lado de una escalada del dólar paralelo, que por el momento se encuentra bastante controlado, pero también subirse a la tenden-cia alcista de Estados Unidos y su recuperación económica. En este sentido, aquellos Cedears con mejores perspectivas son los del sector tecnológico como: Hewlett-Packard (HPQ), Corning (GLW) y Analog Devices (ADI).

34

Nota de tapa CONOCEDOR

Se largó la primera de las cuatro etapas que tiene la vertiginosa carrera anual de balances de las compañías que cotizan en la Bolsa porteña. En las últimas sema-nas, presentaron los números del primer

trimestre de 2015, los cuales arrojaron resultados muy diversos.

Sucedió en un contexto de tres meses caracteri-zados por menor actividad en varios sectores de la economía, hecho que amaga con revertirse por medidas gubernamentales tendientes a “fogonear” la actividad en el final de la gestión de Cristina de Kirchner.

Según los resultados del primer trimestre, infor-mados a la Bolsa, hay varias empresas que picaron en punta en una competencia, que no estará libre de obstáculos.

SE HICIERON DE LOS PRIMEROS LUGARES

El sector estrella en cuanto a balances sin lugar a duda ha sido el energético, en particular el de elec-tricidad, como lo muestra el ranking de ganancias de las compañías.

EL TOP 5 DE BALANCES

A continuación le presento a las empresas que

La carrera de balances de las empresas empezó con mucho vértigo y promete más intensidad para el resto del año. Conozca cuáles están a la vanguardia y

cuáles intentan salir del fondo.

Walter Naumann

GANE CON LAS QUEPICARON EN PUNTA

Premio al más veloz

lograron hacer diferencia en los primeros metros de la competencia de balances y que deberán ratificar su desempeño durante el resto del año si quieren atraer más inversores. Esto, independientemente del comportamiento que hayan tenido sus acciones en el pasado como se puede ver en el cuadro que sigue.

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1 - Edenor (EDN). Sorprendió con su estado de resultados, al que diversos analistas calificaron como muy bueno. Según precisa Augusto Hassel, analista financiero de Servente y Cía SA (ALyC Propio N° 131 en CNV), “el resultado positivo supe-rior a $ 400 millones en el primer trimestre de 2015 representa una fuerte mejora respecto a la pérdida de más de $ 700 millones que había registrado en igual período de 2014”.

Es importante aclarar que tuvo una alta influencia en el resultado la Resolución 32/15 de la Secretaría de Energía que evitó, al menos temporalmente, que la compañía quedara con patrimonio neto negativo y tuviera que reducir su capital. “La resolución explicita un aumento transitorio en los ingresos desde febrero de 2015, con el fin de solventar gastos e inversiones asociados a la prestación del servicio público y a cuenta de la Revisión Tarifaria Integral”, añade Hassel.

2 - Comercial del Plata (COME). Se destacó entre las que no integran el sector energético. Su buena performance se explica por el desempeño de Metrotel y el impulso que Aquafan, primer parque de agua regional, le dio al Parque de la Costa. “Ganó en el primer trimestre $ 47,7 millones, un incremento de 70,4% respecto a $ 28 millones del mismo periodo en 2014. Los ingresos operati-vos reflejaron un aumento importante”, menciona Dante Ruggieri, responsable de Research de Bes-famille SA. Y destaca que las ventas aumentaron 98% a $ 458,2 millones.

“El margen bruto permitió absorber gastos de comercialización y administración, generando un EBITDA positivo de $ 46,4 millones”, dice Ruggieri. Y añade: “Viene evolucionando tanto cualitativa como cuantitativamente, por su abanico diversifica-do de negocios. Forma parte del sector entretenimien-to, del petrolero y el de telecomunicaciones. Es una apuesta interesante de cara a una recuperación del precio internacional del crudo y una mejora en la economía local en 2016”.

Desde Servente y Cía, Hassel coincide en que “el crecimiento en las ganancias obedece, principalmente, a la incorporación de los resulta-dos de CPS Comunicaciones y las inversiones permanentes”.

3 - Aluar (ALUA): Registró un beneficio neto de $ 299,3 millones en el trimestre inicial de 2015, una cifra 49,1% mayor a igual período de 2014. Además, “la utilidad aumentó 140% en 9 meses. Informó un saldo positivo de $ 1.099,5

Pampa EnergíaEdenorTransportadora Gas del SurTransenerCentral PuertoCentral CostaneraComercial del PlataAluarTransportadora de Gas del NortePetrolera PampaPetrobras ArgentinaTelecomGrupo Financiero GaliciaPetrobras BrasilBanco MacroBanco Santander RíoBanco HipotecarioSiderarYPFBBVA FrancésBanco ParagoniaTenarisMolinos Río de la PlataMirgorSolvay Indupa

901,1469,945,118,2177,616,047,7299,3-31,742,1822,0

1.028,0958,4

5.330,01.114,2860,5176,1703,1

2.127,0931,0575,4221,160,1-36,6-43,6

-390,1-738,5-77,6-92,881,0

-313,128,0200,8-55,829,9698,0889,0830,7

5.393,01.186,3974,2202,4888,3

2.881,01.362,1861,0428,0209,819,09,3

331,0163,6158,1119,6119,3105,170,449,143,240,817,815,615,4-1,2-6,1-11,7-13,0-20,8-26,2-31,6-33,2-48,3-71,4-292,6-568,8

Los resultados de las 25 principales

1 Trim 2015

1 Trim 2014

Variación %

* Beneficio/Pédida neta en millones de pesos, excepto en el caso de PetrobrasBrasil que es en reales y de Tenaris que es en dólares

901,1

PampaEnergía

-390,1

469,9

Edenor

-738,5

TransportadoraGas del Sur

45,1

-77,6Transener

18,2

-92,8

16,0

CentralCostanera

-313,1

Ganancia neta en el 1º trimestre de 2015 Ganancia neta en el 1º trimestre de 2014

Las que salieron del rojo

36

millones cuando un año atrás contabilizaba $ 457 millones”, detalla Hassel.

Aluar atribuyó la mayor utilidad al aumento del precio internacional del aluminio. Agregó que el alza del tipo de cambio del dólar generó un efecto positi-vo en las ventas. La empresa dijo que el mercado exterior seguirá siendo el principal destino de su producción, mientras estima que la demanda inter-na no tendrá mayores variantes.

4 - Petrolera Pampa (PETR): Entre enero y marzo exhibió un fuerte incremento del resultado neto positivo que totalizó $ 42,1 millones, cifra 40,8% superior a similar trimestre de 2014.

que superan ampliamente las expectativas. Pese a la abrupta caída del precio del crudo, se ubica como una empresa sólida, con gran potencial y a la espera de una recuperación del valor del petróleo. Si bien su ratio Precio/Ganancias de 39 es bastante elevado, está teniendo un ritmo de crecimiento elevado”, opina Ruggieri.

5 - Petrobras (APBR): La brasileña busca recu-perar la confianza de los inversores después de que registró una pérdida de casi US$ 9.000 millones en el cuarto trimestre, la más grande en su historia, tras las denuncias de corrupción.

En el primer trimestre de 2015 presentó un benefi-cio neto de 5.330 millones de reales (US$ 1.775 millones). “Tras el escándalo contable que generó la renuncia de casi todos sus ejecutivos de alto rango y la paralización de gran parte de sus actividades a fin de 2014, su balance trimestral superó las expec-tativas al presentar pocos cambios respecto a igual período de 2014”, indica Augusto Hassel. La utili-dad de APBR se ubicó 1,2% por debajo del primer trimestre del año pasado.

LAS QUE VIENEN REZAGADAS

En la otra cara de la moneda, se ubican las empresas que largaron tarde en la carrera de balances bursátiles. La mayoría son firmas pertene-cientes al sector siderúrgico o financiero. Las del primer grupo, afectadas por la caída del mercado petrolero a nivel mundial. Las del segundo, sufrieron en parte de sus negocios pero -no obstante- hay que considerar que tuvieron una comparación respecto a un trimestre de utilidades muy altas por la devaluación de comienzos de 2014.

“Viene presentando (Petrolera Pampa) balances muy buenos desde mediados de 2013, con crecimientos interanuales que superan ampliamente las expectativas. Pese a la abrupta caída del precio del crudo, se ubica como una empresa sólida, con gran potencial y a la espera de una recuperación del valor del petróleo”, Dante Ruggieri, responsable de Research de Besfamille SA.

El especialista en Research de Besfamille, afirma que la petrolera tuvo uno de los balances “más sobresalientes”. Menciona que un “punto a resaltar es el EBITDA, que mejoró 69,8%, por su parte los ingresos operativos reflejaron un incremento super-lativo de 278%, provocando que el resultado operati-vo neto se ubique 119,2% por encima del mismo periodo del año anterior”.

“Viene presentando balances muy buenos desde mediados de 2013, con crecimientos interanuales

Algunas empresas se esforzaron, pero sus balances no fueron lo suficientemente buenos para alcanzar el podio.

37

1 - Tenaris (TS). La productora de tubos para la industria petrolera disminuyó 48,3% las ganancias en el primer trimestre frente a igual período de 2014, al registrar beneficios por US$ 221 millones.

“Se esperaban utilidades mayores”, indicó el analis-ta de Servente & Cía, Agusto Hassel. La empresa del grupo Techint informó que los ingresos por ventas bajaron 18% en la comparación interanual, por la menor perforación en EE.UU. y la reducción de la exploración y producción a nivel global. Las ventas disminuyeron significativamente en Irak, Ecuador y Australia, pero mejoraron en América del Sur.

2 - Banco Patagonia (BPAT): su beneficio cayó 33,2% a $ 575,4 millones. Los ingresos financieros netos empeoraron 18,9% a $ 1.353,6 millones, en comparación con $ 1.668,8 millones del mismo perio-do de 2014. “El descenso se vio influenciado fuerte-mente por los resultados provenientes de la diferencia de cotización en moneda extranjera, la cual pasó de $ 450,9 millones en el primer trimestre de 2014 a sólo $ 56,8 millones de igual lapso del presente año”, explica Dante Ruggieri desde la mesa de Besfamille.

Y añade que “los gastos administrativos del primer trimestre subieron 33,5% en relación al mismo periodo del año anterior. El ratio Ingresos por servicios/gastos administrativos tuvo una caída de 66 puntos básicos respecto al último trimestre del año pasado, alcanzando el 9,67%. Pese a esto, la compañía se encuentra sólida y si se avecina un cambio de gobierno favorable para el mercado, el sector financiero es el que mayor oportunidad tiene de crecer”, concluye Ruggieri.

3 - BBVA Francés (FRAN). Su beneficio bajó 31,6% a $ 931 millones, cuando en el arranque del ejercicio anterior había ganado $ 1.362,1 millones.

Principalmente fue afectado por la diferencia de cotización del oro y de monedas extranjeras que se redujo de $ 582 millones a $ 121 millones entre el primer trimestre de 2014 al de 2015. Los egresos por servicios también registraron un significativo incre-mento al pasar de $ 280 millones a $ 386 millones, al igual que los gastos de administración que se elevaron de $ 1.201 millones a $ 1.569 millones.

4 - Siderar (ERAR). “Anotó una ganancia de 703,1 millones de pesos, cifra 20,8% menor al primer trimestre del ejercicio anterior”, menciona

Hassel. El resultado operativo descendió en $ 285,8 millones en igual comparación, principalmente por aumentos de costos.

“Tendremos que prestar atención al desempeño de los segmentos demandantes de acero (automotriz, construcción y electrodomésticos), a la evolución de costos operativos y de las ventas al exterior”, Dante Ruggieri, responsable de Research de Besfamille SA.

“Se incrementaron los volúmenes de venta por mayores despachos al mercado externo. Este ascenso no fue apoyado por los precios que se redujeron y junto al fuerte aumento de costos operati-vos afectaron los márgenes”, agrega Ruggieri.

Y añade que “la compañía apunta a aprovechar más las nuevas instalaciones, como la estación de desgasificado al vacío y la nueva colada continua de desbastes, que permiten incrementar la capaci-dad de producción. Tendremos que prestar atención al desempeño de los segmentos deman-dantes de acero (automotriz, construcción y elec-trodomésticos), a la evolución de costos operativos y de las ventas al exterior”.

5 - Banco Hipotecario (BHIP). Su beneficio descendió 13% a $ 176 millones en el primer trimes-tre respecto a igual período de 2014. “Fue producto del aumento marginal que tuvieron los ingresos operativos que sólo crecieron 4,5% y provocaron una caída del margen bruto de 10,1%”, explica Ruggieri. Menciona que otro de los puntos impor-tantes fue el aumento interanual de 43% en los gastos de administración, como consecuencia de que los gastos en personal crecieron 48,9%.

“Es importante seguir con cuidado esta acción. El ratio Precio/Ganancias se encuentra por arriba de 20, con lo cual en el corto plazo, la acción estaría tocando un techo en su cotización”, añade el analista de Besfamille.

38

EXPERTOS PRONOSTICANSEQUÍA DE "SOJADÓLARES"

Para ahorristas:

Agro CONOCEDOR

La soja se prepara para batir un nuevo récord en la campaña 2014-2015. Así lo auguran todos los pronósticos, con el 70% de la cosecha ya realizada, y a poco de completar la recolección en todas las

zonas productoras del país, especialmente Buenos Aires, Córdoba y Santa Fe que han sido las más exitosas.

Las perspectivas indican que se alcanzarán este

año los 60 millones de toneladas, un alentador resultado. Esto se logrará a partir del incremento del 1% de la superficie sembrada y con un 8% de aumento del rinde, que está superando el nivel medio de 40 quintales por hectárea.

A nivel mundial los pronósticos también son posi-tivos, ya que -según el Departamento de Agricultu-ra de los Estados Unidos- la cosecha argentina repre-senta la quinta parte de la producción mundial, que se estima en 317,30 millones de toneladas.

Los pronósticos son totalmente positivos, aunque traducido en ingreso de dólares al país, no sigue en la misma línea.

Según Carolina Schuff, economista de la consul-tora Abeceb.com, el precio de la soja acumula una caída de 35% promedio en el último año, pasando de casi US$ 600 en 2014 a US$ 360 (al cierre de

Con una cosecha bien avanzada ya, los analistas anticipan que los rindes de este año serán mayores a la temporada anterior, aunque no así el ingreso de divisas al

país, algo que podría complicar al ahorrista.

Guillermina Fossati

esta nota). De esta manera, contabilizando 58 millones de toneladas de exportación, equivale a US$ 20.000 millones. Eso quiere decir que las ventas al exterior aumentan, pero estarían ingre-sando, en promedio, US$ 4.000 millones de dólares menos que con la anterior campaña.

Sin dudas las repercusiones se sentirán en las arcas del Gobierno y en el mercado en general, con una menor disponibilidad de divisas que afectará desde la balanza comercial -con más trabas a las importaciones- hasta las opciones para el ahorrista de acceder al dólar.

39

Lo cierto es que la pelea entre el Gobierno y el sector agropecuario impacta en la economía del país y en la reservas del Banco Central. Y esto no es nuevo. Ya a mediados de abril se registró el menor aporte de dólares del campo de los últimos ocho años, incluso una baja mayor a la ocasionada durante el conflicto rural de 2009. Hasta esa fecha, las empresas exportadoras de granos y subproduc-tos agrícolas acumulaban una liquidación de divisas ante el BCRA por US$ 4.500 millones.

La explicación -entre otras cosas- tiene que ver con la caída de los precios de los granos que se registró en todo el mundo, aunque hay quienes además tienen en cuenta en su análisis la especu-lación de los productores con miras al cambio de Gobierno. Según analistas de la Bolsa de Rosario, el 75% de los negocios pactados con soja son "a fijar precio", lo que es decir que se entrega la mer-cadería pero no se cierran los números.

PERÍODO PREELECTORAL

La coyuntura que se vive en el país también influye en las decisiones de los sojeros, y la pregun-ta clave es si están en un momento de acopiar o de salir a vender su producción.

Pensando en un próximo gobierno, las expectati-vas juegan en la decisión, esperando una correc-

ción del tipo de cambio (los productores reciben un dólar que no llega a $ 6, resultante del tipo de cambio oficial menos el 35% de las retenciones) y –por tanto- también en la estructura tributaria.

"El problema es que se advierte una baja sustan-cial del precio de los commodities que afecta los márgenes agropecuarios, aunque en la soja se mantiene leventemente positivo el cultivo, a diferencia del maíz y trigo, pero con tendencia a la baja", expli-can los expertos.

En este contexto, muchos productores están esperando también mejores reglas de juego. En diciembre habrá cambios y con tipo de cambio oficial algo ‘anclado', numerosos operadores espe-ran los resultados de las elecciones nacionales y del nuevo plan económico que podrían llegar a instru-mentar las autoridades electas.

Sin embargo, no siempre hay libertad absoluta por parte de los empresarios, sino que depende del margen que tengan para actuar y de las espaldas financieras para soportar los gastos sin vender el producto.

Pensando en un próximo gobierno, las expectativas juegan en la decisión, esperando una corrección del tipo de cambio (los productores reciben un dólar que no llega a $ 6, resultante del tipo de cambio oficial menos el 35% de las retenciones) y –por tanto- también en la estructura tributaria.

De confirmarse la tendencia alcista de la cosecha, la oleaginosa consolidaría el rol de ser el bien de exportación con mayor inciden-cia en el Producto Bruto agropecuario del país (casi el 80% va a China, el gran demandante mundial de poroto de soja) y el mayor genera-dor de divisas.

En cuanto a las primeras estimaciones para la cosecha 2015-2016, el informe del USDA no prevé un problema de demanda. De hecho, la importación mundial de poroto de soja es pre-vista en 118,1 millones de toneladas versus 113,3 millones en 2014/15. Y la demanda global de harina de soja es proyectada en 63,7 millones de toneladas contra 60,1 millones en el ciclo anterior.

40

EL MILAGRO JAPONÉS

Oportunidades al otro lado del globo

Concepto & Estrategia CONOCEDOR

E l año 2014 marcó la cuarta contracción de la economía en los últimos siete años. Un récord difícil de quebrar, pero eso ya es historia…

Luego de dos trimestres de crecimiento del Pro-ducto Bruto Interno negativo -que estuvo en gran parte relacionado con el aumento del impuesto sobre las ventas en abril de 2014- la economía japonesa creció a un ritmo anualizado del 1,5% en el último cuarto del año pasado, y apunta a redon-dear un 2015 con un crecimiento de poco menos del 1% y del 1,4% para 2016, según el consenso de estimaciones de Bloomberg.

El mayor dinamismo tiene una explicación, más allá de que el mundo siga creciendo a una tasa un poco más acelerada. Es porque Tokio ha tomado cartas en el asunto el año pasado, anunciando un plan para duplicar (sí, leyó bien, duplicar) su base monetaria en un plazo relativamente corto. El Banco de Japón anunció en ese entonces su intención de elevar la inflación a 2%, en un plazo de dos años, y mantenerla por mucho tiempo por arriba de ese umbral.

El banco central nipón ha ido llevando el consen-so de mercado en la dirección correcta, anticipán-dose una inflación minorista del 0,8% este año y del 1.1% el próximo. Pero habrá que esperar recién hasta el año 2017 para que se pueda apreciar un índice de más del 2%.

La devaluación del yen atizó la cotización del Nikkei, algo que muchos inversores supieron aprovechar. Más allá del gran 2014 que exhibieron las

acciones niponas, todavía quedan alternativas para capitalizar.

Gustavo NeffaLicenciado en Economía

¿Qué hacen los bancos centrales cuando anuncian este tipo de medidas?

Emiten y compran bonos, tanto soberanos como -en menor medida- corporativos.

¿Y por qué lo hacen? Para que bajen las tasas de interés y se reactive así la demanda de crédito pro-ductivo para la economía.

La política agresiva de compra de bonos ha ayu-dado por un lado a llevar la tasa de interés a 10 años a niveles cercanos a cero, una tendencia que ha ido siendo una constante en las últimas décadas.

¿Pero qué pasó con el resto de las tasas de interés de la economía? También han bajado, por lo que es más barato ahora sacar un préstamo productivo que uno hipotecario. Dicha política

$

41

debería incentivar a la demanda de préstamos a niveles nunca antes vistos.

Pero Japón ya es un país desarrollado y muy maduro. Sus problemas son otros y con una evidente trampa de liquidez, que impiden que ese escenario se materialice a mediano plazo. Por más esfuerzos que se hagan del lado de la política monetaria, por más dinero que se tire desde un helicóptero (cómo pregonaban los monetaristas), no habrá impacto positivo.

Lamentablemente los esfuerzos para impulsar el aumento del costo de vida parecen quedarse cortos: por ahora la inflación subyacente se aceleró, pero el Banco Central ha enviado señales de que será difícil mantenerlo por encima del 2% en forma sostenida. ¿Del optimismo a la capitulación?

Desde el año 1997 Japón ha estado atrapado en la deflación. Los recientes anuncios han surtido un efecto inicial que será difícil de mantener.

Luego de la brusca devaluación del año pasado, la divisa japonesa no ha logrado quebrar la resis-tencia en torno a los US$/JPY 122, aunque des-contamos que lo hará y que las acciones seguirán subiendo. Además, la debilidad del yen ha comen-zado a estimular las exportaciones, lo que posicio-na a las empresas exportadoras como una excelente alternativa. Las estimaciones del último informe del FMI sugieren que la cuenta corriente seguirá mejorando.

El problema es que si se sigue depreciando el yen, los retor-nos en dólares podrían reducirse sensiblemente. Los movi-mientos de monedas son muy importantes a la hora de deter-minar el rendimiento de una inversión global en los mercados financieros.

Para eso, los inversores poseen nuevas herramientas a los tradicionales ETFs como el iShares MSCI Japan (EWJ), que replica al índice amplio de acciones MSCI Japan.

El DB X-trackers MSCI Japan Hedged (DBJP) es un ETF de acciones que “hedgea” el riesgo de devaluación del Yen y que replica al índice MSCI Japan Hedged Net Index.

Ticker

DBJP

DXJ

DXJS

Name

DEUTSCHE X-TRACKERS MSCI JAPAN

WISDOMTREE JAPAN HEDGED EQUITY

WISDOMTREE JAPAN HEDGED SMALL CAPS EQUITY

CapitalizaciónBursátil (US$)

980,4 M

16.503 M

156 M

Dividendos12m (%)

9.2

10.2

7.6

Volatilidad180 Días (%)

22.4

22.5

22.3

ETFS DE ACCIONES DE JAPÓN CON HEDGE DE RIESGO DE TIPO DE CAMBIOPrecios al 14 de abril de 2015. En US$.

El WisdomTree Japan Hedged Equity ETF (DXJ) y el WisdomTree Japan Hedged Small Caps Equity ETF (DXJS) son dos ETFs que “hedgean” el riesgo del yen japonés, uno para grandes empresas y otro para más pequeñas.

El de mayor capitalización bursátil de los tres es el DXJ, con US$ 16,5 mil millones.

¿Cómo invertir en Japón?

El dinero está siendo impreso. Los que se están beneficiando de este proceso, y seguirán haciéndo-lo, no son precisamente el consumidor o el produc-tor. Los mercados siempre se anticipan a los hechos, por lo que el Nikkei ha ido acompañando la devaluación del yen a lo largo de todo 2014.

Este año incluso se dio la particularidad de que la moneda se mantuvo relativamente inalterada en los cuatro primeros meses, pero las acciones han ido subiendo aún más, acumulando un 12% de alza adicional en dólares. Una excelente inversión que estira aún más la ganancia en el acumulado de los últimos 12 meses (38% de crecimiento en el índice contra 12% de depreciación del yen, al cierre de esta columna).

3,0

2,0

1,0

0,0

-1,0

85-89 90-94 95-99 00-04 05-09 10-14

2,1

JAPÓN. INFLACIÓN MINORISTA DE LOS ÚLTIMOS 30 AÑOS(variación porcentual interanual) %

42

Esto se puede ver muy claro en el desarrollo de los vehículos autónomos. Después de la tremenda innovación de Internet y de su impacto en las telecomunicaciones, este avance pro-mete tener un impacto colosal, incluso mayor que el anterior.

EL PROCESO DE DESTRUCCIÓNCREATIVA SE POTENCIA

ronto, muy pronto, su auto se manejará solo. Se subirá, le dirá la dirección exacta y él lo llevará a su destino, en forma automática.

Mientras esto ocurra, usted podrá navegar por Internet, dormir o hablar con sus amigos. ¿Le parece un cuento de ciencia ficción? No lo crea, los autos autónomos ya son una realidad en Estados Unidos, aunque aún están en una etapa inicial. Se espera que en el año 2020 sean una alternativa para todo el público.

Y cuando esto ocurra, en sólo cinco años, una industria completa -la de los autos tradicionales- se destruirá. Según un estudio de PricewaterhouseCoo-pers, la cantidad de vehículos en la ruta se va a redu-cir un 99%, gracias a los vehículos autónomos. Esto implica que sólo en Estados Unidos se pasará a tener una flota de sólo 2,4 millones, cuando hoy hay 245 millones en circulación.

Este proceso mediante el cual una innovación termina con una empresa o una industria tiene nombre en economía: destrucción creativa. El térmi-no fue ideado por el sociólogo alemán Werner Sombart y popularizado por el economista austríaco Joseph Schumpeter en su libro: Capitalismo, socialismo y democracia.

Para Schumpeter, las innovaciones de los emprende-dores son la fuerza que hay detrás de un crecimiento económico sostenido a largo plazo, pese a que puedan destruir en el camino el valor de compañías bien establecidas. "El proceso de Destrucción Crea-

dora", escribe Schumpeter con mayúsculas, "es el hecho esencial del capitalismo".

Esto se puede ver muy claro a medida que se desarrollan los autos autónomos. Después de la tremenda innovación de Internet y de su impacto en las telecomunicaciones, este avance promete tener un impacto colosal, incluso mayor que el anterior. Y así como el surgimiento de la web tuvo sus víctimas, este nuevo cambio también puede traer destrucción.

La buena noticia es que al mismo tiempo que una innovación destruye una industria vieja, crea una nueva mucho mejor que la anterior. Gracias a este desarrollo tecnológico, nosotros como consumi-dores vamos a viajar más rápido, más barato y -más importante aún-, mucho más seguros. Los acci-dentes de tránsito serán algo del pasado.

Aunque como siempre pasa ante un avance tecnológico, hay amenazas. La mayor viene de parte de los políticos y sus amigos pseudo empresarios. Si éstos no se interponen en el camino, pronto esta transformación puede llegar a la puerta de su casa. En cambio, si se las arreglan para impedir el progre-so -como están haciendo en el caso de la empresa Uber, que está destruyendo la industria del taxi tradi-cional, ofreciendo un servicio de traslado mucho más eficiente y económico- entonces puede tardar un poco más en surgir. Pero tarde o temprano llegará y transformará nuestras vidas.

La destrucción creativa es la amenaza de los cómodos, pero es la esperanza de todo aquel que sueña con un mundo mejor.

FEDERICO TESSOREDirector de Inversor Global

El Rincón del Inversor

P

CONOCEDOR

Es la esperanza de todo aquel que sueña con un mundo mejor.

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Luche contra la contaminación y ganeEl medio ambiente está siendo atacado y aquellas empresas que dan

batalla en esta crisis se convertirán en grandes apuestas de largo plazo. Ya no sólo es lo correcto, sino también lo que conviene.

BILL BONNER: LA GRAN LIQUIDACIÓN DE BONOS (PAG. 48)

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dora", escribe Schumpeter con mayúsculas, "es el hecho esencial del capitalismo".

Esto se puede ver muy claro a medida que se desarrollan los autos autónomos. Después de la tremenda innovación de Internet y de su impacto en las telecomunicaciones, este avance promete tener un impacto colosal, incluso mayor que el anterior. Y así como el surgimiento de la web tuvo sus víctimas, este nuevo cambio también puede traer destrucción.

La buena noticia es que al mismo tiempo que una innovación destruye una industria vieja, crea una nueva mucho mejor que la anterior. Gracias a este desarrollo tecnológico, nosotros como consumi-dores vamos a viajar más rápido, más barato y -más importante aún-, mucho más seguros. Los acci-dentes de tránsito serán algo del pasado.

Aunque como siempre pasa ante un avance tecnológico, hay amenazas. La mayor viene de parte de los políticos y sus amigos pseudo empresarios. Si éstos no se interponen en el camino, pronto esta transformación puede llegar a la puerta de su casa. En cambio, si se las arreglan para impedir el progre-so -como están haciendo en el caso de la empresa Uber, que está destruyendo la industria del taxi tradi-cional, ofreciendo un servicio de traslado mucho más eficiente y económico- entonces puede tardar un poco más en surgir. Pero tarde o temprano llegará y transformará nuestras vidas.

La destrucción creativa es la amenaza de los cómodos, pero es la esperanza de todo aquel que sueña con un mundo mejor.

LUCHE CONTRA LACONTAMINACIÓN Y GANE

Algo más que una moda

Money Week PRINCIPIANTE

A todos nos preocupa el medio ambiente. Puede que nos molesten las bolsas de basura que adornan las esquinas o las vías de los trenes, el tema de la recolección o de la contaminación

aérea. Aun así, la mayoría de nosotros sentimos que no podemos hacer nada.

A menudo, los activistas parecen histéricos y alteran los hechos con regularidad. Las empresas y los planes ambientales parecen ser, para sus pro-motores, no mucho más que esquemas para volverse ricos con rapidez.

Los gobiernos y sus departamentos tienden a restarles importancia a los problemas ambientales graves, salvo cuando mejoran la imagen. Una buena razón es el miedo a causar preocupación general. Otra es la tremenda suma de dinero que se necesita para rectificarlos.

Mundialmente, el mejor ejemplo es el desman-telamiento de las plantas nucleares: aunque nadie sabe bien cuál es el costo de hacer esto, incluso los cálculos estimados más bajos son enormes. Por consiguiente, todos los gobiernos, sin excepción, han dibujado el impacto a largo plazo.

Una tercera razón que explica el letargo guberna-

El medio ambiente está siendo atacado y aquellas empresas que dan batalla en esta crisis se convertirán en grandes apuestas de largo plazo. Ya no sólo es lo

correcto, sino también lo que conviene.

Jonathan Compton

mental es el simple desconocimiento. La “ciencia del medio ambiente” está en pañales. Las causas y los efectos de muchos problemas y los posibles efectos colaterales de las medidas de reparación siguen sin ser entendidas.

Muchas de las pruebas científicas aparentan ser convincentes, pero también parecen contradicto-rias. Veinte años atrás, se nos instaba a comprar autos diésel para reemplazar la gasolina con plomo por su daño atmosférico tóxico. Se ha descubierto ahora que el diésel es más dañino para la salud humana que el combustible sin plomo.

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LOS DIRECTIVOS NO LO VAN A VER VENIR

A pesar de todas estas incertidumbres y contra-dicciones, las cuestiones ambientales son de gran importancia y deberían estar en la cima de la lista de un inversor, ya que entender mal esto puede ser financieramente dañino: la cantidad de normas está aumentando junto con el interés y la conciencia popular.

una de las empresas ferroviarias más grandes de los Estados Unidos, Norfolk Southern Corp., cuyos directivos entrevisté en 2013. Transportar carbón por ferrocarril era una parte importante de su nego-cio. Además de una caída en la demanda de carbón, debido a un aumento repentino en la oferta de gas local barato, la empresa simplemente negó que el panorama para el carbón no fuera bueno o que las regulaciones fueran duras.

Esto fue lo que me dijo un vocero de alto rango: “si es necesario, siempre podemos importar a Europa”. Aparentemente, no estaba al tanto de que la Unión Europea (UE) tiene regulaciones más duras y políticos más conscientes en lo que hace a temas ambientales. Ambas empresas estaban en una fase de negación acerca de los cambios más impor-tantes en la dinámica de sus empresas.

Uno de los gigantes de la industria del carbón era Peabody Coal, el cual, en ese entonces, cotizaba a más de US$ 80 la acción. Hoy, el precio ronda los US$ 4. Aun así, los directivos se niegan a aceptar que las nuevas regulaciones o las alternativas más baratas afectarían a su industria.

Estas nuevas reglas van a destruir a muchas industrias aparentemente seguras, mientras se crean oportunidades para la inversión en otros lugares.

Hasta 2008, la industria contaminante del carbón en los Estados Unidos parecía indestructible. Financiaba políticos y, a través de grupos de influ-encia bien financiados, aplastó a la oposición, aunque universalmente todos coinciden en que el carbón es el más dañino de todos los combustibles fósiles.

Uno de los gigantes de la industria era Peabody Coal, el cual, en ese entonces, cotizaba a más de US$ 80 la acción. Hoy, el precio ronda los US$ 4. Aun así, cuando entrevisté a Peabody Coal durante sus años de gloria, los directivos se negaron a aceptar que las nuevas regulaciones o las alternati-vas más baratas afectarían a su industria.

Más abajo en la cadena alimenticia se encuentra

Los agricultores deberán adecuarse a la nueva regulación sobre el uso de pesticidas que encarecerán sus costos, sobre todo en la UE.

Así que no se puede dar por sentado que los directivos preverán este tipo de amenazas. Muchas otras compañías, incluidas las mineras, las construc-toras, la industria manufacturera y las agropecuarias, se encuentran en una situación similar.

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Los agricultores en la UE están furiosos por una pila de regulaciones nuevas, que, para 2020, van a restringir de manera severa -y en algunos casos van a prohibir- el uso de muchos pesticidas y otros químicos.

Las preocupaciones acerca del impacto de un aumento rápido del deterioro ambiental, junto con un marco regulatorio más duro, podrían producir un caos en el sector corporativo. Sin embargo, la con-secuencia más grande será económica y golpeará -en particular- a los países de rápido crecimiento de Asia.

socialmente. Y, aun así, la respuesta política sigue siendo contradictoria. En marzo, una ex conducto-ra de TV produjo un video corto sobre la contami-nación aérea, el cual en cinco días fue visto por más de 150 millones de personas en un solo sitio web. (La contaminación aérea de China es terrible en las ciudades más importantes. Durante las Olimpíadas de Pekín, se prohibieron los autos privados para reducir la contaminación área; la Asociación Olímpica consideró que era muy alta para los atletas).

Inicialmente, el video recibió los elogios de algunos de los líderes de los partidos, pero fue tan controversial y popular que en menos de dos sema-nas fue prohibido.

Los asuntos ambientales no llegan a ser titulares sino hasta que producen daño. Un buen ejemplo fue Londres durante el siglo XIX y “El Gran Hedor”. El río Thames era un basural abierto y el canal más contaminado del mundo. En el verano de 1858, Londres se detuvo.

Las aguas residuales del Thames comenzaron a solidificarse y cocerse, luego, a fermentarse duran-te una ola de calor. En menos de 18 días, el Parla-mento promulgó una de las primeras leyes ambien-tales. Hoy, el nivel de oxigeno y la vida marina del Thames están mejor que en muchas áreas rurales. El ejemplo de Londres es alentador, desde el punto de vista de que la degradación puede ser revertida.

La escala del problema ahora es tan grande que es difícil entender los números. A un nivel básico, hay 1.700.000.000 de personas que no tienen acceso a agua potable o instalaciones sanitarias. Aun así hay señales de que el mundo puede estar por cambiar y la raza humana podría tener suficiente buen juicio para no autodestruirse en menos de dos generaciones.

El impacto ambiental sobre la salud está actuan-do como un catalizador poderoso. También lo está haciendo el “efecto Thames”, ya que en muchos países los problemas son visibles y están afectando a las élites dirigentes y a los ciudadanos comunes de la misma forma. Aunque el ritmo es lento, están apareciendo mejores marcos reguladores, no sólo en los países desarrollados, y, lo que es más impor-tante, el cumplimiento de las regulaciones está mejorando.

En Asia, incluso si se tomaran medidas preventivas ahora, nada podría evitar que la nueva generación de trabajadores sufra un nivel récord de discapacidad física y mental causada únicamente por ignorar el medio ambiente.

Los índices de contaminación muestran, como es de esperar, a los países más pobres con gran con-taminación. Egipto, Bangladesh, China e India están en problemas, mientras que los más desarrolla-dos -con poblaciones pequeñas- registran los mejores números, tales como, Nueva Zelanda y Suecia. Aun así, Asia, que representa el 61% de la población mundial y con un crecimiento en desor-den, no se ha dado cuenta de las amenazas del crecimiento a cualquier costo.

Incluso si se tomaran medidas preventivas ahora, nada podría evitar que la nueva generación de trabajadores sufra un nivel récord de discapacidad física y mental causada únicamente por ignorar el medio ambiente.

EL AUMENTO DEL “EFECTO THAMES”

Además del costo obvio para la economía, tal enfoque casual se está volviendo inaceptable

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Asimismo, existe una tendencia a largo plazo alentadora e importante. Las personas y los desas-tres naturales son los contaminantes más impor-tantes. Poco podemos hacer acerca de los últimos y las soluciones radicales de la población como, por ejemplo, en Exodus (Dios matando a todos los recién nacidos para castigar al faraón), han pasado de moda.

Aun así, el crecimiento de la población ha alcanza-do un punto crítico. Entre 1950 y 2015, la población

mundial creció de 2.500 millones a 7.000 millones. En la década del 60, se registró la tasa más rápida de crecimiento en la historia del 22% durante la década y luego cayó al 7% en los 10 años hasta 2020, y se pronostica una caída de tan sólo el 0,5% para 2050. Por ende, puede que evitemos estran-gularnos hasta morir, lo cual hace que las inver-siones a largo plazo durante este período de cambio demográfico importante sean particular-mente interesantes.

Al investigar ideas sobre en qué empresas invertir del sector, me llevé una sorpresa: no podía encontrar un fondo para recomendar que se con-centrara en agua potable o el medio ambiente. Casi todos los que registraban el mejor desempeño durante los últimos cinco años se habían compor-tado peor que sus puntos de referencia.

Mi primera recomendación es el “pez gordo” en tratamiento de aguas y residuos, Veolia En-vironnement SA (París: VIE), que cotiza en París, la cual, con una capitalización de mercado de 10.800 millones de euros, es la empresa más grande en el sector y tiene un alcance inter-nacional amplio, en especial en países en vías de desarrollo. Como ventaja adicional, actual-mente, cotiza con un ren-dimiento de los dividendos rela-tivamente alto del 3,6%.

A mí -en particular- no me gustan las compañías de energía

solar o eólica. Aunque ambos sectores se han recuperado recientemente, hay una capaci-dad de excedentes considerable, lo cual hace dudar sobre su rentabilidad. Uno de los problemas principales con la energía alter-nativa es la capacidad de alma-cenamiento. Hasta el momen-to, ninguna empresa ha desarrollado baterías eficaces grandes para almacenar el excedente de energía, pero ocurrirá. Por lo tanto, debo recurrir a una recomendación anterior, otra firma francesa, SAFT Groupe (París: SAFT), en la cual tengo tenencias hace bastante y que ha mostrado un gran desempeño durante los últimos seis meses. Esta empresa fabrica baterías para uso industrial y de defensa, y –recientemente- ha construido una nueva planta enorme en los Estados Unidos. Como todos los fabricantes de baterías, está intentando resolver el problema del almacenamiento, pero -mientras tanto- tiene un nego-cio fuerte y en recuperación.

Había un grupo dedicado al medio ambiente llamado Hyder Consulting, el cual fue adquiri-do por la empresa holandesa Arcadis NV (Ámsterdam: ARCAD). Brinda servicios de consultoría de diseño para la construcción, el medio ambiente y el tratamiento de aguas inter-nacionalmente y, aunque es relativamente caro con una relación precio/ganancias de 20 veces, debería registrar un gran crecimiento de las ganan-cias.

Mi última sugerencia es la empresa que cotiza en Tokio Kurita Water (JP: 6370), que se encuentra entre las 10 mejores compañías dedicadas al tratamiento de aguas del mundo. Si bien es cara en com-paración con el mercado japonés, esto es justificado ya que está muy bien posicionada para obtener beneficios de las necesidades urgentes en Asia en lo que respecta a agua pota-ble y saneamiento.

4 acciones para comprar ahora

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LA ÚLTIMA PALABRA

LA GRAN LIQUIDACIÓN DE BONOSSe suponía que el relajamiento cuantitativo nos iba a salvar, pero

parece que el barco sigue haciendo agua.

Bill Bonner

Tropezamos y caminamos, arrastrando los pies, mientras descendemos de nuestro rancho en la montaña, en Argen-tina, para tomar un vuelo a Colombia. Luego de tres meses escasos de aire en la alta sierra, no estábamos preparados para la niebla allá abajo. Es más

cálido. Se respira más fácil. Sin embargo, nadar otra vez entre el caldo de noticias, opiniones e información pública nos hizo sentir mareados.

En los mercados financieros, por ejemplo, hemos estado esperando un desplome de los pre-cios de las acciones estadounidenses. Seguimos esperando y esperando, pero todavía no ocurrió. El espectacular mercado alcista de acciones estadounidenses que comenzó en marzo de 2009 ha registrado aumentos aún más altos, pero la acción real estuvo en el mercado de bonos.

LA CORRECCIÓN DE LOS BONOS

Durante las primeras tres semanas de mayo, cerca de medio billón de dólares fue eliminado del valor de los bonos mundiales, a pesar de volúmenes cotizados más bajos de lo normal. Según el estratega de Citigroup, Mark Schofield, esta liquidación es un “crudo recordatorio de lo congestionada que se ha tornado gran parte del posicionamiento del mercado”. Esto hace que “sea cada vez más difícil para los inversores salir de esas posiciones cuando llega el momento de hacerlo”.

Según informó Bloomberg: “eso puede ser un indicio de que será cada vez más difícil para los bancos centrales abandonar sus esfuerzos de estímulo sin precedentes cuando se consolide el crecimiento, sin importar cuanto lo deseen, sin causar un tráfico masivo de inversores intentando vender todo de una”. Ah… sí.

Nadie sabe si la corrección reciente en los precios de los bonos (y el crecimiento resultante en los rendimientos) va a seguir o no. Es casi muy clásica para creer. Los economistas serios, y todos los que tienen sentido común, se han dado cuenta por siglos de que no se puede aumentar la cantidad de deuda sin también disminuir su calidad. Cuanto más se debe, menos son las probabilidades de pagar.

LOS BANCOS CENTRALES Y JOHN LAW

Pero los bancos centrales han estado alentando a las empresas, los hogares y los gobiernos en todo el planeta a endeudarse. Sostienen que ello “estimu-lará” a la economía y que el “crecimiento resultante facilitará el pago de la deuda.

Mario Draghi, el John Law de los bancos centrales modernos, nos dijo que el Banco Central Europeo (BCE) seguirá con estos engaños. (Law fue un economista y financista escocés que, en 1716, creó el primer banco central del mundo en Francia y fue el responsable de la burbuja de Mississippi Company, un precursor de otras burbujas induci-das por el papel moneda).

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Draghi ha dejado en claro que está decidido a implementar el plan de relajamiento cuantitativo del BCE de 1,1 billones de euros (US$1,2 billones) “en su totalidad”. Como dijo en un discurso hace poco en Washington, sus políticas “han probado ser potentes hasta ahora, más que lo que muchos observadores habían anticipado”.

de bonos se hunda, como inevitablemente ocurrirá... Las afirmaciones realizadas en nombre del relaja-miento cuantitativo nunca han tenido un fundamen-to sensato en teoría y ya han probado ser ineficaces en la práctica.

La Reserva Federal, el banco central de los Esta-dos Unidos, ha aumentado la base monetaria estadounidense por más dinero que nunca en la historia. Pero este “recupero” es el más débil desde la Segunda Guerra Mundial. Es tan débil que llamar-lo recupero ya es mucho pedir. El recupero más notable ha sido el de los precios de los activos financieros, y éste está más condicionado a la manipulación del banco central que al crecimiento económico renovado. Además, los precios de los activos financieros pueden corregirse de inmediato. ¡Y lo harán!

Los precios de los activos impulsados por el estímulo del banco central son una mentira funda-mental, porque no existe creación de riqueza real detrás de ellos. Cuanto más altos los precios, más se alejan de la realidad y más vulnerables se tornan.

Esto se aplica a las acciones y a los bonos. En el caso de los bonos, es -como dijimos- un clásico. Uno no puede mejorar su solvencia endeudándose más. Es inherentemente absurdo para la deuda soberana aumentar el precio a medida que los deu-dores se hunden cada vez más, arrastrando a los inversores con ellos. Tarde o temprano, todos tienen que salir a la superficie a respirar.

Para leer la opinión diaria de Bill (en inglés),

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“Los precios de los activos impulsados por el estímulo del banco central son una mentira fundamental, porque no existe creación de riqueza real detrás de ellos. Cuanto más altos los precios, más se alejan de la realidad y más vulnerables se tornan”.

Y, a pesar de que Draghi admitió que las tasas de interés bajas van a “causar, inevitablemente, algo de colocación inadecuada de recursos”, negó afirmaciones sobre que son una amenaza para la “estabilidad financiera general”.

EL CLÁSICO INFLAR Y VENDER

¿Por qué caerían los bonos en el mismo momen-to que el comprador más grande del mundo promete cargar el mercado con más? Ah… eso es lo que es tan clásico. Mientras el BCE promete inyectar buen dinero luego del malo, los bancos, los hedge funds y los fondos de pensiones están empezando a ver a la deuda de bajo rendimiento y altos precios como una filtración en el casco del barco.

Han ganado mucho dinero mediante la compra en anticipación al relajamiento cuantitativo. No quieren perder sus ganancias cuando el mercado

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