contrato de cuenta de inversiÓn. · web viewÍndice. introducción.....13 1 ¿cuáles son las...

ÍNDICE.

Introducción..........................................................................................................................................................................13

1 ¿Cuáles son las características principales de un CFD?..............................................................................23 1.1..¿Por.qué.un.CFD.es.un.producto.derivado?...........................................................................................23 1.2..¿Qué.diferencias.hay.entre.un.CFD.y.un.producto.derivado.de.un.mercado.organizado?..................................................................................................................................................................26 1.3.¿Quién.emite.los.CFDs?....................................................................................................................................27 1.4.¿Cómo.se.establece.el.precio.de.un.CFD?.................................................................................................30 1.5.¿Quién.ejerce.de.contrapartida.en.un.CFD?...........................................................................................40 1.6.¿Qué.relación.existe.entre.el.CFD.y.el.activo.subyacente.de.referencia?...................................42 1.7.¿Por.qué.se.puede.vender.un.CFD.antes.de.comprarlo?...................................................................43 1.8.¿En.qué.consiste.el.apalancamiento.en.un.CFD?..................................................................................45 1.9.¿Para.qué.se.utilizan.las.garantías.en.un.CFD?......................................................................................47 1.10.¿Cuál.es.la.liquidez.de.un.CFD?..................................................................................................................50 1.11.¿Cómo.se.abren.y.cierran.las.posiciones.al.contratar.CFDs?.........................................................52 1.12.¿Cómo.se.liquidan.los.CFDs?.......................................................................................................................54

2 ¿Qué función hace el emisor de CFDs?......................................................................................................59 2.1.¿Cómo.gana.dinero.el.emisor.de.un.CFD?................................................................................................59 2.2..¿Qué.garantías.exige.un.emisor.de.CFDs?..............................................................................................64 2.3.¿Qué.coste.de.financiación.cobran.los.emisores.de.CFDs?...............................................................65 2.4.¿Qué.riesgos.tienen.los.CFDs.para.el.emisor.de.estos.contratos?.................................................69 2.5.¿Cómo.establecen.las.horquillas.de.precios.los.emisores.de.CFDs?............................................70 2.6..¿Puede.haber.diferentes.cotizaciones.. de.diferentes.emisores.para.el.mismo.CFD?..................................................................................................71

3 ¿Qué tipo de CFDs existen?............................................................................................................................ 75 3.1.CFDs.sobre.acciones...........................................................................................................................................75 3.2.CFDs.sobre.índices.bursátiles........................................................................................................................78 3.3.CFD.sobre.divisas................................................................................................................................................80 3.4.CFDs.sobre.materias.primas...........................................................................................................................82 3.5.CFDs.sobre.activos.de.renta.fija....................................................................................................................83 3.6.CFDs.sobre.ETFs..................................................................................................................................................83 3.7.CFDs.sobre.futuros.............................................................................................................................................84 3.8.CFDs.sobre.opciones..........................................................................................................................................85 3.9.CFDs.sobre.opciones.binarias........................................................................................................................87 3.10.CFDs.sobre.otro.tipo.de.índices.como.el.VIX.o.el.Dollar.Index.....................................................89

M D S S E C U R I T I E S , L L C . P á g i n a 1 | 53

4 ¿Para qué se utilizan y que tipos de estrategias se pueden realizar con CFDs?..............................................................................................................................................................................93 4.1.¿Para.qué.se.utilizan.los.CFDs?....................................................................................................................93 4.2.¿Cómo.se.pueden.realizar.estrategias.«long-short».con.CFDs?.....................................................95 4.3..¿Cómo.se.puede.invertir.en.mercados.denominados.en. moneda.extranjera.sin.asumir.riesgo.de.tipo.de.cambio?.......................................................................97 4.4.¿Qué.tipo.de.operaciones.de.cobertura.podemos.realizar.con.CFDs?........................................99 4.5.¿Se.pueden.realizar.operaciones.de.arbitraje.utilizando.los.CFDs?..........................................100 4.6..¿Cómo.hacer.una.cartera.macro.que.contenga.. los.mercados.mundiales.con.CFDs?................................................................................................................101

5 ¿Cuáles son los riesgos de los CFDs? ......................................................................................................105 5.1.¿Qué.riesgos.tienen.los.CFDs.para.el.inversor.en.estos.productos?..........................................105 5.2.¿Cómo.se.puede.limitar.el.riesgo.al.invertir.en.CFDs?....................................................................107 5.3.¿Cuál.es.el.apalancamiento.aconsejable.para.cada.tipo.de.CFD?................................................113

6 ¿Por qué Internet ayuda al desarrollo de los CFDs?...................................................................... 117 6.1.¿Cuál.es.el.horario.de.contratación.de.los.CFDs?...............................................................................117 6.2.¿Cómo.influye.Internet.en.los.mercados.de.CFDs?...........................................................................118 6.3.¿Cómo.trabajar.con.CFDs.a.través.de.Internet?.................................................................................120


INTRODUCCIÓN

Los Contratos por Diferencias o «CFDs» son un producto financiero relativamente novedoso para el inversor español. No obstante la contratación de productos derivados no es nueva en nuestro país. El ahorrador español ha tenido acceso a la negociación de estos productos a través del Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF) desde 1992, año de su creación. La oferta, durante los primeros años de funcionamiento de este organismo, básicamente consistió en futuros y opciones sobre el Ibex, sobre algunas acciones españolas, además del futuro sobre el bono nocional español. Unos años más tarde se amplió la oferta de productos derivados en España a través de los contratos que ofrece EUREX (European Derivatives Market Exchange), entre los que se encuentran los ligados al futuro del DAX alemán, a los futuros sobre bonos alemanes y al futuro del Euribor. Pero en el año 2007, con la nueva legislación europea MIFID, se produjo la llegada de las plataformas de contratación online y de los CFDs a España. Este hecho permitió que el inversor español tuviera acceso a una amplísima gama de productos derivados mundiales, los cuales hasta ese año eran inaccesibles desde nuestro país. De esta manera un inversor desde su casa y a través de Internet puede contratar activos financieros de diferentes tipos y ámbitos geográficos, que van, por ejemplo, desde los CFDs sobre acciones japonesas, hasta contratos sobre el futuro del VIX, pasando por CFDs sobre opciones binarias o de segunda generación. Los CFDs se caracterizan porque ofrecen desde una gran flexibilidad, diversas posibilidades de diversificación, la capacidad de apalancamiento hasta poder invertir al alza o a la baja, la posibilidad de realizar estrategias complejas y la facultad realizar coberturas y gestión de riesgos. Hasta la llegada de los CFDs a España el inversor necesitaba pagar altas comisiones o contratar estos productos de forma indirecta (a través de fondos de inversión o a través de ETFs) si quería tener acceso a la amplia gama de subyacentes que se ofrecen mediante los «Contratos por Diferencias». Ahora en tiempo real, desde su casa y pagando comisiones muy razonables puede invertir en acciones extranjeras, índices bursátiles mundiales, divisas, materias primas, índices inmobiliarios, bonos de diferentes países, opciones tradicionales y opciones de segunda generación. Los CFDs son muy populares en el Reino Unido, el lugar donde nacieron hace más de veinte años. Se calcula que el treinta y cinco por ciento de las operaciones sobre acciones contratadas en aquel país se realiza a través de los contratos por diferencia. En España, desde que se pueden contratar CFDs, la acogida ha sido bastante buena. Se ha producido la llegada de agencias de valores e intermediarios financieros extranjeros a España, que han establecido sedes y oficinas en nuestro país, las cuales se han especializado exclusivamente en CFDs. Además, estos intermediarios financieros ofrecen seminarios presenciales y online, organizan aulas de formación que ayudan al inversor a comprender el funcionamiento de estos productos y forman a sus clientes en el manejo de los CFDs a través de carteras con dinero virtual. También realizan concursos y competiciones para que los inversores se familiaricen en el manejo de estos instrumentos financieros sin asumir riesgo real. Esto ha facilitado que la introducción de estos productos en España haya sido bastante exitosa: los inversores han comprendido bien su funcionamiento y las agencias de valores e intermediaros financieros continúan realizando mejoras constantes en sus servicios, plataformas y productos ofrecidos. Otro hecho a tener en cuenta relacionado con los CFDs es el auge de Internet, gracias al cual se ha consolidado el uso de las plataformas de contratación, que cada vez son más fiables y seguras. Un inversor desde su ordenador tiene acceso a los mercados mundiales las veinticuatro horas del día, lo que ha producido que el noventa por ciento de la contratación de


los CFDs se realice a través de Internet y solo un diez por ciento telefónicamente. El inversor, gracias a estas plataformas desarrolladas por los emisores de CFDs, además puede saber en tiempo real la valoración de sus posiciones, las garantías exigidas, los «stop loss» asociados a sus órdenes de compra y venta, y las pérdidas y ganancias no realizadas. Esto supone un gran avance para los inversores particulares, ya que pueden realizar la gestión de sus carteras de un modo mucho más avanzado, con información y herramientas hasta ahora solamente utilizadas por gestores profesionales. Una característica muy importante a tener en cuenta sobre los CFDs es que cada vez que se realiza una transacción no se compra el activo físico, sino que es un contrato con una contrapartida (normalmente un intermediario financiero). Esto significa que es fundamental realizar la operativa con CFDs con casas de valores e intermediarios financieros que tengan una fuerte solidez económica. Por lo tanto, asegúrese, antes de operar con cualquier intermediario que ofrezca CFDs, que éste tiene la autorización de los reguladores europeos y españoles, que presta un servicio adecuado de atención al cliente, que presenta estados financieros fiables y que tiene una férrea política interna del control del riesgo. También es preciso advertir al inversor en estos productos sobre el riesgo que conlleva la operativa con los contratos por diferencias. Los CFDs son productos apalancados. Esto significa que a la hora de contratar este tipo de inversiones, el ahorrador no tiene que desembolsar el cien por cien del nominal de la operación. La entidad financiera con la que contrate los CFDs le exige normalmente una garantía, que normalmente es un porcentaje muy pequeño sobre el nominal total, para realizar la transacción. Esto significa que con solo una parte del dinero necesario, se puede invertir por la totalidad. Este hecho implica que el inversor puede duplicar o triplicar el dinero exigido en una única operación, pero también corre el riesgo de obtener pérdidas importantes, incluso superiores a las cantidades que tenga depositadas con el intermediario financiero. Por lo tanto, es necesario hacer un recordatorio siempre que se realicen operaciones con productos derivados: Si usted no está familiarizado con este tipo de productos tenga cuidado al realizar operaciones con apalancamiento. Contrate siempre estos productos con dinero «sobrante» y nunca invierta más del dinero que se pueda permitir perder. Recuerde que si no maneja bien el riesgo con estos instrumentos puede llegar a perder la totalidad del capital inicialmente invertido. Los CFDs, por lo tanto, pueden no ser aconsejables para todo tipo de ahorrador.

Asegúrese antes de realizar cualquier operación con estos productos que comprende perfectamente el riesgo que implica cada contrato por diferencias pues su riesgo es sobre el nominal, no sobre la parte de garantías que tiene que depositar. Los CFDs son un gran instrumento financiero. Bien aplicado permite grandes oportunidades de inversión. Mal aplicado puede acarrear pérdidas considerables. El riesgo del CFD no reside en el producto sino en la utilización que se haga del mismo.


¿De dónde viene y qué significado tiene el nombre CFD?

El nombre CFD viene de la abreviatura de «Contract For Differences» del inglés. Estos contratos comenzaron a negociarse a finales de la década de los años ochenta en el Reino Unido. Poco a poco se fueron popularizando en aquel país y los inversores empezaron a llamar CFDs a las operaciones que se producían entre las entidades financieras y los particulares, las cuales tenían como objeto este tipo de negociaciones por diferencia. Su gran popularidad en el Reino Unido provocó que estos contratos se empezaran a negociar en el resto de Europa a partir del año 2005, aunque no había por entonces una regulación europea sobre este tipo de productos. Así desde el 2005 hasta el 2007, los CFDs se encontraron en un limbo regulatorio en el Viejo Continente. Solamente a partir del 2007 con la entrada de la MIFID, se ha producido una regulación a nivel europeo de estos contratos, lo que ha dado un marco jurídico y gran seguridad a los inversores. Esto ha provocado que el nombre CFDs se haya normalizado en los países europeos, ya que además, la traducción de «Contract For Differences» al alemán, francés o italiano es muy similar en esas lenguas. Si se traduce al castellano «Contract For Differences» obtenemos «Contratos Por Diferencias». La abreviatura en nuestra lengua debería ser CPD, pero la popularidad de estos contratos en el mundo financiero y la normalización lingüística de su abreviatura en Europa ha provocado que adoptemos la abreviatura CFD para definir al «Contrato Por Diferencias». El propio nombre CFD explica el significado de lo que representa. El CFD es un contrato entre una entidad financiera y un inversor que tiene como referencia a un activo subyacente. El beneficio o pérdida económica para el inversor va a establecerse por la diferencia en el precio del activo entre el momento de compra del contrato y el momento de la venta. Es decir el CFD es un contrato que intercambia la diferencia entre dos precios de un mismo activo en diferentes momentos temporales. El comprador de un CFD, por tanto, no desembolsa el capital inicial necesario para realizar la compra, sino que una vez que ha deshecho la operación inicial recibe o paga la diferencia entre el precio de compra y el de venta. Pongamos un ejemplo: Un ahorrador compra un CFD sobre Telefónica a diez euros y lo vende a once euros unos meses más tarde. Por lo tanto, obtiene un euro de beneficio por cada contrato que haya comprado. Aunque el beneficio entre comprar un CFD o comprar las acciones hubiera sido el mismo, existe una diferencia muy importante entre la operativa con CFDs y con acciones: para obtener el beneficio de un euro el inversor en CFDs no desembolsa los diez euros necesarios para realizar la compra, mientras que el inversor en acciones necesita el capital total para comprar las acciones. Esto significa que el inversor en CFDs está invirtiendo como si tuviera diez euros pero realmente no es necesario que los tenga: solamente necesita el simple desembolso de una pequeña parte de la operación, la cual se va a utilizar como garantía.


¿Qué es un CFD?

Un Contrato Por Diferencias es un contrato que se establece entre un inversor particular y una entidad financiera. A diferencia de otros contratos de futuros organizados, en los CFDs no existe una cámara de compensación que liquida las operaciones y que ejerce de contrapartida. Por lo tanto, la contrapartida del inversor siempre va a ser la entidad con la cual contrata el producto. Esto obliga a hacer un especial hincapié en la entidad que se escoge como contrapartida de nuestros CFDs, ya que la quiebra del intermediario financiero con el que contratamos el producto puede suponer el incumplimiento de las obligaciones que el CFD establece para ambas partes. Esto acarrearía graves pérdidas para el inversor particular (tanto de su dinero depositado en la entidad como de las obligaciones contractuales de sus operaciones), y por lo tanto, es necesario realizar siempre estas operaciones con entidades financieramente sólidas y que tengan fuertes mecanismos internos de control del riesgo de su operativa. El CFD es un producto financiero que replica el comportamiento de un activo de referencia, llamado activo subyacente. Es decir, si compra un CFD sobre Inditex, lo comprará al precio en el cual cotiza en ese momento en el mercado. A través del CFD puede replicar al movimiento del valor. Esto significa que al comprar un CFD sobre Inditex, el inversor adquiere exposición económica al movimiento de las acciones sin necesidad de haber comprado esa acción. Al contrario que otros contratos de futuros existentes, los CFDs no tienen vencimiento fijado (a excepción de los CFDs sobre materias primas y algunos índices). Es decir, si usted ha comprado un CFD sobre el Ibex a 8.000 y a los cinco días cotiza a 8.200 usted puede deshacer la operación con 200 euros de ganancia. En el momento que deshaga la operación, la entidad financiera con la que contrate los CFDs le pagará su ganancia y le devolverá su garantía La garantía, por tanto, solamente se utiliza para asegurar que la operación se salda en buenos términos y que el inversor pueda responder ante sus posibles pérdidas. Es por tanto un mero depósito que se utiliza en el caso de que el inversor no pueda hacer frente económicamente al resultado negativo de una operación. Con este tipo de contratos, al igual que con los futuros, el inversor puede vender el contrato antes de tenerlo en cartera comprometiéndose a comprarlo más adelante. Siguiendo con el ejemplo de nuestro índice, se puede vender un CFD sobre el Ibex que se va a liquidar en función del precio al que se recompre en un futuro. Así, si vende un CFD sobre el Ibex a 8.000 puntos y el mes que viene el Ibex cae a 7.500 puntos, el inversor podría recomprar el contrato con un beneficio de 500 euros de ganancia (ya que cada contrato tiene un valor nominal de un euro). No obstante en algunos momentos excepcionales, los reguladores de ciertos mercados pueden prohibir la operativa a «corto». Esto significa que no siempre los inversores van a poder vender el contrato antes de comprarlo. Por lo tanto, antes de iniciar operaciones en «corto» es preciso asegurarse que los reguladores de los mercados permiten vender antes de comprar un CFD. Al ser un contrato con apalancamiento existe un coste de financiación que se aplica al que compra un CFD y vende un CFD. Al contrario que en los contratos de futuros con vencimiento establecido (donde el coste de financiación está implícito en el precio del contrato de futuro), en los CFDs el coste de financiación se liquida diariamente por la entidad financiera emisora del CFD. Esto significa que mientras tengamos una posición en cartera de un CFD, diariamente se nos cobrará el tipo de interés más un diferencial que establece el intermediario financiero. Más adelante, en este manual explicaremos el funcionamiento más detallado del coste de financiación de los CFDs. En el caso de los CFDs sobre acciones, hay que dejar claro que el comprador de un CFD solamente tiene interés en el


movimiento de los precios de los activos de referencia, ya que solamente le interesa la diferencia nominal existente entre el precio de compra y el precio de venta de un activo. Esto significa que el comprador de un CFD sobre Telefónica, por ejemplo, no está interesado en participar en la empresa ni en las decisiones políticas de la misma, sino que solamente se interesa por los movimientos de los precios de las acciones (los cuales se trasladan inmediatamente por parte del emisor de los CFDs al precio de los contratos por diferencias sobre la operadora) por lo tanto, aquel que compra un CFD sobre una acción posee derechos económicos pero renuncia a derechos políticos, cosa que el accionista común de una empresa no hace. Ser accionista de una empresa conlleva una serie de derechos adicionales que el comprador de un CFD no tiene. Entre estos derechos destacan: - La capacidad para asistir a la Junta General de Accionistas de la empresa. - El derecho a voto en la Juntas. - El derecho a cobrar la prima por asistencia a las juntas. - El derecho a transmitir el voto en la Junta a otros accionistas. - Ser propietario de una parte alícuota de la empresa con igualdad de derechos que otros accionistas. - La posibilidad si se aprueba en juntas, de canjear sus acciones por otros instrumentos, como obligaciones de la empresa. Si a usted le interesa realmente ser dueño de los derechos arriba mencionados entonces es preferible la compra de acciones de forma tradicional en lugar de utilizar los CFDs. Si por el contrario a usted solamente le interesa el precio de la acción de la empresa, y no le importa renunciar a los derechos que conlleva ser accionista de una compañía, entonces los CFDs son mucho más apropiados por los siguientes motivos: a) Se ahorra el pago de derechos de custodia de las acciones. b) La operativa con CFDs es más flexible, sobre todo en los casos de operar en el modo de venta con crédito al mercado u operativa a «corto». c) Puede realizar operaciones con apalancamiento de forma muy sencilla. d) Puede realizar operaciones de cobertura de forma sencilla, rápida y en tiempo real. Algo parecido ocurre con los CFDs sobre materias primas. Así, si compra un CFD sobre el oro, no es dueño de una onza de oro, sino que solamente posee el derecho sobre una operación ligada al precio del oro. Hay que tener en cuenta que en algún momento puntual se pueden producir significativas diferencias entre el precio del oro físico y el de los CFDs asociados al metal precioso. Esto es así porque se pueden dar circunstancias (quiebra de agentes que operan en los mercados de futuros del oro, falta de oro físico para entregar, iliquidez en los mercados de futuros etc), que distorsionen la relación entre los mercados físicos y la de los contratos de derivados asociados. Así, si usted quiere ser propietario de una onza de oro porque desea tener el oro físico, no contrate CFDs y compre directamente el oro. Por el contrario, si lo único que le interesa es el movimiento en los precios del oro, entonces sí que puede que sea más conveniente contratar CFDs sobre el metal precioso.


1. ¿Cuáles son las características principales de un CFD?

1.1. ¿Por qué un CFD es un producto derivado? Los productos derivados son activos financieros cuyas características principales son las siguientes: a) Están referenciados a un activo subyacente o activo de referencia. b) Son productos apalancados. c) Los beneficios o pérdidas se liquidan al cerrar las posiciones por la diferencia entre el precio de compra y el de venta. d) Se consideran juegos de suma cero. Esto quiere decir que la suma de los beneficios de todos los inversores ganadores tiene que ser igual (excluidas las comisiones de intermediación) a la suma de las pérdidas de los inversores perdedores. Al contrario que ocurre con las inversiones en mercados tradicionales de acciones, donde en los mercados alcistas, la mayor parte de los inversores ganan, en los mercados de derivados, si un inversor ha ganado una cantidad es porque otro la ha perdido. Al observar las características de los CFDs, podemos comprobar que cumplen las cuatro características que hemos mencionado. Esto es así porque los CFDs: a) Siempre están referenciados a un activo subyacente. Así, existen CFDs que están referenciados a acciones, a índices bursátiles, a materias primas, a divisas, a activos de renta fija, a índices complejos e incluso a otros productos derivados. Esto quiere decir que no solo podemos encontrarnos con CFDs cuyo activo es subyacente una acción, sino que también puede haber CFDs sobre futuros, sobre opciones tradicionales e incluso sobre opciones de segunda generación.

Esto es así porque el inversor no necesita depositar el cien por cien del valor nominal de la operación, sino solamente una parte como garantía. Esta garantía exigida fluctúa en función de la volatilidad del activo subyacente. Cuanta más volatilidad tenga el activo de referencia, más riesgo existe, y por lo tanto, mayor será la garantía a depositar en la operación. Cada emisor de CFDs se rige por sus propios parámetros de riesgos, y puede haber emisores que decidan exigir una mayor garantía por el mismo CFD que otros emisores. No obstante, en general, la garantía exigida suele ser una cantidad equivalente que se sitúa entre el 0,5 por ciento y el 10 por ciento del valor nominal de la operación. Asimismo esta garantía puede modificarse en función de las condiciones del mercado: es frecuente que en momentos de pánico en los mercados los emisores de CFDs aumenten las garantías exigidas a sus clientes. c) Son contratos que se liquidan por diferencias cuando el inversor cierra la operación. Los CFDs, por su propia definición, se crean precisamente para que el inversor gane o pierda en función de la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. d) Son activos de suma cero entre el cliente y el emisor de los CFDs. Esto es así porque el dinero que gana un inversor lo pierde el emisor del CFD y el dinero que pierde el inversor del CFD lo ha ganado el emisor del mismo. Por esta razón el creador de mercado siempre cubre el riesgo en el mercado del subyacente correspondiente; de esta manera el riesgo no es mayor que el riesgo del propio mercado para dicha entidad. Por lo tanto, se puede concluir que un CFD es un producto derivado. Vamos a ver ahora donde colocamos a los CFDs dentro de esta familia de activos financieros. Recordemos que inicialmente los únicos productos derivados que existían eran los futuros, los cuales aparecieron en los mercados agrícolas para cubrir las posibles malas cosechas de los años venideros. Estos contratos de futuros se negociaban entre dos particulares, lo cual les ayudaba a mitigar sus riesgos: el vendedor de la cosecha sabía que tenía la cosecha vendida a un precio pactado de antemano y el comprador sabía que podía contar con la materia prima a un precio cerrado. De esta manera ambos podían realizar una adecuada planificación financiera de sus negocios.


El éxito de los futuros agrícolas hizo que comenzaran a nacer mercados de futuros sobre otros subyacentes, cada vez más complejos y sofisticados. Así se crearon futuros sobre activos financieros, como acciones, bonos o índices bursátiles. Con la creación de estos contratos, aparecieron las cámaras de compensación oficiales, que surgieron para asegurar el cumplimiento de las obligaciones por parte de los inversores que intervenían en las diferentes operaciones. Un gran avance en los mercados de productos derivados fue la aparición de las opciones. La complejidad de las opciones es mucho mayor que la de los futuros, ya que se necesita de complejas fórmulas matemáticas para saber el valor real de una opción. Como el inversor particular no tiene la capacidad de poder valorar opciones por sí mismo, aparecieron los creadores de mercado. Estos trabajan en conjunto, con la cámara oficial de compensación, y su misión es ofrecer liquidez a las opciones, mediante la colocación de una horquilla de precios de compra y venta. Así si alguien está interesado en comprar o vender una opción determinada siempre va a tener un precio disponible al cual ejercer esta transacción. Recordemos que el comprador de una opción, a cambio de pagar una prima, tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un activo determinado, a un precio fijo, un día concreto. Por el contrario, el vendedor de una opción tiene la obligación de comprar o vender un activo en las condiciones establecidas, si es requerido para ello. Por lo tanto, las opciones son una forma de intercambiar riesgos sobre los movimientos de los activos: se pueden considerar como una especie de seguro financiero. Una variante de las opciones son los warrants, que se popularizaron en Europa a finales de la década de los años noventa. Un warrant es una opción, pero de forma similar a los CFDs, no son emitidas por un creador de mercado a través de una cámara de compensación, sino que son emitidas directamente por una entidad financiera privada. Estos emisores de warrants suelen optar por ofrecer activos que no sean negociados en los mercados organizados. De este modo, el tipo de warrants, los subyacentes asociados y el vencimiento de los mismos, depende del interés comercial del emisor del warrant. Durante los últimos años, además, han aparecido los derivados de segunda generación. Estos productos surgen de las múltiples combinaciones con muchos tipos de derivados simples. Entre ellos destacan, por ejemplo, las opciones con «knock in» o «knock out», las opciones binarias o las opciones con barrera. La valoración y creación de este tipo de derivados es muy complejo, y solamente intermediarios financieros con instrumentos tecnológicamente muy avanzados pueden emitir y valorar este tipo de productos. Ahora los CFDs, han hecho la función de, siendo un producto derivado, englobar al resto. Esto es así porque no solo el CFD es un producto derivado, sino que también puede emitirse productos CFDs sobre los anteriores productos derivados. De esta forma los CFDs completan una amplia oferta de productos de este tipo, que el inversor puede elegir en función de sus necesidades financieras y su perfil de riesgo.

1.2 ¿Qué diferencias hay entre un CFD y un producto derivado de un mercado organizado? Como hemos visto, un CFD es un producto derivado. No obstante, la mayoría de los productos derivados se negocian en mercados organizados en los cuales ejerce un papel fundamental la cámara oficial de compensación. Ésta se encarga de recoger las garantías de las partes compradoras y vendedoras de los contratos negociados, y de liquidar diariamente las posiciones de los inversores. Es importante tener en cuenta que la cámara de compensación actúa como contrapartida de la operación para ambas partes. Por lo tanto, el comprador y el vendedor no llegan nunca a conocerse ya que la cámara de compensación se coloca entre medias. De esta manera, si una de las dos partes no puede hacer frente a las obligaciones derivadas del contrato que ha establecido, la otra parte no sufre un menoscabo: es la cámara de compensación la responsable del cumplimiento. De esta forma, la incorporación de un organismo de compensación proporciona una estabilidad en los mercados de derivados al reducir el riesgo de impago: es obligación de la cámara de compensación de que los agentes que intervienen en el mercado tengan capacidad de hacer frente a sus obligaciones. Por lo tanto, la cámara de compensación debe ser un organismo muy sólido, con gran capital y liquidez, ya que es el que garantiza el funcionamiento del mercado de derivados. Por lo tanto, es extremadamente difícil que una cámara de compensación quiebre, puesto que su única misión es custodiar las garantías de los inversores y liquidar las operaciones de los


mismos. Así, si un inversor necesita depositar más garantías por una operación contratada, las cámaras de compensación obligan a ello al inversor, y en el caso de que este haga «oídos sordos» al requerimiento, tienen la potestad de cerrar los contratos abiertos por el inversor. Los CFDs, por el contrario, no son contratos de derivados donde una cámara de compensación se coloca entre las partes. En los CFDs, entre el intermediario financiero y su cliente no hay ninguna cámara oficial, y ambas partes se conocen perfectamente. El cliente conoce quién es el intermediario con el que contrata, ya que ha debido firmar una apertura de cuenta y depositar una cantidad con una entidad, y el intermediario financiero sabe quién es su cliente, mediante la documentación que le exige en el proceso de apertura de cuenta. Por lo tanto, al no existir una cámara de compensación oficial que hace de pantalla entre ambas partes, los riesgos de los CFDs son mayores que la de los productos derivados contratados en mercados oficiales. Esto es así porque: 1. El cliente tiene el riesgo de quiebra del intermediario financiero. Si esto ocurre, el cliente no solamente pierde la cantidad económica resultante de sus posiciones abiertas en CFDs, sino que también perdería las garantías exigidas por el intermediario financiero, más el dinero restante depositado en cuenta. 2. El intermediario financiero corre el riesgo de que su cliente no pague el resultado económico de los CFDs que ha contratado con él. Por este motivo es necesario que disponga de mecanismos muy rápidos para exigir nuevas garantías, en el caso de que los mercados financieros se muevan en una dirección contraria a las posiciones de los clientes. En el caso de no implementar bien estos mecanismos o garantías, puede dar a lugar a que se produzca un impago por parte del cliente, y el intermediario tendrá que perseguirlo para obligarle al pago de sus obligaciones.

1.3 ¿Quién emite los CFDs? Los CFDs son emitidos por bancos, sociedades o agencias de valores. En estos momentos, la mayoría de los CFDs que se pueden contratar en España son emitidos por entidades extranjeras, las cuales se han especializado exclusivamente en la emisión y comercialización de CFDs. También existen entidades españolas capaces de emitir CFDs y que han enfocado sus esfuerzos en ofrecer contratos exclusivos con activos subyacentes españoles. De momento, ningún gran banco comercial nacional se ha atrevido a incluir los CFDs entre sus productos. Creemos que en unos años comenzarán a ofrecer estos productos a su gran masa de clientes. Al igual que con los warrants, o los ETFs, cuando los CFDs continúen popularizándose, es muy posible que los grandes bancos nacionales comiencen a comercializar y probablemente a emitir sus propios CFDs. Es necesario distinguir entre el emisor y el comercializador de los CFDs, ya que puede ocurrir que el intermediario financiero que vende los CFDs sea diferente al emisor de los mismos. Esto es así porque un emisor de CFDs puede llegar a un acuerdo con un intermediario financiero para que este último comercialice sus CFDs. Por lo tanto, nos podemos encontrar con dos casos. 1) Que el intermediario financiero sea el emisor de los CFDs. En este caso el intermediario financiero suele ser un banco, una agencia o sociedad de valores con mucha solvencia. El emisor debe estar registrado en el organismo regulador del país donde emite y comercializa los CFDs. Además necesita cumplir con una serie de requisitos legales muy estrictos exigidos por estos organismos reguladores con el fin de que la entidad pueda hacer frente a las obligaciones contractuales con todos sus clientes. El emisor, además, debe contar con dos departamentos diferentes dentro de su estructura organizativa: uno encargado de la emisión y otro encargado de la comercialización. Así por ejemplo, se da el caso de que la mayoría de los emisores de CFDs centralizan la emisión en su sede central en el país de procedencia, al mismo tiempo que abren oficinas comerciales en diferentes partes del mundo con el fin de captar clientes para que contraten los CFDs emitidos por ellos desde su sede. 2) Que el intermediario financiero no sea emisor de CFDs. Existen intermediarios financieros que no tienen capacidad de emitir CFDs, pero actúan como si lo fueran ante sus clientes. Emitir un CFD no es algo sencillo, ya que se necesita una infraestructura y una tecnología muy avanzada para poder realizarlo. Así, un emisor de CFDs debe disponer de los siguientes recursos: a) Ser capaz de tener acceso a todos los mercados en tiempo real para poder replicar los precios de los activos a través de sus CFDs. Para ello debe hacerse miembro de diferentes mercados organizados y tener


la capacidad de replicar los precios en tiempo real y sin retraso. Convertirse en miembro de un mercado financiero organizado tiene un elevado coste, y no cualquier entidad financiera puede hacerse miembro de todos los mercados financieros organizados del mundo. b) Disponer de la capacidad humana para poder gestionar las posiciones propias y no asumir un riesgo innecesario. Para el correcto funcionamiento de los CFDs, la entidad emisora debe hacer la misma operación en el mercado tradicional que su cliente hace con ella, y así cubrir el riesgo. Es decir, si un cliente suyo le compra un CFD sobre Telefónica, el banco emisor debe ir en ese mismo momento al mercado y comprar acciones de Telefónica por un importe equivalente al valor nominal del CFD. Cuando el cliente deshaga el contrato de CFD, el emisor debe ir al mercado y vender las acciones de Telefónica. Es decir, la entidad emisora del CFD debe replicar en el mercado real, en todo momento las posiciones de sus clientes para evitar tomar riesgos innecesarios. Para ello se requiere un numeroso equipo de profesionales que debe realizar todas las operaciones de cobertura necesarias durante el día. Recordemos que el beneficio del banco emisor del CFD debe venir siempre por las comisiones que cobra por la intermediación a través de sus plataformas y nunca por especular con las posiciones de sus clientes. Los organismos reguladores, en este sentido, son muy estrictos para evitar que los emisores de CFDs asuman riesgos innecesarios en los mercados, que pongan en peligro su solvencia y por lo tanto, el dinero de sus clientes. c) Desarrollar la tecnología necesaria para crear una plataforma electrónica que de soporte a todas las operaciones de CFDs. El desarrollo de esta herramienta tecnológica es muy complejo y se necesitan cientos de horas y de expertos informáticos para poder desarrollar este tipo de plataformas. d) Implementar una política adecuada para gestionar el riesgo de los clientes. Como los CFDs son productos apalancados, existen ocasiones donde los clientes necesitan depositar garantías extraordinarias como consecuencia de las operaciones que han establecido en sus contratos. Los emisores de CFDs deben tener un departamento especializado en la gestión del riesgo de los clientes y avisar a los mismos para que depositen más dinero en la cuenta en el caso de que sea necesario. Además si el cliente no deposita este dinero, es el departamento el encargado de cerrar las posiciones de estos últimos. Por este motivo, muchos intermediarios financieros que poseen una base sólida de clientes, pero que no pueden cumplir con los requisitos necesarios para ser emisores de CFDs, se hacen socios de los emisores. Los emisores, al mismo tiempo, gracias a este acuerdo, pueden llegar a una nueva base de clientes sin necesidad de realizar una gran campaña comercial. Así, ambas partes salen ganando: los bancos ofrecen la tecnología necesaria y la plataforma de contratación; y los intermediarios financieros se hacen responsables de la comercialización y la búsqueda de clientes que operen con la plataforma del emisor. Este tipo de acuerdos se llaman de marca blanca (traducción del inglés de «White Label»).

1.4 ¿Cómo se establece el precio de un CFD? A la hora de emitir los CFDs el banco emisor toma el precio de mercado del activo sobre el cual emite el CFD y replica en su contrato ese mismo precio. Por ejemplo: supongamos que Telefónica cotiza a 10,05 (precio a la compra) por 10,10 (precio a la venta). El banco emisor va a tomar esta referencia de ambos precios, y va a emitir un CFD sobre Telefónica, el cual se puede vender por 10,05 y se puede comprar por 10,10. Es decir, el emisor calca exactamente el precio de mercado (precios de compra y venta) del activo sobre el cual emite el CFD. Por lo tanto, cuando un inversor compra un CFD sobre Telefónica no tiene las acciones de Telefónica, sino que posee un contrato por diferencias con una entidad financiera emisora del contrato al mismo precio de cotización que el precio de las acciones. Además, puede darse el caso de que los emisores de CFDs excepcionalmente, no tomen como referencia el precio de mercado de los activos sobre los cuales emiten los CFDs. Este hecho puede producirse por los siguientes motivos: a) Que no exista un mercado de referencia y el emisor sea el creador de mercado del mismo. En este caso, el emisor del CFD asume completamente el riesgo de las posiciones que toma de sus clientes. Al no existir un mercado tradicional para cubrir sus posiciones, el emisor debe exigir muchas más garantías a sus clientes para cubrir el riesgo que asume. Por ejemplo existen CFDs sobre índices de mercados inmobiliarios, CFDs sobre la inflación, o sobre datos macroeconómicos en los que no existe mercado oficial para cubrir las posiciones que los


clientes toman. b) Que por razones excepcionales el mercado de referencia esté suspendido de cotización y el banco emisor mantenga la cotización de sus CFDs para dar un buen servicio a sus clientes. Esto ha ocurrido en algunas ocasiones, por ejemplo, cuando se produjo el huracán Sandy, donde la bolsa estadounidense permaneció cerrada por dos días y los emisores de CFDs continuaron dando precio a los CFDs referenciados a activos estadounidenses. c) Que la referencia que utilicen sea un mercado diferente sobre el cual emiten sus CFDs. Así por ejemplo, algunas casas de CFDs ofrecen contratos sobre el Ibex las veinticuatro horas del día. Como se sabe, el Ibex cierra su contratación a las 17,30 hora española. A partir de ese momento y hasta las 9,00 am del día siguiente, el emisor de CFDs toma otros índices bursátiles muy correlacionados con el Ibex, como el Dow Jones o el S&P, que sirven de referencia en esas horas para el CFD sobre el Ibex. Así si se produce una gran caída en la bolsa estadounidense a partir de las 17,30 h, el emisor adapta el CFD sobre el Ibex a esa caída y continúa ofreciendo este CFD sobre el índice español pero con una cotización más baja que el precio de cierre del Ibex. Por lo tanto, aunque la mayoría de las ocasiones existe un mercado de referencia que hace mover al CFD a su son, existen ocasiones puntuales donde esto no ocurre así. De este modo en lugar de que el mercado tradicional sirva de referencia a los CFDs, es el CFD el que sirve de referencia al mercado. Asimismo, la forma de establecer el precio de un CFD varía en función de la facilidad para obtener una referencia de precios sobre el activo subyacente. Vamos a ver diferentes casos para ello: a) ¿Cómo se establece el precio del CFD sobre activos subyacentes que cotizan en mercados de referencia únicos y con precios de compra y venta claramente establecidos? Este sería el caso, por ejemplo, de los CFDs sobre acciones, o de los CFDs sobre futuros sobre materias primas o sobre bonos.

Para explicar cómo se establece el precio de un CFD, en este caso, tomemos el ejemplo de la acción de Telefónica. Así el precio de los CFDs sobre acciones se establece en función de las órdenes de compra y venta que existan sobre las acciones en ese momento en el mercado organizado tradicional, que en el caso de los títulos españoles, es el mercado continuo. Supongamos que la acción de Telefónica cotiza a los siguientes precios en el mercado continuo.

Cantidad Precios a la compra Precios a la venta Cantidad 1,000 11,00 11,15 1.000 1,500 10,95 11,10 2.000 2,000 10,90 11,05 1.500

Supongamos que el emisor del CFD sobre Telefónica se encuentra con un mercado como el que establecemos en la tabla de arriba. Para emitir un CFD observa las órdenes de compra y de venta en el mercado tradicional de acciones y lanza un CFD sobre Telefónica con precios equivalentes a los mejores precios a la compra y a la venta. En nuestro ejemplo emitiría por tanto un CFD a 11,00 x 11,05 (precios que corresponden a la mejor oferta y la mejor demanda existente en ese momento en el mercado de acciones del mercado continuo). Es decir, el que quiera comprar un CFD sobre la operadora española lo podrá hacer a 11,05 y el que quiera vender lo hará a 11,00 (exactamente igual que en el mercado de acciones). Suponemos ahora que entra una orden compradora en el mercado de acciones de Telefónica a 11,05 por 1.500 acciones. En este momento las órdenes de compra y venta se verían modificadas y quedarían establecidas así:

Cantidad Precios a la compra Precios a la venta Cantidad 1,000 11 11,15 1.000 1,500 10,95 11,1 2.000 2,000 10,9 11,05 1.500


El banco emisor de CFDs sobre Telefónica automáticamente cambia su precio del CFD y lo establecerá en 11,05 x 11,10. Es decir, cada movimiento en el mercado de acciones de Telefónica produce un movimiento equivalente en el mercado de CFDs sobre la operadora: la entidad emisora replica exactamente el comportamiento de la acción de Telefónica y de sus precios de compra y de venta. De esta forma se consigue un mercado de CFDs sobre Telefónica idéntico en todo momento al mercado tradicional de acciones. De este modo para el cliente resulta económicamente equivalente comprar una acción o un CFD. Todos los CFDs emitidos sobre Telefónica por diferentes emisores de CFDs serán exactamente iguales en cada momento, ya que todos toman como referencia al mismo mercado organizado, en el caso de las acciones de Telefónica. La única diferencia entre los diferentes emisores va a ser la comisión que cobran por cada CFD contratado con ellos. b) ¿Cómo se establece el precio de los CFDs sobre activos de referencia sobre mercados únicos, pero que no cuentan con precios de compra y precios de venta establecidos? Este sería el caso, por ejemplo, de los índices bursátiles. Por lo tanto, la operativa a la hora de emitir CFDs sobre índices bursátiles es diferente a la emisión de CFD sobre acciones. Al contrario que las acciones, los índices no cotizan en función de un precio de compra y uno de venta. El valor del índice es único en cada momento ya que es el resultado de una media ponderada del último precio negociado de los valores que componen el mismo. Este valor cambia cada instante en función de los movimientos del precio de las acciones que componen el índice. Para emitir un CFD sobre un índice, el banco emisor toma el valor del mismo en un momento dado y establece un diferencial con el futuro del siguiente vencimiento; a dicho precio le aplica una cantidad, «spread» u «horquilla». Por ejemplo: Supongamos que el índice alemán DAX se coloca en 7.504,50 puntos. El emisor del CFD para crear el mercado de CFD sobre el DAX suma y resta 1,5 puntos al valor del índice y crea una horquilla o «spread» de tres puntos. Es decir, el precio del CFD sobre el DAX será de 7,503 x 7,506 (y por tanto el inversor puede comprar el CFD a 7,506 y venderlo a 7,503). A medida que el índice DAX varíe, variarán los precios de compra y de venta de los CFDs asociados a este índice. Los CFDs sobre índices bursátiles pueden ser diferentes entre los distintos emisores. La diferencia se va a establecer en el «spread» o diferencial que asigna cada entidad emisora a cada índice. Así un CFD sobre el DAX emitido por la entidad A puede tener un precio de 7,503 x 7,506 y el CFD emitido por otra emisora B puede tener un precio de 7,502 x 7,507. Lo único que varía es el spread entre el precio de compra y de venta del CFD. Lógicamente a un inversor en CFDs sobre índices bursátiles le interesa contratar el CFD con la entidad que asigne un spread menor a sus contratos sobre índices bursátiles. No obstante y dada la competencia actual entre los emisores de CFDs, los «spreads» asociados a los índices bursátiles suelen ser bastante similares. Cuando un inversor compra un CFD sobre un índice bursátil es como si estuviera comprando una cartera compuesta por los valores que componen el índice y en la misma proporción a como ponderan en este último. Gracias a estos CFDs el inversor no necesita comprar cada una de las acciones que componen el índice. Por ejemplo, si un ahorrador quiere comprar una cartera que replique al Ibex 35, en lugar de comprar las 35 acciones que componen el índice (con un coste alto en comisiones por compra y por custodia), puede comprar un CFD sobre el índice español mediante una sola operación y con un coste muy bajo. Asimismo si quiere invertir en bolsas extranjeras, el inversor puede comprar un CFD sobre el FTSE o el S&P 500 (índices de las bolsas inglesas y de Estados Unidos) en tiempo real y sin necesidad de comprar las acciones que componen esos índices. La oferta de CFDs sobre índices bursátiles es muy numerosa y en este momento se pueden contratar desde España la mayor parte de índices bursátiles norteamericanos, europeos y asiáticos. Últimamente se han incorporado a esta lista índices bursátiles de mercados emergentes como el mexicano, el brasileño, el sudafricano o el chino. c) ¿Cómo se establece el precio del CFD sobre activos subyacentes que cotizan en múltiples mercados de referencia? Este por ejemplo, sería el caso de los CFDs sobre divisas. No existe un único mercado organizado sobre divisas, y por lo tanto, no se puede tomar un solo mercado de referencia de estos CFDs. A diferencia de los mercados de acciones, donde existe un organismo regulador nacional que controla el funcionamiento de los mercados financieros, las transacciones con divisas se realizan en un marco externo a los organismos reguladores nacionales. Además, el funcionamiento de los mercados de divisas varía considerablemente entre un país y otro debido a las posibles restricciones que aplican los países para ejercer el control de sus monedas. Así se producen


diferencias relativamente importantes en el precio de dos divisas en función del lugar donde coticen las mismas. El banco emisor por tanto no puede tomar ninguna referencia en un mercado único para emitir CFDs sobre monedas, sino que tiene que tomar referencias en diferentes mercados y crear el precio a partir de estas referencias. Además, el mercado de divisas no tiene un horario de contratación fijo como los mercados de acciones. Los mercados cambiarios de monedas funcionan durante veinticuatro horas al día: empiezan en Londres, siguen en Nueva York y acaban en Tokio. Existen momentos donde dos mercados funcionan al mismo tiempo y es posible que los precios del dólar en Nueva York y en Japón sean, por ejemplo, diferentes con respecto al yen. No obstante la evolución de los mercados con contratación electrónica está haciendo que estas diferencias cada vez sean menores y si se producen, automáticamente se equilibren gracias a las actuaciones de agentes de mercados que hacen operaciones de arbitraje (compran y venden el mismo activo simultáneamente en dos mercados y así obtienen un rendimiento sin riesgo). La aparición de los ordenadores en los mercados que realizan operaciones automáticamente ayuda a que los precios sean uniformes en todos los mercados de divisas y es posible que dentro de poco tiempo solamente exista un único mercado de carácter electrónico a nivel mundial. En los CFDs sobre divisas no se intercambian las monedas de ambos países donde un inversor recibe euros, por ejemplo y paga dólares. Al igual que ocurre con otros activos, solamente se liquida el resultado de la operación de compra y venta una vez que se ha cerrado la misma. Por lo tanto, no existe entrega física de las divisas entre las dos partes que realizan el contrato, sino una mera liquidación de la operación final. Para crear un CFD sobre divisas, el emisor, una vez tomado el precio de referencia en algún mercado internacional, añade un spread a este para crear el precio de compra y venta del CFD. Por ejemplo en el caso del euro/dólar supongamos que el banco obtiene una referencia de 1,30 dólares por euro en el mercado cambiario de Londres. A continuación aplica el diferencial correspondiente, que para el euro/dólar lo establece en 0,0004 dólares por euro, y ofrece un CFD por 1,2998 x 1,3002 (es decir, si un inversor quiere comprar euros los paga a 1,3002 dólares y si los quiere vender los vende a 1,2998). Este diferencial, que el emisor del CFD aplica es arbitrario y depende de la política comercial de cada emisor. Cuanto mayor es el diferencial que el emisor aplica menos interesante resulta para el inversor contratar ese CFD (ya que la comisión que paga es más cara). Asimismo, el diferencial o spread que cada emisor aplica a los CFDs sobre divisas varía en función del cruce que se trate. El emisor fija el spread de cada cruce de divisas en función de la liquidez de la moneda y del nominal de la misma. Así por ejemplo el spread es mayor en el cruce euro-real brasileño (poco líquido), que en el dólar-euro (muy líquido). Asimismo será mayor el spread en el euro-yen (que cotiza a 100 yenes por euro) que en el euro-dólar (que cotiza a 1,30 dólares por euro). Es decir, cuanto menos líquida sea la moneda y más grande sea el nominal mayor es el spread aplicado a la hora de fijar el precio del CFD. Es posible que los diferentes emisores de CFDs ofrezcan precios diferentes en sus CFDs sobre los mismos cruces de divisas aunque el diferencial que apliquen sea el mismo. Esto es debido a que las referencias que obtienen pueden ser diferentes, como ya hemos explicado anteriormente. Este hecho puede dar lugar a operaciones de arbitraje entre dos emisores de CFDs, aunque estas oportunidades no son muy frecuentes. El arbitraje consistiría en comprar un CFD a través de un banco emisor A a un precio bajo y vender el mismo CFD a través de otro banco emisor B a un precio mayor pero en el mismo instante: de esta forma se obtendría un beneficio seguro e inmediato, ya que el inversor ha cerrado ambas operaciones, la de compra y la de venta, al mismo tiempo, con un beneficio para él, con dos intermediarios diferentes. Antes de realizar por un inversor una operativa de arbitraje entre dos emisores de CFDs es preciso tener en cuenta que: a) No es muy frecuente que dos emisores tengan precios diferentes en sus CFDs sobre divisas, ya que en cuanto estos aparecen existen sistemas automáticos de «trading» que insertan órdenes en el momento que se produce una ineficiencia de este tipo. El inversor que quiera hacer este tipo de operaciones de arbitraje entre dos emisores de CFDs debe ser muy rápido a la hora de enviar las órdenes a ambos para aprovechar las diferencias en los precios de los CFDs b) Para ganar dinero con este tipo de operaciones, el nominal sobre el cual hay que contratar los CFD debe ser bastante elevado. Esto es así porque el beneficio en operaciones de arbitraje es muy marginal. Pongamos un ejemplo. Supongamos que el emisor «A» del CFD sobre euro-dólar lo cotiza a 1,3090 x 1,3094 (ya que el precio que toma de referencia en un mercado de divisas es de 1,3092). Supongamos que otro emisor «B» cotiza el mismo CFD sobre el euro-dólar a 1,3095 x


1,3099 (ya que toma el precio de referencia en otro mercado de divisas el cual equivale 1,4097). El inversor podría comprar el CFD con el banco «A» a 1,3094 y venderlo en el mismo instante con el banco emisor B a 1,3095. Esto le daría un beneficio de 0,0001 dólar por cada CFD que contrate. Como se puede apreciar el beneficio es muy pequeño por cada operación de arbitraje que se realice. Por tanto el inversor necesita hacer muchas operaciones y con un gran nominal para poder acumular un fuerte beneficio. c) ¿Cómo se establece el precio del CFD sobre activos subyacentes que no cotizan en ningún mercado? Este caso se da solamente en algunos CFDs, y esta una excepción entre ellos. Sería por ejemplo los CFDs ligados a índices inmobiliarios, a datos macroeconómicos o a índices sobre inflación. Tomemos el ejemplo de la inflación. En este caso no hay un mercado tradicional sobre la inflación, en el cual los inversores acuden a él para comprar o vender inflación. Esto significa que no existe referencia alguna para el CFD sobre la inflación y por tanto, tampoco existe la posibilidad de cubrir el riesgo de subidas o bajadas de este índice de precios. El emisor de CFDs, para emitirlo, debe hacer una estimación conforme a su visión del mercado de la inflación en España. Así, por ejemplo, toma tablas estadísticas sobre la inflación en España, observa la inflación en otros países, y una vez que ha establecido el posible precio futuro de la inflación, aplica un «spread» a esta estimación. Supongamos, que el emisor del CFD sobre la inflación, tras realizar muchos estudios sobre la evolución de los precios en España, estima que en diciembre del año próximo la inflación se va a situar en el 3,10 por ciento. A continuación aplica un «spread» a su estimación, que puede ser, por ejemplo de 0,10 puntos. De este modo sacaría al mercado un CFD sobre la inflación en diciembre próximo con una cotización de 3,00 x 3,20. Esto quiere decir que si un inversor quiere comprar inflación de diciembre lo hará a 3,20 y si quiere vender lo puede hacer a 3,00. A medida que se acerca diciembre del año próximo, el emisor del CFD irá ajustando la cotización del mismo conforme a la nueva información sobre la inflación de la que dispone. El día de vencimiento, cuando se publique el dato oficial del IPC en el próximo diciembre, se liquidan los CFDs contratados por diferencias frente al dato oficial. Así, si la inflación sale del 4,10 por ciento, el emisor del CFD pagará 0,90 puntos (multiplicado por el nominal del contrato) al comprador del CFD que lo hubiera adquirido a 3,20 puntos. Esta cantidad surge de restar el precio de liquidación (4,10) al precio de compra (3,20). Como se puede comprobar el riesgo de estos CFDs es bastante grande, porque suelen tener poca liquidez y además dependen de un resultado único a vencimiento. Esto hace que sean pocos los emisores de CFDs los que se atrevan a emitir contratos sobre activos que no tengan referencia en ningún mercado. El regulador en estos casos debe autorizar expresamente a las entidades emisoras emitir CFDs sobre activos sobre los cuales no existe mercado de referencia. En caso de autorizar este tipo de CFDs el regulador debe asegurarse de que estos productos referenciados a ese tipo de índices representan una minoría en la gama de CFDs emitidos por el emisor, para evitar que una pérdida con estos CFDs pueda poner en peligro la viabilidad económica de la entidad emisora de CFDs. e) ¿Puede un banco emisor desviar hacia el lado de la oferta o de la demanda el precio del CFD en relación al precio que toma de referencia? Si. Como hemos comentado anteriormente en los CFDs sobre divisas y sobre índices bursátiles, el emisor de CFDs toma un precio de referencia y le aplica un spread o diferencial. Normalmente este spread o diferencial se suma y se resta al precio de referencia y así se obtienen los precios de compra y venta de los CFDs. Por ejemplo tomemos el caso del CFD sobre el índice DAX de la bolsa alemana. Supongamos que este índice se coloca en 7.504,50 puntos. Como veíamos anteriormente, en condiciones normales el emisor, para crear el mercado del CFD sobre el DAX suma y resta 1,5 puntos al valor del índice y genera un CFD con los siguientes precios: 7.503 x 7.506 (esto significa que el inversor podría comprarlo a 7.506 y venderlo a 7.503). No obstante, el emisor puede tener motivos para mover el precio de su CFD hacia el lado de la oferta o de la demanda. Esto quiere decir que el emisor puede, tomando el mismo valor de referencia de 7.504,50, crear un CFD con los siguientes precios, por ejemplo: 7.504 x 7.507, en lugar de 7.503 x 7.506. Es decir, el emisor desplaza hacia la derecha el precio del CFD y con ello facilita la venta del CFD para aquellos inversores que quieran vender un CFD sobre el DAX pero encarece la compra para aquellos que deseen comprar el índice alemán. Existen diversos motivos para realizar estos movimientos o desplazamientos de los precios en relación al precio de referencia. Entre ellos se encuentran: a) Que durante la sesión del día muchos de sus clientes hayan realizado operaciones solamente en un lado del CFD. Es decir, el volumen de operaciones de compra ha superado notablemente el volumen de operaciones de venta. Por lo tanto, al


banco emisor le interesa encarecer la compra y abaratar la venta del CFD para hacer más atractiva esta última, y así conseguir nuevos vendedores para que se puedan equilibrar las operaciones de compra y venta existentes en sus libros. b) Que no haya podido realizar las coberturas necesarias en el mercado tradicional y el emisor tenga una posición compradora o vendedora en sus libros la cual no desea tener. Para ello mueve el precio del CFD hacia el lado que le interesa, y así facilita a los clientes que hagan operaciones en un lado. Con esto consigue que mediante las operaciones de los clientes se puedan realizar las coberturas que el emisor necesita pero de forma indirecta. Aunque los emisores muevan en algunas ocasiones hacia el lado de la oferta o de la demanda los precios de los CFDs, existe un compromiso por parte de los emisores de mantener el diferencial o spread constante. Es decir, en el DAX el diferencial que normalmente se aplica es de tres puntos. Aunque muevan sus precios hacia el lado de la oferta o de la demanda, el spread o diferencial lo mantienen constante.

Así un emisor puede decidir mover el precio de su CFD sobre el DAX de 7.503 x 7.506 a 7.504 x 7.507 por las razones explicadas, pero el diferencial entre el precio de compra y el de venta siempre va a ser constante en tres puntos. Es decir si mueven el precio de compra y lo suben un punto, también van a mover el precio de venta un punto hacia arriba. En ocasiones muy excepcionales es incluso posible que el precio que el emisor asigne a su CFD esté fuera del precio que toma de referencia. Así en nuestro ejemplo anterior sobre el DAX puede darse el caso que se asigne el precio a su CFD sobre el DAX en 7.505 x 7.508 cuando el valor del índice se sitúe en 7.504,50. Esto normalmente sería una anomalía o un error a la hora de fijar el precio y normalmente es corregida inmediatamente por el emisor. Recordemos que es necesario para que no se puedan producir operaciones de arbitraje, que el precio de referencia del índice siempre se mantenga dentro de la horquilla de precios del CFD que emite.

1.5 ¿Quién ejerce de contrapartida en un CFD? En los mercados organizados de futuros existe una cámara de compensación que ejerce de contrapartida a todas las operaciones realizadas por los inversores. Normalmente cuando un inversor compra un futuro en un mercado organizado lo hace a través de un intermediario financiero que suele ser miembro de mercado en el cual trabaja la cámara de compensación. En el caso de que el intermediario financiero se declare en quiebra o insolvente la cámara de compensación garantiza el pago al inversor de las operaciones de derivados que este tiene contratado. Asimismo esta cámara de compensación es responsable en el caso de que algún inversor no responda de las obligaciones contraídas como consecuencia de las operaciones realizadas en los mercados de futuros. Al contrario que en los mercados de futuros, en los CFDs no existe una cámara de compensación. Por lo tanto, la contrapartida de las operaciones siempre va a ser la entidad financiera con la que se contrata el CFD. Asimismo esta entidad será encargada de realizar las acciones que en los mercados de futuros son responsabilidad de la cámara de compensación. La entidad financiera emisora debe por tanto: liquidar diariamente los contratos con los clientes, solicitar las garantías por las operaciones realizadas por aquellos, gestionar el pago o el cobro del coste de financiación asociado al CFD, cubrirse en el mercado de las operaciones realizadas por los inversores etc. Todas las tareas que realiza la cámara de compensación en un mercado de futuros en los mercados de CFDs son realizadas por los emisores. Los organismos reguladores deben ejercer, por tanto, un estricto control sobre las entidades intermediarias y emisoras de los CFDs. La regulación europea MIFID establece claramente los tipos de controles a los que están sometidas estas entidades. Asimismo esta directiva otorga el pasaporte europeo a entidades extranjeras para que puedan ser intermediarios de las operaciones con CFDs. Los inversores españoles por tanto pueden utilizar como contrapartida de los CFDs donde invierten tanto a las entidades domiciliadas en España como a las extranjeras con pasaporte comunitarios. Las obligaciones de las entidades emisoras y que ejercen de contrapartida de CFDs son mucho mayores que las de cualquier agencia o sociedad de valores que opere en España. Las labores de control, de gestión del riesgo, de cobertura, de gestión de pagos y cobros de todas las operaciones de sus clientes añaden una gran


responsabilidad a la función de estas entidades emisoras que, además de realizar la función de agencia o sociedad de valores, deben tener un gran cuidado y control para ejercer las funciones arriba expuestas. Habíamos visto el caso de «Marca Blanca», donde el comercializador de los CFDs ejercía de contrapartida de los contratos (a pesar de no ser el emisor). Pero se puede dar también la situación donde el comercializador no ejerza ni de emisor, ni de contrapartida. En este caso la entidad financiera intermediaria realiza únicamente una labor comercial de venta de los CFDs. Si esto es así debe claramente especificar al cliente su labor e informarle correctamente sobre quien es la entidad emisora de los CFDs, sobre quien es la entidad contrapartida y los riesgos asociados de los mismos. En estos casos el intermediario financiero muchas veces realiza la labor de asesoría e incluso gestión del patrimonio de los clientes. Con la nueva legislación MIFID el intermediario que realiza labores de asesoría debe cumplir con una serie de requisitos entre los que destaca el registro público como asesor y pasar una serie de pruebas de conocimiento y honorabilidad que marca el regulador del mercado. La comercialización de CFDs debe hacerse de forma muy cuidadosa por aquella entidad o asesor que lo realice. El inversor debe estar informado en todo momento del mecanismo, funcionamiento y riesgos que conlleva el operar con CFDs, ya que un mal uso de estos productos puede acarrear pérdidas sensibles para el inversor.

1.6 ¿Qué relación existe entre el CFD y el activo subyacente de referencia? La relación entre el CFD y el activo subyacente que se toma de referencia es directa. Esto es así porque el objetivo del CFD es replicar exactamente el mercado del activo subyacente. Por ejemplo un CFD sobre el índice Ibex, si está bien diseñado y emitido, replicará exactamente los movimientos del índice. Es decir que el precio y la volatilidad del CFD serán idénticos al precio y volatilidad del índice bursátil de referencia. En algunos CFDs, como por ejemplo los CFDs sobre acciones, la relación no solo es directa entre el precio de la acción y el del CFD, sino también en los movimientos económicos asociados a la acción sobre la cual se emite el CFD. Este es el caso por ejemplo de cuando una acción paga un dividendo. En ese momento se producen dos hechos económicos: a) El accionista recibe el dividendo mediante un ingreso en su cuenta. b) La cotización de la acción cae al día siguiente en un monto equivalente al dividendo pagado (esto se llama en el «argot» bursátil descuento de dividendo). Esto es así porque cuando una empresa paga un dividendo se produce una caída del valor patrimonial de la empresa equivalente al valor del dividendo pagado, que lógicamente se refleja en la cotización de la acción al día siguiente del pago del dividendo. En el contrato de CFD asociado a la acción también se producen ambos hechos. Esto se realiza para equiparar el valor del CFD al valor de la acción. Así cuando una acción paga un dividendo se produce lo siguiente en relación a su CFD: a) El banco emisor del CFD sobre una acción ingresa en la cuenta del comprador del CFD una cantidad equivalente al dividendo pagado por la acción de la empresa de referencia. En el caso de que un inversor haya vendido a crédito (vendido antes de haber comprado) un CFD, el banco emisor sustraerá de la cuenta del vendedor la cantidad equivalente al valor del dividendo. b) Asimismo, al día siguiente del pago del dividendo, el precio del CFD caerá en la misma magnitud que la acción de referencia. Estos dos hechos se producen en el funcionamiento del CFD para conseguir cumplir uno de los objetivos principales de los CFDs sobre acciones: equiparar el valor económico obtenido por parte del inversor del CFD al valor económico obtenido por el inversor en acciones.

1.7 ¿Por qué se puede vender un CFD antes de comprarlo? Un CFD se puede vender antes de comprarlo porque lo importante en un CFD es la diferencia en el precio en dos momentos temporales. Por lo tanto, el inversor puede comprar primero y vender después o vender primero y comprar más tarde. Este tipo de operativa es común en los mercados de derivados de futuros, donde muchos inversores piensan que el mercado va a bajar y para ello entran en posiciones «cortas» o de venta. Los CFDs también ofrecen esta posibilidad para aquellos inversores que quieran aprovechar posibles


caídas de los mercados. No obstante hay que tener en cuenta que el regulador puede, en momentos puntuales, prohibir esta operativa a corto. Por lo tanto, el inversor debe estar atento a este tipo de prohibiciones antes de realizar estas operaciones. En el caso de que un inversor piense que el Ibex va a caer, y si el regulador lo permite, puede vender un CFD sobre el Ibex y recomprarlo en un momento posterior. Supongamos que el Ibex se coloca en 8.000 puntos hoy. El inversor vende por tanto el CFD a 8.000. Al cabo de un tiempo el Ibex cae a 7.500 puntos. El vendedor del CFD lo recompra, cerrando la operación con un beneficio de 500 puntos. Como cada punto en un CFD representa un euro, el inversor habría ganado operación 500 euros con esta operación Esta operativa con CFDs sobre índices es muy parecida a la operativa de los mercados de futuros donde un inversor que piensa que un índice va a caer, vende futuros sobre el índice. Igualmente se puede vender un CFD sobre acciones antes de haberlo comprado. Supongamos que un ahorrador piensa que el precio de las acciones de Telefónica va a caer. Para ello vende un CFD sobre Telefónica a 10,00 euros. Supongamos que a los pocos días Telefónica cae a 9,00 euros En ese momento el vendedor del CFD deshace la operación mediante la recompra del CFD. El inversor habría ganado un euro por CFD contratado. Esta operación de vender antes que comprar es parecida a la venta a crédito al mercado, aunque es mucho más ventajoso para el inversor vender un CFD que vender una acción con crédito al mercado. Esto es debido a que: a) La venta de un CFD se realiza de forma mucho más operativa y dinámica que la venta a crédito al mercado. b) El inversor no tiene que pedir prestado las acciones, ya que es el emisor del CFD quien lo realiza por él. c) El coste de financiación de la operativa con CFDs es sabido en todo momento y se ingresa, si corresponde (en función del Libor/Libid), en la cuenta del cliente diariamente. d) El inversor en CFDs le basta con firmar un único contrato global con la entidad emisora o intermediaria de CFDs. En la operativa a crédito a mercado los trámites administrativos son grandes ya que hay que firmar varios contratos con diferentes entidades. La operativa con CFDs es más ágil por tanto que la operativa con crédito al mercado. e) El cálculo de garantías y por lo tanto, la contabilización y gestión de las mismas se hace inmediatamente a través de plataformas electrónicas y en tiempo real. El inversor del CFD sabe en todo momento cual es su posición y las garantías que le exigen, hecho que en la operativa con crédito al mercado no ocurre inmediatamente. f) En la operativa a crédito al mercado se produce el préstamo y la venta posterior de las acciones de forma física. Esta operativa a veces es lenta puesto que hay que realizar diversos apuntes contables y tiene lugar la entrega física de los títulos. Con los CFDs ponerse «corto» de un CFD se hace de forma rápida y sencilla. En resumen, los CFDs suponen una gran ventaja para aquellos inversores que les guste tomar posiciones «cortas» o de venta en los mercados, siempre que los reguladores permitan esta práctica. En estos momentos, un ahorrador puede vender CFDs sobre la mayoría de las acciones principales de los índices mundiales. Ahora mismo en España un inversor puede vender un CFD antes de comprarlo sobre las acciones más líquidas de nuestro mercado. Si usted desea realizar esta operativa con alguna acción en concreto consulte con el intermediario emisor de los CFDs con el que opera. El intermediario o emisor le deberá informar de si puede o no vender diferentes CFDs sobre acciones, sobre la garantía que es necesario depositar para la operativa y el interés que le va a pagar/cobrar por operar a corto con acciones.

1.8 ¿En qué consiste el apalancamiento en un CFD? En un CFD el apalancamiento consiste en que el inversor no precisa desembolsar la cantidad total sobre la cual está invirtiendo, sino que solamente desembolsa una parte del montante total de la operación. Esa parte del montante que el inversor desembolsa son las garantías que exige la entidad financiera para que el inversor pueda hacer frente a las obligaciones contractuales del CFD en el caso de que la inversión se torne desfavorable para el cliente de la entidad. Estudiamos el efecto apalancamiento mediante el siguiente ejemplo. Supongamos un inversor que compra 1.000 CFDs sobre Telefónica y que el precio del CFD se coloca a 10 euros. Si el inversor operara a través del mercado de acciones normales necesitaría 10.000 euros para comprar 1.000 acciones de Telefónica. Por el contrario, si el inversor opera a través de CFDs la garantía exigida para hacer esta operación es del diez por ciento del nominal de la misma. Es decir, el


emisor va a requerir del inversor 1.000 euros (que representan el diez por ciento de 10.000 euros equivalentes al nominal de la operación) como garantía para que este pueda realizar la operación de compra de los 1.000 CFDs. Supongamos que el precio de la acción de Telefónica sube a 12 euros. Analicemos la operativa desde el punto de vista de una operación en el mercado de acciones tradicional (sin apalancamiento) y en el mercado de CFDs (con apalancamiento). Análisis de operación sin apalancamiento. Compra en el mercado de acciones tradicional. Precio de compra: 10 euros Número de acciones: 1.000 Nominal de la operación: 10.000 euros Precio de venta: 12 euros Ingreso por venta: 12.000 euros Beneficio: 2.000 euros Rentabilidad sobre la cantidad desembolsada: 20 por ciento que representa 2.000 de beneficio sobre 10.000 euros desembolsados.Análisis de operación con apalancamiento. Compra en el mercado de CFDs Precio de compra: 10 euros Número CFDs: 1.000 Nominal de la operación: 10.000 euros Cantidad desembolsada por el inversor: 1.000 euros (10 por ciento sobre el nominal) Precio de venta: 12 euros Beneficio: 2.000 euros (2 euros de beneficio por cada CFD comprado) Rentabilidad sobre la cantidad desembolsada: 200 por ciento que representa 2.000 de beneficio sobre 1.000 desembolsados.

Es decir las dos operaciones son similares en cuanto a su beneficio o pérdida pero en la primera obtenemos un 20 por ciento sobre la cantidad desembolsada y en la segunda obtenemos un 200 por cien sobre la cantidad necesaria para hacer la operación. Supongamos ahora un ejemplo en donde en lugar de obtener beneficios obtenemos pérdidas. Utilizamos el mismo ejemplo de antes, pero en lugar de haber vendido las acciones o los CFDs a 12 euros, el inversor los vende a 8 euros.

Análisis de operación sin apalancamiento. Compra en el mercado de acciones tradicional. Precio de compra: 10 euros Número de acciones: 1.000 Nominal de la operación: 10.000 euros Precio de venta: 8 euros Ingreso por venta: 8.000 euros Pérdida: 2.000 euros Rentabilidad sobre la cantidad desembolsada: -20 por ciento que representa 2.000 de pérdida sobre 10.000 desembolsados.Análisis de operación con apalancamiento. Compra en el mercado de CFDs Precio de compra: 10 euros Número CFDs: 1.000 Nominal de la operación: 10.000 euros Cantidad desembolsada por el inversor: 1.000 euros (10 por ciento del nominal) Precio de venta: 8 euros Pérdida: 2.000 euros (2 euros de pérdida por cada CFD comprado) Rentabilidad sobre la cantidad desembolsada: - 200 por ciento que representa 2.000 de pérdida sobre 1.000 desembolsados.

Como podemos ver en este caso, en la operación sin apalancamiento en el mercado tradicional de acciones perdemos un 10 por ciento de nuestra inversión, mientras que en la operación con apalancamiento perdemos el 200 sobre el capital desembolsado, es decir, el doble de lo que teníamos depositado. En este caso, a medida que caía el precio de la acción de Telefónica, el emisor de CFDs nos hubiera exigido garantías adicionales para hacer frente a las posibles pérdidas de la operación. Las operaciones con apalancamiento son por tanto mucho más arriesgadas y tienen más volatilidad que las operaciones sin apalancamiento en el mercado tradicional. Se puede ganar mucho más con las operaciones apalancadas, pero también se puede perder una gran parte de nuestro capital. Por tanto para hacer operaciones con apalancamiento hay que ser muy cuidadoso y saber utilizar los instrumentos apalancados con rigor, eficacia y diligencia.

1.9 ¿Para qué se utilizan las garantías en un CFD? Las garantías se utilizan para obligar al cumplimiento del Contrato por Diferencias al inversor en CFDs. Al contrario que en los mercados de futuros organizados, en los cuales interviene una cámara de compensación la cual exige un depósito de garantía a ambas partes, en la negociación de CFDs solamente tiene que depositar garantía el cliente de la entidad financiera. Es decir el banco o agencia de valores emisor del CFD no tiene que depositar garantía. Esto es así porque se presupone que la entidad es lo suficientemente solvente como para poder responder ante sus clientes de las operaciones realizadas por


estos últimos. La garantía exigida se calcula en función del montante de la operación y del riesgo de la misma. Cuanto más arriesgada es la operación, mayor es la garantía exigida al inversor. Las garantías se pueden considerar como un aval que el inversor deposita para garantizar el buen cumplimiento de las obligaciones contractuales derivadas de las operaciones con CFDs. Esto implica que cuando la operación se cierra las garantías son devueltas. Es decir, las garantías solamente se utilizan en el caso de incumplimiento de sus obligaciones por parte del inversor en CFDs. Las garantías se tienen que mantener constantes durante toda la vida de la operación. Mientras la operación está viva, la entidad financiera se encarga de gestionar la cuenta de garantías del cliente (apartando la cantidad necesaria exigida a los mismos por las operaciones en CFDs apalancadas que estos realizan). Por ejemplo, supongamos que un inversor tiene 100.000 euros en una cuenta y ha realizado operaciones que exigen 20.000 euros de garantía. El banco emisor separa esos 20.000 euros (y los califica de no operativos) y solamente permite que el cliente pueda utilizar 80.000 euros para otras operaciones. En el momento que el inversor cierra sus operaciones el banco o agente emisor del CFD vuelve a calificar de operativos los 20.000 euros utilizados como garantía y a partir de ese momento el cliente vuelve a disponer de sus 100.000 euros para realizar todo tipo de operaciones que desee. Al contrario que en los contratos de futuros sobre mercados organizados, no existen apuntes contables diarios donde se ingresa o se cobra la cantidad resultante del movimiento de los activos en los cuales el inversor ha referenciado sus CFDs. En la operativa con CFDs únicamente se producen movimientos en la cuenta del cliente como consecuencia de la operación cerrada (es decir, debe haber una compra y una venta). No obstante si un cliente tiene pérdidas y ganancias no realizadas en su cuenta, el emisor también aparta esta cantidad y la califica de no operativa. Supongamos que un cliente, que depositó 100,000 euros en una cuenta con un agente emisor de CFDs, tiene operaciones abiertas que requieren 20.000 euros de garantía y además presenta 10.000 euros de pérdidas no realizadas por las operaciones contratadas. El banco emisor califica entonces 30.000 euros de la cuenta del cliente como no operativos (20.000 por garantías y 10.000 por pérdidas no realizadas) y deja solamente al cliente que pueda utilizar 70.000 euros para realizar otras operaciones. En el caso de que el cliente cierre las operaciones que tiene abiertas y realice por lo tanto, la pérdida de 10.000 euros, la entidad financiera le devuelve los 20.000 euros que tenía en garantía y deja en la cuenta del cliente solamente 90.000 euros (ya que el cliente ha perdido 10.000 como consecuencia de sus operaciones). En el caso de que la garantía depositada por parte del cliente no sea suficiente para hacer frente a las pérdidas posibles, la entidad financiera tiene derecho a exigir a este último a que deposite una garantía adicional. Pongamos un ejemplo. Supongamos que un inversor compra un CFD sobre el Ibex a 8.000 puntos, cuyo el valor nominal es de 8.000 euros. La entidad financiera le exige una garantía de 400 euros (equivalente al cinco por ciento del valor nominal). Si el Ibex cae por debajo de 7.600 puntos (una caída mayor al cinco por ciento de la garantía exigida), la entidad financiera exigirá un aumento de la cantidad depositada para hacer frente a un posible incumplimiento por parte del cliente en el caso de que el mercado siga cayendo. Es decir la entidad financiera sabe con certeza que mientras el Ibex no caiga más de un cinco por ciento el cliente va a responder. Si no existiera la garantía la entidad financiera no podría asegurarse del pago de las obligaciones derivadas del contrato por parte de su cliente y no podría existir una operativa con CFDs. En el caso de que el cliente no haga frente a la garantía adicional exigida, la entidad financiera tiene el derecho a cerrar las posiciones del cliente para evitar una pérdida mayor de este último, a la cual puede que no tenga la capacidad de hacer frente. Cuando un inversor formaliza los contratos con las entidades emisoras o intermediarias de los CFDs para la contratación de estos últimos, los agentes financieros deben transmitir claramente la forma en la cual las posiciones de los clientes se cerrarán y los casos en los cuales las entidades van a proceder a la cancelación de las cuentas. Las garantías se calculan en función de la volatilidad del activo financiero y de la liquidez del mismo: cuanto más ilíquida sea una acción y más volátil más garantías se precisaran. Por ejemplo las garantías exigidas para operar con CFDs sobre Telefónica son menores que las exigidas para operar en un CFD sobre Jazztel, cuya acción es menos líquida que la de Telefónica. Asimismo cuanto mayor riesgo tengan las operaciones de los clientes mayor será la cantidad que tendrán que depositar en concepto de garantía. En función del tipo de CFD las garantías exigidas suelen oscilar en el rango siguiente, en función de la entidad emisora. CFDs sobre cruce de divisas principales:


Entre el 0,1 y 2por ciento sobre el nominal de la operación. CFDs sobre cruce de divisas menores: Entre el 2 y 4por ciento sobre el nominal de la operación. CFDs sobre índices bursátiles: Entre el 1 y el 5 por ciento sobre el nominal de la operación. CFDs sobre acciones: en función de la acción son del 5, 10, 15, 25, 50 o 100 por ciento sobre el nominal de la operación. Cuanto más líquida e importante es la acción menor es la garantía exigida. A mayor volatilidad mayor es la garantía exigida. En el caso de que se requiera un 100 por ciento de garantía sobre el nominal de la operación, el comprador del CFD debe depositar el 100 por ciento del valor de la acción, que compra, con lo que no existiría el apalancamiento financiero en esta operación. Esta exigencia tan amplia solamente ocurre con acciones que tienen muy poca liquidez. Como ya hemos comentado anteriormente, el emisor de CFDs no necesita depositar una garantía. El inversor en CFDs debe confiar en la solvencia de la entidad financiera con la que contrata estos productos. En el caso de que la operación vaya a su favor la garantía con la que cuenta el cliente es la fiabilidad de que la entidad financiera va a responder a las obligaciones de pago derivadas del contrato. Por este motivo los organismos reguladores deben hacer un especial énfasis en el control y la supervisión de entidades emisoras de CFDs.

1.10 ¿Cuál es la liquidez de un CFD? La liquidez de un CFD suele ser bastante alta. Si el mercado subyacente de referencia funciona con normalidad los CFDs tienen una liquidez similar al mercado subyacente, que en condiciones normales es razonablemente alta. Solamente en casos excepcionales con un mercado muy volátil, la liquidez de los CFDs se podría reducir e incluso es posible que se suspenda la contratación de los CFDs en estos momentos, por lo tanto, en función del tipo de CFD y las condiciones de mercado la liquidez de los CFDs será diferente. En el caso de los CFDs sobre acciones la liquidez es equivalente a la liquidez del mercado de acciones. Existirán tantos contratos a la compra y a la venta como acciones a la compra y a la venta existan en el mercado. Esto es debido a que el mercado de CFDs de cualquier título replica exactamente la profundidad de mercado de acciones tradicional del título en cuestión. Es decir un CFD sobre Telefónica tiene la misma liquidez que el mercado de acciones de Telefónica. No obstante y debido a las dificultades para los emisores de poder cubrirse si un cliente entra vendiendo un CFD, la liquidez de los CFDs sobre acciones en el caso de que un cliente quiera ponerse «corto» es equivalente a la liquidez del mercado de crédito a mercado sobre estas últimas. Así puede darse el caso de que un cliente no pueda vender un CFD antes de comprarlo debido a que el emisor no se puede cubrir de esta operación al no existir liquidez en el mercado a crédito de dicha acción. Este hecho suele ocurrir con algunas acciones que cotizan con poca liquidez y que ningún intermediario financiero ofrece préstamo al mercado de dichos títulos. En el caso de los CFDs sobre divisas los bancos emisores ofrecen una liquidez suficiente para operaciones de un monto relativamente elevado. En el caso de que algún cliente desee realizar alguna operación por una cantidad importante, el banco emisor estudiaría la posibilidad de aumentar la cantidad sobre la cual le ofrece el CFD. Es posible que si el monto es considerablemente grande el CFD se tenga que contratar por teléfono en lugar de por Internet. En los CFDs sobre índices bursátiles la liquidez es muy alta y es equivalente al mercado de futuros sobre índices, que también es muy alta. Existen algunos emisores de CFDs que ofrecen estos fuera del horario normal del mercado de futuros (que normalmente es de 9 a 17.30h en toda Europa). A partir de las 17.30 si un emisor cotiza CFDs sobre índices europeos la liquidez la establece el propio banco emisor y no depende de ningún mercado externo. Cuando algún emisor de CFDs ofrece estos productos fuera de horario de mercado, intenta proveer al CFD con una liquidez razonable, para así facilitar las operaciones a sus inversores. Para evitar asumir riesgos excesivos es posible que los emisores de CFDs aumenten el «spread» o diferencial entre el precio de compra y el precio de venta del CFD, en relación al que ofrece en horario normal de mercado. Así por ejemplo un CFD sobre el DAX que cotiza en horario de mercado con un diferencial de tres puntos (7.504 x 7.507 por ejemplo), fuera del horario normal de mercado cotiza con un diferencial de siete puntos (7.502 x 7.509 por ejemplo) Esto aumento de la horquilla de precios, ayuda a realizar operaciones de cobertura de forma adecuada, lo que le permite seguir ofreciendo los CFDs a su base de clientes tanto en horario de mercado como fuera de este. Esto significa que para el inversor en


CFDs resulta más caro comprar CFDs fuera de horario de mercado que en horario normal de mercado. Al aumentar el «spread» u horquilla de precios es como si el emisor estuviera pagando una prima por invertir en un activo en un horario no habitual de mercado. Si algún cliente desea realizar alguna operación especial con CFDs poco líquidos el inversor tiene la posibilidad de dejar que el emisor de CFDs trabaje la orden dada. Esto significa que en lugar de hacer la operación en un momento y de una sola vez, el emisor realiza la operación poco a poco y en varias veces. Por ejemplo, supongamos que un inversor quiere contratar 10.000 CFDs sobre el Ibex. Como el montante de la operación excede con creces la liquidez del CFD, el inversor puede dar al banco emisor la orden de que la operación se trabaje. El banco emisor por tanto realizará operaciones de 1.000 en 1.000 CFDs hasta llegar a los 10.000 que el cliente desea.

1.11 ¿Cómo se abren y cierran las posiciones al contratar CFDs? Hasta hace unos años la mayoría de las operaciones de CFDs se realizaban por teléfono, en conversaciones que se quedaban grabadas en un registro que debía llevar el emisor de los CFDs. Gracias al desarrollo de Internet la mayoría de las operaciones se abren y se cierran de forma online, por Internet, desde el ordenador del cliente. En el momento que el cliente ejecuta la operación por Internet, recibe una confirmación por correo electrónico, la cual tiene validez como confirmación oficial. Si existiera alguna discrepancia entre la orden realizada y la confirmación recibida, el inversor siempre se puede poner en contacto con el emisor del CFD para arreglar la posible confusión. Asimismo desde el momento en que la orden se ha cursado, el cliente puede ver todas sus posiciones en tiempo real y por Internet en ese mismo instante. El tipo de operaciones para contratar los CFDs es muy similar al de cualquier otro mercado de acciones. Así existen los siguientes tipos de órdenes: a) limitada: donde el inversor fija el cambio al cual quiere ejecutar el CFD. Cuando el inversor envía una orden de compra limitada siempre tiene que colocarse por debajo del precio actual de mercado. En el caso de tratarse de una orden de venta limitada la orden siempre se va a situar por encima del precio de mercado. b) a mercado: donde el cliente compra o vende al mejor precio en ese momento de mercado. En el caso de tratarse de una orden de compra el sistema siempre va a comprar al mejor precio a la venta existente y en el caso de tratarse de una orden de venta lo va a hacer al mejor precio a la compra existente en esos momentos en el mercado. c) stop: donde el cliente se fija un precio de salida de la operación fijando su límite máximo de pérdidas. Asimismo se puede fijar una orden de «stop» aunque no se tenga ninguna posición en cartera. En el caso de un stop de venta siempre va a estar por debajo del precio de cotización actual de mercado. Si se trata de un stop de compra siempre se va a situar por encima del precio actual de mercado. d) Orden stop-limite: el cliente limita la franja de la orden de stop por encima, o por debajo, del nivel donde ya no le interesa que dicha orden se ejecute. Por ejemplo, queremos comprar si telefónica rompe 10.5 (stop) pero no me interesa que si abre por encima de 11 (limite) me compre. e) stop con seguimiento o móvil: donde el stop se va moviendo dinámicamente en función de cómo se mueva el mercado para tener un nivel de beneficios constante en la operación. Por ejemplo, un inversor que ha comprado un CFD sobre el Ibex y que tiene beneficios latentes en la operación, fija un stop 100 puntos por debajo del precio del índice en ese momento. A medida que el Ibex va subiendo, el stop se mueve con el Ibex para garantizar el beneficio. En el caso de que el Ibex caiga, el stop no se mueve hasta que salte y se produzca la venta. Con esta operativa el inversor mantiene el resultado de su operación positivo. La operativa para cerrar las posiciones es equivalente que al abrirlas. El cliente a través de la plataforma electrónica, o por teléfono en su caso, marca su orden de venta a un precio determinado. Cuando el mercado llega al precio establecido por el cliente las operaciones se cierran. Asimismo puede utilizar las órdenes antes comentadas de stop, al mercado, con límite, stop con seguimiento para cerrar sus posiciones. Una vez que la orden que el inversor ha mandado al sistema se ha ejecutado por parte del emisor de CFDs, el ahorrador recibe una confirmación electrónica de que su orden se ha realizado. Esta confirmación tiene toda la validez y el inversor la puede utilizar en el caso de discrepancia con el intermediario o emisor de CFDs. Existen momentos donde las plataformas electrónicas donde se contratan CFDs por problemas técnicos dejan de funcionar durante periodos de tiempo. Los


bancos o intermediarios emisores de CDF´s deben proveer a sus clientes con los servicios telefónicos necesarios para que los inversores puedan seguir realizando su operativa normal en los mercados. Recordemos que los CFDs son productos apalancados y en poco tiempo el beneficio de una posición se puede tornar en pérdida. Por eso es muy importante que las plataformas electrónicas dispongan de métodos alternativos para que sus clientes puedan seguir operando en los mercados de forma normal. En resumen, el funcionamiento del mercado de CFDs es equivalente al de cualquier otro mercado electrónico con la salvedad que la mayoría de las operaciones se realizan por Internet, o en su defecto por teléfono.

1.12 ¿Cómo se liquidan los CFDs? Los CFDs se liquidan al cerrar la operación por parte del cliente. En ese momento la entidad emisora del CFD calcula la diferencia entre el precio de compra y de venta y liquida a favor o en contra del cliente. El lugar de liquidación se realiza en la cuenta del cliente en la entidad financiera. Normalmente las entidades emisoras de CFDs tienen bancos asociados donde el cliente deposita el dinero. En el momento que el cliente desee el dinero de su cuenta el intermediario financiero o emisor de CFDs realiza una transferencia a la cuenta que el cliente desee. La forma de liquidar las operaciones es mediante apuntes contables. Estos apuntes en la cuenta del cliente solamente se llevan a cabo una vez cerrada la operación. Al contrario que en los mercados organizados de futuros, en los CFDs no se liquidan diariamente en función del valor de cierre del activo. Las entidades financieras emisoras del CFD califican las garantías exigidas y las pérdidas no realizadas como dinero no disponible, pero que sigue en la cuenta del cliente. Las pérdidas o ganancias no se contabilizan por tanto hasta que no son efectivas, cuando el cliente cierra la operación. Esta forma de gestionar la cuenta de los clientes permite: a) Que solamente aparezca en la cuenta los apuntes contables fruto de las operaciones realizadas, al contrario que cuando el cliente opera en mercados de futuros que cada día se produce un apunte contable. b) Que el cliente solamente pueda utilizar el dinero que tiene verdaderamente disponible. Cuando la entidad emisora del CFD califica las garantías y las pérdidas latentes o no realizas como dinero no disponible para el cliente, evita que el inversor utilice un dinero que realmente no es suyo. Los dividendos si se liquidan en el momento del pago, al igual que si se tratasen de acciones normales. En el momento que la entidad de referencia del CFD paga un dividendo, esta cantidad se ingresa en la cuenta del cliente. Por el contrario, en el caso de que el cliente haya vendido un CFD sobre acciones, el emisor del CFD en el momento del pago del dividendo sustrae de la cuenta del cliente el dividendo pagado. Asimismo, en la misma cuenta del cliente se liquida el coste de financiación de las operaciones de CFDs, tanto con acciones como con índices bursátiles. En el caso de que el cliente tenga un CFD comprado este va a pagar un coste de financiación. Este coste de financiación se calcula sobre el nominal total de la operación, se le aplica un interés diario y se ingresa/carga el resultado en la cuenta del cliente. En los CFDs sobre divisas, el coste de financiación (que está representado por el diferencial de tipo de interés entre las dos monedas), no se ingresa o se sustrae diariamente de la cuenta del cliente. En la operativa con los CFDs sobre divisas el coste de financiación se añade o se sustrae al precio de compra de la operación. La entidad emisora de CFDs debe informar en todo momento a sus clientes cual va a ser el interés que aplica a la hora del cálculo del coste de financiación en sus operaciones de CFDs tanto si el cliente compra un CFD como si lo vende, ya que el coste de financiación es diferente en ambos casos.


2. ¿Qué función hace el emisor de CFDs?

La principal función del emisor de CFDs es replicar los precios y movimientos de los mercados subyacentes sobre los que cotiza sus CFDs, para así ofrecer, en una única plataforma de contratación, la mayor cantidad de subyacentes posibles de todos los tipos y localizaciones geográficas. Junto con esa, el emisor de CFDs debe ejercer otras funciones inherentes a su negocio, como pueden ser la liquidación de las operaciones, exigir una serie de garantías, cobrar el coste de financiación de las operaciones, gestionar sus riesgos, establecer horquillas de precios etc. Antes de analizar las funciones de los emisores, es conveniente aclarar cómo gana dinero un emisor de CFDs, para posteriormente analizar sus funciones.

2.1 ¿Cómo gana dinero el emisor de un CFD? Un emisor de CFDs es básicamente un intermediario financiero. Esto significa que su forma principal de ganar dinero es mediante las operaciones que sus clientes realizan con sus CFDs, teniendo en cuenta que también ejerce de contrapartida de sus propios contratos. La forma en cómo gana dinero un emisor de CFDs, no es igual para todos los CFDs, ya que depende de cómo establezca los precios de los mismos. Así, como vimos, se pueden producir tres casos diferentes para la fijación de precios: a) CFDs que replican exactamente los precios de compra y venta existentes sobre el activo subyacente.Este es el caso por ejemplo de los CFDs sobre acciones. El emisor gana dinero en este tipo de contratos por diferencias mediante el cobro de una comisión por cada CFD que el cliente contrata. El emisor en estos CFDs se limita a replicar el mercado de acciones tal y como existe en ese momento. Esto significa que la horquilla de precios del CFD es exactamente igual a la del mercado de acciones de referencia, la cual se establece en función de los precios de compra y de venta que existan en cada momento. Las comisiones en este tipo de CFDs suelen ser bajas y normalmente menores a las comisiones que cobran los intermediarios financieros por la contratación de acciones en el mercado tradicional. Además si contrata CFDs sobre acciones un inversor se ahorra los gastos de custodia de acciones que normalmente cobran las entidades financieras. Por otro lado el inversor deberá de pagar el coste de financiación por el montante total de la operación, debido a que el emisor de CFDs tendrá que comprar los títulos por el inversor, para poder cubrir sus posiciones. b) CFDs sobre activos cuyos precios de compra y venta no están definidos Este es el caso por ejemplo CFDs sobre índices, ya que el índice marca su precio, en función de la última cotización de los activos que componen el índice. Por lo tanto, en estos subyacentes no hay precios a la compra o a la venta sobre el mismo, sino una cifra concreta en cada momento que da el valor del índice. En estos casos, el emisor no cobra ninguna comisión explícita a sus clientes compran sus CFDs, sino que el emisor gana dinero por el diferencial o spread que asigna a la hora de establecer los precios de los CFDs. Así en un CFD sobre el DAX cuyo precio podría establecerse con una horquilla de precios de 7.504 x 7.507 el emisor ganaría la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta fijado. Esto significa que la comisión del emisor de estos tipos de CFDs está implícita en la horquilla de precios que propone. Por ejemplo, cuando un


cliente suyo compra un CFD sobre el DAX a 7.507 y otro cliente suyo vende a 7.504 el banco emisor obtiene un beneficio de tres puntos (que equivalen a tres euros, ya que cada punto en un CFD sobre el DAX representa un euro). Si juntamos las operaciones de todos los clientes al cabo de un día obtenemos el beneficio diario de un emisor de CFDs.

Puede ocurrir, que en un momento, dado las operaciones de compra de los clientes excedan a las de venta o viceversa. El emisor en ese momento debería activar sus mecanismos de cobertura para evitar asumir riesgos innecesarios. Supongamos, por ejemplo, que a lo largo del día se produce un excedente de 5.000 CFDs realizados a la compra por parte de sus clientes en relación a los CFDs realizados a la venta. El emisor, para cubrir ese excedente debe salir al mercado y contratar activos financieros (normalmente futuros sobre índices) para compensar ese excedente que tiene en sus libros y así evitar el riesgo de movimientos en los mercados que puedan ocasionarle grandes pérdidas. Al final de cada sesión las operaciones de compra y de venta de sus clientes deben estar compensadas con operaciones de cobertura, para así poder cerrar los libros de riesgo del emisor con una posición completamente neutra. Esta labor de cobertura de las operaciones efectuadas por sus clientes es una de las más importantes que debe realizar el emisor de CFDs y debe hacerse con rigor y eficacia, para que al final del día el conjunto global de todas las operaciones de sus clientes se hayan cubierto. Cada operación de cobertura que el banco emisor del CFD realiza tiene un coste. Por lo tanto, al beneficio total de las operaciones realizadas por sus clientes, los bancos emisores deben sustraer los costes de cobertura y las comisiones que deben pagar al contratar esas coberturas (bien en el mercado de divisas, bien en el mercado de futuros sobre índices). Este coste es necesario y el emisor de CFDs nunca debe intentar ahorrárselo, ya que los riesgos que asume de no llevarlo a cabo son muy elevados. Por este motivo, los organismos reguladores deben estar muy atentos y exigir a todos los emisores de CFDs que realicen sus operaciones de cobertura diariamente. Estos últimos deben tener controles y auditorías internas para supervisar que las coberturas se realizan de una manera correcta. Es necesario que los emisores de este tipo de CFDs únicamente ganen dinero por el «spread» u horquilla que asignan en los contratos y nunca por asumir el riesgo contrario al que toman sus clientes. Si el organismo regulador permite que los emisores eludan sus obligaciones de cobertura, se corre el riesgo que ante movimientos inesperados de los mercados, los emisores de CFDs puedan perder mucho dinero. Si la pérdida económica es grande, se puede dar el caso de que estos emisores no sean capaces de hacer frente a las obligaciones contraídas hacia sus clientes e incluso quebrar, hecho que es muy grave. Por este motivo, aunque el coste de cobertura pueda ser en algunos casos elevado, los emisores de CFDs deben realizar las operaciones necesarias para cubrir las operaciones de los clientes y si no las realizan deben ser obligados por los organismos reguladores. c) CFDs sobre activos que no cotizan en ningún mercado de referencia Los emisores de CFDs han ido ampliando su oferta de subyacentes durante los últimos años. Esto ha provocado que se hayan ido incluyendo marginalmente algunos CFDs totalmente propios, que no replican a ningún mercado ya existente. Esto significa que el emisor se convierte en estos casos en un creador de mercado o «market maker». Este sería, por ejemplo el caso de los CFDs sobre la inflación o sobre datos macroeconómicos. En estos casos no existe ningún mercado donde el emisor de CFDs pueda cubrirse y por lo tanto, si se equivoca al calcular el precio de referencia puede perder mucho dinero. La forma de ganar dinero con estos CFDs es únicamente con el diferencial de su horquilla de precios y al no existir un mercado de referencia primario donde realizar las coberturas, el emisor debe acertar a la hora de fijar el «spread» de su CFDs.

Pongamos un ejemplo: Supongamos que el emisor de CFDs, tras realizar todos sus cálculos, estima que la inflación en España en diciembre próximo se va a colocar en el 3,10 por ciento. A continuación aplica una horquilla de 0,10 puntos a cada lado de esa estimación de referencia. Por lo tanto, va a establecer los siguientes precios para el CFD sobre la inflación española de diciembre próximo: 3,00 x 3,20. El escenario ideal para el emisor de CFDs es que cuando llegue diciembre del año que viene se hayan casado las mismas operaciones de compra y de venta. De esta manera, sus clientes compradores habrían adquirido el CFD sobre la inflación a 3,20 puntos y sus clientes vendedores lo habrían vendido a 3,00 puntos. Esto significa


que el emisor de CFDs tendría un beneficio equivalente a 0,20 puntos (equivalente al diferencial entre ambos precios) por el número de operaciones casadas multiplicado por el valor nominal del contrato. Así, si se hubieran casado 1.000 operaciones de compra y 1.000 de venta, y el nominal del contrato son 100 euros por punto, el emisor de CFDs habría ganado 20.000 euros con este CFD (cantidad que resulta de multiplicar el número de operaciones (1.000) por el valor nominal (100) por el «spread» entre compra y venta (0,20)) Ahora bien, no es muy frecuente que se realizan las mismas operaciones de compra y de venta en un CFD. Al contrario, suele darse el caso de que por diferentes motivos muchos clientes se colocan de un lado de la operación. Supongamos que, siguiendo con nuestro ejemplo, muchos inversores piensan que la inflación se va a colocar por encima de 3,20 en diciembre próximo y compran masivamente este contrato. Si el emisor de CFDs no hace nada al respecto, lo único que puede esperar es no haberse equivocado en su estimación y cuando salga el dato de inflación, que esta se coloque por debajo de 3,20. Si se colocase por encima de 3,20 perdería dinero. Esto nos indica lo siguiente con respecto a este tipo de CFDs: 1. Son muy arriesgados para el emisor. 2. Las posibilidades de cobertura son escasas. La única forma de cubrirse es haciendo el contrato más atractivo, en el caso de nuestro ejemplo, para los vendedores. De esta manera podría mover la horquilla de precios y situarla en 3,35 x 3,15. De este modo si consigue vendedores a 3,15 puntos igualmente ganaría dinero (ya que había vendido este contrato a los compradores a 3,20). 3. Las horquillas suelen ser amplias. Lógicamente, si las posibilidades de cobertura son escasas, y el CFD tiene riesgo para el emisor, la forma de compensarlo es ampliando lo comisión (que viene definida en forma de horquilla). 4. Deben ser contratos marginales para los inversores y emisores. Al tener mucho riesgo, son poco líquidos también. Esto significa que son difíciles de valorar. Por lo tanto, los inversores deben usar una pequeñísima parte de su cartera en estos contratos. 5. Los reguladores deben prestar especial atención a este tipo de contratos y no permitir que los emisores emitan muchos CFDs de este tipo.

2.2. ¿Qué garantías exige un emisor de CFDs? Las garantías en una operación de CFDs tienen el cometido de garantizar el pago de las obligaciones contraídas por los participantes en un contrato por diferencias. Al contrario que ocurre en los mercados organizados con cámara de compensación, donde tanto el comprador y el vendedor deben depositar unas garantías en esta cámara, en los CFDs solamente el cliente particular deposita esta garantía. Por lo tanto, en los contratos por diferencias, existe una presunción de que el cliente tiene un riesgo mucho mayor de impago que el emisor de CFDs, lo que provoca que solamente son los clientes de estos emisores los que depositan garantías. Mientras que en los mercados organizados las garantías son fijadas por la cámara de compensación y suelen ser relativamente fijas y estables, en los CFDs es el emisor quien fija las garantías que exige a sus clientes y por lo tanto, esta cantidad es completamente discrecional conforme al criterio de cada emisor. Esto significa que no existe una cantidad fija establecida sobre las garantías exigidas en la totalidad de CFDs. No obstante se puede observar diferentes pautas de comportamiento en los emisores de CFDs con respecto a las garantías exigidas que podemos listar a continuación:

1. Existe una competencia fuerte entre los emisores de CFDs por exigir garantías muy bajas a sus clientes. Desde el año 2007 que comenzaron a comercializarse los CFDs en España, el importe de las garantías exigidas ha caído en cinco años aproximadamente un ochenta por ciento para el mismo CFD. Esto significa que uno de los factores que los emisores de CFDs consideran atractivos para sus clientes es que sus garantías sean mínimas.

2. Las garantías exigidas por los emisores de CFDs en relación a los mercados organizados de opciones y futuros son aproximadamente un noventa por ciento más bajas. Así por ejemplo nos encontramos con que en los mercados de futuros sobre índices bursátiles la cámara de compensación exige aproximadamente un diez por ciento sobre el nominal del contrato, mientras que hay emisores de CFDs que solamente exigen el


uno por ciento. Esto implica que el apalancamiento de los CFDs es diez veces superior al de los derivados en mercados organizados, lo que hace que el riesgo sea mucho mayor.

3. Se observa que los activos que menos garantías exigen son los CFDs sobre divisas, seguidos por los CFDs sobre índices bursátiles, después sobre bonos y por último sobre acciones.

4. Dentro de cada familia de activos, cuanto más líquido, menos volátil y más volumen tiene un activo subyacente, menores son las garantías exigidas por los emisores de CFDs. Así por ejemplo para un CFD sobre el Dow Jones suele exigirse aproximadamente un 5 por ciento por parte del emisor, mientras que por el CFD sobre REPSOL se suele exigir un 10 por ciento. Con las divisas ocurre igual: mientras que para el CFD sobre la relación euro-dólar se exige apenas un 1 por ciento de garantía, para el CFD sobre la relación yen-dólar sudafricano, por ejemplo, se exige un 4 por ciento.

5. En momentos puntuales con los mercados muy volátiles, los emisores de CFDs suelen subir sus garantías de un día para otro. Esta subida puede incluso doblar la garantía exigida el día anterior. Esto es así porque los emisores de CFDs deben cubrirse del riesgo de impago por parte de sus clientes, y si los mercados se mueven de forma extrema, es aconsejable para ellos aumentar la cantidad requerida a sus clientes de forma inmediata. Creemos que las garantías que actualmente exigen los emisores de CFDs son extremadamente bajas. Esto, que a priori, puede ser una ventaja para los inversores, se puede convertir en una desventaja, puesto que el riesgo de los CFDs es muy alto. Nuestra recomendación es, que aunque los emisores de CFDs exijan garantías muy bajas, que el inversor en CFDs siempre guarde al menos un treinta por ciento del nominal de la operación apartada para hacer frente a las posibles pérdidas de los CFDs.

2.3 ¿Qué coste de financiación cobran los emisores de CFDs? En los productos derivados existe un coste de financiación porque el inversor de CFDs solamente deposita una cantidad como garantía de la operación total. Asimismo, cuando un cliente vende un CFD, el emisor del mismo debía pagar este coste de financiación a su cliente mientras el tipo de interés fue superior al 2,5 por ciento. Actualmente los costes de financiación son del LIBID-3 por ciento, por lo que el diferencial es negativo y por tanto se le cobra el mismo al cliente. Veamos ambos casos: Ejemplo 1: Un inversor compra un CFD. Un inversor compra un CFD sobre Telefónica a diez euros. Supongamos que las garantías exigidas sobre los CFDs de Telefónica son del diez por ciento sobre el nominal. El inversor del CFD por lo tanto, solamente necesita un euro para realizar una inversión de un nominal equivalente a diez euros. El emisor del CFD se tiene que cubrir del riesgo de que Telefónica suba (ya que si Telefónica sube el cliente gana y el emisor del CFD pierde y por lo tanto, el riesgo de este último es que Telefónica incremente su valor en bolsa). La forma de cubrirse por parte del emisor del CFD es comprar una acción de Telefónica. Para ello, necesita utilizar diez euros para comprar la acción en el mercado continuo tradicional, lo que significa que el emisor necesita pedir prestado dinero para poder comprar la acción. El interés sobre ese dinero que el banco pide prestado para comprar esa acción representa el coste de financiación de la operación de CFD. Este coste se cobra diariamente mientras el inversor tenga en cartera un CFD comprado. A continuación podemos ver los pasos y las acciones cuando un inversor compra un CFD, y las operaciones económicas que se producen: 1) El inversor compra un CFD sobre Telefónica por diez euros, de los cuales solamente deposita un euro como garantía. 2) El emisor del CFD cobra una comisión al inversor por la compra del CFD (este va a ser, teóricamente, el único beneficio del banco emisor junto con la comisión de venta) 3) El emisor del CFD necesita cubrirse de la operación de su cliente. Para ello pide prestados diez euros, puesto que el euro que depositó su cliente se utiliza como garantía, para la compra de una acción de Telefónica. 4) El emisor del CFD paga un interés diario por los diez euros que ha pedido prestados. 5) El emisor cobra a su cliente-inversor el interés diario de los diez euros que está pagando. Es posible que este interés que le cobra a su cliente sea menor que el que paga (en el punto 4).


6) Supongamos que la acción de Telefónica sube a doce euros y como el precio del CFD y la acción se mueven conjuntamente, el cliente vende el CFD de Telefónica a doce euros. El emisor del CFD cobra una comisión a su cliente por esta operación. 7) El banco emisor vende en el mercado de acciones el título de Telefónica a doce euros. 8) El banco emisor ingresa en la cuenta del cliente el beneficio de la operación, que en este caso es de dos euros. Al mismo tiempo le devuelve la garantía de 1 euro que había depositado. Por lo tanto, el resultado económico de la operación es el siguiente: Beneficio del cliente: dos euros (resultado de la compra y venta del CFD), menos el coste de financiación que diariamente se le ha cobrado, menos las comisiones que ha pagado por la compra y venta del CFD. Beneficio de la entidad emisora: Las comisiones cobradas por la compra y venta del CFD. (Recordemos que el banco emisor ha comprado una acción de Telefónica a diez euros y la ha vendido a doce euros, pero a su vez ha ingresado dos euros en la cuenta del cliente, con lo que el resultado neto es de cero). Asimismo puede existir un beneficio adicional que surge de la diferencia entre el tipo de interés que le cobran por prestarle dinero para comprar la acción de Telefónica y el tipo que cobra a sus clientes como coste de financiación. Esto es así porque normalmente las entidades emisoras de CFDs negocian condiciones de financiación muy buenas con otras entidades financieras, las cuales no traspasan a sus clientes.Ejemplo 2: Un inversor vende un CFD En el caso de que un cliente venda un CFD sobre una acción, el banco emisor debe cubrirse ante la posibilidad de que la acción caiga. Esto es así porque el cliente que ha vendido el CFD gana cuando el precio del subyacente cae y pierde cuando este sube. La forma en que el banco emisor se cubre de la posible caída de la acción es mediante la venta del título a crédito en el mercado. En la operación de venta a crédito el emisor pide prestados unos títulos que vende en el mercado inmediatamente. Por esta venta el banco emisor recibe un dinero por el cual cobra interés por cada día que el cliente mantenga la operación de venta del CFD. Este dinero que el banco emisor recibe lo debería transmitir al cliente liquidando en su cuenta el ingreso financiero que recibe. Sin embargo, tal como lo hemos explicado más arriba, ya que los tipos de interés están muy bajos, una vez aplicado el diferencial, se cobrará al cliente la diferencia. En el momento que el cliente recompre el CFD y cancele por lo tanto, su posición vendedora, el emisor del CFD va a comprar las acciones en el mercado con el dinero que recibió inicialmente. Fruto de esa compra, se hace con unas acciones que las devuelve a la entidad que se las prestó. Con esta devolución se cancela la primera operación de venta a crédito en el mercado. Esta es la operativa sistemática de lo que ocurre en una venta de CFDs, con el mismo ejemplo con el CFD sobre Telefónica: 1) El inversor vende un CFD sobre Telefónica por diez euros, de los cuales solamente deposita un euro como garantía. 2) El emisor del CFD cobra una comisión al inversor por la venta del CFD. 3) El emisor del CFD necesita cubrirse de la operación de su cliente. Para ello pide prestada una acción de Telefónica la cual vende en el mercado continuo a diez euros. 4) El emisor del CFD ingresa los diez euros que recibe de la venta de la acción de Telefónica en una entidad financiera. Esta entidad le paga un interés diario por ese dinero. 5) El emisor paga o cobra al cliente el diferencial de tipos mencionado anteriormente. 6) Supongamos que la acción de Telefónica cae a ocho euros y el inversor recompra el CFD por ese precio. El emisor del CFD cobra una comisión por esta operación. 7) El emisor deshace el depósito que tenía contratado por diez euros. Esos diez euros el banco emisor los utiliza del siguiente modo: compra una acción de Telefónica a ocho euros e ingresa en la cuenta del cliente dos euros (que corresponden al beneficio de la operación para el cliente). Al mismo tiempo le devuelve la garantía de un euro que había depositado el inversor. 8) El banco emisor devuelve ahora la acción de Telefónica que había pedido prestada en el mercado. Por lo tanto, el resultado económico de la operación es el siguiente: Beneficio del cliente: dos euros (resultado de la venta del CFD a diez euros y posterior recompra a ocho euros), más el interés que diariamente se le ha pagado o menos el interés que diariamente se le ha cobrado, menos las comisiones que ha tenido que desembolsar por la compra y venta del CFD. Beneficio de la entidad emisora: Solamente las comisiones cobradas por la compra y venta del CFD. (Recordemos que el banco emisor pidió prestada una acción que vendió a diez euros y luego la recompró a ocho euros para devolverla, pero a su vez ha tenido que ingresar dos euros en la cuenta del cliente, con lo que el resultado neto es de cero). Es posible que el banco emisor del CFD obtenga un beneficio adicional que sale de la diferencia entre el tipo de interés que recibe por depositar su dinero en la cuenta con otra entidad financiera y el interés que paga o


cobra a sus clientes por la operación. Esto es así porque normalmente los emisores de CFDs negocian condiciones de depósitos muy buenas, las cuales no aplican siempre a sus clientes. Al igual que con las garantías, el coste de financiación que cobran los emisores a sus clientes es completamente discrecional. Teóricamente debería ser equivalente al que se le aplica al emisor en los mercados de deuda. No obstante los emisores han fijado una cantidad para sus clientes, que es independiente de las condiciones que tienen en los mercados. En general, el coste de financiación que las entidades cobran es aproximadamente de Libor + tres por ciento, aunque puede haber emisores que en función de su política comercial agresiva decidan bajar este coste de financiación por debajo de esta cantidad. Asimismo el coste de financiación que pagan a sus clientes también es discrecional. Debería ser equivalente al tipo al que pueden invertir su liquidez en los mercados de depósitos a un día. No obstante, muchos emisores no llegan a pagar esta cantidad, ya que en suelen establecer un pago equivalente a Libid – tres por ciento por el coste.

2.4 ¿Qué riesgos tienen los CFDs para el emisor de estos contratos? Hemos visto que para el inversor de CFDs existe un riesgo importante, debido al apalancamiento de los mismos. El riesgo para el emisor teóricamente debería ser nulo, siempre que no actúe negligentemente. Así, si realiza las siguientes acciones con diligencia el riesgo para el emisor es mínimo: 1. Por cada CFD que compren o vendan sus clientes, el emisor debe hacer la misma operación exacta en el mercado tradicional del activo subyacente. 2. Si no puede realizar las coberturas directamente, debería tener mecanismos para calcular la correlación de los CFDs que emite con otros activos financieros. De este modo, aunque no realice una cobertura perfecta, siempre debe tener la capacidad de realizar coberturas indirectas. 3. Exigir las garantías necesarias a sus clientes por las operaciones que estos realicen. 4. Gestionar los posibles incumplimientos de los clientes a través de su departamento de riesgos. Si su cliente, a pesar de realizarle la correspondiente reclamación, no accediera a depositar más garantías, el departamento de riesgos debería cerrar las posiciones de sus clientes. 5. Depositar el dinero de sus clientes en entidades financieras seguras y realizar esto de forma diversificada. De esta manera si alguna de esas entidades donde tiene depositado el dinero de sus clientes quebrara, la estabilidad financiera de la empresa no correría peligro. Por lo tanto, hay que recordar que el negocio de los emisores de CFDs debe limitarse a replicar las posiciones de sus clientes, y cobrar una comisión por ese servicio (bien en forma de horquilla de precios o bien en el cobro de una comisión directa). El riesgo mayor que tiene un emisor de CFDs es que no cumplan con los requisitos arriba requeridos. Es decir, que quieran ganar más dinero especulando con las posiciones de los clientes sin realizar las coberturas necesarias. En estos casos el riesgo que asumen solamente puede darse por negligencia en la gestión de las posiciones de sus libros, pero no por otra razón.

2.5 ¿Cómo establecen las horquillas de precios los emisores de CFDs? En el capítulo anterior vimos como los emisores de CFDs, tras observar el mercado de referencia fijaban unas horquillas de precio en función del tipo de CFD que se tratase. Las horquillas de precios crean el CFD que el cliente puede contratar. Una vez establecido el precio de referencia del activo subyacente, el emisor de CFDs debe establecer la horquilla o «spread» correspondiente para el CFD. Para ello hacen lo siguiente: 1. Si el activo subyacente tiene precios a la compra y a la venta, establecen la horquilla de precios del CFD conforme a los precios del CFD. 2. Si el activo subyacente no presenta precios a la compra y a la venta por tratarse, por ejemplo de un índice bursátil, la horquilla se establece en función de los siguientes parámetros: a) Debe ser proporcional al valor nominal del contrato. Así, por ejemplo, si el índice Dow Jones


cotiza a 13.000 puntos, supongamos que la horquilla del CFD establece en 4 puntos. Si el S&P 500 cotiza en 1.300 puntos, su horquilla de precios será de 0,40 puntos. Es decir debe haber una proporción en función del valor nominal del activo de referencia. b) Debe ser también proporcional a la volatilidad del activo subyacente. Esto significa que cuanto mayor es la volatilidad del activo sobre el que se crea el CFD mayor debe ser su horquilla. Esto es así porque la volatilidad se puede considerar como una medida del riesgo del CFD. De este modo, cuanto mayor sea la volatilidad, mayor debe ser el «spread» que utilizan los emisores. Por ejemplo, el DAX y el Ibex cotizan al mismo precio aproximadamente en torno a los 7.500 puntos. Pero como la volatilidad de nuestro índice es mayor que la del DAX, los emisores de CFDs marcan una horquilla de 8 puntos en el Ibex, mientras que en el DAX es de aproximadamente 3. c) Debe ser proporcional a la liquidez del activo de referencia. Cuanto menos líquido es un activo, mayor es el «spread» que marcan los emisores. Esto es así porque si un activo es poco líquido, a la hora de realizar la cobertura de los CFDs sobre este activo puede no poder realizarse. Por este motivo, los emisores aumentan la «horquilla»

2.6 ¿Puede haber diferentes cotizaciones de diferentes emisores para el mismo CFD? Si. Los emisores de CFDs tienen la potestad de poner el precio que consideren a los contratos que ofrecen a sus clientes. Pero puede ocurrir que un CFD sobre el mismo subyacente cotice de forma diferente en función del emisor. Esto puede producirse por los siguientes motivos: 1. Que los emisores de CFDs tomen diferentes referencias para un activo subyacente. Como habíamos visto en el caso de los CFDs sobre divisas, si diferentes emisores utilizan referencias distintas, los CFDs que emiten sobre el mismo subyacente van a tener diferentes precios. 2. Que los emisores de CFDs decidan continuar cotizando sus contratos cuando el mercado de referencia esté suspendido. En este caso cada emisor de CFDs pondrá un precio a sus emisiones conforme a los criterios internos que utilice para la fijación de los precios de sus emisiones. 3. Que algún emisor de CFDs haya perdido la conexión con el mercado de referencia por problemas puntuales tecnológicos. En este caso sus CFDs seguirán cotizando con una referencia errónea, mientras que otros emisores utilizaran las referencias correctas del mercado, por no haber tenido ese problema. 4. Que en los CFDs donde los emisores son «creadores de mercado» estimen colocar el punto de referencia para establecer la horquilla en diferentes puntos. Así un emisor de CFDs puede considerar que la inflación en España se va a colocar en el 3,10 por ciento en diciembre del año que viene (y por lo tanto, colocará la siguiente horquilla de precios: 3,00 x 3,20) y otro que considere que la inflación va a colocarse en el 2,70 (y por tanto su horquilla será de 2,60 x 2,80) 5. Que la amplitud de las horquillas sea diferente para un mismo CFD. Puede ocurrir que dos emisores diferentes consideren el riesgo de un subyacente de forma distinta y por lo tanto, coloquen la horquilla con un diferencial mayor que otro emisor de CFDs que considere que el riesgo del CFD es menor.


3. ¿Qué tipo de CFDs existen?

3.1 CFDs sobre acciones. Las acciones fueron el primer activo sobre el que se formalizaron los CFDs. Los CFDs sobre acciones se crearon para hacer más fácil, flexible y cómoda la inversión en las diferentes empresas de todo el mundo. Así, un inversor en estos momentos, puede invertir en la mayor parte de compañías del mundo a través de una única plataforma de CFDs. Las características básicas de los CFDs sobre acciones son las que tienen todos los CFDs: Son contratos apalancados, en los cuales el inversor del CFD no tiene que desembolsar el importe total de la operación; se liquidan por diferencias entre el precio de compra y de venta en el momento de cierre de la operación; conlleva un coste de financiación, que no está incluido en el precio del CFD, sino que se paga o recibe diariamente. No obstante existen otras características específicas de los CFDs sobre acciones. - No existe liquidación diaria de las posiciones como ocurre en otros contratos de derivados - No tienen vencimiento establecido. Un inversor puede mantener las posiciones tanto tiempo como desee sin necesidad de realizar la operación de «roll-over» o traspaso entre vencimientos. - Un inversor puede comprar primero el CFD y venderlo después o puede vender primero y comprar después. Es decir puede entrar en posiciones cortas sin necesidad de acudir a la operativa de crédito al mercado. No obstante esta operativa está limitada a que exista liquidez suficiente en el mercado de acciones subyacente y que no exista una prohibición de los reguladores para abrir posiciones «cortas». En las acciones más importantes de los mercados principales el desembolso como garantía es normalmente del diez por ciento sobre el nominal. En acciones menos líquidas la garantía varía entre el quince y el veinticinco por ciento. En las acciones muy poco líquidas la garantía exigida llega al cien por cien, con lo cual no existe apalancamiento en los contratos sobre estas últimas. Ejemplo de compra de CFDs sobre Telefónica Suponemos que un inversor quiere comprar 1.000 CFDs sobre Telefónica. Supongamos que el precio del CFD de Telefónica a la compra es de 10,449, y a la venta es de 10,401 que equivale en ese momento al precio de la acción de Telefónica. El valor nominal para comprar los 1.000 CFDs sobre Telefónica es de 10.449 euros, ya que cada punto en un CFD representa un euro. La garantía exigida para comprar los 1.000 CFDs equivale a 1.045 euros (es decir, un diez por ciento del valor nominal de la operación). Esto significa que el inversor solamente con 1.045 euros usados como depósito, estaría invirtiendo en Telefónica como si estuviera comprando 1.000 acciones. Por tanto la operación tendría un apalancamiento de 10 a 1. El coste de financiación de la operación es de 2,46 euros por día. Es decir, al inversor de 1.000 CFDs de Telefónica la entidad emisora le cobrará 2,46 euros por cada día que mantenga la posición abierta. Esto es así porque el emisor de CFDs precisa pagar el interés del dinero que le prestan para comprar los títulos de Telefónica y así realizar la cobertura. Suponemos que el precio de las acciones de Telefónica al cabo de diez días ha


subido un euro y el inversor decide vender sus CFDs (lógicamente los CFDs también habrán subido un euro). El inversor vende por tanto los 1,000 CFDs de Telefónica a 11,449 euros por CFD. Veamos el resultado de la operación. Valor nominal de la compra: 10.449 euros Valor nominal de la venta: 11.449 euros Liquidación por diferencias: 1,000 euros Comisiones de compra y de venta: 21,48 euros (equivalente al 0,10 por ciento del nominal) Coste de financiación: 34,60 (equivalente 24,6 euros por 10 días de financiación) Resultado total de la operación: 940,92 euros de beneficio, equivalente a la liquidación de la operación menos el coste de financiación de la operación, menos las comisiones. Si en esos diez días que el inversor mantiene el CFD, Telefónica hubiera pagado un dividendo, el inversor hubiera recibido el importe del mismo en su cuenta, exactamente como lo hubiera hecho un accionista tradicional de Telefónica, pero no en concepto de dividendo, ya que los CFDs no tienen los mismos derechos que las acciones, sino como ajuste de precio. También es necesario recordar que el comprador de un CFD es propietario de los derechos derivados del contrato entre él y la entidad emisora del CFD, pero no es propietario de las acciones de la empresa de referencia del CFD. Es decir, el comprador de un CFD sobre Telefónica obtiene indirectamente los mismos derechos económicos que un accionista de Telefónica (se beneficia de igual manera de la subida de las acciones, percibe la misma cantidad como dividendos en concepto de ajustes de precio etc.) pero no tiene los derechos políticos de participación en la toma de decisiones de la sociedad. Por este motivo el comprador de un CFD no puede asistir a la junta de accionistas de la sociedad, puesto que no es dueño de una parte proporcional de la empresa. Si un inversor está interesado en los derechos societarios que las acciones conllevan, para él es mejor la inversión en las acciones de forma tradicional. Por el contrario si el inversor solamente está interesado en el valor patrimonial de la empresa y en los movimientos de precios de las acciones, los CFDs son una alternativa muy interesante a la compra tradicional de acciones. Como hemos visto anteriormente el emisor de CFDs compra las acciones de la compañía de referencia cuando un cliente suyo le compra un CFD con el objeto de cubrirse del riesgo. Por lo tanto, la entidad financiera si que es normalmente accionista mientras el cliente disponga del CFD.

Por lo tanto, se produce una situación poco convencional: el propietario de las acciones (la entidad emisora del CFD) no desea serlo, pero lo es indirectamente como consecuencia de la cobertura que realiza de la operación de compra de CFDs realizada por su cliente. Esta situación es anómala ya que se plantea la cuestión de quién debe por tanto asistir a la junta de accionistas de la empresa: si el comprador del CFD que realmente está interesado en que la empresa vaya bien y la gestión de la misma sea buena; o el emisor del CFD que no está especialmente interesado en la marcha de la empresa de la cual es propietario, ya que ha comprado la acción únicamente para cubrirse de la compra del CFD por parte de su cliente.

3.2 CFDs sobre índices bursátiles. Los CFDs sobre índices presentan todas las características que hemos comentado anteriormente para los CFDs sobre acciones. La única diferencia es la forma en cómo se establece el precio del CFD, ya que no hay precios de compra y de venta sobre los índices. Asimismo los CFDs sobre índices bursátiles son muy parecidos a los futuros sobre índices. No obstante existen algunas diferencias importantes entre ambos. a) Los futuros sobre índices cuentan con una cámara de compensación que liquida y garantiza las operaciones de todos los inversores. Los CFDs sobre índices no disponen de esta cámara de compensación puesto que la operación se establece entre un inversor y un emisor bajo un contrato privado. La solvencia del emisor es suficiente a la hora de contratar CFDs ya que se presupone que puede hacer frente a las obligaciones contraídas, y por tanto no necesita depositar ninguna cantidad ante el inversor como posible medio de pago de las obligaciones nacidas de los CFDs. El inversor en cambio si que necesita poner un dinero como garantía para hacer frente a la posible pérdida de la operación que contrata. b) Al contrario que otros contratos de futuros existentes, la mayoría de CFDs sobre índices no tienen vencimiento fijado. El inversor por tanto puede mantener la posición en su cartera tanto tiempo como lo desee sin necesidad de realizar «roll-overs» (operaciones para mantener la misma posición de un vencimiento al siguiente en los contratos


de futuros). c) Las garantías exigidas por los emisores de CFDs sobre índices son mucho menores que las garantías que exigen las cámaras de compensación por los futuros sobre índices. En concreto en los índices principales mundiales las garantías de los CFDs suelen rondar el 5 por ciento, mientras que en esos mismos índices las garantías exigidas por la cámara de compensación suelen ser del diez por ciento. Esto significa que los CFDs sobre índices son contratos mucho más apalancados que los futuros tradicionales. d) El valor del índice y el valor del CFD es el mismo en todo momento, mientras que en los mercados de futuros organizados el valor del índice (valor de contado) y el valor del futuro es diferente. A la diferencia entre el mercado de futuro y de contado se le llama base. En los CFDs la base (diferencia entre el CFD y el valor del índice) es siempre igual a cero, mientras que en los contratos de futuros la base (diferencia entre el valor del futuro y el valor del índice) puede ser positiva o negativa y solamente es equivalente a cero en el momento del vencimiento. Esto es así porque el precio del futuro no refleja exactamente el precio actual, sino el precio que los inversores creen que tendrá ese índice en el momento del vencimiento. Pongamos un ejemplo para explicar este último punto. Ejemplo de compra de un CFD sobre el DAX Un inversor quiere comprar diez CFDs sobre el índice bursátil alemán DAX. El precio del CFD establecido por la entidad emisora es de 7.962 x 7.965, ya que el valor del índice en ese momento se coloca en 7.963,5 puntos. El inversor se decide a comprar a 7.965 puntos y como el valor nominal de cada CFD es de un euro por contrato, el valor nominal de la operación es equivalente a 79.650 euros. Las garantías exigidas por realizar esta operación son de 3.983 que equivalen aproximadamente al cinco por ciento de la operación global. Asimismo cada día que el inversor tenga el CFD comprado en cartera el coste de financiación será de 15,38 euros. Supongamos que el DAX cae a los diez días a 7.900 puntos. El inversor colocó una orden stop en ese nivel para evitar pérdidas mayores. La orden stop se ejecuta y el inversor pierde 65 puntos, que por diez contratos equivalen a 650 euros de pérdida. Además el banco le ha cobrado al inversor 15,38 euros cada día como coste de financiación de tener la posición en cartera. Esto implica un pago de intereses adicional de 153,80 euros durante los diez días de la operación. Por lo tanto, el resultado económica de esta operación equivale a: Valor nominal de la operación de compra: 79.650 euros Valor nominal de la operación de venta: 79.000 euros Liquidación por diferencias: -650 euros Coste de financiación: 153,80 Resultado de la operación: - 803,80 euros, que es equivalente al resultado de la operación menos el coste de financiación, valor al que hay que añadir las comisiones cobradas por la entidad emisora del CFD (si cobrara alguna por los CFDs sobre índices) Asimismo si en el periodo de diez días que el inversor mantiene la posición alguna de las empresas que componen el DAX hubiera pagado dividendos, estos se hubieran ingresado en la cuenta del cliente en la parte proporcional a su ponderación en el índice alemán. En el momento de cerrar la operación la entidad emisora del CFD le devolverá al inversor la garantía exigida para realizar la compra.

3.3 CFD sobre divisas. Los CFDs sobre divisas tienen un funcionamiento muy parecido a los CFDs sobre índices. No obstante existen algunas pequeñas diferencias sobre todo en la liquidación del coste de financiación que a continuación explicamos. La forma de contratar estos CFDs es la siguiente: - El inversor compra un par de divisas al contado. En el momento de la compra, si el inversor no comunica lo contrario, la posición se mantiene indefinidamente hasta que se cierra. Si podemos un ejemplo como el euro-yen como aquel inversor que quiera comprar euros, le cuesta 105,10 yenes y aquel inversor que quiera vender euros va a recibir 105,06 yenes. - Cada día el emisor del CFD cobra o paga al inversor el coste de financiación de mantener la posición cada día en cartera. Este coste de financiación es equivalente al diferencial de tipos de interés entre ambas divisas multiplicado por el nominal de la operación. Así por ejemplo, si un inversor compra yenes y vende euros, el emisor va a cobrarle el coste de financiación (ya que el tipo de interés del euro es mayor al del yen). Esto es así porque el tipo de inversión es aproximadamente un 0,25 por ciento (en yenes) y el tipo de financiación es el 1 por ciento (en euros). Por el contrario si vende yenes frente a


euros el inversor va a recibir el diferencial de tipos de interés entre ambas monedas. - El pago o cobro del coste de financiación, en lugar de pagarse directamente en la cuenta del cliente, se aplica de la siguiente forma: el banco emisor modifica el precio de compra o de venta de forma acorde día a día. Así por ejemplo si un inversor ha vendido euros a 105,06 y mantiene diez días su posición, el banco emisor le aplicaría un precio de venta equivalente a 104,90 yenes por euro. Es decir habría vendido más barato de lo que lo hizo (el inversor se ve perjudicado por el coste de financiación de su operación). Por el contrario, si el inversor compra euros y vende yenes, en nuestro ejemplo pasaría de comprar a 105,10 yenes por euro a 104,95. Es decir cada día que mantiene la posición su precio de compra mejora. Este tipo de operaciones en divisas es lo que se conoce normalmente como «carry trade». Operaciones donde el inversor baja su precio medio de compra porque aprovecha un diferencial de tipos de interés entre ambas monedas. El inversor puede mantener sus posiciones de divisas en cartera tanto tiempo como considere necesario, ya que como hemos visto, los CFDs no tienen vencimiento. En el momento que el inversor cierre la posición se liquida la misma por diferencias. Supongamos que un inversor vende 1.000 euros por los que recibe 105,06 yenes. A los diez días el yen se ha apreciado y se coloca en 100 yenes por euro. En ese momento el inversor deshace la operación y compra 1.000 euros por los que paga 100.000 yenes. Como ha mantenido diez días la operación el coste de financiación que tiene que pagar por mantener en cartera la posición es equivalente a 0,162 yen por euro (por cada día el emisor le cobra 0,0162 yen). Esto significa que ha vendido euros a 104,90 yenes en lugar de a 105,06. Es decir el emisor del CFD ajusta el precio de venta a la baja (el inversor se ve perjudicado por este ajuste) para aplicar el coste de financiación de la operación. Por lo tanto, el cálculo quedaría de la siguiente manera. Nominal de la operación de venta de 1.000 euros: 105.065 yenes Ajuste en el precio de venta por coste de financiación: 162 yenes Nominal final de venta ajustado: 104.093 yenes Nominal de la operación por recompra de los 1.000 euros: 100.000 yenes Beneficio de la operación: 4.093 yenes El banco emisor le ingresaría en la cuenta 4.093 yenes. El inversor en ese momento reconvertiría sus yenes a euros a 100 (el tipo de cambio en ese momento) y obtendrá un beneficio de 40,93 euros. Asimismo el emisor le devolvería al inversor la garantía depositada por la operación.

3.4 CFDs sobre materias primas. Así como existen contratos sobre diferentes índices bursátiles, también nos encontramos con CFDs sobre materias primas. Hasta la entrada de los CFDs en España era muy difícil operar sobre las materias primas, pero desde el 2007, los inversores españoles tienen acceso a una amplia gama de subyacentes relacionados con las «commodities». Así, en este momento se pueden contratar CFDs sobre las siguientes tipos de materias primas. 1. Metales: Oro, plata, cobre, paladio, platino, aluminio, plomo, níquel, estaño y cinc. 2. Energía: Petróleo (contratos sobre el crudo tipo Brent y sobre el West Texas), gas natural, gasolina sin plomo, emisiones de carbono y petróleo de calefacción. 3. Materias primas agrícolas: Trigo, cacao, azúcar, zumo de naranja congelado, maíz, soja y arroz, El funcionamiento de los CFDs sobre materias primas es muy parecido al de los CFDs sobre acciones. Se toma del mercado de referencia el precio de compra y de venta existente en cada momento y se replica el CFD en función de esos precios. Los mercados de referencia principales de materias primas son dos: El de Londres y el de Chicago. Hay que recordar que cuando un inversor compra un CFD sobre una materia prima, el petróleo, por ejemplo, no está comprando un contrato con entrega física. Esto significa que no tiene la obligación de recibir la materia prima en el caso de haber comprado el CFD ni de entregarla en el caso de haberla vendido. Esto facilita mucho que se realicen contratos sobre estos subyacentes.

3.5 CFDs sobre activos de renta fija. Los activos de renta fija son aquellos predominantes en el mercado de deuda. Por este motivo los subyacentes principales son los bonos y los índices interbancarios de préstamos de dinero. Así, podemos encontrarnos con las dos categorías diferentes de CFDs. 1. CFDs sobre bonos. Un bono es una emisión de


deuda en la cual el inversor invierte una cantidad al comprarlo y a cambio recibe un cupón (dividendo) al año, y el principal (valor nominal) a vencimiento (siempre que el emisor no haya quebrado). El precio del bono suele variar en una proporción inversa a la situación de los tipos de interés (cuanto más bajos están los tipos, más caro está el bono). Por lo tanto, a través de los CFDs se puede invertir en el mercado de tipo de interés. Si el inversor estima que los tipos van a bajar, comprará CFDs sobre bonos; y, por el contrario, si piensa que los tipos de interés van a subir, venderá CFDs sobre bonos. En estos momentos, se pueden encontrar CFDs sobre bonos alemanes, italianos y franceses 2. CFDs sobre índices interbancarios: Los índices del mercado interbancario sirven para fijar el precio de interés al cual se prestan dinero los bancos entre sí. Así existe el LIBOR, el Euro-dolár, o el Euribor (que fija el precio diariamente al cual los bancos se prestan dinero en diferentes plazos). Los emisores de CFDs han realizado emisiones sobre estos índices y de este modo el inversor puede fijar hoy el Euribor que va a pagar en los siguientes años, por ejemplo, en su hipoteca. De este modo puede fijar los tipos de interés de su hipoteca hoy. Cada CFD sobre el Euribor tiene un vencimiento determinado, y por lo tanto, un precio diferente, en función de las expectativas de cómo se va a colocar el Euribor en un futuro. Aún no existen todavía CFDs sobre CDS (que son seguros de impago de un emisor de deuda), los cuales miden el riesgo de quiebra de los emisores en los mercados de deuda. De momento estos contratos no son accesibles a particulares, pero es muy posible que en un futuro algún emisor de CFDs se anime a realizar emisiones con estos subyacentes.

3.6 CFDs sobre ETFs Los ETFs o Fondos Cotizados son fondos de inversión que replican la evolución de un determinado índice de referencia (ya sea de renta fija, renta variable, materias primas,… ), de un sector concreto o de una cesta de acciones. Los ETFs se negocian en mercados bursátiles electrónicos en tiempo real, al igual que cualquier otro valor cotizado (permiten la adquisición o venta de sus participaciones no solo una vez al día, si no durante todo el periodo de negociación en la correspondiente Bolsa de Valores). Se podría considerar como una mezcla entre un fondo y una acción. En España, estos fondos aparecen por primera vez regulados en el año 2005. Los emisores de CFDs, observando la popularidad de los ETFs, han emitido también contratos por diferencias sobre ETFs. Existen algunos fondos de inversión muy buenos, pero por diferentes motivos no llegan al inversor español (puede que se necesite un capital mínimo muy alto, o que coticen en mercados extranjeros etc). El funcionamiento de los CFDs sobre ETFs, es muy parecido al de CFDs sobre acciones. El emisor replica los precios a la compra y a la venta existentes sobre el ETF y crea el CFD sobre el fondo. Así si el valor del fondo sube, el precio del CFD subirá también. Si el valor del fondo cae, lo hará el CFD. No obstante los ETFs suelen tener mucha menos liquidez que las acciones, con lo que no suele ser posible realizar operativa en «corto» con los CFDs sobre ETFs.

3.7 CFDs sobre futuros. Muchos de los subyacentes sobre los que se emiten CFDs cotizan en dos mercados: 1. El mercado de contado o «spot». Este es el mercado que normalmente se toma de referencia para la gran mayoría de CFDs. 2. El mercado de futuros sobre ese mismo subyacente. Por lo tanto, existen muchos activos de referencia que tienen dos mercados sobre los cuales se puede emitir CFDs. Esto significa que el inversor se puede encontrar con un CFD sobre el Ibex (cuya referencia sea el mercado «spot» del índice) y también, al mismo tiempo, con un CFD sobre el futuro del Ibex. En función de cada inversor, puede elegir un tipo de contrato u otro. Estas son las características y diferencias básicas de ambos CFDs.

1. Existe una correlación casi perfecta entre el mercado de contado y el mercado de futuros. Esto significa que si el CFD sobre el Ibex de contado sube un punto, el CFD sobre el Ibex de futuro va a subir también un punto.

2. Los CFDs sobre el mercado «spot» no tienen vencimiento, mientras que los CFDs sobre algunos futuros sí, por lo que si el cliente quiere seguir manteniendo su posición, debe realizar el traspaso de la misma


entre dos vencimientos, a lo que se llama operación de «roll-over».

3. El «spread» u horquilla de precios que exigen los emisores suele ser menor en los CFDs sobre el mercado spot que sobre el mercado de futuros. Por lo tanto, si se va a mantener la posición durante poco tiempo, o se quiere realizar «trading intradía», es mejor utilizar el CFD sobre el contado. Por el contrario si se quiere dejar la posición a largo plazo, es más interesante realizar CFDs sobre futuros.

3.8 CFDs sobre opciones. Las opciones tradicionales aparecieron en los mercados financieros poco después de la aparición de los futuros. Existen dos tipos principales de opciones. 1. La opción CALL u opción de compra, que otorga el derecho, pero no la obligación a un inversor a comprar un activo a un precio establecido de antemano. 2. La opción PUT que otorga el derecho, pero no la obligación, de vender un activo a un precio establecido de antemano, pero no le obliga a ello. Esto significa que al comprar la opción tenemos las posibles pérdidas limitadas a la prima pagada, y los beneficios son en principio ilimitados. Por el contrario si vendemos la opción el máximo beneficio se limita a la prima recibida y el riesgo es teóricamente ilimitado. Existe un mercado de opciones regulado en la mayoría de activos. Así tenemos opciones sobre acciones, sobre índices, sobre materias primas, sobre divisas, sobre activos de renta fija. La principal característica del mercado de opciones es que por cada subyacente pueden existir infinitas opciones emitidas (ya que se pueden emitir opciones a diferentes vencimientos, diferentes precios de ejercicio, y de diverso tipo). Esto significa que el mercado de opciones normalmente es poco líquido y siempre existen «creadores de mercado» para estos mercados. Lo característico de los CFDs sobre opciones es que el propio emisor de estos contratos se convierte también en un creador de mercado. No puede replicar a otros mercados puesto que la liquidez de aquellos es muy limitada. Por lo tanto, la tecnología necesaria para emitir CFDs sobre opciones y mantener en tiempo real una cotización para estos CFDs es muy elevada. Recordemos que el precio de una opción varía en función del precio del activo subyacente, del tiempo a vencimiento, del precio de ejercicio y de la volatilidad del activo de referencia. Todas estas variables deben ser tenidas en cuenta por el inversor y el emisor de opciones. Pongamos un ejemplo del funcionamiento de estos CFDs. Supongamos que pensamos que el Ibex va a subir de precio (ahora cotiza en 7.800 puntos), pero queremos limitar nuestro riesgo. Para ello podemos comprar CFDs sobre opciones CALL con precio de ejercicio 8.000 puntos sobre el Ibex con vencimiento dentro de seis meses. Estas opciones cotizan a un precio de 470 puntos. Si se asigna un valor nominal de cinco euros por contrato, la prima desembolsada ascenderá a 2.350 euros, con lo que nuestro riesgo está limitado a esta cantidad. Si el día de vencimiento el Ibex se coloca por encima de los 8.470 puntos ganaremos cinco euros por cada punto que se coloque por encima de ese nivel. De este modo si el Ibex cotizara en 9.000 puntos nuestro beneficio seria de 2.650 euros, resultado que obtenemos de restar la cotización del Ibex a vencimiento menos el precio de ejercicio (en nuestro ejemplo mil puntos) y a ello sustraerle la prima desembolsada. Hay que recordar que no es necesario esperar al vencimiento para vender los CFDs sobre opciones compradas. Siempre podemos venderlos antes de vencimiento al precio que vaya fijando el emisor de los CFDs.

3.9 CFDs sobre opciones binarias. Hasta la entrada de los CFDs en España, un inversor particular solamente podía comprar opciones simples, es decir, opciones «CALL» o «PUT» sobre un subyacente. Pero con la llegada de los CFDs aparecieron también las opciones exóticas, o de segunda generación.

Una opción binaria se encuentra dentro de las opciones exóticas. Este tipo de opciones son derivadas de las opciones simples y el valor final de la opción se establece en función a criterios establecidos por el creador de mercado del CFD sobre la opción. En el caso de las opciones binarias, el resultado de las mismas es el


siguiente: a) La opción vale 0 en el caso de que en el momento del vencimiento de la opción no se cumpla una condición predeterminada. b) La opción vale 100 en el caso de que en el momento del vencimiento se cumpla una condición predeterminada. Hasta el momento que llegue el vencimiento, el valor de una opción binaria fluctuará en función de las probabilidades de que se cumpla o no la condición predeterminada. Así, si existen muchas posibilidades de que la condición predeterminada se cumpla y queda poco tiempo para vencimiento, el valor de la opción binaria estará cercano a 90. Pongamos un ejemplo. Supongamos que el emisor de las opciones binarias, ha emitido una opción sobre el Ibex 35. Las características de esta opción binaria son las siguientes: a) La opción valdrá 0 si el Ibex 35 vale menos al final del día que al principio, es decir si baja. b) La opción valdrá 100 en el caso que el Ibex valga más al final del día que al principio, es decir, si sube; c) El vencimiento de la opción es al cierre de la sesión bursátil del día. Supongamos que el Ibex cerró en la sesión anterior a 7.900 puntos. Al principio de la sesión el Ibex cotiza a 7.900 puntos: esto implica que la opción binaria vale 50 (ya que existe un cincuenta por ciento de probabilidades de que el Ibex suba o baje durante el día). Supongamos que el Ibex empieza a subir durante la sesión y a 10 minutos del final de la misma, el índice se coloca en 8.000 puntos. En ese momento el valor de la opción binaria se colocará cercano a 100, ya que existen muchas probabilidades de que el Ibex acabe subiendo durante el día. El resultado de la inversión para el comprador de un CFD sobre una opción binaria se va a establecer entre el precio al cual la ha comprado y el valor final asignado a la misma. Así por ejemplo, si el inversor ha comprado la opción a 50 y el Ibex acaba subiendo, el beneficio para el inversor va a ser de 100 (el valor final de la opción) menos 50 (el precio de compra de la misma) multiplicado por el nominal del contrato. Si el nominal del contrato es de 10 euros por punto, el inversor de esta operación habría ganado 500 euros (resultado de sustraer 50 a 100, multiplicado por 10). Por el contrario, si el inversor hubiera vendido la opción al principio de la sesión, pensando que el Ibex iba a caer durante la misma, habría perdido 500 euros. Para llegar a este resultado tenemos que hacer la operación contraria a la anterior, ya que el inversor ha vendido inicialmente la opción en lugar de comprarla. Así el resultado será: Precio de venta de la opción (en este caso 50), menos resultado final (100, al haber subido el Ibex) multiplicado por el nominal. Por lo tanto, habría perdido 500 euros. Asimismo, las opciones binarias van a cotizar a lo largo de su vida, y su precio va a depender de los siguientes parámetros: a) valor del subyacente; b) tiempo al vencimiento; c) volatilidad del movimiento del subyacente. Estos tres parámetros combinados van a otorgar el valor en momento dado de la opción. No obstante el inversor en opciones binarias no debe preocuparse mucho sobre cómo calcular este valor, puesto que es el emisor de los CFDs sobre las opciones el que se obliga a cotizarlas durante la sesión bursátil y por tanto de establecer los parámetros adecuados para obtener el precio correcto de las mismas. Además debemos tener en cuenta lo siguiente con respecto a las opciones binarias: a) Al inversor no le interesa la cuantía del movimiento del índice al finalizar la sesión. Lo que es relevante para nosotros es si ese movimiento ha sido al alza o a la baja. Así, en el caso de haber comprado la opción, obtendremos el mismo beneficio tanto si el Ibex ha subido trescientos puntos, como si solo lo ha hecho en un punto: el resultado económico es similar. b) El riesgo está totalmente limitado. Sabemos que la opción al final de la sesión como mucho va a valer 100 y como poco va a valer 0. Esto significa que si compramos CFDs sobre opciones binarias, nuestra máxima pérdida va a estar limitada a la diferencia entre el precio de compra y 0. Por el contrario si vendemos opciones la pérdida va a estar limitada a la diferencia entre 100 y el precio de venta. c) Se pueden tomar posiciones largas (es decir, compradoras), o cortas (vendedoras). En las opciones binarias existe un diferencial o «spread» entre el precio de compra y venta, el cual es aplicado por la sociedad de CFDs que emite estas opciones. Cuanto mayor sea este «spread», mayor es la comisión implícita que nos está cobrando el intermediario financiero. d) Existen 3 momentos muy importantes a lo largo de la sesión que tienen una influencia notable en el precio de las opciones binarias. Estos momentos son: 1) el momento de la preapertura del índice; 2) el momento de aparición de datos macroeconómicos normalmente americanos a las dos y media de la tarde; 3) diez minutos antes del cierre, donde se suelen producir «ajustes» de última hora en los precios del subyacente. El inversor, por lo tanto, debe estar muy atento a estos tres momentos, los cuales tienen una influencia importantísima en el valor final de este tipo


de opciones.

3.10 CFDs sobre otro tipo de índices como el VIX o el Dollar Index. Además de los índices tradicionales, existen nuevos índices, bastante complejos, sobre los que se emiten CFDs. Veamos dos ejemplos.

CFDs sobre el índice VIX Muchos de los inversores en derivados han intentado a lo largo de los últimos años sacar partido de los cambios en la volatilidad de los mercados. El problema al cual se enfrentaban era que no existía un mercado de volatilidad en si mismo, sino que tenían que realizar estas inversiones a través de las opciones. El mercado de opciones en realidad es un mercado de volatilidad, puesto que todos los parámetros que existen para calcular el precio de una opción vienen dados, excepto la volatilidad implícita que es fijada por los creadores de mercado. Así, el valor del subyacente, el tiempo hasta vencimiento, el tipo de interés están fijados, mientras que la variable que es negociada por los inversores es la volatilidad. Cuando un inversor quería comprar volatilidad tenía que hacer diferentes operaciones complejas con las opciones. Primero tenía que comprar lo que se llama un «túnel de volatilidad», que consiste en comprar opciones «CALL» y opciones «PUT» al mismo tiempo de diferentes «strikes» o precios de ejercicio a la espera que el precio de las opciones subiera como consecuencia del aumento de la volatilidad. No obstante el inversor debía gestionar el movimiento del subyacente y la pérdida de valor temporal de las opciones por el paso del tiempo, con lo que la posible ganancia como consecuencia del aumento de la volatilidad se podía tornar en pérdida por otros factores. En definitiva, un inversor para invertir en volatilidad, necesitaba realizar una gestión muy activa, compleja y difícil con el mercado de opciones, para poder beneficiarse de los cambios en volatilidad. Para evitar esta tremenda dificultad, el Chicago Board Options Exchange creó un índice de volatilidad llamado VIX. Este es un índice que mide la volatilidad esperada del S&P 500, tomando en consideración la volatilidad implícita de más de 500 opciones negociadas sobre el importante índice norteamericano. De momento no existe un índice que mida la volatilidad de nuestro Ibex-35, y es difícil que en un futuro aparezca un índice de estas características en nuestro mercado, por las dificultades que tiene la creación de un índice de estas características. Así que el inversor que quiera invertir en volatilidad en estos momentos, se tiene que conformar con hacerlo sobre el índice norteamericano. Al igual que cualquier índice bursátil, se pueden negociar CFDs sobre el mismo. Así se pueden comprar y vender CFDs sobre el VIX de contado, CFDs sobre el mercado de futuros del VIX y CFDs sobre opciones sobre este índice de volatilidad. El índice VIX se mide en porcentaje y se puede decir que representa la desviación estándar del índice de referencia. Un mayor valor en el VIX implica un mayor movimiento en el índice S&P en términos porcentuales y por tanto una mayor volatilidad. Existe una correlación inversa entre el índice VIX y la dirección de los mercados de renta variable. Es decir, cuando un mercado de acciones es alcista, el índice VIX tiende a situarse en niveles bajos. Cuando, por el contrario un mercado es bajista, el índice suele subir.

CFDs sobre el Dollar Index. Existen varias formas de invertir en divisas en los mercados de CFDs. La más habitual es la compra o venta de cruces de divisas sencillos, como puede ser, por ejemplo, el cruce Euro-Dólar. Pero además existe otra forma de invertir, menos habitual, la cual se realiza a través de índices sobre divisas. Estos índices miden la fortaleza o debilidad de una moneda frente al resto de monedas mundiales. El índice de divisas más utilizado entre los inversores es el «Dollar Index» que es un índice que mide la relación del dólar estadounidense frente a una cesta de divisas mundiales. Este índice se creó en 1973 con el objeto de poder establecer una forma de seguir el comportamiento de la divisa norteamericana de forma global. La cesta que compone el «Dollar Index» está formada por el euro (57,6 por ciento), el yen (13,6 por ciento), la libra esterlina (11,9 por ciento), el dólar canadiense (9,1 por ciento), la corona sueca (4,2 por ciento) y el franco suizo (3,6 por ciento). El «Dollar Index», que tiene base 100, en estos momentos, se coloca en torno a los 80 puntos. Recordemos que el índice es mayor cuanto mayor fortaleza tenga la divisa


norteamericana frente al resto de monedas y es menor cuanto más débil sea su comportamiento. La operativa del CFD sobre el «Dollar Index» funciona de manera similar a los CFDs sobre índices que hemos explicado anteriormente.

4. ¿Para qué se utilizan y que tipos de estrategias se pueden realizar con CFDs?

4.1 ¿Para qué se utilizan los CFDs? Gracias a los CFDs las posibilidades de gestión de su patrimonio que puede realizar un inversor particular han aumentado considerablemente. Muchas de las operaciones que se pueden hacer con CFDs solamente eran accesibles a gestores profesionales, con lo que se abre un abanico muy importante de opciones para los ahorradores particulares. Así pueden gestionar su patrimonio de manera muy activa como lo haría un profesional de los mercados (haciendo trading diario en la mayoría de los activos financieros del mundo), hasta muy conservadora al utiliza los CFDs como cobertura de su cartera. La flexibilidad que ofrecen los CFDs muy amplia. Los inversores de CFDs, por tanto, pueden utilizar estos productos con diferentes objetivos y fines. Entre estos últimos podemos destacar. a) Con fines especulativos: Los inversores de CFDs pueden utilizar estos productos para especular en los mercados. Para ello se intentan comprar a un precio bajo y vender a un precio alto fijando su atención en los movimientos de los precios. Los especuladores de corto plazo solamente están interesados en el precio de los activos y normalmente mantienen las posiciones por poco tiempo. Normalmente este tipo de inversores utiliza el análisis técnico para realizar las órdenes de compra y venta en los mercados. Además utilizan los gráficos como herramienta principal de análisis. Ahora, los inversores de CFDs también pueden utilizar los gráficos como forma para operar desde ellos, ya que las casas de CFDs se preocupan por ofrecer gráficos cada vez más adecuados y dinámicos para la operativa en sus plataformas. b) Como forma de invertir en mercados a los que no puede acceder fácilmente. Los CFDs dan acceso a mercados que no han sido fáciles de acceder para un inversor tradicional. Esto es así porque la gama de productos financieros ofrecidos al inversor español no cubría de forma eficaz a la mayoría de los índices y acciones mundiales, así como la mayor parte de las divisas, materias primas y opciones. Ahora el ahorrador puede utilizar estos productos para invertir en divisas poco comunes, en la mayor parte de acciones internacionales o en la totalidad de índices bursátiles mundiales. Además las comisiones para invertir en estos mercados relativamente bajas y muy inferiores a las que hasta este momento han existido en el


mercado español. Por ejemplo, era impensable hace unos años que un inversor pudiera invertir en la relación libra-dólar australiano, o en la corona sueca, o en bonos. Con la entrada de los CFDs el inversor puede invertir en todos esos productos, con bajo coste y desde su ordenador. c) Como cobertura de otras posiciones: el inversor puede utilizar los CFDs para cubrir el riesgo de otros activos que tenga en su cartera. Es decir el inversor puede tener unas acciones en cartera que por temas fiscales por ejemplo no le interesa vender. El inversor puede vender CFDs sobre estas acciones para cubrirse de una posible caída en el precio de las mismas y al mismo tiempo mantener en su cartera las acciones. Asimismo, al inversor le puede interesar participar en las decisiones políticas de la empresa a las cuales tiene derecho como accionista, pero en un momento puntual quiere cubrirse de una posible caída en el precio de las acciones. En este caso el inversor puede vender CFDs sobre las acciones para así evitar una posible pérdida de su patrimonio, pero mantiene su voto en la junta de accionistas de la compañía. d) Como forma de invertir de forma apalancada. Los CFDs como ya hemos explicado, permiten a los inversores tomar posiciones en los mercados con apalancamiento. Ahora con los CFDs un inversor, sin desembolsar el montante completo de la operación puede comprar acciones y beneficiarse del efecto apalancamiento. No obstante es preciso recordar que cuanto más apalancamiento tenga la operación más riesgo tiene la inversión. Normalmente no es recomendable realizar operaciones con apalancamiento superior a 3 a 1 o 33 por ciento, sobre todo para el inversor que está empezando a utilizar los CFDs. Entrar en posiciones con apalancamientos superiores puede acarrear un alto nivel de riesgo y por lo tanto, de pérdidas potenciales para el inversor. Algunos emisores de CFDs ofrecen contratos con apalancamiento de 200 a 1 o 0´5 por ciento. Desaconsejamos la utilización de un apalancamiento tan alto, especialmente a los nuevos inversores en CFDs. e) Como forma de diseñarse su propio activo financiero: Los CFDs permiten una gran flexibilidad a la hora de invertir en los mercados. Así un inversor mediante la combinación de varios CFDs puede diseñar activos financieros a su medida y con el nivel de riesgo que crea conveniente. Por ejemplo puede realizar operaciones en mercados denominados en dólares o libras y automáticamente convertir el riesgo de tipo de cambio a euros (mediante la combinación, por ejemplo un CFD sobre el índice británico FTSE denominado en libras con un CFD sobre el euro-libra para crear un CFD en euros que replique al FTSE); también puede realizar estrategias de compra y venta simultanea de dos activos en los mercados que normalmente van parejos pero que uno ha subido más que el otro por diferentes motivos (por ejemplo Endesa y Unión Fenosa, o el DAX y el FTSE, o el Dow y el Ibex); o se puede realizar una cartera macro a nivel mundial global donde el inversor aproveche las tendencias de los mercados emergentes sin necesidad de contratar ningún fondo de inversión.

4.2 ¿Cómo se pueden realizar estrategias «long-short» con CFDs? Las estrategias «long-short» son muy populares en el mundo de los «hegde funds» puesto que se consideran estrategias no direccionales, es decir que no dependen del movimiento absoluto de las bolsas o de los mercados, sino que dependen del movimiento relativo entre dos activos. Las estrategias «long-short» consisten en buscar activos muy correlacionados, y cuando uno de ellos se desmarca del otro, tomar posiciones alcistas en uno y bajistas en el otro. Cuando ambos activos se acercan en nuevamente a diferencia media se deshace la operación con un beneficio. Los CFDs nos permiten realizar estrategias de este tipo, ya que podemos invertir en la mayoría de activos bien tomando posiciones alcistas o bien bajistas simultáneamente en dos activos. Podemos podemos practicar esta operativa con acciones que están muy correlacionadas (por ejemplo BBVA y Santader), con índices bursátiles (el Ibex español y el MIB) o con materias primas (como el oro y la plata) Para ello se analiza la diferencia histórica de precios entre ambos activos y cuando uno de los dos sube relativamente más que el otro lo vendemos y compramos el barato. Este tipo de estrategias con CFDs hasta ahora solamente era posible para los hedge funds. Y esto representa un claro ejemplo de las posibilidades que nos permiten los CFDs. Veamos un ejemplo de estas estrategias con dos índices bursátiles (el alemán y el inglés).


Ejemplo: Estrategia «long-short» con el FTSE y el DAX Históricamente el FTSE (índice de la bolsa inglesa) y el DAX (índice de la bolsa alemana) se han movido de forma muy pareja. Pero durante el último año el DAX ha subido relativamente mucho más que el FTSE (desde estar prácticamente parejos a marcar una diferencia de más de 1.300 puntos a favor del DAX). Para intentar aprovecharnos de que esta diferencia vuelva a sus condiciones históricas podemos realizar la siguiente operación con CFDs, que es una estrategia «long-short»: vendemos CFDs sobre el DAX y compramos CFDs sobre el FTSE al mismo tiempo. Una vez pensada esta estrategia debemos realizar algunos pequeños ajustes, antes de llevarla a cabo. Esto es así porque: a) Los CFDs sobre el DAX están denominados en euros y los CFDs sobre el FTSE están denominados en libras. Mientras el valor nominal de un contrato sobre el FTSE es de una libra, el valor nominal de un contrato sobre el DAX es de un euro. b) La diferencia entre ambos índices es de más del 20 por ciento. Por lo tanto, un movimiento del 1 por ciento del DAX tendrá mayor repercusión que un movimiento del 1 por ciento en el FTSE. Así, tendremos que ajustar los nominales de los CFDs para que se compense esta diferencia y cuando se muevan ambos índices un uno por ciento al alza o a la baja se muevan el mismo número de puntos. Por lo tanto, para compensar la diferencia entre el euro y la libra y el valor nominal de ambos contratos, al realizar la estrategia venderemos cuatro CFDs sobre el DAX a 7.212 puntos y compramos 3 CFDs sobre el FTSE a 5.906 puntos. Con esta operación simultánea equiparamos los valores nominales de ambas operaciones. Por lo tanto, nuestra posición global resultante es la venta del diferencial entre el DAX y el FTSE a 1.306 puntos (diferencia de valor entre ambos índices), con un valor nominal de 4 euros por punto. Si el diferencial entre el DAX y el FTSE se amplia, perderemos 4 euros por cada punto que se coloque por encima de 1.306 puntos. Si por el contrario el diferencial se estrecha por ejemplo a 1.000 puntos, ganaríamos 1.224 euros (cantidad resultante de multiplicar 306 puntos por 4 euros). Cuando deshagamos la estrategia «long-short» tendremos que hacer las operaciones inversas: vendemos los 3 CFDs sobre el FTSE y compramos los 4 CFDs sobre el DAX. En ese momento el banco emisor de los CFDs nos va a liquidar el beneficio o pérdida de la operación y al mismo tiempo nos va a devolver la garantía depositada.

4.3 ¿Cómo se puede invertir en mercados denominados en moneda extranjera sin asumir riesgo de tipo de cambio? Los CFDs están denominados en la moneda en el que el activo de referencia opera. Es decir, el CFD sobre Vodafone va a estar denominado en libras, puesto que Vodafone cotiza en la bolsa de Londres y sus acciones se compran y venden en unidades de la divisa británica. Supongamos que un inversor europeo cuyo patrimonio lo tiene en euros quiere comprar en un CFD sobre el FTSE inglés. El problema es que el FTSE está denominado en libras y corre el riesgo de tipo de cambio. Es decir puede que su beneficio aumente o disminuye por una apreciación o depreciación de la libra con respecto al euro. Por lo tanto, el inversor está asumiendo un riesgo que verdaderamente no quiere tomar, ya que lo que a él le interesa es que el FTSE suba, y por lo tanto, gane dinero con el movimiento del índice, pero no le interesa que la libra se deprecie con respecto al euro, puesto que su beneficio sería menor al esperado. Para invertir por tanto en CFDs denominados en moneda extranjera, el ahorrador tiene la posibilidad de combinar dos CFDs. Así contrataría un CFD sobre el FTSE y otro CFD sobre el euro-libra. La operativa es un poco más compleja de lo que a simple vista parece. Esto es así porque la combinación de ambos CFDs va a ser diferente en función si la operación inicial tiene beneficios o pérdidas. Esto es debido a que si tenemos una posición ganadora en libras con el CFD sobre el FTSE, lo que nos interesa es cubrirnos de una posible caída de la libra (para que nuestro beneficio en euros no disminuya). Por otro lado si nuestra posición es perdedora, lo que nos interesa es que la libra se deprecie lo más posible, para que nuestra pérdida en euros sea lo menor posible (es decir perdemos las mismas libras, pero nos interesa que estas libras representen el menor número de euros). Así, la forma de realizar esta estrategia combinada es la siguiente. 1) Iniciamos nuestra compra del CFD sobre el FTSE, sin realizar de ninguna operación con el CFD sobre el euro-libra. 2) Si la operación va a nuestro favor porque el


FTSE sube, entonces debemos calcular cuánto es nuestro beneficio de esta operación. Supongamos que tenemos un beneficio de 1.000 libras no realizado. Estas 1.000 libras representan 1.230 euros. Para evitar que estos 1.230 euros se conviertan en una cantidad menor, lo que nos interesa es contratar un CFD que venda libras y compre euros con un nominal de 1.000 libras o 1.230 euros. Es decir con el nuevo CFD sobre divisas lo que hacemos es cerrar nuestro beneficio latente. 3) Si por el contrario la operación inicial sobre el FTSE va en nuestra contra porque el índice inglés ha bajado, entonces calculamos cuanto es nuestra pérdida de esta operación. Supongamos que tenemos una pérdida de 1.000 libras no realizada. Lo que nos interesa es que la libra no se aprecie con respecto al euro para evitar que la pérdida sea mayor, y esas 1.000 libras pasen de valer 1.230 euros a valer 1.600 por ejemplo. Lo que nos interesa por lo tanto, es contratar un CFD que compre libras y venda euros con un nominal de 1.000 libras o 1.230 euros. Es decir con el nuevo CFD lo que hacemos es cubrirnos de una posible apreciación de la libra con respecto al euro y así evitamos que la pérdida de nuestra operación resulte más grande en el caso de un fortalecimiento de la libra. 4) Una vez cerrada la operación inicial sobre el FTSE, lo que hacemos es cerrar ambos CFDs y así hemos convertido un CFD en libras en un CFD en euros. Los emisores de CFDs son conscientes de la complicación de este tipo de operativa para sus clientes. Así, algunos han creado en sus plataformas electrónicas con herramientas para gestionar el riesgo de tipo de cambio de forma rápida, eficaz y en tiempo real. Los clientes de estas plataformas pueden decidir cómo realizar la gestión de sus posiciones en moneda extranjera, ya que muchos de los CFDs donde van a invertir están denominados en monedas diferentes al euro.

4.4 ¿Qué tipo de operaciones de cobertura podemos realizar con CFDs? Los CFDs son instrumentos muy útiles para realizar operaciones de cobertura. Las razones por las que algún inversor pueda querer cubrir sus posiciones son muchas. Entre ellas podemos destacar: a) Un accionista que quiere mantener sus derechos políticos en la empresa y acudir a la junta de accionistas para dar su opinión y votar en ella, pero por un momento coyuntural de los mercados internacionales (ataques terroristas, crisis de deuda europea, etc) tiene miedo a que el valor de su inversión caiga. Para ello vende un CFD, con lo que se cubre de una posible caída del valor de la empresa en bolsa, pero mantiene sus acciones y por tanto sus derechos como accionista en cartera. b) Un accionista necesita mantener sus acciones por un tiempo determinado para aprovecharse de una serie de ventajas fiscales, pero piensa que sus acciones van a caer y quiere cubrirse de este riesgo. (Hemos tenido en España legislaciones que premiaban mantener las acciones durante más de un año, por ejemplo, y así el beneficio tributaba a un tipo más rentable para el inversor). Para ello el inversor puede mantener sus acciones en cartera y al mismo tiempo vender un CFD sobre sus acciones. Así obtiene una fiscalidad favorable y al mismo tiempo se cubre de una posible caída del precio de sus acciones. La posible pérdida de valor de sus acciones va a compensarse con el resultado de operación de venta de sus CFDs c) Supongamos que tenemos fondos de inversión en monedas extranjeras, tenemos pensado comprarnos una casa fuera de España o tenemos una pequeña empresa que realiza exportaciones al extranjero. Gracias a los CFDs de divisas podemos cubrirnos del riesgo de tipo de cambio sobre estos activos. Si tenemos un fondo denominado en dólares o vamos a recibir dinero de Estados Unidos fruto de nuestras ventas fuera, podemos contratar un CFD que nos proteja de una caída del dólar con respecto al euro. Así podemos gestionar nuestros ingresos futuros en moneda extranjera. Si, por el contrario, queremos comprar una vivienda en el extranjero, nos podemos cubrir de una posible apreciación de la moneda (ya que lo que nos interesa es que la moneda del país donde vayamos a invertir sea lo más débil posible) para que nuestra inversión resulte lo más económica posible. Para ello contrataremos un CFD donde nos aprovechemos de la apreciación de la moneda del país donde nos queremos comprar la vivienda con respecto al euro y así nos cubrimos de un posible encarecimiento de nuestra inversión. Una vez que nos hayamos comprado la vivienda fuera, lo que nos interesa es realizar la operación de cobertura contraria, ya que nos queremos cubrir del riesgo de que nuestra vivienda baje de valor por una caída de la moneda del país donde la tengamos. En este caso compraremos un CFD con el que


nos beneficiemos de una posible depreciación de la moneda del país donde hayamos invertido.

4.5 ¿Se pueden realizar operaciones de arbitraje utilizando los CFDs? Las operaciones de arbitraje son aquellas en las que un inversor compra y vende simultáneamente un mismo activo en dos mercados diferentes para obtener un beneficio inmediato. Esta operativa de arbitraje está normalmente reservada a los «hedge funds» ya que tienen mecanismos automáticos para detectar este tipo de oportunidades en los mercados. Además, una vez detectada la oportunidad introducen las órdenes necesarias correspondientes en los mercados de manera automática. Existen muchos tipos de operaciones de arbitraje posibles: entre el precio futuro y el contado de un índice bursátil, entre el valor de un futuro y de las opciones ligadas a este futuro, entre la cotización de una acción en Londres y la misma acción en Nueva York, entre dos pares de divisas etc. Para un inversor que empiece a utilizar los CFDs la operación de arbitraje a la que puede tener acceso es la de intentar descubrir diferencias entre los precios de varios emisores de CFDs. Como ya hemos comentado pueden existir divergencias por diferentes motivos entre los precios de dos emisores del mismo CFD. El inversor que tenga tiempo y paciencia puede intentar comprobar cuales son aquellos CFDs donde se producen estas diferencias e intentar aprovecharse de ellas. Para ello necesita abrirse varias cuentas con varios emisores de CFDs y analizar la forma en que los emisores ponen los precios y la rapidez con la que los cambian. Así, es posible que pueda encontrar un CFD donde lo compre con un emisor (a un precio bajo) y lo venda con el emisor otro emisor (a un precio más caro) en el mismo instante, obteniendo un beneficio instantáneo y sin riesgo. No obstante, es conveniente advertir que para realizar esta operativa hay que ser muy rápido a la hora de introducir las órdenes y hay que hacerlas con cierto volumen para que el beneficio de las mismas sea razonable y compense el tiempo que hay que invertir en encontrar estas oportunidades.

4.6 ¿Cómo hacer una cartera macro que contenga los mercados mundiales con CFDs? Existe una posibilidad muy atractiva para operar con CFDs que consiste en realizar una cartera macro global. Esta es otra de las operativas de los hedge funds que ahora está al alcance de cualquier inversor con CFDs. Para ello el procedimiento es el siguiente. Lo vemos mediante un ejemplo: 1) Asignamos un peso a los diferentes activos en los que queremos invertir. Así por ejemplo podemos asignar una inversión de un 40 por ciento en índices bursátiles mundiales, un 30 por ciento en CFD sobre acciones y un 20 por ciento en CFD sobre divisas. Dejamos un 10 por ciento para realizar posibles coberturas 2) Dentro de cada familia de activos haremos una diversificación geográfica. Así podemos hacer lo siguiente: a) Dentro de la cartera de CFDs sobre índices le podemos dar un peso del 20 por ciento al Ibex, 20 a otros índices europeos denominados en euros (como el DAX o el CAC), un 10 al FTSE, un 30 al S&P 500, y dejamos otro 20 para invertir en índices como el australiano, el ruso, el de Singapur o el sudafricano. Con esto creamos una cartera muy bien diversificada de índices bursátiles mundiales. b) Dentro de los CFDs sobre acciones elegiremos los países y sectores que nos atraigan. Así por ejemplo podemos invertir un 40 por ciento en Europa, un 40 por ciento en Estados Unidos y un 20 por ciento en otros países. Asimismo dividiremos la inversión entre los diferentes sectores de la economía: 20 por ciento a energía, 20 a empresas industriales, 20 a telecomunicaciones, 20 a bancos y el otro 20 lo dividimos entre los diferentes sectores. Una vez realizada esta operación, tomaremos las acciones que más nos gusten y constituimos nuestra cartera de CFDs sobre acciones mundiales. c) Dentro de los CFDs sobre divisas podemos dividir nuestra inversión entre divisas principales y secundarias. Así podríamos invertir el 75 por ciento de esta parte de nuestra cartera en pares de divisas principales como euro-dólar, libra-dólar, libra-euro, dólar-yen, euroyen o euro-franco suizo. El resto lo invertiremos en cruces que tengan a divisas secundarias, como la corona sueca, el dólar canadiense, el dólar australiano, el peso mexicano etc. 3) Una vez que tengamos nuestra cartera de CFDs configurada entre índices, acciones y divisas pasaremos a


estudiar la correlación entre los productos de nuestra cartera, para ver cuál es la divisa o el índice sobre el que tenemos más riesgo, y así realizar operación de cobertura para evitar un alto riesgo 4) A medida que vayamos obteniendo beneficios o pérdidas en nuestra cartera, iremos gestionando el riesgo de tipo de cambio, ya que muchos de los CFDs en los cuales vamos a invertir están denominados en moneda extranjera.

5) Cada cierto tiempo vamos reestructurando nuestra cartera para aprovechar diferentes oportunidades que se puedan presentar en los mercados mundiales. En definitiva, desde nuestro ordenador y en tiempo real podemos crear una cartera global macro que invierta en todos los activos financieros mundiales del mismo modo que lo hacen los grandes fondos de inversión y hegde funds.

5. ¿Cuales son los riesgos de los CFDs?

5.1 ¿Qué riesgos tienen los CFDs para el inversor en estos productos? Los CFDs son unos instrumentos financieros fantásticos que bien utilizados presentan una serie de posibilidades muy interesantes. La sofisticación de los mercados financieros requiere que cada vez más, el ahorrador particular necesite un mayor conocimiento. El conocimiento del mundo de los CFDs, los futuros y las opciones hubiera ahorrado muchos disgustos a inversores en acciones preferentes o en productos estructurados, ya que estos activos financieros están compuestos básicamente por productos derivados. Por tanto, es necesario conocer estos instrumentos de forma adecuada y saber cuáles son sus ventajas, sus limitaciones, posibilidades y riesgos. No obstante, a pesar del posible riesgo intrínseco de los CFDs, es el uso que se haga de ellos lo que hace que puedan ser más arriesgados que otros activos. Los CFDs son productos muy potentes y bien utilizados permiten una flexibilidad y unas posibilidades que hasta ahora no eran accesibles para el ahorrador tradicional español y que solamente han sido aplicadas por los gestores profesionales de fondos. Pero ahora las cosas están cambiando. De hecho, el ahorrador particular cuenta incluso con mayor capacidad de inversión que muchos gestores de fondos, ya que la ley y las condiciones internas de los fondos establecen a menudo fuertes restricciones sobre los activos a incluir en los portfolios de los fondos. Por ejemplo, un inversor particular puede cubrir completamente su cartera, pero algunos fondos no lo pueden hacer debido a las características de los mismos. También observamos, como la utilización de opciones binarias no está aprobada por la mayoría de fondos de inversión, mientras que un inversor particular si que puede utilizar estos productos. El riesgo principal de un CFD es que se puede perder más capital del depositado como consecuencia de una mala utilización de los CFDs. Existen diferentes motivos por los que el inversor puede perder dinero con estos productos y por eso es necesario enumerar algunas causas que pueden provocan la mala utilización de los CFDs. 1- El mayor enemigo de un inversor en CFDs o productos derivados es la avaricia del inversor. Con estos productos es fácil obtener, en algunas ocasiones rentabilidades de más del veinte por ciento sobre el capital desembolsado, en poco tiempo, debido al efecto apalancamiento. Para poner esta cifra en perspectiva hay que tener en cuenta que


la rentabilidad media de los fondos de renta variable en un buen año es del siete por ciento. Obtener rentabilidades mayores al diez por ciento constantemente es un gran éxito para un gestor. Esto significa que si se obtiene una rentabilidad del veinte por ciento es porque está asumiendo mucho riesgo en las operaciones. Recuerde que rentabilidad y riesgo siempre van de la mano. 2- Utilizar un apalancamiento excesivo. El apalancamiento ideal para un inversor que comienza utilizando estos productos debería ser inferior 2,5 a 1 o 40 por ciento. Es decir si el nominal de la operación es de 100 euros, la cantidad que debe usted apartar en su cuenta para responder de las posibles pérdidas es como mínimo de 40 euros. Es decir, un apalancamiento de 2,5 a 1 le da un margen de caída en un CFD del 40 por ciento sobre el precio de compra o de venta, sin tener que depositar una garantía adicional. Esto le permite operar de forma tranquila y sin grandes sobresaltos. Un apalancamiento del 10 a 1 o 10 por ciento significa que su garantía solamente responde hasta que el CFD haya caído un diez por ciento, y con la volatilidad tan alta que puede existir en los mercados, este movimiento puede darse en un par de sesiones. Los CFDs que ofrecen apalancamientos de 50 o, 100 e incluso 200 a 1 (2 por ciento, 1 y 0´5 respectivamente), son muy peligrosos. Un apalancamiento de 50 a 1 quiere decir que si el activo subyacente se mueve un dos por ciento en contra, hay que volver a depositar más garantías o perderemos todo el capital depositado. Un apalancamiento de 100 a 1 quiere decir que con apenas un uno por ciento de movimiento, nuestras garantías no cubren las posibles perdidas. Un apalancamiento de 200 a 1 es extremo: significa que con apenas un euro, estamos invirtiendo por 200, o que con 1.000 euros estamos invirtiendo por un valor nominal de 200.000 euros. 3- No utilizar «stops» de salida. Esto es muy peligroso puesto que importante ponerse un límite a la pérdida. Hay que tener en cuenta que el mercado siempre ofrece nuevas oportunidades y por lo tanto, hay que evitar a toda costa que una operación no cerrada a tiempo genere más pérdidas de las que podamos soportar. Si salta el «stop» nos permite reflexionar sobre si la operación que hicimos fue adecuada o no. CFDs y «stops» siempre deben ir de la mano. Cada vez que inicie una posición, fije un «stop» de pérdidas. Póngase siempre en el peor de los escenarios y tome precauciones. Muchas veces una operación que parece muy clara, al día siguiente se ha cambiado radicalmente 4- Volver a operar con ánimos de revancha tras una mala operación. Cuando ha perdido dinero operando en CFDs reflexione sobre la pérdida. Operar con sentimientos de venganza suele traer consecuencias muy negativas. Es mejor tranquilizarse y con disciplina volver al mercado en el momento adecuado. 5- Operar con dinero que no tenemos o usar un capital que necesitemos para algo necesario de nuestra vida. Tómese la pérdida y la ganancia como parte de un juego y no como algo personal. Siempre opere con un excedente que le sobre y no intente hacerse rico operando con CFDs. La riqueza vendrá añadida cuando sepa estar centrado en realizar operaciones buenas y mantenerlas en el tiempo, con una adecuada gestión del riesgo.

5.2 ¿Cómo se puede limitar el riesgo al invertir en CFDs? La gestión del riesgo es una parte importantísima dentro de la operativa con CFDs. Esto es así porque los «contratos por diferencias» tienen un riesgo de pérdida teóricamente ilimitado. A continuación vamos a ofrecer una serie de reglas para limitar el riesgo en nuestra operativa con CFDs.

1) Una regla muy importante es evitar que una posición ganadora se convierta en perdedora. Así, cuando hemos logrado un cierto beneficio en la operación, pero no queremos cerrarla, para dejar correr los beneficios, colocaremos el «stop» ligeramente por encima de nuestro precio de compra. De esta manera nos aseguramos un beneficio en la operación. Es preferible ganar menos en la transacción a que una posición ganadora se convierta en perdedora. Muchas operaciones que terminaron siendo muy negativas, tuvieron en algún momento beneficios para el ahorrador. Recuerde que la tendencia de un mercado puede cambiar en muy poco tiempo.

2) A medida que el precio sube y nos favorece, la mejor estrategia es ir subiendo el «stop» cada cierto tiempo. De esta forma cada vez nos aseguramos un beneficio mayor, y permitimos dejar correr las


ganancias si el movimiento nos sigue favoreciendo. Existen herramientas que facilitan los emisores de CFDs para colocar órdenes «stops» los cuales se mueven conforme se mueve el precio del subyacente y que son muy útiles a la hora de gestionar las posiciones ganadoras. Estos «stops» se llaman móviles.

3) Utilice órdenes vinculadas. Las órdenes vinculadas son aquellas que solamente se envían al mercado en el momento que se ha ejecutado otra. Así se puede colocar una orden de compra a un precio determinado y al mismo tiempo una orden de «stop» vinculada a la primera. La orden «stop» solamente se colocará en el mercado en el momento en que se ha ejecutado la orden de compra. De esta manera siempre estamos protegidos.

4) Evite colocar un «stop» justo por debajo de un precio muy característico, por ejemplo los 10.000 puntos en el Ibex, ya que la mayor parte de los inversores coloca los «stops» en esos precios (normalmente entre 9.990 y 9.999). Esto significa que si el precio toca los 9.999 empiezan a «saltar» los «stops» de la mayoría de los inversores, con lo que es muy probable que nuestro «stop» no se ejecute al no haber contrapartida compradora en esos momentos.

5) Tenga cuidado en momentos puntuales de los mercados como por ejemplo justo antes de que se produce la publicación de un dato importante macroeconómico. En ese momento recomendamos cerrar todas las posiciones en lugar de colocar «stops». Esto es así porque justo después de la publicación del PIB norteamericano o del dato de empleo se produce una «barrida» de «stops» por parte de los grandes especuladores: El precio se mueve en ambas direcciones de forma muy rápida, lo que provoca que se ejecuten todas las órdenes «stops» tanto al alza como a la baja, con la consiguiente pérdida para el inversor particular. Por lo tanto, es mejor estar a la expectativa y volver a entrar al mercado una vez publicado el dato y ver cómo evoluciona el mercado.

6) Cubra su cartera de acciones e índices bursátiles con CFDs sobre opciones. Así, en momentos puntuales del mercado se puede comprar un CFD sobre una opción PUT que nos garantice la cobertura de nuestras posiciones por un tiempo determinado (hasta el vencimiento de la opción).

7) Utilice los CFDs sobre opciones binarias. Las opciones binarias, como ya hemos visto, son opciones cuyo valor final va a ser uno de los dos siguientes valores: a) La opción vale 0 en el caso de que en el momento del vencimiento de la opción no se cumpla una condición predeterminada. b) La opción vale 100 en el caso de que en el momento del vencimiento se cumpla una condición predeterminada. Por eso este tipo de opciones se denominan también opciones «all or nothing», es decir, «del todo o nada». Esto significa que el riesgo está establecido de antemano, ya que en función del precio al cual el inversor compra la opción el riesgo es diferente. Recordemos que el precio solamente puede establecerse entre 1 y 99. Cuanto más bajo es el precio al cual se compra, menos capital se arriesga, pero también es menor la probabilidad de que la opción acabe valiendo 100. Así, en opciones con poco valor, las posibilidades de que acaben en un resultado de 100 son muy bajas, pero si lo hacen la rentabilidad es altísima. Por ejemplo una opción binaria que la compremos por 10, la cual tiene una probabilidad asociada de que la condición se cumpla del 10 por ciento, si la opción acaba valiendo 100, nuestro beneficio será del 900 por ciento sobre el capital invertido. En cambio, una opción que la compremos a 90, nuestro máxima rentabilidad será del 11 por ciento, aunque las probabilidades de que la opción acabe valiendo 100 son muy altas.


Las opciones binarias pueden ser de múltiples tipos, en función de las capacidades de los creadores de las mismas. En este momento en España el inversor puede encontrar diferentes tipos de opciones binarias, que siempre se encuentran en el formato de CFD: a) Opción «up or down», «sube o baja»: Es decir si al vencimiento el activo subyacente sube, la opción vale 100, si baja vale 0. Existen diferentes plazos de vencimiento para estas opciones: 5 minutos, 20 minutos, 1 hora, a medio día, al final de la sesión o al final del año. Así si un inversor le gusta invertir en el corto plazo, puede elegir una opción con vencimiento durante la sesión. Si tiene una visión a medio plazo del mercado puede invertir sobre la posibilidad de que un índice suba o baje durante el año. Cada opción lleva una pregunta incorporada, así en estas opciones la pregunta sería: ¿Subirá el Ibex al final de la sesión? b) Opción «one touch» o «tocará un nivel»: Esta opción tiene la condición de que si el activo subyacente o de referencia toca un precio en concreto, la opción vale 100 y si no vale 0. La característica principal es que en el momento que toque el precio predeterminado, la opción vence y expira, y se liquidan las posiciones en ese momento. Si no lo toca, la opción vence en el plazo predeterminado. Una pregunta relacionada con estas opciones sería: ¿Tocará el Ibex los 8.000 puntos antes del final de la sesión? c) Opciones «objetivo». Este tipo de opciones van acompañadas de un rango de precios. Así la pregunta sería: ¿terminará el Ibex entre 8.000 y 8.100 puntos durante la sesión de hoy? Si termina entre el rango de precios la opción valdrá 100 y si no termina en ese rango la opción valdrá 0. Esta opción objetivo es de la misma familia que otras opciones del mismo tipo pero de diferente rango. Así, la opción de nuestro ejemplo se asociará con las siguientes opciones: ¿terminará el Ibex entre 8.000 y 8.100 puntos? ¿Terminará el Ibex entre 8.100 y 8.200 puntos? etc, etc. La suma de la probabilidad asociada a todas las opciones de la misma familia debe sumar 100, ya que el Ibex siempre debe terminar en un rango determinado. d) Opciones «túneles»: Este tipo de opciones están asociadas a la volatilidad del mercado hasta el vencimiento. La pregunta relacionada con este tipo sería: ¿Se mantendrá el Ibex en un rango de 200 puntos durante la sesión? Esto implica que si el Ibex se sale del rango la opción vale 0 y si se mantiene en el rango la opción vale 100. Al comprador de esta opción le interesa que la volatilidad de la sesión sea baja, para que su opción se quede en el rango y por tanto al vencimiento valga 100. Por lo tanto, se pueden utilizar opciones binarias como las «one touch», en lugar de los «stops». De esta manera, si se produce el evento de que el subyacente toca el nivel asociado a la opción, se produciría un beneficio con nuestra opción binaria, que contrarrestará a la pérdida de nuestra posición con CFDs. Además de intentar limitar el riesgo en la operativa con CFDs, los CFDs pueden valer para limitar el riesgo de la operativa de otros activos. Así en función del activo sobre el que queramos realizar la cobertura con CFDs la operativa es diferente:

1) En el caso de su cartera de acciones, la mejor forma de cubrirla es mediante CFDs individuales, acción por acción. Recordemos que los CFDs sobre acciones no tienen vencimiento, sino que diariamente se liquida el coste de financiación. Asimismo, si un inversor tiene una cartera con acciones denominadas en moneda extranjera, también puede realizar la cobertura vendiendo individualmente cada uno de los CFDs de cada acción, sin necesidad de hacer coberturas de divisas: esto es así porque los CFDs sobre acciones


están denominados en la misma moneda que las acciones sobre las que se referencian estos contratos. En el caso de que los emisores de CFDs no hayan emitido contratos por diferencia sobre sus acciones (suelen ser aquellas acciones que tienen poca liquidez), la cobertura es más complicada de realizar. En este supuesto debe juntar la totalidad de la cartera de acciones que no puede cubrir con CFDs, y calcular la correlación de esa cartera con un índice bursátil. Una vez realizado este cálculo la cobertura se realiza vendiendo CFDs sobre el índice bursátil elegido, en una cuantía que se calcula multiplicando el nominal de la cartera no cubierta por su correlación sobre el índice. No obstante, este caso cada vez es más infrecuente ya que los emisores de CFDs cada vez emiten más contratos sobre acciones (en estos momentos, se pueden encontrar unos 10.000 CFDs sobre acciones).

2) En el caso de los fondos de inversión, la forma de cubrirlos es diferente en función del tipo de fondo que se trate. Si el fondo está especializado en un sector, por ejemplo, telecomunicaciones, la forma de cubrirlo es vender el CFD asociado al índice sectorial. (Recordemos que no solamente existen CFDs sobre índices nacionales como el Ibex, sino que también existen CFDs sobre índices sectoriales, como índices de telecomunicaciones, financieros, energéticos etc). Si es un fondo especializado en un país en concreto, o en un grupo de acciones, como por ejemplo «blue chips» europeas, la cobertura se realiza vendiendo el CFD sobre el índice que más se asemeja a las características del fondo, (en el caso de las «blue chips» europeas sería vendiendo CFDs sobre el Eurostoxx) Si el fondo invierte en acciones denominadas en diferentes monedas además de vender el CFD sobre el índice sectorial, deberemos utilizar los CFDs sobre divisas para cubrir la posible exposición a la divisa del fondo.

3) Para realizar la cobertura sobre nuestra hipoteca, la cobertura varía si la hipoteca tiene exposición a monedas extranjeras o no. Si se trata de una hipoteca referenciada únicamente al Euribor, la forma de cubrir el riesgo de subida del índice interbancario es vender CFDs sobre este índice. Si su hipoteca es multidivisa, es decir, referenciada a monedas como el franco suizo o el yen, para realizar la cobertura debe comprar el CFD sobre la moneda en la cual tiene referenciada su hipoteca. Así si tiene una hipoteca en yenes, debe comprar yenes frente a euro, para neutralizar el efecto de una posible apreciación del yen (hecho que encarecería el pago mensual en su hipoteca).

4) Existen ahorradores que disponen de otros activos (menos comunes en un ahorrador medio), como puede ser una cartera de divisas o la propiedad de oro físico. Para realizar las coberturas de las divisas hay que vender la divisa que tenemos en cartera en su cruce frente al euro. Para el oro, además de vender el CFD referenciado al oro, hay que vender CFDs sobre el cruce entre dólar y el euro ya que el mercado del oro, al igual que la mayoría de los mercados de materias primas, está denominado en dólares, como ya hemos visto.

5.3 ¿Cuál es el apalancamiento aconsejable para cada tipo de CFD? El apalancamiento es una medida del riesgo asociado a un CFD. Por lo tanto, CFD y el concepto de apalancamiento van unidos. A mayor apalancamiento, mayor posibilidades de beneficios, pero también de pérdidas. Apalancamiento, por lo tanto, es sinónimo de riesgo. Cuanto mayor es el apalancamiento, mayor es el riesgo de la inversión. Cuanto mayor es el riesgo, mayor es la posibilidad de obtener altos beneficios o grandes pérdidas en un período menor de tiempo. Es decir, el apalancamiento actúa como efecto multiplicador de la inversión. Un producto financiero que no está apalancado implica que el inversor ha puesto todo el capital para comprar el activo. Este es el caso de las acciones tradicionales, en las cuales un inversor necesita de la totalidad de lo que cuesta la acción para comprarla. Por el contrario, un producto apalancado es aquel en que el inversor no precisa desembolsar la cantidad total sobre la cual está invirtiendo, sino que solamente desembolsa una parte del montante total de la operación. Esa parte del montante que el inversor desembolsa son las garantías que exige la entidad financiera. Estas garantías son


necesarias para que el inversor pueda hacer frente a las obligaciones contractuales del CFD en el caso de que la inversión se torne desfavorable para el cliente de la entidad. Los CFDs, por lo tanto, al contrario que las acciones, son productos apalancados. El apalancamiento se mide en múltiplos con respecto al capital utilizado por el inversor. Así, un apalancamiento de 2 a 1 implica que el inversor necesita desembolsar la mitad del nominal de la operación y la otra mitad es «prestada» por la entidad con la que contrata el CFD. Un apalancamiento de 20 a 1 implica que por cada unidad que el inversor deposita como garantía, realiza una compra por un valor nominal de 20 veces esa garantía. En la tabla adjunta podemos comprobar la relación entre el nivel de apalancamiento y la garantía exigida.

El apalancamiento correcto en un CFD, depende de la volatilidad del activo subyacente sobre el que se contrata el CFD. Por ejemplo, en los CFDs sobre índices bursátiles la garantía exigida oscila entre un cuatro y un cinco por ciento sobre el valor nominal del contrato. Hemos visto días bursátiles durante los últimos meses donde los índices se han movido más de un cuatro por ciento. Esto significa que en una sola sesión podemos perder nuestra inversión (la garantía). Como regla general si el movimiento medio de un activo es de un uno por ciento al día, la cantidad aconsejable que debe disponer el inversor como garantía y capital de reserva debe ser como mínimo del 20 por ciento, lo que supone un apalancamiento máximo de 5 a 1. Si tomamos el ejemplo de un índice bursátil que se mueve un 0,5 por ciento de media diariamente y la garantía exigida es del dos por ciento, el inversor como mínimo deberá mantener otro diez por ciento para reducir el ratio. Para saber cuál es el apalancamiento adecuado para cada tipo de activo es necesario por tanto conocer su volatilidad diaria. Entre los subyacentes que ofrecen los emisores de CFDs el ranking de menos a más volátiles es el siguiente: 1) los mercados de divisas son los menos volátiles, 2) después tenemos a los mercados de renta fija; 3) A continuación están los CFDs sobre índices bursátiles y metales preciosos a la par; 4) Después tenemos a las acciones y a los mercados de materias primas energéticas; 5) Los subyacentes más volátiles son los de materias primas agrícolas. Así como es muy difícil que un bono caiga un cincuenta por ciento de precio (por eso el apalancamiento permitido es mayor), las materias primas agrícolas pueden caer en poco tiempo a más de la mitad de su precio y luego multiplicar en pocos meses. Desde el año 2007 los emisores de CFDs han llevado una política comercial consistente en reducir de forma drástica la garantía exigida por la inversión en CFDs, lo que consecuentemente aumenta excesivamente el apalancamiento de su inversión. A modo de ejemplo, las garantías exigidas en índices bursátiles han pasado de un diez por ciento a aproximadamente a un uno por ciento de media. Para el caso del Ibex esto supone que en estos momentos, se exige un margen de unos 200 puntos por cada contrato (aunque existen algunos emisores de CFDs que incluso exigen únicamente 100 puntos), cuando hace poco precisaban se precisaban 1.000 puntos. Creemos que esta política comercial puede llevar a algunos inversores poco expertos en el manejo de CFDs a que sufran pérdidas mayores de las que se pueden permitir. Por lo tanto, ponga más garantías de las que le exigen para cubrir los posibles movimientos bruscos de los mercados y que niveles de apalancamiento


menores no sea concluyente a la hora de elegir un operador pues va en contra de su gestión de riesgo.

6. ¿Por qué Internet ayuda al desarrollo de los CFDs?

6.1 ¿Cuál es el horario de contratación de los CFDs? Los CFDs inicialmente se pensaron para replicar exactamente el comportamiento del mercado de referencia en el que cotiza el activo subyacente. De esta manera el horario de contratación del CFD coincidía con el horario de contratación del mercado de referencia que en Europa, por ejemplo se establece de 9.00h a 17.30h, para el mercado de acciones. No obstante, los emisores de CFDs han comenzado a ampliar el horario de contratación de sus contratos. De esta manera, aunque el mercado de referencia está cerrado, algunos emisores continúan ofreciendo precios en sus CFDs, que incluso pueden llegar a cotizar durante las veinticuatro horas del día. No obstante, esta posibilidad no suele ofrecerse en la totalidad de los CFDs sino solamente en aquellos donde el emisor puede cubrir sus posiciones. Normalmente estos CFDs son los emitidos sobre los mercados de divisas, sobre los principales índices bursátiles principales o sobre alguna de las materias primas más contratadas. La posibilidad de contratar CFDs durante las veinticuatro horas del día elimina uno de los riesgos más importantes que tiene un inversor en CFDs: el hueco o «gap» de apertura. Este hueco es la diferencia del precio de cierre del día anterior con respecto al precio de apertura al día siguiente. Esta diferencia de precios eleva mucho el riesgo de las inversiones, ya que durante el tiempo en el cual el mercado está cerrado se pueden producir grandes movimientos en los mercados, sobre los cuales el inversor no puede cubrirse.


La aparición de los CFDs cotizados durante veinticuatro horas no solamente se limita a la compra o venta de contratos, sino que también se pueden colocar órdenes de «stop», órdenes limitadas, las cuales se pueden ejecutar durante el horario fuera de mercado tradicional.

6.2 ¿Cómo influye Internet en los mercados de CFDs? Internet ha cambiado el mundo del inversor de forma radical. El inversor tradicional que compraba una cesta de acciones y la dejaba en cartera está desapareciendo. Ahora las operaciones se realizan constantemente por Internet, el cual permite una serie de operativas nuevas. Internet ofrece nuevas posibilidades como las siguientes:

a) Operar a través de gráficos. Directamente en los gráficos se pueden colocar órdenes de compra o venta. De esta forma el propio gráfico da los puntos de entrada y de salida de las operaciones.

b) Realización de técnicas como el «scalping». El «scalping» es una técnica de «trading», la cual tiene como objetivo la realización de operaciones de entrada y salida en los mercados en un período muy corto de tiempo. La finalidad de esta técnica es realizar muchas operaciones cada día, con las que se genere pequeños beneficios con cada una de ellas, al mismo tiempo que se mantiene un riesgo limitado. Para realizar una correcta gestión de esta técnica es necesario identificar patrones de comportamiento del subyacente sobre el CFD en el que trabajemos ya que existen patrones que tienden a cumplirse en la mayoría de las ocasiones en los mercados. A continuación se establece el momento preciso de entrada y salida, mediante la utilización del análisis técnico. Los indicadores de momento, los gráficos de velas, las líneas de tendencia, las medias móviles etc, nos dan señales de cuando comprar y cuando vender en los mercados de corto plazo. Cada «trader» debe escoger aquella herramienta técnica que le sea más útil para su modelo de «scalping» con CFDs. c) La creación de herramientas y programas de trading automático. Existen programas de ordenador que, una vez colocados nuestros parámetros de riesgo, a través de Internet, nos colocan órdenes de compra y venta en los mercados de CFDs en microsegundos. Por lo tanto, es necesario adaptar nuestras inversiones a la velocidad con la que se mueven los mercados. La aparición del «trading» automático ha cambiado de forma muy sensible la operativa en CFDs. En estos momentos, se estima que aproximadamente el setenta por ciento de las operaciones realizadas en los mercados de renta variable son programadas por algoritmos electrónicos y ejecutadas de forma masiva en microsegundos. Esto está provocando, por ejemplo, dramáticos cambios en la operativa tradicional. Así los patrones utilizados por el análisis técnico durante los últimos veinte años están dejando de funcionar. Los ordenadores están programados para actuar en función de donde los analistas técnicos colocan sus «stops» de pérdidas. Esto significa que se producen muchas falsas roturas de soportes y resistencias, lo que provocan «saltos» de los «stops». Las maquinas no entienden de que el mundo virtual en el que operan tiene un reflejo directo en la realidad o en la marcha de una empresa. Así las máquinas solo detectan patrones de euforia o miedo entre los inversores y mandan señales de compra o venta, los cuales aumentan el movimiento del precio, pero no son capaces de discernir si el precio es razonable o no. Así, como consecuencia de esta práctica automática, se están produciendo valoraciones de empresas que son muy exageradas, tanto al alza como a la baja. El problema es que es posible que esta valoración distorsionada se mantenga durante mucho tiempo, hasta el momento en que las propias máquinas deshagan sus posiciones: en ese momento se produce el movimiento contrario que suele ser muy brusca. Este es el motivo por el que este tipo de operativa a través de las máquinas está provocando que de vez en cuando se produzcan caídas fortísimas en el precio de una cotización y subidas a las pocas sesiones en la misma magnitud. Existen ejemplos recientes sobre estos movimientos tan bruscos. Por ejemplo en mayo del año 2010 el Dow Jones cayó 1.000 puntos en una sola sesión, para subir 600 puntos a los pocos minutos. Por lo tanto, desde que Internet entró en los mercados financieros, estos son muy diferentes a cómo eran hace pocos años. Es necesario adaptarse a la velocidad y a la tecnología


imperante en los mercados. Mientras que en 1940 un inversor solía mantener en su cartera una acción durante siete años de media, y en 1.990 la mantenía entre dos y tres años, en estos momentos, el tiempo medio de inversión es de siete meses. Asimismo debe considerar que los programas de trading mantienen sus inversiones aproximadamente entre veinte y treinta segundos, lo que multiplica el volumen de contratación, pero quita espacio al inversor tradicional.

6.3 ¿Cómo trabajar con CFDs a través de Internet? La contratación de CFDs se inició hace más de diez años en el Reino Unido y siempre se efectuaba a través del teléfono. Aunque en la actualidad los intermediarios financieros ofrecen la posibilidad de realizar operaciones con contratos por diferencias (CFDs) a través del teléfono, la operativa a través de Internet es mucho más beneficiosa para el inversor particular. Aquellos inversores que tengan acceso a Internet, disponen de acceso a los mercados mundiales desde su casa. Con un simple vistazo a una pantalla puede gestionar su patrimonio de forma global, en tiempo real y durante veinticuatro horas. Por ejemplo, ya no tiene que esperar a que su «bróker» llegue a la oficina para comprar CFDs sobre el índice japonés. Además, el inversor puede saber en tiempo real el dinero disponible en su cuenta, las posiciones abiertas y cerradas, las pérdidas y ganancias realizadas y no realizadas, las garantías que le exigen como consecuencia de sus operaciones, las órdenes de compra o venta no realizadas, las órdenes de «stop» etc. Hay que tener en cuenta que los mercados financieros se mueven muy rápido, especialmente en momentos de crisis financiera. Las órdenes telefónicas cada vez son menos operativas, especialmente en los mercados de productos como los CFDs donde unos pocos segundos marcan una gran diferencia. Gracias a Internet un inversor puede introducir sus órdenes de forma mucho más rápida y eficaz que a través de un operador telefónico de mercados, donde en momentos de gran volatilidad no pueden dar un buen servicio a todos sus clientes. Además la operativa por Internet ha minimizado los errores por la transmisión vocal de las órdenes de contratación ya que se evita el fallo humano del operador que toma la orden por teléfono. Por otro lado, la confirmación de las órdenes se realiza por correo electrónico. Así el inversor no tiene que esperar varios días a que le llegue la confirmación escrita por correo tradicional. Así el proceso de posibles reclamaciones se hace de forma muy rápida y eficaz.


MDS SECURITIES, LLC. United Kingdom, 30 ST MARY AXE. London, England.EC3A 8EP Headquaters Offices. T + 442080683167 E [email protected] MDSSLLC.com

MDS SECURITIES, LLC. Av. da Liberdade ,105, 3th Floor 1250-140 Lisboa. PortugalT + 3513 0880 2972 E [email protected] MDSSLLC.com


contrato de cuenta de inversiÓn. · web viewÍndice. introducción.....13 1 ¿cuáles son las...

Documents