INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
PPRROOGGRRAAMMAA DDEE EEMMIISSIIÓÓNN GGLLOOBBAALL UUSSDD11 FFIIDDUUCCIIAARRIIOO:: FFIINNLLAATTIINNAA SS..AA.. DDEE FFIINNAANNZZAASS
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FFIIDDEEIICCOOMMIISSOO LLAA SSUUSSAANNAA
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL: USD1 MONTO MÁXIMO: USD 2.500.000 CORTE DE CALIFICACIÓN: SETIEMBRE/2016
MONTO COLOCADO: USD 2.000.000 RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN CNV Nº: 66E/12 de fecha 29 de noviembre de 2012
CCAALLIIFFIICCAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 55ºº
AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN FFEECCHHAA DDEE 66ºº
AACCTTUUAALLIIZZAACCIIÓÓNN Analista: Francisco Barreto [email protected]
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209
“La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener un valor, un aval o garantía de una emisión o su
emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”
JJUUNNIIOO//22001166 DDIICCIIEEMMBBRREE//22001166
PP..EE..GG.. UUSS DD 11 pyBBBBBB pyBBBBBB
TTEENNDDEENNCC IIAA EESSTTAABBLLEE EESSTTAABBLLEE
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa S.A. no garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por el entidad de manera voluntaria.
FUNDAMENTOS La ratificación de la calificación asignada al Programa de Emisión Global USD1 del
Fideicomiso de Administración y Garantía “La Susana”, obedece al mantenimiento de un adecuado desarrollo del fideicomiso y a la capacidad de cobertura, a partir
del respaldo que ofrece sus patrimonio autónomo (PA) ante sus compromisos
financieros y las obligaciones asumidas por los fideicomitentes para conservar el
valor de la cobertura, a través de la transferencia de otros bienes al fideicomiso.
Asimismo, considera la última tasación de los bienes fideicomitidos efect uados en
junio del presente año, que contempla una mayor valorización de los activos
subyacentes para la venta rápida.
Por su parte, el flujo de ingresos proveniente de la aparcería se halla supeditado
altamente al desempeño del aparcero y a las condiciones existentes aún en el
sector agropecuario, asociados principalmente a la complejidad para realizar
negocios, a los rendimientos de la próxima cosecha y la evolución de los precios internacionales de granos.
Cabe señalar que de acuerdo a las condiciones y desempeño del mercado, el
principal fideicomitente ha reflejado la necesidad de una reestructuración de su endeudamiento y de un financiamiento constante para responder a las distintas
obligaciones de corto plazo del fideicomitente.
Al respecto, mediante la Asamblea de Tenedores del Fideicomiso “La Susana”,
según acta de fecha 9 de julio de 2015, se ha emitido títulos de deuda bajo la denominación de Programa de Emisión Global USD2, teniendo entre sus
disposiciones la condición de prioridad del cobro a las emisiones de bonos
vigentes, en caso de liquidación del patrimonio autónomo.
Otro aspecto contemplado, se refiere a la limitación en la estructura
organizacional de los fideicomitentes, hecho que se traduce en retrasos de la
elaboración y prov isión de los informes financieros y contables, los cuales son de
primordial importancia a la hora de tomar de decisiones y llevar a cabo el análisis de la marcha de las actividades agropecuarias.
En cuanto al Patrimonio Autónomo (PA), se halla conformado por bienes
inmuebles, ubicados en los distritos de San Estanislao y Guayaibi, del Departamento de San Pedro. El primero de ellos, ha sido destinado a aparcería, según contrato
suscripto en el año 2009 y que ha sido modificado recientemente por la Adenda Nº
2/2015, entre el Fiduciario Finlatina S.A. de Finanzas y Agroganadera 43 S.A., donde
se actualiza los cánones de explotación agrícola por el usufructo de las tierras en aparcería que deben ser acreditados en fechas coincidentes con la duración del
último programa de emisión, constituyéndose en la fuente de repago de las
obligaciones contraídas por el fideicomiso.
La última tasación realizado en Junio de 2016 a los bienes inmuebles que
constituyen el Patrimonio Neto arrojó un valor que asciende a G. 143.319 millones,
con un valor de venta rápida equivalente a G. 100.323 millones. Esta tasación
actualizada refleja el suficiente valor de cobertura requerido que cuenta el P.A. del Fideicomiso con relación al saldo de las emisiones v igentes.
BBB-py
Sensible (-)
Fideicomisos de
Administración, Garantía y
Titularización.
FINLATINA S.A. DE FINANZAS
FIDUCIARIO
Calificación de Solvencia
Tendencia
Operaciones Fiduciarias
CARACTERÍSTICAS
ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN CNV Nº 66E/12 de fecha 29/11/2012
MONTO DEL PROGRAMA
MONTO COLOCADO
MONTO AMORTIZADO
EMISIÓN VIGENTE SALDO VENCIMIENTO
SERIE IV USD 600.000 30/08/2017
PLAZO DE VENCIMIENTO
RESCATE ANTICIPADO
AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
Fuente: Prospectos del PEG USD1 y Complementario del Fideicomiso LA SUSANA.
Conforme a lo establecido en la
Res. Nº 1013/11 de la BVPASA.
5 años con 2 años de gracia
(reestructurado).
FIDEICOMISO LA SUSANA
Capital Markets S.A.
Capital Markets S.A.
RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL
DETALLES
USD1
Asamblea de Tenedores de Bonos de
fecha 10/07/12
USD 2.500.000
USD 2.000.000
USD 1.400.000
Inversiones para mejorar la capacidad
productiva a través de la
implementación de un sistema de
regadío artificial, así como para una
reestructuración financiera a corto
plazo.
DESTINO DE FONDOS
Relación de 200% entre el Valor del
Patrimonio Autónomo y el saldo de la
emisión pendiente de pago .
GARANTÍA
CUENTAS dic-13 dic-14 dic-15 sep-16
Activo del
Fideicomiso87.920 95.288 84.910 74.272
Pasivo del
Fideicomiso36.383 41.595 29.567 18.740
Patrimonio Neto
del Fideicomiso51.537 53.693 55.343 55.533
Pasivo + PN del
Fideicomiso87.920 95.288 84.910 74.272
Fuente: Informes y EE.CC. anuales de los periodos dic-13/dic-
15 y sep-16 del Fiduciario
FIDEICOMISO LA SUSANA
EVOLUCIÓN DE LOS ESTADOS CONTABLES - FIDUCIARIO
(Expresado en millones de guaraníes)
CUENTAS jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
Activo Corriente 12.298 26.100 12.671 19.454 11.982
Activo No Corriente 15.946 16.780 15.757 15.961 15.688
Activo Total 28.244 42.880 28.428 35.416 27.670
Pasivo Corriente 8.190 21.473 7.832 15.852 19.522
Pasivo No Corriente 13.181 13.518 13.181 13.181 0
Pasivo Total 21.370 34.991 21.013 29.033 19.522
Patrimonio Neto 6.874 7.889 7.415 6.383 8.148
Pasivo Total + Patrimonio Neto 28.244 42.880 28.428 35.416 27.670
Ventas 10.464 11.152 8.404 678 17.090
Costos -8.470 -8.090 -4.778 -299 -10.804
Ganancias Brutas 1.994 3.062 3.626 379 6.286
Gastos Totales -1.473 -707 -2.150 -733 -3.215
Utilidad antes de Gastos Financieros 1.011 2.355 1.476 (355) 2.023
Gastos Financieros (129) -13 -1.312 -578 -1.489
Utilidad Neta 817 2.342 147 (932) 481
Fuente: Agroganadera La Susana de Ricardo Sosa Gautier
ESTADOS CONTABLES
AGROGANADERA LA SUSANA
(Expresado en millones de guaraníes)
INFORME DE CALIFICACIÓN
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Esta última tasación tiene como finalidad la actualización de la garantía de la última emisión de títulos P.E.G. USD2, al
igual que los compromisos asumidos con el P.E.G. USD1, cuyo saldo a la fecha asciende a USD. 600.000, luego de las
amortizaciones registradas en julio y agosto del presente año y que será liquidada en agosto del año entr ante. Con esto,
quedará como pendiente la amortización de los capitales emitidos por el P.E.G. USD2, que a la fecha ascienden a USD. 3.100.000.
Asimismo, se ha v isto reajustes en la proyección del flujo futuro de recursos de los fideicomitentes para el período 2017-
2024, a partir de la última emisión de bonos P.E.G. USD 2 para la reestructuración de pasivos a corto plazo y a las nuevas proyecciones de rendimiento de sus cultivos, ev idenciado principalmente en mayores desempeños por parte de la
cosecha de soja secano y maíz secano, además de rendimientos estables de las otras variedades cosechadas. Se
aprecia la incorporación de flujos por la venta de animales de manera continua desde el año 2017, que generarían
ingresos adicionales.
La Agroganadera Susana de Ricardo Sosa Gautier y la Agroganadera 43 S.A., de propiedad de los fideicomitentes se
dedican a la producción y comercialización de soja y de granos de cereales como maíz, en su estado natural sin
procesar. Para el efecto, se cuenta con silos de importante capacidad para el almacenamiento de granos, a modo de conservar la producción que no encuentre una salida rápida al mercado de la totalidad de cosechas obtenidas. Al
respecto, aún mantienen en stock un aproximado de 600 toneladas de chía que no han sido comercializados a la fecha.
Cabe destacar que el Fiduciario encargado de la administración de garantía del Fideicomiso es Finlatina S.A. de Finanzas,
la cual está autorizada y habilitada a operar desde 2003 y cuenta con una Unidad de Negocios Fiduciarios que, si bien se encuentra dentro de la estructura organizacional de la Financiera, posee una contabilidad independiente y se reporta
directamente con el Directorio. Esta Unidad de Negocios Fiduciarios tiene del apoyo del sistema y el departamento de
riesgos de la Entidad, además dispone de una asesoría jurídica externa de excelente trayectoria para la conformación de fideicomisos. Cuenta con una pequeña dotación de personal, que administra una gran cantidad de fideicomisos de
garantía, y en menor medida de titularizaciones. Por su parte, se menciona que Finlatina S.A. de Finanzas, a la fecha del
29/04/2016, contaba con una calificación “BBB-py” con tendencia “Sensible (-)”, otorgada por Solventa.
TENDENCIA
La tendencia de la calificación es “Estable”, considerando el grado de desarrollo del Fideicomiso, reflejado en los
cánones recibidos en tiempo y forma para la amortización de capital e intereses de los títulos emitidos, así como del desempeño esperado de los fideicomitentes, a partir de las proyecciones de zafras e ingresos establecidos en el flujo de
caja, y el incremento del área de siembra de sus cultivos, lo que contribuiría a mantener la regularidad de pago de sus
compromisos.
No obstante, Solventa se encuentra a la expectativa de los resultados de la cosecha y desempeño de los fideicomitentes, así como de las condiciones esperadas en el sector agrícola con los problemas de salida de la producción a los
mercados exteriores, los precios volátiles de los commodities en el mercado internacional y las perspectivas de grandes
cosechas por parte de los principales competidores de la industria mundial.
FORTALEZAS
Trayectoria y experiencia comprobada de los fideicomitentes en el sector agrícola.
Creciente posición patrimonial unida a una continúa disminución de sus deudas, así como la reestructuración prev ista mediante la emisión del PEG USD2.
Importante valor del Patrimonio Autónomo, al considerar la última actualización de sus bienes, lo que excede
suficientemente a los títulos emitidos y garantizan la cobertura requerida. La cultivos (principalmente soja y maíz) y sus variedades, permiten una explotación permanente de las tierras con
la implementación de un sistema de producción sostenible de recuperación de tierras de cultivo.
Continúas inversiones realizadas en sistema de regadío artificial y en incremento de áreas productivas, destinadas
al mejoramiento de la capacidad productiva.
RIESGOS
El grado de explotación de las tierras y de producción agrícola se encuentran expuestas a las condiciones de mercado, de financiamiento, factores climáticos y sociales en la zona de influencia.
La fuente de repago de las obligaciones se halla supeditada a la capacidad de pago y desempeño del
aparcero y de los fideicomitentes, dado la conformación de PA con activos fijos.
La evolución actual de los precios internacionales de granos contempla menores niveles de facturación de los fideicomitentes y del aparcero, lo que limita a su vez un mayor crecimiento de sus negocios.
Limitaciones en el flujo de provisión de informaciones y desarrollo de los fideicomitentes, que permitan una
oportuna toma de decisiones y análisis de las obligaciones emergentes.
COMPOSICIÓN DEL PATRIMONIO AUTÓNOMO Con la modificación del Contrato del Fideicomiso de Administración y Garantía y el acuerdo obtenido en la Asamblea de Tenedores de Bonos, en fecha 20 de Julio de 2012, se ha emitido títulos de deuda bajo el Programa de Emisión Global USD
1 y con respaldo del Patrimonio Autónomo constituido en el año 2009. Posteriormente, cabe señalar que por Acta de
Asamblea de Tenedores de fecha 13 de julio de 2015 y Adenda Nº 3 se ha realizado la sustitución del fiduciario Banco
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Familiar S.A.E.C.A., por Finlatina S.A. de Finanzas, así como la aprobación de una nueva emisión de títulos bajo el
Programa de Emisión Global USD2, con respaldo del mismo Patrimonio Autónomo. Adicionalmente, se ha realizado la
Adenda Nº 4, con su rectificatoria, para incorporar la última tasación de los bienes fideicomitidos.
Por su parte, el patrimonio autónomo del fideicomiso La Susana se encuentra conformado principalmente por activos fijos que han sido transferidos irrevocablemente al Fideicomiso y que contemplan, la Finca Nº 561, Padrón Nº 19.831 Fracción
“B” con una superficie de 1.010 Has., ubicada en el Departamento de San Pedro Distrito San Estanislao y un inmueble con
todo lo edificado, clavado y/o adherido correspondiente a la Finca Nº 1.289, Padrón Nº 1.812 (Estancia La Susana), con una superficie de 3.749 has ubicada en el Departamento de San Pedro Distrito Guayaibi.
El patrimonio autónomo tiene como objetivo respaldar los compromisos por la emisión de títulos de deuda de oferta
pública en la Bolsa de Valores de Paraguay bajo el esquema del Programa de Emisión Global USD1, así como la reciente
emisión de títulos de deuda del PEG USD2 resguardado por el mismo PA para el cumplimiento de los nuevos intereses y series a devengar en el futuro por esta nueva emisión, dejando sentado la prioridad de cobro de los tenedores del PEG
USD1 ante casos de liquidación del Patrimonio.
De acuerdo a la última tasación actualizada en junio de 2016, realizada por el Ing. Blás Pessolani, el valor avaluado de los bienes del patrimonio autónomo asciende a
G. 143.319 millones, o su equivalente de USD. 25,8 millones, con lo cual se excede
ampliamente la relación de cobertura de garantía mínima requerida de 200% sobre
el saldo de títulos emitidos. Al respecto, resulta importante mencionar que si bien en el contrato de fideicomiso se ha establecido que el avaluó comercial de los bienes
fideicomitidos deberá gestionarse cada dos años, dicha actualización ha sido
anticipada por la nueva emisión del PEG USD2 realizado durante julio de 2015.
Por su parte, el Fiduciario mantiene vigente un contrato de aparcería, por medio del
cual cede a Agroganadera 43 S.A. (aparcero) 2.000 (dos mil) hectáreas del
inmueble individualizado como Finca Nº 1.289 Fracción “A”, Departamento de San
Pedro, Distrito Guayaibi, que forma parte del patrimonio autónomo, quedando bajo responsabilidad del aparcero la explotación agrícola de la misma, y por el cual se
obliga a abonar a la fiduciaria cánones de explotación conforme a un calendario
de pagos. Este contrato de aparcería fue modificado primeramente por la Adenda Nº 1 en 2012 y luego el 6 de Junio de 2016 por la Adenda Nº 2, en los cuales se
establecen nuevos plazos de duración (8 años) de Aparcería con la Agroganadera
43 S.A. conforme a la duración de la última emisión y también nuevos montos de los cánones anuales que ésta debe abonar al fideicomiso en las fechas coincidentes
con las amortizaciones de intereses y capitales de los bonos.
El aparcero podrá cultivar las siguientes especies de acuerdo a la época del año:
soja, girasol, maíz, maíz zafriña, sorgo o cualquier otro cultivo rentable sin que esto afecte al cultivo y cosecha del producto principal que ha sido la soja. En ese
sentido, la proyección del flujo futuro de recursos prevista para los próximos años, ha
reflejado ajustes con respecto a los escenarios previstos inicialmente, debido a la reorientación de sus políticas de cultivo, evidenciada principalmente en la decisión
de cultivar en mayor proporción soja, soja zafriña, y maíz zafriña.
Los recursos obtenidos por la colocación han sido destinados a realizar inversiones para mejorar la capacidad productiva
a través de la implementación y ampliación del sistema de regadío artificial, con el cual se ha previsto el incremento de la capacidad de pago de los fideicomitentes, a la vez de atenuar las contingencias emergentes de la exposición a riesgo
climático, así como para una reestructuración financiera de pasivos a corto plazo.
CARACTERÍSTICAS DE LA ESTRUCTURA
INFORMACIÓN DE FIDEICOMITENTES Y BENEFICIARIO
Los Fideicomitentes-Beneficiarios Ricardo Jesús Sosa Gautier, Johanna Cornelia Bosch de Sosa, Ricardo Antonio Sosa Bosch y Alice Dolores Morinigo de Sosa, son propietarios de Agroganadera “La Susana” y Agroganadera “43 S.A.”. El
origen de las operaciones se remonta al año 1968, cuando el Sr. Ricardo Sosa Gautier adquiere 7.000 hás. de tierra de La
Industrial Paraguaya S.A. (LIPSA), en el Departamento de San Pedro, así como otras fracciones más, donde comienza a incursionar en las actividades de producción ganadera.
A partir de importantes inversiones en la zona, en el año 1989, inicia el desarrollo agrícola, primeramente mediante el
cultivo del algodón que no le aportó buenos márgenes de utilidad, para luego incursionar en el cultivo de la soja y el
maíz, mejorando de esta manera la rentabilidad.
Tal es así, que siendo un negocio familiar, cuenta con una prudente estructura administrativa conformada por 8 (ocho)
personales administrativos y 3 (tres) técnicos, además de 2 (dos) ingenieros agrónomos. Al respecto, la admi nistración de
la Agroganadera La Susana ha estado a cargo de la Sra. Ivette Sosa Bosch y el trabajo en las fincas por el Sr. Ricardo
VALOR G.
28.687.674.934
100.143.028
111.886.276.708
2.644.985.890
143.319.080.560
Fuente: Tasación practicada por el Ing. Blas
Pessolani en junio de 2016.
VALOR DE BIENES SEGÚN TASACIÓN
DESCRIPCIÓN
Finca N° 561 Padrón
N° 19.831 Fracción B
Infraestructura de Obras
y Mejoras
Finca N° 1.289 Padrón
N° 1.628 Fracción A
Infraestructura de Obras
y Mejoras
TOTAL TASACIÓN:
AÑO MONEDA VALOR
2016 USD 1.744.161
2017 USD 1.064.088
2018 USD 458.250
2019 USD 1.084.809
2020 USD 1.033.683
2021 USD 975.534
2022 USD 917.978
2023 USD 1.386.214
2024 USD 1.243.068
9.907.785 TOTAL:
Fuente: Contrato de Aparcería del
Fideicomiso La Susana
CANON DE EXPLOTACIÓN
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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Jesús Sosa Bosch, ambos con una amplia experiencia en el ramo de las actividades agrícolas ganaderas. Es importante
destacar, que los mismos se han encontrado razonablemente posicionados en el mercado, como uno de las más
antiguos e influyentes de la zona, con una amplia experiencia en actividades agropecuarias.
Actualmente, Agroganadera La Susana cuenta con más de 9.000 Has destinados a estancias y residencia, en el cual se ha construido un silo con una capacidad de 1.700 ton., con secaderos y pre limpiadoras, además de contar con
maquinarias de tecnología avanzada, lo cual han dado un adecuado respaldo para cosechar los granos, así como
aumentar las hectáreas mecanizadas. Anteriormente, además de la soja, plantaban también maíz, chía y feijao, pero a partir del año 2014, se han dedicado a plantar exclusivamente la soja, soja zafriña y maíz zafriña, debido a la mayor
rentabilidad obtenida con este tipo de cultivo.
Si bien con los suelos de San Pedro no se obtienen rendimientos como los esperados en suelos más ricos, como en los
suelos rojos del Alto Paraná o del sur, con un adecuado tratamiento, fertilización e implementación de variedades correctas en la tierra se ha obtenido rendimientos más razonables.
En tal sentido, cabe mencionar que han implementado el sistema de producción conocido como siembra directa, para
el cual no es necesario realizar el arado del campo, sino directamente la implantación de las semillas sobre los rastrojos de los cultivos anteriormente rociados con agroquímicos, el cual actúa sobre los mismos secando dichos cultivos anteriores,
quedando el campo cubierto con una cobertura vegetal, protegiendo a la misma del sol, manteniendo de esta manera
mayores niveles de humedad de la tierra, además de incorporar nuevos nutrientes al suelo, a partir de la descomposición
de los materiales orgánicos.
Además, cuentan con un sistema de riego pivot, inversión para lo cual se ha destinado parte de los fondos percibidos por
los bonos del P.E.G. USD1 y también del PEG USD2, con lo que se espera atenuar eventuales cambios climáticos y
aumentar el rendimiento de las cosechas por hectáreas. Asimismo, los fideicomitentes poseen una hacienda vacuna para la venta y producción de aproximadamente 1.600 cabezas, los cuales han sido incorporados dentro del flujo de
caja de Agroganadera La Susana a partir del año 2017.
Con relación a la chía, que anteriormente ha sido cosechada por la empresa, ésta variedad ha dejado de ser cultivada
debido a las dificultades existentes en su mercado, conservado a la fecha un stock de un poco más de 600 toneladas.
Por otra parte, con respecto a las obligaciones contraídas se menciona las emisiones de bonos vigentes de éste
programa de emisión, cuyo saldo a la fecha asciende a USD 600.000 (saldo del PEG USD1), seguido de las series emitidas
mediante el PEG USD2, realizada a principios de este año por USD. 3.100.000 con el propósito de reestructurar los préstamos de corto plazo al corte de la evaluación.
Con respecto a las informaciones recogidas del sector agrícola con relación a la soja, a pesar del buen momento
productivo, en materia de rendimiento, además de los precios actuales en el mercado internacional con relación a periodos anteriores, el producto no ha encontrado aún la demanda que suele acostumbrar, repercutiendo de esta
manera en menores ingresos para los productores, lo que a su vez ha sido acompañado por una sobre oferta de
commodities en el mercado internacional por parte de los principales productores, entre ellos Estados Unidos,
presionando a la baja aún los precios internacionales.
BALANCE GENERAL (Principales Cuentas) dic-12 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
Disponibilidades 505.851.935 15.992.500 1.415.958.597 10.059.129.372 1.569.243.738 8.443.791.980 1.946.841.037
Inversiones Temporarias 2.939.562.960 2.939.562.960 3.054.159.360 2.905.624.024 3.054.159.360 0 3.054.159.360
Créditos 1.003.643.943 1.475.578.760 351.519.031 1.685.716.160 481.122.857 815.475.961 3.644.409.139
Inventarios 12.883.307.040 11.567.059.592 7.476.546.729 11.449.518.246 7.566.169.333 10.195.181.392 3.336.761.243
ACTIVO CORRIENTE 17.332.365.878 15.998.193.812 12.298.183.717 26.099.987.802 12.670.695.288 19.454.449.333 11.982.170.779
Propiedad, Planta y Equipo 16.043.549.388 16.132.777.269 15.945.744.425 16.779.978.069 15.756.851.606 15.961.260.052 15.687.663.359 ACTIVO NO CORRIENTE 16.043.549.388 16.132.777.269 15.945.744.425 16.779.978.069 15.756.851.606 15.961.260.052 15.687.663.359
TOTAL ACTIVO 33.375.915.266 32.130.971.081 28.243.928.142 42.879.965.871 28.427.546.894 35.415.709.385 27.669.834.138
Cuentas a Pagar 6.852.074.955 6.304.842.560 3.817.436.297 14.049.929.664 4.623.384.330 5.099.025.574 3.194.941.527
Préstamos Financieros 8.676.617.676 6.758.652.432 4.303.135.526 6.758.652.432 3.121.064.707 10.714.520.538 16.270.025.303
Provisiones 1.262.186 2.524.370 69.179.112 664.624.720 87.979.504 38.790.041 57.020.891
PASIVO CORRIENTE 15.529.954.817 13.066.019.362 8.189.750.935 21.473.206.816 7.832.428.541 15.852.336.153 19.521.987.721
PASIVO NO CORRIENTE 13.517.850.000 13.517.850.000 13.180.500.000 13.517.850.000 13.180.500.000 13.180.500.000 0
TOTAL PASIVO 29.047.804.817 26.583.869.362 21.370.250.935 34.991.056.816 21.012.928.541 29.032.836.153 19.521.987.721
Capital 5.525.033.051 5.525.033.051 5.525.033.051 5.525.033.052 5.525.033.051 5.525.033.051 5.525.033.052
Reservas 284.539.866 886.172.966 1.395.968.727 886.172.967 1.790.127.711 1.790.127.711 2.042.499.860
Resultados (1.481.462.468) (864.104.300) (47.324.571) 1.477.703.036 99.457.590 (932.287.530) 580.313.505 TOTAL PATRIMONIO NETO 4.328.110.449 5.547.101.717 6.873.677.207 7.888.909.055 7.414.618.352 6.382.873.232 8.147.846.417
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO 33.375.915.266 32.130.971.079 28.243.928.142 42.879.965.871 28.427.546.893 35.415.709.385 27.669.834.138
ESTADO DE RESULTADOS (Principales Cuentas) dic-12 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
Ventas Netas Sector Privado 8.768.705.602 12.650.485.469 10.463.689.994 11.151.749.197 8.403.565.582 678.020.388 17.089.828.096
Costo de Mercaderias (productos o servicios vendidos) 6.226.533.831 8.644.481.856 8.469.834.331 8.089.597.161 4.777.844.486 299.255.989 10.803.849.330
Ganancias Brutas 2.542.171.771 4.006.003.613 1.993.855.663 3.062.152.036 3.625.721.096 378.764.399 6.285.978.766
GANANCIAS (O PERDIDAS) BRUTAS 2.270.871.346 4.184.925.244 2.484.065.686 3.062.152.036 3.625.721.096 378.764.399 5.237.951.123
Gastos de Ventas (439.620.072) (13.871.208) (26.754.509) 0 (10.655.384) (3.809.091) (132.371.529)
Gastos de Administración 0 (1.481.241.133) (1.445.848.978) 0 (2.139.550.144) (729.459.267) (3.082.739.593)
Gastos Totales 3.071.100.105 2.901.111.269 1.472.603.487 707.108.347 2.150.205.528 733.268.358 3.215.111.122
Gastos Financieros 681.233.169 666.455.806 128.550.640 13.236.353 1.312.311.207 577.783.572 1.488.555.651
Gastos (o pérdidas) Operativas 681.233.169 666.455.806 128.550.640 13.236.353 1.312.311.207 577.783.572 1.488.555.651
Ganancias (o pérdidas) netas a distribuir (1.481.461.928) 617.358.169 816.779.729 2.341.807.336 146.782.119 (932.287.531) 480.855.915
RESUMEN ESTADÍTICO DE LOS ESTADOS CONTABLES
AGROGANADERA LA SUSANA DE RICARDO SOSA GAUTIER
(Expresado en guaraníes)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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Además, se espera que en la próxima temporada de cosecha que inicia a principios del año entrante contemple una
recuperación gradual de los niveles de demanda y la solución de los inconvenientes en la frontera con Brasil para que el
producto encuentre la salida a los mercados que acostumbra. Al respecto, y de acuerdo al último informe sobre
comercio exterior elaborado por el Banco Central del Paraguay, se ha reportado ingresos para el sector sojero por USD 1.814,7 millones, representando un aumento de USD 224,3 millones, al comparar con los USD 1.590,3 millones recaudado
en el mismo periodo del año anterior.
Con lo expuesto precedentemente, es muy importante recalcar que a pesar de las condiciones adversas y volátiles que se encuentra experimentando el sector agrícola, el respaldo patrimonial con el que cuenta Agroganadera La Susana, le
ha permitido recurrir a préstamos bancarios, de manera a afrontar los compromisos asumidos.
INFORMACIÓN DEL FIDUCIARIO
En el año 2009, el Fiduciario designado por los fideicomitentes para la conformación del fideicomiso de Administración y
Garantía, ha sido el Banco Familiar S.A.E.C.A., al cual se le ha transferido, mediante escritura pública, la propiedad a título de fideicomiso de los Bienes Fideicomitidos, con la finalidad de que la Fiduciaria los reciba, conserve su titularidad, los
administre y los invierta.
Sin embargo por motivos comerciales, en el año 2015 se ha realizado la sustitución del Fiduciario Banco Familiar S.A.E.C.A.
por Finlatina S.A. de Finanzas, mediante Acta de Asamblea de Tenedores, de fecha 9 de julio de 2015. Al respecto, cabe señalar, que Finlatina S.A. de Finanzas, es una entidad que opera en el sistema financiero paraguayo desde noviembre de
1995, luego de la autorización del Directorio del Banco Central del Paraguay. Asimismo, es una entidad pionera en
negocios fiduciarios en Paraguay y ha sido autorizada y habilitada por el Banco Central del Paraguay para operar legalmente como Fiduciaria, en fecha 2 de diciembre de 2003, según Nota SB. N° 02070/2003.
En tal sentido, mediante contratos de cesión, han sido transferidos al actual fiduciario el patrimonio autónomo, los
derechos, acciones y obligaciones emergentes del contrato de auditoría externa, así como el contrato de aparcería rural
que constituye la fuente de pago de las obligaciones del fideicomiso La Susana.
En lo que respecta a la Unidad Fiduciaria de Finlatina S.A. de Finanzas, la misma posee un funcionamiento por separado
de la estructura de la entidad financiera, manteniendo una contabilidad independiente, con dotación de recursos
humanos propios, además de recurrir a una asesoría legal externa. Igualmente, se beneficia del sistema de la Entidad y de la sinergia existente con el Departamento de Riesgos para la evaluación y selección de los activos subyacentes que
conformarán los correspondientes fideicomisos.
El Departamento de Fideicomiso es administrado por una Gerente de Negocios Fiduciarios, de importante experiencia en
el desarrollo de diferentes tipos de fideicomiso, la cual se encuentra en línea directa con el Directorio de la financiera y cuenta con la asistencia del personal a su cargo.
Finlatina S.A. de Finanzas, cuenta con una calificación de solvencia de “BBB-py” con tendencia “Sensible (-)”, otorgada
por Solventa S.A. Calificadora de riesgos, en fecha 29 de abril de 2016, la misma “se fundamenta en el conservador perfil de negocios y en el mantenimiento de elevados niveles de solvencia patrimonial, a partir del bajo crecimiento de
operaciones en riesgo y de las capitalizaciones de utilidades alcanzadas, así como a la adecuada posición de liquidez.
Por su parte, considera el grado de acompañamiento y participación de sus principales accionistas/directores en el
desarrollo de sus negocios.
Adicionalmente, contempla la gradual diversificación de sus ingresos,
a través de los crecientes negocios fiduciarios registrados.
En contrapartida, la calificación recoge la exposición de su cartera ante un escenario económico más complejo, sobre todo en el sector
comercial, mediante la cual se ha evidenciado un periódico aumento
de la mora, mayor constitución y afectación de previsiones, unido a un
acotado nivel de recuperaciones. Por su parte, la Entidad aún enfrenta desafíos vinculados a su estructura organizacional, a la segregación de
Plana Directiva Cargo
Marcelo Martínez Vargas Presidente
Enrique Bendaña Palumbo Vicepresidente-Gte. Gral.
María Cristina Martínez de Cáceres Director Titular
Andrés Bendaña Palumbo Director Titular
Blanca Rivarola de Cabañas Director Titular
Noelia Martínez Sánchez Gerente de Fideicomisos
FINLATINA S.A. DE FINANZAS
PLANA DIRECTIVA Y GERENCIA DE FIDEICOMISO
Plana Ejecutiva Fiduciaria
INDICADORES FINANCIEROS (En veces y porcentajes) dic-12 dic-13 jun-14 dic-14 jun-15 dic-15 jun-16
LIQUIDEZ
Liquidez General 1,12 1,22 1,50 1,22 1,62 1,23 0,61
Capital de Trabajo (En millones de G.) 1.802 2.932 4.108 4.627 4.838 3.602 (7.540)
FINANCIAMIENTO Y ENDEUDAMIENTO
Endeudamiento 0,87 0,83 0,76 0,82 0,74 0,82 0,71
Recursos Propios 0,13 0,17 0,24 0,18 0,26 0,18 0,29
Apalancamiento 6,71 4,79 3,11 4,44 2,83 4,55 2,40
Cobertura de Activo Fijo 0,27 0,34 0,43 0,47 0,47 0,40 0,52
Cobertura de Gastos Financieros (1,17) 1,93 7,87 177,92 1,12 (0,61) 1,36
Coberutra de Pasivo Total (Anualizado) (36,30) 20,71 21,13 14,86 14,24 (81,90) 9,65
RENTABILIDAD Y MARGENES
ROA (Anualizado) -4,4% 1,9% 6,3% 5,5% 1,1% -2,6% 1,9%
ROE (Anualizado) -25,5% 12,5% 29,2% 42,2% 4,5% -12,7% 7,0%
Margen Bruto 29,0% 31,7% 19,1% 27,5% 43,1% 55,9% 36,8%
Margen Operativo -9,1% 10,1% 9,7% 21,1% 17,6% -52,3% 11,8%
Margen Neto -16,9% 4,9% 7,8% 21,0% 1,7% -137,5% 2,8%
Fuente: Estados Contables de Agroganadera La Susana- Peridos Anuales Preliminares 2012/2016 y Auditados Junio 2014/2015
Nota: El ejercicio fiscal de Agroganadera La Susana va desde el 1 de julio hasta el 30 de junio del seguiente ejercicio, atendiendo a la estacionalidad de sus actividades agropecuarias.
AGROGANADERA LA SUSANA
(Expresado en millones de guaraníes)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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funciones, a los sistemas de control y al desarrollo de una gestión integral de los riesgos, que le restan fuerza competitiva
para un desarrollo sostenible.
Finlatina S.A. enfoca sus negocios hacia los sectores vinculados al Comercio, Servicios y de Consumo, con los cuales
opera desde hace tiempo. Adicionalmente a los servicios de intermediación financiera, cuenta con una unidad de negocios fiduciarios, con un importante volumen de fideicomisos administrados.
La administración y control de la Entidad se encuentra a cargo principalmente de dos de sus accionistas, quienes toman
las decisiones estratégicas y participan en los diferentes Comités establecidos. Asimismo, en lo que hace a su estructura interna, se evidencia aún concentración en funciones ejecutivas.
Con respecto al contrato del fideicomiso, el fiduciario se encuentra obligado a remitir al fideicomitente, un informe
detallado trimestralmente, sobre el desarrollo del fideicomiso, así como los resultados de la gestión realizada. Asimismo,
queda establecido que la fiduciaria no asume responsabilidad alguna, excepto en el caso de dolo o negligencia en el cumplimiento de su funciones.
Como mecanismo de control, los estados financieros del fideicomiso deberán ser auditados por una firma auditora
externa. Igualmente, el fiduciario se obliga contractualmente a contratar los servicios de un Ingeniero Agrónomo, a fin de que el mismo efectúe una valoración anual del Patrimonio Autónomo y emita un informe técnico sobre el mismo, el cual
se encuentra actualizado a enero de 2016, correspondiente a las parcelas de soja y maíz zafra 2015/2016.
DESARROLLO DEL FIDEICOMISO Cabe señalar que el Fideicomiso La Susana ha sido constituido con la finalidad de emitir títulos de deuda (BONOS) para su
colocación en el mercado de valores, de conformidad a las normas que rigen dicha oferta pública. En ese sentido, la
fiduciaria ha recibido bienes de los fideicomitentes para conservar su titularidad y administrarlos, quedando el Patrimonio Autónomo especialmente afectado como garantía para el pago de las obligaciones con los tenedores de títulos en el
mercado de valores.
Al respecto, la primera emisión instrumentada del fideicomiso fue por un total de USD 3.000.000 bajo el sistema tradicional
(ST), que data de setiembre de 2009. Luego, en agosto de 2012, los fideicomitentes recurren a una segunda emisión de títulos de deuda bajo el Programa de Emisión Global USD1, que han sido colocados bajo el sistema electrónico de
negociación (SEN) en la Bolsa de Valores y Productos de Asunción S.A., contra respaldo del mismo patrimonio autónomo y
en las mismas condiciones iniciales pautadas, hasta la suma de USD 2.500.000. De estos, han sido emitidos y colocados USD 2.000.000, a un plazo máximo de 5 (cinco) años, con 2 (dos) años de gracia para el vencimiento del capital. A
principios del año 2016, los accionistas aprueban la tercera emisión de títulos de deuda bajo el Programa de Emisión
Global USD2, también negociado bajo sistema electrónico de la Bolsa de Valores, con las mismas condiciones y garantías
que la emisión anterior, por valor máximo de USD 5.000.000, y hasta la fecha fueron colocados USD 3.100.000 a un plazo de 8 (ocho) años de vencimiento.
Cabe señalar, que el saldo de las emisiones vigentes, a la fecha del presente informe, es de USD 3.700.000, quedando
próximo a vencer una serie del presente P.E.G. USD1 por valor de USD 600.000 en agosto del año entrante, con el cual fenecerá éste Programa de Emisión.
En el año 2015, los fideicomitentes han decidido recurrir
nuevamente al mercado de valores, a través de una
emisión de títulos de deuda bajo el Programa de Emisión Global USD2, por un valor de hasta USD
5.000.000, de los cuales han sido emitidos y colocados
USD 3.100.000 según el último informe de setiembre remitido a la CNV, a 8 (ocho) años de plazo, que está
respaldado el patrimonio autónomo del fideicomiso,
con la condición de prioridad en la prelación de cobro
a las emisiones de bonos vigentes, en caso de la liquidación del dicho patrimonio.
Con relación al patrimonio autónomo, éste se
encuentra conformado por bienes inmuebles para la producción agrícola, además de los ingresos derivados
de un contrato de aparcería, firmado entre el fiduciario
y Agroganadera 43 S.A., propiedad de los
fideicomitentes, mediante el cual el fiduciario cede a ésta última, una porción de tierras cultivables,
quedando bajo su responsabilidad la explotación de la
misma, y por el cual se compromete a abonar cánones de explotación, coincidentes con la duración de la
emisión de bonos, establecidos en un calendario de
pago, según Adenda N° 2 de dicho contrato.
ESQUEMA GRÁFICO DE FUNCIONAMIENTO DE EMISIÓN DE TÍTULOS DE DEUDA DEL FIDEICOMISO ADMINISTRACIÓN Y GARANTÍA LA SUSANA
FIDUCIARIABanco Familiar
S.A.E.C.A.
BOLSA DE VALORES
Inversionistas
•Ricardo Antonio Sosa Bosch•Alice Dolores Morínigo de Sosa
•Ricardo Jesus Sosa Gautier•Johana Cornelia Bosch de Sosa
FIDEICOMITENTES
PATRIMONIO AUTÓNOMO
FincasContrato de Aparcería
Títulos de DeudaUSD
USD
Emisión de Bonos
SOLVENTA S.A.Calificadora de Riesgo
Garantía
Agroganadera 43 S.A.
(El Aparcero)
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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Los bienes transferidos al patrimonio autónomo no podrán recibir ot ro destino de aquel estipulado en el Contrato de
Fideicomiso, preservando así su autonomía. Se ha establecido como procedimiento, que a medida que los títulos sean
colocados en el mercado primario, la fiduciaria recibirá los recursos provenientes de cada colocación y los entregará a
los fideicomitentes para la financiación de la ampliación del sistema de regadío artificial (500 hectáreas más), reestructuración de pasivos de corto plazo, así como para la implementación de un sistema de producción sostenible a
través de recuperación de tierras por rotación de cultivos y cultivos de especies no intensivas.
En ese sentido, es importante mencionar, que los recursos financieros obtenidos por las emisiones de bonos v igentes del PEG USD1, han sido destinados a inversiones para mejorar la capacidad productiva a través de la implantación de un
sistema de regadío artificial por pivot, mediante el cual se ha comenzado a trabajar en 680 hectáreas de un total de
aproximadamente 3.000 hectáreas, distribuidos en 8 (ocho) círculos de 85 hectáreas, con 3 (tres) brazos de pivot. Lo cual
ha contribuido a obtener mejores rendimientos en dichas hectáreas, en periodos de sequias no muy prolongados, además de contar con un equipo especializado en riego y manejo de los pivots.
Cabe resaltar además, que con la colocación de los bonos del P.E.G. USD2, se pretende aumentar la cantidad de brazos
de pivots, con una inversión de aproximadamente de USD 650.000, evitando de esta manera los traslados de un círculo a otro, los cuales influirían en los resultados y rendimientos por hectáreas.
MECANISMOS DE SEGURIDAD Y APOYO CREDITICIO
Se debe destacar que, en el caso de que los ingresos provenientes del contrato de aparcería con la Agroganadera 43
S.A. no cubran la totalidad para el pago de las obligaciones del fideicomiso a su vencimiento, los fideicomitentes se verán
obligados a aportar la diferencia, o el importe total en su caso, hasta completar el monto correspondiente, mediante
transferencia a la cuenta fiduciaria, con 7 (siete) días de anticipación a la fecha de vencimiento, bajo apercibimiento de mora.
Además, los fideicomitentes tienen la obligación de mantener en todo momento el valor del patrimonio autónomo
conservando por lo menos la relación de 200% (doscientos por ciento) entre el valor del patrimonio autónomo y el saldo de las emisiones pendientes de pago, y en caso de disminución del valor del patrimonio por cualquier causa, los
fideicomitentes deberán transferir los bienes que sean necesarios al patrimonio aut ónomo para mantener la relación
indicada, en un plazo máximo de 30 (treinta días).
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 2016-2024
Con la última emisión de bonos en el mercado de valores, bajo el Programa de Emisión Global USD2, por valor de USD
5.000.000, los cuales ya fueron colocados USD 3.100.000 al corte de este informe, se ha actualizado la proyección del flujo de ingresos y egresos para el periodo 2016/2024, teniendo en cuenta las inversiones complementarias en el sistema de
riego, la liquidación del stock de chía que se ha previsto para el presente y el próximo año, los ingresos por venta de
animales, y la reestructuración de pasivos de corto plazo, a partir de un escenario económico más ajustado, considerando las condiciones que se han presentado en el sector agrícola con los precios internacionales de los
commodities y las circunstancias por las que atrav iesa el mercado mundial y nacional de oleaginosas en la actualidad,
además de tomar en cuenta la evolución de los ingresos, que constituyen la fuente de repago de las obligaciones.
En tal sentido, los ingresos de la Agroganadera La Susana de Ricardo Sosa Gautier provienen principalmente de la
comercialización de granos como la soja y el maíz. Al respecto, se menciona que la proyección del flujo futuro de
recursos de los fideicomitentes, ha reflejado ajustes con respecto a los escenarios anteriormente previstos, debido a la
reorientación de sus políticas de cultivo, debido al alto rendimiento y rentabilidad principalmente de la soja. Cabe resaltar, que a la fecha cuentan con un saldo de chía de aproximadamente 600 toneladas, correspondiente a la
importante acumulación de granos mantenidos en stock, debido a los bajos precios registrados.
Con respecto a la evolución de los ingresos operativos, se prevé para el año 2016, un valor de poco más de USD 3.780.000, el cual incluye el saldo del stock de chía de zafras anteriores, que se pretende comercializar dentro del
presente y próximo año, además de la comercialización de ganados propiedad de los Fideicomitentes, actividad que se
extendería durante los próximos años. Para el 2017 se refleja un crecimiento de los ingresos en 12%, debido a una
proyección de elevado desempeño en la cosecha y comercialización del maíz, luego para el 2018 se aguarda una caída del 13% en los ingresos comparado con el año anterior por el cese de ingresos por semillas de chía. Pero en los años
seguideros se ha previsto un crecimiento en promedio del 7% anual, con picos más altos para los años 2019 y 2020,
alcanzando tasas del 11% a causa de muy buenas perspectivas de cosecha y comercialización de la soja, decreciendo en los siguientes años, hasta llegar a un crecimiento de solo 2% para el final del periodo analizado (año 2024).
En cuanto a los egresos operativos, para el año 2016 se ha previsto una inversión en el sistema de regadío artificial de USD
650.000 además de iniciar con gastos de habilitación de nuevas tierras para cultivar , alcanzando un valor total estimado
de egresos para dicho año de USD 3.014.596. En el año 2017, se mantendría la inversión en regadío artificial por USD 650.000 y se agregarían costos de mantenimiento de ganado, con lo cual los egresos de ese año incrementarían un 10%,
llegando a los USD 3.319.437. Ya en el año 2018, no se han tenido en cuenta egresos extraordinarios y por esta razón los
gastos se reducirían en un 16%, sólo continuando los gastos en habilitación de tierras que serían fijos hasta el año 2019. Para los siguientes años, se ha previsto que los egresos experimenten un crecimiento promedio del 3,8%, cuyos picos más
altos se han observado en el año 2019 con un 8% de aumento, decreciendo paulatinamente los siguientes años, hasta
alcanzar un crecimiento de solo 1% para los dos últimos años (2023 y 2024).
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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Observando los costos de los cultivos, las proyecciones se han basado en los costos empleados por la empresa en las
últimas 3 zafras y también han sido comparadas con la media del sector, además se tiene en cuenta el aumento de
hectáreas a ser producidas en los años próximos a consecuencia de los trabajos de apertura de tierras para mayor
capacidad de cultivos, hecho que demandará mayores costos de producción. Los costos para la cosecha de la soja representan el 40,3% en promedio sobre los ingresos, en tanto que los costos para el maíz zafriña representan el 85,7% en
promedio sobre los ingresos, evidenciando de esta forma márgenes de utilidad más atractivos por el cultivo de la soja.
En base a lo expuesto precedentemente, los calces operativos han mostrado números positivos para todos los años prev istos de duración de la nueva emisión realizada, que abarca hasta el año 2024, los cuales darían cobertura
adecuada a los flujos financieros, donde el capital de la P.E.G. USD1 vigente será amortizado en su totalidad en el año
2017. Mientras que el primer pago de capital del último P.E.G. USD2 se ha estipulado para el año 2019 y el pago de los
intereses semestrales previstos alcanzará topes más altos en el 2017 totalizando unos USD 464.088, éstos luego irán disminuyendo a medida que transcurra el tiempo, debido a la amortización de los capitales.
Igualmente, dentro de la estructura de ingresos financieros se observa la obtención de préstamos bancarios para este
año de USD 2.735.000, también se tienen previstos otros préstamos a corto plazo para los siguientes años, hasta el 2021, pero en menores montos que los del 2016. Con relación a los egresos financieros, se ha considerado la reestructuración de
deuda desde el año 2016 al año 2022, que serían de amortización de préstamos bancarios de corto plazo, para lo cual
será utilizado aproximadamente el 76% de la emisión de bonos del PEG USD2.
Cabe resaltar además, que para dichas proyecciones de flujo futuro, no se han asumido otros factores que contribuya a una mayor productiv idad, como la implantación de nuevas variedades de semillas mejor adaptadas al suelo donde se
encuentra la empresa y la incorporación de técnicos de vasta experiencia en el sector, factores que podrían permitir
mayores rendimientos y aumentar la eficiencia de las actividades agrícolas de los fideicomitentes.
Finalmente cabe mencionar que las condiciones existentes en el sector agrícola y las dificultades que venía afrontando el
negocio de los fideicomitentes han exigido la necesidad de financiamiento permanente para acompañar el crecimiento
de los negocios y cumplir con sus obligaciones operativas y financieras, lo cual se ha visto reflejado en los flujos netos
anuales proyectados.
CONCEPTOS 2016 2.017 2.018 2.019 2.020 2.021 2.022 2.023 2.024
Saldo Inicial Disponible 100.000 146.432 291.534 153.526 6.467 191.245 330.237 514.292 1.006.733
INGRESOS DEL AÑO 3.784.946 4.253.331 3.719.958 4.113.557 4.557.596 4.828.849 5.214.243 5.413.765 5.541.979
Soja 2.638.551 2.670.855 2.563.765 2.827.976 3.138.753 3.381.665 3.738.010 3.907.756 4.005.449
Maiz Zafriña 255.750 603.213 722.305 846.974 977.426 1.001.862 1.026.908 1.052.581 1.078.896
Soja Zafriña 141.525 145.063 148.689 153.406 156.217 160.122 164.125 168.228 172.434
Chia 720.000 600.000 0 0 0 0 0 0 0
Ganado 29.120 234.200 285.200 285.200 285.200 285.200 285.200 285.200 285.200
EGRESOS DEL AÑO 3.014.596 3.319.437 2.792.992 3.015.183 3.183.507 3.361.865 3.385.323 3.429.592 3.463.523
Infraestrutura 970.400 970.400 220.400 220.400 220.400 220.400 80.000 80.000 80.000
Gastos Fijos 265.472 290.585 320.182 340.070 373.110 410.764 449.747 430.243 430.243
Gastos Variables 1.778.724 2.058.452 2.252.410 2.454.713 2.589.996 2.730.700 2.855.576 2.919.349 2.953.279
CALCE OPERATIVO NETO 870.350 1.080.326 1.218.501 1.251.900 1.380.556 1.658.230 2.159.156 2.498.465 3.085.190
INGRESOS FINANCIEROS Y OTROS 5.835.000 3.451.000 1.100.000 1.050.000 1.000.000 700.000 0 0 0
Préstamos Largo Plazo 3.100.000 1.900.000 0 0 0 0 0 0 0
Otros Préstamos 2.735.000 1.551.000 1.100.000 1.050.000 1.000.000 700.000 0 0 0
EGRESOS FINANCIEROS 6.558.918 4.239.791 2.164.975 2.295.433 2.189.311 2.027.993 1.644.864 1.491.732 1.243.068
Interes 344.560 464.713 458.875 435.433 384.311 327.993 274.864 191.732 43.068
Capital 1.400.000 600.000 0 650.000 650.000 600.000 600.000 1.300.000 1.200.000
Reestructuración de Deuda 4.814.358 3.175.078 1.706.100 1.210.000 1.155.000 1.100.000 770.000 0 0
CALCE FINANCIERO NETO -723.918 -788.791 -1.064.975 -1.245.433 -1.189.311 -1.327.993 -1.644.864 -1.491.732 -1.243.068
FLUJO NETO DEL AÑO (1+2-3-4) 146.432 291.534 153.526 6.467 191.245 330.237 514.292 1.006.733 1.842.121
Fuente: Agroganadera La Susana de Ricardo Sosa Gautier
FLUJO DE CAJA DEL FIDEICOMITENTE - PERIODO 2016/2024
En Dólares Americanos
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
PPRROOGGRRAAMMAA DDEE EEMMIISSIIÓÓNN GGLLOOBBAALL UUSSDD11 FFIIDDUUCCIIAARRIIOO:: FFIINNLLAATTIINNAA SS..AA.. DDEE FFIINNAANNZZAASS
-- 99 --
CARACTERÍSTICAS DE LA EMISIÓN
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1
El fideicomiso La Susana, ha sido registrado según Resolución CNV N° 66E/12 del 29 de noviembre 2012. En ese sentido, los
recursos obtenidos por la colocación han sido destinados a realizar inversiones para mejorar la capacidad productiva, a
través de la implementación de un sistema de regadío artificial por pivot, con el objetivo de incrementar la capacidad de pago de los fideicomitentes, a la vez de atenuar las contingencias emergentes de la exposición a riesgos climáticos,
así como una reestructuración financiera de pasivos a corto plazo.
Si bien el monto total del programa ha sido aprobado por un total de USD 2.500.000 millones, han sido colocadas 4 (cuatro) series de USD 300 mil, USD 500 mil, y dos series de USD 600 mil respectivamente totalizando USD 2.000.000, con
tasas de intereses entre 8,5% y 10,0%, los cuales se han ido incrementando de manera gradual, con respaldo de un
patrimonio autónomo conformado por bienes inmuebles, cuyo valor asciende a G. 143.319 millones, que al tipo de
cambio al 30/09/2016 1USD=5.555, totaliza la suma de USD 25,8 millones, conforme a la última tasación realizada en junio del corriente año.
El presente programa contempla la emisión de títulos dentro de un plazo de vencimiento 5 (cinco años), así como la
posibilidad de que el fiduciario realice rescates anticipados de los mismos, de manera parcial o total de acuerdo a las series emitidas y a lo establecido en las normas v igentes. El agente organizador y colocador de los títulos en el mercado
de valores ha sido Capital Markets Casa de Bolsa S.A. y, al mismo tiempo, ejerce la representación inicial de los
obligacionistas ante el fiduciario y los fideicomitentes-beneficiarios.
DETALLE DE EMISIONES VIGENTES
El fideicomiso La Susana, ha sido constituido por Escritura Pública Nº 589 de fecha 19 de agosto de 2009, que fuera modificado por Escritura Pública Nº 702 del 9 de octubre de 2009, luego una segunda modificación por Escritura Pública
Nº 955 del 22 de octubre del 2012, en una tercera modificación por Escritura Pública Nº 1.219 del 23 de noviembre de
2015, y la cuarta y última modificación por Escritura Pública Nº 315 en fecha 7 de marzo de 2016. La aprobación del contrato de fideicomiso para la emisión de Títulos de Deuda por un total de USD 3.000.000 se ha realizado de conformidad
con la autorización expresa contenida en Acta Nº 600 de fecha 30 de junio de 2009; la modificación del contrato de
fideicomiso para la emisión de bonos del P.E.G. USD1 por un total de USD 2.500.000, ha sido realizada por Acta Nº 818 del
29 de agosto de 2012, de los cuales han sido emitidos y colocados un total de USD 2 millones; la modificación del contrato de fideicomiso para la emisión de bonos del P.E.G. USD2 por monto total de USD 5.000.000 se realizó por Acta Nº 1.002 de
fecha 22 de julio de 2016, de los que han sido emitidos y colocados un total de USD 3,1 millones a la fecha de éste
informe.
CARACTERÍSTICAS
EMISOR-FIDUCIARIO
FIDEICOMITENTES
ACTA DE APROBACIÓN DE EMISIÓN
DENOMINACIÓN DEL PROGRAMA
RESOLUCIÓN DE APROBACIÓN
MONTO DEL PROGRAMA
MONTO COLOCADO
MONTO AMORTIZADO
Emitidos Monto Tasa de Interés Pago de Intereses Vencimiento
SERIE I (*) USD 300.000 8,50% Semestral 29/08/2014
SERIE II (*) USD 500.000 9,00% Semestral 31/08/2015
SERIE III (*) USD 600.000 9,50% Semestral 30/08/2016
SERIE IV USD 600.000 10,00% Semestral 30/08/2017
PLAZOS
DESTINO DE FONDOS
GARANTÍA
RESCATE ANTICIPADO
AGENTE ORGANIZADOR Y COLOCADOR
REPRESENTANTE DE OBLIGACIONISTAS
Fuente: Prospecto del Programa de Emsión Global USD1 y Complementarios de LA SUSANA.
Nota: (*) Fueron amortizados conforme a los vencimientos establecidos
Capital Markets S.A.
Finlatina S.A. de Finanzas
Ricardo Jesús Sosa Gautier - Johana Cornelia Bosch de Sosa Ricardo Antonio Sosa Bosch -
Alice Dolores Morinigo de Sosa.
Con relación de 200% entre el Valor del Patrimonio Autónomo y el saldo de la emisión
pendiente de pago .
Se contará con la posibilidad de Rescate Anticipado, de acuerdo a lo establecido en la Res. Nº
1013/11 de la BVPASA, en el caso que dicho rescate sea parcial, se procederá de acuerdo a
lo establecido de dicha resolución.
Inversiones para mejorar la capacidad productiva a través de la implementación de un sistema
de regadío artificial, así como para una reestructuración financiera a corto plazo.
USD 2.000.000
5 años con 2 años de gracia.
Capital Markets S.A.
USD 1.400.000
FIDEICOMISO LA SUSANA
USD 2.500.000
RESUMEN DEL PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1
DETALLES
Asamblea de Tenedores de Bonos de fecha 10/07/2012
USD1
CNV Nº 66E/12 de fecha 29/11/2012
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
PPRROOGGRRAAMMAA DDEE EEMMIISSIIÓÓNN GGLLOOBBAALL UUSSDD11 FFIIDDUUCCIIAARRIIOO:: FFIINNLLAATTIINNAA SS..AA.. DDEE FFIINNAANNZZAASS
-- 1100 --
A la fecha del informe, el fideicomiso mantiene emisiones vigentes por USD. 600.000 y USD. 3.100.000 bajo las emisiones
mencionadas en el párrafo precedente, manteniendo similares características de garantía y funcionamiento.
Resolución
Programa
de Emisión
Global
Series MonedaMonto Emitido y
Vigentes
Saldo Colocado y
Vigente
Vencimiento
de Capitales Destino de Fondos
CNV Nº 66E/12 USD1 IV USD 600.000 600.000 30-08-17
600.000 600.000
CNV Nº 42E/16 USD2 I USD 650.000 650.000 21-04-19
CNV Nº 42E/16 USD2 II USD 650.000 650.000 21-04-20
CNV Nº 42E/16 USD2 III USD 600.000 600.000 21-04-21
CNV Nº 42E/16 USD2 IV USD 600.000 600.000 21-04-22
CNV Nº 42E/16 USD2 V USD 1.300.000 600.000 21-04-23
CNV Nº 42E/16 USD2 VI USD 1.200.000 0 21-04-24
5.000.000 3.100.000
Totales 5.600.000 3.700.000
Fuente: Resumen de emisiones vigentes al corte de setiembre de 2016.
Sub Total
Reestructuración de pasivos de corto plazo, mayor
cobertura de regadío artificial, implementación de
sistema de producción sostenible de recuperación de
tierras, incremento del área productiva y soporte de
maquinarias para el efecto.
Sub Total
Mejorar la capacidad productiva a través de la
implantación de un sistema de regadío artificial, y
reestructuración financiera.
FIDEICOMISO LA SUSANA
Resumen de la Emisión de Bonos Vigentes
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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ANEXO I
NOTA: El Informe ha sido preparado en base a los Estados Financieros Anuales del Fideicomiso La Susana al cierre de setiembre 2016 y informaciones varias de parte de los Fideicomitentes al cierre de junio de 2016, informaciones que
permitieron realizar un análisis de las condiciones de garantía y solidez del valor del Patrimonio Autónomo, así como de los
antecedentes e informaciones complementarias relacionadas a la gestión del Fideicomitente y del Fiduciario, siendo
representativas y suficientes para la evaluación de la emisión.
La emisión de títulos de deudas bajo el Programa de Emisión Global USD1 del Fideicomiso La Susana, ha sido sometido al
proceso de calificación cumpliendo con todos los requisitos del marco normativo, y en virtud a lo que establece la Ley Nº
3899/09 y la Resolución CNV N° 1241/09 de la Comisión Nacional de Valores, así como de los procedimientos normales de calificación de Solventa.
INFORMACIÓN RESUMIDA EMPLEADA EN EL PROCESO DE CALIFICACIÓN:
1. Informaciones sobre el Fideicomiso
Contrato de Fideicomiso La Susana, de fecha 19/08/2009. Adenda de fecha 10/09/2012.
Adenda de fecha 23/11/2015.
Adenda de fecha 19/04/2016. Prospecto del Programa de Emisión Global USD1 y Series Complementarias.
Prospecto del Programa de Emisión Global USD2 y Series Complementarias.
Contrato de Aparecería y las Adendas N° 1 y 2.
Detalle de los pagos registrados por el Aparcero al Fiduciario. Informes de Tasación de los inmuebles fideicomitidos de fechas 18/06/2015 y 09/06/2016.
2. Informaciones sobre el Fiduciario
Plana Directiva y Ejecutiva de la Entidad. Estructura y nómina de responsables de la Unidad, con una breve indicación de su trayectoria y experiencia.
Breve reseña de la gestión del Departamento Fiduciario.
Informe Anual de Auditoría Externa del Fideicomiso La Susana.
Informe de Gestión Trimestral del Fiduciario. Informe Anual de Valoración del Patrimonio Autónomo.
3. Informaciones sobre los Fideicomitentes
Identificación de los Fideicomitentes. Estados Contables Anuales de Agroganadera La Susana.
Flujo de caja proyectado periodo 2016-2024.
Libro de Compras (Costos e Insumos). Libro de Ventas.
Proyecto Productivo Zafra 2016/2017.
Detalle de las cuentas a cobrar y a pagar.
LOS PROCEDIMIENTOS SE REFIEREN AL ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE:
1. La estructura legal y operativa del Fideicomiso, así como los mecanismos de resguardo.
2. Estructura de la emisión, según lo expuesto en el Prospecto de Emisión de Bonos del P.E.G USD1. 3. Los resguardos y garantías constituidas como respaldo de las inversiones de los tenedores de títulos.
4. La solvencia y aval de los Fideicomitentes, así como su situación financiera y capacidad de pago.
5. Entorno económico y del segmento de mercado.
6. Estructura del contrato de aparcería y del flujo de caja previsto, como fuente de pago de los compromisos. 7. Características de las series emitidas bajo los PEG USD1 y USD2.
8. Flujo de caja proyectado coincidente con el tiempo de emisión, a fin de evaluar la calidad de los supuestos y el
escenario previsto para los próximos años.
INFORME DE CALIFICACIÓN
/DICIEMBRE 2016
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Publicación de la Calificación de Riesgos correspondiente al Programa de Emisión Global USD1 del Fideicomiso La
Susana para la emisión de títulos de deuda.
FIDEICOMISO LA SUSANA
1ª CALIFICACIÓN
NOVIEMBRE/
2012
1ª ACTUALIZACIÓN
SETIEMBRE/
2013
2ª ACTUALIZACIÓN
SETIEMBRE/
2014
3ª ACTUALIZACIÓN
AGOSTO/2015
4ª ACTUALIZACIÓN
DICIEMBRE/
2015
5ª
ACTUALIZACIÓN
JUNIO/2016
P.E.G. USD1
pyA+ pyA pyA- pyBBB pyBBB pyBBB
TENDENCIA ESTABLE ESTABLE ESTABLE EN OBSERVACIÓN SENSIBLE (-) ESTABLE
Fecha de 6º calificación: 27 de diciembre de 2016.
Fecha de publicación: 28 de diciembre de 2016.
Corte de calificación: 30 de setiembre de 2016.
Resolución de aprobación de la CNV: Res. Nº 66 E/12, de fecha 29/11/12.
Calificadora: Solventa S.A. Calificadora de Riesgo
Edificio San Bernardo 2° Piso| Charles de Gaulle esq. Quesada|
Tel.: (+595 21) 660 439 (+595 21) 661 209 | E-mail: [email protected]
CALIFICACIÓN LOCAL
FIDEICOMISO LA SUSANA EMISIÓN TENDENCIA
PROGRAMA DE EMISIÓN GLOBAL USD1 pyBBBBBB EESSTTAABBLLEE
Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles
cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía
Solventa incorpora en sus procedimientos el uso de signos (+/-), entre las escalas de calificación AA y B. El fundamento
para la asignación del signo a la calificación final de la Solvencia, está incorporado en el análisis global del riesgo,
advirtiéndose una posición relativa de menor (+) o mayor (-) riesgo dentro de cada categoría, en virtud a su exposición
a los distintos factores y de conformidad con metodologías de calificación de riesgo.
NOTA: “La calificación de riesgo no constituye una sugerencia o recomendación para comprar, vender o mantener
un valor, un aval o garantía de una emisión o su emisor, sino un factor complementario para la toma de decisiones”.
El informe de calificación no es el resultado de una auditoría realizada a la entidad por lo que Solventa no
garantiza la veracidad de los datos ni se hace responsable de los errores u omisiones que los datos pudieran
contener, ya que la información manejada es de carácter público o ha sido proporcionada por la entidad de
manera voluntaria.
La metodología y los procedimientos de calificación de riesgo se encuentran establecidos en los manuales de Solventa
Calificadora de Riesgo, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Las categorías y sus significados se encuentran en concordancia con lo establecido en la Resolución 1241/09 y 1260/10 de
la Comisión Nacional de Valores, las mismas se encuentran disponibles en nuestra página en internet.
Mayor información sobre esta calificación en:
www.solventa.com.py
Elaborado por: Francisco Barreto
Analista de Riesgos