Economía Argentina 2013: Entre la ayuda del Contexto Externo y los
desequilibrios de las Variables Internas
Córdoba, 12 de diciembre de 2012
Marcelo Capello Presidente de IERAL de Fundación Mediterránea
Colaboraron: Néstor Grión, Marcos Cohen Arazi, Gerardo García Oro, Alejandra Marconi
Economía Argentina Estructural
Economía Argentina Coyuntural
Análisis Coyuntural
Los Países Claves
Ojo con la Inflación
El Cepo y el Brete
Argentina 2013: El “Clima”
¿Crecimiento en 2013?
USA
La participación de Argentina en las compras americanas es pequeña y decreciente. Los flujos de inversión hacia Argentina son cada vez menores.
Participación de Argentina en el total de importaciones de USA
Inversión Extranjera Directa Total recibida por país. Variación 1991-2000 a 2001-2011 en p.p. PBI
Fuente: IERAL sobre la base de Banco Mundial y UN-COMTRADE
Crecimiento2012: +2,2%2013: +2,1%
Unión EuropeaCompetitividad: El problema del que pocos hablan
La discusión en la UE gira casi exclusivamente sobre la situación fiscal, de deuda pública y la situación de los bancos. Poco se habla sobre los problemas de
competitividad en países en que sus costos laborales unitarios crecieron más que el resto, y no pueden devaluar su propia moneda.
Crecimiento2012: -0,21%2013: +0,49%
18%
66%
2009-2011
CHINALa estrategia de apoyarse más en el mercado interno que en las exportaciones, aún creciendo menos, puede favorecer a países productores de alimentos. Pero genera
incógnitas sobre la capacidad futura de mantener tan altas tasas de crecimiento.Costos Laborales Unitarios en dólares
Fuente: IERAL sobre la base de CEPAL, FMI y UN-COMTRADE
Demanda china por productos argentinosPor sector económico
Agricultura, Ganadería, Caza
y Conexos
Alimentos y bebidas
El crecimiento promedio de China entre 1990 y 2011 fue de 10,1%, en la actualidad crece un poco menos.
Sin embargo sus exportaciones pasaron de crecer 15% anualmente, a crecer sólo 5% este año y 7% previsto para 2013
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
ChinaMexico
Crecimiento2012: +7,8%2013: +8,2%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
mar
-08
jun-
08
sep-
08
dic-
08
mar
-09
jun-
09
sep-
09
dic-
09
mar
-10
jun-
10
sep-
10
dic-
10
mar
-11
jun-
11
sep-
11
dic-
11
mar
-12
jun-
12
sep-
12
BrasilNivel de actividad: señales de recuperación industrial
Fuente: IERAL sobre la base de IPEA
Índice de Producción IndustrialVar. i.a.
Con la crisis internacional 2008-2009 la producción industrial cayó hasta 16% interanual y demoró 11 meses en retomar el crecimiento (desde el piso de caída), en el último año la producción llegó a un piso de caída de 6% y va camino a retomar el
crecimiento en octubre 2012.
-16%
-6%
-1%
Fuente: IERAL sobre la base de IPEA
11%
12%
12%
43%
2009-2011
BrasilLa mejora en las perspectivas económicas del país vecino puede
traer beneficios a diferentes ramas industriales argentinas
Demanda brasilera por productos argentinosPor sector económico
Agricultura, Ganadería, Caza y Conexos
Sust. y prod. químicos
La mejora en la confianza de los consumidores en Brasil anticipa mejora en las compras de durables, y eso beneficia a Argentina.
Alimentos y bebidas
Vehículos automotores y conexos
90
92
94
96
98
100
102
104
106
108
110
dic-
09
feb-
10
abr-
10
jun-
10
ago-
10
oct-
10
dic-
10
feb-
11
abr-
11
jun-
11
ago-
11
oct-
11
dic-
11
feb-
12
abr-
12
jun-
12
ago-
12
oct-
12
ICC-Expectativas FuturasPor sector económico
Crecimiento2012: +1,5%2013: +4,0%
Fuente: IERAL sobre la base de FGV, FMI y UN-COMTRADE
Análisis Coyuntural
Los Países Claves
Ojo con la Inflación
El Cepo y el Brete
Argentina 2013: El “Clima”
¿Crecimiento en 2013?
1,5%
-3,6%
-6,2%
-33%
-8,9%
-9,3%
-10%
-4,4%
-3,5%
-1,6%
4,7%
-9,6%
-19%
-29%
8,4%
-3,0%
-7,9%
-14%
-2,5%
-1,3%
-40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
Ventas de Supermercados(Deflactado IPC-SL)
Construcción - ISAC
Consumo de cemento
Producción de hierro
Producción automotriz
Ventas de autos a particulares
Inversión Bruta Interna (OJF)
Exportaciones
Actividad Industrial (OJF)
Actividad General (OJF)
Var i.a. del mes Var. acumulado 3 meses previos
¿Cambia tendencia actividad 2012?
Salvo en Exportaciones y en
Sector Construcción, el
dato del últimos mes es mejor que en los
3 meses previos
Índices de Confianza
2 “climas” claves para 2013• Si el “Clima” acompaña, el agro podrá aportar alrededor de un 1% extra
al PIB en 2013. Equivale a aumentar 2% extra la masa salarial.
• Pero debe acompañar también el otro “clima”, el de la confianza, de los negocios, para que los excedentes se vuelquen al mercado, en lugar de
atesorarse. Reversión en Confianza Consumidor octubre 2012?
0
10
20
30
40
50
60
70
abr-
05
sep-
05
feb-
06
jul-0
6
dic-
06
may
-…
oct-
07
mar
-…
ago-
08
ene-
…
jun-
09
nov-
…
abr-
10
sep-
10
feb-
11
jul-1
1
dic-
11
may
-…
oct-
12
Empresaria PyME
Consumidor UTDT
Análisis Coyuntural
Los Países Claves
Ojo con la Inflación
El Cepo y el Brete
Argentina 2013: El “Clima”
¿Crecimiento en 2013?
El Cepo y el Brete
BCRA emite
Qué hacemos con los pesos?
Mantenemos en efectivo
Compramos Dólares
Otros Activos Financieros
Compramos Bienes
• TC Oficial: CEPO
Cuáles?
• TC Blue:- INFLACIÓN
• Importados RESTRICCIONES
• Locales: Reactiva/INFLACIÓN
El BRETE
12,6%
10,8%
9,5%
10,0%
10,5%
11,0%
11,5%
12,0%
12,5%
13,0%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2012
2011
19,7%
17,5%
15,0%
15,5%
16,0%
16,5%
17,0%
17,5%
18,0%
18,5%
19,0%
19,5%
20,0%
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2012
2011
Agregados MonetariosEn % del PIB – Promedio 12 Meses
Base Monetaria En % del PIB – Promedio 12 Meses
Dinero (M2)En % del PIB – Promedio 12 Meses
¿Sube la Demanda de Dinero?Con el Cepo y la obligación de usar
Pesos en ciertas transacciones subió la Demanda de Dinero, pero se estabilizó
en un nuevo nivel. Aún con Cepo + Brete, riesgo con excederse en la
emisión
Análisis Coyuntural
Los Países Claves
Ojo con la Inflación
El Cepo y el Brete
Argentina 2013: El “Clima”
¿Crecimiento en 2013?
Ojo con la inflación
La mayor parte de las variables que ayudan a determinar la tasa de inflación estarán en 2013 en un nivel más proclive a generar
inflación. Aumento de precios estaría en el orden del 25 al 29%
2007 2008 2009 2010 2011 2012pTend2013
2013
PIB real Var. 8,7% 6,8% -2,5% 9,2% 8,9% 1,0% s 3,5%Tasa de Desempleo Nivel 8,5% 7,9% 8,7% 7,8% 7,2% 7,2% t 7,2%Uso de la Industria Nivel 74% 75% 73% 78% 79% 76% s 78%Dinero (M2) - Prom. Anual Var. 21% 17% 12% 22% 34% 32% s 32%Gasto Primario Nación Var. 44% 35% 30% 34% 32% 30% s 32%Salarios - Prom. Anual Var. 21% 22% 19% 22% 28% 29% = 25%Tipo de Cambio - Prom. Anual Var. 1,3% 1,5% 18% 4,9% 5,6% 10% s 18%Badlar - Prom. Anual Nivel 10% 14% 12% 10% 13% 14% t 15%Inflación (IPC) Var. 18% 27% 16% 21% 23% 24% 25% a 29%
Análisis Coyuntural
Los Países Claves
Ojo con la Inflación
El Cepo y el Brete
Argentina 2013: El “Clima”
¿Crecimiento en 2013?
¿Afloja el Consumo Masivo?Consumo en supermercados
Total de ventas – Valor constanteVariación % interanual del acumulado a 12 meses
Fuente: IERAL de Fundación Mediterránea sobre la base de Encuesta de Supermercados – INDEC, IPC INDEC e IPC San Luis
Desacelera por inflación
“Clima” interno “Bien”
“Clima” interno “No tan bien”
Factores Exógenos
“Bien”
Factores Exógenos “No
tan bien”
4 - 5%
0 - 1%
1 - 2%
1 - 2%
3 – 3,5%
Crecimiento en 2013
Contexto externo: Más favorable en 2013. Precio soja, Recuperación Brasil.
Inflación: Más probable suba un escalón, hasta el rango 25 – 29% anual.
Tipo de cambio: Seguirá más de cerca a la inflación, difícilmente se intente corregirlo en términos reales en año electoral.
PIB: En escenario intermedio crecería alrededor de 3%. Se recuperan algunos Durables y crecen menos No Durables.
Claves para 2013
Economía Argentina Estructural
Economía Argentina Coyuntural
Análisis Estructural
¿Viento de Cola o Piloto?
Modelo Insostenible
Krugman vs Krugman
Competitividad Residual
¿Chocamos?
¿Viento de Cola o Piloto?Crecimiento PIB acumulado 1998 - 2010
84%
56%47%
36% 35% 32% 30% 29% 26%19%
4%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
Perú
Boliv
ia
Colo
mbi
a
Arg
entin
a
Uru
guay
Bras
il
Ecua
dor
Lata
m
Chile
Méx
ico
Vene
zuel
a
¿Viento de Cola o Piloto?Crecimiento PIB industrial 1998 - 2010
Crecimiento Expo Manufacturas 1998 - 2010
291%
231%
180% 166%151% 138% 129% 123%
63%42%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
300%
350%
Ecua
dor
Perú
Chile
Bras
il
Colo
mbi
a
Arg
entin
a
Lata
m
Méx
ico
Uru
guay
Boliv
ia
1165
928809
276152 139 137 125 124 120
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
Arg
entin
a
Vene
zuel
a
Ecua
dor
EMBI
+
Bras
il
Uru
guay
Méx
ico
Chile
Perú
Colo
mbi
a
¿Viento de Cola o Piloto?Crecimiento Reservas 1998 – junio 2012 Inflación anual promedio 2007 - 2011
Riego País
950%
783%
494%436%
385% 382%306%
158% 134% 99% 94%
0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%
1000%
Boliv
ia
Bras
il
Perú
Méx
ico
Lata
m
Uru
guay
Colo
mbi
a
Chile
Ecua
dor
Vene
zuel
a
Arg
entin
a
26
22
8 7 5 5 4 4 4 3
0
5
10
15
20
25
30
Vene
zuel
a
Arg
entin
a
Boliv
ia
Uru
guay
Bras
il
Ecua
dor
Colo
mbi
a
Méx
ico
Chile
Perú
Análisis Estructural
¿Viento de Cola o Piloto?
Modelo Insostenible
Krugman vs Krugman
Competitividad Residual
¿Chocamos?
Quita de SubsidiosAumento de arancelesDDJJ AIRepatriación de CapitalesLiquidación de divisasInicio del Cepo cambiario
Reorientación del CréditoEstatización de YPF
Restricciones a las exportaciones de Gas
Aumento de retencionesAumento de arancelesEstatización AFJP Reforma BCRAUtilidades del BCRAMulta a ConsultorasTraspaso DEGTraspaso desde AFJPResolución 125
Modelo InsostenibleRestricciones a las
exportaciones de Carne
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Intervención de INDECRestricciones a las exportaciones de Trigo
“Controles” de preciosAumento de Retenciones
Uso de reservas BCRAUS$ importado= US$ exportadoPUREEEstatización AguasLicencias no
Automáticas
Problema de Competitividad
Problema Energético
Problema Fiscal
Problema Inflación
Inseguridad Jurídica
Análisis Estructural
¿Viento de Cola o Piloto?
Modelo Insostenible
Krugman vs Krugman
Competitividad Residual
¿Chocamos?
Krugman vs Krugman
Paul Krugman (1979): modelo estándar de Crisis de balanza de pagos, punto de partida para analizar el problema de los Ataques especulativos sobre los tipos de cambio. País con tipo de cambio fijo que presenta déficit fiscal, el cual es monetizado, perderá Reservas en su Banco Central.
Agentes económicos racionales no esperarán a que el BC se quede sin Reservas: existirá un nivel crítico de Reservas que disparará un ataque especulativo sobre el tipo de cambio.
Paul Krugman suele mencionar a Argentina como ejemplo respecto a la estrategia a seguir para salir de una situación de recesión, tipo de cambio fijo y atraso cambiario, y el desarrollo de políticas activas posteriores de manejo de la demanda agregada para asegurar la expansión.
Contrapone esa estrategia con la actual situación de países como España o Grecia en la Unión Europea, en que se privilegia el ajuste fiscal, que supone insuficiente para revertir la situación de competitividad, porque profundiza la recesión.
R*crítico
Periodo de tiempo
0
Sto
ck
de
rese
rvas
Ataque especulativo sobre el tipo de cambio
T*crítico
Análisis Estructural
¿Viento de Cola o Piloto?
Modelo Insostenible
Krugman vs Krugman
Competitividad Residual
¿Chocamos?
Tipo de Cambio Real $/U$S como en 2001
Competitividad Residual
4,22
2,87
4,00
0,69
3,68
1,00
2,55
1,03
3,33
1,84
0,92
0,00
0,50
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,5019
5019
5219
5419
5619
5819
6019
6219
6419
6619
6819
7019
7219
7419
7619
7819
8019
8219
8419
8619
8819
9019
9219
9419
9619
9820
0020
0220
0420
0620
0820
1020
12
Base
200
1 =
1
AlemaniaBrasil
Corea
España
Estados UnidosMéxico
0
10
20
30
40
50
60
0 20 40 60 80 100
PIB per cápita U$D (en miles)
Relación entre Presión Tributaria y el PIB per cápita
Pre
sió
n t
rib
uta
ria
Competitividad Residual•Competitividad como variable de ajuste. MARCELO, NESTOR, es lo que estamos haciendo para entrevista UIC.
Fuente: IERAL en base a Mecon y BLS.Nota: Argentina 2000-2011, Resto de Países 2010 (algunos 2009)
Argentina
2000
2011
2002
Relación entre la compensación por hora en las manufacturas y el PIB per cápita
Alemania
Corea
España
Estados Unidos
México0
10
20
30
40
50
60
70
0 10 20 30 40 50 60 70 80 90
PIB per cápita U$D (en miles)
Co
mp
en
sa
ció
n p
or
ho
ra U
$D
Argentina2011
2000
2002
Competitividad Residual•Competitividad como variable de ajuste. MARCELO, NESTOR, es lo que estamos haciendo para entrevista UIC.
3,8%
3,4%
4,1% 4,
4% 4,5% 4,
8% 5,0%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
1998
-200
1
2002
2003
-200
7
2008
2009
2010
2011
Presión Tributaria ProvinciasEn % del PIB
0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%20%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
(ene
-oc
t)
Devoluciones/IVA DGA
Reintegros/IVA DGA
Devoluciones de IVA y los reintegros a exportadores
9.756
14.754
5.814
7.890
-
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
Préstamos Depósitos
oct-11
oct-12
Depósitos y Préstamos en Dólares En millones de U$S
Cuando el PIB baja o crece muy poco, se agravan condiciones de
competitividad: Competitividad como variable de ajuste.
Análisis Estructural
¿Viento de Cola o Piloto?
Modelo Insostenible
Krugman vs Krugman
Competitividad Residual
¿Chocamos?
¿Chocamos?
Por ahora no hay condiciones para un estallido
¿Chocamos?
Economía Argentina 2013: Entre la ayuda del Contexto Externo y los
desequilibrios de las Variables Internas
Córdoba, 12 de diciembre de 2012
Marcelo Capello Presidente de IERAL de Fundación Mediterránea
Colaboraron: Néstor Grión, Marcos Cohen Arazi, Gerardo García Oro, Alejandra Marconi