derivados 2 q09

Derivados

Finanzas IIUniversidad Católica ArgentinaSeptiembre 2009

http://condensadordeflujo.wordpress.com

01 Conceptos Generales. Futuros vs. Opciones

02 Futuros y Forwards

03 Utilidades y valuación

04 Caso

Índice


01 Conceptos Generales

Derivados

http://condensadordeflujo.wordpress.comY COMO LOS DERIVADOS FINANCIEROS EXPANDIERON LA CRI SIS?


Y QUE PASABA MIENTRAS EN ARGENTINA…1H2008

*Transacciones relacionadas al consumo lideran el mercado de securitización (Créditos al consumo y tarjetas de crédito 91% de la emisión total )

*Retailers principales originadores de activos securitizados (casas de electrodomésticos,locales de música y tiendas departamentales) – 42.4% vs. Compañías Financieras 26.2%

*Instrumentos respaldados por hipotecas (MBS) : 2005 (7 emisiones – U$S 191 mn) vs. 2007 (1 emisión)

01

Fuente: Moody’s Investor Service/BCRA


01 Conceptos Generales

Derivados

Futuros Opciones

Swaps ETF’s


02 Futuros & ForwardsKey issues

Especulación con alto apalancamiento

Cobertura de riesgos

Modificación de perfil de riesgo de una posición ya existente

Cambiar naturaleza de transacción a bajo costo


01 Conceptos GeneralesFuturos

Tomador Lanzador

Obligación y derecho

Obligación y derecho


01 Conceptos GeneralesFuturos

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

OPERACIÓN AL CONTADO

Activo

$

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

COMPROMISOHOY

Empresa / Inversor

Inversor /Empresa

OPERACIÓN FUTURA

Activo

$


01 Futuros & ForwardsQuienes…

Hedger•Una empresa debe pagar €1 millón en 3 meses, por sus importaciones de maquinarias desde Alemania, y decide cubrirse con un contrato forward

Especulador•Un inversor posee un millón de pesos para invertir y tiene el pálpito que el tipo de cambio en 90 días subirá a $3,50. Hoy es $2,90; y el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20

Arbitraje•La TNA en pesos para 90 días es el 20%, el tipo de cambio spot es $2,90, el tipo de cambio futuro a 3 meses es $3,20


01 Conceptos GeneralesPayoff de un futuro

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Payoff

Spot

Long

Short

Mercado a la baja , gana la posición corta

Mercado al alza, gana la posición larga


01 Conceptos GeneralesOpciones

Tomador Lanzador

Derecho

Obligación


01

Opciones

Activos Subyacentes

Strike Date

Strike Price Prima

Conceptos GeneralesElementos


01 Conceptos GeneralesTipos de Opciones

CALL OPTION PUT OPTION

AMERICANAS EUROPEAS

CALL OPTION

AMERICANAS



CALL OPTION

Derecho de compra


01 Conceptos GeneralesCall Option – Ejemplo #1

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.400

¿Cuál es el valor de la opción de compra (call option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.400 - $ 1.200 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 900?

Valor del call: $ 0 (cero)

$ 300$ 200$ 100$ 0$ 0$ 0Call Value

$ 1500$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000Stock Price

Una Opción no puede tener valor negativo ni tampoco puede valer más que el activo subyacente


01 Conceptos GeneralesPayoff de un call option

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Spot

Long

Short

Payoff

Mercado a la baja , gana la posición corta

Mercado al alza, gana la posición larga


01 Conceptos GeneralesPosición Long Call

Quien compra un call option (tomador) espera una suba de precios en la acción.

Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 50

- fecha de vencimiento: Diciembre

Qué hace el tomador

Resultado final - Rentabilidad

$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)

Escenario 3Escenario 2Escenario 1Al vencimiento



$ 900$ 1.020$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)


$ 450 - 900%

Se ejerce la opción

($30) – (60%)


($50) – (100%)

No se ejerce la opción

Las ventajas de comprar una opción call respecto de comprar el activo hoy son:

- Se paga un menor valor ($ 50 vs. $ 980)

- Se limita el riesgo sólo al valor de la prima invertida $ 50

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo



PUT OPTION

Derecho de venta


01 Conceptos GeneralesPut Option – Ejemplo #2

Datos: - Precio de ejercicio: $ 1.200

- Precio de mercado del activo hoy: $ 1.000

¿Cuál es el valor de la opción de venta (put option) al vencimiento?

Valor de la opción: $ 1.200 - $ 1.000 = $ 200

¿Y si el precio de mercado del activo fuese $ 1.300?

Valor del call: $ 0 (cero)

$ 0$ 0$ 0$ 100$ 200$ 300Call Value

$ 1400$ 1300$ 1200$ 1100$ 1000$ 900Stock Price


01 Conceptos GeneralesPayoff de un put option

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Spot

PayoffLong

Short

Mercado a l alza, gana la posición corta

Mercado a la baja , gana la posición larga


01 Conceptos GeneralesPosición Long Put

Quien compra un put option (tomador) espera una baja de precios en la acción.

Ej. (situación hoy): - precio del activo subyacente en el mercado (S): $ 980

- precio de ejercicio (K): $ 1.000

- prima: $ 40

- fecha de vencimiento: Diciembre

($ 40) – (100%)

No se ejerce la opción

($30) – (75%)


$60 – 150%)




$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)




$ 900$ 990$ 1.500Precio del Activo Subyacente (S)


Las ventajas de comprar una opción put:

- Permite armar una estrategia ante un mercado a la baja (bearish).

- Se limita el riesgo sólo a prima invertida $ 40

- Mayor resultado sobre la inversión inicial (leverage) pero limitado en el tiempo


01 Conceptos GeneralesTerminología

“IN THE MONEY”“AT THE MONEY”“OUT OF THE

MONEY”

CALL PUT

At the money SPOT (S) = STRIKE (K) SPOT (S) = STRIKE (K)

In the money SPOT (S) > STRIKE (K) SPOT (S) < STRIKE (K)

Out of the money SPOT (S) < STRIKE (K) SPOT (S) > STRIKE (K)


Se lanza una opción sobre un activo subyacente que se posee.

Ejemplo: Activo subyacente en poder del lanzador: Acciones de Acindar

Cantidad de acciones en poder del lanzador: 1.000

Cantidad de lotes de compra que se pueden lanzar cubierto: 10

Este tipo de operaciones son menos arriesgadas que las opciones descubiertas de compra dado que lo peor que puede suceder en las cubiertas es que el inversor necesite vender las acciones que ya posee a un precio por debajo de su valor de mercado.

La posición en la opción no está combinada con una posición compensadora en las acciones subyacentes (no se posee el activo sobre el cual se entrega la opción).

En estos casos, el emisor de una opción deberá integrar garantías según lo establecido por los mercados (en términos generales: equivale al doble del producto entre la prima y la cantidad de títulos valores que componen la posición).

La garantía se ajustará diariamente de acuerdo con los nuevos saldos de posición y

precios de cierre de las primas.

Emisión descubierta

Emisión cubierta

01 GarantíasTipos de Emisión


01 Ejercicio #1Compra de Call Option

Compra de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Cotización Prima ResultadoResultadode XYZ Pagada en XYZ Total

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 0 -5

-5 5 0

-5 10 5

-5 15 10

80

85

90

95

100

105

110

115

120 -5 20 15

Perfil de riesgo del comprador de un call

-10

-5

0

5

10

15

20

70 80 90 100 110 120 130

Cotización activo subyacente

Res

ulta

do T

otal


01 Ejercicio #1Venta de Call Option

Venta de un call option. Estime y grafique los resultados posibles si la cotización del activo varía entre $ 80 y $ 120 (rangos de $ 5) en función a los siguiente datos:

Ejercicio: Activo subyacente: XYZ Precio de ejercicio: $ 100 Prima: $ 5 Vencimiento: JUL

Cotización Prima Resultado Resultadode XYZ Cobrada en XYZ Total

80 5 0 5

85 5 0 5

90 5 0 5

95 5 0 5

100 5 0 5

105 5 -5 0

110 5 -10 -5

115 5 -15 -10

120 5 -20 -15

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal

Perfil de riesgo del vendedor de un call

-20

-15

-10

-5

0

5

10

70 80 90 100 110 120 130

Cotización especie subyacente

Res

ulta

do T

otal


01 Estrategias Especulativas Utilizando Opciones

Bull Spread Butterfly

Straddle

Bear Spread

Strangle


01 Estrategias Especulativas Utilizando OpcionesCall o Bull Spread

CallCall o Bull o Bull SpreadSpread

-1,25

-1,00

-0,75

-0,50

-0,25

-

0,25

0,50

0,75

1,00

1,25

1,50

1,75

2,00

2,25

2,50

11 13 15 17 19 21

Opción (1)

Resultado Total

Cotización Activo Subyacente

-1,25

-1

-0,75

-0,5

-0,25

0

0,25

0,5

0,75

1

11 13 15 17 19 21

Opción (2)Resultado Total



01 Estrategias Especulativas Utilizando OpcionesCall o Bull Spread

CallCall o Bull o Bull SpreadSpread

-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25

- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75

11 13 15 17 19 21

Opción (1) Opción (2) Call Spread

Resultado Total


-1,25 -1,00 -0,75 -0,50 -0,25

- 0,25 0,50 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 3,25 3,50 3,75

11 13 15 17 19 21

Call Spread

Resultado Total


Estrategia para operar sobre activos que muestran una

tendencia alcista.


01

CotizaciónActivo

Subyacente(Spot)

Tiempo de vidaremanente

hasta elVto.

Volatilidad delprecio del subyacente

Dividendos

Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:

Precio de Ejercicio(Strike)

Tasa de interés


+-Dividendo efectivo

-+Tasa interés

++Fecha ejercicio

+-Precio ejercicio

-+Precio activo

++Volatilidad

PutCallFactores

+-Dividendo efectivo

-+Tasa interés

??Fecha ejercicio

+-Precio ejercicio

-+Precio activo

++Volatilidad

PutCallFactores

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Americana incrementando una variable y dejando fijas las demás (+ implica: el incremento en la variable provoca un aumento en el precio de la opción).

Efectos sobre el precio de una opción de tipo Europea incrementando una variable y dejando fijas las demás (-implica: el incremento en la variable provoca una caída en el precio de la opción).“?” Indica que la relación es incierta.

Opciones – Factores que determinan su valorEl precio de la prima depende de:


00 Noticias




04 Caso

Índice


02 Futuros & ForwardsKey issues

Fijar precio de una transacción futura

Se comercializan: commodities agrícolas, metales, recursos naturales, instrumentos financieros


02 Futuros & ForwardsPrecio del Futuro vs. Precio Spot al Vencimiento

Time Time

Precio del futuro

Precio spot

Precio spot

Precio del futuro

•¿Cuáles son las oportunidades de arbitraje entre el futuro y el activo? ¿Mediante que mecanismo se corregirían??


02 Futuros & ForwardsEl mercado de futuros en la Argentina

“En marzo los volúmenes en operaciones a plazo continuaron la tendencia creciente y volvieron a superar la negociación spot en el mercado. Mientras el mercado de contado continúa con los magros volúmenes de los últimos cinco meses, el mercado de futuros se mostró creciente. En el mes último, los negocios con futuros, forwards y opciones de divisas alcanzaron los 7.215 millones de dólares, un 7,6 por ciento más del volumen

spot (Mercado Electrónico de Cambios y FOREX MAE)” Fuente: Rofex – Abril de 2009


02 Futuros & ForwardsFutures vs. Forwards

Futures Forwards

•Estandarizados

•Cotizan en mercados regulados

•Se compensan mediante un clearing house

•Posibilidad de abandonar posición antes del vencimiento

•Tienen mercado secundario regulado

•Generalmente no hay delivery del subyacente

•Se corre riesgo mercado

•Hay margen de garantía y de reposición

•No estandarizados

•Cotizan en mercados OTC

•No se compensan

•Solo se puede abandonar con autorización de contraparte

•No hay mercado secundario

•El delivery es importante (cash settlement)

•Se corre riesgo de contraparte

•Los pagos se realizan solo al vencimiento

•¿En qué casos es más conveniente un Futuro ? ¿Y un Forward ??


02 Futuros & ForwardsMark-To-Market y Margin Call. Ejemplo

•Un especulador cree que el precio del oro va a subir, por lo que decide comprar 2 contratos de futuros de oro a uss 400 la onza ( precio del futuro al momento de la transaccion “K” )•Cada contrato es por 100 oz y requiere una garantia inicial de uss 2.000 y una de mantenimiento de uss1.500

Day Futures Price Daily Gain(loss) Cumulative Gain Margin A ccount Margin Call

400.00 4,000

3-Jun 397.00 (600) (600) 3,400 0. . . . . .. . . . . .. . . . . .

11-Jun 393.30 (420) (1,340) 2,660 1,340. . . . . .. . . . .. . . . . .

17-Jun 387.00 (1,140) (2,600) 2,740 1,260. . . . . .. . . . . .. . . . . .

24-Jun 392.30 260 (1,540) 5,060 0

+

= 4,000

3,000

+

= 4,000

<


02 ALGUNOS EJEMPLOS

Contract Month Last Chg Open High Low Volume OpenInt Exchange Date TimeCOFFEE May '09 112.30 0.65 111.65 112.50 110.80 9518 13733 ICU 04/21/09 17:59:40COFFEE Jul '09 114.40 0.80 113.55 114.50 112.75 13193 68118 ICU 04/21/09 17:59:58COFFEE Sep '09 116.55 0.70 116.00 116.55 115.00 1686 25139 ICU 04/21/09 17:50:49COFFEE Dec '09 119.35 0.40 119.00 119.55 118.00 448 13980 ICU 04/21/09 17:59:45COFFEE Mar '10 122.45 0.50 122.10 122.15 121.10 238 9108 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '10 124.65 0.45 124.30 124.50 124.15 89 2540 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '10 126.60 0.40 126.30 126.30 126.30 4 569 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '10 128.45 0.40 128.45 128.45 128.45 13 901 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '10 131.10 0.45 131.10 131.10 131.10 1 184 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '11 133.70 0.50 133.70 133.70 133.70 0 27 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE May '11 135.10 0.50 135.10 135.10 135.10 0 23 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Jul '11 136.45 0.50 136.45 136.45 136.45 0 1 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Sep '11 137.50 0.50 137.50 137.50 137.50 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Dec '11 138.75 0.50 138.75 138.75 138.75 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08COFFEE Mar '12 140.00 0.50 140.00 140.00 140.00 0 0 ICU 04/21/09 17:47:08

Coffee - nybt

Fuente: Wall Street Journal

Activo Subyacente

Maturities

CotizacionesVolumen

negociado Total de contratos disponibles para

cada tipo de contrato


02 Futuros & ForwardsVentajas

•Contratos estandarizados que dan liquidez al mercado

•No hay riesgo de default

•Comparativamente se pagan menos comisiones

•Se puede ganar a la suba o a la baja

•Seguro de precio para traders y oportunidad de ganancia para

especuladores

+


00 Noticias




04 Ejemplos

Índice


03 ValuaciónTeoría de las expectativas vs. teoría de arbitraje

Teoría de las expectativas

•Los precios de los contratos a termino reflejan las expectativas de los participantes del mercado (consumidores, empresas, especuladores, etc.) Con respecto al precio que al vencimiento tendrá el activo en el mercado de contado (spot)

Teoría del arbitraje

•El modelo del “cost of carry”establece que el precio de un contrato a termino (forward o futuro) es aquel que impide la realización de ganancias por arbitraje.

VS


00 Noticias




04 Ejemplos

Índice


04 Ejemplos – Contratos DerivadosAgricultural commodities derivatives

derivados 2 q09

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