דינמיקה של צמיחה גלובלית ש....נמחקה

2

מפרוספריטי כלכלי עצום למיתון חריף

שחווה המין האנושי.פרוספריטי כלכלי הגדול ביותרבעשור האחרון חווינו תקופה של לשיפור רמת ושגשוג הסחר העולמי צמיחה כלכלית מוצקהבחסות הגלובליזציה הביאו

החיים של מיליארדי אנשים בעולם. ,התעשייה העולמית שגשגה, התיירות העולמית טיפסה שיא, פעילות הנדל"ן לסוגיה פרחה

המסחר הקמעונאי שגשג. בכל גושי בהוזלת מחיר הכסף ובעקבות כך בהתמתנות סביבת האינפלציהתהליך זה לווה

המטבע בעולם. למוקדי הכוח הכלכלי המסורתי- ארה"ב, יפן ואירופה, הצטרפו השווקים המתפתחים, בראשן

סין, ברזיל, רוסיה, הודו. העושר הפיננסי העולמי, של חברות ופרטיים, טיפס לשיא. תחת ההערכות שהמצב יימשך

החל מסע החיפוש אחר אלטרנטיבות השקעה הנושאות תשואות גבוהות יותר. היקפי הצרכני והאשראי לצורכי השקעה היגיעו לשיא. האשראי

3

מפרוספריטי כלכלי עצום למיתון חריף

)המשך(

החיפוש אחר תשואות עודפות עודד הסטת השקעות מאפיקי ההשקעה המסורתיים לעבר יעדיםחדשים, בהם:

.)בצד הריאלי - רכישת פעילויות כלכליות/חברות בשווקים חדשים ובהן רכישת נדל"ן )מסחרי, עסקי ופרטי .בצד הפיננסי - כלכלות מתפתחות, סחורות, ומכשירים פיננסים מתוחכמים

השחקנים בזירת חיפוש תשואות יתר היו רבים מגוונים - קרנות גידור, קרנות מינוף, קרנות הוןסיכון, בנקי השקעות, בנקים מסחריים, בנקי משכנתאות, חברות ביטוח, גופי דירוג חוב, מחלקות

מחקר אנליטי, חתמים פיננסיים, מנהלי קרנות נאמנות, מנהלי קופות גמל/ פנסיה ועוד רבים. מי שבלטו בהיעדרם הם הרגולטורים הן ברמת המשק, הסקטורים והחברות.

.כך נוצרו והתנפחו מספר בועות - בועת אשראי, בועת הנדל"ן, בועת הצריכה, בועת קרנות הגידור

קרסה 2007הכל עבד מצוין במשחק הפירמידה הגלובלי הזה, עד שמישהו רצה את כספו )ביולי קרן גידור גדולה(.

-ואז הכל חזר על עצמו אבל בכיוון ההפוך- המינוף התחלף בDeLeveraging הסיכון התחלף ,בהליכה על בטוח, אשראי חופשי וזול התחלפו בקיפאון מוחלט במתן אשראי ובהתייקרותו לשיא

של כל הזמנים. הריצה הלא מבוקרת אחר סיכונים התחלפה בריצה לא מבוקרת אחר מפלט בטוח.

? מה עושים כעת

4

2004- 1999כך נראתה התמונה הכלכלית בשנים ארה"ב הכוח הכלכלי המרכזי בעולם –

2004תמונת מצב בשנת

התוצר המקומי במגמת עלייה בשנת 0.8%התמ"ג מטפס מרמה של

.2004 בשנת 4% ל-2001 קצב יצירות מקומות עבודה חדשים

מטפס באופן עקבי. 6.3%שיעור האבטלה יורד משיא

2004 בשנת 5% ל-2003במחצית שנת

US GDPUS GDP

5.60%

4.40%

2.90%

1.70%

0.70%0.80%0.90%1.20%1.40%

2.90%

1.40%1.90%

3.10%

8.20%

4.10%4.40%

2.80%

3.90%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2

2000 2001 2002 2003 2004

מדד הפעילות הכלכלית במגזר היצרנימדד הפעילות הכלכלית במגזר היצרני

40

45

50

55

60

65

70

98 99 00 01 02 03 04

מדד הפעילות הכלכלית במגזר היצרנימטפס לשיא

מדדISM נחשב לאחד מחמשת האינדיקטורים החשובים ביותר מטפס

- מסמך 66לשיא של עשרים שנה פעילות כלכלית עניפה במגזר היצרני.

ההזמנות בתעשייה גדלו וסקרי הציפיותכלפי המצב הכלכלה היו אופטימיים.

5

ארה"ב הכוח הכלכלי המרכזי בעולם 2004– תמונת מצב בשנת

מחיר חבית נפט העניין שריכז הנפט בתחילת המילניום

היה קטן. 34 $ ל-20מחיר הנפט נסחר אז בין.$

2000-20032000-2003מחיר חבית נפט מחיר חבית נפט

מדד מחירי הקומודיטיסמדד מחירי הקומודיטיס

Gold & CRB Index 1995-2007Gold & CRB Index 1995-2007

$18$20$22$24$26$28$30$32$34$36

00 01 02 03

180200220240260280

96 97 98 99 00 01 02 03 04

$250

$300

$350

$400

$450

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

מחיר הקומודיטיס מחירי הסחורות מטפס בשלהי שנת

לשיא כל הזמנים לאחר שנסוג 2003.2002לשפל בסוף שנת

הזהב-400$הזהב לא ריכז עניין רב. מחירו נסוג מ

. פיגוע הטרור 2002 בסוף שנת 250$עד במגדלי התאומים שינה את התפיסה לגבי

הזהב ומאז מחירו רשם עליות.

6

-1990ארה"ב תמונה מקרו כלכלית 2004

האינפלציה במגמת ירידה סביבת האינפלציה יורדת מקצב של

עד 1 לסביבת 90 בסוף שנות ה-5-6%.2003-04 בשנים 2%

האינפלציה בארה"בהאינפלציה בארה"ב

1990-20041990-2004הריבית בארה"ב הריבית בארה"ב

1987-20041987-2004 שנים שנים 1010אג"ח ממשלת ארה"ב ל-אג"ח ממשלת ארה"ב ל-

ריבית ה"פד" יורדת-בסוף שנת 5.5%ריבית ה"פד" יורדת מ

-שפל של כ-חמישים שנה, 1.0% ל-1999.2003במהלך שנת

ובעקבותיה יורדות התשואות בשוק תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר

1999 בסוף שנת 6.6%שנים יורדת מ-.2003 בתחילת שנת 3.37%ל-

0%1%2%3%4%5%6%7%8%

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

0%1%2%3%4%5%6%7%8%

90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

3%4%5%6%7%8%9%

10%

88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05

7

-1990ארה"ב תמונה מקרו כלכלית 2004

טריליון דולר10כמות הכסף מטפסת לשיא כל הזמנים השגשוג הכלכלי שהתבטא בצמיחה ויצירת מקומות עבודה נתמך בהוזלת מחיר הכסף והביא לגידול

בכמות הכסף בידי האמריקאים.

US MONEY SUPPLYUS MONEY SUPPLY ׂ ׂ))M3M3(( )Bil USD( )Bil USD(

החל המסע אחר חיפוש אלטרנטיבות השקעה החל המסע אחר חיפוש אלטרנטיבות השקעה

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

8

משחק חיפוש התשואות הגלובלי

:השחקנים בזירת חיפוש התשואות העולמי ,בנקים מסחריים, בנקים להשקעות, בנקי משכנתאות, קרנות גידור, קרנות הון סיכון, חברות ביטוח

מחלקות אשראי, רגולטורים ברמה סקטוריאלית וברמת המשק, גופי דירוג חוב, מחלקות מחקר אנליטי, מנהלי סיכונים פיננסיים, מהנדסים פיננסים יצירתיים, חתמים פיננסיים, מנהלי חברות,

מנהלי השקעות/ קרנות נאמנות ומנהלי קרנות פנסיה וקופות גמל ומיליוני משקיעי מרחבי העולם, הן בכלכלות המתפתחות והן בכלכלות המפותחות.

:יעדי ההשקעות )נדל"ן - בעשור האחרון הוסטו כספים בהיקפים חסרי תקדים לעבר השקעות בנדל"ן )ריאלי ופיננסי

עד שנוצרה בועה. מבוססי חוב/ משכנתאות- מוצרים רעילים בעטיפה מתוחכמת. מכשירים פיננסיים מתוחכמים אג"חHY.של חברות בעלות יכולת מוגבלת להחזר החוב ובעלות אמינות מפוקפקת יעדי השקעות אקזוטיות- בראשן כלכלות מתפתחות, חלקן בשלבים ראשונים של התפתחותן

והכלכלית-מדינית, או בעלות שוק הון בשלביו הבסיסיים.

התנפחות הכלכלה העולמית

9

התנפחות בלתי רציונלית של מחירי המניות והסחורות

.טריליוני דולרים מחפשים סחורה זולה - מתכון בדוק להיווצרות בועות פיננסיות לא הגיוניות.)מחירי המניות טיפסו בעשרות אחוזים, בעיקר של המדינות המתפתחות )הגרף השמאלי

Sweet Crude Oil )since 11/03(Sweet Crude Oil )since 11/03( CRBCRB

Sweet Crude Oil since 11/03

$25

$40

$55

$70

$85

$100

$115

$130

$145CRB

200

250

300

350

400

450

500

10

התנפחות בלתי רציונלית של מחירי המניות והסחורות

.מחירי הסחורות )מימין( ובראשן הנפט )משמאל( זינקו בעשרות אחוזים לשיא חדש של כל הזמנים.עליות חדות במחירי הנדל"ן ברחבי העולם ובמניות שעיסוקן פעילות נדל"נית, בעיקר הממונפות

MSCI Emerging Markets 2003-2007MSCI Emerging Markets 2003-2007 DJ vs. US Govt 10 yrs yld since 2002DJ vs. US Govt 10 yrs yld since 2002

MSCI Emerging Markets 2003 - 2007

$10

$15

$20

$25

$30

$35

$40

$45

$50

$55 DJ V US Govt 10 yrs yld since 2002

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

13,000

14,000

11

תוצאות התנפצות בועת ה-סאב פריים ובועת הנדל"ן – מיתון כלכלי חריף

התנפצות בועת הסאב פריים ובעקבותיה ירידת מחירי הנדל"ן הביאו לשיתוק כמעט מוחלטשל שוק האשראי בעולם, למחיקת ערך במאזנים של מוסדות פיננסיים ועסקיים רבים ועקב

כך להתמוטטות או הלאמה של עשרות בנקים ומוסדות פיננסיים ברחבי העולם בראשם ועוד, למפולת בורסאית גלובלית, AIG, WM, HBOS, UNICREDITליהמן ברדרס, בר סטרנס,

למחיקת עושר פיננסי רב של חברות ופרטיים ועקב כך לפגיעה בפעילות הכלכלית הריאלית שלהם, לפגיעה רבה באמון המשקיעים במוסדות הפיננסיים הן ברמה הלאומית, הן ברמה

נמצאות ארה"ב, יפן וגוש היורו 2הסקטוריאלית והן בנציגיהם. לראשונה מאז מלחה"ע ה-במיתון כלכלי חריף שיימשך לפחות עוד מספר רבעונים.

12

תוצאות התנפצות בועת ה-סאב פריים ובועת הנדל"ן – מיתון כלכלי חריף

תשואות האג"ח נפלו הריצה למפלט בטוח הביא להסטה של סכומים עצומים

לעבר אג"חים ממשלתיים בטוחים ולירידה בתשואותיהן. אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים נושא כיום תשואה של

.0.1% לשנה. אג"ח לשלושה חודשים נושא 2.3%

US Treasury Bonds Yld since 3/05US Treasury Bonds Yld since 3/05

מחירי אג"ח ממשלת ארה"במחירי אג"ח ממשלת ארה"ב

בארה"ב בארה"בHYHYמחירי אג"ח קונצרני מחירי אג"ח קונצרני

מחירי האג"ח הממשלתי זינקו בעשרות אחוזים-שנים טיפס 10אג"ח של ממשלת ארה"ב ל

מתחילת המשבר ועד היום. רמת המחירים 40%בכ-הנוכחית הינה בועה שתתפוצץ יום אחד.

שיתוק שוק החוב הפרטי חוץ בנקאי קיפאון מוחלט של שוקי האשראי העולמי הביא

לעלייה במירווח התשואה שבין אג"ח ממשלתי לאג"ח קונצרני

$80

$85

$90

$95

$100

$105

$110

$115

$120

0.6%

1.1%

1.6%

2.1%

2.6%

3.1%

3.6%

4.1%

4.6%

5.1%

5.6%

10 Yrs T.Bond 30 Yrs T.Bond 5 Yrs T. Bond 2 Yrs T. Bond

30 Yrs

2Yrs

5Yrs

10Yrs

7

8

9

10

11

12

13

14

15

13

תוצאות התנפצות בועת הסאב פריים ובועת הנדל"ן – מיתון כלכלי חריף

-דולר35 ל-147מחיר חבית נפט צנח מ ירידה צפויה בפעילות הכלכלית הריאלית תמתן

הביקושים לנפט. שיתוק פעילות קרנות סיכון צמצמה הפעילות

הספקולטיבית בתחום.

CRBCRB

ISM Manufacturing )2003-08(ISM Manufacturing )2003-08(

-55%מחירי הקומודיטיס ירדו ב

מדד הפעילות הכלכלית במגזר היצרני צונחמשקף מיתון חריף בכלכלת ארה"ב

$30$40$50$60$70$80$90

$100$110$120$130$140$150

$200$220$240$260$280$300$320$340$360$380$400$420$440$460$480

;

303540455055606570

14

תוצאות התנפצות בועת ה-סאב פריים ובועת הנדל"ן – מיתון כלכלי חריף

2009תחזיות צמיחה לשנת

בתסריט הפסימי.0.5% בתסריט האופטימי ו- 0.5%הכלכלה העולמית תצמח בשיעור מתון של -

3.4%- עד 2.3%כלכלת ארה"ב תיסוג בין.-

-2.3%-, כלכלת בריטניה 2%כלכלת אירופה תמשיך לשקוע המיתון חריף, הצמיחה נאמדת ב.-

7.3% עד 6%-, כלכלת סין 2.2%אסיה - כלכלת יפן,

1.2% עד 0.6%כלכלת ישראל - צמיחה שבין.

15

לקחים למשקיע מהמשבר הכלכלי 2007-08הגלובלי של שנת

:חוזרים להשקיע לפי הכללים הישנים והטובים - עצות למשקיע .פעל באופן רציונלי וקר, לפי תוכנית פעולה מגובשת וכללי עבודה קבועים. גם בזמנים קשים

.קנה ני"ע לפי ערכם הכלכלי ועפ"י תחזיות חיוביות לעתיד

בדוק היטב מה מוכרים לך, הסתמך על אנליזה ומחקר של מספר אנליסטים שיש לך ניסיון חיובי עם )מטעם חתמים ובעלי עניין שמעוניינים למכור(. הם לא Sell Sideהמלצותיהם. הזהר מאנליסטים של ה-

יזילו דמעה אחת כשתפסיד.

השקע במדינות/ ענפים/ מניות שאתה מכיר, אל תעסוק במה שאינך מתמצא, אל תסמוך על המזל ואלתסתנוור מכלי השקעה מתוחכמים.

פזר את ההשקעה בין אפיקים שונים ובתוך כל אפיק פזר בין מספר סוגי השקעה. אל תתמקד במנייהאחת/ אפיק אחד.

.שמור על מרכיב של נזילות. הנזילות תשמש לניצול הזדמנויות

16

לקחים למשקיע מהמשבר הכלכלי הגלובלי 2007-08של שנת

שנה אם 30התאם את ההשקעה למנטליות שלך ולצרכיך )לא תקנה אג"ח לתקופה של (.90אתה זקוק לכסף לעוד שנה או אם אתה בן

קבע מראש לכל מנייה מחיר יעד שבו תיפטר ממנה. כשהמנייה היגיעה לרף המחיר, היפטרממנה. תן גם לאחרים להרוויח. זכור שחזירים לא מרוויחים. יהיו לך עוד הרבה הזדמנויות.

הודה בטעויות, תפיק לקחים מהן ואל תדבק בהן. זכור שמותר לבצע אותה טעות רק פעם(.Stop Lossאחת. )

התעלם מרעשים )פוליטיקה, פיגועים,עיתונות( והיה ממוקד רק בנתונים המהותייםלהשקעה )פרמטרים כלכליים כמו צמיחה, רווחיות(.

אתר סימנים מוקדמים להיווצרותה של בועה )האם כבר כל עם ישראל בפנים? האםהמוכרת במכולת כבר אומרת לך מה לעשות?- אם כן מכור(. אם זיהית, התחל לצמצם

החשיפה למניות.

זכור שאתה האחראי היחידי לפעולותיך. אתה זה שלחצת על כפתור הרכישה. אל תאשיםאחרים. הייה מוכן לשלם המחיר לפעולותיך.

17

תיק ההשקעות שישרוד את המיתון הכלכלי

:עקרונות בניית תיק השקעות לתקופת מיתון כלכלי חריף.הולכים על בטוח, לא מהמרים. כשתחזור תקופת הצמיחה נגדיל הסיכונים. המטרה - ליצור ערך.הגדלת משקל האפיקים הסולידיים תוך התמקדות בכלים בטוחים ומח"מים בינוניים.הקפדה על יכולת הנזלה מהירה של התיק

: הרכב מומלץ של תיק השקעות לתקופת מיתון עולמי מהשווי הכולל של התיק. מרכיב זה מיוחד רק למי שמסוגל לספוג 20%מניות - חשיפה של עד

הפסדים. התמקדות בענפים דפנסיביים ובמניות ערךValue בנקים, מזון, רשתות קמעונאיות, תרופות, תעשייה(

ביטחונית(. ההנמקה – התמחור הנוכחי של מניות בישראל נמוך בראייה היסטורית. כשיסתיים המיתון המניות

יטפסו בשיעור חד.

18

תיק ההשקעות שישרוד את המיתון הכלכלי

מהשווי הכולל של התיק.45% עד 40%אג"חים צמודי מדד - חשיפה של שנים.7 עד 5מתוכם אג"חים ממשלתיים במח"מ של אג"ח קונצרניות מדורגותAA+ ומעלה של חברות מבוססות כלכלית שהנהלותיהן הוכיחו אמינות

בעמידה בהתחייבויות למשקיעים.-לשנה, השקעה צמודת מדד בסל 2.3%ההנמקה- שיעור האינפלציה החזוי לטווח ארוך הינו כ

לשנה.7.0% עד 5.5%ממשלתי וקונצרני צפויה להניב תשואה נומינלית של כ-

מהשווי הכולל של התיק.40% עד 35%אג"חים שקליים - חשיפה של עד

ההנמקה - תקופת מיתון טובה להשקעה שקלית. עם סיום המיתון צפויה זרימת הון זר מחו"ללהשקעה במשק הישראלי.