DIFFERENCE  BETWEEN  ISLAMIC  BOND  AND  CONVENTIONAL  BOND  ALSO  HOW  TO  VALUE  ISLAMIC  

BOND  

By:  Samudra  Gunadharma  

Conven&onal  Bond   Islamic  Bond  

Bonds  do  not  give  the  holder  a  share  of  ownership  of  assets,  project,  business  or  joint  ventures  they  support        The  proceed  funds  can  be  used  to  finance  any  assets,  project,  business,  or  joint  ventures  that  complies  with  country  or  local  legislaNon      Each  bond  represents  a  share  of  debt        The  face  value  of  a  bond  price  is  based  on  the  issuer’s  credit  worthiness  (including  its  raNng)      Bondholder  do  not  bear  any  assets,  project,  business,  or  joint  ventures  risk  with  company      

Islamic  Bond  (known  as  Sukuk)  give  the  investor  parNal  ownership  in  the  assets,  project,  business  OR  joint  ventures  which  the  Sukuk  are  based      The  proceed  funds  can  be  used  to  finance  assets,  project,  business  or  joint  venture  that  ONLY  complies  with  Islamic  Law        Each  Sukuk  represents  a  share  of  the  underlying  assets,  project,  business,  or  Joint  Ventures    The  face  value  of  Sukuk  is  based  on  the  market  value  of  the  underlying  assets,  project,  business  or  joint  ventures      The  holder  do  share  any  assets,  project,  business,  or  joint  ventures  risk  with  company  

TYPE  OF  ISLAMIC  BOND  (KNOWN  AS  SUKUK)  

IJARAH-­‐BASED    BOND  

MUDHARABAH-­‐BASED    BOND  

IJARAH-­‐BASED  BOND  

INVESTORS  (SHAHIBUL  MAAL)  

COMPANY  (MUDHARIB)    ACT  AS  OPERATOR  

FUND  (RP/$)  

FIXED  PAYMENT  PORTION  OF  RENTAL  OR  LEASE  PAYMENT  (RP/$)  

PURCHASE  (RP/$)   ASSETS  

RENT  OR  LEASE  

USER  

RENTAL  OR  LEASE  PAYMENT  (RP/$)  

BOND  CERTIFICATE  

BOND  CERTIFICATE  (AT  THE  END  TERMS)  

FUND  (RP/$)    (AT  THE  END  TERMS)  

IJARAH-­‐BASED  BOND  

•  Investors  hold  the  N[le  of  assets.  Company  act  as  an  operator.  •  By  the  end  of  the  terms,  assets  will  liquidated  at  agreed  market  value.  The  proceed  are  

transferred  to  Investors  •  LiquidaNon  of  assets  could  be  either  repurchase  by  company  or  sell  to  another  party    Value  of                          t                                                                                t  

Ijarah-­‐Based  =    Σ    Inflow          +      Price  +    Σ  Cost  of  OperaNon      +  Management  Fee  (if  any)  Bond                                    t=1    (1+r)t                      (1+r)t            t=1                          (1+r)t      

                                                     Inflow(PVIFA)  +  Price(PV)  +  Cost  of  OperaNon(PVIFA)  +  Management  Fee  (If  any)                                                                                                                                              

Where:  Inflow  =  Fixed  Payment  PorNon  received  by  Investor  t                      =  Time  Horizon  Price      =  Agreed  Market  Value  of  Assets  at  the  end  of  terms    Cost  of  OperaNon  =  EsNmated  Cost  for  OperaNon  of  Assets  during  the  terms  r  =  InflaNon  Rate  plus  Investor  Risk  Premium    Like  ConvenNonal  Bond,  there  is  a  TRUSTEE  that  act  on  behalf  of  Investors  

MUDHARABAH-­‐BASED  BOND  

INVESTORS  (SHAHIBUL  MAAL)  

COMPANY  (MUDHARIB)    ACT  AS  INVESTOR  

FUND  (RP/$)  

PROJECT,  ACQUIRE  BUSINESS  OR  JOINT  VENTURES  

FUND  (RP/$)  

GENERATING  INCOME  ACTIVITY  

MANAGING  FUND  

RETURN  (RP/$)  

RETURN  (RP/$)    

PAYMENT  OF  RETURN  EITHER  BY  PROFIT  SHARING  OR  REVENUE  SHARING    (RP/$)  

BOND  CERTIFICATE  

BOND  CERTIFICATE    (AT  THE  END  TERM)  

FUND  (RP/$)  

MUDHARABAH-­‐BASED  BOND  

•  Investor  simply  giving  fund  to  The  Company.  The  Company  act  as  investor  to  the  project,  acquire  business  or  joint  ventures.  

•  Project,  business  or  joint  ventures  receive  fund  from  The  Company,  and  managing  the  fund  for  generaNng  income.  

•  If  there  is  a  purchase  of  assets,  in  generaNng  income,  those  assets  sNll  owned  by  the  project,  business,  or  joint  ventures.  

•  Return  may  be  volaNle.  Investors  could  receive  NOT  fixed  payment  •  Payment  to  Investors,  by  The  Company,  is  depend  on  Contract  Agreement.  Either  by  Profit  

Sharing,  which  is  pay  some  porNon  of  Net  Income,  OR  Revenue  Sharing,  which  is  pay  some  porNon  of  Gross  Profit.  

•  At  the  end  of  terms,  company  will  return  all  of  Investors  fund  with  agreed  upon  value.    •  Must  have  Projected  Income  Statement  in  terms  of  ValuaNon    Value  of                                                  t                                                                                  

Mudharabah-­‐Based  =    Σ  Inflow          +      Value    Bond                                                              t=1  (1+r)t                      (1+r)t                                                                              

Where:  Inflow                  =  Payment  of  Return  (may  NOT  equal  payment  over  period!)    Value                    =  Agreed  Upon  Value  of  Project,  Business,  or  Joint  Ventures  t                                    =  Time  Horizon    r                                    =  InflaNon  Rate  plus  Investor  Risk  Premium  Like  ConvenNonal  Bond,  there  is  a  TRUSTEE  that  act  on  behalf  of  Investors  

COMMON  BUSINESS  PRACTICE  

•  In  Mudharabah-­‐Based  Bond,  there  are  two  type  of  agreement.  Mudharabah  Mutlaqah,  where  Investors  give  The  Company  free  opNon  to  Invest  in  any  kind  of  Project,  Business  or  Joint  Ventures  as  long  as  comply  with  Islamic  Law.  And  Mudharabah  Muqayyadah,  where  Investors  already  instruct  The  Company  to  Invest  in  CERTAIN  Project,  Business  or  Joint  Ventures  which  also  must  comply  with  Islamic  Law  too  

•  Mostly,  in  Indonesia  financial  market,  in  terms  of  Mudharabah  Bond  the  agreement  used  Mudharabah  Muqayyadah  and  payment  scheme  to  Investors  is  Revenue  Sharing  

•  Any  fees  that  arise  from  Issuing  these  Bonds  (Both  Ijarah-­‐Based  or  Mudharabah-­‐Based)  are  deducNng  the  fund  proceed  

•  In  Ijarah-­‐Based  Bond:    •  SomeNmes,  the  agreed  Market  Value  of  Assets  is  add  by  margin;  •  The  Company  can  act  as  user  too  regarding  the  type  of  assets;  •  Mostly,  in  world  financial  market,  the  liquidaNon  of  assets  se[led  by  

repurchase  of  asset  by  The  Company  •  Investor  Risk  Premium  calculated  based  by  Islamic  Cost  of  Capital  è  Say  Whizz  

Khalifa  “  See  You  Again”    

CONTOH  SOAL  1  

PT  Angin-­‐anginan  menerbitkan  Sukuk  Mudharabah  untuk  membiayai  Proyek  senilai  Rp  300  Milyar.  Kupon  bagi  hasil  ditetapkan  sebesar  30%  yang  bersifat  Revenue  Sharing.  Sukuk  ini  jatuh  tempo  dalam  5  tahun  dan  pembayaran  kupon  ke  Investor  akan  dilakukan  secara  periodik  seNap  tahun.  Berikut  proyeksi  Pendapatan  dan  Harga  Pokok  Pendapatan  serta  Beban  selama  5  tahun  ke  depan                                                              Tahun  1                                Tahun  2                                  Tahun  3                      Tahun  4            Tahun  5    Sales                                          100                                              125                                                  140                                      180                            205  COGS                                        (80)                                              (95)                                                (110)                                (125)                        (135)  Expense                                (10)                                            (15)                                                (20)                                      (30)                          (35)  (inc.  Tax)    Apabila  Nngkat  Inflasi  8%  per  tahun  dan  Investor  Risk  Premium  sebesar  4%.  Berapakah  Nilai  Sukuk  Mudharabah  Perseroan?  

CONTOH  SOAL  2  &  3  

PT  Jadwal  Telat  Airlines  berencana  menerbitkan  Sukuk  Ijarah  untuk  pembelian  Pesawat  senilai  Rp  100  Milyar  dengan  spesifikasi  seluruhnya  kelas  ekonomi  sebanyak  200  tempat  duduk  dengan  rata-­‐rata  penjualan  Nket  per  tahun  per  penumpang  adalah  Rp  75  juta.  Sukuk  ini  akan  membayarkan  kupon  sebesar  30%  dari  pendapatan  pengoperasian  secara  periodik  tahunan  dan  jatuh  tempo  10  tahun  kemudian.  Nilai  Pesawat  pada  akhir  tahun  kesepuluh  disepakaN  sebesar  70%  dari  Nilai  sekarang  dimana  nilai  tersebut  sudah  termasuk  margin  sebesar  20%.  PT  Jadwal  Telat  Airlines  berencana  akan  menggunakan  pesawat  tersebut  sebagai  bagian  armadanya  untuk  seterusnya.  Adapun  biaya  yang  terkait  dengan  pengoperasian  pesawat  diperkirakan  sebesar  Rp  3  Milyar  per  tahun  dan  ada  Management  Fee  sebesar  Rp  5  Milyar.  Jika  Inflasi  diperkirakan  sebesar  7%  dan  Investor  Risk  Premium  sebesar  5%    berapakah  Nilai  Sukuk  Ijarah  tersebut?  

Robert  Paijo  Al-­‐Akhtar  Simatupang  memiliki  masing-­‐masing  SerNfikat  Sukuk  Mudharabah  PT  Angin-­‐anginan  sebanyak  20%  kupon  yang  beredar  dan  SerNfikat  Sukuk  Ijarah  PT  Jadwal  Telat  Airlines  sebanyak  35%  kupon  yang  beredar  dan  akan  menggunakan  kedua  instrumen  investasi  tersebut  sebagai  mahar  pernikahannya  trimester  depan.  Merry  MegitawaN  Rossi  binN  ValenNno  Rossi  sudah  membuat  perjanjian,  dengan  seizin  Ayahnya,  bersedia  dinikahi  oleh  Robert  Paijo  Al-­‐Akhtar  Simatupang  apabila  diberikan  mahar  senilai  Rp  75  Milyar.  Apakah  pernikahan  Robert  Paijo  Al-­‐Akhtar  Simatupang  dengan  Merry  MegitawaN  Rossi  binN  ValenNno  Rossi  dapat  terlaksana  trimester  depan?  

REFERENCE:    Dinna  Rohmatunnisaa,    Design  of  Ijarah  Sukuk,  Thesis  on  MA  Finance  &  Investment,  University  of  Notngham  2008      Irni  Yunita,    The  Development,  Scheme,  Risk  &  Fair  Market  Value  of  Sukuk  Ijarah  &  Mudharabah  in  Indonesia,  American  Journal  of  Economics  Vol.  5  No.  2  Year  2015      Djamaludeen,  Faleel    Islamic  Finance  for  Dummies,  Effot  University,  September  2012