contourglobal resumen ejecutivo

Resumen Ejecutivo ContourGlobal Latam SA, opera y desarrolla proyectos basados en energías renovables y térmicas, a través de sus subsidiarias. Actualmente cuentan con un portafolio diversificado tanto en tecnologías como en geografías. El portafolio en operación y construcción asciende a 602 MW, y tienen 853 MW en desarrollo y estudio. En Colombia, actualmente, operan el proyecto Termoemcali, con capacidad de 242 MW y Termopaipa IV con capacidad de 165 MW, la cual es operada en sociedad con Evonik Steag. En Brasil, están enfocados en energías renovables y tienen 24.6 MW de energía hidroeléctrica operativos y 172 MW bajo construcción, divididos en 160 MW en un complejo eólico y 12 MW en una pequeña central hidroeléctrica.

I. Composición Accionaria

El principal accionista de GontourGlobal Latam, es ContourGlobal LP, a través de los vehículos de inversión de los cuales es accionista mayoritario, constituidos así: Ankim: administra y agrupa las inversiones del Grupo Regional ContourGlobal en Colombia. Kani Lux: vehículo societario para administrar y agrupar las inversiones del Grupo Regional ContourGlobal en Brasil enfocadas al negocio hidroeléctrico. EBI: vehículo societario para administrar y agrupar las inversiones del Grupo Regional ContourGlobal en Brasil enfocadas al negocio de energía eólica y biomasa. Joseph C. Brandt: Joseph C. Brandt es co-fundador de CG LP.

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II. Portafolio de Inversiones

Actualmente el Grupo Regional ContourGlobal cuenta con un portafolio de 835 MW en la región (aproximadamente 563 MW ajustado por la participación accionaria de ContourGlobal) en diversas tecnologías como hídrica, eólica y térmica y en diferentes estados de desarrollo

Estado General de los proyectos

ContourGlobal Latam

Sector: Generación de Energía Región: Latinoamérica (Colombia y Brasil principalmente,

proyectos en Uruguay y Perú) Tecnología: Termo, Hidro, Eólica, Gas y Biomasa Capacidad Bruta (MW): 836 Portafolio en Operación (MW): 430 En construcción (MW): 172 En desarrollo (MW): 234 Capacidad por participación CG (MW): 563

Portafolio de ContourGlobal LATAM en Colombia

a. Sochagota (Operacional)

Tecnología Carbón

Capacidad Instalada Bruta 165 MW

Localización Paipa (Col)

Participación CGL 49%

Descripción General

• Flujos de caja altamente predecibles en USD debido al PPA

firmado con Gensa. El PPA es garantizado por la FEN (Financiera Energética Nacional S.A.) * y a su vez, la FEN cuenta con una contra-garantía de la Nación.

• GENSA está obligada a comprar y pagar el 80% de la capacidad neta anual de la planta, es decir 1.440 MW mes (150 MW x 12 meses x 80%). Tarifa USD $ 28 / kW-mes USD $ 28 / kW-mes

• El PPA y todos los demás contratos relacionados con éste, expiran en enero del 2019

b. Termoemcali (Operacional)

Tecnología Gas Natural / Diesel


Localización Cali (Col)

Participación CGL 37,4%


• Pese que la participación individual de la Entidad Emisora

en Termoemcali no es mayoritaria, ésta sí ejerce el control conjunto de Termoemcali con el Fondo de Infraestructura Colombia Ashmore, a través de un joint venture celebrado entre las partes y por lo tanto, Termoemcali es una sociedad contralada por ContourGlobal

• Los ingresos con mayor peso son los provenientes del cargo por confiabilidad, que son remunerados por el sistema y actualizados con la inflación de US.

• Existen contratos de re-venta de los excesos de gas natural y del transporte.

• Adicionalmente Termoemcali tiene contratos de suministro de combustible

Portafolio de ContourGlobal LATAM en Brasil

a. Sao Domingos II (Operacional)

Tecnología Hidro

Capacidad Instalada Bruta 24,6 MW

Localización Goiás (Br)



• São Domingos II es la planta más grande del complejo São

Domingos. • Flujos de caja altamente predecibles en BRL debido al PPA

firmado con un pool de 30 distribuidoras. • El PPA fue obtenido en una subasta de energía nueva

organizada por el Gobierno Brasileño en octubre de 2006. • El PPA es garantizado por el Gobierno Brasileño, y tiene una

validez de 30 años

b. Galheiros (En construcción)

Tecnología Hidro


Localización Goiás (Br)



• Flujos de caja altamente predecibles en BRL debido al PPA

firmado con un pool de 30 distribuidoras. • El PPA fue obtenido en una subasta de energía nueva

organizada por el Gobierno Brasileño en agosto de 2010. • El PPA es garantizado por el Gobierno Brasileño, y tiene una

validez de 30 años • 0,7 MW del proyecto no fueron contratados en el mercado

regulado. Recientemente, se negoció un contrato con la empresa de distribución Energisa por un período de 3 años para la venta de esa energía.

• Entrada en operación se espera para junio de 2012

c. Complejo Asa Branca (En

construcción)

Tecnología Eólica


Localización Rio Grande do Norte( Br)



• El complejo eólico Asa Branca está compuesto por cinco

parques eólicos adyacentes en el estado de Rio Grande do Norte, en el Noreste brasilero

• Flujos de caja altamente predecibles en BRL debido al PPA firmado con un pool de 30 distribuidoras.

• El PPA fue obtenido en una subasta de energía nueva organizada por el Gobierno Brasileño en agosto de 2010.

• El PPA es garantizado por el Gobierno Brasileño, y tiene una validez de 20 años.

Capacidad Instalada

Los últimos cuatro años la capacidad instalada ha aumentado de 165MW a 430 MW. Con la entrada de los proyectos mencionados en Brasil, los cuales actualmente se encuentran en construcción, en los próximos 3 años esta capacidad se va a ver incrementada en 172 MW.

Adicional, a los proyectos mencionados, ContourGlobal Latam, tiene en este momento un portafolio de proyectos en desarrollo, en energía eólica y biomasa, que al 2014 podrían estar agregando cerca de 220 MW, a su portafolio actual.

Proyectos en Desarrollo

Proyecto Tecnología MW Participación CGL

SD A y SD B Hidro 13,4 100%

Complejo Río 1 Hidro 58,5 100%

Santa Rita Eólico 41,6 90%

Santa Catarina Biomasa 120 100%

III. Plan de Inversión

Para los próximos tres años, la empresa tiene previsto hacer inversiones del orden de 454 millones de dólares, para sus proyectos en Brasil y Colombia, principalmente en proyectos greenfield.

Plan de Inversiones por país

Por tipo de Inversión

Greenfield: Proyecto en el cual se forma una nueva compañía donde no había activos ni capital para desarrollar un nuevo emprendimiento en un área específica M&A: Fusiones y Adquisiciones

IV. Emisión Acciones

Términos y Condiciones

Emisor

ContourGlobal Latam S.A Tipo de Oferta

Oferta primaria de acciones Destino de los recursos

100 % aumento de capital para financiar el plan de crecimiento de la compañía. ContourGlobal podrá destinar hasta un dos coma cinco por ciento (2,5%) de los fondos provenientes de la Emisión, para hacer pagos de pasivos existentes, propios o de sus Subsidiarias o filiales con la matriz CG LP o con subsidiarias o filiales de dicha matriz

Precio de Suscripción:

• COP$ 9.900 por acción

Cantidad de la Emisión

• 27,6 millones de acciones. COP$273.240 millones

Monto mínimo a demandar:

• COP$10.000.000.oo. Diez millones de pesos.

Monto máximo a demandar:

• Cantidad base de la emisión por el precio de suscripción

Dividendos

• Las utilidades de la Compañía se reinvertirán en el plan de expansión, para lo cual se constituirá un reserva estatutaria vigente durante 5 años. No se repartirán dividendos mientras la reserva estatutaria este vigente.

Destinatarios de la Oferta:

• Grandes Inversionistas Colombianos, Personas Jurídicas

Extranjeras y Público Inversionista en General

Adjudicación:

En un primer momento se adjudica en paralelo a los compartimentos Grandes Inversionistas Colombianos (acciones

reservadas para este compartimento 11.010.000 :40%) y Personas Jurídicas Extranjeras (acciones reservadas para este

compartimento 6.900.000: 25%) Se adjudican Acciones hasta el monto definido en el Aviso de Oferta.

• Si hubiere exceso de demanda en cualquiera de los compartimentos, se adjudica a prorrata y luego las demandas por adjudicar se trasladan al Compartimento General.

• Posteriormente, en el Compartimento General se adjudican Acciones según el monto definido en el Aviso de Oferta (acciones reservadas para este

compartimento 9.660.000: 35%)

• Para la adjudicación se tienen en cuenta las demandas por adjudicar de los anteriores compartimentos y se adjudican en 2 capas

Plazos:

Aviso de Oferta

• 15 de noviembre

Cierre Periodo de Suscripción

• 5 de diciembre

Validación, Adjudicación y notificación

• 13 de diciembre

Anotación en Cuenta

• 16 de diciembre

V. Resultados Financieros Se incluirán las diferentes compañías que hacen parte de Contour Global Latam y que cuentan con información histórica. La unidad de Asa Branca está proyectada para iniciar operaciones en 2013 y Galheiros en 2012, por lo que no se incluye información financiera histórica. La fuente consultada para esta información fue el prospecto de emisión.

Sochagota – Colombia (COP Millones)

Las ventas de energía están atadas a una tarifa en USD por lo que se debe considerar revaluación COP/USD de 2011 vs. 2010, impactando el comportamiento de los ingresos.

El comportamiento del EBITDA para 2010 refleja la contabilización de un costo de mantenimiento muy significativo. Este factor impactó de manera relevante la utilidad neta, que ya muestra una recuperación para la primera parte de 2011.

Fuente: Aviso Oferta Pública ContourGlobal LATAM

Termoemcali – Colombia (COP Millones)

Los periodos de condiciones hidrológicas de escases favorecen al comportamiento de sus ingresos: a finales de 2009 y principios de 2010, el índice de despacho fue muy positivo considerando la época de sequía. Este comportamiento fue diferente al finalizar el 2010 y comenzar el 2011 donde se presentaron fuertes lluvias.

El aumento de los gastos de depreciación, debido al ejercicio de la opción de compra del contrato del leasing de la propiedad planta y equipo en junio, afectó fuertemente el margen operacional y neto en lo comparativo a primer semestre de 2011.

Sao Domingos – Brasil (BRL Miles)

La unidad Sao Domingos comenzó operaciones en Mayo de 2009. El incremento de 2010 corresponde a la comparación de operación de siete contra doce meses y al ajuste de la tarifa de despacho con la inflación.

Este desempeño se refleja en la parte operacional y el beneficio neto con un 2010 con excelentes márgenes que se ve replicado para 2011 de la misma manera. Es de destacar que los márgenes han ido mejorando con el paso del tiempo.

VI. Valoración

Para valorar Contour Global Latam se seleccionó el método de suma de partes. Se valora cada una de sus compañías individualmente y según la participación accionaria, se determina el valor total para el grupo. Se realizó valoración por descuento de flujo de caja de cada uno de los proyectos. Las proyecciones corresponden a escenarios conservadores que incorporan la estabilidad de los ingresos típicos del negocio de generación de energía. De la misma manera, el crecimiento de los mismos se realizó con los escenarios más conservadores de desempeño macroeconómico e incremento de demanda de energía para cada uno de los países.

Comportamiento de Comparables

Si bien no se tomó en cuenta el valor de referencia de comparables, se incluye la gráfica de manera informativa. Desde enero de 2009 se observa una tendencia positiva de largo plazo.

Fuente: Bloomberg. Cálculos GSC

Proyecciones Financieras

Incremento en los ingresos significativo a partir de 2019 debido a variación contractual en Sochagota.

Fuente: Cálculos GSC. Basado e información suministrada en prospecto preliminar de inversión

El EBITDA tiene un comportamiento dinámico e 2012 y 2013 por la entrada en operación de Asa Branca y Galheiros.

Fuente: Cálculos GSC. Basado e información suministrada en prospecto preliminar de inversión

Supuestos de Descuento

De acuerdo a la información de algunos emisores comparables en cada uno de los dos países, Colombia y Brasil, se hizo un estudio de los betas desapalancados para capturar el riesgo inherente de la industria frente al comportamiento en bolsa.

Beta Ap. D/E 1-t Beta Desap. Promedio

Tractebel - BRA 0,59 65,89% 66% 0,41

Aes Tiete - BRA 0,64 48,22% 66% 0,49

MPX - BRA 0,8 228,47% 66% 0,32

Cesp - BRA 0,8 23,76% 66% 0,69

Isagen 0,84 45,00% 67% 0,65

Colinv 0,86 31,72% 67% 0,71

Estimación de Betas por País

0,48

0,68

Fuente: Bloomberg. Cálculos GSC

Los supuestos para calcular la tasa de descuento se relacionan a continuación de acuerdo al método CAPM para Colombia y para Brasil:

Tasa Libre de Riesgo 2,97% Rendimiento Tesoros EEUU 10 años

Prima de Mercado Colombia 8,00% Profesor Damodaran, NYU

Riesgo País Colombia 1,62% Promedio EMBI, 12 Meses

Prima de Mercado Brasil 7,63% Profesor Damodaran, NYU

Riesgo País Brasil 1,86% Promedio EMBI, 12 Meses

Crecimiento Real Largo Plazo 0,00% Conservador, Crecimiento inflación

Supuestos de Valoración

Resumen de Valoración

Es fundamental tener en cuenta que para la estructuración de la emisión y para la valoración independiente de GSC, únicamente se consideraron los activos en operación y desarrollo. Los proyectos futuros y en estudio añadirían aproximadamente 853 MW de capacidad instalada a los 602 MW considerados en el estudio. Para el cálculo del precio se utilizó una tasa COP/USD de 1.900 y acciones en circulación de 97.2 millones.

Valoración con Escenario Moderado

Descuento de 10.94% y Potencial de Valorización a Diciembre de 2012 de 21.25% con un precio objetivo de COP 12.000.

La variable más relevante para sensibilizar este escenario fue la de crecimiento medio de demanda proyectado por la Unidad de Planeación Minero Energética, UPME, de 3,7% anual.

TE 37% 51 52 138 139 37 175 176

CES 49% 130 141 265 287 37 302 324

São Domingos II 66% 82 83 126 126 72 198 198

Galheiros 90% 68 68 75 75 15 91 90

Asa Branca 85% 175 176 206 207 (5) 201 202

ACTIVOS 506 519 810 834 156 966 990

Holdco 100% (44) (51) (44) (51) - (44) (51)

Otros 100% 4 7 4 7 10 14 17

OTROS (40) (45) (40) (45) 10 (30) (35)

CG TOTAL 466 474 770 789 166 936 956

Emision USD MM 144 144

CG Total con Emisión 610 618

Precio COP por Acción 12.004

PARTICIPACIÓN CG LATAM

CG LATAM

VALOR PARTICIPACIÓN CG

LATAM

(USD MM)

PARTICIPACIÓN

100%

(USD MM)DEUDA NETA

(USD MM)

EV 100%

(USD MM)

RANGO DE VALOR RANGO DE

VALORRANGO DE VALOR

Valoración con Escenario Conservador

Descuento de 5,65% y Potencial de Valorización a Diciembre de 2012 de 16.53% con un precio objetivo de COP 11.500.

La variable más relevante para sensibilizar este escenario fue la de crecimiento medio de demanda proyectado por la Unidad de Planeación Minero Energética, UPME, de 2,7% anual.

TE 37% 44 52 118 139 37 155 176

CES 49% 109 119 223 243 37 260 280

São Domingos II 66% 82 83 126 126 72 198 198

Galheiros 90% 68 68 75 75 15 91 90

Asa Branca 85% 175 176 206 207 (5) 201 202

ACTIVOS 478 497 748 790 156 904 946

Holdco 100% (44) (51) (44) (51) - (44) (51)

Otros 100% 4 7 4 7 10 14 17

OTROS (40) (45) (40) (45) 10 (30) (35)

CG TOTAL 438 452 708 745 166 874 912

Emision USD MM 144 144

CG Total con Emisión 582 596

Precio COP por Acción 11.519

PARTICIPACIÓN CG LATAM

CG LATAM

VALOR PARTICIPACIÓN CG

LATAM

(USD MM)

PARTICIPACIÓN

100%

(USD MM)DEUDA NETA

(USD MM)

EV 100%

(USD MM)

RANGO DE VALOR RANGO DE

VALORRANGO DE VALOR

I. Recomendación De acuerdo a lo analizado en el estudio cualitativo y cuantitativo de Contour Global Latam, GSC considera que se trata de una inversión atractiva pues ofrece un potencial de valorización considerable que además debe ser evaluado un descuento entre el 5,65% y 10,94% al valor actual de la empresa. Para aquellos inversionistas que les interesa apostarle al desarrollo macroeconómico y energético de países líderes en Latinoamérica, Contour Global Latam ofrece un portafolio de generación energético diversificado regional y tecnológicamente. Cuenta con operaciones en Colombia y Brasil y dentro de sus activos y proyectos participa operando cuatro fuentes de energía: Termo, hídrica, eólica y biomasa. Consideramos que de acuerdo al perfil del inversionista, esta inversión podría arrojar una rentabilidad entre 16,53% y 21,25% considerando el precio de emisión de COP 9.900 y un rango de precio objetivo de COP 11.500 y COP 12.000. La recomendación de GSC es COMPRAR.

CONTACTO Bogotá, Colombia Tel: +57 1 3138200 Cra 7 # 71-21 Oficina 601 Torre A Informe Preparado por:

Carolina Ramirez Jefe de Investigaciones Económicas Mercado Renta Variable E-mail: [email protected] Catalina Posada Analista de Acciones E-mail: [email protected]

Disclaimer

Este material ha sido preparado y/o publicado por Global Securities para uso informativo y no debe ser considerado como oferta de venta o solicitud de oferta de compra de alguno de los productos mencionados en el mismo. La información se obtuvo de varias fuentes; Global Securities no certifica que los criterios y datos expuestos (inclusive precios, emisoras y estadísticas) se encuentren completos o sean exactos y no deben considerarse como tal. Toda la información

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