co wiemy w 2015 roku?instytut ekonomiczny warszawa, 2016 r. materiały i studia nr 323 mechanizm...

Materiały i Studia nr 323

Mechanizm transmisji polityki pieniężnej w PolsceCo wiemy w 2015 roku?

Mariusz Kapuściński, Andrzej Kocięcki, Halina Kowalczyk, Tomasz Łyziak, Jan Przystupa, Ewa Stanisławska, Anna Sznajderska, Ewa Wróbel

Nr 323

Materiały i Studia

Instytut EkonomicznyWarszawa, 2016 r.

Materiały i Studia nr 323

Mechanizm transmisji polityki pieniężnej w PolsceCo wiemy w 2015 roku?

Mariusz Kapuściński, Andrzej Kocięcki, Halina Kowalczyk, Tomasz Łyziak, Jan Przystupa, Ewa Stanisławska, Anna Sznajderska, Ewa Wróbel

Wydał: Narodowy Bank Polski Departament Edukacji i Wydawnictw ul. Świętokrzyska 11/21 00-919 Warszawa tel. +48 22 185 23 35 www.nbp.pl

ISSN 2084-6258

© Copyright Narodowy Bank Polski, 2016

Podziękowania:Raport przedstawia stanowisko jego autorów i nie powinien być interpretowany jako stano-wisko Narodowego Banku Polskiego. Wyrażamy podziękowanie za zgloszone uwagi Panom: Piotrowi Boguszewskiemu, Ryszardowi Kokoszczyńskiemu, Pawłowi Wyczańskiemu oraz uczestnikom seminarium naukowego zorganizowanego w NBP w dniu 16 grudnia 2015 r. Autorzy ponoszą pełną odpowiedzialność za błędy i uchybienia w raporcie.

3Materiały i Studia nr 323

Spis treściWstęp 10

Streszczenie 11

1. Teoria i strukturalne uwarunkowania mechanizmu transmisji polityki pieniężnej 19

1.1. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej – teoria 191.2. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej – uwarunkowania strukturalne 23

2. Ogólny kształt mechanizmu transmisji polityki pieniężnej 32

2.1. Analiza z wykorzystaniem modeli typu (S)VAR 322.2. Symulacje mechanizmu transmisji polityki pieniężnej

na modelach strukturalnych 452.3. Cykliczne własności mechanizmu transmisji w modelu QMOTR 52

3. Funkcjonowanie kanałów mechanizmu transmisji polityki pieniężnej 64

3.1. Kanal stopy procentowej 643.2. Kanal kursu walutowego 943.3. Kanal kredytowy 1043.4. Znaczenie oczekiwań inflacyjnych w mechanizmie transmisji

polityki pieniężnej 1153.5. Ocena efektywności wybranych kanałów mechanizmu transmisji

polityki pieniężnej 135Podsumowanie 137

Literatura przywołana 139

Aneks 1 145

Kwartalny Model Transmisji Monetarnej – Quarterly Model of (Monetary) Transmission, QMOTR 2 145Maly Model Transmisji (Monetarnej), wersja 2.1 (MMT 2.1) 152

Aneks 2 159

Narodowy Bank Polski4

Spis tabelTabela 1. Czynniki wpływające na działanie kanału stopy procentowej 30

Tabela 2. Czynniki wpływające na działanie kanału kursu walutowego 31

Tabela 3. Czynniki wpływające na działanie kanału kredytowego 31

Tabela 4. Czynniki wpływające na działanie kanału cen aktywów 31

Tabela 5. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej – synteza wyników z modeli MMT 2.1 i QMOTR 49

Tabela 6. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej – synteza wyników uzyskanych z modeli MMT 2.1 i MMT 2.0 (Kapuściński et al., 2012) 51

Tabela 7. Skumulowane zmiany wybranych stop procentowych w okresach zacieśnienia i luzowania polityki pieniężnej (obliczenia dla danych miesięcznych) 67

Tabela 8. Wyniki estymacji – modele korekty błędem dla stop rynku międzybankowego 67

Tabela 9. Struktura terminowych depozytów zlotowych gospodarstw domowych i przedsiębiorstw (nowe umowy) 69

Tabela 10. Struktura rodzajowa kredytów zlotowych gospodarstw domowych i przedsiębiorstw (nowe umowy) 70

Tabela 11. Oszacowania mnożników długookresowych transmisji stop rynku pieniężnej do stop depozytowych i kredytowych, 2005:01-2015:08, dane zagregowane 77

Tabela 12. Składowe ważonego kosztu finansowania 79

Tabela 13. Oszacowania modeli korekty błędem transmisji stopy WIBOR 3M i kosztu finansowania banków do stop kredytowych, 2005:01-2015:03 (dane indywidualne) 82

Tabela 14. Wyniki estymacji – modele korekty błędem dla rentowności obligacji rządowych 85

Tabela 15. Wyniki estymacji – modele regresji liniowej dla cen aktywów finansowych 88

Tabela 16. Dekompozycja wariancji nominalnego efektywnego kursu złotego (NER), w % 98

Tabela 17. Dekompozycja wariancji luki popytowej, wolumenu eksportu oraz wolumenu importu (w %) 101

Tabela 18. Efekt pass-through 102

Tabela 19. Asymetria efektu pass-through w cyklu koniunkturalnym, przybliżanym przez lukę popytową (y) 103

Tabela 20. Czasowa dekompozycja efektu pass-through 103

Tabela 21. Oszacowania współczynników funkcji popytu i podaży kredytów zlotowych, 1999:Q2-2015:Q1 111


Tabela 22. Wyniki estymacji – modele fixed effects dla akcji kredytowej 113

Tabela 23. Krótkoterminowe oczekiwania inflacyjne w Polsce, 2001-2015 117

Tabela 24. Błędy oczekiwań inflacyjnych w Polsce 125

Tabela 25. Czynniki wpływające na oczekiwania inflacyjne w Polsce, prosty model hybrydowy 126

Tabela 26. Stopień antycypacyjności w głównych zależnościach modelu QMOTR 130

Tabela 27. Obserwowana inflacja a indywidualne prognozy centralne – porównanie statystyczne 131


Spis rysunkówRysunek 1. Strukturalne uwarunkowania mechanizmu transmisji

polityki pieniężnej 26

Rysunek 2. Funkcje reakcji na szok polityki pieniężnej (wzrost stopy procentowej) otrzymany z de-kompozycji pozwalającej na jednoczesne reagowanie kursu walutowego i stopy procentowej (panel lewy) oraz standardowa dekompozycja Choleskiego (panel prawy), modele z 1 opóźnieniem 34

Rysunek 3. Funkcje reakcji na szok kursu walutowego (aprecjacja) otrzymany z dekompozycji pozwalającej na jednoczesne reagowanie kursu walutowego i stopy procentowej (panel lewy) oraz standardowa dekompozycja Choleskiego (panel prawy), modele z 1 opóźnieniem 35

Rysunek 4. Funkcje reakcji na szok stopy procentowej (lewy panel) i aprecjacji realnego kursu walutowego (prawy panel): reakcja inwestycji prywatnych, konsumpcji indywidualnej i PKB, próba 2002.1-2015.2, dekompozycja Choleskiego, model z 2 opóźnieniami 35

Rysunek 5. Wybrane funkcje reakcji na szok popytu krajowego (panel lewy) i szok cenowy (panel prawy), dekompozycja w której kurs walutowy i stopa procentowa mogąc reagować jednocześnie 36

Rysunek 6. Funkcje reakcji na szok polityki pieniężnej (wzrost stopy procentowej) otrzymany z de-kompozycji pozwalającej na jednoczesne reagowanie kursu walutowego i stopy procentowej (panel lewy) oraz standardowa dekompozycja Choleskiego (panel prawy) 37

Rysunek 7. Funkcje reakcji na szok kursu walutowego (aprecjacja) otrzymany z dekompozycji pozwalającej na jednoczesne reagowanie kursu walutowego i stopy procentowej (panel lewy) oraz standardowa dekompozycja Choleskiego (panel prawy) 38

Rysunek 8. Funkcje reakcji produkcji przemysłowej i CPI na szok wybranych kredytów zlotowych 39

Rysunek 9. Funkcje reakcji wskaźnika ufności konsumentów (BWUK) na szok stopy procentowej (WIBOR 3M), dekompozycja Choleskiego na danych kwartalnych (lewy panel) oraz sprzedaży detalicznej towarów i usług, stopy bezrobocia i cen aktywów finansowych (WIG) na szok stopy procentowej (WIBOR 1M), dekompozycja Choleskiego na danych miesięcznych (prawy panel) 40

Rysunek 10. Funkcje odpowiedzi na szok polityki pieniężnej (zacieśnienie) otrzymane przy założeniu wyłącznie restrykcji na znaki pewnych funkcji odpowiedzi 43

Rysunek 11. Funkcje odpowiedzi na szok polityki pieniężnej (zacieśnienie) otrzymane przy założeniu restrykcji na znaki pewnych funkcji odpowiedzi i na znaki współczynników w regule polityki pieniężnej 44

Rysunek 12. Funkcje reakcji PKB, cen i stopy procentowej na zagraniczny (strefa euro) szok stopy procentowej EURIBOR 3M 44

Rysunek 13. Inflacja CPI i HICP ogółem (lewy panel) oraz inflacja bazowa CPI i HICP z wyłączeniem cen żywności i energii (prawy panel) 46


Rysunek 14. Mechanizm transmisji polityki pieniężnej – wyniki uzyskane z modeli MMT 2.1 i QMOTR 2 48

Rysunek 15. Siła poszczególnych kanałów mechanizmu transmisji przy założeniu, ze zmienna kredytowa w krzywej IS reprezentuje efekty podaży kredytu 50

Rysunek 16. Siła poszczególnych kanałów mechanizmu transmisji przy założeniu, ze zmienna kredytowa w krzywej IS reprezentuje efekty podaży kredytu i popytu na kredyt 50

Rysunek 17. Umowny przebieg luki popytowej i wizualizacja okresów cyklu koniunkturalnego uwzględnionych przy estymacji modeli QMOTR 53

Rysunek 18. Zaburzenie krajowej stopy procentowej (WIBOR 3M) o 1 pkt proc. 54

Rysunek 19. Reakcja tempa wzrostu nominalnego efektywnego kursu walutowego (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. (wzrost – aprecjacja) 55

Rysunek 20. Reakcja luki popytowej na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. 56

Rysunek 21. Reakcja tempa wzrostu PKB (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. 56

Rysunek 22. Reakcja inflacji HICP (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. 57

Rysunek 23. Reakcja tempa wzrostu wolumenu eksportu (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. 58

Rysunek 24. Reakcja tempa wzrostu wolumenu importu (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc. 58

Rysunek 25. Reakcja luki eksportu netto na zaburzenie krajowej stopy procentowej, w pkt. proc 59

Rysunek 26. Odchylenie kursu od kursu równowagi w odpowiedzi na zaburzenie krajowej stopy procentowej (w %) 60

Rysunek 27. Zaburzenie tempa wzrostu nominalnego efektywnego kursu walutowego (wzrost – aprecjacja) o 1 pkt proc. 61

Rysunek 28. Reakcja luki popytowej na zaburzenie kursu walutowego, w pkt. proc. 62

Rysunek 29. Reakcja tempa wzrostu PKB (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie kursu walutowego, w pkt. proc. 62

Rysunek 30. Reakcja inflacji bazowej HICP (wskaźnik kwartalny annualizowany) na zaburzenie kursu walutowego, w pkt. proc. 63

Rysunek 31. Transmisja na rynku pieniężnej 65

Rysunek 32. Skumulowane zmiany oprocentowania depozytów gospodarstw domowych i przedsiębiorstw w okresach zacieśniania i luzowania polityki pieniężnej 71


Rysunek 33. Skumulowane zmiany oprocentowania kredytów dla gospodarstw domowych i przedsiębiorstw w okresach zacieśniania i luzowania polityki pieniężnej 71

Rysunek 34. Spread między stopą WIBOR 3M a (i) średnim ważonym oprocentowaniem nowych kredytów i depozytów (stopa detaliczna-WIBOR 3M), panel lewy górny, (ii) średnim ważonym oprocentowaniem nowych depozytów terminowych, panel prawy górny, (iii) średnim ważonym oprocentowaniem rodzajów nowych kredytów, panel lewy dolny. (iv) różnica średniego ,cennikowego” oprocentowania kredytów konsumpcyjnych i średniego ,rzeczywistego” oprocentowania kredytów konsumpcyjnych, panel prawy dolny 73

Rysunek 35. Dekompozycja spreadów stóp kredytowych 74

Rysunek 36. Średnie wagi (w procentach) spreadów w trzech podokresach – (1) 2005.01-2007.06, (2) 2007.07-2010.12, (3) 2011.01-2015.08 75

Rysunek 37. Współczynniki dostosowania długookresowego stóp depozytowych i kredytowych w trzech podokresach: 2005:01-2008:08, 2008:09-2013:07, 2008:09-2015:03 78

Rysunek 38. Spread między kosztem finansowania banków a stopą referencyjną i stopą WIBOR 3M 80

Rysunek 39. Spread miedzy oprocentowaniem kredytów detalicznych a kosztem finansowania banków lub stopą rynku międzybankowego 81

Rysunek 40. Statystyki RMSE prognoz oprocentowania kredytów detalicznych (dla indywidualnych banków) z modeli ze stopą rynku pieniężnej i kosztem finansowania na okres 2008:09-2015:03 83

Rysunek 41. Rentowność 5-letnich obligacji rządowych, WIBOR 1Y i IRS 5Y 79

Rysunek 42. Czynniki po rotacji 84

Rysunek 43. Rolowane oszacowania parametrów i wartości p (test t Studenta) z modelu dla kursu walutowego 89

Rysunek 44. Funkcje reakcji kredytów zlotowych dla przedsiębiorstw i gospodarstw domowych (w ujęciu nominalnym) na (dodatni) szok stopy procentowej 92

Rysunek 45. Funkcje reakcji kredytów na impulsy zagranicznego stopy procentowej i stopy WIBOR 93

Rysunek 46. Funkcje reakcji kredytów na impuls spreadu pomiędzy stopa WIBOR a zagraniczną stopą procentową 94

Rysunek 47. Wpływ wzrostu krajowej i zewnętrznej stopy procentowej o 1 pkt proc. na nominalny efektywny kurs złotego (NER); aprecjacja = wzrost 97

Rysunek 48. Reakcja nominalnego efektywnego kursu złotego (NER) na zmiany dysparytetu stóp procentowych 97

Rysunek 49. Reakcja nominalnego efektywnego kursu złotego (NER) na wzrost luki popytowej o 1 pkt. proc. w fazie ożywienia i okresie rozkwitu (aprecjacja = wzrost; ‚I 2 0,2) 98


Rysunek 50. Reakcja nominalnego efektywnego kursu złotego (NER) na spadek luki popytowej o 1 pkt. proc. w fazie recesji i okresie kryzysu (aprecjacja = wzrost; ‚r


Wstęp


Streszczenie


Rozdział 1


Operacja Bank centralny Banki komercyjne PrzedsibiorstwaAktywa Pasywa Aktywa Pasywa Aktywa PasywaKreacja pienidza przez udzielenie nowych kredytów

+Kredyty +Depozyty +Depozyty +Kredyty


Teoria i strukturalne uwarunkowania mechanizmu transmisji polityki pieniężnej

Operacja Bank centralny Banki komercyjne PrzedsibiorstwaAktywa Pasywa Aktywa Pasywa Aktywa PasywaKreacja pienidza przez udzielenie nowych kredytów

+Kredyty +Depozyty +Depozyty +Kredyty


Operacja Bank centralny Banki komercyjneAktywa Pasywa Aktywa Pasywa

Zmniejszenie absorpcji płynnoci

-Bony (lub -reverse repo)

+Rezerwy


+Rezerwy Zwikszenie dostarczania płynnoci

+Repo +Rezerwy +Rezerwy +Repo

Zamiana rezerw na gotówk

-Rezerwy +Gotówka

-Rezerwy +Gotówka

Operacja Bank centralny Banki komercyjne Fundusze emerytalneAktywa Pasywa Aktywa Pasywa Aktywa Pasywa

Skup papierów wartociowych od funduszy emerytalnych

+Papiery wartociowe +Rezerwy +Rezerwy +Depozyty

-Papiery wartociowe +Depozyty

Skup papierów wartociowych od banków

+Papiery wartociowe +Rezerwy

-Papiery wartociowe +Rezerwy



Operacja Bank centralny Banki komercyjneAktywa Pasywa Aktywa Pasywa

Zmniejszenie absorpcji płynnoci


+Rezerwy


+Rezerwy Zwikszenie dostarczania płynnoci

+Repo +Rezerwy +Rezerwy +Repo

Zamiana rezerw na gotówk

-Rezerwy +Gotówka

-Rezerwy +Gotówka

Operacja Bank centralny Banki komercyjne Fundusze emerytalneAktywa Pasywa Aktywa Pasywa Aktywa Pasywa

Skup papierów wartociowych od funduszy emerytalnych

+Papiery wartociowe +Rezerwy +Rezerwy +Depozyty

-Papiery wartociowe +Depozyty

Skup papierów wartociowych od banków

+Papiery wartociowe +Rezerwy

-Papiery wartociowe +Rezerwy


0

100

200

300

400

500

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

PolskaStrefa euro (bez Luksemburga i Malty) - medianaStrefa euro (bez Luksemburga i Malty) - 1. i 3. kwartyl

1. Aktywa finansowe sektora finansowego (proc. PKB)

0

40

80

120

160

200

240

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


2. Dług prywatnego sektora niefinansowego (proc. PKB)

40455055606570758085

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

PolskaStrefa euro - medianaStrefa euro - 1. i 3. kwartyl

3. Udział 5 najwikszych banków w aktywach sektora bankowego (proc.)

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014


4. Dochód odsetkowy netto sektora bankowego (proc. aktywów)

10

15

20

25

30

35

40

45

2002

2004

2006

2008

2010

2012

PolskaStrefa euro (bez Cypru, Litwy, Łotwy i Malty) - medianaStrefa euro (bez Cypru, Litwy, Łotwy i Malty) - 1. i 3. kwartyl

5. Udział członków zwizków zawodowych w liczbie pracowników (proc.)

1.41.61.82.02.22.42.62.83.03.2

2002

2004

2006

2008

2010

2012

PolskaStrefa euro (bez Cypru, Luksemburga, Malty, Słowenii i krajów bałtyckich) - medianaStrefa euro (bez Cypru, Luksemburga, Malty, Słowenii i krajów bałtyckich) - 1. i 3. kwartyl

6. W skanik ochrony zatrudnienia (umowy standardowe i na czas okrelony)

18

20

22

24

26

28

30

32

34

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


7. Udział sektorów produkujcych dobra w wartoci dodanej (proc.)

40

60

80

100

120

140

160

180

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


8. Handel midzynarodowy (proc. PKB)



0

100

200

300

400

500

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


1. Aktywa finansowe sektora finansowego (proc. PKB)

0

40

80

120

160

200

240

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


2. Dług prywatnego sektora niefinansowego (proc. PKB)

40455055606570758085

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


3. Udział 5 najwikszych banków w aktywach sektora bankowego (proc.)

0.8

1.2

1.6

2.0

2.4

2.8

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014


4. Dochód odsetkowy netto sektora bankowego (proc. aktywów)

10

15

20

25

30

35

40

45

2002

2004

2006

2008

2010

2012

PolskaStrefa euro (bez Cypru, Litwy, Łotwy i Malty) - medianaStrefa euro (bez Cypru, Litwy, Łotwy i Malty) - 1. i 3. kwartyl

5. Udział członków zwizków zawodowych w liczbie pracowników (proc.)

1.41.61.82.02.22.42.62.83.03.2

2002

2004

2006

2008

2010

2012

PolskaStrefa euro (bez Cypru, Luksemburga, Malty, Słowenii i krajów bałtyckich) - medianaStrefa euro (bez Cypru, Luksemburga, Malty, Słowenii i krajów bałtyckich) - 1. i 3. kwartyl

6. W skanik ochrony zatrudnienia (umowy standardowe i na czas okrelony)

18

20

22

24

26

28

30

32

34

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


7. Udział sektorów produkujcych dobra w wartoci dodanej (proc.)

40

60

80

100

120

140

160

180

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014


8. Handel midzynarodowy (proc. PKB)


2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Depozyty GD i INIEK w bankach (proc. PKB)1, 2 28,2 23,3 22,2 24,1 28,2 30,7 33,7

Depozyty GD i INIEK w SKOK (proc. PKB)2, 3, 4 0,27 0,43 0,53 0,69 0,92 0,97 0,74

Obligacje w aktywach GD i INIEK (proc. PKB)2 0,8 1,2 0,8 0,7 0,5 0,6 0,3

Depozyty PNF (proc. PKB)2 7,0 9,9 12,7 13,0 13,6 12,4 13,8

Obligacje w aktywach PNF (proc. PKB)2 0,7 1,3 1,5 1,2 1,0 0,5 0,6

Kredyty GD i INIEK w bankach (proc. PKB)1, 2 10,4 11,5 14,9 23,8 30,6 32,3 33,1

Kredyty GD i INIEK w SKOK (proc. PKB)2, 3, 4 0,21 0,31 0,38 0,54 0,67 0,61 0,55

Kredyty PNF (proc. PKB)2 29,3 25,3 27,4 35,6 33,2 35,9 37,2

Obligacje PNF (proc. PKB)2 2,9 3,0 1,9 1,9 2,3 3,4 5,0

Akcje PNF (proc. PKB)2 4,9 10,1 19,4 9,8 19,4 17,1 16,2

Krótkoterminowe depozyty GD i INIEK (proc.)1 91,2 91,8 95,1 96,1 95,6 95,8 90,1

Krótkoterminowe depozyty PNF (proc.)1 99,0 99,4 99,5 99,5 99,2 99,0 99,5

Krótkoterminowe depozyty SNF (proc.)1 92,6 93,7 96,4 97,2 96,7 96,7 92,5

Krótkoterminowe kredyty GD i INIEK (proc.)1 32,3 26,1 18,3 13,8 11,5 9,2 8,8

Krótkoterminowe kredyty PNF (proc.)1 43,5 38,5 35,8 35,2 31,8 31,4 30,7

Krótkoterminowe kredyty SNF (proc.)1 38,9 32,7 26,2 22,2 18,2 16,5 15,9

Papiery wartociowe banku centralnego i rzdu w aktywach banków (proc.)1 20,3 19,7 19,4 14,9 20,5 16,8 18,0

Udział banków z przewag kapitału pastwowego w aktywach (proc.)1 24,6 23,8 20,1 18,3 21,7 23,0 24,2

Udział banków z przewag kapitału zagranicznego w aktywach (proc.)1 62,2 62,9 66,0 67,2 62,6 59,9 61,0

Nalenoci zagroone (do 2008 r.) /nalenoci z utrat wartoci (proc.)1 19,8 17,6 9,3 4,7 8,5 8,6 8,3

ROA (proc.)1 0,47 1,29 1,58 1,47 0,96 1,10 1,01

Współczynnik wypłacalnoci (do 2014Q1) /łczny współczynnik kapitałowy (proc.) 1 4 13,9 15,1 13,9 11,2 13,8 14,1 14,8

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Poziom inflacji (rednia z 5 lat) 3 7,3 4,4 1,9 2,7 2,8 3,7 2,3

Zmienno inflacji (odchylenie standardowe z 5 lat) 3

3,7 3,4 1,3 1,4 1,2 0,8 1,7

Import dóbr nieprzetworzonych (proc.) 2 11,1 10,7 11,0 12,0 12,3 15,3 13,1

Uczestnictwo w GVC 5 50 [2005] 52,7 53 55,6

[2011]

Zagraniczna warto dodana w eksporcie (proc.) 5

28,2 [2005] 31 31,2

32,3 [2011]

Depozyty walutowe GD i INIEK (proc.) 1 17,1 16,6 13,9 9,0 7,6 7,3 7,7

Depozyty walutowe PNF (proc.) 1 21,6 19,1 21,6 17,6 14,7 16,9 15,9

Depozyty walutowe SNF (proc.) 1 17,9 17,2 16,3 11,7 9,6 9,9 9,8

Kredyty walutowe GD i INIEK (proc.) 1 21,8 26,3 31,2 32,3 37,4 37,3 30,6

Kredyty walutowe PNF (proc.) 1 30,2 29,0 22,4 19,4 24,5 24,3 26,1

Kredyty walutowe SNF (proc.) 1 26,7 27,7 27,3 27,3 33,3 33,2 29,2

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Udział liczby MSP (proc.)3 99,8 [2003] 99,8 99,9 99,8 99,8 99,9 99,9

[2013]

Udział produkcji MSP (proc.)3 62,3 [2003] 61,7 59,3 58,7 56,9 55,8 56,4

[2013]

Udział kredytów bankowych w finansowaniu inwestycji (proc.)3 15,0 12,2 12,9 13,8 12,4 9,3

9,3 [2013]

Kredyty handlowe PNF (proc. PKB)2 9,3 6,3 7,1 8,2 8,0 7,1 7,3

2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Majtek finansowy gospodarstw domowych (proc. PKB)2

56,0 72,6 82,9 74,2 82,9 87,1 94,1

Majtek mieszkaniowy gospodarstw domowych (proc. PKB)1, 2

184,9 [2005] 194,0 213,3 195,0 180,5 177,0

Kapitalizacja rynku akcji (proc. PKB)2, 6 13,6 31,5 59,7 36,5 55,5 45,7 73,4


Rozdział 2


Ogólny kształt mechanizmu transmisji polityki pieniężnej


-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>PKB

-.5

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>HICP

-4

-3

-2

-1

0

1

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>kredyty w PLN

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>WIBOR 3M

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>REER

Response to Structural One S.D. Innovations ± 2 S.E.

-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>PKB

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>HICP

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>KREDY TY ZŁOTOWE

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR3M=>WIBOR3M

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>REER

Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>PKB

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>HICP

-1

0

1

2

3

4

5

6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>kredyty w PLN

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>WIBOR3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>REER


-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

5 10 15 20 25 30 35

REER=>PKB

-.8

-.4

.0

.4

.8

5 10 15 20 25 30 35

REER=>HICP

-4

-2

0

2

4

6

5 10 15 20 25 30 35

REER=>kredyty w PLN

-.8

-.4

.0

.4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>WIBOR 3M

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>REER


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>INWESTYCJE PRYW.

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>KONSUMPCJA IND.

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>PKB

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>WIBOR 3M

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>REER


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>INWESTYCJE PRYW.

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>KONSUMPCJA IND.

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>PKB

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>WIBOR 3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>REER




-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>PKB

-.5

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>HICP

-4

-3

-2

-1

0

1

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24


-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>WIBOR 3M

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>REER


-1.0

-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0.0

0.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>PKB

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>HICP

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>KREDY TY ZŁOTOWE

-0.25

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR3M=>WIBOR3M

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

WIBOR 3M=>REER


-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>PKB

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>HICP

-1

0

1

2

3

4

5

6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>kredyty w PLN

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>WIBOR3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

REER=>REER


-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

5 10 15 20 25 30 35

REER=>PKB

-.8

-.4

.0

.4

.8

5 10 15 20 25 30 35

REER=>HICP

-4

-2

0

2

4

6

5 10 15 20 25 30 35

REER=>kredyty w PLN

-.8

-.4

.0

.4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>WIBOR 3M

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>REER


-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>INWESTYCJE PRYW.

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>KONSUMPCJA IND.

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>PKB

-.4

-.2

.0

.2

.4

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>WIBOR 3M

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2 4 6 8 10 12 14 16

WIBOR 3M=>REER


-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>INWESTYCJE PRYW.

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>KONSUMPCJA IND.

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>PKB

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>WIBOR 3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2 4 6 8 10 12 14 16

REER=>REER



0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

PKB=>PKB

-.2

.0

.2

.4

.6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

PKB=>HICP

-1

0

1

2

3

4

5

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20

PKB=>kredyty w PLN


-.8

-.4

.0

.4

.8

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

HICP=>PKB

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

HICP=>HICP

-4

-3

-2

-1

0

1

2

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

HICP=>kredyty w PLN

-.4

.0

.4

.8

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

HICP=>WIBOR3M

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24

HICP=>REER


-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>YP

-.2

-.1

.0

.1

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>CPI

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

5 10 15 20 25 30 35


-.1

.0

.1

.2

.3

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>WIBOR 1M

-.6

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>NEER


-1.2

-0.8

-0.4

0.0

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>YP

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>CPI

-1.6

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

5 10 15 20 25 30 35


-.2

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>WIBOR 1M

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 1M=>NEER



-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>YP

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>CPI

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>kredyty w PLN

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

.2

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>WIBOR 1M

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>NEER


-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>YP

-.4

-.3

-.2

-.1

.0

.1

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>CPI

-1.2

-0.8

-0.4

0.0

0.4

0.8

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>kredyty w PLN

-.3

-.2

-.1

.0

.1

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>WIBOR 1M

-1

0

1

2

3

5 10 15 20 25 30 35

NEER=>NEER


-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

.8

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty mieszkaniowe=>YP

-.1

.0

.1

.2

.3

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty mieszkaniowe=>CPI

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty mieszkaniowe=>kredyty mieszkaniowe


-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty "inwestycyjne"=>YP

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

.5

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty "inwestycyjne"=>CPI

-0.4

0.0

0.4

0.8

1.2

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty "i nwestycyjne"=>Kredyty "inwestycyjne"

Response to Cholesky One S.D. Innovations±2 S.E.

-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty w PLN=>YP

-.08

-.04

.00

.04

.08

.12

.16

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty w PLN=>CPI

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

5 10 15 20 25 30 35

Kredyty w PLN=>Kredyty w PLN



-.4

-.2

.0

.2

.4

.6

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 3M=>WIBOR 3M

-2

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>REER

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR 3M=>BWUK

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5 10 15 20 25 30 35

REER=>BWUK


-.05

.00

.05

.10

.15

.20

.25

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>WIBOR1M

-.8

-.6

-.4

-.2

.0

.2

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>Sprzedaz detaliczna

-.1

.0

.1

.2

.3

.4

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>WIBOR1M

-.05

.00

.05

.10

.15

.20

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>stopa bezrobocia rejestr.

-.1

.0

.1

.2

.3

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>WIBOR1M

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

5 10 15 20 25 30 35

WIBOR1M=>d(WIG)



-2

0

2

4

6

8

2001

Q1

2002

Q1

2003

Q1

2004

Q1

2005

Q1

2006

Q1

2007

Q1

2008

Q1

2009

Q1

2010

Q1

2011

Q1

2012

Q1

2013

Q1

2014

Q1

2015

Q1

CPI ogółem HICP ogółem

-2

0

2

4

6

820

01Q

120

02Q

120

03Q

120

04Q

120

05Q

120

06Q

120

07Q

120

08Q

120

09Q

120

10Q

120

11Q

120

12Q

120

13Q

120

14Q

120

15Q

1

CPI bazowy HICP bazowy



-2

0

2

4

6

8

2001

Q1

2002

Q1

2003

Q1

2004

Q1

2005

Q1

2006

Q1

2007

Q1

2008

Q1

2009

Q1

2010

Q1

2011

Q1

2012

Q1

2013

Q1

2014

Q1

2015

Q1

CPI ogółem HICP ogółem

-2

0

2

4

6

8

2001

Q1

2002

Q1

2003

Q1

2004

Q1

2005

Q1

2006

Q1

2007

Q1

2008

Q1

2009

Q1

2010

Q1

2011

Q1

2012

Q1

2013

Q1

2014

Q1

2015

Q1

CPI bazowy HICP bazowy


pkt p

roc.

kwartał po impuls ie

[1] Krótkoterminowa stopa procentowa

QMOTR 2 MMT 2.1

kwartał po impulsie

[2] Realny efekt. kurs walutowy (wzrost - aprecjacja)

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[3] Luka popytowa

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[4] Dynamika PKB r/r

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[6] Inflacja bazowa HICP r/r

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[5] Luka wydatków rzdowych

QMOTR 2 MMT 2.1

MMT 2.1 QMOTR 2Realny efektywny kurs walutowy (wzrost – aprecjacja)

siła maksymalnej reakcji (w proc.) 1,09 0,74 opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 1 0

Luka popytowasiła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,15 -0,12

opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 4 2 Dynamika PKB r/r (wskanik kwartalny annualizowany)

siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,15 -0,12 opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 4 2

Inflacja bazowa HICP r/r (wskanik kwartalny annualizowany)siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,36 -0,35

opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 4 4



pkt p

roc.


[1] Krótkoterminowa stopa procentowa

QMOTR 2 MMT 2.1


[2] Realny efekt. kurs walutowy (wzrost - aprecjacja)

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[3] Luka popytowa

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[4] Dynamika PKB r/r

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[6] Inflacja bazowa HICP r/r

QMOTR 2 MMT 2.1

pkt p

roc.


[5] Luka wydatków rzdowych

QMOTR 2 MMT 2.1

MMT 2.1 QMOTR 2Realny efektywny kurs walutowy (wzrost – aprecjacja)

siła maksymalnej reakcji (w proc.) 1,09 0,74 opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 1 0

Luka popytowasiła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,15 -0,12

opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 4 2 Dynamika PKB r/r (wskanik kwartalny annualizowany)

siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,15 -0,12 opónienie maksymalnej reakcji (kwartał) 4 2

Inflacja bazowa HICP r/r (wskanik kwartalny annualizowany)siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,36 -0,35



MMT 2.1 MMT 2.0 (Kapuciski et al., 2014)

Stopa oprocentowania kredytów złotowych

siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) 1,05 0,90


Realny efektywny kurs walutowy (wzrost – aprecjacja)

siła maksymalnej reakcji (w proc.) 1,54 1,24


Luka popytowa

siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) -0,23 -0,43


Dynamika PKB r/r



Inflacja bazowa HICP r/r





MMT 2.1 MMT 2.0 (Kapuciski et al., 2014)

Stopa oprocentowania kredytów złotowych

siła maksymalnej reakcji (w pkt. proc.) 1,05 0,90


Realny efektywny kurs walutowy (wzrost – aprecjacja)

siła maksymalnej reakcji (w proc.) 1,54 1,24


Luka popytowa



Dynamika PKB r/r



Inflacja bazowa HICP r/r




Rozdział 3

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Operacje otwartego rynku nettoRepoBony pienine NBP

1. Operacje otwartego rynku

0

4

8

12

16

20

24

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Stopa referencyjnaStopa depozytowaStopa lombardowaPOLONIAWIBOR 3M

2. Stopyprocentowe NBP, POLONIA, W IBOR 3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

POLONIA-stopa referencyjnaWIBOR 1W-stopa referencyjnaWIBOR 1M-stopa referencyjnaWIBOR 3M-stopa referencyjnaWIBOR 6M-stopa referencyjnaWIBOR 9M-stopa referencyjna

3. Spready pomidzy stopami POLONIA i W IBOR a stop referencyjn

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Indeks zarzdzania płynnociIndeks zarzdzania płynnoci - 3-miesiczna rednia ruchoma

4. Indeks zarzdzania płynnoci

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2006

2008

2010

2012

2014

5. Spread W IBOR 3M-OIS 3M

-3

-2

-1

0

1

2

3

2004

2006

2008

2010

2012

2014

POLONIA WIBOR 1W WIBOR 1MWIBOR 3M WIBOR 6M WIBOR 9M

6. Rolowane oszacowania stałej

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2004

2006

2008

2010

2012

2014


7. Rolowane oszacowania mnonika długookresowego


Funkcjonowanie kanałów mechanizmu transmisji polityki pieniężnej

-140

-120

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Operacje otwartego rynku nettoRepoBony pienine NBP

1. Operacje otwartego rynku

0

4

8

12

16

20

24

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

Stopa referencyjnaStopa depozytowaStopa lombardowaPOLONIAWIBOR 3M

2. Stopyprocentowe NBP, POLONIA, W IBOR 3M

-2

-1

0

1

2

3

4

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

POLONIA-stopa referencyjnaWIBOR 1W-stopa referencyjnaWIBOR 1M-stopa referencyjnaWIBOR 3M-stopa referencyjnaWIBOR 6M-stopa referencyjnaWIBOR 9M-stopa referencyjna

3. Spready pomidzy stopami POLONIA i W IBOR a stop referencyjn

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

Indeks zarzdzania płynnociIndeks zarzdzania płynnoci - 3-miesiczna rednia ruchoma

4. Indeks zarzdzania płynnoci

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

2006

2008

2010

2012

2014

5. Spread W IBOR 3M-OIS 3M

-3

-2

-1

0

1

2

3

2004

2006

2008

2010

2012

2014


6. Rolowane oszacowania stałej

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

2004

2006

2008

2010

2012

2014


7. Rolowane oszacowania mnonika długookresowego


Okres Stopa referencyjna WIBOR 1W WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 6M WIBOR 9M

2004:07-2004:09 1,25 1,34 1,25 1,21 1,04 0,84

2005:03-2006:03 -2,50 -2,39 -2,43 -2,42 -2,34 -2,20

2007:04-2008:07 2,00 2,06 2,14 2,40 2,37 2,35

2008:11-2009:07* -2,50 -2,98 -2,92 -2,54 -2,38 -2,31

2011:01-2011:07 1,00 1,10 0,97 0,79 0,62 0,50

2012:05-2012:06 0,25 0,23 0,20 0,18 0,17 0,18

2012:11-2013:08 -2,25 -2,22 -2,21 -2,12 -2,11 -2,09

2014:10-2015:04 -1,00 -0,95 -0,88 -0,80 -0,78 -0,77

POLONIA WIBOR 1W WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 6M WIBOR 9M

Stała -0,17** (0,08)

-0,20*** (0,08)

-0,02 (0,04)

0,20*** (0,07)

0,37*** (0,10)

0,47*** (0,11)

Mnonik długookresowy 1,01*** (0,02)

1,06*** (0,02)

1,04*** (0,01)

1,02*** (0,01)

1,00*** (0,02)

0,99*** (0,02)

Reakcja natychmiastowa 0,94*** (0,09)

1,05*** (0,10)

0,93*** (0,08)

0,77*** (0,09)

0,70*** (0,10)

0,68*** (0,10)

Parametr korekty błdem -0,71*** (0,11)

-0,38*** (0,13)

-0,37*** (0,14)

-0,17* (0,10)

-0,10* (0,06)

-0,07 (0,05)

Czy jest relacja kointegrujca? [warto p testu ADF]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak** [0,03]

Czy mnonik długookresowy=1?[warto p testu Walda]

tak*** [0,76]

nie [0,00]

nie [0,00]

tak** [0,07]

tak*** [0,87]

tak*** [0,71]

R2 – regresja kointegrujca 0,97 1,00 1,00 0,99 0,99 0,99

Niescentrowany R2 – model korekty błdem 0,57 0,74 0,83 0,63 0,52 0,47


Funkcjonowanie kanałów mechanizmu transmisji polityki pieniężnej

Okres Stopa referencyjna WIBOR 1W WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 6M WIBOR 9M

2004:07-2004:09 1,25 1,34 1,25 1,21 1,04 0,84

2005:03-2006:03 -2,50 -2,39 -2,43 -2,42 -2,34 -2,20

2007:04-2008:07 2,00 2,06 2,14 2,40 2,37 2,35

2008:11-2009:07* -2,50 -2,98 -2,92 -2,54 -2,38 -2,31

2011:01-2011:07 1,00 1,10 0,97 0,79 0,62 0,50

2012:05-2012:06 0,25 0,23 0,20 0,18 0,17 0,18

2012:11-2013:08 -2,25 -2,22 -2,21 -2,12 -2,11 -2,09

2014:10-2015:04 -1,00 -0,95 -0,88 -0,80 -0,78 -0,77

POLONIA WIBOR 1W WIBOR 1M WIBOR 3M WIBOR 6M WIBOR 9M

Stała -0,17** (0,08)

-0,20*** (0,08)

-0,02 (0,04)

0,20*** (0,07)

0,37*** (0,10)

0,47*** (0,11)

Mnonik długookresowy 1,01*** (0,02)

1,06*** (0,02)

1,04*** (0,01)

1,02*** (0,01)

1,00*** (0,02)

0,99*** (0,02)

Reakcja natychmiastowa 0,94*** (0,09)

1,05*** (0,10)

0,93*** (0,08)

0,77*** (0,09)

0,70*** (0,10)

0,68*** (0,10)

Parametr korekty błdem -0,71*** (0,11)

-0,38*** (0,13)

-0,37*** (0,14)

-0,17* (0,10)

-0,10* (0,06)

-0,07 (0,05)

Czy jest relacja kointegrujca? [warto p testu ADF]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak*** [0,00]

tak** [0,03]

Czy mnonik długookresowy=1?[warto p testu Walda]

co wiemy w 2015 roku?instytut ekonomiczny warszawa, 2016 r. materiały i studia nr 323 mechanizm...

Documents