Lic. Luis María Corsiglia
16 de Noviembre de 2005
Unión de AFJPInversión de los fondos de pensiones y crecimiento económico
Desarrollo de un Mercado de Capitales adecuado para la financiación de proyectos por parte de los Fondos de Jubilaciones y Pensiones en la Argentina
CAJA DE VALORES
Central Depositariade Títulos Valores
Estructura del Mercado de Capitales Argentino
Bolsa de Comercio
Mercado de Valores
Ministerio de EconomíaComisión Nacional de Valores
Organismo de Contralor
•Depósito
•Custodia
•Registro
•Sistemas
•Autorización para Cotizar
•Precios
•Difusión de información
•Agentes y soc. de bolsa
•Negociación
•Liquidación
Banco de Valores
Banco Centralde la
Rep. Argentina
CRYL
Mercados de Futuros y opciones
MATBA-ROFEX
Mercado AbiertoElectrónico
MAE
Bolsas yMercados
del interior
Inversión•Infraestructura
•Capacidad Instalada
Economía real
Ahorro
Voluntario Contractual(AFJPs)
Largo plazo
VS
Corto plazo
MERCADO DE CAPITALES: Funciones
Fuente de financiamiento de las empresas y el gobierno
Orientador del ahorro en actividades productivas
Generador de inversiones líquidas
Impulsor del desarrollo económico del país
Inversiones a largo plazo
Respaldado por:
Seguridad jurídica
Sistema de Ajuste Por tasa de interes
Por variable commodities (Ej. Precio de carne para caminos rurales)
Por monedas
Por tarifa de servicios (Ej. Gas)
Por Indices (Ej. Dow Jones – Eurostock 50)
Inversor
Institucional
AFJP
Seguridad jurídica
¿ Qué pasó con los inversores de deuda performing y no performing?
Algunos casos actuales
Deuda Corporativa ArgentinaPerforming
Curva de rendimientosNoviembre 2005
T EA R 08
YP F 09T EA R 07
YP F 07
P ET R 07
T EA R 06P A N A M
P ET R 09P ET R 10
QUILM ES
T EA R 10
T EA R 11
P ET R 13B C OR IO
4.0%
4.5%
5.0%
5.5%
6.0%
6.5%
7.0%
7.5%
8.0%
8.5%
0 1 2 3 4 5 6
Riesgo
Modified Duration
Re
nd
imie
nto
an
ua
l
Deuda Corporativa ArgentinaReestructurada
Curva de rendimientosNoviembre 2005
GALI07
GALI10
TECOM14
TGS10
BSAS
TECOM11AUSOL09
PIEDRA 5%TGS13
MENDOZAGALI14
HIPO13
MASTELL
PIEDRA 2%
TRAN15
GALI19
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%
11.0%
12.0%
13.0%
14.0%
0 2 4 6 8 10
Riesgo
Modified Duration
Re
nd
imie
nto
an
ua
l
Deuda corporativa Performing mediano plazo
Amortización: Bullet Intereses: Semestrales
Moneda: Dólares Tipo: Simple
Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch
2006 9.875% 5.910% 0.61 BBB+
2007 11.875% 5.850% 1.78 BBB+
2008 9.125% 6.810% 2.22 BBB+
2010 9.125% 7.890% 3.99 BBB+
2011 8.850% 7.990% 4.37 BBB+
Programa deObligaciones Negociables
Noviembre de 2005
Deuda corporativa Performingmediano y largo plazo
Amortización: Bullet Intereses: Semestrales
Moneda: Dólares Tipo: Simple
Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch
2007 9.000% 6.000% 1.13 A
2009 9.000% 6.750% 2.98 A
2010 8.125% 7.140% 3.78 A
2013 9.375% 7.730% 5.67 A
Programa deObligaciones Negociables
Noviembre de 2005
Deuda corporativa reestructuradalargo plazo
Amortización: Trimestral Intereses: trimestrales
Moneda: Dólares Tipo: Simple
Tasa: Step Up
Vencimiento Cupón YTM Mod. Duration Calificación Fitch
2010 5.300% 8.670% 2.76 BBB+
2013 7.000% 9.140% 4.93 BBB+
Transportadora de Gas del Sur SA
Noviembre de 2005
APE Telecom Argentina
Deuda en default U$S 2.960 millones
Bonos corporativos emitidos en Euros y Dólares
Ampliación oportunidades abanico de inversión
Intereses devengados se pagan en efectivo
Clausula Cash Sweep en caso de excesos de caja
Se reduce la deuda financiera en 36% a U$S 2.2 M
Mejores resultados financieros post reestructuración
Instrumento adicional: Emisión deuda en pesos pararescatar deuda en moneda dura.
Deuda Corporativa ReestructuradaCaso Telecom Argentina
Condiciones nuevas ON Serie A Serie B
Fecha de Emisión 31 de Agosto de 2005
Monto Emisión USD 97.6
EUR 493
USD 933.3
Vencimiento 2014 2011
Cupón Interés Semestral
Step Up
U$S 5.53-8%
EUR 4.83-6.89%
9-10-11%
Amortización Semestral Desde Octubre 2004
Calificación Fitch B-
Ley Aplicable New York
En millones de U$S
Mercado de Futuros
Un proyecto aún en desarrollo ?
FUTUROS
Tasas de interés
Indices
Euro - Real
•Problemas en implementarlos ?
•Cómo ven los inversores estos mercados ?
• Mercado de cereales y productos
– Mercado a Término de Buenos Aires
– ROFEX
- Tucumán – futuro de limones- proyecto
• Divisas a término : Dólar Futuro
– INDOL
– ROFEX
– MAELiquidación bilateral
Liquidación multilateral•Mercado de Energía
–MEGSA
–E. Eléctrica ?
Metales
PUT
CALLVenta
Compra
Venta
Compra
SI
NO
Otros productos
•CEVA•Cheques de pago diferido•ON Ajustable por CER•Plazos Fijos (1 año o más)
NO
Un caso especial:• Derecho de suscripción preferente SAFJP
Mercado de Derivados
??? (calificado por riesgo)
NOA Reglamentar
Emisiones 2005
¿ Que productos ofrece el Mercado de Capitales al alcance de las AFJP?
Algunos casos relevantes
Estructura de la cartera de inversiones del sistema de AFJP
Al 30 de Septiembre de 2005
Títulos
públicos
60%
Acciones
16%
Otros
8%
Depósitos a
plazo fijo
6%
Valores
extranjeros
10%
•Letras Hipotecarias•FCI•Fideicomisos•Contratos de Futuros•Contratos de Opciones
Fuente SAFJPGeneración propia
Titulización Composición Activos Subyacentes en lo que va de 2005
Créditos
Personales
52%
Créditos
Comerciales
17%
Préstamos
Hipotecarios
12%
Flujos exportación
2%
Otros
4%
Cupones Tarjetas
de Crédito
11%
Leasing
2%
Fuente CNV MAE
Ranking de fiduciantesEnero a Septiembre 2005
Ranking Fiduciantes Fideicomisos Monto en $
1 Citibank Argentina 1 439,500,000
2 Banco Saenz 7 247,879,000
3 Garbarino y Compumundo 5 187,666,462
4 Banco de Galicia 3 161,587,310
5 Tarshop 6 152,334,430
6 Banco Hipotecario 2 127,116,766
7 Bazar Avenida y Consumo 4 118,967,890
8 Carsa y Credinea 4 115,734,043
9 Red Megatone 3 102,166,284
10 Banco Banex 2 89,785,104
Otros 48 958,881,947
Total general 85 2,701,619,236
Emisiones últimos 12 meses
0
100
200
300
400
500
600
700
Oct-
04
Nov-
04
Dec-
04
Jan-
05
Feb-
05
Mar-
05
Apr-
05
May-
05
Jun-
05
Jul-
05
Aug-
05
Sep-
05
Mil
lon
es d
e $
Fideicomisos Financieros
Cuales son los últimos Fideicomisos Financieros que han salido al mercado?
• Bebidas Argentinas – Financiar a Cervecería Quilmes
• Cédulas Hipotecarias V – Créditos hipotecarios
• AES Generación Arg I – Provisión de energía
• ABN Loans 1 - Créditos
• Galicia - Hipotecas Comerciales
• Banex Serie X – Créditos a jubilados ANSES
• Confibono XII – Créditos de consumo
• Finansur prendas II – Prendas de automotores
• Consubond XXXVII – Créditos personales
• Agrofederal I – Financiar producción de cereales a Pymes
• TCC Vendor Leasing I – Equipos de Capital
AES Generación Argentina I
Fiduciario FiduciantesAES Juramento SA
AES Alicura SA
Central Térmica San Nicolás SA
Monto: V$N 45.000.000
Moneda: Pesos
Plazo: Diciembre de 2006 (2 años y medio)
Activo subyacente: Créditos para provisión de energía eléctrica y reserva de potencia
Emisión: Valores de Deuda Fiduciaria
Tasa Variable – Max 15% - Min 9%
Tasa de corte: 10.25%
Galicia Hipotecas Comerciales
Fiduciario y Emisor Fiduciante
Monto: V$N 29.050.000
Moneda: Pesos
Plazo: 29 meses Duration: 14 meses
Activos subyacentes: Hipotecas comerciales
Riesgos: Calidad de la cartera fideicomitida – raAA+ S&P
Emisión: Ajustable por CER
Tasa de Corte: 8%
Cantidad de Créditos 192
Saldo de Capital $29.058.790,11
Préstamos hasta $ 500.000 77,20%
Rango de Tasas de Interés Entre 3.5% y 6%
Plazo Promedio Ponderado 14 meses
Detalle de la cartera fideicomitida
Consubond XXXVII
Monto: V$N 37.555.000
Moneda: Pesos
Plazo: 11 meses Cartera A – 12 meses Cartera B
Activos subyacentes Créditos para consumo otorgados por el Banco Saenz
Riesgo principal: Calidad de la cartera fideicomitida - AAA Fitch Argentina
Duration: Clase A 4.23
Emisión: - Clase A – Renta Fija 9.65%
- Clase B – Renta Variable [10%;18%]
- Certificados de participación
Fiduciario Fiduciante - Emisor
Tasa de corte:8.09% para Clase A
Cantidad de Créditos 32,725
Saldo de Capital $37,554,861
Saldos de Capital Original Promedio $1,147
Plazo Promedio Ponderado 15.25 meses
Detalle de la cartera Fideicomitida
Agrofederal I
Fiduciario Avala Fiduciante
Pymes seleccionadas
dedicadas al agro
Monto: V$N 5.897.500 Moneda: Dólares
Plazo: 330 días de la fecha de emisión de los Títulos de Deuda
Activo subyacente:
–Letras de cambio libradas por cada Pyme garantizadas
–Cobranzas de exportación
–Pagarés
Emisión: Tasa fija del 7%
VRD con Amortización única al Vencimiento
Tasa de Corte: 6.30%
Riesgos: Incumplimientos – Climáticos – Mercado
raAA Standard & Poor´s
TCC Vendor LeasingClase I
Monto: V$N 31.700.000
Moneda: Pesos
Activos subyacentes Equipos de capital
Riesgo: Calidad de la cartera fideicomitida
A+ Fitch ARG
Plazo: 18 meses
Duration: 12 meses
Emisión: Valores Representativos de Deuda
Certificados de Participación
Intereses: 8% en pagos semestrales sobre saldos
Fiduciario Fiduciante - Emisor
The Capita Corporation Argentina
Expectativas del Mercado
Variación Interanual
2005 2006
Inflación Anual 11.5% 10.7%
PBI a Precios Constantes 8% 5.5%
Tasa de Interés LEBAC $ a 360 días
8.95% 9%
Inversión Interna Bruta Fija
18% 11.8%
Tasa de Desempleo 10.9% 9.8%
Relación Recaudación-PBI 22.5% 22.2%
Fuente BCRA – Noviembre de 2005
• Recursos Disponibles AFJPs $3000/5000 millones
• Flujo Futuro Estimado año 2006 $5000 millones
(Cedears, plazos fijos, moneda extranjera)
Obras de Infraestructura a Financiar
Crecimiento PBI 4% - 800MW por año
•Centrales Termoeléctricas 3 años
•Centrales Hidroeléctricas 3/ 4 años
•Centrales Nucleares 4 años
•Gasoductos 1 año
•Ampliación de Gasoductos 6/ 9 meses
•Parques Eólicos 1 año
•Transporte de Energía Eléctrica 2 años
•Exploración off shore (petróleo y gas) 6 años
•Plantas de Biodiesel 6 meses
Plazo de duración
Fuente de Fondos$
Flujo de Repago$ (tarifas)
•Sin riesgo de tipo de cambio•Variable de ajuste para evitar
riesgo de tasa de interés
Fuente de FondosU$S
Flujo de Repago$ (tarifas)
•Con riesgo de tipo de cambio•Con riesgo de tasa de interés
NECESIDAD de MERCADODe FUTUROS
Conclusión
AFJPs$$$
Obras de Infraestructura
Necesidad de Financiamiento
Sistema de Ajuste
Calificación de Riesgo
Estructura
Lic. Luis María Corsiglia
Director Secretario de Caja de Valores SA
Vicepresidente de Enarsa SA
Director Banco Central de la República Argentina
Muchas Gracias.