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LA CRISIS DE LA ZONA EURO
Mario MarcelSubdirector Gobernanza Pública y Desarrollo Territorial,
OECD
Centro de Estudios PúblicosSantiago de Chile, 10 Septiembre 2012
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EL ULTIMO EPISODIO DE UNA LARGA SAGA
• Medidas del BCE: Outright Monetary Transactions scheme, 6 septiembre– BCE comprará cantidades ilimitadas de deuda de
países en stress– Las compras se efectuarán en el mercado secundario y
se limitarán a bonos públicos con maduración de hasta 3 años
– Los países que deseen beneficiarse del programadeberán solicitar un rescate y someterse a la condicionalidad correspondiente
– Deuda no tendrá carácter preferente– El efecto monetario de las operaciones será
neutralizado9/12/2012 CEP - Euro 2
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¿Y ENTONCES ...?
• ¿Se constituyó finalmente el anheladocortafuegos?
• ¿Se va a relajar la disciplina fiscal?• ¿Qué va a pasar con Grecia? ¿Y España?• ¿Va a aceptar Alemania el nuevo
escenario?• ¿Recuperará dinamismo la UE o se
mantendrá en la mediocridad?
9/12/2012 CEP - Euro 3
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Vamos por partes…
• Situación actual de la zona Euro• Orígenes de la crisis• Respuestas nacionales y comunitarias• Perspectivas y desafíos pendientes• Lecciones aprendidas
9/12/2012 CEP - Euro 4
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Datos básicos de la zona Euro
9/12/2012 5CEP - Euro
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Los países de la zona Euro
9/12/2012 6CEP - Euro
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Desempeño economico reciente e impacto en la economía mundial
9/12/2012 7CEP - Euro
Indicadores macro 1999-2011 y proyecciones de corto plazo
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¿Cómo se produjo la crisis de la zona Euro?
• Desequilibrios macro-sectoriales• Desequilibrios internos• Impacto y respuesta a la crisis financiera• Pérdida de confianza• Contagio entre el sistema financiero y
finanzas públicas - el ¨equilibrio malo¨
9/12/2012 CEP - Euro 8
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La política fiscal
9/12/2012 CEP - Euro 9
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
Pct.
of n
omin
al G
DP
General government underlying balancesSurplus or deficit as pct. of potential GDP
Past-crisis countries Headline-makers Other Euroarea Global currency countries
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Desequilibrios al interior de la zona euro
9/12/2012 10CEP - Euro
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Las respuestas a la crisis financiera
9/12/2012 11CEP - Euro
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Percepciones de los inversionistas
9/12/2012 12CEP - Euro
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Canales de transmisión de desequilibrios y contagio
CEP - Euro 13
Mercado de bonos públicos
Condicionesmacro
Bancos
Ajustes ingresos fiscalesAhorro privado
MultiplicadoresFiscalesCrowding outCredibilidad fiscal
RecapitalizaciónRescates
Pérdidas de portafolioDesvalorización de colateral
Menor ingreso bancarioMorosidad y revalorización de activos
Oferta de créditoConfianza
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Contagio fiscal-financiero
9/12/2012 14CEP - Euro
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Contagio financiero-fiscal
9/12/2012 15CEP - Euro
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Contagio entre países
9/12/2012 16CEP - Euro
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Las respuestas a la crisis
• Rescate de países en crisis• Consolidación fiscal• Reformas estructurales• Protección sistémica• Nueva arquitectura económica
comunitaria
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La dimensión fiscal
9/12/2012 CEP - Euro 18
30
40
50
60
70
80
90
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110
120
130
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
General government gross debtPercent of nominal GDP
-14
-12
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
General government financial balancessurplus or deficit, percent of nominal GDP
Past-crisis countries Headline-makers Other Euroarea Global currency countries
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Planes de consolidación fiscal
9/12/2012 CEP - Euro 19
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
Implemented consolidation in 2009-11 Consolidation plans in 2012-15
% of GDP
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Ajustes estructurales
9/12/2012 20CEP - Euro
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Respuestas de emergencia
• Rescate de países en crisis de solvencia con fuerte condicionalidad, supervisión por EC, FMI, ECB
• Uso de fondos de emergencia (EFSF-EFSM)
• Capitalización de bancos• Inyecciones de liquidez por LRTO y otras
medidas complementarias del ECB
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•European Systemic Risk Board•(ESRB)•European Banking Authority
(EBA)•European Securities and MarketsAuthority (ESMA)
•European Financial StabilityMechanism (EFSM)
•European Financial StabilityFacility (EFSF)
•European Stability Mechanism(ESM)
•Reglas fiscales reforzadas•Operacionalización a través de
MTO•Mecanismos preventivos de
supervisión•Excessive deficit procedure (EDP)•y sanciones
•Macroeconomic ImbalanceProcedure (MIP-EIP)
•Mecanismo de alerta•Revisión en profundidad•Sanciones
•European Semester
Nueva institucionalidad económica comunitaria
Coordinación
macro
Disciplina fiscal
Supervisión
financiera
Mecanismos de
emergencia
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Perspectivas y desafíos pendientes
• Algunos avances en la recuperación de confianza…• Pero mucho camino por recorrer• Devaluaciones internas y restablecimiento de
equilibrios• Los desafíos de España e Italia• Compleja implantación de nuevas instituciones, que
deben legitimarse nacionalmente• Riesgo de nuevos shocks externos• Fuentes de crecimiento económico
9/12/2012 CEP - Euro 23
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Cambio en condiciones financieras
9/12/2012 24CEP - Euro
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Pero desafíos fiscales aún sustantivos
9/12/2012 25CEP - Euro
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Complejas reglas fiscales
9/12/2012 26CEP - Euro
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Ajustes pendientes en la economía mundial
9/12/2012 27CEP - Euro
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Limitadas perspectivas de crecimiento
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Conclusiones
• La respuesta a la crisis europea se está conduciendo por el camino más difícil:
– Devaluación interna vs. devaluación externa– Reducción de deuda por política fiscal vs. inflación, crecimiento y
recompra/default– Respuesta colectiva vs. respuesta individual
• Recuperación con el pie en el freno: austeridad fiscal y desapalancamiento• Batalla entre cambios estructurales y percepciones de riesgo• Europa emergerá lentamente de la crisis: muddling through continuará por
varios años; con muchas sorpresas y riesgos en el camino• La Europa que surgirá de la crisis no será estructuralmente diferente• Pero sí puede serlo institucionalmente, no sólo por la estructura de las
instituciones, sino por su enforcement• Hasta ahora la fuerza de la cohesión comunitaria es mayor que cualquier
alternativa, pero ojo con legitimidad en perspectiva nacional
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Lecciones aprendidas
• Keynes sigue siendo relevante …• … pero el contagio financiero-fiscal puede cambiar los
multiplicadores en una crisis• Cuando la confianza está en peligro las instituciones
importan más que nunca• Es crucial tener instituciones para la crisis, no sólo para
la normalidad• Un banco central con un mandato e instrumental amplio
es esencial para enfrentar situaciones extremas• Para renunciar a la moneda local la alternativa no sólo
tiene que ser atractiva, sino también extremadamente consistente
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