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La nueva alternativa en calificación de valores.

*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V.

Certificados Bursátiles TV5 11

Julio 27, 2011 Finanzas Estructuradas

HR AAA

Contactos Salvador Salazar Avendaño Director General de Infraestructura E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Rogelio Argüelles Cavazos Director General de Deuda E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130 Felix Boni Brandani Director General de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones TV5 11 HR AAA Perspectiva Estable La calificación que determina HR Ratings de México S.A. de C.V., para las emisiones HR AAA con perspectiva estable; significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantienen mínimo riesgo crediticio. Prenda sobre las acciones de CTT. A esta Segunda Emisión de Certificados Bursátiles TV5 11 le corresponde el 53.85% del patrimonio destinado al Programa de Certificados Bursátiles. Dado que se cuenta con una prenda sobre las acciones de CTT igual a 64.48% para ambas emisiones, a esta segunda emisión le corresponde el 53.85% del 64.48% mencionado, es decir, el 34.72248% de las acciones de CTT.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación HR AAA a la segunda emisión de Certificados Bursátiles que Corporación Tapatía de Televisión S.A. de C.V. pretende colocar, cuyo pago se realizará a través de un Fideicomiso de Administración y Fuente de Pago, que para dicho fin constituyó en The Bank of New York Mellon, S.A., Institución de Banca Múltiple y Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero, actuará como Representante Común. El monto de la Emisión será de hasta $170 Millones de Pesos (mdp) y devengará una tasa de interés considerando como tasa de referencia la TIIE 28D más una sobretasa de 325 puntos base. La fecha de vencimiento legal será el día 15 de diciembre del año 2021. La calificación asignada en esta fecha se considera de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. La perspectiva para esta calificación es: Estable. La calificación otorgada no constituye una recomendación de inversión y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las Metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores. Para esta emisión de Certificados Bursátiles, con clave de pizarra TV5 11 HR Ratings de México, S.A. de C.V. considera las siguientes: Fortalezas:

Cuenta con un Título de Concesión otorgado por el Gobierno Federal, a través de la Secretaría de Comunicaciones y Transportes.

El monto emitido será cubierto por los ingresos derivados de la explotación de la concesión que ingresan al propio fideicomiso. Además, contará con un Bono Cupón Cero el cual será adquirido al momento de llevar a cabo la colocación de esta segunda Emisión de Certificados Bursátiles CEBURS, con el cual se garantizará el 26.0% (veintiséis punto cero por ciento) del importe emitido.

Esta emisión contará con una Cobertura de la Tasa de Interés a un nivel máximo de 11.0% (once punto cero por ciento), la cual estará vigente desde el inicio de la emisión por un período de 36 meses. Esta Cobertura busca delimitar el riesgo diferencial entre la tasa activa y pasiva de los CEBURS durante el período de tiempo mencionado

Se cuenta con diversos mecanismos de control que otorgan a los tenedores de los CEBURS, control absoluto sobre las decisiones que deban tomarse. Dentro de estos mecanismos se cuenta con (i) la prenda sobre el 34.7225% de las acciones de CTT, (ii) una prenda sobre los ingresos derivados del contrato vigente y (iii) una prenda sobre la cuenta bancaria en la cual son depositados dichos ingresos.

El comportamiento mostrado durante las primeras once fechas de pago por la Primera Emisión de Certificados Bursátiles TV5 09, en las cuales aún y cuando hubo una capitalización parcial de intereses con base a lo estipulado en la información legal, ha venido realizando pagos parciales del saldo insoluto del principal.

Debilidades:

Los factores de riesgo, tales como (i) la revocación del Título de Concesión y (ii) cambios tecnológicos que podrían ocasionar que CTT deje de recibir la contraprestación derivada del mismo y no pueda dar cumplimiento a sus obligaciones con los tendedores de los CEBURS.

mailto:[email protected]



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El riesgo inherente a la transferencia de los flujos, ya que aún y cuando se cuenta con un Contrato de Prenda sobre la cuenta en que son depositados los pagos de las contraprestaciones, dicha cuenta no forma parte de las cuentas del propio fideicomiso y es CTT quien lleva a cabo la transferencia de esos recursos a las cuentas del fideicomiso.

Las obligaciones fiscales, tales como el Impuesto Especial a Tasa Única (IETU) a cargo de CTT, los cuales han sido cubiertos en su totalidad a través de los recursos depositados en el Fideicomiso.

Los mecanismos para llevar a cabo el proceso de ejecución del contrato de prenda.

Descripción del Emisor Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. es titular del Título de Refrendo de Concesión de fecha 10 de mayo de 2006 otorgado por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes del Gobierno Federal (SCT), para continuar usando comercialmente el Canal 5 de televisión con el distintivo de llamada XEDK-TV, en la ciudad de Guadalajara, Jalisco, México. CTT está obligada a transmitir una señal de televisión, actualmente emitida por la estación XEQ-TV, correspondiente al Canal 9 de la Ciudad de México, Distrito Federal que esta concesionada a TELEVIMEX a través de su estación XEDK-TV, Canal 5 para la Ciudad de Guadalajara, Jalisco. CTT no tiene empleados, los servicios de operación y administración que requiere son proporcionados por una compañía filial que cuenta con los elementos humanos y técnicos para el correcto funcionamiento de Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. A la fecha la empresa filial cuenta con tres elementos sindicalizados y dos de confianza. Entre los costos y gastos operativos de CTT están los costos operativos netos que incluyen: gastos técnicos -luz y mantenimiento del equipo de transmisión y gastos de instalación en los casos en que sea aplicable- y gastos generales y administrativos, que incluyen principalmente: servicios administrativos, honorarios -que se relacionan principalmente con servicios de asesoría, jurídicos y contables- y costos de arrendamiento que se relacionan principalmente con sus oficinas principales. La Concesión La Concesión otorgada por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) a Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. (CTT) para la explotación de la estación XEDK-TV Canal 5 en la ciudad de Guadalajara, Jalisco vence en diciembre del año 2021, por lo que no



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se tiene el riesgo de Renovación de la Concesión antes señalada toda vez que la presente emisión de CEBURS vencerá en el mismo año. Para que Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. pueda cumplir con sus obligaciones es indispensable que mantenga la Concesión por lo menos hasta la fecha de vencimiento legal de la emisión de CEBURS. Mercado del Emisor Televisora de Occidente S.A. de C.V. es una empresa local de Televisa que reside en la Ciudad de Guadalajara, Jalisco y es la televisora número uno del interior del país. Tiene la transmisión de su canal principal XHG-TV en alta definición vía terrestre (TDT), en el canal 26 UHF. Cuenta con señales propias como: XHG-TV canal 4 GDL tu estación, XHG-TDT GDL tu estación HD y XEWO-TV canal 2 Televisión Tapatía. Adicionalmente comercializa y retransmite:

XEDK TV Canal 5

XEQ TV Galavisión en la Ciudad de México

XHGA TV Canal 9

XEW TV Canal de las Estrellas en la Ciudad de México

XHGA TDT: Canal de las Estrellas HD

XHGUE TV Canal 21

XHGC TV Canal 5 en la Ciudad de México

XHGUE TDT: Canal 5 HD El estado de Jalisco (4% de la superficie del País) cuenta con estaciones de radio comerciales, canal de televisión con programación propia y canales repetidores de señales del Distrito Federal. La zona metropolitana de Guadalajara está conformada por 8 (ocho) municipios y concentran el 60.7% (sesenta punto siete por ciento) de los habitantes de la entidad:

Población Hombres Mujeres Total

Guadalajara 765,701 835,239 1,600,940

Zapopan 563,020 592,770 1,155,790

Tlaquepaque 276,892 286,114 563,006

Tonala 207,070 201,659 408,729

Tlajomulco de Zuñiga 109,677 110,953 220,630

El Salto 55,621 55,815 111,436

Ixtlahuacan de los Membrillos 11,522 11,898 23,420

Juanacatlán 5,932 5,970 11,902

Total 1,995,435 2,100,418 4,095,853

Fuente: HR Ratings de México con información de CTT.



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El rating es la medida más usada de las múltiples variables de audiencia que describen los hábitos de exposición del televidente. Puede interpretarse de dos maneras diferentes, por ejemplo, un programa con 30 puntos de rating puede significar que el 30% de la audiencia posible está viendo el 100% del programa o que la audiencia total, es decir el 100% únicamente vio el 30% del mismo. De acuerdo a información presentada por Grupo Televisa, S.A. su participación en la audiencia es del 71.4% al 75.0% para sus distintos tipos de horario de transmisión. Ingresos Los ingresos de CTT que recibe mensualmente derivados de la Concesión forman parte del Patrimonio del Fideicomiso y constituyen la fuente de pago de las emisiones al amparo del Programa de Certificados Bursátiles. La siguiente tabla muestra la evolución de los ingresos de CTT.

AA-MMM 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Ene 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,648,611 2,781,042 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,316,432 3,465,672 3,628,558

Feb 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,648,611 2,781,042 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,316,432 3,465,672 3,628,558

Mar 1,711,000 1,916,320 2,648,611 3,045,902 3,156,483 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,316,432 3,954,331 4,172,842

Abr 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,316,432 3,628,558 3,809,986

May 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 4,062,630 3,628,558 3,809,986

Jun 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Jul 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Ago 1,711,000 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Sep 1,779,440 1,916,320 2,648,611 2,781,041 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Oct 1,916,320 1,916,320 2,648,611 2,781,042 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Nov 1,916,320 1,916,320 2,648,611 2,781,042 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Dic 1,916,320 2,498,690 2,648,611 2,781,042 2,906,189 3,042,780 3,179,705 3,316,432 3,465,672 3,628,558 3,809,986

Total 21,216,400 23,578,210 31,783,337 33,372,497 34,874,267 36,513,357 38,156,457 39,797,188 41,588,061 43,542,700 45,719,835

6.00% 5.00% 4.50% 4.70% 4.50% 4.30% 4.50% 4.70% 5.00%

Fuente: HR Ratings de México, con información de CTT.

EVOLUCION DE LOS INGRESOS 2000 - 2010

Porcentaje de Incremento Anual

Por otro lado, con la finalidad de observar el comportamiento que ha mostrado la Participación, la siguiente tabla muestra las variaciones registradas entre los años 2000 y 2010; de igual forma se incluye, como referencia, la inflación del año inmediato anterior.



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HR AAA

AÑO Ingresos % Var Inflación

2000 1,916,320 - -

2001 2,498,690 30.39% 8.95%

2002 2,648,611 6.00% 4.39%

2003 2,781,042 5.00% 5.71%

2004 2,906,189 4.50% 3.98%

2005 3,042,780 4.70% 5.20%

2006 3,179,705 4.50% 3.33%

2007 3,316,432 4.30% 4.06%

2008 3,465,672 4.50% 3.77%

2009 3,628,558 4.70% 6.52%

2010 3,809,986 5.00% 3.56%


Ingreso Mensual CTT

En la siguiente gráfica se puede apreciar el comportamiento de los ingresos de Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V.

Fuente: HR Ratings de México, S.A. de C:V. con información de CTT.

Evolución del Ingreso Mensual CTT

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

3,500,000

4,000,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Ingresos

Como se puede observar, los ingresos nominales derivados de la explotación de la Concesión muestran una tendencia de crecimiento dada por los ajustes anuales por la inflación del sector. A continuación incluimos una tabla en la que se muestra el comportamiento del ingreso promedio mensual en términos reales expresados al mes de diciembre del 2010.



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HR AAA

AÑO INGRESO % Var TMAC

2000 3,214,799 - 0.00%

2001 3,359,134 4.49% 4.49%

2002 4,313,615 28.41% 15.84%

2003 4,331,520 0.42% 10.45%

2004 4,324,202 -0.17% 7.69%

2005 4,353,489 0.68% 6.25%

2006 4,390,303 0.85% 5.33%

2007 4,404,277 0.32% 4.60%

2008 4,378,703 -0.58% 3.94%

2009 4,352,940 -0.59% 3.42%

2010 4,461,191 2.49% 3.33%


Ingreso Mensual CTT - Términos Reales

La siguiente imagen muestra en forma gráfica cómo ha sido el comportamiento de los ingresos en términos reales.

Fuente: HR Ratings de México, S.A. de C:V. con información de CTT.

Evolución del Ingreso Mensual CTT - Términos Reales

3,000,000

3,200,000

3,400,000

3,600,000

3,800,000

4,000,000

4,200,000

4,400,000

4,600,000

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

INGRESO

TMAC00-10 = 3.33%

El ingreso promedio mensual en términos reales muestra una Tasa Media Anual de Crecimiento equivalente a 3.33% entre el año 2000 y el 2010.



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HR AAA

De la Emisión Se trata de la Segunda Emisión al amparo del Programa de Certificados Bursátiles, calificados durante el año 2009. La operación consiste en la bursatilización de los flujos de efectivo, presentes y futuros, derivados de la explotación de la Concesión. La Segunda Emisión que se pretende llevar a cabo será por un monto de hasta $170 Millones de Pesos con un plazo de hasta 130 meses contados a partir de la fecha de colocación, la cual tiene su vencimiento legal el 15 de diciembre del 2021. CTT afectará al Fideicomiso de Pago el 53.85% (cincuenta y tres punto ochenta y cinco por ciento) de los Ingresos del Contrato Televimex. Adicionalmente, Teleprogramas de México, S.A. de C.V. otorgará -en beneficio de los tenedores de los Certificados Bursátiles 2011- prenda del 53.85% sobre acciones representativas del capital social de CTT para garantizar las obligaciones de ésta bajo los CEBURS 2011. En la Fecha de Cierre el Fiduciario adquirirá un Bono Cupón Cero con cargo al producto de la emisión con las características necesarias para que, en la Fecha de Vencimiento, el valor del Bono Cupón Cero equivalga a 26.0% (veintiséis punto cero por ciento) del principal de los Certificados Bursátiles 2011. El importe principal de los Certificados Bursátiles deberá ser liquidado por CTT a prorrata mediante un solo pago que deberá efectuarse en la Fecha de Vencimiento de la Emisión. No obstante, en cada Fecha de Pago el saldo que reste en el Fondo para Servicio de la Deuda del Fideicomiso de Pago -después de cubrir los intereses exigibles en la Fecha de Pago de que se trate- deberá ser aplicado por el Fiduciario a pre-pagar hasta donde alcance y sin penalización alguna, el Saldo Insoluto de la Segunda Emisión de los CEBURS con clave de pizarra TV5 11. A pesar de cualquier estipulación en contrario contenida en el Título o en cualquiera otro de los Documentos de la Emisión, al momento en que la suma de recursos líquidos existentes en el patrimonio del Fideicomiso de Pago -incluyendo todas sus Cuentas, Fondos de Reserva y Bonos Cupón Cero- sea igual o mayor que el saldo debido bajo los Certificados Bursátiles en circulación -incluyendo capital e intereses devengados y no pagados- el Fiduciario deberá proceder a liquidar dichos Certificados Bursátiles, previa notificación dada por escrito al Representante Común con, cuando menos 30 días naturales de anticipación. La liquidación de los Certificados Bursátiles conforme a lo pactado en este párrafo no dará lugar al pago de ningún tipo de prima, premio o pena a favor de los tenedores de los Certificados Bursátiles. Con independencia de cualquier otra estipulación contenida en la documentación legal, en caso de que se lleve a cabo una enajenación parcial o total de las acciones objeto de la Prenda de Acciones, en todo caso, después de cubrir los impuestos y gastos originados por la



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operación, el producto que se obtenga deberá aplicarse a (i) en su caso, pagar hasta donde alcance cualesquier cantidad vencida y no pagada bajo los Certificados Bursátiles y, (ii) pre-pagar a prorrata y hasta donde alcance el Saldo Insoluto de esta Segunda Emisión. La liquidación de los CEBURS TV5 11 conforme a lo pactado en este párrafo, no dará lugar al pago de ningún tipo de prima, premio o pena a favor de los tenedores de los CEBURS. Por otro lado, la estructura de la Emisión exhibe menor riesgo al ser una estructura cerrada o de flujo cero, es decir, cualquier remanente de efectivo en cada fecha de pago de cupón -una vez cubiertos los compromisos establecidos en la prelación de pagos- será destinado al pago parcial del saldo insoluto de los CEBURS TV5 11 y Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V., sólo podrá recibir recursos remanentes una vez que se hayan sido pagados en su totalidad los Certificados Bursátiles 2009 y 2011.

Del Patrimonio El patrimonio del Fideicomiso para la Segunda Emisión con clave de pizarra TV5 11, se integrará con los bienes y derechos mencionados a continuación, mismos que se destinarán por el Fiduciario al cumplimiento de los fines previstos en el Contrato de Fidecomiso: 1. La aportación inicial realizada por el Fideicomitente en términos de

la cláusula segunda del Contrato de Fideicomiso.

2. Los Ingresos, mismos que son transmitidos al patrimonio del Fideicomiso y quedan irrevocablemente afectos a los fines del mismo.

3. Los recursos que se obtengan mediante la colocación de los Certificados Bursátiles entre el público inversionista, mismos que el Fideicomitente afectará al patrimonio del Fideicomiso. Por lo anterior, el Intermediario Colocador deberá entregar los recursos que reciba por la colocación de Certificados Bursátiles directamente al Fiduciario del Fideicomiso para que éste los aplique conforme a los fines del Contrato de Fideicomiso.

4. Las Cuentas del Fideicomiso, el Fondo de Contingencias y Fondos

de Reserva del Fideicomiso, así como los recursos, valores e inversiones existentes en dichas cuentas y fondos incluyendo, sin limitar, los intereses o rendimientos de cualquier clase que deriven de las Inversiones Permitidas del Fideicomiso.

5. Los demás bienes, derechos, ingresos o recursos que se obtengan o que deriven de cualquiera de los conceptos mencionados en los numerales 1 a 4 anteriores, o que reciba el Fiduciario para el



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cumplimiento de los fines del Fideicomiso o como consecuencia de ello.

La transmisión y afectación fiduciaria de los bienes previstos en los párrafos anteriores no implicará una enajenación para efectos fiscales en términos del artículo 14 del Código Fiscal de la Federación, ya que la Fideicomitente tendrá derecho de readquirirlos del Fiduciario, de conformidad con la cláusula quinta, numeral 5.9, del Contrato de Fideicomiso.

De la Prelación de Pagos La prelación de pagos establecida en el Contrato de Fideicomiso establece que la distribución de los ingresos remanentes derivados de la explotación de la concesión y provenientes del Fideicomiso F-00605 se aplicarán a cubrir: (i) los intereses pagaderos bajo los CEBURS TV5 11 y (ii) con los remanentes de efectivo en caso de existir, realizar prepagos

de capital sobre los mismos hasta donde alcance y sin penalización alguna.

La estructura considera un solo pago de principal al vencimiento legal por lo que en fecha anterior al vencimiento legal no se podrá generar incumplimiento alguno, salvo que no se complete el porcentaje contractual de interés a pagar. Como se ha mencionado, al igual que los CEBURS TV5 09 emitidos en julio del año 2009, los Certificados Bursátiles 2011 con clave de pizarra TV5 11 cuentan con la garantía de la Prenda de Acciones.

Del Vencimiento Anticipado Si en cualquier momento se actualiza uno o más de los Eventos de Incumplimiento descritos más adelante, ya sea de forma voluntaria o involuntaria, los tenedores de los Certificados Bursátiles podrán, mediante acuerdo adoptado en asamblea de tenedores, declarar vencida anticipadamente, pagadera y exigible la totalidad del Saldo Insoluto de la Emisión de los Certificados Bursátiles, junto con los intereses ordinarios y moratorios pendientes de pago, así como las comisiones y cualesquier otros accesorios y obligaciones de pago que bajo el Título de Emisión sean a cargo de CTT. En cuyo caso la totalidad, del Valor Nominal Ajustado de los Certificados Bursátiles, junto con los intereses y demás prestaciones que sean declaradas vencidas y exigibles, se convertirán inmediatamente en obligaciones vencidas y deberán ser pagadas de inmediato por CTT.



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HR AAA

Lo establecido en el párrafo anterior es sin perjuicio de los demás derechos y acciones que los tenedores y/o su Representante Común puedan ejercer individual o colectivamente. Eventos de Incumplimiento Se entenderá por un evento de incumplimiento si se da cualquiera de los supuestos siguientes: a. El incumplimiento de cualquiera de las obligaciones garantizadas,

siempre que (i) se trate de una obligación de pago, o (ii) que se trate de una obligación de hacer o no hacer y el incumplimiento no sea subsanado dentro de los 45 días hábiles siguientes a la fecha de haber ocurrido.

b. Si se cancelara o suspendiera la inscripción de los CEBURS TV5 11

en el Registro Nacional de Valores y no se subsana el incumplimiento del que se trate dentro de los 5 días naturales siguientes.

Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. (CTT) está obligada a:

I. CTT deberá realizar a su costa todos los actos, actividades y gestiones necesarias o convenientes para cumplir cabalmente con todas y cada una de las obligaciones a su cargo derivadas de la Concesión y del Contrato de Afiliación.

II. CTT deberá realizar todas las gestiones, actos y actividades necesarias o convenientes (así como cubrir los pagos necesarios) para: (i) mantener vigente la Concesión y el Contrato de Afiliación, por lo menos, hasta la Fecha de Vencimiento; y (ii) mantener en vigor todos los certificados, matrículas, registros, licencias, permisos y autorizaciones requeridas por las leyes aplicables en relación con su legal existencia, operaciones y activos.

III. CTT deberá realizar todas las gestiones, actos y actividades necesarias o convenientes (así como cubrir los pagos necesarios) para que, en los términos y condiciones previstos en la Concesión y en la Ley Federal de Radio y Televisión y/o cualquier otro ordenamiento que regule la materia, solicitar y obtener el refrendo de la Concesión; así como hacer todo lo que sea necesario con el objeto que ésta se renueve o se mantenga vigente hasta en tanto se liquide en su totalidad el principal e intereses pagaderos bajo los Certificados Bursátiles.

IV. CTT deberá realizar todas las gestiones, actos y actividades necesarias o convenientes (así como cubrir los pagos necesarios) para que el Contrato de Afiliación se mantenga vigente hasta en tanto se liquide en su totalidad el principal e intereses pagaderos bajo los Certificados Bursátiles, así como las necesarias o convenientes para incrementar o maximizar los ingresos derivados del Contrato de Afiliación.



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V. CTT deberá realizar todas las gestiones necesarias o convenientes para que Televimex, S.A. de C.V. cumpla cabalmente con todas sus obligaciones bajo el Contrato de Afiliación incluyendo, sin limitar, cubrir puntualmente con las obligaciones de pago ahí previstas. Del mismo modo deberá presentar las acciones administrativas o judiciales que sean necesarias con el objeto de exigir a Televimex, S.A. de C.V. el cumplimiento de sus obligaciones bajo el Contrato de Afiliación.

VI. CTT deberá informar por escrito al Representante Común de los tenedores dentro de los 3 Días Hábiles siguientes a la fecha en que ocurra, cualquier Evento de Incumplimiento o cualquier otro evento que afecte o pueda afectar adversa y significativamente sus operaciones, activos, negocios, flujos, proyectos, o su situación financiera; informando además, de las acciones y medidas que se vayan a tomar para remediar el incumplimiento de que se trate.

VII. CTT deberá pagar puntualmente todos los impuestos y contribuciones de cualquier especie (federales, estatales y municipales) que le correspondan conforme a las leyes aplicables.

VIII. En caso de que el Representante Común se lo solicite por escrito, dentro de los 15 (quince) Días Hábiles siguientes, CTT deberá entregarle la información y/o documentación que aquél razonablemente les requiera con respecto a sus operaciones vigentes, proyectos, contratos y en general a su situación jurídica, contable, fiscal y financiera.

IX. Cumplir con todos las obligaciones previstas en los Documentos de esta Emisión.

X. CTT deberá hacer lo necesario para que los tenedores de los Certificados Bursátiles TV5 11 cuenten con una garantía de acciones por el equivalente al 34.72% del capital social de CTT (incluyendo las acciones comprendidas dentro de la Prenda de Acciones).

Durante el plazo de vigencia de la Segunda Emisión y hasta que los Certificados Bursátiles TV5 09 y TV5 11 sean totalmente liquidados, Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. deberá abstenerse de:

I. Otorgar préstamos y créditos de cualquier clase a favor de terceros sin el previo consentimiento del Representante Común;

II. Otorgar avales, obligaciones solidarias, fianzas, hipotecas, prendas y/o cualquier otro tipo de garantías por deudas u obligaciones a cargo de terceros, sin el previo consentimiento del Representante Común, salvo las que estén relacionadas con el Programa de Emisión;

III. Contratar préstamos, créditos o financiamientos de cualquier clase, salvo el crédito de sus proveedores dentro del curso normal de sus negocios; vender o de cualquier forma enajenar activos fijos sin el consentimiento previo y por escrito del Representante Común de los tenedores, salvo los que estén relacionadas con el Programa de Emisión;



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IV. Crear o permitir la existencia de hipotecas, prendas, fideicomisos, embargos o cualquier otro tipo de gravamen, en cualquier lugar y grado, sobre los bienes, derechos y demás activos de su propiedad, sin previo consentimiento del Representante Común, salvo los que estén relacionadas con el Programa de Emisión;

V. Modificar su capital social fijo, su objeto social, su giro comercial, y/o sus estatutos sociales sin el consentimiento previo y por escrito del Representante Común. Asimismo, deberá abstenerse de fusionarse o escindirse sin el consentimiento previo y por escrito del Representante Común;

VI. Comprometerse en cualesquier negocios, proyectos u operaciones que sean ajenas a la Concesión y el Contrato de Afiliación, sin el previo consentimiento del Representante Común; (vii) modificar los términos y condiciones del Contrato Televimex y/o la Concesión sin en el previo consentimiento del Representante Común;

VII. Otorgar dispensas, plazos, descuentos o modificar de cualquier forma a la baja las obligaciones de pago de Televimex, S.A. de C.V. bajo el Contrato de Afiliación, sin el previo consentimiento del Representante Común;

VIII. Otorgar dividendos sin el previo consentimiento del Representante Común;

IX. Modificar el clausulado de la Cuenta de Depósito sin el previo consentimiento del Representante Común;

X. Abrir una cuenta adicional destinada a la recepción de ingresos derivados del Contrato Televimex, salvo que cuente con autorización expresa del Representante Común,

XI. Llevar acabo acto alguno respecto del manejo de los fondos depositados en la Cuenta de Depósito -incluyendo sin limitar: transferencias electrónicas, girar cheques, solicitar movimientos en ventanilla, retiros, compra de valores, etc.- salvo por la verificación de saldos.

Las principales obligaciones de dar y hacer del Fiduciario del Fideicomiso de Pago conforme a lo previsto en el contrato respectivo son: a. Abrir las cuentas de cheques e inversión siguientes:

I. una cuenta de ingresos; II. una cuenta de pagos; y

III. una cuenta de inversión.

b. Recibir el producto de la emisión y aplicarlo conforme a lo previsto en el contrato.

c. Adquirir y conservar el Bono Cupón Cero. d. Recibir los ingresos del Contrato Televimex y aplicarlos conforme a lo

previsto en el Contrato de Fideicomiso de Pago. e. Invertir los recursos del Fideicomiso de Pago conforme a lo previsto en

el Contrato de Fideicomiso de Pago.



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f. Cubrir a los Tenedores de los Certificados Bursátiles el pago de intereses y principal que procedan conforme a lo previsto en cada título de los Certificados Bursátiles.

g. Presentar informes periódicos a CTT, el Representante Común, el Comité Técnico y la Calificadora.

h. Una vez que se hayan liquidado los Certificados Bursátiles, revertir el patrimonio del Fideicomiso de Pago a CTT.

De los Riesgos Siendo la fuente de pago de los CEBURS TV5 11 únicamente el patrimonio de CTT y del Fideicomiso de Pago, ninguna de sus subsidiarias o filiales ni cualquier otro tercero, tienen obligación de cubrir cantidad alguna bajo los CEBURS TV5 11 referidos en este documento. En este sentido CTT no cuenta con activos adicionales a la Concesión, los Contratos Celebrados para su explotación, el Bono Cupón Cero y el transmisor, por tal motivo, en el caso de que el fideicomiso de pago y/o CTT no cuenten con recursos suficientes para cubrir a los tenedores de los CEBURS TV5 11 los pagos que les corresponda, éstos no tendrán derecho a exigir cantidad alguna a cualquier tercero distinto del Fiduciario y CTT. Aunado a este riesgo, los pagos que se reciben conforme a los Contratos Celebrados y Vigentes no son depositados directamente al fideicomiso de pago, sino que son depositados a una cuenta de CTT y ésta debe llevar a cabo la transferencia de esos recursos a las cuentas del fideicomiso F-00605. CTT cedió exclusivamente los ingresos derivados del citado contrato, no cedió el derecho al cobro del mismo. Riesgo de Transferencia de Flujos Los pagos que se reciben derivados de la explotación de la Concesión, no son depositados directamente al fideicomiso de pago, éstos son depositados a una cuenta de CTT y esta lleva y lleva a cabo la transferencia de dichos recursos a las cuentas del Fideicomiso F-00605. Del 100% (cien por ciento) de los recursos depositados en las cuentas del Fideicomiso F-00605, 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) constituyen la fuente de pago de los compromisos con los tenedores de los CEBURS TV5 09, mientras que el 53.85% (cincuenta y tres ochenta y cinco por ciento) restante constituirá la fuente de pago de la Segunda Emisión TV5 11. La estructura propuesta para estas emisiones contempla un contrato de prenda sobre los derechos de la cuenta bancaria a la que son depositados los ingresos que se derivan de la explotación de la Concesión. Asimismo, el contrato de depósito de la cuenta bancaria en



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donde se depositan los ingresos derivados de la explotación de la Concesión, contempla una instrucción irrevocable a la institución financiera por medio de la cual ésta transfiere de manera inmediata todos los depósitos que recibe, a la cuenta del Fideicomiso F-00605. Existen adicionalmente otros riesgos inherentes a la transmisión de la señal tales como: Riesgo de Instalación El trasmisor de la señal se encuentra instalado en terrenos que son propiedad de Televisa. CTT tiene celebrado un contrato de comodato por el cual Televisa le transfiere el uso y goce de los terrenos sin costo para CTT, sin embargo, CTT está sujeto a la voluntad de Televisa de seguir proporcionando la autorización para conservar el trasmisor en el lugar que actualmente se encuentra. En caso de que Televisa decidiera cancelar este contrato de comodato CTT se vería en la necesidad de invertir recursos adicionales a fin de reubicar el transmisor con la consecuente interrupción en la trasmisión de la señal durante ese periodo. El transmisor por estar instalado en un cerro puede sufrir daños, resultado de desastres naturales o problemas no anticipados, debido a rayos, descargas eléctricas, terremotos, deslaves y variaciones de voltaje en el suministro de energía eléctrica. Dichos desastres o problemas no anticipados podrían ocasionar la interrupción temporal en la transmisión de la señal y de los servicios que presta hasta que las fallas sean reparadas, lo cual podría ocasionar un incremento en los costos de mantenimiento de CTT, mismos que podrían tener un impacto significativo y adverso sobre los resultados de su operación y su situación financiera. Riesgo Tecnológico El transmisor está sujeto a fallas de los propios componentes debido al uso, envejecimiento de los mismos, defectos, obsolescencia del equipo, fallas de interconexión con proveedores de servicios de telecomunicaciones que la enlazan con su cliente, etc. Por esto, una falla no controlada podría ocasionar una interrupción en el servicio. Otro riesgo es el cumplimiento del programa de digitalización previsto por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes. Es oportuno mencionar que el propósito y motivo de esta emisión fue el proveer a Corporación Tapatía de Televisión, S.A. de C.V. de recursos para pago de ciertos pasivos e inversión en nuevos proyectos, incluyendo el cambio de tecnología para dar cumplimiento al citado programa de digitalización de la SCT.



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De la Primera Emisión Actualmente, los ingresos provenientes de la explotación de la Concesión llegan al Fideicomiso F-00605 al cien por ciento, en donde se lleva a cabo la segregación de los recursos que le corresponden a la Emisión TV5 09, es decir, el 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) y el restante 53.85% (cincuenta y tres punto ochenta y cinco por ciento) se le entregaban a la Fideicomitente. Dichos recursos constituirán la fuente de pago de la Segunda Emisión con clave de pizarra TV5 11 analizada en este documento. De igual forma, con el 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) de los recursos que recibe la emisión TV5 09, se lleva a cabo la provisión para el pago del cien por ciento de los impuestos, el pago de los gastos de la emisión, se reserva el 100% (cien por ciento) de los gastos de operación y se distribuyen los recursos para el servicio de la deuda del mes. Al momento de llevar a cabo la Segunda Emisión TV5 11 el pago de los impuestos, así como el pago de los gastos de operación se harán con base al porcentaje de ingresos correspondiente a cada emisión. Es decir, la emisión TV5 09 cubrirá el 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) de los impuestos y gastos de operación, mientras que la emisión TV5 11 cubrirá el 53.85% (cincuenta y tres punto ochenta y cinco por ciento) restante. Dicha segregación le permitirá a la Primera Emisión TV5 09 contar con mayores recursos disponibles que le permitan, como hasta la fecha, hacer frente a sus compromisos con los tenedores. La estructura propuesta para la Primera Emisión TV5 09 considera la opción de capitalizar en forma parcial los intereses devengados, con base a una tabla previamente definida:



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Mientras que para esta Segunda Emisión, no se considera la opción de capitalizar los intereses devengados. Con el propósito de mostrar cómo ha sido el desempeño de la Primera Emisión de CEBURS TV5 09, a continuación incluimos una tabla en la cual se refleja mes a mes, incluyendo el pago efectuado en el mes en curso.

Mientras que en la siguiente imagen se puede observar cómo ha sido el comportamiento mostrado por la deuda:

Fuente: HR Ratings de México, con información del Fideicomiso F-00650 correspondiente a la Emisión TV5CB09

Comportamiento de la Deuda - Emisión TV5CB09

147,500,000.00

148,000,000.00

148,500,000.00

149,000,000.00

149,500,000.00

150,000,000.00

150,500,000.00

151,000,000.00

151,500,000.00

152,000,000.00

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

Saldo Final

y las coberturas naturales qué ésta ha mostrado en las 18 fechas de pago:



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Fuente: HR Ratings de México, con información del Fideicomiso F-00650 correspondiente a la Emisión TV5CB09

Comportamiento de la Cobertura Natural durante el Período de Vida Transcurrido

.0 x

.20 x

.40 x

.60 x

.80 x

1.0 x

1.20 x

1.40 x

1.60 x

0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

DSCR

PERÍODO EN EL CUAL SE LLEVA A CABOLA CAPITALIZACIÓN DE INTERESES.

Del Análisis Como se ha mencionado, la Segunda Emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra TV5 11 a celebrarse, será por un monto de hasta $170 millones de pesos con un plazo de hasta 11 años y considera como referencia de la Tasa de Interés la TIIE 28D más una sobretasa de 325 puntos base. La Estructura propuesta para esta Segunda Emisión TV5 11 cuenta con una cuenta denominada Fondo de Reserva para Contingencias cuyo saldo inicial será el equivalente al Servicio Contractual de la Deuda correspondiente a las tres Fechas de Pago inmediatas siguientes (Fondo de Reserva para Contingencias). Para determinar la Reserva para Contingencias, el Fiduciario deberá multiplicar por 3 (tres) el Servicio Contractual de la Deuda correspondiente a la fecha de pago inmediata siguiente. El Servicio de la Deuda será mensual iniciando (e incluyendo) el día 15 de cada mes calendario y terminando (e incluyendo) el día 14 del mes calendario siguiente. Lo anterior en el entendido que el primer Periodo de Rendimientos para esta Segunda Emisión, podría ser irregular y consideraría un período mayor de tiempo. Como ya se mencionó en este documento, la fuente de pago de las emisiones de Certificados Bursátiles TV5 09 y TV5 11 proviene de los ingresos de CTT que recibe mensualmente por la explotación de la Concesión. Cuando nos referimos a la Calidad del Colateral en este reporte, se determinó que los ingresos han mostrado una Tasa Media Anual de



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Crecimiento (TMAC) equivalente a 3.33% (tres punto treinta y tres por ciento) considerando como punto de partida el Ingreso Promedio Mensual del año 2001, una vez que el equipo de transmisión entró en operación y a partir del cual, los ajustes de la contraprestación han sido con base al índice inflacionario del sector. Con la finalidad de analizar el posible comportamiento que mostraría esta Segunda Emisión con clave de pizarra TV5 11 se consideraron varios escenarios para llevar a cabo el incremento de los ingresos derivados de la explotación de la Concesión: a) Escenario de Inflación Base (HR Ratings) b) Escenario de Baja Inflación y Bajo Crecimiento (HR Ratings) c) Incremento Fijo Anual equivalente a 2.85% En el análisis efectuado para los escenarios mencionados, se considera que la Reserva de Contingencias se crea con los recursos de la emisión con el equivalente a las próximos tres fechas de pago de intereses, considerando que se colocan los $170 mdp y una sobretasa de 325 puntos base que se agregan a la TIIE 28D. La documentación proporcionada hace referencia a la adquisición de CAP por los primeros 36 (treinta y seis) meses de vida de la emisión delimitando el riesgo de la tasa de interés total al 11.0%, es decir, delimitando la TIIE 28D más una sobretasa de 325 (trescientos veinticinco) puntos base. En la documentación legal de esta segunda emisión se establece que si las condiciones de mercado lo permiten se renovará por año vencido, sin embargo, en nuestro análisis se considera que ésta se encuentra vigente solamente durante los primeros tres años. Adicionalmente, se considera que la generación de productos financieros, para las cuentas del Fideicomiso durante la vida de la emisión, se hará a niveles de la inflación. Otra de nuestras premisas de análisis considera la información histórica. En nuestro modelo suponemos que los incrementos a los ingresos se llevarán a cabo durante el mes de abril de cada año, retroactivos a la fecha en que está estipulado en el contrato vigente. En la siguiente imagen se muestra de manera gráfica los escenarios de inflación utilizados en nuestro análisis para esta segunda Emisión.



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mientras que la siguiente gráfica muestra el crecimiento utilizado para proyectar los ingresos:

De esta forma, el posible comportamiento que mostrarían los ingresos proyectados para cada uno de los escenarios mencionados sería el que se refleja en la siguiente gráfica:



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El escenario de crecimiento fijo igual a 2.85% se determinó buscando que los compromisos con los tenedores de los CEBURS TV5 11 se cumplieran dentro del plazo legal estipulado pero considerando un escenario macroeconómico de Baja Inflación y Bajo Crecimiento. A continuación incluimos para cada uno de los escenarios proyectados, el posible comportamiento de la tasa de interés para esta emisión, TIIE 28D más una sobretasa utilizada para el análisis.

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

XXXXXXXX

Fuente: HR Ratings de México, S.A. de C.V.

Proyección de la Tasa de Interés (TIIE 28 D + 350 bps) Utilizada en el Análisis

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

9.00%

10.00%

11.00%

12.00%

13.00%

14.00%

15.00%

16.00%

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

Escenario BaseEscenario de Baja Inflación & Bajo CrecimientoEstanflación

NIVEL DEL CAP A CONTRATAR X 3 AÑOS



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La línea roja muestra el nivel de la Cobertura de Intereses (CAP) que como se menciona en la documentación, se contrataría inicialmente por un plazo de tres años e incluiría la sobretasa utilizada en el análisis. Si las condiciones macroeconómicas mostraran un comportamiento similar a nuestro escenario Base o de Baja Inflación y Bajo Crecimiento, existe la posibilidad de que el CAP se renueve porque las condiciones de mercado lo permitirían. Sin embargo, como se puede apreciar, si las condiciones fuesen similares al escenario de Estanflación, no existiría la posibilidad de renovarlo a las condiciones inicialmente contratadas. En ninguno de los escenarios analizados se considera la vigencia del CAP por más de 36 meses. Es importante mencionar que el análisis efectuado por HR Ratings, busca determinar el posible comportamiento que la emisión podría mostrar considerando diversas premisas de análisis. A continuación incluimos algunos de los escenarios analizados, en los cuales consideramos las variables descritas anteriormente.

Escenario Base Es importante mencionar que con base a lo establecido en el Contrato Vigente, la contraprestación al que éste hace referencia, se incrementa en forma anual considerando el incremento salarial que reciben los trabajadores del sector. Los ingresos totales provenientes de la contraprestación establecida en el Contrato referido podrían mostrar el siguiente comportamiento.



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La línea de color verde representa los ingresos que constituyen la fuente de pago de la emisión 2011 con clave de pizarra TV5 11 aquí analizada. En este escenario se considera que los ingresos se incrementarán anualmente con base a la inflación exclusivamente. A continuación mostramos cómo podría comportarse la tasa de interés que se aplicaría en cada fecha de pago, es decir, en forma mensual considerando que el CAP estará vigente exclusivamente 36 meses.

Como se puede apreciar en la gráfica anterior, la Tasa de Interés del Cupón estaría en niveles inferiores al 9.0% de tal forma que, si consideramos el comportamiento de las variables analizadas, el posible comportamiento de la Cobertura Natural (DSCR por sus siglas en Inglés Debt Service Coverage Ratio), determinada por el Flujo Disponible vs el Servicio de la Deuda en el período, podría ser el que se muestra en la siguiente gráfica:



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El compromiso mensual con los tenedores es llevar a cabo el pago del 100% de los Intereses Devengados en el período, mientras que la amortización se tiene programada efectuarla al vencimiento del plazo de la emisión. Sin embargo, como se trata de una estructura cerrada, es decir flujo cero, en cada fecha de pago los flujos remanentes una vez cubiertos todos los compromisos establecidos en la documentación legal se destinarán a efectuar pagos parciales de capital. En la gráfica se observa que desde un inicio el DSCR es mayor a la unidad, de tal forma que existen flujos remanentes que se destinará a efectuar pagos parciales de capital sobre el saldo insoluto. Se puede observar que el saldo insoluto de la deuda queda cubierto en el período 129, el cual constituye el vencimiento de la emisión. El pago se efectúa en el cupón 129 cuando es el vencimiento de la emisión y los recursos del Bono Cupón Cero están disponibles. En la siguiente gráfica se puede apreciar cuál podría ser el comportamiento de la deuda si las variables analizadas se comportan de manera similar en la realidad.



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HR AAA

Con la finalidad de mostrar de manera detallada cuál podría ser el posible comportamiento de los flujos de efectivo que constituyen la fuente de pago de esta segunda emisión, así como de la deuda analizada, a continuación se incluyen tres tablas en las cuales se puede observar mes a mes el comportamiento proyectado.



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No de

PeríodoAño Mes

Ingresos

CTTTV5 11 Erogaciones F. Disp. MxP Saldo Inicial Intereses Capital Saldo Final

Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo

ReservaDSCR DSCR Total

1 2011 3 4,575,437 2,463,239 631,336 1,831,903 170,000,000 - - 170,000,000 - 1,831,903 -

2 2011 4 4,575,437 2,463,239 804,162 3,490,981 170,000,000 1,785,000 1,705,981 168,294,019 3,490,981 - - 1.96 x 1.96 x

3 2011 5 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 168,294,019 1,217,327 441,751 167,852,269 1,659,077 - - 1.36 x 1.36 x

4 2011 6 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 167,852,269 1,174,966 484,112 167,368,157 1,659,077 - - 1.41 x 1.41 x

5 2011 7 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 167,368,157 1,210,630 448,448 166,919,709 1,659,077 - - 1.37 x 1.37 x

6 2011 8 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 166,919,709 1,207,386 451,691 166,468,018 1,659,077 - - 1.37 x 1.37 x

7 2011 9 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 166,468,018 1,165,276 493,801 165,974,217 1,659,077 - - 1.42 x 1.42 x

8 2011 10 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 165,974,217 1,200,547 458,531 165,515,686 1,659,077 - - 1.38 x 1.38 x

9 2011 11 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 165,515,686 1,158,610 500,468 165,015,219 1,659,077 - - 1.43 x 1.43 x

10 2011 12 4,575,437 2,463,239 804,162 1,659,077 165,015,219 1,193,610 465,467 164,549,751 1,659,077 - - 1.39 x 1.39 x

11 2012 1 4,575,437 2,463,239 818,731 1,644,509 164,549,751 1,199,985 444,524 164,105,227 1,644,509 - - 1.37 x 1.37 x

12 2012 2 4,575,437 2,463,239 818,731 1,644,509 164,105,227 1,119,534 524,975 163,580,252 1,644,509 - - 1.47 x 1.47 x

13 2012 3 4,575,437 2,463,239 818,731 1,644,509 163,580,252 1,192,915 451,594 163,128,658 1,644,509 - - 1.38 x 1.38 x

14 2012 4 4,575,437 2,463,239 818,731 1,644,509 163,128,658 1,151,247 493,262 162,635,396 1,644,509 - - 1.43 x 1.43 x

15 2012 5 5,468,739 2,944,159 902,891 2,041,267 162,635,396 1,186,024 855,243 161,780,153 2,041,267 - - 1.72 x 1.72 x

16 2012 6 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 161,780,153 1,141,730 582,131 161,198,022 1,723,861 - - 1.51 x 1.51 x

17 2012 7 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 161,198,022 1,175,542 548,318 160,649,703 1,723,861 - - 1.47 x 1.47 x

18 2012 8 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 160,649,703 1,171,544 552,317 160,097,386 1,723,861 - - 1.47 x 1.47 x

19 2012 9 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 160,097,386 1,129,854 594,007 159,503,380 1,723,861 - - 1.53 x 1.53 x

20 2012 10 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 159,503,380 1,163,184 560,677 158,942,703 1,723,861 - - 1.48 x 1.48 x

21 2012 11 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 158,942,703 1,121,705 602,156 158,340,548 1,723,861 - - 1.54 x 1.54 x

22 2012 12 4,754,098 2,559,423 835,563 1,723,861 158,340,548 1,154,704 569,157 157,771,391 1,723,861 - - 1.49 x 1.49 x

23 2013 1 4,754,098 2,559,423 849,131 1,710,292 157,771,391 1,178,574 531,718 157,239,673 1,710,292 - - 1.45 x 1.45 x

24 2013 2 4,754,098 2,559,423 849,131 1,710,292 157,239,673 1,060,931 649,361 156,590,312 1,710,292 - - 1.61 x 1.61 x

25 2013 3 4,754,098 2,559,423 849,131 1,710,292 156,590,312 1,169,751 540,541 156,049,771 1,710,292 - - 1.46 x 1.46 x

26 2013 4 4,754,098 2,559,423 849,131 1,710,292 156,049,771 1,128,110 582,183 155,467,588 1,710,292 - - 1.52 x 1.52 x

27 2013 5 5,586,065 3,007,322 927,513 2,079,809 155,467,588 1,161,364 918,445 154,549,144 2,079,809 - - 1.79 x 1.79 x

28 2013 6 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 154,549,144 1,117,262 666,934 153,882,210 1,784,196 - - 1.60 x 1.60 x

29 2013 7 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 153,882,210 1,149,521 634,674 153,247,535 1,784,196 - - 1.55 x 1.55 x

30 2013 8 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 153,247,535 1,144,780 639,415 152,608,120 1,784,196 - - 1.56 x 1.56 x

31 2013 9 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 152,608,120 1,103,230 680,966 151,927,154 1,784,196 - - 1.62 x 1.62 x

32 2013 10 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 151,927,154 1,134,917 649,279 151,277,875 1,784,196 - - 1.57 x 1.57 x

33 2013 11 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 151,277,875 1,093,613 690,583 150,587,293 1,784,196 - - 1.63 x 1.63 x

34 2013 12 4,920,491 2,649,003 864,807 1,784,196 150,587,293 1,124,908 659,288 149,928,005 1,784,196 - - 1.59 x 1.59 x

35 2014 1 4,920,491 2,649,003 878,851 1,770,153 149,928,005 1,080,864 689,288 149,238,716 1,770,153 - - 1.64 x 1.64 x

36 2014 2 4,920,491 2,649,003 878,851 1,770,153 149,238,716 971,776 798,377 148,440,340 1,770,153 - - 1.82 x 1.82 x

37 2014 3 4,920,491 2,649,003 878,851 1,770,153 148,440,340 1,070,139 700,013 147,740,326 1,770,153 - - 1.65 x 1.65 x

38 2014 4 4,920,491 2,649,003 878,851 1,770,153 147,740,326 1,030,735 739,418 147,000,909 1,770,153 - - 1.72 x 1.72 x

39 2014 5 5,781,577 3,112,579 959,976 2,152,602 147,000,909 1,059,762 1,092,840 145,908,068 2,152,602 - - 2.03 x 2.03 x

40 2014 6 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 145,908,068 1,017,952 828,691 145,079,377 1,846,643 - - 1.81 x 1.81 x

41 2014 7 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 145,079,377 1,045,909 800,733 144,278,644 1,846,643 - - 1.77 x 1.77 x

42 2014 8 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 144,278,644 1,040,137 806,506 143,472,138 1,846,643 - - 1.78 x 1.78 x

43 2014 9 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 143,472,138 1,000,957 845,685 142,626,453 1,846,643 - - 1.84 x 1.84 x


Posible Comportamiento de la Deuda - Escenario Base

La parte sombreada de color verde representa el período en el cual se considera que la Cobertura Total de Intereses (CAP) estaría vigente.



Hoja 26 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


44 2014 10 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 142,626,453 1,028,226 818,417 141,808,036 1,846,643 - - 1.80 x 1.80 x

45 2014 11 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 141,808,036 989,347 857,295 140,950,740 1,846,643 - - 1.87 x 1.87 x

46 2014 12 5,092,708 2,741,718 895,076 1,846,643 140,950,740 1,016,145 830,498 140,120,243 1,846,643 - - 1.82 x 1.82 x

47 2015 1 5,092,708 2,741,718 909,610 1,832,108 140,120,243 1,012,680 819,428 139,300,815 1,832,108 - - 1.81 x 1.81 x

48 2015 2 5,092,708 2,741,718 909,610 1,832,108 139,300,815 909,330 922,778 138,378,037 1,832,108 - - 2.01 x 2.01 x

49 2015 3 5,092,708 2,741,718 909,610 1,832,108 138,378,037 1,000,089 832,019 137,546,019 1,832,108 - - 1.83 x 1.83 x

50 2015 4 5,092,708 2,741,718 909,610 1,832,108 137,546,019 962,009 870,099 136,675,920 1,832,108 - - 1.90 x 1.90 x

51 2015 5 5,983,932 3,221,519 993,575 2,227,943 136,675,920 987,787 1,240,156 135,435,764 2,227,943 - - 2.26 x 2.26 x

52 2015 6 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 135,435,764 947,250 964,025 134,471,738 1,911,275 - - 2.02 x 2.02 x

53 2015 7 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 134,471,738 971,857 939,418 133,532,321 1,911,275 - - 1.97 x 1.97 x

54 2015 8 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 133,532,321 965,068 946,207 132,586,114 1,911,275 - - 1.98 x 1.98 x

55 2015 9 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 132,586,114 927,319 983,956 131,602,157 1,911,275 - - 2.06 x 2.06 x

56 2015 10 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 131,602,157 951,118 960,157 130,642,001 1,911,275 - - 2.01 x 2.01 x

57 2015 11 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 130,642,001 913,722 997,553 129,644,447 1,911,275 - - 2.09 x 2.09 x

58 2015 12 5,270,953 2,837,678 926,403 1,911,275 129,644,447 936,969 974,306 128,670,142 1,911,275 - - 2.04 x 2.04 x

59 2016 1 5,270,953 2,837,678 941,017 1,896,661 128,670,142 920,919 975,742 127,694,400 1,896,661 - - 2.06 x 2.06 x

60 2016 2 5,270,953 2,837,678 941,017 1,896,661 127,694,400 854,972 1,041,689 126,652,710 1,896,661 - - 2.22 x 2.22 x

61 2016 3 5,270,953 2,837,678 941,017 1,896,661 126,652,710 906,480 990,181 125,662,529 1,896,661 - - 2.09 x 2.09 x

62 2016 4 5,270,953 2,837,678 941,017 1,896,661 125,662,529 870,381 1,026,281 124,636,248 1,896,661 - - 2.18 x 2.18 x

63 2016 5 6,167,015 3,320,084 1,025,438 2,294,646 124,636,248 892,048 1,402,598 123,233,650 2,294,646 - - 2.57 x 2.57 x

64 2016 6 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 123,233,650 853,557 1,122,701 122,110,949 1,976,258 - - 2.32 x 2.32 x

65 2016 7 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 122,110,949 873,974 1,102,285 121,008,665 1,976,258 - - 2.26 x 2.26 x

66 2016 8 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 121,008,665 866,085 1,110,174 119,898,491 1,976,258 - - 2.28 x 2.28 x

67 2016 9 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 119,898,491 830,457 1,145,801 118,752,689 1,976,258 - - 2.38 x 2.38 x

68 2016 10 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 118,752,689 849,938 1,126,320 117,626,369 1,976,258 - - 2.33 x 2.33 x

69 2016 11 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 117,626,369 814,719 1,161,539 116,464,830 1,976,258 - - 2.43 x 2.43 x

70 2016 12 5,450,165 2,934,159 957,901 1,976,258 116,464,830 833,563 1,142,695 115,322,135 1,976,258 - - 2.37 x 2.37 x

71 2017 1 5,450,165 2,934,159 973,011 1,961,148 115,322,135 825,385 1,135,763 114,186,372 1,961,148 - - 2.38 x 2.38 x

72 2017 2 5,450,165 2,934,159 973,011 1,961,148 114,186,372 738,167 1,222,981 112,963,391 1,961,148 - - 2.66 x 2.66 x

73 2017 3 5,450,165 2,934,159 973,011 1,961,148 112,963,391 808,503 1,152,645 111,810,746 1,961,148 - - 2.43 x 2.43 x

74 2017 4 5,450,165 2,934,159 973,011 1,961,148 111,810,746 774,438 1,186,709 110,624,036 1,961,148 - - 2.53 x 2.53 x

75 2017 5 6,376,694 3,432,967 1,060,303 2,372,664 110,624,036 791,760 1,580,904 109,043,132 2,372,664 - - 3.0 x 3.0 x

76 2017 6 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 109,043,132 755,269 1,288,182 107,754,950 2,043,451 - - 2.71 x 2.71 x

77 2017 7 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 107,754,950 771,225 1,272,226 106,482,724 2,043,451 - - 2.65 x 2.65 x

78 2017 8 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 106,482,724 762,119 1,281,332 105,201,392 2,043,451 - - 2.68 x 2.68 x

79 2017 9 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 105,201,392 728,660 1,314,791 103,886,601 2,043,451 - - 2.80 x 2.80 x

80 2017 10 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 103,886,601 743,538 1,299,913 102,586,688 2,043,451 - - 2.75 x 2.75 x

81 2017 11 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 102,586,688 710,550 1,332,902 101,253,787 2,043,451 - - 2.88 x 2.88 x

82 2017 12 5,635,471 3,033,921 990,470 2,043,451 101,253,787 724,695 1,318,756 99,935,030 2,043,451 - - 2.82 x 2.82 x

83 2018 1 5,635,471 3,033,921 1,006,094 2,027,827 99,935,030 715,256 1,312,571 98,622,459 2,027,827 - - 2.84 x 2.84 x

84 2018 2 5,635,471 3,033,921 1,006,094 2,027,827 98,622,459 637,553 1,390,274 97,232,185 2,027,827 - - 3.18 x 3.18 x

85 2018 3 5,635,471 3,033,921 1,006,094 2,027,827 97,232,185 695,911 1,331,916 95,900,269 2,027,827 - - 2.91 x 2.91 x

86 2018 4 5,635,471 3,033,921 1,006,094 2,027,827 95,900,269 664,237 1,363,590 94,536,679 2,027,827 - - 3.05 x 3.05 x





Hoja 27 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


87 2018 5 6,593,501 3,549,687 1,096,353 2,453,334 94,536,679 676,619 1,776,715 92,759,964 2,453,334 - - 3.63 x 3.63 x

88 2018 6 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 92,759,964 642,486 1,470,442 91,289,522 2,112,928 - - 3.29 x 3.29 x

89 2018 7 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 91,289,522 653,378 1,459,550 89,829,972 2,112,928 - - 3.23 x 3.23 x

90 2018 8 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 89,829,972 642,932 1,469,996 88,359,976 2,112,928 - - 3.29 x 3.29 x

91 2018 9 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 88,359,976 612,011 1,500,918 86,859,058 2,112,928 - - 3.45 x 3.45 x

92 2018 10 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 86,859,058 621,669 1,491,260 85,367,798 2,112,928 - - 3.40 x 3.40 x

93 2018 11 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 85,367,798 591,286 1,521,643 83,846,155 2,112,928 - - 3.57 x 3.57 x

94 2018 12 5,827,077 3,137,074 1,024,146 2,112,928 83,846,155 600,105 1,512,824 82,333,331 2,112,928 - - 3.52 x 3.52 x

95 2019 1 5,827,077 3,137,074 1,040,063 2,097,011 82,333,331 585,160 1,511,851 80,821,480 2,097,011 0 - 3.58 x 3.58 x

96 2019 2 5,827,077 3,137,074 1,040,063 2,097,011 80,821,480 518,826 1,578,185 79,243,296 2,097,011 - - 4.04 x 4.04 x

97 2019 3 5,827,077 3,137,074 1,040,063 2,097,011 79,243,296 563,198 1,533,813 77,709,483 2,097,011 - - 3.72 x 3.72 x

98 2019 4 5,827,077 3,137,074 1,040,063 2,097,011 77,709,483 534,481 1,562,530 76,146,953 2,097,011 - - 3.92 x 3.92 x

99 2019 5 6,803,112 3,662,534 1,132,019 2,530,515 76,146,953 541,192 1,989,323 74,157,630 2,530,515 - - 4.68 x 4.68 x

100 2019 6 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 74,157,630 510,052 1,673,660 72,483,970 2,183,712 - - 4.28 x 4.28 x

101 2019 7 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 72,483,970 515,158 1,668,553 70,815,417 2,183,712 - - 4.24 x 4.24 x

102 2019 8 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 70,815,417 503,299 1,680,412 69,135,005 2,183,712 - - 4.34 x 4.34 x

103 2019 9 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 69,135,005 475,506 1,708,205 67,426,799 2,183,712 - - 4.59 x 4.59 x

104 2019 10 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 67,426,799 479,216 1,704,496 65,722,304 2,183,712 - - 4.56 x 4.56 x

105 2019 11 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 65,722,304 452,034 1,731,678 63,990,626 2,183,712 - - 4.83 x 4.83 x

106 2019 12 6,022,284 3,242,166 1,058,455 2,183,712 63,990,626 454,794 1,728,917 62,261,709 2,183,712 - - 4.80 x 4.80 x

107 2020 1 6,022,284 3,242,166 1,074,906 2,167,261 62,261,709 442,507 1,724,754 60,536,955 2,167,261 - - 4.90 x 4.90 x

108 2020 2 6,022,284 3,242,166 1,074,906 2,167,261 60,536,955 402,490 1,764,770 58,772,185 2,167,261 - - 5.38 x 5.38 x

109 2020 3 6,022,284 3,242,166 1,074,906 2,167,261 58,772,185 417,706 1,749,555 57,022,630 2,167,261 - - 5.19 x 5.19 x

110 2020 4 6,022,284 3,242,166 1,074,906 2,167,261 57,022,630 392,198 1,775,062 55,247,567 2,167,261 - - 5.53 x 5.53 x

111 2020 5 7,031,017 3,785,229 1,169,942 2,615,287 55,247,567 392,656 2,222,632 53,024,936 2,615,287 - - 6.66 x 6.66 x

112 2020 6 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 53,024,936 364,702 1,892,164 51,132,772 2,256,866 - - 6.19 x 6.19 x

113 2020 7 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 51,132,772 363,411 1,893,455 49,239,317 2,256,866 - - 6.21 x 6.21 x

114 2020 8 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 49,239,317 349,954 1,906,912 47,332,405 2,256,866 - - 6.45 x 6.45 x

115 2020 9 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 47,332,405 325,549 1,931,317 45,401,088 2,256,866 - - 6.93 x 6.93 x

116 2020 10 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 45,401,088 322,675 1,934,191 43,466,897 2,256,866 - - 6.99 x 6.99 x

117 2020 11 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 43,466,897 298,963 1,957,903 41,508,994 2,256,866 - - 7.55 x 7.55 x

118 2020 12 6,224,031 3,350,779 1,093,913 2,256,866 41,508,994 295,013 1,961,853 39,547,141 2,256,866 - - 7.65 x 7.65 x

119 2021 1 6,224,031 3,350,779 1,110,915 2,239,864 39,547,141 281,070 1,958,794 37,588,346 2,239,864 - - 7.97 x 7.97 x

120 2021 2 6,224,031 3,350,779 1,110,915 2,239,864 37,588,346 241,295 1,998,569 35,589,778 2,239,864 - - 9.28 x 9.28 x

121 2021 3 6,224,031 3,350,779 1,110,915 2,239,864 35,589,778 252,944 1,986,920 33,602,857 2,239,864 - - 8.86 x 8.86 x

122 2021 4 6,224,031 3,350,779 1,110,915 2,239,864 33,602,857 231,118 2,008,745 31,594,112 2,239,864 - - 9.69 x 9.69 x

123 2021 5 7,266,556 3,912,034 1,209,135 2,702,900 31,594,112 224,546 2,478,354 29,115,758 2,702,900 - - 12.04 x 12.04 x

124 2021 6 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 29,115,758 200,256 2,132,215 26,983,544 2,332,471 - - 11.65 x 11.65 x

125 2021 7 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 26,983,544 191,777 2,140,693 24,842,850 2,332,471 - - 12.16 x 12.16 x

126 2021 8 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 24,842,850 176,563 2,155,908 22,686,943 2,332,471 - - 13.21 x 13.21 x

127 2021 9 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 22,686,943 156,039 2,176,432 20,510,511 2,332,471 - - 14.95 x 14.95 x

128 2021 10 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 20,510,511 145,772 2,186,699 18,323,812 2,332,471 - - 16.0 x 16.0 x

129 2021 11 6,432,536 3,463,030 1,130,559 2,332,471 18,323,812 126,030 2,206,441 16,117,372 2,332,471 - - 18.51 x 18.51 x



Considerando que el conjunto de las variables supuestas en este escenario de análisis mostraran un comportamiento cercano a la realidad, los recursos disponibles a través de la contraprestación más los recursos del Bono Cupón Cero que representan el 26% del monto originalmente emitido, cubrirán en tiempo y forma los compromisos. Considerando que el monto de la emisión es de $170 millones de pesos y que el Bono Cupón Cero representa el 26% de dicho monto, éste equivaldrá a $45.5 millones de pesos, de tal forma que existe la posibilidad considerando las premisas mostradas, de que al final quede un excedente cercano a los $28 millones de pesos.

Escenario de Baja Inflación y Bajo Crecimiento Este escenario considera niveles de inflación inferiores al escenario base, de tal forma que los ingresos mostrarían una menor tasa de crecimiento durante el plazo de vida de la emisión y podrían mostrar el comportamiento que se observa en la siguiente gráfica.



Hoja 28 de 45




HR AAA

Es importante recordar que los ajustes a la contraprestación no se han efectuado al inicio de cada período anual, y que en nuestro análisis suponemos que el ajuste se da en el mes de abril de cada año, el cual es notorio en la gráfica ya que se observa una línea que en cada período anual sobresale de las demás y esto se debe al efecto de retroactividad que se mencionó previamente. Para este escenario, el comportamiento de las coberturas es similar al que refleja el escenario base como se puede apreciar en la siguiente gráfica:



Hoja 29 de 45




HR AAA

Sin embargo, dado que la inflación es inferior a la supuesta en el escenario base, la tasa de referencia (TIIE 28D) en conjunto con la sobretasa podría mostrar el siguiente comportamiento:

Dado que la tasa de interés es menor a las proyectadas en el caso base, existiría la posibilidad de que el saldo insoluto de la deuda quedara cubierto en su totalidad cuatro meses antes que lo establecido en la documentación legal y el comportamiento de la deuda podría ser el que se muestra en la siguiente gráfica:



Hoja 30 de 45




HR AAA

De igual forma que en el caso anterior, el importe emitido quedaría cubierto en su totalidad haciendo uso de los recursos del Bono Cupón Cero, en el vencimiento legal de la Emisión. El hecho de que la tasa de referencia sea menor, permite en cada fecha de pago contar con más recursos excedentes que en el escenario base, con lo cual la Cobertura Total podría mostrar el siguiente comportamiento:

A continuación se incluye en forma detallada el comportamiento mensual que se podría esperar en este escenario si las condiciones supuestas se presentaran.



Hoja 31 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


1 2011 3 4,571,394 2,461,063 630,955 1,830,108 170,000,000 - - 170,000,000 - 1,830,108 -

2 2011 4 4,571,394 2,461,063 803,781 3,487,389 170,000,000 1,757,236 1,730,153 168,269,847 3,487,389 - - 1.98 x 1.98 x

3 2011 5 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 168,269,847 1,198,220 459,061 167,810,786 1,657,282 - - 1.38 x 1.38 x

4 2011 6 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 167,810,786 1,156,405 500,877 167,309,909 1,657,282 - - 1.43 x 1.43 x

5 2011 7 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 167,309,909 1,191,385 465,897 166,844,012 1,657,282 - - 1.39 x 1.39 x

6 2011 8 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 166,844,012 1,188,067 469,214 166,374,797 1,657,282 - - 1.39 x 1.39 x

7 2011 9 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 166,374,797 1,146,509 510,773 165,864,025 1,657,282 - - 1.45 x 1.45 x

8 2011 10 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 165,864,025 1,181,089 476,193 165,387,832 1,657,282 - - 1.40 x 1.40 x

9 2011 11 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 165,387,832 1,139,708 517,574 164,870,258 1,657,282 - - 1.45 x 1.45 x

10 2011 12 4,571,394 2,461,063 803,781 1,657,282 164,870,258 1,174,012 483,269 164,386,989 1,657,282 - - 1.41 x 1.41 x

11 2012 1 4,571,394 2,461,063 816,230 1,644,833 164,386,989 1,168,339 476,494 163,910,495 1,644,833 - - 1.41 x 1.41 x

12 2012 2 4,571,394 2,461,063 816,230 1,644,833 163,910,495 1,089,794 555,039 163,355,456 1,644,833 - - 1.51 x 1.51 x

13 2012 3 4,571,394 2,461,063 816,230 1,644,833 163,355,456 1,161,008 483,825 162,871,630 1,644,833 - - 1.42 x 1.42 x

14 2012 4 4,571,394 2,461,063 816,230 1,644,833 162,871,630 1,120,228 524,605 162,347,025 1,644,833 - - 1.47 x 1.47 x

15 2012 5 5,334,033 2,871,638 888,080 1,983,558 162,347,025 1,153,840 829,717 161,517,308 1,983,558 - - 1.72 x 1.72 x

16 2012 6 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 161,517,308 1,110,913 601,665 160,915,643 1,712,578 - - 1.54 x 1.54 x

17 2012 7 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 160,915,643 1,143,667 568,911 160,346,733 1,712,578 - - 1.50 x 1.50 x

18 2012 8 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 160,346,733 1,139,624 572,954 159,773,779 1,712,578 - - 1.50 x 1.50 x

19 2012 9 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 159,773,779 1,098,921 613,657 159,160,122 1,712,578 - - 1.56 x 1.56 x

20 2012 10 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 159,160,122 1,131,190 581,388 158,578,734 1,712,578 - - 1.51 x 1.51 x

21 2012 11 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 158,578,734 1,090,702 621,876 157,956,858 1,712,578 - - 1.57 x 1.57 x

22 2012 12 4,723,922 2,543,178 830,600 1,712,578 157,956,858 1,122,638 589,940 157,366,918 1,712,578 - - 1.53 x 1.53 x

23 2013 1 4,723,922 2,543,178 842,745 1,700,433 157,366,918 1,139,806 560,628 156,806,291 1,700,433 - - 1.49 x 1.49 x

24 2013 2 4,723,922 2,543,178 842,745 1,700,433 156,806,291 1,025,834 674,599 156,131,692 1,700,433 - - 1.66 x 1.66 x

25 2013 3 4,723,922 2,543,178 842,745 1,700,433 156,131,692 1,130,859 569,574 155,562,117 1,700,433 - - 1.50 x 1.50 x

26 2013 4 4,723,922 2,543,178 842,745 1,700,433 155,562,117 1,090,387 610,046 154,952,071 1,700,433 - - 1.56 x 1.56 x

27 2013 5 5,467,939 2,943,728 912,841 2,030,887 154,952,071 1,122,315 908,572 154,043,499 2,030,887 - - 1.81 x 1.81 x

28 2013 6 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 154,043,499 1,079,743 686,781 153,356,718 1,766,524 - - 1.64 x 1.64 x

29 2013 7 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 153,356,718 1,110,760 655,764 152,700,954 1,766,524 - - 1.59 x 1.59 x

30 2013 8 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 152,700,954 1,106,010 660,514 152,040,440 1,766,524 - - 1.60 x 1.60 x

31 2013 9 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 152,040,440 1,065,703 700,821 151,339,618 1,766,524 - - 1.66 x 1.66 x

32 2013 10 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 151,339,618 1,096,150 670,374 150,669,244 1,766,524 - - 1.61 x 1.61 x

33 2013 11 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 150,669,244 1,056,092 710,433 149,958,812 1,766,524 - - 1.67 x 1.67 x

34 2013 12 4,872,725 2,623,288 856,764 1,766,524 149,958,812 1,086,149 680,375 149,278,436 1,766,524 - - 1.63 x 1.63 x

35 2014 1 4,872,725 2,623,288 869,291 1,753,997 149,278,436 1,004,050 749,947 148,528,490 1,753,997 - - 1.75 x 1.75 x

36 2014 2 4,872,725 2,623,288 869,291 1,753,997 148,528,490 902,328 851,669 147,676,821 1,753,997 - - 1.94 x 1.94 x

37 2014 3 4,872,725 2,623,288 869,291 1,753,997 147,676,821 993,278 760,719 146,916,101 1,753,997 - - 1.77 x 1.77 x

38 2014 4 4,872,725 2,623,288 869,291 1,753,997 146,916,101 956,285 797,712 146,118,389 1,753,997 - - 1.83 x 1.83 x

39 2014 5 5,640,180 3,036,456 941,595 2,094,860 146,118,389 982,795 1,112,065 145,006,324 2,094,860 - - 2.13 x 2.13 x

40 2014 6 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 145,006,324 943,854 878,316 144,128,008 1,822,170 - - 1.93 x 1.93 x

41 2014 7 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 144,128,008 969,408 852,762 143,275,247 1,822,170 - - 1.88 x 1.88 x

42 2014 8 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 143,275,247 963,672 858,497 142,416,750 1,822,170 - - 1.89 x 1.89 x

43 2014 9 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 142,416,750 926,998 895,171 141,521,578 1,822,170 - - 1.97 x 1.97 x


Posible Comportamiento de la Deuda - Escenario de Baja Inflación & Bajo Crecimiento



Hoja 32 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


44 2014 10 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 141,521,578 951,877 870,292 140,651,286 1,822,170 - - 1.91 x 1.91 x

45 2014 11 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 140,651,286 915,507 906,663 139,744,623 1,822,170 - - 1.99 x 1.99 x

46 2014 12 5,026,216 2,705,921 883,752 1,822,170 139,744,623 939,925 882,244 138,862,379 1,822,170 - - 1.94 x 1.94 x

47 2015 1 5,026,216 2,705,921 896,674 1,809,248 138,862,379 936,222 873,026 137,989,353 1,809,248 - - 1.93 x 1.93 x

48 2015 2 5,026,216 2,705,921 896,674 1,809,248 137,989,353 840,304 968,944 137,020,409 1,809,248 - - 2.15 x 2.15 x

49 2015 3 5,026,216 2,705,921 896,674 1,809,248 137,020,409 923,803 885,444 136,134,964 1,809,248 - - 1.96 x 1.96 x

50 2015 4 5,026,216 2,705,921 896,674 1,809,248 136,134,964 888,226 921,022 135,213,943 1,809,248 - - 2.04 x 2.04 x

51 2015 5 5,817,845 3,132,104 971,256 2,160,849 135,213,943 911,624 1,249,224 133,964,718 2,160,849 - - 2.37 x 2.37 x

52 2015 6 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 133,964,718 874,066 1,005,502 132,959,216 1,879,568 - - 2.15 x 2.15 x

53 2015 7 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 132,959,216 896,423 983,145 131,976,071 1,879,568 - - 2.10 x 2.10 x

54 2015 8 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 131,976,071 889,794 989,774 130,986,297 1,879,568 - - 2.11 x 2.11 x

55 2015 9 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 130,986,297 854,633 1,024,935 129,961,362 1,879,568 - - 2.20 x 2.20 x

56 2015 10 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 129,961,362 876,211 1,003,357 128,958,005 1,879,568 - - 2.15 x 2.15 x

57 2015 11 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 128,958,005 841,399 1,038,169 127,919,836 1,879,568 - - 2.23 x 2.23 x

58 2015 12 5,184,542 2,791,158 911,590 1,879,568 127,919,836 862,447 1,017,121 126,902,715 1,879,568 - - 2.18 x 2.18 x

59 2016 1 5,184,542 2,791,158 924,538 1,866,620 126,902,715 847,661 1,018,959 125,883,756 1,866,620 - - 2.20 x 2.20 x

60 2016 2 5,184,542 2,791,158 924,538 1,866,620 125,883,756 786,606 1,080,014 124,803,742 1,866,620 - - 2.37 x 2.37 x

61 2016 3 5,184,542 2,791,158 924,538 1,866,620 124,803,742 833,641 1,032,979 123,770,763 1,866,620 - - 2.24 x 2.24 x

62 2016 4 5,184,542 2,791,158 924,538 1,866,620 123,770,763 800,072 1,066,548 122,704,215 1,866,620 - - 2.33 x 2.33 x

63 2016 5 5,977,777 3,218,205 999,271 2,218,934 122,704,215 819,617 1,399,317 121,304,897 2,218,934 - - 2.71 x 2.71 x

64 2016 6 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 121,304,897 784,132 1,152,951 120,151,947 1,937,083 - - 2.47 x 2.47 x

65 2016 7 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 120,151,947 802,569 1,134,514 119,017,432 1,937,083 - - 2.41 x 2.41 x

66 2016 8 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 119,017,432 794,990 1,142,092 117,875,340 1,937,083 - - 2.44 x 2.44 x

67 2016 9 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 117,875,340 761,963 1,175,120 116,700,220 1,937,083 - - 2.54 x 2.54 x

68 2016 10 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 116,700,220 779,512 1,157,570 115,542,650 1,937,083 - - 2.48 x 2.48 x

69 2016 11 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 115,542,650 746,884 1,190,199 114,352,451 1,937,083 - - 2.59 x 2.59 x

70 2016 12 5,343,189 2,876,567 939,485 1,937,083 114,352,451 763,830 1,173,253 113,179,198 1,937,083 - - 2.54 x 2.54 x

71 2017 1 5,343,189 2,876,567 952,829 1,923,739 113,179,198 755,993 1,167,745 112,011,453 1,923,739 - - 2.54 x 2.54 x

72 2017 2 5,343,189 2,876,567 952,829 1,923,739 112,011,453 675,787 1,247,951 110,763,502 1,923,739 - - 2.85 x 2.85 x

73 2017 3 5,343,189 2,876,567 952,829 1,923,739 110,763,502 739,857 1,183,881 109,579,621 1,923,739 - - 2.60 x 2.60 x

74 2017 4 5,343,189 2,876,567 952,829 1,923,739 109,579,621 708,338 1,215,400 108,364,220 1,923,739 - - 2.72 x 2.72 x

75 2017 5 6,160,697 3,316,682 1,029,849 2,286,833 108,364,220 723,831 1,563,002 106,801,218 2,286,833 - - 3.16 x 3.16 x

76 2017 6 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 106,801,218 690,378 1,305,979 105,495,239 1,996,357 - - 2.89 x 2.89 x

77 2017 7 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 105,495,239 704,667 1,291,690 104,203,549 1,996,357 - - 2.83 x 2.83 x

78 2017 8 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 104,203,549 696,039 1,300,318 102,903,230 1,996,357 - - 2.87 x 2.87 x

79 2017 9 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 102,903,230 665,181 1,331,176 101,572,054 1,996,357 - - 3.0 x 3.0 x

80 2017 10 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 101,572,054 678,462 1,317,895 100,254,159 1,996,357 - - 2.94 x 2.94 x

81 2017 11 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 100,254,159 648,057 1,348,300 98,905,858 1,996,357 - - 3.08 x 3.08 x

82 2017 12 5,506,691 2,964,590 968,233 1,996,357 98,905,858 660,653 1,335,705 97,570,154 1,996,357 - - 3.02 x 3.02 x

83 2018 1 5,506,691 2,964,590 981,221 1,983,369 97,570,154 630,236 1,353,133 96,217,020 1,983,369 - - 3.15 x 3.15 x

84 2018 2 5,506,691 2,964,590 981,221 1,983,369 96,217,020 561,351 1,422,018 94,795,002 1,983,369 - - 3.53 x 3.53 x

85 2018 3 5,506,691 2,964,590 981,221 1,983,369 94,795,002 612,310 1,371,059 93,423,944 1,983,369 - - 3.24 x 3.24 x

86 2018 4 5,506,691 2,964,590 981,221 1,983,369 93,423,944 583,988 1,399,381 92,024,563 1,983,369 - - 3.40 x 3.40 x





Hoja 33 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


87 2018 5 6,302,407 3,392,974 1,056,188 2,336,785 92,024,563 594,415 1,742,370 90,282,193 2,336,785 - - 3.93 x 3.93 x

88 2018 6 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 90,282,193 564,349 1,489,703 88,792,490 2,054,052 - - 3.64 x 3.64 x

89 2018 7 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 88,792,490 573,538 1,480,514 87,311,976 2,054,052 - - 3.58 x 3.58 x

90 2018 8 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 87,311,976 563,975 1,490,077 85,821,899 2,054,052 - - 3.64 x 3.64 x

91 2018 9 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 85,821,899 536,468 1,517,584 84,304,315 2,054,052 - - 3.83 x 3.83 x

92 2018 10 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 84,304,315 544,548 1,509,504 82,794,810 2,054,052 - - 3.77 x 3.77 x

93 2018 11 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 82,794,810 517,546 1,536,506 81,258,304 2,054,052 - - 3.97 x 3.97 x

94 2018 12 5,665,834 3,050,267 996,215 2,054,052 81,258,304 524,873 1,529,180 79,729,124 2,054,052 - - 3.91 x 3.91 x

95 2019 1 5,665,834 3,050,267 1,009,382 2,040,885 79,729,124 511,643 1,529,241 78,199,883 2,040,885 - - 3.99 x 3.99 x

96 2019 2 5,665,834 3,050,267 1,009,382 2,040,885 78,199,883 453,266 1,587,619 76,612,263 2,040,885 - - 4.50 x 4.50 x

97 2019 3 5,665,834 3,050,267 1,009,382 2,040,885 76,612,263 491,642 1,549,243 75,063,020 2,040,885 - - 4.15 x 4.15 x

98 2019 4 5,665,834 3,050,267 1,009,382 2,040,885 75,063,020 466,161 1,574,724 73,488,296 2,040,885 - - 4.38 x 4.38 x

99 2019 5 6,472,507 3,484,549 1,085,381 2,399,167 73,488,296 471,594 1,927,573 71,560,723 2,399,167 - - 5.09 x 5.09 x

100 2019 6 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 71,560,723 444,411 1,668,130 69,892,593 2,112,541 - - 4.75 x 4.75 x

101 2019 7 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 69,892,593 448,520 1,664,022 68,228,571 2,112,541 - - 4.71 x 4.71 x

102 2019 8 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 68,228,571 437,841 1,674,700 66,553,871 2,112,541 - - 4.82 x 4.82 x

103 2019 9 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 66,553,871 413,317 1,699,224 64,854,647 2,112,541 - - 5.11 x 5.11 x

104 2019 10 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 64,854,647 416,190 1,696,352 63,158,295 2,112,541 - - 5.08 x 5.08 x

105 2019 11 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 63,158,295 392,230 1,720,312 61,437,984 2,112,541 - - 5.39 x 5.39 x

106 2019 12 5,827,169 3,137,123 1,024,582 2,112,541 61,437,984 394,264 1,718,277 59,719,706 2,112,541 - - 5.36 x 5.36 x

107 2020 1 5,827,169 3,137,123 1,038,124 2,098,999 59,719,706 383,238 1,715,762 58,003,945 2,098,999 - - 5.48 x 5.48 x

108 2020 2 5,827,169 3,137,123 1,038,124 2,098,999 58,003,945 348,212 1,750,787 56,253,158 2,098,999 - - 6.03 x 6.03 x

109 2020 3 5,827,169 3,137,123 1,038,124 2,098,999 56,253,158 360,992 1,738,007 54,515,151 2,098,999 - - 5.81 x 5.81 x

110 2020 4 5,827,169 3,137,123 1,038,124 2,098,999 54,515,151 338,553 1,760,446 52,754,705 2,098,999 - - 6.20 x 6.20 x

111 2020 5 6,656,812 3,583,771 1,116,288 2,467,484 52,754,705 338,541 2,128,942 50,625,763 2,467,484 - - 7.29 x 7.29 x

112 2020 6 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 50,625,763 314,399 1,858,297 48,767,466 2,172,696 - - 6.91 x 6.91 x

113 2020 7 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 48,767,466 312,954 1,859,742 46,907,724 2,172,696 - - 6.94 x 6.94 x

114 2020 8 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 46,907,724 301,020 1,871,676 45,036,048 2,172,696 - - 7.22 x 7.22 x

115 2020 9 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 45,036,048 279,686 1,893,010 43,143,038 2,172,696 - - 7.77 x 7.77 x

116 2020 10 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 43,143,038 276,861 1,895,835 41,247,202 2,172,696 - - 7.85 x 7.85 x

117 2020 11 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 41,247,202 256,156 1,916,540 39,330,662 2,172,696 - - 8.48 x 8.48 x

118 2020 12 5,993,097 3,226,453 1,053,757 2,172,696 39,330,662 252,396 1,920,300 37,410,362 2,172,696 - - 8.61 x 8.61 x

119 2021 1 5,993,097 3,226,453 1,067,685 2,158,768 37,410,362 240,072 1,918,696 35,491,666 2,158,768 - - 8.99 x 8.99 x

120 2021 2 5,993,097 3,226,453 1,067,685 2,158,768 35,491,666 205,718 1,953,050 33,538,616 2,158,768 - - 10.49 x 10.49 x

121 2021 3 5,993,097 3,226,453 1,067,685 2,158,768 33,538,616 215,226 1,943,542 31,595,075 2,158,768 - - 10.03 x 10.03 x

122 2021 4 5,993,097 3,226,453 1,067,685 2,158,768 31,595,075 196,214 1,962,554 29,632,520 2,158,768 - - 11.0 x 11.0 x

123 2021 5 6,846,364 3,685,819 1,148,074 2,537,745 29,632,520 190,160 2,347,585 27,284,935 2,537,745 - - 13.35 x 13.35 x

124 2021 6 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 27,284,935 169,447 2,065,117 25,219,818 2,234,563 - - 13.19 x 13.19 x

125 2021 7 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 25,219,818 161,842 2,072,721 23,147,097 2,234,563 - - 13.81 x 13.81 x

126 2021 8 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 23,147,097 148,541 2,086,022 21,061,075 2,234,563 - - 15.04 x 15.04 x

127 2021 9 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 21,061,075 130,795 2,103,769 18,957,306 2,234,563 - - 17.08 x 17.08 x

128 2021 10 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 18,957,306 121,654 2,112,909 16,844,397 2,234,563 - - 18.37 x 18.37 x

129 2021 11 6,163,751 3,318,326 1,083,763 2,234,563 16,844,397 104,608 2,129,955 14,714,441 2,234,563 - - 21.36 x 21.36 x



Como se puede observar, aún y cuando el ajuste a la contraprestación es inferior que en el escenario base, el hecho de que la tasa de referencia muestre niveles inferiores a los proyectados en el caso anterior favorece el pago de la deuda, de tal forma que el saldo insoluto es amortizado 30 días antes que en el escenario anterior.

Escenario de Crecimiento Fijo

Considerando que se pudiera presentar un escenario de inflación similar al que se propone en el caso anterior, se buscó un ajuste anual a la contraprestación que permitiera cumplir con los compromisos con los tenedores, en donde el ajuste fuese inferior al que se supuso en el caso anterior. De esta forma se determinó que si el escenario de bajas inflaciones se diera de manera similar al mostrado en el caso anterior, el ajuste anual sobre la contraprestación podría ser equivalente a 2.85% anual.



Hoja 34 de 45




HR AAA

Si este fuera el caso, es posible que los ingresos mensuales mostraran el siguiente comportamiento:

Es importante observar que el ajuste anual propuesto está por debajo de la Tasa Media Anual de Crecimiento (TMAC) registrada por los ingresos en términos reales, entre los años 2000 y hasta el año actual. De tal forma que el posible comportamiento de la deuda podría ser similar al que se muestra en la siguiente gráfica:



Hoja 35 de 45




HR AAA

Como se puede observar, los compromisos estarían cubiertos en su totalidad dentro del plazo legal establecido y la cobertura natural podría mostrar el siguiente comportamiento:

Mientras que el comportamiento mensual de los flujos podría ser similar al que se muestra en las siguientes tablas:



Hoja 36 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


1 2011 3 4,545,542 2,447,145 628,520 1,818,625 170,000,000 - - 170,000,000 - 1,818,625 -

2 2011 4 4,545,542 2,447,145 801,346 3,464,425 170,000,000 1,757,236 1,707,189 168,292,811 3,464,425 - - 1.97 x 1.97 x

3 2011 5 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 168,292,811 1,198,384 447,416 167,845,395 1,645,800 - - 1.37 x 1.37 x

4 2011 6 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 167,845,395 1,156,643 489,156 167,356,239 1,645,800 - - 1.42 x 1.42 x

5 2011 7 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 167,356,239 1,191,715 454,085 166,902,154 1,645,800 - - 1.38 x 1.38 x

6 2011 8 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 166,902,154 1,188,481 457,318 166,444,836 1,645,800 - - 1.38 x 1.38 x

7 2011 9 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 166,444,836 1,146,992 498,808 165,946,028 1,645,800 - - 1.43 x 1.43 x

8 2011 10 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 165,946,028 1,181,673 464,127 165,481,901 1,645,800 - - 1.39 x 1.39 x

9 2011 11 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 165,481,901 1,140,356 505,444 164,976,457 1,645,800 - - 1.44 x 1.44 x

10 2011 12 4,545,542 2,447,145 801,346 1,645,800 164,976,457 1,174,769 471,031 164,505,426 1,645,800 - - 1.40 x 1.40 x

11 2012 1 4,545,542 2,447,145 813,794 1,633,351 164,505,426 1,169,181 464,170 164,041,256 1,633,351 - - 1.40 x 1.40 x

12 2012 2 4,545,542 2,447,145 813,794 1,633,351 164,041,256 1,090,664 542,687 163,498,569 1,633,351 - - 1.50 x 1.50 x

13 2012 3 4,545,542 2,447,145 813,794 1,633,351 163,498,569 1,162,025 471,326 163,027,243 1,633,351 - - 1.41 x 1.41 x

14 2012 4 4,545,542 2,447,145 813,794 1,633,351 163,027,243 1,121,298 512,053 162,515,190 1,633,351 - - 1.46 x 1.46 x

15 2012 5 5,193,282 2,795,863 874,820 1,921,043 162,515,190 1,155,036 766,008 161,749,182 1,921,043 - - 1.66 x 1.66 x

16 2012 6 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 161,749,182 1,112,508 578,382 161,170,800 1,690,889 - - 1.52 x 1.52 x

17 2012 7 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 161,170,800 1,145,481 545,409 160,625,392 1,690,889 - - 1.48 x 1.48 x

18 2012 8 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 160,625,392 1,141,604 549,285 160,076,107 1,690,889 - - 1.48 x 1.48 x

19 2012 9 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 160,076,107 1,101,000 589,889 159,486,218 1,690,889 - - 1.54 x 1.54 x

20 2012 10 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 159,486,218 1,133,508 557,381 158,928,836 1,690,889 - - 1.49 x 1.49 x

21 2012 11 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 158,928,836 1,093,110 597,780 158,331,056 1,690,889 - - 1.55 x 1.55 x

22 2012 12 4,675,090 2,516,889 825,999 1,690,889 158,331,056 1,125,298 565,592 157,765,465 1,690,889 - - 1.50 x 1.50 x

23 2013 1 4,675,090 2,516,889 838,144 1,678,745 157,765,465 1,142,692 536,052 157,229,412 1,678,745 - - 1.47 x 1.47 x

24 2013 2 4,675,090 2,516,889 838,144 1,678,745 157,229,412 1,028,602 650,142 156,579,270 1,678,745 - - 1.63 x 1.63 x

25 2013 3 4,675,090 2,516,889 838,144 1,678,745 156,579,270 1,134,101 544,644 156,034,626 1,678,745 - - 1.48 x 1.48 x

26 2013 4 4,675,090 2,516,889 838,144 1,678,745 156,034,626 1,093,699 585,045 155,449,580 1,678,745 - - 1.53 x 1.53 x

27 2013 5 5,341,291 2,875,545 900,909 1,974,637 155,449,580 1,125,918 848,718 154,600,862 1,974,637 - - 1.75 x 1.75 x

28 2013 6 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 154,600,862 1,083,650 654,274 153,946,589 1,737,923 - - 1.60 x 1.60 x

29 2013 7 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 153,946,589 1,115,032 622,891 153,323,698 1,737,923 - - 1.56 x 1.56 x

30 2013 8 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 153,323,698 1,110,521 627,402 152,696,296 1,737,923 - - 1.56 x 1.56 x

31 2013 9 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 152,696,296 1,070,300 667,623 152,028,672 1,737,923 - - 1.62 x 1.62 x

32 2013 10 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 152,028,672 1,101,141 636,782 151,391,890 1,737,923 - - 1.58 x 1.58 x

33 2013 11 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 151,391,890 1,061,157 676,766 150,715,124 1,737,923 - - 1.64 x 1.64 x

34 2013 12 4,808,330 2,588,620 850,697 1,737,923 150,715,124 1,091,627 646,296 150,068,827 1,737,923 - - 1.59 x 1.59 x

35 2014 1 4,808,330 2,588,620 863,224 1,725,396 150,068,827 1,009,366 716,030 149,352,798 1,725,396 - - 1.71 x 1.71 x

36 2014 2 4,808,330 2,588,620 863,224 1,725,396 149,352,798 907,336 818,060 148,534,737 1,725,396 - - 1.90 x 1.90 x

37 2014 3 4,808,330 2,588,620 863,224 1,725,396 148,534,737 999,048 726,348 147,808,389 1,725,396 - - 1.73 x 1.73 x

38 2014 4 4,808,330 2,588,620 863,224 1,725,396 147,808,389 962,093 763,303 147,045,086 1,725,396 - - 1.79 x 1.79 x

39 2014 5 5,493,517 2,957,498 927,778 2,029,721 147,045,086 989,028 1,040,692 146,004,394 2,029,721 - - 2.05 x 2.05 x

40 2014 6 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 146,004,394 950,350 835,911 145,168,483 1,786,261 - - 1.88 x 1.88 x

41 2014 7 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 145,168,483 976,406 809,855 144,358,629 1,786,261 - - 1.83 x 1.83 x

42 2014 8 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 144,358,629 970,959 815,302 143,543,327 1,786,261 - - 1.84 x 1.84 x

43 2014 9 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 143,543,327 934,331 851,930 142,691,397 1,786,261 - - 1.91 x 1.91 x


Posible Comportamiento de la Deuda - Incremento Anual Fijo



Hoja 37 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


44 2014 10 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 142,691,397 959,745 826,515 141,864,882 1,786,261 - - 1.86 x 1.86 x

45 2014 11 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 141,864,882 923,406 862,855 141,002,027 1,786,261 - - 1.93 x 1.93 x

46 2014 12 4,945,368 2,662,396 876,135 1,786,261 141,002,027 948,383 837,878 140,164,149 1,786,261 - - 1.88 x 1.88 x

47 2015 1 4,945,368 2,662,396 889,057 1,773,339 140,164,149 944,999 828,340 139,335,809 1,773,339 - - 1.88 x 1.88 x

48 2015 2 4,945,368 2,662,396 889,057 1,773,339 139,335,809 848,503 924,836 138,410,973 1,773,339 - - 2.09 x 2.09 x

49 2015 3 4,945,368 2,662,396 889,057 1,773,339 138,410,973 933,179 840,160 137,570,812 1,773,339 - - 1.90 x 1.90 x

50 2015 4 4,945,368 2,662,396 889,057 1,773,339 137,570,812 897,594 875,745 136,695,068 1,773,339 - - 1.98 x 1.98 x

51 2015 5 5,650,083 3,041,787 955,450 2,086,337 136,695,068 921,610 1,164,727 135,530,341 2,086,337 - - 2.26 x 2.26 x

52 2015 6 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 135,530,341 884,281 951,657 134,578,683 1,835,939 - - 2.08 x 2.08 x

53 2015 7 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 134,578,683 907,341 928,598 133,650,085 1,835,939 - - 2.02 x 2.02 x

54 2015 8 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 133,650,085 901,080 934,858 132,715,227 1,835,939 - - 2.04 x 2.04 x

55 2015 9 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 132,715,227 865,914 970,025 131,745,202 1,835,939 - - 2.12 x 2.12 x

56 2015 10 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 131,745,202 888,238 947,701 130,797,501 1,835,939 - - 2.07 x 2.07 x

57 2015 11 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 130,797,501 853,401 982,537 129,814,964 1,835,939 - - 2.15 x 2.15 x

58 2015 12 5,086,311 2,738,274 902,335 1,835,939 129,814,964 875,224 960,715 128,854,249 1,835,939 - - 2.10 x 2.10 x

59 2016 1 5,086,311 2,738,274 915,283 1,822,991 128,854,249 860,697 962,294 127,891,955 1,822,991 - - 2.12 x 2.12 x

60 2016 2 5,086,311 2,738,274 915,283 1,822,991 127,891,955 799,155 1,023,836 126,868,119 1,822,991 - - 2.28 x 2.28 x

61 2016 3 5,086,311 2,738,274 915,283 1,822,991 126,868,119 847,430 975,561 125,892,558 1,822,991 - - 2.15 x 2.15 x

62 2016 4 5,086,311 2,738,274 915,283 1,822,991 125,892,558 813,787 1,009,203 124,883,354 1,822,991 - - 2.24 x 2.24 x

63 2016 5 5,811,110 3,128,478 983,569 2,144,909 124,883,354 834,172 1,310,737 123,572,618 2,144,909 - - 2.57 x 2.57 x

64 2016 6 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 123,572,618 798,791 1,088,583 122,484,034 1,887,374 - - 2.36 x 2.36 x

65 2016 7 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 122,484,034 818,146 1,069,228 121,414,806 1,887,374 - - 2.31 x 2.31 x

66 2016 8 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 121,414,806 811,004 1,076,370 120,338,436 1,887,374 0 - 2.33 x 2.33 x

67 2016 9 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 120,338,436 777,885 1,109,490 119,228,946 1,887,374 - - 2.43 x 2.43 x

68 2016 10 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 119,228,946 796,403 1,090,971 118,137,975 1,887,374 - - 2.37 x 2.37 x

69 2016 11 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 118,137,975 763,661 1,123,714 117,014,261 1,887,374 0 - 2.47 x 2.47 x

70 2016 12 5,231,270 2,816,315 928,940 1,887,374 117,014,261 781,610 1,105,764 115,908,497 1,887,374 - - 2.41 x 2.41 x

71 2017 1 5,231,270 2,816,315 942,285 1,874,030 115,908,497 774,224 1,099,806 114,808,690 1,874,030 - - 2.42 x 2.42 x

72 2017 2 5,231,270 2,816,315 942,285 1,874,030 114,808,690 692,664 1,181,366 113,627,324 1,874,030 - - 2.71 x 2.71 x

73 2017 3 5,231,270 2,816,315 942,285 1,874,030 113,627,324 758,987 1,115,044 112,512,280 1,874,030 - - 2.47 x 2.47 x

74 2017 4 5,231,270 2,816,315 942,285 1,874,030 112,512,280 727,295 1,146,735 111,365,546 1,874,030 - - 2.58 x 2.58 x

75 2017 5 5,976,727 3,217,640 1,012,517 2,205,123 111,365,546 743,879 1,461,244 109,904,301 2,205,123 - - 2.96 x 2.96 x

76 2017 6 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 109,904,301 710,437 1,229,812 108,674,489 1,940,249 - - 2.73 x 2.73 x

77 2017 7 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 108,674,489 725,904 1,214,345 107,460,144 1,940,249 - - 2.67 x 2.67 x

78 2017 8 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 107,460,144 717,792 1,222,457 106,237,688 1,940,249 - - 2.70 x 2.70 x

79 2017 9 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 106,237,688 686,735 1,253,513 104,984,174 1,940,249 - - 2.83 x 2.83 x

80 2017 10 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 104,984,174 701,254 1,238,995 103,745,179 1,940,249 - - 2.77 x 2.77 x

81 2017 11 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 103,745,179 670,624 1,269,625 102,475,554 1,940,249 - - 2.89 x 2.89 x

82 2017 12 5,380,362 2,896,580 956,331 1,940,249 102,475,554 684,497 1,255,752 101,219,802 1,940,249 - - 2.83 x 2.83 x

83 2018 1 5,380,362 2,896,580 969,320 1,927,260 101,219,802 653,810 1,273,450 99,946,352 1,927,260 - - 2.95 x 2.95 x

84 2018 2 5,380,362 2,896,580 969,320 1,927,260 99,946,352 583,109 1,344,152 98,602,201 1,927,260 - - 3.31 x 3.31 x

85 2018 3 5,380,362 2,896,580 969,320 1,927,260 98,602,201 636,902 1,290,358 97,311,843 1,927,260 - - 3.03 x 3.03 x

86 2018 4 5,380,362 2,896,580 969,320 1,927,260 97,311,843 608,291 1,318,969 95,992,873 1,927,260 - - 3.17 x 3.17 x





Hoja 38 de 45




HR AAA

No de

PeríodoAño Mes

Ingresos


Servicio de la

DeudaF. Disp. MxP

Fondo


87 2018 5 6,147,063 3,309,342 1,041,553 2,267,789 95,992,873 620,048 1,647,742 94,345,132 2,267,789 - - 3.66 x 3.66 x

88 2018 6 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 94,345,132 589,746 1,405,620 92,939,512 1,995,366 - - 3.38 x 3.38 x

89 2018 7 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 92,939,512 600,325 1,395,041 91,544,471 1,995,366 - - 3.32 x 3.32 x

90 2018 8 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 91,544,471 591,314 1,404,052 90,140,419 1,995,366 - - 3.37 x 3.37 x

91 2018 9 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 90,140,419 563,463 1,431,903 88,708,516 1,995,366 0 - 3.54 x 3.54 x

92 2018 10 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 88,708,516 572,996 1,422,370 87,286,146 1,995,366 - - 3.48 x 3.48 x

93 2018 11 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 87,286,146 545,621 1,449,745 85,836,401 1,995,366 - - 3.66 x 3.66 x

94 2018 12 5,533,702 2,979,132 983,766 1,995,366 85,836,401 554,444 1,440,922 84,395,479 1,995,366 0 - 3.60 x 3.60 x

95 2019 1 5,533,702 2,979,132 996,934 1,982,199 84,395,479 541,589 1,440,610 82,954,869 1,982,199 - - 3.66 x 3.66 x

96 2019 2 5,533,702 2,979,132 996,934 1,982,199 82,954,869 480,827 1,501,372 81,453,497 1,982,199 - - 4.12 x 4.12 x

97 2019 3 5,533,702 2,979,132 996,934 1,982,199 81,453,497 522,709 1,459,490 79,994,007 1,982,199 - - 3.79 x 3.79 x

98 2019 4 5,533,702 2,979,132 996,934 1,982,199 79,994,007 496,784 1,485,415 78,508,592 1,982,199 - - 3.99 x 3.99 x

99 2019 5 6,322,255 3,403,659 1,071,226 2,332,433 78,508,592 503,811 1,828,622 76,679,970 2,332,433 - - 4.63 x 4.63 x

100 2019 6 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 76,679,970 476,203 1,576,043 75,103,927 2,052,246 - - 4.31 x 4.31 x

101 2019 7 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 75,103,927 481,962 1,570,283 73,533,644 2,052,246 - - 4.26 x 4.26 x

102 2019 8 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 73,533,644 471,885 1,580,360 71,953,284 2,052,246 - - 4.35 x 4.35 x

103 2019 9 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 71,953,284 446,849 1,605,397 70,347,887 2,052,246 - - 4.59 x 4.59 x

104 2019 10 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 70,347,887 451,441 1,600,804 68,747,083 2,052,246 - - 4.55 x 4.55 x

105 2019 11 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 68,747,083 426,937 1,625,308 67,121,775 2,052,246 - - 4.81 x 4.81 x

106 2019 12 5,691,412 3,064,038 1,011,792 2,052,246 67,121,775 430,739 1,621,507 65,500,268 2,052,246 - - 4.76 x 4.76 x

107 2020 1 5,691,412 3,064,038 1,025,334 2,038,703 65,500,268 420,333 1,618,370 63,881,898 2,038,703 - - 4.85 x 4.85 x

108 2020 2 5,691,412 3,064,038 1,025,334 2,038,703 63,881,898 383,499 1,655,204 62,226,694 2,038,703 - - 5.32 x 5.32 x

109 2020 3 5,691,412 3,064,038 1,025,334 2,038,703 62,226,694 399,326 1,639,378 60,587,316 2,038,703 - - 5.11 x 5.11 x

110 2020 4 5,691,412 3,064,038 1,025,334 2,038,703 60,587,316 376,263 1,662,440 58,924,876 2,038,703 - - 5.42 x 5.42 x

111 2020 5 6,502,439 3,500,663 1,101,744 2,398,919 58,924,876 378,137 2,020,782 56,904,093 2,398,919 - - 6.34 x 6.34 x

112 2020 6 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 56,904,093 353,389 1,757,357 55,146,736 2,110,746 - - 5.97 x 5.97 x

113 2020 7 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 55,146,736 353,892 1,756,855 53,389,882 2,110,746 - - 5.96 x 5.96 x

114 2020 8 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 53,389,882 342,617 1,768,129 51,621,752 2,110,746 - - 6.16 x 6.16 x

115 2020 9 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 51,621,752 320,585 1,790,162 49,831,591 2,110,746 - - 6.58 x 6.58 x

116 2020 10 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 49,831,591 319,783 1,790,964 48,040,627 2,110,746 - - 6.60 x 6.60 x

117 2020 11 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 48,040,627 298,345 1,812,402 46,228,225 2,110,746 - - 7.07 x 7.07 x

118 2020 12 5,853,618 3,151,363 1,040,616 2,110,746 46,228,225 296,659 1,814,087 44,414,138 2,110,746 - - 7.12 x 7.12 x

119 2021 1 5,853,618 3,151,363 1,054,544 2,096,819 44,414,138 285,018 1,811,801 42,602,337 2,096,819 - - 7.36 x 7.36 x

120 2021 2 5,853,618 3,151,363 1,054,544 2,096,819 42,602,337 246,934 1,849,885 40,752,452 2,096,819 - - 8.49 x 8.49 x

121 2021 3 5,853,618 3,151,363 1,054,544 2,096,819 40,752,452 261,520 1,835,299 38,917,153 2,096,819 0 - 8.02 x 8.02 x

122 2021 4 5,853,618 3,151,363 1,054,544 2,096,819 38,917,153 241,686 1,855,133 37,062,020 2,096,819 - - 8.68 x 8.68 x

123 2021 5 6,687,758 3,600,432 1,133,131 2,467,301 37,062,020 237,837 2,229,464 34,832,557 2,467,301 - - 10.37 x 10.37 x

124 2021 6 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 34,832,557 216,319 1,954,596 32,877,961 2,170,915 - - 10.04 x 10.04 x

125 2021 7 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 32,877,961 210,987 1,959,928 30,918,033 2,170,915 - - 10.29 x 10.29 x

126 2021 8 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 30,918,033 198,409 1,972,506 28,945,527 2,170,915 - - 10.94 x 10.94 x

127 2021 9 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 28,945,527 179,759 1,991,156 26,954,372 2,170,915 - - 12.08 x 12.08 x

128 2021 10 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 26,954,372 172,974 1,997,941 24,956,430 2,170,915 - - 12.55 x 12.55 x

129 2021 11 6,020,446 3,241,176 1,070,262 2,170,915 24,956,430 154,986 2,015,929 22,940,501 2,170,915 - - 14.01 x 14.01 x



Como se puede observar, al vencimiento del plazo establecido para esta segunda emisión es necesario disponer de una mayor cantidad de recursos provenientes del Bono Cupón Cero, sin embargo, existe la posibilidad de que al finalizar el plazo queden recursos remanentes una vez cubierto el saldo insoluto de los CEBURS TV5 11.

Conclusiones Durante el mes de agosto del año pasado, HR Ratings llevó a cabo la revisión de la Primera Emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra TV5 09. Con base al análisis efectuado, HR Ratings consideró que la estructura propuesta para la emisión mencionada ha mostrado un desempeño conforme a lo esperado en nuestro análisis efectuado durante el año 2009, que le permite hacer frente a los compromisos adquiridos con el público inversionista, de tal forma que la Calificación originalmente otorgada fue ratificada. Como se ha podido observar en este documento, para la Segunda Emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra TV5 11, HR



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HR AAA

Ratings llevó a cabo un análisis considerando varios escenarios de crecimiento de la contraprestación derivada del Contrato celebrado entre CTT y TELEVIMEX durante el año 2000 y vigente a la fecha. Aún y cuando los escenarios propuestos muestran una tendencia de crecimiento de los flujos de efectivo derivados del Contrato mencionado, dos de éstos muestran una menor tasa de crecimiento a la registrada durante los últimos diez años de vigencia de dicho Contrato. Nuestro escenario de menor crecimiento busca determinar qué condiciones se requieren para que la emisión cumpla en tiempo y forma con los compromisos con los tenedores de los CEBURS TV5 11, haciendo uso de la totalidad de los recursos disponibles en las cuentas del Fideicomiso y considerando las premisas establecidas. En las siguientes tablas se muestra la variación anual que se está proyectando para la contraprestación en cada uno de los escenarios analizados en el presente documento:

Como se puede observar, en dos de los tres escenarios propuestos, la TMAC proyectada por los próximos once años considerando como punto de partida el ingreso promedio mensual vigente, es inferior a la registrada en los últimos 10 años de vida del contrato, la cual es equivalente a 3.33% (tres punto treinta y tres por ciento). Los incrementos propuestos para la contraprestación en los primeros dos escenarios están en función de la inflación que se tiene estimada en nuestros escenarios macroeconómicos. Con base al análisis realizado, HR Ratings considera que la estructura propuesta para la Segunda Emisión de Certificados Bursátiles con clave de pizarra TV5 11 que Corporación Tapatía de Televisión S.A. de C.V. pretende colocar en el Mercado de Valores Nacional por un monto de hasta $170 Millones de Pesos, la cual devengará una tasa de interés



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HR AAA

considerando como tasa de referencia la TIIE 28D más una sobre tasa de 325 puntos base y cuyo vencimiento legal será el día 15 de diciembre del año 2021, le permite hacer frente a los compromisos por adquirir con el público inversionista. Adicionalmente, HR Ratings de México considera las siguientes,

Fortalezas

Cuenta con un Bono Cupón Cero que garantiza hasta el 26.0% (veintiséis punto cero por ciento) del importe a ser colocado por esta segunda Emisión de Certificados Bursátiles, el cual será adquirido al momento de llevar a cabo la colocación de los CEBURS.

Esta emisión contará con una Cobertura de la Tasa de Interés a un nivel máximo de 11.0% (once punto cero por ciento), la cual estará vigente desde el inicio de la emisión por un período de 36 meses. Esta Cobertura busca delimitar el riesgo diferencial entre la tasa activa y pasiva de los CEBURS durante el período de tiempo mencionado

El monto emitido será cubierto por el 53.85% de los ingresos de Corporación Tapatía de Televisión S.A. de C.V. (CTT), mismos que ingresan al propio fideicomiso.

Se cuenta con diversos mecanismos de control que le otorgan a los tenedores de los CEBURS control absoluto sobre las decisiones que deban tomarse. Dentro de estos mecanismos se cuenta con (i) la prenda sobre el 34.7225% de las acciones de CTT, (ii) una prenda sobre los ingresos derivados del contrato vigente y (iii) una prenda sobre la cuenta bancaria en la cual son depositados los ingresos derivados de la explotación de la Concesión.

El comportamiento mostrado durante las primeras once fechas de pago por la Primera Emisión de Certificados Bursátiles TV5 09, en las cuales aún y cuando hubo una capitalización parcial de intereses con base a lo estipulado en la información legal, ha venido realizando pagos parciales del saldo insoluto del principal.

Debilidades

Los factores de riesgo tales como (i) la revocación del Título de Concesión y (ii) cambios tecnológicos que podrían ocasionar que CTT deje de recibir la contraprestación derivada del mismo y no pueda dar cumplimiento a sus obligaciones con los tendedores de los CEBURS.

El riesgo inherente a la transferencia de los flujos, ya que aún y cuando se cuenta con un Contrato de Prenda sobre la cuenta en que son depositados los pagos de las contraprestaciones, dicha cuenta no forma parte de las cuentas del propio fideicomiso y es CTT quien lleva a cabo la transferencia de esos recursos a las cuentas del fideicomiso.



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HR AAA

Las obligaciones fiscales, tales como el Impuesto Especial a Tasa Única (IETU) a cargo de CTT, los cuales han sido cubiertos en su totalidad a través de los recursos depositados en el Fideicomiso F-00605, correspondiente a la Primera Emisión TV5 09.

Los mecanismos para llevar a cabo el proceso de ejecución del contrato de prenda.

Las cuales hacen de ésta, una emisión de la más alta calidad crediticia, ofreciendo gran seguridad para el pago oportuno de las obligaciones de deuda. Mantiene mínimo riesgo crediticio. La perspectiva para esta calificación es: Estable. Es importante recordar que la calificación asignada por HR Ratings a las emisiones en las que participa es dinámica, es decir, ésta puede sufrir cambios de acuerdo a la evolución de los activos que integran el patrimonio del Fideicomiso considerando las condiciones de mercado. Por este motivo, HR Ratings llevara a cabo la revisión del comportamiento de los mismos, durante la vigencia de la emisión, con el propósito de mantener informado al público inversionista. La presente calificación está sujeta a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de HR Ratings de México, S.A. de C.V., en términos del artículo 7, fracción III, de las Disposiciones de Carácter General Aplicables a las Emisoras de Valores y a otros Participantes del Mercado de Valores.

Opinión Legal Adicionalmente y como parte del proceso de Calificación, se cuenta con la opinión de un despacho legal quienes revisaron los proyectos de los documentos legales relacionados con la emisión, los cuales les fueron enviados para dicho propósito, a saber: i) Copia del Título de refrendo de Concesión, identificado con la clave

60-VIII-23-TV, de fecha 10 de mayo de 2006, otorgado por la Secretaría de Comunicaciones y Transportes a CTT.

ii) Copia del contrato de afiliación de fecha 1 de enero de 2001, celebrado entre CTT y Televimex S.A. de C.V. (“Televimex” y el “Contrato Televimex”, respectivamente), así como sus respectivas modificaciones.

iii) Copia del contrato de fideicomiso irrevocable de administración y pago número F/00605, de fecha 30 de junio de 2009 (el “Fideicomiso F/00605”), celebrado entre CTT en su carácter de fideicomitente, The Bank of New York Mellon, S.A. Institución de Banca Múltiple, en su carácter de fiduciario (“BONY” o el “Fiduciario”), con la comparecencia de Monex Casa de Bolsa, S.A. de C.V., Monex Grupo Financiero como representante común (“Monex” o el “Representante Común”), a través del cual se garantizó la primera emisión al amparo del Programa.



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HR AAA

iv) Copia del primer convenio modificatorio al Fideicomiso F/00605, de fecha 6 de julio de 2009, celebrado entre el Fiduciario en su carácter de fiduciario del Fideicomiso F/00605, CTT en su carácter de fideicomitente y el Representante Común.

v) Copia de la asamblea de tenedores de los CB’s de la primera emisión al amparo del Programa, de fecha 8 de marzo de 2010 (la “Asamblea de Tenedores”), en virtud de la cual se acordó modificar algunos términos del Fideicomiso F/00605.

vi) Copia del segundo convenio modificatorio al Fideicomiso F/00605, de fecha 8 de marzo de 2010, celebrado entre el Fiduciario en su carácter de fiduciario del Fideicomiso F/00605, CTT en su carácter de fideicomitente y el Representante Común.

vii) Copia del contrato de prenda de acciones, de fecha 7 de julio de 2009, celebrado entre Teleprogramas de México, S.A. de C.V. (“Teleprogramas”) en su calidad de deudor prendario, Monex en su calidad de representante común de los tenedores de la emisión TV5 09 y CTT, para garantizar la primera emisión al amparo del Programa (el “Contrato de Prenda de Acciones la Primera Emisión”).

viii) Copia del contrato de prenda sin transmisión de posesión (el “Contrato de Prenda de Derechos”), de fecha 7 de julio de 2009, suscrito entre CTT, BONY y Monex como fiduciario y representante común de la primera emisión al amparo del Programa, respectivamente.

ix) Copia del proyecto del tercer convenio modificatorio al Fideicomiso F/00605, a celebrarse entre CTT, el Fiduciario y el Representante Común, para liberar el 53.85% de los ingresos del Contrato Televimex, del patrimonio de dicho fideicomiso.

x) Copia del proyecto de contrato de fideicomiso irrevocable de administración y pago (el “Fideicomiso de la Segunda Emisión”), que se celebrará entre CTT en su carácter de fideicomitente, el Fiduciario y el Representante Común, para efectos de garantizar la Segunda Emisión.

xi) Copia del proyecto del convenio modificatorio al Contrato de Prenda de Acciones de la Primera Emisión a celebrarse entre CTT y Monex.

xii) Copia del proyecto de contrato de prenda de acciones a celebrarse entre Teleprogramas en su calidad de deudor prendario, el Representante Común y el Fideicomitente, para garantizar la Segunda Emisión (el “Contrato de Prenda de Acciones de la Segunda Emisión”).

xiii) Copia del proyecto del convenio modificatorio al Contrato de Prenda de Derechos a celebrarse entre CTT, el Fiduciario y el Representante Común, para garantizar la Segunda Emisión.

xiv) Copia del proyecto de macrotítulo de los Certificados Bursátiles (el “Macrotítulo”) y

xv) Copia de la asamblea de los tenedores de los CB’s de la primera emisión al amparo del Programa, mediante la cual autorizaron (a) La modificación al Fideicomiso F/00605 para establecer que CTT únicamente estará obligado a aportar al mismo el 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) de los ingresos derivados del Contrato Televimex; (b) la constitución por parte de CTT del



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HR AAA

Fideicomiso de la Segunda Emisión; (c) la modificación del Contrato de Prenda de Acciones de la Primera Emisión con el objeto de establecer que dicho contrato únicamente comprende el 46.15% (cuarenta y seis punto quince por ciento) de las acciones a que hace referencia dicho contrato de prenda; (iii) la celebración del Contrato de Prenda de Acciones de la Segunda Emisión; (iv) la modificación del Contrato de Prenda de Derechos con el objeto de reconocer como beneficiarios del 53.85% de las garantías comprendidas en dicho contrato a los tenedores de la Segunda Emisión (la “Nueva Asamblea de Tenedores”).

Los documentos descritos en los incisos ix) al xv) anteriores, en su conjunto serán denominados los (“Documentos de la Transacción”). Hacen mención a que asumieron, sin investigación independiente alguna o verificación de cualquier tipo: (i) La constitucionalidad, legalidad y debida emisión, expedición y

promulgación de las leyes y reglamentos, tanto federales como estatales, aplicables al caso, vigentes a la fecha de emisión del presente dictamen;

(ii) Con relación a: (a) CTT; (b) Teleprogramas; (c) el Fiduciario; (d) el Representante Común; y (e) Televimex; hemos asumido, sin llevar a cabo verificación o investigación independiente: (1) su debida constitución y existencia legal; (2) que su objeto social comprende la celebración y cumplimento de los contratos de los que son partes; (3) que obtuvieron y obtendrán, según corresponda, todas las autorizaciones corporativas o gubernamentales para la celebración y cumplimiento de los contratos y demás documentos antes citados de los que son parte; (4) que las personas que celebren los Documentos de la Transacción en su nombre y representación, cuentan y contarán con las facultades suficientes para ello y que dichos poderes y facultades no les han sido ni les serán limitadas o revocadas; y (5) la veracidad y exactitud de las declaraciones en los Documentos de la Transacción.

(iii) Que los Documentos de la Transacción serán celebrados en términos sustancialmente similares a los proyectos que hemos revisado;

(iv) La debida convocatoria y representación de los tenedores para la Nueva Asamblea de Tenedores;

(v) La adopción de la totalidad de las resoluciones en términos de la Nueva Asamblea de Tenedores, por la mayoría de los Tenedores de la primera emisión al amparo del Programa, en términos del título que documenta dicha emisión.

(vi) Que un representante legal del Representante Común y de CTT, debidamente autorizado para ello, firmarán el Macrotítulo;

(vii) Que los CB’s a ser emitidos se ajustan, en cuanto a contenido y forma al proyecto de Macrotítulo;

(viii) Que la Comisión Nacional Bancaria y de Valores autorice la inscripción y oferta de la Segunda Emisión;



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HR AAA

(ix) Que los documentos revisados no han sido modificados (adicionalmente a las modificaciones antes citadas).

En su dictamen hacen referencia a que dicho documento no cubre cuestión alguna surgida en términos de, o relacionada con: (i) las leyes de cualquier jurisdicción distinta a los Estados Unidos Mexicanos (“México”); y/o (ii) las leyes de México distintas a las que se encuentran en vigor en la fecha de emitir su dictamen; y/o (iii) actos, contratos, convenios u obligaciones cuya ley aplicable y/o jurisdicción sea distinta a la de México. Considerando lo anterior y conforme a las salvedades y limitaciones establecidas, manifestaron a esta Agencia Calificadora que a su leal saber y entender: 1. Los Documentos de la Transacción constituirán obligaciones válidas y

exigibles de sus respectivas partes conforme a sus términos. 2. Con base en la Escala de Calificaciones para los Asesores Legales

proporcionado por esta Agencia Calificadora, consideraron que la estructura autorizada cuenta con una calificación legal de “buena”.

En el dictamen se establece que dicho documento estará vigente únicamente a la fecha en que se expide y está sujeto a cambios y calificaciones por cambios en las leyes aplicables y/o circunstancias, por el simple transcurso del tiempo o por otras cuestiones similares. Además, no se comprometen a informar respecto de cualesquiera cambios en el dictamen que resulten de cuestiones que pudieran surgir en el futuro o que pudieran ser traídos a su atención.



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