Noviembre 4, 2010

Crecimiento económico: ¿Pausa o cambio de rumbo?

Índice

1. Condiciones externas

2. Economía mexicana

3. Inflación y política monetaria

4. Conclusiones2

Producción Industrial Mundial(Índice enero 1991=100, a. e.)

* Hasta agostoa. e. Cifras con ajuste estacional Fuente: CPB Netherlands Bureau of Economic Policy Analysis

La recuperación de la producción a nivel mundial ha sidogeneralizada

*

Crecimiento del PIB Real(Variación anual en %)

*Hasta el segundo trimestreFuente: FMI, WEO Octubre 2010

3

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Mundial

Economías avanzadas

Economías emergentes60

100

140

180

220

260

300

0

100

200

300

400

500

600

700

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

Asia (esc. Izq.)

Mundial

Avanzados

Emergentes

América Latina

*

Producción Industrial Mundial e Indicador Global Adelantado

(Variación anual en %)

1/ Headline Global Leading IndicatorFuente: Goldman Sachs y CPB Netherlands

No obstante, algunos indicadores recientes de producciónapuntan a un menor dinamismo

a. e./ Cifras con ajuste estacional Fuente: JP Morgan

PMI Global Manufacturero y de Servicios(Índice de difusión, a. e.)

-15

-10

-5

0

5

10

15

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

GS-GLI 1/

Producción industrial

Octubre

Agosto

30

35

40

45

50

55

60

65

1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010

PMI Manufacturero

PMI ServiciosSeptiembre

4

Volumen de Comercio Mundial(Índice enero 1991=100, a. e.)

Fuente: BEAa.e. ajuste estacional

También se observa una moderación incipiente en el comercio mundial

100

200

300

400

500

600

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Mundial

Avanzados

Emergentes

Asia

excl. Asia

Agosto

5

Asimismo, parece haberse atenuado la recuperaciónde la demanda agregada

Ventas al Menudeo excl. Automóviles en Principales Economías Avanzadas

(Variación anualizada sobre 3 meses del promedio móvil de 3 meses, a. e.)

G3: Nuevos Pedidos de Bienes de Capital

(Variación anualizada sobre 3 meses del promedio móvil de 3 meses, a. e.)

a. e./ Cifras con ajuste estacional1/ Excluye bienes de defensa y aviación civil. 2/ Excluye equipo de

transporte pesado. 3/ Excluye barcos y generación eléctricaFuente: Census Bureau, Eurostat y METI

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Estados Unidos

Zona del euro

Japón

Septiembre

Agosto

a. e./ Cifras con ajuste estacionalFuente: Census Bureau, Eurostat y Ministry of Economy, Trade and Industry

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Estados Unidos 1/

Zona del euro 2/

Japón 3/

Septiembre

Agosto

6

EUA: Índices de Actividad Nacional (CFNAI) y de Condiciones de Negocios (ADS)(Promedio móvil de tres meses, índice tendencia de crecimiento histórica= 0)

De cualquier manera, en EUA una segunda recaída semantiene lejana

Nota: Las áreas sombreadas se refieren a los periodos de recesión de acuerdo la NBERFuente: Banco de la Reserva Federal de Chicago y Banco de la Reserva Federal de Filadelfia

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

80 83 86 89 92 95 98 01 04 07 10

Condiciones de Negocios (Filadelfia)Actividad Nacional (Chicago)Filadelfia: umbral de recesión (-0.80)Chicago: umbral de recesión (-0.72)

Octubre

Septiembre

7

Es probable que continúe el desendeudamiento delos hogares

EUA: Saldo Deuda y Servicio de Deuda de los Hogares(En % del ingreso personal disponible, a. e.)

a. e. / Cifras con ajuste estacionalFuente: Federal Reserve 8

10.0

10.5

11.0

11.5

12.0

12.5

13.0

13.5

14.0

14.5

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

1954 1958 1962 1966 1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

Deuda

Servicio de deuda (esc. Izq.)

2do. trimestre

… el cual se ha mitigado por la reciente estabilidadde los precios de los bienes raíces

EUA: Precio Real de Casas y Extracción de Liquidez a través del Mercado Hipotecario (Índice 1987=100 y en % del ingreso personal disponible, cifras con ajuste estacional)

-10-9-8-7-6-5-4-3-2-101234567

40

60

80

100

120

140

160

180

87 90 93 96 99 02 05 08

Precio de casas (esc. der) 1/ Extracción de liquidez 2/

2do. trimestre

1/ Case-Shiller Nacional deflactado por el IPC2/ La extracción de liquidez es igual a la diferencia entre el flujo de endeudamiento de los hogares mediante hipotecas y su gasto en inversión residencialFuente: Federal Reserve, S&P y BLS 9

La tasa de desempleo permanece alta paraestándares históricos

EUA: Ley de Okun Antes y Durante la Recesión de 2007

(En % del PIB potencial y desviación en puntos porcentuales respecto a la tendencia de la tasa de desempleo)

EUA: Personas Desempleadas por más de 27 Semanas

(En % del total de desempleados)

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-10 -5 0 5 10

Des

viac

ión

de la

tasa

de

dese

mpl

eo

Brecha del producto

IV-08

II-09

III-09

IV-09

IV-08

I-09

I-10 Pendiente: -.5212

II-10

Fuente: BLS, BEA y CBO Nota: el sombreado amarillo se refiere a periodos de recesiónFuente: BLS

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

1948

1953

1958

1963

1968

1973

1978

1983

1988

1993

1998

2003

2008

Septiembre

10

… y las vacantes en ese país parecen reflejarproblemas estructurales y de incentivos

EUA: Tasa de Desempleo y de Vacantes de Empleo(En % de la fuerza laboral y de la nómina no agrícola)

Fuente: BLS

1.5

2

2.5

3

3.5

4

3.5 5.0 6.5 8.0 9.5

Tasa

de

vaca

ntes

de

empl

eo

Tasa de Desempleo

IV-2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

III-2010

11

Por lo tanto, se prevé que el crecimiento de esaeconomía será de 2.5% en 2011

EUA: Contribución al PIB Real por Componentes Seleccionados

(Variación trimestral anualizada en %, a. e.)

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

2008

-I

2008

-II

2008

-III

2008

-IV

2009

-I

2009

-II

2009

-III

2009

-IV

2010

-I

2010

-II

2010

-III

2010

-IV

2011

-I

2011

-II

2011

-III

2011

-IV

Consumo Inv. No residencial Inv Residencial

Cambio en inventarios Gobierno Exportaciones netas

PIB

Pronóstico

a. e./ Cifras con ajuste estacionalFuente: BEA, Blue Chip Econometric Detail, septiembre 2010 y Survey of Professional Forecasters de la Reserva Federal de Filadelfia, agosto 2010 12

Índice

1. Condiciones externas

2. Economía mexicana

3. Inflación y política monetaria

4. Conclusiones13

En México, la recuperación productiva parecemostrar también cierta moderación reciente

Indicador Global dela Actividad Económica

(2007=100; a.e.)

Actividad Industrial, Manufacturas y Construcción

(2007=100; a.e.)

Fuente: INEGI Fuente: INEGI

88

91

94

97

100

103

Ago

-07

Dic

-07

Abr

-08

Ago

-08

Dic

-08

Abr

-09

Ago

-09

Dic

-09

Abr

-10

Ago

-10

Total

Industrial

Servicios

80

85

90

95

100

Ago

-07

Dic

-07

Abr

-08

Ago

-08

Dic

-08

Abr

-09

Ago

-09

Dic

-09

Abr

-10

Ago

-10

Total

Manufacturas

Construcción

14

Las ventas internas, especialmente las automotrices,se mantienen rezagadas

Ventas en Establecimientos Comerciales

(2003 = 100; por segmento de tiendas; a.e.)

Ventas Internas de Vehículos al Menudeo(Unidades por mes; a.e.)

Fuente: AMIA

88

91

94

97

100

103

Ene-

06

Jun-

06

Nov

-06

Abr

-07

Sep-

07

Feb-

08

Jul-0

8

Dic

-08

May

-09

Oct

-09

Mar

-10

Ago

-10

Ventas Mayoreo

Ventas Menudeo

Mayo 2008

94,315

56,000

64,000

72,000

80,000

88,000

96,000

Sep

-06

Mar

-07

Sep

-07

Mar

-08

Sep

-08

Mar

-09

Sep

-09

Mar

-10

Sep

-10

15

Fuente: INEGI

… y la inversión continúa sin mostrar señales clarasde mejoría

Inversión y sus Componentes(Índice 2005=100; a.e.)

Fuente: Sistema de Cuentas Nacionales de México. INEGI 16

80

90

100

110

120

130

140

150

Ene-

06

Jul-0

6

Ene-

07

Jul-0

7

Ene-

08

Jul-0

8

Ene-

09

Jul-0

9

Ene-

10

Jul-1

0

Total

Construcción

Maquinaria y Equipo85

100

115

130

145

Ene-

06

Jul-0

6

Ene-

07

Jul-0

7

Ene-

08

Jul-0

8

Ene-

09

Jul-0

9

Ene-

10

Jul-1

0

Maquinaria y Equipo Nacional

Maquinaria y Equipo Importado

La evolución futura de la reanimación económicadependerá en gran medida de la de EUA

Descomposición de la Evolución del PIB*(Variación en %)

Recesión 2008:I – 2009:II

Recuperación 2009:II – 2010:I

Exportaciones PIB Interno PIB TotalProducción Industrial de EU -21.8 -1.2 -7.7Tipo de Cambio Real 2.4 -3.9 -2.0Otros factores -4.6 3.0 0.6Efecto Total -24.0 -2.2 -9.0

Exportaciones PIB Interno PIB TotalProducción Industrial de EU 9.7 0.2 2.7Tipo de Cambio Real -0.2 0.4 0.2Otros factores 15.3 -3.5 1.4Efecto Total 24.8 -3.0 4.3

17

* Estimaciones con base a un modelo VAR con relaciones de largo plazo (VEC)

El bajo dinamismo del crédito de México parecereflejar principalmente problemas de demanda

a.e./ Cifras ajustadas por estacionalidad1/ Incluye créditos automotriz y para la adquisición de bienes muebles, paraoperaciones de arrendamiento capitalizable, personales y otros créditos al consumo

Financiamiento Interno a las Empresas Privadas No Financieras

(Variación Real % Anual)

Crédito Vigente de la Banca Comercial a los Hogares(Índice Dic-2006=100; a.e.)

Fuente: Banco de México

18

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

Ene-

06

Ago

-06

Mar

-07

Oct

-07

May

-08

Dic

-08

Jul-0

9

Feb-

10

Sep-

10

TotalCréditoEmisión

70

75

80

85

90

95

100

105

110

115

120

125

130

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Ene-

06

Ago

-06

Mar

-07

Oct

-07

May

-08

Dic

-08

Jul-0

9

Feb-

10

Sep-

10

Crédito a la Vivienda

Crédito al Consumo (eje izq.)

ABCD y Otros (eje izq.) 1/

-12

-9

-6

-3

0

3

6

I2006

III I2007

III I2008

III I2009

III I2010

III I2011

III

Variación anual

Variación trimestral*

Pron

óstic

o

Se prevé que continúe la recuperación moderada de laeconomía con un crecimiento entre 3.2 y 4.2% en 2011

Producto Interno Bruto(Variación real anual, %)

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

2007

2008

2009

2010

p

2011

p

p/ PronósticoFuente: INEGI y pronóstico de Banco de México

Producto Interno Bruto(%)

19

Fuente: INEGI y pronóstico de Banco de México a partir del tercer trimestre de 2010

Índice

1. Condiciones externas

2. Economía mexicana

3. Inflación y política monetaria

4. Conclusiones20

El descenso de la inflación refleja condiciones externasbenignas y la producción por debajo de su potencial

INPC: Principales Componentes(Variación anual en %)

* Primera quincenaFuente: Banco de México

1

2

3

4

5

6

7

8

Oct

-05

Feb-

06

Jun-

06

Oct

-06

Feb-

07

Jun-

07

Oct

-07

Feb-

08

Jun-

08

Oct

-08

Feb-

09

Jun-

09

Oct

-09

Feb-

10

Jun-

10

Oct

-10

INPC

Subyacente

No Subyacente

*

21

Las expectativas de inflación han mejorado, si bien semantienen por encima del objetivo de 3%

Expectativas de Inflación General Anual para 2010 1/

(% anual)Expectativas de Inflación General Anual

(% anual)

1/ La expectativa de inflación promedio para el cuarto trimestre de 2010 se calcula con base en las expectativas de inflación mensual para cada uno delos siguientes doce mesesFuente: Encuesta Banco de México

22

3.50

3.75

4.00

4.25

4.50

4.75

5.00

5.25

Dic

-08

Feb-

09

Abr

-09

Jun-

09

Ago

-09

Oct

-09

Dic

-09

Feb-

10

Abr

-10

Jun-

10

Ago

-10

Oct

-10

Promedio 2010 T4

Diciembre 2010

3.00

3.25

3.50

3.75

4.00

4.25

Abr

-05

Oct

-05

Abr

-06

Oct

-06

Abr

-07

Oct

-07

Abr

-08

Oct

-08

Abr

-09

Oct

-09

Abr

-10

Oct

-10

Cierre 2011

Próximos 4 años

Próximos 5-8 años

La política monetaria ha sido congruente con la bajade la inflación

1/ A partir del 21 de enero de 2008 se muestra el objetivo para la Tasa de Interés Interbancaria a 1 díaFuente: Banco de México

0

2

4

6

8

10

12

Feb-

03

Jun-

03

Oct

-03

Feb-

04

Jun-

04

Oct

-04

Feb-

05

Jun-

05

Oct

-05

Feb-

06

Jun-

06

Oct

-06

Feb-

07

Jun-

07

Oct

-07

Feb-

08

Jun-

08

Oct

-08

Feb-

09

Jun-

09

Oct

-09

Feb-

10

Jun-

10

Oct

-10

Tasa de Interés Interbancaria a 1 día 1/

(%)

23

Las tasas de interés parecen reflejar la mejoría en lainflación y el riesgo país, y la mayor liquidez internacional

Curva de Rendimientos en México(%)

Fuente: Banco de México y Proveedor Integral de Precios

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

7.0

7.5

8.0

8.5

9.0

1 1 3 6 1 2 3 5 10 20 30

31-Dic-09

31-Mar-10

30-Jun-10

26-Oct-10

día meses años

24

2

3

4

5

6

7

8

Oct

-07

Ene-

08

Abr

-08

Jul-0

8

Oct

-08

Ene-

09

Abr

-09

Jul-0

9

Oct

-09

Ene-

10

Abr

-10

Jul-1

0

Oct

-10

Tasa Objetivo

3 meses

2 años

10 años

30 años

Diferencial de tasas entre México y EUA(%)

Se prevé que la inflación converja a la meta de 3%hacia finales de 2011

Proyección de Inflación General(Promedio Trimestral en %)

25

Fuente: Banco de México

0

1

2

3

4

5

6

III20

09

IV 2

009

I 201

0

II 20

10

III 2

010

IV 2

010

I 201

1

II 20

11

III 2

011

IV 2

011

I 201

2

Inflación Observada

Pronóstico Informe 2010 T3

…

Índice

1. Condiciones externas

2. Economía mexicana

3. Inflación y política monetaria

4. Conclusiones26

Conclusiones

Si bien resulta lejana una situación de una nueva fase recesiva, seanticipa un menor dinamismo de la actividad económica y delcomercio internacional en los próximos meses

El crecimiento del consumo privado en EUA puede limitarse debido alajuste en el proceso de desendeudamiento de los hogares así como ala reciente estabilidad de los precios de las casas

Un crecimiento bajo en EUA tendría un efecto en el mismo sentidoen las exportaciones de México

La recuperación productiva en México también muestra ciertamoderación. Lo mismo ocurre con el consumo y la inversión

La menor inflación refleja un entorno externo favorable, la relativaestabilidad cambiaria y la brecha del producto

El Banco de México ratifica su compromiso de alcanzar el objetivo deinflación del 3% hacia finales de 2011

27