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1Bitte beachten Sie die Risikohinweise und Aufklärungen am Ende des Dokuments

Corporate Bonds

In den vergangenen beiden Wochen war an den Credit-Märkten, allen voran im High-Yield Segment eine deutliche Erholung zu beobachten. Als wesentliche Treiber für diese positive Entwicklung fungieren unserer Einschätzung nach ne-ben Spekulationen um mögliche Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB auch technische Faktoren. Die Veröffentlichung der Ergebnisse des Banken-Stress-tests der EZB (AQR) hat in den ersten Stunden der laufenden Handelswoche zu moderaten Spreadeinengungen beigetragen, die allerdings im Tagesverlauf großteils wieder rückgängig gemacht wurden.Das technische Bild, also die Angebots- und Nachfragesituation, hat sich seit dem Sommer insbesondere für EUR HY Unternehmensanleihen deutlich aufge-hellt. So ist das Angebot aufgrund eines massiven Rückgangs der Primärmarkt-aktivität – das Emissionsvolumen von Non-Financial EUR HY Anleihen in den ver-gangenen vier Wochen beläuft sich auf überschaubare EUR 1,6 Mrd. – deutlich reduziert. Gleichzeitig stabilisiert sich auch die seit Juli deutlich negative Entwick-lung der EUR HY Fund Flows. So wurden in Europa nach sieben Wochen mit Abflüssen zuletzt leichte Zuflüsse verzeichnet. Es sei hier noch anzumerken, dass auch in den drei zuvorgehenden Jahren in den Sommermonaten Fondsabflüsse zu beobachten waren, womit von einer gewissen Saisonalität gesprochen wer-den kann. Allerdings fielen die Abflüsse im laufenden Jahr mit ca. EUR 21 Mrd. bzw. knapp 10 % des verwalteten Vermögens seit Mitte Juli deutlich stärker aus.Da die Renditen von EUR Staatsanleihen bester Bonität in den vergangenen Mo-naten den Abwärtstrend der letzten Jahre fortgesetzt haben, hat die Korrektur bei Unternehmensanleihen zu einer signifikanten Zunahme der relativen Attrakti-vität beigetragen. So beläuft sich derzeit der Anteil der Risikoprämie an der Ren-dite von Unternehmensanleihen auf 73 % (IG) bzw. 96 % (HY), was im aktuellen Umfeld wieder zu einer erhöhten Nachfrage führen sollte. Die gestrige Emissi-on der EUR 500 Mio. Nestle Anleihe (7J, Aa2/AA) deutet unserer Einschätzung nach bereits auf ein unausgewogenes Verhältnis von Angebot und Nachfrage hin. So fiel das finale Pricing mit Mid-Swap +13 BP ungewöhnlich weit unter ers-ten Spreadindikation von Mid-Swap +20/25 BP aus.Zusätzlich zu den technischen Faktoren werden die Credit-Märkte unserer Mei-nung nach derzeit insbesondere durch Spekulationen um Käufe von Unterneh-mensanleihen durch die EZB gestützt. So könnte die EZB Spekulationen zufol-ge bereits Anfang 2015 neben Covered Bonds und ABS auch Unternehmensan-leihen erwerben. Auch wenn dies durch die EZB dementiert wurde, so sind auf-grund des massiven Einflusses auf die Credit-Märkte bereits vage Spekulationen ausreichend um den Markt zu beeinflussen. Etwas mehr Klarheit in Bezug auf die weiteren geldpolitischen Maßnahmen ist bei der EZB Sitzung kommenden Don-nerstag zu erwarten. In den vergangenen Monaten haben die Credit-Märkte ten-denziell positiv auf die EZB Sitzungen reagiert, wobei wir auch diesmal von ei-ner positiven Reaktion ausgehen.

Finanzanalyst: Igor Kovacic

Spreads1

Spread2 ∆ 2 W

∆1 M

5J Hoch

5J Tief

Non-Fin. IG Index 90 -4 -1 207 88Senior Fin. Index 73 -3 -2 308 72Nachr. Fin. Index 200 -15 -6 993 178HY Index 416 -47 7 938 299Sektoren

Grundstoffe 91 -6 -3 257 77Konsumgüter 72 -3 -1 187 68Investitionsgüter 90 -4 -5 244 90Retail 100 3 5 250 0Energie 128 -4 0 211 94Medien 82 -4 -3 213 78Telekomm. 89 -2 -3 232 87Versorger 92 -6 -3 222 84

1 Option Adjusted Spread (in BP)2 Schlusskurs per: 29. Oktober 2014Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

zweiwöchentlich, Ausgabe 22/2014 30. Oktober 2014

Corporate Bond InvestorCorporate Bond Investor

Zuletzt solide Entwicklung der Credit-Märkte Spekulationen um Käufe von Unternehmensanleihen durch die EZB Primärmarktaktivität derzeit sehr gering

Spreadprognosen1

akt.2 Q4 14e Q1 15f

Non-Financial IG 90 80 90

Financial Senior 73 70 80

Fin. Subordinated 200 185 190

High-Yield 416 350 370

1 Option Adjusted Spread (in BP)2 Schlusskurs per: 29. Oktober 2014Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Performance (Total Return)

seit Jahres-anfang

akt. Quartal

5 Jahre p.a.

IT 11,94% 0,38% 5,49%Versorger 8,42% 0,32% 6,65%Telekom. 8,39% 0,35% 6,27%Staatsanleihen 8,25% 0,38% 5,15%Konsumgüter 7,64% 0,25% 5,72%IG Non-Fin. 7,56% 0,24% 6,13%Medien 7,47% 0,30% 6,37%Energie 6,93% 0,17% 6,26%Grundstoffe 6,79% 0,26% 5,67%Retail 6,74% -0,16% 5,83%Financials 6,32% 0,28% 5,94%

Investitionsgüter 6,22% 0,26% 5,75%

Financials Senior 5,84% 0,18% 5,48%High-Yield 4,42% 0,19% 10,39%

Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Corporate Bonds

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Aktuelle Non-Financial-Neuemissionen

Emissions-datum

ISIN Name Kupon (%)

Volumen (EUR Mio.)

Rendite (%)

Emissions-spread (BP)*

Rating Fälligkeit

29.10.2014 XS1132789949 Nestle Finance International Ltd 0,750 500 0,82 13 n.r./n.r. 08.11.202128.10.2014 XS1132402709 Hutchison Whampoa Finance CI Ltd 1,375 1.500 1,38 68 A3/n.r. 31.10.202122.10.2014 BE0002478536 Infrax CVBA 2,625 250 2,49 110 n.r./n.r. 29.10.202921.10.2014 DE000A13R8M3 METRO AG 1,375 500 1,51 75 Baa3/BBB- 28.10.202121.10.2014 XS1126486239 Schaeffler Holding Finance BV 5,750 350 5,24 k.A. B1/B 15.11.202120.10.2014 XS1128224703 Airbus Group Finance BV 2,125 500 2,01 70 A2/A 29.10.202915.10.2014 XS1126183760 Snam SpA 1,500 500 1,5 78 Baa1/BBB+ 21.04.2023

Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ); *Emissions-Spread über Mid-SwapQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Aktuelle Financial-Neuemissionen (ausgewählte Fixkupon-Anleihen und FRNs)

Emissions-datum

ISIN Name Kupon (%)

Vol. (EUR Mio.)

Rendite (%)

Emissionsspread (BP)

Rating Fälligkeit Kapital-rang*

29.10.2014 XS1132335248 Raiffeisenbank AS 0,750 500 0,79 MS+32 BP n.r./n.r. 05.11.2019 CB28.10.2014 XS1132503308 Bank of Nova Scotia/The 0,250 1.250 0,23 MS-4 BP Aaa/n.r. 02.11.2017 CB23.10.2014 XS1130487868 Toronto-Dominion Bank/The 0,750 1.000 0,77 MS+5 BP Aaa/n.r. 29.10.2021 CB22.10.2014 XS1130127571 LeasePlan Corp NV 0,539 750 0,54 k.A. Baa2/BBB+ 28.04.2017 SR22.10.2014 XS1130101931 Goldman Sachs Group Inc/The 0,838 1.250 0,8 k.A. Baa1/A- 29.10.2019 SR20.10.2014 XS1128148845 Citigroup Inc 1,375 1.500 1,38 MS+75 BP Baa2/A- 27.10.2021 SR17.10.2014 FR0012261527 BPCE SA 0,295 500 0,31 k.A. n.r./n.r. 28.10.2016 SR15.10.2014 XS1125546454 Caisse Centrale Desjardins 0,375 1.000 0,49 MS+2 BP Aaa/n.r. 22.10.2019 CBKurs per: 30. Oktober 2014, 09:20 (MEZ); * SR: Senior, LT2: Lower Tier 2, UT2: Upper Tier 2, T1: Tier 1, CB: CoveredQuelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Ratingänderungen

Datum Name Agentur Ratingaktion von auf Rating (Ausblick)

15.10.2014 Raiffeisen Bank SA Moody's Ausblick stabil B1/BB (stabil / stabil)20.10.2014 VTB Bank OJSC Moody's Ausblick stabil A3/A- (neg. / stabil)21.10.2014 Petrobras International Finance Co SA Moody's Ausblick pos. Ba1/BB+ (pos. / pos.)21.10.2014 Petroleo Brasileiro SA Moody's Ausblick pos. Ba1/BB+ (pos. / pos.)21.10.2014 Project Sunshine IV Pty Ltd Moody's Ausblick stabil Baa1/BBB+ (stabil / stabil)21.10.2014 Western High-Speed Diameter JSC Moody's Ausblick stabil Baa1/BBB+ (stabil / stabil)22.10.2014 Verbund AG S&P Ratingherabstufung A- BBB+ n.r./BBB+ (neg. / stabil)22.10.2014 WGL Holdings Inc Moody's Ratingheraufstufung BBB BBB+ Baa1/BBB+ (stabil / stabil)24.10.2014 Republic of Cyprus S&P Ratinghinabstufung BBB BBB- Baa3/BBB- (n.a. / neg.)27.10.2014 IDS Acquisition Corp S&P Ausblick neg. n.r./B (n.a. / neg.)28.10.2014 FortisAlberta Inc S&P Ausblick neg. n.r./A (neg. / neg.)28.10.2014 Promsvyazbank OJSC Moody's Ratingheraufstufung BBB BBB+ Baa1/BBB+ (stabil / stabil)28.10.2014 Tucson Electric Power Co S&P Ratinghinabstufung A- BBB+ Baa1/BBB+ (neg. / stabil)29.10.2014 Liberty Financial Ltd S&P Ausblick pos. Ba2/BB (pos. / pos.)Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Corporate Bonds


0,95%

1,05%

1,24%

1,33%

1,42%

2,87%

3,73%

4,35%

5,54%

9,63%

0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%

AA

A

IG Non-Fin.

AAA

BBB

BB

BB-B

High-Yield

B

CCC und geringer

Credit - Kompakt

200

450

700

950

1.200

50

100

150

200

250

Okt.09 Okt.10 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14

Investmentgrade Non-Financial IndexHigh-Yield Index (r. S.)

Spreadindizes (in Basispunkten)


0 %

15 %

30 %

45 %

60 %

50

100

150

200

250


Investmentgrade Non-Financial Index (in BP)VDAX New (r. S.)

Spreadverlauf vs. VDAX


Aktuelles Renditenniveau nach Ratingklasse


0,59%

0,90%

1,12%

1,13%1,15%1,20%

1,24%

1,24%

1,28%

1,30%

1,33%

1,37%

1,63%

4,35%

0% 2% 4% 6%

Staatsanleihen

Financials Senior

Konsumgüter

Investitionsgüter

Medien

Grundstoffe

Financials

IG Non-Fin.

Telekom.

Versorger

IT

Retail

Energie

High-Yield

Aktuelles Renditenniveau nach Sektoren (IG)


2.000

2.400

2.800

3.20080

140

200

260


Investmentgrade Index (in BP)

DJ STOXX 50 (inv., r. S.)*

Aktienmarkt vs. Investmentgrade

* IndexstandQuelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Spreads1

Spread2 Veränd. 2 Wochen

Veränd. 1 Monat

5J Hoch 5J Tief

Rating

AAA 52 -1 3 103 15

AA 49 -3 -1 119 36

A 67 -3 -2 163 60

1 Option Adjusted Spread2 Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:20 (MEZ) Quelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

5 Jahres Höchst- und Tiefststände

aktuell* Hoch Tief Prognose

Rendite deutsche Staatsanleihe (in %) Q4 14e

Q1 15f

2 Jahre -0,040 1,909 -0,094 -0,10 -0,10

5 Jahre 0,175 2,812 0,096 0,20 0,30

10 Jahre 0,897 3,489 0,755 1,00 1,20*Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ) Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Corporate Bonds


iTRAXX Serie 22 - Performer der letzten beiden Wochen*Sektor Aktueller

CDS1

Veränd. 2 Wochen

Veränd. 1 Monat

iTRAXX Generic 68 -9 5

Top

Volvo AB Zyklischer Konsum 97 -32 -4

UniCredit SpA Bank/Versicherung 95 -30 1

Suedzucker AG Nicht zyklischer Konsum 133 -30 -2

Telefonica SA Telekommunikation 96 -27 -5

METRO AG Nicht zyklischer Konsum 116 -24 -10

Flop

Tesco PLC Nicht zyklischer Konsum 155 18 18

STMicroelectronics NV IT 124 8 32

Danone SA Nicht zyklischer Konsum 52 1 9

Nestle SA Nicht zyklischer Konsum 25 0 3

Accor SA Zyklischer Konsum 109 0 34

1 Kurs per: 30. Oktober 2014, 09:29 (MEZ); *Die Spreadveränderung basiert auf den 5 Jahres CDS, negative Werte bedeuten Spreadeinengung, positive Werte bedeuten Spread-ausweitung. Der Käufer eines Credit Default Swaps erwirbt das Recht, bei Eintreten eines Zahlungsausfalls die Anleihe zum Nennwert anzudienen bzw. die Ausgleichszahlung ein-zufordern. Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

0,95%

3,57%

4,42%

5,27%

6,07%

7,24%

7,56%

7,73%

8,37%

12,86%

14,38%

10,48%

10,39%

10,49%

10,61%

6,66%

6,13%

5,56%

5,83%

6,09%

0% 5% 10% 15% 20%

CCC und geringer

B

High-Yield

BB-B

BB

BBB

IG Non-Fin.

A

AA

AAA

5 Jahres Total return p.a. Total return seit Jahresanfang

Performance nach Ratingklasse


Eventkalender

Unternehmen Datum Ereignis

Banco Popular Espanol SA 31.10.2014 Q 3

BNP Paribas SA 31.10.2014 Q 3

Logwin AG 04.11.2014 Q 3

Bayerische Motoren Werke AG 04.11.2014 Q 3

Continental AG 04.11.2014 Q 3

Koninklijke DSM NV 04.11.2014 Q 3

Imperial Tobacco Group PLC 04.11.2014 2013/14

Fresenius Medical Care AG & Co KGaA 04.11.2014 Q 3

ING Groep NV 05.11.2014 Q 3

Lafarge SA 05.11.2014 Q 3

Toyota Motor Corp 05.11.2014 H 1

Metsa Board OYJ 05.11.2014 Q 3

Siemens AG 06.11.2014 2013/14

HeidelbergCement AG 06.11.2014 Q 3

Credit Agricole SA 06.11.2014 Q 3

Societe Generale SA 06.11.2014 Q 3Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220


Präm

ie in

BP

Serie

20

Serie

19

Serie

18

Serie

16

Serie

15

Serie

14

Serie

13

Serie

12

Serie

17

Serie

21

iTRAXX Europe*

* iTRAXX Benchmark Generic-IndexiTraxx Europe ist der Benchmark-Index, bestehend aus 125 Unternehmen basierend auf Credit Default Swaps. Die Serie 22 ist die aktuell gehandelte Serie.Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

0

2

4

6

8

10

12

Okt. 09 Okt. 10 Okt. 11 Okt. 12 Okt. 13 Okt. 14

Investmentgrade Non-Financial Index High-Yield Index

Historische Renditeentwicklung (in %)


Corporate Bonds


Financial – Kompakt

0

200

400

600

800

1.000

1.200

50

100

150

200

250

300

350


Investmentgrade Non-Financial IndexSenior FinancialsNachrangige Financials (r. S.)

Spreadindizes (in Basispunkten)


5,84%

6,00%

6,11%

6,32%

6,86%

7,56%

8,02%

8,25%

8,27%

5,48%

6,30%

5,67%

5,94%

6,51%

6,13%

7,97%

5,15%

8,14%

0% 3% 6% 9% 12%

Sen. Financials

Fin. & Investm.

Banken

IG Fin.

Brokerage

IG Non-Fin.

Nachr. Financials

Staatsanleihen

Versicherungen

5 Jahres Total return p.a. Total return seit Jahresanfang

Performance nach Sektoren


0,59%

0,90%

0,91%

1,13%

1,24%

1,24%

1,62%

2,17%

2,32%

0% 1% 2% 3% 4%

Staatsanleihen

Sen. Financials

Fin. & Investm.

Banken

IG Fin.

IG Non-Fin.

Brokerage

Versicherungen

Nachr. Financials

Rendite


0

50

100

150

200

2500

100

200

300

400

500

Okt.09 Okt.10 Okt.11 Okt.12 Okt.13 Okt.14Investmentgrade Financial Index*DJ STOXX 50 (inv., r. S.)**

Aktienmarkt vs. Investmentgrade

* Spread in BP** IndexstandQuelle: Bloomberg, Bank of America Merrill Lynch, RBI/Raiffeisen RESEARCH

0

400

800

1.200

1.600

2.000


Tier 1 Upper Tier 2 Senior Lower Tier 2

Financials nach Kapitalrang (Spread in BP)


0

80

160

240

320

400

480

560

640


iTRAXX Financial Subordinated iTRAXX Financial Senior

iTRAXX Indizes (Prämie in BP)*

* iTRAXX Generic-IndizesiTRAXX Financial Subordinated und iTRAXX Financial Senior sind Indizes bestehend aus jeweils 25 Financials basierend auf Credit Default Swaps.Quelle: Bloomberg, RBI/Raiffeisen RESEARCH

Corporate Bonds


Risikohinweise und AufklärungenCorporate Bonds

Risikohinweise und Aufklärungen

Warnhinweise

Die Zahlenangaben zur Wertentwicklung beziehen sich auf die Vergangenheit. Die vergangene Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung. Dies gilt insbesondere, falls das Finanzinstrument, der Finanzindex oder die Wertpapierdienstleistung seit weniger als 12 Monaten angeboten wird. Insbesondere ist dann dieser besonders kurze Vergleichszeitraum kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse.

Die Wertentwicklung wird durch Provisionen, Gebühren und andere Entgelte reduziert, die von den individuellen Umständen des Investors abhängen.

Infolge von Währungsschwankungen kann das Veranlagungsergebnis steigen oder fallen. Prognosen zu zukünftigen Entwicklungen beruhen auf reinen Schätzungen und Annahmen. Die tatsächliche zukünf-

tige Entwicklung kann von der Prognose abweichen. Prognosen sind daher kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse und Entwicklungen eines Finanzinstruments, eines Finanzindexes oder einer Wertpapierdienstleistung.

Eine Darstellung der Konzepte und Methoden, die bei der Erstellung von Finanzanalysen angewendet werden, ist verfüg-bar unter: www.raiffeisenresearch.at/konzepteundmethoden

Detaillierte Information zur Sensitivitätsanalyse (Verfahren zur Prüfung der Stabilität der in Zusammenhang mit Finanzana-lysen unter Umständen getätigten Annahmen) sind unter folgendem Link zu finden: www.raiffeisenresearch.at/sensitivitaetsanalyse

Verteilungen aller Empfehlungen für das dem Erstellungsdatum der Publikation vorhergehende Kalenderquartal und Vertei-lung der Empfehlungen, in deren Zusammenhang in den letzten 12 Monaten Investmentbanking-Dienstleistungen gem. § 48f (6) Z 6 BörseG erbracht wurden, ist verfügbar unter: www.raiffeisenresearch.at/verteilungderempfehlungen

Offenlegung von Umständen und Interessen, die die Objektivität der RBI gefährden könnten (gem. § 48f (5) und (6) BörseG): www.raiffeisenresearch.at/offenlegungstatbestaendeobjektivitaet

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Raiffeisen RESEARCH ist eine Organisationseinheit der RBI.

Zuständige Behörde: Österreichische Finanzmarktaufsichtsbehörde (FMA)

Dieses Dokument dient zu Informationszwecken und darf nicht vervielfältigt oder an andere Personen weiterverteilt werden. Dieses Dokument ist weder ein An-gebot noch eine Einladung zur Angebotsstellung, noch einen Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsegesetzes oder eines vergleichbaren ausländischen Gesetzes. Eine Anlageentscheidung hinsichtlich eines Wertpapiers, Finanzproduktes oder einer Veranlagung hat auf der Grundlage eines genehmigten und veröffentlichten Prospektes oder der vollständigen Dokumentation des entsprechenden Wertpapiers, Finanzproduktes oder der Veranlagung zu erfolgen und nicht auf der Grundlage dieses Dokuments.

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In Schwellenmärkten kann ein erhöhtes Abrechnungs- und Depotstellenrisiko bestehen, als in Märkten mit einer etablierten Infrastruktur. Die Liquidität von Akti-en/Finanzinstrumenten ist von der Anzahl der Market Maker beeinflussbar. Beide Umstände können zu einem erhöhten Risiko hinsichtlich der Sicherheit einer aufgrund der in diesem Dokument enthaltenen Informationen getätigten Investition führen.

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Sofern nicht ausdrücklich anders offengelegt (http://www.raiffeisenresearch.at/spezialverguetung) werden die von der Raiffeisen Bank International AG be-schäftigten Analysten nicht für bestimmte Investment Banking-Transaktionen vergütet. Die Vergütung des Autors bzw. der Autoren dieses Berichtes basiert (unter anderem) auf der Gesamtrentabilität der RBI, die sich unter anderem aus den Einnahmen aus dem Investmentbanking und sonstigen Geschäften der RBI ergibt. Im Allgemeinen verbietet die RBI ihren Analysten und den Analysten Bericht erstattenden Personen den Erwerb von Wertpapieren oder anderen Finanzinstru-menten jeglicher Unternehmen, die vom Analysten abgedeckt werden, sofern der Erwerb nicht von der Compliance-Abteilung der RBI vorab genehmigt wurde.

RBI hat folgende organisatorische oder verwaltungstechnische Vereinbarungen – einschließlich Informationsschranken – zur Verhinderung oder Vermeidung von Interessenskonflikten in Zusammenhang mit Empfehlungen getroffen: Die RBI hat grundsätzlich verbindliche Vertraulichkeitsbereiche definiert. Vertraulich-keitsbereiche sind typischerweise solche Einheiten von Kreditinstituten, die von anderen Einheiten durch organisatorische Maßnahmen hinsichtlich des Informa-tionsaustausches abzugrenzen sind, weil dort ständig oder vorübergehend compliance-relevante Informationen anfallen können. Compliance-relevante Infor-mationen dürfen einen Vertraulichkeitsbereich grundsätzlich nicht verlassen und sind im internen Geschäftsverkehr auch gegenüber anderen Einheiten streng vertraulich zu behandeln. Dies gilt nicht für die im üblichen Geschäftsablauf betriebsnotwendige Weitergabe von Informationen. Diese Weitergabe beschränkt sich jedoch auf das unbedingt Erforderliche (Need-to-know-Prinzip). Werden compliance-relevante Informationen zwischen zwei Vertraulichkeitsbereichen aus-getauscht, darf dies nur unter Einschaltung des Compliance Officers erfolgen.

SONDERREGELN FÜR DAS VEREINIGTE KÖNIGREICH GROSSBRITANNIEN UND NORDIRLAND (UK): Dieses Dokument stellt weder ein öffentliches Angebot im Sinne des Kapitalmarktgesetzes („KMG“) dar, noch ein Prospekt im Sinne des KMG oder des Börsengesetzes. Ferner beabsichtigt dieses Dokument nicht die Empfehlung des Kaufs oder Verkaufs von Wertpapieren oder anderen Anlageformen im Sinne des Wertpapieraufsichtsgesetzes. Dieses Dokument stellt kei-nen Ersatz für die erforderliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen dar. Für jegliche Beratung in Bezug auf den Kauf oder Verkauf von Wertpapieren oder Anlagen können Sie sich gerne an Ihre RAIFFEISENBANK wenden. Sonderregelungen für das Vereinigte König-reich Großbritannien und Nordirland (UK): Diese Publikation wurde von der Raiffeisen Bank International AG (RBI) zur Förderung Ihres Anlagengeschäftes ge-nehmigt oder herausgegeben. Die RBI London Branch wurde von der österreichischen Finanzmarktaufsicht (FMA) ermächtigt und wird in eingeschränktem Ma-ße von der Financial Conduct Authority („FCA“) reguliert. Details zum Ausmaß der Regulierung der Zweigniederlassung in London durch die Financial Con-duct Authority sind auf Anfrage erhältlich. Diese Veröffentlichung ist nicht für Investoren gedacht, die im Sinne der FCA-Regeln Endkunden sind, und sollte da-her nicht an sie verteilt werden. Weder die in diesem Dokument enthaltenen Informationen und die darin geäußerten Meinungen stellen ein Angebot oder ei-ne Aufforderung zu einem Angebot zum Kauf (oder Verkauf) von Anlagen dar und sind nicht derart auszulegen. Die RBI könnte in eigener Sache eine Trans-aktion im Sinne der FCA-Regeln in jede hierin erwähnte oder damit verbundene Anlage getätigt haben und als Folge/oder eine Platzierung in oder einen An-teil an besagter Anlage halten. Die RBI könnte als Manager oder Co-Manager eines öffentlichen Angebots jedes in diesem Bericht erwähnten oder damit ver-bundenen Wertpapiers handeln oder gehandelt haben.

SPEZIFISCHE BESCHRÄNKUNGEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieser Dokument darf weder in die Vereinigten Staa-ten von Amerika oder Kanada oder in ihre jeweiligen Hoheitsgebiete oder Besitzungen übertragen oder darin verteilt werden, noch darf es an irgendeine US-amerikanische Person oder irgendeine Person mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, es sei denn, die Übermittlung erfolgt direkt durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den USA registrierten Broker-Dealer (‚RBIM‘), und vorbehaltlich der nachstehenden Bedingungen.

SPEZIFISCHE INFORMATIONEN FÜR DIE VEREINIGTEN STAATEN VON AMERIKA UND KANADA: Dieses Research-Dokument ist ausschließlich für institu-tionelle Investoren bestimmt und unterliegt nicht allen Unabhängigkeits- und Offenlegungsstandards, die für die Erstellung von Research-Unterlagen für Klein-anleger/Privatanleger anwendbar sind. Dieser Bericht wurde Ihnen durch die RB International Markets (USA) LLC, einen in den US registrierten Broker-Dea-ler (‚RBIM‘) übermittelt, wurde jedoch von unserem nicht-US-amerikanischen Verbundunternehmen Raiffeisen Bank International AG (RBI) erstellt. Jeder Auftrag zum Kauf oder Verkauf von Wertpapieren, die Gegenstand dieses Berichtes sind, müssen bei der RBIM platziert werden. Die RBIM ist unter folgender Adres-se erreichbar: 1133 Avenue of the Americas, 16th Floor, New York, NY 10036, 212-600-2588. Dieses Dokument wurde außerhalb der Vereinigten Staaten von einem oder mehreren Analysten erstellt, für die möglicherweise nicht Vorschriften hinsichtlich der Erstellung von Berichten und der Unabhängigkeit von For-schungsanalysten galten, die mit jenen vergleichbar sind, die in den Vereinigten Staaten in Kraft sind. Der/die Analyst/en, der/die dieses Dokument erstellte/n (i) sind nicht bei der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) in den Vereinigten Staaten als Research-Analysten registriert oder qualifiziert und (ii) dür-fen keine assoziierten Personen der RBIM sein und unterliegen daher nicht den Vorschriften der FINRA, inklusive der Vorschriften bezüglich des Verhaltens oder der Unabhängigkeit von Research-Analysten.

Die in diesem Bericht enthaltenen Meinungen, Schätzungen und Prognosen sind nur zum Datum dieses Berichtes jene der RBI und können ohne Vorankündi-gung geändert werden. Die in diesem Bericht enthaltenen Informationen wurden von der RBI von als zuverlässig erachteten Quellen zusammengestellt, doch die RBI, ihre verbundenen Unternehmen oder irgendeine andere Person geben keinerlei ausdrückliche oder stillschweigende Zusicherung oder Gewährleistung bezüglich der Genauigkeit, Vollständigkeit und Richtigkeit des Berichtes. Jene Wertpapiere, die nicht in den Vereinigten Staaten registriert sind, dürfen weder innerhalb der Vereinigten Staaten noch an eine US-amerikanische Person direkt oder indirekt angeboten oder verkauft werden (im Sinne der Regulation S des Securities Act of 1933 (das ‚Wertpapiergesetz“), es sei denn, es liegt eine Ausnahme gemäß dem Wertpapiergesetz vor. Dieser Bericht stellt weder ein Ange-bot zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers im Sinne von Abschnitt 5 des Wertpapiergesetzes dar, noch bildet dieser Bericht oder irgendeine hierin enthal-tene Information die Grundlage eines Vertrages oder einer Verpflichtung irgendeiner Art welcher in diesem Zusammenhang als zuverlässig erachtet werden kann. Dieser Bericht stellt lediglich allgemeine Informationen zur Verfügung. In Kanada darf er nur an Personen mit Wohnsitz in Kanada verteilt werden, die aufgrund ihrer Befreiung von der Prospektpflicht gemäß den im jeweiligen Territorium bzw. der jeweiligen Provinz geltenden wertpapierrechtlichen Bestimmun-gen berechtigt sind, Abschlüsse in Zusammenhang mit den hierin beschriebenen Wertpapieren zu tätigen.

Sollte sich eine Bestimmung dieses Disclaimers unter dem jeweils anwendbaren Recht als rechtswidrig, unwirksam oder nicht durchsetzbar herausstellen, ist die betreffende Bestimmung, soweit sie von den übrigen Bestimmungen trennbar ist, so zu behandeln, als wäre sie nicht Bestandteil dieses Disclaimers; in keinem Fall berührt sie die Rechtmäßigkeit, Wirksamkeit oder Durchsetzbarkeit der übrigen Bestimmungen.

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Impressum

Informationen gemäß § 5 E-Commerce Gesetz Raiffeisen Bank International AGFirmensitz: Am Stadtpark 9, 1030 WienPostanschrift: 1010 Wien, Postfach 50, Telefon: +43-1-71707-0, Fax: + 43-1-71707-1715Firmenbuchnummer: FN 122119m beim Handelsgericht WienUmsatzsteuer-Identifi kationsnummer: UID ATU 57531200Österreichisches Datenverarbeitungsregister: Datenverarbeitungsregisternummer (DVR): 4002771S.W.I.F.T.-Code: RZBA AT WWAufsichtsbehörden: Als Kreditinstitut gemäß § 1 BWG unterliegt die Raiffeisen Bank International AG der behördlichen Auf-sicht durch die Finanzmarktaufsicht und der Österreichischen Nationalbank und den gesetzlichen Vorschriften in Österreich, insbesondere dem österreichischen Bankwesengesetz und dem Wertpapieraufsichtsgesetz in der jeweils geltenden Fassung.Mitgliedschaft: Die Raiffeisen Bank International AG ist Mitglied der Wirtschaftskammer Österreich, Bundessparte Bank und Versicherung, Fachverband der RaiffeisenbankenAngaben nach dem österreichischen Mediengesetz Herausgeber und Redaktion dieser Publikation: Raiffeisen Bank International AG, Am Stadtpark 9, A-1030 WienMedieninhaber dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen, Am Stadtpark 9, A-1030 WienVorstand von Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanaly-sen: Mag. Peter Brezinschek (Obmann), Mag. Helge Rechberger (Obmann-Stv.) Raiffeisen RESEARCH – Verein zur Verbreitung von volkswirtschaftlichen Analysen und Finanzmarktanalysen ist als behörd-lich registrierter Verein konstituiert. Zweck und Tätigkeit des Vereins ist unter anderem die Verbreitung von Analysen, Daten, Prognosen und Berichten und ähnlichen Publikationen bezogen auf die österreichische und internationale Volkswirtschaft und den Finanzmarkt. Grundlegende inhaltliche Richtung dieser Publikation

Analyse zu Volkswirtschaft, Zinsen und Währungen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen, Aktien sowie Rohstoffen mit den regionalen Schwerpunkten Eurozone sowie Zentral- und Osteuropa unter Berücksichtigung der globalen Märkte.

Die Analyse erfolgt unter Einsatz der unterschiedlichen Analyse-Ansätze: Fundamentaler Analyse, quantitativer Analyse und/oder technischer Analyse.

Hersteller dieser Publikation: Raiffeisen RESEARCH GmbH; Am Stadtpark 9, A-1030 Wien

Editor: Manuel Schreiber

Global Head of Research:Peter Brezinschek (1517)

Research Sales:Werner Weingraber (5975)

Top-Down CEE Banking Sector:Gunter Deuber (5707), Elena Romanova (1378)

Volkswirtschaft, Zinsen, Währungen:Valentin Hofstätter (Leitung, 1685), Jörg Angelé (1687), Eva Bauer (5644), Gunter Deuber (5707), Wolfgang Ernst (1500), Stephan Imre (6757), Lydia Kranner (1609), Matthias Reith (6741), Andreas Schwabe (1389), Gintaras Shlizhyus (1343), Gottfried Steindl (1523), Martin Stelzeneder (1614)

Credit/Corporate Bonds: Christoph Klaper (Leitung, 1652), Michael Ballauf (2904), Jörg Bayer (1909), Igor Kovacic (6732), Martin Kutny (2013), Peter Onofrej (2049), Manuel Schreiber (3533), Lubica Sikova (2139), Jürgen Walter (5932)

Aktienmarktanalyse:Helge Rechberger (Leitung, 1533), Aaron Alber (1513), Connie Gaisbauer (2178), Christian Hinterwallner (1633), Jörn Lange (5934), Hannes Loacker (1885), Johannes Mattner (1463), Christine Nowak (1625), Leopold Salcher (2176), Andreas Schiller (1358), Christoph Vahs (5889)

Quant Research/Emerging Markets:Veronika Lammer (Leitung, 3741), Björn Chyba (8161), Judith Galter (1320), Dagmar König (8017), Andreas Mannsparth (8133), Manuel Schuster (1529), Stefan Theußl (1593)

Technische AnalyseStefan Memmer (1421), Robert Schittler (1537)

Publikationen, LayoutBirgit Bachhofner (3518), Kathrin Rauchlatner (1518)

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