산업전망 media/ads(overweight) 2020.11 · 2020. 12. 2. · '20.02 '20.05 '20.08...

2021 OUTLOOK | 산업전망

Media/Ads(Overweight) 2020.11.25

문이 열린다 동남아시아와 미국에서 불어오는 훈풍

Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199

[email protected]

Summary

미디어 생태계에 새로운 문이 열리고 있다.

첫 번째 문은 동남아시아다. 동남아시아 시장을 선점하기 위해 글로벌 OTT 사업자들의

치열한 콘텐츠 수급 경쟁이 시작되었다. 2021년은 국내 드라마 제작사의 판매매출이 넷

플릭스를 넘어 중국과 북미 OTT 사업자로 확대될 것으로 기대한다.

두 번째 문은 미국이다. 미디어는 북미 OTT 사업자와의 오리지널 콘텐츠 협업이 가시화

되며 국내 드라마 제작사의 수익성이 레벨업 될 것이다. 영화는 2021 년 상반기 헐리우

드 대작들이 개봉하면서 본격적인 반등이 시작될 것으로 기대한다. 광고는 주요 광고주

의 신차 모멘텀에 힘입어 미국 시장을 중심으로 캡티브 수주가 증가할 것으로 예상한다.

회복 이후 호조세가 지속될 것으로 전망한다.

동남아시아로 몰리는 글로벌 OTT들

자료: 유진투자증권

빠르게 성장하고 있는 동남아시아 인터넷 경제 규모

동남아시아는 1) 주도적인 OTT 사업자가 없고, 2) 매년

15%씩 고성장하는 시장임

글로벌 OTT 사업자가 살아남기 위해서는 성장하는 아시아시

장 선점이 필수

콘텐츠 수급은 신규 시장 진출에 6 개월 정도 선행해서 이루

어지기 때문에 늦어도 2021 년 상반기까지 글로벌 OTT 사

업자들의 킬러 콘텐츠 수급이 이루어질 것

자료: Bain & Company, 유진투자증권

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인도네시아

말레이시아

필리핀

싱가포르

태국

베트남

(십억달러) 2015

2019

2025CAGR

32%

CAGR

18%CAGR

27%CAGR

15%

CAGR

24%

CAGR

29%

한국 콘텐츠를 구매하는 중국 사업자들

최근 중국 OTT 사업자인 아이치이가 ‘지리산’ 글로벌 방영권

을 구매함. 중국 시장에서 방영을 하지 못함에도 한국 드라마

를 사간 이유는 결국 동남아시아 시장을 공략하기 위한 것으

로 판단

중국 사업자들은 풍부한 콘텐츠를 확보하고 있는 넷플릭스,

디즈니플러스에 대항하기 위해 한국의 히트작 라이선스를 확

보하는 전략을 사용할 것

중국 시장이 열리지 않더라도 중국향 OTT 판매는 일회성 이

슈가 아닐 것으로 판단

자료: iflix, 유진투자증권

미국 사업자도 한국을 원한다

북미 OTT 사업자들도 동남아시아 시장을 선점하기 위해

한국 콘텐츠가 필요한 상황. 아직 한국 시장에 본격적으로

진출하진 않았지만, 2021년 말에는 한국 시장에 다양한 글

로벌 OTT 사업자들이 진출할 것으로 예상

한국 진출의 시작을 여는 작품이 애플TV+의 8부작 오리

지널 드라마인 ‘파친코’. 재미교포 작가가 쓴 베스트셀러 소

설을 원작으로 한류 배우가 주연으로 등장.

스튜디오드래곤은 국내 최초로 미국법인을 설립해 미국 현

지 제작사와 공동으로 작품 기획, 제작에 참여하고 있음

자료: 언론종합, 유진투자증권

과거 10년 평균 대비 2020년 주말 영화 관객수 비교

2020 년 10 월 누적 관객수 -71.0%yoy, 누적 매출액 -

70.7%yoy. 2005년 이후 역대 최저 기록.

밀폐된 공간에 대한 공포가 관객수 감소로 이어지고, 손익

분기점을 맞추기 힘든 배급사는 개봉을 지연하는 악순환이

반복되며 영화산업이 부진했음

극장 개봉을 기다리던 일부 제작사, 배급사들은 제작비 회

수를 위해 OTT 개봉을 선택

자료: 영화진흥위원회, 유진투자증권

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1주차

3주차

5주차

7주차

9주차

11주차

13주차

15주차

17주차

19주차

21주차

23주차

25주차

27주차

29주차

31주차

33주차

35주차

37주차

39주차

41주차

43주차

45주차

(만명) 2020년

10년 평균

코로나19 시작

기대작 개봉시 코로나19와 무관하게 증가하는 관객수

다만, 주요 작품 개봉 당시 일시적으로 주말 관객수가 백만명

을 상회하며 기대작 효과를 증명함. 즉, 콘텐츠만 있다면 영화

산업 반등이 가능함을 확인

2021년 상반기 헐리우드 대작들이 개봉을 앞두고 있음. 제작

비를 회수하기 위해서라도 더 이상 개봉이 지연될 일은 없음

최근 영화관 3사가 모두 티켓가격을 인상함. 단기적으로는 소

비심리에 부정적일 수 있으나, 헐리우드 대작 개봉되는 내년

상반기 이후 상영매출의 빠른 반등 기대


2020년 광고업종 주가수익률

2020년은 코로나19로 인한 경기 침체로 광고시장이 위축되

었음. 특히 BTL 물량이 많은 광고대행사들은 오프라인 광고

를 집행하지 못해 외형이 축소됨

광고대행사는 해외비중이 70% 이상이기 때문에 글로벌 락다

운 여파가 더 오래갔음. 상반기 회복이 쉽지 않던 상황.

8월을 기점으로 글로벌 광고시장에 훈풍이 불어오기 시작. 국

내 광고대행사들은 3분기 캡티브 물량에 힘입어 높은 수익성

을 기록했지만 여전히 시장에서 소외되어 있는 상황

자료: Quantiwise, 유진투자증권

참고: 2020.11.20 종가 기준

광고 커버리지 2개社 영업이익 비교

2021 년은 그 동안 집행하지 못했던 BTL 물량이 서서히 집

행되기 시작하고, 주요 광고주의 신제품 출시로 마케팅 예산이

증가할 것으로 전망

2021년 상반기는 기저효과로 인해 큰폭의 반등이 예상됨

단순 광고대행에서 광고주의 브랜드 전체를 담당하는 통합 마

케팅 솔루션으로 영역을 확장해 경쟁력 있고 지속 가능한 광

고 물량을 확보하며 외형과 수익성 개선될 것


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'20.02 '20.05 '20.08 '20.11

(천명)(명) 한국 코로나19 신규확진자

관객 수 (우)

다만 악에서

구하소서

반도

담보

도

굴

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'20.01 '20.03 '20.05 '20.07 '20.09 '20.11

(2020.01.01=100)

제일기획

이노션

KOSPI

제일기획

-8.4%

이노션

-15.6%

KOSPI

+8.2%

127

157

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1H20 1H21

(십억원)

+22.9% 증가

미디어 최선호주로 스튜디오드래곤 추천

구분 스튜디오드래곤

(253450.KQ)

이노션

(214320.KS)

CJ ENM

(035760.KQ)

제일기획

(030000.KS)

제이콘텐트리

(036420.KS)

CJ CGV

(079160.KS)

투자의견 및 목표주가 BUY(유지)

110,000원(유지)

BUY(유지)

75,000원(상향)

BUY(유지)

180,000원(유지)

BUY(유지)

26,000원(유지)

BUY(신규)

37,000원(신규)

HOLD(신규)

24,000원(신규)

현재주가(11/24) 80,900원 60,500원 137,900원 21,750원 31,350원 22,950원

시가총액 2조 4,274억원 1조 2,100억원 3조 240억원 2조 5,021억원 5,137억원 8,055억원

실

적

매출액

(십억원)

2019A 469 1,274 3,790 3,422 554 1,942

2020F 521 1,194 3,418 2,795 397 643

2021F 585 1,316 3,717 3,396 547 1,337

영업이익

(십억원)

2019A 29 122 269 206 35 122

2020F 59 107 263 211 -47 -355

2021F 72 136 315 236 39 40

당기순이익

(십억원)

2019A 26 95 59 139 11 -239

2020F 44 84 127 148 -62 -479

2021F 63 110 188 165 19 -100

수

익

성

영업이익률

(%)

2019A 6.1 9.6 7.1 6.0 6.4 6.3

2020F 11.3 9.0 7.7 7.6 -11.8 -55.2

2021F 12.2 10.3 8.5 6.9 7.2 3.0

당기순이익률

(%)

2019A 5.6 7.4 1.5 4.1 1.9 -12.3

2020F 8.5 7.1 3.7 5.3 -15.6 -74.5

2021F 10.7 8.3 5.0 4.9 3.5 -7.5

ROE

(%)

2019A 6.4 9.9 3.7 15.1 0.3 -79.9

2020F 9.8 8.0 3.6 14.8 -18.0 -210.2

2021F 12.4 9.8 5.0 15.4 5.9 -135.6

밸

류

에

이

션

PER

(배)

2019A 85.9 19.3 33.6 20.0 494.4 -

2020F 51.5 19.4 27.1 17.2 - -

2021F 36.4 15.0 17.9 15.4 31.2 -

PBR

(배)

2019A 5.3 1.9 1.2 2.9 1.7 2.7

2020F 4.8 1.5 1.0 2.5 1.9 8.0

2021F 4.2 1.4 0.9 2.3 1.8 41.5

성

장

성

매출액증가율

(%)

2019A 23.5 2.8 60.6 -1.6 8.4 9.8

2020F 11.2 -6.3 -9.8 -18.3 -28.3 -66.9

2021F 12.4 10.3 8.8 21.5 37.7 108.1

영업이익

증가율

(%)

2019A -28.1 3.1 48.0 13.6 1.9 57.0

2020F 105.7 -12.1 -2.5 2.7 적전 적전

2021F 21.2 27.0 19.9 11.6 흑전 흑전

EPS증가율

(%)

2019A -26.3 -4.2 -61.0 6.4 -94.5 적지

2020F 66.8 -15.4 7.1 5.4 적전 적지

2021F 41.7 29.2 51.2 11.7 흑전 적지

자료: 유진투자증권 당사 추정치 기준

주: 현재주가는 2020.11.24 종가 기준

I. 미디어: 이제는 글로벌에서의 성과를 보여줄 시간 .................................................................................................................................. 8

2020 Review: 숫자로 입증된 K-드라마의 위력 .............................................................................................................................................................................................................. 8

2021 Preview: 아시아 잡고 이젠 미국 시장 잡으러 간다 ........................................................................................................................................................................... 12

II. 영화: 그 동안 고생 많았다 .................................................................................................................................................................................... 17

2020년 Review: 영화관 올해 몇 번 가보셨나요? .................................................................................................................................................................................................. 17

2021년 Preview: 상반기 대작들이 밀려온다 ............................................................................................................................................................................................................... 20

III. 광고: 컴백홈 .................................................................................................................................................................................................................. 23

2020 Review: 광고비가 가출했다 ................................................................................................................................................................................................................................................. 23

2021 Preview: 광고비가 집에 돌아왔다 ............................................................................................................................................................................................................................... 24

기업분석 ................................................................................................................................................................................................................................. 29

CJ ENM(035760.KQ)

스튜디오드래곤(253450.KQ)

제일기획(030000.KS)

이노션(214320.KS)

제이콘텐트리(036420.KS)

CJ CGV(079160.KS)

Analyst 이현지 | Media/Ads

8_ Eugene Research Center

I. 미디어: 이제는 글로벌에서의 성과를 보여줄 시간

2020 Review: 숫자로 입증된 K-드라마의 위력

동남아시아에서 사랑 받는 K-드라마

2020년은 동남아시아에서 한국 드라마가 얼마나 인기가 높은지 체감할 수 있는 한 해였다. 회

당 30억원의 제작비가 투입되고 스타 작가가 집필해 방영 전부터 화제를 모았던 ‘더 킹: 영원의

군주’는 화려했던 스포트라이트에 비해 지상파에도 불구하고 평균 시청률 8%대를 기록하며 흥

행에 실패했다. 하지만 넷플릭스는 원했다. 무려 70%의 리쿱율을 제시하며 ‘더 킹’을 비싼 가격

을 주고 구매했다.

넷플릭스는 ‘더 킹’에서 끝나지 않았다. ‘사이코지만 괜찮아’, ‘청춘기록’, ‘우리 사랑했을까’ 등을 연

이어 구매해가며 한국 드라마로 라이브러리를 채우기 시작했다. 특히나 ‘사이코지만 괜찮아’, ‘청

춘기록’, ‘우리 사랑했을까’는 3 분기에 방영되었음에도 불구하고 동남아시아 대부분의 국가에서

2020년 누적 최다 시청 순위 상위권을 차지하며 한국 드라마의 위상을 다시금 확인시켜주었다.

현재 방영 중인 ‘스타트업’도 동남아시아 시청 상위권을 유지하고 있다.

한국 드라마는 신작이건 구작이건 관계없이 동남아시아 시장에서 가장 인기있는 콘텐츠라는 점

은 확실하다. 동남아시아는 주도적인 OTT가 부재한 상황이기 때문에 넷플릭스는 시장의 빠른

선점을 위해 작년부터 적극적으로 한국 드라마를 구매하고 있다. 넷플릭스는 그 동안 2010년 3

편에서 시작해 2019년 26편에 이르기까지 수많은 한국 드라마를 확보해왔다. 2016년부터 보

유 드라마 편수가 갑자기 증가하는데, 넷플릭스가 한국 시장에 진출한 시점이다. 넷플릭스는 신

작 뿐 아니라 구작까지도 같이 구매해가며 한국 콘텐츠 확보에 열을 올리고 있는데, 그 결과 동

남아시아 OTT 시장의 31%를 차지하며 가장 인기있는 플랫폼으로 부상하게 되었다.

도표 1 넷플릭스가 제공하는 한국 콘텐츠 수

자료: Netflix, 유진투자증권 참고: 2020년, 2021년, 2022년은 당사 예상치

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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

(편)


Eugene Research Center _9

도표 2 2020년 넷플릭스 내 동남아시아 국가별 최다 시청 드라마 순위

말레이시아 대만

제목 제작국가 제작연도 제작사 제목 제작국가 제작연도 제작사

사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤 슬기로운 의사생활 한국 2020 CJ ENM

더 킹: 영원의 군주 한국 2020 스튜디오드래곤 사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤

우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오 더 킹: 영원의 군주 한국 2020 스튜디오드래곤

쌍갑포차 한국 2020 삼화네트웍스,

JTBC스튜디오 우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오

사랑의 불시착 한국 2019 스튜디오드래곤 Demon Slayer 일본 2019

Demon Slayer 일본 2019 쌍갑포차 한국 2020 삼화네트웍스,

JTBC스튜디오

부부의 세계 한국 2020 JTBC스튜디오 사랑의 불시착 한국 2019 스튜디오드래곤

슬기로운 의사생활 한국 2020 CJ ENM 하이바이, 마마! 한국 2020 스튜디오드래곤

Dark Desire 멕시코 2020 비밀의 숲 한국 2020 스튜디오드래곤

청춘기록 한국 2020 팬엔터테인먼트,

스튜디오드래곤 Snowpiercer 미국 2020 * 설국열차 리메이크 작품

홍콩 태국


사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤 사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤

더 킹: 영원의 군주 한국 2020 스튜디오드래곤 더 킹: 영원의 군주 한국 2020 스튜디오드래곤

우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오 Snowpiercer 미국 2020 * 설국열차 리메이크 작품

Snowpiercer 미국 2020 * 설국열차 리메이크 작품 도깨비 한국 2016 스튜디오드래곤

사랑의 불시착 한국 2019 스튜디오드래곤 Unlucky Ploy 태국 2020

쌍갑포차 한국 2020 삼화네트웍스,

JTBC스튜디오 쌍갑포차 한국 2020

삼화네트웍스,

JTBC스튜디오


스튜디오드래곤 The Underclass 태국 2020

Too Hot to Handle 미국 2020 우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오

The Victim's Game 대만 2020 청춘기록 한국 2020 팬엔터테인먼트,

스튜디오드래곤

Dark 독일 2017 부부의 세계 한국 2020 JTBC스튜디오

베트남 필리핀


사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤 사이코지만 괜찮아 한국 2020 스튜디오드래곤

응답하라 1988 한국 2015 CJ ENM 더 킹: 영원의 군주 한국 2020 스튜디오드래곤

우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오 Girl from Nowhere 태국 2018

비밀의 숲 한국 2020 스튜디오드래곤 사랑의 불시착 한국 2019 스튜디오드래곤

The Umbrella Academy 미국 2019 A Love to Last 필리핀 2017

부부의 세계 한국 2020 JTBC스튜디오 부부의 세계 한국 2020 JTBC스튜디오


스튜디오드래곤 우리, 사랑했을까 한국 2020 JTBC스튜디오

Dark Desire 멕시코 2020 청춘기록 한국 2020 팬엔터테인먼트,

스튜디오드래곤

꽃보다 남자 한국 2009 그룹에이트 The Underclass 태국 2020

사랑의 불시착 한국 2019 스튜디오드래곤 Cocomelon 미국 2020

자료: FlixPatrol, 유진투자증권 참고: 2020년 10월 10일 누적 기준



서구권에서도 존재감 뿜뿜하는 K-드라마

넷플릭스 오리지널 콘텐츠인 ‘킹덤’의 흥행은 많은 의미를 내포하고 있다. 한국 드라마가 아시아

지역을 넘어 북미, 러시아 등 글로벌에서도 흥행할 수 있다는 점과 가장 한국적인 콘텐츠가 전세

계에서 통하는 콘텐츠라는 점이다. 회당 20 억원의 제작비가 투입된 ‘킹덤’은 좀비를 소재로 한

사극 드라마라는 신선한 설정과 탄탄한 스토리를 바탕으로 장르물에 목말라 있던 글로벌 시청자

들을 넷플릭스로 몰려들게 만들었다. ‘킹덤’은 190개국에 동시 방영되며 바로 다음 시즌의 제작

을 확정 지을 정도로 글로벌 시장에서 선풍적인 인기를 끌었는데, ‘킹덤’이 흥행한 이유 중 하나

는 참신한 소재 외에도 갓에 있었다. ‘킹덤’을 본 다수의 해외 시청자들은 배우들이 쓰고 나오는

갓에 매료되어 수많은 트윗을 통해 ‘킹덤’을 공유했고, 갓이 궁금한 시청자들은 ‘킹덤’을 찾아보는

선순환 구조가 형성되었다. 아마존에서 ‘한국 드라마 킹덤 모자’라는 의미로 갓이 판매되기도 했

다. 가장 한국적인 소재가 글로벌 시장에 통한 것이다.

‘킹덤’이 성공할 수 있었던 배경은 넷플릭스 오리지널 콘텐츠의 특성에 있다. 넷플릭스가 제작비

전체를 부담하기 때문에 제작사 입장에서는 방송국의 편성매출로 제작비의 일부를 충당하는 구

조보다 훨씬 제작환경이 좋다. 그렇다보니 방송국의 편성을 받기 위해 수반되는 다양한 리스크

를 줄일 수 있어 콘텐츠 자체에만 집중할 수 있는 환경이 마련된다. 자연스럽게 콘텐츠의 질적인

성장이 이루어질 수 잇는 것이다.

올해 넷플릭스 오리지널 드라마로 제작된 ‘인간수업’과 ‘보건교사 안은영’ 역시 북미, 유럽, 남미

등 글로벌 시장에서 큰 호응을 얻었다. 넷플릭스 오리지널 콘텐츠라는 포맷을 통해 참신한 소재

와 탄탄한 스토리를 가진 한국 드라마가 한국만의 색을 가지고 동남아시아를 넘어 서구권까지

영향력을 끼치며 존재감을 드러내고 있다.

도표 3 아마존에서 판매된 킹덤의 갓

자료: Amazon, 유진투자증권



도표 4 넷플릭스 오리지널 드라마 '킹덤' 도표 5 미국 콘텐츠 랭킹사이트 IMDB에서 9위 기록

자료: 언론종합, 유진투자증권 자료: 언론종합, 유진투자증권

도표 6 넷플릭스 오리지널 드라마 '인간수업' 도표 7 넷플릭스 오리지널 드라마 '보건교사 안은영'




2021 Preview: 아시아 잡고 이젠 미국 시장 잡으러 간다

글로벌 OTT의 격전지, 동남아시아

글로벌 OTT 전쟁이 시작되었다. 엄밀히 말하면 동남아시아 시장을 선점하기 위해 글로벌

OTT 사업자들의 치열한 콘텐츠 수급 경쟁이 시작되었다. 동남아시아 시장을 탐내는 이유는 명

확하다. 1) 주도적인 OTT 사업자가 없고, 2) 매년 15%씩 고성장하는 시장이기 때문이다. 이미

서구권은 넷플릭스와 디즈니플러스가 꽉 잡고 있기 때문에 새로 론칭하는 OTT들이 성장할 수

있는 룸이 크지 않다. 성장하기 위해서는 아시아시장의 선점이 필수인 셈이다.

시장 선점을 위해서 OTT사업자들은 먼저 매력적인 콘텐츠로 사용자를 끌어모으고, 이들의 플

랫폼 체류시간을 늘릴 만한 재미있는 콘텐츠의 꾸준한 공급이 필요하다. 즉, 팬덤(fandom)을 구

축해야 하는 것이다. 동남아시아에서 팬덤을 구축하기 위해 필요한 것이 바로 한국 콘텐츠이다.

아시아 시장에서 두터운 팬층을 보유하고 있으면서도 선진국 대비 가격 경쟁력을 갖췄기 때문이

다. 헐리우드 드라마에 비해 제작비가 최소 5배에서 최대 10배까지도 차이나기 때문에 같은 금

액이라면 한국 드라마 여러 편을 구매하는 편이 가성비 측면에서도 매력적이다.

동남아시아 시장을 누가 빨리 차지하느냐는 보유하고 있는 콘텐츠에 따라 판가름날 것이다. 콘

텐츠 수급은 신규 시장 진출에 약 6개월 정도 선행되어 나타나기 때문에 늦어도 2021년 상반

기까지 글로벌 OTT 사업자들의 아시아 시장 진출을 위한 킬러 콘텐츠 수급이 이루어질 것이다.

신작은 독점 방영이기 때문에 단가가 높고, 구작은 이미 상각이 끝났기 때문에 비용이 발생하지

않아 바로 이익으로 연결된다. 2021년은 어떤 형태의 콘텐츠건 한국 드라마를 원하는 OTT 사

업자의 경쟁이 치열하게 펼쳐질 것으로 예상한다. 드라마 제작사의 협상력이 높아지는 구간이다.

현재 동남아시아에 진출해 있는 메인 OTT 사업자로는 넷플릭스, 디즈니(Disney+, 인도네시

아), 텐센트(WeTV, iFlix), 바이두(아이치이)가 있다. 아직 주도적인 사업자가 없는 환경이기

때문에 플랫폼으로 사용자를 유인하기 위한 콘텐츠 수급 경쟁이 치열하다.

도표 8 동남아시아 인터넷 경제 규모

자료: Bain&Company, 유진투자증권

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인도네시아 말레이시아 필리핀 싱가포르 태국 베트남

(십억달러)2015

2019

2025CAGR 32%

CAGR 18% CAGR 27% CAGR 15%

CAGR 24% CAGR 29%



도표 9 넷플릭스 지역별 유료 가입자 증가율 추이

자료: Netflix, 유진투자증권

도표 10 동남아시아 로컬 OTT 현황

훅(HOOQ) 아이플릭스(iflix) 뷰(Viu)

사진

개요 싱가포르 싱텔, 소니픽쳐스,

워너브라더스 JV의 OTT 말레이시아 기반의 독립계 OTT

홍콩 최대 통신사 PCCW의

OTT

MAU - 2,100만명 4,140만명

수익모델1)

HOOQ subscription:

월정액(5달러)

2019년 광고형

‘HOOQ FREE’ 출시

월정액(3달러)을 통신사에

B2B판매

2018년 광고형‘iflix Free’출시

Free Viu(광고형)

Viu Premium: 월정액(2달러)

특징 할리우드 콘텐츠 특화 다양한 콘텐츠, 저렴한 가격 한류 콘텐츠, 빠른 시청지원

현황 2020년 3월 청산 ->

2020년 7월 한국 쿠팡에 인수

2020년 6월

중국 텐센트에 인수 -

자료: 산업자료, 유진투자증권 참고1) 월정액 가격은 인도네시아 기준

도표 11 코로나19 이후 아세안 온라인 미디어 소비 증가량 도표 12 아세안의 스트리밍 영상 시청 시간 변화

자료: 아세안연구원, 유진투자증권 자료: 아세안연구원, 유진투자증권

0%

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80%

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20

UCAN

EMEA

LATAM

APAC

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49%

33%

15% 11%

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엔터

테인먼트

음악 게임 교육 뉴스

36.4

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70

코로나19 이전 코로나19 이후

(십억분)

+59.3% 증가



중국이 심상치 않다

텐센트와 아이치이는 태국, 인도네시아, 필리핀 등 동남아시아에서 현지 콘텐츠 제작 라이선스

계약을 맺거나 인력 강화에 나서는 등 활발하게 사업을 전개하고 있다. 중국 기업들은 풍부한 콘

텐츠를 확보하고 있는 넷플릭스, 디즈니플러스에 대항하기 위해 현지 제작 콘텐츠에 주목함과

동시에 한국과 중국의 히트작 라이선스 확보에 총력을 기울일 가능성이 크다. 최근 ‘지리산’ 글로

벌 방영권을 아이치이가 높은 가격을 지불하면서까지 확보하게 된 이유는 결국 동남아시아 시장

을 선점하기 위해 킬러 콘텐츠가 필요했기 때문이라고 판단한다.

올해 3분기 스튜디오드래곤은 중국 OTT로 신작 1편과 구작 1편, 총 2편의 드라마를 판매했

다. 반환 조건이 없는 계약조건이었다. 구체적인 금액과 업체는 알려지지 않았지만 현재 상황을

고려했을 때 중국 시장에서 방영을 하지 못함을 알고도 한국 드라마를 사간 것으로 예상되는데,

결국 동남아시아 시장 공략을 위한 것으로 생각해볼 수 있다. 중국 OTT향 판매는 일회성 이슈

가 아닐 것으로 보인다. 중국 내 방영을 하지 못한다 하더라도 동남아시아에서 세력을 확대해가

는 중국 OTT 사업자에게 한국 드라마는 꼭 필요하기 때문이다. 만약 여기서 중국 시장이 개방

된다면 중국 내 방영권 판매가 추가적으로 발생할 수 있다. 큰폭의 업사이드 가능성이 열려있다.

도표 13 지리산 글로벌 방영권 구매한 아이치이 도표 14 텐센트가 인수한 iFlix에서 볼 수 있는 한국 콘텐츠


도표 15 주요 한국 드라마의 중국 내 판권 가격 추이 연도 제목 출연진 작가 회당 가격(천달러) 판매된 중국 OTT

2013 상속자들 이민호, 박신혜 김은숙 30 Youku

2013 별에서 온 그대 김수현, 전지현 박지은 40 iQIYI

2014 괜찮아, 사랑이야 조인성, 공효진 노희경 120 Youku

2015 피노키오 이종석, 빅신혜 박혜련 280 iQIYI

2015 프로듀사 김수현, 이지은 박지은, 김지선 200 Sohu.com

2016 태양의 후예 송중기, 송혜교 김은숙, 김원석 250 iQIYI

2016 함부로 애틋하게 김우빈, 수지 이경희 300 Youku

2016 보보경심: 려 이준기, 이지은 조윤영 400 Youku




이제 진짜 미국 갑니다

작년 말부터 하나 둘 런칭하고 있는 애플TV+, 디즈니+, HBO Max 등의 글로벌 OTT 사업자

들도 한국 드라마가 필요하다. 빠른 속도로 성장하고 있는 동남아시아 시장을 타겟으로 하려면

한국 콘텐츠가 필수이기도 하고, 무엇보다 넷플릭스의 성장에 한국 시장이 큰 기여를 하고 있다

는 점을 의식했기 때문으로 보인다.

아직 한국 시장에 본격적으로 진출하진 않았지만, 최근 들려오는 글로벌 OTT와의 한국 콘텐츠

협업 사례들로 미루어보아 2021 년 말에는 한국 시장에 다양한 글로벌 OTT 사업자들이 진출

할 것으로 기대된다. 그 시작을 여는 대표적인 작품이 애플TV+의 ‘파친코’와 ‘미스터 로빈’이다.

‘파친코’는 애플TV+의 8부작 오리지널 드라마로 재미교포 이민진 작가가 쓴 베스트셀러 소설

을 원작으로 한다. 대표적인 한류 배우인 이민호가 주연으로 등장하는데, 4대에 걸친 한국인 이

민 가족의 이야기를 역사적 배경과 함께 담아낼 것으로 알려져있다. 이미 지난 10월 촬영을 시

작했다. ‘파친코’가 국내 제작사에게 직접적인 수익원으로 작용하는 것은 아니지만 애플TV+가

서비스하는 지역을 고려해볼 때, 서구권을 타겟으로 한 글로벌향 드라마라는 점에서 향후 국내

제작사들의 미국 시장 진출에 보다 가속도가 붙을 것으로 전망된다.

‘미스터 로빈’은 애플TV+의 6부작 오리지널 드라마로 국내 웹툰 ‘닥터 브레인’을 원작으로 한

다. 김지운 감독이 연출하며 YG스튜디오플렉스가 제작에 참여한다. 내년 상반기에 촬영이 진행

될 예정이다.

도표 16 애플TV+의 오리지널 드라마 '파친코' 도표 17 애플TV+의 웹툰 기반 드라마 '미스터 로빈'




국내 최대 드라마 제작사인 스튜디오드래곤은 내년에 국내 최초로 미국 시장에 진출할 것으로

기대된다. 이미 미국의 드라마 제작사인 스카이댄스와 ‘호텔 델루나’ 리메이크 작품에 공동 기획

으로 참여할 것으로 알려져 있는데, 스튜디오드래곤 미국법인이 설립되고 미국 현지 제작사와

공동으로 기획하고 제작하는 첫 번째 작품이다. 올해는 코로나19의 영향으로 제작 지연이 있었

지만 내년에는 가시적인 성과가 있을 것으로 예상한다.

아직 동남아시아처럼 한국 드라마에 대한 팬덤이 형성되지 않았기 때문에 초기 진출 형태는 글

로벌 OTT 의 오리지널 콘텐츠 제작이나 ‘호텔 델루나’처럼 흥행에 성공했던 작품 또는 ‘스위트

홈’처럼 흥행이 담보된 웹툰 IP위주로 리메이크나 기획, 제작이 이루어질 것으로 예상한다. 오리

지널 콘텐츠는 IP를 확보하지 못하지만 20% 정도의 확정 마진을 보장받고, 단순 리메이크가 아

닌 공동 기획과 제작으로 들어갈 경우 IP를 보유하기 때문에 더 높은 수익성을 기대할 수 있다.

제작비 규모 자체가 한국의 최소 5배에서 10배까지도 차이가 나기 때문에 같은 비율의 마진을

보장받는다 해도 한국보다 훨씬 큰 수익을 기대할 수 있다.

도표 18 미국에서 리메이크 예정인 한국 드라마 리스트 드라마명 사진 한국 제작사 미국 제작사 세부내용

호텔 델루나

스튜디오드래곤(2019) 스카이댄스 스튜디오드래곤 공동 제작

기억

스튜디오드래곤(2016)

미국 TV프로그램 제작사인

캐피탈 엔터테인먼트(Kapital

Entertainment)와 미국 방송사

쇼타임(Showtime)

스튜디오드래곤 공동 기획

SKY캐슬

HB엔터테인먼트,

드라마하우스(2018)

워너브라더스, 미국 방송사

NBC 파일럿 방송 추진

라이브

스튜디오드래곤(2018) 폭스(Fox), 파일럿 방송 추진 스튜디오드래곤 공동 제작




II. 영화: 그 동안 고생 많았다

2020년 Review: 영화관 올해 몇 번 가보셨나요?

2020년 미디어 산업 내에서 가장 힘들었던 업종이라하면 단언컨대 영화업종일 것이다. 밀폐되

어 있는 공간의 특성 상 코로나19의 타격을 제대로 맞았기 때문이다. 2020년 10월 누적 매출

액은 전년동기대비 70.7%, 누적 관객수는 71.0% 감소했다.

코로나19가 본격적으로 확산되기 시작한 8주차(2월 21일~23일) 주말 관객 수는 10년만에

처음으로 백만명을 하회하며 길고도 처절한 싸움의 시작을 예고했다. 6월에는 영화진흥위원회에

서 영화 할인 쿠폰을 발급했지만 여전히 열어붙은 소비심리를 녹이기에는 역부족이었다. 그나마

7월에 개봉한 ‘반도’, ‘강철비2’, ‘다만 악에서 구하소서’가 흥행하며 일시적으로 주말 관객 수가

백만명을 상회하기도 했지만 8월말 수도권을 중심으로 코로나19의 2차 유행이 번지면서 성수

기 효과도 무산되었다. 엎친 데 덮친 격으로 사회적 거리두기가 2.5단계로 격상되며 한 칸씩 띄

어 앉는 좌석 제한의 영향으로 가동률이 50% 수준까지 떨어지며 영화관은 역대 최악의 성수기

를 보냈다.

잡힐 듯 하면 자꾸 터지는 코로나 확산세에 극장 개봉만을 기다리던 제작사, 배급사들은 최소한

의 제작비라도 회수하고자 OTT 개봉을 선택했다. 지금까지는 통상 극장 개봉 영화들은 2~3주

간의 홀드백 기간을 가진 뒤 VOD로 공개되었지만, 그마저도 OTT로 대체되려는 상황이다.

도표 19 과거 10년 평균 주말 관객수와 2020년 주말 관객수 비교


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37주차

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43주차

45주차

(만명)2020년

10년 평균

코로나19 시작



도표 20 연도별 영화 관객수 추이


도표 21 분기별 영화 관객수 비중


도표 22 11/27일 넷플릭스를 통해 전세계 동시개봉될 '콜' 도표 23 넷플릭스를 통해 공개될 제작비 240억원 '승리호'

자료: Netflix, 유진투자증권 자료: Netflix, 유진투자증권

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2004

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2006

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2020F

(억명)

1Q 2Q 3Q 4Q관객수정체기

(2013-2018)

24% 23% 26% 21% 21%26% 25% 23% 23% 24% 24% 24%

36%

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31% 32% 34% 33% 29% 31% 27%24%

22% 24% 20% 25% 27% 22% 23% 23% 23% 27% 25% 25%31%

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F

1Q 2Q 3Q 4Q



그래도 더디지만 조금씩 긍정적인 시그널들이 보이고 있다. 거리두기 완화로 다시 모든 좌석 이

용이 가능해지면서 가동률이 100% 수준으로 회복된 점과 기대작들이 개봉할 경우 코로나 19

확진자 수와 무관하게 관객 수가 증가한다는 점이다. 이미 ‘반도’, ‘다만 악에서 구하소서’, ‘담보’

개봉 당시 일시적으로 주말 관객수가 백만명을 상회하며 기대작 효과를 증명했다.

하지만 문제는 헐리우드 영화의 부재이다. 헐리우드 콘텐츠 개봉은 주로 뉴욕과 LA 지역 극장

에서의 개봉 여부에 연계되어 있는데 현재 미국의 상황을 고려했을 때 올해 안에 블록버스터 영

화가 개봉하기는 어려울 것으로 예상된다.

개봉작이 많지 않은 상황에서 고정비 부담이 가중되자 최근 CGV를 시작으로 메가박스도 영화

관람료를 인상했다. 2018년 4월 이후 2년 6개월 만의 결정이다. 영화 관람료 변화는 수요의

탄력성에 영향을 미치기 때문에 단기적으로는 소비심리에 부정적으로 작용할 것으로 예상한다.

영화 산업을 둘러싼 외부 환경이 우호적이지 않다. 연말까지는 보수적으로 접근할 필요가 있다.

도표 24 2020년 주말 관객수 추이


도표 25 기대작 개봉시 코로나19 확진자 수와 무관하게 증가하는 관객 수


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31주차

33주차

35주차

37주차

39주차

41주차

43주차

45주차

(만명) 관객 수

WoW% (우)반도 개봉효과

담보 개봉효과

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'20.02 '20.03 '20.04 '20.05 '20.06 '20.07 '20.08 '20.09 '20.10 '20.11

(천명)(명) 한국 코로나19 신규확진자

관객 수 (우)다만 악에서 구하소서

반도

담보

삼진그룹

영어

토익반

도굴



2021년 Preview: 상반기 대작들이 밀려온다

영화산업은 2020년 미디어 업종 내 가장 주가가 부진했다. 하지만 2021년에는 개봉이 지연되

었던 작품들이 등장하면서 그 동안 억눌렸던 주가가 상승할 여력이 높다. 2021 년은 상반기를

기점으로 영화산업의 턴어라운드가 기대된다.

영화 산업은 개봉편수의 10% 내외의 영화가 전체 관객의 60~80% 내외를 차지하는 흥행작 중

심의 시장 특성을 가지고 있는데, 그 동안 개봉을 미뤄왔던 헐리우드 대작들의 개봉이 2021년

상반기에 이어지면서 관객수의 빠른 회복이 예상된다. 이미 촬영이 완료된 후 개봉하기까지 수

개월에서 1년 정도의 공백기간이 있었기 때문에 제작비를 회수하기 위해서라도 더 이상 개봉이

지연될 일은 없을 것으로 예상된다. 늦어도 내년 2분기에는 대작의 극장 개봉이 예상된다.

또한, 영화의 수익 구조 상 손익 분기점을 넘어서는 경우 제작사는 손익 분기점을 초과 달성한

만큼 일정 비율로 수익을 배분받을 수 있는데, OTT로 판매된다면 손익 분기점 이상의 초과 수

익에 대해서는 수취하지 못하게 된다. 즉, 제작비 보전 이상의 수익을 기대하기는 어려운 구조이

다. 그 간의 흥행기록으로 미루어보았을 때, 헐리우드 대작은 대부분 손익 분기점을 초과해 몇

배 이상의 수익을 거두어왔기 때문에 수익성 측면에서라도 더욱이 극장 개봉을 선택할 수 밖에

없을 것으로 예상한다.

도표 26 2020년 영화업종 주가수익률

자료: 유진투자증권 참고: 2020.11.20 종가 기준

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('2020.01.01=100)

제이콘텐트리

CJ CGV

KOSPI

Jcon -21.9%

CGV -36.5%

KOSPI +8.2%



영화 관람료의 인상은 확실히 수요의 탄력성에 영향을 미친다. 하지만 헐리우드 블록버스터 작

품인 ‘아바타’나 ‘알라딘’ 같은 대작 영화는 3D, 4D 상영으로 사실상 티켓가격이 1.5배 가량 비

쌌지만 흥행에 성공했다. 티켓가격이 오른다 하더라도 영화 자체의 흥행성만 담보된다면 관객들

의 구매욕구는 감소되지 않는다. 초대형 영화는 가격 탄력성 리스크에서 다소 자유롭기 때문에

경쟁력 있는 작품 위주로 시장의 재편이 이루어질 것으로 판단한다.

도표 27 주요 해외 대작 영화 개봉 일정 작품명 개봉일 배급사

원더우먼 1984 2020.10 -> 2020.12.25 워너 브라더스

킹스맨: 퍼스트 에이전트 2020.09 -> 2021.02.12 월트 디즈니

고스트 버스터즈 라이즈 2020.07 -> 2021.03.05 소니픽쳐스

라야와 마지막 드래곤 2020.11 -> 2021.03.12 월트 디즈니

모비우스 2020.07 -> 2021.03.19 소니픽쳐스

007 노 타임 투 다이 2020.04 -> 2021.04.02 유니버셜 픽쳐스

블랙 위도우 2020.05 -> 2021.05.07 월트 디즈니

분노의 질주: 더 얼티메이트 2020.05 -> 2021.05.28 유니버셜 픽쳐스

컨져링 3 2020.09 -> 2021.06.04 워너 브라더스

베놈: 렛 데어 비 카니지 2020.10 -> 2021.06.25 소니픽쳐스

탑건: 매버릭 2020.06 -> 2021.07.02 파라마운트 픽쳐스

미니언즈2 2020.07 -> 2021.07.02 유니버셜 픽쳐스

샹치 앤 더 레전드 오브 더 텐 링스 2021.05 -> 2021.07.09 월트 디즈니

DUNE 2020.12 -> 2021.10.01 워너 브라더스

이터널스 2020.11 -> 2021.11.05 월트 디즈니

미션 임파서블 7 2021.07 -> 2021.11.19 파라마운트 픽쳐스

웨스트사이드스토리 2020.12 -> 2021.12.10 월트 디즈니

자료: 언론 종합, 유진투자증권



도표 28 역대 박스오피스 순위 (관객수 기준) 순위 영화명 개봉일 매출액(원) 관객수(명) 대표국적 배급사

1 명량 2014-07-30 135,757,418,810 17,615,686 한국 씨제이이앤엠(주)

2 극한직업 2019-01-23 139,655,543,516 16,266,338 한국 씨제이이앤엠(주)

3 신과함께-죄와 벌 2017-12-20 115,707,672,637 14,411,782 한국 롯데쇼핑㈜롯데엔터테인먼트

4 국제시장 2014-12-17 110,944,607,730 14,263,980 한국 씨제이이앤엠(주)

5 어벤져스: 엔드게임 2019-04-24 122,492,181,020 13,977,602 미국 월트디즈니컴퍼니코리아 유한책임회사

6 겨울왕국 2 2019-11-21 114,810,421,450 13,747,792 미국 월트디즈니컴퍼니코리아 유한책임회사

7 베테랑 2015-08-05 105,170,856,250 13,414,484 한국 씨제이이앤엠(주)

8 아바타 2009-12-17 125,304,346,000 13,338,863 미국 주식회사

해리슨앤컴퍼니,이십세기폭스코리아(주)

9 도둑들 2012-07-25 93,672,487,700 12,984,699 한국,홍콩 (주)쇼박스

10 7번방의 선물 2013-01-23 91,437,368,170 12,812,144 한국 (주)넥스트엔터테인먼트월드(NEW)

11 알라딘 2019-05-23 108,160,549,039 12,723,777 미국 월트디즈니컴퍼니코리아 유한책임회사

12 암살 2015-07-22 98,468,525,781 12,706,829 한국 (주)쇼박스

13 광해, 왕이 된 남자 2012-09-13 88,913,283,469 12,324,062 한국 씨제이이앤엠(주)

14 신과함께-인과 연 2018-08-01 102,677,730,409 12,276,359 한국 롯데컬처웍스(주)롯데엔터테인먼트

15 택시운전사 2017-08-02 95,871,313,649 12,189,658 한국 (주)쇼박스

16 부산행 2016-07-20 93,187,397,548 11,567,662 한국 (주)넥스트엔터테인먼트월드(NEW)

17 변호인 2013-12-18 82,874,748,788 11,375,123 한국 (주)넥스트엔터테인먼트월드(NEW)

18 해운대 2009-07-22 81,027,925,000 11,324,958 한국 씨제이엔터테인먼트

19 어벤져스: 인피니티 워 2018-04-25 100,081,428,549 11,233,176 미국 월트디즈니컴퍼니코리아 유한책임회사

20 괴물 2006-07-27 66,717,700,300 10,917,400 한국 (주)쇼박스

21 왕의 남자 2005-12-29 66,019,904,400 10,514,177 한국 (주)시네마서비스

22 어벤져스: 에이지 오브 울트론 2015-04-23 88,640,214,246 10,504,007 미국 월트디즈니컴퍼니코리아

유한책임회사,월트디즈니컴퍼니코리아(주)

23 기생충 2019-05-30 87,460,503,095 10,313,145 한국 씨제이이앤엠(주)

24 인터스텔라 2014-11-06 82,669,061,000 10,309,432 미국,영국 워너브러더스 코리아(주)

25 겨울왕국 2014-01-16 82,521,307,080 10,303,058 미국 소니픽쳐스릴리징월트디즈니스튜디오스코리아(주)

26 보헤미안 랩소디 2018-10-31 86,280,975,785 9,948,386 미국 월트디즈니컴퍼니코리아

유한책임회사,이십세기폭스코리아(주)

27 검사외전 2016-02-03 77,320,403,264 9,707,581 한국 (주)쇼박스

28 엑시트 2019-07-31 79,234,202,162 9,426,298 한국 씨제이이앤엠(주)

29 설국열차 2013-08-01 67,035,020,000 9,353,799 한국,체코 씨제이이앤엠(주)

30 관상 2013-09-11 66,009,826,500 9,135,806 한국 (주)쇼박스

31 아이언맨 3 2013-04-25 70,809,259,500 9,001,679 미국 소니픽쳐스릴리징월트디즈니스튜디오스코리아(주)

32 캡틴 아메리카: 시빌 워 2016-04-27 72,679,892,327 8,678,117 미국 월트디즈니컴퍼니코리아(주)

33 해적: 바다로 간 산적 2014-08-06 66,372,140,706 8,666,208 한국 롯데쇼핑㈜롯데엔터테인먼트

34 수상한 그녀 2014-01-22 62,720,514,849 8,660,623 한국 씨제이이앤엠(주)

35 백두산 2019-12-19 69,825,906,300 8,252,759 한국 씨제이이앤엠(주), (주)덱스터스튜디오

자료: KOBIS, 유진투자증권 참고: 2020. 11. 17 기준



III. 광고: 컴백홈

2020 Review: 광고비가 가출했다

2020년 영화 다음으로 힘들었던 산업을 고르자면 단언코 광고산업이다. 아무래도 BTL 물량이

많은 광고대행사의 특성상, 오프라인 광고를 집행하지 못해 외형이 축소될 수 밖에 없었다. 언팩

행사나 모터쇼, 신차 공개 등 대규모의 오프라인 행사들을 온라인 매체로 일부 전환했지만 광고

주들은 위축된 경기상황에 맞게 최소한의 광고만 집행했다. 글로벌 락다운이 시행되면서 국내

뿐 아니라 해외 비계열 광고주들도 지갑을 굳게 닫아버렸다.

우울한 상반기를 보냈지만 8월부터 반등 시그널이 보였다. 구글과 페이스북의 3분기 광고매출

성장률이 코로나 19 이전 수준까지 회복하면서 글로벌 광고시장에 훈풍이 불어오기 시작했다.

국내 광고시장도 그동안 밀려있던 광고 물량을 조금씩 집행하면서 생각보다 빠르게 회복세를 보

이고 있다. 기대되는 점은 4 분기가 통상적으로 광고 성수기이기 때문에 영업환경이 더 나빠질

수가 없다. 이미 상반기에 광고산업의 바닥을 다졌기 때문에 하반기는 성수기 효과가 기대된다.

도표 29 2020년 광고업종 주가 수익률

자료: 유진투자증권 참고: 2020.11.20 종가 기준

0

20

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140

'20.01 '20.03 '20.05 '20.07 '20.09 '20.11

(2020.01.01=100)

제일기획

이노션

KOSPI

제일기획 -8.4%

이노션 -15.6%

KOSPI +8.2%



2021 Preview: 광고비가 집에 돌아왔다

캡티브만으로도 일감 풍년

2021년은 2020년에 부진했던 만큼 업종의 반등이 크게 나타날 것으로 예상한다. 제품을 판매

하거나 브랜드 로열티를 유지하기 위해서는 지속적인 광고비 투자가 필요하다. 광고는 기업이

비즈니스를 영위하는 데 있어 뗄레야 뗄 수 없는 관계이기 때문이다.

내년에는 그동안 집행하지 못했던 BTL 물량이 서서히 집행되기 시작하고 주요 광고주의 신제

품 출시로 마케팅비 예산이 확대될 것으로 예상한다. 2021년 글로벌 스마트폰 지각 변동이 예

상됨에 따라 삼성전자에서 공격적인 마케팅을 펼칠 것으로 예상된다. 현대차는 내년 4종의 친환

경차 라인업을 추가하고 9 종의 제네시스 풀 라인업을 완성할 예정이고, 기아차는 사명 변경을

준비하고 있다. 이노션은 기존 현대, 기아 브랜드에 더해 아이오닉과 제네시스까지 총 4개의 브

랜드 커뮤니케이션을 담당해야한다. 특히 기아차 사명 변경은 시작 단계부터 참여하기 때문에

다양한 마케팅 물량 확보가 가능하다. 이미 이노션의 경우 캡티브 물량만으로도 일감이 풍년인

데, 올해 상반기 기저효과까지 더해지면 내년 상반기는 큰폭의 반등이 예상된다. 2021년 상반기

누적 영업이익은 제일기획 +14.5%yoy, 이노션 +39.1%yoy 성장할 전망이다.

도표 30 광고 커버리지 2社 합산 매출총이익 변화 도표 31 광고 커버리지 2社 합산 영업이익 변화

자료: 제일기획, 이노션, 유진투자증권 자료: 제일기획, 이노션, 유진투자증권

794

881

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780

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1H20 1H21

(십억원)

+10.9% 증가

127

157

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120

140

160

1H20 1H21

(십억원)

+22.9% 증가



도표 32 r 삼성전자 광고선전비 증감에 따라 제일기획 매출총이익도 변동

자료: 제일기획, 유진투자증권 참고: 4Q20과 2021년은 당사 추정치

도표 33 r 현대기아차 광고선전비 증감에 따라 이노션 매출총이익도 변동

자료: 이노션, 유진투자증권 참고: 4Q20과 2021년은 당사 추정치

도표 34 제일기획 영업이익 추이 도표 35 이노션 영업이익 추이

자료: 제일기획, 유진투자증권 자료: 이노션, 유진투자증권

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1,500

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1Q

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19

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20

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21

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4Q

21

(십억원)(십억원)삼성전자 광고선전비

제일기획 매출총이익 (우)

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19

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20

1Q

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2Q

21

3Q

21

4Q

21

(십억원)(십억원)현대기아차 광고선전비

이노션 매출총이익 (우)

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40

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80

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21

(십억원)

0

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40

50

1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21

(십억원)



도표 36 현대기아차 2021년 지역별 신차 출시 일정표 출시시장 2H20 1H21 2H21

현대차

한국

투싼 GV70 (1Q)

G90 (Full)

코나 F/L

아이오닉5

제네시스 전용전기차 JW

G70 F/L

G80 EV 팰리세이드 F/L

미국

아반떼

투싼

투싼 픽업

싼타페

GV70

아이오닉 5

G80

코나F/L 제네시스 전용 전기차 JW

GV80

G70 F/L

중국

쏘나타

미스트라

중국 전용 MPV

엘란트라

투싼

글로벌 EV (아이오닉 5)

ix35 F/L

유럽

투싼

아이오닉 5

코나N

코나 F/L

i20

투싼 PHEV

기아차

한국

카니발

K7(1Q)

CV (전기차 전용 3Q)

스팅어 F/L

스포티지(2Q)

K3, K9 F/L

미국

Rio F/L (4Q)

카니발 (1Q)

스포티지 F/C (4Q)

스팅어 F/L (1Q)

CV 미국 (4Q)

K3 (4Q)

중국

K5

지파오 F/L (1Q)

카니발 CKD (3Q)

유럽

쏘렌토

CV(3Q)

스토닉 F/L

스포티지 (4Q)

스팅어 F/L

C'eed F/L(3Q)

자료: 현대차, 기아차, 유진투자증권



질적 성장 추구로 레벨업

캡티브 광고주의 물량 확대에 더해 광고대행사의 대행 영역이 확대되고 있다는 점 역시 외형과

수익성을 개선시킬 수 있는 긍정적인 변화다. 단순 광고 대행에서 광고주의 브랜드 전체를 담당

하는 통합 마케팅 솔루션으로 영역을 확장해 경쟁력 있고 지속가능한 광고물량 확보가 가능하다.

제일기획의 ‘제삼기획’, ‘겟트’와 이노션의 ‘오지랩’ 모두 이제 막 시작한 신사업으로 실적에 기여하

는 부분은 크지 않지만 장기적으로 회사의 가치를 레벨업 할 수 있는 긍정적인 요인이다. 모두

커머스를 기반으로 한 온라인 플랫폼인데, 궁극적으로 이 플랫폼을 운영하는 이유는 데이터를

확보하기 위해서이다. 자체 플랫폼이다 보니 고객 데이터베이스를 직접 구축할 수 있고 이를 활

용해 타겟 마케팅 역량을 강화할 수 있다.

광고대행사들은 커져가는 디지털 시장에 선제적으로 대응하기 위해 고유의 데이터를 확보하고

이를 활용해 또 다른 부가가치를 창출할 수 있도록 미리 준비하고 있다. 기업 가치 상승에 긍정

적으로 작용할 것으로 예상한다.

도표 37 이노션이 운영하는 미디어커머스 플랫폼 '오지랩'

자료: 오지랩, 유진투자증권

도표 38 제일기획이 운영하는 '제삼기획' 도표 39 제일기획이 운영하는 렌탈 전문 플랫폼 '겟트'

자료: 제삼기획, 유진투자증권 자료: GETTT, 유진투자증권



편집상의 공백페이지입니다



기업분석

CJ ENM(035760.KQ)

BUY(유지) / TP 180,000원(유지)

종합미디어기업의 귀환

스튜디오드래곤(253450.KQ)


글로벌에서 들려오는 러브콜

제일기획(030000.KS)


제일 잘하는 건 디지털

이노션(214320.KS)

BUY(유지) / TP 75,000원(상향)

2021년 신나게 달려보자

제이콘텐트리(036420.KS)

BUY(신규) / TP 37,000원(신규)

잘 하고 있는 방송, 잘 하려는 극장

CJ CGV(079160.KS)

HOLD(신규) / TP 24,000원(신규)

풀어야 할 많은 숙제들



T·M·T

CJ ENM(035760.KQ) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

종합미디어기업의 귀환

4Q20 Preview: 편한 마음으로 지켜보자

4분기 매출액은 9,709억원(-4.3%yoy), 영업이익은 784억원(+83.6%yoy)을 전

망함. 작년 4분기는 TV광고시장의 침체와 디지털 광고의 매출 성장 둔화로 미디어 부

문 영업이익률이 1.0%에 불과했음. 올해 4분기는 그 동안 집행하지 못했던 광고 물량

이 재개되며 TV광고 매출이 플러스 전환하고 디지털 매출이 +27.8%yoy 성장하며

미디어 부문 수익성을 제고할 것으로 기대됨. 커머스는 자체 브랜드를 강화하고 패션,

리빙, 가전 등 고마진 상품 포트폴리오 확대로 견조한 실적을 이룰 것으로 예상.

모든 부문이 턴어라운드

2021년 매출액은 3조 7,172억원(+8.8%yoy), 영업이익은 3,149억원

(+19.9%yoy)을 전망함. 미디어 부문에서의 수익성 개선세가 뚜렷하게 나타날 것으

로 예상됨. 디지털 광고는 +24.7%yoy 성장하며 미디어 부문의 성장을 견인할 것. 연

초부터 언급해온 제작비 슬림화 효과는 내년에도 이어질 것으로 예상. 미디어 부문 영

업이익률은 6.0% 전망하며, 커머스 부문은 수익성이 좋은 디지털로의 전환을 통해

12.2%의 견조한 영업이익률 이어갈 것으로 전망. 영화는 내년 상반기 헐리우드 대작들

이 개봉함에 따라 흑자전환이 예상되고, 음악은 아이랜드를 통해 발굴한 신인 그룹 엔

하이픈의 IP를 활용해 다양한 수익원을 창출할 것으로 기대.

투자의견 BUY, 목표주가 180,000원 유지

CJ ENM에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 180,000원을 유지함. 내년은 네이버와

의 지분 교환에 따른 콘텐츠 제작이 가시화되며, 내년 출범 예정인 티빙 합작법인은 오

리지널 콘텐츠 제작을 통해 플랫폼 경쟁력을 강화해나갈 예정. 주가에 긍정적 모멘텀으

로 작용할 것.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 2,360 3,790 3,418 3,717 4,056

영업이익(십억원) 182 269 263 315 352

세전계속사업손익(십억원) 164 190 179 281 320

지배이익(십억원) 184 59 127 188 214

EPS(원) 12,183 4,754 5,090 7,698 8,766

증감률(%) -42.1 -61.0 7.1 51.2 13.9

PER(배) 16.6 33.6 27.1 17.9 15.7

ROE(%) 8.6 3.7 3.6 5.2 5.7

PBR(배) 1.6 1.2 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA(배) 8.2 3.9 3.8 3.1 2.9 자료: 유진투자증권

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 180,000원

현재주가(11/24) 137,900 원

Key Data (기준일: 2020.11.24) KOSPI(pt) 2,618

KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 3,024

52주 최고/최저(원) 177,800 / 80,900

52주 일간 Beta 1.14

발행주식수(천주) 21,929

평균거래량(3M,천주) 163

평균거래대금(3M,백만원) 22,288

배당수익률(20F, %) 1.0

외국인 지분율(%) 20.7

주요주주 지분율(%)

CJ (외 6인) 42.7

자사주 (외 1인) 10.5

국민연금공단 (외 1인) 5.0

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 0.7 14.9 16.9 -9.2

KOSPI대비상대수익률 -7.3 8.0 -6.2 -46.7

Company vs KOSPI composite

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140,000

160,000

180,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)



도표 40 CJ ENM 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출액 811 838 799 971 871 942 877 1,026 3,790 3,418 3,717

YoY (%) -5.7% -16.7% -12.2% -4.3% 7.5% 12.5% 9.8% 5.7% 14.5% -9.8% 8.8%

미디어 341 406 371 455 365 443 398 480 1,678 1,573 1,687

커머스 376 376 344 408 398 401 377 421 1,427 1,505 1,598

영화 54 13 37 49 63 47 52 62 349 153 223

음악 40 43 47 58 45 52 50 63 335 187 210

매출원가 473 472 438 568 504 551 487 603 2,328 1,951 2,145

판관비 298 292 289 325 309 307 307 335 1,193 1,204 1,258

영업이익 40 73 71 78 58 85 83 89 269 263 315

YoY (%) -49.7% -16.1% 17.9% 83.6% 45.3% 15.6% 16.9% 13.9% 9.5% -2.5% 19.9%

미디어 4 25 29 28 13 27 31 30 71 86 102

커머스 38 50 42 50 42 54 47 52 149 180 195

영화 -2 -3 -4 -3 1 1 2 2 44 -13 7

음악 -0 2 4 4 1 2 3 4 6 10 11

영업이익률(%) 4.9% 8.8% 8.9% 8.1% 6.6% 9.0% 9.5% 8.7% 7.1% 7.7% 8.5%

미디어 1.1% 6.1% 7.9% 6.0% 3.6% 6.1% 7.8% 6.3% 4.2% 5.4% 6.0%

커머스 10.1% 13.2% 12.3% 12.3% 10.5% 13.4% 12.4% 12.4% 10.5% 12.0% 12.2%

영화 -3.7% -27.8% -11.2% -7.0% 2.2% 3.2% 3.2% 4.0% 12.5% -8.5% 3.1%

음악 -0.0% 5.0% 7.5% 6.9% 2.7% 4.8% 6.9% 6.6% 1.7% 5.1% 5.4%

세전이익 39 51 52 37 63 89 77 52 190 179 281

당기순이익 30 39 33 25 42 59 52 35 59 127 188

지배주주순이익 27 34 29 22 38 53 46 31 104 112 169




CJ ENM(035760.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

자산총계 6,755 5,435 6,242 6,404 6,629 매출액 2,360 3,790 3,418 3,717 4,056

유동자산 1,807 1,676 2,279 2,428 2,602 증가율(%) 4.4 60.6 (9.8) 8.8 9.1

현금성자산 540 371 907 1,037 1,177 매출원가 1,234 2,328 1,951 2,145 2,389

매출채권 940 879 936 945 964 매출총이익 1,127 1,462 1,467 1,573 1,667

재고자산 94 121 128 135 146 판매 및 일반관리비 944 1,193 1,204 1,258 1,315

비유동자산 4,948 3,759 3,963 3,977 4,026 기타영업손익 (10) 26 1 4 5

투자자산 1,717 1,773 1,977 2,057 2,141 영업이익 182 269 263 315 352

유형자산 1,398 948 952 920 906 증가율(%) (18.9) 48.0 (2.5) 19.9 11.8

기타 1,833 1,038 1,034 999 979 EBITDA 708 1,028 930 1,102 1,121

부채총계 3,329 2,283 2,798 2,823 2,886 증가율(%) 51.0 45.2 (9.6) 18.6 1.7

유동부채 2,022 1,661 1,964 1,977 2,028 영업외손익 (18) (80) (84) (34) (32)

매입채무 536 557 521 529 574 이자수익 7 12 5 10 11

유동성이자부채 894 453 838 838 838 이자비용 15 30 0 0 0

기타 592 651 604 610 616 지분법손익 37 22 71 79 79

비유동부채 1,308 622 835 846 857 기타영업손익 (47) (84) (159) (122) (122)

비유동이자부채 1,039 380 557 557 557 세전순이익 164 190 179 281 320

기타 268 243 278 289 301 증가율(%) (11.1) 15.7 (5.6) 57.3 13.9

자본총계 3,426 3,152 3,443 3,581 3,743 법인세비용 21 85 52 94 107

지배지분 2,763 2,946 3,178 3,316 3,477 당기순이익 184 59 127 188 214

자본금 111 111 111 111 111 증가율(%) 28.4 (68.2) 116.5 47.8 13.9

자본잉여금 2,245 2,330 2,419 2,419 2,419 지배주주지분 163 104 112 169 192

이익잉여금 1,070 1,146 1,217 1,355 1,516 증가율(%) 24.3 (35.9) 7.1 51.2 13.9

기타 (662) (639) (569) (569) (569) 비지배지분 22 (46) 15 19 21

비지배지분 662 205 266 266 266 EPS(원) 12,183 4,754 5,090 7,698 8,766

자본총계 3,426 3,152 3,443 3,581 3,743 증가율(%) (42.1) (61.0) 7.1 51.2 13.9

총차입금 1,933 832 1,395 1,395 1,395 수정EPS(원) 12,183 4,754 5,090 7,698 8,766

순차입금 1,393 461 488 358 218 증가율(%) (42.1) (61.0) 7.1 51.2 13.9

현금흐름표

주요투자지표 (단위:십억원) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

영업현금 490 691 749 883 910 주당지표(원)

당기순이익 184 59 127 188 214 EPS 12,183 4,754 5,090 7,698 8,766

자산상각비 526 759 667 787 768 BPS 126,022 134,364 144,909 151,207 158,573

기타비현금성손익 (44) (136) (57) (87) (89) DPS 1,200 1,400 1,400 1,400 1,400

운전자본증감 (246) (310) 133 (6) 17 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (100) (130) (41) (9) (19) PER 16.6 33.6 27.1 17.9 15.7

재고자산감소(증가) (9) (41) (12) (7) (11) PBR 1.6 1.2 1.0 0.9 0.9

매입채무증가(감소) (7) 102 48 7 45 EV/ EBITDA 8.2 3.9 3.8 3.1 2.9

기타 (130) (240) 137 3 3 배당수익율 0.6 0.9 1.0 1.0 1.0

투자현금 (123) (282) (1,109) (741) (758) PCR 3.4 3.2 4.1 3.4 3.4

단기투자자산감소 248 (6) (342) (19) (19) 수익성(%)

장기투자증권감소 6 (12) (43) 12 9 영업이익율 7.7 7.1 7.7 8.5 8.7

설비투자 229 282 110 149 162 EBITDA이익율 30.0 27.1 27.2 29.7 27.6

유형자산처분 3 4 1 0 0 순이익율 7.8 1.5 3.7 5.0 5.3

무형자산처분 (296) (595) (581) (572) (572) ROE 8.6 3.7 3.6 5.2 5.7

재무현금 (28) (595) 536 (31) (31) ROIC 6.1 5.3 8.4 9.3 10.7

차입금증가 182 (680) 393 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (21) (26) (27) (31) (31) 순차입금/자기자본 40.7 14.6 14.2 10.0 5.8

배당금지급 21 26 27 31 31 유동비율 89.4 100.9 116.1 122.8 128.3

현금 증감 339 (183) 179 111 121 이자보상배율 12.3 9.1 n/a n/a n/a

기초현금 114 453 270 449 560 활동성 (회)

기말현금 453 270 449 560 681 총자산회전율 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6

Gross Cash flow 795 1,096 737 888 893 매출채권회전율 3.6 4.2 3.8 4.0 4.2

Gross Investment 616 586 634 728 722 재고자산회전율 27.7 35.3 27.5 28.3 28.8

Free Cash Flow 179 510 103 160 171 매입채무회전율 6.3 6.9 6.3 7.1 7.4




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스튜디오드래곤(253450.KQ) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

글로벌에서 들려오는 러브콜

4Q20 Preview: 스위트홈만 믿는다

4분기 매출액은 1,330억원(+36.4%yoy), 영업이익은 146억원(흑자전환yoy)을

전망함. 12월 중 방영될 넷플릭스 오리지널 콘텐츠인 스위트홈이 4분기 외형 성장에

크게 기여할 것으로 판단됨. 스위트홈에서만 4분기 판매매출의 절반 가량이 발생함. 예

상 매출총이익은 50억원(회당 제작비 25억원x10회, GPM 20% 추정).

레벨업되는 해외 판권 가치

2021년 매출액은 5,853억원(+12.4%yoy), 영업이익은 716억원(+21.2%yoy)을

전망함. 드래곤은 높아진 협상력을 바탕으로 오리지널 콘텐츠 마진을 10%에서 20%

수준까지 끌어올렸음. 내년 3편 내외의 넷플릭스향 오리지널 콘텐츠를 계획 중인데 한

편당 최소 170억원의 판매매출, 20억원의 매출총이익이 발생할 것으로 추정됨. 꾸준

한 한국 콘텐츠 확보 경쟁에 따라 구작 라이브러리 가치 상승이 예상됨. 구작은 상각이

끝난 작품들이기 때문에 바로 이익으로 연결됨. 2021년 영업이익률 12.2% 전망.


스튜디오드래곤에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 110,000원을 유지함. 내년은 글

로벌 OTT의 콘텐츠 수급 경쟁이 본격화됨에 따라 우호적인 외부환경의 수혜를 오롯

이 누릴 것. 넷플릭스 외의 중국이나 북미 OTT 사업자로의 추가 판권 판매가 기대됨.

구작 IP 가치 상승에 따른 판매 단가 상승과 편성 축소에도 불구하고 오리지널 콘텐츠

제작으로 Non-Captive향 판매매출을 확보한 점은 주가에 긍정적인 모멘텀으로 작용

할 것. 스위트홈이 흥행할 경우 웹툰 IP를 기반으로 한 작품 제작 활발해지며 hit ratio

높일 수 있는 기회로 작용할 것. 스튜디오드래곤의 경쟁력을 대체할 업체는 없다는 판

단.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 380 469 521 585 666

영업이익(십억원) 40 29 59 72 87

세전계속사업손익(십억원) 46 33 58 75 90

지배이익(십억원) 36 26 44 63 77

EPS(원) 1,278 942 1,570 2,225 2,756

증감률(%) 50.3 -26.3 66.8 41.7 23.8

PER(배) 72.3 85.9 51.5 36.4 29.4

ROE(%) 9.3 6.4 9.8 12.4 13.5

PBR(배) 6.5 5.3 4.8 4.2 3.7


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 110,000원

현재주가(11/24) 80,900 원


KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 94,000 / 63,700





배당수익률(20F, %) -



CJ ENM (외 5인) 60.7

Company Performance


절대수익률 1.1 -0.6 6.6 3.6

KOSPI대비상대수익률 -6.8 -7.5 -16.5 -34.0


40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)



도표 41 스튜디오드래곤 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출액 120 161 106 133 125 166 148 146 469 521 585

YoY (%) 7.6% 25.9% -19.0% 36.4% 4.2% 2.5% 39.4% 10.1% 23.5% 11.2% 12.4%

편성매출 45 65 46 46 49 64 56 52 209 203 221

판매매출 67 76 51 77 65 86 79 82 219 270 311

기타매출 8 20 10 9 12 15 13 13 41 48 53

매출원가 104 140 85 112 107 139 122 121 421 441 489

판관비 5 5 5 6 6 6 6 7 19 21 25

영업이익 12 17 16 15 13 20 19 19 29 59 72

영업이익률(%) 9.6% 10.5% 15.0% 11.0% 10.4% 12.3% 13.1% 12.7% 6.1% 11.3% 12.2%

YoY (%) 4.8% 57.1% 46.3% 흑전 12.9% 20.5% 22.0% 27.5% -28.1% 105.8% 21.2%

세전이익 12 17 15 14 14 22 20 19 33 59 75

당기순이익 9 13 11 12 11 19 17 17 26 44 63

순이익률(%) 7.1% 8.3% 9.9% 8.8% 8.5% 11.3% 11.2% 11.4% 5.6% 8.5% 10.7%

YoY (%) -6.7% 84.6% -8.8% 흑전 24.5% 38.9% 56.8% 43.1% -26.1% 67.2% 41.5%




스튜디오드래곤(253450.KQ) 재무제표


자산총계 512 582 622 692 782 매출액 380 469 521 585 666

유동자산 247 244 273 368 478 증가율(%) 32.4 23.5 11.2 12.4 13.7

현금성자산 159 115 137 223 313 매출원가 324 421 441 489 552

매출채권 69 84 90 99 118 매출총이익 56 48 80 96 114

재고자산 1 0 0 0 0 판매 및 일반관리비 16 19 21 25 26

비유동자산 265 337 349 323 304 기타영업손익 11 22 11 17 6

투자자산 66 103 143 149 155 영업이익 40 29 59 72 87

유형자산 1 1 2 0 0 증가율(%) 21.0 (28.1) 105.7 21.2 22.1

기타 199 233 205 174 149 EBITDA 115 146 178 188 214

부채총계 111 153 150 156 169 증가율(%) 55.1 26.4 22.3 5.7 13.9

유동부채 108 145 142 149 162 영업외손익 6 4 (1) 3 3

매입채무 55 64 58 64 76 이자수익 4 3 3 4 4

유동성이자부채 0 2 4 4 4 이자비용 0 0 1 0 0

기타 53 79 80 80 81 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 3 8 8 8 8 기타영업손익 2 1 (3) 0 (1)

비유동이자부채 2 8 7 7 7 세전순이익 46 33 58 75 90

기타 1 0 0 0 0 증가율(%) 50.8 (27.6) 76.8 28.3 20.1

자본총계 401 428 473 535 613 법인세비용 10 7 14 12 13

지배지분 401 428 473 535 613 당기순이익 36 26 44 63 77

자본금 14 14 14 14 14 증가율(%) 50.3 (26.3) 67.0 41.7 23.8

자본잉여금 320 322 322 322 322 지배주주지분 36 26 44 63 77

이익잉여금 68 94 138 200 278 증가율(%) 50.3 (26.3) 67.0 41.7 23.8

기타 (0) (1) (1) (1) (1) 비지배지분 0 0 (0) 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS(원) 1,278 942 1,570 2,225 2,756

자본총계 401 428 473 535 613 증가율(%) 50.3 (26.3) 66.8 41.7 23.8

총차입금 2 10 11 11 11 수정EPS(원) 1,278 942 1,570 2,225 2,756

순차입금 (157) (106) (126) (211) (301) 증가율(%) 50.3 (26.3) 66.8 41.7 23.8

현금흐름표


영업현금 (25) (12) 71 176 198 주당지표(원)

당기순이익 36 26 44 63 77 EPS 1,278 942 1,570 2,225 2,756

자산상각비 75 117 119 117 127 BPS 14,305 15,242 16,824 19,049 21,805

기타비현금성손익 (1) 1 8 0 0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (135) (143) (93) (3) (6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (27) (22) (11) (9) (19) PER 72.3 85.9 51.5 36.4 29.4

재고자산감소(증가) 0 1 0 0 0 PBR 6.5 5.3 4.8 4.2 3.7

매입채무증가(감소) 26 9 (6) 6 12 EV/ EBITDA 21.1 14.9 12.9 11.8 9.9

기타 (134) (130) (75) 0 0 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

투자현금 136 (81) (18) (92) (109) PCR 21.6 15.1 13.3 12.7 11.1

단기투자자산감소 (5) (19) 21 (1) (1) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (0) (1) (1) 영업이익율 10.5 6.1 11.3 12.2 13.1

설비투자 0 1 4 1 1 EBITDA이익율 30.3 31.1 34.2 32.1 32.2

유형자산처분 0 0 0 0 0 순이익율 9.4 5.6 8.5 10.7 11.6

무형자산처분 (0) (0) (28) (84) (101) ROE 9.3 6.4 9.8 12.4 13.5

재무현금 (10) (0) (1) 0 0 ROIC 14.6 8.2 13.9 18.9 25.3

차입금증가 (10) 0 (1) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 0 0 0 0 0 순차입금/자기자본 (39.1) (24.6) (26.6) (39.5) (49.2)

배당금지급 0 0 0 0 0 유동비율 228.4 168.4 192.4 247.8 295.6

현금 증감 102 (93) 53 85 89 이자보상배율 343.0 58.1 110.8 146.9 179.3

기초현금 51 153 60 113 197 활동성 (회)

기말현금 153 60 113 197 287 총자산회전율 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9

Gross Cash flow 120 150 171 179 204 매출채권회전율 6.1 6.1 6.0 6.2 6.1

Gross Investment (6) 205 132 93 114 재고자산회전율 405.4 n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 126 (55) 39 86 90 매입채무회전율 8.7 7.8 8.5 9.6 9.5




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제일기획(030000.KS) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

제일 잘하는 건 디지털

4Q20 Preview: 이미 준비된 중장기 성장 모멘텀

4분기 매출총이익은 3,247억원(+1.4%yoy), 영업이익은 677억원(+31.2%yoy)

으로 호실적이 기대됨. 지역별 상황에 따라 디지털 중심으로 인력의 재배치가 이루어지

고 있고 디지털, 이커머스 기반의 통합 마케팅 서비스를 강화하며 북미, 동남아, 중국시

장에서 순성장 달성이 가능할 것으로 예상됨. 특히 광고주의 비즈니스 성과 향상을 목

표로 하는 디지털 기반 성장 모델을 적극 도입하며 중장기 성장 모멘텀을 확보했음.

여전히 잘하는 디지털

2021년 매출총이익은 1조 2,317억원(+9.6%yoy), 영업이익은 2,360억원

(+11.6%yoy)을 전망함. 코로나19의 직격타를 맞았던 글로벌 광고시장이 2분기를

저점으로 회복세를 보이고 있음. 상반기 위축되었던 마케팅 물량이 집행되면서 디지털

전환이 빠르게 이루어진 북미, 중국, 동남아를 중심으로 외형 성장이 기대됨.

최근 동사는 ‘겟트’라는 렌탈 서비스를 추가한 체험기반 전자상거래 플랫폼을 출시함.

아직 초기단계라 수익성에 기여하고 있지는 않지만 광고주의 커머스플랫폼을 관리하는

역할에서 직접 운영하는 자체 플랫폼을 출시했다는 것에 의의가 있음. 고객 데이터베이

스 구축을 통해 타겟팅 광고에 중요한 데이터 분석 역량 강화해 나갈 것.


제일기획에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 26,000원을 유지함. 체질 개선으로 전통

광고(ATL, BTL)의 비중은 줄이고 디지털 비중을 꾸준히 높여가고 있음. 올해 3분기

기준 디지털 비중이 전체의 43%로 코로나19의 영향이 지속되더라도 충분히 디지털

물량으로 대응할 수 있는 업체임. 적극적인 배당정책(배당성향 60%)도 매력적. 질적

성장 이루어지고 있지만 12MF PER 17.0배로 성장 모멘텀 대비 저평가 판단.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 3,478 3,422 2,795 3,396 3,505

영업이익(십억원) 181 206 211 236 258

세전계속사업손익(십억원) 190 210 211 239 263

지배이익(십억원) 132 139 148 165 181

EPS(원) 1,128 1,200 1,265 1,412 1,547

증감률(%) 2.0 6.4 5.4 11.7 9.6

PER(배) 20.0 20.0 17.2 15.4 14.1

ROE(%) 15.0 15.1 14.8 15.4 15.6

PBR(배) 2.9 2.9 2.5 2.3 2.1


BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 26,000원

현재주가(11/24) 21,750 원


KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 200


52주 최고/최저(원) 25,500 / 11,550





배당수익률(20F, %) 4.0



삼성전자 (외 6인) 28.6

자사주 (외 1인) 12.0


Company Performance


절대수익률 2.8 27.2 27.9 -9.4

KOSPI대비상대수익률 -8.0 14.8 -4.9 -33.9


40

50

60

70

80

90

100

110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)



도표 42 제일기획 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출총이익 257 263 278 325 273 306 305 347 1,165 1,123 1,232

YoY (%) 1.8% -14.6% -2.0% 1.4% 6.4% 16.1% 9.6% 7.0% 7.6% -3.6% 9.6%

본사 58 75 79 96 60 78 81 98 303 309 317

YoY (%) 6.9% -9.9% 11.3% 3.2% 2.6% 3.1% 2.0% 2.3% 0.6% 2.2% 2.5%

매체대행 22 27 38 55 23 28 39 56 146 141 145

광고제작 36 49 42 41 37 50 42 42 157 168 171

해외자회사 199 188 199 229 214 228 224 249 862 814 915

YoY (%) 0.4% -16.3% -6.5% 0.7% 7.5% 21.4% 12.6% 9.0% 10.3% -5.6% 12.4%

유럽 71 60 68 78 75 82 78 89 306 278 325

중국 43 50 52 62 49 57 54 64 226 207 223

서남아 18 16 16 18 18 19 19 19 72 68 76

북미 17 16 18 16 19 19 21 19 57 67 78

동남아 14 14 14 16 15 15 15 17 56 58 62

판관비 227 209 219 257 240 243 239 274 959 912 996

영업이익 31 54 59 68 34 63 66 73 206 211 236.0

영업이익률(%) 4.5% 8.4% 8.7% 8.6% 4.2% 7.3% 7.9% 8.1% 6.0% 7.6% 6.9%

영업이익률

(GP 대비) 11.9% 20.4% 21.3% 20.8% 12.3% 20.6% 21.7% 21.1% 17.7% 18.8% 19.2%

YoY (%) -5.1% -22.5% 12.9% 31.2% 10.3% 16.9% 11.5% 8.2% 13.6% 2.7% 11.6%

세전이익 36 49 57 69 37 60 68 75 210 211 239

당기순이익 25 33 42 48 25 42 47 51 139 148 165

지배주주순이익 24 33 42 46 25 42 46 50 138 146 162

지배이익률(%) 3.5% 5.2% 6.1% 5.9% 3.1% 4.9% 5.5% 5.6% 4.0% 5.2% 4.8%

YoY (%) 5.1% -24.0% 20.2% 27.3% 3.6% 24.3% 9.4% 8.3% 6.4% 5.5% 11.5%




제일기획(030000.KS) 재무제표


자산총계 2,172 2,253 2,376 2,497 2,615 매출액 3,478 3,422 2,795 3,396 3,505

유동자산 1,802 1,770 1,904 2,024 2,137 증가율(%) 3.0 (1.6) (18.3) 21.5 3.2

현금성자산 450 502 713 801 890 매출원가 2,395 2,257 1,671 2,165 2,173

매출채권 1,185 1,105 1,031 1,058 1,080 매출총이익 1,083 1,165 1,123 1,232 1,332

재고자산 40 31 26 30 31 판매 및 일반관리비 902 959 912 996 1,074

비유동자산 370 483 471 474 477 기타영업손익 5 6 (5) 9 8

투자자산 115 224 225 234 243 영업이익 181 206 211 236 258

유형자산 97 94 92 98 104 증가율(%) 15.7 13.6 2.7 11.6 9.2

기타 158 165 155 142 130 EBITDA 219 238 243 268 289

부채총계 1,279 1,296 1,354 1,396 1,423 증가율(%) 13.2 8.7 2.2 10.1 8.0

유동부채 1,166 1,098 1,156 1,195 1,218 영업외손익 9 4 (0) 3 5

매입채무 609 593 558 593 611 이자수익 8 9 8 9 10

유동성이자부채 14 54 141 141 141 이자비용 1 6 7 7 7

기타 542 451 456 461 465 지분법손익 (0) 0 (1) (1) (1)

비유동부채 114 198 198 201 204 기타영업손익 2 0 (0) 2 3

비유동이자부채 3 116 117 117 117 세전순이익 190 210 211 239 263

기타 110 82 81 84 87 증가율(%) 15.2 10.2 0.6 13.3 9.7

자본총계 893 957 1,022 1,101 1,192 법인세비용 59 70 63 75 82

지배지분 883 947 1,013 1,093 1,183 당기순이익 132 139 148 165 181

자본금 23 23 23 23 23 증가율(%) 2.7 5.8 6.2 11.2 9.7

자본잉여금 124 124 124 124 124 지배주주지분 130 138 145 162 178

이익잉여금 1,143 1,196 1,258 1,338 1,428 증가율(%) 2.0 6.4 5.4 11.7 9.6

기타 (407) (396) (392) (392) (392) 비지배지분 2 1 3 2 3

비지배지분 10 10 9 9 9 EPS(원) 1,128 1,200 1,265 1,412 1,547

자본총계 893 957 1,022 1,101 1,192 증가율(%) 2.0 6.4 5.4 11.7 9.6

총차입금 18 169 259 259 259 수정EPS(원) 1,128 1,200 1,265 1,412 1,547

순차입금 (432) (332) (454) (542) (631) 증가율(%) 2.0 6.4 5.4 11.7 9.6

현금흐름표


영업현금 191 202 198 206 212 주당지표(원)

당기순이익 132 139 148 165 181 EPS 1,128 1,200 1,265 1,412 1,547

자산상각비 37 32 31 32 31 BPS 7,672 8,229 8,806 9,497 10,287

기타비현금성손익 2 (2) 27 2 2 DPS 770 820 860 960 1,050

운전자본증감 5 (39) 0 7 (2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 89 78 76 (27) (23) PER 20.0 20.0 17.2 15.4 14.1

재고자산감소(증가) (40) 9 5 (4) (1) PBR 2.9 2.9 2.5 2.3 2.1

매입채무증가(감소) (123) (43) (35) 35 18 EV/ EBITDA 9.9 10.2 8.4 7.3 6.5

기타 79 (84) (46) 3 3 배당수익율 3.4 3.3 4.0 4.4 4.8

투자현금 (57) (26) (28) (41) (42) PCR 10.9 9.2 12.1 12.6 11.7

단기투자자산감소 (17) 0 (1) (6) (6) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (1) (2) (2) 영업이익율 5.2 6.0 7.6 6.9 7.4

설비투자 20 23 18 23 24 EBITDA이익율 6.3 6.9 8.7 7.9 8.2

유형자산처분 1 0 0 0 0 순이익율 3.8 4.1 5.3 4.9 5.2

무형자산처분 (5) (3) (1) (1) (1) ROE 15.0 15.1 14.8 15.4 15.6

재무현금 (94) (136) (8) (83) (87) ROIC 27.2 26.2 25.8 29.8 32.8

차입금증가 1 (37) (7) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (78) (78) (83) (83) (87) 순차입금/자기자본 (48.4) (34.7) (44.5) (49.2) (52.9)

배당금지급 78 78 83 83 87 유동비율 154.5 161.2 164.7 169.3 175.5

현금 증감 40 40 162 82 83 이자보상배율 230.8 36.5 30.0 32.0 35.0

기초현금 328 368 408 570 652 활동성 (회)

기말현금 368 408 570 652 735 총자산회전율 1.6 1.5 1.2 1.4 1.4


Gross Investment 35 65 27 28 38 재고자산회전율 n/a 97.1 98.9 122.6 116.4

Free Cash Flow 203 237 180 171 176 매입채무회전율 5.1 5.7 4.9 5.9 5.8




T·M·T

이노션(214320.KS) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

2021년 신나게 달려보자

4Q20 Preview: 제네시스로 시동거는 성장 모멘텀

4분기 매출총이익은 1,621억원(+6.1%yoy), 영업이익은 369억원(-7.3%yoy)을

전망함. 작년 4분기 기저가 높았던 탓에 감익을 예상하지만 GV80의 미국 판매가 본

격적으로 시작되며 빠르게 실적을 회복할 것으로 기대함.

더할 나위 없이 좋다

2021년 매출총이익은 6,369억원(+9.9%yoy), 영업이익은 1,360억원

(+27.0%yoy)을 전망함. 캡티브 물량만으로도 이미 일감 풍년인데 올해 낮았던 기저

효과까지 더해 큰폭의 실적 개선이 예상됨. 기존 현대 및 기아 브랜드에 더해 전기차 브

랜드인 아이오닉과 9종의 풀 라인업이 완성된 제네시스까지 총 4개의 브랜드 커뮤니

케이션을 담당해야함. 기아차 CI 변경은 시작단계부터 관여하기 때문에 다양한 마케팅

물량 확보가 가능함. 특히 GV80이 미국에서 사전계약 2만대를 달성하며 출시 전부터

큰 기대감을 모으고 있는 상황으로, 강력한 신차 마케팅을 펼칠 것으로 예상.

최근 동사는 ‘오지랩’이라는 전자상거래 플랫폼을 출시함. 초기단계라 수익성 기여는 크

지 않지만 자체 운영 플랫폼을 통해 고객 데이터베이스를 구축하고 이를 활용해 타겟팅

광고에 중요한 데이터 분석 역량을 강화함.

투자의견 BUY, 목표주가 75,000원으로 상향

이노션에 대해 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 기존 68,000원에서 75,000원

으로 10.3% 상향 조정함. 목표주가 상향은 단순 광고 대행이 아닌 브랜드 마케팅으로

대행 역량을 확장함에 따라 외형과 수익성 개선이 동시에 나타날 것으로 기대, 적용 밸

류에이션을 상향 조정함(17.4배->18.6배, 과거 5년치 PER 상단)에 기인. 2021년

PER 15.0배로 성장 모멘텀 대비 저평가 판단. 광고 업종 최선호주 제시.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 1,239 1,274 1,194 1,316 1,370

영업이익(십억원) 118 122 107 136 154

세전계속사업손익(십억원) 129 128 115 145 163

지배이익(십억원) 92 95 84 110 123

EPS(원) 3,842 3,681 3,114 4,022 4,514

증감률(%) 25.0 -4.2 -15.4 29.2 12.2

PER(배) 16.5 19.3 19.4 15.0 13.4

ROE(%) 11.0 9.9 8.0 9.8 10.3

PBR(배) 1.7 1.9 1.5 1.4 1.3


BUY(유지)

목표주가(12M, 상향) 75,000원

현재주가(11/24) 60,500 원


KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 77,000 / 41,300





배당수익률(20F, %) 2.1



정성이 (외 3인) 28.7

NHPEA IV Highlight Holdings AB (외 1인)

18.0


Company Performance


절대수익률 5.4 13.5 12.0 -5.3

KOSPI대비상대수익률 -5.5 1.2 -20.8 -29.9


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)




도표 43 이노션 목표주가 산정 식 구분 산정가치(십억원) 세부사항

① 2021년 지배주주순이익 80

② Target PER(배) 18.6 상장 이후 과거 5개년 평균 PER의 상단

③ 기업가치 1,496 ③=①*②

④ 주식수(천주) 20,000

⑤ 주당가치(원) 74,812 ⑤=③/④

⑥ 목표주가(원) 75,000

상승여력(%) 24.0%

현재주가(원) 60,500

자료: 이노션, 유진투자증권

참고: 2020.11.24 종가기준

도표 44 이노션 12MF PER 밴드차트 도표 45 이노션 12MF PBR 밴드차트

자료: 이노션, 유진투자증권 자료: 이노션, 유진투자증권

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

15/11 16/11 17/11 18/11 19/11 20/11

(원)Price 13 X18 X 22 X26 X

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

15/11 16/11 17/11 18/11 19/11 20/11

(원) Price 1.1 X1.6 X 2.2 X

2.8 X



도표 46 이노션 연간 실적 변경

(십억원)

수정후 수정전 변경률

2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E

매출액 1,194 1,316 1,194 1,316 0.0% 0.0%

영업이익 107 136 103 131 3.5% 3.6%

세전이익 115 145 111 141 3.3% 3.3%

당기순이익 84 110 81 106 3.4% 3.3%

% of Sales

영업이익 9.0% 10.3% 8.7% 10.0%

세전이익 9.6% 11.1% 9.3% 10.7%

당기순이익 7.1% 8.3% 6.8% 8.1%

자료: 이노션, 유진투자증권

도표 47 이노션 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출총이익 144 130 143 162 150 153 158 177 516 579 637

YoY (%) 27.1% 4.2% 14.4% 6.1% 3.5% 17.8% 10.2% 9.2% 9.4% 12.3% 9.9%

본사 25 25 28 44 25 26 29 45 130 122 126

YoY (%) 1.3% -14.0% -2.2% -7.0% 0.9% 6.1% 3.8% 3.3% -7.7% -5.9% 3.5%

매체대행 12 14 15 30 12 15 16 31 74 71 73

광고제작 3 4 6 4 4 4 7 4 15 18 19

옥외광고 2 2 2 1 2 2 2 1 7 7 7

프로모션 5 3 3 5 5 3 3 5 17 16 16

기타 3 3 2 3 2 3 2 3 16 11 11

해외자회사 119 105 116 119 125 126 129 132 388 459 512

YoY (%) 33.6% 9.4% 19.8% 11.9% 4.3% 20.5% 11.4% 11.3% 16.5% 18.2% 11.6%

유럽 19 17 18 15 20 20 21 18 56 70 79

미주 79 71 78 82 84 85 85 90 279 309 345

중국 2 2 1 3 2 2 1 3 10 8 8

기타지역 20 14 18 19 18 19 21 22 44 71 80

판관비 117 114 116 125 121 121 125 134 394 472 501

영업이익 27 16 27 37 29 31 33 43 122 107 136

영업이익률(%) 7.9% 6.8% 9.6% 11.2% 8.2% 9.8% 10.7% 12.7% 9.6% 9.0% 10.3%

영업이익률

(GP 대비) 18.8% 12.3% 18.8% 22.8% 19.3% 20.4% 20.6% 24.5% 23.6% 18.5% 21.4%

YoY (%) 9.5% -44.4% -5.1% -7.3% 6.4% 95.2% 20.6% 17.4% 3.1% -12.1% 27.0%

세전이익 31 21 27 36 32 36 36 42 128 115 145

당기순이익 23 13 21 27 24 27 27 32 95 84 110

지배주주순이익 17 10 15 20 18 20 20 23 74 62 80

지배이익률(%) 5.0% 4.2% 5.4% 6.1% 5.1% 6.2% 6.5% 6.8% 5.8% 5.2% 6.1%

YoY (%) 13.3% -47.1% -14.7% -8.8% 4.0% 98.0% 30.6% 15.6% -4.2% -15.4% 29.2%




이노션(214320.KS) 재무제표


자산총계 1,741 2,076 1,955 2,037 2,148 매출액 1,239 1,274 1,194 1,316 1,370

유동자산 1,576 1,571 1,456 1,542 1,651 증가율(%) 8.8 2.8 (6.3) 10.3 4.1

현금성자산 700 603 662 739 820 매출원가 767 758 614 679 684

매출채권 817 890 761 770 798 매출총이익 472 516 579 637 687

재고자산 0 0 0 0 0 판매 및 일반관리비 354 394 472 501 533

비유동자산 165 504 498 495 496 기타영업손익 19 11 20 6 6

투자자산 28 149 148 154 161 영업이익 118 122 107 136 154

유형자산 26 32 23 15 12 증가율(%) 22.2 3.1 (12.1) 27.0 13.2

기타 112 324 327 325 323 EBITDA 125 145 138 154 168

부채총계 999 1,295 1,149 1,181 1,231 증가율(%) 21.7 15.7 (4.7) 11.5 9.0

유동부채 934 1,063 925 954 1,002 영업외손익 11 6 8 9 9

매입채무 839 931 786 815 862 이자수익 11 12 9 12 12

유동성이자부채 0 19 36 36 36 이자비용 0 2 3 3 3

기타 95 113 102 103 104 지분법손익 (0) 1 3 4 4

비유동부채 65 232 224 226 229 기타영업손익 0 (6) (1) (4) (4)

비유동이자부채 21 173 165 165 165 세전순이익 129 128 115 145 163

기타 44 58 59 61 64 증가율(%) 23.2 (0.5) (10.1) 26.4 12.1

자본총계 742 781 806 857 917 법인세비용 36 34 31 36 40

지배지분 727 764 797 847 908 당기순이익 92 95 84 110 123

자본금 10 10 10 10 10 증가율(%) 22.1 2.4 (11.0) 30.4 12.2

자본잉여금 133 133 132 132 132 지배주주지분 77 74 62 80 90

이익잉여금 615 655 687 738 798 증가율(%) 25.0 (4.2) (15.4) 29.2 12.2

기타 (30) (34) (33) (33) (33) 비지배지분 16 21 22 29 33

비지배지분 14 17 9 9 9 EPS(원) 3,842 3,681 3,114 4,022 4,514

자본총계 742 781 806 857 917 증가율(%) 25.0 (4.2) (15.4) 29.2 12.2

총차입금 21 192 201 201 201 수정EPS(원) 3,842 3,681 3,114 4,022 4,514

순차입금 (679) (411) (461) (538) (618) 증가율(%) 25.0 (4.2) (15.4) 29.2 12.2

현금흐름표


영업현금 5 136 107 117 122 주당지표(원)

당기순이익 92 95 84 110 123 EPS 3,842 3,681 3,114 4,022 4,514

자산상각비 7 23 31 18 14 BPS 36,374 38,184 39,851 42,373 45,386

기타비현금성손익 (0) (1) 34 (31) (35) DPS 1,500 1,500 1,500 1,650 1,760

운전자본증감 (110) 7 (39) 20 19 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (312) (1) (124) (9) (28) PER 16.5 19.3 19.4 15.0 13.4

재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 PBR 1.7 1.9 1.5 1.4 1.3

매입채무증가(감소) 220 15 92 29 47 EV/ EBITDA 4.7 6.9 5.4 4.4 3.5

기타 (18) (8) (7) 1 1 배당수익율 2.4 2.1 2.5 2.7 2.9

투자현금 55 (52) (15) (19) (20) PCR 9.5 9.3 8.1 12.5 11.8

단기투자자산감소 54 130 10 (9) (9) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 2 4 4 영업이익율 9.5 9.6 9.0 10.3 11.2

설비투자 9 8 6 8 9 EBITDA이익율 10.1 11.4 11.6 11.7 12.3

유형자산처분 11 0 0 0 0 순이익율 7.5 7.4 7.1 8.3 9.0

무형자산처분 (0) (2) (0) (1) (1) ROE 11.0 9.9 8.0 9.8 10.3

재무현금 (34) (61) (45) (30) (30) ROIC n/a 44.6 22.7 32.0 39.2

차입금증가 0 (20) (12) 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (34) (47) (30) (30) (30) 순차입금/자기자본 (91.5) (52.6) (57.2) (62.8) (67.4)

배당금지급 34 47 30 30 30 유동비율 168.7 147.8 157.5 161.6 164.8

현금 증감 26 23 52 68 71 이자보상배율 1,605.6 68.0 32.3 41.2 46.7

기초현금 330 357 389 441 509 활동성 (회)

기말현금 357 389 441 509 580 총자산회전율 0.7 0.7 0.6 0.7 0.7


Gross Investment 109 175 64 (10) (8) 재고자산회전율 n/a n/a n/a n/a n/a

Free Cash Flow 25 (22) 86 107 111 매입채무회전율 1.5 1.4 1.4 1.6 1.6




T·M·T

제이콘텐트리(036420.KS) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

잘 하고 있는 방송, 잘 하려는 극장

투자의견 BUY, 목표주가 37,000원으로 커버리지 개시

제이콘텐트리에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 37,000원으로 커버리지를 개시함. 목

표주가는 극장과 방송사업부문의 가치를 각각 산정하는 SOTP(Sum-of-the-parts)

방식을 통해 산정. 2021년 사업부문별 EBITDA에 방송 11.9배(국내 1위 사업자 적

용 밸류에이션 17.0배를 30% 할인), 극장 7.0배(선진국 영화관 평균 EV/EBITDA)

를 적용해 산출함. 당사에서 추정하는 동사의 기업가치는 영업가치 1조 1,818억원에

순차입금 5,830억원을 반영한 5,988억원임.

방송은 계속 날고 극장은 걸음마를 시작

2021년 매출액은 5,471억원(+37.7%yoy), 영업이익은 393억원(흑자전환yoy)을

전망함. 방송 부문은 내년 상반기에 수목드라마 슬랏의 확대와 첫 넷플릭스 오리지널

콘텐츠 공개에 따라 올해 상반기 대비 +21.4% 매출 성장 예상됨. 극장 부문은 헐리우

드 대작들이 개봉하는 내년 상반기를 기점으로 영업이익 흑자전환이 가능할 것으로 전

망. 올해 11월 메가박스의 티켓가격 인상이 단기적으로는 소비심리에 부정적으로 작용

할 순 있으나 내년 상반기 극장 수요 돌아오며 19년 매출의 74%까지 회복될 전망.

이제 리스크는 없다, 업황 턴어라운드를 지켜보자

방송 부문의 견조한 성장세에도 불구하고 극장 부문의 부진이 주가의 발목을 잡고 있

음. 다만, 최근 FI가 보유한 메가박스 지분 17.3%를 1,112억에 재취득하며 메가박스

지분율이 90.8%로 상승했음. 전환사채 발행과 차입으로 비용 충당했으나 상장 기한 도

래에 따른 위약금 리스크가 해소되었다는 점에 더 의의가 있음. 추후 업황 턴어라운드

시 메가박스 IPO 재추진 예정. 스튜디오 간 합병은 내년 초 중으로 성사 예상됨. 제작

역량 강화되며 방송 부문 경쟁력 강화될 것. 주가의 점진적인 반등을 기대해보자.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 511 554 397 547 667

영업이익(십억원) 35 35 -47 39 63

세전계속사업손익(십억원) 34 21 -77 24 48

지배이익(십억원) 26 11 -62 19 38

EPS(원) 1,409 78 -3,234 1,004 1,991

증감률(%) 162.6 -94.5 적전 흑전 98.3

PER(배) 31.7 494.4 na 31.2 15.7

ROE(%) 7.4 0.3 -18.0 5.9 10.7

PBR(배) 1.9 1.7 1.9 1.8 1.6


BUY(신규)

목표주가(12M, 신규) 37,000원

현재주가(11/24) 31,350 원


KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 514

52주 최고/최저(원) 44,250 / 20,200








중앙홀딩스 (외 3인) 41.4


자사주 (외 1인) 1.0

Company Performance


절대수익률 25.1 18.3 1.6 -21.1

KOSPI대비상대수익률 14.3 5.9 -31.3 -45.7


40

50

60

70

80

90

100

110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)




도표 48 제이콘텐트리 목표주가 산정 식 21F EBITDA 밸류에이션 가치 비고

영업가치(A) (십억원) 1,182 2021년 기준

방송 67 11.9 802 국내 1위 사업자 적용 밸류에이션 30% 할인

극장 60 7 380 선진국 평균 적용. 지분율 90.82%

순차입금(B) (십억원) 583 2020년 예상 순차입금

기업가치(C)=(A)-(B) 599

주식수(천주) 16,385

적정주가(원) 36,543

목표주가(원) 37,000

현재주가(원) 31,350

상승여력(%) 18.0%

자료: 제이콘텐트리, 유진투자증권

참고: 2020.11.24 종가기준

도표 49 제이콘텐트리 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출액 103 76 104 114 120 133 141 154 554 397 547

YoY (%) -18.4% -41.8% -27.4% -25.8% 16.2% 74.1% 35.6% 34.7% 8.4% -28.3% 37.7%

극장 41 13 29 34 53 60 68 64 333 117 246

상영 23 6 14 18 28 33 37 36 195 61 133

매점 7 2 4 5 8 9 11 10 62 18 39

광고 5 1 6 5 7 9 11 9 40 16 37

배급/투자 1 0 1 0 1 0 1 1 1 2 2

기타 6 3 5 6 8 10 9 8 35 20 35

방송 51 55 69 74 62 68 68 85 222 249 282

방영권 12 11 27 28 17 18 22 28 73 77 85

유통 37 37 37 41 39 44 40 50 132 152 173

국내 18 20 16 16 19 17 18 23 70 70 77

해외 18 17 21 26 20 27 22 27 62 82 96

기타 3 8 5 5 5 6 5 7 16 20 23

매출원가 69 49 64 70 66 72 75 89 314 252 302

판관비 49 42 48 53 51 46 52 57 204 193 206

영업이익 -16 -14 -8 -9 3 16 13 8 35 -47 39

YoY (%) 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 1.9% 적전 흑전

영업이익률(%) -15.2% -18.7% -7.5% -8.0% 2.1% 11.7% 9.6% 5.0% 6.4% -11.8% 7.2%

극장 -12 -22 -15 -14 -2 2 6 3 39 -63 8

방송 -3 9 9 5 4 8 8 8 1 21 28

세전이익 -18 -32 -12 -14 -0 12 11 2 21 -77 24

당기순이익 -19 -23 -9 -11 -0 10 8 1 11 -62 19

지배주주순이익 -14 -21 -8 -9 -0 8 7 1 1 -53 16




제이콘텐트리(036420.KS) 재무제표


자산총계 821 1,162 1,243 1,295 1,346 매출액 511 554 397 547 667

유동자산 342 237 266 348 410 증가율(%) 21.6 8.4 (28.3) 37.7 21.8

현금성자산 198 95 129 169 209 매출원가 274 314 252 302 368

매출채권 91 101 98 131 148 매출총이익 237 240 146 245 298

재고자산 33 26 24 32 36 판매 및 일반관리비 203 204 193 206 235

비유동자산 479 925 977 947 937 기타영업손익 8 1 (6) 7 14

투자자산 182 525 592 616 641 영업이익 35 35 (47) 39 63

유형자산 209 258 253 231 219 증가율(%) 4.2 1.9 적전 흑전 61.4

기타 88 142 132 100 77 EBITDA 77 124 47 127 140

부채총계 400 741 875 911 929 증가율(%) 30.0 60.8 (62.0) 171.1 9.7

유동부채 271 339 460 495 512 영업외손익 (1) (15) (30) (15) (15)

매입채무 65 85 98 132 149 이자수익 5 7 5 5 6

유동성이자부채 119 171 319 319 319 이자비용 8 14 21 21 21

기타 87 83 43 44 44 지분법손익 (0) (1) 1 1 1

비유동부채 129 402 415 416 417 기타영업손익 2 (6) (15) 1 (1)

비유동이자부채 96 382 393 393 393 세전순이익 34 21 (77) 24 48

기타 33 20 22 23 24 증가율(%) 37.6 (38.1) 적전 흑전 98.3

자본총계 421 421 368 384 417 법인세비용 8 10 (15) 5 10

지배지분 337 319 271 287 320 당기순이익 26 11 (62) 19 38

자본금 72 72 82 82 82 증가율(%) 134.8 (58.4) 적전 흑전 98.3

자본잉여금 158 154 150 150 150 지배주주지분 18 1 (53) 16 33

이익잉여금 95 83 30 47 79 증가율(%) 186.6 (93.9) 적전 흑전 98.3

기타 11 9 9 9 9 비지배지분 7 10 (9) 3 6

비지배지분 84 102 97 97 97 EPS(원) 1,409 78 (3,234) 1,004 1,991

자본총계 421 421 368 384 417 증가율(%) 162.6 (94.5) 적전 흑전 98.3

총차입금 215 553 712 712 712 수정EPS(원) 1,409 78 (3,234) 1,004 1,991

순차입금 17 459 583 543 503 증가율(%) 162.6 (94.5) 적전 흑전 98.3

현금흐름표


영업현금 23 54 (6) 96 105 주당지표(원)

당기순이익 26 11 (62) 19 38 EPS 1,409 78 (3,234) 1,004 1,991

자산상각비 42 88 94 88 76 BPS 23,391 22,129 16,535 17,539 19,530

기타비현금성손익 2 5 (16) (3) (6) DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 (55) (45) (10) (8) (4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (8) (8) 0 (34) (17) PER 31.7 494.4 n/a 31.2 15.7

재고자산감소(증가) (9) (6) (2) (8) (4) PBR 1.9 1.7 1.9 1.8 1.6

매입채무증가(감소) 1 20 12 34 17 EV/ EBITDA 8.6 8.2 23.3 8.3 7.3

기타 (39) (50) (21) 0 0 배당수익율 0.0 0.0 n/a n/a n/a

투자현금 (46) (101) (103) (59) (67) PCR 6.3 4.4 31.4 4.9 4.7

단기투자자산감소 (21) 32 (39) (3) (3) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 0 1 1 영업이익율 6.8 6.4 (11.8) 7.2 9.5

설비투자 29 70 37 30 37 EBITDA이익율 15.1 22.3 11.8 23.3 21.0

유형자산처분 0 4 0 0 0 순이익율 5.0 1.9 (15.6) 3.5 5.7

무형자산처분 1 (1) (12) (4) (4) ROE 7.4 0.3 (18.0) 5.9 10.7

재무현금 115 (31) 112 0 0 ROIC 6.5 2.8 (3.8) 3.4 5.5

차입금증가 (38) (42) 106 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 153 (1) 0 0 0 순차입금/자기자본 4.1 109.1 158.3 141.3 120.5

배당금지급 1 1 0 0 0 유동비율 126.2 69.8 57.8 70.3 80.0

현금 증감 92 (78) 3 37 38 이자보상배율 4.2 2.5 (2.3) 1.8 3.0

기초현금 49 142 64 67 104 활동성 (회)

기말현금 142 64 67 104 142 총자산회전율 0.7 0.6 0.3 0.4 0.5



Free Cash Flow 12 (52) (57) 39 40 매입채무회전율 7.8 7.4 4.3 4.8 4.7




T·M·T

CJ CGV(079160.KS) Media/Contents/Ads 이현지 02)368-6199 [email protected]

풀어야 할 많은 숙제들

투자의견 HOLD, 목표주가 24,000원으로 커버리지 개시

CJ CGV에 대해 투자의견 HOLD, 목표주가 24,000원으로 커버리지를 개시함. 목표

주가는 국내외 국가별 박스오피스 성장성을 고려해 SOTP(Sum-of-the-parts) 방

식을 통해 산정. 당사에서 추정하는 동사의 기업가치는 8,437억원으로 국내, 터키,

4DX, CGI홀딩스(중국, 베트남, 인도네시아)의 합산 영업가치 1조 6,395억원에 순차

입금 7,958억원(리스부채 제외)을 제외해 산정.

2021년 2분기부터 영입이익 흑자전환 기대

2021년 매출액은 1조 3,373억원(+108.1%yoy), 영업이익은 399억원(흑자전환

yoy)을 전망함. 2021년 헐리우드 대작들이 개봉함에 따라 관객수가 빠르게 회복하며

2분기부터는 본사 영업이익 흑자전환이 가능할 것으로 전망. 올해 11월 티켓 가격 인

상으로 극장 수요 회복시 상영매출의 빠른 회복이 예상됨. 해외는 중국, 베트남을 중심

으로 실적 턴어라운드가 이루어지며 3분기부터는 대부분의 지역에서 점진적으로 회복

세를 보일 것으로 예상. 다만 내년 1분기까지는 영업손실 지속될 전망.

장기전이다

터키법인 인수하며 맺은 TRS 계약 만기는 2021년 5월이며 최대 정산금액은 3,500

억원으로 파악됨. 대부분의 손상 반영해 추가적으로 나올 규모는 최대 500억원 정도로

추정되는데 현금을 3,500억원 가량 확보해 유동성 리스크에 대비한 상황임.

동사는 비용 효율화를 통한 수익성 개선에 집중하고 있음. 향후 매출 회복시 레버리지

효과가 크게 발생할 것으로 예상됨. 다만, 불확실한 외부환경과 3분기말 기준 6,200억

원에 달하는 단기차입금 등의 재무 부담이 상존한 상황을 고려시 단기적인 반등 모멘텀

은 크지 않은 상황. 장기적인 호흡으로 지켜볼 필요 있음.

Financial Data

결산기(12월) 2018A 2019A 2020F 2021F 2022F

매출액(십억원) 1,769 1,942 649 1,347 1,761

영업이익(십억원) 78 122 -355 40 120

세전계속사업손익(십억원) -210 -229 -562 -131 -21

지배이익(십억원) -189 -239 -548 -126 -20

EPS(원) -6,647 -7,213 -12,323 -2,737 -433

증감률(%) - - - - -

PER(배) - - - - -

ROE(%) -67.0 -79.9 -275.0 - 25.6

PBR(배) 7.8 2.7 18.1 - -


HOLD(신규)

목표주가(12M, 신규) 24,000원

현재주가(11/24) 22,950 원


KOSDAQ(pt) 872

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 806

52주 최고/최저(원) 38,950 / 13,900








CJ (외 2인) 38.4

CJ CGV 우리사주 (외 1인)

5.9

정성필 (외 1인) 0.0

Company Performance


절대수익률 10.3 11.4 11.5 -33.0

KOSPI대비상대수익률 -0.5 -1.0 -21.4 -57.5


40

50

60

70

80

90

100

110

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

19.11 20.3 20.7 20.11

주가(좌,원)




도표 50 CJ CGV 목표주가 산정 식 (십억원/배) 지역별 지분율 영업이익 감가상각비 EBITDA 밸류에이션 산정가치 비고

영업가치(A) 1,640 2021년 기준

본사 100.0% 32.6 139.6 172.2 4.2 723 선진국 2021년 40% 할인 적용

터키 39.3% -0.8 25.6 24.8 5.0 48 신흥국 2021년 50% 할인 적용

4DX 90.5% -3.1 17.7 14.6 3.5 46 특화관 2021년 40% 할인 적용

CGI홀딩스 71.4% 822 3개국 가치 합산 * 지분율

중국 100.0% 10.7 120.9 131.6 6.8 894 중국 2021년 30% 할인 적용

베트남 80.0% 7.2 38.7 45.9 5.9 218 신흥국 2021년 40% 할인 적용

인도네시아 50.9% 0.8 20.6 21.4 3.6 39 신흥국 2021년 40% 할인 적용

순차입금(B) 796 리스부채 제외

기업가치(C)=(A)-(B) 844

주식수(천주) 35,100

적정주가(원) 24,036

목표주가(원) 24,000

현재주가(원) 22,950

상승여력(%) 4.6%

자료: CJ CGV, 유진투자증권 참고: 2020.11.24 종가 기준



도표 51 CJ CGV 실적 추이 및 전망 (십억원) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출액 243 42 155 209 290 328 372 356 1,942 649 1,347

본사 128 36 99 110 153 196 221 202 1,054 372 772

중국 15 1 36 67 81 71 81 74 363 118 307

터키 32 0 1 1 3 2 3 4 146 35 12

베트남 30 6 15 20 30 34 31 29 186 72 124

인도네시아 21 0 0 5 13 14 16 19 120 25 62

4DX 21 1 10 12 15 17 26 32 113 45 90

YoY -47.6% -91.4% -68.8% -58.1% 19.2% 689.1% 139.8% 70.6% 9.8% -66.6% 107.5%

본사 -48.6% -86.5% -65.0% -57.2% 19.8% 442.8% 123.6% 84.2% 8.1% -64.7% 107.2%

중국 -85.1% -99.1% -61.2% -24.4% 460.8% 8782.8% 125.2% 10.2% 1.6% -67.4% 159.8%

터키 -16.3% - -95.7% -97.3% -90.6% - 133.4% 202.8% -13.2% -76.0% -65.0%

베트남 -33.7% -88.2% -67.0% -51.6% -0.2% 439.0% 105.2% 43.7% 35.2% -61.4% 72.6%

인도네시아 -14.2% - - -85.2% -36.2% - - 292.8% 30.4% -78.8% 145.2%

4DX 2.4% -95.6% -64.3% -62.6% -29.2% 1095.4% 160.8% 168.3% -7.8% -60.3% 101.3%

영업이익(연결) -72 -131 -97 -56 -13 12 27 15 123 -355 40

YoY 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 58.5% 적전 흑전

OPM -29.4% -313.8% -62.4% -26.8% -4.6% 3.6% 7.2% 4.2% 6.3% -54.7% 3.0%

본사 -33 -70 -43 -33 -12 12 23 10 68 -180 33

중국 -33 -30 -19 -0 4 2 3 2 18 -82 11

터키 1 -2 -8 -5 -1 -1 0 1 7 -14 -1

베트남 1 -8 -6 -2 2 2 2 2 20 -15 7

인도네시아 -2 -9 -9 -8 -1 -1 1 2 17 -28 1

4DX -3 -9 -9 -6 -2 -1 -1 1 1 -27 -3

영업외손익 -49 -47 -40 -71 -39 -38 -36 -57 -355 -207 -171

세전이익 -121 -177 -136 -127 -52 -26 -10 -43 -229 -562 -131

당기순이익 -119 -175 -132 -123 -50 -25 -9 -41 -239 -548 -126

지배주주순이익 -96 -143 -100 -94 -38 -19 -7 -31 -153 -433 -96

<본사> 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20E 1Q21E 2Q21E 3Q21E 4Q21E 2019A 2020E 2021E

매출액 128 36 99 110 153 196 221 202 1,054 372 772

YoY -48.6% -86.5% -65.0% -57.2% 19.8% 442.8% 123.6% 84.2% 8.1% -64.7% 107.2%

(상영매출) 79 20 58 63 97 128 147 132 691 220 504

(매점매출) 22 5 15 17 25 32 38 35 190 58 130

(광고매출) 17 3 14 17 19 23 21 20 104 51 83

(기타매출) 10 8 12 13 12 13 14 15 62 44 55

영업이익 -33 -70 -43 -33 -12 12 23 10 68 -180 33

YoY 적전 적전 적전 적전 적지 흑전 흑전 흑전 89.5% 적전 흑전

OPM -25.8% -194.7% -43.9% -30.1% -7.9% 6.2% 10.3% 4.8% 6.5% -48.2% 4.2%

주요가정(천명)

관객수 26,023 6,364 17,442 19,573 29,958 38,498 44,128 39,793 226,703 69,402 152,378

CGV관람객 12,591 3,133 9,016 9,605 15,006 19,450 22,438 20,149 106,957 34,345 77,043

CGV 점유율 48.4% 49.2% 51.7% 49.1% 50.1% 50.5% 50.8% 50.6% 47.2% 49.5% 50.6%




CJ CGV(079160.KS) 재무제표


자산총계 2,234 4,524 4,283 4,384 4,492 매출액 1,769 1,942 649 1,347 1,761

유동자산 497 677 680 836 934 증가율(%) 3.2 9.8 (66.6) 107.5 30.8

현금성자산 187 356 452 519 584 매출원가 857 1,157 536 773 1,049

매출채권 190 201 108 176 196 매출총이익 912 785 113 573 713

재고자산 19 22 28 48 61 판매 및 일반관리비 835 663 468 534 593

비유동자산 1,737 3,847 3,603 3,548 3,557 기타영업손익 7 (21) (29) 14 11

투자자산 344 2,547 2,547 2,650 2,758 영업이익 78 122 (355) 40 120

유형자산 900 924 794 658 579 증가율(%) (9.9) 57.0 적전 흑전 200.4

기타 493 376 263 240 221 EBITDA 237 490 8 347 387

부채총계 1,684 3,923 4,019 4,217 4,339 증가율(%) (7.3) 106.6 (98.4) 4,383.8 11.4

유동부채 863 1,120 1,484 1,679 1,800 영업외손익 (288) (351) (207) (171) (141)

매입채무 259 281 275 469 588 이자수익 5 6 1 5 7

유동성이자부채 434 666 1,035 1,035 1,035 이자비용 47 158 142 133 123

기타 170 173 174 176 177 지분법손익 5 5 (7) (4) (4)

비유동부채 821 2,803 2,536 2,537 2,539 기타영업손익 (251) (204) (59) (39) (21)

비유동이자부채 721 2,714 2,466 2,466 2,466 세전순이익 (210) (229) (562) (131) (21)

기타 101 88 70 71 73 증가율(%) 적전 적지 적지 적지 적지

자본총계 550 601 263 167 152 법인세비용 (22) 11 (14) (5) (1)

지배지분 112 270 44 (52) (67) 당기순이익 (189) (239) (548) (126) (20)

자본금 11 11 18 18 18 증가율(%) 적전 적지 적지 적지 적지

자본잉여금 90 90 302 302 302 지배주주지분 (141) (153) (433) (96) (15)

이익잉여금 182 15 (422) (518) (533) 증가율(%) 적지 적지 적지 적지 적지

기타 (170) 155 147 147 147 비지배지분 (48) (86) (115) (30) (5)

비지배지분 438 331 219 219 219 EPS(원) (6,647) (7,213) (12,323) (2,737) (433)

자본총계 550 601 263 167 152 증가율(%) 적지 적지 적지 적지 적지

총차입금 1,154 3,380 3,501 3,501 3,501 수정EPS(원) (6,647) (7,213) (12,323) (2,737) (433)

순차입금 967 3,024 3,050 2,982 2,917 증가율(%) 적지 적지 적지 적지 적지

현금흐름표


영업현금 104 263 (110) 324 345 주당지표(원)

당기순이익 (189) (239) (548) (126) (20) EPS (6,647) (7,213) (12,323) (2,737) (433)

자산상각비 159 368 363 307 267 BPS 5,284 12,777 1,260 (1,478) (1,911)

기타비현금성손익 (29) (4) 136 36 11 DPS 200 0 0 0 0

운전자본증감 (109) (70) 73 107 88 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (4) (14) 74 (68) (20) PER n/a n/a n/a n/a n/a

재고자산감소(증가) 5 (3) (16) (20) (12) PBR 7.8 2.7 18.1 n/a n/a

매입채무증가(감소) (72) (20) (11) 194 119 EV/ EBITDA 7.7 7.7 496.9 10.9 9.6

기타 (38) (34) 27 1 1 배당수익율 0.5 0.0 n/a n/a n/a

투자현금 (32) (208) (95) (258) (282) PCR 3.4 1.4 n/a 3.7 3.1

단기투자자산감소 4 15 4 (2) (2) 수익성(%)

장기투자증권감소 0 0 (1) (6) (6) 영업이익율 4.4 6.3 (54.7) 3.0 6.8

설비투자 245 199 95 139 159 EBITDA이익율 13.4 25.2 1.2 25.8 22.0

유형자산처분 210 14 9 0 0 순이익율 (10.7) (12.3) (84.4) (9.4) (1.1)

무형자산처분 (9) (25) (1) (10) (10) ROE (67.0) (79.9) (275.0) n/a 25.6

재무현금 (12) 105 248 0 0 ROIC 3.6 3.6 (7.6) 0.9 2.8

차입금증가 (128) (107) 40 0 0 안정성 (배,%)

자본증가 (12) (12) 219 0 0 순차입금/자기자본 175.8 503.1 1,157.7 1,782.0 1,917.6

배당금지급 12 12 0 0 0 유동비율 57.6 60.4 45.8 49.8 51.9

현금 증감 53 166 46 65 62 이자보상배율 1.6 0.8 (2.5) 0.3 1.0

기초현금 133 185 352 398 463 활동성 (회)

기말현금 185 352 398 463 526 총자산회전율 0.8 0.6 0.1 0.3 0.4

Gross Cash flow 259 511 (49) 217 257 매출채권회전율 9.1 9.9 4.2 9.5 9.5


Free Cash Flow 113 218 (76) 67 65 매입채무회전율 6.1 7.2 2.3 3.6 3.3




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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 85%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 15%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2020.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

CJ ENM(035760.KQ) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 이현지 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

담당자 변경

2020-10-14 Buy 180,000 1년 -24.9 -22.1

2020-10-15 Buy 180,000 1년 -25.0 -22.1

2020-11-06 Buy 180,000 1년 -24.9 -23.5

2020-11-25 Buy 180,000 1년


스튜디오드래곤(253450.KQ) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

담당자 변경

2020-10-14 Buy 110,000 1년 -27.0 -24.9

2020-10-15 Buy 110,000 1년 -27.0 -24.9

2020-11-06 Buy 110,000 1년 -27.0 -26.4

2020-11-25 Buy 110,000 1년


제일기획(030000.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2020-10-14 Buy 26,000 1년 -17.8 -12.9

2020-10-21 Buy 26,000 1년 -18.3 -16.3

2020-10-28 Buy 26,000 1년 -17.9 -16.3

2020-11-25 Buy 26,000 1년

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11

(원)CJ ENM

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11

(원) 스튜디오드래곤

목표주가




이노션(214320.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2020-10-14 Buy 68,000 1년 -13.4 -9.9

2020-10-30 Buy 68,000 1년 -13.1 -9.9

2020-11-02 Buy 68,000 1년 -13.0 -9.9

2020-11-25 Buy 75,000 1년


제이콘텐트리(036420.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

담당자 변경

2020-11-25 Buy 37,000 1년


CJ CGV(079160.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

담당자 변경

2020-11-25 Hold 24,000 1년

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10

(원)제일기획

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10

(원)이노션

목표주가

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11

(원)제이콘텐트리

목표주가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11

(원)CJ CGV

목표주가

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