PANAMA POWER HoLDINGS
Panamá, 30 de enero de 2019
Licenciada Marelissa Quintero de Stanziola Superintedente Superintendencia del Mercado de Valores Ciudad de Panamá.-
REF: HECHO DE IMPORTANCIA CALIFICACIONES DE RIESGO
Estimada Lic. Quintero de Stanziola:
S"U 31EKE'19AKt2:53
COHS: .-1~0105
RECIBIDO POR:~,._.¡
Por medio de la presente tenemos a bien adjuntarles el informe de actualización de calificación de riesgo emitido por la agencia calificadora de riesgo internacional Fitch Ratings.
Las calificaciones otorgadas a la matriz Panama Power Holdings, lnc. y a su subsidiaria Hydro caisán, S.A son las siguientes:
Panama Power Holdings, lnc. Emisor BBB+(pan), perspectiva estable.
Hydro Caisán, S.A. Emisor BBB+(pan), perspectiva estable.
Hydro Caisán, S.A. Bonos Corporativos BBB+(pan), perspectiva estable.
El informe de actualización de la calificadora será publicado en la página web de Panama Power Holdings, In c.
Atentamente,
~~ Directora de Finanzas
c.c. Bolsa de Valores de Panamá
Costa del Este, Paseo Roberto Motta, Capital Plaza, ptso 12 ofteina 1201 Tel. (507) 306-7800 Fax (507) 306-7804
FitchRating Finanzas Cor_Rorativas Electricidad 1 Panamá
SitO 3tEKE't9Pttt2:5.;
Panama Power Holdings, lnc. y Subsidiarias Típo de CaliftCKion Ca.hflcaclon Perspectiva Ultima Accion de Cahftcaclón
Panama Power Holdings, lnc.
C8 '""r"'" neoona1 de largo plazo
¡Programa de emrstón de bOnos por US0220 m~lones
Pulse aQUI para ver Llll!.la ccmprea de cat:fcationes
BBB-t{pan) Estable
ABS+tpanl
BBB+(p<m)
Resumen de Información Financiera
2016
Ingresos Netos (USO m1les) ol060ü
Margen de EE3110A ~o) 69 '3
f-lUJo Genefado por la Operotlones (USO mt~) 11948
~Deuda Total A,ustadalEBITOA (veces} 8{)
EBITOA OperabYOIInlereses Pagados en Eled.'VO 1 8 1
1 1 p - Pfoyecoón. Fuen'.e Flldl Ralings , Flc:tl SOiutJon$
Af1rmaoón ~ 9 de septiembre de 20 18
2017 2018P 2019P
42 50'3
713
18 81"1
71
21
Fltch Retings afirmo las cahftcaCJones en escala naCJonal de Panama de Panama Power Hotd.ngs lnc y Subsld1artas IPPH) e Hydro Catsan. SA (Hydro Caísán) en 'BBB+(pan) La Perspectrva de las cauflcaclones es Estable
Las caHflcaclones renejan la posición competitiva de PPH en el despacho de energia en Panama su apalancamlento y es1rategra comercrat tanto actual como proyectada Tamblen consideran la exposloon de la compañia al nesgo htdrologteo y regulatono. así como a las cond1CJOnes macroeconomicas Las cahtlcaciones estan 1 mttadas por su concentracion de activos de generacion en la miSma zona geográfiC3 y tecnología aspecto que eJq>One a PPH al riesgo hidrologteo Ademas. aunque la existencia de restrlcciones de transmisión dentro del area aledaña a las plantas es en mJcho menor escala que en 2017 at haberse puesto en marcha la tercera 11nea de transm·s1on. representa una limrtaclon en la capacidad para despaChar la energía
Factores Clave de las Calificaciones Posición Competitiva de Despacho: Debtdo a que el costo de generadon hidroe!ectnca de PPH es bajo. la compañia tiene una postaón competitiva en el orden de despacho Las plantas hldroelectricas de pasada no tienen costo vanable y s•empre son despachadas pomero El portafoatO de plantas de PPH tiene una capactdad Instalada combinada de 120 4 MW. La po1encia de PPH representa cerca de 4~ de la capacidad instalada en Panamá
Exposición Elevada al Riesgo Hidrológico: La capacidad de generacion de efectivo del portafolio de PPH depende de las condlclones hrdrol6gicas. PPH Lene garantizado su despacho en condiciones hldrotog1cas normales. En el pasado. la generaclon de la compañia se afecto por la sequla de 2013 y el fenómeno drmatotoglco EJ Niño de 2015) 2016 años en los que se observó el descenso m~s fuerte del volumen de Uu'llas de los utt1mos 30 años. El ai\o 2017 fue el de mayor producoon hlstorlca (451 GWh) debido a cond.Jciones hidrologlcas favorables. a pesar de existir restncciones s¡gníficativas en el despacho causado por la ltnea de transmtstón. Frtch considera que 2018 sera un al\o con ntveles de
generación similares a los de 2017. bajo condtCJones de 90% de h•drologla hrst6nca promedio
Panama Power Holdings lnc y Subsidiarias
Enero 22. 2019 1
FitchRating · Finanzas Coq:~orativas Electricidad 1 Panamá
Flu¡o de Caja Senstble a Condiciones Hidrológicas: Las cahftcaoones de PPH reflejan la correlacton de la generac10n de efec.rvo del portafo110 con los ntveles de hldrologia En condlCtones promedio el portafoliO sena capa:: de generar alrededor de '-'5031 "'' ones de EBITDA y un flujo de fondOs 1bre FFL' de USD18.0 m Iones. sin contablli=ar el pago de Intereses al cierre de diciembre ckl 2017 el cual fue reaJIZado el prtmer d1a hab1 de enero de 2018, de acuerdo con los calculos de Fttch. En años de preCJpitaoones bajas, con todas las plantas operando el EBITDA ha registrado valores cercanos a USD25 m1llones La generadon de efec"Jvo esta ltgada a los c1clos de hldro1og1a que afectan a las plantas de PPH y al preoo del mercado ocas1onal, donde la posiclon contratada de PPH es cercana a 60%
Reducción Gradual del Apalancamíento Alto: El peñi. ftnanctero de PPH esta relacionado con la hídrolog a Al cierre de 2017 el apalancamtento (deuda to•al a EBITDA) de la compañia fue de 7 1 veces (ll.) y. en los ultimes 12 meses (UDM) a ¡unro de 2018 fue de 6 4, E11ste la expectatJva de que este indicador se fortalezca hac1a niveles no mayores de 6.2x a lo largo de• ciclo La perststeneta en el mediano plazo. de niveles de apalancamiento supenores a 7 5x pres10nana las calficaetones a la ba¡a Con bese en un escenano de hidrologus similar a promedio histonco '1 el enfoque en ernortzac1on acelerada de la deuda el m1smo bempo que se man1ienen las Iniciativas de reduccion de cos1os, el apa.anca!"'rento (deuda rota' a EBITDA) proyectado de PPH estana entre 6.2x y 5 3x en los proXJmos 3 años nrve cons derado por Frtch como acorde con el rango de ca\¡"'caoon actuaL
Exposición al Riesgo Regulatorlo: Las caltficadones de la compañía tambien renejen su exposteton al nesgo regulatono consideranao que los generadores no han s1do 'ntervenldas directamente. stno en la forme de substdlos al usuat1o final H.stóncamente. las empresas de generaeton en Panama se caractenzaban por ser negOCios competlti\/Os no regulados y libres de ap car sus prop¡as estrategas comarcales En al\os antenores, el aumel'\to en prec10s de la energía resu11o en subsidio con la tntenCion de reducn el1mpacto de prec.os altos de energ1a para e usuano final
Derivación de las Calificaciones respecto a Pares
Comparaoón con Pares
•Otros Factores
------~
Compm'ado con otros corporaiJVos del sector e t<.tnco la!~ como AES PanM~á SR L (AESP) IM•{pan) Perspec1rva Estable] y AES Changumola (AESC) SR L (A•(pan) Observaaón ~atiVa]. PPH tiene una buena posiCJÓ!l de ccmpetwva de 00sp8cho que ronpensa un portafolio de generaoón de menor csca!U y con mayor CXlflcentraoón gcogmflca Adomús prosoota un nesgo oo ncgooo relatJVamenle menot que Const;uctora Meco S A {Meco) IAA-(pen) Pe:spect¡va Estable} fn tl:rmlflOS de apalancameúo elllNBI de PPH de 6 4x en JUiliO dQ 2018 medido como deuda total a EB IDA está entro los más elevados del portafoliO de corporatiVOS cal ftcadOs por Fddl en Panamá y compara negawamente con fll promediO de apalancarmento do tos tolpo!allvos olócti~C<ni do 3 7x oada la nataraleza del rK..YJOOO la ren1abi!ldad es mucho mayor que en otros sectores ~les como coroorao al detalle y construwon, el margen de EAtTDA de PPH de 71 9% compa!ll favocablemente con el de la mayorfa de sus pares de ca&hcatrón
La tnf!ucntJa dol entorno operatl\/0 r10 t100o c•ooos en las callflt8CIOOOS
No aplan
Sensibilidad de las Calificaciones
Factores futuros que pueden llevar, de forma indivadual o en conjunto, a una acción positiva de calificación:
el fortalecuruento del EBITDA que denvara de una estab1hdad operativa mayor por niveles de hidrologus sunilares a los promedios h1stoncos y que permite aumentar la generacton de electricidad ;
Panama Power Holdings lnc y Subsidlañas
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FitchRating_s Finanzas Cor orativas --------------------~~~~~~
Electricidad 1 Panamá
aumento en la rentabH!dad de las ventas de energta en el mercado ocasiOnal de energla .
niveles de apalancamiento bruto (deuda total sobre EBITDA) sostenklos por debaJO de 5.0x.
Factores futuros que pueden llevar, de forma indtvídual o en conjunto, a una acción negativa de calificación:
apalancamtento (deuda a EBITDA) recurrentemente mayor de 7.5x a lo largo del odo·
FFL negativo recurrente.
eventos operacionales que lmpldteran el sumimstro de energla;
una tntel"'lenclón regulatona o polrtlca mayor que mnuyera adVersamente en la rentabilidad de la empresa
deterioro de las condaciones macroeconormcas en Panama que resultara en una reduCCion del consumo de energta.
Liquidez Estructura de la Deuda --------------------------
Liquidez Adecuada; A junio de 2018 el saldo de efectwo y equrvalentes de PPH fue de USD12.6 millones. de los cuales USD6.8 maHones correspondaan a efectivo resmngldo correspondtente a la cuenta de reserva de la deuda Este fondo ha s•do constttwdo por Hydro Ca:sán como fideicomatente y BG Trust lnc corrta fiduciario y bene como propOs.to general mantener un fondo de efectJvo para cumplir con las obhgaoones de pago de tntereses equivalente a seiS meses. Con base en la declaratona de Hydro Ceisan con respecto al pro.ldmo pago antiCipado de los bonos en carcu ac•on la deuda de corto plazo era de USD7 7 millones corresoond•entes a la porc1on de corto plazo de deuda de largo plazo De acuerdo con c1tras intennas al cierre de dtOembre de 2018 el saldo de la deuda de la compaña era de USD194 millones Frtch espera que. baJo escenarios de hidrologaa promedio para lo que resta de 2018 y durante 2019 combinado con las necestdades bajas de 1nvers1on de capital el FFL sea positivo a lo largo del deJo lo cual reducJna las pres10nes de l¡quidez.
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FitchRating Finanzas Corporativas Electricidad 1 Panamá
Vencimientos de Deuda y Liquidez al Cierre de 2017 -- -
EBI TOAR d~ 1os Ultunos 12 meses
Flujo de Fondos Ubre de los Ultimos 12 meses
fuerlle Akll Ratlrgs. fWl SOklllons y PPH
Vencimientos de Deuda Programados
DICiembre 31 2022
i:K>Sti~S de 2022
Total de Vencimientos de Oeuda
Supuestos Clave -----
Original
31 diC 2017
17,972
Los supuestos e ave de Frtch considerados en el caso base de cahfícaaon del em1sor mcluyen:
creom1ento organ1co en demanda de electricidad de un diglto en el med1ano plazo
niveles de hldrolog1a cercanos al promedio histórico:
esquema de aJUste de tanfas se mantiene y no hay cambios en la regulación
entrada de generadores nuei/OS que bnndan estabilidad al mercado
pago de diVidendos a parbr de 2021 cumpliendo con obflgadones finanCleras.
Original
Orlgin.l
208,000
amorbza~nes de deuda se realiZan de forma anticipada dado que no se pagan d1'VIdendos refinanciamtento de deuda en 2021
posiCión contratada de GO')fo se mant1ene durante el penodo proyectado
Panama Power Hold•ngs, lnc y Subsidiarias
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Fitch Rati ngs __
1 nformación Financiera
.:---... ~---
Htstón~ Ole 2016 Die 2017
46013 160
25186
40996 -109
27 928
27 928 -15.C58
-32 o
1,591 8/
42 563 38
30.330
713 30,330
71 3 18164
431 -15 308
4187
Electricidad 1 Panamá
PrOyeccloon Die 2018 oi'C'2F1e
t.a~..,..._.. .. t.li!MI"'Wl ....... ....,....., ........... ~ ........ ~,.,.,~ ........ t...,.......llfWCt~eti .... ,.~II'CiiM--......... ~ ... ,...·Air.QI~ ... ...,__,. .... ,...O....,..._.lAI~ ....._.. .... lt~Mla~,........,..._,~ lllf9N~-- .......-a.~ ... f:lcl\1{1-=--...,.• ~~- ........ c....o-. 110....... ,....., ,_........,.,_~CIIL~)' tW_..,.,-__. W t11 ~,_" ~ t.M
~-=====--~--=~=---..:.~~s:=::~~~-'~:=:::.-:.==-::-..:::~...::= ....,-ee~....,..... .. ~~r:~,.,..........., ... ...,_.. .. ~..,......_ ..,........,..._ .. ..,.. ~~_,......,. .... ~ _... . ........ _.~_, ................ ,.....,~ •• ._....,.. .~,_ .. _...~ . .... M.._~_.~.......,..._.. _.. ....... w.;tlll......,.. ...... ,.._...~..o..,_.,_._,. _______ ....,.._ • .,. __ ,.. wLDI..,. r--..----.. -.......__,.. ___ _.._u ______ " _________ _,.. LM,._ __ ,_ ............... ~ ......... lr*f!'tllt ...... ~~ .. ,....,.. .... ....,w: . .. ~
Panama Power Hold~ngs lnc y Subsidiartas
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FitchRating ----~ Finanzas CorQQrativas Electricidad 1 Panamá
Diagrama de la Estructura Simplifi_9ada del Grupo
Estructura Organizaclonal- Panama Power Holdings, lnc. y Subsidiarias ¡usn n ~ 3!" df' ¡ureo <k. 201f)
Hydro CaiMn, S.A.
3231
206.160
10100
GeneracloB Allo del Vele, SA
(1~)
Tl) 1--------t 2064
CieNndon J>.d~. S.A.
~ Q1 ~~ 2133
Gecwfadofa Río ChiCO. S.A.
UOf,l - IJIInos 12 "*-Fuenta Flld> R~ fildl Solll:.ons y PPtt
Panama Power Holdings lnc y Substdtartas
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657 12b8
GtMnldcn Rio Piedra. S.A.
Mulll~lnc.
Good.-.lnc..
Rlo Chico Sc*r p_,, SA
Cllldlra "-r, lnc.
6
FitchRating' Finanzas Cor orativas Electricidad 1 Panamá
Resumen de 1 nformación Financiera de Pares
Compal\ia Callbclon Fecha de
Panama Power Hold1ngs BBs-(pan) lnc
BBB+(pan)
BBB+(pan)
BBB+(pan)
Grupo Me!o, S A A~(pan)
A•(pan)
A~(pan)
A•(pan)
AES Panamá S R l M•(pan)
M•(pan)
. F~nte Fldl RallníJ'>. F•cn S<*Jtlons 1
Panama Power Holdings, lnc. y Subsldllu1as
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Estados Fmanderos
2018
2011
2016
2015
2018
2017
2016
20b
2018
2017
Ingresos Margen de Deuda Total con Deuda EBITDA Operativo! Brutos (USO EBITDA Asimilable al Intereses Pagados
millones) Operativo (•ó) P atrimonioiEBITDA en Efectivo OperatiVo (veces)
(veces)
41 693
46 553
440 115
453 13 2
442 13 7 27
343 63
316 58
299 14 2 333
22
7
Fitch Rati ng: Finanzas Cor orativas Electricidad 1 Panamá
Conciliación de Indicadores Financieros Clave
r Conciliación de Indicadores Financieros Clave de- Panama Power Holdings, tñc. y l Subsidiarias
Resumen del Flujo de Efectivo Dividendos Preferentes (Pagados) (f)
,,. P<,e<- Re-- : do-. +Intereses (Pagados) (d) • Costo Financiero Neto (el Flujo Generado por las Operaciones (FGO] ( e) • '.'a.- ...s._ •n l' ( d~" ,J.' rlu r. dWIU
• Flujo de Caja Operativo (FCO) (n) Inversiones de Capital (m) Multiplo Utiltzado en Arnndamlentos Operativos
Ap&lancamlento Bruto (veces) Deuda AjustadaiE.B!lDAR Operatrvo• (a!jl Deuda Ajustada respecto al FGO (a/(c-e+h-1)) [ U"Ja To'al A•usfaa¡.,·,f'•-'ú - ~ ,,r _. F "" ·,ut: ·o IJ<il" + Arrt~nda:nl+lntOS Ca¡:t.'181.1zados - DivTdent:Jos Ptsferoncas r:1;;1 ji) 1
Deuda Total con Asimilable al PatrimoniotEBilDA Operativo• (llk)
Apalaneamlento Neto (veus) Deuda Neta Ajustada/EBITDAR Operativo• (blj) Deuda Neta Ajustada respecto a FGO (b!(c~h-f)) l;•J~J"Ja MJta Aiust81.lal!f:&t:.• • os\> 1- · lo.r,-:,..fi( 11.-';; • AllendflrTJ18nlo Cepitalimóo • DMdondos Preforor.!cs P afléi(IQs) Deuda Neta TotaV(FCO- Capex) ((1-o)l(n+m))
Cobertura (veces) EBJTDAR Operattvo/(lntereses Pagados+ Arrendamientos)" (jf-d+h) EBITDA Operativoilntareses Pagados• (kl(-d)) FGO a Cargos Fijos ((c-e+h-fl,l(-d+h-1)) (FGO - Costo Fl(laxioro Neto • Arrendam1o1Xos Capttal•zados - DtVIdondos Prefarentes Pagados)l(lnteroses FmallCif1ros Bnlos Pagados+ Atrondarmentos Csl)llsltZados - DMdendos Prelerertes Pagados) FGO a lnternn Flnancieroa Bnrtoa l(c:-e-r)l(-d-f)J (FGO - Costo F111anoe~ Neto - DMdendos Prefer011tes Pat}ados)lflntereses FmancterOS Brt.Aos Pagados -DNidendos Prflferenlfl6 Pagados)
• EB!T~ oesputs ae Clstnouoones a cornpal'\tas y par;,ICipaCIOrleS ITWlOibrlas
F uen~ FiltJl ~ 1'111:'11 SOiutoons \' PPH
Panama Power Holdings lnc y Subsio•ar1as
Enero 22 2019
31 die 2017
7 1
11 .3
2.7 2.7 2.6
8
FitchRating
Ajuste de s;onciliación de Fitch
~
Resumen de Ajustes a la Información Financiera Panama Power Holdings, lnc. y Subsidlartas
(USO mUes) Resumen de Ajustes al Estado de Resutados
EBffOA OperatiVo EBITDA Operetrvo desf"t,kls de Ofstnbuoooes e Compal\ías Asociadas y Pal1JC¡paoones Mmorrtanas
Efectrvo y Equrvalentas RestnngiOOsiNo OISpoOit>les Resumen del Flujo de Efectivo
D•VIdendos Prelerenfes (Pagados)
Intereses Reabid;>S
Intereses Fmaoc~aros Brutos (Pagados)
Flu~ Generado por les Operaoones {FGO)
Deu1a .. ~a· ccn Deuda A:.mbble al Patni'Tl001()E8 TOA OperatiVO"
Apalanc:amlento Neto (veces)
1 e.,"l~ N~·d A¡tJ<.t~aJEBITOAROperawo•
1
Deuda Neta Ajustada respecto al FGO (veces)
C~'J13 Neta A¡ustadai('CO Cepnx.) (voces)
Cobertura (veces) EBITOAR ()peratNOI(Intercses fl08nC!ClOS orotos • AmmOamJCnmsr
FGOr!ntereses rsnanooros Brutos • EBrTDA'R ~ oe di$!1IOUOOileS a compal\~as y pa~ moor11anas Fuente Filen~ fddl SOIUiions=!ll'-L..:.PPH~----------
Panama Power Holdings. lnc y Subsidiarias
Enero 22. 2019
Finanzas Corporativas ~--
Electricidad 1 Panamá
Resumen de AjUStes A;ustes por a Caja
Fitch
42'563 o o 30 330 o o
30330 o o o o
30330
30330 o 1ª'36-t o
o
o o
o o o o o o o
-531 o o
o -414
o
U3 11 3
26 26
9
FitchRating~
Metodologfas e Informes Relacionados
Metodo'.ogfa de Califi<D:lón de F1nanzas Cofpomtrvas (Septiembre 1-4, 2017)
Vinculo do Cn!lfx:aaón entra Mst'tZ y Slbsldl6na (l·cb:ero 21 2018)
Analistas
¡E. nci\ Pastrana
•506 2296 9182
eduardo tre¡os@frtchratJngs com
Panama Power Holdmgs, lnc. y Subsidiar1as
Enero 22 2019
Finan~~s Corporativas Electricidad 1 Panamá
10
FitchRatin()' e Finanzas Coq~orativas
Enero 22 , 2019
Electricidad 1 Panamá
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