EVOLUȚII MACROECONOMICE ȘI CADRUL FISCAL-BUGETAR
Performanțe, riscuri, provocări
Cosmin Marinescu
martie 2018
EVOLUŢII MACROECONOMICE
România a înregistrat în 2017 o creștere economică record, bazată în principal pe latura cantitativă a consumului,
în timp ce contribuția relativ redusă a investițiilor ar putea afecta sustenabilitatea creșterii economice pe termen lung.
Contextul macroeconomic este unul al contrastelor, anume creștere economică record și deficite înalte,
concomitent cu adâncirea deficitului în balanța de plăți.
2
România se află pe un trend economic puternic ascendent, cu o creștere economică record în Uniunea Europeană
3
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
08T2 08T4 09T2 09T4 10T2 10T4 11T2 11T4 12T2 12T4 13T2 13T4 14T2 14T4 15T2 15T4 16T2 16T4 17T2 17T4
Dinamică PIB real
PIB real, preturi medii ale anului 2000 (miliarde lei)
Dinamica trimestriala % (AS, S dr.)
Dinamica anuala % (AS, S dr.)
Creşterea economică este bazată preponderent pe consum, în condițiile contribuţiei pozitive dar reduse a investiţiilor, și ale perpetuării unei contribuții negative a exportului net
4
3.0 3.75.2
6.6
-3
-1
1
3
5
7
9
2012 2013 2014 2015 2016 2017
Contribuția la creșterea PIB (%)
Consum Investitii Stocuri Export Net PIB real
5
Pe fondul politicilor de stimulare a cererii, ponderea în PIB a consumului a crescut consistent, fapt ce alimentează, totodată, creșterea prețurilor
63.3%63.2%63.1%
61.8%61.8%61.7%
61.0%
63.2%62.9%
63.4%
55%
57%
59%
61%
63%
65%
2019201820172016201520142013201220112010
Consumul (% în PIB)
Sursa:EuropeanCommission-AMECODatabase
6
Ca pondere în PIB, formarea brută de capital fix este pe un trend ușor descendent, fapt ce afectează potențialul de creștere economică pe termen mediu
22%22%22%23%
25%24%
25%
27%27%
26%
15%
18%
21%
24%
27%
30%
2019201820172016201520142013201220112010
Formarea brută de capital fix (% în PIB)
EuropeanCommission-AMECODatabase
Comerțul și producția industrială au crescut accelerat, iar sectorul construcțiilor, după un parcurs nefavorabil
pe fondul investițiilor reduse, pare a fi în reviriment
7
-30
-20
-10
0
10
20
30
-30
-20
-10
0
10
20
30
Jan-13 Dec-17
2013 2014 2015 2016 2017
Producția industrială, comerțul și construcțiile (SA, % dinamica anuală)
Comert Industrie Constructii
8
Ocuparea forței de muncă își continuă trendul pozitiv, prin creșteri atât în sectorul privat, cât și în sectorul bugetar,
depășind nivelul de ocupare de dinaintea crizei economice
4,000,000
4,100,000
4,200,000
4,300,000
4,400,000
4,500,000
4,600,000
4,700,000
4,800,000
4,900,000
5,000,000
1,100,000
1,150,000
1,200,000
1,250,000
1,300,000
1,350,000
1,400,000
1,450,000
Mar-09
Aug-09
Jan-10
Jun-10
Nov-10
Apr-11
Sep-11
Feb-12
Jul-12
Dec-12
May-13
Oct-13
Mar-14
Aug-14
Jan-15
Jun-15
Nov-15
Apr-16
Sep-16
Feb-17
Jul-17
TotalEconomie(SDr.)
Sectorbugetar
Evoluția numărului de salariați
9
Rata șomajului este în continuă scădere, ajungând la un minim istoric, în timp ce situația pieței muncii este tensionată,
pe fondul deficitului acutizat de resurse umane calificate
4.0
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
Jan Dec
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Rata şomajului (%, SA)
10
330 390540 600 600 670 700 800 900
10501250
1450
1900
1150
1410
17421889 1937 2032
21342241
23602560
2887
3314
4162
29% 28%
31% 32% 31% 33% 33%
36%38%
41%43% 44%
46%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ian2018
Ponderea salariului minim în salariul mediu
Salariulminimbrut(lei) Salariulmediubrut(lei) Ponderesalariulminim/salariulmediu(%)Sursa:INS
Politica salarială din ultimii ani, axată pe creșterea susținută a salariului minim, a ridicat ponderea
salariului minim în salariul mediu la niveluri record
Creşterile salariale semnificative atrag totuși adâncirea ecartului față de câștigurile de productivitate, cu impact asupra inflației și competitivității economice
11
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260Productivitatea muncii şi salariul mediu (T1 2007 = 100)
Productivitateamuncii Salariulmediubrut
Balanţa comercială a consemnat în 2017 un deficit record, pe fondul creșterii accentuate a importurilor, contribuind la
adâncirea deficitului de cont curent al balanţei de plăţi
12
-14
-12
-10
-08
-06
-04
-02
01
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Mar-17
Jun-17
Sep-17
Dec-17
Balanța comercială și deficitul de cont curent (mld. euro, 12 luni)
Balanțacomercialălunară Deficitdecontcurent
În ciuda creșterii ușoare a investițiilor străine directe în 2017, acoperirea deficitului de cont curent în ISD a devenit sensibil negativă, pentru prima dată în ultimii 5 ani
13
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
9,000
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Acoperirea deficitului de cont curent în ISD
InvestitiiStraineDirecte(milEUR) DeficitContCurent(milEUR)
14
79.7%
82.4% 82.4%
89.6% 89.7%
86.7%
85.2%
82.9%
74%
76%
78%
80%
82%
84%
86%
88%
90%
92%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
GraduldeacoperirealimporturilordinexporturiSursa:INS
Gradul de acoperire al importurilor din exporturi se găsește, în continuare, pe un trend descendent, în condițiile în care
creșterea exporturilor este inferioară ritmului importurilor
15
3.8
3.9
4
4.1
4.2
4.3
4.4
4.5
4.6
4.7
70%
75%
80%
85%
90%
95%
100%
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Mar-17
Jun-17
Sep-17
Dec-17
Gradul de acoperire al importurilor din exporturi și cursul de schimb
Graduldeacoperirealimporturilordinexporturi CursdeschimbSursa:INS
Scăderea gradului de acoperire al importurilor din exporturi generează presiuni în sensul deprecierii monedei naționale
16
În ciuda creșterii economice puternice, indicatorii de încredere s-au deteriorat semnificativ în anul 2017, cel mai probabil pe fondul lipsei accentuate de predictibilitate economică
99
100
101
102
103
104
105
106
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
Oct-16 Dec-16 Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18
Indicatori de încredere în economie
Incredereaconsumatorilor(sc.st.) Economicsentimentindicator(sc.dr.)
Sursa:Eurostat
17
EVOLUŢII FINANCIARE
Deși caracterizat prin soliditate financiar-bancară, contextul financiar se caracterizează totuși printr-un anume grad de volatilitate și incertitudine, îndeosebi
la nivelul cursului valutar și al ratelor dobânzii
Intensificarea presiunilor inflaționiste din economie indică semnalul unei schimbări necesare de traiectorie în planul politicilor economice, în principal la nivelul
politicilor fiscale și bugetare pentru următorii ani
18
Evoluțiile cursului valutar au evidențiat deprecierea monedei naționale, caracterizată printr-un plus de volatilitate pe final de 2017
96
97
98
99
100
101
102
103
104
105Curs Leu/Euro (ianuarie 2014 = 100)
19
Evoluția creditului este puternic ascendentă în cazul creditelor acordate gospodăriilor și în
ușoară revenire în cazul creditării companiilor
90
95
100
105
110
115
120
125
Jan.2010
May.2010
Sep.2010
Jan.2011
May.2011
Sep.2011
Jan.2012
May.2012
Sep.2012
Jan.2013
May.2013
Sep.2013
Jan.2014
May.2014
Sep.2014
Jan.2015
May.2015
Sep.2015
Jan.2016
May.2016
Sep.2016
Jan.2017
May.2017
Sep.2017
Jan.2018
Evoluția creditului în economie
Crediteacordategospodăriilorpopulaţiei(mld.lei) Crediteacordatesocietăţilornefinanciare(mld.lei)
Sursa:BazădedateBNR
20
Politicile economice prociclice au intensificat presiunile inflaționiste din economie, în special
pe finalul anului 2017 și la începutul lui 2018
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
.00
1.00
2.00
3.00
4.00
Creșterea prețurilor
IAPCtaxeconstante IPC
21
Accentuarea inflației în prima parte a lui 2018 face ca România să pășească temporar în afara
criteriilor de convergență nominală privind inflația
-4.00
-2.00
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
Q420
08
Q120
09
Q220
09
Q320
09
Q420
09
Q120
10
Q220
10
Q320
10
Q420
10
Q120
11
Q220
11
Q320
11
Q420
11
Q120
12
Q220
12
Q320
12
Q420
12
Q120
13
Q220
13
Q320
13
Q420
13
Q120
14
Q220
14
Q320
14
Q420
14
Q120
15
Q220
15
Q320
15
Q420
15
Q120
16
Q220
16
Q320
16
Q420
16
Q120
17
Q220
17
Q320
17
Q420
17
Q120
18
Q220
18
Q320
18
Q420
18
Q120
19
Q220
19
Q320
19
Q420
19
Criteriul de convergență nominală - inflație (%)
Intervalconvergenta(mediemobila12luni,celemaiperformante3tariUE,+/-1.5pp) RO
Sursa:Eurostat,PrognozaintermediarădeiarnăaCE2018
22
Creșterea accelerată a prețurilor pe finalul anului 2017 potențează riscul ratelor de dobândă real negative, cu implicații dezavantajoase la nivelul economisirii
-4.00
-3.00
-2.00
-1.00
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
1.0
1.1
1.2
1.3
1.4
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9Jan-16
Feb-16
Mar-16
Apr-16
May-16
Jun-16
Jul-1
6
Aug-16
Sep-16
Oct-16
Nov-16
Dec-16
Jan-17
Feb-17
Mar-17
Apr-17
May-17
Jun-17
Jul-1
7
Aug-17
Sep-17
Oct-17
Nov-17
Dec-17
Jan-18
Ratainfla
tiei(%)
Ratadob
anzii(%
)
Inflația și rata dobânzii la depozite
Ratamedieadobânziiladepozite(12luni) Ratainflațieilunare
23
Pretutindeni în lume, “easy money policy” devine istorie: dobânda ROBOR a crescut accentuat, urmată fiind de
creșterea succesivă a ratei dobânzii de politică monetară
0.25
0.50
0.75
1.00
1.25
1.50
1.75
2.00
2.25
2.50
2.75
20.02.2018
23.01.2018
21.12.2017
22.11.2017
26.10.2017
29.09.2017
04.09.2017
07.08.2017
11.07.2017
14.06.2017
16.05.2017
18.04.2017
21.03.2017
22.02.2017
26.01.2017
28.12.2016
28.11.2016
01.11.2016
05.10.2016
08.09.2016
11.08.2016
15.07.2016
17.06.2016
23.05.2016
25.04.2016
29.03.2016
02.03.2016
04.02.2016
08.01.2016
10.12.2015
11.11.2015
15.10.2015
18.09.2015
24.08.2015
28.07.2015
01.07.2015
04.06.2015
07.05.2015
08.04.2015
12.03.2015
13.02.2015
19.01.2015
ROBOR și rata dobânzii de politică monetară
ROBORovernight ROBOR3luni ROBOR6luni Ratadobânziidepoliticămonetară
Sursa:BazădedateBNR
24
0.00
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
1-Jan-14
1-Mar-14
1-May-14
1-Jul-1
4
1-Sep-14
1-Nov-14
1-Jan-15
1-Mar-15
1-May-15
1-Jul-1
5
1-Sep-15
1-Nov-15
1-Jan-16
1-Mar-16
1-May-16
1-Jul-1
6
1-Sep-16
1-Nov-16
1-Jan-17
1-Mar-17
1-May-17
1-Jul-1
7
1-Sep-17
1-Nov-17
1-Jan-18
Ratadob
anzii(%
)
Ratadobânziidepoliticămonetară
Ratadobânziifacilitatecreditare
Ratadobânziifacilitatedepozit
Îmbunătățirea eficienței politicii monetare a impus, în contextul creșterii ratei dobânzii de politică monetară,
îngustarea coridorului facilităților permanente
Sursa:BazădedateBNR
CADRUL FISCAL-BUGETAR
Trendul fiscal-bugetar afectează sustenabilitatea finanțelor publice, cu atât mai mult în situația continuării politicilor
prociclice și a creșterii cheltuielilor cu caracter permanent.
Practica încadrării în țintele de deficit prin sacrificarea investițiilor publice comportă riscuri pe termen mediu și lung.
25
26
Politicile fiscale prociclice care au debutat în 2015 au atras deviația semnificativă a deficitului bugetar, într-un context general de consolidare fiscală în UE
RO
RO
RO
RO
RO
RO
RO RO
RORO
-15
-14
-13
-12
-11
-10
-9
-8
-7
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Deficitul bugetar ESA, UE 28
EuropeanCommission-AMECODatabase,nov.2017
PrognozăCE
27
Datoria publică se menține în parametri sustenabili, însă deficitele bugetare persistente vor amplifica povara acesteia, mai ales dacă condițiile externe se înrăutățesc
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
45%
0
10
20
30
40
50
60
70
Mar-08
Jun-08Sep-08Dec-08Mar-09
Jun-09Sep-09Dec-09Mar-10
Jun-10Sep-10Dec-10Mar-11
Jun-11Sep-11Dec-11Mar-12
Jun-12Sep-12Dec-12Mar-13
Jun-13Sep-13Dec-13Mar-14
Jun-14Sep-14Dec-14Mar-15
Jun-15Sep-15Dec-15Mar-16
Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17
Jun-17Sep-17Dec-17
Datoria publică, 2008 - 2017 (miliarde euro)
Datoriepublică(mld.euro) PondereînPIB(%)Sursa:bazădedateBNR27
Încadrarea deficitului în ținta de 3% comportă unele riscuri: dacă estimările de venituri se dovedesc nerealiste, cum ar fi
TVA split (0,5% din PIB), respectarea țintei de deficit va atrage din nou măsuri ad-hoc și/sau comprimarea investițiilor publice
28
-4.7
-7.1-6.3
-4.2
-2.5 -2.5-1.9
-1.5
-2.4-2.9 -3.0
-8.0
-7.0
-6.0
-5.0
-4.0
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Sold bugetar cash (% PIB)
29
60 62 6063
69
81 80
6865 66 67 65
70
77 76
00
10
20
30
40
50
60
70
80
90
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Pondereacheltuielilordepersonalsiasistentasocialainveniturilefiscale(%)
Deteriorarea structurii bugetare poate prefigura vulnerabilități: ponderea cheltuielilor permanente în veniturile fiscale a crescut
peste nivelurile de dinaintea crizei din 2009, date fiind:
(1) Scăderea veniturilor fiscale ca pondere în PIB, pe fondul politicilor prociclice de relaxare fiscală
începute în anul 2015 și continuate până în prezent
30
26%
27%28%
27% 27%28%
26%
25.2%
26.1%
20%
21%
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
30%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Veniturile fiscale (% în PIB)
31
4139.7
26
20
25
30
35
40
45
50
Ponderea veniturilor fiscale în PIB (2018) - țările UE 28
%PIB
Cu o singură excepție, România se caracterizează prin cele mai mici venituri fiscale din Uniunea Europeană
Sursa: AMECO Comisia Europeană
32
(2) Prin ponderea în PIB, cheltuielile de personal şi asistenţă socială sunt comparabile cu perioada de dinaintea crizei economice
7.17.4
8.0 8.1
8.79.1
8.0
6.8 6.97.3
7.5 7.3 7.5
8.3
8.99.09.4
8.99.3
10.3
12.512.9
12.0
11.3
10.7 10.7 10.7 10.711.0 10.9
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
11.0
12.0
13.0
14.0
15.0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Cheltuieli de personal și asistență socială (% în PIB)
Cheltuielidepersonal Asistentasociala
%dinPIB
Pe fondul creșterilor salariale din sectorul bugetar, foarfeca salarială dintre sectorul bugetar şi cel privat
se deschide într-o manieră aparent nesustenabilă
33
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
Jan-07
Jun-07
Nov-07
Apr-08
Sep-08
Feb-09
Jul-0
9
Dec-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Aug-11
Jan-12
Jun-12
Nov-12
Apr-13
Sep-13
Feb-14
Jul-1
4
Dec-14
May-15
Oct-15
Mar-16
Aug-16
Jan-17
Jun-17
Nov-17
Salariul mediu brut (lei)
Sectorulbugetar Sectorulprivat
34
(3) Reducerea cheltuielilor de investiții la minime istorice, care afectează creșterea economică pe termen mediu și
modernizarea României în privința infrastructurii
6.4
7.0 7.1 7.2
6.3
5.0 4.9
5.8
3.8
3.2
4.2
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Investiții publice (% PIB)
Sursa:dateMFP;cheltuieliledeinvestițiileilustratenuconținsubvențiiledinfondurieuropenepentruagricultură.
%dinPIB
35
Structura construcției bugetare a evoluat puternic în favoarea cheltuielilor permanente și în defavoarea cheltuielilor de investiții
8%
-1%
14% 14%
3%
10%
22%
17%
7%8%
13%
7%
2%1% -1% -2%
-6%
5%
1%
20%
5%6%
3%
5%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2015 2016 2017 2018
CHELTTOTALE Personal Asistențăsocială Bunurişiservicii Dobânzi Cheltuielidecapital
Sursa:dateMFP
COLECTAREA VENITURILOR
Creșterea economică suplimentară nu s-a reflectat în mod corespunzător în colectarea veniturilor bugetare,
ceea ce semnalează existența unor performanțe reduse în planul colectării veniturilor și al administrării fiscale.
36
37
În 2017, veniturile bugetare s-au situat sub nivelul programat, în ciuda adoptării unor măsuri suplimentare (acciză și dividende) și a unei creşteri economice care a depășit semnificativ așteptările
5.2%
7.0%
-
1.00
2.00
3.00
4.00
5.00
6.00
7.00
8.00
Prognozat Realizat
Creștere economică (%)
254,72
251,82
242.000
244.000
246.000
248.000
250.000
252.000
254.000
256.000
258.000
Prognozat Realizat
Venituri bugetare (mld. lei)
38
În ciuda înregistrării unei creşteri economice puternice, colectarea veniturilor fiscale a continuat să fie una redusă:
dinamica veniturilor din TVA a fost sub creşterea consumului -18%
-7%
-3%
2%
4%
8%
4%
8%
6% 8%
12%
10%
7%
6%
5%
9%
5%
14%
7%
11%
16%
14%
14%
12%
JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT NOV DEC
TVAbrut Consum(n-1)SB
39
Scăderea veniturilor colectate din impozitul pe profit: în general, impozitul pe profit s-a remarcat printr-o
dinamică superioară în raport cu ritmul creșterii PIB 8%
4%
7%
7%
5%
10%
5%
8%
12%
11%
14%
13%
-1%
26%
8%
19%
26%
1%
12%
10%
-4%
-9%
-6%
-0.3%
15T1 15T2 15T3 15T4 16T1 16T2 16T3 16T4 17T1 17T2 17T3 17T4
CreșterePIBnominal(%) Dinamicăimpozitpeprofit(%)
Notă:chiardacăseadaugăimpozitulpeveniturilemicroîntreprinderilor,nivelulcolectăriirămânecuaproape4%subcelalanului2016.
40
13%
2.8%
-4.6%
8.6%
3.6%
-1.3%
21%
14% 16%
22%
-0.7%
13%
2.4%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
Venituritotale
Veniturifiscale
Impozitulpeprofit
Impozitulpevenit
TVA Accize Veniturinefiscale
Cheltuielitotale
Cheltuielicurente
Cheltuielide
personal
Bunurisiservicii
Asistentasociala
Cheltuielidecapital
VenituriBGC CheltuieliBGC
Venituri şi cheltuieli ale BGC: execuție 2017 vs. 2016 vs. program 2017 ( - )
Execuția principalelor categorii de venituri şi cheltuieli ale BGC execuție 2017 vs. execuție 2016 vs. program 2017 (─)
Consolidarea cadrului de politici economice se confruntă cu provocarea regândirii politicilor fiscale, prin reversarea trendului
prociclic al cadrului fiscal-bugetar și asigurarea consolidării fiscale prin îmbunătățirea semnificativă a colectării veniturilor bugetare.
Consolidarea potențialului de creștere economică pe termen mediu și lung ar presupune reorientarea politicilor economice
dinspre consum spre investiții, cu precădere prin atragerea fondurilor europene dedicate dezvoltării infrastructurii.
Predictibilitatea economică este esențială pentru susținerea inițiativei private și îmbunătățirea calității mediului de afaceri, ceea ce necesită întărirea disciplinei financiare în economie dar și a guvernanței corporatiste în sectorul companiilor de stat.
42