Download - Modele de Evaluari - Studii de Caz
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
1/112
UNIVERSITATEA HYPERION DIN BUCURETIFACULTATEA DE TIINE ECONOMICE
Evaluarea intreprinderii
Prof. Univ. Dr. Anca GheorghiuLector Univ. Dr. Corina Ene
Asistent Univ. Cristina Burghelea
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
2/112
Evaluarea intreprinderii
CUPRINS:INTRODUCERE........................................................................................ 4CAPITOLUL I:
ASPECTE TEORETICO-METODOLOGICE PRIVIND ACTIVITATEADEEVALUARE.................................................................................... 7
1.1. Concepte i fundamente ...................................................................... 7
1.1.1. Activitatea de evaluare........................................................... 7
1.1.2. Evaluatorul........................................................................... 10
1.2. Organizarea activitii de evaluare ....................................................... 13
1.3. Sarcinile evalurii ntreprinderii ............................................................. 15
1.4. Principii generale de evaluare ............................................................... 17
1.5. Necesitatea,motivul i momentul evalurii ntreprinderii ........................ 211.6. Scopul i funciile evalurii ntreprinderii ............................................... 28
1.7. Standarde interne i internaionale de evaluare ..................................... 32
CAPITOLUL II:METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR. METODAACTIVULUI NETCORECTAT ....................................................... 37
2.1. Metode de evaluare a ntreprinderilor .................................................... 37
2.2. Problematica metodei activului net corectat ........................................... 39
2.3. Principii i metode de evaluare a elementelor de activ ............................ 41
CAPITOLUL III:
2
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
3/112
Evaluarea intreprinderii
PREZENTAREA DE ANSAMBLU A S.C. COMARTS.A. ................... 453.1. Istoricul societii ................................................................................ 45
3.2. Obiectul de activitate i misiunea ntreprinderii ....................................... 46
CAPITOLUL IV:ANALIZA
DIAGNOSTIC ............................................................... 514.1. Diagnosticul juridic ............................................................................... 51
4.2. Diagnosticul comercial .......................................................................... 54
4.2.1. Produsele. Analiza ramurii........................................................ 54
4.2.2. Clienii.Concurenii. Furnizorii.................................................. 56
4.3. Diagnosticul tehnic .............................................................................. 62
4.3.1. Organizarea produciei............................................................ 62
4.3.2. Managementul produciei........................................................ 66
4.3.3. Sistemul de asigurare a calitii............................................... 67
4.4. Diagnosticul resurselor umane ............................................................. 69
4.4.1. Structura i dinamica resurselor umane.................................... 69
4.4.2. Structura organizatoric a firmei............................................. 71
4.5.Diagnosticul financiar ........................................................................... 73
4.5.1. Rezultatele economico-financiare............................................. 73
4.5.2. Indicatori de structur i de echilibru financiar.......................... 83
4.6. Concluzii ale analizei diagnostic ............................................................ 86
CAPITOLUL V:EVALUAREA SOCIETII FOLOSIND METODA ACTIVULUI NETCORECTAT ................................................................................ 89
5.1. Evaluarea terenurilor ......................................................................... 89
3
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
4/112
Evaluarea intreprinderii
5.2. Evaluarea construciilor ..................................................................... 91
5.3. Evaluarea echipamentelor .................................................................. 93
5.4. Sinteza evalurii societii prin metoda activului net corectat ................. 95
CONCLUZII IPROPUNERI .............................................................. 100BIBILIOGRAFIE ................................................................................ 106ANEXE ............................................................................................... 108
INTRODUCEREEvaluarea ntreprinderilor a nceput din momentul n care comercianii au
dorit s tie mrimea averii lor din cadrul unitilor economice i ntreprinderilor,
sau ce pri din proprietatea lor au fost vndute, donate, motenite, expropriate
sau supuse impozitrii. n aceste situaii, averea personal s-a desprit definitiv
de averea societii.
Prin prisma exclusiv a scopurilor financiare, valoarea unei ntreprinderi este
definit de nsuirea patrimoniului material sau imaterial, de a produce surplusuri
de venit. Modul de gndire al evalurii se bazeaz pe calculul investiional - o
metod pentru aprecierea rentabilitii absolute i relative ale unei investiii.
Teoretic, valoarea real a unei ntreprinderi este egal cu valoarea
actualizat a viitoarelor excedente financiare. Valoarea definit mai sus este foarte
greu de evideniat n practic, n principal, din urmtoarele motive:
- din contabilitatea ntreprinderii se pot deduce, cu greutate i exactitate,
surplusurile de venituri complete;
- pentru prognoze, exist incertitudini referitoare la fluxurile de venituri i
cheltuieli;
4
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
5/112
Evaluarea intreprinderii
- stabilirea ratei de capitalizare, care st la baza calcului valorii
ntreprinderii, se face cu dificultate;
-valorile unei ntreprinderi difer n funcie de obiectivele care se urmresc
n continuarea activitii.
Prin transpunerea elementelor eseniale ale calculului surplusului de
venituri, spre veniturile i cheltuielile care pot fi deduse din evidena contabil, se
ajunge la o valoare orientativ din punct de vedere practic, apropriat de valoarea
real.
Estimarea rezultatelor pentru viitor are o mare importan n stabilirea
excedentelor posibile. Toate evalurile legate de viitor se bazeaz pe ateptri
incerte. Greutile sunt generate de:
-nesigurana prognozelor referitoare la reuitele viitoare;
-capitalizarea veniturilor ateptate n viitor.
Eliminarea incertitudinii prognozelor este practic imposibil, ns aceasta
poate fi limitat prin:
- evidenerea i evaluarea riscurilor i anselor;
- evaluarea i limitarea dificultilor la stabilirea adaosurilor de valoare;
-descompunerea intervalului de planificare n mai multe faze, cu
probabiliti diferite de realizare.
n fapt, demersul va urmri diminuarea importanei anilor din viitorul
ndeprtat n stabilirea valorii la zi a realizrilor. n afar de aceasta, este posibil ca
diminuarea influenei unor elemente izolate de nesiguran s aib ca rezultat
efecte compensatorii. Ideea, conform creia, problema prognozelor se poate
rezolva, printr-o combinaie, prezumtiv mai sigur, dintre valoarea substanial i
valoarea de randament, poate fi reinut, urmnd s fie analizat i n cadrul
acestei lucrri de diplom.
n general, ntreprinderile se strduiesc s se gospodreasc de o
asemenea manier nct s obin cele mai bune rezultate n activitile viitoare,
motiv pentru care sunt obligate s se adapteze condiiilor economico-sociale, n
continu schimbare, prin aciuni i reacii corespunztoare. Aceste msuri de
5
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
6/112
Evaluarea intreprinderii
adaptare, care nu pot fi prevzute, n mod concret, n cazurile individuale,
genereaz o abunden de factori care influeneaz valoarea de randament. Din
acest motiv, valoarea de randament se poate stabili, numai ca o noiune complex
de valoare, n cadrul unor aprecieri de viitor, prin prognoze. Nesigurana
prognozelor nu poate constitui un argument care s se foloseasc mpotriva
principiului general al valorii de randament, deoarece acestea, nu conin alte
incertitudini, n afara celor specifice tuturor procedeelor de evaluare, raportate la
viitor.
Incertitudinile din prognoz se mpart, n principal, n dou grupe:
incertitudini msurabile, legate n cele mai multe cazuri de specificul
ntreprinderii; incertitudini nemsurabile, care, de cele mai multe ori sunt de
ordin general.
Exemple de factori de incertitudine msurabili: situaiile concureniale;
managementul, calificarea lui; contracte de vnzare sau cumprare deosebite;
situaia financiar; tendine ale unor schimbri structurale; modificarea
considerabil a mrimii ntreprinderii; inovaiile i alte elemente de proprietate
industrial; dinamica dezvoltrii tehnice; protecia mediului nconjurtor.
Caracterizarea i evaluarea factorilor de incertitudine vor contribui la cunoaterea
influenei lor individuale. Evaluarea riscurilor se realizeaz, fie prin reducerea
ponderii acestora n stabilirea rezultatelor de viitor sau, dac aprecierea lor este
ngreunat de grade de incertitudine difereniate, prin anexarea unor intervale de
incertitudine care difereniaz ateptrile optimiste de cele pesimiste. Elementele
de incertitudine, care nu pot fi evaluate dect pe anumite intervale de nesiguran
- n msura n care nu se prevd mai multe moduri de calcul a veniturilor - trebuie
cntrite dup importana lor i incluse ntr-o judecat de valoare definitiv.
Incertitudinile generale, care privesc evenimente cu caracter de for major i
pot influena pozitiv sau negativ evaluarea ntreprinderii respective, pot fi:
dezvoltri conjuncturale neprevzute; evenimente politice externe sau interne;
fenomene naturale.
6
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
7/112
Evaluarea intreprinderii
CAPITOLUL I:ASPECTE TEORETICO-METODOLOGICE PRIVIND ACTIVITATEADE EVALUARE
1.1. Concepte i fundamenteActivitatea de evaluare presupune calcularea i stabilirea unui pre care s
poat fi utilizat ntr-o tranzacie ntre vnztor i cumprtor.
Procesul de evaluare este un proces complex care necesit respectarea
unor metode, principii, standarde n stabilirea unei valori pentru firma sau difeirtele
categorii de active evaluate.
Caracterul complex al activitii de evaluare este determinat de mai muli
factori:
- natura i mrimea firmei;
- patrimoniul firmei i posibilitatea de valorificare;
- reflectarea n contabilitatea firmei a patrimoniului ei;
- capacitatea echipei de conducere de a gestiona i elabora strategia firmei.
n ceea ce privete momentele n care este necesar evaluarea unei firme,
acestea sunt:
- la schimbarea dreptului de proprietate asupra firmei;
7
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
8/112
Evaluarea intreprinderii
- la schimbarea mrimii i structurii capitalului;
- la schimbarea numrului i componenei asociailor i acionarilor;
- n aciuni juridice cu scop patrimonial ( faliment, succesiune, etc );
- n caz de litigii.
1.1.1. Activitatea de evaluareEvaluarea este o activitate din sfera serviciilor profesionale cum ar fi:
consultana, proiectarea, avocatura. Consultana n evaluare se finalizeaz
printr-o lucrare de evaluare rezultat n urma unui proces complex, prin
respectarea unor metode i standarde prin care se atribuie o valoare unor
proprieti, intreprinderi etc.
O alt remarc important care trebuie fcut n legtur cu activitatea de
evaluare este diferena dintre valoare i pre. n urma acestei activiti,
ntreprinderii i se atribuie o valoare, care este o calitate convenional atribuit n
urma unei judeci, unor calcule, unei expertize.
Preul este o sum concret rezultat n urma unei tranzacii, apare ntre
vnztor i cumprtor i poate fi diferit de valoare care este o mrime estimat
avnd o doz de subiectivism.
Calitatea unei lucrri de evaluare const n acurateea prin care evaluatorul
reuete prin opinia sa asupra valorii s se apropie de preul tranzaciei, pre ce
apare pe piaa caracteristic.
Evaluarea este o activitate efectuat de profesioniti care respect nite
principii, metode i standarde specifice prin care se determin o valoare pentru
proprietate sau intreprinderea respectiv, care s fie ct mai apropiat de cea pe
care recunoate piaa n urma tranzaciilor.
Evalurile pot fi clasificate n funcie de anumite criterii astfel:
a) n funcie de obiectul lor:
- evaluri de bunuri ( mijloace fixe, stocuri etc. );
8
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
9/112
Evaluarea intreprinderii
- evaluri de active intangibile ( licene, brevete, mrci, investiii n resurse
umane etc.);
- evaluri de active economice ( secii, magazine, depozite etc.);
- evaluri de firme, ntreprinderi.
b) n funcie de metoda utilizat pentru evaluare:
- evaluri patrimoniale;
- evaluri bazate pe actualizarea profiturilor;
- evaluri bazate pe actualizarea cash flow-urilor;
- evaluri bursiere;
- evaluri mixte.
c) n funcie de scopul urmrit:
- evaluri economice care urmresc stabilirea valorii de pia a unei afaceri
n vederea vnzrii ei;
- evaluri administrative care urmresc de regul stabilirea masei
impozabile i sunt cerute de ctre organele fiscale.
d) n funcie de beneficiarii evalurii se disting:
- evaluri pentru proprietarii afacerii pentru stabilirea unei baze de
negociere n vederea vnzrii firmei;
- evaluri pentru instituiile publice;
- evaluri pentru instituiile financiar bancare;
- evaluri pentru instane judectoreti n cazul existenei unor litigii legate
de mrimea, micarea sau lichidarea patrimoniului firmei;
- evaluri pentru persoane fizice ( motenitori, salariai etc.).
Evaluarea nu este un exercitiu simplu, dar nici o tiin exact. Pentru a
avea o imagine ct mai apropiat de realitate a valorii ntreprinderii este necesar
o evaluare a acesteia. Valoarea rezultat n urma unei evaluri nu trebuie
confundat cu preul de vnzare al ntreprinderii sau a unei pri din aciunile ei.
Problematica valorii a fost abordat n permanen de o serie de specialiti
n domeniu, care au formulat diferite curente. Indiferent de curentul abordat n
9
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
10/112
Evaluarea intreprinderii
stabilirea valorii firmelor, exist diferite tipuri de valoare care sunt folosite n
practica economic.
Valoarea de pia poate fi definit ca fiind (conform Asociaia Naional a
Evaluatorilor din Romnia - ANEVAR) mrimea estimat pentru care o proprietate
ar fi schimbat la data evalurii, ntre un vnztor hotrt i un cumprtor
hotrt, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un marketing adecvat, n care fiecare
parte a acionat n cunotin de cauz, prudent i fr constrngeri.
Valoarea de utilizare reprezint valoarea unei proprieti, din punctul de
vedere al utilizatorului.
Valoarea din nou (valoarea de nlocuire) reprezint costul producerii i
procurrii din nou a proprietii respective. n varianta n care pentru diferite
proprieti nu se pot prezenta devize sau expertize se recomand stabilirea valorii
n baza unor metodologii stabilite de specialitii din diferite domenii.
Valoarea rmas reprezint valoarea din nou din care se scade uzura. n
cazul n care evidenele contabile nu ofer toate datele pentru determinarea
gradului de uzur, aceasta se determin astfel:
- pe baz de expertiz tehnic prin experi autorizai;
- pe baz de analiz tehnic, lundu-se n calcul vechimea, starea de ntreinere,
numrul de reparaii capitale, regimul de utilizare, calificarea personalului de
deservire etc.
Valoarea de impozitare reprezint valoarea unei proprieti, conform
definiiei dat de reglementrile legale cu caracter fiscal.
Valoarea de lichidare reprezint suma lichiditilor rezultate prin vnzarea
activelor unei societi, n cazul n care aceasta i nceteaz activitatea.
Valoarea lichidativ reprezint valoarea rezultat din estimarea minimului
sumelor ce se pot obine prin vnzarea activelor unei firme.
Valoarea bursier reprezint valoarea firmei cotate la burs, n urma
aplicrii metodelor de evaluare bursiere.
Valoarea de asigurare reprezint valoarea acceptat de asigurtor pe baza
evalurii proprii, i n baza unui contract de asigurare.
10
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
11/112
Evaluarea intreprinderii
Valoarea de continuitate reprezint valoarea determinat pe baza nsumrii
cash flow-urilor actualizate, generate de desfurarea activitii firmei.
1.1.2. EvaluatorulDefiniia de baz i cerinele minime pentru un evaluator, responsabil
pentru elaborarea i supervizarea evalurilor, pentru care poart responsabilitatea
includerii acestora n documentele financiare, este ca acesta s fie o persoan cu o
bun reputaie, care poate demonstra c:
- a obinut o diplom universitar sau postuniversitar adecvat, la un
institut de nvmnt superior recunoscut, are cel puin doi ani de experien
dup absolvire i poate demonstra c i-a meninut i sporit cunotinele sale
profesionale printr-un program relevant de pregtire continu;
- are suficiente cunotine i experien local n evaluarea activelor
corporale aflate n zona i categoria respectiv;
- ndeplinete toate cerinele legale, regulamentare, etice i contractuale
legate de lucrare.
Definiia evaluatorului de active, potrivit concepiei europene1, este dup
cum urmeaz: Un evaluator de active este o persoan cu bun reputaie care a
obinut o calificare adecvat, are o experien adecvat i este competent n
evaluarea activelor corporale din locul i categoria respectiv. Dac ntr-unul din
statele membre nu exist calificri academice adecvate, evaluatorul de active
trebuie:
s fie membru al unui organism profesional recunoscut care se ocup de
probleme ale evalurii de active;
s fie desemnat de ctre instanele sau autoritatea cu statut echivalent;
1 aa cum a fost adoptat de ctre Comisia European, urmrete textul ediiei din 1988 alPrincipiilor Directoare cu Privire la Evaluarea Activelor Fixe.
11
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
12/112
Evaluarea intreprinderii
sau s aib minim un certificat recunoscut de absolvire al unui liceu i o
perioad suficient de cel puin trei ani de experien practic n evaluarea de
terenuri i cldiri din acea localitate.
Comunicatul adaug c "evaluatorul trebuie s fie independent n
desfurarea lucrrii sale, adic autoritile publice nu vor avea dreptul de a emite
ordine cu privire la rezultatul evalurii" i c Birourile de evaluare ale statului,
funcionarii publici sau angajaii sunt privii ca independeni atta timp ct este
exclus o influen a lor".
n anumite state, funcionarii publici nu vor fi considerai n mod normal ca
fiind capabili de a combina cerinele funciei publice pe care o dein ca angajai ai
statului cu un rol de verificare, o atribuie care se regsete ca cerin pentru
obiectivitate i independen. Astfel, ei nu trebuie s aib acreditarea necesar ca
s accepte instruciuni pentru o meserie care necesit independen.
Evaluatorul poate fi intern, extern sau independent.
Evaluatorul extern nu are un interes financiar semnificativ n compania
clientului, nici direct, nici indirect ( prin asociai, coadministratori sau rude
apropiate ).
Evaluatorul independent este un evaluator extern care, n plus, nu a avut n
ultimele 24 de luni i nu are nici n prezent o relaie pecuniar cu clientul, cu
excepia plii evalurii i a declarat n scris orice implicare trecut sau prezent cu
proprietatea evaluat sau cu prile interesate sau legate de proprietate pentru
ultimele 24 de luni.
Evaluatorul poate fi evaluator intern, fie ca administrator, director sau
funcionar, dac este calificat corespunztor i dac nu are un interes financiar sau
politic semnificativ.
Evaluarea este un serviciu profesional fiind o activitate complex realizat n
general de o echip de specialiti cu pregtire din domenii variate: construcii,
specialiti n echipamente, economiti, contabili, juriti etc.
n ceea ce privete responsabilitatea evaluatorului, aceasta poate fi:
profesional, civil sau penal.
12
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
13/112
Evaluarea intreprinderii
Responsabilitatea profesional se refer la modul n care evaluatorul
cunoate i aplic procedurile, metodele i tehnicile specifice, precum i normele
de comportament etic.
Responsabilitatea civil rezult din obligaiile menionate n contractul civil
ncheiat ntre client i evaluator, acesta din urm obligndu-se s presteze un
serviciu de calitate.
Responsabilitatea penal apare atunci cnd evaluatorul a nclcat legea
penal n legtura cu activitatea sa.
1.2. Organizarea activitii de evaluareProcesul de evaluare cuprinde trei etape distincte: etapa de ofertare, etapa
de contractare i etapa de evaluare. Acestea au drept scop:
- identificarea punctelor tari, a punctelor slabe, a oportunitilor i ameninrilor;
- aprecierea fezabilitii transferului de proprietate;
- stabilirea unui interval de valori de referin pentru procesul de negociere al
firmei.
a) Etapa de ofertare
n aceasta etap evaluatorul prezint oferta sa sub forma unui document
firmei care dorete evaluarea. Pentru elaborarea ofertei trebuie luate n
considerare urmtoarele aspecte:
- oferta trebuie s fie astfel conceput, elaborat n aa fel nct s atrag clientul;
- exprimarea ofertei s fie simpl i clar;
- s reias din coninutul ei informaiile necesare pentru activitatea de evaluare;
- s prezinte costul activitii de evaluare;
13
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
14/112
Evaluarea intreprinderii
- s cuprind informaii referitoare la eventualii colaboratori de care sunt nevoie n
procesul de evaluare;
- s prezinte condiiile de realizare a lucrrii pentru ambele pri.
b) Etapa de contractare
Dac ambele pri (evaluatorul i clientul) cad de acord asupra tuturor
aspectelor prezentate n oferta de evaluare, se va trece la etapa de contractare.
Contractarea lucrrii de evaluare trebuie s respecte standardele europene
de evaluare precum i condiiile prezentate n ofert.
Elementele eseniale ale unui contract de evaluare sunt:
- denumirea prilor contractante;
- scopul evalurii;
- termenul de evaluare;
- drepturile i obligaiile evaluatorului;
- drepturile i obligaiile clientului;
- costul lucrrii de evaluare;
- modul de aplicare i calculare a unor eventuale penaliti;
- clauza de modificare sau reziliere a contractului;
- semnturi autorizate.
c) Etapa de evaluare
n cadrul procesului de evaluare, etapa cea mai important o constituie
etapa de evaluare.
Aceasta este constituit din trei faze care se deruleaz succesiv: faza iniial
de pregtire a activitii de evaluare, faza de evaluare propriu zis i faza
rezultatelor i concluziilor.
Faza de pregtire a activitii de evaluare urmrete:
- planificarea activitii de evaluare ( fazele necesare lucrrii de evaluare i durata
acestora, stabilirea personalului care se va ocupa de evaluare etc. );
- culegerea informaiilor cu privire la situaia economic naional i a domeniului
n care i desfoar activitatea firma evaluat, precum i a informaiilor despre
firma n cauz;
14
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
15/112
Evaluarea intreprinderii
- subcontractarea unor lucrri cu colaboratorii.
n aceast etap are loc primul contact cu personalul firmei care va furniza
informaiile necesare procesului de evaluare.
Echipa de consultan trebuie s-i formeze o vedere de ansamblu asupra
firmei i asupra problemelor cu care se confrunt: afaceri desfurate, furnizori i
clieni, reele de distribuie, tehnologii utilizate, situaia economico-financiar,
organizarea i conducerea firmei. Vor fi contactai cenzorii i auditorii interni i
externi, se vor consulta rapoartele ncheiate, se vor cere informaii de la Camera
de Comer i Industrie, Registrul Comerului etc., pentru culegerea de informaii
referitoare la firma evaluat.
n faza evalurii propriu zise se realizeaz un diagnostic, i evaluarea cu
ajutorul metodelor patrimoniale, metodelor de rentabilitate sau a metodelor
combinate.
Pe parcursul fazei rezultatelor i concluziilor se ntocmete raportul de
evaluare pe baza informaiilor obinute n a doua faz i se prezint acest raport
clientului.
Raportul de evaluare trebuie ntocmit n conformitate cu standardele de
evaluare i trebuie s in cont de cerinele clientului. Acesta trebuie s fie
redactat clar i concis i s dea posibilitatea clientului s neleag datele
prezentate n raport.
Raportul de evaluare trebuie s conin:
- prezentarea obiectului evaluat;
- prezentarea obiectivului i scopului evalurii;
- prezentarea bazelor lucrrii de evaluare;
- prezentarea diagnosticului de evaluare, a metodelor de evaluare utilizate;
- concluzii i recomandri.
1.3. Sarcinile evalurii ntreprinderii
15
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
16/112
Evaluarea intreprinderii
Produsul evalurii const n stabilirea unor preuri poteniale pentru
ntreaga ntreprindere, subuniti independente sau participaii.
Prin preuri, vom nelege sumele de bani care vor fi obinute de cel care
nstrineaz, i cheltuielile consumate, de cel care achiziioneaz.
Ca pre potenial nu trebuie s nelegem aici numai pe cel posibil de
obinut la o vnzare - cumprare, ci i fiecare valoare care ar aprea, n ziua de
referin (ziua la care se refer evaluarea), ca un venit de pe urma nstrinrii.
Prin urmare, misiunea unei evaluri de ntreprindere const ntr-o apreciere,
sau, n sens comercial, calculaie.
n legtur cu aceste preuri poteniale se pune ntrebarea: n ce msur
poate fi vorba de valoare ntr-un asemenea pre? Aceast problem este tratat de
Viel/Bredt/Renard sub forma valorii obiective i subiective a ntreprinderii.
Moxter, a formulat noiunea preurilor poteniale, definite ca preuri limit
(pre maxim de cumprare) ale unor achizitori raionali, iar preurile de
nelegere, sunt cele efectiv propuse de un judector corect.
Pentru cazurile menionate mai sus, Moxter, deosebete valori subiective
de ntreprindere, care rezult din condiii specifice i valori tipice, obiective de
ntreprindere, aa cum rezult ele pentru un mare numr de cazuri concrete, care
se pot numi tipice.
Pe baza acestor premize sunt nsrcinai experii autorizai s evalueze
ntreprinderile.
Persoanele fizice sau juridice, care dau mandat evalurii ntreprinderilor,
stabilesc, ntotdeauna, perspectiva din care se va efectua aceast evaluare.
n ultim instan este vorba de aprecierea unui pre individual de
nstrinare al unei ntreprinderi, care poate fi obinut, cel mai uor n ziua de
referin a evalurii, pe baza situaiei economice specifice a ntreprinderii.
Aceast valoare care este dedus din proprietile obiectului de evaluat, pe
de-o parte i din posibilitile de nstrinare existente, pe de alt parte, se apropie
de ceea ce, n mod obinuit, se numete valoarea obiectiv a ntreprinderii. Dac
16
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
17/112
Evaluarea intreprinderii
am stabilit o asemenea valoare, atunci nu este deloc greu s deducem diverse
valori subiective, n funcie de diferitele motive sau momente de evaluare.
n vederea realizrii acestui scop, avem nevoie de informaii legate de
calitile ntreprinderilor i ale mediului economic al acestora din momentul
respectiv, din care s se poat stabili preurile maxime sau minime de nelegere.
Dac n practic obinerea valorii obiective a ntreprinderii are un grad de
dificultate ridicat, valorile maxime sau minime de vnzare, din punctul de vedere al
anumitor subiecte, sunt stabilite, de regul, fr probleme.
Este important s se rein c misiunea evalurii ntreprinderilor, poate fi
rezolvat prin aprecieri i calculaii, fiind vorba ntotdeauna numai de un folos, pe
care o ntreprindere sau o participaie, l creeaz, i de costurile care trebuiesc
suportate, pentru a obine folosul respectiv.
Din acest punct de vedere, sarcina evalurii ntreprinderii ar putea fi :
stabilirea limitelor, avantajelor i dezavantajelor unei ntreprinderi sau participaii
pentru proprietarul ei i, pe baza predominanei avantajelor fa de dezavantaje,
n limitele date, fundamentarea unei judeci de valoare sub forma unei sume de
bani, pe care un achizitor ar urma s o plteasc pentru subiectul n cauz.
1.4. Principii generale de evaluareEvalurile de ntreprinderi se bazeaz pe anumite principii generale de
evaluare, dintre care cele mai importante sunt:
1.Principiul evalurii unitarea) valoarea unei societi nu este determinat de suma valorilor prilor
componente folosite pentru construirea ei;
b) nici evaluarea prilor componente bazat pe cheltuieli de reconstrucie
nu duce principial la valoare;
c) ntreprinderea trebuie evaluat global ca entitate economic;
d) ntregul nu este suma prilor componente;
17
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
18/112
Evaluarea intreprinderii
e) valoarea ntreprinderii poate fi mai mare sau mai mic dect cea a
prilor componente.
De exemplu, o unitate comercial, care i desfoar activitatea n spaii
nchiriate, de altfel ea deine un patrimoniu redus, pe baza calitilor angajailor si
i a managementului, obine venituri foarte mari. n aceast situaie valoarea
firmei se afl peste valoarea elementelor componente ale patrimoniului din care s-
au sczut datoriile.
2.Principiul referiri i la viitorValoarea unei ntreprinderi este funcie de foloasele pe care le poate
produce n viitor.
Cumprtorul nu va plti, numai pentru trecut. Dac se poate constata c
n viitor, comparativ cu trecutul i prezentul, vor aciona ali factori care vor
influena, ntr-un mod important, dezvoltarea societii, va trebui s se in cont
de acetia la aflarea valorii.
La stabilirea valorii se vor lua n considerare:
a) dac n momentul evalurii se poate presupune c preurile de procurare
vor crete sau vor scade;
b) piaa va cere adaptarea condiiilor de vnzare - cantiti, preuri,
sortimente;
c) pri din ntreprindere care n trecut erau integrate direct n procesul de
producie pot n viitor s nu mai participe (sau s fie utilizate numai parial).
Consecinele acestor fenomene vor fi luate n considerare la evaluare;
d) posibilitatea modificrii regimului fiscal al agenilor economici
(schimbarea bazei de impozitare, introducerea de noi impozite, orice alte informaii
fiscale).
3.Principiul analizei trecutului i a situaiei actualePrognozele despre dezvoltarea viitoare, considerate ntotdeauna ca
nesigure, nu pot fi nlturate n procesul de evaluare; credibilitatea lor trebuie
mrit prin analiza temeinic a factorilor de influen.
18
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
19/112
Evaluarea intreprinderii
Prognoza credibil a viitorului nu poate fi efectuat fr analiza temeinic a
trecutului i prezentului societii care va fi evaluat.
Studiul trecutului i prezentului se face pe baza analizei diagnostic a
principalelor funciuni ale ntreprinderii:
- juridic;
- comercial;
- producie;
- management i organizare;
- financiar - contabil.
n msura n care nu exist cunotine i informaii referitoare la viitor,
rezultatele trecutului i prezentului pot fi folosite ca referin pentru prognozarea
viitorului.
Exemplu:
O prognoz a vnzrilor presupune analiza structurii acestora n trecut i
prezent. Dac analiza nu evideniaz modificarea tendinelor de dezvoltare n
viitor, atunci pot fi luate n considerare vnzrile prognozate prin calculele
efectuate pe baza datelor din trecut.
4.Principiul lurii n considerare a ateptrilor mediiLa evaluarea dezvoltrii viitoare a ntreprinderii (firmei), se vor elimina
punctele de vedere optimiste sau pesimiste care nu pot fi fundamentate.
n principiu, trebuie pornit de la previziunile medii; scenariile de viitor
pesimiste sau optimiste vor trebui folosite pentru evidenierea anselor i a
riscurilor.
Principiul prudenei din contabilitate nu poate fi folosit la evaluarea
societii, deoarece ine cont numai de interesele unei pri. Atunci cnd, la
evaluarea societii, se iau n considerare posibiliti suplimentare de dezvoltare,
pe lng anse, trebuie avute n vedere i riscurile aferente.
5. Principiul celei mai avantajoase valorif icri a patrimoniuluiexistent
19
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
20/112
Evaluarea intreprinderii
La evaluare se va porni de la cea mai avantajoas folosire a patrimoniului,
n msura n care valorificarea prilor componente este posibil din punct de
vedere legal i realizabil n mod practic.
De exemplu:
- un teren, nu este necesar societii i aduce, n folosina actual, numai
venituri mici. La evaluare se va calcula valoarea de circulaie (valoarea unui bun
economic n ziua evalurii, se stabilete pe baza preurilor de pe pia sau a opiniei
experilor);
- un teren, n centrul oraului, folosit pentru depozitarea mrfurilor;
depozitarea poate fi fcut i ntr-un spaiu nchiriat la marginea oraului; va trebui
s se calculeze dac vnzarea terenului i diminuarea sumei ncasate cu cheltuielile
pentru chirie, nu ar conduce la o valoare total mai mare;
- la ntreprinderi nerentabile este de analizat dac ncetarea activitii este
eficient, scondu-se n eviden i costurile aferente; dac scoaterea din
funciune este fezabil (toate costurile fiind luate n calcul), se va lua n
considerare acest lucru la evaluare;
- o central electric este n situaia de a fi scoas din funciune pe baza
unor ateptate norme de protecie a mediului nconjurtor; n aceast situaie este
de analizat data cnd scoaterea din funciune a vechii centrale este eficient i o
investiie ntr-o nou central, care s corespund din punct de vedere al normelor
de protecie, este fezabil.
6. Principiul delimitrii obiectului evaluriiObiectul evalurii trebuie strict delimitat din punct de vedere al timpului i
al elementelor materiale. n principiu, sunt de stabilit care din prile ntreprinderii
aparin obiectului de evaluat, ct i din ce moment rezultatele aparin noului
investitor.
Obiectul de evaluat l constituie toate elementele de patrimoniu deinute de
societate, legal, inclusiv sarcinile care greveaz pe ele. Sarcinile fiscale care
greveaz patrimoniul nu vor fi atribuite investitorului. Ziua de referin a evalurii
20
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
21/112
Evaluarea intreprinderii
este o anumit zi calendaristic n care, din motive ce in de tehnica evalurii, (n
mod obinuit data ultimului bilan) se va ncepe procesul de evaluare.
7.Principiul esenialitii i rentabilitii evaluriiAflarea valorii unei ntreprinderi se face ntr-o perioad de timp i cu costuri
limitate, motiv pentru care, n interesul calitii evalurii, trebuie analizai factorii
eseniali de influen asupra valorii ei. Evaluatorul trebuie s in seama de
principiul rentabilitii lucrrilor de evaluare: n virtutea principiului referirii la
viitor, evaluatorul trebuie s-i consacre o parte a timpului su pentru a se ocupa
de elementele de planificare ale ntreprinderii, ceea ce nseamn renunarea la
analiza prea amnunit a situaiei din trecut; faptul c prognozele nu sunt sigure
nu este un argument care s-i permit evaluatorului s se ocupe n exclusivitate de
trecut; n interesul economiei de timp se pot face rotunjiri n funcie de mrimea
ntreprinderii de evaluat.
8.Principiul efecturii controlului de plauzibil itateValoarea unei ntreprinderi reprezint o exprimare economic ce rezult
numai din deduceri contabile i mpletiri de mrimi de calcul. Presupunerile care au
fost luate n calcul la stabilirea valorii trebuie verificate prin controale de
plauzibilitate, n condiiile date, trebuie stabilit prin calcule alternative modalitile
prin care diversele presupuneri acioneaz asupra valorii. Independent de aceste
verificri valoarea este necesar s fie analizat i apreciat lundu-se n calcul
mrimi comparabile cum ar fi:
- preuri pltite pentru ntreprinderi asemntoare;
- compararea valorii ntreprinderii cu valori rezultate din proceduri derivate
ale ramurii, branei respective, (indicatori i indici).
1.5. Necesitatea, motivul i momentul evalurii ntreprinderiiMotivele pentru care se efectueaz evalurile de ntreprinderi sunt foarte
importante i ele depind de scopul urmrit.
21
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
22/112
Evaluarea intreprinderii
n general evaluarea se efectueaz cnd se schimb proprietarul. Aceasta
devine obligatorie pentru orice societate cnd se schimb proprietarul unic - statul.
Principalele ocazii cnd se face evaluarea sunt:
1. Vnzarea cumpra rea nt repr inderi lo r, a pr i lo r dentreprinderi (active), a aciunilor sau participaii lor
La vnzare-cumprare are loc schimbarea proprietarului i este necesar
stabilirea unui pre care s satisfac, deopotriv, att pe vnztor ct i pe
cumprtor.
Preul de vnzare poate fi considerat acceptabil dac se situeaz ntre limita
minim sub care este dispus s vnd vnztorul (sub aceast limit vnzarea n-ar
mai fi eficient) i limita maxim pe care cumprtorul este dispus s o plteasc.
Pentru vnztor, valoarea obiectiv ar fi limita minim de pre, deoarece la
stabilirea acesteia s-a pornit de la veniturile realizate n condiiile activitii, n
forma actual.
Avnd n vedere c la vnzarea cumprarea aciunilor sau a titlurilor de
participare are loc o schimbare a proprietii, stabilirea preurilor se face conform
regulii de mai sus.
Baza de pornire o constituie valoarea ntregii ntreprinderi. Valoarea
participrii nu este egal ntru-totul cu ponderea ei n valoarea total. Valoarea
aciunilor i a titlurilor de participare difer n funcie de gradul de influen care
poate fi exercitat de cumprtori, ceea ce nseamn c achiziionarea unui pachet
de control se va face la un pre mai ridicat dect cumprarea unor aciuni care nu
permit nici o influen asupra actului de conducere.
La vnzarea - cumprarea aciunilor sunt de luat n considerare cursurile
bursiere ale aciunilor asemntoare i situaiile bursiere ale momentului.
2. Fuziunea ntreprinderilorFuziunea se face prin absorbia unei societi de ctre alta sau prin
contopirea a dou sau mai multe societi comerciale, pentru a forma o nou
societate.
22
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
23/112
Evaluarea intreprinderii
La fuzionare trebuie stabilit n ce msur proprietarii ntreprinderilor
implicate particip la capitalul ntreprinderii rezultate din fuzionare. Stabilirea cotei
de participare se bazeaz pe valorile ntreprinderilor care fuzioneaz.
Fuzionarea este profitabil dac noile pri rezultate din fuziune le depesc
pe cele anterioare. Acest lucru este posibil cnd se realizeaz efecte pozitive de
cooperare. Contribuia ntreprinderilor care fuzioneaz, la efectul de cooperare
poate fi foarte important prin valoarea rezultat ca urmare a acestui proces.
Dac n fuzionare sunt implicate ntreprinderi la care acelai proprietar
deine participri, problema valorii nu are relevan. Valoarea devine relevant
dac ntreprinderile care fuzioneaz au asociai diferii, ceva de genul joint-
venture i, de asemenea, dac se vnd pri unor teri.
3. Divizarea ntreprinderilorDivizarea rezult din mprirea ntregului patrimoniu al unei societi, care-
i nceteaz activitatea, ntre dou sau mai multe societi existente sau care se
nfiineaz prin acest mod.
Dac la divizarea de ntreprinderi mari n mai multe entiti economice
independente, terii, n calitate de deintori de participaii sau proprietari - sunt
participani, atunci pentru meninerea drepturilor de proprietate, este necesar
evaluarea ntreprinderii.
Fuziunea i divizarea au ca efect dizolvarea, fr lichidare a societii care
i nceteaz existena i transmiterea n ntregime, a patrimoniului ctre societile
beneficiare.
4. RestituirileLa exproprierile fr compensaii, evaluarea n cazul unei restituiri integrale
ulterioare, trebuie s se fac de dou ori, adic n momentul exproprierii i n cel al
restituirii, pentru a preveni creteri de valori sau devalorizri.
5. Participaii n cadrul joint - venturesLa nfiinarea sau asocierea de ntreprinderi n cadrul joint-ventures se
aplic aceleai proceduri de stabilire a valorii ca i la fuzionri. mprirea corect
23
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
24/112
Evaluarea intreprinderii
a drepturilor de proprietate se poate face numai prin evaluarea prilor cu care
particip fondatorii, respectiv asociaii.
6. Mrirea capitalului social/nfiinare prin aport n naturDac o ntreprindere este folosit ca aport n natur, pentru mrirea
capitalului social al unei societi, atunci trebuie stabilit cte aciuni se emit ca
urmare a respectivului aport n natur. Acest lucru se realizeaz i prin evaluarea
aportului n natur i al societii primitoare.
n ipoteza c la nfiinarea unei societi, pe lng bani ori aport n natur,
se aduce i o intreprindere, aceasta va trebui evaluat, pentru a stabili corect noile
drepturi de proprietate.
7. Emisiunea de aciuni. Cotarea la bursn acest caz este vorba de vinderea de aciuni, n cantiti mari, de ctre
teri privai. Premisa pentru cotarea la burs este dovada capacitii productive a
ntreprinderii n cauz n condiiile competiiei de pia. Baza stabilirii cursului de
emisiune l reprezint evaluarea ntreprinderii. Evaluarea nu poate conduce direct
la valoarea cotaiei bursiere deoarece mai sunt de luat n calcul i ali factori, cum
ar fi: cursurile la burs, raporturile curs-profit la ntreprinderi comparabile cotate la
burs etc.
Evalurile rezultatelor societii constituie puncte de sprijin referitoare la
aprecierea viitoarelor dividende de ncasat i posibilele creteri de curs ale
aciunilor pentru eventualii cumprtori i care, n ipoteza introducerii la burs,
capt noi valene pentru acionariatul diversificat care are noi posibiliti de
analiz.
8. ArendareaEvaluarea ntreprinderii trebuie fcut la nceputul i sfritul arendrii
pentru a diminua riscurile modificrilor, n plus sau n minus, ale patrimoniului
arendat.
9. Evaluarea ca baz a deciz ie i de redresare sau l ichidare antreprinderii
24
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
25/112
Evaluarea intreprinderii
Evaluarea unei ntreprinderi cu rezultate slabe poate constitui argumentul
esenial n alegerea alternativelor de redresare sau lichidare.
10. Ofer irea de informa i i pre l iminare pentru f lex ib i li tate nvnzri de ntreprinderi sau cooperri
Evalurile preliminare scurteaz fazele pregtitoare pentru vnzri de
ntreprinderi i cooperri, i mresc flexibilitatea factorilor de decizie.
11. Evaluarea unui obiect din motive concreten principiu se pot face distincii ntre motive de evaluri care depind sau nu
de o decizie care urmeaz s se ia. Motivele de evaluare n care modificarea
condiiilor de proprietate este condiionat de o anumit decizie, pot fi mprite n:
a) Prilejuri de evaluri n care modificarea situaiei proprietii nu se poate
face de o parte mpotriva voinei celeilalte pri.
Concret, n acest caz, este vorba de: vnzarea sau cumprarea de
ntreprinderi, domenii de afaceri, grupe de produse, mrci sau pri de
ntreprinderi; fuzionri sau divizri de ntreprinderi efectuate pe baza liberei
nelegeri ntre pri; intrarea unui asociat ntr-o ntreprindere care fiineaz deja.
n literatura de specialitate cazurile n care niciuna din pri nu poate s
efectueze singur modificri ale situaiei proprietii (nsemnnd c, nu se poate
impune) fr colaborarea i mpotriva voinei declarate a prii celeilalte, - se mai
numesc situaii conflictuale nestpnite sau nedominate.
b) Cazuri n care una din pri poate efectua modificri ale situaiei
proprietii mpotriva voinei celeilalte.
Printre acestea se pot aminti: ieirea unui asociat prin rezilierea contractului
de societate; eliminarea unui membru incomod, suprtor dintr-o societate de
persoane; stabilirea plilor de compensaie la ncheierea unui contract de asociere
sau a unei asocieri n participaiune; despgubirea asociailor minoritari n cazul
unor transformri transmisibile; exproprieri. Acestea se mai numesc i situaii
conflictuale aflate sub control.
mprirea motivelor de evaluare care depind de o decizie n situaii
conflictuale nestpnite i situaii aflate sub control, nu este suficient deoarece nu
25
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
26/112
Evaluarea intreprinderii
cuprinde toate cazurile n care se face evaluarea, ca de exemplu: introducerea
pentru prima oar de aciuni la burs; participri la capital ale salariailor, cazuri n
care se poate spune numai parial c este vorba de o situaie conflictual aflat
sub control, pentru c aceste acte nu pot fi asimilate integral cumprrii de pri
din ntreprindere.
De asemenea, n cazul: partajului intervenit dup divor; mpririi masei
succesorale la motenire; ieirii unui asociat din societate prin moarte sau
faliment; ncadrarea n categoria situaiilor conflictuale aflate sub control, se poate
face numai n anumite limite.
Pentru motive de evaluare care nu sunt dependente de o anumit decizie,
nu este prevzut o modificare a raporturilor de proprietate. Aici se pot avea n
vedere evalurile legate de impozitarea patrimoniului; la stabilirea limitei de
creditare la verificarea garaniei creditului; la redresarea (asanarea)
ntreprinderilor.
12. Evaluarea ntreprinderii proprii sau a unor elemente(active)strategice din acestea
n afar de situaiile concrete amintite mai nainte, poate s apar i
necesitatea evalurii propriei ntreprinderi sau a unor uniti strategice de afaceri
(active strategice) ale acesteia.
O asemenea evaluare se face tot n vederea lurii unei decizii fr ca prin
aceasta s se schimbe relaiile de proprietate.
Motive pentru asemenea evaluri le-ar putea constitui:
- compararea diferitelor concepte strategice cu cel actual;
- stabilirea valorii efectelor de sinergie n propria ntreprindere n cazul
cumprrii unei alte ntreprinderi;
- intenia nfiinrii unui joint - venture.
a) Evaluarea conceptelor strategice.
n cazul conceptelor strategice, decizia corect se poate lua numai dac
acestea sunt cuantificate, ceea ce implic ca, pentru fiecare, s fie fcut o
evaluare de ntreprindere.
26
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
27/112
Evaluarea intreprinderii
Intreprinderile sunt constituite, de regul, din diferite uniti de afaceri
productive strategice. Pe scurt, o unitate productiv de afacere strategic
reprezint, o activitate antreprenorial (combinaie produs-pia), pentru care este
posibil o strategie proprie sau mai pe larg, o totalitate de combinaie
produse/pia, linii de producie, .a.m.d., care ndeplinesc mpreun o funcie i
care se disting clar de alte combinaii produse/pia.
Rapaport definete unitatea de afacere strategic (activul strategic) ca cea
mai mic unitate organizatoric pentru care are rost i este posibil o planificare
strategic integral, n legtur cu un anume produs, pentru o pia precis
stabilit.
O strategie pentru o asemenea unitate poate fi, prin urmare, conceput ca
o adunare (acumulare) de investiii legate de o combinaie de produse/pia, iar
ntreprinderea, ca un portofoliu de investiii alese pe baza strategiilor, n care se
apreciaz viitoarele cash-flow-uri, care intr odat cu o anumit strategie.
Valoarea economic a unei ntreprinderi poate fi apreciat n funcie de
strategiile luate n calcul.
Strategiile de afaceri se apreciaz n funcie de rentabilitatea pe care o
asigur posesorilor de titluri de participaie, iar n cazul unor societi, care se
negociaz la burs, prin intermediul plilor de dividende i a modificrilor de curs
al aciunilor.
Dac conducerea societii judec sau selecteaz anumite strategii, atunci
acestea trebuie s fie cele care asigur cel mai mare avantaj deintorilor de
aciuni.
De cele mai multe ori, elementele strategice de afaceri din cadrul unei
ntreprinderi necesit concepii i strategii diferite. Din cauza mrimii, a dezvoltrii
diferite i a conceptelor strategice variate, este necesar ca fiecare element de
strategie de afacere s fie evaluat separat i apoi reunit ntr-o sintez global a
ntreprinderii.
b) Evaluarea efectelor de sinergie din propria ntreprindere la cumprarea
unei alte ntreprinderi.
27
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
28/112
Evaluarea intreprinderii
Elaborarea diferitelor concepte strategice poate conduce la concluzia c
este adecvat s se achiziioneze alte ntreprinderi, pri din alte ntreprinderi,
grupe de produse strine, produse sau mrci.
Numai dup analiza i evaluarea elementelor strategice proprii de afaceri
(active strategice) vor fi selecionai sistematic candidaii adecvai.
Limita superioar de pre pentru ntreprinderea evaluat va cuprinde i
efectele de sinergie care vor apare n propria ntreprindere.
Existena prospectului de vnzare permite evaluarea la timp a propriilor
elemente strategice de afaceri n legtur cu evaluarea provizorie ale candidatelor
la achiziionare, pe baza surselor de date publice accesibile i a propriilor cercetri;
de exemplu analiza concurenei, implic noi ntrebri puse vnztorului n vederea
modificrii rapide i sigure a limitei superioare de pre pentru ntreprinderea
evaluat, inclusiv calcularea efectelor de sinergie a ambelor ntreprinderi.
c) Alte motive.
Evaluarea fiecrei uniti productive strategice (activ strategic) din
ntreprinderea proprie, poate:
- s permit o reacie rapid la o eventual cerere de preluare;
- s stabileasc forma potrivit de plat (schimburi de aciuni, achiziie cu
plat de numerar) pentru ntreprinderea achiziionat;
- s fie baza pentru controlul, planificarea i coordonarea investiiilor.
1.6. Scopul i funcii le evalurii ntreprinderiiEvalurile de ntreprinderi se desfoar n cadrul unor funciuni diferite.
n cadrul funciunii neutrale, expertul - evaluator, folosindu-se de o baz
de date sigur i pornind de la anumite premize de evaluare, obine o valoare
obiectiv asiguratorie, care poate fi folosit ca baz de pornire pentru viitoarele
negocieri de pre.
Funciunea de consiliere i permite expertului - evaluator stabilirea unei
valori de decizie. Valoarea de decizie indic - lund n considerare scopurile
28
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
29/112
Evaluarea intreprinderii
subiective(strategice) i posibilitile existente - ct ar putea da maximum, un
investitor pentru o ntreprindere (limita superioar de pre) sau ct trebuie s
cear minimum un vnztor (limita inferioar de pre).
n cadrul funciunii de mediere expertul - evaluator mediaz ntre valorile
subiective ale prilor i propune un pre considerat de el, de nelegere, de acord,
avnd n vedere c este necesar un acord ntre valorile subiective prezentate i
pornind de la premiza c valorile de decizie vor fi calculate pn la realizarea
acestui lucru.
Valorile obiective se calculeaz n cadrul funciunii neutrale ale analizei
efectuate de expertul - evaluator. Ele pot fi folosite ca baz de plecare pentru
negocierile care au loc n diversele situaii cnd se efectueaz evaluarea
ntreprinderilor, din care amintim, cele mai importante: vnzri - cumprri de
ntreprinderi, pri de ntreprinderi, ca i a aciunilor sau participaiilor; fuziuni de
ntreprinderi; restituiri de ntreprinderi sau de pri din acestea; participri la joint -
ventures; majorri de capital, participare n natur; introduceri la burs; arendri;
evaluri n vederea restructurrii i lichidrii de ntreprinderi; obinerea de
informaii ca msur de precauie i pentru mai mult flexibilitate la vnzri de
ntreprinderi i cooperri.
Chiar dac i n aceste situaii, se folosesc de foarte multe ori, n cadrul
tratativelor directe, valorile subiective bazate pe valori de decizie, totui practica a
demonstrat-o c nu este lipsit de sens s se porneasc de la valorile obiective.
Valoarea obiectiv, imparial,are o dimensiune stabilit pornind de la ideea
continurii activitii ntreprinderii i se bazeaz pe anumite premize i convenii de
evaluare.
Pe baza acestora, expertul - evaluator enun ateptrile de venituri,
raportate la obiectul de evaluat i stabilete o valoare, care poate fi interpretat ca
intern i n care au fost luai n calcul toi factorii de reuit din cadrul
ntreprinderii.
29
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
30/112
Evaluarea intreprinderii
Pornind de la aceste valori obiective, se poate, ca n faza de negociere,
lund n considerare i factorii subiectivi, s se ajung la un acord concretizat ntr-
un pre de nelegere.
Drumul stabilit de practica de evaluare poate fi mprit n dou faze i
anume:
I. faza de constatare - n care expertul evaluator vznd cumst ntreprinderea, i atribuie o valoare obiectiv i
II. faza de tratativeInfluenele subiective deosebite vor fi evideniate de expertul - evaluator
neutru nc din faza de constatare.
n cadrul evalurii n pasul doi experii - evaluatori pot lua n considerare
i situaii deosebite urmare crora valoarea obiectiv poate fi dezvoltat ncontinuare ntr-o valoarede decizie.
Prin valoare de decizie nelegem preul maxim pe care l poate plti unpotenial cumprtor, respectiv preul minim pe care un potenial vnztor trebuie
s-l obin.
Stabilirea valor ii de decizie se face din perspectiva unui anumitcumprtor, respectiv vnztor i se raporteaz la punctele lor de vedere specifice.
n principiu, n cazul motivelor dependente de o decizie, valoarea
ntreprinderii poate fi calculat pentru urmtoarele scopuri:
a) Stabilirea unei valori de decizie n scopul unei investiii de capital
Caracteristic acestei valori sunt: deintorul de participaii nu are sau are
numai o influen nensemnat asupra conducerii ntreprinderii; valoarea este
mai puin sau mai mult egal pentru fiecare depuntor de capital ; valoarea se
stabilete prin comparaie cu ntreprinderi asemntoare (valoarea de pia).
b) Stabilirea unei valori de decizie n scopul desfurrii unei activiti
antreprenoriale (sau renunri).
Caracteristic pentru aceast valoare sunt: deintorul de participaii are o
influen hotrtoare n conducerea ntreprinderii; valoarea ntreprinderii va fi
influenat hotrtor de acionar i se situeaz, de regul, peste cea pe care un
30
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
31/112
Evaluarea intreprinderii
investitor o atribuie ntreprinderii; valoarea subiectiv este limita superioar de
pre a unui cumprtor interesat, respectiv limita inferioar a vnztorului;
valoarea ntreprinderii se va stabili pe baza calculului investiional (valoarea de
randament).
Se pornete de la principiul c pentru aflarea valorii, numai scopurile i
posibilitile acelui cumprtor, respectiv vnztor, sunt decisive.
n cazul stabilirii valorii este vorba despre un calcul investiional individual
care, n prima faz, poate porni de la o valoare obiectiv.
La stabilirea valorii, pentru un cumprtor sunt de luat n considerare,
printre altele, i urmtoarele aspecte: scopuri strategice legate de pia, urmrite
de cumprtor n perioada respectiv; efectele de cooperare, care pot fi realizate
numai de cumprtorul din momentul respectiv.
Spre exemplificare am considerat urmtoarele situaii:
- Un cumprtor dorete ca prin achizionarea unei ntreprinderi s-i fac
intrarea ntr-o nou pia. El va fi dispus, din acest motiv, s plteasc mai mult
pentru acest obiect dect ar rezulta dac nu am lua n considerare acest obiectiv
strategic al lui. n acest caz, valoarea lui de decizie depete valoarea obiectiv.
- Cumprtorul dorete ca o parte din produsele proprii s fie finisate n
noua ntreprindere cumprat, deoarece obine, n acest mod, avantaje concrete,
care conduc la diminuarea costurilor de fabricaie. Aceste avantaje, legate de
costuri, trebuie avute n vedere la stabilirea valorii.
Modificarea situaiei fiscale personale poate constitui un element care
trebuie luat n considerare la calculul investiional individual. Acest lucru este
valabil mai ales n cazul investitorilor strini care beneficiaz de reduceri fiscale.
Toate acestea sunt foarte actuale n ara noastr n procesul de reform.
Deosebirea fa de evaluarea obiectiv const, nainte de toate, n faptul c
veniturile ateptate de pe urma ntreprinderii depind de proprietarul din momentul
respectiv. Acest fapt se refer att la veniturile financiare ct i la avantajele
nefinanciare. n legtur cu aceasta, veniturile vor fi apreciate diferit, n funcie de
31
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
32/112
Evaluarea intreprinderii
cumprtor, inndu-se cont de sigurana lor i avndu-se n vedere nclinaia spre
risc a investitorului.
La stabilirea valorilor de decizie, n prim plan se afl principiul
subiectivitii care ine cont de poziiile factorilor direct implicai n situaiile
respective.
Pentru realizarea scopurilor evalurii trebuie s se porneasc de la
urmtoarele ipoteze:
a) cumprtorul imaginar tinde exclusiv spre ctig;
b) cauzele obinerii rezultatelor din anii trecui se perpetueaz i n viitor.
Aceste presupuneri se refer att la deciziile proprietarului ct i la factorii care se
sustrag influenelor sale (mediul nconjurtor);
c) dup reinerea substanei, rezultatele se vars integral n favoarea
acionarului;
d) cel mai favorabil plasament alternativ al ctigului prognozat l constituie
o achiziie a unei alte ntreprinderi din ar care aduce cel mult acelai profit i
prezint o structur de risc - ansa asemntoare;
e) veniturile ambelor surse sunt supuse aceleiai fiscaliti;
f) creterile de pre ale bunurilor investite aferente obiectului de evaluat i
ale alternativei comparabile pot fi repartizate integral asupra preurilor de
desfacere.
1.7. Standarde interne i internaionale de evaluareA devenit din ce n ce mai evident c proprietatea imobiliar are un rol vital
ca o component semnificativ a pieelor globale de capital i ca un element
esenial care afecteaz investiiile directe n strintate.
Cererea pentru Standarde Internaionale i Europene este foarte clar
stabilit n acest context i va fi de o importan crescnd n viitor.
Revoluia din tehnologia informaiilor i comunicaiilor i integrarea
financiar aproape c a provocat o prbuire a ordinii existente a Statelor
32
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
33/112
Evaluarea intreprinderii
Naionale care i organizau afacerile fr s in seama de structurile financiare
stabilite, modelele de comer, fluxurile de capital sau de schimbrile legislative
care se produc n alte ri. Ca o form de aprare mpotriva dinamicii schimbrii
globale, chiar i cele mai puternice state au format cluburi politice sau de afaceri
regionale, printre care se numr i Uniunea European.
Paralel cu dezvoltarea pieelor globale i cu liberalizarea fluxurilor
comerciale de bunuri, servicii i capital, a aprut necesitatea stabilirii principiului
transparenei ca o baz pentru crearea unui climat de ncredere i pentru
eliminarea potenialelor practici de corupie, i de aici, nevoia de standarde
coerente pentru stabilirea metodologiei i a modului de realizare a rapoartelor de
evaluare, att n scopuri publice ct i private.
Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC), fondat n
anul 1981, are responsabilitatea de a rspunde nevoilor comerciale ale
corporaiilor transnaionale i fondurilor de investiii prin elaborarea de metodologii
i metode de ntocmire a rapoartelor de evaluare consistente; aceste nevoi sunt
cauzate i de presiunile instituionale derivate din acordurile GATT, a Organizaiei
Mondiale a Comerului (OMC) de la 1 ianuarie 1995. Rolul proprietii imobiliare, ca
element cheie care susine investiiile interne, att pentru economiile dezvoltate i
n curs de dezvoltare, ct i pentru cele aflate n situaii limit, a fost recunoscut i
de organizaii internaionale cum ar fi Naiunile Unite, OECD i BERD.
Pn n prezent, au fost publicate patru Standarde Internaionale de
Evaluare i se ateapt ca, sub conducerea lui Philippe Malaquin - expert atestat,
Comitetul s pun la punct o specificaie mai cuprinztoare, cu baze largi, prin
care s poat fi stabilite standarde mai detaliate pe plan global.
Concentrarea crescnd asupra importanei evalurii n afacerile din afara
granielor naionale, n finane i investiii n cadrul pieei unice a Uniunii Europene
i a rilor din Europa Central i de Est, a generat presiuni asupra Grupului
European al Asociaiilor de Evaluatori pentru a elabora standarde cu o larg
aplicabilitate general. Domeniile de afaceri unde au fost exercitate presiuni n
33
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
34/112
Evaluarea intreprinderii
mod particular cuprind domeniul bancar, finanele publice i sectoarele
asigurrilor.
Publicare unei ediii revzute total a "Standardelor Profesionale Europene
Aprobate pentru Evaluarea Proprietilor Imobiliare", cunoscute n vorbirea curent
sub denumirea de Ghidul Albastru i comandat de TEGOVA (Grupul European al
sociaiilor de Evaluatori) marcheaz punctul cuminant al unei perioade de 20 de
ani de claborare de asociaii profesionale europene, reprezentnd pe evaluatorii de
proprieti din 33 de ri, pentru a elabora i a aviza aceste standarde.
Cu toate c activitatea de evaluare nu e reglementat de ctre instituiile
guvernamentale, ea se desfoar dup standarde i proceduri profesionale i
etice specifice elaborate de ctre aceste asociaii profesionale. De exemplu,
Societatea American a Evaluatorilor a introdus nou standarde de evaluare a
firmelor care privesc urmtoarele aspecte:
- terminologia evalurii;
- coninutul raportului de evaluare;
- cerinele evalurii firmei;
- evaluarea pe baze patrimoniale;
- metoda comparaiilor;
- metoda de estimare a valorii de pia;
- metode de evaluare bazate pe profit;
- analiza rezultatelor evalurii i opinia evaluatorului;
- corecia documentelor financiare.
Uniunea European a Experilor Contabili i Financiari a introdus standardul
de evaluare a firmei, TRC-1 cu privire la urmtoarele aspecte:
- poziia evaluatorului fa de client;
- evaluarea prin metoda fluxurilor financiare actualizate;
- evaluarea prin metoda capitalizrii profitului;
- principii generale de evaluare a firmelor;
- recomandri ctre evaluator;
- limitele raportului de evaluare;
34
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
35/112
Evaluarea intreprinderii
- responsabilitatea evaluatorului.
Obiectivul principal al standardelor de evaluare este mbuntirea i
meninerea calitii lucrrilor att n beneficiul evaluatorilor ct i al celor care
folosesc rezultatul acestor evaluri.
n Europa, calea preferat este adoptarea Standardelor Europene i, numai
n mod suplimentar, dezvoltarea de cerine specifice la nivel naional.
n primul rnd, standardele nu au caracter obligatoriu. TEGOVA nu are nici
o putere de a impune aceast obligativitate, iar acest lucru nici nu este un obiectiv
practic. Pe principiul subsidiaritii, guvernele naionale vor continua s stabileasc
reglementri detailate. n mod similar, asociaiile membre vor elabora n multe
cazuri standarde naionale bazate pe standardele europene sau identice cu
acestea, modificnd anomaliile rmase din reglementri. Calea preferat este de a
adopta Standardele Europene i a dezvolta cerine specifice la nivel naional n
mod suplimentar.
Marea Britanie este unica ar din Europa care are standarde foarte
dezvoltate i obligatorii. Cartea Roie se refer n Standardul nr. 1 (Practice
Statement - PS 1.2.2) la statutul curent al Standardelor Europene i Internaionale
i stipuleaz c "Dac o proprietate din afara granielor Regatului Unit formeaz
subiectul unui raport de evaluare pentru un client care nu este britanic sau
nordirlandez (inclusiv o filial nregistrat n strintate a unei firme britanice sau
nord-irlandeze), evaluatorul poate alege s aplice regulile publicate de Comitetul
pentru Standarde Internaionale de Evaluare (IVSC), de Grupul European al
Asociaiilor de Evaluatori (TEGOVA) sau de cerinele/liniile directoare ale oricrui
corp profesional naional din ara n care este situat proprietatea..."2. Prin
extensie, unui client ne-britanic ce solicit o evaluare de la un expert atestat al
Regatului Unit, n viziune mea, i este interzis de standardele obligatorii din Cartea
Roie de a adopta Ghidul Albastru sau standardele naionale aplicabile n jurisdicia
unde se face evaluarea.
2Standardul nr. 1 (Practice Statement - PS 1.2.2) n Cartea Roie ghid de evaluare n MareaBritanie, avnd caracter obligatoriu pe teritoriul acestei ri.
35
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
36/112
Evaluarea intreprinderii
Trebuie reflectat n ce msur o evaluare care, n Marea Britanie, este
considerat un serviciu cu ofert excedentar este elementul principal pentru
viitorul profesiei de evaluator. Exist o mare apropiere ntre evaluare i munca de
consultan. Fcnd o paralel exact cu profesia de contabil care a trecut de la
oferirea unui produs de audit tradiional la furnizarea de consultan managerial
care produce o valoare adugat considerabil, evaluatorii au o nou oportunitate
deschis ctre ei printr-un produs de valoare mare. n trecutul recent, evaluatorii
din Marea Britanie au fost preocupai de evaluarea achiziiilor de aciuni i au
ncercat s fac evaluri la costuri mai mici, omind, cu unele excepii notabile,
oportunitatea de se concentra mai mult pe mbuntirea nivelului rapoartelor lor
pentru a ntruni cerinele clienilor.
Cei mai ateni se concentreaz acum pe piaa internaional i sporesc
tranziia potenial din cadrul modelelor de valori aa cum au fost introduse odat
cu apariia Uniunii Monetare Europene.
Existena unei piee comune a proprietilor din cadrul Uniunii Europene va
face mai intens necesitatea existenei unei baze consistente de evaluare pe plan
european i internaional.
Principalele modificri ale ediiei a asea a Standardelor Internaionale de
Evaluare 2003 (IVS) includ introducerea unui Standard nou, Raportarea Evalurii.
De asemenea, au fost publicate trei noi Standarde Internaionale pentru Practic n
evaluare: GN5-Evaluarea bunurilor mobile, GN10-Evaluarea proprietilor agricole
i GN11-Verificarea evalurilor.
Important de subliniat este faptul c potrivit Comitetului pentru Standarde
Internaionale de Evaluare IVSC, standardele se mpart n: Standarde
Internaionale de Evaluare (IVS), Standarde Internaionale de Aplicaie n Evaluare
(IVA), respectiv Standarde Internaionale de Practic n Evaluare (GN).
Comitetul pentru Standarde Internaionale de Evaluare IVSC a adoptat
aceste standarde n vederea mbuntirii coninutului i calitii evalurilor de
ntreprinderi n cadrul comunitii internaionale, n beneficiul orientrii utilizatorilor
situaiilor financiare i ai evalurilor de ntreprinderi.
36
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
37/112
Evaluarea intreprinderii
CAPITOLUL II:METODE DE EVALUARE A NTREPRINDERILOR. METODAACTIVULUI NET CORECTAT
2.1. Metode de evaluare a ntreprinderilorConform opiniei diferiilor specialiti n domeniu, valoarea unei firme este
dat de valorile actuale ale investiiilor care au format patrimoniul existent, dar i
de valoarea din prezent a CFW-rilor viitoare pe care investiiile le vor aduce. n
mod fundamental, nu exist dect trei modaliti de a ajunge la valoarea unei
ntreprinderi:
1. Abordarea pe baz de active ( patrimonial );
2. Abordarea pe baz de venit;
3. Abordarea prin comparaie.
Aadar, exist mai multe metode de evaluare, aferente fiecrui tip de
abordare.
Metodele de evaluare patrimoniale au un grad nalt de complexitate
deoarece este nevoie de un numr mare de specialiti n domenii variate, dar i de
un volum mare de munc. Elementele de pornire n evalurile patrimoniale sunt
componentele bilaniere de activ i pasiv.
Abordarea pe baz de venit reprezint calea general de estimare a valorii
unei ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode prin care valoarea
37
Valoarea ntreprinderii = Valoarea Activelor - Valoarea Datoriilor
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
38/112
Evaluarea intreprinderii
este determinat pe baza convertirii veniturilor anticipate. Metodele nscrise n
abordarea pe baz de venit sunt:
- metoda capitalizrii venitului ( prin multiplu de rezultate );
- metoda actualizrii cash-flow-ului net.
Evaluarea prin multiplu de rezultate are ca principiu determinarea valorii
ntreprinderii prin rentabilitatea ei. Aceasta se realizeaz pornind de la rezultatul
(net, de exploatare, marja brut) care se multiplic cu rata ctigurilor din
domeniul de activitate al societii.
Metoda are ca punct de plecare al evalurii, determinarea rezultatului ce se
consider a fi relevant. Se poate porni de la beneficiul net: aceast abordare are
avantajul simplicitii, dar acest beneficiu net sau rezultat net este influenat de
rezultatele excepionale ale societii. Se poate porni n determinarea valorii de la
rezultatul de exploatare care elimin veniturile i cheltuielile financiare i
excepionale sau de la rezultatul curent (rezultat de exploatare plus rezultat
financiar). Dac considerm valabile criteriile anglo-saxone, atunci rezultatul de
pornire va fi EBIT (earnings before interest and tax) respectiv, rezultatul fr
venituri i cheltuieli financiare i excepionale i impozit sau EBITDA (earning
before interest, tax, depreciation and amortization) respectiv rezultatul precedent
la care se adaug amortizarea.
n cazul evalurii prin fluxuri de trezorerie (cash-flows), o ntreprindere
poate fi evaluat prin lichiditile pe care urmeaz s le generaze n viitor.
Valoarea ei este dat de fluxurile de trezorerie (cash-flows) previzionale
susceptibile a fi obinute n urmtorii ani.
n primul rnd trebuie definit metoda de msurare a fluxurilor de
trezorerie. Armonizarea reglementrilor contabile romneti cu cele europene i cu
standardele internaionale de contabilitate rein prin ultimul Regulament Contabil
din februarie 2001 metoda din Standardul Internaional de Contabilitate IAS7. Cele
38
Valoarea ntreprinderii = N x Rezultat
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
39/112
Evaluarea intreprinderii
dou metode, cea direct i cea indirect, fac distincia ntre fluxurile din activiti
de exploatare, activiti de investiii, activiti de finanare.
Metoda indirect pornete de la profitul net nainte de impozitare la care se
adaug amortizrile, cheltuielile i pierderile financiare i se scad veniturile din
investiii financiare i se ajusteaz cu + sau - diferenele de stocuri i datorii sau
creane pentru obinerea fluxului din activiti de exploatare, la care se adaug sau
scade fluxul din activitile de investiii i de finanare.
Fluxurile de trezorerie determinate prin metoda direct se bazeaz pe
ncasrile de la clieni, din care se scad plile ctre furnizori, angajai, comisioane
bancare, impozit pe profit, la care se adaug sau scade numerarul rezultat din
activiti de investiii (achiziia de cldiri, echipamente sau vnzarea lor) i
numerarul rezultat din activiti de finanare ( emisiuni de aciuni, cumprarea de
aciuni, mprumuturi pe termen lung, plata dividendelor ).
Fluxul de trezorerie sau de lichiditi se exprim n bani, la puterea de
cumprare a zilei. Actualizarea sau exprimare n preuri constante necesit ajustri
ale valorilor previzionate. Aceast ajustare se face n primul rnd din cauza
inflaiei, n al doilea rnd, banii pe care urmeaz s-i primim sunt bani ce nu pot fi
investii acum pentru a produce alte lichiditi imediat.
Actualizarea se poate face plecnd de la rata investiiilor fr risc (
mprumuturi de stat ) la care se adaug o prim pentru riscul de ar, riscul
ntreprinderii i o prim suplimentar pentru riscul datoriilor ntreprinderii. Dac
aceste riscuri sunt mari se poate ca investitorul (cumprtorul) s considere
investiia (achiziia) nerentabil.
Abordarea prin comparaie reprezint calea general de estimare a valorii
unei ntreprinderi prin utilizarea uneia sau mai multor metode care compar
subiectul de evaluat cu ntreprinderi care au fost tranzacionate.
39
Valoarea ntreprinderii = Suma fluxurilor de trezorerie previzionate pentru anii
viitori
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
40/112
Evaluarea intreprinderii
2.2. Problematica metodei activului net corectatDup modul de prelucrare a bilanului contabil valorile folosite n evaluarea
patrimonial sunt:
a) valori patrimoniale determinate pe baza activului i pasivului:
- Activul Net Contabil (A.N.C.)
- Activul Net Contabil Corectat (A.N.C.C.)
- Valoarea de Lichidare (V.L.)
b) valori patrimoniale determinate pe baza activului utilizat n exploatare:
- Activul Brut Contabil (A.B.C.)
- Valoarea substanial (V.S.)
- Capitalurile Permanente Necasare Exploatrii (C.P.N.E.)
Diferena dintre cele dou categorii de valori patrimoniale este dat de
prile participante la tranzacia de vnzare - cumprare a firmei evaluate.
Prima categorie de metode corespunde opticii vnztorului firmei, care este
interesat de vnzarea activelor i recuperarea investiiilor, motiv pentru care
aceste valori sunt cunoscute i sub denumirea de valori matematice.
A doua categorie de metode corespunde opticii cumprtorului, interesat de
reconstrucia firmei sau de folosirea unor anumite active, fiind denumite i valori
funcionale.
n cadrul metodelor de evaluare patrimoniale, evaluatorul analizeaz i
prelucreaz fiecare post de activ i pasiv n vederea eliminrii influenelor unor
factori care nu dau o valore real firmei.
Aadar, putem spune c abordarea patrimonial reprezint modalitatea de
estimare a valorii unei ntreprinderi i/sau unui pachet de aciuni, prin utilizarea
metodelor de estimare a valorii de pia a activelor individuale ale ntreprinderii din
care se scade valoarea de pia a datoriilor totale ( deci active totale corectate la
valoarea de pia minus datorii totale corectate ).
40
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
41/112
Evaluarea intreprinderii
Aceast metod ncearc evaluarea ntreprinderii prin patrimoniul ei.
Valoarea este egal cu activul ( imobilizri, stocuri, creane, clieni, disponibiliti
bneti ) din care se scad datoriile exigibile (mprumuturi, furnizori, impozite, alte
datorii ).
Evaluarea se realizeaz pe baza bilanului. Limitarea metodei const n
faptul c ea nu reflect cu exactitate realitatea economic. Bilanul conine date
istorice, aa cum de altfel se gsesc n toat contabilitatea ntreprinderii. Dac
disponibilitile baneti au o valoare real identic cu cea nscris n bilan,
valoarea unui imobil, a unor utilaje, maini sau a unui stoc de marf poate diferi
foarte mult de ceea ce este nscris n bilan.
De asemenea, creanele i obligaiile n alte monede, n condiii de inflaie
au alt valoare fa de cea nscris n bilan. Ajustarea valorilor din bilan este
uneori favorabil vnztorului ( reevaluarea cldirilor sau terenurilor) alteori
favorabil cumprtorului ( stocuri greu vandabile sau utilaje vechi sau chiar hale
industriale vechi). Pentru ajustri, fie se ine cont de indicele de inflaie existent de
la data achiziiei pn la data curent, fie se consider valorile de nlocuire ale
activelor ( achiziia de noi active pentru nlocuirea celor vechi).
Vnztorul nu trebuie s uite c valoarea activelor unei societi nu este
dat numai de cea nscris n bilan ca activ tangibil. ntreprinderea cumuleaz n
timp un anumit nivel de cunotine, i cldete o reputaie i o clientel solid sau,
ntr-un cuvnt, are ceea ce se numete goodwill. Valorizarea goodwill - ului este
bine a fi ncredinat unui specialist. Renumele sau fondul comercial (goodwill)
poate fi mai important dect activele existente ntr-un anume moment al existenei
ntreprinderii.
Aceast metod este reinut i de Legea 31 art. 133 pentru cazul
acionarilor ce vor s se retrag din societate, legea numind valoarea contabil
net, activ social net, pentru societile ce nu coteaz pe piaa bursier sau
extrabursier. Legea nu prevede i ajustrile valorilor din bilan, care ar trebui s
fac obiectul negocierii cu ceilali acionari.
Prin urmare, esena metodei poate fi rezumat astfel:
41
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
42/112
Evaluarea intreprinderii
Activul Net Corectat = Activ total corectat Datorii totalecorectate
2.3. Principii i metode de evaluare a elementelor de activActivul net contabil corectat se determin ca diferen ntre activul corectat
i pasivul corectat. Ambele pri ale bilanului sunt supuse unor corecii, datorate
influenei unor factori economici (fluctuaii valutare, regimuri de amortizare,
evoluia preurilor etc.). n cazul acestei metode activul sufer cele mai multe
corecii, iar elementele de pasiv sunt foarte puin sau chiar deloc corectate
(eventual datoriile). Elementele din activ care se nlatur sunt considerate
nonvalori.
Pentru a se corecta activele unei firme se urmrete determinarea valorii lor
de utilitate. Valoarea de utilitate reprezint preul care trebuie pltit pentru a
achiziiona la un anumit moment, un activ avnd aceleai condiii de folosin,
aceleai performane, destinaii de folosire i durat prezumat de utilitate
rezidual.
Coreciile care se aplic activelor se refer la:
a) active necorporale - n cadrul acestei categorii de active:
- cheltuielile de constituire sunt considerate nonvalori i se elimin;
- cheltuielile de cercetare, dezvoltare sunt considerate nonvalori dac se
refer la produsele existente, serviciile oferite, iar n caz contrar se iau n calculul
A.N.C.C.;
- alte elemente (licene, brevete, mrci, clientela etc.).
Dac acestea nu pot fi evaluate separat de celelalte active ale firmei, sunt
eliminate din calculul A.N.C.C., calculndu-se global prin metoda goodwill-ului.
Aceste elemente ar putea fi evaluate (dac exist date suficiente) n funcie
de redevenele la care acestea dau dreptul de ncasare, dup formula:
( )= +
=n
tn
arrV
1 1
1
42
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
43/112
Evaluarea intreprinderii
V- valoarea unei mrci din C.A.;
r- redevena (%);
ra-rata de actualizare;
t - numr de ani.
ex.: r = 3%, ra= 10%; t = 7 ani, deci V = 14,5% din C.A.
Clientela se evalueaz la valoarea de nlocuire, adic la costul de reformare
a reelei de distribuie, recrutare, specializare, motivare etc.
b) active corporale se refer la:
- terenuri care sunt evaluate n funcie de amplasare, caracterul lor
construibil sau nu etc.
Exist dou categorii de terenuri:
n exploatare (evaluatorul ine seama de faptul c firma folosete terenurile
n desfurarea activitii);
n exces (terenul nu e folosit n scop productiv).
Evaluarea ine cont de preul pieei pe metru ptrat al terenului, respetiv cu
construcia aferent, la care se aplic o diminuare procentual pentru a se obine
valoarea terenului neconstruit.
- cldiri
n vederea evalurii unei cldiri se ine cont de caracterul de nou al
acesteia. n cazul n care cldirea este nou se poate ine seama de nivelul
costurilor ocazionate de ridicarea i finisarea acesteia. Pentru construciile mai
vechi, se ine cont de suprafaa construit (m.p.), costul din nou al unui metru
ptrat de cldire, coeficientul de funcionalitate i un coeficient de vechime.
Raionamentul celor doi coeficieni este dat de faptul c vechimea
influeneaz valoarea cldirilor, dar i faptul c folosirea cldirii n anumite scopuri
poate genera o uzur mai mare sau mai mic a acesteia.
vflmpmp cccSV =
43
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
44/112
Evaluarea intreprinderii
- maini, utilaje, mijloace de transport - sunt evaluate la preul de vnzare
pe piaa de ocazie sau la valoarea net contabil nmulit cu raportul dintre
valoarea actual nou i valoare de intrare.
- imobilizri n leasing - se includ n valoarea activelor firmei evaluate chiar
dac acestea se afl n proprietile firmei de leasing.
Aceste imobilizri sunt reflectate la valoarea lor net (n acest caz se ia n
considerare i amortizarea aferent). Amortizarea se scade din suma datorat
lunar, fiind trecut la cheltuieli de exploatare, iar diferena dintre redeven i
amortizare este cheltuial financiar. n pasiv este introdus contrapartida acestei
imobilizri, reprezentnd o datorie pe termen lung.
c) Imobilizri financiare (I.F.)
n ultimii ani, foarte multe firme au investit n alte firme n anumite cote de
participare, n scopul obinerii unor avantaje. Cnd participaia este important, se
consider c filialele aparin companiei printe, nefiind necesar evaluarea
suplimentar a acestora. Pentru participaii minoritare se poate folosi valoarea
bursier, valoarea de capitalizare a dividendelor, a profitului net.
d) Activele Circulante pot fi evaluate la nivelul costurilor de achiziie (n cazul
stocurilor de materii prime), la nivelul costurilor de producie (pentru stocurile de
producie n curs i produse finite), la preul de vnzare (creane clieni). Evaluarea
elementelor de pasiv conduce la determinarea valorii actuale a acestora.
e) provizioane pentru riscuri i cheltuieli
Acele provizioane care se vor utiliza n mod cert se rein ca datorii latente i
se scad din pasiv.
f) provizioane reglementate - sunt luate n calcul la valoarea actual din care se
scade impozitul viitor. Aceasta deoarece introducerea acestor cheltuieli n suma
impozabil a profitului ofer economii fiscale.
g) impozite latente se refer la impozitul datorat pentru plusvaloarea oinut din
vnzarea activelor i din impozitul coninut de subveniile pentru investiii i
provizioanele reglementate.
Astfel,
44
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
45/112
Evaluarea intreprinderii
A.N.C.C. = Act iv Corectat Pas iv Corectat = A.N.C. +/- corec i iactiv/pasiv
CAPITOLUL III:PREZENTAREA DE ANSAMBLU A S.C. COMART S.A.
3.1. Istoricul societiiDenumirea societii: S.C.COMART S.A.Sediul social: Str. Radu Cristian, Nr. 5, Sector 2 - BucuretiSediul operaional: Str. Radu Cristian, Nr. 5, Sector 2, BucuretiTelefon/ Fax: 315.98.16 / 315.96.52Forma juridic de organizare: societate comercial pe aciuni, persoan
juridic romn
Documentul de consti tuire: Decretul Lege 66/1991: Cooperativa Artanclmintei se reorganizeaz n Societatea pe Aciuni Comart S.A. (conform
Hotrrii nr. 1/26 aprilie 1991 al consiliului UCECOM).
Numr de nregistrare la Registrul Comerului: J40/1078/1991Cod fiscal: R3678Sector de activitate: Industria pielriei i nclminteiNumr de amplasamente: 4
45
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
46/112
Evaluarea intreprinderii
n anul 1949 a luat fiin cooperativa de producie meteugreasc
Cismarii Progresiti, avnd ca obiect de activitate cismria, conform art. 7, Legea
133/1949.
n anul 1961, trei cooperative: Cismarii Progresiti , Tehnica
nclmintei i Meseriaii Cismari se comaseaz sub denumirea de Arta
nclmintei care avea ca obiect de activitate pe lng activitatea de cismrie i
activitatea de mase plastice.
n anul 1973, se reunesc alte trei cooperative: Meseriaii Cismari,
Struina i Arta nclmintei sub denumirea de Arta nclmintei, avnd
sediul n strada Radu Cristian nr. 5, Bucureti. Avnd n vedere hotrrea Adunrii
Generale a Acionarilor din data de 11 octombrie 1991 i conform Decretului Lege
nr. 66/1991, Cooperativa Arta nclmintei se reorganizeaz n Societatea pe
Aciuni Comart S.A. .
Nu exist un acionar majoritar. Persoana care deine cel mai mare numr
de aciuni nu reprezint nici 10% din capitalul social.
n momentul reorganizrii societii sub denumirea de COMART S.A.,
capitalul social era de 261.101.000 lei, ulterior majorat prin recapitalizare, n 1996,
prin repartizareadin profitul net, an de an, a diferenelor din reevaluare.
n prezent capitalul social al firmei este de 6.615.585 mii lei.
Conform organigramei, n cadrul societii S.C.COMART S. A. exist:
8 compartimente funcionale;
compartimente operaionale: casierie, gestiune-gestionari, depozite, 4 uniti
de producie, un compartiment creaie, 5 uniti prestri-servicii,8 magazine.
Numrul total de salariai este de 185 persoane din care:
- direct productivi: 135 persoane;
- administrativ: 30 persoane ( 15 funcionari, 10 lucrtori, 5 cadre de
conducere );
- Vnzri - distribuie: 20 persoane.
3.2. Obiectul de activitate i misiunea ntreprinderii46
-
8/2/2019 Modele de Evaluari - Studii de Caz
47/112
Evaluarea intreprinderii
Obiectul de