DEN UAFHÆNGIGE

ALTERNATIVER TIL DE LAVE RENTER

2. KVARTAL 2016

”Brexit fik store konsekvenser for de finansielle markeder, og usikkerheden vil råde en rum tid endnu. I I&T gættede vi ikke på udfaldet, men vi reducerede aktieandele og valutasikrede GPB, så vores kunder var lidt bedre beskyttet mod eventuelle kursfald.”

Af Tommy N. Christensen, Adm. Direktør

Andet kvartal har for I&T og vores kunder været præget af en række vidtgående politiske beslutninger, som ikke nødvendigvis har været kendetegnet ved at være taget med rettidig omhu.

At englænderne skulle til valgurnerne og stemme om tilhørsfor- holdet til EU var en politisk beslutning fremprovokeret af en stigende skepsis i befolkningen og en dyb splittelse internt i de politiske partier i UK. I et demokrati er der ikke noget underligt i at spørge sin befolkning til råds. Det er til gengæld underligt, at de selvsamme politikere, der havde bedt om befolkningens råd, tilsyneladende ikke havde gjort sig nogen som helst begreb om, hvad der skulle ske i det tilfælde, at befolkningen stemte for at forlade EU.

De engelske partiledere har med deres ageren efterladt både deres eget land og EU i et politisk vakuum.

Afledt af Brexit er der i flere EU-lande spirende opbakning til at give borgerne i de respektive lande muligheden for at stemme om EU-medlemsskabet. Under de hjemlige himmelstrøg har Thulesen Dahl, DF, klart meldt ud, at Danmarks største borgerlige parti ser en afstemning i Danmark for sig, når indholdet af den britiske nye aftale kendes. Timingen i den slags udmeldinger kan i den aktuelle usikre situation være med til at forstærke usikkerheden yderligere om hele EU-setuppet og skabe negativ stemning på de finansielle markeder.

Samtidig vedtog folketinget den 2. juni en række skatteændringer. Måske dækker lovændringen over et forsøg på at lægge røgslør ud over de

mange skandaler i Skat, blandt andet refusion af store udbyttebeløb til udenlandske investorer uden nødvendig dokumentation og kontrol. Under alle omstændigheder er det lykkedes Skatteministeriet at over- bevise et bredt flertal i folketinget om nødvendigheden af at haste- gennemføre en lov til skade for tusindvis af danske investorer. Teknikken bag lovændringen er kompliceret, og jeg skal ikke trætte læserne med detaljer men blot pointere, at danske udbydere af bestemte investe- ringsprodukter med et slag stilles betydeligt ringere end tilsvarende udenlandske udbydere, herunder udbydere fra skattely-lande. Det er således ikke rettidig omhu, der står øverst, når der skal deles karak-terer ud til det politiske system i det forløbne kvartal.

Brexit fik store konsekvenser for de finansielle markeder, og usikkerheden vil råde en rum tid endnu. Det var på forhånd velkendt, at udfaldet af afstemningen var på vippen. I I&T gættede vi ikke på udfaldet, men vi reducerede aktieandele og valutasikrede GPB, så vores kunder var lidt bedre beskyttet mod eventuelle kursfald. Da det stod klart, at de danske skatteændringer også ville ramme I&T’s kunder, måtte vi i arbejdstøjet. Det lykkedes os heldigvis i rette tid at finde en løsning, der friholder vores kunder for ulemperne ved lovændringerne.På den måde håber vi, at vi efterlader et indtryk af at have udvist rettidig omhu efter et svært kvartal med masser af politisk skabt modvind. Tilbage står kun at ønske læserne en god sommer, forhåbentlig med lidt mere ro fra den politiske front.

RETTIDIG OMHU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 2

OVERRASKENDE BREXIT KAN GIVE INVESTERINGSMÆSSIGE MULIGHEDER . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 3

DET ER TID TIL ALTERNATIVE INVESTERINGER. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 5

AFKASTOVERSIGT OG KONTAKT . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . SIDE 8

Rettidig omhu?

Indhold

DEN UAFHÆNGIGE / 2. KVARTAL 2016

Overraskende BREXIT kan give investeringsmæssige mulighederInvestorer og økonomer er i vildrede efter Brexit, og der spås reces-sion i UK og lavvækst i Europa de kommende år. I&T’s forventning er, at Brexit kun vil have begrænset effekt på europæisk økonomi i 2016/2017, og at det mest sandsynlige scenarie er, at UK kommer til at indgå aftaler med EU, der sikrer fortsat handelssamarbejde. Det politiske kaos i UK og spekulationer om flere folkeafstemninger og udmeldelser af EU vil imidlertid præge de finansielle markeder i en periode, og der må forventes store udsving i aktie- og valutakurser i den resterende del af 2016. Set med I&T’s øjne er det derfor oplagt at gøre indkøbsvognen til investeringer klar, for der bliver formentlig rig lejlighed til at fylde vognen med billige varer.

Af Henrik Arnfred, Senior Advisor og Partner

Ringe effekt på europæisk økonomiSelv om det kom som en overraskelse, at briterne valgte Brexit-vejen frem for at blive i EU, så forventer I&T ingen akut nedsmeltning af økono-mien – hverken i Storbritannien eller i resten af Europa. For det første vil udmeldelsesprocessen blive langstrakt, og der vil umiddelbart ikke være konkrete ændringer af betydning i UK’s økonomiske relationer med EU. For det andet har de finansielle markeder reageret behersket, og det medfører, at forbruget og den økonomiske vækst kun er påvirket i meget lille grad. Samtidig er en svækket euro og yderligere rentefald med til at understøtte den økonomiske vækst. For det tredje er der ikke noget historisk belæg for at tillægge politisk usikkerhed væsentlig betydning for økonomisk vækst på lidt længere sigt. Der er selvfølgelig risiko for, at investeringer og køb af varige forbrugsgoder vil blive udskudt i UK, men effekten på europæisk økonomi forventes at blive begrænset.

Stor sandsynlighed for norsk modelI&T har opstillet 3 hovedscenarier over de kommende 1-2 år. Der er stor usikkerhed behæftet med de enkelte udfald, men I&T har lænet sig ud og tildelt de enkelte scenarier sandsynligheder (tal i parentes).Konklusionen er, at der ses klart størst sandsynlighed for, at det kom-mende års forhandlinger vil ende med en tæt binding mellem UK og EU,

der først og fremmest knytter sig til “Det indre Marked” – lidt i stil med den model Norge samarbejder med EU på. På den baggrund vil den økonomiske tilbagegang i UK og Europa være begrænset og kortvarig.

Scenarie 1: (60%) - Tæt binding til EUNår man tænker på, at handelsomfanget med EU udgør halvdelen af UK’s samlede udenrigshandel, vil det blive svært at bibeholde dette niveau i en ny verden af toldmure. UK har derfor et stort incitament til at bevare forbindelsen til “Det indre Marked”, hvor varer og tjenester flyder toldfrit mellem EU-landene. For EU har det også relevans rent handelsmæssigt, eftersom UK’s økonomi udgør ca. 17% af den samlede EU-økonomi.

Oprindeligt var der både en handelsmæssig og fredsbevarende tanke bag etableringen af EF, og eftersom UK er den største millitærmagt i EU, er der også her incitament til samarbejde. Det er vanskeligt at forestille sig, at en ny aftale er endeligt forhandlet på plads inden for 2 år, men i hovedtræk er scenariet realistisk.

Scenarie 2: (20%) – Økonomisk afmatning og EU-kollapsPolitisk ustabilitet i UK kan gøre det meget vanskeligt at føre forhand- linger med EU. Et splittet parlament og et manglende folkeligt mandat kan føre til sammenbrud. Når UK aktiverer udmeldelsen via den såkaldte artikel 50 i Lissabon-traktaten, går der maksimalt 2 år, før UK traktatmæssigt bliver “smidt ud” af EU og står herefter ikke bedre stillet end de øvrige lande i WTO. Handelsmæssige hindringer, usikkerhed om fremtiden, svigtende investeringer og afdæmpet privatforbrug fører til en dybere recession.

Afsmitningen til Europa kan komme af de selvsamme kanaler og påvirkes yderligere af svigtende politisk opbakning i andre EU-skeptiske lande. Holland, Italien og Spanien melder sig også ud af EU med fare for, at hele samarbejdet kollapser. Ikke bare EU, men også den globale økonomi rammes af afmatningen, og det fører til en global recession. Ingen har interesse i dette forløb, og scenariet vurderes ikke særligt sandsynligt.

SIDE 4

DEN UAFHÆNGIGE / 2. KVARTAL 2016

Scenarie 3: (20%) - UK forbliver i EU via ny folkeafstemningRet beset er folkeafstemningen, ifølge britisk lov, ikke retligt bindende for regeringen. Man kan således forestille sig, at regeringen vil forsøge at forhandle nogle vigtige mærkesager igennem med EU for herefter ikke at indgive en opsigelseserklæring men i stedet udskrive en ny folkeafstem- ning. En af disse mærkesager kunne være en begrænsning af arbe-jdskraftens frie bevægelighed, da englændernes primære årsag til at stemme for Brexit blev angivet til at være stigende bekymring for immigration til landet.

Fra EU’s side er denne løsning indtil videre blevet afvist. Risikoen ved at lade UK få en række særregler kan meget vel skabe præcedens i andre EU-lande, der også vil ønske at få særregler. Det vil også være problematisk for den britiske regering at ignorere knap 52% af de afgivne stemmer ved valget. Den politiske virkelighed gør, at scenariet ikke er særligt sandsynligt.

Lave renter driver investorer ind i risikoaktiverSå hvad er konklusionen? Uanset hvilket af de tre scenarier – eller måske et helt fjerde – der kommer til at blive til virkelighed, er I&T rimeligt sikre

på, at den kommende periode vil byde på usikkerhed og svingende kurs-er på de finansielle markeder i kølvandet på lidt lavere vækst og politisk dødvande i både UK og EU.

Der er dog stadig en del underliggende vækstskabende faktorer – fx lave energipriser, en svagere euro og centralbankernes opkøbsprogrammer – som kan være med til på længere sigt at sikre tiltagende vækst i Europa.

Samtidig er der ikke noget, der tyder på, at renten vil stige mærkbart det næste lange stykke tid, og sammenholdt med de store mængder likviditet, der står kontant i markedet, vil det ekstremt lave renteniveau drive investorerne over i mere risikofyldte aktiver. Langsigtet er der derfor meget, der taler til fordel for investering i aktier.

I&T har således en klar anbefaling om, at aktieandelen i en balanceret portefølje skal øges i løbet af de næste måneder. Perspektivet er lang-sigtet, og der næres ingen illusioner om at forsøge at time køb og salg ud fra en dag-til-dag-betragtning. I stedet er det prissætningen på markedet, der kommer til at afgøre de konkrete investeringer. Som investor kan der også være god ræson i at kigge på andre kilder til afkast end lige de traditionelle aktier og obligationer. Det kan du læse mere om på de næste sider.

SCENARIE 2:ØKONOMISK AFMATNING OG EU-KOLLAPS

SCENARIE 1: TÆT BINDING TIL EU

SCENARIE 3: UK FORBLIVER I EU VIA NY FOLKEAFSTEMNING

20 %

20 %60%

SIDE 5

været etablering af 2 uafhængige kapitalforeningsafdelinger, der på hver sin måde investerer alternativt i forhold til, hvad I&T normalt gør.

Grundideen er, at aktiverne i foreningerne skal tilføje risikospredning og højere afkastmuligheder end de børsnoterede aktier og obligationer, der indgår i det traditionelle investeringsunivers. De to afdelinger i kapital-foreningen er således et supplement til en traditionel portefølje.

Hvorfor skal du overveje alternative investeringer?Alternative investeringer er som udgangspunkt langsigtede, og det skal du som investor være indstillet på. Til gengæld bliver du typisk ”belønnet” for den lave likviditet og svære adgang i form af et forventet højere afkast og risikospredning.

I&T Alpha forventes at give afkast på 8-10% p.a. på 5-års-sigt, og I&T Alternativer forventes at give 7-10% p.a. på 6-9-års-sigt – høje forventede afkast i en tid, hvor blandt andet øget globalisering og de meget lave renter har gjort det markant sværere at opnå gode afkast med fornuftig risikospredning med en traditionelt sammensat portefølje udelukkende bestående af aktier og obligationer. Desuden får du med I&T Alpha og I&T Alternativer adgang til en type investering, der normalt er forbeholdt store formuer og professionelle langsigtede investorer (fx pensionskasser, der kan binde millionbeløb i en lang årrække), da der kan investeres for ned til 100.000 kr. i foreningerne.

TABEL 1: TO ALTERNATIVE INVESTERINGSMULIGHEDER

INVESTERER I… FORVENTES AT GIVE… VELEGNET TIL INVESTORER, DER…

I&T ALPHA børsnoterede aktiver, hvor events og skævheder i markedet udnyttes, fx børsnoteringer, nye erhvervsobliga-tionsudstedelser, kapitaludvidelser, selskaber eller sektorer der vælges fra af andre investorer og lignende inden for I&T’s normale kerneområde.

8-10% p.a. i afkast på 5-års-sigt ønsker adgang til en alternativ tilgang til investering – men som samtidig vægter likviditet højt og måske har en lidt kortere investeringshorisont.

I&T ALTERNATIVER unoterede eksterne fonde på grund-lag af forskellige strategier inden for Private Equity og forskellige gældsin-strumenter uden for I&T’s traditionelle kerneinvesteringsområde.

7-10% p.a. i afkast på 6-9-års-sigt har en lang investeringshorisont, og som kan leve med en mere eller mindre illikvid investering i en længere periode.

Det efterhånden langvarige lave renteniveau i Danmark og Eurozonen har i stigende grad fået pensionskasser og andre store professionelle investorer til at søge over i såkaldte alternative investeringer. Den trend er I&T også en del af med to afdelinger i kapitalforeningen Investering & Tryghed: I&T Alpha og I&T Alterna- tiver, der på hver sin måde adresserer alternative investeringer.

Af Per Jørgensen, Aktiechef og Kristian Brinch Hansen, Obligationschef

Hvad er alternative investeringer?Alternative investeringer er kendetegnet ved at være af langsigtet karakter – med potentiale for relativt høje afkast og gode risikospredningsegen-skaber. De er ofte mindre likvide end traditionelle investeringer i aktier og obligationer, eftersom investeringerne typisk ikke handles på en markedsplads, og derfor kan de være svært tilgængelige og sværere at gennemskue prismæssigt. Eksempler på nogle de mere populære alter-native investeringer er Private Equity (unoterede aktier), unoteret gæld, og Frontier Markets-investeringer.

Hvad gør I&T?En undersøgelse fra Finanstilsynet har vist, at danske pensionskasser og livsforsikringsselskaber tilbage i 2012 havde investeret 5-10% af balancen i alternative investeringer, og branchen indikerede allerede på det tids- punkt, at andelen forventedes at stige. I&T’s svar på denne udvikling har

Det er tid til alternative investeringer

SCENARIE 2:ØKONOMISK AFMATNING OG EU-KOLLAPS

SCENARIE 3: UK FORBLIVER I EU VIA NY FOLKEAFSTEMNING

KILDE: BLOOMBERG OG I&T

Positiv udvikling i I&T AlphaI&T Alpha har siden starten i 2012 leveret resultater, der lever op til de afkastforventninger, som du kan se i tabel 1. De gunstige kapitalmarkeder har givet en lang række muligheder, som I&T Alpha har kunnet udnytte til at tage mere kortsigtede positioner, som kræver lidt mere ”håndfaste beslutninger” om køb og salg. Det har bidraget til de gode resultater, som fremgår af figur 1.

Som det ses af figur 1 har udviklingen i I&T Alpha været meget stabil siden starten i september 2012 med et afkast på ca. 10,4% p.a. siden start og frem til 30/6-2016. Historisk har kursudsvingene været på niveau med high yield erhvervsobligationsmarkedet og ca. 2,5 gange lavere end udsvingene i aktiemarkedet. Der har desuden været en relativt lav korrelation til aktiemarkederne og high yield-markedet (tabel 2), hvilket betyder, at I&T Alpha ikke følger de andre markeder særlig tæt. En korre-lation på 1,00 er ensbetydende med præcis samme udvikling.

Det vil altså sige, at ikke nok med at I&T Alpha i sin levetid har givet et afkast, der er bedre end det europæiske high yield-marked samt det europæiske og det nordiske aktiemarked – det er også gjort med lavere risiko målt ved kursudsving. Hertil kommer, at samvariationen med disse markeder er lav, og derfor giver I&T Alpha et godt spredningselement i en traditionel porteføljesammensætning.

TABEL 2 / KORRELATIONER

I&T ALPHA MSCI EUROPE MSCI NORDIC

I&T Alpha

MSCI Europe 0,54

MSCI Nordic 0,58 0,92

High Yield 0,42 0,50 0,51

Hvad investerer I&T Alpha i?I&T Alpha investerer med forskellige strategier, hvor usædvanlige markedsforhold gør, at der er potentiale for højt afkast. Vi har en ”event-drevet” tankegang, og deltager derfor ofte i børsnoteringer, nye erhvervsobligationsudstedelser, kapitaludvidelser og lignende. Et eksem-pel på effektiv udnyttelse af strategien er de mange børsintroduktioner i 2014 og 2015 i Sverige, som affødte en naturlig strøm af nye andele af børsnoterede selskaber kommer på markedet, blandt andet fordi Private Equity-ejere har skullet afhænde deres sidste beholdninger. I&T Alpha har deltaget i flere af den slags transaktioner, som ofte sker med en vis rabat. Et andet eksempel er flere erhvervsobligationsudstedelser, som virksomhederne med baggrund i de meget lave markedsrenter har haft mulighed for at gennemføre.

Udstedelserne er ofte af en mindre størrelse til en god rente, og her har I&T Alpha også været aktiv. Der er en forholdsvis stor kontantandel i foreningen – den anvender vi til opkøb i usikre perioder med betydelige kursudsving. Det er sket flere gange i løbet af 2016 – fx køb af aktier i Scandic Hotels og Lifco samt erhvervsobligationer udstedt af Volvo, Cirsa og Cemex – og det vil ske igen, hvis det bliver aktuelt.

SIDE 6

DEN UAFHÆNGIGE / 2. KVARTAL 2016

FIGUR 1: UDVIKLING SIDEN START I I&T ALPHA

Stigende aktivitet i I&T Alternativer I&T Alternativer investerer i alternative investeringsfonde, som er svært tilgængelige – eller umulige at komme i nærheden af – for den typiske investor. Porteføljen indeholder flere strategier, som tilsammen bidrager til risikospredning og samtidig giver et afkastmæssigt konkurrencedygtigt element i en værdipapirportefølje. Den aktuelle fordeling af aktiver i I&T Alternativer fremgår af figur 2.

I I&T Alternativer er der identificeret 3 hovedområder, der hver især har en lav samvariation – det vil sige ikke ”svinger op og ned” i samme takt som de generelle aktie- og obligationsmarkeder, hvilket derfor bidrager med robusthed i en portefølje med god risikospredning.

I&T anbefaler…De meget lave renter, og de forventede lave afkast på de børsnoterede markeder gør alternative investeringer til et hensigtsmæssigt element i en langsigtet og veldiversificeret portefølje. I&T Alpha og I&T Alternativer

– hver for sig eller sammen – er en god placeringsmulighed, hvis du som investor ønsker alternative investeringer. I&T anbefaler samlet 10% vægt-ning i en balanceret portefølje med mellem risiko.

Som det fremgår af figur 2 er der en relativt høj kontantandel i I&T Alter-nativer, da porteføljen er under opbygning. Sammensætningen af aktiver skal være veldiversificeret, og I&T gennemgår løbende fonde, der kunne være interessante investeringsmuligheder. Den forventede fordeling af aktiver fremgår af figur 3. Ambitionen er, at 80% af formuen i I&T Alter-

nativer er investeret inden årets udgang. Den lange investeringshorisont i I&T Alternativer medfører, at der lukkes for nytegning i foreningen ved udgangen af 2016. På den måde bliver investorernes indskud beskyttet mod at blive udvandet af nye investorer, der træder ind, før det langsigt-ede afkastpotentiale udløses.

1) Private Equity a. Private Equity-fonde skaber værdi igennem aktivt ejerskab. Aktivt ejerskab medfører, at den opkøbte virksomhed får adgang til kapital, netværk og en fokuseret forretningsplan. Efter 3-7 års ejerskab frasælges virksomhederne, enten til andre aktører eller ved en børsintroduktion. b. Kendte eksempler fra foregående år er Chr. Hansen, Pandora, Sanitec, ISS og Nets.

2) Unoteret gæld a. Der investeres i fundamentalt sunde virksomheder, der i perioder har brug for en likviditetsindsprøjtning, eller som har brug for en omlægning af forholdsvis dyr gæld. b. Eksempel på et selskab i Danmark er rederiet Torm.

3) Frontier Markets a. Frontier Markets er lande, der befinder sig på et tidligere stadie end de mere modne Emerging Markets. Afkastpotentialet er betydelig større end på Emerging Markets. Et eksempel på et Frontier Market er aktieinvesteringer i Afrika. b. På Frontier Markets er fokus dels på aktiesiden, hvor især markeder på det afrikanske kontinent er i fokus, mens der på rentesiden investeres mere globalt i en række landes statsobligationer, enten valutaafdækket eller ej.

FIGUR 3 – FORVENTET FORDELING AF AKTIVER ULTIMO 2016FIGUR 2 – AKTUEL AKTIVFORDELING I I&T ALTERNATIVER

KILDE: I&T

SIDE 7

Unoteret gældFrontier Markets - aktierPrivate EquityKontantLIkviditetsplaceringFrontier Markets - statsgæld

SIDE 8

2015 2016 ÅTD AKTIER Norden Danmark (C20) 40,1% -3,7% Danmark (KAX) 34,1% -5,4% Sverige (OMX) 5,0% -10,7% Norge (OBX) -3,0% 3,7% Europa Tyskland (DAX) 9,8% -10,2% Frankrig (CAC 40) 12,3% -6,0% Schweiz (SMI) 12,9% -6,5% Holland (AEX) 7,8% 0,7% Spanien (IBEX 35) -4,1% -12,9% Italien (FTSE MIB) 16,1% -21,9% Rusland (MICEX) 12,7% 22,3% Amerika USA (S&P 500) 13,2% 1,5% USA (DOW JONES) 11,9% 2,0% USA (NASDAQ) 19,6% -4,8% Brasilien (BOVESPA) -35,2% 45,0% Mexico (IPC) -3,0% -1,6% Asien Japan (NIKKEI 225) 0,0% 0,0% Hong Kong (HANG SENG) 7,3% -4,9% Sydkorea (KOSPI) 8,2% 0,9% Singapore (STI) -7,2% 2,9% Kina (CSI) 19,1% -20,4% Indien (SENSEX 30) 2,6% 0,1% Taiwan (TAIEX) 0,1% 5,0% Australien (S&P/ASX 200) 2,3% 0,9% Regioner MSCI NORDIC COUNTRIES 13,9% -5,9% MSCI EUROPE 8,4% -7,2% MSCI EM EASTERN EUROPE 6,4% 10,1% MSCI NORTH AMERICA 10,6% 1,5% MSCI EM LATIN AMERICA -23,0% 22,7% MSCI AC ASIA PACIFIC 9,4% -3,2% MSCI FM AFRICA -5,9% 0,7%MSCI BRIC -3,4% 2,2% MSCI EM -5,0% 4,1% MSCI WORLD 10,6% -1,6%

HERNING Dalgasgade 25, 9. 7400 Herning

AARHUS Marselis Tværvej 4., stuen 8000 Aarhus C

KØBENHAVN Strandvejen 100, 1. sal 2900 Hellerup

Email: info@i-t.dkTlf: 96 27 10 00

PRESSEKONTAKT Frank Fryd Petersen DirektørTlf: 40 64 30 90Email: ffp@i-t.dk

Kontakt

Afkastoversigt 2015 2016 ÅTD RÅVARER Energi WTI CRUDE OIL -22,4% 27,6% ICE BRENT CRUDE OIL -27,4% 30,3% GASOLINE -1,5% 15,9% HEATING OIL -33,5% 31,9% NATURAL GAS -9,7% 22,4% Metaller ALUMINIUM -8,4% 6,9% COPPER -17,2% 0,5% NICKEL -35,0% 4,7% ZINC -17,6% 28,5% LEAD 8,3% -2,8% TIN -16,2% 14,3% STEEL -27,9% 54,6% RUBBER -17,2% 30,8% GOLD -0,1% 21,8% SILVER -1,2% 31,7% PLATINIUM -17,7% 12,0% Fødevarer CORN 0,9% -2,2% SOYBEANS -4,6% 31,9% WHEAT -11,0% -10,3% SUGAR 17,2% 29,3% COTTON 17,2% -2,9% FEEDER CATTLE -25,1% 7,5% LEAN HOGS -34,7% 9,2% COFFEE -15,1% 11,2% COCOA 26,3% -9,4%

KAPITALFORENINGEN INVESTERING & TRYGHED I&T Obligationer 0,5% 1,3%I&T Balance 9,3% -0,1%I&T Aktier 25,4% 0,1%I&T Alternativer 10,1% -1,1%I&T Alpha 9,0% 3,4%I&T Erhvervsobligationer I 1,0% 2,5%I&T Erhvervsobligationer II 1,0% 2,7%Afkast ift. Risiko I&T

OBLIGATIONEREffas 1-3 0,3% 0,5% Effas 3-5 0,5% 1,6%Effas 5-7 0,2% 3,4%Effas 7-10 -0,4% 7,0%Nykredit Realkredit -0,5% 3,8%Danske Bank Realkredit 0,0% 2,9%

ERHVERVSOBLIGATIONER Merrill Lynch Investment Grade -0,4% 2,4%Merrill Lynch High Yield 0,6% 1,8%