Download - 04 - Javier De Haedo
“Latinoamérica: adaptación y respuesta.
El contexto macro y microeconómico
para la inversión”
El caso de Uruguay
Javier de Haedo
Buenos Aires, 11 de noviembre de 2009
Estructura de la presentación
• El mundo y Uruguay
• La región y Uruguay
• Evolución de las vulnerabilidades
• Descripción macro
• Descripción micro
• Políticas de país
• Perspectivas políticas, macro y micro
1. El mundo y Uruguay
Precios de exportaciónINDICES DE PRECIOS DE NON FUEL COMMODITIES (FMI)
Y DE EXPORTACIONES DE URUGUAY (CIU)
BASE 100 EN EL PROMEDIO DE 2004
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
1,0
8
2,0
8
3,0
8
4,0
8
5,0
8
6,0
8
7,0
8
8,0
8
9,0
8
10
,1
11
,1
12
,1
1,0
9
2,0
9
3,0
9
4,0
9
5,0
9
6,0
9
7,0
9
8,0
9
9,0
9
10
,1
NFC-FMI
IPX-CIU
Inversión Extranjera DirectaINVERSION EXTRANJERA DIRECTA COMO % DEL PIB
0,4
1,2
0,9 0,80,7
0,81,0 1,0
1,21,4 1,3
3,3
2,3
4,7
7,5
5,1
5,7
5,2
4,1
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 mar-09 jun-09
Precios en el mundo
vs. PBI en UruguayIVF DEL PBI VERSUS I. P. EN USD GLOBAL
PROMEDIOS ANUALES
INDICES CON BASE 100 EN PROMEDIO DE 1977 A 2008
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007
PBI: 2009 +0,6% Y 2010 +3,9%.
PBI
I.P.EN USD GLOBAL
2. La región y Uruguay
PreciosEVOLUCION DE LOS PRECIOS MEDIDOS EN DOLARES EN LA REGION
INDICES BASE 100 EN DICIEMBRE DE 1998
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
12,98 12,99 12,00 12,01 12,02 12,03 12,04 12,05 12,06 12,07 12,08
PRECIOS: PROMEDIOS DE IPC E IPM
BRASIL
ARGENTINA
URUGUAY
ARGENTINA -
CORR.
CantidadesPBI TRIMESTRAL Y DESESTACIONALIZADO
BASE PROMEDIO DE 1997 = 100
EN URUGUAY, ARGENTINA Y BRASIL
80
90
100
110
120
130
140
150
1997.I 1999.I 2001.I 2003.I 2005.I 2007.I 2009.I
ARGENTINA
URUGUAY
BRASIL
3. Evolución de las vulnerabilidades
• Regionales
• Sociales
• Fiscales y financieras
Vulnerabilidades regionales
"ARGENTINA-DEPENDENCIA" EN URUGUAY, POR RUBROS
19%
15%
10%9%
66% 66%
42%44%
34%
46%
20%23%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
1998 2001 2007 2008
EXPORTS BIENES
EXPORTS TURISMO
DEP. NO RESIDENTES
Vulnerabilidades socialesPOBREZA E INDIGENCIA
CONSIDERANDO INGRESOS
EN % DE POBLACION PAIS URBANO
7,7
4,4
2,6 2,5
3,0
2,11,8
1,2 1,2
1,6 1,7
1,2
1,6
1,21,5
1,3
2,0
3,0
3,9
3,4
2,1 2,1
1,5
46,2
35,6
26,6 26,6
29,7
23,4
19,9
17,115,3
17,4 17,2 17,2 16,715,3
17,818,8
24,3
31,3 31,9
29,2
26,825,5
20,3
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008
% I
ND
IGE
NC
IA
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
% P
OB
RE
ZA
INDIGENCIA
POBREZA
Vulnerabilidades
fiscales y financieras
DEUDA PUBLICA BRUTA TOTAL
EVOLUCIÓN DE LA PROPORCIÓN EN M/N
4%
6%
10%
13%
18%
31% 30%
29% 28%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 mar-09 jun-09
DEUDA PUBLICA, NETA DE ACTIVOS EXTERNOS
COMO PORCENTAJE DEL PBI
23,4%
26,5%
31,7%
71,2%
78,1%75,6%
58,0%
50,5%
43,5%
28,1%30,3% 30,9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 mar-09 jun-09
4. Descripción macro
TASAS DE CRECIMIENTO DEL PBI TRIMESTRALES Y DESESTACIONALIZADAS
-0,4%
5,1%
1,5%
2,0%
1,6%
-1,7%
1,4%
2,0% 2,1%
3,0%
1,5%
1,7%
0,9%
0,3%
0,9%
1,2%
3,3%
1,2%
2,3% 2,3%
2,1%
3,4%
1,7%
0,3%
-2,3%
0,5%
-3,0%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
200
3.I
I
I
I
II
I
V
200
4.I
I
I
I
II
I
V
200
5.I
I
I
I
II
I
V
200
6.I
I
I
I
II
I
V
200
7.I
I
I
I
II
I
V
200
8.I
I
I
I
II
I
V
200
9.I
I
I
PBI se desacelera y cae un trimestre
EVOLUCIÓN MENSUAL TASA DE EMPLEO PAIS URBANO
52
53
54
55
56
57
58
59
60
ene feb mar abr may jun jul ago sep oct nov dic
2006
2007
2008
2009
Tasa de empleo por encima de 2008
SALARIOS Y JUBILACIONES REALES
PROMEDIOS MOVILES CUATRIMESTRALES
80
100
120
140
160
180
200
2001,12 2002,12 2003,12 2004,12 2005,12 2006,12 2007,12 2008,12
IND
ICE
S B
AS
E E
NE
RO
/85 =
100
JUBILACION
SAL. PRIVADO
SAL. PUBLICO
Salarios recuperan pérdida de crisis 2002
EXPORTACIONES TOTALES DE BIENES Y SERVICIOS
Cifras en millones de US$
2004 2005 2006 2007 2008 mar-09 jun-09
Exportaciones 4.257 5.085 5.787 6.933 9.305 9.125 8.827
Bienes (fob) 3.145 3.774 4.400 5.100 7.083 6.851 6.561
Según DNA 2.937 3.422 3.989 4.514 5.949 5.731 5.539
Estimación ZZFF 208 352 411 586 1.135 1.121 1.022
Servicios 1.112 1.311 1.387 1.833 2.222 2.274 2.266
Transportes 379 465 481 562 650 581 508
Viajes 494 594 598 809 1.054 1.176 1.250
Otros servicios 239 252 309 462 517 516 507
SOLICITUDES DE EXPORTACION EN AÑOS MOVILES Y MILLONES DE US$
VALORES CORRIENTES Y CORREGIDOS POR EL IPX DE LA CIU, BASE AÑO 2000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
4.500
5.000
5.500
6.000
6.500
2002,12 2003,12 2004,12 2005,12 2006,12 2007,12 2008,12
VALORES CORRIENTES
CORREGIDOS POR IPX
Exportaciones sienten efecto precio
SOLICITUDES DE EXPORTACION
CORREGIDAS POR EL IPX
CRECIMIENTO INTERANUAL EN 2008-09
SEGÚN TRIMESTRES
I.08 4%
II 12%
III -3%
IV -8%
I.09 -11%
II 7%
III 7%
BALANZA DE PAGOS - EN % DEL PBI
2005 2006 2007 2008 12m a Jun-09
Cuenta Corriente 0,2 -2,0 -0,9 -4,6 -0,9
Balance Comercial (X FOB - M CIF) -2,7 -3,9 -4,6 -9,7 -7,7
Intereses -2,8 -2,1 -2,1 -2,3 -2,2
Turismo 2,0 1,9 2,3 2,2 2,7
Resto 3,8 2,2 3,5 5,2 6,1
Cuenta Capital 4,3 2,6 6,2 8,8 4,1
Sector Publico -2,5 -5,0 -0,5 2,2 3,0
S. privado - Inversion directa 4,7 7,5 5,1 5,7 4,1
S. privado - Resto 2,1 0,2 1,6 0,9 -3,0
Reservas BCU 1/ -3,6 0,1 -4,1 -6,9 -4,3
Errores y omisiones netos -1,0 -0,8 -1,2 2,8 1,1
Indicadores: 2/
Deuda Publica Neta -6,1 -5,0 -4,6 -4,8 -1,3
Cuenta Corriente 0,2 -2,0 -0,9 -4,6 -0,9
Entrada de Capitales Privados 5,8 6,9 5,5 9,4 2,2
1/ Signo negativo indica aumento de Reservas.
2/ El saldo de EON se consideró capital privado.
Moderado déficit en cuenta corriente
EVOLUCION DE LOS DEPOSITOS EN MONEDA EXTRANJERA
DE RESIDENTES Y NO RESIDENTES
EN MILLONES DE US$
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
dic-
98
dic-
99
dic-
00
dic-
01
dic-
02
dic-
03
dic-
04
dic-
05
dic-
06
dic-
07
dic-
08
RESIDENTES
NO RESIDENTES
DEPOSITOS EN MONEDA EXTRANJERA
EN MILLONES DE DOLARES
RESIDENTES NO RESIDENTES
no res / tot
dic-04 5.803 1.527 21%
dic-05 5.902 1.553 21%
dic-06 6.385 1.607 20%
dic-07 6.750 1.739 20%
dic-08 8.076 2.463 23%
sep-09 9.140 2.833 24%
2005 99 26
2006 483 54
2007 365 132
2008 1.326 724
9m. 2009 1.063 370
2005 2% 2%
2006 8% 3%
2007 6% 8%
2008 20% 42%
9m. 2009 18% 21% anualizado
Firme aumento de los depósitos
IPC: RANGO BCU, PROYECCIONES ENCUESTA Y VARIACION INTERANUAL
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
12,05 3,06 6,06 9,06 12,06 3,07 6,07 9,07 12,07 3,08 6,08 9,08 12,08 3,09 6,09 9,09 12,09 3,10 6,10 9,10 12,10 3,11
VAR. INTERANUAL OBSERVADA PISO RANGO META TECHO RANGO META PROY. ENCUESTA A 12 MESES ULTIMA ENCUESTA
Inflación entra en rango objetivo
SUPERÁVIT FISCAL PRIMARIO, PAGOS DE INTERESES Y RESULTADO GLOBAL
EN AÑOS MÓVILES Y EN % DEL PBI
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08
Superávit Primario Pagos de Intereses Resultado Global
Superávit primario tiende a 0
PBI VS. GASTO PRIMARIO REAL DEL SPNF (1)
TASAS DE CRECIMIENTO INTERANUAL EN AÑOS MÓVILES
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
dic-04 mar-05 jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 mar-08 jun-08 sep-08 dic-08 mar-09 jun-09 sep-09
(1) Ajustado por variación de stock de petróleo en Ancap.
Se supone que el PIB desestacionalizado sube 1,0% en iii.09.
Gasto Primario Real SPNF (1) PBI
Gasto primario sube 14% real…
GASTO PRIMARIO Y TOTAL DEL S.P.N.F. COMO % DEL PBI
24,6%
24,1%24,3% 24,3%
24,6%
24,1%
25,3%
30,1%
29,0%
28,6% 28,6%
28,3%
27,0%
28,1%
24%
25%
26%
27%
28%
29%
30%
31%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 sep-09
GASTO PRIMARIO SPNF
GASTO TOTAL SPNF
… y sube como % del PBI
EVOLUCIÓN DE TASA CALL INTERBANCARIA
(TASA DE REFERENCIA DE LA POLÍTICA MONETARIA)
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
1,07 4,07 7,07 10,07 1,08 4,08 7,08 10,08 1,09 4,09 7,09 10,09
Política monetaria contractiva
INDICE DE TIPO DE CAMBIO REAL SEGÚN MERCADOS
BASE 100 EN EL PROMEDIO DE 1977-2008
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08
GLOBAL EXTRA REGIONAL ARGENTINA BRASIL
124
86
75
55
TCR en firme descenso
Situación macro• Economía cayó un trimestre y PBI se desaceleró.
• Empleo y salario real en franco ascenso.
• Exportaciones cayeron por precios y poco por cantidades.
• Balanza de pagos: moderado déficit en cuenta corriente y desaceleración de la entrada de capitales.
• Depósitos aumentan, recuperan nivel precrisis 2002, con menos de argentinos.
• Inflación vuelve al rango objetivo (5% +/- 2%).
• Inconsistencia en las políticas económicas:
- Gasto primario “vuela” y déficit tiende a 2,5% del PIB.
- Política monetaria contractiva.
- Tipo de cambio real en descenso.
• Expansión fiscal prevista con fines electorales contribuyó a atenuar los efectos locales de la crisis mundial, con la contrapartida de más déficit y más deuda.
5. Descripción micro
• No discriminación de la inversión extranjera
• Mercado laboral con la balanza inclinada
• Tierra: regulaciones y amenazas
• Distorsión de precios relativos con
propósito “anti-IPC”
No discriminación de la inversión extranjera
ARTÍCULO 1.- (Interés nacional). Declárese de interés nacional la promoción y protección de las inversiones realizadas por inversores nacionales y extranjeros en el territorio nacional. ARTÍCULO 2.- (Igualdad). El régimen de admisión y tratamiento de las inversiones realizadas por inversores extranjeros será el mismo que el que se concede a los inversores nacionales. ARTÍCULO 3.- (Requisitos). Las inversiones serán admitidas sin necesidad de autorización previa o registro. ARTÍCULO 4.- (Tratamiento). El Estado otorgará un tratamiento justo a las inversiones, comprometiéndose a no perjudicar su instalación, gestión, mantenimiento, uso, goce o disposición a través de medidas injustificadas o discriminatorias. ARTÍCULO 5.- (Libre transferencia de capitales). El Estado garantiza la libre transferencia al exterior de capitales y de utilidades, así como de otras sumas vinculadas con la inversión, la que se efectuará en moneda de libre convertibilidad.
Capítulo I de la Ley de Inversiones Nº 16.906.
Mercado laboral con la balanza inclinada
• En este período se inclinó la balanza del Estado a favor del PIT-CNT, central sindical aliada política del Frente Amplio.
• Consejos de Salarios a nivel de rama de actividad. Convenios a mediano plazo.
• Se considera que la ocupación de los lugares de trabajo es una extensión natural del derecho de huelga y no una violación del de propiedad.
• Se castigó las tercerizaciones.
• Se extendió el concepto de fuero sindical y el amparo respectivo a sus beneficiarios.
• Se aprobó ley de negociación colectiva.
6. Políticas de país
Los presidentes
Vázquez,
Sanguinetti,
Lacalle y Batlle
en la inauguración
de la ampliación
del Puerto de
Montevideo
el 12 de octubre
de 2009.
• Ley Forestal y Botnia
• Ley de Puertos
• Concesión Aeropuerto
• Inflación
• Déficit fiscal
• Sistema de Seguridad Social
• Deuda pública
• Políticas sociales
• No retenciones a exportaciones
• Tratamiento a la inversión
extranjera
Un país con políticas de país
(al menos hasta ahora…)
7. Perspectivas políticas,
macro y micro
Resultado Elecciones Octubre
Senado
• Frente Amplio 16
- Mujica 8
- Vázquez-Astori 8 (+1?)
• Partido Nacional 9
• Partido Colorado 5
Diputados
• Frente Amplio 50
- Mujica 32
- Vázquez-Astori 18
• Partido Nacional 30
• Partido Colorado 17
• P. Independiente 2
Frente Amplio ………… 48,0%
P. Nacional ……………. 29,1%
P. Colorado …………… 17,0%
P. Independiente …….. 2,5%
Asamblea Popular …… 0,7%
En blanco / Anulado … 2,8%
Ballotage:
29 de noviembre
Mujica vs. Lacalle
• O se mantiene la tendencia tradicional del país (con Lacalle) o existe el riesgo de un “salto a lo desconocido” (con Mujica), dependiendo de qué “traje” se ponga, si el de su “barra” o el de Tabaré.
• Con Lacalle:
- Mayoría parlamentaria en contra, problemas de gobernabilidad.
- Obligado a buscar políticas de amplio consenso.
- Pocas leyes pero con políticas de país.
• Con Mujica:
- Con mayoría justa, pero sin liderazgo estilo Tabaré.
- Es más líder de una parte del FA que de todo el FA.
- Si los “moderados” no lo apoyan, no hay mayorías para hacer “disparates”. Esto es clave.
- O, como en este período, que sólo se busque consenso a la interna del FA y opere una “aplanadora legislativa” con disparates acotados.
-¿Realmente le dará “entrada” a Astori?
- ¿Cuál será el rol que quiera (y pueda) jugar Tabaré?
El contexto del nuevo gobierno
Perspectivas• El Uruguay “tradicional” implicaría la seguridad en materia de
instituciones, el rumbo correcto, pero muchas dificultades para avanzar (velocidad).
• El “salto a lo desconocido” implicaría poner en riesgo valores republicanos, discutir la propiedad privada, una creciente gestión sindical en las empresas, una mayor presencia estatal en la economía.
• Con Lacalle hay riesgo de no avanzar; con Mujica, hay riesgo de retroceder.
• En cambio si Mujica sigue la línea de Vázquez, en Uruguay ya no habrá dudas sobre políticas de Estado. Pero la cuestión es que no se sabe cuál es el verdadero Mujica.
• Además, el Programa de Gobierno del FA fue preparado por un Congreso donde tienen mayoría los “Mujiquistas” y que es la máxima autoridad del FA. Ese programa no es el que se expuso, por ejemplo, en el Hotel Alvear hace algunas semanas.
• En cualquier caso: se viene un quinquenio muy complicado en materia de gobernabilidad y con perspectivas de estancamiento o retrocesos en el progreso del país, con un Uruguay dividido en mitades y de difícil recomposición post electoral.
• En la macro hay más certezas que dudas y en la micro hay más dudas que certezas.