coc(crude oil to chemical),file.mk.co.kr/imss/write/20180705134102__00.pdf · sm/ps: 페인트,...

비중확대 (유지)

Growth Call

Long-term Issue

COC(Crude oil to Chemical),

새로운 해외수주 황금기의 시작

건설/건자재 담당 박세라 T.02)2004-9507 [email protected]

산업분석 R.A. 고문영 T.02)2004-9851 [email protected]

석유수요가 감소하면서 고착화될 것으로 보이는 저유가 상황, 이러한 기조가

산유국 정유기업들의 발주패턴을 변화시키고 있다. 향후 원재료 우위를 토대로

고부가가치 산업으로 확장하고자 하고 있고, 이는 결국 석유화학 사업으로의

수직계열화를 의미한다. 더 나아가 공정의 통합(COC)으로 나아가고 있다. 대규

모 석유화학 발주 사이클의 서막이 열리고 있다. 2018년 하반기부터 향후 3년

간 해당부문에서의 발주금액은 70조원이 넘을 것으로 전망된다. 사상 최대치의

영업이익을 바탕으로 건설사는 다시 한 번 해외수주 황금기를 통해 전성기를

맞이할 준비가 되어있다.

건설업

건설업

2 2

해외수주, 새로운 황금기가 온다 ................................................. 4

저유가가 만들어낸 신규 발주 패턴, COC(Crude Oil to Chemical) ........ 4

건설, 성장산업으로 평가 받아야 할 시기 ...................................................... 12

2Q18 Preview ............................................................................................................... 13

기업분석 ....................................................................................... 15

GS건설(매수/TP 58,000원) .................................................................................... 16

삼성엔지니어링(매수/TP 21,000원) ................................................................. 19

현대건설(매수/TP 86,000원(하향)) ..................................................................... 22

대림산업(매수/TP 100,000원) ............................................................................ 25

건설업

3 3

Summary

중동의 플랜트 발주는 2005년 정유공장 Upgrade 중심에서, 2017년 정유+화학 통합 Complex 발주형태

로 변화, COC(Crude Oil to Chemical)까지 진화된 상황. FEED 진행중인 프로젝트 포함 향후 3년간 70

조원의 플랜트 발주 예상, 2018년 하반기부터 EPC 입찰 본격 시작될 것

출처: bloomberg, MEED, 해외건설협회, 신영증권 리서치센터

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

해외수주금액

(십억 달러)

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

WTI

(달러/배럴)

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2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

GCC전체발주규모(좌)

정유+화확 비중(우)

(십억 달러)

정유 upgrade 발주

저렴한 가스 자원을 활용한 올레

핀 계열의 석유화학 사업 투자

(2005~2007년 42조원의

petrochemical 발주)

사우디 ethane 생산량(2005년

800만톤 → 2016년 124만톤)

2005~2010

고유가, 정유+ECC 발주 확대

GCC

발주 형태

변화

2016~

저유가, 정유+화학 complex 발주 확대

저유가 기조 유지

정유수요 감소(전기차, 환경규제 등)

석유화학 사업 확장 기조

정유+석유화학 수직계열, MFC, COC

를 통한 원가경쟁력과 고부가가치 사

업 확대→ 향후 3년간 70조원의

petrochemical 발주 예정

유가 급락

정유 수요 감소

수익 다변화

건설업

4 4

해외수주, 새로운 황금기가 온다

저유가가 만들어낸 신규 발주 패턴, COC(Crude Oil to Chemical)

2005년부터 2010년은 우리나라 기업들의 해외수주 황금기였다. 이 기간

GCC 발주금액은 1,000조원을넘었으며, 국내기업의 해외수주 금액 역시 기

하급수적으로 증가, 2005년 7조원에에서 2010년 50조원까지 동기간 연평균

39.3%씩 성장하며 전성기를 누렸다.

당시 중동국가의 발주패턴은 다음 [도표1]과 같다. 글로벌 정유수요 증가에

따른 정유시설 업그레이드 공사와 함께, 풍부한 수반가스를 토대로 원가경쟁

력을 우위로 한 석유화학 사업 진출로 ECC 관련 EPC가 대부분을 이루었다.

해당기간 국내 기업이 수주한 대표적인 프로젝트로는 쿠웨이트 아주르 신규

정유공장, 사우디 쥬베일∙얀부 수출 정유공장 등을 꼽을 수 있다[도표 4]

도표 1. GCC 발주 패턴을 바탕으로 재구성한 석유화학 계통도

자료 : 신영증권 리서치센터

유전

수반 가스

메탄

PE(Poly Ethylene)

: 성형제품, 필름 등

복합화력발전소

에틸렌

두바이유

가스처리

플랜트

에탄

전력 생산

원유 수출

정유공장

ECC

NCC

BTX 플랜트(아로마틱스)

납사

경유

프로필렌

C4

부타디엔

벤젠

자일렌

PP(Polypropylene)

: 합성섬유 등

MMA/PMMA

: 광학, 의료, 기계전기부품 등

SBR

: 타이어, 신발, 산업용품 등

SM/PS

: 페인트, 접착제, 건축재 등

PX(Paraxylene)

: 폴리에스터 섬유, 합성수지 등

[사우디 유전 현황]

가와르(Ghawar)

사파니야(Safaniya)

쿠라이스(Khurais)

아부 지판(Abu Jifan)

마자리즈(Mazalij)

마니파(Manifa)

샤이바(Shaybah)

[사우디 정유공장]

Ras Tanura

Yanbu

Riyadh

Jeddah

SATORP Jubail

Petro Rabigh

SAMREF Yanbu

SASREF Jubail

가스 부족에 따라

원유 사용 증가

2005년부터 시작된

해외수주 황금기

정유시설 업그레이드

ECC 기반의 화학

project 위주 발주

건설업

5 5

도표 2. 사우디 Ethane 생산량 추이 도표 3. GCC 정유 처리능력 추이

자료 : UN, 신영증권 리서치센터 자료 : bloomberg, 신영증권 리서치센터

도표 4. 2005~2010년 대표 해외수주사례 (단위: 백만달러)

국가 내용 수주기업 규모

쿠웨이트 아주르 신규 정유공장

PKG 1 GS 건설 1,996

PKG 2 SK 건설 2,062

PKG 4 대림산업 1,184

PKG 5 현대건설 1,121

사우디 쥬베일 수출용 정유공장 Project

PKG 3 삼성엔지니어링 699

PKG 4 삼성엔지니어링 447

PKG 5 SK 건설 427

UAE 루와이스 정유시설 확장 Project

PKG 1 SK 건설 2,305

PKG 2 GS 건설 3,298

PKG 3 삼성엔지니어링 2,933

사우디 얀부 수출 정유공장 Project

PKG 2 SK 건설 665

PKG 3 대림산업 1,329

PKG 4 대림산업 712

자료 : 해외건설협회, 신영증권 리서치센터

도표 5. 2005년 GCC 공종별 발주 비중 도표 6. 2005년 GCC 국가별 발주

자료 : MEED, 신영증권 리서치센터 자료 : MEED, 신영증권 리서치센터

6

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11

12

13

2006 2008 2010 2012 2014 2016

사우디 에탄 생산량

(백만 톤)

19.5

20.0

20.5

21.0

21.5

22.0

22.5

23.0

23.5

24.0

2010 2014 2018F 2022F 2026F

중동 정유처리능력

(백만 배럴/일)

Construction14%

Gas32%

Transport14%

Power10%

Oil&Chem.20%

etc.10%

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UAE 사우디 이란 카타르 쿠웨이트

(십억달러)

건설업

6 6

그러나 2007년 금융위기 이후 글로벌 원유 수요 감소, 그리고 셰일 혁명에

따른 공급 증가로 유가가 급락하는 등 외부환경 변화와 함께, 가스 및 전력

부족 등 대내 요인이 겹치면서 GCC 발주는 급격하게 위축되었다. 과거에도

유가 급락에 따른 발주 하락은 있었으나, 향후 저유가 상황이 고착화될 것으

로 보인다는 점에서 차별화된다. 석유수요가 장기적으로 정체될 것이라는, 즉

수요 피크에 대한 논란이 존재하고 있기 때문이다. EIA 전망에 따르면 수송

용 및 석유화학 원료용 수요만 양호한 성장률이 유지될 것으로 보이는 가운

데, 발전 및 자가용 부문에서의 수요는 감소할 것으로 추정된다[도표 7] 천연

가스의 가격 우위, 전기차 등 친환경차 보급 확대 등이 주요 원인으로 꼽히고

있다.

도표 7. Global Oil demand Outlook (단위: mb/d)

구 분 2016 2025 2030 2035 20yr CAGR

other 16.2 17 17.2 17.3 0.33%

Buildings and power 13 11.4 10.5 9.9 -1.35%

Industry and

petrochemicals 17.4 21.1 22.2 23 1.40%

Aviation and shipping 11 12.6 13.6 14.6 1.43%

Road freight 15.5 16.7 17.4 18.3 0.83%

Passenger casrs 20.7 21.6 21.3 20.3 -0.10%

자료 : EIA, World Energy Outlook(2017), 신영증권 리서치센터

도표 8. 2017~1H18 GCC 공종별 발주 비중 도표 9. 2017~1H18 GCC 국가별 발주

자료 : MEED, 신영증권 리서치센터 자료 : MEED, 신영증권 리서치센터

Construction26%

Gas7%

Transport13%Power

18%

Oil&Chem.28%

etc.8%

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UAE 사우디 이란 카타르 쿠웨이트

(십억달러)

수요 감소, 공급 증가로

GCC 발주 위축

석유수요 정점 논란

저유가 상황 고착화될 것

건설업

7 7

이런 상황에서 중동의 산유국 기업들은 과거와 같은 사업구조로는 더 이상

안정적인 이익을 향유할 수 없다. 글로벌 석유 수요 감소에 대비하여, 산유국

기업들이 취할 수 있는 전략은, 원재료 우위를 토대로 고부가가치 산업으로

확장하는 것, 즉 석유화학 사업으로 수직계열화 하는 것이다. 그 동안은 소극

적인 의미에서의 화학사업을 영위했다면. 2016년 이후부터는 본격적으로 대

규모의 석유화학 단지를 기존의 정유공장 인근에 조성하기 시작하였다. 2017

년부터 2018년 상반기까지 UAE와 사우디를 중심으로 발주가 진행되었으며,

Oil&Chemical 부문 발주 비중이 28%에 달해, 지난 2005년과 비교하여

8%pt 커진 것을 확인할 수 있다[도표 8, 9] 특히 해당 정유+석유화학

Complex 프로젝트 대부분이 우리나라 건설사들이 정유부문 프로젝트를 시공

한 경험이 있어, 인근에 지어지는 석유화학 플랜트 수주는 경쟁사대비 보다

유리한 측면이 있다.

대표적인 프로젝트로 쿠웨이트 NRP과 통합될 예정인 아주르 Olefins 3 and

Aromatics 2 plants 프로젝트와, UAE 루와이스 가솔린 & 아로마틱스, UAE

루와이스 Borouge 4 complex, Oman Duqm Refinery & Petrochemical

Complex 등이 있다. 상세 프로젝트 개요는 아래 [도표 10~13]에서 확인할

수 있다. 쿠웨이트 프로젝트의 경우 EPC PQ가 발급되었으며, 제출 마감일은

9월 20일이다. 3개의 패키지로 나뉘며, 각 패키지는 각각 15억달러, 50억달

러, 13억달러 규모이다. UAE는 루와이즈 정유+석유화학 복합단지에 대한 대

규모 투자를 진행하고 있다. 지난 3월 중순에 마감한 5.5억달러 규모의 폴리

플로필렌 플랜트 5단계(PP-5) 상업제안서 입찰에서 삼성엔지니어링, 현대엔

지니어링, TR, 테크몽, 위손 등 5개사가 참여한 것으로 알려졌다. 가솔린&아

로마틱스 EPC 입찰서는 지난 6월 12일 발급, 기술제안서 마감은 9월 6일,

상업제안서 입찰 마감일은 11월 6일로 임시 예정되어 있다. 연산 420만톤의

가솔린과 160만톤의 아로마틱스 플랜트를 루와이스에 건설하는 35억 달러

규모의 사업으로, GS건설, 삼성엔지니어링, 현대건설, 테크닙, 페트로팩 등이

참여하였다. 2019년에는 UAE 보르쥐 4 프로젝트(납사를 원료로 사용하여

MFC, 폴리올레핀 플랜트, 벤젠 및 부타디엔 생산시설이 포함된 연산 6백만

톤의 석유화확 콤플렉스 건설 80억 달러 규모 사업) EPC 입찰이 예정되어있

다. UAE에서만 향후 2년간 120억 달러 프로젝트가 발주될 것으로 전망된다.

중동의 새로운 전략

화학산업으로의 확장

수직계열화

정유+화학 통합

complex

쿠웨이트, UAE, 오만 등

석유화학 플랜트 발주 예정

특히 UAE

향후 2년간 120억 달러

프로젝트 발주 예상

건설업

8 8

도표 10. 쿠웨이트 아주르 올레핀, 아로마틱스 플랜트

프로젝트 아주르 Olefins 3 and Aromatics 2 plants

국가 쿠웨이트

개요

Olefins 3 and Aromatics 2는 2019년 완공을 목표로 시공중인 신규 정유공장(New

Refinery Project: NRP, 약 170억불)과 통합될 예정

아주르 정유공장의 납사와 프로판을 이용

Olefins 3는 폴리프로필렌(polypropylene, 94만 t/y), 파라자일렌(paraxylene, 140만

t/y), 가솔린(42만 t/y) 생산시설 등을 포함

Aromatics 2는 isobutane과 MTBE가 포함된 Clean-Fuel blending을 생산

가솔린 플랜트는 연료유 20만톤 생산

발주처 KIPIC

규모 총 78억불. Olefins 3(15억 불), Aromatics 2(50억불), 가솔린플랜트(13억불)

진행상황 FEED완료(영국 Wood Group-아멕 포스터 휠러)

현재 PQ발급상태(18년 9월 20일 마감)

계획 2023년 3분기 준공

자료: MEED, 해외건설협회, 언론보도, 신영증권 리서치센터

도표 11. UAE 루와이스 가솔린&아로마틱스

프로젝트 UAE 루와이스(Luwais) 가솔린 & 아로마틱스

국가 UAE

개요

연산 420만 톤의 가솔린과 160만 톤의 아로마틱스 플랜트를 루와이스에 건설하는

프로젝트

영국의 에이멕포스터휠러가 FEED를, 미국의 제이콥스가 PMC

발주처 타크리어(Takreer)

규모 35억불

진행상황 EPC입찰서가 18년 6월 12일에 발급. 기술제안서 제출 마감일 9월 12일. 상업제안

서는 11월 6일

계획 2022-2023년 준공목표


도표 12. UAE 루와이스 보르지 4 복합단지

프로젝트 루와이스 Borouge 4 complex

국가 UAE

개요

보루지 1~3 플랜트는 연간 총 450만톤의 다양한 석유화학 제품을 생산

보루지 4 프로젝트를 통해 생산량 2배 이상 확대, 생산제품의 다양화, 현지인 고용

창출 목표

보루지 플랜트의 주 연료로는 가스(에탄, 에틸렌 등)가 사용

UAE내 천연가스 부족과 가스 자급자족을 목표로 하는 ADNOC Refining의 비전

2030에 따라 보루지 4 프로젝트는 연료로 나프타 사용을 검토 중

Adnoc Refining 단지와 통합될 예정

발주처 Borouge (UAE ADNOC과 호주 Borealis 합작법인)

규모 80억 달러

진행상황 PRE-FEED 중(PRE-FEED업체 미공개, 상반기 내외 종료 예정)

계획 FEED 부문 업체선정과 계약체결이 2018년 말경 추진 예정

EPC업체 선정은 2019년에 실시할 것


PQ발급 상황

2018년 연말 혹은

2019년 연초 EPC 계약

2018년 하반기

EPC 계약

2019년 EPC

계약 전망

건설업

9 9

도표 13. 오만 두큼 정유 화학 복합단지

프로젝트 Oman Duqm Refinery & Petrochemical Complex

국가 오만 Duqm(두큼)

개요

오만 두큼 정유화학 단지 주변 7-8 화학 플랜트 건립 계획

Ethylene Glycols, HDPE, Oxo chemicals, PP, 부타디엔, MTBE and Aromatics 생산

계획

발주처 DPRI(오만석유공사-OCC와 쿠웨이트 KPI합작법인)

규모 90억불

진행상황 Refinery 부분 삼성엔지니어링과 대우건설 수주

계획 미정


정유기업의 석유화학사업으로 확장 흐름은 비단 중동뿐 아니라 글로벌 정유

기업에게 공통적으로 나타나고 있는 발주 형태이다. 최근 국내 정유기업들

역시 화학산업에 대한 투자를 연이어 발표하고 있다[도표 14] 국내 플랜트

부문 발주 확대는 주택부문에 치중되어있던 건설사들에게 새로운 수주 먹거

리를 제공할 수 있을 것으로 보여진다. 2019년부터 본격적인 EPC 계약이 체

결될 것으로 기대된다.

도표 14. 국내 정유사들의 화학산업에 대한 투자내용

회사별 투자발표 상업가동시기 투자내용

SK이노베이션 17년 말 2020년 상반기

- 20년부터 중국 후베이성 소재의 우한NCC의 에틸렌 생산능력을 기존 80만톤

에서 110만톤으로 확대할 계획

- 투자비7,400억원

- 다운스트림 제품 증설 고려 중

- 참고로 우한NCC는 13년 SK종합화학과 시노펙이 총 3.3조원을 투자해 설립

GS칼텍스 18년 2월 7일 2022년

- 22년부터 에틸렌 70만톤, PE 50만톤을 생산하는 올레핀 생산시설(Mixed Feed

Cracker)를 신설하여 상업 가동 할 계획

- 투자비 2조원

- NFC는 정유공정에서 생산되는 LPG, 부생가스 등 다양한 유분 투입가능

현대오일뱅크&

롯데케미칼 18년 5월 10일 2021년말

- 충남 서산시 현대오일뱅크 부지 내 Heavy Feed크래커를 건설하는 투자합의서

체결. 21년 말에 완공될 예정

- 투자비는 2.7조원. 양사 투자비율은 미정

- 에틸렌, 프로필렌을 기반으로 연간 폴리에틸렌 75만톤, 폴리프로필렌 40만톤

등을 생산할 예정

- 크래커의 원료로 정유 부산물인 잔사유(Heavy Feed) 등을 최대 80%까지원료

로 활용하여 경쟁력을 확보할 계획

- 참고로 현대케미칼은 14년 현대오일뱅크와 롯데케미칼이 6:4의 비율로 1.2조

원을 투입하여 설립하여 16년부터 공장 가동 시작

- 연간 3.8조원의 수출 증대효과, 6천억원의 영업이익 증대 효과 기대

자료: 신영증권 리서치센터(2018.5.23 당사 2018 하반기 정유/화학 전망 도표 28 재인용)

Refinery 부문

공사 진행 중

2020년 화학부문

발주 나올 것으로 예상

국내 정유 기업

화학산업에 대한

신규투자 발표

건설업

10 10

사우디에서는 한발짝 더 나아가 실제 정유와 화학 공정을 통합하여 하나의

공정으로 처리하는 단계까지 진행하고 있다. COC(Crude Oil to Chemical)공

정으로 불리는 이 프로젝트는, 기존의 정유+석유화학 Complex가 단순히 정

유설비에 생산된 제품 중 얼마나 많은 양을 석유화학 원료로 투입할 것인가

에 대한 문제였다면, COC는 기초 설비 디자인에서부터 통합시켜 화학제품

수율을 극대화 시키는 개념이다. 현재 정유+석유화학 설비에서 화학제품 수

율은 최대 40%인 데 반해, COC 공정에서는 최대 70%까지 높아질 수 있다.

사우디 아람코가 개발한 TC2C(Thermal Crude to Chemicals) 공정이 상용

화에 근접한 것으로 알려져 있다[도표 15] 사우디 얀부에서 COC 프로젝트를

진행하고 있으며 2019년 말 FID를 목표로 추진하고 있다. 2020년 EPC 입찰

서가 나올 것으로 기대된다. 전체 프로젝트 규모는 250억 달러로 추산된다

[도표 16]

도표 15. 아람코의 Thermal to Chemicals 공정개요

자료 : IHS, LG경제연구원, 신영증권 리서치센터

도표 16. 얀부 COTC 개요

프로젝트 얀부 COTC(Crude Oil-To-Chemicals Complex)

국가 사우디

개요

2025년경 동 프로젝트가 완료되면 세계 최대이자 사우디 최초의 석유-화학단지

23.5만 bpd 원유 생산 Yanbu refinery를 정유/화학 통합 플랜트로 변화

원유를 바로 화학제품으로 전환

2025년경 동 프로젝트가 완료되면 세계 최대이자 사우디 최초의 석유-화학단지가

될 예정

발주처 아람코, SABIC

규모 250억 불

진행상황 FEED, PMC 중(영국 Wood Group과 KBR)

계획 2019년 말 FID 목표

2020년 6월 EPC 입찰서 발급 목표 (상업입찰서는 2020년 9월)


경질원유(Light Oil) 수첨분해

(Hydrocracker)증류분리

(Distillation)

열분해 및 분리(Liquids Steam

Cracking & Separation)

CrackedProduct

C1-C4

나프타

AGO

에틸렌

프로필렌

혼합C4

가솔린

연료유

유동접촉분해(High Severity

FCC)

VGO 15%

LightOlefins

가솔린

사우디,

COC 혁신공정까지

나아간 상태

2020년 프로젝트

입찰 예정

사우디 최초의

석유화학단지

2019년말 FID 목표

건설업

11 11

도표 17. 쥬베일 MFC 복합단지

프로젝트 Jubail mixed-feed cracker and derivatives complex

국가 사우디 쥬베일

개요 에틸렌 연산 150만톤 등 270만 톤 화학제품 생산 MFC

SATORP refinery 주변에 위치

발주처 사우디 아람코, 토탈

규모 90억 불 (50억불 사우디 아람코, 토탈 / 나머지 40억불은 제3자 예정)

진행상황 사우디 아람코와 프랑스 토탈은 프로젝트 시작에 합의한 상태

계획 FEED 2018년 3분기 예정


도표 18. 인도 마하라시트라 신규 정유공장

프로젝트 인도 마하라시트라 신규 정유공장 프로젝트

국가 인도

개요 120만 b/d정유단지, 연산 에틸렌, 아로마틱스, 폴리머 1,800만톤 화학단지 프로젝트

발주처 라트나기리 정유화학 JV: 아람코, 아드녹(합쳐서 50%), 인도정유3사-

IOC+HPCL+BPCL(50%)

규모 440억불

진행상황 아람코, 아드녹, 인도정유3사 (Indian Oil, Hindustan Petroleum, Bharat Petroleum)

는 프로젝트 공동개발 2018년 6월 MOU 체결

계획 미정


Mixed Feed

Cracker

복합단지 계획

2019년초 EPC

입찰 전망

지속적인 수요 증가할

것으로 보이는

인도 등 신시장 투자 확대

건설업

12 12

건설, 성장산업으로 평가 받아야 할 시기

2017년 16조원의 해외수주금액은 2018년 22조원, 2019년에는 33조원으로

성장할 것으로 전망된다. 단순히 유가가 반등해서 그동안 미뤄왔던, 혹은 통

상적인 부분의 발주 증가가 아닌, 정유 및 석유화학 사업의 투자 패러다임 변

화에 따른 구조적인 증가로 인식해야 한다. 글로벌 정유기업의 석유화학 사

업 투자확대에 따라 2018년 하반기부터 본격적인 발주가 이어지면서 향후 3

년간 다시 한 번 해외수주 황금기가 도래할 것으로 보여진다. 더욱이 현재 국

내 기업들의 경우 국내 주택 부문에서의 안정적인 이익 기여로 인해 올해 사

상 최대 실적을 기록할 것으로 보여진다. 실적 부문의 안정성에 이어 해외부

문 성장이 더해지고 있는 상황이다. 국내부문에 대한 우려 역시, 서울∙수도권

중심의 정비사업 물량이 대부분인 대형건설사들에게 미치는 영향은 제한적이

다. 건설을 성장산업으로 바라봐야 할 시기라 판단한다.

도표 19. 해외수주 추이 및 전망

자료 : 해외건설협회, 신영증권 리서치센터

도표 20. 대형사 합산 영업이익 추이

자료 : Wisefn, 신영증권 리서치센터

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해외수주금액

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F

삼성엔지니어링 현대건설 대림산업 GS건설 대우건설

(십억원)

사상 최대 영업이익

수주 반등

건설업을 성장산업으로

바라봐야 할 시기

건설업

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2Q18 실적 Preview

도표 21. 대형건설사 2분기 실적 프리뷰 (단위: 십억원)

구분 2Q18F 2Q17A yoy 컨세선스 차이

GS 건설

매출액 3,136 2,994 4.7% 3,073 2.1%

영업이익 204 86 138.0% 200 1.9%

세전이익 169 18 820.0% 148 14.3%

지배순이익 133 9 1443.0% 109 21.8%

삼성엔지니어링

매출액 1,439 1,258 6.1% 1,403 2.6%

영업이익 29 12 132.7% 32 -8.9%

세전이익 44 32 37.5% 27 59.8%

지배순이익 33 32 4.0% 20 67.2%

현대건설

매출액 3,822 4,208 -9.2% 4,135 -7.6%

영업이익 240 266 -9.9% 266 -9.9%

세전이익 220 306 -28.2% 245 -10.2%

지배순이익 124 140 -11.7% 126 -1.5%

대림산업

매출액 3,243 3,106 4.4% 2,807 15.5%

영업이익 193 143 34.9% 168 14.6%

세전이익 225 220 2.1% 210 7.1%

지배순이익 209 102 104.7% 142 47.4%

대우건설

매출액 3,199 3,114 2.7% 2,794 14.5%

영업이익 160 246 -34.9% 167 -4.0%

세전이익 125 178 -29.6% 132 -5.6%

지배순이익 98 131 -25.4% 102 -4.2%

현대산업

매출액 1,214 1,055 15.1% 1,012 20.0%

영업이익 136 118 15.6% 121 12.4%

세전이익 152 124 22.9% 120 27.2%

지배순이익 115 94 22.9% 90 28.8%


참고: 현대산업 잠정실적은 분할기일(5.1) 기준 2개월 숫자만 발표될 것

건설업

14 14

편집 상 공백입니다.

건설업

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기업분석

종목명 투자의견 목표주가

GS건설(006360.KS) 매수(유지) 58,000원

삼성엔지니어링(028050.KS) 매수(유지) 21,000원

현대건설(000720.KS) 매수(유지) 86,000원(하향)

대림산업(000210.KS) 매수(유지) 100.000원

건설업

16 16

GS건설(006360.KS)

매수(유지)

지속되는 실적 기대감 현재주가(7/4) 45,950원

목표주가(12M) 58,000원

2분기 영업이익 2천억원

GS건설의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 4.7%, 138% 증가한

3조 1,358억원, 2,043억원을 기록할 것으로 전망됨. 1분기에 이어 2분기 양호

한 실적을 이어갈 것으로 보임. 해외부문에서의 추가 손실 가능성은 제한적인

가운데, 국내부문에서 15%의 GPM이 유지되면서 안정적인 실적 실현할 것

강점이 있는 공종과 지역

2018년 하반기부터 본격화되는 해외 발주는 대부분 UAE에 집중되어있으며

공종 역시 Refinery & Petrochemical으로 동사가 상대적으로 시공 경험이 풍

부함. UAE GAP(단독 입찰, 35억달러 규모), 알제리 HMD(컨소시엄, 12억 달

러 규모), 인도네시아 발리파판(40억 달러 규모) 등이 2018년 하반기부터 입찰

진행될 것으로 기대됨

좋은 소식으로 가득한 하반기, 목표주가 58,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 58,000원을 유지함. 국내 부동산 시황

에 대한 우려와 달리 동사는 올해 분양 목표인 3만164세대를 성공적으로 공급

할 것으로 보여지며, 상반기까지 1만세대 분양을 완료하였음. 정비사업 수주잔

고는 27조원에 달해, 향후에도 주택 공급이 크게 위축될 가능성은 제한적임.

또한 2018년 하반기 베트남 자체사업 착공이 예정되어있음. 나베 359세대, 뜨

띠엠 318세대에 대한 사전분양이 올해 실시되면서 해외 도시개발사업에서의

이익이 현실화 될 것으로 기대됨. 최근 CB 물량도 지속적으로 출회되면서 희

석에 대한 우려도 완화되는 국면이라 판단됨

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 11,035.6 11,679.5 12,231.3 11,962.6 12,082.2

영업이익(십억원) 143.0 318.7 992.7 1,009.7 999.4

세전손익(십억원) 21.3 -160.7 792.7 875.7 909.1

지배순이익(십억원) -25.8 -168.4 640.5 700.5 690.9

EPS(원) -363 -2,359 8,744 9,443 9,313

증감률(%) 적전 적지 흑전 8.0 -1.4

ROE(%) -0.8 -5.2 18.3 16.8 14.2

PER(배) na na 5.3 4.9 4.9

PBR(배) 0.6 0.6 0.9 0.7 0.6

EV/EBITDA(배) 12.7 9.0 4.2 4.0 3.9

Key Data (기준일: 2018. 7. 4)

KOSPI(pt) 2265.46

KOSDAQ(pt) 799.10

액면가(원) 5,000

시가총액(억원) 34,087

발행주식수(천주) 74,183

평균거래량(3M,주) 926,023

평균거래대금(3M, 백만원) 42,472

52주 최고/최저 51,600 / 25,750

52주 일간Beta 1.3

배당수익률(18F,%) 0.7

외국인지분율(%) 16.8

주요주주 지분율(%)

허창수 외 18 인 27.7

국민연금 13.2

Company Performance

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -1.0 60.7 53.4 50.2

KOSPI대비상대수익률 7.0 70.8 67.0 57.8

Company vs KOSPI composite

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(%)(원) GS건설

Relative to KOSPI

건설업

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도표 1. GS건설 Valuation

1. EPS-PER

18 EPS(원) 7,572

PER(배) 6.0 8.0 10.0 12.0

적정주가(원) 45,434 60,578 75,723 90,867

2. BPS-PBR

18 BPS(원) 52,747

ROE(%) 5.0 5.5 6.0 6.5

PBR(배) 0.57 0.64 0.71 0.79

적정주가(원) 30,141 33,909 37,676 41,444

목표주가 -1), 2) 평균값 56,700


도표 2. GS건설 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 2,701 2,994 2,820 3,164 3,128 3,136 2,945 3,023 11,036 11,679 12,231 11,963

국내 1,870 2,079 1,990 2,082 1,839 2,257 2,121 2,487 6,067 8,021 8,704 8,560

해외 844 915 830 1,082 1,288 879 824 536 4,969 3,659 3,527 3,403

매출원가 2,544 2,806 2,574 2,953 2,624 2,806 2,615 2,705 10,547 10,876 10,749 10,474

영업이익 59 86 71 103 390 204 210 189 143 319 993 1,010

세전이익 -78 18 -4 -97 311 169 165 148 21 -161 793 876

지배순이익 -68 9 -10 -99 207 133 127 173 -26 -168 641 701

증가율(YoY)

매출액 2.3% 10.6% 9.5% 1.6% 15.8% 4.7% 4.4% -4.5% 4.4% 5.8% 4.7% -2.2%

영업이익 102% 280% 85.3% 94.2% 561% 138% 194.7% 84.2% 17.1% 122.9% 211.5% 1.7%

세전이익 적전 57% 적지 적전 흑전 820% 흑전 흑전 -31.8% 적전 흑전 10.5%

지배순이익 적전 33% 적지 적지 흑전 1443% 흑전 흑전 적전 적지 흑전 9.4%

매출원가율 88.8% 89.2% 89.7% 90.2% 83.9% 89.5% 88.8% 89.5% 95.6% 93.1% 87.9% 87.6%

영업이익률 5.9% 6.3% 6.6% 4.5% 12.5% 6.5% 7.1% 6.3% 1.3% 2.7% 8.1% 8.4%

자료 : GS건설, 신영증권 리서치센터

도표 3. GS건설 12개월 Fwd PER 밴드 도표 4. GS건설 12개월 Fwd PBR 밴드

자료 : wisefn, 신영증권 리서치센터 자료 : wisefn, 신영증권 리서치센터

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건설업

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Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액 11,035.6 11,679.5 12,231.3 11,962.6 12,082.2 유동자산 9,736.5 9,582.3 9,349.2 9,700.5 10,124.3

증가율(%) 4.4 5.8 4.7 -2.2 1.0 현금및현금성자산 2,356.3 2,442.3 1,802.8 1,912.9 2,067.5

매출원가 10,547.4 10,876.1 10,749.3 10,474.4 10,584.0 매출채권 및 기타채권 4,790.9 4,689.1 4,813.5 4,904.7 5,145.1

원가율(%) 95.6 93.1 87.9 87.6 87.6 재고자산 825.3 1,090.7 1,359.0 1,495.3 1,510.3

매출총이익 488.2 803.3 1,482.0 1,488.2 1,498.2 비유동자산 3,640.1 4,114.3 4,132.2 4,176.9 4,187.9

매출총이익률(%) 4.4 6.9 12.1 12.4 12.4 유형자산 978.1 897.5 905.2 939.1 938.6

판매비와 관리비 등 345.3 484.7 489.3 478.5 498.8 무형자산 193.6 209.5 199.4 189.9 181.1

판관비율(%) 3.1 4.2 4.0 4.0 4.1 투자자산 958.2 991.7 1,012.1 1,032.4 1,052.7

영업이익 143.0 318.7 992.7 1,009.7 999.4 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 17.1 122.9 211.5 1.7 -1.0 자산총계 13,376.6 13,696.6 13,481.4 13,877.4 14,312.3

영업이익률(%) 1.3 2.7 8.1 8.4 8.3 유동부채 7,225.0 8,581.3 8,386.5 8,082.2 8,028.9

EBITDA 210.8 375.8 1,045.1 1,057.3 1,042.7 단기차입금 1,027.1 1,683.5 1,683.5 1,583.5 1,583.5

EBITDA마진(%) 1.9 3.2 8.5 8.8 8.6 매입채무및기타채무 4,249.6 4,676.5 4,781.7 4,777.0 4,824.8

순금융손익 -96.2 -16.0 -65.1 -58.6 -56.1 유동성장기부채 670.6 1,142.0 842.0 842.0 842.0

이자손익 -81.6 -147.2 -111.8 -105.3 -102.8 비유동부채 2,798.4 1,875.6 1,208.6 1,208.6 1,006.0

외화관련손익 -10.2 75.2 46.7 46.7 46.7 사채 534.0 265.1 265.1 265.1 265.1

기타영업외손익 -28.5 -457.3 -128.1 -28.1 -28.1 장기차입금 1,201.8 666.9 -0.1 -0.1 -0.1

종속및관계기업 관련손익 3.0 -6.1 -6.1 -6.1 -6.1 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 21.3 -160.7 792.7 875.7 909.1 부채총계 10,023.4 10,456.9 9,595.1 9,290.8 9,034.9

계속사업손익법인세비용 41.8 2.9 158.5 175.1 218.2 지배주주지분 3,278.8 3,167.3 3,820.2 4,520.5 5,211.3

세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 355.0 358.4 370.9 370.9 370.9

당기순이익 -20.4 -163.7 634.2 700.5 690.9 자본잉여금 610.9 627.2 627.2 627.2 627.2

증가율(%) -169.2 702.5 -487.4 10.5 -1.4 기타포괄이익누계액 -104.1 -65.4 -43.7 -22.1 -0.4

순이익률(%) -0.2 -1.4 5.2 5.9 5.7 이익잉여금 2,504.2 2,334.3 2,953.0 3,631.7 4,300.8

지배주주지분 당기순이익 -25.8 -168.4 640.5 700.5 690.9 비지배주주지분 74.4 72.4 66.1 66.1 66.1

증가율(%) -198.9 552.7 -480.3 9.4 -1.4 자본총계 3,353.2 3,239.7 3,886.3 4,586.6 5,277.3

기타포괄이익 28.6 38.7 21.7 21.7 21.7 총차입금 3,643.2 4,079.2 3,112.2 3,012.2 3,012.2

총포괄이익 8.2 -125.0 655.8 722.2 712.5 순차입금 727.8 1,266.7 935.6 721.7 563.4

주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator


영업활동으로인한현금흐름 81.2 -205.5 347.7 265.8 172.2 Per Share (원)

당기순이익 -20.4 -163.7 634.2 700.5 690.9 EPS -363 -2,359 8,744 9,443 9,313

현금유출이없는비용및수익 366.5 685.0 282.1 287.5 323.7 BPS 47,247 45,246 52,518 61,959 71,270

유형자산감가상각비 57.9 47.0 42.3 38.2 34.5 DPS 0 300 300 300 300

무형자산상각비 9.9 10.1 10.1 9.4 8.8 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -171.9 -572.6 -298.2 -441.8 -521.4 PER na na 5.3 4.9 4.9

매출채권의감소(증가) -197.8 -614.6 -124.4 -91.1 -240.4 PBR 0.6 0.6 0.9 0.7 0.6

재고자산의감소(증가) -65.3 29.9 -268.3 -136.3 -15.0 EV/EBITDA 12.7 9.0 4.2 4.0 3.9

매입채무의증가(감소) 156.0 157.6 105.2 -4.7 47.8 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -248.7 13.5 -225.4 -247.4 -209.5 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -87.8 -39.6 -26.4 -26.4 -26.4 성장성(%)

유형자산의 감소 4.5 15.5 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 적전 적지 흑전 8.0% -1.4%

CAPEX -79.1 -20.8 -50.0 -72.0 -34.0 EBITDA(발표기준) 증가율 2.6% 78.3% 178.1% 1.2% -1.4%

단기금융자산의감소(증가) 71.8 188.5 -3.7 -3.7 -3.8 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 78.2 300.0 -669.7 184.1 284.1 ROE(순이익 기준) -0.6% -5.0% 17.8% 16.5% 14.0%

장기차입금의증가(감소) 0.0 0.0 -667.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) -0.8% -5.2% 18.3% 16.8% 14.2%

사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC -4.2% 7.8% 26.7% 24.1% 20.3%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 12.5 0.0 0.0 WACC 1.1% 6.4% 6.8% 6.9% 6.8%

기타현금흐름 17.0 -22.0 -92.3 -92.3 -92.3 안전성(%)

현금의 증가 -72.3 86.0 -639.5 110.2 154.5 부채비율 298.9% 322.8% 246.9% 202.6% 171.2%

기초현금 2,428.6 2,356.3 2,442.3 1,802.8 1,912.9 순차입금비율 21.7% 39.1% 24.1% 15.7% 10.7%

기말현금 2,356.3 2,442.3 1,802.8 1,912.9 2,067.5 이자보상배율 1.1 1.7 6.8 7.1 7.1

GS건설(006360.KS) 추정 재무제표

건설업

19 19

삼성엔지니어링(028050.KS)

매수(유지)

It’s Show Time 현재주가(7/4) 15,450원

목표주가(12M) 21,000원

현안 프로젝트 종료

삼성엔지니어링의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 6.0%,

132.7% 증가한 1조4,394억원, 288억원으로 전망됨. 현안프로젝트인 이라크

바드라 공장이 4월 준공 이후 상업운전 중에 있으며, CBDC 프로젝트는 7월

준공을 앞두고 있음. 따라서 2분기에도 일부 추가원가에 대한 가능성은 열려

있으나 규모는 크지 않을 것으로 전망됨

수주 실적으로 입증하는 경쟁력

해외건설협회 기준 동사의 상반기 누적 해외수주금액은 5.2조원으로 대형 건

설사 중 압도적인 수주 실적을 기록하고 있음. 해당 금액에는 지난 6월 28일

수주 공시한 베트남 롱손 프로젝트(패키지 B 3,383억원, 패키지 C 2,770억원)

는 포함되지 않았음. 하반기 UAE 프로젝트(GAP, PP-5 등)와 알제리 HMD

등 핵심 프로젝트 2~3개 정도에 입찰 성공한다면, 2017년 8.5조원의 신규수

주를 가뿐히 넘길 것으로 예상됨. 특히 2019년부터 석유화학 분야의 플랜트

발주가 확대되면서 향후 3년간 동사의 해외수주 환경은 더욱 개선될 것임

투자의견 매수, 목표주가 21,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수, 목표주가 21,000원을 유지함. 2018년까지는 타사

대비 이익 성장률 측면에서는 다소 아쉬울 수 있으나, 오히려 2019년부터 실

적 턴어라운드와 함께 수주 성장까지 더해지면서 차별화될 수 있음. 2017년

8.5조원 수주를 시작으로 2018년에도 8.6조원, 2019년에는 10조원 가까이 수

주하면서 성장을 지속할 수 있을 것으로 보여 매력적임

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 7,009.4 5,536.2 5,654.5 6,043.4 6,319.5

영업이익(십억원) 70.1 46.9 146.2 188.3 226.8

세전손익(십억원) 56.4 -29.6 91.2 178.3 216.8

지배순이익(십억원) 25.8 -45.4 60.7 118.7 144.2

EPS(원) 190 -231 310 605 736

증감률(%) 흑전 적전 흑전 95.5 21.5

ROE(%) 7.4 -4.5 5.6 9.7 10.2

PER(배) 54.3 na 49.9 25.5 21.0

PBR(배) 2.0 2.4 2.7 2.3 2.0

EV/EBITDA(배) 16.6 25.0 14.9 13.2 11.6

Key Data (기준일: 2018. 7. 4)

KOSPI(pt) 2265.46

KOSDAQ(pt) 799.10

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 1,647,728


52주 최고/최저 20,200 / 9,780


배당수익률(18F,%) 0.0



삼성SDI 외 7 인 20.6

국민연금 9.8

Company Performance


절대수익률 -12.5 -10.7 12.0 28.2

KOSPI대비상대수익률 -5.4 -5.1 21.9 34.7


-30

-20

-10

0

10

20

30

40

50

60

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

17/07 17/11 18/03

(%)(원) 삼성엔지니어링

Relative to KOSPI

건설업

20 20

도표 1. 삼성엔지니어링 Valuation

구분 내용 비고

19F 당기순이익(십억원) 135 -

주식 총 수(천 주) 196,000 -

EPS(원) -1) 688 -

2018~2020 년까지 CAGR(%) 34% -

19F PEG 0.67 -

적정 PEG 0.90 10% 할인

적정 PER -2) 30.6 적정 PEG*CAGR

적정 주가 -1)*2) 21,050 -


도표 2. 삼성엔지니어링 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 1,619 1,356 1,294 1,267 1,218 1,439 1,495 1,503 7,009 5,536 5,654 6,043

화공 707 517 515 371 476 608 730 515 3,291 2,110 2,329 3,217

비화공 912 839 779 896 742 831 765 987 3,719 3,426 3,325 2,826

매출원가 1,520 1,258 1,198 1,198 1,114 1,324 1,363 1,367 6,527 5,175 5,169 5,517

영업이익 12 12 15 7 21 29 40 56 70 47 146 188

세전이익 -39 32 5 -27 17 44 52 33 56 -30 91 178

지배순이익 -44 32 7 -40 11 33 41 -24 26 -45 61 119

증가율(YoY)

매출액 9.8% -27.9% -20.6% -37.4% -24.8% 6.1% 15.5% 18.6% 8.8% -21.0% 2.1% 6.9%

영업이익 -53.4% 248.5% -71.2% -151.2% 71.4% 132.7% 163.4% 719.7% -104.8% -33.1% 211.7% 28.8%

세전이익 적전 383.2% -46.6% 적전 흑전 37.5% 990.8% 흑전 흑전 적전 -407.6% 95.5%

지배순이익 적전 1278.4% 266.3% 적전 흑전 4.0% 485.7% 적지 흑전 적전 흑전 95.5%

매출원가율 93.9% 92.8% 92.5% 94.6% 91.5% 92.0% 91.2% 91.0% 93.1% 93.5% 91.4% 91.3%

영업이익률 0.8% 0.9% 1.2% 0.5% 1.7% 2.0% 2.7% 3.7% 1.0% 0.8% 2.6% 3.1%

자료 : 삼성엔지니어링, 신영증권 리서치센터

도표 3. 삼성엔지니어링 12개월 Fwd PER 밴드 도표 4. 삼성엔지니어링 12개월 Fwd PBR 밴드


0

5

10

15

20

25

30

35

15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

50.0x

40.0x

30.0x

20.0x

10.0x

0

5

10

15

20

25

30

15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

4.0x

3.5x

3.0x

2.5x

2.0x

건설업

21 21



매출액 7,009.4 5,536.2 5,654.5 6,043.4 6,319.5 유동자산 3,658.2 3,303.1 3,368.0 3,350.7 3,423.7

증가율(%) 8.8 -21.0 2.1 6.9 4.6 현금및현금성자산 882.2 745.1 1,470.7 1,386.9 1,405.1

매출원가 6,527.5 5,174.8 5,169.0 5,516.7 5,745.2 매출채권 및 기타채권 2,359.8 2,166.9 1,492.1 1,544.0 1,583.4

원가율(%) 93.1 93.5 91.4 91.3 90.9 재고자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매출총이익 481.9 361.4 485.5 526.8 574.3 비유동자산 1,862.0 1,780.7 1,726.1 1,687.7 1,659.4

매출총이익률(%) 6.9 6.5 8.6 8.7 9.1 유형자산 656.8 426.8 399.2 374.2 351.5

판매비와 관리비 등 411.9 314.5 339.3 338.4 347.6 무형자산 95.7 71.1 39.9 22.4 12.6

판관비율(%) 5.9 5.7 6.0 5.6 5.5 투자자산 86.4 89.3 93.4 97.6 101.7

영업이익 70.1 46.9 146.2 188.3 226.8 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -104.8 -33.1 211.7 28.8 20.4 자산총계 5,520.1 5,083.8 5,094.1 5,038.4 5,083.0

영업이익률(%) 1.0 0.8 2.6 3.1 3.6 유동부채 4,313.9 3,678.0 3,100.0 2,881.1 2,733.4

EBITDA 148.6 119.4 204.9 230.9 259.3 단기차입금 720.8 928.9 1,228.9 1,178.9 1,178.9


순금융손익 -5.2 -34.7 5.2 -24.7 -19.7 유동성장기부채 730.8 248.0 -352.0 -357.0 -359.0

이자손익 -10.8 -16.6 -12.9 -12.2 -11.4 비유동부채 210.0 401.1 881.1 846.1 811.1

외화관련손익 5.5 -18.1 -14.4 -14.4 -14.4 사채 0.0 80.0 290.0 270.0 250.0

기타영업외손익 -13.2 -46.3 -30.0 13.1 3.1 장기차입금 0.0 188.0 458.0 443.0 428.0

종속및관계기업 관련손익 4.8 4.5 4.5 4.5 4.5 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 56.4 -29.6 91.2 178.3 216.8 부채총계 4,523.9 4,079.2 3,981.1 3,727.3 3,544.6


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 980.0 980.0 980.0 980.0 980.0

당기순이익 9.4 -52.1 69.0 134.8 163.9 자본잉여금 454.4 -19.4 -19.4 -19.4 -19.4

증가율(%) -100.7 -654.3 -232.4 95.4 21.6 기타포괄이익누계액 -32.8 27.8 13.5 77.0 140.4

순이익률(%) 0.1 -0.9 1.2 2.2 2.6 이익잉여금 -197.8 169.6 202.0 320.7 464.9

지배주주지분 당기순이익 25.8 -45.4 60.7 118.7 144.2 비지배주주지분 -14.7 -21.5 -13.2 2.9 22.6

증가율(%) -102.0 -276.0 -233.7 95.6 21.5 자본총계 996.2 1,004.7 1,112.9 1,311.2 1,538.5

기타포괄이익 -45.8 60.6 60.6 60.6 60.6 총차입금 1,485.8 1,460.2 1,640.2 1,550.2 1,513.2

총포괄이익 -36.4 8.5 129.6 195.4 224.5 순차입금 459.0 577.0 30.0 22.4 -34.2




영업활동으로인한현금흐름 187.9 -134.0 521.7 -41.7 7.2 Per Share (원)

당기순이익 9.4 -52.1 69.0 134.8 163.9 EPS 190 -231 310 605 736


유형자산감가상각비 48.2 41.3 27.6 25.0 22.7 DPS 0 0 0 0 0


영업활동관련자산부채변동 257.9 -83.9 384.1 -229.0 -199.1 PER 54.3 na 49.9 25.5 21.0

매출채권의감소(증가) -83.7 186.9 674.8 -51.9 -39.4 PBR 2.0 2.4 2.7 2.3 2.0

재고자산의감소(증가) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EV/EBITDA 16.6 25.0 14.9 13.2 11.6

매입채무의증가(감소) 166.1 -263.6 -278.0 -163.9 -145.7 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 94.4 -15.2 -27.3 -27.4 -27.4 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) 101.2 1.6 0.4 0.4 0.4 성장성(%)

유형자산의 감소 5.4 6.2 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 흑전 적전 흑전 95.5% 21.5%

CAPEX -24.1 -13.8 0.0 0.0 0.0 EBITDA(발표기준) 증가율 -110.8% -19.7% 71.6% 12.7% 12.3%

단기금융자산의감소(증가) 41.8 6.5 -1.4 -1.4 -1.4 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -101.9 38.1 180.4 -89.6 -36.6 ROE(순이익 기준) 2.8% -5.2% 6.5% 11.1% 11.5%

장기차입금의증가(감소) -58.8 150.0 270.0 -15.0 -15.0 ROE(지배순이익 기준) 7.4% -4.5% 5.6% 9.7% 10.2%

사채의증가(감소) 0.0 201.0 210.0 -20.0 -20.0 ROIC -10.4% 2.5% 27.6% 52.2% 38.2%

자본의 증가(감소) 1,253.8 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.3% 8.9% 8.4% 8.6% 8.6%

기타현금흐름 6.0 -25.8 50.8 74.9 74.9 안전성(%)

현금의 증가 186.4 -137.1 725.6 -83.8 18.2 부채비율 454.1% 406.0% 357.7% 284.3% 230.4%

기초현금 695.7 882.2 745.1 1,470.7 1,386.9 순차입금비율 46.1% 57.4% 2.7% 1.7% -2.2%

기말현금 882.2 745.1 1,470.7 1,386.9 1,405.1 이자보상배율 2.6 1.9 5.2 7.1 8.8

삼성엔지니어링 (028050.KS) 추정 재무제표

건설업

22 22

현대건설(000720.KS)

매수(유지)

하반기 수주 성과가 디딤돌 현재주가(7/4) 55,300원

목표주가(12M, 하향) 86,000원

2분기까지 역성장 불가치

현대건설의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전녀동기대비 9.2%, 9.9% 하락

한 3조8,223억원, 2,400억원을 기록할 것으로 전망됨. 해외수주 잔고 하락의

여파로 상반기까지는 역성장이 불가피한 상황. 주요 해외 프로젝트(이라크 카

르빌라, 사우디 에탄회수처리, 쿠웨이트 신규 정유공장 등)의 공정률이 중후반

에 진입하면서 하반기에는 해외부문의 매출액이 본격화될 것으로 보여, 성장

둔화에 대한 우려는 완화될 것으로 기대

하반기 수주 성과가 핵심

7월 중으로 사우디 킹살만 항만 공사와 UAE IGD 2 가스 프로젝트 등 동사의

핵심 경쟁 우위 공종에서의 입찰 결과가 예정되어있음. 상반기 상대적으로 부

진한 수주 실적(해외건설협회 기준 2.2조원)을 보였기 때문에, 두 프로젝트의

수주 성공이 절실한 상황임. 하반기 현대건설은 강점이 있는 발전 및 송변전

공사(우즈베키스탄, 사우디) 중심으로, 현대엔지니어링은 신흥국 시장의 정유

부문(태국, 베트남, 우즈베키스탄 등)의 수주가 기대됨

투자의견 매수, 목표주가 5% 하향

현대건설에 대해 종전 투자의견(매수)을 유지하고, 목표주가는 5% 하향한

86,000원을 제시함. 해외매출 둔화에 따른 2018년 연간 순이익을 일부 조정

했기 때문임. 남북 경협에 대한 기대감은 장기화될 것으로 보이는 가운데, 하

반기 수주 성과를 통해 회사의 성장가능성을 입증해야 하는 상황이며, 이를 디

딤돌로 2019년 외형 성장이 가능할 것임

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 18,825.0 16,887.1 16,618.8 17,863.3 18,399.2

영업이익(십억원) 1,159.0 986.1 1,074.6 1,157.1 1,196.0

세전손익(십억원) 981.5 554.8 894.6 962.1 946.0

지배순이익(십억원) 572.1 201.7 541.0 581.9 557.8

EPS(원) 5,133 1,810 4,854 5,221 5,005

증감률(%) 35.9 -64.7 168.2 7.5 -4.1

ROE(%) 9.5 3.2 8.1 8.1 7.2

PER(배) 8.3 20.1 11.4 10.6 11.0

PBR(배) 0.8 0.6 0.9 0.8 0.8

EV/EBITDA(배) 3.9 4.1 5.6 5.0 4.8

Key Data (기준일: 2018. 7. 4)

KOSPI(pt) 2265.46

KOSDAQ(pt) 799.10

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 3,110,833


52주 최고/최저 79,100 / 34,250


배당수익률(18F,%) 0.9



현대자동차 외 3 인 34.9 %

국민연금 11.2 %

Company Performance


절대수익률 -18.6 31.0 45.7 17.9

KOSPI대비상대수익률 -12.0 39.3 58.6 23.9


-40

-20

0

20

40

60

80

100

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

17/07 17/11 18/03

(%)(원) 현대건설

Relative to KOSPI

건설업

23 23

도표 1. 현대건설 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 4,139 4,208 4,243 4,296 3,538 3,822 4,570 4,688 18,825 16,887 16,619 17,863

국내 2,225 2,401 2,535 2,476 1,958 2,093 2,664 2,799 8,844 9,638 9,514 10,313

해외 1,914 1,807 1,708 1,788 1,580 1,657 1,899 1,769 9,981 7,217 6,905 7,351

매출원가 3,677 3,752 3,806 3,874 3,121 3,418 4,076 4,181 16,895 15,108 14,796 15,902

영업이익 244.0 266.4 281 195 219 240 306 310 1,159 986 1,075 1,157

세전이익 62.4 306 172 14 212 220 286 176 982 555 895 962

지배순이익 26 140 57 -22 100 124 159 158 572 202 541 582

증가율(YoY)

매출액 -4.6% -10.6% -5.0% -19.1% -14.5% -9.2% 7.7% 9.1% -1.6% -10.3% -1.6% 7.5%

영업이익 -7.2% -10.2% 0.1% -38.9% -10.5% -9.9% 9.0% 59.1% 17.5% -14.9% 9.0% 7.7%

세전이익 -64.6% 10.5% -1.3% -96.0% 239.3% -28.2% 66.5% 1146.7% 9.3% -43.5% 61.2% 7.5%

지배순이익 -81.8% -12.1% -43.7% 적전 279.4% -11.7% 178.3% 흑전 35.9% -64.7% 168.2% 7.6%

매출원가율 88.8% 89.2% 89.7% 90.2% 88.2% 89.4% 89.2% 89.2% 89.7% 89.5% 89.0% 89.0%

영업이익률 5.9% 6.3% 6.6% 4.5% 6.2% 6.3% 6.7% 6.6% 6.2% 5.8% 6.5% 6.5%

자료 : 현대건설, 신영증권 리서치센터

도표 2. 현대건설 Valuation

1. 영업가치 8,056

2018F NOPLAT

현대건설

352

현대엔지니어링 132 지분율 38.5% 고려

적용 multiple 16.7 2018F ROE 9.0%, 적정 PBR 1.5 배

2. 비영업가치 271

3. 순차입금 -1,306 2018F

4. 적정 주주가치 9,633

발행주식총수(주) 111,356

목표 주가(원) 86,502


도표 3. 현대건설 12개월 Fwd PER 밴드 도표 4. 현대건설 12개월 Fwd PBR 밴드


0

20

40

60

80

100

120

140

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

21.0x

17.0x

13.0x

9.0x

5.0x

0

20

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80

100

120

140

160

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

2.1 x

1.7 x

1.3 x

0.9 x

0.5 x

건설업

24 24



매출액 18,825.0 16,887.1 16,618.8 17,863.3 18,399.2 유동자산 14,937.9 13,249.8 13,392.5 14,643.0 15,363.5

증가율(%) -2.1 -10.3 -1.6 7.5 3.0 현금및현금성자산 2,150.0 2,107.2 1,942.4 2,808.6 3,201.4

매출원가 16,895.3 15,108.1 14,796.4 15,902.4 16,412.1 매출채권 및 기타채권 7,804.6 6,178.5 6,493.2 6,558.8 6,688.4

원가율(%) 89.7 89.5 89.0 89.0 89.2 재고자산 1,199.4 2,105.5 1,955.2 1,984.8 2,044.4

매출총이익 1,929.7 1,779.0 1,822.4 1,960.9 1,987.1 비유동자산 4,935.5 5,182.1 5,152.7 5,207.8 5,365.3

매출총이익률(%) 10.3 10.5 11.0 11.0 10.8 유형자산 1,498.1 1,398.8 1,400.2 1,513.4 1,695.5

판매비와 관리비 등 770.8 792.9 747.8 803.9 791.2 무형자산 810.3 760.2 701.4 667.0 646.9

판관비율(%) 4.1 4.7 4.5 4.5 4.3 투자자산 810.3 1,123.5 1,110.9 1,087.3 1,082.8

영업이익 1,159.0 986.1 1,074.6 1,157.1 1,196.0 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 6.4 -14.9 9.0 7.7 3.4 자산총계 19,873.4 18,431.9 18,545.2 19,850.8 20,728.8

영업이익률(%) 6.2 5.8 6.5 6.5 6.5 유동부채 8,749.6 7,219.0 6,866.1 7,206.8 7,242.0

EBITDA 1,349.4 1,179.5 1,252.0 1,298.4 1,334.0 단기차입금 163.4 362.6 362.6 362.6 362.6


순금융손익 -29.8 -145.1 -90.0 -30.0 28.0 유동성장기부채 428.4 223.6 23.6 23.6 93.6

이자손익 -8.3 16.1 18.3 31.3 37.4 비유동부채 2,999.2 2,739.9 2,607.6 2,887.6 3,057.6

외화관련손익 38.0 -158.2 -52.9 -52.9 -52.9 사채 1,536.4 1,347.5 1,347.5 1,597.5 1,647.5

기타영업외손익 -141.7 -271.3 -150.0 -220.2 -278.0 장기차입금 431.7 348.1 348.1 378.1 378.1

종속및관계기업 관련손익 -5.9 -14.9 -10.3 0.2 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 981.5 554.8 894.6 962.1 946.0 부채총계 11,748.8 9,959.0 9,473.7 10,094.4 10,299.6


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 557.3 557.3 557.3 557.3 557.3

당기순이익 731.7 371.6 676.3 727.3 715.1 자본잉여금 1,039.7 1,032.4 1,032.4 1,032.4 1,032.4

증가율(%) 10.2 -49.2 82.0 7.5 -1.7 기타포괄이익누계액 114.5 69.0 47.0 60.3 73.6

순이익률(%) 3.9 2.2 4.1 4.1 3.9 이익잉여금 4,621.8 4,813.2 5,298.5 5,824.7 6,326.8

지배주주지분 당기순이익 572.1 201.7 541.0 581.9 557.8 비지배주주지분 1,795.6 2,005.3 2,140.5 2,286.0 2,443.3

증가율(%) 35.9 -64.7 168.2 7.6 -4.1 자본총계 8,124.6 8,472.9 9,071.5 9,756.4 10,429.1

기타포괄이익 110.7 72.6 28.3 13.3 13.3 총차입금 2,655.6 2,393.0 2,193.0 2,473.0 2,593.0

총포괄이익 842.4 444.1 704.6 740.6 728.4 순차입금 -1,348.5 -1,271.2 -1,306.4 -1,892.6 -2,165.4




영업활동으로인한현금흐름 1,086.5 514.4 320.1 853.7 634.2 Per Share (원)

당기순이익 731.7 371.6 676.3 727.3 715.1 EPS 5,133 1,810 4,854 5,221 5,005

현금유출이없는비용및수익 861.4 1,050.0 436.5 373.3 355.0 BPS 56,786 58,029 62,186 67,027 71,651

유형자산감가상각비 136.2 134.5 118.5 106.9 117.9 DPS 500 500 500 500 500


영업활동관련자산부채변동 -292.2 -630.7 -592.8 -43.5 -242.5 PER 8.3 20.1 11.4 10.6 11.0

매출채권의감소(증가) 581.0 1,280.1 -314.7 -65.6 -129.5 PBR 0.8 0.6 0.9 0.8 0.8

재고자산의감소(증가) 283.0 -186.1 150.4 -29.7 -59.5 EV/EBITDA 3.9 4.1 5.6 5.0 4.8

매입채무의증가(감소) 210.9 -594.1 114.6 355.7 165.3 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -775.2 -16.3 -33.7 -186.4 -285.4 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) 54.2 -328.1 6.3 13.6 -5.4 성장성(%)

유형자산의 감소 4.2 11.3 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 35.9% -64.7% 168.2% 7.5% -4.1%

CAPEX -178.7 -49.8 -120.0 -220.0 -300.0 EBITDA(발표기준) 증가율 5.0% -12.6% 6.1% 3.7% 2.7%

단기금융자산의감소(증가) -614.1 295.7 0.0 0.0 0.0 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -176.9 -380.9 -295.7 194.3 24.3 ROE(순이익 기준) 9.4% 4.5% 7.7% 7.7% 7.1%

장기차입금의증가(감소) 5.1 0.0 0.0 30.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 9.5% 3.2% 8.1% 8.1% 7.2%

사채의증가(감소) 199.1 0.0 0.0 250.0 50.0 ROIC 13.3% 8.4% 12.3% 12.7% 12.5%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.4% 7.2% 8.2% 8.0% 7.9%

기타현금흐름 18.1 -160.0 -155.4 4.7 19.7 안전성(%)

현금의 증가 152.6 -42.7 -164.8 866.2 392.8 부채비율 144.6% 117.5% 104.4% 103.5% 98.8%

기초현금 1,997.4 2,150.0 2,107.2 1,942.4 2,808.6 순차입금비율 -16.6% -15.0% -14.4% -19.4% -20.8%

기말현금 2,150.0 2,107.2 1,942.4 2,808.6 3,201.4 이자보상배율 13.3 12.8 15.3 14.6 14.4

현대건설(000720.KS) 추정 재무제표

건설업

25 25

대림산업(000210.KS)

매수(유지)

주택과 토목에서의 이익 효과 현재주가(7/4) 73,800원

목표주가(12M) 100,000원

2분기에도 양호한 실적 유지

대림산업의 2분기 매출액과 영업이익은 각각 전년동기대비 4.4%, 34.9% 증가

한 3조2,425억원, 1,930억원을 기록할 것으로 전망됨. 토목 부문의 기저효과

(2Q17 토목부문 원가율 119.1%, 2Q18 95% 추정)와 주택 준공정산 이익의 기

여효과가 더해지면서 1분기에 이어 양호한 영업이익을 달성할 것으로 기대됨

의외의 선전보다는 확실한 전략이 필요한 수주

2018년 보수적인 수주 가이던스에다가 이란 수주계약 취소로 동사의 수주 전

략에 대한 시장의 의구심이 있었음. 그러나 상반기 GTX-A노선 수주 성공으

로 토목부문에서의 초과 수주 달성이 가능해졌고(토목 가이던스 1조원,GTX

7,500억원 규모) 플랜트 부문 역시 사우디 마덴 암모니아(10월 결과 예정, 1조

원 규모), 필리핀 납사크래커, 말레시아 발전플래트 등에서의 결과에 따라 당

초 가이던스인 1조원을 넘길 가능성이 있음. 그러나 아직까지는 가능성에 그

치고 있어 하반기 적극적인 수주 전략을 통해 입증해야 하는 상황

투자의견 매수, 목표주가 100,000원 유지

동사에 대해 투자의견 매수 목표주가 100,000원을 유지함. 지난 1월 지배구조

개선안을 내놓은 이후 순환출자를 해소하는 등(오라관광이 소유한 대림코퍼레

이션 지분 제거) 투명한 지배구조와 함께 지속적으로 건설, 유화 사업의 분할

가능성이 제기되고 있음. 하반기 보다 적극적인 수주 관련 행보와 투명한 지배

구조 확립을 통해 저평가를 해소할 수 있을 것으로 보임

결산기(12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

매출액(십억원) 9,853.8 12,335.5 12,970.2 12,670.7 12,037.2

영업이익(십억원) 419.4 545.9 821.7 762.9 577.8

세전손익(십억원) 436.4 675.3 921.7 862.9 634.6

지배순이익(십억원) 265.3 490.5 648.0 606.7 446.2

EPS(원) 6,873 12,707 16,788 15,718 11,559

증감률(%) 28.3 84.9 32.1 -6.4 -26.5

ROE(%) 5.9 10.1 12.1 10.2 6.9

PER(배) 12.7 6.5 4.4 4.7 6.4

PBR(배) 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4

EV/EBITDA(배) 8.5 6.6 4.4 4.7 6.2

Key Data (기준일: 2018. 7. 4)

KOSPI(pt) 2265.46

KOSDAQ(pt) 799.10

액면가(원) 5,000



평균거래량(3M,주) 198,037


52주 최고/최저 93,500 / 70,200


배당수익률(18F,%) 1.3



대림코퍼레이션 외 6 인 23.1

국민연금 14.6

Company Performance


절대수익률 -10.5 0.4 -12.9-17.6

KOSPI대비상대수익률 -3.3 6.7 -5.1-13.5


-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

17/07 17/11 18/03

(%)(원) 대림산업

Relative to KOSPI

건설업

26 26

도표 1. 대림산업 Valuation (단위: 십억원)

1. 영업가치 3,197

2018F NOPLAT 적용 multiple

건설 399 7.0 KOSPI PER 20% 할인

유화 67 6.0 KOSPI PER 30% 할인

2. 비영업가치 1,146

장부가치 적정가치

매도가능금융자산 356 269

종속기업/관계기업 투자증권 588 877

3. 순차입금 849 2018년 예상 순차입금

4. 적정가치

3,494


적정가치(원/주) 100,392


도표 2. 대림산업 분기별 실적 전망 (단위: 십억원)

구분 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2016A 2017A 2018F 2019F

매출액 2,511 3,106 3,427 3,291 2,836 3,243 3,502 3,390 9,854 12,336 12,970 12,671

건설 2,010 2,619 2,778 2,658 2,186 2,642 2,864 2,876 7,580 10,064 10,567 10,356

유화 304 287 290 281 298 265 265 276 1,074 1,162 1,104 1,115

매출원가 2,244 2,788 3,077 3,030 2,422 2,886 3,127 3,046 8,878 11,139 11,482 11,293

영업이익 114 143 197 92 248 193 191 190 419 546 822 763

세전이익 193 220 351 -89 312 225 214 171 436 675 922 863

지배순이익 139 102 289 -39 244 209 199 -4 265 490 648 607

증가율(YoY)

매출액 11.4% 21.2% 39.5% 27.6% 12.9% 4.4% 2.2% 3.0% 3.6% 25.2% 5.1% -2.3%

영업이익 25.6% 5.0% 51.0% 48.3% 117.8% 34.9% -3.3% 107.0% 54.3% 30.2% 50.5% -7.2%

세전이익 174.7% 27.3% 152.0% 적전 61.7% 2.1% -39.1% 흑전 0.0% 54.8% 36.5% -6.4%

지배순이익 514.5% -10.7% 181.0% 적전 75.5% 104.7% -31.1% 적지 28.3% 84.9% 32.1% -6.4%

매출원가율 89.3% 89.8% 89.8% 92.1% 85.4% 89.0% 89.3% 89.9% 90.1% 90.3% 88.5% 89.1%

영업이익률 4.5% 4.6% 5.8% 2.8% 8.8% 6.0% 5.5% 5.6% 4.3% 4.4% 6.3% 6.0%

자료 : 대림산업, 신영증권 리서치센터

도표 3. 대림산업 12개월 Fwd PER 밴드 도표 4. 대림산업 12개월 Fwd PBR 밴드


0

50

100

150

200

250

11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

12.0x

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60

80

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11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1

(천원)

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건설업

27 27



매출액 9,853.8 12,335.5 12,970.2 12,670.7 12,037.2 유동자산 6,495.9 6,727.7 6,993.4 7,127.3 6,926.8

증가율(%) 3.6 25.2 5.1 -2.3 -5.0 현금및현금성자산 1,577.2 1,931.8 1,899.8 1,998.8 1,780.2

매출원가 8,877.9 11,139.5 11,481.5 11,292.5 10,917.7 매출채권 및 기타채권 2,951.1 3,167.2 3,284.2 3,362.4 3,433.5

원가율(%) 90.1 90.3 88.5 89.1 90.7 재고자산 901.9 718.1 926.4 892.3 847.7

매출총이익 975.9 1,196.1 1,488.6 1,378.2 1,119.5 비유동자산 5,895.6 6,674.8 7,144.6 7,626.6 8,081.6

매출총이익률(%) 9.9 9.7 11.5 10.9 9.3 유형자산 1,964.2 2,071.0 2,059.6 2,059.1 2,030.7

판매비와 관리비 등 556.5 650.2 667.0 615.3 541.7 무형자산 61.4 70.2 61.8 54.6 48.4

판관비율(%) 5.6 5.3 5.1 4.9 4.5 투자자산 2,101.2 2,466.4 2,956.0 3,445.7 3,935.3

영업이익 419.4 545.9 821.7 762.9 577.8 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 54.3 30.2 50.5 -7.2 -24.3 자산총계 12,391.5 13,402.5 14,138.0 14,753.8 15,008.4

영업이익률(%) 4.3 4.4 6.3 6.0 4.8 유동부채 4,787.4 4,903.2 4,932.7 4,936.9 4,802.5

EBITDA 527.8 665.2 941.5 878.6 691.4 단기차입금 305.3 164.7 164.7 164.7 164.7


순금융손익 -27.2 -126.2 -91.5 -91.5 -93.2 유동성장기부채 593.4 793.3 843.3 893.3 893.3

이자손익 -54.4 -65.1 -69.0 -69.0 -70.7 비유동부채 2,458.7 2,804.9 2,854.9 2,854.9 2,804.9

외화관련손익 25.4 -45.4 -22.5 -22.5 -22.5 사채 850.0 939.3 989.3 989.3 939.3

기타영업외손익 -212.4 -181.2 -49.9 -35.9 -50.0 장기차입금 1,079.0 1,257.2 1,257.2 1,257.2 1,257.2

종속및관계기업 관련손익 256.6 436.8 151.0 175.0 200.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

법인세차감전계속사업이익 436.4 675.3 921.7 862.9 634.6 부채총계 7,246.1 7,708.1 7,787.6 7,791.9 7,607.4


세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 218.5 218.5 218.5 218.5 218.5

당기순이익 293.2 508.0 696.8 652.4 479.8 자본잉여금 538.8 539.2 539.2 539.2 539.2

증가율(%) 35.1 73.3 37.2 -6.4 -26.5 기타포괄이익누계액 -64.9 -92.1 -94.1 -96.0 -98.0

순이익률(%) 3.0 4.1 5.4 5.1 4.0 이익잉여금 3,918.5 4,398.7 5,007.9 5,575.8 5,983.2

지배주주지분 당기순이익 265.3 490.5 648.0 606.7 446.2 비지배주주지분 534.4 630.1 678.8 724.5 758.1

증가율(%) 28.3 84.9 32.1 -6.4 -26.5 자본총계 5,145.4 5,694.3 6,350.3 6,962.0 7,401.0

기타포괄이익 -26.1 -23.7 -2.0 -2.0 -2.0 총차입금 2,906.6 3,261.2 3,361.2 3,411.2 3,361.2

총포괄이익 267.1 484.3 694.8 650.4 477.8 순차입금 792.4 735.3 879.2 824.4 987.1




영업활동으로인한현금흐름 147.0 437.6 509.0 715.7 469.2 Per Share (원)

당기순이익 293.2 508.0 696.8 652.4 479.8 EPS 6,873 12,707 16,788 15,718 11,559


유형자산감가상각비 101.5 110.9 111.4 108.5 107.4 DPS 300 1,000 1,000 1,000 1,000


영업활동관련자산부채변동 -545.8 -465.5 -330.1 -74.9 -146.6 PER 12.7 6.5 4.4 4.7 6.4

매출채권의감소(증가) -472.6 -1,134.1 -117.0 -78.3 -71.1 PBR 0.7 0.6 0.5 0.5 0.4

재고자산의감소(증가) -0.5 135.3 -208.4 34.1 44.6 EV/EBITDA 8.5 6.6 4.4 4.7 6.2

매입채무의증가(감소) 589.0 835.3 69.0 -55.8 -99.5 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -699.4 -237.4 -163.8 -189.5 -160.6 12월 결산(십억원) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F

투자자산의 감소(증가) -442.3 -365.2 -489.7 -489.7 -489.7 성장성(%)

유형자산의 감소 5.9 2.3 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 28.3% 84.9% 32.1% -6.4% -26.5%

CAPEX -254.1 -236.0 -100.0 -108.0 -79.0 EBITDA(발표기준) 증가율 47.1% 26.0% 41.5% -6.7% -21.3%

단기금융자산의감소(증가) 11.8 -57.0 11.9 -5.8 -5.9 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -46.3 153.9 65.6 15.6 -84.4 ROE(순이익 기준) 5.9% 9.4% 11.6% 9.8% 6.7%

장기차입금의증가(감소) 387.2 360.6 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 5.9% 10.1% 12.1% 10.2% 6.9%

사채의증가(감소) 442.0 413.0 50.0 0.0 -50.0 ROIC 7.7% 8.0% 19.5% 17.1% 12.6%

자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 5.9% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5%

기타현금흐름 8.0 0.5 -442.8 -442.8 -442.8 안전성(%)

현금의 증가 -590.7 354.6 -32.0 99.0 -218.5 부채비율 140.8% 135.4% 122.6% 111.9% 102.8%

기초현금 2,167.9 1,577.2 1,931.8 1,899.8 1,998.8 순차입금비율 15.4% 12.9% 13.8% 11.8% 13.3%

기말현금 1,577.2 1,931.8 1,899.8 1,998.8 1,780.2 이자보상배율 4.4 5.2 7.6 7.0 5.4

대림산업(000210.KS) 추정 재무제표

건설업

28 28

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중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 ±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 높게 가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을

시장비중과 같게 가져갈 것을 추천

비중축소 : 향후 12 개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중

대비 낮게 가져갈 것을 추천

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[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 84.12% 중립 : 15.88% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물

삼성엔지니어링 - - - - -

대림산업 - - - - -

현대건설 - - - - -

GS건설 - - - - -

채무이행보증

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.06.30)

종목명LP(유동성공급자)

1%이상보유 계열사 관계여부

평균주가 최고(저) 주가

2018-07-05 매수 21000

2018-04-04 매수 21000

2018-01-17 중립 -

삼성엔지니어링 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

삼성엔지니어링 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

건설업

29 29


2018-07-05 매수 100000

2018-01-26 매수 100000

대림산업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

대림산업 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-07-05 매수 86000

2018-05-16 매수 90000 -27.59 -12.11

2018-04-25 매수 60000 5.14 23.33

2018-01-03 매수 50000 -17.13 3.40

2017-09-21 매수 53000 -29.91 -22.45

2017-03-20 매수 59000 -22.02 -13.05

2016-07-14 매수 52000 -20.18 -4.04

현대건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

현대건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


2018-07-05 매수 58000

2018-05-16 매수 58000

2018-04-25 매수 52000 -19.46 -9.52

2018-04-09 매수 42000 -15.82 -9.17

2018-01-17 매수 37000 -18.78 -10.14

2017-10-30 매수 32000 -13.37 -2.34

2017-09-21 매수 34000 -21.28 -18.38

2017-03-20 매수 40000 -23.56 -13.50

2016-09-21 매수 34000 -18.26 -5.88

GS건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

GS건설 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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