Mecanismos de Transmissão Monetária
Mecanismos direto e indireto
Fernando Nogueira da Costa Professor do IE-‐UNICAMP
h2p://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
Relações entre fatores monetários e reais
• influências do setor real no monetário = f( endogeneidade da oferta de moeda )
• influências dos fatores monetários nos fenômenos reais = f( mecanismo de transmissão dos efeitos monetários )
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Tipos de mecanismo de transmissão
• Mecanismo de transmissão direto: variações da oferta de moeda determinam diretamente variações no gasto: efeito saldo real: impulso para o gasto = f( excesso do estoque nominal de moeda) X armadilha da liquidez: diferimento do gasto = f( retenção da moeda).
• Mecanismo de transmissão indireto: variações da oferta de moeda => variações na taxa de juros => via indireta: influenciam a demanda agregada.
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Observações críticas 1. expansão monetária pode ser absorvida
por variação oposta na velocidade de circulação da moeda, sem influência relevante nas variáveis reais;
2. queda da taxa de juros de curto prazo não constitui estímulo suficiente para investimento;
3. expansão monetária não exerce grande influência sobre a taxa de juros em longo prazo
=> assimetria na efetivação da política monetária. 4
Knut Wicksell • O Processo Cumulativo foi proveniente de
reformulação da TQM, embora Wicksell considerasse a principal proposição desta – o valor da moeda é inversamente proporcional à sua quantidade em circulação – basicamente correta.
• Sua crítica era que a TQM era muito restritiva e em conflito com a realidade, porque se baseava na hipótese que todos usavam seus saldos próprios para produzir o efeito saldo real, no mecanismo de transmissão direto dos fatores monetários.
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Principais características do processo cumulativo
1. Contrapõe as noções de demanda monetária agregada por bens e de oferta agregada de bens, para análise do nível geral de preços.
2. Analisa o sistema fora de equilíbrio, criticando à TQM pela análise e comparação somente de estados estáticos de equilíbrio, deixando de fora o processo dinâmico da transição inter equilíbrios.
3. Leva em conta o sistema bancário desenvolvido e o mecanismo da taxa de juros. 6
Sistema de crédito puro • A TQM não considera devidamente o fato de que,
em economia creditícia desenvolvida, a manutenção de saldos de caixa individuais em depósitos bancários permite o uso de instrumentos de vários tipos na transmissão monetária.
• Como os bancos mantém como encaixe somente pequena fração das somas depositadas, os fundos de empréstimos são elásticos.
• Wicksell desenvolve a TQM para sistema de crédito puro em que todos os pagamentos são efetuados por transferências de crédito bancário.
• Neste sistema, não há controle da quantidade da moeda senão pela taxa de juros; esta que é a reguladora monetária efetiva: os bancos fixam a taxa de juros e atendem com oferta de moeda determinada pela demanda de crédito.
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Teoria das duas taxas de juros • A análise de Wicksell se desenvolve em termos de
dois conceitos para a taxa de juros: a taxa de mercado (Jm) e a taxa natural (Jn).
• Trata-se de dois valores para a mesma variável: a taxa de mercado refere-se à taxa observada de juros enquanto a taxa natural, derivada da interação entre poupança e investimento, é uma taxa hipotética que corresponde àquela que equilibraria o sistema.
• O equilíbrio monetário exige a igualdade das duas taxas por uma taxa normal. 8
Bancos em estado de liquidez • Enquanto os bancos se encontrarem em
estado de liquidez, estimularão a demanda de crédito, baixando suas taxas de empréstimos até que as mesmas fiquem abaixo da taxa real.
• A demanda de crédito depende do confronto entre a taxa de juro de mercado e a taxa de juro natural (taxa de lucro esperada), de maneira que se a primeira for inferior à segunda haverá pedido contínuo de empréstimos de fundos aos bancos.
• => as empresas investirão além do ponto no qual teriam de deter-se caso a taxa monetária fosse igual à taxa real. 9
Acionamento do processo cumulativo
• Um choque puramente monetário resulta de mudança de comportamento dos bancos, alterando a taxa de juros de mercado sem, no entanto, deslocar as funções comportamentais de poupança e investimento => trata-se, portanto, de alteração induzida da taxa de juros de mercado, mantida a mesma taxa de juros natural.
• Um choque real é resultado de mudança de comportamento dos agentes econômicos, que produz um deslocamento das funções poupança e investimento, implicando em mudanças na taxa de juros natural. 10
Processo cumulativo de inflação • Essa demanda de bens de inversão
via efeito multiplicador gerará excesso de demanda no mercado de bens, cuja consequência será, de um lado, a distorção da cronologia da produção e, de outro, o processo cumulativo de inflação.
• O incremento da oferta de moeda creditícia terá provocado elevação dos preços através do mecanismo indireto (acompanhado do direto).
• O processo cumulativo, em sistema misto de pagamento à vista e a crédito, não é explosivo, pois Wicksell supõe a existência de fator estabilizador endógeno (dentro do processo), dada pela barreira da capacidade de empréstimos, estabelecida pelas reservas bancárias. 11
Economia de crédito puro • O processo cumulativo seria explosivo só no
caso especial (considerado extremo por Wicksell) de que a economia seja de crédito puro ou dinheiro endógeno em sua totalidade: todo o dinheiro assumiria a forma de depósitos bancários (sem retirada de papel-moeda) e os bancos não conservariam nem ouro nem alguma outra forma de efetivo como reservas.
• Em tal caso, os bancos poderiam conservar permanentemente sua taxa de juros monetária abaixo da taxa natural e não se veriam restritos por nenhuma perda de reservas.
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Reversão da inflação de crédito • O processo cumulativo pode chegar ao fim através de
causa interna: o aumento dos preços provoca elevação da demanda de dinheiro por motivo transacional, impactando o nível das reservas bancárias.
• Caso ocorra escassez de reservas, bancos serão forçados a elevar a taxa de empréstimos até que se torne taxa normal.
• O ponto de reversão da inflação de crédito ocorre quando a taxa de juro ultrapassa a taxa de inflação.
• No caso de economia creditícia pura, onde o mecanismo equilibrador endógeno não atua, o Banco Central manipula a taxa de juros com o intuito de estabilizar o nível de preços. 13
Wicksell versus monetaristas • A abordagem de Wicksell distingue-se da análise dos
monetaristas, pois não são as variações ativas na base monetária, controlada pelo Banco Central, que são a fonte de distúrbio.
• Ele enfoca variações no fluxo de crédito intermediado pelos bancos, mais do que variações no estoque da moeda central => permite a visão de sistema bancário policêntrico como alternativa ao modelo monocêntrico (com entidade central) dos monetaristas.
• A teoria wickselliana sobre o papel da taxa de juros como elo entre os setores real e monetário da economia é considerada "uma das obras primas do pensamento neoclássico". 14
Revolução introduzida por Wicksell • A revolução introduzida por Wicksell no pensamento
econômico foi justamente mostrar que são as taxas de juros relativamente baixas (e não relativamente altas) a origem da expansão monetária e da inflação.
• Wicksell não afirmou que são as taxas de juros baixas em valores absolutos a causa da inflação, mas as baixas em relação à taxa natural => esta será tanto mais elevada quanto maior for a expectativa de inflação, para ser a esperada taxa real positiva.
• As curvas do investimento e da poupança dependem não da taxa nominal de juros, mas sim da taxa real prevista, ou seja, acima da taxa esperada da inflação.
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Receita de política econômica • Na reapresentação da TQM, a taxa de juros é tanto menor
quanto maior for a expansão monetária no presente, e menor tiver sido a expansão monetária no passado.
• Como o presente de hoje é o passado de amanhã, baixar juros nominais via aceleração da expansão monetária, acaba acelerando a inflação e, portanto, os juros futuros.
• Logo, a dedução monetarista é a necessidade de severa vigilância da expansão monetária.
• Como receita de política econômica, os ortodoxos deduzem do modelo wickselliano a possibilidade de ação do governo sobre a taxa natural de juros, via política fiscal austera combinada com política monetária restritiva. 16
Corte de gastos públicos e aumento de impostos
• Corte de gastos público equivale a deslocar para a esquerda a curva de investimento; aumento de impostos, que provoque superávit do governo em conta corrente (receitas menos despesas que não de investimento), equivale a deslocar para a direita a curva de poupança; => o resultado é a baixa da taxa natural de juros.
• Como o que provoca a expansão monetária é o desvio da taxa de mercado em relação à taxa natural, um programa de controle de gastos públicos pode ser compatível, simultaneamente, com a redução imediata de ambas as taxas: 1. a de expansão monetária e 2. a dos juros nominais. 17
Ligação entre setor real e setor financeiro
• A ligação wickselliana entre setor real e setor financeiro mostra que é possível o equilíbrio simultâneo entre dois mercados distintos: no mercado de bens, quando a oferta de bens de investimento iguala à demanda monetizada por tais bens, e no mercado monetário-creditício, quando a oferta de crédito se iguala à demanda por moeda.
• Para estabilizar o nível de preços é necessário que a taxa monetária seja uma taxa normal => nesta taxa natural, as curvas de investimento e poupança se cruzam e a oferta monetária é estável.
• Quando a taxa de mercado, dada pelo encontro da oferta e demanda de moeda, torna-se inferior à taxa natural, dada pelo confronto da parcimônia com o impulso da busca de maior produtividade, há expansão monetária endógena e inflação.
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Abordagem poupança-investimento • Wicksell foi o criador da abordagem poupança-investimento:
para ele, o ato de poupar não é idêntico ao ato corrente de investimento: em sistema bancário desenvolvido, poupança e investimento são intermediados por bancos.
• Porém, o setor bancário, no mercado de crédito, vai além da mera intermediação da poupança, pois financia investimento adicional, criando moeda.
• A injeção da moeda creditícia abre, via distonia entre taxa de mercado e taxa natural, cunha entre investimento e poupança; logo, a taxa monetária influencia o investimento.
• Wicksell não isola a taxa de empréstimo (monetária por sua natureza) dos fatores "reais": permanece a taxa de retorno líquida do investimento físico como fator de demanda de empréstimo. 19
Objetivo de Wicksell • O propósito de Wicksell
é analisar as condições da igualdade da demanda monetária total com a oferta de todos os bens
• A contrapartida deste objetivo é estudar as implicações do não preenchimento destas condições, isto é, as consequências do desequilíbrio monetário. 20
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