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DESACELERACIÓN GLOBAL Y DESAFÍOS MACROFISCALES DE LA

ECONOMÍA COLOMBIANA 2019-2020

Noviembre 20 de 2019

Investigaciones Económicas Camilo Pérez Álvarez

Fuente: CAP, Pacífico colombiano, Chocó.

CONTRACORRIENTES GLOBALES

Fuente: CAP, Parque Nacional de Arikok, Aruba.

Geopolítica

Guerra comercial

Política Monetaria

(tasas)

Vulnerabi- lidades

emergentes

China vs. Estados Unidos

¿Recesión en Estados

Unidos?

¿Ajustar tasas de

interés?

Mayor liquidez vs.

vulnerabilidades

economías emergentes

OPEP vs. Estados Unidos

Global: Tensiones geopolíticas más allá de Trump

Fuente: “Measuring Geopolitical Risk” por D. Caldara y M. Iacoviello (https://www2.bc.edu/matteo-iacoviello/gpr.htm), Washington Post. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 3

Premisas falsas o engañosas (número por mes) Riesgo geopolítico (Índice 2000-09=100)

Geo-política

0

100

200

300

400

500

600

oct.-89 oct.-99 oct.-09 oct.-19

Riesgo geopolítico (GPR) Tendencia

Riesgos geopolíticos consistentemente elevados en ausencia de guerras.

Presidente D. Trump reforzó la tendencia alcista de los riesgos, pero van más allá.

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

mar.-17 sep.-17 mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19

Premisas falsas o engañosas

Tendencia

Mercados tienden a caer cuando el presidente D. Trump envía demasiados tweets.

Existe evidencia de impacto de sus tweets en expectativas de política monetaria.

Pero se acercan las elecciones…

https://www2.bc.edu/matteo-iacoviello/gpr.htm





Global: Impacto de la guerra comercial se materializa

4

Incertidumbre global (Índice 1996-2010=100)

Guerra comer-

cial

Incertidumbre comercial global (Índice 1996-2010=100)

0

50

100

150

200

250

300

sep.-99 sep.-04 sep.-09 sep.-14 sep.-19

Índice de Incertidumbre Global

Crisis de deuda

europea

Situación fiscal

EEUU

Guerra

Iraq

Brexit y

guerra

comercial

Múltiples fuentes de incertidumbre global. Incertidumbre global está explicada en gran medida por tensiones comerciales, pero estas han cedido recientemente.

¿Podría haberse alcanzado un pico?

¿Se estabilizaría hacia adelante?

0

20

40

60

80

100

120

sep.-95 sep.-99 sep.-03 sep.-07 sep.-11 sep.-15 sep.-19

Índice de Incertidumbre Comercial Global

D. Trump

es elegido

Rompimiento de

negociaciones

China - EEUU

Fuente: EIA, Bloomberg, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

Global: Impacto de la guerra comercial cerca del máximo

Fuente: Bloomberg, Reserva Federal de Nueva York. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Datos al primer trimestre. ** Usando diferentes metodologías. 5

Guerra comer-

cial

EEUU: Probabilidad de recesión (%)

Las encuestas más recientes evidencian algo de optimismo entre los empresarios, en particular en el tema comercial.

Sin embargo, cada día hay un tweet del presidente D. Trump que desinfla las ilusiones.

Global: Expectativas manufactura (Índice neutral=50)

46

47

48

49

50

51

52

53

54

55

oct.-16 oct.-17 oct.-18 oct.-19

Órdenes de exportación

Actividad

Nivel neutral = 50

0%

10%

20%

30%

40%


Probabilidad de recesión en un año - Variables de mercado

Probabilidad de recesion en un año - Percepción analistas

35%

29%

Probabilidad de recesión se moderó, siguiendo otros indicadores.

El escenario central sigue siendo el de no recesión en 2020, pero es pronto para descartarla por completo hacia 2021.

Petróleo: Débil demanda vs. pico de producción EEUU

Fuente: EIA, Bloomberg, FMI. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 6

Producción de petróleo (mbd, cambio desde Nov-16) EEUU: Producción de petróleo por tipo (mbd)

Geo-política

Guerra comer-

cial

20

30

40

50

60

70

0

2

4

6

8

10

12

14

oct.-09 oct.-11 oct.-13 oct.-15 oct.-17 oct.-19

No esquisto Esquisto

% Esquisto en total

Demanda de petróleo afectada por menor crecimiento global.

Si en 2020 se recupera el crecimiento, demanda ayudaría a que petróleo se mantenga estable.

Producción de petróleo en EEUU estaría limitada por avances en esquisto (shale), podría haber alcanzado un pico.

Otras fuentes de oferta petróleo tomarían tiempo en operar.

-60

-40

-20

0

20

40

60

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

Crecimiento global - desviación del promedio histórico

Petróleo WTI (Var.% anual)

Choque de

oferta

Global: Sesgo de flexibilización monetaria se afianza

Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

7

EEUU: Tasa de interés de largo plazo (%)

Política mone-taria

Tasas de interés bancos centrales (%)

Desarrollados 1.01% -11 -23 -11

Estados Unidos 2.00% -25 -50 -25

Eurozona 0.00% 0 0 0

Japón -0.10% 0 0 0

Canadá 1.75% 0 0 25

Australia 1.00% 0 -25 -50

Emergentes 4.98% -23 -52 -51

Latinoamérica 5.74% -36 -73 -54

Brasil 5.50% -50 -100 -100

Colombia 4.25% 0 0 0

México 7.75% -25 -50 0

CHOVCHOV Index Chile 2.00% -50 -100 -50

Perú 2.50% 0 -25 -25

América Central 3.56% -9 -28 -43

Costa Rica 3.75% -25 -75 -125

Guatemala 2.75% 0 0 0

Honduras 5.75% 0 0 25

Asia Emergente 4.10% -10 -23 -24

China 4.20% -5 -11 -11

India 5.40% -35 -60 -110

Corea 1.50% 0 -25 0

Filipinas 4.00% -25 -50 -50

Indonesia 5.25% -25 -75 -50

Europa Emergente 8.23% -72 -167 -170

Rusia 7.00% -25 -75 -25

Turquía 16.50% -325 -750 -750

Mundial 2.49% -15 -33 -26

País Δ1yΔ1mActual Δ3m

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

2.5%

3.0%

3.5%

4.0%

4.5%

sep.-13 sep.-15 sep.-17 sep.-19

Tasa de interés de largo plazo

Real implícita con meta de 2%

Tasas de interés bajaron en el mundo y lo harán un poco más.

En el largo plazo, el referente de las tasas globales, aquella de la Reserva Federal es 2.5%, dejando una neutral real de solo 0.5%.

Fuente: CAP, Playa Neguange, Parque Nacional Natural Tayrona.

CONTRACORRIENTES COLOMBIA

Actividad

Política monetaria

(Tasas)

Cuentas externas

Situación fiscal

¿Construcción vivienda

vs. infraestructura?

¿Subir o bajar tasas de

interés?

¿Cuentas externas vs.

devaluación?

¿Cambios en la

calificación soberana?

¿Consumo vs.

desempleo?

CO: Consumo de hogares principal soporte del crecimiento

Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 9

Tasa de interés de crédito de consumo (%) Ventas minoristas durables (Var.% anual, ciclo)

Balance del consumo de los hogares

Positivos Negativos

1. Ciclo de consumo bienes durables

2. Tasa de interés crédito de consumo en mínimos

3. Migración (alimentos, calzado, vestuario)

4. Ganancia de poder adquisitivo (baja inflación)

5. Percepción del hogar positiva

6. Remesas

1. Débil mercado laboral

2. Devaluación de la tasa de cambio encarece productos

importados

3. Percepción del país se mantiene negativa

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

sep.-05 mar.-09 sep.-12 mar.-16 sep.-19

Ventas minoristas durables

Actividad

14%

16%

18%

20%

22%

24%

26%

28%

30%

32%

nov.-01 nov.-04 nov.-07 nov.-10 nov.-13 nov.-16 nov.-19

Tasa consumo

Desde 2000

Desde 2005

Desde 2010


Fuente: DANE, Migración Colombia, Raddar Consumer Knowledge Group. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 10

Gasto de los hogares (Var.% anual) Contribución a ventas minoristas (pp)


Positivos Negativos






6. Remesas



importados


Actividad

-6

-3

0

3

6

9

12

sep.-17 sep.-18 sep.-19

Alimentos Aseo personal

Calzado Vestuario

Bienes durables Bienes no durables

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

oct.-18 abr.-19 oct.-19

Per capita incluyendo migración (supuestos 1-2M)Per capitaGasto de los hogaresPer capita incluyendo migración (info fragmentaria)


Fuente: DANE, Banco de la República, Fedesarrollo. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 11

Componentes confianza del consumidor (Índice) Inflación vs. Salario mínimo (Var.% anual, diferencia)


Positivos Negativos






6. Remesas



importados


Actividad

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019

Variación real

Salario mínimo (Var.% anual)

Inflación promedio anual

-40

-30

-20

-10

0

10

20

sep.-17 mar.-18 sep.-18 mar.-19 sep.-19

Percepción del país Percepción del hogar

CO: Mercado laboral débil, pero mejoraría

Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * 13 ciudades. 12

Inactivos* vs. remesas (Millones, USD M) Crecimiento PIB vs. cambio desempleo* (Var.% anual, diferencia)

Balance mercado laboral

1. Modesto ritmo de recuperación de la actividad económica

2. Rezago en la reacción del empleo frente al crecimiento

3. Flujos migratorios que implican mayor oferta laboral

4. Aumento del salario mínimo superior a criterios técnicos

5. Problemas de muestreo y compatibilidad de las cifras vigentes frente a la migración

6. Aumento de inactivos implica que mercado laboral podría haberse deteriorado más

-3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

-0.5%

0.0%

0.5%

1.0%

1.5%

2.0%

0% 2% 4% 6% 8%

De

se

me

ple

o u

rban

o (

Ca

mb

io a

nu

al)

Crecimiento PIB (Var.% anual)

2015-2019

2002-2014

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

5.0

5.5

6.0

6.5


Inactivos Remesas 12M

Política monetaria

CO: Construcción afectada por vivienda, bien infraestructura

Fuente: DANE, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Vivienda nueva según indicador de Banco de la República basado en Galería

Inmobiliaria. 13

Precios de vivienda* vs. Demanda interna (Var.% anual) Obras civiles (Var.% anual, contribución pp)

Balance construcción

1. Infraestructura impulsa el PIB y lo seguirá haciendo

2. Precios de vivienda se estabilizan, ojo a precio del suelo

3. Construcción de vivienda VIS mantiene buena dinámica

4. Construcción vivienda No VIS tuvo lapso de dos años de descalce entre oferta y demanda

5. Altos inventarios de viviendas No VIS para la venta

Actividad

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

sep.-16 sep.-17 sep.-18 sep.-19

Carreteras Transp. masivo, férreo y aéreo

Puertos y acueductos Mineria y tuberias

Otras obras de ingeniería Total

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

sep.-07 sep.-09 sep.-11 sep.-13 sep.-15 sep.-17 sep.-19

Demanda interna M4

Precios vivienda 3 ciudades (BR) M4

CO: Construcción afectada por vivienda, bien infraestructura

Fuente: Galería inmobiliaria. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 14

Balance construcción

1. Infraestructura impulsa el PIB y lo seguirá haciendo

2. Precios de vivienda se estabilizan, ojo a precio del suelo

3. Construcción de vivienda VIS mantiene buena dinámica

4. Construcción vivienda No VIS tuvo lapso de dos años de descalce entre oferta y demanda

5. Altos inventarios de viviendas No VIS para la venta

Actividad

VIS

Oferta: Proyectos

totales (Unidades,

12M)

Rotación inventario

(Meses)

NO VIS

Demanda:Ventas

(Miles de unidades,

12M)

CO: Crecimiento continúa recuperándose

Fuente: Bloomberg, DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

(R) En revisión. 15 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()

Fan chart crecimiento PIB (Var.% anual)

Crecimiento 2018 2019 2020

Mayor

2.6%

3.3% 4.0%

Central 3.2% 3.3%

Menor 2.5% 1.9%

Escenarios de proyección de PIB dependiendo de riesgos (Var.% anual)

Balance

Global: Desaceleración conjunta, alta incertidumbre

Global: Riesgos geopolíticos y preocupaciones por

guerra comercial

EEUU: Posibilidad de recesión en un año o más

CO: Recuperación es modesta, aunque se ha fortalecido

CO: Convergencia lenta hacia potencial (3.0%-3.5%) a

finales de 2019 o principios de 2020

Riesgos

Mayor crecimiento Menor crecimiento

CO: Consumo impulsado por baja inflación y tasas,

mejora en confianza

CO: Recuperación de la construcción privada

Global: Guerra comercial se profundiza

CH: Menor dinámica, imprecisión de política económica

CO: Atención al sector construcción

CO: Reducción gasto público

Actividad

CO: Tasa de interés estable para rato, pero…

Fuente: Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * No se incluye en el Informe de Política Monetaria. 16

Expectativas analistas sobre tasa de interés Banco de la República (%)

Proyecciones Equipo Técnico Banco de la República

Lectura del Banco de la República sobre la economía

1. Crecimiento se sigue recuperando, aunque hay riesgos por contexto internacional

2. Fuerte demanda interna contrasta con mercado laboral aún con debilidades

3. Inflación ha repuntado, pero choque debería ser temporal, expectativas están bien comportadas

4. Tasa de interés esperada por el consenso (octubre) es “un poco menos expansiva” que la prevista por el equipo técnico

5. Se completan 18 meses con la tasa de interés sin cambios, el periodo más prolongado de la historia

6. No comprará más dólares para acumular reservas internacionales

Política monetaria

Antes

2019 2020 LP* 2019 2020

PIB 3.2% 3.3% 3.20% 3.30%

Potencial 2.9% 3.0% 3.3%

Brecha de producto -1.0% -0.7%

Inflación 3.88% 2.98% 3.00% 3.6% 2.9%

Sin alimentos ni

regulados 3.06% 2.92% 3.00%

Tasa de interés real

neutral 1.2% 1.4% 2.0% 1.2%

Cuenta corriente -4.5% -4.6% -4.5%

PIB socios comerciales 1.5% 1.7%

Tasa Fed 2.2% 1.6%

Petróleo Brent 63 59

CDS Colombia 5 años 103 118

4.00%

4.25%

4.50%

4.75%

oct.-19 ene.-20 abr.-20 jul.-20 oct.-20

jul-19 oct-19 nov-19

CO: Inflación convergería hacia la meta en el mediano plazo

Fuente: DANE. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. 17 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()

Inflación 2018 2019 2020

Mayor

3.2%

4.0% 3.9%

Central 3.8% 3.0%

Menor 3.6% 2.4%

Fan chart inflación (Var.% anual) Escenarios de proyección de inflación dependiendo de riesgos (Var.% anual)

Balance

Global: Presiones de precios contenidas por débil

demanda

Petróleo: USD72 en 2018 y USD64 en 2019 (Brent)

CO: Inflación en la parte alta del rango meta 2%-4%

CO: Surgen algunos riesgos

Riesgos

Mayor inflación Menor inflación

US: Aranceles

CO: Aumento del salario mínimo

CO: Choque de alimentos y regulados algo más durable de lo previsto

CO: Devaluación de la tasa de cambio

CO: Indexación 2020 por mayor inflación al cierre de 2019

Global: Brecha de producto empezaría

a ampliarse

CO: Brecha de producto negativa limita

presiones de precios

Política monetaria

CO: Tasa de interés se mantendría estable hasta 2020

Fuente: Bloomberg, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas

Banco de Bogotá. 18 Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()

Tasa de interés Banco de la República (%)

Tasa interés 2018 2019 2020

Mayor

4.25%

4.25% 4.75%

Central 4.25% 4.25%

Menor 4.25% 3.75%

Escenarios de proyección de tasa de interés dependiendo de riesgos (%)

Balance

EEUU: Recortes precautelativos de tasas, nueva

expansión de liquidez

Eurozona: Sesgo de política monetaria se ha tornado

expansivo, tasas serían más negativas

CO: BR con tasa estable 4.25% y poco proclive a

moverse… pero mercado ha estado fluctuando entre

recortes y aumentos

Riesgos

Mayor tasa de interés Menor tasa de interés

EM: Choque adverso en emergentes y freno a flujos de

capitales

Global: Riesgos geopolíticos

CO: Inflación se sale del rango meta

Global: Referente de la Reserva Federal y otros países

con reducción de tasa de interés y mayor liquidez

CO: Sorpresas bajistas de actividad (local o impacto

internacional de desaceleración)

Política monetaria

CO: Devaluación del dólar no impacta comercio por ahora

Fuente: DANE, Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá. * Vivienda nueva según indicador de Banco de la República basado en Galería Inmobiliaria. 19

Devaluación vs. Importaciones (Var.% año corrido, anual)

Devaluación vs. Exportaciones (Var.% año corrido, anual)

Comercio exterior vs. devaluación

1. Devaluación ha sido más notoria frente al dólar, pero otros socios comerciales se han ajustado menos

2. Exportaciones no tradicionales además han estado limitadas por menor crecimiento global

3. Precios de los importados en Colombia han aumentado menos que la devaluación de los socios comerciales, sugiriendo caída

de precios internacionales

4. Transmisión de la devaluación a los precios transables toma tiempo por inventarios

Cuentas externas

Estados Unidos

China

Unión Europea

Brasil

México

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

Imp

ort

ac

ion

es

(V

ar.

% a

nu

al, 1

2M

) Devaluación (YTD)

Estados Unidos

China

Unión Europea

Brasil

México

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10%

EX

po

rta

cio

ne

s (

Va

r.%

an

ua

l, 1

2M

)

Devaluación (YTD)

Participación 10%

Participación

10%

20

CO: Tasa de cambio más expuesta a volatilidad de mercados

Fuente: Bloomberg, Banco de la República. Cálculos Investigaciones Económicas

Banco de Bogotá. * Pérdida del peso colombiano frente al dólar. Perspectiva Alcista () Alcista moderado () Estable () Bajista moderado () Bajista ()

Tasa de cambio 2018 2019 2020

Mayor

$3,250

($2,957)

$3,500 $3,500

Central

(promedio)

$3,300

($3,275)

$3,250

($3,275)

Menor $3,200 $3,100

Tasa de cambio (USD/COP) Escenarios de proyección de tasa de cambio dependiendo de riesgos (USD/COP)

Balance

Global: Elevado nerviosismo y búsqueda de refugio,

mayor liquidez

EM: Persisten vulnerabilidades

CO: Tasa de cambio con mayor volatilidad

CO: Banco de la República compró dólares, poco

probable que vuelva a hacerlo

Riesgos

Mayor devaluación* Menor devaluación*

EM: Freno de flujos de capitales

Global: Riesgos geopolíticos (tensiones comerciales)

Global: Recesión en Estados Unidos

EM: Choques idiosincráticos

CO: Cuentas externas no mejoran más

CO: Situación fiscal y externa compleja

Global: Liquidez en dólares volvería a ampliarse

EEUU: Menores tasas de interés

CO: Fuentes alternativas de dólares en la cuenta

corriente

CO: FMI renovaría LCF y BR no continuaría con

compras de dólares

Cuentas externas

GRACIAS

Fuente: CAP, Pacífico colombiano, Chocó.

Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de Bogotá, por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente documento hagan terceras personas. El uso de la información y cifras contenidas en el mismo es exclusiva responsabilidad de cada usuario.

Investigaciones Económicas Banco de Bogotá

www.bancodebogota.com Investigaciones Económicas

[email protected] @IEBancodeBogota

3446016 - 17 - 19 – 20

Camilo Pérez-Álvarez Carolina Díaz-Suárez Gustavo Acero-Ramírez Carlos Gómez-Martínez

Gerente Economista Internacional Economista Colombia Analista Soporte Técnico

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

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