Porto Alegre2010

CONTROLEDE RISCOAlexandre Wolwacz :: Stormer

Copyright © 2010 Alexandre Wolwacz

CapaPorto DG Projeto gráfi co e diagramaçãoPorto DG

RevisãoDenise S. Biavatti

ISBN:

Porto Alegre, 19 de julho de 2010.

Todos os direitos desta edição reservados ao Instituto de Estudos Leandro & Stormer.

W869c Wolwacz, Alexandre Controle de risco / Alexandre Wolwacz. – Porto Alegre: Leandro & Stormer, 2010. 47 p.; publicação eletrônica. ISBN 978-85-60852-18-5

Inclui bibliografi a, tabelas. E-book.

1. Mercado fi nanceiro. 2. Mercado de Ações. 3. Gestão do dinheiro. 4. Controle de risco. 5. Manejo de risco. I. Stormer. II. Título.

CDU 336.76 336.761

Catalogação na fonte: Paula Pêgas de Lima CRB 10/1229

Porto Alegre 10, agosto de 2010.

Editora Leandro & Stormer www.leandrostormer.com.brRua Antônio Carlos Berta, 475 cj. 710 atendimento@leandrostormer.com.brBairro Higienópolis - 90550-080 Fone: +55 51 3362-6541Porto Alegre (RS) Fone: +55 51 3343-6282

SUMÁRIOINTRODUÇÃO ______________________________________________________________________________ 61 | EXPECTATIVA MATEMÁTICA ________________________________________________________________ 132 | MODELOS DE CONTROLE DE RISCO _________________________________________________________ 15 2.1Modelosdeposiçãofixa _____________________________________________________________ 15 Operandosempreomesmonúmerodeações _________________________________________ 15 FatordeLucroouProfitfactor _______________________________________________________ 17 Vantagensdomodeloposiçãofixa __________________________________________________ 17 Desvantagensdessemodelo ________________________________________________________ 17 2.2Operandocomcapitalfixo ___________________________________________________________ 18 Vantagensdomodelo _____________________________________________________________ 18 DesvantagensdoModelo __________________________________________________________ 18 3 | MODELOS ANTIMARTINgALE ______________________________________________________________ 19 a.Percentualemriscomáximo __________________________________________________________ 19 b.Apostatudo _______________________________________________________________________ 24 c.Percentualfixodocapital _____________________________________________________________ 27 d.MétododeKelly _____________________________________________________________________ 28 e.OptimalF __________________________________________________________________________ 33 f.Manejoderiscopelaaproximaçãohistórica ______________________________________________ 33 4 | MODELOS MARTINgALE __________________________________________________________________ 35 5 | MODELO SEMIMARTINgALE _______________________________________________________________ 36CONCLUSÃO ______________________________________________________________________________ 39BIBLIOgRAFIA _____________________________________________________________________________ 41APÊNDICES ________________________________________________________________________________ 42

Dedicatória:

Minhafilhaamada,com5anos,meensi-nouqueomaiorrisconavidaédeixá-lapassarsemteraproveitadocadaminutoemsuaessência.Paravocê,Carol.

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INTRODUÇÃOA busca por resultados consistentes dentro do

mercadofinanceiropassaobrigatoriamenteporcon-sistêncianosmétodosempregados,nosativostraba-lhadosenomanejoderiscoescolhido.Umapessoaqueoperedeformanãoconsistente,nãopodeexigirconsistênciadeseusresultados.A formadeoperar inclui uma sériededetalhes.

Oprimeiropontoéoprazooperacional escolhido.Osegundopontoéoativoqueseráoperado.Alémdadefiniçãodoativo,precisamosdecidirqualsetupiremos empregar. Entendo por setup, o conjuntodesituaçõesgráficasqueexigireidomercadoparacumprir uma determinada operação. Um exemplodesetup:Pré-requisitos:1-preçosacimadamédiade21dias;2-preçosrecuamatémédiaeencostamnamédia

de21diasaritmética;3-marcoamáximadessediaqueencostouseus

preçosnamédiade21;4-nodiaseguinte,sesuperaressamáximaemum

centavo,executoentrada;5-Stopficanamínimadodiaque teve suamá-

ximarompidaeoalvoficanaamplitudedestedia,projetadaparacima.Issoéumsetup.Guardetodas

as informações precisamente detalhadas de comoseráprocedidaacompra,ostopeoalvo.Observe,também,ospré-requisitosquedeverãosercumpri-do.Umtrader,queusesistemasobjetivoscomofor-madeoperar,poderáauferirestatísticaemcimadeseussistemas.Euoperodeformaestatística.,emcimadesetups

quepodemsermensuradosmatematicamente.Nãoacreditoempessoascomunsusandotradesaleató-rioseobtendoresultadosconsistentes.Issoficaape-nasparasuperdotados.Excelentessetupssãoame-lhormaneiradeumtraderatingirosucesso,certo?

Errado.

Ocontrolederiscoéaprincipalferramentadeumtrader.Maisimportanteatémesmoqueosetupope-racionalescolhido.“Um péssimo cirurgião PRECISA de um ótimo

anestesistaparasalvarsuapele,umótimocirurgiãoMERECEumótimoanestesia!!!”Estafrase,ditaerepetidaemtodososcantosda

medicina,podesertrazidaparaomercado.“UmpéssimosetupPRECISAdeumótimocontro-

lederiscoparasalvarsuapele,umótimosetupME-RECEumótimomanejoderisco!!!”

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Analisando um setup: Umavezdefinidooqueéumsetup,precisamos

observaraspossíveiscaracterísticasdele.Umsetuppodeterumstopcurtoouumstop

longo.O setuppode ter umalvo curtoouumalvo

longo.Pode, também, termuitos sinaisoupoucos si-

naiseterelevadoníveldeacertooubaixoníveldeacerto.Resumidamentefalando,poderíamosdizerqueo

setupguardatodasessascaracterísticaseacompo-siçãodessascaracterísticaséquedefineocomporta-mentodosetup.Semdúvidaosetupperfeitoteriaasseguintesca-

racterísticas:Umstopcurto,umalvo longo,muitossinaiseumelevadoníveldeacerto.Esteseriaosetupperfeito.UmaespéciedeHolyGrail.Oproblemaéqueessesetupnãotemcomoexis-

tir,poisasprópriascaracterísticasentresisãocontra-ditórias.Nãoépossívelumsetupterstopcurtoe,aomesmotempo,terelevadoníveldeacerto.Umstopcurto possibilita que uma pequena movimentaçãodomercadotetiredotradeeisso,obviamente,dimi-nuioníveldeacerto.Alémdisso,umsetupcomalvoslongos não pode ocorrermuitas vezes, porque não

são freqüentesmovimentações longasdemercado.Comopodemosver,épraticamenteimpossívelalcan-çartodasessascaracterísticasemumúnicosetup.Quandoanalisamosumsetupprecisamosterem

mente as principais características que compõemumsistema.

Umsetup,comojávimos,éumconjuntodesitu-açõesgráficasquenosofereceumatomadadepo-sição,sejacompradaouvendida.Comumalvo,umstop,umaquantidadedesinaiseumíndicedeacer-toparaoalvo.Estruturalmentefalando,umsetupiráserrentávelounão,dependendodoconjuntointei-roedainteraçãodessascaracterísticas.

1 -Médiadeganhoportradecerto;2 -Médiadeperdaportradeerrado;3 -Índicedeacertonoalvo;4 -Quantidadedesinais;5 -Médiadeganho/médiadeperdas.

Pormaisimportantequepareça,dascincocarac-terísticas,amaisimportantesparaumsetupserven-cedorNÃOéoíndicedeacerto.Aspessoaspensammuito no índice de acerto como sendo esse o pa-râmetromais importantepara localizarumsistemarentávelounão.

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Essenãoéofatormais importanteparaanalisarum setup. Rapidamente me explicando, digamosquevocêtenhaumsetupcom90%deacerto.Cadaacerto gere um lucro de 2%. Parece ser um ótimosistemanãoacha?Bom,mas,eseacrescentarmosaseguinteinformação:cadaerroqueocorregeraumstopcom30%deprejuízo.Hmmm,agoraaquelesis-temaqueacerta9em10operaçõesnãoparecemaissertãointeressante,nãoacha?Precisamossempreanalisaroprincipalfatordeum

sistema,queéamédiadeganhoqueosistemageradivididopelamédiadeperdaqueosistemagerou.Al-gunschamamissoderisco/beneficio,outrosdewin/loss.Poucoimportaonome,oqueimportaéqueumtradersaibaaseguinteinformação:usandoomodeloXYZ,nosúltimosdoisanos,nográficodiário,eutiveumamédiadeganho/médiadeperdade4,00.Poisbem,comummodeloqueteve4,00deganhoparacadaperdaqueocorreunosúltimosdoisanos,seessesistematemumíndicedeacertode30%,aindaassimeleproduz lucroparaotrader.E,dessa forma,podeserumsistemainteressante,desdequeeletenhaumaexpectativamatemáticapositiva.Hmmmexpectativamatemática... Alexandre, não

vemcomeconomêspesado,ok?Ok,prometomanternossaconversadentrodeumalinguagemcoloquial.

Usandoascincocaracterísticasdosetupapresen-tadas,podemosmontarapossívelrentabilidadedeumsistema,usandooquesechamadeexpectativamatemática.Aexpectativamatemáticaéuma fórmula criada

paraobservarseoviésdeumsistemaédeproduzirlucrosouédeprejuízo. Iremosestudar issoeapre-sentarei exatamente como calcular a expectativamatemáticadoseumodelo,logoaseguir.O fato, amigos, é que um trader que tenha um

setupruimconseguesesalvarsetiverumexcelentemanejoderisco.Aomesmotempo,umexcepcionalsetup pode ser destruído por ummanejo de riscomuitolimitante.Vistodessaforma,precisamos,comotraderspro-

fissionais,comporótimossetupsoperacionaise,aomesmo tempo, compor excelentemanejo de riscopara esses setups.Manejosquenospermitam “ex-trair”amelhorrentabilidadepossível,comamenorexposiçãoaoriscofactível.Terumótimosetup,masusarummanejoderisco

muitorestritoéalgocomomontarumcavalopurosangueárabeeficarsegurandoarédeabemcurta,impedindoqueelecorraapleno.Antesdeabordarmososmodelosdemanejoderis-

co,devemosterconceitosbásicosbemsedimentados.

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PRIMEIRO CONCEITO:Tradersquenãotêmumsistemaoperacionalob-

jetivo,ouusamváriossetupsaomesmotempo,nãoconseguem saber ou ter estatísticas apuradas dosníveisdeacertodeseussetupseapresentamdadosaltamenteflutuantesemsuaperformance.Se um trader usa vários setups para operar ele

deve,pelomenos,separarseuscontrolesporsetupparapoderexaminá-loseusaromelhormanejoparacadaumdeles.

Aindasobresetups,elespodemobedeceràsse-guintespremissas:

Premissa Slugger (estilo de boxe em que o lu-tador levamuitospequenossocos,absorvebeme,quandoacerta,derrubaooponentecomumoudoissocos).Nessemodelo,otradertembaixoníveldeacerto,

perdepoucoemcadastopequandoacertatemumenormeretorno.Stopscurtos,alvoslongos,poucossinais.

Resumo: perdeváriasvezes,mascompequenasperdas.Acertapoucas vezes,masquandoacerta éforteretorno.

PREMISSA ESTILISTA(boxeadorqueentra,bateesai.Usamuitosjabs,socoscurtos,mantémdistância)Umtraderqueusaessemodelotemalvoscurtos,

stopscurtos.Muitossinais.Elevadoníveldeacerto.Usualmente,oalvoéamesmaamplitudedorisco

assumido.Guardandomodelosdemédiadeganho/médiadeperdade1para1.

PREMISSA IN FIGHTER (boxeadorqueatacafor-te,entranacurtadistância,altapressão.)Aqui,otraderusaummodeloderápidostrades,

alvoscurtos,stopslongoseelevadoníveldeacerto.Essetipodemodeloémuitoarriscado.Umúnico

stoppodetirarosujeitodoar.

O que precisa ser avaliado?1- Percentualdeacertonostrades(tradesquederamlucro).2- Percentualdeerronostrades(tradesestopados).3- MédiadeGanhoportradecerto.4- Médiadeperdaportradeerrado.5- Win/lossouPayoff=amédiadeganhoportrade,divididapelamédiadeperdaportrade.

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Com essas características em mãos, um traderpode analisar qualquer sistema e verificar se é umsistema“saudável”ounão.

Umsistema saudável éaquelequetemchancedecomotempotrazerlucroparaseutrader.

Umsistemanão saudáveléaqueleque,invaria-velmente,comousemmanejoderisco,levaotraderaruína.

Para identificarmos se um sistema é saudável ounão,usamosaexpectativamatemáticadosistema.

O que não fazer:Umantigoditadodomercadodizqueamelhor

formadeevitararuínaétervivenciadoestaumavez.Semdúvida,ummeiocarodeconheceroladoruimdomercado.O mercado procura, de todas as formas, levar

o trader a atos incautos. Fica pormuito tempo delado,otraderficasonolento.Então,emumafraçãode poucos segundos, rompe a congestão, explo-dindo violentamente. O trader sonolento acordou,masnãoestádentrodotrade.Eleestáatrasado,de-cidecompraramercado,compraotopo,comforte

volume.Omercadocomeçaaretrair.Omedobate,agora,nocoraçãodosujeitoqueestavaganancioso.Elenãohaviatraçadoseustopdeformaapropriada.Semstopesemmanejoderisco,ecomomercadocaindo,adorcomeçaaobnubilaravisãodapessoa.Elaentão,podeassumirduassituações:

a) Entraempânicoevendetudo,desesperado.b) Paralisa.Nãoconseguepensar,vêofuturode-

sabando,semconseguirmoverseudedoatéomou-seeapertaroenterdevenda.Omercadoescorregaentreseusdedoseseusolhosdesfocadosnãocon-seguemacreditarnoqueaparecenatela.

Sim. Prejuízo.

Osujeitopodeincorreremprejuízostodavezquecometeumaentradasemplano.Aentradasemplano,normalmenteocorreprema-

turamenteoudeformaatrasada.Então,otradererranaentrada.Pior: entra, semstop.Aindapior: entrasemstopesemmanejoderisco.Outroerroésairprecocementeou,pior,sairatrasado.

Timingé,semdúvida,umaferramentapoderosanaproduçãodetrades.Seumtraderoperaumvolumemaiordoque lheseria tolerável,acabapor realizarsaídasprecipitadasouentradasatrasadas.

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Deixem-mecontarumasituaçãoqueocorreuco-migo:naépocadasentrevistassobreomensalão,euchegueiaoescritóriopertodomeiodia.Ofuturoha-viacaídocercade1900pontosnapartedamanhã.Eu vi isso. Senti-memal por ter perdido essa belavendadofuturo.Então,umpivotdealtasurgeno15minutos.Meustopestavaa100pontosabaixo.Ani-mado pela possibilidade de aproveitar uma pernadealtaquepoderiasubir1900pontosnoperíododatarde,decididobraraposição.MeucapitalMáximo,queusualmenteoperava,erade5contratosdefutu-rocheio.Ligueiparaminhamesaeordenei:“compra10amercado”.Logo após minha entrada eufórica, o mercado

começaarecuartimidamente.Osenadoremques-tãocomeçouafalar.Omedobatendoforte.Caindo.Quandoopapelhaviacaído80pontos(meustoperaem100pontos)ligueicomdoreordenei:“vendeamercado”.Assimquedesligueiotelefone,omercadoesticou

para cima, desesperado. Liguei imediato e ordenei“compra 10 amercado”. 400pontos acimadomeupreço.Assimqueelefalou“...chado”,mercadoparou.Perguntei:“Quedepagão?(ondeestácomprador)“resposta:-“sumiupagão”.

Ossenadorescontinuavamfalando.Euoperando5contratosamaisdoquehaviaplanejado.Enãoti-nhacomprador.-“vendeamercado”....silênciodooutroladodali-

nha..-“vendido300pontosabaixo”.Desliguei o telefone.O futuro reiniciou alta vio-

lenta,subindomais3200pontosemmenosdeduashoras.Fiqueiolhandoaalta.Commedodecalcularota-

manhodaperda.Epensando:“como,emumaper-nadealtadequase4000pontos,eufizdoistradeseperdiquase400pontos?”.

Por que saí de meu plano original? Por que stopei antes do necessário?

Porque o volume era mais do que eu esta-va preparado para tolerar. Porque o peso ha-via sidomuitomaior do que eu podia conter.Aemoçãoobnubilouminhasdecisões,destruiuminhacapacidadededecidircorretamente.Im-pediuqueseguissemeuplano.

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“Nuncaopereumcapitalquenãoestejaacostu-mado.”“Não aumente dramaticamente a posição que

costumaoperar,deumahoraparaoutra”.

Essas foram duras lições que precisei sentir napeleparaentãopoderdecidirpormudançasradicaisnoestilodetrade.

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1 - EXPECTATIVA MATEMÁTICAAexpectativamatemáticaéumaformadeanalisar

seumsistemacomascondiçõesimputadaspermiteser rentável e, dessa forma, trazer retorno positivocomotempoounão.Calcula-seaexpectativadeumsistemapela fór-

mula:Exp = ((1+ (média de ganhos/média de perdas)

X percentual de acerto))– 1

Um exemploUmsistemacom:Médiadeganho:R$1385.00Médiadeperda:R$433.00Percentualdeacerto:37%ou0,37Temchancededarlucroounão?

Exp=((1+(1385/433))X0,37)-1Exp=(4,19X0,37)-1Exp=0,55!!

Como vemos esse sistema acima acerta apenas37%dostradesexecutadose,mesmoassim,produz

muitolucroparaseutrader.Issoporqueeleobedeceaseguinteestrutura:Quandoperde,perdepouco,quandoacertaga-

nhamuito. Comomencionado, esse é ummodeloquetempremissaSlugger.Esseéotipodemodeloqueeumaisgostodetra-

balhar.Sãomodelosinteressantesparapessoasquenãose importammuitocomnúmerodeacertodetrades,massim,comoresultadofinal.

Umaexpectativamatemáticapositiva é sinal dequeosistemaélucrativoepermiteseroperado.NUNCAopereumsistemaquetenhaumaexpec-

tativamatemáticanegativa,poiseleinexoravelmen-teoconduziráaruína,mesmocomomelhormanejoderiscopossívelNÃOoperesistemascomexpectativamatemáti-

caNEGATIVA.Eunãotenhopalavrassuficientesparaenfatizaraimportânciadisso.Quantomaioraexpectativa,melhorosistema.Bom, agora o leitor deve pensar: “ótimo, basta

queeutenhaumsistemacomexpectativamatemá-ticapositivaecomumpercentualdeacertomaiorquedeperdaqueeuficorico!”Um estudo feito pelo trader Ralph Vince testou

exatamente isso.Ele fezum jogo.Esse jogogerava

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automático100trades.60dessestrades iamtermi-narnolucroe40nostop-loss.Olucroparacadatradenolucroerade0,20.Cada

trade que deu certo, recebia 1,20. Cada trade quedeuerrado,perdia1,00.Comumaexpectativapositivaentãode0,20.Bem,entãonesse“jogocriado”60%deacerto,ex-

pectativamatemáticapositivade0,20.Eleapresentouissopara40médicos,nãotraders.

Edisse,aúnicavariávelquevocêspodemalteraréaquantidadedecapitalaseralocadoemcadatrade.Umlimitemáximode50%doquevocêtemportra-deexecutado.Dos40acadêmicos,apenas2conseguiramtermi-

narojogocomlucro.Oquetraduzque,alémdaneces-sidadetermosumsistemacomexpectativamatemá-ticapositivaecomacertomaiorqueerro,precisamosdeumcontrolenoriscoparaotimizarosresultados.Isso por que temos uma assimetria de perda. A

cadaescorregadaparadentrodoburaco,ficamaisdifícilsairmosdele.

Perda Para recuperar

-10% 11,1%

-20% 25%

-30% 42,9%

-40% 66,7%

-50% 100%

-60% 150%

-90% 900%

Oquadroacimadescreveaimportânciaderedu-zirmosaomáximopossívelasperdas.

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2 | MODELOS DE CONTROLE DE RISCO

Emtermosdecontrolederisco,diversosmodelosjáforamconfeccionados.Podemosbasicamentedividi-los emquatromo-

dalidadesquantoasuafilosofiaprincipal: Modelos Martingale – Aumentamos as opera-

çõesàmedidaqueocapitaldiminui. Modelo Semi-Martingale – Aumentamos as

operaçõesàmedidaqueocapitaldiminui,mascomumlimitemáximo.

Modelos Anti-Martingale–Aumentamosposi-çõesapenassenossoCapitalaumentar.

Modelo de posição fixa–Asposiçõessãosem-preasmesmasemtermosdetamanho.A filosofia Martingale basicamente é dobrar a

operaçãotodavezqueumtrade,usandoumsiste-ma,tenhadadoerrado.Exemplo:entreicomprando100açõesquandoo

ifr2entrouparaabaixode5.Fuiestopado.Napróximaentrada,uso200ações.Estopado.Nopróximouso400ações.Eassimpordiante.

Osoutrosmodelosserãomelhordissecadosase-guir.

Primeiramentevamosexaminarossistemasmaissimples,paraposteriormentenosfocarmosnosmaiscomplexos.

2.1 MODELOS DE POSIÇÃO FIXA

Dentro desse grupo, temos o manejo de riscosendoestruturadopor:operarmossempreomesmonúmerodeaçõesouoperarmossempreomesmota-manhodecapital.

Operando sempre o mesmo número de ações

Umtraderapósterescolhidoseusetupoperacio-nal,podetrabalharcomumplanodesempreoperarcomumnúmeroXdeaçõesacadasinalqueosetupforoferecido.Exemplo: Um trader com um capital de R$

100.000,00decideoperarumsistemademédiamó-velde9noprazode60minutos.Decideque,acadasinal, usará sempre a entrada com 1000 ações daSiderurgiaNacional.Porumperíodode5mesesde01/07/2009até01/12/2009.

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Teriafeito48tradesnoperíodo.Com18tradesnolucroe30tradesnoprejuízo.

Teria,então,em5meses,feito11,85%derentabi-lidadeemcimadocapitaloperado.Noteque,duranteesseperíodo,partedocapital

ficou“ocioso”eotraderpoderiateralocadoparaou-trosistema,conseguindo,dessaforma,umarentabi-lidadenofinaldoperíodomaior.

Conseguiu fazer, de fato, os R$ 11850,00.

Noteque,maisimportantedetudo,teveumbai-xíssimodrawdown.Oqueéalgobemfavorável.

Outrasinformaçõesmuitoimportantessobreumsistemasão:

Fator de recuperação ou Recovery factor de um sistema:

A capacidade de um sistema de se recuperar éalgomuito importante. Ela émedida basicamenteporessaferramenta.Capacidadedeumsistemadeserecuperardeuma

seqüência de perdas: esse número, quanto maior,melhor.Evitooperarumsistemacomrecoveryfactormenorque1.

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Paracalcularorecoveryfactoreucapturotodoolu-crofinaldabase(lucrototal–perdas).Dividoesselucrototalpelomáximodrawdown(emreais)quetive.No caso, veja que houve um Net profit de R$

11850,00.OmáximodeprejuízofoiemumperíodoqueocorreuumaperdadeR$3290,00.Assimsendo,usandoafórmulatemos:

11850/3290 = 3,60.

Temos,então,umfatorderecuperaçãosaudávelnessemodelo.

FATOR DE LUCRO OU PROFIT FACTOR:Oprofitfactoréoutropontoimportanteaoana-

lisarumsistema.Paradetectaressainformação,usa-mosolucrototalobtidoemtodosostradesquede-ramcertoedividimospeloprejuízototaldetodasasoperaçõesquederamerrado.Oidealaquiésistemasquetenhamprofitfactors

maioresque2.Vejaqueomodelodescritotem1,94,marginalmenteinteressante.Sistemasquetenhamumfatordelucroabaixode

1,5setornamquaseinviáveis,dopontodevistadegastoscomcorretagemeoutros.

Vantagens do Modelo Posição Fixa

1 - Muito fácildeserempregado,nãoháneces-sidadedecálculosnem, tampouco,dematemáticacomplexa.

2 - Quandoosinalédado,otraderjásabequantasaçõeseletemquecomprar.

3 - Executaaoperaçãosemprecomomesmonú-mero.

4 - ParaDaytraderséagrandeemelhorformadeatuar,poispermiterápidastomadasdedecisão.

Desvantagens Desse Modelo

1 - Nãopermiteocrescimentogeométricodoca-pital.Essaéamaiorcomplicaçãodessemodelo,poiscomousamossempreomesmonúmerodeações,àmedidaqueocapitalseguesubindo,nossosistemaperdeemrentabilidade.

2 - Abrenecessidadedemaissetupsemaisestra-tégias.

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2.2 – Operando com capital fi xoAquidecidimosoperarsemprecomomesmoca-

pitalacadatradeaserexecutado.Exemplo: um trader com R$ 100.000,00 poderia

entãodefinirR$25.000,00paracadaoperaçãoqueamédiade9no60sinalizarnacsna3.Comisso,vejamosqualteriasidoodesempenho

do sistema, nomesmo período de tempo com osmesmossinais.

Observequeaquitivemosreduçãodolucroobti-donos5meses.Issochamaaatenção.Porémnote,também, a redução do máximo drawdown. Algobastante importante também, pois traduziumaiorsegurançaaotrader.

Vantagens do Modelo1 - Elevadoníveldesegurança.2 - Facilidadeoperacional.

Desvantagens do Modelo1 - Nãopermitecrescimentogeométrico.2 -Perdeeficáciaàmedidaqueocapitalcresce.

Asoperaçõesfixassãomuitoúteisaosdaytraders,pela agilidade na tomada de decisão. Além disso,tornaaadministraçãodecapitaismaioresalgomaisfácil, vistoqueficadefinidoo tamanhodeposiçãoporativoeporsetup.

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3 | MODELOSANTIMARTINGALEOsmodelosantimartingalesedividememvários

possíveis:a - Percentualemriscomáximo;b - Apostatudo;c - Percentualdecapitalfixo;d - MétododeKelly;e - OptimalF;f - SecureF;

a. Percentual em risco máximo

TambémchamadodemanejoderiscoCLÁSSICO.O trader define um percentual de seu capital a

alocar em riscomáximo em cada operação. Dessaforma,calcularásempreaquantidadedeaçõesaseroperadabaseadoemumriscomáximoadmitido.Essepercentualédefinidopelotrader.Podemos

usar2;4;6;8ou10%.Obviamentequeaescolhadopercentualimpac-

taráem:LUCROobtidoePREJUIZOmáximoobtido.Exemplo:UmtraderquetenhadecididocomR$10.000,00

trabalharcomamédiade9nodiário,noperíododejaneiro de 2008 a dezembrode 2009, comum ris-code2%poroperação irá colocar, nomáximo,R$200,00emriscoemcadatrade.Assim sendo, ele irá assinalar qual o RISCO im-

plícito do trade, e dividir o riscomáximo aceitável(R$200,00)peloriscoimplícito.Oriscoimplícitodeumtradeécalculadopelafór-

mula:Risco = Ponto de compra – Ponto de stop-loss

Paraoperaçõesdevendamudaafórmulapara:Risco = Ponto de RECOMPRA – Ponto de venda.

Digamosque,apóscalcularumriscoimplícito,te-mosovalordeR$0,50.SenossoriscomáximoaceitáveléR$200,00,divi-

didoporR$0,50temosumvalorde400açõesquepoderiamseroperadas.Se,poroutrolado,aceitarmos4%derisco,nosso

risco máximo aceitável sobe para R$ 400,00. Comissopoderíamosoperar800ações.Senossadecisão forpor6%de riscoporopera-

ção, então nosso risco máximo aceitável será deR$600,00,oquenospermitiriaoperar1200,00.

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Podemosver,nafigura,osistemadamédiade9nodiáriodaCSNA3dejaneirode2008adezembrode2009.Lucrofinalde18,3%nosdoisanosopera-dos.(buyandholdteve9,3%)Mesmoassim,notequefoiumlucrorelativamente

diminuto.Issoporqueaceitamosumriscobaixíssimo.Noteodrawdownde6,23%.Ouseja,durantetodo

odesastremundialde2008,quandoaCSNA3che-gouaperderquase45%doseuvalor,nósteríamostido,nomáximo,umprejuízode6,23%emrelaçãoaotopodenossocapital.

Revisando o conceito de drawdown.

SupondoumcapitalquecomeceemR$10.000,00,eapósumtradetenhacaídoparaR$8.000,00.Temosumdrawdownde20%.Se,apósoutrotrade,nossocapitalsobeparaR$11.000,00.Depois, outro trade faz o capital cair para

R$9.000.00,edepoismaisumtradefazelesubirparaR$9.600,00.Apósnovotrade,caímosparaR$7.700,00;depois,

oúltimotradenoslevaparaR$11.100,00.Em toda essa base, o maior drawdown foi de

30%, sendo ele causado pela queda do topo emR$11.000,00atéofundoemR$7.700,00.Masvejamoscomoosistemasecomportariano

período,sefosseusado4%derisco.

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Olhasó,nosso lucro subiude18%para38,61%,maisqueodobro (que teria sido36,60%). Enossodrawdownnãosubiuparaodobro,foiparaumpou-comenosqueodobro.Oquenosparece seralgointeressante.Sehouvéssemosoptadopor6%derisco:

Como se vê agora, nosso lucro foi para 60,73%noperíodo,quase3,31vezesmaiorqueusando2%comoriscomáximo.Eonossoprejuízo?Nossopreju-ízosubiupara17,83%dedrawdown.Umcrescimen-tode2,85vezes.

Drawdown máximo é uma definição altamentepessoal. Porém, ameu ver, nãodevemos trabalharcomdrawdownsmaioresque25%,paratradersbemagressivos. E, nomáximo, 20% de drawdown paratradersmenosagressivos.Assimsendo,objetivamentefalandoparaumtra-

derSISTEMÁTICO:CapitaismaioresqueR$50.000,00emeno-

resqueR$150.000,00,ameuver, seoptaremporriscopercentualmáximoporoperação,de-veriamusarumriscomáximode4%porope-ração.CapitaismenoresqueR$50.000,00deveriam

optarporumriscopercentualmáximode6%poroperação.Capitais maiores que R$ 150.000,00 pode-

riampensaremriscode2%.

Issocomque intuito?Como intuitodeoperaramenorquantidadepossíveldepapéis,depreferên-ciasomenteum,comamenorquantidadepossíveldesistemasoperacionais,depreferência1ecomamenorquantidadepossíveldetrades.

Já um trader não sistemático ou subjetivo, PRE-CISAusarummodeloderiscomáximoportrade.E

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essemodeloprecisatambémestarligadoa,nomá-ximo,3%portrade.Alémdisso,otraderqueutilizaessemodelo subjetivo, precisa tambémusar outrofiltroemsuasoperações.Queé,basicamente,NÃOrealizartradesquearelaçãodebeneficio/riscosejapiorque3/1.Aoplotarumtrade,otradersubjetivoprecisatercer-

tezaqueoseualvoeseustopobservamumarelaçãoaltamentefavorável.Jáque,sendosubjetivo,seusníveisdeacertoeconsistêncianãoserãoosmaisadequados,pelomenosdessaformaeleteráumamaiorpossibilida-dedemantersuacarteiranolucro.

Vantagens desse modelo:

1 -Relativamentefácildeserestruturado.2 -Altamenteseguroemtermosdedrawdowns.3 -Permiteumaboarelaçãolucromáximo/preju-

ízomáximo.

Desvantagens do método:

1 - Seusar omanejomais “apertado”, com riscomáximode2%,vocêpodetornarumsistemaquese-riaaltamenterentávelemumsistema“travado”.

2 - Seusarosistemamaisapertado,podeprecisarde

maissetups,maispapéisemaioracompanhamento.Comovimosanteriormente,ousodeummanejo

deriscode2%diminuimuitoarentabilidadeauferi-daemcimadeumcapital,emumdeterminadomo-delo,emumdeterminadoprazode tempo.Porém,éimportantequesalientemososeguinte:osujeito,usandoumcapitalemriscodeapenas2%,teveseudesempenhopioradopelofatodeterficadocomca-pital“ocioso”duranteospoucossinaisqueométodooperacionalacionou.Seestetraderestivessetrabalhandoemcimade

outrosativoseoutrossinais,possivelmentesuaren-tabilidadetivessesidomelhor.Bem, então, agora chegamos a um dilema: um

sistema rentável, com stop curto e alvo longo,porexemplo,irágerarPOUCOSsinaisporanooumês.Se, nessespoucos sinais, vamosusar um capital

contidopelomanejode2%,automaticamenteesta-remostravandoemdemasiaarentabilidadedenos-socapital.Podemos, para reverter essa situação, acionar

maissinaisemoutrospapéis(umaalternativa).Podemos tambémusaroutros setupsdentrodo

mesmopapel.Ou seja, somente é possível ter a rentabilidade

full (se tivéssemos entrado com todoo capital), se

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aumentarmosasquantidadesdesinaisdeentrada,trabalhandooutrosativos.

DiversificaçãoAgoraumapergunta:1-Assumirumaposiçãocom4%deriscodecapi-

talouassumir2posiçõescadaqualcom2%derisco,sãodoiscenáriosderiscoiguais?A primeira vista o risco poder-se-ia dizer igual.

Masnãoé.Estandoemdoistrades,teoricamentenãoaloqueitodoocapitalemumúnicopapel,portanto“dilui”meuriscoemdoisativos.Seforemdesetoresdiferentes,édifícilqueambasquebremnomesmodia.Alocandoos4%deriscoemcimadeumúnicopapel,seotradedererrado,perco4%.Nooutromodelo,seumdosdoistradesdererra-

do,perdi2%eseooutrodercerto,compensariaaperdadoprimeirotrade.Considerando que o nível de acerto damaioria

dos setupsficaemtornode60%,eupoderiadizerque,iniciandodoistrades,umvaidarerradoeoou-trocerto,namaiorpartedosmodelos.Seosdoistradesdessemcerto,ótimo;belolucro.

Mas,seaqueleúnicotradecom4%tambémtivessedadocerto,tambémteríamostidobelolucro.Olucrodasituaçãoqueusadoistrades(de2%deriscocada)é

umpoucomenorqueolucrodasituaçãoemquefaçocom4%derisco,poisgastareimaisemcorretagens.

Resumidamente falando: Se tivéssemosumaquantidade infinitade sinais

deentradanomercado,adiluiçãopareceriasermaisinteressante.Mas, amaiorpartedosmodelosgeraPOUCOSsinais.Aumentamos o número de modelos operados,

ouaumentamosonúmerodeativosoperados,ou,ainda,aumentamosocapitaloperadoemcadasinalacionado.

E, agora, falando em termos bem práticos:Achodifícilqueumapessoa,nãocompletamente

focada emmercado, consiga aprenderMUITOS se-tupseconsigausarmuitossinaisdeentradaaomes-motempo.Achodifícilqueumapessoaquenãosejacomple-

tamentedestinadaaomercadoconsigaentendereoperarbemváriossetupsemváriospapéis.Conside-romaisfácilqueessapessoasefoqueemumsetupeemumativoeemumprazooperacional.Dopontodevistapuramenteprático,eu,sefos-

seusarumsistemade riscomáximoporoperação,usariaumriscode4,talvezde6%poroperação,para

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realizaramenorquantidadepossíveldeoperações.Adiversificaçãoévalidasomentequandooretor-

noesperado,associadocomadiversificação,écom-parávelcomoretornoesperadooperandoumúnicoativo.E,alémdisso,quandooriscototaldeinvestiremduas ações sejamenor que o risco corrido emumaúnicaação.Euprefiro,hoje,umaúnicaação.

Agregação: Seasduasaçõesqueo trader for trabalharcon-

comitantementeforemdomesmosetor,oucorrela-cionadas, entãoo riscodesse “portfólio”serámaiorqueoriscodeoperarindividualmenteapenasumadelas.Entao,operarduasaçõesoucommodities,corre-

lacionadasdeformasimilar(duascomprasouduasvendas)recebeonomedeagregação.Umadasfer-ramentas mais usadas para verificar correlação nonossomercadoéobeta.ObetadeumaaçãoésuacorrelaçãocomoIbovespa.Umaaçãocombetapositivo,correlacionapositi-

vamentecomoIbovespa.Umaaçãodebetanegati-vocorrelaciona-seinversamentecomoibov.Assimsendo,umacompradePETR4eaomesmo

tempodeBOVA11,ambasasaçõescombetapositi-

voemuitopróximoao Ibovespa,nãotraduzdiver-sificação.Mas sim, agregação. Seomercadopesar,ambasacabamcomprejuízo,provavelmente.Assim,a“diversificação”sópassariaatersentido

emcenáriosdeaçõesquefossemdebetasopostos.Então,usarumaentradapelamédiade9navaleeoutrapeloIFR2naPETR4édiversificaçãoderisco?

Não.

Aomesmo tempo, podemos dizer que, quandoumativoquetiverumbetapositivoderentradaporumdossinais,apossibilidadedeoutroativodebetanegativo tambémacionarentradaémínima. Logo,seusarmosos2%deriscoporoperação,nossoca-pitalcontinuará“ocioso”,poisentradasemativosdemesmobetanãocompõemumadiminuiçãodoris-co,comovimos.

b. Aposta tudo:

A simples idéia de um sistema assim assusta, certo?Oconceitoaquiseria:cadasinaldeentradagera-

do,euassumotodoocapitalquedisponhonaentra-da,colocostopefaçoaoperação.

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Esseéumsistemademanejoderiscoaltamenteagressivo que permite, teoricamente, potencializaraomáximoumsistemadeexpectativamatemáticapositivaequetenhaumdrawdownbaixo.Aqui, nós deixamos que o próprio sistema que

operamosfuncionecomo“manejoderisco”.Ouseja,oprópriomodelocomoseusinaldecompraecomseusinaldevendairãonoslimitarosprejuízos.Essemodelo, por assumir omaior riscopossível

queosistemapoderiaofertaracaba,aomesmotem-po, teoricamente trazendo a maior rentabilidadepossívelqueosistemapodeofertar.Óbvioqueessemodelosópodeserutilizadoem

sistemasquetenham:

1 - Expectativamatemáticapositiva.2 -Fatorderecuperaçãomaiorque33 - Fatordelucromaiorque2.

Oprópriosistemaoperacionalemsi,comseustoplosseseumododeajustarostop,équemproduzo“controledorisco”.

Notecomofoiodesempenhodamédiade9nodiário,nomesmoperíododosanteriores.Usandoomodelo aposta tudo, entrando com todo o capitaldisponívelacadatradeexecutadotivemosumlucrofinalde103%emdoisanos.Observequeorecoveryfactor,oprofitfactoreopayoffsemantiveramrela-tivamenteestáveis.Noteomáximodrawdownsendode26,87%.Um

poucoacimadoqueeuconsiderosaudável,masain-daassimalgoaceitável.

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Omodeloapostatudoéummodeloque,depen-dendodosistemaoperado,podetrazeramaior lu-cratividadepossível,semalavancagem.Incorre,semdúvida,noriscodeum“cisnenegro”.

Revendo o conceito de “Cisne Negro”Atépoucotempoatrás,araçahumanaacreditava

quenãoexistiamcisnesnegros,poisnuncaalguémtinhaavistadoedocumentadoisso.Atéque,recen-temente,seviramcisnesnegroseissodeixouatodosestupefatos.Nomercado,nassemanasanterioresàsegunda-feiranegra, osmodelos trabalhavamcomquedasmáximasaceitáveisparaDowJonesde7%emumdia.Haviamsidofeitosváriosmodelosmate-máticosqueafirmavamqueapossibilidadedequeoDowJonescaíssemaisde7%emumúnicodiaerammaisrarasdoque1:1.000.000dedias.Então,muitosacreditavamque issoera impossí-

vel.Nasegunda-feiranegra,oDowJonescaiu23%,emUMdia.Definitivamenteum“cisnenegro”.O“cisnenegro”éoimponderável.Algoqueseria

completamenteinesperado.Umexemplo:otraderusandoomodelodamédia

de9nodiário,observaumaentradaemumaação.Seumodelodemanejoderiscoéaapostatudo.Eleentracomtodoocapitaloperacionaldisponível.Du-

ranteanoiteéanunciadaa falênciadaempresa.Otraderteriaperdidoseucapital. Issoéumcisnene-gro.Pior,podeocorrer comqualquerempresa. Emqualquersituação.O amigo poderia pensar: “ah,mas na Petrobras

nãopoderiaocorrer!”VejaaBPeasituaçãodevazamentodepetróleo

nogolfodoMéxico.AempresaestágastandomaisdeU$300Milhõesdedólares/diaemtentativasdeparar o vazamento e, até omomento, não só nãoconseguiu, como está prestes a anunciar que nãovaiconseguir.Noteaimensaquantidadedequeixasjurídicasqueelairásofrer.Observeográficodasuaação,comoestáindodiretoparaozero.

Cisnes negros podem ocorrer. E, pior: ocorrem.

Portanto,ameuver,essemodelopodeser inte-ressanteparacapitaismenores.CertamenteinviávelparacapitaismaioresdeR$200.000,00.Nessemontante de capital, poderia se dividir o

capitaldaseguinteforma:digamosqueotraderte-nhaR$1.000.000,00eeledecidausaroapostatudo.Colocaumapostatudonamédiade9em,digamosVale5para300k.Umapostatudode300kemBDC4,IFR2comfiltro.Outros300kapostatudoemPETR4,

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médiade9semanal.Osoutros100k,digamos,reali-zaçãofrustradaGGBr4,diário.Porimpressionantequepareçaessetraderestaria

realizandoummanejoderiscoaltamentecontrola-do.Ebastante tranqüilo,pois todosessesmodelostêmstop,riscomáximo.Ecadaumdessesmodelos,temexpectativamatemáticapositiva.

c. Percentual fi xo do capital:

Aqui,otraderoptaporalocarumpercentualdoseucapitalparaaquelesetup,paraumpapel.Exemplo:digamosqueotradertenhaR$100.000,00.

Elepoderiadecidir20%docapitalparaVALE5peloIFR2, 20% para PETR4 IFR2 diário, 20% do capitalparaBBDC4médiade9semanal,20%docapitalparausim5pelamédiade9no60minutose20%capitalparaLREN3ifr2semanal.

Novamenteummodelobeminteressantededis-tribuição.Acadasinaldado,seentracomtodooper-centualdecapitaldefinidoparaoperaraqueleativoporaquelesetup.

Ointeressantedessemodeloéquedeixaodrawdo-wnbemcalmoeaomesmotempoaumentaolucro.

Noteodesempenhodamédiade9diário.Obtivemos,comessemodelo,26,48%.Semdúvi-

da,menorqueaapostatudo.Mas,percebaquecor-remosbemmenosriscotambém.

Enquantona aposta tudo tivemosum trade emque perdemos R$ 3.827,00, neste modelo nossaperdamáxima foi deR$ 983,31.Umdrawdownde8,75%.

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Vantagens do modelo:Permitemontaroperaçõescomdiferentessetups.Operarváriospapéis,commontantesdiferentes.

Desvantagens:Maiortrabalhoparaacompanharoperações.Reduzpossíveislucrosemcimadesistemasótimos.

d. Método de Kelly:

OmétododeKellyfoicriadopeloprofessoremma-temáticaEdwardThorpe,comointuitodelocalizaropercentualidealderiscoaserassumidoparamaximi-zaralucratividadedeumsistemaoperacional.O método em si foi utilizado pelo trader Larry

Williamsduranteotorneiomundialdetraders.Nestetorneio,eleinicioucomumcapitaldeU$10.000,00.Nofinaldoano,estavacomU$1.590.000,00.Umganhopercentualde15.900%a.a..Duranteotorneioele usou exatamente esse modelo de controle derisco.Setivesseutilizadoosistemaclássicodeper-centual, obviamente jamais teria conseguido essarentabilidade.

OValordeKellyécalculadoatravésdeumafór-mula.

Kelly = Percentual acerto(Percentual de perda / winloss)

Ondewinlossémédiadeganho/médiadeperda.Issonosofereceumvalor,queéovalordeKelly.Parasabermos,então,qualocapitalquepodería-

mosoperaressesistemausou-seaseguintefórmula:Capital quepode ser operado= (KellyXCapital

presente)/riscomáximoOnde riscomáximo é amaior perda percentual

emumtradeobtidadurantetodaabasehistórica.Diantedessemodelo,pegamosabasedetrades

emcimadacsna3diáriomédiade9.TemosumKellyde0,31.Temoswin/lossde3,19.E,durantetodoostrades, o trade que teve percentualmente amaiorperdafoide9,45%.

Para um capital de R$10.000,00.(0,31 X 10.000) / 0,0945Temosumcapital totalquepoderiaseroperado

paramaximizarosistemadeR$32.804,28.Ouseja,osistemanosautorizariaoperarumcapital3,2vezesmaiorqueoquenóstemos.

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Dessaforma,umtraderaltamenteagressivo,usa-riaumsistemadealavancagemparaoperarMUITOmaiscapitaldoqueeledefatotem,dentrodolimitedoKelly.Eaquiestáa“mágica”queoLarryWilliamsfez.Ele

operou100%doqueoKellylhepermitia.Comissoecomessaalavancagemoretornofoiestratosférico.ÓbvioquepessoasnormaisJAMAISpoderiamfazer

algotãoarriscadoeoperardeformatãoalavancada.Pessoas normais, porém, podem observar seus

sistemaseseoKelly formuitomaiorqueocapitalcorrente, pode sentir que seumodelo é altamenteseguroe,nessecaso,utilizaraapostatudo.Seotraderforagressivo,usarumsistemadeala-

vancagemmais comedido. Por exemplo, ametadedoqueoKellypermitiria.Noexemplo,ao invésdeoperar com os 32,800 de capital, trabalharia com16400,00.Ametadedaalavancagempermitida.Oupoderiausarolimiteoperacionalde70%que

algumascorretorasdisponibilizam.Nocaso,umtra-derpoderiaentão,comosR$10.000,00enosistemaquevimos,operaracadasinaldecompradigamos10k+7kde limitedadopelacorretora,chegando-nos17kportrade.Qualseriaa rentabilidadedeumKellynamédia

de9nodiáriodacsna3comecandocom10k?

Valoresexatamente iguaisàapostatudojávisto

anteriormente.Mas,eseeledecidisseusaraalavancagempermi-

tida?Comopodemosver,oKellynospermitiriatra-balharcomleveragesde31%.Capitaisde32,804,00.

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Observeoretornoobtidonoperíodo,usandonaplenitudeaalavancagem.Aomesmotempo,noteoDrawdownde66%.Agüentacoração!Amaiorpartedaspessoasenfartariaemumasituaçãodessas.Agora,seotraderusasseapenasolimitede70%

docapitaldisposto,emumaalavancagemmaisco-medidaebemabaixodoqueoKellypermite?

Arentabilidadeestáaproximadamente1.85maiorque situação semalavancagem. Eo riscoestá1.54maiorqueobtidosemalavancagem.Oquesetraduzcomoalgobeminteressante.Observequeaidéiadealavancar70%docapital

disponívelsóseráfactívelseacorretorapermitirisso.E,também,olucroamaisobtidoteráquededuzirocustodolimiteutilizado(emmédia4%a.mprórata).EmoperaçõesdeDaytradeouemswingtradescur-tos,doisoutrêsdias,essecustodolimitenãoseriatãoprejudicial.

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Umaformadealavancartambém,massemousodelimite,seriacomtravasdealtaoucomopçõesaseco,bemdentrododinheiro.PORFAVOR, sópenseem fazer isso se tiverAM-

PLAexperiência.Seestivermuitodedicadonotemaesouberexatamenteosriscosimplícitos.AmaiorpartedaspessoasNÃOCONSEGUEope-

rar por umúnico sistema, quantomais operar porumúnicosistemaealavancado.

Teoricamente, porém, a maneira seria: 1 - Escolherumsistema(médiade9ouifr2oual-

gumoutro)2 - CalcularseuKelly.3 - SeoKellypermitir,empregarTODOocapital

disponívelnotradequeforsinalizado.4 - Seforseragressivo,REALIZARumaPEQUENA

alavancagem de, nomáximo, ametade ou 1/3 doqueoKellypermitir.

Digamos que um trader se empolgue e decidaoperarMAIScapitalqueoKellypermite.VimosqueoKellynospermiteoperarcomnoMáximo32,800,00.Digamosqueeledecidaoperarcom100.000,00.Emumaalavancagemde10:1,omesmomodelodamé-diade9diárionacsna3.

Ops,chegamosaumdrawdownde99,83%.Fali-mos.EsseéoriscodeusaroKellynocheio.Ouseja,se

escaparumpoucoocontroleeestivermosusandooKellynopleno,agentequebra,perdetodoocapital.Eagoravemaquestãomaisdramática.Sabemosque,MESMOusandoummesmosiste-

ma,digamosamédiade9aolongodotempo,essesistemairáMUDARdetemposemtempos.Odesem-penhodo sistemamudaàmedidaqueomercadomudardetendência.Porisso,seestivermosnoKellyaplenoeomercadomudar,sériosproblemaspodem

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advir.Agora,seestivermoscommetadedoKellyoumenosdametade,melhor.Acadatrêsmeseseurevisoodesempenhodosis-

temae,seelemudou,eumodificooKelly,oriscoeaalavancagem.OndeficaopontofalhodométododeKelly?Onde

ficaocalcanhardeAquilesdessemodelo?Ameuver,opontomaiscomplexodessemodelo

nãoresidenoseucálculocorreto.Massim,nocálcu-lodocapitalaseroperado.

Quando usamos a fórmula:Capital que pode ser operado =(Kelly X Capital presente) / risco máximo

Oriscomáximoéocalcanhardeaquiles.Vamosvoltarnanossabasehistórica,paraprocurarnopas-sado,qualfoiamaiorperdaqueosistemaauferiuemumúnicotradeparalocalizarentãooriscomáximo.Poisbem.Se,nosúltimostrêsmeses,amaiorper-

da foide5%,usaremosentão0,05, confiandoque,em nenhum momento nos próximos três meses,nossosistemateriaumaperdamaiorqueaqueocor-reunosúltimostrêsmeses.Eseocorrerumaperdaduasoutrêsvezesmaior

queos5%?Podeocorrer,nãopode?

Claro,quantomais longanossabase (3anos ....5anos...10anos),menosprovávelquenossaperdamá-ximaseja,digamos,superadaporumanovasituação.Esseéoproblemaquandoseestabelecerecordes.

Eles sãousualmente feitosepormuito tempo res-peitados,mascertamente,comopassardo tempoacabamsendoquebrados.Qual seria a formade evitar queumaúnica vez

queessaperdamáximasejasuperadaporumtradeforadacurvanormal,nóspercamosmuitomaisdoqueaceitável?

Algumas alternativas:1 - Podemos, após localizarmosnosso riscomá-

ximo, imediatamentedobraressevalore inserirnafórmulaparacálculodocapital,umriscoduasvezesmaiorqueomaiorprejuízohistoricamenteregistra-do.(nomomentoemquefazemosisso,ocapitalper-mitidoimediatamentecaibastante,paraníveisbemmaisseguros)

2 - Podemosinseriravolatilidademédiadasúlti-mas12semanas.Digamos54%.Ecomisso,adicio-narmosaonosso riscomáximo,10%damédiadevolatilidade,paraobtermosumabandadeseguran-ça.Exemplo:riscomáximode10%emumtradenopassado.Médiadavolatilidadeem54%.Riscomáxi-

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moaser inseridonafórmula=10+5,4,oquenoslevariaa terum riscomáximoparausona fórmulade15,4%.

3 - Alternativa: calcularo capitalmáximoa con-tentoe,apósisso,cortaressevalorpelametade.

FUNDAMENTAL: NÃO OPERE NO NÍVEL DE KELLY MÁXIMO !!!!

e. Optimal F

OKellyusa,para seucálculo,umamédiadega-nhos/ média de perdas. O Optimal F utiliza todosos tradesdasérie,comtodosos lucroseprejuízos,0btendoumavariávelF.AfórmuladooptimalFéal-tamentecomplexaeotraderquedecidirusaressemodeloprecisaráumacalculadoraautomáticaparaisso.Eleé,emsi,menosalavancadoqueoKelly.

f. Manejo de risco pela aproximação histórica:

Aquiusamosuma forma interativadecalcularonossocapitalmáximoaseralocadoemcada tradeparaalcançaramaiorrentabilidadeterminal.Foide-senvolvidoporRalphVince.Pegamostodaumabasehistóricadetrades,feitos

porummodelodeoperar.Calculamosoretornoofe-recidoemcadatrade.Cálculodoretorno:CompramosumaaçãoeinvestimosR$25.000,00.

Aovender,conseguimosliquidarotradecomumre-sultadodeR$26.000,00Calculando o retorno deste trade temos (R$

26.000,00/R$25.000).Temos1,04,ou4%.

Ouseja,paracalcularmosoretorno,temosquedi-vidiroresultadopelocapitalinvestido.Bom,nessemodeloiremoscalcularoretornoob-

tidoporcadatradeindividualmente,dividindopeloretornodotrademaisnegativo.Entramos,então,comumafórmula:Retornohistóricodotrade1=1+[fX((-retorno

dotrade1)/retornodotrademaisnegativo))]Realizamosessecálculoparacadatrade.Arenta-

bilidadefinalficarácomosendo:

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Rentabilidade = [ (RH1) X (RH2) X (RH3) ..... ]OndeFéavariávelqueserátestadaparaverificar

amelhorfraçãodecapitalaserutilizadanomodelo.Exemplo:Umasériedetradesquetenhatidoosseguintes

retornos:A = 0,83B = 0,14C = 0,05D = (0,099)E = (0,080)

Trade A = 1 + f (0.83/(0.099))Trade b = 1 + f (0.14/(0.099))Trade c = 1 + f (0.05/ (0.099))Trade d = 1 + f ((0.099) / (0.099))Trade e = 1+ f ((0.080)/0.099))

O que fi caria como:Trade A = 1 + f X (8.38)Trade B = 1 + f (1.41)Trade C = 1 + f (0.5)Trade D = 1 + f (-1)(trade negativo fi cará com sinal negativo)Trade E = 1 + f (- 0.808)

Comopodemosver,nessemodeloafraçãodeca-pitalidealficaem0,40.Estefoiopontoótimodacur-vaderesultadosapresentadapelabasehistórica.

Claro,essemodelo,assimcomooKelly,valuetemumproblema.Assume-sequeodesempenhonofu-turoNÃO irá, diferir estatisticamentedodesempe-nhoauferidonopassado.Oque,emsi,nãoéobvia-mentegarantido.

Trade F = 0.1 F = 0.25 F = 0.35 F = 0.40 F = 0.60

A 1.83 3.095 3.933 4.352 6.028

B 1.14 1.35 1.4935 1.564 1.846

C 1.05 1.125 1.175 1.2 1.3

D 0.9 0.75 0.65 0.6 0.4

E 0.9192 0.798 0.7172 0.6768 0.5152

Rent. 1.8121 2.8132 3.2175 3.3167 3.039

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4 | MODELOSMARTINGALEMartingaletemseunomederivadodeumavilano

suldaFrancachamadaMartigues.Osmoradoresdolocaltêmoestranhohábitodetodavezqueperdemumaaposta,dobraremosvaloresenvolvidos.Omodelomartingaleéumaidéia,acadaprejuízo,

dobraraposiçãooperada.Baseadonaidéiadequeaoperaçãoseguintetemmenoschancedeteromes-modestinodaanterior.

Basicamente,utilizadoemroletasdecassino.Exemplo:10reaisnovermelho.Perdi,napróximaentrocom

20novermelho.Perdi,napróximaentrocom40nover-melho.Perdi,napróximaentrocom80novermelho.Evoudobrandoaapostaatéquetenhaconseguidoolucrodetudo,quandoentãovoltoàapostainicial.

Críticas: Seria perfeito se houvesse capital ilimitado. Po-

rém,perceba,nomercado,sabemosqueasseguin-tescondiçõessãofato:

Amaiorpartedosmodelosoperacionaistemumwin/losspositivo.Se,numaroleta,vocêganha1para1deperda,nomercado,usualmenteoganhoémaiorqueaperda,quandoaoperaçãodácerto.Esevocêestivercomodobrodaposiçãocompradaemumaoperaçãoquedercerto,semdúvida,ganhamaisdoqueperdeunaanterior.Segundo, as perdas são intercaladas com lucros.

Tipoerraum,depoisacertaoutro.Apósduasperdas,doislucros.Extremamenteraraseqüênciamuitolongadeperdasconsecutivas.Podemocorrer,massãomenosfreqüentes.Tendoemvistamodelosquenãotenhamuma seqüência de perda consecutivamuito grande,poderíamospensaremummodelodessaforma.Éminhavisãoqueumestudosério,concentrado

em um modelo totalmente martingale, faz MUITAfaltanomercadohoje.Nuncafoirealmentetestadaaestratégiadeformaconsistenteeséria.

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5 | MODELOSEMIMARTINGALEAquieuuso,noifr2,semfiltro.Definooriscomá-

ximodomodelo.Digamos 10% de riscomáximo operacional. Ao

sersinalizadaaprimeiraentrada,colocostop130%docandlequefizaprimeiraentrada,comopreconi-zaosistema.Eentrocomumlotequemepermitadobrar5vezes.Exemplo:UmaentradaemVale5,aumpreçode

R$42,24dadapeloifr2semfiltro.Stopnormal,loca-lizadoemR$40,21.Muitobem,calculominhaperdamáximaaceitável.Digamos,6%domeucapital.Su-pondoumcapitaldeR$200.000,00,poderiacolocaremriscoR$12.000,00.Ouseja,posso,respeitandoesselimite,compraraté

6000vale5(observandoque6000valesémaisdinhei-rodoquetodoocapitalquedisponho).Calculandopelocapitalquetenhoseriamquase4500ações.

Ótimo,minha entrada inicial será feita com du-zentasações.

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Aprimeira entrada é feita comduzentas ações aR$42,24.Digamosque,nodiaseguinte,opapelsigaemrecuo.Esobrevendido.

Asegundaentradaéfeitacom400açõesa41,61.Tenho600ações,aumpreçomédiodeR$41,82.Supondoqueoativosigapressionadonavenda.

SeoIFR2continuasseabaixode5,poderiaadicio-narnosdiasseguintesmais800,depois1600,depoisorestanteatécompletar4500ações,olimitemáxi-modessetrade.Porém,nãoofizemos,poisoIFRfoiparaacimade5nosdiasseguintes.Entãonesse trade,ficamoscom600açõesaum

médiodeR$41,82.Venderemostodaposição,quan-do tivermosum lucromaiorque2%no fechamen-todeumdiaou,então,nonossostop.Ummodelo

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muito simples,objetivoealtamente rentávelde secapitalizarusandoumriscocontrolado.Euseiquemuitosamigosaquiagoraestãogritan-

do:“Mas,Stormer,preçomédioparabaixo???”Todomundosempredizqueissoépecado,queissoéruí-na.Preçomédioparabaixoéquandovocêpegaumativoemtendênciadebaixaevaicomprandocadavezmais,semlimitederiscoe,alémdisso,semcon-sideraroestadodesobrevendidodoativo.Nessemodelo,vocêtemumatáticaquepermite

comprar posições cada vezmaiores, em um papelcada vez mais sobrevendido que, provavelmente,emalgumainstânciairáproduziralgumrepiquequepermitasaircomolucrodesejado.Senãorepicarecontinuarrecuando,vocêtemoseustope,aomes-motempo,temseuriscomáximoprojetado.

EXTREMAMENTE IMPORTANTE ISSO. Apesardeestaraumentandoposiçõesemumati-

vocaindo,estoufazendoissoapenasporque:1 - Tenhoriscomáximodefinido.2 - Tenhostopdefinidoenãoomudoemumúni-

cocentavo.3 - Estou aumentando posição em uma situa-

çãoqueacadaminutosetornamaisfavorávelparamim.

Respostas a perdas financeiras:

Quandoumtradertemumaperdafinanceira,emespecialumademaiormonta,váriasrespostaspsi-cológicaspodemocorrer,dependendodoníveldetragédiaouimpactoou,atémesmo,daformacomoelasocorreram.Umtraderqueteve,emumaúnicaoperação,um

gigantescoprejuízopoderia:1 - Ficartãotraumatizadoquenuncamaisopera-

ria(totalmenteparalisado),commedodeacionarobotãoenterdecompraouvenda.Perdatotaldeautoconfiança.

2 - Começaramigrardesistemaparasistemaedeativoparaativo.

3 - Começaraoperardeformahesitante,usandoalgunssinaisdoseusistemaeoutrosnão.

4 - Enfiartodoodinheirodisponívelnopróximotrade,tentandorecuperaroquefoiperdido.

5 - Mudardeprazooperacional(exemplo:umpo-sition semanal, passandopara swing trade ouDaytrade).

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Todas essas condutas, infelizmente, levam o su-jeito a termaisperdas e carregamelevada chancederuínatotal,especialmenteamigraçãodesistemaparasistema,jáquetodososdiassomosapresenta-dosanovasmaneirasdesecomprarevender,novosmodelosenovasferramentas.Aoutraformadelevaràruínaseriaamigraçãode

papelparapapel.

CONCLUSÃONessebrevelivroprocureiabordardiferentesméto-

dosdecontrolaroriscodeummodelooperacional.Semdúvida,inicialmente,paraquesepossaestu-

daromelhormodelodemanejoderisco,precisamosterummodelodeoperar.Omodelosubjetivodetrabalharomercadocare-

cedeconsistênciaemsuasoperações.Apresentaní-veisderiscosdiferenciadosdetradeparatrade,rela-çõesdebenefício/riscotambémflutuantesdetradeparatrade.Nãoconseguemterumamédiadeganhoeumamédiadeperdarelativamenteestáveis.Nessemodelodetrabalhar,otradernãotemferramentasquepossamserdefinidasporalgoritmosmatemáti-cos,binários,muitasvezes,nãopodendoutilizarba-cktestesnem,tampouco,amensuraçãoadequada.Esses traders subjetivos precisam usar modelos

de risco máximo por operação, calcados em riscomáximode2ou3%portradeexecutado,agregadoatradesquetenhamsempreumarelaçãobeneficio/riscomaiorque3.O trader sistemáticoconseguedesenharmelhor

seucontrolederisco,poisconsegueverificarasvari-áveiseorecoveryfactorimplicadonoseusistema.

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Dentrodosmodelosdemanejoderisco,aquelesqueusambasehistóricaparaplotarfraçõesideaisdetradeapresentam,comoprincipalcalcanhardeAqui-les,ofatodequepartemdopressupostoqueapiorperdaapresentadapelométodooperacional,nosúl-timosdezanos,éacoisapiorquepodeocorrerequenãoiráocorrernadapior.Essaassertivapodenãoserexatamenteoquesedesenrolanofuturo.Poristomesmootraderdeverevisar,detempos

emtempos,seusistema,deformaaobservarpossí-veismudanças.Usandoumsistemaadequado,seriapossívelestruturar,atémesmo,operaçõesalavanca-dascomumníveldesegurançainteressante?Talvezsim.Porém,note:riscoimplícitoeoaumentonodra-wdownsãodramáticosquandoserealizamtaismé-todosdealavancagem.Umapossívelestratégiadetradequeviesseauti-

lizar algum tipo de alavancagemprecisaria, neces-sariamente, realizarumapartedaoperaçãoomaisrápidopossível.Digamos que um determinado modelo permita

operarcom2,5ocapitalpossuído.Otraderdecide,en-tão,usarumaalavancagemcomolimiteoperacionaldisponívelnográficode60minutos.Quandoosinaldeentradaocorre,aentradaéexecutadacom150%docapitaldestinadoaosetup.Umarealizaçãorápida,

algunscentavosacimademetadedocapitalalocado,trariaotraderdevoltaaoseuprópriocapital,muitasvezesjáexonerandootraderestantedorisco.

Compreenda: quanto maior risco um trader as-sume,maioropossívellucroqueeleconsegueseaoperaçãodercerto.Quantomaiorodrawdownacei-to,maiorficasendoapossívelrentabilidade.Sem dúvida, muito longe disso, esse livro tem

porobjetivoestimularoamigoaprocurarmodelosquesejamperfeitamenteadaptadosaoseuestilodeoperar.Oestudodomanejode risco,muitasvezesconsideradooprimofeiodaanálisetécnicaéoprin-cipal caminho para uma rentabilidade consistente,efetivaeobjetiva.

Senhores,desejoqueomaterialapresentadolhesejaútil.Desejo-lhessaúde,pazeprosperidade.

Alexandre Wolwacz

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BIBLIOGRAFIA: 1 - “Money Management Strategies for Serious

Traders”DavidC.Stendahl2 - “The Mathematics of Money Management”

RalphVince.3-“TradingforaLiving”ALexanderElder4-“HighProbabilityTrading”MarcelLink.5-RiskControlandMoneyManagement–byGi-

bbonsBurke6-MoneyManagement–AchapterfromTheMa-

thematicsofGambling7-Position-sizingEffectsonTraderPerformance:

Anexperimentalanalysis–byJohanGinyard8-Fine-TuningYourMoneyManagementSystem

–byBennettA.McDowel9-MoneyManagementStrategies–avastscienti-

ficapproachtothemoneymanagementproblemofthefinancialtrading.10-MoneyManagement–byDaveLandry11-Evidence–basedtechnicalanalysis-Aronson.

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APÊNDICES:Veremosmúltiplos resultados dosmais diversos

sistemasoperacionais,usandomodelosdemanejode riscodiferentes.Observe sempre: rentabilidade,máximodrawdownerecoveryfactor.

Primeiro modelo:Resultadoobtidocomousodo IFR2,apenasna

pontacompradanográficodiário,noperíodoentejaneirode2008edezembrode2009.

2%decapitalemriscomáximoporoperação:

4%decapitalemriscomáximoporoperação:

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6%emriscomáximoporoperação:

KellyalavancandotodoKellypossível:

Usando30%docapitaldisponívelemcadatrade:

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Testaremosagoraoutromodelooperacional.

Médiamóvel de 9 no gráfico de 60minutos naPetr4,noperíododeOutubrode2009atéabrilde2010.Apenaspontacomprada.

Usando100%docapitalacadasinalgerado:

Usando2%deriscomáximodecapitalporope-ração:

Iguais.UsandoKellyapleno:

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Usandoemcadatrade30%docapitaldisponível: AnalisamosagoraIFR2naPetr4semanal,dejanei-rode1998atedezembrode2009:

Comtodoocapitalemcadatrade:

Com2%deriscomáximoportrade:

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Com4%deriscomáximoportrade:

Com6%deriscomáximoportrade:

ComKellyapleno: