dr. andrei rĂdulescu · 2012-05-08 · maymat în ca pentru un mandat de 4 ani; agea a aprobat...
TRANSCRIPT
Dr. Andrei RĂDULESCU
7 Mai 2012
BRD
Preţ piaţă: 10,55 RON
Preţ ţintă (12 L): 10,46 RON
Recomandare: VÂNZARE
Interval potenţial: (9,54 - 10,83) RON
Capitalizare: 7 352 311 015 RON
Dividend brut 2011: 0,1669 RON (randamentul
dividendului 1,6%)
1
Min 12 luni: 10,10 RON
Max 12 luni: 14,63 RON
PER: 17,7
P/BV: 1
BRD – companie integrată în sectorul financiar intern, cu
o cotă de piaţă de aproximativ 14% în 2011 (locul II);
Principalul acţionar este Societe Generale (Franţa), cu
deţinere de aproximativ 60%;
BRD – printre cele mai lichide companii listate la BVB
(locul II în 2011, tranzacţii medii zilnice de 4,2 mil. RON);
AGA anuală a aprobat situaţiile financiare şi repartizarea
profitului pe 2011, BVC pe 2012, alegerea lui Paul
Maymat în CA pentru un mandat de 4 ani;
AGEA a aprobat unele modificări în actul constitutiv şi
programul cadru de emitere de obligaţiuni pe piaţa locală
şi internaţională în perioada 2012-2015 (plafon maxim de
3 mld. euro).
2
Pe parcursul ultimelor trimestre am asistat la o dinamică a
depozitelor superioară celei a creditării, evoluţie
determinată de climatului macroeconomic intern dificil;
În T1 depozitele atrase de BRD au crescut cu 8,1% an/an
(respectiv 4,2% q/q), la 31,6 mld. RON; se remarcă ritmul
de evoluţie a depozitelor atrase de la persoane fizice (9%
an/an, respectiv 4% q/q);
Creditele brute s-au majorat cu doar 4,9% an/an
(respectiv 0,9% q/q), la 34,3 mld. RON;
Prin urmare, raportul credite nete/depozite a scăzut sub
pragul de 100% (99,7%).
3
Venitul net bancar a crescut în T1 cu circa 6% an/an, la
767 mil. RON, pe fondul majorării marjei nete de dobândă
cu 5% an/an (la 522 mil. RON) şi a altor venituri nete cu
56% an/an (la 60 mil. RON); pe de altă parte, venitul net
din comisioane a stagnat la 185 mil. RON;
Cheltuielile generale s-au contractat cu 2% an/an, la 336
mil. RON;
Prin urmare, rezultatul brut din exploatare a crescut cu
14% an/an, la 432 mil. RON;
Cu toate acestea, costul net al riscului s-a majorat cu
58% an/an, la 337 mil. RON, expresie a menţinerii unui
climat macroeconomic dificil;
Astfel, profitul net a scăzut cu 39% an/an la 83 mil. RON
în T1.
4
În trimestrul I creditul neguvernamental total a crescut cu
8,2% an/an, în accelerare atât raportat la T1 2011, dar şi
comparativ cu T4 2011;
Se remarcă evoluţia din luna martie, ritm de 10% an/an –
cel mai bun din iulie 2009;
La 3 luni creditul neguvernamental în RON a crescut cu
5% an/an, remarcându-se componenta persoane juridice
(10,6% an/an);
Pe de altă parte, componenta persoane fizice s-a
contractat cu 1,7% an/an în trimestrul I.
5
Creditul neguvernamental în valută a crescut cu 10,1%
an/an în T1, evoluţie determinată în principal de
componenta persoane juridice (ritm de 11,8% an/an);
Componenta persoane fizice a consemnat un avans de
8,5% an/an în perioada ianuarie-martie 2011;
De asemenea, se remarcă accelerarea creditului
guvernamental în trimestrul I (ritm de 23,6% an/an).
6
În ceea ce priveşte evoluţia marjelor de dobândă
practicate în sectorul bancar intern se remarcă:
Divergenţa pe segmentul credite/depozite în RON;
Continuarea tendinţei descendente pe segmentul
credite/depozite în EURO.
7
Menţinerea unui climat macroeconomic intern dificil şi
deprecierea mondei naţionale în raport cu Euro (către noi
maxime) au contribuit la continuarea tendinţei de
majorare a ratei restanţelor la credite;
Acest indicator a atins pragul de 10,25% la finele lunii
martie.
8
Pentru analiza comparativă am selectat companii din
sectorul bancar european (Austria, Portugalia, Spania şi
Cehia), cu expunere pe pieţele emergente;
Din punct de vedere al indicatorului PER BRD este
supraevaluată (PER de 17,7 – superior mediei
companiilor analizate (8,6));
BRD este supraevaluată şi din punct de vedere al
indicatorului P/BV (nivel de 1 – superior mediei
companiilor incluse în analiza comparativă (0,7));
Concluzionând, BRD este supraevaluată din punct de
vedere al analizei comparative.
9
Tabelul alăturat prezintă noul scenariu central de
previziune pentru rezultatele BRD în perioada 2012-2016;
Principalele ipoteze ale acestui scenariu central:
Evoluţia activelor la un ritm mediu anual de 6%;
Un nivel mediu anual al ROA de 1,5%;
Aplicând o metodă de evaluare similară cu DCF (dar
considerând previziunile pentru profitul net) şi un factor
mediu de discount de 15%, ar rezulta un posibil preţ ţintă
pentru următoarele 12 luni de 10,53 RON;
Atrag atenţia asupra faptului că realizarea de previziuni
financiare pentru BRD este îngreunată de gradul ridicat
de incertitudine macroeconomică, dar şi de dificultăţile
determinate de primul an de raportări trimestriale IFRS.
10
Menţionez că raportat la analiza
fundamentală anterioară, am ajustat (în
scădere) previziunile cu privire la evoluţia
rezultatelor BRD, prin prisma diferenţelor
determinate de raportarea IFRS, dar şi a
deteriorării climatului macro-financiar
internaţional şi a intensificării factorilor de risc
pe plan intern (economici, dar şi politici).
Având în vedere intensificarea recentă a factorilor de risc din plan macro-financiar internaţional (criza datoriilor
suverane din Europa (mai ales în urma rezultatelor alegerilor din Franţa şi Grecia), contracţia investiţiilor
nerezidenţiale în Statele Unite şi decelerarea economiei Chinei), dar şi din plan intern (de natură economică şi
politică) recomand vânzarea titlurilor BRD (dintr-o perspectivă pe termen scurt);
Preţul ţintă pentru următoarele 12 luni pentru titlurile BRD este 10,46 RON;
Preţul ţintă a fost determinat prin ponderarea rezultatelor din analiza comparativă şi evaluarea previziunilor privind
rezultatele companiei pe termen mediu;
Atrag atenţia asupra faptului că în cazul în care riscurile (externe şi interne) vor continua să se intensifice, cotaţia
BRD ar putea să scadă până la 9,54 RON.
11
VĂ MULŢUMESC!