Download - Traders Tour Firenze 10 maggio 2014
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Il Certificato Disassemblato
Destrutturare gli Strutturati
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Chi siamo
• Fenice GP è l’ investment manager del SIF omonimo, che al momento gestisce circa 12 milioni di euro di masse.
• E’ attiva dal 16 Giugno 2011. • Marco Sturlese, che presiede il board, si
occupa di mercati finanziari dal 1994, specie opzioni, ex market maker su borsa italiana
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Certificati come Opzioni cartolarizzate
• Per gli investitori retail le opzioni sono generalmente difficoltose da negoziare, in particolar modo per la meccanica dei margini
• Il mercato certificati offre per l’investitore una serie di prodotti cash quotati sulle borse che presentano facilità di reperimento come pure di rilevazione del prezzo di riferimento serale.
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Mercati dei certificati
• Esistono oltre 400.000 certificati listati suddivisi fra i mercati europei, con la stragrande maggioranza negoziabile sul mercato EUWAX tedesco.
• Malgrado il mercato italiano, diviso fra Sedex e TLX sia un centesimo di quello tedesco per numero di prodotti, è il primo europeo per controvalori negoziati
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Mercato EUWAX
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Mercato SEDEX
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Negoziato EUWAX
I prodotti speculativi (con barriera) sono in testa alla classifica per volumi
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Negoziato SEDEX
I prodotti replica indice e speculativi sono in testa alle classifiche del transato
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Categorie certificati
• Capitale protetto• Capitale condizionatamente protetto• Capitale non protetto
Ovviamente maggiore garanzia sul capitale implica minor rendimento e viceversa
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Capitale protetto
• Offre di partecipare al rendimento del mercato di riferimento e protegge il capitale.
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Capitale condizionatamente protetto
• Offre una rete di sicurezza se il mercato di riferimento non scende oltre una soglia.
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Capitale non protetto
• E’indicizzato all’andamento del mercato di riferimento e ne subisce le oscillazioni.
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Cosa contiene un certificato
• Una serie di opzioni • Una parte bond• Il valore della parte opzionale determina la
cedola
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Cosa contene un Twin Win?
• una Call a zero Strike • Due Put down and out allo strike con barriera
prevista nel prospetto• Ovviamente I dividendi contano, piu alti sono
piu la barriera e lo trike saranno distanti e piu’protezione avremo nel certificato.
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Vediamone uno
• Per non fare nomi, Intesa E/Stoxx 2017 • Twin Win classico, non autocallable• 3 anni di distanza, dividendi ovviamente sono
líncertezza piu alta, andiamo a vedere con un pricer adeguato quanto dovrebbe valere il prosotto emesso a 1000.
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La Call Zero Strike (Americana) che dipende dal FORWARD
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Le PUT DOWN +OUT Americane
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Il prezzo FAIR a stima mercato
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Il prezzo UFFICIALE …..
Differenza dalla stima = circa 1% principalmente riconducibile alla durata di tre anni ed alla incertezza sui dividendi futuri
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Durata finanziaria e barriere
• Porre focus sul rapporto fra distanza delle eventuali barriere del prodotto e il tempo residuo per l’osservazione delle stesse.
• Questo permette di migliorare il rapporto rischio / rendimento del prodotto ed avere una disinvestibilità più celere
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Esempio estrazioneIndice italiano scadenza max 12 mesi
Dall’universo certificati si ricavano gli 8 prodotti che soddisfano le condizioniE che vanno poi ad alimentare I modelli per la scelta del piu conveniente
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Esempio consensosui prodotti estratti
Dai titoli estratti si verificano quelli accettati dal filtro di rischio statistico.In questo caso la certezza di non toccare la barriera e’pari a 3 sigma Ovvero al 99.73% (ovviamente data la certezza cosi alta il rendimento e’modesto nell’ordine del 2 / 3 % per 8 mesi di durata residua (4.5% annuo)
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Come costruire un monitoraggio
• Tutti I prodotti contenuti nel portafoglio sono collegati con un sistema in tempo reale basato su excel connesso ad un fornitore di prezzi.
• Ogni prodotto viene monitorato a mezzo delle sensitivity delle componenti opzione, credito e tasso, ed ulteriori filtri statistici su prezzo, variazione e distanza da eventuali barriere
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Aggregazione dati
• I dati ottenuti dai modelli matematici sono aggregati per gruppi omogenei, ricavando una mappa delle possibili criticita’.
• Questo permette di intervenire velocemente per ribilanciare il portafoglio o creare degli scenari per variare I parametri obiettivo.
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Parametri che intervengono
• Curva dei tassi• CDS (dell’emittente o livello di fundingf che
questo paga normalmente sul mercato dei capitali, al momento attuale poco importante
• Sensitivity delle opzioni embedded• Correlazione fra sottostanti del certificato in
caso di phoenix worst of ad esempio
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Considerazioni finali• Scopo era di stimolare la curiosita sui prodotti• La verifica di congruita’dei prezzi e’spesso
difficoltosa e puo’portare a criticita’dato che alcuni di questi (correlazione, skew, fundiing level) non sono dati stimabili con assoluta certezza
• Utilizzate modelli matematici certificati o comunque gia’testati, non pricer presi da internet senza verifica
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Come si replicano I piu comunifra I certificati ?
• Bonus certificateLong zero K call e long D+O put
• Twin WinLong zero K call + long 2 D+o Put