costo de capital
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GERENCIA FINANCIERA IIGERENCIA FINANCIERA II
Costo de Capital
Costo de CapitalCosto de Capital
• Utilidad del Costo de Capital» El adecuado presupuesto de capital
requiere una estimación del costo de capital.
» La estructura financiera puede afectar al riesgo de la empresa y por tanto su valor en el mercado
» Es de gran utilidad conocer el costo de capital y la forma en que se ve afectado por las modificaciones en la estructura de capital de la empresa
Costo de CapitalCosto de Capital
• Algunas decisiones que dependen del costo de capital (además del valor de la empresa ) son :
» Decisiones sobre arrendamiento, o compra.» Precio de mercado de las acciones
comunes, » Reembolso (recompra) de bonos, » Política de capital de trabajo (aumento o
disminución), etc..
Costo de CapitalCosto de Capital
• Qué es el costo de capital?
» El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe ganarse para que el valor de la empresa y el precio de mercado de las acciones comunes no disminuya.
» Es un promedio ponderado de los costos de las distintas fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa
Costo de CapitalCosto de Capital
Ejemplo:Ks = 12.85% Peso = 58 %
Kb = 6 % Peso = 41.7 %
Costo de Capital = 12.85 * 0.58 + 6 * 0.417 = 10 %
Activos Pasivos
Activos cisculante 200 Proveedores 0Inventario 300 Banco corto plazo (10%) 500Activos fijos 400 Banco Largo plazoOtros Activos 100 Parimonio 500
1000 1000
Costo de CapitalCosto de Capital
)1( TLkk u −=
)/()/)(1( VSkVBTkk sb +−=
−=LVTX
k)1(
1)
2)
3)
Tres formas de calcular el Costo de Capital
Costo de CapitalCosto de Capital
• Método 1Método 1
B = Monto de deuda de la empresa VL = Valor de mercado de la empresa endeudada
S = Valor de mercado del capital de la empresakkss= Costo de capital propio de la empresa
)/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
VL = Vu + BT
S = VL - B
−=u
u kTX
V)1(
Costo de CapitalCosto de Capital
Activos Pasivos
Activos circulantes 200.000 Proveedores 0Inventario 300.000 Banco corto plazo 500.000Activos fijos 400.000 Banco Largo plazoOtros Activos 100.000 Parimonio 500.000
1.000.000 1.000.000
ESTADO DE RESULTADO
EMPRESA No Endeudada EndeudadaIngresos Operacionales neto (x) 200000 200000Interes de la deuda (kb B 10% ) 0 50000
Utilidad antes de impuestos 200000 150000Impuestos ( 40% ) 80000 60000Ingresos netos 120000 90000
Costo de CapitalCosto de Capital
Costo de CapitalCosto de Capital
• Ejemplo:
• Sea ku igual a 12 % : con los datos anteriores calcule el costo de capital de la empresa.
• Recuerde que lo que se quiere calcular es:
)/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
Costo de CapitalCosto de Capital
• Los pasos a seguir son:
» Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
» Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada VL
» Paso 3 : calcular el valor del capital S ( patrimonio)
» Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado también Kc)
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada
VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
000.000.1$12.0
6.*000.200$)1( =
=
−=u
u kTX
V
VL = $ 1.200.000
Costo de CapitalCosto de Capital
Paso 1 : Calculo del valor de la empresa sin deuda Vu
000.000.1$12.0
6.*000.200$)1( =
=
−=u
u kTX
V
Costo de CapitalCosto de Capital
Paso 2 : calcular el valor de la empresa endeudada
VL = Vu + BT = $1.000.000+$500.000*0.4
VL = $ 1.200.000
Paso 3 : calcular el valor del capital S (patrimonio)S = VL - B = 1.200.000 - 500.000 = $ 700.000
Costo de CapitalCosto de Capital
Paso 4: calcular el costo de capital del patrimonio Ks (llamado también Kc)
» Existen dos alternativas:Alternativa 1Alternativa 1
kkss = k = kuu + (k + (kuu - k - kbb ) (1- T ) B/S ) (1- T ) B/S
ks = 0.12 + ( 0.12 - 0.10 ) ( 0.6 ) (5/7) = 12.857 %
Costo de CapitalCosto de Capital
Una segunda alternativa es ocupar el CAPM y la LMCSea Rf = 10% ; Rm = 11.5% ; βu =1.333
Bj = 1.3333*(1+(5/7)(0.6)) = 1,904
−+=
STB
uj
)1(1ββ
Costo de CapitalCosto de Capital
Entonces calcular el valor de Ks (Costo del patrimonio
kkss = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = = 0.10 + ( 0.115 - 0.10 ) (1.904) = 12.857 %12.857 %
Costo de CapitalCosto de Capital
Paso 5 : Entonces se tiene que :
K =0.10 (0.6)(5/12)+ 0.1285(7/12) = 10 %
)/()/)(1( LsLb VSkVBTkk +−=
Costo de CapitalCosto de Capital
• Método 2Método 2
%10000.200.1$
000.120$)1( ==
−=LVTX
k
Costo de CapitalCosto de Capital
• Método 3Método 3
[ ]%10
)12/5(4.0112.0)1(
=
−=−=
k
TLkk u
Teoría del Beta Apalancado Teoría del Beta Apalancado ((ββ UU ββ LL))
Costo de CapitalCosto de Capital
Ks para una empresa endeudada
• Sin impuestos
• Con impuestos
SB
kkkk buus )( −+=
STB
kkkk buus
)1( )(
−−+=
Costo de CapitalCosto de Capital
Ks para una empresa endeudada
• Sin impuestos
• Con impuestos
))/(1)(,( SBRRCovRk mjfs ++= λ
−++=
StB
RRCovRk mjfs
)1(1),(λ
)(RmVar
RR fm−=λ
Costo de CapitalCosto de Capital
• Con impuestos
−+−+=
STB
RRRk ufmf
)1(1)( β
−−+−+=
STB
RRRRRk ufmufmfs
)1()()( ββ
−+=
STB
uj
)1(1ββ
Costo de CapitalCosto de Capital
Finalmente se debe tener en cuenta que el β de la empresa es:
−+
=
STB
ju )1(
1
ββ
Costo de CapitalCosto de Capital
+
=
Ls
LuE V
SVB βββ
Costo de CapitalCosto de Capital
• Ejemplo: Calcular el costo de capital para las compañías International y Julia S.A.
Beta sin endeudamiento
Tasa libre de riesgo
Rentabilidad de Mercado
Nivel de endeudamiento (B/S)Tasa de interés
International0.92
7%
12%
0.5
Al 10%
Julia1.0
7%
12%
1.0
Al 14%
Tasa de Impuestos 40% 40%
Costo de CapitalCosto de Capital• Cálculo de Ks
• International
• Julia
−−+−+=
STB
RRRRRk ufmufmfs
)1()()( ββ
(0.6) (0.5) 92.0%)5(92.0%)7%12(%7 +−+= usk
15% (0.6) (1.0) 0.1%)5(0.1%)5(%7 =++=sk
Costo de CapitalCosto de Capital
• International
• Julia
VS
kVB
Tkk sb +−= )1(
%65.1032
1298.031
)4.01(1.0 =+−=k
%7.11)5.0( 15.0)5.0( )4.01(14.0 =+−=k
Cálculo del costo de Capital Cálculo del costo de Capital Común (acciones comunes) Común (acciones comunes) KsKs
Costo de CapitalCosto de Capital
Rendimiento y Tasación del capital común
• La evaluación de las acciones comunes o capital común, es es más complicada que la de los bonos por 2 razones:
» Es difícil proyectar las ganancias, dividendos y precios de estas acciones.
» Se espera que los dividendos de estas acciones en vez de permanecer constantes se incrementen.
Costo de CapitalCosto de Capital
• Tres formas de encontrar la tasa básica requerida de rendimiento sobre el capital común:
» Estimación de la línea de mercado de valores (SML), luego el riesgo relativo de la empresa, luego k*
s = Rf + P. » Con este procedimiento el costo estimado
del capital se desplazará según cambios en las tasas de interés o la psicología del inversionista.
Costo de CapitalCosto de Capital
» Si los inversionistas esperan que la tasa anterior de rendimiento sobre el capital se alcance de nuevo en el futuro ( el rendimiento esperado será ks) y si las acciones están en equilibrio con k*
s=ks entonces la tasa requerida de rendimiento se estima como :
k*s = ks = (d1/P0)
Costo de CapitalCosto de Capital
» Para empresas normales las tasas de crecimiento previas pueden proyectarse hacia el futuro y el segundo método dará resultados satisfactorios.
Costo de CapitalCosto de Capital
• Método 1:Método 1: Otra alternativa para el calculo de Ks es con la LMC y el CAMP
k*s = Rf + P
donde, k*
s= tasa requerida de rendimiento
Rf= tasa de interés sobre los valores de tesorería
P = prima por riesgo ( )βfms RRk −+= fR
Costo de CapitalCosto de Capital
• Método 2:Método 2:
k*s = ks = (d1/P0)
El precio actual de una acción común Po depende de:
» El rendimiento esperado» Si se asume el riesgo de flujos esperados de efectivo» A su vez el rendimiento esperado se forma de dos
elementos:» El rendimiento anual esperado» El precio PN que se espera recibir el momento N de vender la
acción
Costo de CapitalCosto de Capital
• Un caso especial del Método 2: Ks si el precio de la acción crezca a la tasa g.
» Po=(Dividendo esperado al final del año + precio esperado al final del año) / (1+tasa requerida de rendimiento)
» Po = d1 +p1/(1+ks) = d1 + po (1+g)/((1+ks)
» Po (1+ks) = d1+Po(1+g)
» Po(1+ks-1-g)=d1
» Po(ks-g) = d1
Po = d1 /( ks -g)
Costo de CapitalCosto de Capital
• Ejemplo 1: Cálculo del rendimiento de una emisión preferente vendida a $75 pagando un dividendo anual de $8 en perpetuidad.
Rendimiento Preferente = Dividendo Preferente Precio del Capital
= dps/Pps
= $8/$75 = 10.67%
Costo de CapitalCosto de Capital
• Ejemplo 2: Cálculo del costo de nuevas acciones preferentes si el costo de venta (flotación) es de $3
» La empresa recibe un neto de $72 por acción, por lo tanto:
kps = costo de las acciones preferentes
= dps/ Pps
= $8/$72 = 11.11%
Costo de CapitalCosto de Capital
• O alternativamente:
kps = Costo de las acciones preferentes
= Rendimiento Preferente/(1-Costo de Flotación)
= 10.67%/(1-0.04) =11.11%
Costo de CapitalCosto de Capital
• Costos de Bancarrota: Costos de Bancarrota: la ecuación de MM supone la no existencia de bancarrota y del costo de bancarrota, pero a medida que se deteriora el resultado de operación de la empresa con relación a sus obligaciones contractuales fijas, o conforme aumenta el monto de la deuda con relación al capital de la empresa para un nivel dado de rendimiento operacional los mercados financieros pueden volverse muy escrupulosos para proporcionar financiamiento adicional.
Costo de CapitalCosto de Capital
Pesimista Normal Optimista
Ventas $1.000.000 $1.500.000 $2.000.000Costos Directos ($700.000) ($1.050.000) ($1.400.000)Margen $300.000 $450.000 $600.000
Gastos de Adim y Ventas ($400.000) ($400.000) ($400.000)Gastos Financieros $0 $0 $0
Utilidad Antes de Imp ($100.000) $50.000 $200.000impuestos $0 $10.000 $40.000Utilidad ($100.000) $40.000 $160.000Rentabilidad -2,5% 1,0% 4,0%Si la empresa se endeuda para aumentar la produccion
Pesimista Normal Optimista
Ventas $1.500.000 $2.250.000 $3.000.000Costos Directos ($1.050.000) ($1.575.000) ($2.100.000)Margen $450.000 $675.000 $900.000
Gastos de Adim y Ventas ($400.000) ($400.000) ($400.000)Gastos Financieros ($200.000) ($200.000) ($200.000)
Utilidad Antes de Imp ($150.000) $75.000 $300.000impuestos $0 $15.000 $60.000Utilidad ($150.000) $60.000 $240.000Rentabilidad -4% 2% 6%
Ejemplo de apalancamiento y riesgoEjemplo de apalancamiento y riesgo
Costo de CapitalCosto de Capital
• Estos costos, de acuerdo a su importancia, incluyen aspectos como:
» Financiamiento bajo términos, condiciones y tasas muy onerosas, lo cual representa un incremento en los costos.
» Pérdida de empleados clave. Si los prospectos de la empresa son desfavorables, los empleados y ejecutivos capaces buscarán empleos alternativos.
Costo de CapitalCosto de Capital
» Pérdida de proveedores de los artículos más vendibles. Los proveedores pueden tener miedo de que no se les pague o de que el cliente no logre el crecimiento esperado de ventas futuras.
» Pérdida de ventas debido a falta de confianza por parte de los clientes en el sentido que la empresa desaparezca y por lo tanto no haya quién respalde la calidad del producto.
Costo de Capital
» Falta de financiamiento bajo todo tipo de términos, condiciones y tasas para llevar a cabo inversiones favorables pero arriesgadas. Esto se deberá a que los prospectos generales de la empresa no son favorables con relación a sus obligaciones existentes.
» Necesidad de liquidar los activos fijos para satisfacer los requerimientos de capital de trabajo (reducción forzada en la escala de operaciones).
Costo de CapitalCosto de Capital
» Procedimientos formales de bancarrota, con incurrencia en costos legales y administrativos. Se nombrará un receptor que dirigirá las operaciones de la empresa, y esto puede implicar una interrupción de las operaciones.
Costo de CapitalCosto de Capital
• Efectos de un apalancamiento arriesgado con costos de bancarrota:
» Cuanto más alta sea la razón de endeudamiento, mayores serán las medidas de variabilidad en las utilidades por acción en el rendimiento sobre el capital.
» Cuanto más alto sea el nivel de endeudamiento, más altos serán los cargos fijos y mayor la probabilidad de no poder cubrirlos.
Costo de CapitalCosto de Capital
» La incapacidad para satisfacer los cargos fijos puede desencadenar muchas cláusulas de incumplimiento contenidas en los contratos de préstamo, y conducir a la reorganización o a la bancarrota.
Costo de CapitalCosto de Capitalvalor de mercado de la empresa
Valor de mercado tansolo con los beneficios provenientes de la protección fiscal
Valor presente de los ahorros de impuestos
Costo de bancarrota y de agencias
Valor de mercado de la empresa con factores fiscales, deagencia y bancarrota
Valor de todo el capital contable de la empresa
Monto de la deuda A B B´ C
Costo de CapitalCosto de Capital
Cálculo de los puntos sobre la curva del costo promedio de
capital (porcentaje), o sobre el costo compuesto de capital para la Universal Machine Company tomando como base diferentes
estructuras de capital.
% del total (1) Costos Componentes (2) Costo Pasivos 0 5,00 0Capital 100 12,00 12
100 12
Pasivos 10 5 0,5Capital 90 12,30 11,1
100 11,6
Pasivos 20 5,00 1Capital 80 12,75 10,2
100 11,2
Pasivos 30 5,00 1,6Capital 70 13,29 9,3
100 10,9
Pasivos 35 5,5 1,9Capital 65 13,5 8,8
100 10,7
Pasivos 40 6,5 2,6Capital 60 15,51 9,3
100 11,9
Pasivos 50 8 4Capital 50 18 9
100 13
Pasivos 60 13,5 8,1Capital 40 23,86 9,5
100 17,6
20 30 35 40 50 60
10
20
30
Costo de capitaldespues de impuesto
(porcentaje)
Costo de capitalcontable
Costo de capitalpromedio
Costo de pasivos
Apalancamiento (pasivos/valos de mercado, porcentaje)
Costo de CapitalCosto de Capital
20 30 35 40 50 60
10
20
30
Costo de capitaldespués de impuesto
(porcentaje)
Costo de capitalcontable
Costo de capitalpromedio
Costo de pasivos
Apalancamiento (pasivos/valor de mercado, porcentaje)
Conformación de las Curvas MMC e IRR
Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital(millones de dólares)
IRRTasa interna
de rendimiento
Costo de capital yrendimiento sobre la inversiónK e IRR en porcentajes
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
30 40 50 60 70 80
MCC (Costo marginal de capital)
Costo de CapitalCosto de Capital• Conformación de las Curvas MMC e IRR
Nuevo capital obtenido = Presupuesto de capital(millones de dólares)
IRRTasa interna
de rendimiento
Costo de capital yrendimiento sobre la inversiónK e IRR en porcentajes
12.0
13.0
14.0
15.0
16.0
17.0
30 40 50 60 70 80
MCC (Costo marginal de capital)
Costo de CapitalCosto de Capital
• El costo marginal de capital correcto que se debe usar en el presupuesto de capital, suponiendo que las curvas del costo marginal de capital y de la tasa interna de descuento se han desarrollado correctamente, es el valor que se produce en la intersección de las dos curvas, 13.4%. Si este valor de k se usa para calcular los valores presentes netos, entonces los proyectos con un total de $66 millones tendrán valores presentes netos mayores que cero. Este es el presupuesto de capital que incrementara el valor de la empresa.