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PPCmetrics AG
Investment & Actuarial Consulting,
Controlling and Research. www.ppcmetrics.ch
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PPCmetrics AG
Investment Consulting
© PPCmetrics AG
Institutionelles Investieren gestern, heute, morgen
Morgen: Institutionelles Investieren 2040
Dr. Andreas Reichlin, Partner
Zürich, 1. Dezember 2016
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Institutionelles Investieren 2040 Hypothesen
• These #1: Fintech resp. Robo-Advisors werden mit der
Finanzindustrie das Gleiche machen wie die Digitalkameras
mit Kodak.
2 © PPCmetrics AG
• These #2: Die Welt wird nur noch passiv investieren, was
zu systemischen Risiken führt.
• These #3: Mit dem enormen Wachstum von China wird
dieses Land die Kapitalmärkte in Zukunft dominieren.
• These #4: Die alternde Gesellschaft führt zu einer
«Kernschmelze» bei den Anlagen («The Baby Boomer Time
Bomb»).
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These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Ausgangslage
3 © PPCmetrics AG
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These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Zu hohe Erwartungen?
4 © PPCmetrics AG
“The only useful banking
innovation was the
invention of the ATM”
Paul Volcker
Quelle: Wikipedia
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These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Definition
• Was ist überhaupt Robo-Advisory?
– Automatisierte Beratung und Abwicklung in der Anlage- und
Vermögensverwaltung ohne Kontakt zwischen Kunde und
Berater.
– Typischer Prozess:
1. Erfassung von Daten über Schnittstelle Eruierung Risikofähigkeit
und –bereitschaft
2. Automatische Erstellung der Anlagestrategie
3. Automatische Umsetzung mittels Fonds
4. Überwachung und Reporting
• Bei Privatanlegern scheint dies aufgrund tiefer Kosten gut
zu funktionieren. Wieso denn nicht auch bei
Pensionskassen?
5 © PPCmetrics AG
Quelle: www.iso-20022.ch/
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Eingabe Daten:
– Alter, Einkommen,
Erspartes, Angaben
zum Haushalt,
Immobilen,
Verschuldung
etc.
– Ziel des Investierens
(Gewinne maximieren,
Verluste minimieren)
These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Erarbeitung der Anlagestrategie: Privatanleger
6 © PPCmetrics AG
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These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Erarbeitung der Anlagestrategie: Pensionskasse
7 © PPCmetrics AG
vorhandene
Risikofähigkeit
Risikobudget
(Renditepotenzial)
Anlagestrategie
(taktische Bandbreiten)
(ökonomischer)
Deckungsgrad
finanzielle
Risikofähigkeit
Sanierungs-
fähigkeit
strukturelle
Risikofähigkeit
Cash-
flow
Leistungen,
Beiträge Kosten
Sollrendite
erforderliches
Risikobudget*
Risikobereitschaft
der Risikoträger Vergleich
Performance Seeking
Portfolio
Liability Hedging
Portfolio
Diskussion in
Gremien
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These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Weitere potenzielle Probleme
• Standardisierung möglich?
– Taktische Asset Allokation, aktive Produkte?
– Satellitenanlagen, alternative Anlagen?
– Gebühren (Struktur, Nachverhandlung, …)?
– Nachhaltigkeit?
• Weitere, generelle Probleme bei Fintech:
– Bisher von Regulierung verschont nachhaltig tiefere Kosten?
– Risiko Management? Compliance?
– Krisengetestet?
– Interessenkonflikte (z.B. erfolgreiche Robo-Advisors haben meist
einen oder zwei Vermögensverwalter im Hintergrund)
8 © PPCmetrics AG
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• Pensionskassen mit Verpflichtungen Unwahrscheinlich
These #1: Fintech resp. Robo-Advisors Fazit
9 © PPCmetrics AG
• 1e-Pläne Wahrscheinlich
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These #2: Passives Investieren Ausgangslage
• «What Does Nevada’s $35 Billion Fund Manager Do All
Day? Nothing»
10 © PPCmetrics AG
Quelle: The Wall Street Journal, Oct. 19, 2016
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These #2: Passives Investieren Entwicklung
11 © PPCmetrics AG
1973: Burton Malkiel:
«A Random Walk
down Wallstreet»:
Aktives Management
ist Durchschnitt»
1970
1976: Erster
Indexfonds
(Vanguard)
1990
1990: Erster
passiver ETF
2010
1989: Erster
Schweizer
Indexfond
(UBS 100 Index)
1999: Erster
passiver
Schweizer
Obligationen-
fonds
Alle Anlage-
kategorien
können passiv
verwaltet
werden?
Lancierung von
Small Caps, EMD,
HY Indexfonds
2002: Erster
«Smart Beta»
Index (RAFI)
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These #2: Passives Investieren Aktueller Stand
12 © PPCmetrics AG
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Diagrammtitel
Aktiv Indexiert
Aktiv vs. Passiv
Quelle: PPCmetrics Peergroup
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These #2: Passives Investieren Analyse
• Konsequenzen wenn 100% passiv investiert würde:
– Kapitalmärkte nicht mehr effizient
– Keine Aussagekraft in Marktpreisen
– Fehlerhafte Allokation resp. Investitionen
• Szenario ist unrealistisch!
– Grosser Anreiz, aktiv zu investieren (einfach, Zusatzrendite zu
erwirtschaften)
– Spieltrieb und «Gier» der Menschen
13 © PPCmetrics AG
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These #2: Passives Investieren Aktueller Stand und Prognose
• Passiver Anteil hat stark
zugenommen, resp. wird
noch weiter zunehmen.
• Ein Grossteil des
Vermögens wird auch in
nächster Zeit weiterhin
aktiv verwaltet.
• Und: Auch das aktiv
verwaltete Vermögen wird
wohl weiter zunehmen.
14 © PPCmetrics AG
Quelle: Economist
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These #2: Passives Investieren Fazit
15 © PPCmetrics AG
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These #3: China Ausgangslage
• «Mit dem enormen Wachstum von China wird dieses Land
die Kapitalmärkte in Zukunft dominieren».
• Wo stehen wir heute? Wie realistisch ist ein solches
Szenario? 16 © PPCmetrics AG
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These #3: China Ein Blick zurück
«Aufstieg und Fall von Nationen»
• Wo sind all die grossen Reiche der Vergangenheit?
– Verschiedene Theorien, z.B. gemäss Jared Diamond (Professor
für Geografie an der University of California) waren es neben
Waffen auch Resistenzen (z.B. Einnahme des Inkareichs durch
160 Spanier), Klimaschwankungen, feindliche Nachbarn, Wegfall
von Handelspartnern sowie Übernutzung der Umwelt bzw. falsche
Reaktionen auf Umweltveränderungen.
17 © PPCmetrics AG
Quelle: Diamond, J., 1998, Guns, Germs, and Steel: The Fates of Human Societies and Collapse. Diamond, J., 1998,
2005 How Societies Choose to Fail or Succeed.
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Drittgrösster Obligationenmarkt (USD 8.3 Bio.) nach USA (41 Bio.)
und Japan
These #3: China Obligationen
18 © PPCmetrics AG
Quelle: IMF, Bloomberg, Bloomberg Barclays Research.
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These #3: China Aktien
Zweitgrösster Aktienmarkt (USD 9.5 Bio.) nach USA (USD
26 Bio.).
19 © PPCmetrics AG
Quelle: World Federation of Exchanges, Daten per 31.12.2015
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• Wieso ist China in Staatsanleihenindizes nicht vertreten,
resp. wieso beträgt der Anteil an breiten Obligationen- und
Aktienindizes gerade einmal 0.6% resp. 3%?
• Begrenzter Zugang
– Obligationenmarkt erst kürzlich für
qualifizierte Investoren geöffnet;
Obligationen werden grösstenteils
von lokalen Banken und Finanz-
instituten gehalten.
– Seit 2003 können ausgewählte
Institutionen in A-Aktien investieren
(QFII System).
• A-Aktien: An der Shanghai Stock Exchange oder an der Shenzhen
Stock Exchange kotierte Aktien chinesischer Unternehmen in CNY.
These #3: China Hintergrund
20 © PPCmetrics AG
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These #3: China Wachstum
21 © PPCmetrics AG
Quelle: Weltbank, eigene Darstellung, das Land mit dem grössten durchschnittlichen Wachstum war Äquatorialguinea.
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
19
61
19
63
19
65
19
67
19
69
19
71
19
73
19
75
19
77
19
79
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19
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19
91
19
93
19
95
19
97
19
99
20
01
20
03
20
05
20
07
20
09
20
11
20
13
20
15
Diagrammtitel
Schweiz China Deutschland Japan USA Welt
Wachstumsrate des Bruttosozialprodukts p.a.
Und China wächst wohl weiter stärker als andere Länder…
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These #3: China Fazit
22 © PPCmetrics AG
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These #4: «Kernschmelze» Ausgangslage
• «Der immer grösser werdende Anteil an Pensionierten führt
zu einem Kurssturz bei den Anlagen, einer Kernschmelze»
• Begründung:
– Anteil Pensionierte steigt
Verkauf von Vermögenswerten für
Konsum
– Anteil potenzieller Käufer nimmt ab,
weisen zudem tieferes Vermögen auf
Damit Angebot der Nachfrage entspricht,
müssen die Anlagepreise fallen.
23 © PPCmetrics AG
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These #4: «Kernschmelze» Bevölkerungsstruktur in der Schweiz
24 © PPCmetrics AG
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These #4: «Kernschmelze» Aktienbewertung und Altersstruktur in den USA
• P/E Ratio:
Kurs-Gewinn-Verhältnis
von S&P 500
• M/O Ratio:
Anteil 40 – 49 vs.
60 – 69-Jähriger
M/O Ratio erklärt 61%
der Bewegungen im
P/E Ratio.
25 © PPCmetrics AG
Quelle: Liu, Z., Spiegel M., 2011, Boomer Retirement: Headwinds for US Equity. FRBSF Economic Letter.
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These #4: «Kernschmelze» Prognose von Aktienbewertungen
26 © PPCmetrics AG
• Demographische
Entwicklungen gut
prognostizierbar
Prognose P/E
Ratio.
• Gemäss diesem
Modell werden
Aktienbewertungen
sinken.
Positive Renditen
können je Gewinn-
wachstum trotzdem
erwartet werden,
jedoch tiefer.
Quelle: Liu, Z., Spiegel M., 2011, Boomer Retirement: Headwinds for US Equity. FRBSF Economic Letter.
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These #4: «Kernschmelze» Potenzielle Fehler in Argumentationen
• Demographische Entwicklung bekannt
in Anlagepreisen enthalten
• Zunehmender Reichtum in Schwellenländern
• Abbau des «Home-Bias»
• Vererbungsmotiv
• Empirisch schwacher Zusammenhang zwischen
Altersstruktur und Anlagepreisen (z.B. Poterba (2001)).
27 © PPCmetrics AG
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Keine Kernschmelze, aber tiefere (reale) Rendite-
erwartungen möglich.
These #4: «Kernschmelze» Fazit
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Institutionelles Investieren 2040 Fazit
? These #1: Fintech resp. Robo-Advisors
– Pensionskassen mit Verpflichtungen Unwahrscheinlich
– 1e-Pläne Wahrscheinlich
These #2: Passives Investieren
These #3: China
– Bereits signifikanter Kapitalmarkt
These #4: «Kernschmelze»
– Tiefere (reale) Renditeerwartungen möglich
29 © PPCmetrics AG
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Besten Dank für Ihre Aufmerksamkeit!
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“If investing is entertaining,
if you're having fun, you're
probably not making any
money. Good investing is
boring.”
George Soros
Quelle: Sebastian Derungs (Wikipedia)
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PPCmetrics (www.ppcmetrics.ch) ist ein führender Schweizer Investment Consultant, Investment Controller, strategischer Anlageberater und Pensionskassenexperte. Unsere Kunden sind institutionelle Investoren
(beispielsweise vom Typ Pensionskasse, Vorsorgeeinrichtung, Personalvorsorgestiftung, Versorgungswerk, Versicherung, Krankenversicherung, Stiftung, NPO und Treasury-Abteilung) und Privatkunden (beispielsweise
Privatanleger, Family Office, Familienstiftung oder UHNWI - Ultra High Net Worth Individuals). Unsere Dienstleistungen umfassen das Investment Consulting und die Anlageberatung sowie die Definition einer
Anlagestrategie (Asset Liability Management - ALM), die Portfolioanalyse, die Asset Allocation, die Entwicklung eines Anlagereglements, die juristische Beratung (Legal Consulting), die Auswahl von Vermögensverwaltern
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