Costo de CapitalParte 1 de 2Sesión # 311

Capítulo

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Y …….¿ Cuesta el capital ?

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¿ Es fácil hallar capital ?

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Objetivos de Aprendizaje

• Costo de capital y su importancia• Costo de capital es la tasa de descuento

que se usa para analizar una inversión• El costo de capital se en técnicas de

valuación expuestas en capitulo anterior• Costo de Capital Mínimo, resultado de la

mezcla de fuentes de financiamiento• El Incremento en costos de capital, aumenta

a la larga con el uso de financiamientos

¿Tasa de Descuento apropiada?

• En los capítulos anteriores hemos supuesto una tasa de descuento.

– Todos los cálculos los hemos hecho a partir de suponer esta tasa.

• Cual es la tasa de descuento apropiada?– Métodos y Procedimientos para determinarla.

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Lo Fundamental

• Lo que cuesta el capital es el rendimiento mínimo aceptable en la empresa.

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• Cuanto cuesta el Capital?

Versión Practica de un Calculo de Costo de Capital y sus efectos

• Deuda de 6% (intereses)• Acciones al 12% (dividendos)

• Proyecto A, proyecta rendimientos del 8%• Proyecto B, proyecta rendimiento del 11%

• Con cual se queda?• Y si las proporciones fueran 50/50?

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El Concepto Global

• Una Inversión:– No se debe juzgar por su medio especifico de

financiamiento usado para su implementación.• Esto puede provocar que se seleccionen inversiones

con decisiones inconsistentes.– Una deuda de bajo costo debe ser

cuidadosamente elegida:• Puede resultar en un incremento del entorno de

riesgo• Puede resultar eventualmente en una forma de

financiamiento mas cara

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Determinación del Costo de Capital• Se comprende mejor conforme a la estructura de

capital de la empresa• Los Costos despues de impuestos de las fuentes

de financiamiento individuales son multiplicados por los pesos asignados respectivamente

• La suma de estos da el costo promedio ponderado

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Costo de la Deuda (Bonos)

• Medido por la tasa de interés o rendimiento pagado a los tenedores de Bonos– Ejemplo: Un Bono de $1,000 paga $100 anuales

de interés – 10% de rendimiento– El calculo se complica si el precio del bono esta

afectado por un descuento o prima.– Para determinar el costo de una nueva deuda

en el mercado:– La empresa debería computar la tasa de

rendimiento en sus actuales deudas

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Aproximación a la Tasa de Rendimiento (Y')

Annual interest payment + Number of years to maturity 0.6 (Price of the bond) + 0.4 (Principal payment)• Asumiendo: Pago anual de intereses = $101.50; Pago del principal =

$1,000; Precio del bono = $940; Numero de años al vencimiento = 20

Y' = $101. 50 + 20 .6 ($940) + .4 ($1,000) = $101.50 + 20 $564 + $400 Y’ = $101.50 + 3 = $104.50 = 10.84% $964 $964

Principal payment – Price of the bond

$1,000 - $940

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Ajuste a la tasa de rendimiento, considerando los impuestos

• Rendimiento al vencimiento indica cuánto la empresa tiene que pagar sobre una base antes de impuestos

• Los Intereses pagados en una deuda es un gasto deducible del impuesto– Por lo tanto, el coste real es menor que el costo

indicado

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• El costo de la deuda después de impuestos, se calcula como se muestra a continuación:

Kd (Costo de la deuda) = Y(1 – T)

• Asumiendo: Rendimiento = 10.84% y tasa impositiva = 35%

Kd (Costo de deuda) = Y(1 – T)

Kd (Costo de deuda) = 10.84% (1 – 0.35)

= 10.84% × 0.65 = 7.05%

Ajuste a la tasa de rendimiento, considerando los impuestos

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Costo de la Acción Preferente• Un pago anual constante sin fecha de

vencimiento para el pago principal– Calculado como el pago de dividendos por

precio neto o producto recibido• Representa la tasa de rendimiento a los accionistas

preferidos y costo anual a la Empresa.• El dividendo de acciones preferentes no es un gasto

deducible, por lo tanto no corresponde ningún ajuste de impuestos.

– Los ingresos a la empresa equivale a precio de venta en el mercado menos los costes de la flotación

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Costo de una Acción Preferente (Continuación)

• El costo de una acción preferente se calcula así:

• Donde, = Costo de la Acción Preferente, = Dividendo anual de

la acción Preferente, = Precio de la acción Preferente; F = Costo de flotación o de venta

• Asumiendo un dividendo anual de $10.50, Valor de la acción preferente es $100, y el costo de flotación o de venta es $4., El costo efectivo es:

= $10.50 = $10.50 = 10.94% $100 - $4 $96

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Costo del Capital Ordinario Enfoque de Valoración

• Para determinar el costo de las acciones ordinarias, la firma debe ser sensible a las exigencias de precio y rendimiento de accionistas actuales y futuros.

• Modelo de valoración de dividendos:

• Donde, = Precio de la acción hoy = Dividendos al final del año

( o periodo); = Tasa de rendimiento requerida; g = Tasa constante de crecimiento de dividendos.

• Asumiendo = $2; = $40 y, g = 7%, igual a 12 porciento

= $2 + 7% = 5% + 7% = 12% $40

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Calculo Alternativo de la tasa de rendimiento requerida (acciones comunes)

• Modelo de valuación de activos de capital (CAPM en Ingles)

• Donde: = Rendimiento esperado en acciones comunes; = Tasa de

rendimiento libre de riesgo, usualmente la tasa de los bonos o títulos del tesoro; = Coeficiente Beta (La Beta mide la volatilidad histórica del rendimiento de una acción con relación a un índice del mercado de valores); = rendimiento en el mercado, medido por un índice establecidoAsumiendo = 5.5%, = 12%, = 1.0, debería ser:

= 5.5% + 1.0 (12% - 5.5%) = 5.5% + 1.0 (6.5%) = 5.5% + 6.5% = 12%

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Costo de las Utilidades Retenidas

• Proveedores o fuentes de capital común:– Comprador de nuevas acciones – Fuente

Externa– Utilidades Retenidas – Fuente Interna

• Representan las ganancias anteriores de la firma menos dividendos distribuidos anteriormente

• Pertenecen a los accionistas actuales – puede ser pagado en la forma de dividendos o reinvertidos.

• Las Reinversiones representan una fuente de capital social suministrada por los accionistas actuales

• Un costo de oportunidad esta implícito

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Costo de las Utilidades Retenidas (Continuación)

• El costo de utilidades retenidas es equivalente a la tasa de rendimiento sobre capital común de la empresa, que representa el costo de oportunidad

• Asumiendo: = Coste de capital común en forma de utilidades retenidas = Dividendo al final del primer año, $2 = Precio de la acción hoy, $40 g = Tasa constante de crecimiento de dividendos, 7% = $2 + 7% = 5% + 7% = 12% $40

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Costo de las nuevas acciones comunes

• Un rendimiento ligeramente superior que Ke , que representa la tasa de rendimiento esperada por los accionistas actuales– Para cubrir los costos de la distribución de los

nuevos valores– Costo del capital común en la forma de utilidades retenidas =

Costo del nuevo capital común =

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Costo de las nuevas acciones comunes (Continuación)

• Asumiendo = $2, = $40, F (Flotación o costo de venta) = $4 y g = 7%;

= $2 + 7% $40 - $4 = $2 + 7% $36 = 5.6% + 7% = 12.6%

ESTRUCTURA OPTIMA DE CAPITAL

• Aquí termina la Sesión 3

• Aquí empieza la Sesión 4

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Tomado de la versión original en Ingles, traducido al español únicamente para efectos didácticos, como material de apoyo a los Catedráticos de Posgrado / Finanzas de la UMG.

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