Download - DMT (DMT TB) บมจ. ทางยกระดับดอนเมือง
7 พฤษภาคม 2564 IPO Report
หนา 1 จาก 34
DMT (DMT TB) บมจ. ทางยกระดบดอนเมอง
Current Previous IPO Price 2021 TP Exp Return THAI CAC CG 2020
-- -- 16.0 20.0 + 25.0% N/A N/R
IPO details
ทางดวนของคนรกปนผล ผออกหลกทรพย DMT จ านวนหน IPO (ลานหน) 140 ลานหน มลคาหนทตราไว (บาท) 5.20 DMT เปนผรบสมปทานโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณ
สถานฯ หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร รบสทธในการบรหารทงการจดเกบคาผานทางและบ ารงรกษา ซงเหลออายสมปทาน 13 ป 6 เดอน การเตบโตแปรผนตรงตามแนวโนมอปสงคการใชทางดวนทยงเพมขนตอเนอง จากโครงขายระบบขนสงสาธารณะทยงไมทวถง และการจราจรตดขด นอกจากน แผนการสรางทางดวนในอนาคตของภาครฐ จะกระตนการใชจราจรบนทางยกระดบ และเปนโอกาสใหบรษทลงทนโครงการทางดวนเพมเตม ซงบรษทมแตมตอจากประสบการณในแวดวงมากวา 31 ป เราประเมนก าไรสทธในชวง 3 ปขางหนามอตราการเตบโตเฉลย 26% CAGR หนนจากการฟนตวของปรมาณจราจรหลง COVID คลคลาย และเปดรบนกทองเทยวตางชาต รวมถงอตราก าไรขนตนทศทางดขน และตนทนการเงนทลดลงหลงน า IPO ไปช าระคนหน เราประเมนมลคาหน DMT ดวยวธ DCF อง WACC 8.1% ไดราคาเหมาะสมป 2021 ท 20 บาท หนงในผบรหารสมปทานทางดวนเสนหลกในประเทศ DMT เปนผรบสมปทานโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณสถาน หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร แบงเปน 2 สวนคอ ทางหลวงสมปทานเดม ชวงดนแดง-ดอนเมอง และสวนตอขยายดานทศเหนอ ชวงดอนเมอง-อนสรณสถานฯ โดย DMT ด าเนนการบรหารทงการจดเกบคาผานทาง, การอ านวยความสะดวกในการจราจร การกภยและการซอมบ ารงรกษาทางยกระดบ ซงไดรบการขยายอายสมปทานถงวนท 11 กนยายน 2034 สรางรายไดมนคงดวยทางดวนทเปนทางเลอกส าคญในการเดนทาง ธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow จากทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ ขณะทโครงขายระบบขนสงสาธารณะในประเทศทยงไมครอบคลมและไมเชอมกนอยางเปนระบบ รวมถงอตราการเตบโตของถนนนอยกวาอตราการเพมขนของการใชถนนจงประสบปญหาการจราจรตดขด ผลกดนอปสงคของการใชทางดวนเพออ านวยความสะดวก และประหยดระยะเวลาเดนทาง นอกจากน ภาครฐยงมแผนการสรางทางดวนในอนาคตอกมาก เปนสวนกระตนการใชทางยกระดบ และชวย Feed in เขาทางยกระดบของบรษท นอกจากน ยงเปดโอกาสใหบรษทลงทนโครงการทางพเศษเพมเตม จากความเชยวชาญและประสบการณในแวดวงมากวา 31 ป ซงมโครงการทสนใจ 5 โครงการ มลคารวม 2.5 แสนลานบาท คาดเปดประมลป 2021-2022 คาดก าไรขยายตว 26% CAGR ใน 3 ปขางหนา คาดการณก าไรสทธชวง 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) จะมอตราการเตบโตเฉลย 26% CAGR หนนจาก 1) ปรมาณจราจรมแนวโนมฟนตวตอเนอง หลง COVID-19 คลคลาย และการเปดรบนกทองเทยวตางชาตของภาครฐ 2) อตราก าไรขนตนปรบขนตามทศทางของรายได คาดท 65-70% สงขนจากคาเฉลยยอนหลง 2 ป (ป 2019 – 2020) ทเฉลย 63% 3) ตนทนทางการเงนสทธลดลงจากการปรบโครงสรางเงนทนการ IPO ท าใหภาระหนสน และตนทนทางการเงนลดลง โดยณ สนป 2021 คาดไมมหนเงนก และมสถานะเปน Net Cash Company ประเมนมลคาเหมาะสมป 2021 เทากบ 20 บาท เราประเมนมลคาหนของ DMT ดวยวธ DCF บนสมมตฐานสมปทานสนสด 11 กนยายน 2034 อางอง WACC ท 8.1% ไดราคาเหมาะสมป 2021 ท 20 บาท ซง Implied PE2021 ท 26.4 เทา เทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา จดเดนของ DMT คอ ฐานะการเงนแขงแกรง ภายหลง IPO จะน าไปช าระหนทงหมด ท าใหสถานะเปน Net Cash พรอมมนโยบายจายปนผลสง 90% ของก าไรสทธ หากใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ สงกวากลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3.0% ตอป
ระยะการจองซอ 26-28 เม.ย. 2021 วนทเรมท าการซอขาย 7 พ.ค. 2021 ทปรกษาทางการเงน Avantgarde Capital ผจดการการจดจ าหนายและรบประกนการจ าหนาย Finansa
Sector Transportation & Logistics
Consolidated earnings
(Bt mn) 2019 2020 2021E 2022E
Revenue 2,816 2,047 2,089 2,811
Normalized profit 1,159 791 894 1,364
Net profit 1,159 791 894 1,364
EPS (Bt)-Norm 1.11 0.76 0.76 1.15
EPS (Bt) 1.11 0.76 0.76 1.15
% EPS growth -99.2 -99.3 -99.0 -98.5
Dividend (Bt) 0.30 0.50 0.68 1.04
BV/share (Bt) 6.71 7.31 8.35 8.62
EV/EBITDA (x) 9.1 12.7 11.6 7.7
PER (x) – Norm 14.4 21.1 21.1 13.9
PER (x) 14.4 21.1 21.1 13.9
PBV(x) 2.4 2.2 1.9 1.9
Dividend yield (%) 1.9 3.1 4.3 6.5
ROE (%) 16.6 10.4 9.1 13.4
No. of shares- full dilution 1,041 1,041 1,181 1,181
Par (Bt) 5.20 5.20 5.20 5.20
Source: Company data, Finansia estimates
หมายเหต : บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) เปนผจดจ าหนายและรบประกนการจ าหนายหนสามญของบรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน) ทเสนอขายตอประชาชนเปนครงแรก (IPO)
Analyst: Thanyatorn Songwutti
Register No.: 101203
Tel.: +662 646 9805
email: [email protected]
www.fnsyrus.com
DMT (DMT TB)
หนา 2 จาก 34
Company Overview
DMT ประกอบธรกจบรหารโครงการสมปทานทางยกระดบดอนเมองชวงดนแดงจนถงอนสรณสถานฯ หรอทางยกระดบดอนเมอง ระยะทาง 21 กโลเมตร ภายใตสญญาสมปทานทางหลวงในทางหลวงแผนดนหมายเลข 31 ถนนวภาวด-รงสตฯ และไดรบการขยายอายสมปทานในการใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034
โครงการทางยกระดบดอนเมอง แบงเปน 2 สวนคอ
1) ทางหลวงสมปทานเดม (Original Tollway) ตอนดนแดง-ดอนเมอง ระยะทาง 15.4 กโลเมตร
2) ทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ (Northern Extension) ชวงดอนเมอง-อนสรณสถานแหงชาต ระยะทาง 5.6 กโลเมตร
ทางยกระดบดอนเมองเปนทางหลวงสมปทานทมการเกบคาผานทาง ประกอบดวยดานเกบคาผานทาง 11 ดาน, มทางขน 15 แหง และทางลง 16 แหง
ธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow ซงทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ ขณะทธรกจทางดวนเปนธรกจทใชเงนลงทนเยอะ และตองไดรบสมปทานจากทางภาครฐ ท าให High Barrier to Entry
ESG
Environment
- ใหความส าคญในการปองกนและควบคมมลพษ โดยไดมการตรวจวดปรมาณมลพษทบรเวณดานเกบคาผานทางเปนประจ าและไดบรหารและบ ารงรกษาทางยกระดบดอนเมองใหเปนไปตามมาตรฐานสากล และค านงถงผลกระทบตอสงแวดลอมของผใชบรการทางยกระดบดอนเมอง พนกงาน และชมชน
- สรางจตส านกแกพนกงาน และสงเสรมการใชทรพยากรธรรมชาต และพลงงานอยางรคณคา และมประสทธภาพสงสด อาท การใชกระดาษสองหนา การน าระบบเทคโนโลยตาง ๆ เขามาใชในการใชในการท างาน
Social
- ด าเนนกจกรรมเพอประโยชนตอสงคมและสงแวดลอม (CSR After Process) ใหแกชมชนและสงคมอยางตอเนอง อาท การยกระดบการศกษา (Tollway Smart Way), การยกระดบชมชนปลอดยาเสพตด (Tollway Happy Way) , การยกระดบความปลอดภยบนทองถนน (Tollway Safety Way) และการยกระดบคณภาพชวตสงคม (Tollway Better Way) และการยกระดบสงแวดลอม (Tollway Green Way)
Governance
- มระบบการควบคมภายในทเหมาะสมและเพยงพอในการดแลการด าเนนงานใหเปนไปตามเปาหมาย วตถประสงค กฎหมาย และขอก าหนดทเกยวของไดอยางมประสทธภาพ สามารถปองกนทรพยสนจากการทจรต เสยหาย รวมทงมการจดท าบญชและรายงานทางการเงนทถกตอง นาเชอถอ และมการเปดเผยขอมลอยางครบถวน เพยงพอ และในระยะเวลาทเหมาะสม
- การด าเนนธรกจอยางมคณธรรม โดยยดมนตอการปฏบตตามพนธะสญญาตางๆ ทมไวกบผมสวนไดเสยทกภาคสวนอยางเครงครด ไดแก การด าเนนการอยางเครงครดและเปนธรรมตอคสญญาสมปทาน การปฏบตตอผถอหนทมสญชาตไทยและผถอหนตางชาตทมขอผกพนตามสญญาอยางเปนธรรม และการปฏบตตอผถอหนกตามทก าหนดไวในสญญาหนกอยางเครงครด
- ก าหนดนโยบายตอตานคอรรปชนขนเปนลายลกษณอกษร โดยไดท าการเผยแพรและสรางความรความเขาใจแกผบรหารและพนกงาน, มการจดฝกอบรมใหความรกบพนกงาน และการปฐมนเทศนใหกบพนกงานใหมอยางตอเนอง
Valuation Methodology
เราประเมนราคาเหมาะสมป 2021 ของ DMT เทากบ 20.0 บาท ใชวธ DCF ก าหนดใหระยะเวลาสมปทานสนสดป 2034 และอางองสวนลด WACC ท 8.1% ซงเทยบเทา Implied PE2021 ท 26.4 เทา ซงเทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา อยางไรกด Target PE ต ากวา BEM ท 43.9 เทา เนองจาก BEM มทงธรกจทางดวนและรถไฟฟา รวมถง BEM มไดรบสมปทานทางดวนทงหมด 3 เสนทาง เทยบกบ DMT ทม 1 เสนทาง เราจงมองวาสมเหตสมผล
จดแขงคอ ฐานะการเงนแขงแกรง ภายหลง IPO มสถานะเปน Net Cash Company และมนโยบายจายปนผลสง 90% ของก าไรสทธ ขณะทหากเทยบใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Dividend Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ ซงถอวาอยในระดบสงเมอเทยบกบกลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3% ตอป
DMT (DMT TB)
หนา 3 จาก 34
ลกษณะการประกอบธรกจ
บรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน) หรอ DMT เปนด าเนนการกอสรางและบรหารโครงการสมปทานทางยกระดบชวงดนแดงถงอนสรณสถาน หรอทางยกระดบดอนเมอง ภายใตสญญาสมปทานทางหลวงในทางหลวงแผนดนหมายเลข 31 ถนนวภาวด-รงสตฯ มระยะทางสมปทานรวม 21 กโลเมตร และไดรบการขยายอายสมปทานในการใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034 ซงมอายสมปทานเหลออย 13 ป 6 เดอน
Figure 1: Don Muang Tollway
Source: Company Data
ประวตความเปนมา
DMT ลงนามสญญาสมปทานโครงการกอสรางทางยกระดบจากกรมทางหลวง กระทรวงคมนาคม วนท 12 สงหาคม 1989 และบนทกขอตกลงแกไขเปลยนแปลงสญญาสมปทานทางหลวง 3 ฉบบ จากกรมทางหลวง กระทรวงคมนาคม การเปลยนแปลงแกไขสญญาสมปทานทางหลวง 3 ฉบบ มรายละเอยดดงน
ครงท 1 ป 1995 (MOA 1/1993) บรษทไดรบการสงเสรมการลงทนในกจการสมปทานทางหลวงจากคณะกรรมการสงเสรมการลงทน (BOI) โดยไดรบสทธประโยชนทางภาษจากสงเสรมการลงทน ภายใตเงอนไขทบรษทจะตองเสนอผลประโยชนเพมเตมจากเดมทก าหนดไวในสญญาสมปทานใหแกกรมทางหลวง
ครงท 2 ป 1996 (MOA 2/1996) กรมทางหลวงใหบรษทลงทนกอสรางทางหลวงสมปทานดานทศเหนอจากบรเวณทาอากาศยานดอนเมองถงอนสรณสถานแหงชาตบรเวณหนากองทพอากาศ ระยะทางรวม 6.5 กม. หรอทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ และพรอมทงมการยกระดบตอเชอมเขากบอาคารผโดยสารของทาอากาศยานดอนเมอง และเชอมตอเขากบระบบทางดวนของการทางพเศษแหงประเทศไทยทดนแดง ท าใหบรษทไดรบสทธในการด าเนนการบรหารจดการทางหลวงสมปทานรวม 21 กโลเมตร โดยมการขยายอายสมปทานเดมใหจบพรอมกบสวนตอขยายวนท 28 พ.ย. 2021 และปรบขนอตราคาผานทาง เพอปญหาการจราจรคบคงบรเวณหนาทาอากาศยานดอนเมอง และสภาพถนนวภาวด-รงสตมปรมาณจราจรเพมขน
DMT (DMT TB)
หนา 4 จาก 34
ครงท 3 ป 2007 (MOA 3/2007) เนองจากบรษทประสบปญหาทางการเงนและไดเจรจากบภาครฐเพอขอใหเยยวยาตามสญญาสมปทานเดม ครม.จะมมตเหนชอบรางทกระทรวงคมนาคมเสนอคอ ขยายอายสมปทาน 27 ปเปนสนสดวนท 11 ก.ย. 2034 และปรบเปลยนตารางอตราคาผานทางตามทก าหนดโดยไมตองใหกรมทางหลวงอนมต โดยจะตองแจงใหรบทราบลวงหนาไมนอยกวา 30 วน รวมถงยกเลกสวนแบงผลประโยชนใหกบกรมทางหลวง
DMT ไดรบสทธในการบรหารจดการทางยกระดบตามขอก าหนดในสญญาสมปทานทางยกระดบดอนเมอง และอ านวยความสะดวกอยางครบวงจร ไดแก การจดเกบคาผานทาง การอ านวยความสะดวกในการจราจร การกภยและการซอมบ ารงรกษาทางยกระดบ แบงทางยกระดบเปน 2 สวน ดงน
1. ทางหลวงสมปทานสวนเดม (Original Tollway) จากดนแดงถงดอนเมอง ระยะทาง 15.4 กโลเมตร
2. ทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ (Northern Extension) จากดอนเมองถงอนสรณสถานแหงชาต ระยะทาง 5.6 กโลเมตร
ทางยกระดบอตราภมข หรอ ทางยกระดบดอนเมอง หรอ ดอนเมองโทลลเวย (Tollway) เปนทางหลวงสมปทานทมการเกบคาผานทาง ประกอบดวยดานเกบคาผานทาง 11 ดาน, มทางขน 15 แหง และทางลง 16 แหง เพอใหบรการดานคมนาคมขนสงยานพาหนะทเดนทางเขา-ออกระหวางกรงเทพฯ และเขตปรมณฑลในบรเวณทศเหนอ
Figure 2: Main Line
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 5 จาก 34
องคประกอบหลกของทางยกระดบดอนเมอง
1. ระบบจดเกบคาธรรมเนยม เปนระบบจดเกบคาผานทางแบบเปด (Open System) คอเกบคาผานทางแบบเหมาจาย และจายคาผานทางตอนขาเขา โดยจะเกบผานทางพนกงาน (MTC) และอยระหวางพฒนาการเกบแบบอตโนมต (ETC)
2. ระบบไฟฟาและเครองกล ประกอบดวยงานระบบไฟฟาแสงสวางบนทางยกระดบ และงานระบบไฟฟาเครองกลประกอบอาคาร
3. อาคารปฏบตการ
Figure 3: Don Muang Tollway Services
Source: Company Data
Figure 4: Toll Plaza
ขาออก (มงหนาไปเหนอ) ขาเขา (มงหนาไปใต) 1. ดานดนแดง 1. ดานดอนเมอง - ดานดนแดง 1 - ดานดอนเมอง 1 - ดานดนแดง 2 - ดานดอนเมอง 2 2. ดานสทธสาร 2. ดานหลกสขาเขา
3. ดานลาดพราวขาออก 3. ดานแจงวฒนะ - ดานแจงวฒนะ 1 - ดานแจงวฒนะ 2
4. ดานรชดาภเษก 4. ดานลาดพราวขาเขา - ดานรชดาภเษก 1
- ดานรชดาภเษก 2 5. ดานบางเขน 6. ดานหลกสขาออก 7. ดานอนสรณสถาน
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 6 จาก 34
Figure 5: Outbound, Inbound Toll Plaza
ทางขนฝงขาออก (ทศใตไปทศเหนอ) บรเวณ
1. ทางขนดานดนแดง 1 ตอจากทางดวนขนท 1 หรอแยกดนแดง 2. ทางขนดานดนแดง 2 ตดทางคขนานทมาจากแยกดนแดง หนา กองพนทหารราบท 1 กรมทหารราบท 1 3. ทางขนดานสทธสาร เลยแยกสทธสารไปทางแยกลาดพราว หนาอาคารวงเดก
4. ทางขนดานลาดพราว (ขาออก) หนาอาคารส านกงานใหญ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (ปตท.)
5. ทางขนดานรชดาภเษก 1 รบรถทมาจากถนนก าแพงเพชร 6. ทางขนดานรชดาภเษก 2 ใตทางดวนตางระดบรชวภา รบรถทมาจากถนนรชดาภเษกแยกรชโยธน 7. ทางขนดานบางเขน เลยทางแยกบางเขนหนาอาคารเบญจจนดา 8. ทางขนดานหลกส (ขาออก) เลยทางแยกหลกสหนาอาคาร IT Square 9. ทางขนดานอนสรณสถาน (กรมทางหลวง) หนาอนสรณสถานแหงชาต
ทางขนฝงขาเขา (ทศเหนอไปทศใต) บรเวณ
10. ทางขนรงสต (กรมทางหลวง) หนาโรงกษาปณ รงสต
11. ทางขนอนสรณสถาน หนาอนสรณสถานแหงชาต
12. ทางขน U-TURN ไปรงสต หนาอาคารคลงสนคา CARGO
13. ทางขนหลกส (ขาเขา) หนาส านกงานใหญ บรษท ทางยกระดบดอนเมอง จ ากด (มหาชน)
14. ทางขนแจงวฒนะ เลยแยกหลกสไปประมาณ 100 เมตร
15. ทางขนลาดพราว (ขาเขา) ขางศนยการคาเซนทรลลาดพราว
ทางลงฝงขาออก (ทศใตไปทศเหนอ) บรเวณ
1. ทางลงลาดพราว หนาอาคารส านกงานใหญ บรษท ปตท. จ ากด (มหาชน) (ปตท.)
2. ทางลงงามวงศวาน ใชชองทางเลยวซายลงถนนงามวงศวานไดโดยตรง
3. ทางลงแจงวฒนะ-หลกส หนาสถาบนวจยจฬาภรณฯ กอนถงแยกหลกส
4. ทางลงแจงวฒนะ-ปากเกรด ใชทางลงเลยวซายลงถนนแจงวฒนะไดโดยตรง
5. ทางลงดอนเมอง เลยแยกหลกสหนาอาคาร IT Square
6. ทางลงทาอากาศยานดอนเมอง ใชทางลง U-TURN ลอดใตทางยกระดบฯ เขาอาคารผโดยสารระหวางประเทศไดโดยตรง
7. ทางลงอนสรณสถานแหงชาต กอนถงสะพานลอยกลบรถไปล าลกกา
8. ทางลงรงสต (กรมทางหลวง) หนาโรงกษาปณรงสต
ทางลงฝงขาเขา (ทศเหนอไปทศใต) บรเวณ
9. ทางลงดอนเมอง (กรมทางหลวง) หนาอนสรณสถานแหงชาต 10. ทางลงบางเขน หนามหาวทยาลยเกษตรศาสตร ฝงวภาวดฯกอนถง แยกบางเขน 11. ทางลงรชดาภเษก หนาสถานต ารวจวภาวด กอนถงแยกตางระดบรชวภา 12. ทางลงลาดพราว หนาอาคารส านกงานหนงสอพมพ ฐานเศรษฐกจกอนถงศนยการคาเซนทรล ลาดพราว 13. ทางลงสทธสาร ปากซอยโชคชยรวมมตร กอนถงแยกสทธสาร 14. ทางลงดนแดง ใชชองทางซายสดบนทางยกระดบฯ เพอลงพนราบกอนถงถนนมตรไมตร 15. ทางเชอมทางดวนขนท 1 ใชชองทางขวาสดบนทางยกระดบฯ เพอไปทาเรอ-บางนา-ดาวคะนอง 16. ทางเชอมทางดวนขนท 2 ใชชองทางกลางบนทางยกระดบฯ เพอไปพระราม 9-แจงวฒนะ
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 7 จาก 34
กลมลกคาเปาหมาย
กลมลกคาเปาหมายของผใชทางยกระดบดอนเมองคอ ผใชทางทประสงคจะประหยดเวลาในการเดนทางไปถงจดหมาย หรอตองการจะหลกเลยงการจราจรทตดขดของแนวถนนวภาวด-รงสต โดยสามารถจ าแนกผใชทางตามประเภทของรถทใชงาน ไดแก ผใชทางรถประเภทท 1 คอ รถยนต 4 ลอ และผใชทางรถประเภทท 2 คอ รถยนตมากกวา 4 ลอ โดยพจารณาป 2016-2020 ผใชงานรถยนต 4 ลอคดเปนสดสวนหลก 97.3% ของผใชงานทงหมด สวนทเหลอ 2.8% เปนรถยนตมากกวา 4 ลอ
Figure 6: Vehicle by type
Source: Company Data
อตราคาผานทาง
อตราคาผานทางถกก าหนดลวงหนาภายใตบนทกขอตกลงแกไขเปลยนแปลงสญญาสมปทานฉบบท 3/2007 ลงวนท 12 กนยายน 2007 โดยเปลยนแปลงอตราคาผานทางทก ๆ 5 ป นบจากป 2009 และแบงตามประเภทของรถทใชงาน
Figure 7: Toll Rate (22 Dec 2019-21 Dec 2024)
Source: Company Data
97.1% 97.4% 97.2% 97.2% 97.5%
2.9% 2.6% 2.8% 2.8% 2.5%
Type 2 Type 2
DMT (DMT TB)
หนา 8 จาก 34
Figure 8: Toll Rate Table
อตราคาผานทางส าหรบรถประเภทท 1 (รถยนต 4 ลอ) (บาทตอคน) ระยะเวลา
จ านวน (ป)
อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง
ทางหลวงสมปทานเดม
ตอนตอขยายดานทศเหนอ
รวม
22 ธ.ค. 2009 - 21 ธ.ค . 2009 2 35 20 55
22 ธ.ค. 2014 - 21 ธ.ค . 2014 5 60 25 85
22 ธ.ค. 2019 - 21 ธ.ค . 2019 5 70 30 100
22 ธ.ค. 2024 - 21 ธ.ค . 2024 5 80 35 115
22 ธ.ค. 2029 - 21 ธ.ค . 2029 5 90 40 130
22 ธ.ค. 2034 - 11 ก.ย. 2034 4.8 100 45 145
อตราคาผานทางส าหรบรถประเภทท 2 (รถยนตมากกวา 4 ลอ) (บาทตอคน)
ระยะเวลา จ านวน (ป)
อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง อตราคาผานทาง
ทางหลวงสมปทานเดม
ตอนตอขยายดานทศเหนอ
รวม
22 ธ.ค. 2009 - 21 ธ.ค . 2009 2 65 30 95
22 ธ.ค. 2014 - 21 ธ.ค . 2014 5 90 35 125
22 ธ.ค. 2019 - 21 ธ.ค . 2019 5 100 40 140
22 ธ.ค. 2024 - 21 ธ.ค . 2024 5 110 45 155
22 ธ.ค. 2029 - 21 ธ.ค . 2029 5 120 50 170
22 ธ.ค. 2034 - 11 ก.ย. 2034 4.8 130 55 185
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 9 จาก 34
โครงสรางรายไดและตนทน
รายไดจากการด าเนนงานทงหมดของ DMT มาจากคาผานทางของสวนเดมและตอขยายดานทศเหนอ ส าหรบรายไดอนๆมาจากรายไดจากการลงทน อาท หนวยลงทนในกองทนโครงสรางพนฐาน (IFF) และทรสตเพอการลงทนในอสงหารมทรพย (REIT) และรายไดอน ส าหรบผลประกอบการป 2017 - 2019 บรษทมรายไดอยท 2.8-3.0 พนลานบาท สวนรายไดอนอยท 40-55 ลานบาท หากพจารณาตามปรมาณจราจรในป 2017-2019 จะเฉลยอยท 1.47-1.59 แสนคนตอวน แบงตามทางยกระดบของแตละสวนพบวาทางยกระดบสวนเดมเฉลยอยท 9.2-9.9 หมนคนตอวน หรอคดเปนสดสวน 62-63% ของปรมาณจราจรทงหมด และสวนทเหลอเปนทางยกระดบตอขยายดานทศเหนอเฉลยอยท 5.4-6.0 หมนคนตอวน อยางไรกด ป 2020 รายไดคาผานทางลดลงเปนระดบ 2 พนลานบาท จากผลกระทบการแพรระบาดของ COVID-19 ตามปรมาณจราจรทางยกระดบสวนเดมเหลอ 5.8 หมนคนตอวน และทางยกระดบตอขยายทศเหนอ 3.7 หมนคนตอวน
ตนทนการด าเนนงานเปนตนทนการใหบรการทางยกระดบ หลกๆเปนตนทนสมปทานในการใชทางยกระดบระหวางป 2017-2020 คดเปน 49-58% ของตนทนทงหมด ซงมแนวโนมเพมขนตอเนองตามปรมาณการจราจร โดยบรษทมการเปลยนนโยบายการบญชตดจ าหนายตนทนสมปทานจากวธฐานรายได (Revenue-Base Method) เปนวธจ านวนผลผลต (Unit-of-Production Method) หรอตามปรมาณการจราจรตงแต 1 ม.ค. 2017 ตามมาตรฐานการบญชฉบบ 38 (ปรบปรง 39) ขณะทตนทนสวนทเหลอสดสวน 42-51% ของตนทนทงหมด แบงเปนคาบ ารงรกษา อาท การปรบปรงระบบควบคมการจราจรและระบบเฝาระวง, อาคารดาน, ระบบจดเกบเงน เปนตน และตนทนผลประโยชนพนกงาน
Figure 9: Average Daily Traffic (million car)
Source: Company Data, Finansia Research
Figure 10: Cost of Services
Source: Finansia Research
97,919 99,516 92,914
58,140
58,804 59,925 54,376
37,143
Original Northern Extension
58.3% 55.5% 48.8%57.9%
41.7% 44.5% 51.2% 42.1%
2017 2018 2019 2020
Amortize & Depre Maintenance & Employee benefit
DMT (DMT TB)
หนา 10 จาก 34
ผลการด าเนนงานในอดด
ผลประกอบการยอนหลง 3 ป (ป 2018-2020) บรษทมก าไรสทธ 1.45 พนลานบาท (+4% Y-Y), 1.16 พนลานบาท (-20% Y-Y) และ 791 ลานบาท (-32% Y-Y) ตามล าดบ สรปสาระส าคญดงน
ส าหรบป 2018 รายไดคาผานทางเรงขนเลกนอย 1.6% Y-Y เนองจากไดอานสงส 1) มการปดถนนเพอกอสรางสถานรถไฟฟาหลายสาย อาท รถไฟฟาสายสแดง และสายสเขยว 2) อปสงคของสายการบนต าทสนามบนดอนเมองมากขน และ 3) การปดปรบปรงสะพานเขาอาคารผโดยสารสนามบนดอนเมอง สงผลใหประชาชนหนมาใชทางยกระดบทการเดนทางสะดวกและรวดเรวมากกวา ดานอตราก าไรขนตนทรงตว 71% เทยบกบป 2017 ท 72% ขณะทตนทนทางการเงนลดลง 28% Y-Y หลงช าระคนหนกทครบก าหนดช าระ สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 6,826 ลานบาท (+4% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 48.2% (+124bps Y-Y)
ส าหรบป 2019 รายไดคาผานทางชะลอตว 7% Y-Y สาเหตมาจากการเปดสะพานเขาอาคารผโดยสารสนามบนดอนเมอง การเปดอโมงคทางแยกรชโยธน และการเพมพนทผวจราจรบรเวณถนนใตรถไฟฟาสายสแดง สงผลใหปรมาณจราจรบนถนนวภาวดรงสตคลองตวขน ดานอตราก าไรขนตนปรบลงเปน 64% จากป 2018 ท 71% หลกๆจากการเพมขนของคาบ ารงรกษา ทมการซอมแซมและปรบปรงระบบเกยวกบควบคมการจราจร 3) ตนทนผลประโยชนพนกงานตามพรบ.แรงงานฉบบใหม สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 1.16 พนลานบาท (-20% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 41.1% (-704bps Y-Y)
ส าหรบป 2020 รายไดคาผานทางลดลง 27% Y-Y สาเหตจากผลกระทบของการแพรระบาด COVID-19 กดดนดวย 1) จ านวนนกทองเทยวหดตวแรง 2) รฐบาลประกาศพ.ร.ก.การบรหารราชการในสถานการณฉกเฉนในเดอนม.ค. 2020 เพอควบคมสถานการณการระบาด 3) ขอความรวมมอประชาชนใหอยบาน และท างานทบาน (Work from home) ท าใหปรมาณจราจรป 2020 ของทางยกระดบเฉลยตอวนทงสวนเดม และทางยกระดบตอขยายทศเหนอลดลง 37% Y-Y และ 32% Y-Y เหลอ 5.8 หมนคน และ 3.7 หมนคนตอวน ตามล าดบ ดานอตราก าไรขนตนปรบลงเปน 62% เทยบกบป 2019 ท 64% จากตนทนคงท สงผลใหบรษทมก าไรสทธ 791 ลานบาท (-32% Y-Y) และอตราก าไรสทธ 38.7% (-248bps Y-Y)
อตราสวนทางการเงน
ส าหรบดานอตราสวนทางการเงนป 2018-2020 บรษทมอตราสวนหนสนตอสวนของผถอหน (D/E ratio) เทากบ 0.9 เทา 0.6 เทา และ 0.4 เทา ตามล าดบ ลดลงตอเนองจากการช าระคนหนกทครบก าหนดช าระ และ Refinance เปนเงนกระยะยาว ดานผลตอบแทนตอสนทรพย (ROA) ป 2018 – 2020 เทากบ 12.5%, 10.4% และ 7.4% ตามล าดบ สวนผลตอบแทนตอสวนของผถอหน (ROE) เทากบ 23.3%, 16.6% และ 10.4% ตามล าดบ สอดคลองทศทางของก าไรสทธทชะลอลง
DMT (DMT TB)
หนา 11 จาก 34
Figure 11: Revenue, Net Profit, GPM, NPM
Source: Finansia Research
Figure 12: 5-Year Historical Traffic Volume
Source: Company Data
3,025 2,816
2,047
1,457 1,159
791
71%64% 62%
48%41%
39%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
201 201 2020
Revenue Net Profit GPM NPM
MB
DMT (DMT TB)
หนา 12 จาก 34
ประเดนการลงทน และคาดการณผลประกอบการ
ทางดวนยงเปนทางเลอกในการเดนทางทส าคญ
ปจจบนโครงขายระบบขนสงสาธารณะในเขตเมอง และระหวางเมองของประเทศไทยยงไมครอบคลมทวถงและยงไมเชอมตอกนอยางเปนระบบ และไมสามารถตอบสนองความตองการของผใชบรการไดอยางเตมประสทธภาพ นอกจากน การขนสงสนคาและขนสงคนในประเทศยงคงใชทางถนนเปนหลก โดยสดสวนการขนสงสนคากวา 90% ถกขนสงโดยรถบรรทกและรถหวลากทใชทางรวมกบการเดนทางของคนทสวนใหญยงคงใชรถยนตสวนบคคล ท าใหปรมาณการคมนาคมขนสงทางถนนมมากกวาความจของถนนทสามารถรองรบได สงผลใหเกดปญหาการจราจรตดขดตอเนองมาอยางยาวนาน
อตราการเตบโตของถนนนอยกวาอตราการเพมขนของการใชถนน อางองขอมลจากอตราสวนของพนททางดวนเทยบกบพนทถนนในกรงเทพฯ คดเปนเพยง 7% ของพนทดนในกรงเทพฯทงหมด และมดชนการจราจรตดขดถง 44% ซงเปนอนดบ 10 ของโลก โดยเฉพาะชวโมงเรงดวน 6.00-9.00 น. และ 16.00-19.00 น. ของทกวนท างาน นอกจากน ผลการส ารวจดานการจราจรในกรงเทพฯ พบวาความเรวในการเดนทางชวงชวโมงเรงดวนเฉลยจะนอยกวา 10 กโลเมตรตอชวโมง เทยบกบความเรวในการเดนทางโดยเฉลยของสงคโปรและฮองกงท 20-28 กโลเมตรตอชวโมง มสาเหตจากปรมาณความตองการใชถนนทเพมขนมากกวาปรมาณการเพมขนของถนนนนสงผลใหเกดผลกระทบตอความเรวเฉลยทใชในการเดนทางโดยรถยนตทลดลง
ทางดวน และถนนทเชอมกบทางดวน ซงมลกษณะเปนระบบโครงขายจงเขามามบทบาททส าคญมากตอในการอ านวยความสะดวก และประหยดระยะเวลาในการเดนทางส าหรบผใชถนนทประสบปญหาตดขดของจราจร ขณะทปรมาณการซอรถยนตสวนบคคลทมแนวโนมเพมขนตอเนอง รวมถงการพฒนาพนทเพอทอยอาศย และเชงพาณชยของภาคเอกชนทขยายจากจดศนยกลางในบรเวณใจกลางเมอง สรางความหนาแนนพนทของถนน และมแนวโนมหนมาใชบรการทางดวน หรอทางพเศษทเพมขนเชนกน
Figure 13: โครงขายเสนทางของถนนในปจจบน
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 13 จาก 34
Figure 14: Limited Transportation in Bangkok
Source: Company Data
ระยะทางรวมของโครงขายทางดวนหรอทางพเศษเพมขนตอเนองตงแตป 1990 เพอรองรบอปสงคของการเดนทางจากการลงทนในโครงการในระบบทางดวน/ทางพเศษเพอพฒนาพนทกรงเทพฯ และปรมณฑล ซงสงผลใหปรมาณจราจรมการเตบโตเพมขนอยางมากในระบบทางดวนหรอทางพเศษ อยางไรกด ภายหลงจากป 2000 อตราการกอสรางใหมเพมขนในอตราลดลง จากปญหาการคนเวนคนทดน และภาครฐหนไปใหความส าคญกบระบบขนสงรางทางในเขตเมองมากขน ขณะทการเจรญเตบโตของเศรษฐกจ และปจจยตางๆ ทเออตอการครอบครองรถยนต อาท ระบบสนเชอรถยนตทมทางเลอกเพมมากขน ประเภท และราคาของรถยนตทหลากหลายมากขน เปนตน สงผลใหจ านวนยานพาหนะเพมขนอยางตอเนอง ท าใหยงเผชญปญหาการจราจรทตดขดหากพนทถนนมอยจ ากด
แมในอนาคตอาจจะมปจจยกดดนจากการเปดด าเนนงานของโครงการรถไฟฟาสายสแดงและสายสเขยวทมพนทใหบรการใกลเคยงกบทางยกระดบดอนเมอง อาจดงดดใหผใชไปใชบรการขนสงดงกลาว รวมถงรถไฟความเรวสงเชอม 3 สนามบน อาจท าใหผใชบรการสนามบนดอนเมองลดลง อยางไรกด เราเชอวาในอนาคตทางดวนยงเปนทตองการของผใชบรการและแปรผนตามเศรษฐกจ เนองจากการขนสงรปแบบอนมขอจ ากดในหลายดาน อาท ความสะดวกสบาย, ชวงเวลาการใหบรการ รวมถงการเขาถงและไมครอบคลมพนท
DMT (DMT TB)
หนา 14 จาก 34
Figure 15: จ านวนรถยนตสวนบคคล และรถจกรยานยนตสะสมในกรงเทพฯ และ GDP
Source: การขนสงทางบกและส านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต
Figure 16: ปรมาณการขายรถยนตใหม
Source: การขนสงทางบกและส านกงานสภาพฒนาการเศรษฐกจและสงคมแหงชาต
DMT (DMT TB)
หนา 15 จาก 34
Figure 17: จ านวนรถจดทะเบยนใหมในกรงเทพฯ
Source: การขนสงทางบก, Finansia Research
Figure 18: แนวโนมจราจรของระบบทางดวน/ทางพเศษ
Source: Systra MVA (MVA)
373,740 386,580
439,023 484,560 490,752
388,496
-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
201 201 201 201 201 2020
Car Registration Growth Rate (%)
DMT (DMT TB)
หนา 16 จาก 34
แนวเสนทางมศกยภาพดงดดผใชบรการ
ปรมาณจราจรบนทางยกระดบดอนเมองแปรผนตามการการขยายตวของเมอง, ทอยอาศย และการเพมของประชากรในพนทดานทศเหนอของกรงเทพมหานคร รวมถงยงไดอานสงสจากปรมาณจราจรบนถนนวภาวด-รงสตและ Local Road รวมถงถนนพหลโยธนในชวงทอยใตทางยกระดบอตราภมข มจ านวนเฉลย 3.3 แสนคนตอวน ซงเปนปรมาณทสง และมากกวา 2 เทาเมอเทยบกบปรมาณรถบนทางยกระดบทงสวนเดมและตอขยายทศเหนอทรวม 1.5 แสนคนตอวนในป 2019 ทเปนสถานการณปกต นอกจากน ยงมปจจยสนบสนนตออปสงคของการใชบรการทางยกระดบดอนเมอง ดงน
1. เสนทางทใหบรการแกประชาชนทเดนทางจากบรเวณทศเหนอของกรงเทพฯ อาท ดนแดง, หวยขาง, บางเขน, งามวงศวาน, แจงวฒนะ, ดอนเมอง และรงสต ซงมประชากรอาศยอยหนาแนน รวมถงจงหวดปทมธานทอยในบรเวณใกลเคยง และอปสงคของการสรางทอยอาศยใหมสง จากขอมล REIC ทเปนอนดบ 4 ของจงหวดทมการออกใบอนญาตกอสรางเพอทอยอาศยมากทสด โดยการใชบรการทางยกระดบดอนเมองจะท าใหประชาชนสามารถเดนทางเขา-ออกยาน CBD ของกรงเทพฯไดอยางสะดวกสบาย และชวงประหยดเวลาไปมาก โดยใชระยะเวลาบนทางยกระดบดอนเมองเดนทางเขาใจกลางเมองเพยง 20 นาท เทยบกบการใชถนนดานลางท 40 นาท ตงอยบนแนวถนนวภาวด-รงสตทมกมการจราจรตดขดและหนาแนนเตมพนท รวมถงออกแบบใหมทางขนลงเชอมตอกบถนนสายหลกส าคญ เชน ถนนแจงวฒนะ และถนนงามวงศวาน
2. เสนทางตงอยดานบนของแนวถนนทมสถานทส าคญตลอดแนว ไดแก ตกอาคารส านกงาน, สถานทราชการ, โรงพยาบาล, สถานศกษา และหางสรรพสนคา
3. เสนทางทมงหนาสสนามบนดอนเมอง ซงเปนจดศนยกลางทางการบนในเอเชยตะวนออกเฉยงใต ปจจบนรองรบผโดยสารถง 30 ลานคนตอป ซงในป 2019 มจ านวนผโดยสารเกนความจท 40 ลานคน
4. เชอมตอกบทางหลวงอนอยางทางหลวงตอขยายรงสตบรเวณอนสรณสถาน และทางหลวงตอขยายเชอมกบกบทางพเศษศรรช (ทางดวนขนท 2) ของกทพ. ชวย feed-in เพมปรมาณจราจรในทางยกระดบดอนเมอง
Figure 19: แนวเสนทางยกระดบดอนเมอง
Source: Company Data
DMT (DMT TB)
หนา 17 จาก 34
Figure 20: จงหวดทมการออกใบอนญาตกอสรางเพอทอยอาศยมากทสดในป 2020
Source: REIC
Figure 21: ระบบทางดวน/ทางพเศษในปจจบน
Source: การขนสงทางบก
DMT (DMT TB)
หนา 18 จาก 34
Figure 22: ถนนเกบคาผานทางในกรงเทพฯ
Source: การทางพเศษแหงประเทศไทย
Figure 23: ปรมาณจราจรในทางพเศษในเขตเมองและนอกเขตเมอง
Source: Systra MVA (MVA)
DMT (DMT TB)
หนา 19 จาก 34
Figure 24: ปรมาณจราจรในทางพเศษระหวางเมอง
Source: Systra MVA (MVA)
ทางดวนเสนใหมชวย Feed in ปรมาณจราจรเพมขน
แผนการสรางทางดวนหรอทางพเศษในกรงเทพฯ และปรมณฑลในอนาคตของภาครฐ เปนสวนกระตนการใชการจราจรบนระบบทางดวน และชวย Feed in เขาทางยกระดบดอนเมองใหเพมขน โดยเฉพาะ 2 เสนทางทมสวนเชอมทางยกระดบดอนเมองอยางทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 6 (บางปะอน-นครราชสมา M6) และหมายเลข 5 (รงสต-บางปะอน) โดย M6 มเสนทางเรมตนจากอ าเภอบางปะอน จ.พระนครศรอยธยา สนสดทโคราช และผานพนททส าคญของจงหวดอยธยา, สระบร และโคราช โดยลาสดไดผชนะประมลตดตงและบรหารระบบเกบเงน (O&M) แลว และคาดเปดใหบรการป 2022 สวน M5 เปนเสนทางเฟสแรก เรมตนจากรงสตสนสดทบางปะอน ปจจบนอยระหวางศกษา คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2027 หากทง 2 เสนเปดบรการจะเปนประตเปดรบผใชบรการจากทางภาคกลางตอนบน, ภาคเหนอ และภาคอสานเขาสกรงเทพฯผานทางยกระดบดอนเมอง หนนปรมาณจราจรในระบบเพมขนในระยะยาว
ขณะทยงมทางดวนขนท 3 (N1-2-EW), ทางพเศษศรรช-ดาวคะนอง-ถนนกาญจนาภเษกตะวนตก, ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 81 (บางใหญ-กาญจนบร M81), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 8 (นครปฐม-ชะอ า M8), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 82 (ธนบร-ปากทอ M82), ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 5 (บางปะอน-นครสวรรค M5) และทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 9 (ถนนกาญจนาภเษกทศตะวนตก M9) ทคาดจะเปดใหบรการภายใน 4 ปขางหนา จะท าใหระบบโครงขายสมบรณขนจากความยาวเพมขนทงหมด 820 กม.
นอกจากน ยงมปจจยบวกจากแผนการลงทนโครงการพฒนาทาอากาศยานดอนเมองระยะท 3 เพอเพมความสามารถในรองรบผโดยสารไดมากขนเปน 40 ลานคนตอป ซงปรมาณผโดยสารทเพมขนจะสงผลใหปรมาณจราจรในพนทเขตดอนเมอง และผใชบรการทางยกระดบดอนเมองมากขน
DMT (DMT TB)
หนา 20 จาก 34
Figure 25: M5 1st phase Rangsit-Bang Pa In, M6 1st phase Bang Pa In-Korat
Source: DMT, DOH, ECAT
Figure 26: แผนการการสรางทางดวน/ทางพเศษในกรงเทพฯ และปรมณฑลในอนาคต
Source: Systra MVA (MVA)
DMT (DMT TB)
หนา 21 จาก 34
Figure 27: 12 ระบบโครงขายถนนเกบคาผานทางในป 2031
Source: Systra MVA (MVA)
ตดตามโอกาสขยายสมปทาน ซงเปน Upside ตอประมาณการ
โครงการทางยกระดบดอนเมองท DMT ไดรบสมปทานมอายใหบรการประชาชนถงวนท 11 กนยายน 2034 อยางไรกด หากพจารณาตามมาตรา 49 แหงพระราชบญญตการรวมลงทนระหวางรฐและเอกชน ป 2019 “ก าหนดใหหนวยงานเจาของโครงการจดท าแนวทางการด าเนนโครงการตอเนองจากโครงการทสญญารวมลงทนสนสด โดยเปรยบเทยบกรณทหนวยงานของรฐด าเนนการเอง และกรณทใหเอกชนรวมลงทนเสนอรฐมนตรกระทรวงคมนาคมอยางนอย 5 ป กอนทสญญาจะสนสดลง โดยใหค านงถงประโยชนของรฐ ความตอเนองในการใหบรการสาธารณะ และผลกระทบตอประชาชน”
ประเมนวาภายหลงสมปทานสนสดลง มแนวโนมสงทภาครฐจะด าเนนโครงการตอในรปแบบการใหเอกชนรวมลงทนจากนโยบายของกรมทางหลวง โดยจะเปนการประมลคดเลอกเอกชนเขารบสมปทานโครงการใหม ซง DMT เปนตวเตงในการประมล เนองจากมแตมตอคแขงในฐานะผรบสมปทานรายเดมทมประสบการณด าเนนงานโครงการมายาวนานกวา 31 ป, มความเชยวชาญในโครงสรางและแนวทางจดการเปนอยางด รวมถงบรหารตนทนไดอยางมประสทธภาพ ท าใหสามารถไดเปรยบในดานการเสนอเงอนไขทางการเงนไดอยางเหมาะสม นอกจากน ยงสรางความตอเนองในการใหบรการสาธารณะและไมมผลกระทบตอประชาชน อยางไรกด ประมาณการของเราอยบนสมมตฐานอนรกษนยม ซงยงไมรวมการตอขยายอายของสมปทานทางยกระดบดอนเมอง
DMT (DMT TB)
หนา 22 จาก 34
มศกยภาพในการประมลโครงการใหมอกมาก
บรษทมนโยบายการศกษาความเหมาะสม และความคมคาของโครงการใหมอยางตอเนองตามตามแผนธรกจประจ าป โดยเลอกด าเนนการโครงการทเกยวเนองกบธรกจรบสมปทานด าเนนการและบ ารงรกษา ซงบรษทมแผนในการลงทนโครงการหลกทบรษทสนใจและมศกยภาพในการด าเนนการ ซงจะเปนโอกาสในการตอยอดการเตบโตในอนาคต ดงน
1. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมองสายบางขนเทยน-บางบวทอง (สวนหนงของ M9) ระยะทาง 38 กโลเมตร มลคาโครงการ 6.5 หมนลานบาท คาดเปดประมลในป 2021-2022 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2026
2. ทางหลวงพเศษระหวางเมอง หมายเลข 8 (นครปฐม-ชะอ า M8) ระยะทาง 119 กโลเมตร มลคาโครงการ 7.9 หมนลานบาท ลกษณะถนนม 4 ชองทางจราจร และมดานเกบคาผานทางทงหมด 9 ดาน และทางแยกตางระดบ 8 แหง ซงเรมตนจากจงหวดนครปฐม สนสดเสนทางทจงหวดเพชรบร คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2022 และเปดใหบรการในป 2024
3. โครงการทางพเศษสายกะท-ปาตอง ระยะทาง 4 กโลเมตร มลคาโครงการ 1.4 หมนลานบาท เปนโครงการทางพเศษขนาด 4 ชองจราจรตอทศทาง โดยบรษทใหความสนใจการลงทนโครงการ เนองจากมระยะทางสน และงายตอการบรหารจดการ
4. โครงการทางหลวงพเศษระหวางเมองสายบางขนเทยน-ปากทอ (M82) ชวงบางขนเทยน-บานแพว ของกรมทางหลวง ระยะทาง 25 กโลเมตร มลคาโครงการ 4.8 หมนลานบาท โดยบรษทมความสนใจในการลงทนเนองจากเปนโครงการมลกษณะใกลเคยงกบทางยกระดบดอนเมองคอเปนโครงสรางทางยกระดบ และมการจราจรในลกษณะเขาและออกเมอง คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2022 และเปดใหบรการในป 2024
5. โครงการทางหลวงพเศษรงสต-บางปะอน (M5) ระยะทาง 18 กโลเมตร มลคาโครงการ 4 หมนลานบาท คาดเปดประมลในป 2021 เรมกอสรางในป 2023 และเปดใหบรการในป 2027
นอกจากน ยงมโครงการทเปนเสนทางเชอมระหวางทางยกระดบดอนเมองทบรษทมความสนใจในการลงทนอยางโครงการทางเชอมระหวางทางยกระดบดอนเมองกบทาอากาศยานดอนเมองเพอแกไขปญหาจราจรบรเวณโดยรอบสนามบนดอนเมอง รวมถงโครงการทางเชอมตอระหวางทางยกระดบดอนเมองกบทางพเศษศรรช-วงแหวนรอบนอกกรงเทพมหานคร (Missing Link) รวมถงโครงการทใหเอกชนรวมลงทนและบรหารจดการทพกรมทางโครงการทางหลวงพเศษระหวางเมอง (Rest Area)
DMT (DMT TB)
หนา 23 จาก 34
Figure 28: Future Toll Projects
Source: Company Data
Figure 29: Master Plan of Intercity Motorway
Source: DOH
DMT (DMT TB)
หนา 24 จาก 34
คาดการณก าไร 3 ปขางหนา ขยายตวเฉลย 26% CAGR
เราคาดผลประกอบการชวง 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) จะมอตราการเตบโตเฉลย (CAGR) 26% ตอป โดยมปจจยสนบสนนหลกมาจาก
1) ปรมาณจราจรบนทางยกระดบดอนเมองมแนวโนมฟนตวตอเนอง จากสถานการณการแพรระบาดของ COVID-19 ทคลคลาย ท าใหผใชบรการมความเชอมนในการเดนทางมากขน รวมถงการเปดรบนกทองเทยวตางชาตของภาครฐโดยเรมจากสนามบนภเกตในเดอนเม.ย. และเกาะสมยเดอนก.ค. 2021 โดยระยะถดไปคาดมการผอนคลายตอเนอง หนนอปสงคการเดนทางไปสนามบนดอนเมองสงขน โดยคาดการณป 2021-2023 จ านวนรถบนทางยกระดบดอนเมองทงสวนเดมและตอขยายดานทศเหนอรวมเฉลย 35.4, 47.6 และ 52.3 ลานคนตอวน ตามล าดบ สงขนจากป 2020 ท 34.9 ลานคนตอวนซงไดรบผลกระทบ COVID-19
2) รายไดทฟนตว ท าใหอตราก าไรขนตนปรบขนตามทศทางเดยวกนจากตนทนสวนหนงทเปนตนทนคงท คาดป 2021-2023 ท 65%, 68% และ 70% ตามล าดบ สงขนจากคาเฉลยยอนหลง 2 ป (ป 2019 – 2020) ทเฉลย 63%
3) ตนทนทางการเงนสทธลดลงจากการปรบโครงสรางเงนทนการ IPO ท าใหภาระหนสน และตนทนทางการเงนลดลง โดยณ สนป 2021 คาดไมมหนเงนก และมสถานะเปน Net Cash
ส าหรบป 2021 ทามกลางความทาทายจาก COVID-19 รอบใหมทเปนปจจยกดดน อยางไรกด เราคาดก าไรสทธป 2021 จะสามารถฟนตวได 13% Y-Y อยท 894 ลานบาท หนนดวย 1) สถานการณการแพรระบาดมแนวโนมคลคลายไปในทศทางดขน หลงประชาชนมการปรบตวไดเรวขน รวมถงกจกรรมทางเศรษฐกจเขาสภาวะใกลเคยงปกต ท าใหคาดจ านวนรถบนทางยกระดบดอนเมองรวมเฉลย 35.4 ลานคนตอวน (+2% Y-Y) และรายไดคาผานทางท 2.1 พนลานบาท (+2% Y-Y) โดยปรมาณจราจรในระบบ 1Q21 ปรบดขนตอเนอง โดยในเดอนม.ค.-ม.ค.อยท 5.2 หมนคน, 7.4 หมนคน และ 9.3 หมนคนตอวน ตามล าดบ ท าให 1Q21 ปรมาณจราจรคดเปน 18.6% ของประมาณการทงปของเรา ขณะทชวงทเหลอของปคาดฟนตวตอเนอง 2) อตราก าไรขนตนคาดสงขนเปน 65% ตามทศทางรายไดทฟนตว 3) ตนทนทางการเงนทลดลง หลงช าระหนเงนกทงหมด สงผลใหคาดอตราก าไรสทธป 2021 คาดปรบขนเปน 42.8% จากป 2020 ท 38.7%
ทงน DMT มการจายเงนปนผลใน 1H21 เทากบ 0.50 บาท/หน ซงเปนการจายจากงวดผลประกอบการป 2020 และจายใหกบผถอหนกอน IPO ซงจะขออนมตจากทประชมผถอหนวนท 29 เม.ย. 2021
Figure 30: Monthly Traffic (vehicles)
Source: Finansia Research
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Y2017 Y2018 Y2019 Y2020 Y2021
DMT (DMT TB)
หนา 25 จาก 34
Figure 31: Forecast Annual Traffic (million vehicles)
Source: Finansia Research
Figure 32: Revenue from Toll (MB)
Source: Finansia Research
Figure 33: Gross Profit
Source: Finansia Research
58.2 53.8
34.8 35.4
47.6 52.3
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0
10
20
30
40
50
60
70
201 201 2020 2021E 2022E 2023E
Annual Traffic Growth Rate (%)
2,816
2,047 2,089
2,8113,092
-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
201 2020 2021E 2022E 2023E
Toll Revenue Growth Rate(%)
1,8101,279
1,352
1,9202,158
58%
60%
62%
64%
66%
68%
70%
72%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
201 2020 2021E 2022E 2023E
Gross Profit Gross Profit Margin(%)
DMT (DMT TB)
หนา 26 จาก 34
Figure 34: Net Profit (MB)
Source: Finansia Research
Figure 35: ROE, Net Profit Margin (%)
Source: Finansia Research
1,159
791 894 1,364
1,547
-40%
-20%
0%
20%
40%
60%
0
500
1,000
1,500
2,000
201 2020 2021E 2022E 2023ENet Profit Growth Rate (%)
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
201 2020 2021E 2022E 2023E
ROE
Net Profit Margin
DMT (DMT TB)
หนา 27 จาก 34
ธรกจ Cash Cow ชนด พรอมฐานะการเงนแขงแกรง
การใชบรการทางยกระดบดอนเมองมรปแบบลกษณะของฤดกาล (Seasonality) ขนกบปจจยตางๆ อาท การปดภาคการศกษา, เทศกาลหยดยาว และวนหยดสดสปดาห ซงปรมาณจราจรจะลดลงอยางมนย ท าใหสามารถคาดการณปรมาณจราจรไดคอนขางแมนย า เราจงมองวาธรกจของ DMT มลกษณะ Cash Cow ซงทางดวนเปนแหลงสรางรายไดคาผานทางและกระแสเงนสดอยางมเสถยรภาพ รวมถงเปน Defensive เนองจากเปนทางเลอกของการขนสงทส าคญในการเดนทางในปจจบน ขณะทธรกจทางดวนเปนธรกจทใชเงนลงทนเยอะ และตองไดรบสมปทานจากทางภาครฐ ท าให High Barrier to Entry
กอน IPO บรษทถอวามฐานะทางการเงนและสภาพคลองอยในเกณฑทด หลงสนสดรอบการลงทนขนาดใหญของบรษทแลว ท าใหปจจบนอยในชวงเกบเกยวผลตอบแทนของการลงทน ณ สนป 2020 อตราหนสนตอทน (D/E Ratio) เทากบ 0.4 เทา และอตราหนสนทมดอกเบยตอทน (IBD/E Ratio) เทากบ 0.3 เทา ขณะทภายหลงการเขาซอขายในตลท. และน าเงน IPO ไปช าระหนทงหมดตามวตถประสงคของบรษท DMT จะมฐานะการเงนแขงแกรง ไมมหน สถานะ Net Cash และคาดมเงนสดในมอเหลออยมาก ซงจะน ามาจายปนผลดวยนโยบายการจายปนผลในอตราไมนอยกวา 90% ของก าไรสทธ ท าใหเปนหน DMT มความโดดเดนดานปนผล ขณะทในอนาคต หากตองมการใชเงนลงทนในโครงการสมปทานใหม ประเมนวาเพยงพอตอการรองรบการขยายธรกจ และสามารถบรหารจดการได
Figure 36: D/E, IBD/E (x)
Source: Finansia Research
0.6
0.4
0.1 0.1 0.1
0.5
0.3
201 2020 2021E 2022E 2023E
D/E IBD/E
DMT (DMT TB)
หนา 28 จาก 34
ประเมนมลคาเหมาะสม
เนองจากปรมาณรถบนทางดวนของ DMT แปรผนตรงกบการเตบโตของเศรษฐกจ และมการรบรรายไดตอเนองตามระยะเวลาสมปทาน รวมถงอตราคาผานทางคอนขางคงทและก าหนดการปรบขนในแตละปอยางชดเจน เราจงใชวธคดลดกระแสเงนสด (DCF) ในการประเมนมลคา DMT
เราใหสมมตฐานคา Beta 0.9, ผลตอบแทนของตลาด 9.0%, ผลตอบแทนไมมความเสยง 2.0% และก าหนดใหระยะเวลาสมปทานสนสดป 2034 ท าใหอางองสวนลด WACC ท 8.1% ประเมนไดราคาเหมาะสมของ DMT ป 2021 ท 20 บาท ซงเทยบเทา Implied PE2021 ท 26.4 เทา เมอเทยบกบคาดการณการเตบโตของก าไรสทธของ DMT ในป 2021-2023 เฉลย 26.3% CAGR จะคดเปน PEG ท 1.0 เทา อยางไรกด ระดบ PE ต ากวา BEM ท 43.9 เทา เนองจาก BEM มทงธรกจทางดวนและรถไฟฟา รวมถง BEM มไดรบสมปทานทางดวนทงหมด 3 เสนทาง เทยบกบ DMT ทม 1 เสนทาง เราจงมองวาสมเหตสมผล ขณะทหากเทยบใชราคาเหมาะสมเทยบกบการจายเงนปนผลจะคดเปน Dividend Yield ป 2021-2022 ท 3.4% และ 5.2% ตามล าดบ ซงถอวาอยในระดบสงเมอเทยบกบกลมขนสงฯ ทเฉลย 1.5-3.0% ตอป
Figure 37: Valuation by DCF
Source: Finansia Research
Figure 38: เปรยบเทยบกบคแขงทประกอบธรกจในอตสาหกรรมขนสง
Ticker 2020 GPM
(%)
2020 NPM
(%)
2020 ROE
(%)
2020 D/E
(x)
Norm Profit
Growth 2021E (%)
Norm Profit
Growth
2022E (%)
Forward
PE2021 (x)
Forward
PE2022 (x)
BEM TB 37.5 15.2 5.3 2.0 48.7 39.5 43.9 31.5
BTS TB 46.6 12.4 4.7 1.8 42.6 19.4 41.9 30.0
Avg 42.1 13.8 5.0 1.9 45.7 29.5 42.9 30.8
DMT TB 62.5 38.7 10.4 0.4 12.5 52.8
*BTS’s April-Dec 2021 Statement Source: Finansia Research, FSSIA
0 1 2 3 4 5
2021 2022 2022 2023 2024 2025
FCFF 868 1,740 2,088 2,232 2,514 2,682
PV of FCFF 22,967 23,133 22,965 22,639 21,529 20,181
Net Debt (606) WACC 8.3%
Equity Value 23,573
Implied PER 26.4
Implied PBV 2.4
PEG 1.0
Period
DMT (DMT TB)
หนา 29 จาก 34
โครงสรางการถอหน และนโยบายการจายเงนปนผล
DMT มทนจดทะเบยน 6,142.4 ลานบาท เรยกช าระแลว 5,414.4 ลานบาท แบงออกเปนหนสามญจ านวน 1,041.2 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 5.20 บาท ภายหลงจากการเสนอขายหนสามญเพมทนจ านวน 140 ลานหนแกประชาชนเปนครงน บรษทจะมทนจดทะเบยนเรยกช าระแลวเตมมลคา 6,142.4 ลานบาท แบงเปนหนสามญจ านวน 1,181.2 ลานหน มลคาทตราไวหนละ 5.20 บาท โดยจ านวนหนท IPO ในครงนคดเปน 11.85% ของจ านวนหนสามญทออกและเรยกช าระแลวหลง IPO
วตถประสงคการเพมทนครงน 1) ใชเพอช าระคนภาระหนสนระยะยาวจากสถาบนการเงน
2) ใชเพอช าระคนภาระหนสนระยะสนจากสถาบนการเงน
3) เงนลงทนหมนเวยนเพอการด าเนนงาน
โครงสรางผถอหนของ DMT
รายชอผถอ กอน IPO หลง IPO กลมครอบครวพานชชวะ 45.5% 40.1% กระทรวงการคลง 25.1% 22.1% Golden Horse Limited 13.2% 11.7% อนๆ 16.2% 14.3% รวมกอนเสนอขาย IPO 100.0% 88.1% เสนอขายประชาชนทวไป (IPO) - 11.9% รวมทงหมด (ลานหน) 1,041.2 1,181.2
Source: Company Data
นโยบายการจายปนผล
ภายหลงจากท DMT เสนอขายหนสามญเพมทนตอประชาชนทวไปครงแรก (IPO) ส าเรจ DMT มนโยบายจายเงนปนผลใหแกผถอหนในอตราไมต ากวารอยละ 90.0 ของก าไรส าหรบปภายหลงการจดสรรทนส ารองตามกฎหมายแลว โดยพจารณาถงกระแสเงนสดจากการประกอบการ, ฐานะการเงน, ผลการด าเนนงาน, แผนการลงทนในอนาคต, เงอนไข และขอจ ากดตามทก าหนดไวในสญญากยมเงนหรอสญญาตางๆ ทเกยวของ
DMT (DMT TB)
หนา 30 จาก 34
ปจจยเสยงในการด าเนนธรกจ
ความเสยงหากสญญาสมปทานสนสดอนเปนเหตจากคดปกครองท 3
บรษทมขอพพาททางกฎหมายจากกรณถกฟองรองตอศาลปกครองอนเนองมาจากการปรบใชอตราคาผานทาง ฉบบท 3/2007 (“MOA 3/2007”) รวม 3 คด ประกอบดวยขอพพาทกรณการปรบใชอตราคาผานทางตงแตวนท 22 ธ.ค. 2007 จ านวน 1 คด และกรณการปรบใชอตราคาผานทางตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 จ านวน 2 คด สรปดงน
คดปกครองคดท 1 ขอพพาทคดหมายเลขแดงท อ. 43/2016 (คดถงทสดแลว)
มผฟองคดกรณอตราคาผานทางหลวงสมปทานทจะจดเกบตงแตวนท 22 ธ.ค. 2007 เปนตนไป เปนอตราคาผานทางทไมเปนธรรม ขณะทศาลปกครองกลางไดมค าพพากษายกฟองวนท 10 ส.ค. 2010 และศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลางคอยกฟอง และคดถงทสดแลวในวนท 19 เม.ย. 2016
คดปกครองคดท 2 ขอพพาทคดหมายเลขแดงท อ. 1563/2016 (คดถงทสดแลว)
มผฟองดคกรณปรบขนอตราคาผานทางมผลตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 เปนตนไป เปนการสรางความเดอดรอนใหกบประชาชนผใชทางหลวงสมปทานเปนจ านวนมาก มการใชกลไกและวธการทไมชอบดวยกฎหมาย ขณะทศาลปกครองกลางมค าพพากษายกฟองในวนท 29 ม.ค. 2012 ดวยเหตผลวาการปรบใชอตราคาผานทางหลวงสมปทานเดม และทางหลวงสมปทานตอนตอขยายดานทศเหนอ ระหวางวนท 22 ธ.ค. 2009 ถงวนท 21 ธ.ค. 2014 โดยชอบดวยกฎหมายแลว ตอมาวนท 10 ม.ค. 2017 ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลาง คอยกฟองของผฟองคด และคดถงทสดแลว เนองจากมตครม.เมอวนท 10 เม.ย. 2007 ทใหความเหนชอบ MOA 3/2007 เปนไปโดยชอบดวยกฎหมาย
คดปกครองคดท 3 คดหมายเลขด าท อ. 1187-1188/2015 (อยระหวางการพจารณาของศาลปกครองสงสด)
มผฟองคดกรณการปรบใชอตราคาผานทางหลวงสมปทานเพมขนตงแตวนท 22 ธ.ค. 2009 เปนตนไป เปนการสรางภาระใหเกดกบผฟองคดและประชาชนเกนสมควร ซงปจจบนคดอยระหวางพจารณาชนอทธรณในขนตอนการแสวงหาขอเทจจรงของศาลปกครองสงสด
บรษทประเมนบรหารความเสยงโดยตงสมมตฐาน (Scenario) 2 กรณกบคดปกครองคดท 3 ไดแก
(1) สมมตฐานแรก ซงถอเปนกรณท DMT เชอวาจะเกดขน (Likely Case Scenario) กลาวคอ ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษากลบค าพพากษาศาลปกครองกลาง ใหยกฟองของผฟองคดในคดปกครองคดท 3 และมค าพพากษาไมเพกถอนมตครม. ท าใหไมมผลกระทบตอ MOA 3/2007 ซงทปรกษากฎหมายทง 3 ราย มความเหนตอแนวโนมผลค าพพากษาคดปกครองท 3 เปนไปในแนวทางเดยวกนคอยกฟองเหมอนกบคดปกครองท 1 และ 2 เนองจากลกษณะมลฟองประเดนเดยวกน
(2) สมมตฐานทสอง เปนกรณเลวรายทสด (Worst Case Scenario) กลาวคอ ศาลปกครองสงสดไดมค าพพากษายนตามค าพพากษาศาลปกครองกลาง ใหเพกถอนมตครม. อาจสงผลกระทบตอ MOA 3/2550 ใหตองสนสดลง และอายสมปทานของทางหลวงสมปทานเปลยนเปนสนสดวนท 28 พ.ย. 2021 ตาม MOA 2/1996
DMT (DMT TB)
หนา 31 จาก 34
ความเสยงหากสญญาสมปทานสนสดจากการหมดอายสมปทาน MOA 3/2007
ความเสยงหากไมมโครงการใหมใหด าเนนงานตอเมอสญญาสมปทานทางยกระดบดอนเมองสนสดวนท 11 ก.ย. 2534 ท าใหตองเลกกจการเมอสญญาสมปทานสนสด โดยบรษทจะจายเงนปนผลจากก าไรสะสมจากการด าเนนกจการใหแกผถอหนตามนโยบายการจายเงนปนผล อยางไรกตาม บรษทจะมเงนสดมากกวาก าไรสะสมทจะน ามาจายเปนเงนปนผล เนองจากคาตดจ าหนายตนทนสมปทานในการใชทางยกระดบดอนเมองเปนคาใชจายทไมใชเงนสด (Non-Cash Expense) จงท าใหก าไรสทธของบรษทฯ ต ากวากระแสเงนสดจากการด าเนนงานทบรษทฯ ไดรบ ดงนน บรษทจงจะด าเนนการช าระบญช เพอเลกกจการและน าเงนสดคงเหลอในบรษทจ าหนายคนทนใหกบผถอหนตามสดสวนการถอหนตอไป
ความเสยงจากการแพรระบาดของ COVID-19
การแพรระบาดของ COVID-19 สงผลกระทบตอปรมาณจราจรจากผใชบรการทางยกระดบดอนเมองจากการขอความรวมมอใหประชาชนงดการเดนทางและจ ากดการเดนทางทงในประเทศและตางประเทศ สงผลใหเกดการเปลยนแปลงของพฤตกรรมของประชาชน เชน การใชชวตนอกบานลดลง, การท างานจากทบาน (Work from Home) รวมถงการเดนทางและทองเทยวโดยใชบรการทาอากาศยานดอนเมอง เปนตน
ความเสยงจากการไมสามารถจดเกบคาผานทางตามอตราใหมทก าหนดไวใน MOA 3/2007
แมมเงอนไขส าคญในการก าหนดอตราคาผานทางไวลวงหนา อยางไรกตาม สญญาสมปทานเปนสญญาทางปกครองระหวางภาครฐกบเอกชน มความเสยงหากภาครฐขอความรวมมอหรอไมอนญาตใหเอกชนผรบสมปทานจดเกบคาผานทางตามอตราใหม สงผลกระทบตอการด าเนนงานของบรษท
ความเสยงจากการด าเนนธรกจภายใตสญญาสมปทานกบหนวยงานภาครฐ
ธรกจของ DMT คอโครงการตามสญญาสมปทานทางหลวงภายใตการก ากบดแลของกรมทางหลวง ซงเปนหนวยงานภาครฐทมนโยบาย กฎหมาย และกฎเกณฑตาง ๆ เขามาเกยวของอยางมาก รวมถงการบรหารงานภาครฐ หากมการเปลยนแปลงของฝายการเมองในการก ากบดแลอาจจะสงผลกระทบตอการเปลยนแปลงนโยบาย กฎหมาย และกฎเกณฑตาง ๆ ซงจะสงผลกระทบตอการบรหารของบรษท
ความเสยงจากความผนผวนทางเศรษฐกจและการเมอง
ความผนผวนและความไมแนนอนของสภาวะเศรษฐกจและการเมองในประเทศ รวมถงภมภาคและโลก เชน ราคาน ามน ภาวะเงนเฟอ การเจรญเตบโตทางเศรษฐกจ เปนตน เปนปจจยทสงผลกระทบตอการอปโภคบรโภคของประชาชน
ความเสยงจากโครงขายการขนสงมวลชน
โครงขายการขนสงมวลชนทมลกษณะเปนสนคาทดแทนซงกนและกน อาจสงผลใหปรมาณผใชทางบนทางยกระดบดอนเมองลดลง เชน รถไฟฟา/ระบบขนสงทางราง (สายสแดง, สวนตอขยายสเขยวเหนอ), โครงการทางดวน 2 ชน
ความเสยงจากภยธรรมชาตและเหตการณฉกเฉน
เชน อบตเหตรายแรง ภยพบต การกอการราย วนาศกรรม จลาจล การชมนมทางการเมอง เหตประทวง โรคระบาด การจอดรถบนทางยกระดบดอนเมองโดยไมมเหตอนสมควร เปนตน อาจท าใหเกดความเสยหายตอทางยกระดบดอนเมอง
DMT (DMT TB)
หนา 32 จาก 34
Income Statement (Consolidated)
(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E
Revenue 3,025 2,816 2,047 2,089 2,811
Cost of services 889 1,007 768 737 891
Gross profit 2,136 1,810 1,279 1,352 1,920
SG&A 217 238 199 218 227
Operating profit 1,919 1,572 1,080 1,134 1,693
Other income 50 43 16 10 12
EBIT 1,969 1,615 1,096 1,144 1,705
EBITDA 2,462 2,106 1,438 1,571 2,275
Interest charge 148 166 107 27 0
Tax on income 364 290 198 223 341
Earnings after tax 1,457 1,159 791 894 1,364
Minority Interests 0 0 0 0 0
Norm profit 1,457 1,159 791 894 1,364
Extraordinary items 0 0 0 0 0
Net profit 1,457 1,159 791 894 1,364
Balance Sheet (Consolidated)
(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E
Cash 298 393 417 536 1,351
Accounts receivable 30 25 48 42 56
Inventory 0 0 0 0 0
Other current asset 3 3 3 3 3
Total current assets 406 665 538 651 1,480
Investment 568 170 149 149 149
PPE 10,452 9,978 9,661 9,764 9,375
Other assets 212 281 313 316 320
Total Assets 11,638 11,095 10,661 10,880 11,323
Short term loan 1,822 1,600 558 0 0
Account payable 12 9 6 6 7
Current maturities 1,131 1,639 807 0 0
Other current liabilities 555 662 587 341 343
Total current liabilities 3,520 3,910 1,959 346 350
Long term debt 1,639 0 810 0 0
Other LT liabilities 233 202 285 665 796
Total liabilities 5,392 4,112 3,053 1,011 1,146
Registered capital 5,414 6,142 6,142 6,142 6,142
Paid-up capital 5,414 5,414 5,414 6,142 6,142
Share Premium 0 0 0 1,512 1,512
Legal reserve 466 524 563 653 653
Retained earnings 360 1,045 1,631 1,562 1,871
Others 6 0 -1 -1 -1
Minority Interest 0 0 0 0 0
Shareholders' equity 6,246 6,983 7,608 9,869 10,177
Source: Company data, Finansia research
Cash Flow Statement (Consolidated)
(Bt mn) 2018 2019 2020 2021E 2022E
Net profit 1,457 1,159 791 894 1,364
Deprec. & amortization 493 491 342 426 570
Change in working capital 80 -445 -138 6 -13
Other adjustments 0 0 0 0 0
Cash flow from operations 2,129 1,328 1,086 1,343 1,908
Capital expenditure 395 -384 -18 -480 -180
Others -1,732 127 -191 -10 -12
Cash flow from investing 1,338 257 209 -470 -168
Free cash flow 3,466 1,585 1,295 873 1,741
Net borrowings -491 -1,004 -1,844 -1,614 0
Equity capital raised 0 0 0 2,240 0
Dividends paid -2,863 -416 -156 -923 -1,016
Others -144 -70 729 -458 91
Cash flow from financing -3,499 -1,490 -1,271 -755 -926
Net change in cash -33 95 24 119 815
Key Ratios
2018 2019 2020 2021E 2022E
Growth (%)
Revenue 1.6 -6.9 -27.3 2.0 34.6
EBITDA 0.6 -14.4 -31.7 9.2 44.8
Net profit 4.2 -20.5 -31.7 13.0 52.6
Normalized earnings 4.2 -20.5 -31.7 13.0 52.6
Profitability (%)
Gross profit margin 70.6 64.3 62.5 64.7 68.3
EBITDA margin 81.4 74.8 70.3 75.2 80.9
EBIT margin 65.1 57.4 53.6 54.8 60.7
Normalized profit margin 48.2 41.1 38.7 42.8 48.5
Net profit margin 48.2 41.1 38.7 42.8 48.5
Normalized ROA 12.5 10.4 7.4 8.2 12.0
Normalize ROE 23.3 16.6 10.4 9.1 13.4
Normalized ROCE 18.0 16.1 9.1 8.5 12.4
Risk (x)
D/E 0.9 0.6 0.4 0.1 0.1
Net D/E 0.7 0.4 0.2 Cash Cash
Net debt/EBITDA 1.7 1.2 1.2 Cash Cash
Per share data (Bt)
Reported EPS 1.40 1.11 0.76 0.76 1.15
Normalized EPS 1.40 1.11 0.76 0.76 1.15
EBITDA 2.36 2.02 1.38 1.33 1.93
Book value 6.00 6.71 7.31 8.35 8.62
Dividend 2.25 0.30 0.50 0.68 1.04
Par 5.20 5.20 5.20 5.20 5.20
Valuations (x)
P/E 11.4 14.4 21.1 21.1 13.9
Norm P/E 11.4 14.4 21.1 21.1 13.9
P/BV 2.7 2.4 2.2 1.9 1.9
EV/EBITDA 8.5 9.1 12.7 11.6 7.7
Dividend yield (%) 14.1 1.9 3.1 4.3 6.5
หนา 33 จาก 34
บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน)
ส านกงานใหญ ส านกงานอลมาลงค ส านกงานอมรนทร ทาวเวอร สาขา เซนทรลปนเกลา 1 สาขา บางกระป
999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ปนเกลา 3105 อาคารเอนมารค ชน 3
เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ทาวเวอร ชนท 16 หอง 2160/1 หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว
ถ.พระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร แขวงคลองจน เขตบางกะป
เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร 02-646-9600, 02-646-9999 02-660-5000, 02-264-6000 เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร
02-658-9000, 02-658-9500 02-878-5999 02-378-4545
สาขา บางนา สาขา ม นท ทาวเวอร สาขา สนธร 1 สาขา เคยนหงวน (สนธร 2) สาขา ประชาชน
589 หม 12 อาคารชดทาวเวอร 1 ชน 6 (หองเลขท 601), 7, 8 และ 9 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 105/1 อาคารบ ชน 4
ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 589/105 อาคาร มนท ทาวเวอร ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว
(เดม 1093/105) เลขท 719 ถนนบรรทดทอง เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร
ถ.บางนา-ตราด(กม.3) แขวงบางนา แขวงวงใหม เขตปทมวน 02-690-4100 02-254-1717 02-580-9130
เขตบางนา จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร
02-740-7100 02-680-0700
สาขา สาทร สาขา รงสต สาขา รตนาธเบศร สาขา แจงวฒนะ สาขา สมทรสาคร
เลขท 48/32 ชน 16 1/832 ชน 2, 2.5, 3 หม 17 576 ถ.รตนาธเบศร 99, 99/9 เลขท 813/30 ถนนนรสงห ต าบลมหาชย
อาคารทสโกทาวเวอร ถนนสาทรเหนอ ซอยพหลโยธน 60 ถนนพหลโยธน ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร เซนทรลแจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอร อ าเภอเมองสมทรสาคร
แขวงสลม เขตบางรก ต.คคต อ.ล าลกกา จ.ปทมธาน จ.นนทบร ยนตเลขท 1904 ชน 19 จ.สมทรสาคร
จ.กรงเทพมหานคร 02-993-8180 02-831-8300 หม 2 ถ.แจงวฒนะ, บางตลาด 034-428-045
02-036-4859 ปากเกรด, จ.นนทบร
02-005-4193
สาขา ขอนแกน สาขา อดรธาน สาขาเชยงใหม สาขา เชยงราย สาขา แมสาย
311/1 197/29, 213/3 310 353/15 หม 4 ต.รมกก 119 หม 10 ต.แมสาย
ถ.กลางเมอง (ฝงรมบงแกนนคร) ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง หมบานเชยงใหมแลนด อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย อ.แมสาย จ.เชยงราย
ต. ในเมอง อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน 053-750-120 053-640-599
อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน 042-245-589 อ.เมอง จ.เชยงใหม
043-058-925 053-235-889, 053-204-711
สาขา นครราชสมา สาขา ออนไลนภเกต สาขา หาดใหญ สาขา ตรง สาขา สราษฏธาน
198/1 ตรอกสมอราย 22/18 106 ชนลอย ถ.ประชาธปตย 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง 173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ
ต.ในเมอง ถ.หลวงพอวดฉลอง ต.หาดใหญ อ.หาดใหญ จ.สงขลา อ.เมองตรง จ.ตรง ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน
อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต 074-243-777 075-211-219 จ.สราษฎธาน
044-288-700, 044-014-322, จ.ภเกต 077-222-595
044-014-323 076-210-499
สาขา ปตตาน
300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล
อ.เมอง จ.ปตตาน
073-350-140-4
ค านยามของค าแนะน าการลงทน
BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%
HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%
SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวา มลคาตามปจจยพนฐาน
TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน
OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวา ตลาด
NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทากบ ตลาด
UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ากวา ตลาด
หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน
DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมลท
เชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงาน
ฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอขาย
หลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ
เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน
บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น าออก
แสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควรศกษา
ขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน
บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย
AAV, ADVANC, AEONTS, AMATA, ANAN, AOT, AP, BANPU, BBL, BCH, BCP, BCPG, BDMS, BEAUTY, BEC, BEM, BGRIM, BH, BJC, BLAND, BPP, BTS, CBG,
CENTEL, CHG, CK, CKP, COM7, CPALL, CPF, CPN, DELTA, DTAC, EA, EGCO, EPG, ERW, ESSO, GFPT, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA, HMPRO,
INTUCH, IRPC, IVL, JAS, JMT, KBANK, KCE, KKP, KTB, KTC, LH, MAJOR, MBK, MEGA, MINT, MTC, ORI, OSP, PLANB, PRM, PSH, PSL, PTG, PTT, PTTEP,
PTTGC, QH, RATCH, ROBINS, RS, SAWAD, SCB, SCC, SGP, SIRI, SPALI, SPRC, STA, STEC, SUPER, TASCO, TCAP, THAI, THANI, TISCO, TKN, TMB, TOA,
TOP, TPIPP, TRUE, TTW, TU, TVO, WHA และ SET50 Future โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาว ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดใน
หนงสอชชวนของใบส าคญแสดงสทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน
หนา 34 จาก 34
Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2020
สญลกษณ N/R หมายถง “ไมปรากฏชอในรายงาน CGR”
IOD (IOD Disclaimer)
ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ
ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลในมมมอง
ของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน อกทงมได
ใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน และไมถอ
เปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจในการใชขอมล
ใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน
ท งน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความครบถวนและถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด
-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------
โครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (THAI CAC)
1 ขอมล CG Score ประจ าป 2563 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย
2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย
(ขอมล ณ วนท 24 มถนายน 2562) ม 2 กลม คอ
- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC
- ไดรบการรบรอง CAC
ชวงคะแนน100-90
80-89
70-79
60-69
50-59
<50
ความหมาย
ดเลศ
ดมาก
ด
ดพอใช
ผาน
n/ano logo given
สญลกษณ