das shareholder-value-prinzip im spannungsfeld von theorie und praxis

13
Plenum I: Wertorientierte Steuerung von Versicherungsunternehmen

Upload: hato-schmeiser

Post on 07-Feb-2017

216 views

Category:

Documents


1 download

TRANSCRIPT

Page 1: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

������ � ��� ���������� ���������� � ������������������������

Page 2: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

��� ������ �������������������� ������������� � � ��� ��� ��� ������

��� � � � � � � � � � �� ��� �������

��������� �����

�� � ��������

�� � ���������� �� ������� �� ������ ��!�����!�������� � � ��� ���� �!

�������� ������������

"� ������ ��!�����!�� ��� ���� #������� � �� ���� ���������$ �

%� �����&��������

�� ���������

���������� �� � ����������� ��� �� '�� ()���� �� ������ ��

����� * +� ,�- ���� �� ��� '�� ���� .���������/ 0�� ��� �� ������� �

- � �� � ������ �1 2���� � �� ��� ��� 0�� ����� �������������� � �

��������� 3 ����� �� ��� ������ ��!�����!.� �� � �������� ��� ���������

#� � ������ - � � ���� 4���������� 0����&���� �� 5���������!

������ �� ������ ��!����� &����� � ��� � � � 6��������� �� ��� ������

����������� ����� �� ���� ������� �� �� 7������������ �� ����� &� !

�� ���-� �� �� ��� ������ � �� ����� � ��� ���� ���� �� ��� ' � ��������!

��� � 3������� ���� � �� � � �� ���� ���� 3 ������ ��������-���!

���� �� ��� 0��&�� �� ��� ��� ��� ��������" ��� ������ ��!�����!

.� �� � ���8

(������� ��� 4 �� �� 5���������� 9 � :���� �� ������ ��!�����!��������;� � � �� ��� �� <��� �� 7���������� �� ��� ���� �� � �� �� 3 0 �� � �� ��!� ����� 3�� ��� ����� =������ ��> ���� �&����� � 5 ��������� * ��&� ������� � �� �� 5 ���� ��� 4-���/

(3 � �����&���������� � � � '������ ����� ��� 0 ��� ��&� ��������� -�� ����� �� ����� ������ �� ��� #�����- ��� ��������8 ��� � ������ ���� ��

� 6��&�� �� ?������� ��� � : � ������������ �� ���� ������- ������ �� 3 ������ �� 6��� ���� ��� � ���� ������- ������ �� �� 7� 0��� ���� ��� ��������!5� �8 �������� ���@�� ����

� ����� ����� �� =�111>� �� "A1 �� ������� �� =�11�>� �� A%" ��" � �� ���� � <��� < � <�&8 ���8BB---�0�� !&�&� � =���� 8 "1� ������

�11A>�

Page 3: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

����������� ��� 0�� .��������&&�� - ��� � �� �� '����� � �:� ������� ���� ��� �� 0������C��� �� �� ������ �� ������/

3�� <� ����� -�� �� �� � ���� 0 ���� ������ � ������� �� +��!

�����������% �� � 0��� � ���� ' �������� ��� �� D�������� ������!

���� � � � �� ������ ��!�����!������ � ��� ����&���� 4�������!

��� ��&���8

(3�� � ����� ������ ������E����� =���� ��� ���> -�� � � �� 7�� � �� �����!���� (F�� � �� ���&��&��� �����/ ��� � +��!5������ ���������� � � � �� ��� �� ��� ��� ���������� (#�� ����� �� ��&� ��/� � � ���-����� & � � ��� ' ����!��������� 3 � �� -���� (����� 0� '��������/ �� (�����/ �� �� ��� '� �� ��� ���� � � �� ������� ��������/

3 � �������� �� ������ ��!�����!�� ������ ������ ������ ����

��� � �� � � �� 7����������-��� �� ��� ���� ����������� � � � �� �&!

��� 0�� �����- ������� �� ��� � ����� ��� �� ��� � ��� �� 7�0��!

�� ������������ ��������� ��D�� ��� ������� ��!������ �������� ����

?�&&E ������� 0 ������ �� �������� ���� � � �G

� � -������ �� .��&��� �� �������������� � ��� 3 ����� �� �� ��

������ ��!�����!.� �� � &����� �� ������� 3���� ������ � �� �����!

��� '������� �� �&�������� �� 0��-�� ���� '��� ���8A �� -�� �� &� !

�� ���-� �� &��� �&�- ������� � +��� � - � ��- ����$ � ������ 7�!

���������-�����$ � ������ 5�$ � ����� �� 5����-���� �� � ���!

��� ���� � �� 5�$ � ����� �� ���� ����� �� =� ���!>#�� ���� ��������C �

�E���E� 0��-�� ��� ��� ��� &����� �� 4 �� �� 0��� ���� �� '� �����

� � �� �� � �� &��� ���� .�� � �� ��� ������ ��!�����!.� �� � ��

���� ����� ��� ��� �� ���� � #�� ��� � � �� � ���� ������������ �� #�����!

� � ����� �� ������ ��!����� 0���������� -�� ��� � �� � ��� ���!

��� ��� �� 3 ����� �� &� ������ ������ ��� '�� � �� ��&� ��� 0��

������� =�HIH> �� � ���� =�111> -�� �� �� � ��� � � �����������

.���� ���� �� � ��� ���������������� ����������� � � &� ���!

-�� ��� �� ������ ��!�����!�������� ��� � ����- ������� �� .��!

����� 0� ����&��� 6� �� ���� ���������$ � � � � �� ������� 2���� ��!

����� ������������������ ���- ���� �� �������� ��� -�� ��� �

�� ������ ��!�����!#������ ��� ������ < � -����� � #�� ��� " ��!

�������� �- ����� � 7����� � � �������&�� �� � ���� ���������!

��� ��� #�������� �� ������ ��!����� � :���� ����� ��� ��-��!

����� ����&�� �� -��� #����J������ ����� �� � ��� � � � 6� #�� !

��� % - � � �� ����� 4�������������� 0�����������

% ���� ��� ���

% ���� ���� ������� ������� �� ! ��"������� #� =�11A>�G ��������� � $� =�HHK>� �� %K" ��� � ����� �� =�111>� �� "A1�A ���� �� � ����� �� =�111>� �� "A1 ��

Page 4: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

� ���������������� ������� ��� �������������������������� ����� �����������������������������

4�� ��� ���� ��� �� ���� ����� �� 4������������ &������� - �

� ������ �� � ����&��� ��� � ��� ���� ��������� ������������ �

� ��� 4-� !4� �������!<��� � � 1� �� , ��� ��� ��� �� � ������ ��� %&1�� � ���� ����������� �� '1 -�� �� � � � 1 �������- ������ ������

� �� <��� �� ������ ��� �� ���� ����� ��� 4� ������ � ( ) � ��

����

��� � %&1 � '1� � � �� � � ����

����������K 3�&� ���� � ��� � � :�� �� �� ������ �� ���� ����� �

4� ����� � � 1� �� 3 � ���� ����������� ������� ��� � �� ����� ��� ��

���� ���������������� � � � � ���0��� =&�-� ����0���> ��� � ������!

����������� � � =&�-� � ������ �� ���� ����� ���>� 3 � ��� ������ �!

����� &�� ���� � ��� :�� ��������� �� ���� ������� � � �� 1� � 3 �

�������� �� 4������������ �� � � ��������� �� ���� �����������!

������ ������ � �� � ��� #������ �� � � ������ ��� '�� ���� �� ��

I 3�� ������ ��!�����!#����� � ��� ������� �� ����� ��� -����

<��� �� ������ �� ������ ������� � � �� 1� ���� &�� ���� 7���� ���!-�� ��� �� '��-��������� �� �" ������ ��� ��� � �� <��� �� � ������ ����

� � � 1 &� ����&���� 7������������� � � �� ���� ����� � '�� ����8

�" ��� ��� � � �� 1� �� � � �" ���

� ���" ��� ���� � �� �� �

����

������� �� ? ���� ���� �� '�-������������ ����� �" ������ � ��

<��� �� ������� �� ��� ������ ��� 7����������������-��� �&�����

�� <���� �� ������� �� ���� ��� �����&�� = ��8 ���� ��������!

���> ����������H 3�� '��-��� �� � ���������������� ��� &� � ��� � !

�� =� � �� 4 ������ � > ����� ����� ��-�������-��� =%*1 > ����� ���-��!

��� �� � � ����������� ����� ���� *+�1

�" ��� ��� � � �� 1� �� � � %*1 ��� ��� � � ��1

� �� ��� �

��"�

3 � �$ ����� �� � ��������� � ��� �� 4� �! �� 4����� ����������!

��� � ��� � ������� 6�0������ � � &�� ��������� '�-������������ �����

�" �� * ���&���� � 0�� ������� 0��-�� ���� 5� ��������� * �� ���� !

3�� ������ ��!�����!.� �� � � ������������ 0�� +��� � �� .��$ � G

K ������ �� ����C�� � � � ������ �� � � � ��� + � � �������� ����I ���� ���� ����� ,��� �-� .� !/� ���� #� =�HIA>� �� �1"%�H ���� ���� ����� 0���������� $� !0���� � 0� =�HGI> �� � :���� 0��� ������!

���� � ��� ��-�� �����,��� �-� .� !/� ���� #� =�HIA>��1 ���� ���� ����� �� ����� #� !� ���� ,� =�HKH>�

Page 5: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

����� � � ����- ������� � .���� ���� =(��& �������� � � �� #�� ���!

������/� ()����� � 0 �E/� (����� ��/� (6������� ��/> ��&�� ��� � �

� ���� =�111> � '���� ��� �� ������ ��!�����!#����� � � ����� �!

��� ��� -�� ���

< � � ���-�� ��� �� '��-��������� �� �� � �&� ��������� .���!

� ���� ��� 5������ �� <���� �������� ��� ������ ��� 4������������� !

� ������ ���� �� �� 5��������� �� ���� ����������������� ����!

������ �D�� �� ����������� � � � =��� �� ����� ����� ����� �� ������!

� �� �> �� -������ � �� <��� �� � ������ ���� ��$ � ���� < � ��� ���!

��� =�> ��� �� ��� �� � �� ������� � �� � �� � ��� ��� ������ ��

7����������������-���� ������ � � �-��������� � � �� 5�C����� �

��� �� .������� 0� �� � ��������� �� ���� ����������������� � ��!

0��� ��� � � ����� :���� �� � �� ������ ����� �� <���� �� ���� �!

������������������ � �� ��� - � � 6������������-� �� ������ �� '� �

0�� ������� � =�HIA> ���� ����� (������� ��� <������ &��/ ��� � ���

7���������������-���&�������� ����� � �� ���� 5���������������!

� �� � �� �� � ��� 0�� �� /��������� �� �� 7��������� '��� � ���� ��!

������� ��� - � � �� ����� ��� ��������� �� ��� ������� ��!�����!������ ��

&��� ������ 3 � �������� �� ��� � � 4�-�� �� 7����������������!

-���� �� �������� �- ���� � 6�������� �� ��� ������ � ���� ����� �� �� !

���-��� ��� � � ������ ��� #��������8 �� -�� �� � �� D�������� ���!

������� � ����� � ��� ���� 0�� �� ��� �� 5���������� �������&��

�� ��� ������� � � �� � �-� � ��� ����� � 3 0��� � ��� ���! �� �E���!

� �������� * ����� ����� � ���� � ��� 7����������������-������ ������

* ��� 0 ���� �&��� ��� � 0� < ������� ��� �� ������ ��!����� �-� !

������ � � ��"

��� �� & ��� �������� ������ � ��� �� �C��� �� ���� ������!

���������� ����� �D�� �� ����������� � � �� �� � -������ � �� =��� !� 0��> #�� ���-��� �" �� � ��� �� .������� 0� �� ��� ������ ��$ � ���� ���!���8�%

�" �� � � �" ��� ��� �� � � � � �� ��1� �� �� %&1 �� � 0�1��

� � �" �� � � 1 ��%�

'� � � � ������� � � ����� ����� �� 6�0��� � ����&D����� ��� !

� ��� �� � �� ����������� � �� � ���� 6�0��� � ����&D���� � � ��� � 0��

#�� ���-��� �������� < � � � ���� =�111> �� ������� =�HIH> ����!

���� - � � �� ��� ��������-� �� ��� � ��� ������� � �� �� -� ����� �����!

�� ����� � ���� � &��������� 7��������� &�� ����� ��� ����������

A ���� ��� ���

�� ���� ������� �� �� =�HIA>� �� "� ���� ������� �� �� =�HHH>� �� "H ����� ����� ����� �� =�111>� �� "AK��" ����� ����� �� =�111>� �� "AK��% ����/ ���� �� ! ������� � �� =�11� �>� �� I11�

Page 6: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

� �������� � �� ��� ��������� � � '��������� -��� ��� �� '� ��&��

(�� ��� ��� �������/ �� � ��������� &�������� � ����� ���� �!

���������� � � �� B � �� � � ��&� ��� ������� =0�� ��� �� 7����!

�����> &�� ���� �� ��� ������� ����E�� �� �� ��� � ���� � ��� � ��

�������������� � �� 5�C���� =�� '� � �� :�� ���� � �����> � :����!

���� � � 0�� ����� � ���������� � ���� � � ��������� ��� - � � � � � ����� !

�� ������ ��!�����!<�����-�� �� '� �� � ��� ��� ���� � ������!

&� ����� ������� �� � ����� ��&� ��������� ��&��������� ��� - � ��G ��

� �� ����������� � � ��� ������� �� ����� � ���� 0�� ��� � � �� �

� � ���!

� � ��� &�� �� ������ ��!����� ��� � 0 &�� ���������A - � 0�� ��� ����!

���� � �� #�� �� �� ���� ����������������� � � � ������� ��

<���0������� ��� ��� ���� ��� �����&����� � �� ����� ��-� �� ����� 0

&����� ��� +���� �� 0����&����� � �-��� � ����� � ���-�� ��� �� �

������ =%> ���������� #����� �� � �� �� &���� �� � ���� ��� �� �� 5�!

�������� � ��� ���� ����� � � ����� �� � - � � � � 0 ����� ���!

�������� ���� �� �� � ������ �����&�� � �� ����� ���������� �� ���!

�������� �� ��� � 5����-�����$ � ����� �� � ������ ���� � � ���

0�� ������ =%> ��� ������ ����� 4 ������� �� 0������&�� ���

<��� ��������-� �� ������ ��� � :���� � ��� ��������� 7����!

���� �� ������ ��!�����!#����� �� ������� ������ =%> ��-���� -�� ��L

��� '� �� ������ ������ - � ���� � �� ����� � ��0��� ����� &��������

� ��&���� ��� � �� '��� �� �� ������� �! �� �� :�������!

0��� ����� 0����� � �� ����K 3 � ������ ������� ����� �� ���� �!

���� �� ��� ��� � �� � ����������� �� �� � .� �� ���� ��������!

����� �� ����� ��� ��� � �� 0���& 0��� �&���� ���� ����������� 2

(�� �&��/ &�������� ��� � � .���� � '.1 � � � � � ��� (#�� ���-��� M 1/

� ������� ������ ��� �� � '�� ����8�I

'.1 � �" ��� � .� �2 � �� � � %*1 ��� � .� �2

� �� ��� �

��G�

3�� ������ ��!�����!.� �� � � ������������ 0�� +��� � �� .��$ � K

�G � �� �� ��������� ���� ����E��� � ��� � ��� ���������� ������ �� � ���!����!��� ���������� &� 7�� ��� � ����� '������ � ���� � 0 ���� ������� ������������������������� �� 6�0������� &����� ��� ��� �������� #� =�HIH> ������ �� - � �� �������� �� ����� �� =�111>� �� "AK ��� ���� ����

�A 3� � 4�������������� �� ��� ��������� � �� �� � ��� #������ �� ������ �=0��� ������ =�>>� ��� � ��� � �� ���� ����� ����� � ���� 0�� ���� � � �� ���� ������ � !�� 4����� �� <���� ���� ��������

�K ���� $� �-� ,� =�11A>� �� "GA ����I �� ���� ������ -�� � 0��� ����� ����������� �� �$ �� ��� �� � �������!

� � �� &���� �� ?� ������� ��� �� ���� ������0������ =���� �� ��&���������������� �� ��� ������>� ��� � � �� 6������� �� �� �������� � ��� � :���� �� .���!� ���������� �� �� ��� ,��� �-� .� !/� ���� #� =�HIA> �� 3������ #� ,� =�HH�> 0��!- �����

Page 7: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

������ �� �� 5���� ��� ��&��� .�� � �� �������� �������� �� � ��� '.1 � ��

� 4� ���� �� ���� ������0������� ��� ������ ��!�����!.������� !

0� �� &���� �-������

3 � ���-�� ��� � ��� � ����- ������� ��� 0 ����� �������� ���

=�����!>.�� �&��� ����� 0�� ���� ������0��������� &�� ��� ���� ������

� �� ���&� � '� ������ ��� � ���� ����������������� � � ���!

�����-� �� ��� ������ =G> � ���&� 0�� ��� � ������� ������ �����

.���� ���������� ���0�������� � � �� ���� ���������$ � ����� � ��&��!

- ���� ��-�� ��� � � ��� ������� ����H ��� �� .������� 0� �� ��!

���� ��!�����!�� ������ � � ��� �� ������� =%> �� =G> ��� � ��� �

���-�� ��� � ��� .���� ���������� ���0��������� �� �� � ��� �����!

��� � �� '.1 ������ � ����� �� (7� �� �0�������/ =��������� -�� �� � �

���� ���� �&-�� � � � ��� ��� � 0�� #�� ���-��� &�� ����> &�-� ��

(F0�� �0�������/ =��������� -�� �� �&���������� �&-�� � � � ��� ����� !

0�� #�� ���-��� �&��>�

�� ��������������������������� ���������� ��� ��������������� ��

3 � � �� ���� ���������$ � 0��-�� ���� ������ ��!�����!�� ��!

� ����� ������������������ ������� �� � � ������� ��� 0�� �� �

�� ������ =%> 0������������ ��������-� ����1 +E� ���-� �� - � �&�

� �� ��- ��������� � ��� ��������&��� � � �� �� �����������������

��� ����&�� � � �� �������� ��� #�� ��������� � ���& � ��� ��������

�� �� &� �� ���-� �� � #������ �� (����� ����� � � / =%2�> �

'�� ����

%2� � % �/�

� �� � � %&1 �� 1�A�

����0���� -�&� �/� ��� � �� ��- �� �� ���� ����� ���� �� � � :�� !

��0����&� =(�� �� ����/> &��� ���� � �� � ������ ��� %&1 � � ������

��- �������� ������� ���� ������ ����� �&� � �� ����������� � �

(<��� � 7���������/� -��� � � �� � ��� �������������� �� =��� � 0��>

%2� ������ 3�� � �� ���� ���������$ � ��� ����� ���� � 0��-�� ���

.������������� (: �� � D���� :����� �� )�� ���/ =���43> �� ��� ���!

��� =A> �� 3 0 � �� �� �� � ������ ��� %&1 �&�� �&��8

I ���� ��� ���

�H � � 7� &��&� � ��&�� ������ ���� .���� ���������� ����������� �� �� '� � ��������� =�11G>� �� �"H ��� �� � � ��� ���� � ��� ������ �- ��� ������ ����� �� � ����!- ������� �� .���� ���������� ���0������� 0��� �� '� %�� ������ '� 5)6678 �� / ���� �� ! ������� � �� =�11� &>�

�1 ���� 9�������� 0� =�11A �> �� 9�������� 0� =�11A &>��� ���� �� '� :��� � �� ��� ��� =�HHI>� �� HG��

Page 8: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

���43 � % �/�

� �%&1

�� � ��K�

6� / ��� ! ������� =�11�>� �� I11 �� - � ��������� ��� � �� ��!

��������� � � �� �� � � � �� =��� � 0��> %2� =&�-� � ��� � 0� 3 ����!

���� �- ��� ���43 �� �> ��$ � ���� �� � � � ��� 5�$ � ����� ��

#�� ���-���� � � ��� 0�� ������ =%> � ������� -��� � ������ �� ���!

� � � ������� ��� � ������ =A> &�-� =K> 0���������� -�� ��8

� 3�� � ������ ��� %&1 ������ �� �� ����� ����0�� �&�� �� 7������!

���� ���

� ���� %&1 - � �� 5����-��� �� � ������ ���� � � M 1 ����������� =��

� � �� '� � �� ' ����������� �� �� �>�

� 3 � 0��-�� ��� ��- ��������� &������ � �� � &�������� ������� ��

���� ����� = � � �/� � �/� �� � � ��� ��� �� � � � � �� � � %&1��%&1� �

>�

� ������� � ��-�������-���& � ��� ��&�� � � � ��������� � ���� ��- ��!

0���� ���� =������8 %*1�/� �� �� �

>� ������ � � (�� �� ����/ � �� � �!

��� 4 ������ � �

4 �� ��%2�; !���43;#������� �� �� 0�� ������ (<�����-����/ ��� ��!

���� � � ��7�����������&��������&�� ������ �� �� � � .��!

������� � ������� ��������&��� � =�� '� ���� �������-� ��> � �� ���!

�� 0����� �� �� ���������� � �� ���� ����� 0� .���������������� ���

�&� ��� ����� �������� ���� ��� � � ��������&��� ���������� =���!

� �� �&&������� �����>� �&�� �� ��� '�� � ��� � � �� �� <�����-��

��7���������� �� ��� ���� ��������� �� '��� �������������

3 � ����� �� 7�������� ������� �E� ���-� �� � �� �� ����8�" 6�

� ��� ������ �� �� - � �� 7��������� (��� ������/ � ������ ��� ���

'�� � � ��� ���� � ��� : � �������� =�� '� � ��� 0������&���� :� �-��!

�� �� �� �> ������ ���� � � �� &��� ����� � ������ ��� - � � �� ���!

� ���������$ � ���� � ��� (������� ���/ � �� �� (� � ���� ��� �����/

� ������ ��� &��� ���� 6� �-� ��� �� �� ������� � �� 0 ������� ����� ����

�� � ������ ���� ��� � ������ ��������&��� �� ���� � ����� ���� �����

�&� 0��� � ��� �������� ��� ������������% 6� � ��� � ���� �� �� -��!

�� � � � �� ����� ����� � ������ ��� 0��&�� ���� #�� ��������� � �

�� �������� ��� ��- ���������� �� D�-� � ��� ��������&��� � 0���� !

��� ���� �� !��� ��������&��� � �� ��� &� ���-�� ��� �� %2�+

%2�� � % �/��

� �� � � %&�1 �� 1 ��I�

3�� ������ ��!�����!.� �� � � ������������ 0�� +��� � �� .��$ � H

�� ������ -��� <� � =�11%>� �� �K"��" ���� / ���� �� ! ������� � �� =�11� �>� �� KHI ��� / ���� �� ! ������� � ��

=�11G>� �� �G ���% ��� � � ��� 7� &��&� � 0��� ��� ����� '� !�� -��� <� � =�11%>�

Page 9: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

3 � ����&� ��� � ��� .���������������� ��� '��� ��&��� =�� �� �

�� �� :��� �� �� ��������&��� �> � � ����� �&���� � 0�� �� ���!

������ ������������������ �� ������ =I>8 4� ������ � � ��&� ��!

&���� ��� � ���������� �� (�� �� ����/� �� 0��-�� ��� #�� ���������!

� ���0������� =�� �� � � ���� �� ����� ����� � ������ ����> ��- � �

���� �� ��- �� �� � � ���

3 � ���� ������ � .��&����� �� � � � :���� �� ���-�� ��� � !

��� #�� ���������� ���0�������� ��� �&�� ���� 0�� =I> ��� &�� &����� �

�� �&� 0������������ ����� ���� �� #�� ��������� � � %&1 ��� � � �!������ '��� ���G +������ - � � �� ���� ����������� ��������A 0��!

��������� � �� � ������ ��� �� ���� ����� ��� '�� ����� �� ��!

������ ����� ���� ����� ��� =�� � � ��-� � �� �&� ����� � �������

��������&��� � 0��� ���>� 6������� �� � �� - ����� ���� � 4��� ���� 0��

#�� ��������� ��� � ������ '��� � ��&�� �� <�� �� #�� ���������� ��

� � ����� � �� � ���� � � ���-�� ��� �� '��� �����������!

������� %2�� ��� &� ��� ��� � ������ �� ��������&��� ������������K

3� �� �� ������ � � � � ��� �������� ��D�� �� ��������&��� � �� � !

��� ��� %2� ���-� ��� ����� ��������� 0�� ��������� � � ��� � � � ���

� �� ��� ����� 0�� %2� &�� ����� �����&��� -�� ��� � �� ���� ��������!

-� �� ������� �� .��&���� 0�� �� .��������� � ������� ��������&��� !

� � � ��� ����&���� 7������������������ ��� � .��������� ��

� ��� 7��������� ����� �� ����� �� -������ +������ ����� � �� 7�!

�������� ����� � ����� :���� �� � ��� ������ ����� �� : � ����������!

���� ������& �� 7����������� ����� < ����� ��� � 7������!

�������������� � � � ��� '�� � �� ��������� ���� �� ������ �������

7������� ���� � �-��� � -�� �� %2�; �� ���43;#������� � ���

��-�� ��� � �� 7�������������$ � ��-�� ��� � 0 &����� ��� 3 ��

���� ��� � ��� �� � &������ �� -�� ��� ��� � ����������� .��������!

������ ��� � 0 ��� � ������ �� #���� ����� ���������� � � 7������!

��� (��� ������ � ��&��/ � � � 4�� �� ���� ���� � ���-�� ��� � ���

%2�; �� ���43;�������� ��� ����� ����E!.��&���� * &� ��� ��

� �� ��E����� �� 6������� ������� �- ��� +��! �� '��� �������!

���� * �� � � �����I

�1 ���� ��� ���

�G ���� ���� �������� / ���� �� ! ������� � �� =�11G>� �� �G ��� � � -� �����,�-� ����

�A 4�� .��&����� � �� ���� ������������������ 0��� ������� '� =�HH%>� �� A% ����� A�A ���

�K ���� � ������ �� / ���� �� ! ������� � �� =�11� �> �� / ���� �� ! �����;�� � �� =�11G>�

�I ���� 3������ #� ,� =�111>� �� �" ��� 4�� ���-�� ��� 0�� #�� ���������� ���0��!����� &� 6������� �����E����� � 0��� /� ��� � �� ! ���������� ,� ! ����� #� =�HH%>� ����� #� =�HHK>� ��� ������� ,� ! ����� #� =�111> ��- � ���� ��� �� !:�1� 3�� =�11G>�

Page 10: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

!� ������"���������

4-� ������ - � � �������������� � �� 3 ����� �� ��� ������ ��!

�����!.� �� � �� � 4������ ������������ 6� ���� 4���������� ��

�� 0��� ���� � '� ���� �� ��� ����� � �� &��� �&�- ������� �� ��� ����

3���������� �� ������ ��!�����!#����� �� 0���������� � �� � ��� ���!

��� ��� �� 3�&���� ��� 5��������������� �� ������ ��!�����

���� ����� < � �&�� ���� � #�� ��� � � � ����- ������� �� .���!

� ���� ���������&� ���� � � ��� �����-����� ��� ����� ����������� � �

������ � � ���� 6� ���� 4���������� ������ ���� �� -�� ��� ��� � ��

����������� � �� � �� � ��� 4�-�� �� 7����������������-����

������ �� ���-��� �-��������� � � 6�������� �� � ��������� � ���� ��

5��������� � ��� ����&�� �� � ��� ��� ������ �� <���� �� � ������ !

���� ������� -�� �� � �� :���� � � 0�� ����� ��� ������� ��������� ����

'� �� ��-� �� - � � � � ��������� � ��� ���� ������ �� ����� 5 �!

��&� ��� ���� 7���������� ��� � ��� :�� ���� � �������������� � �

���� ���� -������ -��� �� ������ ���� <�����-�� ��� �� ��� � ������ !

������ � �� �� � ��� � ��������0������� �� �� �� <������ �� � !

����� ��&� ��������� &� ��� ��� ��&��������� ��� - � � 3� �&�� �� ���!

� ���������������� ��&� ��-� �� � � � � 0 ������ ����������!

��� � ���� �� � ��������� ����� �� � ����� ���������� � &������ !

� ��� ����� �� � 5�$ �� �� ��� ������ �� ������ ��!����� ���

&��� �&�- ������� �� .������� 0� 0������&���

��� � ���� ���������������� ���� � �� 7�������� � ����- ������� !

�� �������� �� '� � :���� �� .���� ���������� �� ������ ������ ����!

��� � � � &� ����� � � ��� �������� ���&� 0�� ��� � �������

0��� ������������� ��� ��������� ������� �� �� 0�� ��� � ��

������ � � � 4� �������� � � &� ���� �������� 6� �� ���� ������!

���$ � � � � �� ������� 2���� ������������������ ���- ���� -�� ��� �

�� ������ ��!�����!������ ��� ������ 4� ������ � � ��&� �� '�

�� #������ �� %2� =(����� ����� � � /> � �� �� ���43 =(: ��

� D���� :����� �� )�� ���/>� 6� #�� ��� " -�� � ��������� -��� ���!

������ �&-� ����� � �� �� � #�� ��� � ������������ � ���������� !

��� #�������� �� ������ ��!����� ����&�� �������� 3�� <� ����� ������

� ���������� ��� � D� �� ��������� ������������������ �� %2�

� �� �� ���43 ��� ������ � � � ��� ���������������� ��� � ��

���� ���������������� ����&���

#��������$���������

������� �� =�11�>8 ������ �� ����� �� 7����������-��� * +����� �� �����!������ �� � ��� ��������� +���� �8 4� ��� �� ��� � '��� �&�- ������� 2�� K��

�� A%" * AK%�

3�� ������ ��!�����!.� �� � � ������������ 0�� +��� � �� .��$ � ��

Page 11: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

��� ����� '� !�� -��� <� � =�11%>8 5��� �� �� � � ��&�� ����� #�� ���������� �� ����� ������! �� � ����-����� �8 4� ��� �� ��� � � ������� ���� ������- �!

�������� 2�� H"� �� ��" * �GH�

3������ #� =�HH�>8 ���� �� �� �� � ��� �� 5� ��� �� 6������� .� �� �� �� 6�!������ � ��� �8 +� 2������ �� : �� �� 6�������� ���� GK� �� �A� * "1��

,��� �-� .� !/� ���� #� =�HIA>8 .� � :������ �� � .������E!? �& � �E 6�������8 �

)��� �����!)�� �� ������� �8 +� 2������ �� � ����� ���� %�� �� �1"� * �1G1�

%�� ������ '� =�HHI>8 ����� �� 0����� � ��� �� .� �� �� 6�������� �8 ���0�E� ��

5������ � ��� 6� ����E� ���� I� �� A * ���

$� �-� ,� =�11A>8 ���� ������&��� �&������ %� �������� ������ ���� ������- ��!����� #��������

/� ��� � �� ! ��� ������� ,� ! ����� #� =�HH%>8 6������� 0����� �$������ )�� ��� 5��!

����� �8 +� N�������E 2������ �� ����� �� ���� �1H� �� ���� * ��"1�

/ ���� �� ! ������� � �� =�11� �>8 5����-����� ��� ���� 7����������! �� ��!

������&��� ���������� � � ���� ������ ����������������� �8 4� ��� �� ��� �

'��� �&�- ������� 2�� K�� �� KHK * I���

/ ���� �� ! ������� � �� =�11� &>8 .� �� 3��&��!+� ���� :� ������� )�������8

� ��� �� 0����� ����� �� ������� �8 +� 2������ �� : �� �� 6�������� ����

AH� �� %%H * %AI�

/ ���� �� ! ������� � �� =�11G>8 )�� ��� ������ �� ��� 6������� )����� �� * <��

��� � �L� ���� �� �8 +� 2������ �� : �� �� 6�������� ���� K%�

�� ����� #� !� ���� ,� =�HKH>8 5��� ������ �� ��& ����� � 5��� ��� � ���� � ��5������� �8 +� 2������ �� ����� +���E� ���� �1� �� "I� * %1I�

���� ��� �� ! :�1� 3�� =�11G>8 6���� 0�� � 6������� )�� ��� 5������8 )�� ��� )��!

���� ���� )����� � ��� �� 6�0������� F������� � ��� �8 +� :�,3 2������ ������� �� ���� "A� �� ��G * ��I�

�� -��� <� � =�11%>8 � ��� ����� ���&��� ����� �� !������� �� � �� �� ��!

0��� ����� * � �� � � �������� �� ����E�� ��� �� '�� � �� �����!��!: ���� �� )�� � ���� �����!��!: ��� ������ ���� ������- ������� #��������

� ����� �� =�111>8 (������ �� �����/ * ���� �������� �� � ������� � ��� ��!

� �!������� ��� 3 ����� �� ��� � ���� ������������ ��� � �� �8 4� ��� ��

��� � '��� �&�- ������� 2�� K1� �� "GH * "I��

:��� � �� !����� $ � !������- � 3� !=����� � #� =�HHI>8 : � ��� D��� ���� .���������!

������� � '����� * #������� ��� : � ��! �� ����������������� �8 F� ������ !

��� '����� 0� 2�� %A� �� IGK * IA� �� H%H * HGG�

0���������� $� !0���� � 0� 5)6>78+ +� )��� �� )�� ���� )������� �� � ���� �� ��

+���E �� 6�0�������� �8 +� ���� �� ����� :�0 �-� ���� %I� �� �A� * �HK�

������� �� �� =�HIA>8 )���� �� ������ �� �����8 +� ,�- ���� �� ��� '�� ����.���������� +� ���� .����� 5�5 ����� ,�- O����

������� �� �� =�HHH>8 ������ �� ����� * � � ��� &� ��� � 5������ �� 6�0����!

���� �� �������� �������!.������ ����������

������� '� =�HH%>8 � ����������! �� 3������&� ������������ K� �������� ��&����

< ��&� ���

�� ���� ��� ���

Page 12: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

��� ������� ,� ! ����� #� =�HHK>8 +� 3��� � � �� 6������� )�� ��� 5������8 3 0 � �!��� :���!���� �� �� 6���� ��� 6�0�������� �8 +� 2������ �� � ����� ���� GG�

�� �G"K *�GA%�

������� �� =�11G>8 ���� ������������� �� ��� ����� '��� �!�� ��&����

������� �� ! ��"������� #� =�11A>8 4�� <����� 0�� ������� ����������� �������

��� �� �E���� �� (3�� ��&��� #�������� � �� �������&�� � ���� ��L/ �������!� �� KG� ��&��������� 0�� .���� 3�� 3�� �� ����� ����� ��&�� ������� �� K�

2�� �11A �� �� ���&�� �!7� 0��� ���� �� '��� �P ������������������ ��������8 B B---��- - ��!&��� �� � B ��� ���� B � =���� 8 "1� ������ �11A>�

����� #� =�HHK>8 6������� )�� ��� 5������ �� �� )����� � �� ��� )�������� :�����!

��� �8 +� 2������ �� � ����� ���� G�� �� ��� * �""�

9�������� 0� =�11A �>8 7������������������� ��� � ���� * ������� �� 0�� : � ��!

��� ��� � ���� ������������� =+� � �>� �8 : � �� 5������� 2�� �� �� � * H�

9�������� 0� =�11A &>8 5��� �� �� : � ��������� �� * ������� �� 0�� : � ����� ��� � ���� ������������� =+� � �>� �8 : � �� 5������� 2�� �� �� �� * �K�

����� � $� =�HHK>8 ������ �� �����8 � �� ���� :�� � � #���� �� �- ��� #�� ���!

����� �� 7���������� ��������� �8 '��� �&�- ������� � ������� �� .��!

$ �� 2�� %H� �� %K" * %HI�

�������� #� =�HIH>8 F� ������� ���Q 7��� � �E� �8 '��&��� ��P ��������� #�=�����>8 ����E +���E� 6������� ��� �� 6���� 0��� ����� < � ���& ��� ��

�� �������� ��� ����� '��� �!�� ��&���� �� �KH * �1%�

%���&&���������

3 � �� � ������ �1 2���� �������� �������������� � �� 3�&���� ���

#������ �� ������ ��!����� �� 0�� ����� �� �� � �� ������� '���!

���� �� �&�������� �� 0��-�� ���� &��� �&�- ������� �� '��� ���

�������� ���� 6� 0��� ���� �� '� ���� - � � � ��� ������ �� �� � ��

������� #������ � ����� �� ������ ��!����� ��� � ���� ������������ !

��� '�� � 0����������� � �� � ��� ������ ��� �� 3 ����� �� &� !

������ ������ 6� �� ���� ���������$ � � � � �� ������� 2���� ��!

����� ������������������ ���- ���� �� �������� ��� -�� ��� �

�� ������ ��!�����!#������ ��� ������ 6� � ��� �-� ��� �� ��

- � ��������� �- ����� � 7����� � � �������&�� �� � ���� �!

����������� ��� #�������� �� ������ ��!����� � :���� ����� !

��� ��-�� ����� ����&�� �� -��� #����J������ ����� �� � ���

� � �

�"������

+� �� �!��� � �� �&��� �&��� �� ������ �� 0���� ����� �� &���

�� �� �� � �� �-���E E���� �� �� �����E &��� ������ �� &E �� � �!

� �� ��� ������ �� �� ��� ����� ������ 6� � � ��� ����� � � ��� �� ��!

3�� ������ ��!�����!.� �� � � ������������ 0�� +��� � �� .��$ � �"

Page 13: Das Shareholder-Value-Prinzip im Spannungsfeld von Theorie und Praxis

������� � ������ ����� �� �� �� ������ �� 0���� &��� �� � ���� ��!

��E �� ��� � �� �� ���� &��� �� �� �&D�� � �� �� �� �� ���� �� ���!

� ��� 6� ����� E����� �� ����� �� ���&�� �� ������� �� ������ �0�

&��� �0����� �� ��������� � ������� ���� �� - ��� � ��� ��

�� ������ �� 0���� ������ 6� � ���� ����� �� ����� ����E��� �� -��

�$���� �������� �� �� &��-��� �� ������ �� 0���� �� � ������� ��

� ��� �� ����E �� �� ���� �� ���� �� ���� ������� ���� &�� ����!

J����� ��� ����� ��� �� &� ��-� ���� ���� ���������

�% ���� ��� ���