Download - OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE TRŽIŠTA
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
POGLAVLJE XPOGLAVLJE XVIIVIIIIFinansijska trFinansijska tržžiiššta i institucijeta i institucije
OSNOVNI ELEMENTI MIKROSTRUKTURE
TRŽIŠTA
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Ciljevi predavanjaCiljevi predavanja
• Prikaz osnovnih elemenata mikrostrukture sekundarnih tržišta
• Tipovi sekundarnih tržišta• Osnovne berzanske operacije, transakcije i
berzanski nalozi• Procedure trgovanja• Mehanizmi otkrivanja cena
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Mikrostruktura trMikrostruktura tržžiišštata
• Struktura tržišta u užem smislu koja utiče na način agregiranja ponude i tražnje, mehanizam otkrivanja cena i generisanje i upotrebu informacija
• Elementi: institucije, procedure, tehnologije, tehnike trgovanja, algoritam formiranja cene, kliring i saldiranje
• Berza vs OTC tržište
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
BerzaBerza
• Centralizovano tržište na kome se vrši sekundarno trgovanje HoV i formiraju njihove cene
• Akcionarsko društvo • Demjutuelizacija• Članovi berze – brokeri i dileri• Listing na berzi, uslovi listinga
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Vanberzansko (OTC) trVanberzansko (OTC) tržžiišštete
• Decentralizovana, elektronska mreža dilera• Formiranje cene HoV na više mesta u mreži• Kupo-prodajni spred (Bid-Ask spread)• NASDAQ
• Drugo, treće, četvrto tržište
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Broj listiranih kompanija naBroj listiranih kompanija na NYSE, AMEX NYSE, AMEX iiNNASDAQASDAQ
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Berzanski ciklusBerzanski ciklus
• Skup operacija na relaciji broker-investitor• Skup operacija na relaciji broker-berza• Kliring i saldiranje
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
FAZA FAZA 1. OTVARANJE1. OTVARANJE RARAČČUNA KUPCAUNA KUPCA
1.a) Kupac potpisuje ugovor o zastupanju i custody ugovor sa brokerom.1.b) Na osnovu tog ugovora broker otvara račun HOV u klirinškoj kući i
račun novca u banci kao svoje podračune.1.c) Prema kupčevom nalogu za prenos sredstava, broker vrši uplatu
novca na svoj novčani podračun.
Kupac
1a1b1b
1c
KliringRač. HoVRač. novca
Broker K
Banka P
Banka P
Broker K
Banka K
Banka K(custodian)
Broker K
Inokores.banka
Inokorespodentnabanka
Računi novca
NBSBroker P
Banka K
Računi
emisija
Broker K
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
FAZA FAZA 1. OTVARANJE1. OTVARANJE RARAČČUNA PRODAVCAUNA PRODAVCA
Prodavac
Banka P(custodian)
1a
KliringRač. HoVRač. novca
Broker K
Banka PB
anka PB
roker KB
anka K
Inokoresp.banka
Računi novca
1b
1b
Inokorespodentnabanka
NBSBroker P
Banka K
Računi
emisija
1c
1.a) Prodavac potpisuje custody ugovor sa Custody bankom.1.b) Na osnovu tog ugovora prodavac otvara račun novca kod banke, a
banka otvara račun HOV u Klirinškoj kući, kao svoj podračun. 1.c) Prema nalogu za prenos HOV vrši se prenos HOV na podračun
Custody banke u Klirinškoj kući.
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
FAZA FAZA 2. IZDAVANJE2. IZDAVANJE KUPOVNOG KUPOVNOG I PRODAJNOGI PRODAJNOGNALOGANALOGA
Berza
Kupac
1a
1bBroker K Broker P
Banka P(custodian)
2a
2c
2b Prodavac
1.a) Prema ugovoru sa brokerom, kupac njemu izdaje kupovni nalog.1.b) Prema elektronskom zapisu kupovnog naloga, broker unosi kupovni nalog u
računarski sistem berze, a berza potvrđuje brokeru prijem naloga.
2.a) Prema ugovoru sa brokerom, prodavac njemu izdaje prodajni nalog.2.b) Broker šalje upit Custody banci, a Custody banka potvrđuje da će izvršiti saldiranje.2.c) Prema elektronskom zapisu prodajnog naloga, broker unosi prodajni nalog u
računarski sistem berze, a berza potvrđuje brokeru prijem naloga.
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
FAZA 2. TRGOVANJEFAZA 2. TRGOVANJE NA BERZINA BERZI
Berza
Kliring
Broker P
Kupac
Rač. HoVRač. novca
1a
1b
1c
1b 1b 1d1d
Broker K
1.a) Elektronski zapisi prodajnih i kupovnih naloga se susreću na berzi gde se izvršavaju i sastavljaju se zaključnice po brokerima.
1.b) Zaključnice po brokerima se dostavljaju kliringu i brokerima, koji su zaključili transakciju.
1.c) Kliring prema zaključnicama izračunava novčane obaveze članova i obaveze u HOV klijenata.
1.d) Brokeri šalju svojim klijentima obaveštenje o izvršenoj trgovini, a klijenti potvrđujuobaveštenje.
Prodavac
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
FAZA 3. OBRAFAZA 3. OBRAČČUN I SALDIRANJEUN I SALDIRANJE
Prodavac
Broker P
Kupac1a1a
1e
KliringRač. HoVRač. novca
Broker K
Banka P
Banka P
Broker K
Banka K
Inokorespodentnabanka
Banka P(custodian)
Inokoresp.banka
Računi novca
1a
Banka K
Broker K
Inokoresbanka
Računi novca
1e1a
1b
1d1c
1c
1cNBJ
Broker P
Banka K
Računi
emisija
Broker K
1a 1a
1.a) Prema zaključnicama brokeri šalju kliringu instrukcije za saldiranja, u kojima su sadržani spiskovi računa HOV koje trebaodobriti/zadužiti, kao i spiskovi računa novca koje treba odobriti/zadužiti.
1.b) Prema dobijenim instrukcijama klirinška kuća izračunava nove neto novčane obaveze po članovima.1.c) Sledi prenos neto novčanih obaveza po članovima, sa računa člana neto dužnika na račun člana neto poverioca.1.d) Nakon novčanog prenosa klirinška kuća vrši preknjižavanje HOV, sa podračuna HOV kupca na podračun HOV prodavca.1.e) Kad je saldiranje sprovedeno, broker kupca i Custody banka obaveštavaju klijente o završenom saldiranju.
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Osnovne i specijalne transakcijeOsnovne i specijalne transakcije
• Kupovna vs prodajna transakcija• Spekulativni poslovi• Arbitražni poslovi• Transakcije sopstvenim sredstvima vs
transakcije pozajmljenim sredstvimaProdaja na kratko (short selling)Trgovina na margini (margine trading)
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Prodaja na kratkoProdaja na kratko
• Prodaje se HoV koja nije u svojini transaktora, kada se očekuje pad njene cene
• Regulacija prodaje na kratko
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Trgovanje na marginiTrgovanje na margini
• Kupovina na margini• Prodaja na kratko na margini
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Berzanski naloziBerzanski nalozi
• Pojam nalogaTRŽIŠNI nalogLIMIT nalogSTOP nalog
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Efikasan sistem trgovanja moraEfikasan sistem trgovanja mora dadaobezbediobezbedi
• Otkrivanje cene (price dicovery)• Omogućavanje stabilizacije tržišta• Omogućavanje nadziranja tržišta kroz
monitoring celokupnog sistema• Davanje garancije minimuma standarda u
pogledu kompetentnosti i integritetaposrednika na tržištu i kod HoV kojima se trguje
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Otkrivanje cene HoVOtkrivanje cene HoV
Tržište sa periodičnim aukcijama zasnovanim na nalozima Tržište sa kontinuiranim aukcijama zasnovano na nalozimaKontinuirana dilerska tržišta zasnovana na kotaciji (quote driven markets – QDM)
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Aukcijska trAukcijska tržžiiššta zasnovana na nalozimata zasnovana na nalozima
• Svi nalozi u interakciji• Generiše stabilniju cenu• Jednostavna cirkulacija informacija• Veća zaštita investitora
Periodična aukcijska tržištaKontinuirana aukcijska tržišta
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
UtvrđivanjeUtvrđivanje jedinstvenejedinstvene dnevnednevne cenecene HoVHoVnana periodiperiodiččnomnom aukcijskomaukcijskom trtržžiišštutu
PRODAJAKoličina Cena50 550100 600150 660100 750150 800100 900100 1000750 Suma
KUPOVINACena Količina950 50800 50750 100740 150580 100
Suma 450
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Utvrđivanje jedinstvene dnevne cene Utvrđivanje jedinstvene dnevne cene HoVHoV na periodina periodiččnom aukcijskom trnom aukcijskom tržžiišštutu
CENA PONUDA TRAŽNJA PROMET600 150 350 150660 300 350 300740 300 350 300750 400 200 200800 550 100 100900 650 50 50
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Utvrđivanje cene na kontinuiranom Utvrđivanje cene na kontinuiranom aukcijskom traukcijskom tržžiišštutu
• Prva faza: prikupljanje naloga po limit cenama• Druga faza: momenat objavljivanja cene na
otvaranju HoV• Treća faza: početak kontinuirane aukcije• Zaključivanje transakcija koje se nastavlja
tokom berzanskog sastanka
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Osnovne prednosti kontinuiranih aukcijskih Osnovne prednosti kontinuiranih aukcijskih trtržžiiššta ta
• Niži transakcioni troškovi• Veća likvidnost• Veća transparentnost
Osnovni uslov:- visok obim transakcija- visoka frekvencija transakcija
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Otkrivanje cena na Otkrivanje cena na dilerskom tipu trdilerskom tipu tržžiišštata
• Visok stepen decentralizacije• Trgovina pregovaranjem• Postojanje više dilera za jednu hartiju od
vrednosti
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Osnovni nedostaci dilerskog tipa trOsnovni nedostaci dilerskog tipa tržžiiššta ta u odnosu na aukcijski model u odnosu na aukcijski model
• Slabije analitičko praćenje (kod brokerskih kuća i medija)
• Nemogućnost direktnog sučeljavanja više zainteresovanih za jednu hartiju
• Blaži propisi u oblasti prodaje na kratko• Spred kupovne i prodajne cene znatno viši• Veće amplitude promena cena
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Metode otkrivanja cene na razliMetode otkrivanja cene na različčitim itim modalitetima razvijenih finansijskih trmodalitetima razvijenih finansijskih tržžiišštata
• NYSE: Kontinuirano aukcijsko tržištezasnovano na nalozima
• NASDAQ: Kontinuirano dilersko tržištezasnovano na kotaciji
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
UlogaUloga specijalistspecijalistee
• Broker za članove berze koji trenutno ne mogu da izvrše trgovanje
• Diler sa ciljem uspostavljanja efikasnog i kontinuiranog trgovanja sa dodeljenim hartijama
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
Optimalni modaliteti utvrđivanja cene Optimalni modaliteti utvrđivanja cene hartija od vrednosti na trhartija od vrednosti na tržžiišštu kapitalatu kapitala
Likvidnost,veličina naloga
Struktura tržištahartija od vrednosti
Niska likvidnost,mali nalozi
Periodična aukcijska tržista
Umerena likvidnost,mali nalozi
Dodavanje kontinuiranihaukcijskih tržišta
Umerena likvidnost,veliki nalozi
Dodavanje dilerskih tržišta
Visoka likvidnost,vrlo veliki nalozi
Dodavanje periodičnih tržišta
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
TroTrošškovi trgovanja i periodikovi trgovanja i periodiččno aukcijsko no aukcijsko trtržžiišštete
• Troškovi izvršenja i saldiranja su osrednji• Rizik izvršenja može biti visok• Delimična anonimnost učesnika• Velika sposobnost obavljanja transakcije na
nestabilnim tržištima• Visoka transparentnost
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
TroTrošškovi trgovanja i kontinuirano aukcijsko kovi trgovanja i kontinuirano aukcijsko trtržžiišštete
• Relativno visoki troškovi izvršenja i saldiranja• Visok uticaj na tržište• Mali rizik izvršenja• Slaba sposobnost obavljanja transakcija na
nestabilnim tržištima• Visoka anonimnost• Visok stepen transparentnosti
© 2010, Dejan Šoškić, Boško Živković, Finansijska tržišta
TroTrošškovi trgovanja i dilerska trkovi trgovanja i dilerska tržžiišštata
• Troškovi izvršenja i saldiranja su minimalni• Nezadovoljavajuća sposobnost izvršenja transakcije
na nestabilnim tržištima• Slaba transparentnost