BBVA Chile – Febrero 2015
Situación ChilePrimer trimestre 2015
Creciendo sobre 3% gracias a gasto fiscal y exportaciones
Situación Chile 1T15
Principales mensajes
Page 3
El crecimiento global mejorará y la inflación declinará en 2015-16, debido a los menores precios del petróleo (principalmente por mayor oferta) y la continuación de políticas expansivas en diversos países.
Las diferencias de crecimiento entre áreas económicas se ampliarán como consecuencia de los efectos asimétricos de la caída del precio del petróleo. Esto se reflejará también en diferencias en la conducción monetaria de la Fed y del BCE.
“Lowflation”. La escasez de presiones inflacionarias a nivel global entrega a los Bancos Centrales espacio de maniobra, pero inflaciones muy bajas pasan a ser una preocupación cuando las tasas de interés nominales están cercanas a cero.
Los riesgos al crecimiento global siguen sesgados a la baja, e incluyen: BC que no logran cumplir sus objetivos (anclar la inflación en Europa, retirar el estímulo sin dañar el crecimiento en EE.UU.); factores idiosincráticos en Europa (consenso político, Grecia) y la desaceleración China y sus vulnerabilidades financieras; tensiones geopolíticas (Rusia, Medio Oriente).
Situación Chile 1T15
Las dos claves: la sorprendente caída del precio del petróleo y las diferencias esperadas en la conducción de la política monetaria
Página 4
Escenarios para el precio del petróleo(Brent, USD/bll)
Fuente: BBVA Research
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
actual Oct-14 forecast Jan-15 Forecast Oil at 50 USD
La caída reciente del petróleo es positiva para el crecimiento global, pero los efectos son desbalanceados en las distintas áreas geográficas
Precios del petróleo en USD50 debido a factores de oferta podrían ser aún más positivos…
… pero esto también aumenta la probabilidad de efectos de contagio con riesgos financieros y/o geopolíticos: Rusia, Venezuela, Medio Oriente
Situación Chile 1T15
Página 5
Crecimiento del PIB mundial(%)
Fuente: BBVA Research
3.0
0.0
5.4
4.1
3.3 3.2 3.33.6
3.8
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Developed Emerging Jan-15
EE.UU.: Crecimiento del PIB(%, a/a)
Fuente: BBVA Research, BEA
2.2
2.4
2.92.8
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
2013 2014 2015 2016
Jan-15 Oct-14
China: Crecimiento del PIB(%, a/a)
Fuente: BBVA Research
7.77.4
7.0 6.6
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
2013 2014 2015 2016
Jan-15 Oct-14
El crecimiento mundial aumentaría 3,6% en 2015 y 3,8% en 2016
EE.UU. ha recuperado el dinamismo a lo largo de 2014, basado en la fortaleza de la demanda doméstica. Hacia delante, el crecimiento podría repuntar hasta 2,9% en 2015
En China, los riesgos están sesgados a la baja por la magnitud de los desequilibrios financieros, la incertidumbre sobre la evolución del mercado inmobiliario, y las dudas sobre la capacidad de las políticas para acompañar la corrección de los desequilibrios existentes con la liberalización económica en marcha.
Situación Chile 1T15
Factores de riesgo en el corto plazo
Russian crisis worsening
(with significant financial spillovers)
Oil and geopolitics
Oil prices drop
(remaining below USD50/bbl in 1H15)
ECB’s measures fail to
increase inflation outlook
Central banks’ role
Fed’s tapering with negative
spillovers to EM (deterioration of the funding conditions in
EM, corporates’ vulnerability)
EMU worries among heterodox policy decisions in
some countries
Policies and politics
China’s policies do not avoid a hard-landing
(tackle financial fragilities and/or real estate
adjustment)
LatAm policies activism
inappropriately fine-tuned to the global
shock
Página 6
Situación Chile 1T15
2014 cerró en buen pie, apoyado por un relevante impuso fiscal
Crecimiento del PIB trimestral(var. %)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Avance ejecución en inversión pública 2004-2014Fuente: Dirección de Presupuestos y BBVA Research
Página 8
-0,1%
1,6%
4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
Mar-
12
Jun-1
2
Sep
-12
Dic
-12
Mar-
13
Jun-1
3
Sep
-13
Dic
-13
Mar-
14
Jun-1
4
Sep
-14
Dic
-14
PIB t/t anualizado PIB a/a
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Nov Dic
2004-2013 2014 2013
Situación Chile 1T15
Crecimiento alcanzaría 3,1% en 2015, con un mejor desempeño relativo en 2S15 y convergencia al potencial hacia 2016
Crecimiento del PIB y proyecciones(var. % a/a)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Contribución al crecimiento del PIB por componentes
(%)Fuente: BCCh, BBVA Research
Página 9
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
PIB efectivo PIB estimado
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
2013 BC 2014 BBVA 2015 BBVA
Consumo privado Consumo público
FBCF Variacion inventarios
Exportaciones netas PIB
Situación Chile 1T15
Confianza empresarial con incipiente repunte será clave para observar una gradual recuperación de la inversión
Percepción empresarial IMCE*(índice)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Expectativas empresariales e inversión***Fuente: BCCh, BBVA Research
Página 10*Valor sobre (bajo) 50 puntos indica optimismo (pesimismo).**IMCE incluye sector minería
30,0
35,0
40,0
45,0
50,0
55,0
60,0
65,0
70,0
-20,0
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
Mar-
09
Ag
o-0
9
Ene-1
0
Jun-1
0
No
v-1
0
Ab
r-11
Sep
-11
Feb
-12
Jul-12
Dic
-12
May-1
3
Oct-
13
Mar-
14
Ag
o-1
4
Ene-1
5
Jun-1
5
No
v-1
5
Ab
r-16
Sep
-16
Formación bruta capital f ijo (var. % a/a)
IMCE (índice, eje der.)
***Área sombreada corresponde a proyección.
20
30
40
50
60
70
80
No
v-0
3
Jun-0
4
Ene-0
5
Ag
o-0
5
Mar-
06
Oct-
06
May-0
7
Dic
-07
Jul-08
Feb
-09
Sep
-09
Ab
r-10
No
v-1
0
Jun-1
1
Ene-1
2
Ag
o-1
2
Mar-
13
Oct-
13
May-1
4
Dic
-14
Comercio Construcción Industria
IMCE** Neutral
Situación Chile 1T15
El nuevo foco debería estar en inversión en sectores transables no mineros: relevante rol del tipo de cambio
Formación bruta de capital fijo e inversión por sectores 2003-2014
(millones de pesos de 2012)Fuente: BCCh, CBC, BBVA Research
Crecimiento acumulado de la inversión por sector 2010-2014eFuente: BBVA Research
Página 11
0
5.000.000
10.000.000
15.000.000
20.000.000
25.000.000
30.000.000
35.000.000
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013e
2014e
FBCF
Inversión no minera
Inversión en transables no minera
Inversión minera
Inversión en no transable
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
FBCF Inversión no minera
Inversión transables no minera
Inversión minera
Inversión no transable
Situación Chile 1T15
Shock en petróleo: principales sectores beneficiados por menores costos
Página 12
Destacan Pesca y Transportes
Todos los sectores obtienen ahorro de costos por caída petróleo/gasolina en pesos,
aunque para algunos, el impacto es muy significativo
Se utiliza la matriz insumo-producto de Chile
Tabla 1: Principales sectores impactados por la caída en el precio del petróleo y sus
derivados, desde una perspectiva de costosPeso relativo del
petróleo y sus
derivados en la
matriz de costos de
cada subsector*
Variación de costos
por menor precio del
petróleo**
(% del total del
costo el sector)(%)
Pesca extractiva 49,7 -14,9
Suministro de gas y vapor 60,4 -9,0
Otros transportes terrestres de pasajeros 48,4 -6,7
Transporte marítimo 21,5 -6,1
Transporte ferroviario 28,8 -4,1
Transporte de carga por carretera 34,4 -3,4
Transporte aéreo 32,9 -3,4
Actividades de apoyo a la agricultura y ganadería 33,0 -3,1
Generación de electricidad 23,6 -2,8
Extracción de carbón 27,5 -2,7
Gestión de desechos 17,1 -2,3
Fabricación de vidrio y productos de vidrio 10,1 -2,1
Cultivo de otras frutas 22,7 -2,0
Fabricación de sustancias químicas básicas 12,6 -1,9
Actividades de alquiler de maquinaria y equipo 9,5 -1,8
Comercio automotriz 6,4 -1,6
Cultivo de uva 18,2 -1,6
Actividades de servicios sociales y asociaciones 7,9 -1,6
Industrias básicas de hierro y acero 10,0 -1,6
Promedio ponderado total (111 subsectores) 10,1 -2,0
Fuente: Banco Central de Chile, BBVA Research
* Considera petróleo crudo, gas natural, carbón, diesel, gasolina, aceites combustibles, GLP y kerosene,
** Ver supuestos en tabla A
Tabla A: Variación en pesos del precio
del petróleo y sus derivados* (%)
Petróleo crudo -33,0
Gas natural -15,0
Carbón -14,0
Diesel -9,0
Gasolina -20,0
Aceites combustibles -30,0
GLP y kerosone -10,0
* Entre noviembre de 2014 y enero 2015
Situación Chile 1T15
Confianza de consumidores muy vinculada a la inflación repuntaría en el transcurso del año
Confianza de los consumidores vs inflaciónFuente: Adimark, BCCh, BBVA Research
Mayor Yd por efecto de una reducción en el precio de las gasolinas
Fuente: BBVA Research
Página 13
-3,0
0,0
3,0
6,0
9,0
12,020
30
40
50
60
70
Mar-
02
Ab
r-03
May-0
4
Jun-0
5
Jul-06
Ag
o-0
7
Sep
-08
Oct-
09
No
v-1
0
Ene-1
2
Feb
-13
Mar-
14
Conf ianza (IPEC) Inf lación a/a, % (eje der. inv.)
Gasto mensual en gasolina por hogar (VII EPF) 27,000
Litros de bencina de 93 octanos (a $882) 31
Gasto en bencina (a $650) 19,898
Mayor Yd mensual en $ por hogar 7,102
5.5 millones de hogares (mayor Yd mensual en MM de US$) 65
Mayor Yd anual en MM de dólares 781
% del PIB 0.29%
Situación Chile 1T15
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
En
e-1
0
Ab
r-1
0
Ju
l-1
0
Oct-
10
En
e-1
1
Ab
r-1
1
Ju
l-1
1
Oct-
11
En
e-1
2
Ab
r-1
2
Ju
l-1
2
Oct-
12
En
e-1
3
Ab
r-1
3
Ju
l-1
3
Oct-
13
En
e-1
4
Ab
r-1
4
Ju
l-1
4
Oct-
14
Asalariado Cuenta propia y resto*
CMO real Masa salarial
Empleo
Creación de empleo por actividad económica(var. anual, miles de personas)
Fuente: INE, BBVA Research
Masa salarial(variación anual, porcentaje)
Fuente: INE, BBVA Research
*Incluye empleadores, personal de servicio y familiar no remunerado del hogar y representan aproximadamente el 10% del empleo total.
*Incluye empleo en los sectores Administración pública y defensa; planes de seguridad social de afiliación obligatoria, Enseñanza y Servicios sociales y de salud.
Tasa de desocupación continuará con alzas moderadas este año. Se requiere crecimiento en o sobre 4% para estabilizar el desempleo
-200
-100
0
100
200
300
400
Feb
-13
May-1
3
Ag
o-1
3
No
v-1
3
Feb
-14
May-1
4
Ag
o-1
4
No
v-1
4
Agricola Minería
Manufactura Construcción
Comercio y hoteles Transporte y comunicaciones
Act Inmob y Empresariales Públicos (*)
Resto Empleo
Situación Chile 1T15
CLP ya habría hecho gran parte del ajuste. No es posible detectar un desalineamiento cambiario que evidencie un castigo no fundamental sobre el peso
Tipo de cambio efectivo y estimado*(CLP/USD)
Fuente: Bloomberg, BCCh y BBVA Research
Paridades con respecto al dólar(Índices 30-04-2013=100)
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Página 15
450
490
530
570
610
650
Ene-1
1
Ab
r-11
Jul-11
Oct-
11
Ene-1
2
Ab
r-12
Jul-12
Oct-
12
Ene-1
3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
Jul-14
Oct-
14
Ene-1
5
TCN TCN estimado
*Modelo de determinación de corto plazo del tipo de cambio CLP/USD en la línea de Cowan et al (2007).
90
100
110
120
130
140
Ab
r-13
Jun-1
3
Ag
o-1
3
Oct-
13
Dic
-13
Mar-
14
May-1
4
Jul-14
Sep
-14
No
v-1
4
Ene-1
5
CLP COP BRL PEN MXN
Situación Chile 1T15
Crecimiento económico y precio del cobre determinarán evolución del CLP este año
Diferencial de crecimiento US-Chile vs Tipo de cambio nominal*
Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Tipo de cambio y Precio del cobre*Fuente: Cochilco, BCCh, BBVA Research
Página 16*Área sombreada corresponde a proyección.
2,5
2,7
2,9
3,1
3,3
3,5
3,7
3,9
4,1
4,3
4,5400
450
500
550
600
650
Mar-
10
Jul-10
No
v-1
0
Mar-
11
Jul-11
No
v-1
1
Mar-
12
Jul-12
No
v-1
2
Mar-
13
Jul-13
No
v-1
3
Mar-
14
Jul-14
No
v-1
4
Mar-
15
Jul-15
No
v-1
5
TCN (CLP/USD) Precio del cobre (US$/lb., eje der. inv.)
-8,0
-5,0
-2,0
1,0
4,0
400
500
600
700
800
Mar-
00
Feb
-01
Ene-0
2
Dic
-02
No
v-0
3
Oct-
04
Sep
-05
Ag
o-0
6
Jul-07
Jun-0
8
May-0
9
Ab
r-10
Mar-
11
Feb
-12
Ene-1
3
Dic
-13
No
v-1
4
Oct-
15
TCN (CLP/USD)
Diferencial de crecimiento EE.UU-Chile (var. % a/a, eje der.)
Situación Chile 1T15
Inflación convergerá hacia 2,3%: menores precios de combustibles, apreciación del peso, baja inflación internacional y demanda interna que continuará débil
Proyección de inflación 2015 y 2016(var. % a/a)
Fuente: INE, BBVA Research
IPC SAE(porcentaje)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Página 17
2,3
3,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
Ene-1
4
Mar-
14
May-1
4
Jul-14
Sep
-14
No
v-1
4
Ene-1
5
Mar-
15
May-1
5
Jul-15
Sep
-15
No
v-1
5
Ene-1
6
Mar-
16
May-1
6
Jul-16
Sep
-16
No
v-1
6
IPC General Proyección
Meta BC Piso rango BC
Techo rango BC
0,0
1,6
3,2
4,8
6,4
-0,5
0,0
0,5
1,0
Ene-1
1
Ab
r-11
Jul-11
Oct-
11
Ene-1
2
Ab
r-12
Jul-12
Oct-
12
Ene-1
3
Ab
r-13
Jul-13
Oct-
13
Ene-1
4
Ab
r-14
Jul-14
Oct-
14
Ene-1
5
Variación mensual Variación anual (eje der.)
Situación Chile 1T15
El Banco Central ha usado el alto nivel de la inflación subyacente (IPCSAE) como argumento paramantener la TPM en sus últimas reuniones. En BBVA Research no compartimos este argumento:
1. Una parte importante de la inflación del IPCSAE (0,6 pp en 12 meses) se explica por los efectosde las alzas de impuestos en tabacos y bebidas. Por esta razón, algunos países excluyen estosproductos del IPC subyacente.
2. La economía experimentó un cambio en precios relativos asociado a la depreciación del TC. Eneste proceso es normal ver alzas de precios (por ej. autos +13%), pero aquello no es indicativode presiones inflacionarias. Por el contrario, la debilidad de la demanda obligó a un ajuste demárgenes.
3. La evidencia estadística no apoya la visión de que la inflación subyacente anticipe a la inflacióntotal. De hecho, hay evidencia en sentido opuesto (la inflación IPCSAE es alta en parte por la altainflación total de 2014)
En consecuencia, consideramos que el aumento de la inflación subyacente no es indicativade presiones de demanda, ni de mayor inflación futura, ni de efectos propagatorios.
Página 18
La importancia de darle “menos” importancia al IPC Subyacente en esta coyuntura
Situación Chile 1T15
Proceso inflacionario se moderaría significativamente, particularmente el 2S15, y requerirá un mayor estímulo monetario. TPM se reduciría a 2%-2,5% a partir de 2T15
TPM efectiva y trayectorias implícitas en EEE/EOF* (porcentaje)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Página 19*EEE: Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile con datos a febrero de 2015.*EOF: Encuesta de Operadores Financieros del Banco Central de Chile con datos a la primera semana de febrero de 2015.
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0E
ne-1
0
May-1
0
Sep
-10
Ene-1
1
May-1
1
Sep
-11
Ene-1
2
May-1
2
Sep
-12
Ene-1
3
May-1
3
Sep
-13
Ene-1
4
May-1
4
Sep
-14
Ene-1
5
May-1
5
Sep
-15
Ene-1
6
May-1
6
Sep
-16
TPM efectiva Proyección EEE EOF
Situación Chile 1T15
Finanzas Públicas: en el escenario descrito, déficit fiscal alcanzaría 2,7% del PIB este año
Comparación de escenarios macro-fiscales para 2015Fuente: BBVA Research
Página 20
Informe Finanzas
Públicas
Proyección base
BBVA Research
PIB (var. a/a) 3.6 3.1
Demanda interna (var. a/a) 3.9 3.2
IPC (var. prom. a/a) 3.0 3.0
Tipo de cambio (promedio) 585 617
Precio cobre (USc/lb) 312 282
Ingresos fiscales* (mm USD) 57,020 52,536
Déficit efectivo* (mm USD) -5,187 -6,413
Déficit efectivo (% del PIB) -1.9% -2.7%
Déficit estructural (% del PIB) -1.1% -0.8%
Variables macroeconómicas
Variables fiscales
Situación Chile 1T15
Con un menor precio del cobre y crecimiento potencial, situación fiscal pierde solidez. Riesgos bajistas en ingresos efectivos y estructurales en lo venidero
Balance fiscal efectivo con y sin ingresos del cobre (% del PIB)
Fuente: Dirección de Presupuestos y BBVA Research
Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2019*
Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research
Página 21
*Proyecciones desde 2016 en adelante: 1) crecimiento del PIB tendencial de 4%; 2) precio del cobre de referencia convergiendo a USD 2,75 la libra; y 3) meta de déficit estructural de 0,8% del PIB para 2016, 0,4% en 2017 y 0% en 2018. Con esto, el crecimiento del gasto no podría ser mayor a 6% en 2016, y el promedio para el periodo 2016-2019 llegaría solo a 4,3%.
0%
5%
10%
15%
20%
25%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015p
Balance efectivo Balance efectivo sin cobre
Gasto (Eje der)
Promedio 2000-2005
4,4%
Promedio 2006-2009
10,5%
Promedio 2010-2013
4,6%
Promedio2014-2015
7,1% Promedio2016-2019
4,3%
0%
4%
8%
12%
16%
20%
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
20
13
20
14
20
15
20
16
20
17
20
18
20
19
Situación Chile 1T15
Página 22
2012 2013 2014 2015 2016
PIB (% a/a) 5,4 4,1 1,8 3,1 3,9
Inflación (% a/a, fdp) 1,5 3,0 4,6 2,3 3,0
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 477 529 613 596 581
Tasas de interés (%, fdp) 5,00 4,50 3,00 2,25 3,75
Consumo Privado (% a/a) 6,0 5,6 2,1 2,2 3,4
Consumo Público (% a/a) 3,7 4,2 5,0 6,6 5,6
Inversión (% a/a) 12,2 0,4 -4,7 1,3 4,0
Resultado Fiscal (% PIB) 0,6 -0,6 -1,7 -2,7 -2,5
Cuenta Corriente (% PIB) -3,4 -3,4 -0,9 1,0 0,5
Fuente: BBVA Research
Resumen Macroeconómico