dante e. sica argentina: un país que se torna obvio … la nueva macro de los viejos problemas …...

Dante E. Sica

Argentina: un país que se torna obvio …

La nueva macro de los viejos problemas …

Buenos Aires, 15 de Septiembre del 2009

UOM

Contexto internacional :: A strange (and great) new world…Algunos países, los menos afectados por la crisis financiera, ya comienzan a salir del fondo…Aunque Estados Unidos no consiguió todavía el “alta médica” a pesar de mostrar algunas señales positivas en el corto plazo…En un mundo de extrema liquidez monetaria solamente podemos esperar más volatilidad, mucha “generosidad” de corto plazo y nervios de punta…

¿Por casa cómo andamos? :: La actividad real parecería salir a flote…En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestreLos diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída.De la mano de las restricciones y el menor dinamismo en la actividad interna, crece el superávit primario. Los productos con licencias caen más fuerte en cantidades, pero no en los precios.

La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas…¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave?En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos?Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país.Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar?

Hacia delante :: ¿Es suficiente el viento de cola para volver a las tasas chinas?La agenda de corto plazo muestra avances de carácter un poco… “insuficientes”De manera que se hace imperioso ajustar ciertas tuercas para potenciar el ciclo de crecimiento y no perderse el tren de la recuperación global…

Índice General

17.3%

20.5%

24.4%

25.8%

11.9%25.5%

13.8%15.1%

13.6%

7.3%3.9%

14.1%

19.7%

16.9%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

-30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10%

Contexto Internacional :: Comparación global de la producción industrial

Algunos países ya comienzan a salir del fondo de la recesión…

Canadá

Francia

Alemania

Italia

Japón

México

España

Inglaterra

USA

Brasil

Indonesia

China

Rusia

Sudáfrica

Variación contra el año anterior

Var

iaci

ón

co

ntr

a el

mes

an

teri

or

Se profundiza la recesión

Se estásaliendo de la recesión

¿Qué es una recesión?

Evolución del nivel de

producción industrial

El tamaño de la circunferencia

representa la caída desde el último

máximo alcanzado

Fuente: abeceb.com en base a datos de la OECD

Contexto Internacional :: Outlook económico por regiones … lo que queda demostrado por los números del PIB en el segundo trimestre…

Europa se recuperaSi bien el PIB de la Eurozona en el segundo trimestre se anotó una caída del 0,1% trimestra, Francia y Alemania pegaron en punta con un crecimiento de

0,3% ¿poniendo fin a la recesión técnica?

Estados Unidos “perdió” la carrera de la

recuperaciónLos norteamericanos se apuntaron

la menor de las caídas del PIB desde que comenzó la recesión

(0,3% trimestral)

Asia repunta de la mano de China

El boom del crédito y los planes de estímulo del gobierno chino están provocando un

resurgimiento inesperado en la región. Japón mostró un crecimiento de 0,9% en el trimestre gracias al aporte de las exportaciones a China

América Latina muestra a un Brasil fortalecido

Luego de que los planes del gobierno de Lula en sectores cómo el automotriz mostrasen una

eficacia inesperada, lo que nos ayudó a nosotros dicho sea de paso, el empleo

industrial mostró su primer caída en lo que va del año.

Los países del ex bloque comunista retrasan a EuropaLituana es el principal exponente de

los problemas de fondo en el “backyard” europeo

Ultimo DatoForecast

ConsensusAnterior

Ultimo Dato vs Esperado

Ultimo Dato vs Previo

Encuesta ISM Manufacturero(Indice de dispersión)

Producción Industrial(Var. % m/ m desest.)

Capacidad Instalada(Utilización del % total)

Seguro de desempleo(Pedido. Miles de personas)

Variación Empleo(Miles de personas)

Tasa de Desempleo(% de la PEA)

Ventas Minoristas(Var. % m/ m desest.)

Ventas Minoristas s/autos(Var. % m/ m desest.)

Confianza consumidores(Michigan Index)

Inicios de construcción(Miles de viviendas)

Permisos de construcción(Miles de viviendas)

Venta de casas nuevas(Miles de viviendas)

Venta de casas usadas(Millones de viviendas)

IPC Core(Var. % m/ m)

▲ ▲

- 550 565

Ago-09 52.9 50.5 48.9

570 ▲ ▲

Ago-09 -115 -200 -247 ▲ ▲

Ago-09 9.7% 9.6% 9.4%

▼ ▼

J ul-09 -0.1% 0.8% 0.6%

▼ ▼

▼ ▼

▲ ▲

J ul-09 -0.6%

Ago-09 65.7 64.0 63.2

0.1% 0.3%

J ul-09 581 605 582

▲ ▲

J ul-09 563 - 518

▼ ▼

- ▲

▲ ▲

J ul-09 433

J ul-09 5.24 5.0 4.89

390 384

J ul-09 0.1% 0.2% 0.2% ▼ ▼

J ul-09 0.5% 0.6% -0.4% ▼ ▲

J ul-09 68.5% 68.5% 68.0% = ▲

Mer

cado

Inm

obili

ario

Prec

ios

Ofe

rta

Mer

cado

Lab

oral

Con

sum

o

Crecimiento Positivo por el plan “Cash forClunkers” que impulsó a la

industria automotriz

Contexto internacional :: Indicadores de coyuntura de Estados Unidos

…aunque a Estados Unidos todavía no le dieron el “alta médica”…

Las expectativas siguen “flojas”

por la inseguridad laboral, las

restricciones crediticias

latentes y la menor riqueza

Tercer trimestre de crecimiento

pero “débil” en el fondo…

8.5%

54.1%

15.3%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

1 32 63 94 125 156 187 218 249 280 311 342 373 404 435 466 497 528

(1929) Gran Depresión

(2009) Crisis Subprime

(1974) Shocks Petrolero

(2002) Implosión de las .com

Cantidad de días desde el mínimo

Var

iaci

ón

acu

mu

lad

a d

esd

e el

mín

imo

Evolución del índice de bolsa americano(Variación porcentual desde el último mínimo)

Mínimo alcanzado en Marzo 2009

Contexto Internacional :: Indicadores bursátiles en Estados Unidos

…a pesar de esto, los mercados continúan siendo más que “optimistas”…

La actual recuperación es “más fuerte” que las de 2002 y la del 1974, y dejóde ser similar a la

de 1929…¿Se equivocóRoubini?

Contexto Internacional :: Lo que nos deja la crisis

… ya que hay mucha emoción en el corto plazo gracias a la liquidez global…

Las políticas para salir de la crisis…La política de quantitative easing, en un marco de Zero Interest Rate Policy, sumado a los

planes de incentivos fiscales (que parece que van a continuar “hasta dónde se pueda” sólo incrementaron el boom de liquidez global preexistente, que entre otras cosas generó una

catarata de burbujas que nos prepararon para una crisis feroz…

… son complicadas de revertir…Hay que reconocer que la actual crisis (alto apalancamiento del sector privado), y sus peculiares respuestas (fuerte expansión de la cantidad de dinero) situan a los policy

makers en un dilema… ¿Cuándo decretamos que se terminó la crisis? ¿Una contracción rápida de la política monetaria puede afectar a los mercados reales y retrotaernos a 2008?

… de manera que los dólares continuarán sumando millas de viaje, visitando lugares “exóticos”

Los mercados se emocionan con cada dato, también se ponen nerviosos ante la incertidumbre, pero con muchos dólares, euros y yenes en el circuito la volatilidad y los

premios para los inversores arriesgados están a la orden del día.

Max '08 vs Min '09

Valor ActualHoy vs Min

'09Max '08 Valor Actual

Hoy vs Max '08

Max '08 vs Min '09

Hoy vs Min '09

Argentina -60.4% 1,920 ▲ 1.0% 106.4% 3.45 3.85 ▼ 0.0% 11.6% -64.1% 93.6%

Brasil -50.7% 58,868 ▲ 0.9% 62.5% 2.62 1.82 ▲ 0.1% -30.6% -66.7% 117.9%

Canadá -49.6% 11,332 ▲ 0.7% 49.3% 1.30 1.08 ▼ 0.3% -16.5% -61.1% 77.4%

Chile -32.6% 3,234 ▼ 0.4% 37.0% 682.6 551.7 ▼ 0.0% -19.2% -44.1% 54.3%

México -48.4% 29,383 ▼ 0.2% 73.6% 13.95 13.37 ▼ 0.1% -4.2% -64.5% 100.2%

USA -56.4% 1,049 ▲ 0.6% 53.7% - - - -52.8% 53.7%

China -70.1% 3,027 ▲ 1.2% 66.2% 7.29 6.83 = 0.0% -6.3% -64.8% 66.0%

Hong Kong -63.0% 20,932 ▼ 1.1% 79.0% 7.29 6.83 = 0.0% -6.3% -55.0% 79.2%

India -60.9% 16,214 ▼ 0.3% 98.7% 50.14 48.68 ▲ 0.1% -2.9% -70.2% 109.7%

J apón -61.4% 10,202 ▼ 2.3% 44.6% 110.49 90.88 ▲ 0.2% -17.8% -48.7% 56.5%

Corea del Sur -50.7% 1,635 ▼ 1.0% 60.5% 1,512.4 1,220.4 ▼ 0.1% -19.3% -67.3% 106.5%

Francia -58.9% 3,731 ▼ 0.1% 47.2% 0.80 0.68 ▲ 0.1% -14.7% -60.8% 70.2%

Alemania -54.8% 5,620 ▼ 0.1% 53.3% - - - -60.5% 77.5%

Italia -68.7% 15,743 = 0.0% 46.6% - - - -68.2% 69.2%

España -57.6% 1,202 ▲ 0.3% 64.7% - - - -61.8% -78.0%

Suiza -54.8% 6,226 ▼ 0.1% 44.4% 1.22 1.03 ▼ 0.1% -15.5% -51.2% 62.5%

Reino Unido -47.8% 5,019 ▲ 0.1% 42.9% 0.69 0.60 ▲ 0.3% -13.1% -61.5% 68.8%

Rusia -79.9% 1,194 ▼ 0.2% 139.7% 30.54 30.82 ▲ 0.1% 0.9% -86.5% 174.3%

Irlanda -80.5% 3,274 ▲ 0.5% 68.1% - - - -76.1% 94.2%

Egipto -58.6% 1,698 = 0.0% 10.5% 5.59 5.52 = 0.0% -1.3% -61.2% 14.1%

Israel -52.6% 872 ▼ 1.7% 54.7% 4.02 3.78 ▲ 0.1% -6.1% -57.7% 69.9%

Bolsas en USD

Am

éric

a

Var. % diaria

Var. % diaria

Asi

a O

rien

tal

Eu

rop

aM

ed

io

Ori

en

te

-

-

-

-

-

Bolsas en Moneda Local Moneda frente al USD

Rojo: No superaron su valor pre-crisis Verde: Han superado su valor pre-crisis Fuente: abeceb.com en base a Yahoo! Finance

Contexto Internacional :: Mercados bursátiles y cotización de monedas

…llevando a los inversores a demandar riesgo, riesgo y más riesgo…

Indice de commodities. Ene 06=100

¿Que dicen los mercados de futuros?

Contexto Internacional :: Commodities en alza … diversificándose la inversión, aunque con mayor volatilidad, en los commodities de todo tipo y color

118,0

177,3

136,3

78,6

96,0

147,2 144,0

106,4

79,3

214,9

112,0

70

90

110

130

150

170

190

210En

e-06

Feb-

06

Mar

-06

Abr

-06

May

-06

Jun-

06

Jul-

06

Ago

-06

Sep-

06

Oct

-06

Nov

-06

Dic

-06

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Ago

-09

AlimentosInsumos IndustrialesCommodities energéticos

AlimentosInsumos

IndustrialesCommodities energéticos

Var Max a piso -33,4% -45,4% -63,1%Var piso a ago 09 15,5% 35,4% 41,2%

Oct-09 69,3

Dic-09 70,2

J un-10 73,2

Dic-10 75,4

Futuros WTI (U$S/Br) NYMEX

spot 120,1

Mar-10 129,9

Dic-10 144,5

Futuro Maiz (U$S/tn)

spot 1.815Dic-09 1.855

Nov-09 1.952

Aluminio (U$S/tn)

spot 339,9

Ene-10 333,6

Nov-10 329,0

Futuros soja (U$S/tn)

6,26,8

1,3

-1,8-1,2

1,5 1,3

-3,4

-1

1,9

-4

-2

0

2

4

6

8

2008-II 2008-III 2008-IV 2009-I 2009-II

anual

trimestre anterior

1,9%

-0,1%

2,1%

1,2%

1,5%

PBI

Agro

Industria

Servicios

Impo

Contexto Internacional :: Brasil …en este marco, Brasil dejo atrás la recesión técnica y la recuperación de la industria ya es una realidad

Después de 2 trimestres consecutivos de caída, el PBI volvió a terreno positivo en comparación con el trimestre anterior. Aunque en términos interanuales aún la variación es negativa resulta inferior a la del primer trimestre. Con estos resultados, las expectativas de cierre de 2009 del PBI se ajustan hacia arriba (entre -0,5% y -0,15%)

Del lado de la oferta, la industria se presentó con mayor dinamismo en la recuperación, seguida por servicios, mientras que el agro siguió en caída.

Del lado de la demanda, el empuje vino por parte del consumo privado y las exportaciones, mientras que el consumo público cayó y la FBK permaneció estable después de dos trimestres de fuertes caídas (9,1% y 12,3%)

1,9%

2,1%

-0,1%

0,0%

PIB

Consumo Privado

Consumo Público

FBK

Expo 14,1%

Variación % trimestral Oferta Agregada. II trim09 Variación % trimestral Demanda Agregada. II trim09

Variación % del PBI. Interanual y trimestral

Vehículos se mantiene estable (0,1%) después de ganar 69,2% de enero a junio)

=

2009 12 meses

Industria General 2,2 -9,9 -12,8 -8

Bs de Capital 1,4 -23,9 -23,1 -10,1

Bs Intermedios 2 -11,6 -15,1 -10,4

Bs de Consumo 2,7 -4,1 -6,7 -4,5

Durables 4,6 -6,7 -17,3 -13,5

Semi durables y no durables

1 -3,2 -3,1 -1,6

Categorias de Uso

Variación (%)

Mensual AnualAcumulado

126,16

113,6

104,1

116,55

128,41

90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

Ene-08 Mar-08 May-08 J ul-08 Sep-08 Nov-08 Ene-09 Mar-09 May-09 J ul-09

-20%

+12%

En julio la producción industrial creció 2,2% en forma mensual, mostrando un crecimiento por 7mo mes consecutivo. En forma interanual aún se observan caídas (9,9%) pero en julio fue la más baja desde abril y menor a la esperada (11%). En julio crecieron 23 de 27 ramas industriales respecto a junio

Variación % por uso económico. Julio de 2009

Maquinarias y equipos: +8,9% (después del ajuste acumula un crecimiento de 11,6% desde abril) Metales básicos: +4,5% (con cuatro meses de crecimiento consecutivos) Alimentos: +1,9% Máquinas y equipos de informática: +12,1%

Caucho y plástico: +5,6% Minerales no metálicos: +3,6% Mater. Electrónico y comunic.: +4,5%

Fuente: IBGE.

Contexto Internacional :: Brasil …y la producción manufacturera consolida la tendencia de recuperación para el tercer trimestre…

Máquinas y aparatos de material eléctrico: -6,3% Refinación de petróleo: -1,1%

Índice de producción industrial. Desestacionalizado

-1.1

64

4.4

77

5.2

74

-9.0

66

-8.9

80

-6.7

01

547

776

2.9

29

708 7.4

38

6.3

90

2,38

1,57

2,31

2,04

1,88

1,40

1,60

1,80

2,00

2,20

2,40

2,60

abr-

07

may-

07

jun-0

7

jul-

07

ago-0

7

sep-0

7

oct

-07

nov-

07

dic

-07

ene-0

8

feb-0

8

mar-

08

abr-

08

may-

08

jun-0

8

jul-

08

ago-0

8

sep-0

8

oct

-08

nov-

08

dic

-08

ene-0

9

feb-0

9

mar-

09

abr-

09

may-

09

jun-0

9

jul-

09

ago-0

9

-12000

-7000

-2000

3000

8000

13000

18000Saldo Cta. Capital y Financiera (izq)

R$/ U$S

+51,8%-21%

Contexto LatAm :: Brasil …donde la reducción de tasas y el ingreso de capitales fortalecieron la recuperación y la moneda

11,25 11,7513,00

13,75 13,7512,75

11,2510,25

9,25 8,75

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Ene-

08

Feb-

08

Mar-

08

Abr-

08

May-

08

J un-

08

J ul-

08

Ago-

08

Sep-

08

Oct-

08

Nov-

08

Dic-

08

Ene-

09

Feb-

09

Mar-

09

Abr-

09

May-

09

J un-

09

J ul-

09

Ago-

09

Tipo de cambio mensual mayorista Reales/U$Sy saldo de la cuenta capital y financiera (h/julio)

Tasa de interés de referencia SELIC. % Después de un proceso de reducción de la tasa SELIC, que venía de 13,75% en 2008, el BC la estabilizó en 8,75%.

La estabilización de la tasa se apoya en las perspectivas de mejoramiento de la actividad, el consumo y la demanda externa, como también un escenario inflacionario benigno

Después de una fuerte depreciación, el Real volvióa ganar terreno y ya está un 21% apreciado desde el pico del dólar en febrero.

Ayudado por la confianza que genera la economía brasileña que se refleja en el ingreso de capitales

Variables 2007 20082009

BRADESCO2009

MERCADO

PROYECCIÓN 2010

Prom BRADESCO/ MERCADO

PIB (%) 5,7 5,1 -0,5 -0,17 4,03

Agro (%) 5,9 5,8 -2,1 -1,57 3,87

Industria (%) 4,7 4,3 -5,6 -6,96 5,74

Servicios (%) 5,4 4,8 2,6 2,03 3,28

Consumo privado (%) 6,3 6,1 1,3 1,8 3,9

PIB per cápita (US$) 7.043 8.479 7.629 7.619 9.193

Superávit fiscal primario (%PIB) 3,51 3,68 1,75 1,98 2,60

Tasa de desempleo (%) 9,3 7,9 8,5 9,0 8,1

IPCA (%) 4,5 5,9 4,2 4,30 4,31

Tasa Selic (final del período, %) 11,25 13,75 8,75 8,75 9,42

Balanza comercial (Miles mill US$) 40 24,75 29,4 23,81 17,03

Cuenta corriente (% PIB) 0,31 -2,29 -0,86 -1,15 -1,61

Tipo de cambio (R$/ US$) 1,95 2,39 1,80 1,83 1,805

Contexto Internacional :: Brasil

…dejando un escenario de “escasa caída” y fuerte recuperación en 2010

Contexto Internacional :: ¿Qué es lo que importa a la Argentina?

¿Qué factores de este nuevo brave new world hay que tener en cuenta?• Con un mundo en ebullición positiva ante los signos de la recuperación global hay que saber distinguir los signos que realmente hay que monitorear.

• El primero es el crecimiento de China, que impulsada por una burbuja de créditos y planes oficiales planea crecer al 8% marcando un record global en un mundo en rojo.

• Mayor crecimiento chino implica un renovado impulso en la demanda global de commodities, que hoy vienen a los tumbos pero que se espera que reafirmen la tendencia positiva una vez que se asienten los signos de la recuperación global.

• Luego hay que monitorear de cerca la evolución de las industrias y demandas estratégicas para la Argentina en Brasil, con la industria automotriz a la cabeza.

• Por último hay que poner el ojo en las medidas de los bancos centrales del primer mundo ya que cualquier conversación sobre cómo desarmar la liquidez global generada causa miedo y terror en los inversionistas globales.





Índice General

Actividad::

En el plano local, se desaceleró la caída del producto en el segundo trimestre.

Los diferentes indicadores de demanda y oferta mostraron su piso en el primer trimestre de 2009. En el segundo algunos dejaron de caer, otros desaceleraron la caída.

Una vez ajustados los stocks, en el tercer trimestre se espera un crecimiento levemente positivo del PBI contra el trimestre anterior, aunque en la comparación interanual todavía se observará una caída.

Producto Bruto Interno. En precios constantes y desestacionalizado. Var %.

-0,4%

-2,5%-1,8%

1,2%

3,1%

1,6%2,4%

8,8%8,0%

9,1%

7,8%

2,8%

-0,6%

-3,2%

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

400.000

1T 06 2T 06 3T 06 4T 06 1T 07 2T 07 3T 07 4T 07 1T 08 2T 08 3T 08 4T 08 1T 09 2T 09

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

10,0%

$ const desest

Var trimestre anterior

Var interanual

Consumo:: El consumo mostró una mejor performance en el segundo trimestre, aunque la gripe A impactó sobre las ventas de julio

Consumo en Supermercados. Var % interanual.

Consumo en Shoppings. Var % interanual.

Luego de una caída de 8,3%interanual en el primer trimestre, en el segundo se observó un crecimiento de 1% interanual motivado por las promociones y liquidaciones. (estimaciones abeceb.com)

Al ser un consumo más inelástico la variación interanual fue mayor en ambos casos. El crecimiento de las ventas fue de 0,8% en el primer trimestre, incrementándose a 2,5% en el segundo. (estimaciones abeceb.com)

En julio, la Gripe A impactó fuertemente en las ventas de los shoppings. Los supermercados, en cambio, continuaron con la tendencia ascendente

Shoppings

Supermercados

-15,2%

11,8%

0,8%

-6,2%

-16%

-6%

5%

15%

25%

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

INDEC - Mes anteriorINDEC - Año anteriorabeceb.com - Año anterior

3,3%

15,1%14,6%

1,4%

19,4%17,9%

15,8%

6,3%

-5%

5%

15%

25%

35%

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08O

ct-0

8Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

INDEC - Mes anteriorINDEC - Año anteriorabeceb.com - Año anterior

Construcción :: La construcción cayó un 1,7% en el segundo trimestre en relación al primero. En julio, hubo crecimiento respecto al mes anterior.

6,6%

8,3%

5,2%

6,5%

-2,0% -1,7%-2,4%

0,7%

3,1%

-6,2%

-1,7%2,9%

3,2%

-0,9%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

4T-07 1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09

Var Interanual

Var trimestre anterior

12,4%

-2,9%

0,8%

10,0%

-5,4%-6,9%

10,1%

15,8%

5,5%

-7,0%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Var. mensual (con estacionalidad)

Var. interanual (con estacionalidad)

La actividad de la construcción presenta tres trimestres consecutivos de caída interanual. En términos desestacionalizados, en el primer trimestre de 2009 se observó un crecimiento de 3,2% respecto al IV-08. En el segundo trimestre de 2009, sin embargo, se revirtió la tendencia, al efectuarse una caída de 1,7% de la construcción respecto al primer trimestre.

En julio, la caída interanual fue la mayor desde 2003. La comparación se realiza contra un junio de 2008 en que la actividad había crecido un 10% en la comparación interanual.

El dato positivo, es que luego de dos meses de caídas contra el mes anterior de la serie desestacionalizada, se efectuó un crecimiento de 0,8% de la actividad de la construcción respecto a junio.

En los primeros siete meses del año, el ISAC presenta una caída de 2,8% en relación al mismo período de 2008.

ISAC. Trimestral.

ISAC. Mensual.

Construcción :: Losindicadores adelantados muestran que se encontró el piso en el primer trimestre, pero aun no reflejan un cambio de tendencia significativo

Superficie Cubierta. Cantidad Escrituras.

Despachos de Cemento.

4.622

6.4565.9905.832

4.277

2.519

-38,5%

0

1.000

2.000

3.000

4.000

5.000

6.000

7.000

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

Cantidad

Var %

707698

815848821

904

808 824772

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Miles de Toneladas - Eje DerVar % interanual - Eje Izq

678

534608

850

711 697663

620

990

-34%

0100200300400500600700800900

1000

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr-

08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago-

08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr-

09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

En miles m2 - Eje IzqVar % interanual - Eje Der

Miles m2 Var % Cantidad Var % Miles Ton Var %2007 9.625 0,8% 72.014 2,5% 9.708 7,8%

1T-08 2.075 -5,4% 14.351 -3,8% 2.324 5,2%2T-08 2.514 5,3% 18.420 9,5% 2.452 3,3%3T-08 2.656 19,1% 18.578 1,5% 2.656 6,4%4T-08 2.390 -15,1% 17.477 -20,4% 2.409 -8,3%

2008 9.635 0,1% 68.826 -4,4% 9.841 1,4%

1T 09 1.768 -14,8% 8.701 -39,4% 2.220 -4,9%2T-09 1.939 -22,9% 11.659 -36,7% 2.318 -5,7%

1Sem 09 3.707 -19,2% 20.360 -37,9% 4.538 -5,3%

Superficie Cubierta

Despachos Cemento

Escrituras en CABA

Industria :: La industria continuó ajustando stocksen el segundo trimestre aunque a un menor ritmo

EMI (INDEC) - UIAÍndice Base 2004=100

De acuerdo con el INDEC, la industria cayó un 1,5% en el primer semestre de 2009. Para la UIA, en cambio, la producción industrial cayó 9% en el mismo período. Ambos índices muestran una desaceleración de la caída en el segundo semestre respecto del primero.

En julio, la producción industrial cayó un 1,5% de acuerdo con el INDEC y 9,5% según la UIA.

La utilización de la capacidad instalada continúa por debajo del máximo de 2008

6,6%5,6%

6,2%

1,7%

-4,1%

-9,4%

-8,1%

-2,3% -0,8%

-12%

-10%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

1T08 2T08 3T08 4T08 1T09 2T09

EMI

UIA

EMI. 2008 7m 2009 2008 7m 2009

Sust. y prod. químicos 5,8% 12,8% Caucho y plástico 1,3% 3,9%

Alimentos y bebidas 5,0% 12,8% Minerales no metálicos 7,1% 3,5%

Papel y cartón 2,3% 5,5% Refinación de petróleo -2,7% -5,3%

Tabaco 7,7% 5,4% Textiles 1,5% -12,5%

Edición e impresión 5,5% 5,0% Vehículos automotores 11,2% -27,1%

Metalmecánica 2,3% 4,0% Metálicas básicas 8,4% -30,1%

79,2

76,1

67,4

69,7

76,9

78,2

74,773,7

71,670,8

71,4

66

68

70

72

74

76

78

80

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Utilización de la capacidad instalada. INDEC.

355,9

284,2

206,8

213,9

408,2

318,6

506,8

331,6

150

200

250

300

350

400

450

500

En

e-0

8

Fe

b-0

8

Ma

r-0

8

Ab

r-0

8

Ma

y-0

8

Jun

-08

Jul-

08

Ag

o-0

8

Se

p-0

8

Oct

-08

No

v-0

8

Dic

-08

En

e-0

9

Fe

b-0

9

Ma

r-0

9

Ab

r-0

9

Ma

y-0

9

Jun

-09

Jul-

09

Acero crudo

Hierro primario

Laminados en caliente

Industria :: Los sectores más afectados encuentran piso de caída Luego de tocar piso en el primer trimestre, la producción de acero aumentóun 14% en julio respecto al mes anterior.

Acero y derivados. Miles de toneladas

La producción de acero crudo en el mes de julio de 2009 fue de 355.900 toneladas, 14,3% superior a los valores de junio de 2009 (311.400 toneladas) y 32,7% menor a la de julio de 2008 (528.700 toneladas).

Los despachos de aluminio al mercado internoquebraron la tendencia decreciente en el segundo trimestre. En junio y julio se observó un crecimiento interanual de 2% y 33% respectivamente.

En julio, las naftas aumentaron un 17%, mientras que

el gas oil cayó un 2% interanual.

1%

-1%

-5%

-2%

-1%

1%

-3%

-3%

-4%

-3%

-4%

-1%

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09

Naftas Gas Oil

Refinación de Petróleo. Var %.

38,2

44,8

39,736,3

47,642

37,6

32,4

18

7,2 7,69,8

4,51,2

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-09

Aluminio. Variación % interanual

0

10

20

30

40

50

60

Ma

y-0

8

Jun

-08

Jul-

08

Ag

o-0

8

Se

p-0

8

Oct

-08

No

v-0

8

Dic

-08

En

e-0

9

Fe

b-0

9

Ma

r-0

9

Ab

r-0

9

Ma

y-0

9

Jun

-09

Jul-

09

Ag

o-0

9

-120%

-100%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

Unidades

Var % interanual

Industria :: Los sectores más afectados encuentran piso de caída La producción metalmecánica repuntórespecto del primer trimestre, aunque no recuperóel máximo de 2008

Producción de Lavarropas. Miles de unidades.

La producción de electrodomésticos y línea blanca tocó el piso en el primer trimestre y recuperó en el segundo, aunque en algunos casos no se alcanzóel máximo de 2008.

Las licencias no automáticas junto con el leve repunte del consumo fueron factores a favor.

523

685

982

598

181

264

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1.000

1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09

Tractores. Unidades.

286.800

73.259

27.3560

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

600.000

1T-08 2T-08 3T-08 4T-08 1T-09 2T-09

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

TV (color+plasma-LCD)-Eje Izq

Acond de Aire-Eje DerMicroondas-Eje Der

Electrodomésticos. Unidades.

-5,7%

-53,8%

-26,1%

0,1%19,4%

35,3%

21,9%

-19,5%

-3,2%

-16,3%-8,2%

5,4%

16,9%

-8,2% -0,7% -10,3%

2,1%

17,2%

46,8%

31,8%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Ago

-09

Var % Producción

Var % Patentamientos

Var

a/a

Reducción IPI

Prog. Apoyo Ventas1º y 2º Prórroga

reducción IPI

Sector Automotriz (Brasil) :: En Brasil, el impacto de la crisis fue menor como consecuencia de las medidas implementadas y esto ayuda a Argentina

Variación % interanual de producción, ventas y patentamientos en Brasil desde 2008

Perspectivas 2009

Ventas: escenario de elevada dispersión de estimaciones. Variación prevista: +3%.

Producción: caída superaría el 5%, ubicándose en torno a 3,0 millones.

El Gobierno brasilero decidióvolver a prorrogar la reducción en el IPI hasta diciembre de 2009 con un esquema progresivo para recuperar la tasa original.

Octubre: la alícuota recuperará1/ 3 de la reducción.

Noviembre: recuperará otro 1/ 3 de la reducción original.

Diciembre: la alícuota recuperaría su valor anterior a la medida.

El IPI para vehículos pesados seguirá en 0% hasta diciembre.

Entre enero y junio, la medida generó entre 250 mil y 300 mil unidades extra.

Según Anfavea, la reducción del IPI generó una venta adicional de 250 mil a 300 mil vehículos en el país.

Producción Patentamientos

Ene-Ago 08 2.323.669 1.940.438

Ene-Ago 09 2.047.710 1.993.383

Var. % -11,9% 2,7%

Para 2010, Anfavea espera una mejor performance que 2009 como consecuencia de un escenario de menores tasas de interés y el impacto de medidas públicas (entre ellos el PAC).

169,6260,4

319,8

432,3

544,6597,1

406,6

291,1

0

100200

300

400

500600

700

2003 2004 2005 2006 2007 2008 8m08 8m09

Sector Automotriz (Argentina) :: Tras un primer trimestre de ajuste, la producción argentina se consolida en niveles superiores a las 45 mil unidades al mes.

Producción de vehículos. En miles de unidades

Producción mensuales de vehículos. En unidades y variación interanual

+9.6%

-28.4%

38,2

%

26,1

%

42,9

%

16,5

%

12,7

%

22,8

%

141,8

%

-5,2

%

31,5

%

7,7

%

8,5

%

5,1

%

-17,7

%

-24,1

%-1

3,1

%

-23,6

%-3

1,8

%

-47,3

%

-23,5

%-5

5,7

%

47.21949.57456.019

42.783

17.057

53.52959.437

33.641

51.249

62.944

14.903

37.904

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08O

ct-0

8Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Ago

-09

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

Var a/ a (eje der) Producción (eje izq)

ProducciónVar. vs

8M 09Ene-Ago 09 291.149 -

Ene-Ago 08 406.602 -28,4%

Ene-Ago 07 329.380 -11,6%

Ene-J ul 06 257.366 13,1%

Luego de paradas de planta más extensas que lo habitual, la producción se recompuso desde marzo, y ya mantiene niveles superiores a 45 mil unidades mensuales.

Fuente: abeceb.com en base a ADEFA

Sector Automotriz (Argentina) ::

El estado de las negociaciones salariales.

FiatÚnica empresa con crecimiento interanual. En mayo habría terminado de incorporar los últimos trabajadores nuevos. En total serán 200.

FordLa empresa puso en stand by la posibilidad de iniciar el 2do turno en 2009. Participa en el REPRO para sus empleados temporarios. Acordó con SMATA el aumento de 27,8% entre julio 2009 y junio 2010.

GMResta definir las paritarias hasta fin de año. Acordó con SMATA $1.200 fijos entre enero y junio. Ya reincorporó a 300 de los 450 suspendidos, y estudia ampliar su planta de personal debido a la puesta en marcha del nuevo modelo Agile

IvecoTras un acuerdo con el Gobierno, dio marcha atrás con los despidos. Negoció garantizar los puestos de trabajo hasta fin de año y los contratados hasta el 30/ 06. Además acordó aumentar el contenido local, a cambio de financiamiento para sus ventas. Tuvo la planta parada entre 23/ mar y 6/ abr.

M. Benz

Dio de baja dos de sus tres turnos. Convocó retiros voluntarios y propuso jubilaciones anticipadas. Opera actualmente a 1 turno. Acordó con SMATA $1.200 fijos entre enero y junio y el aumento de 27,8% entre julio 2009 y junio 2010. Suspenderá a 400 operarios efectivos hasta fin de 2010, pagándoles 70% de su salario habitual.

PSAEstá en plena negociación con la UOM por la estabilidad del plantel. Participa en el REPRO para 1.100 trabajadores.

RenaultPrimera en pactar con SMATA un incremento salarial escalonado que alcanza al 28% hasta julio de 2010. El acuerdo incluye estabilidad laboral para los 1.400 operarios de la planta.

ToyotaEs la empresa con menor caída de producción. Acordó con SMATA $1.200 fijos entre enero y junio y el aumento de 27,8% entre julio 2009 y junio 2010.

VWA pesar de parar la producción durante 2 meses, comunicó que "todo el personal mantendrá sus posiciones". Acordó con SMATA $1.200 fijos entre enero y junio y el aumento de 27,8% entre julio 2009 y junio 2010.

Situación actual (Negociaciones y medidas laborales)Empresa

Mercado interno:

El promedio diario de ventas perfila un cierre de año cercano a las 500.000 unidades

La cifra de 2009 supone un comportamiento de las ventas durante el último trimestre del año similar a las del último trim de 2006

Mercado externo:

Brasil: año record de ventas (+3%) gracias al efecto de prórroga del IPI y al mantenimiento del crédito. Aumento de inserción de vehículos importados, pero leve caída de la participación argentina.

México: caída de las ventas cercana al 25%, con pérdida de inserción de vehículos importados.

Chile: reducción de las ventas cercana al 40%, con pérdida de inserción de vehículos argentinos.

Venezuela: Mercado en caída, y nulo acceso hasta el momento. El acuerdo entre los gobiernos tendría plena vigencia recién a partir del año que viene.

Europa: Severa reducción de demanda de vehículos de producción argentina.

Forecast Principales Variables del Sector Automotriz argentino (en unidades)

Sector Automotriz (Argentina) :: El escenario que se vislumbra en las principales variables del sector terminal empieza a mostrar señales más alentadoras…

En función de los resultados del mercado brasileño y la recuperación de la producción, se revisaron al alza las estimaciones para 2009 deproducción, exportaciones y ventas internas.

En cuanto a 2010, las proyecciones tienen aun un carácter muy preliminar, dado que ante la actual volatilidad las terminales redujeron notablemente el horizonte de planificación, optando por mayor flexibilidad.

2009 (e)Var

09/ 082010 esc. A

Var 10 A/ 09

2010 esc. B

Var10/ 09

Producción 597.086 482.000 -19,3% 570.000 18,3% 529.600 9,9%

Ventas 611.770 498.000 -18,6% 550.000 10,4% 510.000 2,4%

Nacionales 238.465 195.000 -18,2% 217.250 11,4% 203.000 4,1%

Importados 373.305 303.000 -18,8% 332.750 9,8% 307.000 1,3%

Exportaciones 351.092 287.000 -18,3% 352.750 22,9% 326.600 13,8%

X/ Producc. 58,2% 59,5% 1,3% 61,9% - 61,7% -

Nac./ Vtas. 41,7% 39,2% -2,5% 39,5% - 39,8% -

PROYECCIONES 2010

2008

PROYECCIONES 2009

Sector Automotriz (Argentina) :: …aunque no son esperables grandes cambios en materia de turnos de producción

Nota: * Fiat recién iniciaba la producción en su planta de Córdoba en enero de 2008.

2008 2009 2010 e

Fiat 1 1 1 (2?) 162%*

Ford 1 1 1 -26%

GM 2 (algunas etapas a 3)

2 2 -43%

Iveco 2 ( algunas etapas a 3)

2 2 (1?) -83%

M. Benz 3 1 1 -71%

PSA 3 2 2 -51%

Renault 2 1 1 -28%

Toyota 2 2 2 -8%

VW 2 2 2 -23%

Turnos

EmpresaVar. %

Prod. 8M09 VS 8M08

21%

44%

48%

56%

31%

0%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2008 2009

3 turnos

2 turnos *

1 turno

Proporción de la producción según turnos.

Nota: (*) en 2008 se incluyen como 2 turnos a algunas terminales que se encontraban a 3 turnos en alguna etapa pero no en la totalidad.

Aún con el crecimiento esperado de la producción para 2010, no harían falta cambios significativos en materia de turnos por terminal, sino que prevalecerá una optimización de los mismos.





Índice General

9.696

10.754

7.6806.855 7.210

5.8906.296

11.176

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000saldo

comercio (derecha)

-29%

+41%

+20%

Sector externo :: En siete meses de 2009 se logró un superávit récord a partir de la pronunciada caída de las importaciones …

Saldo comercial y comercio total. Enero a julio. Millones de U$S En julio las exportaciones mostraron la segunda caída más fuerte del año (30%) superada solo por la del mes de enero (36%)

Pero una contracción del 41% de las importaciones permitió un saldo de 1315 Mill.

En siete meses el superávit ya es 11.176 M un 78% mayor al del año pasado pero la caída del comercio observada es de 29%

Las exportaciones acumulan una caída de 20,7% y las importaciones de 38,7%.

-36%

-24%

-16%-13%

-18%

-4%

-30%

-43%

-49%

-30%

-38%-37%

-31%

-41%

-60%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09

Exportaciones

Importaciones

Variación % de expoe impointeranual. 2009

96,6%

77,7%

50,8%

48,7%

47,9%

12,0%

10,6%

8,6%

8,5%

7,4%

6,9%

5,1%

2,8%

1,4%

0,1%

Calzado

Motocicletas

Manuf Varias (muebles)

Textil e indumentaria

J uguetes

Maq y Apar, eléctricos y electrónicos

Autopartes

Automotriz (Maq. Agrícola)

Plástico y Caucho

Metales y sus manuf

Piedras y sus manuf

Bienes de Capital

Papel y Editoriales

Instr y Apar; Fot, Opt, Med, Mus

Químico

Las importaciones caen entre 10 y 30 puntos adicionales por las medidas de restricción …

Incidencia en las importaciones con LNAP+Dumpingpor sector

El uso de las medidas de protecciónse concentra en los sectores tradicionalmente sensibles

Variación en cantidades de importaciones en sectores más afectados por licencias. Enero – julio 2009.

Y las cantidades importadas en general caen más fuerte en las alcanzadas por licencias

-23%

-62%

-42%-50%

-34%

-50%

-38%-31%

-9%

-32%-25%

-43%

-15%

31% 32%

18%9% 7%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

Calzado Motocicletas

Manuf Varias

(muebles)

Textil e

indumentaria Juguetes

Maquinas y

aparatos

Con licencias

Sin licencias

diferencia p.p.

s/ LNA: sólo calzados

para esquiar

64029990 Los demás calzados de caucho o plástico 5,0% -32,5%

64039990 Calzados exc.los que cubren tobillo 2,3% -29,1%

64021900 Calzado deportivo excluido de esqui -5,0% -9,3%

promedio con licencias 0,8% -23,6%

64021200 Calzado de esqui y p/ practica snowboard -3,5% -37,6%

87112010 Motocicletas cilind e/ 50 y 125 cm3 18,3% -63,9%

87112020 Motocicletas cilind e/ 125 250 cm3 67,9% -56,5%

87120010 Bicicletas s/ motor 13,8% -22,0%


87115000 Motocicletas de cilind > a 800 cm3 6,2% -42,6%

87114000 Motocicletas cilind e/ 500 y 800 cm3 2,1% -33,4%

87141900 Partes y accesorios de motocicletas o triciclos 11,3% -19,7%

promedio sin licencias 6,5% -31,9%

94036000 Muebles de madera excl. de ofic, coc y dormitorios 7,4% -56,7%

94032000 Muebles de metal excl de oficina 21,5% -54,3%

94017900 Asientos c/ armazon de metal -6,0% -41,5%


96081000 Boligrafos -15,5% -2,4%

94049000 Articulos de cama y similares -3,5% -28,3%

94051093 Lamparas y aparatos electricos de alumbrado 8,4% -9,8%

promedio sin licencias -3,5% -13,5%

var P var Q

Manuf VariasSin licencias

Con licencias

Sin licencias

Con licenciasSector

Productos

Sin licencias

Con licencias

Calzados

Material de transporte

…no sólo caen más en cantidades, sino que no se verifica que tengan menores precios por el “aumento de los saldos mundiales”

Variación en cantidades y precios promedios de importaciones. Acumulado 7 meses 2009

Sectores más afectados por LNA

La caída en cantidades es mayor para productos afectados por LNA

La excepción es calzados, pero no se puede comparar porque sólo los calzados de esquí no tienen licencias.

Los precios de los productos con licencias crecieron más que el resto, por lo que no se observa abaratamiento por exceso de saldos mundiales.

11.153

13.176 13.000

16.000

0

3.000

6.000

9.000

12.000

15.000

18.000

2007 2008 2009 A 2009 B

+21,4%

0%

Ante un escenario de crisis :: Al finalizar el año tendremos un superávit récord en el acumulado de 2009

Proyección del superávit comercial 2009. Millones US$

La proyección del saldo comercial para 2009 ya es superior al resultado de 2008.

Exportaciones-14% / -20%

Importaciones-20% / -35%

Las perspectivas para las exportaciones en el cierre del año se encuentra en torno a los U$S57.000 Mill y U$S 42.000 Mill para las importaciones, por lo cual se eleva el piso para el superávit comercial

Para lo que resta del año:

El superávit mostrarávalores menores por:

1) se compara contra meses posteriores a la

crisis del campo en 2008.

2) Las cantidades exportadas seguirán

reflejando el efecto de la sequía.

3) La Argentina deberáflexibilizar

paulatinamente la administración de las

medidas de restricción.



La herencia de corto plazo :: La “nueva” macro de los “viejos” problemas…

¿En este marco de recuperación global, que instrumental nos queda para enderezar la nave?En primer lugar continuamos viviendo en un contexto de dolarización de carteras de inversión, ahora más pasivo pero siempre vigente. Vuelven los pesos… ¿Vuelven los pesos?Por otro lado se incrementan las presiones por el lado fiscal, que día a día se convierte en la clave de la actual incertidumbre sobre el futuro económico del país.Los problemas de precios y el mercado laboral… ¿Cómo cierra 2009? ¿Qué esperar?


Índice General

Contexto Nacional ::

Argentina le dio un toque personal a un problema global…

Demanda interna más débilMenor tracción del sector privado al crecimiento del PIB. Sin crédito y sin confianza no hay consumo, sin consumo no hay

inversión y sin inversión no hay crecimiento sustentable.

La nueva macro…Un coctel de menor crecimiento global, mayor volatilidad y debilidad política…

¿Menor viento de cola?Con un mundo herido por la crisis global lo que sostiene a

nivel local es el precio de los commodities y el empuje brasilero… ¿Hasta dónde?

Un gobierno al borde de ser considerado un ¿Lame Duck?

A menos de dos años de asumir en el gobierno, ya se está pensando en la sucesión en 2011. La pérdida de poder complica al gobierno y resta impacto a las futuras políticas macro.

… de los viejos problemas… que se conjuga con algunos issues que no permiten que el gobierno realice política anticíclica

Problemas de financiamiento

Hoy la mira está puesta en cómo va a hacer el estado nacional para cubrir sus pagos a futuro

DolarizaciónImpide la política monetaria expansiva y limita al máximo la expansión del crédito

InflaciónEn un marco de recesión y

devaluación hay reclamos salariales.






Índice General

Moneda :: Introducción

¿Realmente se acabó el problema de la dolarización en la Argentina?• La salida de capitales afectó seriamente el panorama monetario. Con la fuga de dólares de la economía local, el BCRA se vio obligado a vender dólares (retirando pesos en circulación) para contener una escalada en el tipo de cambio nominal.

• Esa escalada del dólar producía en los ahorristas un temor que generaba un incremento de las tasas de interés mientras los depositantes corrían a cambiar sus pesos por dólares en la ventanilla de los bancos. Caída en los depósitos y tasas de interés superiores tienen un efecto letal sobre el crédito a corto/mediano y largo plazo.

• No sólo la escalada del dólar generaba fuga de capitales, sino también la expectativa de que a futuro el peso iba a valer menos contra la moneda americana alimentaba el miedo de las personas.

• Hoy por hoy la expectativa de devaluación se aplacó gracias a los factores externos, volvieron los pesos al sistema y cayeron las tasas… Pero el crédito todavía anda a los tumbos. ¿Cuál es el problema de fondo?

-594

-655

-238

202

529

1,06

2

851

477

3.4842

3.7570

3.8398

3.8455

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

Ene-09 Feb-09 Abr-09 May-09 J un-09 Ago-09

3.40

3.45

3.50

3.55

3.60

3.65

3.70

3.75

3.80

3.85

3.90

Sector Privado

BCRA

TCN ARS/ USD

14.16

14.83

15.23

16.46

12.19

12.88

12.13

13.31

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

15.5

16.0

16.5

17.0

01/ 06 08/ 06 16/ 06 23/ 06 30/ 06 07/ 07 16/ 07 23/ 07 30/ 07 06/ 08 13/ 08 21/ 08 28/ 08 04/ 09

12.0

12.2

12.4

12.6

12.8

13.0

13.2

13.4

Tasa Adelantos en c/ c

Tasa BADLAR

Moneda :: Coyuntura monetaria

Con un menor ritmo de dolarización se profundiza la baja de las tasas de interés…

Estimación Mercado Cambiario Local(Millones de US$)

Tasa de interés en pesos(% TNA)

Dólar controladoEl BCRA ha domado al mercado

cambiario, gracias a que de afuera nos están dando una

mano importante…

Los bancos respiranaliviados…

Vuelve el ahorro en pesos (los dep. a plazo recuperaron $2.500 Millones en dos meses) y bajan un poco el ratio

de liquidez

… lo que lleva a tasasmás bajas ¿Cuanto más?La tasa BADLAR, luego de tocar un picode 13,31% en julio, ya se encuentra en 12,2%... Sin embargo el piso tiene un

límite…

Bienvenidos al verano de agosto

Moneda :: ¿Qué pasa con los créditos que no recuperan?

…aunque el crédito a las empresas no posee el dinamismo pre-electoral…

Si… Recuperan los depósitos

Con la temporada veraniega los depósitos crecieron, cortando

una racha negativa de 4 mesesde caída

Pero… Los bancossiguen sentados sobre

el dineroEl ratio de liquidez continuó en

julio cercano al 27% de los depósitos totales…

Y hay escaso crédito de mediano plazo

El crédito al consumo se anotó un mes en rojo junto pero repuntó en

agosto gracias al empuje de la actividad… Sin embargo el CLP

continuó cayendo

¿Una condición estructural? Evolución de préstamos a privados(Var. Mill. Pesos Datos Punta)

-238

1,180

463

652607

739

-47

281

3

-179-133 -124 -120

-17

-78

-507

-273

-376

519

428

-161

143

-307

686

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09 Ago-09

Empresas

Largo Plazo

Consumo

Moneda :: ¿Cómbatiendo a (la salida del) capital?

Quedó la sensación de que sin mucho esfuerzo salimos del fondo del océano…

¿Q

ué

hac

er f

ren

te a

la d

ola

riza

ció

n?

“Soluciones”

Más controles…Guillermo Moreno + AFIP + El team

de regulaciones cambiarias del BCRA

Subir tasas en pesos…Un incremento en las tasas de interés

en moneda local estimularía a la demanda de pesos

Salto devaluatorio…El dólar está “barato” y la gente lo demanda por protección. Algunos piensan que siendo más caro todo

podría ser distinto

Shock de Confianza… Un cambio en la política macro a nivel general puede cambiar la

expectativa, y si bien no frenaría la “corrida” la confianza se podrían traer

más dólares de afuera…

Hacer la planchaO no hacer mucho más que ahora

“Problemas”

… Más problemasEn el corto plazo “funcionan” en el

largo distorsionan…

… Disminuir el créditoCon un mercado crediticio muy flojito,

el aumento sería “letal” y profundizaría los problemas de la

actividad real

… ¿Mayor corrida?La historia económica local indica que ninguna devaluación fue “necesaria” y

suficiente y que estuvieron acompañadas de más pánico

… Shock de RealidadEl facelift esperado del gabinete

decepcionó a los mercados, dado el enroque de fichas dentro del

ejecutivo. No parece haber un cambio de políticas “fundamental”

… 2do Sem igual que el 1ro“Surfeando hasta fin de año”

Actualmente esta es la

fórmula elegida y gracias al

mundo que nos ha dado tanto,

la situación parece estar

“tapada”

“tapada” y complicada… Sin crédito y sin canal de expansión

monetaria hay dudas sobre la posibilidad de ayudar al PIB por parte del

BCRA

42.4

44.446.6

49.9

1.23

1.50

1.21

2.37

1.68

2.692.702.80

36

41

46

51

56

61

66

Ene-

05

Mar

-05

May

-05

Jul-

05

Sep-

05

Nov

-05

Ene-

06

Mar

-06

May

-06

Jul-

06

Sep-

06

Nov

-06

Ene-

07

Mar

-07

May

-07

Jul-

07

Sep-

07

Nov

-07

Ene-

08

Mar

-08

May

-08

Jul-

08

Sep-

08

Nov

-08

Ene-

09

Mar

-09

May

-09

Jul-

09

1.0

1.4

1.8

2.2

2.6

3.0

Confianza del Consumidor

Confianza en el Gobierno (eje der)

75

85

95

105

115

125

Ene-09 Feb-09 Mar-09 Abr-09 May-09 J un-09 J ul-09 Ago-09 Sep-09

Soja (USD tn.)

USD/ EUR

BRL/ USD

Moneda :: Conclusiones – La suma de todos los miedos …por lo cual el principal factor de la dolarización, la desconfianza del argentino en el gobierno, sigue latente

Factores exógenos: tudobem tudo legal

Con un real apreciándose frente al dólar, la soja volatil pero en con perspectivas al alza, laspresiones por un peso más allá de $4 se fueron

desvaneciendo

Factores internos: Estátodo bien y está todo malLa escasa confianza en la economía, en el

gobierno y el falta de competitivdad plancharonlas expectativas de los agentes… Asi… NO.

¿Qué esperar?Dólar a $4 sin presionesmayores, aunque menordinamismo en el crédito

Resumiendo…

Indicesde Confianza(Números índices)

Lo que mira el BCRA(Variables proxy para determinar el tipo de cambio)






Índice General

Finanzas Nacionales ::

Se redujo la caja … pero no habrá Default

El crecimiento de la recaudación se redujo de 35% en 2008 a 15% en 2009 (5,6% sin contar las contribuciones a la seguridad social)

• Los vencimientos de deuda son elevados, y continúan cerrados los mercados internacionales de crédito. • Los fondos de la ANSES y las modificaciones a las cartas orgánicas del Banco Nación y BCRA permitirán cumplir con las obligaciones, sin riesgo de default.

ANSES Nación y BCRA

También disminuye el crecimiento del gasto, gracias a las menores erogaciones por subsidios energéticos. La obra pública mantuvo un crecimiento elevado en campaña electoral.

Recaudación Gasto Público (menos)

Menor Superávit Primario

… pero no habrá Default

$ mill Var. % $ mill Var. %IVA 7.517 5,8% 56.378 7,8%

Ganancias 4.666 -6,2% 36.076 1,4%

Seguridad Social 6.533 56,7% 49.981 54,0%

Retenciones 2.259 -42,3% 20.866 -12,1%

Impuesto al Cheque 1.692 -3,0% 13.210 4,4%

Combustibles 855 7,5% 6.770 10,1%

Internos coparticipados 572 26,8% 4.209 16,6%

Otros Impuestos 1.177 7,8% 10.537 11,4%

Total recursos 25.272 4,2% 198.028 12,6%

TributosAgosto Acum 8 meses

Finanzas Nacionales :: La recaudación crece al 12,6% gracias a la seguridad social. En términos reales cae un 2,4%.

La seguridad social es lo que más explica el crecimiento de la recaudación. Si se descuenta, la recaudación crece al 5,6% en el 1er semestre.

Cesaron los atrasos, pero aun queda una deuda que alcanza los $3.000 millones. En julio y agosto se pagaron los reintegros proyectados.

Recursos tributarios nacionales. En $ millones.

Crecimiento trimestral de la recaudación nominal y real. En $ millones.

En agosto, el crecimiento de la recaudación fue el más bajo desde el primer semestre de 2005.

Resultados del Acuerdo FiscalMonto

($ millones)Contribuyentes

Ley N° 26.476 Títulos I y III 32.832 205.109Moratoria 14.719 169.311Blanqueo 18.113 35.798

• El 94% del monto exteriorizado se blanqueó en agosto. Un 1,5% correspondió a dinero y bienes en el exterior; 1,3% fue a títulos públicos y otro 97,2% fue a correspondió a Inversiones, bienes y depósitos locales. Podrían ingresar $500/$600 millones.

• El 66% de la regularización impositiva fue por IVA y

Ganancias. Otro 14% por Seg. Social. Por la regularización impositiva $1.500 millones anuales (120 cuotas) en promedio, es decir, un 0,5% de la recaudación de 2009. En promedio, los planes de facilidades de pago recaudaron un 1,8% de la recaudación entre 92-04 (48 cuotas promedio).

24,9%

13,2%

7,2%

16,3%

39,5%35,7%

41,1%

-1,1%-5,4%

-1,6%

3,9%

14,2%12,5%

20,8%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

I-08 II-08 III-08 IV-08 I-09 II-09 J ul-Ago

09

Recaudación Nominal

Recaudación Real

$ mill. Var % $ mill Var.% $ mill Var.%Ingresos Totales 219.134 33,6% 22.318 7,8% 138.822 11,5%

Remuneraciones 24.687 32,6% 3.398 39,8% 18.383 39,2%

Prestaciones Seg. Social 64.552 27,9% 6.741 27,8% 45.431 27,1%

Transf. corr. al S.Privado 45.336 60,1% 4.917 13,2% 27.768 12,5%

Gastos de Capital 23.576 18,5% 2.743 52,1% 19.971 61,9%Gasto Primario 186.606 34,9% 21.551 29,3% 130.884 30,6%

Intereses 17.874 8,8% 1.337 71,4% 10.243 33,0%

Gastos Totales 204.480 32,1% 22.888 31,1% 141.127 30,8%

Resultado Primario 32.529 3,15% PBI 766 -80,9% 7.938 -67,4%Resultado Financiero 14.655 1,4% PBI -570 -117,6% -2.305 -113,9%

Jul-09 7 meses 09Acumulado

2008

Finanzas Nacionales :: El crecimiento del gasto se mantuvo, y el superávit primario se redujo en un 67%. Hay déficit financiero.

Aporte al crecimiento del gasto.

Crecimiento interanual.

En crecimiento del gasto se mantuvo en los primeros siete meses, mientras que el aumento de los ingresos se redujo a un tercio.

Lo que más impulsó el gasto en 2009 fue la obra pública. En 2008 habían sido los subsidios.

Sector Público Nacional. En millones de $.

• Por primera vez en 2009, el Tesoro recibió $3.000 millones en concepto de ganancias del BCRA en julio. Otros $700 millones fueron girados en el segundo semestre.

• En 2008 se habían transferido $4.500 millones en los primeros 7 meses

34,2%

7,6%

9,3%

15,3%

15,6%

23,0%

29,2%

28,4%

7,4%

12,2%

14,9%

2,9%

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

Intereses

Transf. Corr. al

S.Privado

Otros

Remuneraciones

Gastos de Capital

Prestaciones Seg.

Social

Aporte 09

Aporte 08

34,9% 30,6%

11,5%

-67,4%

33,6%26,5%

-68,0%

-48,0%

-28,0%

-8,0%

12,0%

32,0%

2008 7 meses 09

Gasto Primario

Ingresos

Superávit Primario

Año 2009Tesoro y R. Afectados

Total SPN

R. Primario -4.010 1.250Intereses Deuda 24.450 25.400R. Financiero -28.460 -24.150

Tesoro y Recursos Afectados

Org. Desc. y Otros Entes

Seguridad Social

Total SPN

Ingresos 76.343 31.250 64.254 171.846

G. Primario 73.159 33.046 57.703 163.908

R. Primario 3.184 -1.797 6.551 7.938R. Financiero -6.499 -2.356 6.551 -2.305

Finanzas Nacionales :: Sin embargo, la situación del Tesoro es complicada. Si todo continúa así no habrásuperávit relevante para el pago de vencimientos

Si todo sigue así, no habrásuperávit relevante para el pago de los vencimientos. Por el contrario, el Tesoro deberáendeudarse para financiar su gasto primario …

Proyectado Cierre. En $ millones

Luego de 6 años de resultados financieros positivos, el SPN finalizaría el 2009 con un déficit de 2% del PBI

Primer semestre. En $ millones

En el primer semestre, si bien el Sector Público Nacional tiene un déficit financiero de $2.305 millones, el del Tesoro alcanza los $6.499 millones. La diferencia la cubre el superávit financiero de la ANSES

7.938

3.184

-2.305

-6.499-8.000

-6.000

-4.000

-2.000

0

2.000

4.000

6.000

8.000

Tesoro y Recursos

Afectados

Total SPN

R. Primario

R. Financiero

Finanzas Nacionales :: La falta de acceso al financiamiento y la imposibilidad de continuar aumentando la presión fiscal, acotan el margen para política fiscal expansiva.

Acceso al financiamiento

externo

Aumento de presión impositiva

Homogeneizar crecimiento de

Gasto con ingresos

Financiamiento con emisión monetaria

La presión fiscal es máximo histórico (26% en ‘08, frente a un promedio de 17%

entre ‘99 y ‘02). Las retenciones móviles dejaron un alto costo político y

el impuesto tecnológico está varado en el Congreso.

Se agotó el ahorro interno, y el mercado internacional de crédito está cerrado

Si bien hay acercamientos con el Club de París y los Holdouts, todavía no hay nada concreto.

La política fiscal es vista como una herramienta clave para apuntalar la

demandaLa historia reciente muestra una desaceleración del

gasto, pero aun crece muy por encima de los ingresos

A partir de la experiencia de los ’80 la legislación del BCRA limita el

financiamiento al TesoroSin embargo, el Presupuesto 2009 modificó la Carta

Orgánica del BCRA para aumentar el uso de los Adelantos Transitorios… La política fiscal expansiva hasta lo que permitan los

recursos …Reducción de

Vencimientos en corto plazo

(Canje)

Desaceleración del gasto

(subsidios y obra pública)

Maximizar el uso del ahorro

interno (ANSES, BCRA, BN)

Sistema eléctrico Sistema de gasTransporte El 60% de los subsidios se concentran en CABA y Prov. de Buenos Aires

Ajuste Necesario

Hogar -1000

Comercio PyMIndustria PyM

50% - 243%

30% - 79%36% - 107%

El 90% se destina a la importación de GNL (Buque Regasificar) y de Gas (Bolivia)

Ajuste Necesario

Hogar -1000IndustriasCentrales Termoeléctricas

24% - 57%

6%

5%

Ajuste Necesario

Automotor Metropolitana 1,2 a 2,9

Finanzas Nacionales :: La desaceleración del gasto se centraráen los subsidios y la obra pública. Hay margen para aumentos en tarifas, aunque es elevado el costo político

Automotor Provy Munic

Tren suburbanoSubtes

1,4 a 3,21,0 a 6,51,1 a 2,45

El 47% se destina al transporte automotor de pasajeros, otro 32% al sistema ferroviario.

Hogar +1000 15% - 42%

Esquema de subsidios actual –Ajuste necesario

1er Sem 09 1er Sem 08 Var $ mill. Var %

Sector Energético 6.773 8.162 -1.389 -17%

Sector Transporte 5.824 2.658 3.166 119%

Otras Empresas Públicas 844 445 399 90%

Sector agroalimentario 1.454 923 531 58%

Sector Rural y Forestal 275 117 158 135%Sector industrial 73 16 57 357%

TOTAL SUBSIDIOS 15.242 12.320 2.922 24%

Subsidios al sector privado (ASAP)Las que más aumentan …

Las que más disminuyen …

Aerolíneas Argentinas ($1.200M), Compensaciones a petroleras ($600M), Sector Agroalimentario ($500M), Concesionarios trenes y subtes ($470M)

ENARSA (-$700M), CAMMESA($450M), Empresas proveedoras combustibles ($200M)

Las transferencias al sector privado pasaron de aumentar al 60% en 2008 a un 12,3% en los primeros 7 meses de 2009. Más de un 50% corresponde a subsidios a sectores económicos.

Los subsidios aumentaron un 111% en 2008. En el primer trimestre crecieron un 10%, y en el segundo, un 32%.

$ millones 7m 08 7m 09 Var % Prom 08 Prom 09

Gastos de Capital 12.332 19.971 61,9% 1.762 2.853

Inv. Real Directa 5.071 9.272 82,8% 724 1.325

Transf. de Capital 6.244 10.519 68,5% 892 1.503

A Provincias 4.217 8.647 105,1% 602 1.235

Otras 2.028 1.872 -7,7% 290 267Inv. Financiera 1.017 181 -82,2% 145 26

0

500

1.000

1.500

2.000

2.500

3.000

3.500

4.000

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

-45%

-25%

-5%

15%

35%

55%

75%

95%

115%

135%$ millones

Var % interanual


Obra pública: Creció fuerte en el primer semestre, pero en julio se ejecutó menos

Gastos de Capital. En millones de $.

2007: Var. 29,3%

$1.660 prom. mensual

La inversión real directa crece a un mayor ritmo que las transferencias de capital, aunque los envíos a Provincias también presentan un crecimiento superior al 80%.

2T-09: Var. 98%$3.340 prom.

1T-09: Var. 33%$2.400 prom.

2008: Var. 18,5%

$1.965 prom. mensual

$2.740 M


Obra pública: En agosto, el Tesoro ejecutó un 37,8% de la inversión directa.

• Por otro lado, la ejecución presupuestaria del Minplan, Vivienda, OCCOVI y Saneamientomuestra que se devengaron $558 millones en julio, lo que es un 34% inferior al promedio devengado en

el período marzo-junio de este año ($847 millones). Los pagos, en cambio, sufrieron una menor

desaceleración y se canceló $56 millones de deuda flotante acumulada en el año.

185

880

742

960

558

871

710615

634

22

414

0

200

400

600

800

1.000

1.200

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Devengado

Pagado$ mill. % Dev.

MINPLAN 1.030 206 129 77 38%

VIALIDAD 4.929 3.801 3.359 442 12%

ENOHSA 498 327 293 34 10%

OCCOVI 646 248 175 73 29%

Total 7.102 4.582 3.957 626 14%

7 meses 2008 4.698 3.282 2.684 598 18%

Vaiación % 51% 40% 47% 5%

Crédito Pagado

Deuda Flotante Crédito Vigente

Crédito Devengado

Proyectos de inversión. En millones de $.

• En agosto, el Tesoro ejecutó el 37,8% de la inversión real directa prevista y un 60% de las

transferencias a provincias. Al mismo período de julio, había ejecutado un 61,5% de la inversión real

directa presupuestada y un 58% de las transferencias a los gobiernos provinciales. El Tesoro financia más

de un 70% de los Gastos de Capital del Sector Público Nacional.

Finanzas Nacionales :: Se espera una mayor desaceleración del gasto a partir de agosto. El Presupuesto 2010 reconoce la caída del superávit primario

Escenario 1 (Crecimiento del

gasto 23% a partir de agosto)

Resultado Primario del Tesoro: $0

Resultado Primario del

Tesoro: $4.200 mill.

Resultado Primario del

Tesoro: $6.100 mill.

Resultado Primario del SPN:

0,8% del PBI


1,3% del PBI


1,8% del PBI

-Los subsidios al sector privado mantienen el crecimiento actual (12%). - Crecen menos los gastos de capital (Pasa de 62% a 34%)

-Los subsidios al sector privado mantienen el crecimiento actual (12%)- Caída de los gastos de capital en el segundo semestre (Cae 10,5%)

-Los subsidios al sector privado crecen menos en el 2do semestre (Pasa de 12% a 8%)- Mayor caída de los gastos de capital en el segundo semestre (Cae 24%)





Presupuesto 2010

Proyecciones macroeconómicas más conservadoras, aunque no tanto como las privadas

(PBI: 3% - Inflación: 7,5% - Tipo de cambio: $4.25)

Superávit primario de 1,5% del PBI

Vencimientos por US$ 13.500 millones, de los cuales US$ 4.000 millones deberían conseguirse en los mercados voluntarios de deuda

Finanzas Nacionales :: Con un superávit nulo del Tesoro no habrádefault en 2009, pero será indispensable volver a los mercados internacionales para el 2010

En 2009 el financiamiento estágarantizado gracias a los

organismos públicos

Vencimientos: US$ 20.300 millones

Mientras se analiza el pago al Club de París y el acuerdo con los Holdouts, la estrategia apunta a reducir vencimientos de corto plazo …

En tres tramos, se canjearon Títulos ajustados por CER por BONAR 2014, (En $ ajustado por BADLAR privada + 275 pbs) y BONAR 2015 (En $ ajustado por BADLAR más 300 pbs). Aceptación total: 76%

Los títulos que entraron al canje tienen una participación del 7% de los vencimientos totales hasta 2012. El ahorro de vencimientos alcanzó los $7.261 millones hasta 2012.

En 2010 los vencimientos son menores, pero al haberse utilizado todo el ahorro

interno (sólo podrárefinanciarse), habráque recurrir al crédito externo …

Vencimientos: US$ 13.200 millonesFaltan: US$ 5.200 millones

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

16.000

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

20

24

20

25

20

26

20

27

20

28

20

29

20

30

20

31

20

32

20

33

20

34

20

35

20

36

20

37

20

38

20

39

20

40

20

41

20

42

20

43

20

44

20

45

Vencimientos de Capital e Intereses. En millones de U$S.

Finanzas Provinciales :: Mayor debilidad muestran las Provincias: En 2009 el déficit llegaría a los $8.400 millones

-0,3%

-0,9%

-0,5%

-1,5%

0,0%

0,9%

1,4%

0,7%

0,5%

0,2%

-0,7%

-1,2%

-0,5%

-0,7%

-0,1%

-0,4%

0,3%

1,1%

0,4%

-2,3%

-1,5%

-0,3%

-0,1%

0,1%

-2,50%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

e

2009

e

R.Primario/ PBI

R.Financiero/ PBI

Luego de 4 años consecutivos de resultados fiscales positivos, que fueron posibles por la depreciación de la partida salarial frente a la inflación y el crecimiento de los ingresos … en 2007 se obtuvo un déficit financiero, que se pronunció al año siguiente. En 2009, la tendencia se refuerza.

2008 2009 Var %INGRESOS TOTALES 144.790 168.800 17%GASTOS TOTALES 148.090 177.200 20%

RESULTADO PRIMARIO -550 -4.900 -RESULTADO FINANCIERO -3.300 -8.400 -

Finanzas Provinciales ::

Se reduce el crecimiento de los ingresos propios y de origen nacional

1%

1%

3%

4%

5%

7%

7%

8%

11%

12%

12%

13%

15%

18%

23%

27%

28%

41%

-7%

-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

Tierra del Fuego

Neuquén*

Chubut

La Rioja

Mendoza

Entre Ríos

Formosa

Corrientes

Salta

Río Negro

Santa Fe

Catamarca

Chaco*

San Juan

CABA

Tucumán

Buenos Aires

Jujuy

Córdoba

* A junio

Recaudación tributaria acumulada a julio.Var % interanual.

Recaudación Propia En los primeros siete meses la recaudación provincial aumentó un 19%. En 2008 crecía al 32%.

Grandes disparidades: Las que aumentaron alícuotas en 2008 presentan mayores aumentos.

Iniciativas de aumentos para 2010. Provincia de Buenos Aires: Inmobiliario, sellos para autos usados y herencia. Santa Fe: Inmobiliario rural. Tucumán: Sellos a operatorias financieras y de seguros (suspendida).

Transferencias automáticas Importante desaceleración por el impacto de la recesión en IVA y ganancias. En los siete meses crecieron un 7,9% cuando en 2008 lo hacían al 25,4%.

En el consolidado provincial, los ingresos por Coparticipación y Regímenes Especiales representan un 48% de los ingresos totales. En las provincias más chicas, la importancia es mayor: En 13 jurisdicciones explica más de un 60% de los ingresos totales.

Transferencias Discrecionales Crecieron fuerte en los meses previos a las elecciones. A partir de julio se observa una desaceleración sobretodo en las de capital (Excluyendo el fondo de la soja)

Finanzas Provinciales :: Algunas provincias comienzan a mostrar dificultades para respetar el cronograma de pago de salarios. Reclamos al gobierno nacional por montos adeudados y FFS

La Paritaria Nacional Docente fijó un mínimo salarial que implicó un incremento nominal del 15,5%. Se acordó también un esfuerzo adicional por parte del Gobierno Nacional, que consiste en la transferencia de

tres cuotas extraordinarias del incentivo docente durante el segundo semestre del año.

Algunas provincias comienzan a mostrar dificultades para cumplir con el cronograma de pago de salarios(Buenos Aires, Córdoba), aunque aún no se han efectuado atrasos.

Ante esta situación las provincias recurren al gobierno nacional a fin de reclamar montos adeudados de transferencias (PAF, Seguridad Social). También se reclamó la posibilidad de destinar el Fondo Federal Solidario al pago de Salarios, aunque no hubo respuesta favorable por parte del gobierno nacional.

50%

52% 52%53%

47%

44% 44%46%

47%

50%

30%

35%

40%

45%

50%

55%

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008e

4

2

10

8

0

2

4

6

8

10

0% < 10% 10% a 20% > 20%

Aumento en el primer semestre 2009

Can

tida

d de

juri

sdic

cion

es

Aumento de salario docente en el primer semestreParticipación de partida personal en gasto provincial

Finanzas Provinciales ::

¿Cómo se financian las provincias?

La deuda de las provincias alcanzará los $120.000 millones en 2009. Un 70% es deuda con el gobierno nacional, que alcanza los $84.000 millones.

Las necesidades de financiamiento alcanzan los $12.200 millones en 2009. En 2010, estas suben a $15.600 millones.

Necesidades de Financiamiento 2009

Intereses 3.200

Capital 9.000

Vencimientos de deuda 12.200

Resultado Primario -4.900

PAF 5.960

Nec. de Financiamiento 11.140

PAF: $5.960 millonesHasta el momento 11 provincias acordaron con el gobierno nacional. Prov. Buenos Aires ($2.932 millones).

LetrasLa Ciudad de Buenos Aires autorizó en su Presupuesto la emisión de Letras por $800 millones con vencimiento en 2009. El stock es de $500 millones, emitidos a tasa inferior al 16% o BADLAR+2,5%.

Recientemente, la legislatura facultó al ejecutivo a emitir $300 millones en Letras que venzan más allá del 2009.

Bonos Chubut lanzará en octubre un bono por U$S 100 millones con garantía de regalías petroleras para pagar obra pública y proyectos productivos. El 80% será adquirido por la ANSES.

Córdoba planea emitir un bono por U$S 150 millones con garantía en la Coparticipación al 12%. La Bolsa de Comercio de BA anunció que adquirirá. Falta autorización nacional.

La Provincia de Buenos Aires aguarda la suspensión de la LRF para emitir un título de $600 millones en la plaza local para pagar salarios, saldar deudas con proveedores y abonar certificados de obras

CréditosCórdoba tomará créditos por más de $ 1.370 millones con el BNDES, para financiar la construcción de las obras de un gasoducto en el interior provincial

Pago a proveedores

Varias provincias reprogramaron pagos a sus proveedores:

Buenos Aires: los atrasos en los pagos ascienden a $500 millones. La demora promedio es de 150 días y es mayor en los proveedores del Ministerio de Salud.

Entre Ríos y Mendoza: ante la baja en la recaudación, los gobiernos provinciales piensan abonar a sus proveedores con títulos de deuda emitidos a tal efecto.

Ciudad de Buenos Aires: el gobierno emitirá un bono por $700 millones, que se utilizará para pagar a los proveedores.

Cheques diferidosLa CNV presentó una reglamentación que permite a los municipios, provincias y empresas públicas operar con cheques diferidos en la Bolsa. Así se podrá cancelar deuda con los proveedores.

Dificultades para el pago de salarios:Art. 12: Impide el endeudamiento para hacer frente a gastos corrientes. Art. 15: No se podrán aprobar modificaciones presupuestarias que impliquen incrementos en los gastos corrientes, en detrimento de gastos de capital o aplicaciones financieras.

Las previsiones de déficit generan dificultades para acceder a financiamiento nacional:Artículo 19: Impide la finalización del ejercicio con déficit financiero. Este requisito es indispensable para que las provincias puedan acceder a los Fondos del PAF del año siguiente. Artículo 21: Los servicios de la deuda no pueden superar el 15% de los recursos corrientes netos de transferencias por coparticipación a municipios.

Finanzas Provinciales :: La discusión que se viene: Ley de Responsabilidad Fiscal, Refinanciación de Deuda …. ¿Y la Ley de Coparticipación?

Canje de deuda y refinanciación de vencimientos

Suspender la Ley de Responsabilidad Fiscal

Los vencimientos consolidados de deuda provincial de este año suman $12.200 millones. Para el año próximo, se estiman en $11.300 millones. El 70% del total corresponde a deuda contraída con Nación. Uno de los proyectos presentados para refinanciar la deuda consiste en un cronograma a 20 años para el pago de lo adeudado por BOGAR y BODEN, con dos años de gracia.

Ley de Coparticipación Distribución primaria: Mayor Coparticipación del impuesto al Cheque (Actualmente se llevan un 18%)

Distribución secundaria ¿Qué % de la Coparticipación se lleva cada provincia? Equidad, solidaridad y el logro de un grado equivalente de desarrollo, calidad de vida e igualdad de oportunidades en todo el territorio nacional.

Dolarización del Fondo del Conurbano Bonaerense La provincia de Buenos Aires recibe $650 millones del impuesto a las ganancias. La diferencia entre esa suma y el 10% del impuesto se distribuye entre las demás provincias.

Fondo de Reparación Histórica. Fondo de $ 3.000 millones anuales para ser distribuido entre Catamarca, Jujuy, Salta, Santiago del Estero, Tucumán, La Rioja, Corrientes, Chaco, Misiones, Formosa, San Juan y Entre Ríos .






Índice General

21.8%

12.7%

11.3%

10.2%

20.0%

14.7%14.2%

24.1%

35.2%

29.8%

11.8%

38.8%

18.1%

9.8%

29.2%

19.9%

8.4%

13.4% 12.6%

22.3%

19.0%

15.3%

5.9%5.5%8.4%8.2%

15.5%

5%

8%

10%

13%

15%

18%

20%

23%

25%

28%

30%

33%

35%

38%

40%

Ene-

07

Feb-

07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07

Jul-

07

Ago

-07

Sep-

07

Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08

Feb-

08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08

Jul-

08

Ago

-08

Sep-

08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09

Feb-

09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09

Jul-

09

Ago

-09

Sep-

09

Oct

-09

Nov

-09

Dic

-09

ChubutCórdobaMendozaMisionesNeuquénRío NegroSan LuisSanta FeIPC Abeceb.comIPC-GBAIPC Buenos Aires City

Precios y Empleo :: Monitor de indicadores de precios

La economía muestra menores presiones inflacionarias en 2009…

Proyección de precios ‘09

Precios MinoristasTasa de crecimiento anual

13.6%

22.3%18.9%

16.7%

5.9%

8.6% 9.1%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7N

ov-0

7D

ic-0

7En

e-08

Feb-

08M

ar-0

8A

br-0

8M

ay-0

8Ju

n-08

Jul-

08A

go-0

8Se

p-08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Ago

-09

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%Var m/m IP C-Abeceb

Var m/m IP C-GBA

Var a/a IP C-Abeceb

Var a/a IP C-GBA23.0%

19.5%

23.9%

25.5%

18.2%-3.8%

26.1%

2.0%

18%

19%

20%

21%

22%

23%

24%

25%

26%

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7N

ov-0

7D

ic-0

7En

e-08

Feb-

08M

ar-0

8A

br-0

8M

ay-0

8Ju

n-08

Jul-

08A

go-0

8Se

p-08

Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Var a/a Salarios

Var a/a TCN ARSxUSD

25%

20%

25%

30%

10%

34%34%37%

25%

14%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

Ago

-06

Sep-

06O

ct-0

6N

ov-0

6D

ic-0

6En

e-07

Feb-

07M

ar-0

7A

br-0

7M

ay-

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07O

ct-0

7N

ov-0

7D

ic-0

7En

e-08

Feb-

08M

ar-0

8A

br-0

8M

ay-

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08O

ct-0

8N

ov-0

8D

ic-0

8En

e-09

Feb-

09M

ar-0

9A

br-0

9M

ay-

Jun-

09Ju

l-09

Ago

-09

Mediana

Promedio

Precios y empleo :: …aunque todavía estamos hablando de números positivos por la devaluación del peso…Si bien la inflación comenzó a desacelerarse y “ser más real”… …todavía se sostiene por cambio en los factores que la explican

…y una expectativa de inflación que se mantiene “alta”…

“Causas” de la inflación(Variaciones % anuales)

Las inflaciones…(Variaciones)

Expectativas de inflación a 12 meses(Variaciones % anuales)

• Con la economía en retracción durante el primer semestre, era de esperarse que la tasa de expansión de los precios se desacelerase pero no frenase, dado que arriba se va el dólar mientras abajo crecen los salarios…

• Por otro lado se aceleró en agosto la expectativa de inflación…

• Desde que asumió Amadou Boudou se esperan cambios en el INDEC. Luego de un más que largo hiato se anunciaron ciertas medidas de regularización del organismo pero también se lanzaron dardos cruzados contra la anterior gestión (desplazada por los morenistas).

• De hecho tuvo que actuar el poder judicial y obligar al MECON y a su organismo estadístico a presentar la metodología del nuevo IPC ante la inacción del INDEC. Casi un mes después oficialmente tenemos la metodología –con fecha “original” de publicación Octubre 2008- en la cual se detallan los principales “cambios”:

• Definición de la canasta con mayor nivel de detalle (y no sólo los rubros agregados). • Introducción de las canastas estacionales y definición de los ponderadores por rubros y meses.

Sin embargo el principal problema del nuevo IPC no es su metodología, sino la rapidez con la cual se comenzó a publicar y la escasa transparencia en las mediciones. De esta manera, mientras continué la línea dura en el INDEC, no habrá cambio de expectativas.

Precios y empleo :: … mientras las “reformas de fondo” de Boudou no logran convencer a nadie

9.6 11

.4

17.5

17.2

14.9

12.9 14

.3 15.1 17

.4 19.7

17.3

13.6

11.6

10.2

8.5

8.2 10

.2

9.1

0

5

10

15

20

25

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

(e)

2009

(p)

2010

(p)

Precios y Empleo :: Por cada punto de desempleo hay 112.000 personas sin trabajo

…y si bien el mercado laboral repunta, 2010 también presentaría “rigideces”

Ante la crisis el gobierno “reaccionó”

para frenar el incremento del desempleo y

continuar a su vezcon la reivindicación

salarial…

… se creó un grupo de trabajo…

…se distribuyeron subsidios…

…se incrementó el salario mínimo…

Ahora que terminó la crisis comienzan a experimentarse los primeros signos de

recuperación en el mercado laboral

46.84

51.31

110.5

40

50

60

70

80

90

100

110

120

Ene-

07Fe

b-07

Mar

-07

Abr

-07

May

-07

Jun-

07Ju

l-07

Ago

-07

Sep-

07Oct

-07

Nov

-07

Dic

-07

Ene-

08Fe

b-08

Mar

-08

Abr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Ago

-08

Sep-

08Oct

-08

Nov

-08

Dic

-08

Ene-

09Fe

b-09

Mar

-09

Abr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Ago

-09

Indice demanda laboral

… aunque con el ritmo de pérdida de empleos se estaría apuntando a un desempleo cercano al 10% a fin de año… ¿Qué esperar en salarios?

La inflación 2010 no sería menor al 9% con lo cual la discusión de fondo continuaría en un marco de menor crecimiento del PIB…

Repuntó en agosto pero todavía sigue

muy lejos del máximo

Índice de demanda laboral(Universidad Di Tella)

Tasa de desempleo(% de la PEA)

Total 31 Aglomerados Urbanos 8.8

Aglomerados del Interior sin GBA 8.7

Gran Buenos Aires 8.9

Cuyo 7.1

Bahía Blanca - Cerri 10.6

Gran Córdoba 9.9

Gran Rosario 10.8

Gran Paraná 7.5

Gran Santa Fe 11.1

Mar del Plata - Batán 14.4

San Nicolás - Villa Constitución 9.4

Ushuaia - Río Grande 11.9

Tasa desempleo por aglomerados (en%)






Índice General

Conclusiones :: Mirada global de la política económica Sin embargo, la visión macro muestra que se focalizaron en “pocos temas”…

Si bien se está intentando algo en alguna parte…

Las elecciones tuvieron un efecto “positivo” sobre la conciencia del gobierno y todos los esfuerzos están volcados en un solo tema…

Problemas de financiamiento

Modificaciones al gasto

Con rubros “inflexibles” miramos hacia lo más “ajustable” para retocar

Chapa y pintura financiera

Para ganarnos la gracia de los mercados financieros globales

… en otros temas “se hace la plancha”… En otros aspectos parece que el gobierno sigue sin tomar medidas al respecto

DolarizaciónGracias al mundo el BCRA ahora se

considera “contracíclico”

Distorsiones de precios

No es prioridad y da una manita a la recaudación tributaria

¿Qué nos queda?

Conclusiones :: Mirada global de la política económica La inversión cayópor dos trimestres consecutivos, y las expectativas de nuevas inversiones no repuntan

-14,2%

8,5%12,7%

50,3%

21,7%

-45,4%

-9,5%-12,9%

10,4%

-2,6%

33,6%19,8%

14,9%

24,1%

19,1%

22,9%

21,7%

5%

7%

9%

11%

13%

15%

17%

19%

21%

23%

25%

Mar

-96

Sep-9

6

Mar

-97

Sep-9

7

Mar

-98

Sep-9

8

Mar

-99

Sep-9

9

Mar

-00

Sep-0

0

Mar

-01

Sep-0

1

Mar

-02

Sep-0

2

Mar

-03

Sep-0

3

Mar

-04

Sep-0

4

Mar

-05

Sep-0

5

Mar

-06

Sep-0

6

Mar

-07

Sep-0

7

Mar

-08

Sep-0

8

Mar

-09

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

Var % anual- Eje Der

Tasa inversión-Eje Izq

24,521,3

19,0

0

5

10

15

20

25

Jun 07 Jun 08 Jun 09

¿Prevé realizar inversiones productivas durante el trimestre en curso?Encuesta EMI.

Conclusiones :: El arrastre nos proporciona un crecimiento del Producto para 2010. Sin embargo, con el piloto automático no volveremos a las tasas chinas …

PBI a precios constantes.Var % interanual.

?

- Mayor previsibilidad. Las decisiones se toman de manera vertical y sin consenso. Los cambios discrecionales en las reglas dificultan que haya un escenario propicio para la planificación de inversiones de largo plazo.

- Transparencia en información. ¿Qué pasa con los precios de los argentinos? ¿Y la pobreza? ¿Con que criterio se asignan las inversiones del Fondo de la ANSES? INDEC-ANSES

- Debilitamiento de la infraestructura e incertidumbre energética. Se necesitan mejoras en infraestructura para aumentar la competitividad y para ello faltan señales de precios …

- Señales de precios y distorsiones acumuladas. ¿Se continuará subsidiando el transporte y el consumo de energía? ¿Hasta donde se llegará con los aumentos de tarifas? ¿Continuará caro el crédito?

- ¿Qué pasa con el comercio exterior? ¿Continuarán las restricciones a las importaciones y las exportaciones? ¿Qué pasará con la relación bilateral con Brasil?

- Acceso a los mercados de crédito. La resolución del tema de los Holdouts y el Club de París reduciría el riesgo país y abarataría el acceso al crédito internacional por parte de las empresas locales.

Confianza en las instituciones

Señales concretas para la inversión

3,45%

1,8%

6,4%

-2,0%

0%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

2008 2009 2010

Arrastre

Crecimiento

Escenario Base estimado por abeceb.com

Proyecciones para 2009 y 2010

2005 2006 2007 2008 2009 (e) 2010 (e)

PBI real (Var. % anual)

9,2 8,5 8,7 6,8 -2,0 2,0

PBI per cápita(U$S)

4.723 5.452 6.617 8.233 7.106 7.334

Inflación(Var. % anual)

12,3 9,8 16,4 20,0 12,5 9,8

Exportaciones(Miles de Mill. US$)

40,4 46,5 56,0 71,3 58,0 66,7

Importaciones(Miles de Mill. US$)

28,7 34,2 44,0 58,0 42,0 52,5

Saldo Comercial(Miles de Mill. US$)

11,7 12,3 12,0 13,3 16,0 14,2

Resultado Primario(SPN) (% PIB)

3,7 3,5 3,2 3,1 1,8 2,0

Desempleo(% PEA)

11,6 10,2 8,9 8,0 10,1 9,2Tipo de Cambio Nominal(Moneda Local x US$) 2,92 3,07 3,12 3,16 4,01 4,20

dante e. sica argentina: un país que se torna obvio … la nueva macro de los viejos problemas …...

Documents