Download - הנדסה פיננסית
![Page 2: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/2.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 2
השקעות בסיסיות
מניות• אגחים + הלוואות• מטבעות• סחורות• נדל"ן•
![Page 3: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/3.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 3
נגזרות פיננסיות
אופציות בסיסיות•(Forwards and Futures) חוזים עתידיים •(Swaps) סוופים • אופציות אקזוטיות•(structured products) סטרקצ'ורים •
![Page 4: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/4.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 4
אופציה רכש אירופית
אופציה
Kנכס בסיס
(0,) KSMax
![Page 5: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/5.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 5
אופציה
K
אופציית מכר אירופית
Kנכס בסיס
(0,) SKMax
![Page 7: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/7.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 7
אופציית ברירה
₪ היום ומקבל בסוף שנה את 100לקוח מפקיד המקסימום בין הצמדה לדולר + ריבית דולרית לבין
ריבית אירו. הצמדה לאירו +
איך הבנק צריך לגדר את התוכנית?
![Page 8: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/8.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 8
אופציית ברירהנגדיר:
t Atשער הדולר ביום
tBtשער האירו ביום
RAריבית דולרית מובטחת
RBריבית אירו מובטחת
QAכמות דולרים מובטחת
QBכמות אירו מובטחת
![Page 9: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/9.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 9
אופציית ברירה
TAA R
AQ (1)
100
0
TBB R
BQ (1)
100
0
![Page 10: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/10.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 10
תשלום מובטח בפדיון
BTAT QBQAMax ,
B
T
TA QA
BQMax ,
משקיע אמריקאי
![Page 11: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/11.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 11
B
T
TA QA
BQMax ,
AB
T
TA QQ
A
BMaxQ ,0
B
A
T
TBA Q
Q
A
BMaxQQ ,0
![Page 12: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/12.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 12
B
A
T
TBA Q
Q
A
BMaxQQ ,0
תשלום בפדיון בדולרים
B
A
T
TBtT
A
A
Q
QK
A
BSCallQ
r
Q,
(1)
שווי היום בדולרים
![Page 13: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/13.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 13
שווי היום בדולרים
B
A
T
TtBtT
A
tA
Q
QK
A
BSCallAQ
r
AQ,
(1)
שווי היום בשקלים
B
A
T
TBtT
A
A
Q
QK
A
BSCallQ
r
Q,
(1)
()() 12 dNeBQdNeAQ BA rtB
rtA
![Page 14: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/14.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 14
ברירה עם משקולותX, Yשני מסלולים
כאשר התשלום הסופי מחושב לפי
(,)(1)(,) YXMinYXMax
לדוגמה
.3% אן צמוד מדד + 1% צמוד דולר + מסלולים:
התשלום
של המסלול הטוב ביותר,70%
של המסלול הפחות טוב.30%פלוס
![Page 15: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/15.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 15
ברירה עם משקולות
(,)3.0(,)7.0 YXMinYXMax
(,)4.0()3.0 YXMaxYX
YXXYXYX 3.07.04.0()3.0,
XYYYXXY 3.07.04.0()3.0,
![Page 16: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/16.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 16
Currency Options
Standard 1 year investments
2.5% linked to USD
3.5% linked to EUR
Option A: you get maximum of
0.5% linked to USD or
1.5% linked to EUR
Option B: you get minimum of
5.0% linked to USD or
6.5% linked to EUR.
![Page 17: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/17.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 17
Source: J. Siegel, )IRWIN(
![Page 18: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/18.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 18
Standard Investments
Stock
S
Bond1+r
1
1Probability distribution
value
![Page 19: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/19.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 19
Portfolio 50-50
50% Stock
S
50% Bond
2
1 r
50-50 portfolio
Trade off
value
![Page 20: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/20.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 20
Various Portfolios
S
50-50 portfolio
5.0(1) r
1 1+r
(1) r 100-0 portfolio
7.0(1) r
70-30 portfolio
Probability distribution
value
![Page 21: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/21.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 21
VITUR
S
R1
K
pricing
value
![Page 22: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/22.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 22
Collar
SKF KC
F
C
value
![Page 23: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/23.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 23
Examples
NDX
$
100
100
166
70%100%
![Page 24: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/24.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 24
TA-25, 3 years VITUR )example(
TA25
R1
K
VITUR
Floor VITUR0% 40%5% 50%9% 60%12% 70%
value
![Page 25: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/25.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 25
TA-25, 3 years VITUR )example(
TA25
value
Linear strategy
VITUR
1.08
![Page 26: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/26.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 26
TA 25, 3 years collar example
TA25KF KC
F
C
F
C
Floor Cap0% 50%5% 40%9% 35%12% 30%
value
![Page 27: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/27.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 27
Tailored Loan with Collateral
Firm B has shares of firm C of value $100M.
They do not want to sell the shares, but need
money )70-90M for 3 years(.
Moreover, they would like to decrease the
exposure to financial risk.
How can it be done?
![Page 28: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/28.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 28
Collarצווארון = payoff
90 100 K
90
K
מניה
![Page 29: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/29.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 29
Collarצווארון = payoff
90 100 K
90
K
מניה
הלוואה זולה
![Page 30: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/30.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 30
S90%
160-170%
100%
Collarצווארון = 90%, ריצפה 6%שנים, ריבית 3
= 10%, cap )K( = 62%
= 20%, cap )K( = 69%
= 30%, cap )K( = 77%
![Page 31: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/31.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 31
Swaps
Exchange of cashflows:
IR swaps
currency swaps
Amortizing swaps
Total return swaps
Credit default swaps
Asset swaps
![Page 32: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/32.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 32
Global Derivatives Markets 1999
IR contracts 60,091FRAs 6,775Swaps 43,936Options 9,380FX contracts 14,344Forwards 9,593Swaps 2,444Options 2,307Equity-linked contr. 1,809Forw. and swaps 283Options 1,527Commodity contr. 548Others 11,408
OTC Instruments $88TExchange traded $13.5TIR contracts 11,669Futures 7,914Options 3,756FX contracts 59Futures 37 Options 22Stock-index contr. 1,793Futures 334Options 1,459
Source BIS
World GDP in 99 = 30,000BAll stocks and bonds = 70,000Liquidation value = 2,800B
![Page 33: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/33.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 33
Global Derivatives Markets 2001
IR contracts 77,513FRAs 7,737Swaps 58,897Options 10,879FX contracts 16,748Forwards 10,336Swaps 3,942Options 2,470Equity-linked contr. 1,881Forw. and swaps 320Options 1,561Commodity contr. 598Others 14,375
OTC Instruments $111TExchange traded $23.5TIR contracts 21,614Futures 9,137Options 12,477FX contracts 89Futures 66 Options 23Stock-index contr. 1,838Futures 295Options 1,543
Source BIS
![Page 34: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/34.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 34
Interest Rate Swaps: Concept
• An agreement between 2 parties to exchange periodic payments calculated on the basis of specified interest rates and a notional amount.
•Plain Vanilla Swap
A BFixed rate
Floating rate
Based on a presentation of Global Risk Strategy Group of Deutsche Bank
![Page 35: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/35.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 35
IRS• In a standard IRS, one leg consists of fixed rate payments and the other depends on the evolution of a floating rate.• Typically long dated contracts: 2-30 years• Sometimes includes options, amortization, etc.• Interest compounded according to different conventions )eg 30/360, Act/Act. Act/360, etc.(
![Page 36: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/36.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 36
IRS OriginsAAA wants to borrow in floating and BBB wants to borrow in fixed.
Fixed Floating
AAA 7.00% LIBOR+5bps
BBB 8.50% LIBOR+85bps
difference 1.5% 0.8%
Net differential 70bps = 0.7%
![Page 37: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/37.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 37
Comparative Advantage
Cost of funds for AAA=Libor - 40bp )45bps saved(
Cost of funds for BBB=8.25% )25bps saved(
Swap rate = 7.40%
Swap rate is the fixed rate which is paid against receiving Libor.
AAA BBBLibor
7.4%7.0% Libor+85bp
![Page 38: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/38.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 38
Reverse Floater
USD 5 year interest rates are 5%, however short
term interest rates are Libor =2%.
Libor = London Interbank offered rate
on Bloomberg see FWCV + currency
One can construct so-called reverse floater:
![Page 39: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/39.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 39
Reverse Floater
Years
0
1
2
3
4
5
bond
-100
5
5
5
5
105
loan
+100
-L0
-L1
-L2
-L3
-100- L4
Reverse Fl.
-100
8
10-L1
10-L2
10-L3
110- L4
bond
-100
5
5
5
5
105
![Page 40: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/40.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 40
Callable Principal Protected Note
• SP500 )monthly average of the 5th year(
• Maturity 5 years
• Floor 100% in USD terms
• Profit participation 100%
• Callable at 110%, 120%, 130%, 140%
• Probability to be called above 80%
![Page 41: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/41.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 41
Periodic Cap + Global Floor• 3 year contract• guaranteed return to the investment )e.g. 110%(• linkage to a liquid index )e. g. S&P, TA-25(• average of capped quarterly returns is the upside )e.g. 8%(• very high upside )96% in the example( with guaranteed profit
![Page 43: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/43.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 43
Non-recourse loan
A loan with collateral but NO residual claims!
This means that at worst one can take the
collateral but no other assets can be used to
fulfill the original schedule.
![Page 44: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/44.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 44
Non-recourse loan
collateral
Payoff to borrower
)1+R(T
)1+R(T
![Page 45: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/45.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 45
Non-recourse subordinated loan
collateral
Payoff
debt
debt
Loan 1
Loan 2
![Page 46: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/46.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 46
Basic Structures• Step up bonds• Principal protected notes• Callable structures• Equity linked notes• Ranges• Quantos• CDO• Swaps )FX, IR, credit(
![Page 47: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/47.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 47
Risks• Business Risk• Financial Risk
– market risk– credit risk– liquidity risk
• Operational Risk– technology– people– external events
• Legal Risk
Measure
Protect Measure
Protect
![Page 49: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/49.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 49
Long term options
payoff
k K stock
50
K
Sell a call
Your option
Result
![Page 50: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/50.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 50
ExampleYou have 10,000 vested options for 10 years
with strike $5, while the stock is traded at $10.
An immediate exercise will give you $50,000
before tax.
Selling a )covered( call with strike $15 will
give you $60,000 now )assuming interest rate
6% and 50% volatility( and additional profit at
the end of the period!
![Page 51: הנדסה פיננסית](https://reader035.vdocuments.mx/reader035/viewer/2022081515/56813a2d550346895da215c9/html5/thumbnails/51.jpg)
הנדסה פיננסיתhttp://pluto.huji.ac.il/~mswiener/zvi.html 51
Example
payoff
10 15 26
50
K
Your option
Result
60
exercise