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CORPORACION NACIONAL DEL
COBRE DE CHILE (CODELCO)
(a) Identificación del Título : Líneas de bonos y Bonos
(b) Fecha de Clasificación : 19 de octubre de 2012
(c) Antecedentes Utilizados : 30 de junio de 2012.
(d) Motivo de la Reseña : Anual desde envío anterior
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www.fitchratings.com Octubre, 2012
Corporates
+++++Minería y Metales / Chile
Corporación Nacional del Cobre Codelco Resumen Ejecutivo
Fundamentos de la Clasificación
Propiedad Estatal: La clasificación refleja el hecho que la compañía es 100% propiedad del
Estado de Chile así como su importancia estratégica para el país. Como parte de su mandato,
la compañía contribuye significativamente a los ingresos fiscales. Entre dividendos e
impuestos la contribución de la compañía al fisco fue un 13% de los ingresos del gobierno
general y corresponde en promedio para los últimos 5 años a un 3% del PIB. En 2011, los
ingresos netos de Codelco fueron USD 17,5 mil millones representando un 7% del PIB de
Chile y 31% de los ingresos del gobierno general; a su vez el EBITDA de USD7,8 mil millones
representó un 3% del PIB y un 14% de los ingresos del gobierno general.
Activo Nacional Estratégico: Fitch visualiza las reservas de largo plazo de la compañía
como un activo estratégico para Chile, ya que deberían permitir que Codelco se mantenga
como un importante contribuyente a los ingresos del Estado en el futuro. Codelco posee
depósitos de cobre inmensos, representando un 9% de las reservas mundiales conocidas
probadas y probables y sostiene una posición de liderazgo mundial en la industria de la
minería del cobre, generando un 11% de la producción anual de cobre con 1,77 millones de
toneladas métricas de producción, incluido el 49% de participación de Codelco en El Abra, en
2011.
Intenso Plan de Inversiones: El principal desafío financiero y operacional de Codelco es
implementar su ambicioso plan de inversiones en un periodo de disminución de las leyes de
mineral y de los precios del cobre. La compañía planea mantener el actual volumen de
producción de cobre, aumentando a más de 2 millones de toneladas métricas por año a partir
de 2020. Codelco ha anunciado públicamente su intención de invertir aproximadamente USD5
mil millones anuales en promedio durante el periodo 2012 a 2016 para poder lograr este
objetivo. Se esperan inversiones en el rango de USD4 mil millones en 2012 y Fitch espera un
monto mayor durante el 2013.
Solido Perfil Crediticio Individual: Codelco mantiene por si solo un sólido perfil crediticio de
grado de inversión. A fines del año móvil terminado en junio de 2012, el indicador Deuda
Financiera/EBITDA fue de 1,1 veces (x) y el Deuda Neta/EBITDA fue 1,0x. Esto indica un
aumento modesto desde 1,0 x y 0,9 x respectivamente en 2011. El nivel de endeudamiento se
espera mantenga bajo y en línea con su categoría de clasificación, como se proyecta en el
caso base de Fitch, con un Deuda Neta / EBITDA de 1,0x y un indicador FFO
Endeudamiento Ajustado en 1.9x, para el cierre del ejercicio. Fitch espera que estos
indicadores aumenten a alrededor de 1,6 x y 2,6 x, respectivamente, en 2013.
Outlook de la Clasificación: El Outlook Estable de la clasificación refleja el rating de Chile
(IDR Largo Plazo :’A+’/ M.L IDR ’AA-’/Estable)
Factores que Podrían Derivar en un Cambio de Clasificación
Principales Fundamentos de la Clasificación: Las Clasificaciones de Codelco están ligadas
a las de Chile debido al 100% de propiedad por el soberano. Como resultado, las
clasificaciones de la compañía siguen reflejando las de Chile (LT IDR: 'A +' / LC LT IDR 'AA-' /
Estable). La clasificación de Chile podría ser mejorada como resultado de solidas perspectivas
Ratings
Moneda Extranjera
IDR A+
Senior Unsecured A+
Moneda Local
IDR AA-
Nacional
Lineas de Bonos 608 AAA(cl)
Bonos 308 y 411 AAA(cl)
Outlook
IDR Moneda Internacional Estable
IDR Moneda Local Estable
Escala Nacional Estable
Información Financiera
Codelco
(USD Mil., LTM) 6/30/12 12/31/11
Patrimonio 6,845 6,065
Deuda Financiera 8,095 8,039
Ventas 16,260 17,515
Resultado Neto 1,583 2,055
Margen EBITDA (%) 45.5 44.5
ROAE (%) 25.4 38.8
Deuda Neta Ajustada/ EBITDA (x) 1.0 0.8
Informes Relacionados
How Fitch Uses Commodity Prices in its Projections, October 27, 2011
Global Economic Outlook, June 28, 2011
Analistas Jay Djemal +1 312 368-3134 [email protected]
Alejandra Fernandez +56 2 499 3323 [email protected]
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Corporación Nacional del Cobre 2
Octubre 25 , 2012
Corporates
de crecimiento económico. La clasificación de Chile podría bajar después de un debilitamiento
sostenido de las finanzas públicas sin un compromiso concreto para la consolidación futura.
Una dinámica desfavorable de la deuda también podría socavar la solvencia.
Volatilidad Cíclica: En forma independiente, Codelco continúa enfrentando una serie de
desafíos que son inherentes al sector de la minería del cobre. Estos desafíos incluyen la
volatilidad de los precios de los commodities, el aumento de los costos de producción, la
reducción de las tasas de recuperación y la de los costos laborales, que se ven agravados por
la apreciación del peso chileno. Una combinación de estos eventos podría poner bajo presión
operacional a Codelco, requiriendo apoyo gubernamental.
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Corporación Nacional del Cobre 3
Octubre, 2012
Corporates
Resumen Financiero - Codelco (Consolidado) LTM 2012-06-
30 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
Cifras en miles de USD IFRS IFRS IFRS IFRS Norma Chilena Norma Chilena
Rentabilidad
EBITDA Operativo 7.400.864 7.789.057 7.480.978 5.469.850 6.233.425 9.382.353
Margen de EBITDA 45,5 44,5 46,6 45,0 43,2 55,2
Retorno del FFO / Capitalización Ajustada (%) 27,4 11,8 33,5 42,6 35,1 48,5
Margen del Flujo de Fondos Libre (10,6) (6,1) (7,8) 4,3 (13,6) 4,8
Retorno sobre el Patrimonio Promedio 25,4 38,8 38,1 27,5 36,3 64,3
Coberturas
FFO / Intereses Financieros Brutos 9,9 8,5 13,8 17,8 12,7 18,0
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 18,0 26,4 22,6 22,9 26,2 38,2
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 3,9 0,9 3,3 10,7 3,7 15,3
FFO / Cargos Fijos 9,9 8,5 13,8 17,8 12,7 18,0
FFL / Servicio de Deuda (0,7) (0,1) (0,4) 1,5 (1,0) 1,7
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0,3) 0,1 0 2,7 (0,8) 5,1
FFO / Inversiones de Capital 0,7 1,2 1,4 1,8 1,6 2,9
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FFO 2,0 6,0 2,0 1,1 1,6 1,0
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 1,1 1,9 1,2 0,9 0,8 0,5
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 1,0 1,8 1,1 0,7 0,7 0,2
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 1,1 1,9 1,2 0,9 0,8 0,5
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 1,0 1,8 1,1 0,7 0,7 0,2
Costo de Financiamiento Implicito (%) 5% 2% 4,8 5,1 5,2 5,9
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,2 0,6 0,0 0,2 0,1 0,3
Balance
Total Activos 21.393.392 20.834.944 20.279.041 16.039.097 13.706.660 15.057.884
Caja e Inversiones Corrientes 672.140 1.382.876 874.039 630.019 386.965 2.074.465
Deuda Corto Plazo 1.474.823 8.692.698 1.918.908 270.738 1.445.060 369.592
Deuda Largo Plazo 6.620.392 6.395.154 7.189.482 4.409.060 3.303.522 3.983.924
Deuda Total 8.095.215 15.087.852 9.108.390 4.679.798 4.748.582 4.353.516
Total Patrimonio 6.844.812 6.065.030 4.531.212 5.311.677 3.878.422 4.748.504
Total Capital Ajustado 14.940.027 21.152.882 13.639.602 9.991.475 8.627.004 9.102.020
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FFO) 3.677.931 2.202.358 4.243.991 4.015.728 2.785.997 4.167.297
Variación del Capital de Trabajo (1.852.204) 447.873 (982.186) (1.016.945) 456.610 519.221
Flujo de Caja Operativo (FCO) 1.825.727 2.650.231 3.261.805 2.998.783 3.242.607 4.686.518
Inversiones de Capital (2.740.849) (2.251.630) (2.309.484) (1.644.571) (1.975.490) (1.604.951)
Dividendos (808.752) (1.472.048) (2.206.124) (835.692) (3.231.784) (2.267.800)
Flujo de Fondos Libre (FFL) (1.723.874) (1.073.447) (1.253.803) 518.520 (1.964.667) 813.767
Otras Inversiones, Neto 327.173 1.192.506 5.926 (117.244) (51.000) (36.879)
Variación Neta de Deuda 1.068.826 714.515 1.586.526 (188.948) 486.100 378.000
Otros (Inversión y Financiación) (369.537) (324.737) (237.686) 100.000 0 0
Variación de Caja (697.412) 508.837 100.963 243.054 (1.715.660) 1.241.322
Estado de Resultados
Ventas Netas 16.260.047 17.515.296 16.065.946 12.147.819 14.424.756 16.988.242
Variación de Ventas (%) 9% 32,3 (15,8) (15,1) (0,5)
Intereses Financieros Brutos 411.494 294.496 331.132 238.933 238.073 245.487
Resultado Neto 1.583.036 2.055.352 1.876.321 1.261.718 1.566.775 2.981.619
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Corporación Nacional del Cobre 4
Octubre 25 , 2012
Corporates
Categorías de Largo Plazo:
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos
y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos
pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la
economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o
en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y
plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información representativa para el
período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar sus fortalezas o
debilidades dentro de cada categoría.
Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en
la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad
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Corporación Nacional del Cobre 5
Octubre, 2012
Corporates
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Corporates
+++++Minería y Metales / Chile
Corporación Nacional del Cobre Codelco Análisis de Riesgo
Fundamentos de la Clasificación
Propiedad Estatal: La clasificación refleja el hecho que la compañía es 100% propiedad del
Estado de Chile así como su importancia estratégica para el país. Como parte de su mandato,
la compañía contribuye significativamente a los ingresos fiscales. Entre dividendos e
impuestos la contribución de la compañía al fisco fue un 13% de los ingresos del gobierno
general y corresponde en promedio para los últimos 5 años a un 3% del PIB. En 2011, los
ingresos netos de Codelco fueron USD 17,5 mil millones representando un 7% del PIB de
Chile y 31% de los ingresos del gobierno general; a su vez el EBITDA de USD7,8 mil millones
representó un 3% del PIB y un 14% de los ingresos del gobierno general.
Activo Nacional Estratégico: Fitch visualiza las reservas de largo plazo de la compañía
como un activo estratégico para Chile, ya que deberían permitir que Codelco se mantenga
como un importante contribuyente a los ingresos del Estado en el futuro. Codelco posee
depósitos de cobre inmensos, representando un 9% de las reservas mundiales conocidas
probadas y probables y sostiene una posición de liderazgo mundial en la industria de la
minería del cobre, generando un 11% de la producción anual de cobre con 1,77 millones de
toneladas métricas de producción, incluido el 49% de participación de Codelco en El Abra, en
2011.
Intenso Plan de Inversiones: El principal desafío financiero y operacional de Codelco es
implementar su ambicioso plan de inversiones en un periodo de disminución de las leyes de
mineral y de los precios del cobre. La compañía planea mantener el actual volumen de
producción de cobre, aumentando a más de 2 millones de toneladas métricas por año a partir
de 2020. Codelco ha anunciado públicamente su intención de invertir aproximadamente USD5
mil millones anuales en promedio durante el periodo 2012 a 2016 para poder lograr este
objetivo. Se esperan inversiones en el rango de USD4 mil millones en 2012 y Fitch espera un
monto mayor durante el 2013.
Solido Perfil Crediticio Individual: Codelco mantiene por si solo un sólido perfil crediticio de
grado de inversión. A fines del año móvil terminado en junio de 2012, el indicador Deuda
Financiera/EBITDA fue de 1,1 veces (x) y el Deuda Neta/EBITDA fue 1,0x. Esto indica un
aumento modesto desde 1,0 x y 0,9 x respectivamente en 2011. El nivel de endeudamiento se
espera mantenga bajo y en línea con su categoría de clasificación, como se proyecta en el
caso base de Fitch, con un Deuda Neta / EBITDA de 1,0x y un indicador FFO
Endeudamiento Ajustado en 1.9x, para el cierre del ejercicio. Fitch espera que estos
indicadores aumenten a alrededor de 1,6 x y 2,6 x, respectivamente, en 2013.
Outlook de la Clasificación: El Outlook Estable de la clasificación refleja el rating de Chile
(IDR Largo Plazo :’A+’/ M.L IDR ’AA-’/Estable)
Factores que Podrían Derivar en un Cambio de Clasificación
Principales Fundamentos de la Clasificación: Las Clasificaciones de Codelco están ligadas
a las de Chile debido al 100% de propiedad por el soberano. Como resultado, las
clasificaciones de la compañía siguen reflejando las de Chile (LT IDR: 'A +' / LC LT IDR 'AA-' /
Estable). La clasificación de Chile podría ser mejorada como resultado de solidas perspectivas
Ratings
Moneda Extranjera
IDR A+
Senior Unsecured A+
Moneda Local
IDR AA-
Nacional
Lineas de Bonos 608 AAA(cl)
Bonos 308 y 411 AAA(cl)
Outlook
IDR Moneda Internacional Estable
IDR Moneda Local Estable
Escala Nacional Estable
Información Financiera
Codelco
(USD Mil., LTM) 6/30/12 12/31/11
Patrimonio 6,845 6,065
Deuda Financiera 8,095 8,039
Ventas 16,260 17,515
Resultado Neto 1,583 2,055
Margen EBITDA (%) 45.5 44.5
ROAE (%) 25.4 38.8
Deuda Neta Ajustada/ EBITDA (x) 1.0 0.8
Informes Relacionados
How Fitch Uses Commodity Prices in its Projections, October 27, 2011
Global Economic Outlook, June 28, 2011
Analistas Jay Djemal +1 312 368-3134 [email protected]
Alejandra Fernandez +56 2 499 3323 [email protected]
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Corporación Nacional del Cobre 2
Octubre , 2012
Corporates
de crecimiento económico. La clasificación de Chile podría bajar después de un debilitamiento
sostenido de las finanzas públicas sin un compromiso concreto para la consolidación futura.
Una dinámica desfavorable de la deuda también podría socavar la solvencia.
Volatilidad Cíclica: En forma independiente, Codelco continúa enfrentando una serie de
desafíos que son inherentes al sector de la minería del cobre. Estos desafíos incluyen la
volatilidad de los precios de los commodities, el aumento de los costos de producción, la
reducción de las tasas de recuperación y la de los costos laborales, que se ven agravados por
la apreciación del peso chileno. Una combinación de estos eventos podría poner bajo presión
operacional a Codelco, requiriendo apoyo gubernamental.
Perfil Financiero
Liquidez y Estructura de Deuda
Posición de Caja Manejable
Dada la naturaleza de Codelco como empresa de propiedad estatal, la compañía ha
mantenido históricamente saldos adecuados de caja y valores negociables, en relación a su
nivel de deuda de corto plazo. Dada la naturaleza de Codelco como empresa de propiedad
estatal, la compañía ha mantenido históricamente saldos adecuados de caja y valores
negociables, en relación a su nivel de deuda de corto plazo. Al 30 de junio de 2012, la caja y
valores negociables fueron USD 672 millones versus una deuda de corto plazo de USD1,5 mil
millones. Esto se compara favorablemente con deuda total de USD 8 mil millones y caja y
valores negociables por USD1,4 mil millones a fines de 2011.
El indicador de valores líquidos + Flujo de Caja de las Operaciones/Deuda Corto Plazo fue
1,7x que indica una liquidez suficiente. Codelco tiene vencimientos de deuda en 2013 por
USD633 millones, en 2014 por USD634 millones y en 2015 por USD688 millones. Fitch
considera que estas cantidades son cómodamente manejables para Codelco considerando su
alto plan de inversiones.
Apoyo tangible del Estado
El apoyo estatal directo para reforzar la liquidez de Codelco se demostró recientemente
cuando el Estado de Chile anunció una capitalización de USD800 millones en la compañía a
finales de junio de 2012. Antes de esto, en el año 2009, el Estado inyectó capital por USD
1.000 millones.
Acceso al Mercado de Capitales
Para reforzar su liquidez, Codelco emitió exitosamente un bono por USD 2 mil millones en
dos tramos: USD1,25 mil millones a 10 años y USD750 millones a 30 años a tasas del 3% y
4,25%, respectivamente. Los fondos recaudados de esta reciente emisión serán utilizados
para financiar inversiones durante el año 2012, refinanciar deuda a corto plazo y para fines
corporativos generales.
La compañía espera seguir teniendo acceso a los mercados de capital de deuda para
financiar los déficits de caja que se pudieran generar por su plan de inversiones. Fitch
considera que tanto el mercado nacional como el internacional permanecerán abiertos y
receptivos a Codelco debido a que es 100% propiedad del Estado de Chile y a su posición de
mayor productor de cobre mundial a bajo costo.
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Corporación Nacional del Cobre 3
Octubre, 2012
Corporates
Endeudamiento Bajo
Codelco históricamente ha mostrado bajos indicadores de endeudamiento. En los últimos
cinco años (2007-2011) ha mostrado los siguientes indicadores promedio: Deuda Neta/
EBITDA de 0.7x, FFO Endeudamiento Ajustado en 1,8x y la cobertura FFO Cargos Fijos en
14.2x. Estos indicadores muestran la resilencia del perfil crediticio individual de Codelco a
través del ciclo, a pesar de que lo que determina su clasificación crediticia es el hecho de
pertenecer al Estado
Análisis de Flujo De Caja
Sólido Flujo de Caja antes de Dividendos
Los flujos de caja históricos antes de dividendos son altos, como cabría esperar por su margen
EBITDA promedio de 47% durante el periodo 2007-2011. La posición de la compañía en
términos de costos, en el segundo cuartil, le ha permitido generar márgenes EBITDA de 46%
para los últimos doce meses al 30 de junio de 2012. El flujo de caja de las operaciones (FFO)
totalizó USD 1,8 mil millones de dólares en los últimos doce meses al 30 de junio de 2012.
Esto se compara con un FFO de USD2,7 mil millones en 2011.
El descenso se debe a los menores ingresos durante los primeros seis meses de 2012 debido
principalmente a los precios más bajos. Los ingresos en los últimos doce meses al 30 de junio
de 2012, fueron USD16,3 mil millones, frente a USD17,5 mil millones en 2011.
Alto Plan de Inversiones
El principal desafío financiero y operacional de Codelco es implementar su ambicioso plan de
inversiones en un periodo de disminución de las leyes de mineral y de los precios del cobre.
La compañía planea mantener el actual volumen de producción de cobre, aumentando a más
de 2 millones de toneladas métricas por año a partir de 2020. Codelco ha anunciado
públicamente su intención de invertir aproximadamente USD5 mil millones anuales en
promedio durante el periodo 2012 a 2016 para poder lograr este objetivo. Se esperan
inversiones en el rango de USD4 mil millones en 2012.
El financiamiento anual es a discreción del Gobierno de Chile con respecto al monto de
dividendos, royalties e impuestos pagados.
Flujo de Caja Se Espera Continúe Negativo
Codelco exhibe regularmente Flujos de Caja Libre (FCF) negativos después de pagar
dividendos al gobierno de 70% a 100% sobre su utilidad neta. Fitch no espera ver ningún
Total Debt and Leverage
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
0.5
1
1.5(x)
Total Debt (USDm) Debt/EBITDA (x)
Metodología Relacionada
Corporate Rating Methodology, Aug. 12, 2011
Parent and Subsidiary Rating Linkage, Aug. 12, 2011
National Ratings Criteria, Jan. 19, 2011
Vencimientos y Liquidez al 06/30/2012
Vencimiento Deuda (USDMil.)
Less than a year 1,475
Between one and five years 2,536
More than five years 4,084
Cash and Cash Equivalents 672
Source: Codelco, Fitch
9
Corporación Nacional del Cobre 4
Octubre , 2012
Corporates
cambio en esta política debido a la naturaleza de la propiedad de la empresa. Fitch esperaría
que el propietario continuara manejando cuidadosamente las salidas de fondos desde Codelco,
durante este periodo intenso en inversiones.
En 2011, la compañía contó con un FCF negativo de USD1,1 mil millones desde un FFO de
USD2,7 mil millones como consecuencia de los dividendos pagados de USD1,5 mil millones e
inversiones de USD2.3 mil millones. Esto se compara con un FCF negativo de USD1,3 mil
millones desde un FFO de USD3,3 mil millones luego de dividendos de USD2,2 mil millones e
inversiones de USD2,3 mil millones en 2010. Para los últimos doce meses al 30 de junio de
2012, Codelco tuvo FCF negativo de USD1.7 mil millones, debido a las mayores inversiones
de USD2,7 mil millones y dividendos de USD809 millones.
Aumento de Costos
El cash cost de la compañía ascendió a USD147,7 centavos/Libra en el primer semestre de
2012 desde USD104,8 centavos/Libra en el primer semestre de 2011. Este aumento de
USD42,9 centavos /Libra se debió en un 24% a mayores costos de materiales (acero,
neumáticos, etc), en un 14% a combustible, en un 20% a energía y en un 22% a servicios de
terceros. El costo por tonelada métrica de Capex se ha intensificado para Codelco y para los
otros actores de la industria, debido a la caída de las leyes de mineral y a la inflación de los
costos de producción.
CFO and Cash Use
0
1000000
2000000
3000000
4000000
5000000
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Cash Flow from Operations Capex Dividends/Net Share Repurchases
Source: Company data, Fitch.
Sector Outlook Distribution
0
20
40
60
80
100
Negative Stable Positve
(%)2012 2011
Source: Company data, Fitch.
10
Corporación Nacional del Cobre 5
Octubre, 2012
Corporates
Análisis del Sector
Perspectiva de las Compañias BHP Billiton Plc / Limited ('+ A' / Estable) – Es vista por Fitch como la compañía minera
diversificada más solida, tanto a nivel operacional como financiero. Principales drivers de sus Ingresos /ganancias son la exposición al mineral de hierro, cobre, y de manera única en su en relación a sus pares mineras - operaciones de petróleo y gas. Rio Tinto ('A-' / Estable) - Compañía minera Anglo / australiana, diversificada, con una fuerte
presencia en el mineral de hierro y cobre. Su perfil financiero está plenamente recuperado de la adquisición d el productor de aluminio Alcan Inc.por USD38 mil millones financiada con deuda, a finales de 2007. Reducción de la deuda se vería limitado por altas inversiones en relación a sus operaciones de mineral de hierro y el medio ambiente desafiante para los precios de commodities Vale SA ('BBB +' / Estable) - líder en el mercado de mineral de hierro a nivel mundial y el
segundo mayor productor de níquel, con una posición de bajo cas costo en ambos productos. Vale tiene un sólido balance y estructura de capital conservadora. Sin embargoesta pasando por un periodo de crecimiento inorgánico muy agresivo, con FCF que se espera mantenga negativo en los próximos dos o tres años. Southern Copper Corp (SCC: 'BBB' / Estable) - diversificada compañía minera de cobre de
tamaño mediano con operaciones en Perú y México. SCC es uno de los productores de cobre de más bajo cash cost a nivel mundial y ha mantenido históricamente una estructura de capital conservadora. La compañía está invirtiendo en proyectos Brownfield y Greenfield, con el objetivo de producir 1 millón de toneladas métricas de cobre al año 2015.
Analisis Pares de la Industria
BHP Billiton Limited Vale S.A. Rio Tinto Ltd
Southern Copper Corp (SCC)
Year End as of 06/30/2011 12/31/2011 12/31/2011 12/31/2011 Long-term IDR A+ BBB+ A- BBB
Outlook Rating Outlook
Stable Rating Outlook
Stable Rating Outlook
Stable Rating Outlook
Stable Financial Statistics (in USDm)
Revenue 71,739 58,990 60,537 6,819 EBITDA 38,748 33,759 26,573 3,914 EBITDA Margin (%) 54.01 57.2 43.9 57.4 Free Cash Flow 14,439 (679) 5,417 (600) Total Adjusted Debt 15,907 24,415 27,315 2,746
Cash and Cash Equivalents 10,084 3,531 9,670 848 Funds Flow from Operations 31,033 25,584 20,231 2,617 Credit Metrics (x) EBITDA/Interest Coverage 369.0 13.7 26.8 21.0 FFO Adjusted Leverage 0.5 0.9 1.4 1.0
Adjusted Net Debt/EBITDAR 0.2 0.7 0.4 0.5 FFO Interest Coverage 62.8 11.4 34.0 15.0 Capex/Revenues 0.2 0.3 0.2 0.9 FCF/Total Debt with Equity Credit 0.9 -0.0 0.2 (0.2) Source: company data, Fitch
YoY – Year over year. Source: Fitch, Companies
Grupo Pares Industria Emisor País
A+
BHP Billiton Limited Australia
Corporacion Nacional del Cobre de Chile (Codelco)
Chile
A-
Rio Tinto Ltd Australia
BBB+
Vale S.A. Brazil
Historia de Rating Emisor
Fecha
LT IDR (FC)
Outlook/ Watch
Oct. 25, 2011 A+ Stable
Feb. 4, 2011 A+ Stable
Nov. 29, 2010 A Stable
Nov. 16, 2009 A Stable
Nov. 17, 2008 A Stable
Nov. 10, 2008 A Stable
Nov. 5, 2007 A Positive
Jun. 5, 2007 A Positive
Oct. 18, 2006 A Stable
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Corporación Nacional del Cobre 6
Octubre , 2012
Corporates
Principales Fundamentos de la Clasificación
Como empresa minera líder estatal, Codelco está expuesto a situaciones de conflictos
laborales e interferencia política. La compañía fue recientemente exitosa en la negociación de
sus convenios colectivos para los próximos 36-40 meses, aliviando algunas de estas
preocupaciones en el mediano plazo. El riesgo político de la empresa sigue estando vinculado
al de Chile.
La politización de Codelco fue vista recientemente en el conflicto con Anglo American Sur,
ahora ya resuelto. Como corporación minera estatal de interés estratégico nacional, la
empresa se encuentra en el centro de la atención pública más que otras compañías mineras.
Las decisiones de la empresa y los anuncios sin seguidas de cerca y la administración podría
verse presionada a actuar de una manera distinta a la de sus pares de la industria minera
privada
Codelco tiene un tema con la disminución de las leyes del mineral en sus minas más antiguas
y aumentar las inversiones por tonelada métrica se requiere para producir la misma cantidad
de cobre al año.
La compañía ha estado operando desde 1976 y tiene minas que han estado operando por
casi 75 años. Como resultado, las leyes del mineral se agotan en sus minas más antiguas por
lo que un mayor volumen de depósitos de minerales debe ser extraído para producir la misma
cantidad de cobre. La consecución del plan de inversiones de la empresa debería mantener
estable las leyes del mineral a los niveles promedio de 2012 para los próximos tres años.
El costo por tonelada métrica de Capex ha aumentado para Codelco y otros actores de la
industria. Brooke Hunt, proyecta aumento de Capex por tonelada métrica en el en un 106%
desde el periodo que se extendió entre el 2006 - 2010 con respecto al periodo 2011- 2014, lo
anterior como consecuencia de las leyes de mineral decrecientes y la inflación de costos. Esto
se compara con un aumento de capex del 18% por tonelada métrica de 1985 - 2005 con
respecto al periodo 2006-2010.
La disminución en las leyes del mineral y el aumento en los costos operativos como mano de
obra, insumos y energía, agravados por la apreciación del peso chileno ha dado lugar a la
transición de Codelco desde su posición en el primer cuartil de cash costs al segundo cuartil a
partir de 2008. La compañía tiene el objetivo de volver a una posición de primer cuartil tras la
finalización de su ambicioso plan de inversiones para 2020 , centrándose en iniciativas de
reducción de costos.
Disputa Por Anglo American Sur
El 23 de agosto de 2012, Codelco alcanzó un acuerdo con Anglo American por su opción en
Anglo American Sur (AAS). El resultado del acuerdo permitió a Codelco adquirir el 24,5% de
AAS por USD1,7 mil millones. Codelco aportó esta propiedad a una empresa conjunta con
Mitsui de Japón, y el Joint Venture (JV) adquirió una participación adicional en AAS de 5% por
USD1,1 mil millones.
La empresa conjunta de Codelco-Mitsui pasa a controlar el 29,5% de AAS, donde Codelco
posee el 83% y Mitsui posee el 17% del JV. La deuda que se espera financie esta adquisición
seria sin recurso para Codelco, y puramente servida con los dividendos generados por la
participación en el JV de AAS. Esta deuda se espera consolide en el balance de la compañía.
También como parte del acuerdo alcanzado, Anglo American transfirió dos propiedades
mineras a Codelco: Los Leones y Este Profundo, con un valor total de USD 400 millones.
12
Corporación Nacional del Cobre 7
Octubre, 2012
Corporates
Codelco y Anglo American firmaron un pacto de accionistas en las que Codelco tiene ciertos
derechos en la administración de AAS. La compañía espera que esta participación garantice
un monto mínimo de dividendos que se utilizarán para dar servicio exclusivamente al préstamo
de Mitsui.
El valor total creado por Codelco como resultado de este acuerdo es USD4.1 mil millones,
antes de impuestos. Esto se reflejará en los estados financieros de la compañía.
Características de los Instrumentos
Codelco cuenta actualmente con dos emisiones de bonos vigente en el mercado local: los
bonos serie A colocados el 18 de Noviembre 2002 y los bonos serie B colocados el 10 de
Mayo de 2005. En agosto 26,2009, inscribió la Línea de bonos Nª608 por UF11millones con un
plazo de vencimiento de 25 años.
Bonos Nº308
Presentan las siguientes características:
Bonos Nº308 (Serie A)
Monto Nominal Total : UF 7.000.000
Series : A
Cantidad Bonos : 70.000 de UF 100 c/u.
Tasa Interés : 4,00%
Pago Intereses : Semestral, desde 01/03/03
Reajustabilidad : Variación UF
Vencimiento : 01/09/12
Amortizaciones : Bullet
Rescate Anticipado : No
Causales de Pago Anticipado:
Si los activos mantenidos por Codelco en el sector industrial minero no superaran el 70% de
sus activos totales consolidados.
Si Codelco enajena activos esenciales que representen más del 50% de sus activos totales
consolidados (yacimientos de cobre en actual explotación y plantas industriales de todas sus
Divisiones).
Garantias
La emisión no cuenta con garantías especiales.
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Corporación Nacional del Cobre 8
Octubre , 2012
Corporates
Bonos Serie B (Nº411)
La emisión local de Codelco, por un monto total de UF6,9 millones (aproximadamente US$229
millones). Los bonos, desmaterializados e inconvertibles, tienen las siguientes características:
Bonos Serie B
Monto Nominal Total : UF 6.900.000
Series : B
Cantidad Bonos : 6.900 de UF 1.000 c/u.
Tasa Interés : 3,29 anual%
Pago Intereses : Semestral, desde 01/10/05
Reajustabilidad : Variación UF
Vencimiento : 01/04/25
Amortizaciones : Bullet
Rescate Anticipado : No
Principales Métricas
Leverage: Total Adj. Debt/Op.
EBITDAR
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
2008 2009 2010 2011 2012F 2013F
(X)
Int. Coverage: Op
EBITDA/Gross Int. Exp.
0.0
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
2008 2009 2010 2011 2012F 2013F
(X)
FCF/Revenues
-15.0
-10.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
2008
2009
2010
2011
2012
F
2013
F
(%)
FFO/Debt
0.0
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
2008
2009
2010
2011
2012
F
2013
F
(%)
14
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Octubre, 2012
Corporates
Capex/CFO
0.0
50.0
100.0
150.0
2008
2009
2010
2011
2012
F
2013
F
(%)
Sales by Country (YTD 2012)
Other
Asia
24%
South
America
12%
Oceania
1%
N
America
11%
Europe
20%
China
32%
Codelco Copper Production
650.0
700.0
750.0
800.0
850.0
900.0
2008 2009 2010 2011 YTD
2012
('000 metric tons)
Codelco Moly Production
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
2008 2009 2010 2011 YTD
2012
('000 metric tons)
Perfil de la Compañía
Como empresa minera líder estatal, Codelco está expuesto a situaciones de conflictos
laborales e interferencia política. La compañía fue recientemente éxitosa en la negociación de
sus convenios colectivos para los próximos 36-40 meses, aliviando algunas de estas
preocupaciones en el mediano plazo. El riesgo político de la empresa sigue estando vinculado
al de Chile.
La politización de Codelco fue vista recientemente en el conflicto con Anglo American Sur,
ahora ya resuelto. Como corporación minera estatal de interés estratégico nacional, la
empresa se encuentra en el centro de la atención pública más que otras compañías mineras.
Las decisiones de la empresa y los anuncios sin seguidas de cerca y la administración podría
verse presionada a actuar de una manera distinta a la de sus pares de la industria minera
privada
Codelco tiene un tema con la disminución de las leyes del mineral en sus minas más antiguas
y aumentar las inversiones por tonelada métrica se requiere para producir la misma cantidad
de cobre al año.
La compañía ha estado operando desde 1976 y tiene minas que han estado operando por
casi 75 años. Como resultado, las leyes del mineral se agotan en sus minas más antiguas por
lo que un mayor volumen de depósitos de minerales debe ser extraído para producir la misma
cantidad de cobre. La consecución del plan de inversiones de la empresa debería mantener
estable las leyes del mineral a los niveles promedio de 2012 para los próximos tres años.
El costo por tonelada métrica de Capex ha aumentado para Codelco y otros actores de la
industria. Brooke Hunt, proyecta aumento de Capex por tonelada métrica en el en un 106%
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Corporación Nacional del Cobre 10
Octubre , 2012
Corporates
desde el periodo que se extendió entre el 2006 - 2010 con respecto al periodo 2011- 2014, lo
anterior como consecuencia de las leyes de mineral decrecientes y la inflación de costos. Esto
se compara con un aumento de capex del 18% por tonelada métrica de 1985 - 2005 con
respecto al periodo 2006-2010.
La disminución en las leyes del mineral y el aumento en los costos operativos como mano de
obra, insumos y energía, agravados por la apreciación del peso chileno ha dado lugar a la
transición de Codelco desde su posición en el primer cuartil de cash costs al segundo cuartil a
partir de 2008. La compañía tiene el objetivo de volver a una posición de primer cuartil tras la
finalización de su ambicioso plan de inversiones para 2020 , centrándose en iniciativas de
reducción de costos.
Revenue Dynamics
15000
15500
16000
16500
17000
17500
18000
4Q10 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0(%)
Revenue (USDm) Revenue Growth (%)
EBITDA Dynamics
6500
7000
7500
8000
8500
9000
4Q10 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12
40
42
44
46
48
50(%)
EBITDA (USDm) EBITDA Margin
Source: company reports, Fitch
16
Corporación Nacional del Cobre 11
Octubre, 2012
Corporates
Resumen Financiero - Codelco (Consolidado) LTM 2012-06-
30 2011-12-31 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31
Cifras en miles de USD IFRS IFRS IFRS IFRS Norma Chilena Norma Chilena
Rentabilidad
EBITDA Operativo 7.400.864 7.789.057 7.480.978 5.469.850 6.233.425 9.382.353
Margen de EBITDA 45,5 44,5 46,6 45,0 43,2 55,2
Retorno del FFO / Capitalización Ajustada (%) 27,4 11,8 33,5 42,6 35,1 48,5
Margen del Flujo de Fondos Libre (10,6) (6,1) (7,8) 4,3 (13,6) 4,8
Retorno sobre el Patrimonio Promedio 25,4 38,8 38,1 27,5 36,3 64,3
Coberturas
FFO / Intereses Financieros Brutos 9,9 8,5 13,8 17,8 12,7 18,0
EBITDA Operativo/ Intereses Financieros Brutos 18,0 26,4 22,6 22,9 26,2 38,2
EBITDA Operativo/ Servicio de Deuda 3,9 0,9 3,3 10,7 3,7 15,3
FFO / Cargos Fijos 9,9 8,5 13,8 17,8 12,7 18,0
FFL / Servicio de Deuda (0,7) (0,1) (0,4) 1,5 (1,0) 1,7
(FFL + Caja e Inversiones Corrientes) / Servicio de Deuda (0,3) 0,1 0 2,7 (0,8) 5,1
FFO / Inversiones de Capital 0,7 1,2 1,4 1,8 1,6 2,9
Estructura de Capital y Endeudamiento
Deuda Total Ajustada / FFO 2,0 6,0 2,0 1,1 1,6 1,0
Deuda Total con Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 1,1 1,9 1,2 0,9 0,8 0,5
Deuda Neta Total con Deuda Asimilable al Patrimonio/EBITDA Operativo 1,0 1,8 1,1 0,7 0,7 0,2
Deuda Total Ajustada / EBITDAR Operativo 1,1 1,9 1,2 0,9 0,8 0,5
Deuda Total Ajustada Neta/ EBITDAR Operativo 1,0 1,8 1,1 0,7 0,7 0,2
Costo de Financiamiento Implicito (%) 5% 2% 4,8 5,1 5,2 5,9
Deuda Corto Plazo / Deuda Total 0,2 0,6 0,0 0,2 0,1 0,3
Balance
Total Activos 21.393.392 20.834.944 20.279.041 16.039.097 13.706.660 15.057.884
Caja e Inversiones Corrientes 672.140 1.382.876 874.039 630.019 386.965 2.074.465
Deuda Corto Plazo 1.474.823 8.692.698 1.918.908 270.738 1.445.060 369.592
Deuda Largo Plazo 6.620.392 6.395.154 7.189.482 4.409.060 3.303.522 3.983.924
Deuda Total 8.095.215 15.087.852 9.108.390 4.679.798 4.748.582 4.353.516
Total Patrimonio 6.844.812 6.065.030 4.531.212 5.311.677 3.878.422 4.748.504
Total Capital Ajustado 14.940.027 21.152.882 13.639.602 9.991.475 8.627.004 9.102.020
Flujo de Caja
Flujo generado por las Operaciones (FFO) 3.677.931 2.202.358 4.243.991 4.015.728 2.785.997 4.167.297
Variación del Capital de Trabajo (1.852.204) 447.873 (982.186) (1.016.945) 456.610 519.221
Flujo de Caja Operativo (FCO) 1.825.727 2.650.231 3.261.805 2.998.783 3.242.607 4.686.518
Inversiones de Capital (2.740.849) (2.251.630) (2.309.484) (1.644.571) (1.975.490) (1.604.951)
Dividendos (808.752) (1.472.048) (2.206.124) (835.692) (3.231.784) (2.267.800)
Flujo de Fondos Libre (FFL) (1.723.874) (1.073.447) (1.253.803) 518.520 (1.964.667) 813.767
Otras Inversiones, Neto 327.173 1.192.506 5.926 (117.244) (51.000) (36.879)
Variación Neta de Deuda 1.068.826 714.515 1.586.526 (188.948) 486.100 378.000
Otros (Inversión y Financiación) (369.537) (324.737) (237.686) 100.000 0 0
Variación de Caja (697.412) 508.837 100.963 243.054 (1.715.660) 1.241.322
Estado de Resultados
Ventas Netas 16.260.047 17.515.296 16.065.946 12.147.819 14.424.756 16.988.242
Variación de Ventas (%) 9% 32,3 (15,8) (15,1) (0,5)
Intereses Financieros Brutos 411.494 294.496 331.132 238.933 238.073 245.487
Resultado Neto 1.583.036 2.055.352 1.876.321 1.261.718 1.566.775 2.981.619
17
Corporación Nacional del Cobre 12
Octubre , 2012
Corporates
Categorías de Largo Plazo:
Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía.
Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses
en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que
pertenece o en la economía.
Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria
a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y del capital.
Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en
los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la
industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.
Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del capital
e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad para el pago del capital e intereses en los
términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses o capital, o requerimiento de quiebra
en curso.
Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o no tiene información
representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.
“+” o “-”: Las clasificaciones entre AA y B pueden ser modificadas al agregar un símbolo ‘+’ (más) o ‘-’ (menos) para destacar
sus fortalezas o debilidades dentro de cada categoría.
Clasificación de Títulos Accionarios
Primera Clase Nivel 1: Títulos accionarios que presentan una excelente combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 2: Títulos accionarios que presentan una muy buena combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 3: Títulos accionarios que presentan una buena combinación de solvencia, estabilidad en
la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios que presentan una razonable combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
Segunda Clase Nivel 5: Títulos accionarios que presentan una inadecuada combinación de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.
La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un
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Corporación Nacional del Cobre 13
Octubre, 2012
Corporates
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