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26 Septiembre 2019

Discusión:

Contexto y Deuda soberana argentina

BORRADOR PARA DISCUSIÓN


2

Balanceos

Realidades, sus proyecciones / contratos

Distribución de cargas entras las partes económico-sociales buscando de mejoras futuras

Requisitos

Orden político

Programa económico

Fiscal

Monetario/Cambiario

Cuestiones estructurales

Deuda

CRECIMIENTO SOSTENIBLE

Credibilidad - Certidumbre

Acceso a financiamiento local e

internacional

Ambiente para inversiones

Logros


3

Deuda: un desarrollo en tres etapas

1. Punto de partida

2. Reperfilamiento/reestructuración

3. Restauración del acceso y repago

Tests

Económicos

Bases para el crecimiento a largo plazo

Orden fiscal

Financieros

Acceso y perfil de vencimientos

Reducción de vulnerabilidades

Riesgo moneda

Desarrollo mercado local

Comparabilidad de tratamiento

SOSTENIBILIDAD DE LA DEUDA


4

Parámetros de evaluación

Criterios

Ley aplicable

Comentarios Bases para el futuro

No diferenciación Desarrollo del mercado local

Inversores de largo

plazo

Aumentar proporción en:

Moneda local

Residentes e

institucionales

Reapertura del mercado

internacional con mejores

condiciones

Moneda ARS ya depreciada

Crear alternativas a Moneda Extranjera

como financiamiento de largo plazo

Plazo / Precedentes Corto plazo: demanda natural (manejo

de tesorería local)

Mediano / Largo plazo

Precedentes (Par – Disc): ya afectados

Alto porcentaje de aceptación de la propuesta a plantear


Tesoro Nacional

USD equiv.

millones % del total % PBI

Organismos Internacionales y otros oficiales 73.428 24,5% 16,7%

FMI 45.298 15,1% 10,3%

Resto 28.130 9,4% 6,4%

Sector privado 120.417 40,1% 27,4%

Moneda nacional 32.065 10,7% 7,3%

Moneda extranjera 88.352 29,4% 20,1%

Intrasector público y Adelantos transitorios 106.277 35,4% 24,1%

Total Deuda Bruta Tesoro Nacional 300.122 100,0% 68,2%

Deuda contingente Tesoro Nacional (No Seg. Social)* 29.316 100,0% 6,7%

Cupón PBI 13.193 45,0% 3,0%

Resto 16.123 55,0% 3,7%

Total Deuda Bruta Tesoro Nacional + Contingente (sin S. Soc.) 329.438 - 74,8%

Total Banco Central 39.847 100,0% 9,1%

Total Provincias (con mercado y Organismos Internacionales) 18.288 - 4,2%

Deuda consolidada

USD equiv.


Total Deuda Bruta Consolidada 251.980 - 57,2%

Total Deuda Bruta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 281.296 - 63,9%

Total Deuda Neta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 227.196 - 51,6%

Deuda Bruta Consolidada: Tesoro Nacional+BCRA (Leliqs+Swap BPC+Pases Netos)+Provincias

(con mercado y Org. Int). Deuda Neta Consolidada : Deuda Bruta Consolidada menos Reservas Internacionales Brutas (neto REPO)

* Previo a Ley reparación deuda contingente de la Seguridad Social supera los USD 50.000 millones (10% PBI)

1. Stock deuda consolidada sector público. Un cálculo

5

78% del total en moneda extranjera

Deuda Tesoro Nacional, BCRA y Provincias USD millones equivalentes y % PBI. Estimación al 30/8/2019. FX ARS/USD 56 (para PBI, ARS/USD 43 prom. Ene-Ago/19)

BORRADOR PARA DISCUSIÓN 1. Stock deuda consolidada sector público. Un cálculo (cont.)

6

Deuda pública Consolidada % PBI y % total. Ago-19

Deuda consolidada comparada* % PBI. 2019

Fuente: FMI y estimaciones propias para Argentina

*En el caso de Argentina consolida Nación, BCRA y Provincias (deuda con mercado). Brasil incluye BC y excluye deuda Petrobras y Eletrobras Chile, Colombia y Perú no incluyen deuda BC ni empresas públicas

% total cat. % PBI

Tesoro Nacional 50,7% 85,4% 43,3%

Sector privado 27,4% 73,4% 20,1%

Organismos Internacionales y

otros oficiales16,7% 100,0% 16,7%

Contingente 6,7% 98,0% 6,5%

Cupón PBI 3,0% 96,0% 2,9%

Otros 3,7% 100,0% 3,7%

Provincias* 4,2% 60,0% 2,5%

BCRA** 9,1% 47,7% 4,3%

Leliqs 4,2% 0,0% 0,0%

Total (incluye contingente) 63,9% 78,4% 50,1%

* Con mercado y Organismos Internacionales . A Mar-19

** Incluye Lel iqs , Swap BPC, Pases Netos y Encaje s/depós itos en USD

% PBIMoneda extranjera


Fuente: MECON y FMI

Resultado primario y total países seleccionados % del PBI. Estimaciones de 2019

1. Fortaleza/debilidad fiscal relativa de Argentina

Resultado dependiente de retenciones y alta presión tributaria. Deuda en moneda extranjera supera 80% del total (Tesoro Nacional)

Pago de intereses elevado, aunque mayormente en BRL

Gastos de capital y programa con FMI

En acuerdo con el FMI


8

1. Sostenibilidad de la deuda

Fuente: MECON, INDEC y estimaciones propias

Intereses deuda Tesoro Nacional (neto intra-sector público)

% PBI. Prom. Mov. 12 meses. A Jun-2019

Resultado primario y fiscal Tesoro Nacional % PBI

Fuente: FMI

¿Necesidad primario +3% del PBI?. Dependiente de:

Nivel y dinámica FX

Acceso a financiamiento/generación excedente divisas

Crecimiento económico

Aumento/mejora eficiencia recaudación

BORRADOR PARA DISCUSIÓN 1. Sostenibilidad de la deuda (cont.)

9

Simulación evolución stock de deuda S. P. Nacional consolidado + contingente

USD millones, % PBI, var. % anual y pp

Evolución 2019-2022 % PBI. Deuda bruta consolidada

Evolución 2019-2022 % PBI. Deuda Nación con S. Privado y Organismos

2019 2020 2021 2022 2022-

2019*

Stock deuda bruta consolidada

% PBI 63,9% 65,9% 64,2% 60,8% -3,1 pp

USD M 227.196 232.579 236.457 238.808 11.612

Stock deuda bruta Tesoro Nacional con

Privados y Organismos Internacionales

% PBI 44,0% 57,8% 57,3% 54,7% 10,7 pp

USD M 193.845 204.099 210.995 215.146 21.301

Supuestos

Crecimiento -2,5% -1,1% 1,9% 3,0%

Inflación (deflactor) (prom.) 26% 41% 33% 24%

Devaluación ARS/USD (prom.) 99% 40% 30% 20%

Tipo de cambio real (ARS/USD) -36,9% 0,4% 2,3% 3,7%

Déficit fiscal 4,0% 3,0% 2,0% 1,0%

Déficit cuasi-fiscal 3,0% 2,5% 1,5% 1,0%


10

1. Vencimientos de deuda Tesoro Nacional Sept-Dic 2019 (Capital + Interés)

USD millones equivalentes. Al 30-ago-19. FX 56 ARS/USD. Supone TCR constante

Fuente: MECON y estimaciones propias

Tenencia Letras

% Sector Público 25%

% Personas humanas del Sector Privado

30%

Bonos ME más de 10 años

USD 47.000 millones (equivalentes)

Incluye Disc USD 19.200 millones)

USD Equivalentes sep-19 oct-19 nov-19 dic-19 Sep-Dic 19 Stock Ago-19Stock Dic-19

proyectado

Organismos

Internacionales y Oficiales387 187 635 278 1.488 73.428 72.704

BONOS Sector Privado 552 1.217 600 1.075 3.444 103.564 103.541

Ley Internacional 224 517 53 452 1.246 50.781 50.781

ME 224 517 53 452 1.246 50.781 50.781

Ley Argentina 327 701 547 623 2.198 52.783 52.760

ME 24 242 239 295 801 27.975 27.975

ARS 303 458 308 328 1.397 24.808 24.785

LETRAS Sector Privado 2.037 1.763 1.440 1.050 6.289 16.852 10.960

ME 947 1.089 1.032 631 3.698 9.596 6.308

ARS 1.090 674 408 419 2.591 7.256 4.652

TOTAL 2.976 3.168 2.675 2.402 11.221 193.845 187.206

Capital 2.303 1.902 1.605 1.225 7.036

ME 1.207 1.223 1.192 801 4.422ARS 1.096 680 414 425 2.614

Intereses 673 1.265 1.070 1.177 4.185

ME 376 813 767 855 2.811

ARS 297 453 303 322 1.375


11

1. Estimación Fuentes y Necesidades financieras Sept-Dic 2019

Estimación fuentes y necesidades del Tesoro Nacional en ARS y en USD Sept-Dic 2019 FX promedio 59 ARS/USD

Fuente: MECON, BCRA y estimaciones propias

Déficit Caja: Equivale a 13-20%

de BM

Total USD equivalentes USD ARS

Caja

Depósitos en bancos 2.900 2.000 900

BCRA (Fortalecimiento de Reservas) 7.500 7.500

Total caja 10.400 9.500 900

Financiamiento

FMI (resto) ? ? ?

Organismos Internacionales 1.488 1.488

Total financiamiento 1.488 1.488 0

Necesidades

Deficit primario 2.667 2.667

Letras (USD, CER, ARS) 6.289 3.698 2.591

Intereses 3.422 2.047 1.375

Organismos Internacionales 1.488 1.488

Total necesidades 13.865 7.233 6.633

Fuentes-Necesidades -1.977 3.755 -5.733


USD Equivalentes I 20 II 20 III 20 IV 20 2020 2021 2022 2023

Organismos

Internacionales y Oficiales1.230 3.176 1.226 1.053 6.684 8.083 21.830 25.248

3.685 18.100 22.400

BONOS Sector Privado 4.313 6.010 977 6.538 17.839 13.484 12.371 11.249

Ley Internacional 1.030 956 809 1.424 4.218 8.148 8.053 6.087

ME 1.030 956 809 1.424 4.218 8.148 8.053 6.087

Ley Argentina 3.283 5.055 169 5.114 13.621 5.336 4.318 5.162

ME 1.782 1.866 28 3.087 6.763 2.366 2.270 3.361

ARS 1.501 3.189 141 2.027 6.858 2.970 2.048 1.801

LETRAS Sector Privado 4.850 4.010 1.676 423 10.960 0 0 0

ME 3.093 2.506 709 0 6.308 0 0 0

ARS 1.757 1.505 967 423 4.652 0 0 0

TOTAL 10.393 13.196 3.879 8.013 35.483 21.566 34.201 36.497

Capital 8.218 9.749 2.287 5.027 25.280 13.377 27.104 30.690

ME 5.322 5.976 1.306 3.201 15.806 11.322 25.683 29.306ARS 2.895 3.772 981 1.826 9.474 2.055 1.421 1.384

Intereses 2.176 3.448 1.593 2.986 10.202 8.189 7.098 5.807

ME 1.813 2.527 1.465 2.362 8.167 7.274 6.471 5.391

ARS 363 921 127 624 2.036 915 627 416

12

2. Vencimientos de deuda Tesoro Nacional 2020 - 2023 (Capital + Interés)

USD millones equivalentes. Al 30-Ago-19. FX 56 ARS/USD. Supone TCR constante

Fuente: MECON y estimaciones propias

Vtos Capital FMI

Tenencia Letras



30%


13

BASES / SUPUESTOS DEL EJERCICIO

2. Ejercicio de reperfilamiento/reestructuración

Lecaps / Lecer

Letes / Lelinks

• Diferenciando categorías se podría considerar:

• Extensión de plazos (Amortizaciones)

• Formas y tiempos de pago de intereses

• Incluyendo elemento de pago PIK

• Su secuencia – cronograma

• ¿Quitas de capital nominal?

• Uso CACs y “Agregación”

• Porcentajes participación para efectividad

(elevados)

BONOS

ME < 10 años

ME > 10 AÑOS

ARS

Supuestos

• Tipo de cambio real constante

• Superávit primario 0%

• No considera Club de Paris (garantías) ni otros

• Financiamiento de la brecha: Bono a 10 años Cupón interés 6% en dólares o equivalente en ARS

ELEMENTOS DEL EJERCICIO

• Observaciones / Costo-beneficio:

• Alivia exigencias caja con impacto variable

sobre NPV

• Planteos - Alivios efectivos en distintas

medidas – Acceso a financiación futura

• No uniformidad en contratos / prospectos

Tenencia Letras



30%


14

3. Resultado y acceso

FUENTES Y USOS FONDOS / tiempos

2020 2021 2022 2023

Superávit primario fiscal

FMI

Organismos de crédito multilateral

Club Paris y otros

Financiación abierta

Corto plazo en ARS Renovaciones. Parte del sistema de pagos

Mediano y largo plazo ARS/CER ?

Aumento de proporción. Parte del sistema de ahorros

Mediano y largo plazo ME

?

?

Más elevado. Creciendo con economía, diseño y administración gasto y tributos

Programa largo apoyando mejoras estructura con aumento exposición inicial. “Graduación” luego

Negociaciones financiaciones proyectos y programas


15

3. Resultado y acceso (cont.)

Mejoras para las partes

Reacomodación contratos a realidades y sus proyecciones

Deudor con parámetros sostenibles que permiten desarrollo de su economía

Acreedores con ganancias de capital por reducciones de primas de riesgo

Positivo en coordinación de acción colectiva, complemento de programa realista y

creíble

* Promedio simple de Brasil, Chile, Colombia y México Fuente: UST y Bloomberg

Rendimientos y spread bono 10 años % anual. Al 20/9/2019

UST LATAM* Argentina

31/12/2017 2,4% 3,7% 5,7%

31/12/2018 2,7% 4,5% 11,5%

01/06/2019 2,1% 3,9% 12,2%

20/09/2019 1,8% 3,1% 21,7%

2018 28 80 586

2019 YTD -91 -139 1017

Entre 1/6 y 20/9 -35 -76 953

Diferencia entre el 20/9/2019 y el 31/12/2017

-63 -59 1603

Variaciones (pbs)

Yield 10Y Spread (pbs)

Argentina 21,7% 1992

Brasil 3,8% 207

Bolivia 5,3% 352

Chile 2,3% 49

Colombia 3,1% 128

Ecuador 8,8% 700

Mexico 3,3% 150

Paraguay 3,3% 152

Peru 2,4% 59

UST 1,8% -

20/09/2019


16

Anexo


17

Anexo: apertura stock deuda consolidada sector público

Tesoro Nacional

USD equiv.


Organismos Internacionales y otros oficiales

Banco Mundial 6.803 2,3% 1,5%

BID 12.176 4,1% 2,8%

FMI 45.298 15,1% 10,3%

Resto 9.151 3,0% 2,1%

Total Organismos Internacionales y otros oficiales 73.428 24,5% 16,7%

Sector privado


CER 18.719 6,2% 4,3%

LECAPS/LECER 7.256 2,4% 1,6%


LETES 9.596 3,2% 2,2%

Total S. Privado 120.417 40,1% 27,4%

Intrasector público y Adelantos transitorios 106.277 35,4% 24,1%

Letras intransf. BCRA 48.687 16,2% 11,1%

Total Deuda Bruta Tesoro Nacional 300.122 100,0% 68,2%

Deuda contingente Tesoro Nacional (No Seg. Social)*

Cupón PBI 13.193 45,0% 3,0%

Deuda no presentada al Canje 2.456 8,4% 0,6%

Letras en garantía 7.417 25,3% 1,7%

CIADI/UNCITRAL CCI 1.000 3,4% 0,2%

Bono a Provincias 15% ANSES 1.250 4,3% 0,3%

Resto (Litigio YPF, Plan Gas, etc) 4.000 13,6% 0,9%

Total Contingente Tesoro Nacional 29.316 100,0% 6,7%

Total Deuda Bruta Tesoro Nacional + Contingente (sin S. Soc.) 329.438 - 74,8%



USD equiv.


Banco Central


Leliqs 18.548 46,5% 4,2%


Swap BPC 19.000 47,7% 4,3%

Total Banco Central 39.847 100,0% 9,1%

Total Provincias (con mercado y Organismos Internacionales) 18.288 - 4,2%

Deuda consolidada

USD equiv.


Total Deuda Bruta Consolidada 251.980 57,2%

Total Deuda Bruta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 281.296 - 63,9%

Total Deuda Neta Consolidada + Contingente (sin. S. S) 227.196 - 51,6%

Deuda Bruta Consolidada: Tesoro Nacional+BCRA (Leliqs+Swap BPC+Pases Netos)+Provincias

(con mercado y Org. Int). Deuda Neta Consolidada : Deuda Bruta Consolidada menos Reservas Internacionales Brutas (neto REPO)

* Previo a Ley reparación deuda contingente de la Seguridad Social supera los USD 50.000 millones (10% PBI)

Anexo: apertura stock deuda consolidada sector público (cont.)

18


discusión: contexto y deuda soberana argentiname 1.813 2.527 1.465 2.362 8.167 7.274 6.471 5.391...

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