SEMINARIO DE MERCADOS GLOBALES
Renta Variable Chile
Tomás Langlois | 05-03-19
Estrictamente privado y confidencial2
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
S&P MSCI Emerging Markets IPSA USD MSCI China USD Peso chileno
Contexto GlobalUSA, Emergentes y Chile
Fuente: Bloomberg
Estrictamente privado y confidencial3
60,0
70,0
80,0
90,0
100,0
110,0
120,0
130,0
Retorno Sectorial
Celulosa Financiero Materias primas Retail Expo Brasil
Chile SectorialMejores y peores sectores en Chile y efecto elecciones en Brasil
Elecciones en Brasil
Fuente: Bloomberg
Estrictamente privado y confidencial4
Flujos
Flujos a mercados emergentes por tipo de fondo (MUSD)
Fuente: EPFR Global, Santander
Flujos internacionales a mercados emergentes y Chile en lo que va del año
Flujos a Chile por tipo de fondo (MUSD)
Estrictamente privado y confidencial5
RetailExceso de inventarios en las empresas
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 3T17 4T17 1T18 2T18 3T18
Ripley Chile Hites
Tricot Forus
Falabella Chile Cencosud (Paris-Chile)
114 82
131
223
102 87 94 129
101
142
246
111 97 114
-
50
100
150
200
250
300
3Q17 3Q18
Días de Inventario al alza SSS a la baja
Fuente: Compañías; LV
Estrictamente privado y confidencial6
RetailÉxodo de Argentinos baja los márgenes
28,4%27,7%
29,8%
31,4%
26,2%26,8%26,6% 26,5%
27,1%
31,3%
25,8% 25,8%
20,0%
22,0%
24,0%
26,0%
28,0%
30,0%
32,0%
Ripley Chile Hites Tricot FalabellaChile
La Polar Cencosud(Paris-Chile)
3Q17 3Q18
-0,6
-0,4
-0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1
-
100.000
200.000
300.000
400.000
500.000
600.000
700.000
ene-
14ab
r-14
jul-1
4oc
t-14
ene-
15ab
r-15
jul-1
5oc
t-15
ene-
16ab
r-16
jul-1
6oc
t-16
ene-
17ab
r-17
jul-1
7oc
t-17
ene-
18ab
r-18
jul-1
8oc
t-18
Total Visitas YoY Growth
Disminución de Margen Bruto Disminución Turismo Argentino
Fuente: Compañías; Sernatur, LV
Estrictamente privado y confidencial7
RetailCrecimiento de ventas estable sin contar efecto extranjeros
-100%
-50%
0%
50%
100%
150%
-
500
1.000
1.500
2.000
Gasto Extranjerocon Tarjetas deCrédito ('000 UF)
YoY Growth
Gasto con Tarjetas de Crédito Extranjeras en tiendas por departamento
Crecimiento de Ventas Retail vs. Crecimiento Ventas excluyendo Compras de Extranjeros
Fuente: Subsecretaria de Turismo, Compañías, LV
Estrictamente privado y confidencial8
EmpleoSueldos nominales con bajo crecimiento
Fuente: Banco Central
Estrictamente privado y confidencial9
EmpleoBaja creación de empleo pero mejora calidad
-140-120-100-80-60-40-20020406080100120140160180200220240260
-140-120-100
-80-60-40-20
020406080
100120140160180200220240260
dic.
-12
mar
.-13
jun.
-13
sep.
-13
dic.
-13
mar
.-14
jun.
-14
sep.
-14
dic.
-14
mar
.-15
jun.
-15
sep.
-15
dic.
-15
mar
.-16
jun.
-16
sep.
-16
dic.
-16
mar
.-17
jun.
-17
sep.
-17
dic.
-17
mar
.-18
jun.
-18
sep.
-18
dic.
-18
Chile – Creación de empleo por tipo (U12M)
Remunerated Diff. LTM Self Emp. Diff. LTM Personal Serv. Diff. LTMEmployer Diff. LTM Non Remun. Diff. LTM Employed Diff. LTM
Fuente: Banco Central, INE
Estrictamente privado y confidencial10
Sector eléctrico
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
350,0
400,0
1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Crucero 220kV (US$/MWh) Alto Jahuel 220kV (US$/MWh)
Retraso de línea Polpaico-Cardones retrasa la interconexión efectiva
Costos Marginales SIC-SING, empiezan a converger
Fuente: Compañías, LV
Estrictamente privado y confidencial11
Sector eléctrico
01.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.000
10.000
1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7 1 7
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
El Niño (débil)75%
Neutro24%
La Niña1%
Aumenta probabilidad de tener “El niño débil”
43% de capacidad
Niveles de embalses se recuperan algo, pero ya van 6 años secos
Fuente: Compañías, LV
Probabilidades de “El Niño” aumentan, pero sería débil
Estrictamente privado y confidencial12
Sector eléctricoAtractivos dividend yields
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
AESGENER COLBUN ECL ENELAM ENELCHILE ENELGXCH
2018 2019 2020
Estrictamente privado y confidencial13
CobreDéficit global de cobre da soporte a precios
-
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Global CopperDemand
Global CopperOutput
(600)
(400)
(200)
-
200
400
600
800
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
3,32 3,112,6
2,212,8 2,9 3,15
3,54
0
1
2
3
4
5
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
Proyecto Puesta en Marcha Capex (MUSD) EtapaChuquicamata Subterránea 2019 5.554 EjecuciónSpence Growth Option 2020 3.300 EjecuciónAmpliación Los Pelambres 2020 1.300 EjecuciónTraspaso Mina-Planta (Andina) 2021 1.321 EjecuciónDesarrollo Distrito Centinela 2022 4.350 FactibilidadSanto Domingo 2022 1.700 FactibilidadQuebrada Blanca II 2022 4.700 EjecuciónSierra Gorda expansión 2022 2.000 FactibilidadNuevo Nivel Mina El Teniente 2023 3.926 Ejecución
Precio histórico y proyecciones Demanda y oferta de cobre proyectada
Fuente: LV Fuente: LV
Entrada de nuevos mega proyectos Mercado deficitario para los próximos años
Fuente: Cochilco Fuente: LV
Estrictamente privado y confidencial14
Constructoras Chile
0
500.000
1.000.000
1.500.000
2.000.000
2.500.000
3.000.000
3.500.000
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
MOLLER PEREZ-COTAPOSSK I&C
ECHEVERRÍAIZQUIERDOINGEVEC
BESALCO
ICSA
-40,0%
-20,0%
0,0%
20,0%
40,0%
60,0%
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
QoQ YoY
0200.000400.000600.000800.000
1.000.0001.200.0001.400.0001.600.000
4Q12
1Q13
2Q13
3Q13
4Q13
1Q14
2Q14
3Q14
4Q14
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
ICSA MAPA
Supuestos: Capex Mapa de USD 2.350 MM. Construcción corresponde al 30% del total del Capex, Salfacorp seadjudica el 100% de ese monto. Tipo de cambio CLP/USD 660
+54%
Recuperación del backlog y nuevos proyectos
Obras Mineras Capex MUSD FechaQuebrada Blanca II 4.700 19-22 Codelco 21.000 18-24 AMSA 5.500 18-22
Obras Civiles Capex FechaMAPA 2.350 18-20
Obras públicas Capex FechaAVO I y II 1.700 18-22 Hospitales públicos 10.000 18-22 Líneas 4, 8 y 9 Metro 4.100 20-24
Backlog acumulado constructoras chilenas (MM CLP)
Proyecto MAPA – Backlog de Salfa podría aumentar en 50%
Crecimiento backlog agregado Fuente: Compañías, LV
Fuente: Compañías, LV
Fuente: Compañías, LV
Estrictamente privado y confidencial15
Boom Real EstateFondos inmobiliarios y empresas de Real Estate con mayor apreciación que el IPSA
No
0
50
100
150
200
250
300
350
400
21-0
2-20
14
21-0
4-20
14
21-0
6-20
14
21-0
8-20
14
21-1
0-20
14
21-1
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14
21-0
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15
21-0
4-20
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21-0
6-20
15
21-0
8-20
15
21-1
0-20
15
21-1
2-20
15
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2-20
16
21-0
4-20
16
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6-20
16
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8-20
16
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0-20
16
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16
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17
21-0
4-20
17
21-0
6-20
17
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8-20
17
21-1
0-20
17
21-1
2-20
17
21-0
2-20
18
21-0
4-20
18
21-0
6-20
18
21-0
8-20
18
21-1
0-20
18
21-1
2-20
18
21-0
2-20
19
IPSA CFINREN PARAUCO
+134%
+48%
Fuente: Bloomberg; Gemines
Estrictamente privado y confidencial16
Boom Real EstateCap Rates a la baja por valorización sectorial transversal
5,70%
5,90%
6,10%
6,30%
6,50%
6,70%
05-09-2018 05-10-2018 05-11-2018 05-12-2018 05-01-2019 05-02-2019
CapR
ate
Parauco Mallplaza
Fuente: Bloomberg
Estrictamente privado y confidencial17
Perspectivas Litio
No
-
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024SQM S.C. Expansion S.C. Expansion II S.C.Nueva Planta S.C. Mt. Holland
+400%
SQM está activamente aumentando exposición al Litio: Expansión Salardel Carmen y Mt. Holland (Mina en Australia).
Hay demanda “asegurada” en el futuro.
Riesgo está en la oferta: SQM tiene ventaja por ser low cost y tambiénpor tener el know how (clave para conseguir los deals de Exar y Mt.Holland).
Tasa de proyectos fallidos es alta a nivel global: Orocobre y proyectosen China son algunos.
Fuente: LV, Scotiabank
Fuente: LV; Albemarle
Crecimiento potencial de producción de SQM
Fuente: Company, LV
Baterías eléctricas serán el driver del Litio
Fuente: Compañía, LV
Estrictamente privado y confidencial18
Perspectivas Litio
Fuente: Albemarle, incluye estimaciones de Citi, Deutsche Bank, Goldman Sachs, Morgan Stanley, UBS, Oppenheimer, entre otros
Estrictamente privado y confidencial19
CelulosaSe espera aumento de pricing power en la industria por consolidación. Arauco ya anuncia alza de precio para marzo
7,3
3,8 3,8 3,7 3,5 3,32,7 2,5 2,5 2,2 2,2 2,0 1,9 1,7 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 1,3
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
MM
ton
s
10,8
3,9 3,8 3,8 3,7 3,3 2,7 2,5 2,5 2,2 2,0 1,9 1,7 1,6 1,5 1,5 1,4 1,3
0,02,04,06,08,0
10,012,0
MM
ton
s
Ranking por capacidad (2017) Fusiones realizadas durante el 2018
Fuente: Compañías, LV Fuente: Compañías, LV
Ranking tras movimientos en la industria
Fuente: Compañías, LV
Estrictamente privado y confidencial20
Efecto BrasilReforma de pensiones: Nueva propuesta más agresiva. Ahorros por más de 1,1 trillones de reales en 10 años
Categoría Ahorro en 10 años (Bill. Reales )Sector privado 715Sector público Federal 173Cambios a la tasa de contribución (Sector Privado) -27Cambios a la tasa de contribución (Sector Público) 29Beneficios sociales en fases y Abono Salarial 182Propuesta Total 1072Fuerzas armadas (a publicarse después) 92Total 1164
Actual Temer (Original) Temer (Actual) BolsonaroEdad mínima de jubilación Sín mínimo 65 años 65 hombres, 62 mujeres 65 hombres, 62 mujeresEdad mínima de jubilación profesores 30 años de contribución - 60 años 60 añosEdad mínima de jubilación policía 25 años de contribución 55 años 55 añosTiempo mínima de contribución 15 años 25 años 25 años para empleados del
sector público y 15 años privados
25 años para empleados del sector público y 20 años privados
Capitalización individual- - -
A ser discutida en una nueva ley
Ahorro esperado en 10 años 850 Bill. Reales 500 Bill. Reales 1164 Bill. Reales
Fuente: Bradesco
Principales diferencias de los proyectos a la reforma de pensiones
Fuente de los ahorros en gasto público por reforma de pensiones
Estrictamente privado y confidencial21
Reforma de pensiones: Se atrasa por tener que pasar por todas las cámaras. En el mejor de los casos sería aprobada en Septiembre
Fuente: JPM
Efecto Brasil
Estrictamente privado y confidencial22
Elecciones ArgentinaSe da puntapié inicial de elecciones en Argentina
17 February PASO - La Pampa (first primary election)10 March Provincial election - Neuquen (first regional election)17 March Primary election - Cordoba28 April Primary election - Santa Fe12 May 2019 Provincial election - Cordoba16 June 2019 Provincial election - Santa Fe22 June 2019 Deadline to present candidates list for PASO12 July 2019 Official start of the electoral campaign11 August 2019 PASO nacional - Mandatory primaries27 October 2019 1st round Presidential election24 November 2019 2nd round Presidential election
Electoral calendar Argentina 2019
Fuente: Telam
Estrictamente privado y confidencial23
Elecciones ArgentinaEncuestas: Macri mantiene leve favoritismo
0
10
20
30
40
50
60
March 2018 June 2018 Oct. 2018 Dec. 2018
Macri
Cristina
undecided
Intención del votante
Intención de voto segunda ronda 2019
Fuente: Synopsis
Fuente: Isonomia
Estrictamente privado y confidencial24
M&APotencial de M&A en salmones, bebidas, bancos, telecom y TI
9
11
13
15
17
19
21
jun.-10 mar.-11 dic.-11 sept.-12 jun.-13 mar.-14 dic.-14 sept.-15 jun.-16 mar.-17 dic.-17 sept.-18IPSA Mediana +1DE -1DE
CFR29x P/U
Premio 50%
Cruz Blanca27X P/U
Premio 45%
CGE10,6x
EV/EBITDAPremio 50%
VaporesPremio 60%
AndrómacoPremio 65%
InteroceánicaPremio 42%
IANSA$25,84
Premio 70%
Ripley $420
16,0x EV/EBITDA (Cons.)
Premio 26%
Lan$ 10 usd
8,2x EV/EBITDARPremio 45%
Banmédica$2.150
Premio 33%
AquachilePremio 16%
Evolución P/U Fwd – IPSA
Fuente: LV, Bloomberg
AustralisPremio 26%
Estrictamente privado y confidencial25
M&APremio pagado en las Ofertas Públicas de Adquisición en el mercado Chileno
Compañía Fecha anuncio Precio ofrecido 30 días 60 días Turnover Promedio 12 meses US$mm
Turnover Promedio 6
meses US$mmAndrómaco 09-09-2013 330 60% 54% 0,07 0,02Cruz Blanca 01-12-2013 525 52% 48% 1,11 0,84FASA 06-05-2014 234 115% 115% 0,02 0,02CFR 15-05-2014 191 69% 73% 1,46 1,33CGE 11-10-2014 4.700 67% 83% 1,23 1,84Invexans 04-12-2014 10 43% 29% 0,06 0,06Invermar 30-01-2015 46 71% 0% 0,03 0,02Azul Azul 27-02-2015 1.100 0% -5% 0,00 0,01Eléctrica Pilmaiken 18-03-2015 3.089 1% 9% 0,31 0,18Campos Chilenos 22-06-2015 34 75% 68% 0,01 0,01IANSA 22-06-2015 27 66% 76% 0,11 0,12BUPA 09-12-2015 568 5% 5% 0,24 0,39Gasco 06-07-2016 1.684 0% 0% 0,20 0,17Gasco GN 06-07-2016 3.511 0% 0% 0,20 0,17Tech pack 27-09-2016 358 5% 0% 0,04 0,03MPC 28-09-2016 315 9% 9% 0,03 0,03Cementos Polpaico 07-10-2016 7.700 54% 54% 0,01 0,02Portuaria C. Froward 08-11-2016 280 12% 12% 0,01 0,02Enjoy 21-08-2017 48 7% 16% 0,24 0,19Banmédica 08-09-2017 2.150 33% 33% 0,57 0,48BBVA 28-11-2017 4.900 63% 63% 0,02 0,02VSPT 07-12-2017 8 10% 9% 0,24 0,24Cementos Bio Bio 13-12-2017 847 5% 5% 0,04 0,14Enelgxch 15-02-2018 590 2% 5% 2,50 2,50Aquachile 06-08-2018 486 16% 10% 0,30 0,30Promedio 34% 31%Promedio (excluidos outliers) 44% 40%
En Chile, en promedio, el premio pagado en Ofertas Públicas de Adquisición los últimos años ha sido aproximadamente un 40%.
Estrictamente privado y confidencial26
Salmones
Aquachile Salmones Magallanes100% por US$255 Millones
a Ev/Ebitda 11
Agrosuper LTM Aquachile
80% por US$229 Millones a Ev/Ebitda 10,5
67% por US$570 Millones a Ev/Ebitda 10,5
Agrosuper LTM Friosur
-0,7
0,2
-0,7
0,5
1,51,2
2,3
1,10,7
2,12,4
2,1
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Promedio Chile Promedio Noruega
Blumar Salmones Ice-Val100% por US$50,4 Millones a Ev/kilo 7,1 de coho
Joyvio Group Co Australis100% por US$880 Millones a Ev/Ebitda 16,9
Numerosas adquisiciones los últimos meses
OPAs Ev / Kg
Fuente: Bloomberg, LVFuente: Bloomberg, LV
Ebit / Kg
26,3
8,6
13,611,1
14,7
9,9
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
PromedioNoruega
Multiexport Australis AquaChile Salmocam Blumar
Estrictamente privado y confidencial27
Banco de Chile
InternacionalBanco Estado
Scotiabank
BCIBICE
Santander
Itaucorp
Security
Falabella
Ripley
Consorcio
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
20,0%
22,0%
24,0%
26,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
BancosConsolidación deja la industria sin “bancos medianos”
* Ajuste considerando operación en Chile y para ItaúCorpbanca el patrimonio ajustado por goodwill
Banco de Chile
Internacional
Banco EstadoScotiabank
BCI
BICE
Santander
Itaucorp
Security
Falabella
Ripley BBVA
Consorcio
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
20,0%
25,0%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0%
Bancos Grandes
Bancos Nicho
Bancos Medianos
Bancos Retail
Bancos Nicho
Bancos Grandes
Bancos Medianos
ROE y Market Share el 2013 ROE y Market Share 2018
Fuente: SBIF
Estrictamente privado y confidencial28
BancosBaja inflación esperada afectaría el margen de interés de los bancos
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
abr.-
14ju
l.-14
oct.-
14en
e.-1
5ab
r.-15
jul.-
15oc
t.-15
ene.
-16
abr.-
16ju
l.-16
oct.-
16en
e.-1
7ab
r.-17
jul.-
17oc
t.-17
ene.
-18
abr.-
18ju
l.-18
oct.-
18
NIM Trimestral Chile Var UF QoQ
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
abr.-
14ju
l.-14
oct.-
14en
e.-1
5ab
r.-15
jul.-
15oc
t.-15
ene.
-16
abr.-
16ju
l.-16
oct.-
16en
e.-1
7ab
r.-17
jul.-
17oc
t.-17
ene.
-18
abr.-
18ju
l.-18
oct.-
18
NIM Trimestral Santander Var UF QoQ
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
4,2% 4,7% 5,2% 5,7% 6,2%
Var U
F Q
oQ
NIM Trimestral Chile
-0,5%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
4,4% 4,9% 5,4% 5,9% 6,4%
VarU
F Q
oQNIM Trimestral Santander
Fuente: SBIF, LV
Estrictamente privado y confidencial29
IPSA
2018 2019 2020 2018 2019 2020Bebidas 50% -9% 13% 17,2 19,2 17,2 Celulosa 253% 2% 5% 15,6 15,4 14,6 Construcción 2% 28% 7% 17,7 13,9 12,9 Eléctrico 27% 17% 9% 13,9 12,2 11,3 Financiero 21% 11% 16% 17,3 15,6 13,5 Materias primas 6% 21% 18% 23,3 19,0 16,1 Retail -14% 47% 10% 27,7 19,3 17,5 Servicios básicos 2% 4% 5% 16,6 16,1 15,3 Telecom & TI -116% -154% 28% 24,1- 25,5 20,1 Transporte 16% 98% 22% 39,9 20,2 16,6 IPSA 16% 13% 12% 18,3 16,6 14,7
Crecimiento Utilidad Precio/Utilidad
Estimaciones Bloomberg/LV por sectores
Fuente: Bloomberg, LV
Estrictamente privado y confidencial30
Cobre
-
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
-
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
IPSA Usd Cobre
Relación histórica entre el IPSA en dólares y el cobre
Fuente: Bloomberg, LV
SEMINARIO DE MERCADOS GLOBALES