2
Antecedentes
• Crise tem origem no longo período de taxas de juros baixas
nos EUA “importação” de deflação da China criou
condições para política monetária expansionista.
• Conseqüência foi o aumento do crédito e do preço dos ativos
(especialmente imóveis).
• Expansão do crédito foi acompanhada por inovações
financeiras que aumentaram a alavancagem do sistema, o que
foi facilitado por quadro regulatório permissivo.
• Quadro benigno se reverte a partir de 2007, com a queda do
preço dos imóveis e a inadimplência de hipotecas.
3
EUA: Índice de Preço das Residências
Fonte: S&P Case-Shiller
Jan
2000 =
100
100
130
160
190
220
Jan
00
Jan
01
Jan
02
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Entre 2000 a Jun/06, valor
das residências dobra
De Jul/06 a Jan/09,
queda de 29%
Jan
09
4
Preço das Residências: EUA e Japão
Fontes: S&P e JREI
40
50
60
70
80
90
100
-6 a
no
s
-5 a
no
s
-4 a
no
s
-3 a
no
s
-2 a
no
s
-1 a
no
pic
o
+ 1
an
o
+ 2
an
os
+ 3
an
os
+ 4
an
os
+ 5
an
os
+ 6
an
os
+ 7
an
os
+ 8
an
os
+ 9
an
os
+ 1
0 a
no
s
+ 1
1 a
no
s
+ 1
2 a
no
s
+ 1
3 a
no
s
+ 1
4 a
no
s
+ 1
5 a
no
s
+ 1
6 a
no
s
+ 1
7 a
no
s
pic
o=
100
EUA
Japão
Picos:
EUA Jun/06
Japão Jun/90
57,7
73,0
5
EUA: Inadimplência Bancária
Fonte: Federal Reserve
%
1
2
3
4
5
6
7
T1
97
T1
98
T1
99
T1
00
T1
01
T1
02
T1
03
T1
04
T1
05
T1
06
T1
07
T1
08
crédito
residencial
crédito
total
6,9
4,6
6
Agravamento da Crise
• Crise se agrava com colapso do Lehman Brothers em
setembro de 2008.
• Falta de regulação para bancos de investimento se traduz
em ausência de regras para conduzir o processo de
liquidação.
• Incerteza e aversão a risco acentuam processo de
desalavancagem e ajuste dos ativos tóxicos nas carteiras
do sistema financeiro nos EUA e Europa.
7
Valor de Mercado Bancos EUA
Fonte: Thompson Datastream
US
$ b
ilh
ões
0
400
800
1.200
1.600
jan
07
mai
07
set
07
jan
08
mai
08
set
08
jan
09
1.430
9/abr
459
8
Valor de Mercado: Bancos Selecionados
EUA e Europa
US
$ b
ilh
ões
1/jan/2007 9/abr/2009
Fonte: Thompson Datastream
0
100
200
300274
240
168
120
85 85
128 124
94
64
17
61
123
83
27
57
29 24 22 19
78
--
EuropaEUA
9
Comparação entre Crises
Financeiras: Estimativa de Perdas
US
$ b
ilh
ões
0
400
800
1.200
1.600
2.000
2.400
EUA, 1986-95 Japão, 1990-99 Ásia, 1997-98 EUA, 2007-2009
abr
08
out
08
jan
09
estimativa em
Fonte: FMI
10
Destruição Global de Riqueza nas
Bolsas de Valores
US
$ t
rilh
ões
Fonte: Bloomberg
25
30
35
40
45
50
55
60
65
jan
07
mar
07
jun
07
ago
07
nov
07
jan
08
abr
08
jun
08
set
08
nov
08
fev
09
abr
09
pico
(nov 07)
11
Comparação entre Crises
Financeiras: Bolsas de Valores
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-243 -174 -105 -35 35 103 172 243
Semanas
pico
pic
o=
100
atual
(2007-2009)
crise japonesa
depressão
(1929-1933)
Fonte: Bloomberg
12
EUA: Crédito para Empresas
Não-Financeiras
Emissões de Commercial Papers
Fonte: Federal Reserve
1.300
1.500
1.700
1.900
2.100
2.300
Jan
06
Jul
06
Jan
07
Jul
07
Jan
08
Jul
08
Jan
09
Abr
09
US
$ b
ilh
ões
pico
(ago 07)
falência
Lehman
plano
TARP
13
EUA: Custo do Crédito para
Empresas Não-Financeiras
4
5
6
7
8
9
10
Jan
07
Apr
07
Jul
07
Oct
07
Jan
08
Apr
08
Jul
08
Oct
08
Jan
09
Apr
09
empresas de
segunda linha
(rating Baa)
empresas de
primeira linha
(rating Aaa)
3
Sp
read
(%
)
Fonte: Moody´s
14
US
$ t
rilh
ões
Expansão do Ativo no Balanço do Federal
Reserve: Esforço para Evitar a Depressão
Fonte: Federal Reserve
0,8
1,1
1,4
1,7
2,0
2,3
jan
07
mar
07
mai
07
ago
07
out
07
dez
07
fev
08
mai
08
jul
08
set
08
dez
08
abr
09
15
inic
io d
a r
ecessão
= 1
00
EUA: Comparação entre Recessões
40
50
60
70
80
90
100
1 5 9 13 17 21 25 29 33 37
grande depressão
(1929-1933)
crise do petróleo
1973-1975
choque monetário
1981-1982
atual
produção industrial em períodos recessivos,
segundo classificação oficial do NBER
meses
Fonte: Federal Reserve e NBER (National Bureau of
Economic Research)
16
episódio duração variação (%)
1929-1933 43 meses -55,4
1973-1975 16 meses -15,0
1981-1982 16 meses -8,5
1990-1991 8 meses -4,5
2001 8 meses -4,0
2007-2009 14 meses (até janeiro) -13,0
EUA: Comparação entre Recessões
produção industrial em períodos recessivos,
segundo classificação oficial do NBER
Fonte: Federal Reserve e NBER (National Bureau of
Economic Research)
17
EUA: Taxa de Desemprego e
Confiança do Consumidor
desemprego: maior desde 1984
confiança: menor desde 1966
Fonte: Departamento de Comércio EUA
3
4
5
6
7
8
9
Jan
98
Jan
99
Jan
00
Jan
01
Jan
02
Jan
03
Jan
04
Jan
05
Jan
06
Jan
07
Jan
08
Jan
09
%
50
60
70
80
90
100
110
120
1966=
100
confiança do consumidor
(direita)taxa de desemprego
(esquerda)
18
EUA: Consumo e PIB
Fonte: BEA
consumo das famílias
PIB
-4,3
-6,3
vari
ação
dessazo
nalizad
a
e a
nu
ali
zad
a (
%)
-6
-3
0
3
6
-9
-6
-3
0
3
6
T1
04
T1
05
T1
06
T1
07
T1
08
19
PIB Mundial e Países/Blocos Selecionados%
Fonte: FMI
2007 2008
Mundo Reino
Unido
Zona do
Euro
Japão Estados
Unidos
5,2
3,02,6 2,4
2,0
-2,8
-1,0
-3,2
-5,8
-2,6
-6
-4
-2
0
2
4
6 PIB mundial em 2009:
1ª queda em 60 anos
Estimativa 2009
20
Financiamento Externo para
Economias Emergentes
US
$ b
ilh
ões
-200
200
400
600
800
1.000
03 04 05 06 07 08 09
estimado
fluxos privados
bancos comerciais
0
Fonte: IIF
21
variação dos spreads desde colapso do Lehman Brothers
po
nto
s b
ásic
os
Risco de Default Soberano: Brasil e
Países Emergentes Selecionados
Fonte: Bloomberg
150 182 205 252 270 288 355 409 413
1.694
3.095
3.884
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
22
Lições da Crise: Principais
Fragilidades Regulatórias
• Falha na gestão de risco por parte das instituições;
• Inovações financeiras sem regulação;
• Falta de transparência na divulgação dos riscos;
• Falta ou fragmentação de supervisão de instituições não
bancárias;
• Falta de supervisão quanto a riscos sistêmicos;
• Baixa performance das agências de risco de crédito;
• Tendências pró-cíclicas alimentadas pelo próprio
arcabouço regulatório.
23
Desafios da Regulação
• Curto Prazo:
Restaurar a liquidez a nível doméstico e internacional;
Normalizar o crédito para o setor privado;
Assegurar a estabilidade financeira.
24
• Médio prazo:
Reforma do arcabouço regulatório global;
Regulação e supervisão das entidades hoje à margem
da regulação e supervisão;
Maior transparência;
Combate à pro-ciclicalidade;
Desafios da Regulação
25
• Reunião de líderes do G-20 no início de abril propôs:
Criação de um Board de Estabilidade Financeira (BEF),
em substituição ao atual Fórum de Estabilidade
Financeira (FEF), com a participação de todos os
países do bloco;
Maior cooperação internacional entre reguladores
(maior intercâmbio de informações e dados);
Colaboração entre BEF e FMI no desenvolvimento de
mecanismos de prevenção de crises (early warnings);
Extensão da regulação e supervisão a fundos de
hedge sistemicamente importantes;
Desafios da Regulação