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Mercado de Futuros y Opciones y la Factibilidad
de un Mercado a Término Vitivinícola
Lic. Federico Fabuel
Abril 2004
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INDICE
Introducción ………………………………………………………………….…… 3
Desarrollo ……………………..……………………………..…….…………….. 5
Futuros vs. Forward ………………………………………………………… 5
Los Mercados de Futuros …………………………………………………. 6
Por qué un Mercado de Futuros ………………………………………….. 8
El Subyacente ……………………………………………………………… 9
La factibilidad de crear un Mercado de Futuros y Opciones Vitivinícola 10
Winefex …………………………………………………………………….. 13
Fideicomiso del Vino …………………………………………………….. 14
Mosto ……………………………………………………………………… 18
La Creación y las Funciones de un Mercado de Futuros como
Institución ………………………………………………………………… 19
Conclusión ………………………………………………….….…………….. 23
Bibliografía ……………………………………………………………………. 25
Anexo Gráficos ……………………………………………………………..... 26
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Introducción
La sofisticación de las finanzas y la volatilidad de los mercados en los últimos
tiempos, han generado un crecimiento exponencial de las operaciones a futuro
de toda clase de activos negociables, se difunde cada vez más la cobertura de
riesgos relacionados con la evolución de los precios de insumos y bienes
transables no solo commodities sino también tasas de interés, tipos de cambio,
etc.
El sistema financiero esta compuesto por el conjunto de entidades y
operaciones que tienen por objeto suministrar dinero u otros medios de pago
para financiar, a través de la inversión y del crédito, las actividades propias de
los distintos agentes económicos.
Los denominados Contratos de Futuros sobre Mercancías o Commodities y las
opciones sobre futuros en tales productos aportan funciones muy apropiadas
para intentar palear la volatilidad en los precios. Tales instrumentos permiten
aplicar estrategias tanto de coberturas (hedging) como especulativas (trading).
En el sistema bursátil mendocino (Bolsa de Comercio de Mendoza S.A.) se
menciona insistentemente la conveniencia de desarrollar un mercado de
futuros y opciones vitivinícolas. Ello implica crear una organización formal, con
parámetros de medición de riesgos; garantías; veracidad; transparencia e
información de las operaciones y sus precios; más otras cualidades que hoy se
consideran imprescindibles para el éxito de una iniciativa tal. En un contexto de
globalización y en proceso de apertura de nuestra economía, será relevante
impulsar un mercado de futuros con visión moderna, dotado de profesionalidad
y competitividad.
La propuesta que aquí se presenta intenta responder si es factible la creación
de un mercado de futuros y opciones vitivinícola.
Tener e claro el funcionamiento y las ventajas que otorga contar con un
Mercado de Futuros y Opciones es fundamental para responder los siguientes
interrogantes:
¿Están dadas las condiciones fundamentales en el actual mercado vitivinícola
local para que funcione un mercado de futuros y opciones organizado?.
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¿Es suficiente la información disponible sobre el tema para sacar conclusiones
valideras?
¿Existirá el suficiente interés y compromiso de las instituciones y protagonistas
del proyecto?
Para este análisis se tuvieron en cuenta los recientes desarrollos que se
observan en los más importantes mercados de derivados del mundo.
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Desarrollo
Futuro vs. Forward
A diferencia de los contratos de futuros y de opciones sobre futuros, los
contratos forward (contratos de uso vigente) no están estandarizados y por lo
tanto no son negociados en las Bolsas. Su negociación se realiza en forma
privada, entre las partes exclusivamente, por lo que el comprador y el vendedor
asumen riesgos, especialmente el riesgo de que una parte del contrato este
negociando de mala fe o sin fondos suficientes. A diferencia de estos los
contratos de futuros y de opciones sobre futuros, en los que siendo igualmente
contratos entre dos partes, para entregar una mercancía en una fecha futura, la
cantidad, calidad, fecha y lugar de entrega están estandarizados. El precio es
el único aspecto que queda por determinar. La contraparte de todo participante
es el Clering o Cámara Compensadora, que responde del buen fin de la
operación. La negociación se produce diariamente en una bolsa determinada.
Dicha institución debe cumplir con funciones genuinas como: a)- poner en
contacto a los agentes intervinientes; b)- actuar de mecanismo de fijación de
precios; c)- proporcionar liquidez a los activos transados; d)- acotar riesgos a
las partes y finalmente; e)- mediante la informatización y las economías de
escala, reducir los costes de intermediación para asegurar la competitividad y
la supervivencia del mercado.
Quizás la ventaja clave de los mercados de futuros esta en que la gente puede
participar en ellos aunque no tengan la intención de recibir o entregar la
mercancía subyacente. Evidentemente, la estandarización del contrato ayuda a
la transmisión efectiva a cualquier participante. El estudio posterior de la
estructura de un Mercado de Futuros y de su operatoria nos permitirá entender
tales operaciones.
Una transacción cash responde a un contrato con entrega inmediata de la
mercancía. Es un tipo de transacción utilizada por los agricultores, finalizada la
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cosecha, se transporta el grano al almacenista local, donde se tasa a precio
spot conforme a la calidad y cantidad de la cosecha.
Los Mercados de Futuros
Para tener una idea clara de las ventajas y diferencias que tiene un mercado de
futuros con respecto a los mercados tradicionales es necesario, en principio,
tener en claro la diferencia entre activos no financieros y activos financieros.
Los activos no financieros responden a las denominadas materias primás o
raw material, agrarias, metálicas y productos energéticos, todas ellas ubicadas
en el concepto más genuino de commodity. Se incluye también los índices
extrabursátiles o exóticos que rompen los esquemas clásicos de los
subyacentes negociados en los mercados financieros.
Por otro lado los activos financieros son títulos emitidos por las unidades de
gasto, esto significa que constituyen un medio de mantener riqueza para
quienes los posean y un pasivo para quienes los generan.
Al hablar de Mercado de Futuros nos referimos a un mercado organizado, a
este se lo denomina: aquel en que se comercia con muchos títulos de forma
simultanea, generalmente en un solo lugar y bajo una serie especifica de
normas y reglamentos. Por el contrario un mercado no inscripto es aquel en
que sin sometimiento a alguna reglamentación estricta, se intercambian activos
directamente entre agentes o intermediarios sin necesidad de definir el sitio
donde tiene lugar la transacción, ya que esta puede ser en la oficina del agente
o intermediario o en un [(OTC) mercado over the counter].
Los mercados centralizados negocian grandes volúmenes y se encuentran en
los grandes centros industriales o financieros. Los mercados descentralizados
se hallan distribuidos en la mayoría de las ciudades de importancia.
Para tener una idea más profunda del significado de Mercado de Futuros y
Opciones y entender la finalidad de este estudio vamos a mencionar
brevemente algunos conceptos básicos:
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Al igual que los futuros sobre materias primas, las opciones directas, o sobre
físicos, y las opciones en contratos de futuros dan protección frente a los
movimientos adversos de los precios. Las opciones sobre futuros añaden a su
vez una nueva dimensión en la negociación de los propios contratos de
futuros.
A diferencia de quienes utilizan los futuros como cobertura, quienes adoptan
las opciones no asumen más que el derecho de un especial nivel en el precio y
pueden beneficiarse en cualquier momento de las tendencias ventajosas del
mercado.
Concepto de contrato de Futuro
Acuerdo legalmente obligatorio de adquisición o entrega de una determinada
cantidad y calidad normalizada de una mercadería, de conformidad con los
plazos y lugar también normalizados con arreglo a un precio convenido en el
día de la fecha, en un mercado organizado de futuros y de acuerdo con las
normas de la Bolsa.
Concepto de Opción
Es un contrato entre dos partes, por que se transfiere al comprador un derecho,
pero no una obligación, de comprar o vender una determinada mercancía a un
precio establecido, dentro de un plazo prefijado y mediante el pago de una
prima que entrega el comprador al vendedor. Las opciones de compra se
denominan call y las opciones de venta put.
Concepto de Opción sobre Futuros
Una contrato de opción sobre futuros da el derecho al comprador de misma,
pero no la obligación, de comprar o vender un contrato de futuro sobre una
mercancía subyacente a un precio de ejercicio estipulado strike price, bajo las
condiciones especificas de la Bolsa y mediante el pago de un premio o prima.
La ejecución del contrato de futuros tiene una fecha fija de cumplimiento, cuya
ejecución implica la entrega de la mercancía física. Una posición abierta puede
compensarse tomando la posición contraria. En el caso de las opciones sobre
futuros, cabe la ejecución del contrato en una fecha determinada, denominada
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opción europea, o la más normal en los mercados organizados de opciones
sobre futuros, tanto agrarios como de las restantes materias primas,
denominada opción americana, en la que el contrato es ejercitable en cualquier
fecha de negociación antes del vencimiento.
Por qué un Mercado de Futuros
La ventaja más significativa de contar con un mercado de futuros y opciones
para una industria en particular es la de poder generar operaciones de
cobertura o hedging por lo que existe un riesgo financiero vinculado a la
volatilidad en los precios que afectan a la producción, a los procesos
industriales y a la distribución de la gran mayoría de las materias primas.
La cobertura o hedging es la práctica compensatoria del riesgo inherente a una
posición del mercado cash, tomando una posición igual pero opuesta en el
mercado de futuros. Por ello quienes desean protección para sus actividades,
con el fin de cubrir el riesgo de los cambios de precio, utilizan los mercados de
futuros.
La cobertura mediante futuros es uno de los medios al alcance de los
productores de materias primas, por un lado, de los usuarios de tales materias,
por otro. Las coberturas pueden reducir el riesgo, tomando posiciones en
contratos sobre futuros negociados en los mercados organizados, que
sustituyen temporalmente sobre el papel a las compras y a las ventas clásicas
en los mercados de físicos o mercados cash.
Son tres estrategias básicas:
a)- La cobertura lleva consigo tomar posiciones a plazo y al contado para que
se compensen mutuamente frente a un movimiento de los precios del mercado.
Es una renuncia a obtener beneficios de los movimientos del mercado a
cambio de no tener perdidas.
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b)- La especulación representa asumir el riesgo sin contraprestación en el
mercado físico. El beneficio es el pago por el riesgo incurrido. La especulación
implica asumir tal función de una forma profesional, como actividad principal.
La presencia de especuladores en un mercado de futuros y opciones es
fundamental para el funcionamiento de este porque son los que aportan la
liquides necesaria a los demás actores.
c)- La inversión pretende obtener beneficios de la asunción de posiciones de
riesgo, pero no de una forma profesionalizada. No es la actividad principal del
inversor, dado que únicamente coloca sus ahorros o capitales para obtener un
rendimiento mejorado, muchas de las veces a través de un fondo de inversión.
El subyacente
Una pregunta que surge es: ¿ Por que hay mercados de futuros sobre
determinadas mercancías y no existen sobre otras?
Existen varios condicionantes que debe cumplir la materia prima involucrada.
Por la tanto es crucial abordar una investigación exhaustiva de las variables en
el momento de crear un mercado de futuros de un determinado subyacente.
1)- La materia prima debe ser suficientemente homogénea para que pueda ser
contratada conforme a unas características bien definidas. Las condiciones de
estandarización de calidad y entrega es una condición fundamental para su
negociación en mercados organizados.
2)- Debe existir un precio spot o cash del subyacente. Las Bolsas de futuros
son mercados en libertad donde convergen los múltiples factores que influyen
en la oferta y la demanda. Así la negociación es conducida a una figura simple
que es el precio. Dado que las fuerzas económicas influyen de forma similar en
el mercado de contado que en el mercado de futuros, los precios de futuro van
en paralelo a los precios de contado. Por lo tanto es indispensable que el
subyacente disponga de un precio spot claro y transparente.
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3)- Debe haber volatilidad en el precio. Es otro factor fundamental para la
existencia de un mercado de futuros y opciones. Estos se sostienen por el
interés de sus intervinientes, ya que nadie utilizaría fórmulas de cobertura o
tomaría posiciones especulativas si los precios se mantuvieran fijos o con una
variación tal que generara una volatilidad insuficiente.
4)- Debe existir una estructura de mercado competitiva en la materia prima
subyacente. Es decir, se requiere un gran número de productores,
consumidores y operadores. A su vez, se requiere un volumen o valor de
negociación en la mercancía física con suficiente entidad para soportar el
mercado de futuros.
La Factibilidad de crear un Mercado de Futuros y Opciones Vitivinícola
Vamos a empezar analizando brevemente la actualidad de la industria
vitivinícola argentina.
Es sabido que nos encontramos con la posibilidad económica de que los
sectores industriales de nuestro país tengan salida al mundo y se den
oportunidades de crecimiento. La producción vitivinícola y sus derivados están
sacando provecho de esto de una forma consistente.
Los datos marcan claramente que se mantiene la presencia alcista del precio
del vino. El panorama para la cosecha 2004, aunque es bastante complejo por
el crecimiento de la demanda de uvas, aparece como favorable por el buen
momento que transita la vitivinicultura de cara a un ciclo que promete dejar
buenos dividendos para todos los actores.
El sector vitivinícola ha mostrado un crecimiento sostenido en los últimos 6
años. Este crecimiento no ha sido solo en cantidad de vino despachado, sino
también en la calidad del mismo. Se incorporó tecnología de punta en la
elaboración del vino. Viñedos controlados, regados con sistemas de alta
tecnología, equipamientos de última generación que controlan niveles de
humedad y temperatura además de la incorporación de mano de obra
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calificada con el aporte de asesoramiento externo y know how internacional,
son ejemplos de la nueva tecnificación del sector.
En la Argentina la actividad vitivinícola está regulada por la Ley Nº 14.878 y la
Ley de Alcoholes Nº 24.566.
El vino, como cualquier otro bien económico tiene en el circuito comercial un
valor de cambio. Este valor que se origina en las ofertas y demandas del
producto da lugar a la formación del precio del mismo. Las distintas variables
asociadas a la generación de este valor experimentan variaciones que influyen
sobre la formación de precios relativos. Aparece aquí el riesgo de precio o
riesgo de mercado.
El sector vitivinícola soporta las variaciones en los precios de su materia prima,
producidas por diversas causas. Estas pueden ser agrupadas: por un lado, las
propias de la actividad como, la cantidad de uva cosechada y por ende los
hectolitros de vino elaborado, el nivel de existencias en las bodegas, los
mercados en receso o expansión, los hábitos de consumo y por su puesto las
variables económicas reinantes. Por otro lado, existen las causas de tipo
natural con escasa probabilidad de control, el clima, que incide en la cantidad y
calidad de la producción, haciendo subir y bajar los precios.
Las variaciones en el nivel de precios afectan la rentabilidad de las actividades
de producción, elaboración, distribución y comercialización que se desarrollan
en las distintas etapas. La posible implementación de un mercado de futuros
de vino, se justifica en principio porque existe volatilidad en el precio y pueden
implementarse las estrategias anteriormente mencionadas de cobertura,
especulación e inversión porque esta claro que todos los actores se ven
afectados por la incertidumbre del precio de la materia prima y en especial por
su volatilidad. (Gráfico 1, ANEXO GRAFICOS).
El riesgo asociado a esta actividad se ha incrementado en los últimos años,
como consecuencia de los cambios generados en los sectores productivos y
elaboradores, canales de comercialización y acceso a nuevos mercados tanto
nacionales como internacionales. Por ello la necesidad de la creación de
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herramientas de cobertura de riesgos. Actualmente las transacciones
vitivinícolas se realizan en forma privada, sin un mercado organizado. Este
sector se caracteriza, al igual que otros sectores agrícolas, por las
imperfecciones en los procesos de formación de precios y por la ausencia de
disfunción de la información. Las ofertas y la demandas de vinos están
fragmentadas en todas las etapas de su comercialización, lo que hace que
todos los valores negociados en cada transacción respondan a la información
generada en el mercado informal. La única referencia de precios transados
surge del promedio de operaciones del registro de contratos por cuanta de
terceros que realiza la Bolsa de Comercio de Mendoza.
No existe un mercado organizado y el esfuerzo que realizan distintas entidades
públicas y privadas para disminuir la falta de información son importantes pero
su incidencia en los procesos de negociación es relativa.
La modalidad de estas transacciones se realiza al contado o a plazo (forward).
Generalmente la tasa de interés del financiamiento no esta asociada a la
volatilidad de los precios, sino que deriva de la estructura financiera existente.
Como vimos anteriormente los contratos de futuro son activos derivados cuya
cotización depende del precio spot o precio contado del subyacente, en este
caso el subyacente es el vino, cuyo precio spot no esta para nada claro, este
es una de las barreras más importantes que surgen para la posible
implementación del mercado en cuestión.
Otra barrera importante que surge es la cantidad de variedades de uvas que se
producen y las diferentes calidades de estas, lo que hace casi imposible su
estandarización para crear el derivado.
Por ejemplo en la ultima cosecha en las tintas predominó el Bonarda (31%)
Luego le sigue la Malbec (19,4%); Cabernet suavignon (11,3%); Syrah (9,9%,
gran crecimiento); Tempranillo (8,6%); Merlot (7,7%) y Sangiovese (5,3%).
En las blancas la Pedro Gimenez (42,8%); Torrentes (12,3%); Chenin (10%);
Chardonnay (8,3%) y Ugni Blanc (9%); otras (17,5%). (Ver ANEXO
GRÁFICOS).
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Por lo tanto aun quedan importantes obstáculos que superar en el análisis de
la factibilidad de crear un mercado de futuros de vinos, obstáculos como la
difícil estandarización; la falta de fungibilidad entre las distintas calidades; tal
vez tendremos que pensar que cada tipo de vino utilizado como subyacente
constituiría un caso en particular que deberá ser tratado atendiendo a las
características del subyacente, la definición especifica del derivado y las
relaciones entre ambos. Por otra parte, el mercado de contado sobre el que se
fundamentará este mercado de futuros, deberá contemplar el análisis de oferta
y demanda y el proceso de formación y difusión de precios, su claridad y
transparencia y la manifestación de situaciones que puedan suponer “poder de
mercado” que generen desconfianza en el proceso de formación de precios.
Winefex
No obstante vale la pena mencionar que en uno de los mayores centros
viñateros del mundo se intentó sortear estos obstáculos y se creo Winefex
Mercado de Futuros de vinos de Bordeaux. El 14 de Setiembre de 2001 Dijo
Alain Lecerf, un importador de vinos extranjeros y un minorista con sede en
París de vinos de Bordeaux: “Estoy encantado de que estemos viendo el
principio de un mercado organizado”. Por primera vez, los inversores serán
capaces de pujar sobre los precios futuros del vino, como lo hacen ya con
materias primas agrícolas, como sorgo, trigo y colza, y hasta con panceta de
cerdo. Los mayoristas, minoristas y vendedores de vino, entre los que están las
líneas aéreas y los restaurantes, se podrían beneficiar con esos contratos, dijo
a Euronext. El contrato Winefex Bordeaux permitirá a los productores e
inversores cubrirse de los riesgos de variaciones en los precios derivados del
tiempo atmosférico, la distribución y las calificaciones de calidad.
El precio del vino Bordeaux fluctúa más ampliamente que el índice de
referencia de la bolsa francesa CAC 40, de acuerdo con Euronext. Los vinos
que se venderán en los contratos de Euronext están elaborados por 14
bodegas que usan la uva de la región de Bordeaux, en el sudoeste de Francia.
Los contratos no incluyen los cinco grandes nombres de la denominación
Bordeaux, como Chateau Latour. Los vinos de Bordeaux tienen ventas de 2 mil
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700 millones de dólares aproximadamente, acaparando cerca de 10% del valor
del mercado mundial de vino, según Euronext. Euronext dijo el año pasado que
esperaba introducir los contratos en el primer trimestre. “Queríamos estar
seguros de que los contratos y el mercado del vino eran bien entendidos por
los usuarios potenciales y confiamos en que habrá demanda, ya que el
mercado de vino sufre cambios continuamente”, dijo Antoinette Darpy, portavoz
de Euronext.
El underlying de Winefex Bordeaux estaba compuesto por 5 cajas de 12
botellas de diferentes variedades de vino fino de Bordeaux. Aparentemente de
esta forma los analistas de Euronext intentaron sortear las barreras de
estandarización y de precio spot. Sin duda esta alternativa parece ser
eficiente pero a pesar de esto según esta investigación este mercado no
prospero. Abordar un análisis más exhaustivo de esta alternativa queda
pendiente para una segunda etapa de este estudio.
Fideicomiso del Vino
La Bolsa de Comercio de Mendoza hace ya más de tres década que intenta
contar con el ansiado mercado de futuros. En uno de estos intentos se llegó a
crear una sociedad anónima que se denominó Mervin (Mercado de Vinos) pero
sin antes estudiar exhaustivamente la posibilidad de su funcionamiento.
En este sentido, y por la dificultosa creación de un mercado a término
vitivinícola, se expuso actualmente, la inminente realización de un fideicomiso a
modo de mercado de vinos que esta desarrollando la Bolsa de Mendoza en
coordinación con las entidades vitivinícolas de la región. Pero antes de
analizar las características de este nuevo pseudo mercado, el fideicomiso del
vino, vamos a ir un poco más atrás en el tiempo. Un instrumento que data del
año 1972 es el de los Certificados de Añejamiento, las entidades intervinientes
en él, fueron Bodegas y Viñedos Giol (emisora de los certificados de
añejamiento), Bolsa de Comercio de Mendoza S.A.(mandataria de B y V Giol
para la venta de certificados) y Banco de Mendoza (garante). Los certificados
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fueron categorizados como título valor emitidos en masa, y en consecuencia,
estaban sujetos al régimen de Oferta Pública, habiendo sido aprobados por la
CNV, el 24 de mayo de 1972. La modalidad era la siguiente, mediante un
contrato firmado por los participantes, se crearon estos títulos al portador que
representaban la cantidad de 700.000 litros de vino tinto y 300.000 litros de
vino blanco, en emisiones de cien litros de vino cada certificado negociable.
La emisora (B y V Giol) se obligaba a mantener en depósito una partida de vino
de cantidad y calidad preestablecida y añejarla conforme a las reglas de la
técnica enológica. Los mismos daban derecho al tenedor del certificado, al
término del añejamiento a retirar el vino embotellado o recibir el dinero
equivalente de la cantidad certificada por el precio de plaza al día conforme a
los valores determinados por la Comisión de Precios del Mercado de Vinos de
la Bolsa de Comercio de Mendoza. Este instrumento no prospero más que
nada y entre otros factores por la falta de especuladores.
La Bolsa de Comercio de Mendoza pretende organizar un Mercado del Vino a
través de la figura de un fideicomiso, en el que trabaja actualmente con las
entidades vitivinícolas, con el objetivo de conectar a quienes necesitan fondos
para la producción con los que tienen ahorros disponibles para la inversión.
Como no existe un mercado de vinos organizado, la Bolsa propone desarrollar
un Fideicomiso Vitivinícola que operando sobre la negociación directa del vino
fideicomitido, genere un volumen de operaciones representativo, otorgando
información transparente, oportuna y precisa sobre los precios transados.
El fideicomiso funcionará de la siguiente forma:
Los propietarios de vinos, transfieren al fideicomiso sus tenencias; el fiduciario
emite certificados representativos de los caldos fideicomitidos que cotizarán en
la Bolsa de Comercio de Mendoza; los tenedores de títulos pueden negociar
los mismos en el Mercado de Valores de Mendoza, accediendo también a la
posibilidad de realizar cauciones bursátiles sobre los títulos valores, los precios
operados serán los representativos del valor del vino; el vino queda depositado
en la bodega elaboradora, controlado por el INV y el traslado definitivo se
producirá a requerimiento del titular de los certificados.
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La operatoria de este fideicomiso importará la negociación del vino que será el
subyacente de los títulos valores. Los precios transados corresponderán al
valor del vino depositado. En la medida que el fideicomiso crezca en volumen
operado, los precios de transacción serán representativos del mercado total
para ese tipo de vino.
Con esta iniciativa la Bolsa pretende entonces que el fideicomiso otorgue la
información necesaria para cimentar las bases del Mercado de Futuros.
A mi entender no veo al fideicomiso del vino como una herramienta financiera
genuina, no da ningún tipo de cobertura al productor y en el contexto actual no
es una herramienta de financiación, si puede tener demanda de inversores
interesados en tener utilidades en este sector de la industria.
Pero existe un aliento concreto a seguir investigando tanto es así que vale la
pena mencionar, que como una de las iniciativas más recientes fue la que a
finales del año 2003, los presidentes de Bolsas y Mercados de todo el país,
convocados en una reunión en Mendoza discutieron sobre los efectos que la
crisis reciente infligió al sistema financiero en general y en particular a la
inversión, el financiamiento y el desarrollo de los mercados regionales de
capitales.
Tras las dos jornadas de análisis realizadas en los salones de la Bolsa de
Comercio de Mendoza, se acordó una metodología para reencauzar el papel
de las Bolsas y mercados en el desarrollo de herramientas que le permitan al
mercado de capitales aportar a la producción. En este sentido fueron evaluadas
las condiciones en que opera el mercado de capitales argentino, con el
propósito de alcanzar un mercado integrado nacional y se acordó trabajar en la
difusión de los instrumentos con que cuenta el mercado de capitales para
asistir a la producción, desarrollar nuevas herramientas acordes con las
necesidades locales de la demanda productiva, transferir experiencias de otros
mercados en el financiamiento de las empresas, capacitar operadores para las
nuevas herramientas, asesorar a empresas locales sobre las posibilidades que
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otorga el mercado de capitales e impulsar la creación de mercados físicos de
productos de agro.
No solo el incentivo es a nivel privado sino también a nivel estatal.
Recientemente el Senado de la Nación convirtió en ley – por unanimidad – el
Plan Estratégico Vitivinícola (PEVI), en el que la propia actividad había
acordado una política estratégica para el sector de aquí al 2020, en materia de
integración de los productores, reconversión varietal, equipamiento industrial y
promoción interna y externa del vino argentino.
El Plan Argentina Vitivinícola 2020 es el producto de varios años de estudio del
INTA, del INV, de la cámara de viñateros, de bodegueros, de productores de
mosto, de comercializadores de uva en fresco y pasas, organismos técnicos de
la Secretaria de Agricultura y las facultades de Enología de la región. Procurara
el posicionamiento de vinos varietales en los mercados del Norte; el desarrollo
del mercado Latinoamericano y el reimpulso del mercado argentino de vinos.
Entre sus propósitos fundamentales señala “el desarrollo de los pequeños y
medianos productores de vino para integrarlos al negocio vitivinícola”, para lo
cual propone hacer competitivo al grupo de 8000 productores primarios.
El PEVI plantea que “en el año 2005 la industria vitivinícola argentina, se
posicione en forma sostenible entre las más destacadas del mundo; alcance
ventas por 2000 millones de dólares; participe con un 10% del volumen en las
exportaciones mundiales y logre la valoración y el reconocimiento de los
consumidores del país y del mundo.
En síntesis, se asume la importancia de conservar y consolidar el mercado
interno argentino, que es uno de los más grandes del mundo.
Mosto
El mosto es un derivado de la uva y vale la pena analizar este producto con un
poco de detenimiento.
El Reglamento Vitivinícola Mercosur establece las siguientes definiciones:
Mosto simple: Es el líquido obtenido por molienda o prensado de la uva fresca,
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que aún no ha iniciado el proceso de fermentación, ni se le han agregado
conservantes. No puede contener más de un 1% de alcohol.
Mosto concentrado: Se elabora mediante la deshidratación parcial del mosto
simple. Se destina a la preparación de jugos, golosinas, jarabes, dulces,
panificados y edulcorantes para bebidas gaseosas.
Mosto sulfitado: Es el mosto simple conservado mediante la adición de
anhídrido sulfuroso o metabisulfito de potasio. Se emplea, principalmente, para
la preparación de jugo de uva.
La producción de mosto está directamente relacionada con la cosecha de uva y
la oferta para la elaboración de vinos. La actividad se localiza en las provincias
de Mendoza (66%) y San Juan (33%). Desde 1994, los gobiernos de Mendoza
y San Juan establecen anualmente el porcentaje de uva para industria que
debe destinarse a la elaboración de mosto. El objetivo es diversificar la
producción y mantener el precio interno del vino.
(Gráfico 5 y 6 - ANEXO GRÁFICOS).
Las exportaciones argentinas de mosto gozaron de un importante incremento a
partir de 1993, como consecuencia de los mayores volúmenes de uva
producidos por nuestro país y de las mermas en la producción de uva en
California y la Unión Europea. La recuperación de las zonas productoras
tradicionales pareciera fijar el horizonte de mediano plazo para el nivel de
exportaciones argentinas de mosto.
Estados Unidos nos demanda mosto concentrado sin alcohol para elaboración
de jugos naturales de frutas, mientras que Japón consume mosto concentrado
con alcohol para la elaboración de vinos.
Las importaciones son muy poco significativas. Se compraban
aproximadamente 70 mil hectolitros de mosto por año, principalmente sulfitado,
pero en los últimos años el volumen importado se redujo a 10 mil hectolitros,
con una merma del 85% respecto al año anterior.
Vale la pena encarar un análisis más exhaustivo sobre la posibilidad de crear
un subyacente de mosto porque se dan muchas de las variables fundamentales
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necesarias para el correcto funcionamiento de un mercado de futuros y
opciones de este producto, como por ejemplo que es un producto estándar
osea que la materia prima es lo suficientemente homogénea, hay volatilidad en
el precio, existe un mercado competitivo de la materia prima en cuestión
aunque no tan grande como el de vino pero con un volumen importante, pero al
igual que en el mercado de vinos existe el obstáculo del precio spot por la
ausencia de un mercado organizado.
La creación y las funciones de un Mercado de Futuros como institución
En el siguiente párrafo vamos a mencionar cuales son las principales
características y funciones que debe tener un mercado de futuros y opciones
organizado según normas y tendencias internacionales.
Principalmente, son funciones del Mercado llevar la matricula y ejercer la
autorregulación de sus agentes; organizar la negociación y definir los contratos,
así como monitorear, compensar y liquidar las operaciones.
El Mercado debe llevar también un registro de posiciones abiertas, con todos
los datos necesarios para el cumplimiento de las funciones antes mencionadas,
en tanto que el registro y la publicación a tiempo real de las cotizaciones,
volúmenes de operaciones y precios corrientes, corresponderá a la Bolsa
adherida dada la competencia que le otorga la ley 17.811
Es propia la habilitación de categorías de agentes: negociadores,
compensadores, hacedores de mercado, temporarios, remotos y locales. Esta
categorización es fundamental para el correcto funcionamiento del mercado.
El Mercado debe constituirse como sociedad anónima estableciéndose
cantidades mínimas de acciones para operar en las distintas categorías de
agentes, pero no serán significativas para la determinación de los capitales
mínimos, pues en cada categoría debe haber requerimientos patrimoniales
específicos, así como también cupos operativos en función de la cantidad de
contratos.
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Se prevé un directorio compuesto por personas con idoneidad en la materia y
con dedicación profesional.
Una tendencia significativa a nivel internacional sugiere, como política, que no
se elijan como directores a los agentes del Mercado, sus operadores o
dependientes.
La estructura administrativa del Mercado debe ser la mínima para el
cumplimiento de sus funciones operativas y de supervisión, potenciada por la
profesionalidad que se le asigne.
La evolución internacional de los mercados de futuros sustenta la conveniencia
de desarrollar la concertación de operaciones por medios electrónicos, lo cual
facilita la vocación integradora con otras plazas. No obstante puede preverse la
posibilidad de habilitar ruedas a viva voz para impulsar la negociación de
determinadas operaciones, en las cuales esta modalidad fuese aconsejable.
La compensación y liquidación de operaciones es una función que debe
cumplir el propio Mercado y que hará innecesaria una cámara compensadora
independiente, de la cual prescinden ya importantes mercados del mundo.
Todas las posiciones futuras han de ser compensadas o efectuar la entrega
contra el contrato al vencimiento. En los mercados modernos la mayoría de las
operaciones son compensadas y solo entre el 1 y el 3% llegan a efectuar la
entrega de la mercadería física sin embargo se establecen mecanismos que
permiten a los vendedores hacer entrega a determinados compradores.
Los agentes que actúen en este Mercado deberán compensar y liquidar sus
operaciones a través de cualquiera de las siguientes modalidades: a)- un
agente compensador; b)- el propio Mercado; c)- otras variantes que se
adoptaren.
El directorio debe establecer la constitución y reposición de márgenes de
iniciales de garantía correspondientes a las posiciones abiertas para cada
comitente, por cada contrato habilitado a la negociación.
Es importante para afianzar la integridad financiera del Mercado conformar
fondos de garantía de compensación de las operaciones, que serán integrados
21
por los agentes compensadores y también en lo que correspondiere por el
Mercado, en muchos casos este toma seguros para aumentar su fortaleza
financiera como así también con el fin de velar por los intereses de los
inversores, se crea un fondo de garantía para la protección de estos, se usa en
situaciones de incumplimiento de los agentes frente a sus comitentes.
Uno de los elementos centrales para garantizar el crecimiento de un mercado
de calidad internacional es que se asegure a los participantes el más alto nivel
de transparencia posible, antes, durante y después de realizadas las
transacciones. Ello implica adoptar recaudos y herramientas para la correcta
formación de los precios; debida información; despliegue continuo de las
ofertas; accesibilidad de todos los operadores para contratar al mejor precio;
anonimato de las ordenes; información a tiempo real de las operaciones
concretadas y sus precios.
El Mercado debe generar en todo momento las condiciones para que la
formación de precios responda de manera fiel a la situación de la plaza, a
través de una adecuada definición del algoritmo para el casamiento electrónico
de las ordenes, como así también con el ordenamiento del voceo en las
ruedas.
Siguiendo las prácticas de los mercados más desarrollados, debe preverse una
serie de medidas para asegurar los intereses de los clientes, tales como: la
explicación de la operatoria y sus riesgos potenciales, la separación de las
cuentas de los agentes respecto de la de sus comitentes, el armado de una
secuencia temporal de precios y cantidades, etc.
Es deber fundamental del Mercado capacitar a los operadores y al personal de
oficina de los agentes en el uso de las herramientas y modalidades operativas
en futuros y opciones. Además, organizará seminarios y cursos prácticos
dirigidos a las empresas y a los inversores, con el fin de difundir la utilidad y
posibilidades de cobertura que pueden hallar en este nuevo ámbito de
negocios.
22
CONCLUSION
El nuevo Mercado deberá dejar abierto su objeto social y explorar
permanentemente las oportunidades de negocios, para diseñar y habilitar las
especies transables que las circunstancias hagan posibles y convenientes. El
Mercado deberá poder habilitar la negociación de toda clase de contratos de
futuros y opciones, sin limitaciones en cuanto a los subyacentes que pueda
utilizar para diseñarlos. No es para nada descabellado pensar en que convivan
en un mismo mercado, futuros de vino y de mosto como así también incorporar
futuros de índices, de instrumentos financieros como tasas de interés o
cualquier producto o subproducto del reino animal, vegetal o mineral
negociados en el país o en el exterior. Seria sano, en este sentido, buscar la
novedad y la especialidad más que la competencia en productos ya
consolidados en otros mercados.
Imaginemos lo que podría significar en la actualidad para las industrias, bajo el
convulsionado contexto que hoy en día atraviesa nuestro país en materia
energética, poder tomar coberturas operando con contratos de futuros sobre
gas natural. La variedad de índices posibles y de exotismo evidencian que el
concepto amplio de commodity como subyacente de los mercados de futuros y
opciones no esta agotado y que la oferta de tales mercados organizados puede
mantener un grado de competencia frente a la oferta de los mercados OTC.
Es decir, la estrategia de crecimiento del nuevo Mercado se fundará en la
innovación permanente para incorporar instrumentos que logren satisfacer las
necesidades de cobertura de riesgos de las empresas, los inversores y otros
participantes, locales y regionales.
Argentina ocupa el 5° lugar en el ranking por países en cuanto a producción de
vino se refiere. A pesar de esto Argentina aun no es reconocido mundialmente
como un país de tradición vitivinícola. Sabemos que no es poca la magnitud de
esta industria en nuestro país, sabemos también que existe un importante
horizonte de crecimiento que indefectiblemente debe gestarse, en principio, a
partir del capital. Es por esto, que últimamente se están tomando iniciativas a
23
nivel institucional para crear los medios y los instrumentos que faciliten el
crecimiento a todos los intervinientes del sistema.
Aunque todavía queda mucho camino por recorrer, considero que comenzar a
pensar en crear un mercado que beneficie las transacciones facilitará el camino
para llegar a que Argentina pronto pueda ser considerada con la ayuda del
mercado de capitales “como un gigante vitivinícola despertándose al mundo”.
24
Bibliografía
- “Commodities” Mercados Financieros sobre Materias Primas
Luis Costa Ran 1993
- BOLSA DE COMERCIO DE MENDOZA, Anuario 2003
- La revista de la Bolsa: ediciones 11/03, 12/03, 02/04, 03/04
- Suplemento del Boletín de la Oficina Internacional de la Vid y el Vino
(O.I.V.) 1999
- http://www.winefex.com/non_flash.htm
- http://www.ti.usc.es/lugo-xiii-hispano-
- Instituto Nacional de Vitivinicultura, Area de prensa y estadísticas
- ARFEX Mercado de Futuros
- Diario Los Andes compilado suplemento económico
25
ANEXO GRAFICOS
Gráfico 1
Evolución Precio Promedio Ponderado del Vino
020406080
Precios
Cdo.12.1714.813.8818.0216.8119.5723.125.7825.6429.3227.9930.7434.5934.9344.4258.4961.93
Fdo.14.0217.4616.8
20.520.4327.2925.3824.4227.3531.3330.0533.2833.437.7446.8659.8865.97
N01E02
FA
JJ
SN
DF
MM
JA
OD
E04
Producción Mendoza por Tipos de Uvas
(Cosecha 2003)
44%
34%
22%
Rosadas
Tintas
Blancas
Uvas Tintas
(Cosecha 2003)
32%
19%11%
10%
9%
8%6% 5%
Bonarda
Malbec
Cabernet S.
Syrah
Tempranillo
Merlot
Otras tintas
Sangiovese
Gráfico 3
Gráfico 2
28
Uvas Rosadas
(Cosecha 2003)
54%32%
12% 2%
Criolla Grande
Cereza
Moscatel
Otras Rosadas
Uvas Blancas
(Cosecha 2003)
43%
18%12%
10%
9%8% Pedro Gimenez
Otras blancas
Torrontes
Chenin
Ugni Blanc
Chardonnay
Gráfico 5
Gráfico 4
Evolución Precio Promedio Ponderado del Mosto Concentrado
0
100
200
300
400
Precios
Cdo.99.31123.84122.45121.95115.45132.54134.71139.13154.76187.08284.21189.61258.98229.68
Fdo.117.16
93.62123.51129.77179.93200.74210.05211.88208.09207.52260.37252.81
256.7318.34
E03
FM
AM
JJ
AS
ON
DE04
F
Gráfico 6
30
Evolución Precio Promedio Ponderado del Mosto Sulfitado
020406080
Precios
Cdo.21.25
21.52
21.84
24.76
26.79
27.57
28.34
29.76
32.76
37.66
43.01
49.86
57.69
60.84
Fdo.
22.1
23.26
22.17
24.01
25.61
26.81
27.65
29.96
33.85
42.19
39.62
47.22
50.83
63.21
E03
FM
AM
JJ
AS
ON
DE04
F
Gráfico 7