der mcev in der lebens- und schadenversicherung – · pdf file•die rdr...
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Der MCEV in der Lebens- und Schadenversicherung –geeignet für die Unternehmenssteuerung oder nicht?
FaRis & DAV Symposium, Köln, 2. Dezember 2011
2. Embedded Value in der Lebensversicherung
Dr. Nora GürtlerGenerali Deutschland Holding AG
F a R i s Forschungsstelle aktuarielleModelle & MethodenIm Risikomanagement
FaRis & DAV Symposium, Köln, 2.12.2011Embedded Value in der LebensversicherungDr. Nora Gürtler
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2. Embedded Value in der LebensversicherungGliederung
2.1 Definition und Einsatzgebiete des traditionellen Embedded Value
2.2 Grenzen des traditionellen Embedded Value - Übergang zum MCEV
2.3 Definition und Methodik des MCEV
2.4 Anwendung des MCEV in der wert- und risikoorientierten Steuerung
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FaRis & DAV Symposium, Köln, 2.12.2011Embedded Value in der LebensversicherungDr. Nora Gürtler
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Bewertung mittels traditionellem Bewertung mittels traditionellem EmEm--beddedbedded ValueValue -- Konzept und EinsatzKonzept und Einsatz
Der Embedded Value trägt dem langfristigem Charakter des LV/KV-Geschäfts Rechnung, bei dem man nicht von dem Ergebnis eines Jahres auf die Profitabilität eines Bestandes schließen kann, z.B.
Neugeschäft verursacht anfänglich Verluste aus AbschlusskostenStorno kann zunächst positiv wirken, führt aber zu reduzierten Erträgen in der ZukunftReservestärkungen belasten das aktuelle Jahresergebnis, aber stärken die künftige Ertragskraft
Es wird nicht nur der Überschuss eines Jahres, sondern der Barwert aller künftigen Überschüsse betrachtet, die bis zum Bestandsauslauf projiziert und mit einer Risikodiskontrate auf den Bewertungsstichtag abgezinst werden:
Closed Fund Projektion ohne Berücksichtigung von künftigem Neugeschäft nach dem StichtagHGB- Sicht auf der Basis von Best Estimate und Going Concern AnnahmenKonsistenz aller (aktiv- und passivseitigen) Prämissen zur UnternehmensplanungDeterministischer Kapitalertragsvektor (Nettoverzinsung)In die Unternehmensbewertung gehen zusätzlich das Eigenkapital (nach Kapitalbindungskosten) und Bewertungsreserven der Aktivseite ein.
Haupteinsatzgebiete des Embedded Value:Unternehmensbewertung bei M&A-ProjektenWertorientierte Unternehmenssteuerung und Einsatz im Risikomanagement (z.B. über Sensitivitäten)Oftmals Grundlage für die Vergütung des Managements
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 150 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
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2010 2011 2024 …...
RGL 2. Ordnung zur Hochrechnung
der Modellpunkte, z.B.
StornoSterblichkeit
KostenInvalidität
Übergeordnete Annahmen und
Parameter
Kapitalertragfreie RfB
AktionärsquoteFixkosten
Produkte / Tarifmerkmale
RGL. 1. Ordnung (Zins, Sterblichkeit)Kostenparameter
Leistungsspektrum
Modellpunkte aus Bestandsabzug (geeignet verdichtet)
Merkmale:• Produkt
(Tarifgeneration, Rechnungszins, Sterbetafel, …)
• Alter / Dauer• Geschlecht• Vertriebsweg• ...
Projektion des Bestandes
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 150 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15
Typischer Verlauf des Jahresüberschusses in der Lebensversicherung:• Am Anfang der Ertragsreihe steht ein Anfangsverlust/-investition• Performance-Messung in der LV muss die Langfristigkeit der Produkte berücksichtigen
Struktur eines Projektionsmodells fStruktur eines Projektionsmodells füür r die Passivseitedie Passivseite
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• Abwicklung des Bestandes und Projektion der GuV und Bilanz (für vorgegebenen Projektionszeitraum)
• keine Berücksichtigung von zukünftigem Neugeschäft
• keine Berücksichtigung der Zinserträge auf das Eigenkapital
• Berechnung des Rohüberschusses und Aufteilung auf RfB-Zuführung und Jahresüberschuss
• Diskontierung zukünftiger Jahresüberschüsse
( ) ( )tj
1tjjt rdr1JÜPVFP −−
ω
+=
+⋅= ∑
ωrdrJÜt
= Jahresüberschuss in Periode t
= Risikodiskontrate
= Projektionszeitraum
Deterministischer PVFP
Definition des Bestandwertes Definition des Bestandwertes (PVFP)(PVFP)
Jahresüberschussverlauf
0 1 2 3 4 5
Diskontierung mit der RDR (det. PVFP)bzw. mit den Deflatoren des CE-Szenarios (MC PVFP)
-11
-6
-1
4
9
14
19
24
29
34
Barwert der Jahresüberschüsse
0 1 2 3 4 5
-15
-10
-5
0
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Der Traditionelle Embedded Value (deterministische EV) ist die Summe/Differenz von
Net Asset Value (NAV)HGB-Buchwert des Eigenkapitals, adjustiert um nicht eingezahltes Eigenkapital, im Bilanzgewinn enthaltene Dividenden, sowie immaterielle Vermögengsgegenstände
Zinsverlust/Kapitalkosten (Cost of Capital)Zinsdifferenz zwischen Risikodiskontrate und erwarteter Rendite auf das EKGgfs. Beteiligung der Versicherungsnehmer an den Kapitalerträgen auf das EKSteuern auf die Kapitalerträge auf das Eigenkapital
Bestandswert (PVFP)Barwert der künftig aus dem vorhandenen Versicherungsbestand zu erzielenden HGB-Jahresüberschüsse, Diskontierung mit Risikodiskontrate (RDR)
EmbeddedValue = +
Present Valueof Future Profits
(PVFP)
NetAsset Value
(NAV)
Cost ofCapital(CoC)
Value of In-Force
Die grundlegende Methodik ist bereits im DAV-Hinweis „Embedded Value“ vom 09.03.2005 beschrieben.
Definition des traditionellen Definition des traditionellen EmbeddedEmbedded ValueValue
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Werte per 31. Dezember 2004
PVFP Net AssetValue
CoC EmbeddedValue
1476
702
-608
1570
(€ m, December 2004)
Beispiel: Der traditionelle EV 2004 Beispiel: Der traditionelle EV 2004 der AMB Generali Gruppeder AMB Generali Gruppe
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2. Embedded Value in der LebensversicherungGliederung
2.1 Definition und Einsatzgebiete des traditionellen Embedded Value
2.2 Grenzen des traditionellen Embedded Value - Übergang zum MCEV
2.3 Definition und Methodik des MCEV
2.4 Anwendung des MCEV in der wert- und risikoorientierten Steuerung
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Die Betrachtung eines mittleren Die Betrachtung eines mittleren KaKa--pitalmarktszenariospitalmarktszenarios reicht nicht mehrreicht nicht mehr
0
1
2
3
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5
6
7
8
9
10
90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11
Vernachlässigte Risiken haben an Bedeutung gewonnen: z.B. Finanz-garantien
10-jährige risikofreie Bundesanleihe: Tiefstand in 2010 bei 2,27%,in 2011 per 22.09. bei 1,83%
durchschn. Garantieverzinsung Markt 10-jährigerisikofreieBundesanleihe
Garantie-verzinsung
Gesamtverzinsung Markt NettoverzinsungMarkt (TW)
Je geringer die Differenz, desto größer ist das Risiko
für ein VU
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V- technischerBestandAnfang
Passiva(t-1)
V- technischerBestand
EndePassiva (t)
Abgänge
Eigenkapital (t-1)
KA-BestandAnfang
Aktiva (t-1)
KapitalmarktszenarioKapitalmarkt
ZinsbonusStornoBonusStorni
NeugeschäftNeuanlagen
Ergebnis(Bilanz, GuV, RfB)Bilanz, GuV
KA-BestandEnde
Aktiva (t)
UmschichtungRealisierung
Überschussbeteiligung/ Steuerung Passiva
Investment Strategie
Reine Passivmodelle bilden nur Reine Passivmodelle bilden nur einen Teil der Bilanz abeinen Teil der Bilanz ab
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Traditioneller EV European EV 2005
Market ConsistentEV 2008
• Szenarioabhängige RDR -> Berücksichtigung der Risikoposition des VU
• Implizite Berücksichtigung von Optionen und Garantien
• Explizite Bewertung des Zeitwertes der Optio-nen und Garantien:- Zinsgarantie- Storno-Option des VN- Kapitalwahlrecht
• Explizite Bewertung des Zeitwertes der Optio-nen und Garantien:- Zinsgarantie- Storno-Option des VN- Kapitalwahlrecht
• StochastischeSimulationen
• Einfaches, deterministi-sches Verfahren
• Stochastische Simulationen
• Pauschale Festlegung der Risikodiskontrate (RDR)
• Die RDR berücksichtigt die Risikoposition des VU (szenarioabhängig oder szenariounabhängig)
• Schritt hin zur Vereinheit-lichung im Markt.
• Einheitliche EEV-Richtlinien (CFO Forum).
• Bewertung nicht notwendiger-weisemarktkonsistent
• EV Methodik, aber in wesentlichen Punkten keine einheitlichen Richtlinien.
• Große Unterschiedezwischen den VU
• Bewertung nicht marktkonsistent
• Einheitliche Bewertung gemäß der Preisbildung am Markt
• Marktkonsistente Sze-narien (Risikoneutral oder Real World mit State Price Deflatoren)
Kritik Kritik
Vergleich von traditionellem EV, Vergleich von traditionellem EV, EEV und MCEVEEV und MCEV
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2. Embedded Value in der LebensversicherungGliederung
2.1 Definition und Einsatzgebiete des traditionellen Embedded Value
2.2 Grenzen des traditionellen Embedded Value - Übergang zum MCEV
2.3 Definition und Methodik des MCEV
2.4 Anwendung des MCEV in der wert- und risikoorientierten Steuerung
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Grundlage der Bewertung in der LV bilden die MCEV Principles:Veröffentlicht vom CFO Forum am 4 Juni 2008:
17 “key Principles”145 “areas of Guidance”“Commentary on Principles & Guidance (Basis for Conclusions)”Erhältlich unter www.cfoforum.nl
Grundprinzip: marktkonsistente Bewertung von Cash Flows, d.h. man ordnet diesen Preise zu, die mit den am Markt beobachtbaren konsistent sind.Update Oktober 2009: Einschluss von Liquiditätsprämien
Theorie marktkonsistenter Bewertung: Unter den geeigneten Voraussetzungen an das Modell sind folgendeKonzepte zur kapitalmarktkonsistenten Bewertung äquivalent :
1. Replizierendes Portfolio:Ermittlung über den Wert eines nicht negativen selbstfinanzierenden Duplikationsportfolios.
2. Risikoneutrale Bewertung:Ermittlung durch Erwartungswertbildung in einer risikoneutralen Welt und Diskontierung mit dem risikolosen Zins.
3. Real World mit State Price Deflators:Ermittlung durch Erwartungswertbildung in einer realen Welt (mit Risikoprämie) und Diskontierung mit pfadabhängigen risikoadjustierten Diskontfaktoren (state price deflators).
Die Risikopräferenz des Betrachters geht in keinem dieser Fälle ein.
MCEV MCEV PrinciplesPrinciples und und Marktkonsistente BewertungMarktkonsistente Bewertung
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Theorie, die der marktkonsistentenBewertung zu Grunde liegt:
Grundvoraussetzung: ArbitragefreierMarkt.Black-Scholes Welt mit dergrundlegenden Modellannahme: konstanter risikofreier Zins
Market view of the future
ZUKUNFT
2005 2010
ZUKUNFT
2005 201020052005 20102010
Effiziente Märkte
Aktuelle Erwartungendes Marktes
19951990
VERGANGENHEIT
Aktuelle Marktpreise Arbitrage-freie Projektionwelche Marktpreise
repliziert
Marktkonsistente Bewertung“ in der Praxis:Bewertung von cash Flows mittels marktkonsistenter Kapitalmarktszenarien, i.a. in der risikoneutralen Variante. Diese replizieren die am Markt beobachteten Preise repräsentativer Kapitalmarktinstrumente.Die Kalibrierung der Szenarien erfolgt typischerweise anhand von Zerobonds, Swaptions und Aktienoptionen.Die Märkte sind nicht arbitragefrei.Der risikofreie Zins ist in der Realität nicht konstant, daher i.a. Modellierung mittels Zinsprozess.
CE Szenario (Certainty Equivalent)Hilfskonstrukt um zu messen, wie hoch der Zeitwert der Garantien und Optionen ist.Basis: Zum Stichtag am Markt beobachtete Zinsstrukturkurve und deren Forward Rates.
Marktkonsistente Bewertung in der Marktkonsistente Bewertung in der PraxisPraxis
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CNHR:Opportunitätskosten für nicht-finanzielle
nicht hedgebareRisiken
(VT- und OP-Risiken)
PVFP:PresentValue of Future Profits
(A)NAV:(Adjusted)Net Asset
Value
CoRC:Cost of
RequiredCapital
(FrictionalCosts)
MCEV:Embedded
Value+
-
PVFP: Barwert der zukünftigen
Gewinne des VU,Bestandswert
CoRC:Zinsverlust
auf das gebundene Eigenkapital
MCEV = PVFP +(A)NAV +
Look–Through -
CoRC - CNHR
(A)NAV:Wert des
Eigenkapitals+ ggf.
Adjustier-ungen
CRNHR:Cost of residual
non-hedgeable
risk
-
Look-Through+
Look-Through
Positionen
MarktkonsistenterEmbedded Value
PVFP Look Th. CRNHR= + - ANAV+CoRC -
VIF= Value in-force= PVFP + Look-Through
– CoRC - CRNHR
Definition des MCEVDefinition des MCEV
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TV G&O
CEPVFP
Mittel-wert derPVFP’s
TV G&O
CEPVFP
Mittel-wert derPVFP’s
Der Zeitwert der Garantien und Optionen (TV G&O) ist die Differenz zwischen:CE PVFP (deterministisch)Mittelwert der PVFPs über alle Kapitalmarktszenarien TV
G&OCEPVFP Stoch
PVFP
TVG&O = CE PVFP - PVFP
TVG&O bewertet Asymmetrien in Auszahlungsprofilen von Kapitalanlagen (z.B. Callables, Optionen); und Verbindlichkeiten (z.B. Garantiezins und Überschussbeteiligung)
Sofern keine Asymmetrien vorliegenist der TVG&O gleich Nullist der CE Ansatz hinreichend
2
1020
1040
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VN Aktionär
0
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31W'
31W'
2
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1000
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0
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1000
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1040
1058
Rohüberschuss
0
-20
31W'
31
31
2
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1040
1060
1000
1040
1040
1058
VN Aktionär
0
-20
31
31W'
31W'
2
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1040
1060
1000
1040
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0
-20
2
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1060
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1040
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Rohüberschuss
0
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31W'
31
31
Simples Beispiel für den deterministischen und stochastischen PVFP und für den TV G&O:
• Projektionshorizont: 1 Jahr• Vernachlässigung der Diskontierung• Aufteilung des Rohüberschusses nach 1 Jahr
in VN-Anteil und AktionärsanteilCE PVFP: 0Stochastischer PFVP: - 6 = 1/3 * (2 + 0 - 20)TV G&O: 6 = 0 – (-6)
Zeitwert der Garantien und Optionen Zeitwert der Garantien und Optionen (TV G&O)(TV G&O)
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Allgemeine unternehmerische Fragestellungen:Überprüfung des Status Quo (Stresstest, Liquiditätsplanung)Entwicklung in den nächsten Jahren von
Puffern wie freier RfB und stiller ReservenSolvenzsituation des VURisikosituation des VU
Wie lange ist die aktuelle Überschussbeteiligung finanzierbar?Kann das Sicherungsvermögen hinreichend sicher bedeckt werden?Bewertung alternativer Handlungsoptionen (Asset-Allokation, Überschuss-Strategie)Wie groß ist die Schwankungsbreite aller (vieler) möglichen Resultate?Welches ist ein „durchschnittliches“, „bestes“ oder „schlechtestes“ Ergebnis?Mit welcher Wahrscheinlichkeit werden Ziele erreicht/verfehlt?
Fragestellungen der Aktivseite:Wie können stille Lasten abgebaut werden?Wie wirkt sich eine geänderte Kapitalanlagestrategie aus?Welches sind kritische Kapitalmarktszenarien, und wie wahrscheinlich sind diese?Wie kann eine möglichst gute Asset-Allokation ermittelt werden?
Fragestellungen der Passivseite:Wie wirkt sich eine mögliche Rentennachreservierung aus?Wie wirken sich Strukturänderungen auf der Passivseite aus?
Fragen nach „Risiko“ und „Wahrschein-
lichkeit“können mit
rein deterministi-
schenModellen
nicht hinreichend beantwortet
werden
Unternehmerische Fragestellungen, Unternehmerische Fragestellungen, die ein die ein stochstoch. Modell brauchen. Modell brauchen
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PVFP: PresentValue of futureprofits
CoC: Costof capital
NBV:NewBusinessValue
-
PVFP: Barwert der zukünftigen
Gewinne
CoC:Zinsverlust auf das
gebundene Eigenkapital
NBV = PVFP - CoC
Neugeschäftswert (NGW, New Business Value, NBV):
Barwert zukünftiger Jahresüberschüsse, die aus den Beständen des aktuellen Neugeschäftsjahrgangs generiert werden können
Abschlusskosten (des Neugeschäfts) werden zum Abzug gebracht
Messung i.a. relativ zu einem Volumenmaß: in % APE*:
NGWAPE*
Neugeschäftsmarge =
Ansatz von Kapitalkosten ( Opportunitäts-kosten aufgrund der Bindung von Eigenkapital
NGWPV(Prem)**
Neugeschäftsmarge =
-15
-10
-5
0
5
10
0 1 2 3 4 5
* Annual Premium Equivalent (APE)= regular premiums plus 10% of single premiums
** Present value of premiums
Wertorientierte Steuerung (VBM) Wertorientierte Steuerung (VBM) mittels Neugeschmittels Neugeschääftswertftswert
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NewBusinessValue(NBV)1
12926
39 156
29
43
13
2.4% 1.8%NBV/PVpremiums
NBV/APE
2.2% 2.2%
17.5% 14.6%18.7% 17.6%
1501,114
8857,035APE
PV premiums208
1,751885
7,035
before CoC after CoC
Corporatepensions
Unit-linked 2
Total NBVbefore CoC
Total NBVafter CoC
Dec. 2006, Life new business and performance ratios
CoC€ 27 m
RiesterTerm/ disability
Annuities
6
Endowment
1.9% 1.6%1.4% 3.6%
14.7% 11.5%13.0% 31.7%
39296
2551,794
97880
1361,200
€ m
1 NBV in representative rounded figures2 incl. net fund management fees
ProfitabilitProfitabilitäätt der einzelnen Produktder einzelnen Produkt--gruppengruppen als Basis fals Basis füür VBMr VBM
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Risikodiskont-rate
-/+ 1%-Pkt
Zuführungs-quote
-/+ 1%-Pkt
Sterblich-keit
-/+ 5%
Storno
-/+ 10%
Zinsstruktur-kurve1
+/-1%-Pkt
1 change of future reinvestment rates of fixed income assets and equity investments
Werte per 31. Dezember 2005 - European Embedded Value Leben
+9%
-8%
+6%
-9%
+10%
-21%
+1%
-1%
+2%
-2%
SensitivitSensitivitääten des EEV 2005 der GD ten des EEV 2005 der GD GruppeGruppe
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Identifikation von Werttreibern (z.B. durch Sensitivitätsanalysen)KostenStrategische Asset AllocationStornoquotenIn Produkten enthaltene Optionen und Garantien
Forcieren profitabler ProdukteVerkaufsförderung existierender profitabler ProdukteFörderung von ProduktinnovationenImplementierung von Profit Tests im Produktentwicklungsprozess
Fokus auf profitable KundenIdentifikation profitabler KundensegmenteCross Selling-Initiativen für diese Kunden
Optimierung des Risiko-/Return-
Profils
Bei vielen Unternehmen ist die Vergütung an NGW und/oder EV Veränderungen geknüpftNeugeschäftswerte sind nur ein Teil der Wertschöpfung. Es sollte auch ein Anreiz für Effizienzsteigerungen im Bestandsmanagement geschaffen werden.
Für den Vertrieb muß die Performance-Metrik in „Bewertungssummen“ übersetzt werden.
Wie funktioniert VBM in der Praxis Wie funktioniert VBM in der Praxis ––Versuch einer AntwortVersuch einer Antwort