circular de oferta pÚblica primer programa de papel

CIRCULAR DE OFERTA PÚBLICA

PRIMER PROGRAMA DE PAPEL COMERCIAL DE CORTO PLAZO

Razón Social del Emisor: Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN

Cupo del Programa: US$ 6’000,000.00

Plazo del Programa: 720 días.

Clase: “D”

Tipo de Emisión: Valores desmaterializados a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. de valor nominal múltiplo de US$1.00 cada uno.

Tasa de Interés: No reconoce pago de intereses (Cero cupón).

Garantía: Garantía General.

Forma de Negociación: Bursátil.

Amortización de Capital:

Se pagará al vencimiento según el plazo al que se hayan emitido pero siempre inferiores a 360 días. Cuando se produzca una amortización cualquiera, se recupera automáticamente el cupo amortizado para una nueva colocación por el plazo residual.

Representante de los Obligacionistas: Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Agente Pagador: Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Forma de Pago: El pago se realizará por compensación directamente en la cuenta del beneficiario a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Calificación de Riesgo: “AAA-” Realizada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

La Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros aprueba la emisión de obligaciones de corto plazo y

el contenido de la circular, autoriza a la Oferta Pública y dispone su inscripción en el Catastro Público del

Mercado de Valores, mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2020-00004130 con fecha 15 de Julio de

2020. Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN se encuentra inscrita en el Catastro Público del

Mercado de Valores como Emisor Privado del Sector No Financiero bajo el No. 2019.G.01.002800 con

fecha 13 de Diciembre de 2019. Los títulos representativos de la Primera Emisión de Obligaciones de Corto

Plazo o Papel Comercial se encuentran inscritos en el Catastro Público del Mercado de Valores como

VALOR bajo el No. 2020.G.02.002959 con fecha 27 de Julio de 2020.

Estructurador Financiero Agente Colocador

Cláusula de Exclusión: La aprobación de esta Circular de Oferta Pública, no implica de parte de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, ni de los miembros del Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, recomendación alguna para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre su precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o rentabilidad de la emisión.

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mmurillom

Nuevo sello

ÍNDICE GENERAL

- Información General 3

- Características del Programa 5

- Información Económico – Financiera:

▪ Estados Financieros Internos al 30 de Abril de 2020 7

▪ Estados Financieros Comparativos 9

▪ Indicadores Financieros 12

▪ Cálculo del Monto Máximo de Emisión 13

- Declaración juramentada del Representante de los Obligacionistas 14

- Declaración juramentada del Representante legal de la compañía, respecto de los Activos libres de Gravamen y de Veracidad de Información

15

- Estado de resultados, estado de flujo de efectivo, y de flujo de caja trimestrales proyectados, al menos, para el plazo de la vigencia de la emisión

26

- Estados Financieros Auditados año 2019 29



- Informe completo de la Calificación de Riesgo 184

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INFORMACIÓN GENERAL

Razón social:

Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN

Fecha de constitución e Inscripción en el Registro Mercantil:

Por escritura pública que autorizó el Notario Quinto de Guayaquil, Doctor Gustavo Falconí

Ledesma, el 4 de Julio de 1972, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, el 20 de

Julio de 1972, se constituyó la compañía Empacadora Shayne Cía. Ltda. Por escritura pública

otorgada ante la Notaria Vigésima Tercera de Guayaquil, Doctora Norma Plaza de García, el 23

de Agosto de 1982, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Guayaquil, el 25 de Noviembre

de 1982, la compañía cambió su denominación social, adoptando la de Frescamar S.A. Por

escritura pública otorgada ante el Notario Vigésimo Octavo de Guayaquil, Abogado Eugenio

Ramírez Bohórquez, el 22 de Enero de 1991, e inscrita en el Registro Mercantil del Cantón

Guayaquil, el 8 de Marzo de 1991, Frescamar S.A. cambió su denominación por la de

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN.

Plazo y duración de la compañía: 100 años. Hasta el 20 de Julio de 2072.

Actividad principal: Su actividad principal es dedicarse a la actividad pesquera en todas sus fases tales como captura y/o extracción, procesamiento y comercialización de especies bioacuáticas en los mercados internos y externos; al diseño, construcción y explotación de criaderos de especies bioacuáticas pertenecientes a la compañía, en todas sus fases biológicas, desde su copulación y desove, su reproducción, hasta su crecimiento y captura; celebrar contratos de asociación con terceros, acordes con la Ley de Pesca y Desarrollo Pesquero y su Reglamento; así como a la explotación de larvas de camarón, cultivo de camarón de agua dulce y crustáceos de agua dulce, peces ornamentales, de ostras y batracios.

Domicilio:

Domicilio Tributario: Ciudadela Atarazana, Avenida Carlos Luis Plaza Dañín y Callejón tercero.

Edificio Comandato. Guayaquil - Ecuador.

Número de teléfono: (593) 4-6009-000

E-mails de contacto: [email protected] - [email protected]

Página Web: www.empagran.com

Sucursal 1: Km. 15.5 Vía a la Costa. Teléfono: (593) 4-2990-250. Guayaquil - Ecuador.

Sucursal 2: Km. 19.5 Vía a la Costa. Teléfono: (593) 4-2737-214. Guayaquil - Ecuador.

Sucursal 3: La Diablica s/n (Anconcito). Teléfono: (593) 4-2948-457. Salinas - Ecuador. Datos accionariales: Número de acciones: 90’053,534 acciones. Valor nominal de US$ 1.00 cada una. Clases: Acciones ordinarias y nominativas.

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mailto:[email protected]


Capital social: Capital suscrito y pagado: US$ 90’053,534.00 Capital autorizado: US$ 180’107,068.00

Gastos del programa de emisión:

Categoría de Gastos Monto en USD % de la Emisión

Comisión de Colocación – Casa de Valores US$ 60,000 1.00%

Estructuración Financiera US$ 60,000 1.00%

Calificación de Riesgo (inicial) US$ 6,000 0.10%

Calificación de Riesgo (3 actualizaciones semestrales) US$ 3,000 0.05%

Representación de los Obligacionistas (por 2 años) US$ 4,000 0.067%

Inscripción Superintendencia de Compañías US$ 2,500 0.042%

Comisión de Piso – Bolsa de Valores de Guayaquil US$ 5,400 0.09%

Agente de Pago y Desmaterialización (*) US$ 3,600 0.06%

Gastos Notariales (Declaraciones juramentadas y Certificaciones) US$ 200 0.003%

Gastos de Impresión y Copias US$ 3,000 0.05%

Total: US$ 147,700 2,462%

(*) El Emisor pagará al Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. el valor

adicional de US$ 1.00 por cada transferencia que, como Agente de Pago, realice a los inversionistas, según cuantas

transacciones requiera la ejecución del proceso de pago del vencimiento.

Resguardos al que se obliga el Emisor: La presente emisión de Papel Comercial cumplirá los resguardos establecidos en el Artículo 3, la Sección primera, Capítulo cuarto, Título segundo, de la Codificación de las Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros (Libro II: Mercado de Valores) expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera:

1. Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a 1, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora. 3. Mantener durante la vigencia del programa la relación de activos depurados sobre

obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1.25. La Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN, en sesión celebrada Guayaquil el 11 de Mayo de 2020, resolvió que mientras esté vigente el presente Programa de Papel Comercial, se compromete a mantener durante el periodo de vigencia del mismo, un nivel de endeudamiento referente a los Pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el 80% de los Activos de la empresa.

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CARACTERÍSTICAS DEL PROGRAMA

Cupo autorizado y Unidad monetaria: Seis Millones de Dólares de los Estados Unidos de América (US$ 6’000,000.00).

Plazo del programa: Setecientos veinte (720) días contados a partir de la fecha de resolución aprobatoria del proceso.

Descripción del sistema de colocación: El sistema de colocación será bursátil hasta por el monto de la emisión.

Modalidad de contrato de underwriting: La presente emisión no tiene contrato de underwriting para su colocación.

Indicación del Agente Pagador, modalidad y lugar de pago: El Agente pagador será el Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. Las obligaciones serán pagadas por compensación a través del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A., en la cuenta del beneficiario. Por la emisión desmaterializada de Valores el lugar de pago será las oficinas del Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A. ubicadas en la ciudad de Guayaquil ubicadas en Pichincha 334 y Elizalde, Edificio El Comercio, primer piso; y en la ciudad de Quito, en la Av. NNUU y Amazonas, Edificio La Previsora, Torre B, séptimo piso, oficina 703.

Indicación del nombre del Representante de los obligacionistas con la dirección, número de teléfono, número de fax, dirección de correo electrónico: Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A. Dirección: Km. 6 ½ - Avenida del Bombero. La Vista de San Eduardo. Edificio 100, piso 4, oficina 410-411. Telefax: (04) 600-6489 E-mail: [email protected] La Declaración juramentada del Representante de los Obligacionistas consta adjunto en la página 14 de la presente Circular de Oferta Pública.

Detalle de los Activos libres de Gravamen: El detalle de los Activos libres de gravamen y su respectivo valor en libros, consta adjunto en la página 18 de la presente Circular de Oferta Pública. Sistema de sorteos y rescates anticipados: No existirán sorteos ni rescates anticipados de la presente emisión de Papel Comercial. Indicación de ser a la orden o al portador: Por ser una emisión desmaterializada, no cabe la emisión al portador, de acuerdo a lo indicado en el literal d) de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código Orgánico, Monetario y Financiero). Destino detallado y descriptivo del uso de los recursos provenientes de la colocación de la emisión de Papel Comercial:

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Los recursos captados servirán en un 100% para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas. Informe completo de la calificación de riesgo: El comité de calificación de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., reunido el 26 de Mayo del presente, califica en categoría “AAA-”, a la Primera Emisión de Obligaciones de Corto Plazo de Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN El informe completo consta adjunto en las páginas 184 a 222, de la presente Circular de Oferta Pública.

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E S T A D O D E S I T U A C I O N F I N A N C I E R A

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018

ACTIVOS

ACTIVO CORRIENTE

Efectivo y Equivalente de Efectivo 7.825.293 4.946.700 2.896.890 2,31% 1,36% 0,75% -36,79% -41,44%

Cuentas por Cobrar 17.085.010 24.804.729 26.947.025 5,04% 6,83% 7,02% 45,18% 8,64%

Partes Relacionadas 56.252.975 84.164.346 115.114.973 16,61% 23,18% 29,97% 49,62% 36,77%

Inventarios 33.064.741 23.025.363 20.023.045 9,76% 6,34% 5,21% -30,36% -13,04%

Gastos Pagados por Anticipado 382.613 149.036 473.054 0,11% 0,04% 0,12% -61,05% 217,41%

Activos Mantenidos para la Venta 0 34.734.069 33.228.623 0,00% 9,57% 8,65% 0,00% -4,33%

Activos por Impuesto Corriente 4.824.443 3.319.457 3.450.406 1,42% 0,91% 0,90% -31,20% 3,94%

Otras Cuentas por Cobrar 59.234.247 13.785.957 7.807.055 17,49% 3,80% 2,03% -76,73% -43,37%

Total Activo Corriente 178.669.322 188.929.657 209.941.071 52,75% 52,03% 54,66% 5,74% 11,12%

Activo No Corriente

Propiedades, Instalaciones, Mobiliario y Equipos, neto 113.866.653 161.821.887 159.765.172 33,62% 44,56% 41,59% 42,12% -1,27%

Inversiones en Asociadas 9.088.677 9.088.677 10.288.677 2,68% 2,50% 2,68% 0,00% 13,20%

Inversiones Mantenidas hasta el Vencimiento 32.217 38.658 38.670 0,01% 0,01% 0,01% 19,99% 0,03%

Partes Relacionadas 36.828.724 2.616.439 3.643.065 10,87% 0,72% 0,95% -92,90% 39,24%

Otros Activos 246.969 459.973 141.073 0,07% 0,13% 0,04% 86,25% -69,33%

Impuesto Diferido 0 160.495 292.035 0,00% 0,04% 0,08% 0,00% 81,96%

Total Activo No Corriente 160.063.240 174.186.129 174.168.692 47,25% 47,97% 45,34% 8,82% -0,01%

Total ACTIVOS 338.732.562 363.115.786 384.109.763 100,00% 100,00% 100,00% 7,20% 5,78%

ESTADOS FINANCIEROS COMPARATIVOS: ANÁLISIS VERTICAL Y HORIZONTAL

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN(expresados en dólares de los Estados Unidos de América)

ANÁLISIS VERTICAL Variación ANÁLISIS HORIZONTAL

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E S T A D O D E S I T U A C I O N F I N A N C I E R A

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Obligaciones Financieras 84.508.951 106.035.123 103.973.783 24,95% 29,20% 27,07% 25,47% -1,94%

Emisión de Obligaciones 0 0 821.040 0,00% 0,00% 0,21% 0,00% 0,00%

Cuentas y Documentos por Pagar 53.349.075 57.754.130 55.609.994 15,75% 15,91% 14,48% 8,26% -3,71%

Partes Relacionadas 2.344.562 392.003 10.058.110 0,69% 0,11% 2,62% -83,28% 2465,82%

Pasivos por Impuestos Corrientes 2.873.562 2.451.815 3.068.359 0,85% 0,68% 0,80% -14,68% 25,15%

Gastos Acumulados 2.406.523 3.391.912 3.649.561 0,71% 0,93% 0,95% 40,95% 7,60%

Otros Pasivos 167.607 373.413 1.403.413 0,05% 0,10% 0,37% 122,79% 275,83%

Total del Pasivo Corriente 145.650.280 170.398.396 178.584.260 43,00% 46,93% 46,49% 16,99% 4,80%

PASIVOS NO CORRIENTES

Obligaciones Financieras 68.595.564 62.679.200 51.750.125 20,25% 17,26% 13,47% -8,62% -17,44%

Emisión de Obligaciones 0 0 20.843.832 0,00% 0,00% 5,43% 0,00% 0,00%

Partes Relacionadas 13.508.768 5.086.689 9.636.943 3,99% 1,40% 2,51% -62,35% 89,45%

Obligaciones por Beneficios a los Empleados 5.600.486 6.163.686 5.990.767 1,65% 1,70% 1,56% 10,06% -2,81%

Impuesto Diferido 0 4.714.113 4.650.188 0,00% 1,30% 1,21% 0,00% -1,36%

Total del Pasivo No Corriente 87.704.818 78.643.688 92.871.855 25,89% 21,66% 24,18% -10,33% 18,09%

Total PASIVOS 233.355.098 249.042.084 271.456.115 68,89% 68,58% 70,67% 6,72% 9,00%

PATRIMONIO

Capital Social 58.269.415 58.269.415 90.053.534 17,20% 16,05% 23,44% 0,00% 54,55%

Aportes para Futuras Capitalizaciones 23.684.375 31.784.120 0 6,99% 8,75% 0,00% 34,20% -100,00%

Reserva Legal 1.969.497 2.377.622 2.630.589 0,58% 0,65% 0,68% 20,72% 10,64%

Resultados Acumulados 21.454.177 21.642.545 19.969.525 6,33% 5,96% 5,20% 0,88% -7,73%

Total PATRIMONIO 105.377.464 114.073.702 112.653.648 31,11% 31,42% 29,33% 8,25% -1,24%

Total PASIVOS y PATRIMONIO 338.732.562 363.115.786 384.109.763 100,00% 100,00% 100,00% 7,20% 5,78%


ANÁLISIS HORIZONTALANÁLISIS VERTICAL Variación


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E S T A D O D E R E S U L T A D O I N T E G R A L

2017 2018 2019 2017 2018 2019 2018/2017 2019/2018

Ingresos de Actividades Ordinarias 141.390.075 146.387.244 167.748.636 100,00% 100,00% 100,00% 3,53% 14,59%

Costo de Ventas 110.371.553 116.269.442 129.772.822 78,06% 79,43% 77,36% 5,34% 11,61%

Total Costo de Ventas 110.371.553 116.269.442 129.772.822

Utilidad Bruta en Ventas 31.018.522 30.117.802 37.975.814 21,94% 20,57% 22,64% -2,90% 26,09%

Gastos

Gastos de Ventas 3.486.859 3.680.329 3.890.608 ## 2,47% 2,51% 2,32% 5,55% 5,71%

Gastos de Administración 6.187.320 6.046.176 8.544.871 ## 4,38% 4,13% 5,09% -2,28% 41,33%

Gastos Financieros 16.922.173 18.843.318 22.141.195 ## 11,97% 12,87% 13,20% 11,35% 17,50%

Total de Gastos 26.596.352 28.569.823 34.576.674 18,81% 19,52% 20,61% 7,42% 21,03%

4.422.170 1.547.979 3.399.140 3,13% 1,06% 2,03% -65,00% 119,59%

Otros Ingresos, Neto 2.844.337 3.762.766 4.005.968 2,01% 2,57% 2,39% 32,29% 6,46%

7.266.507 5.310.745 7.405.108 5,14% 3,63% 4,41% -26,91% 39,44%

Participación a los Trabajadores 1.089.976 796.612 1.110.766 0,77% 0,54% 0,66% -26,91% 39,44%

Impuesto a las Ganancias 2.095.282 1.823.969 2.520.760 1,48% 1,25% 1,50% -12,95% 38,20%

Utilidad Neta del Ejercicio 4.081.249 2.690.164 3.773.582 2,89% 1,84% 2,25% -34,08% 40,27%

Utilidad antes de Participación a Trabajadores e impuesto a

las Ganancias

Utilidad Operacional

ANÁLISIS HORIZONTAL



ANÁLISIS VERTICAL Variación

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2017 2018 2019 Abril 2020

CAPITAL DE TRABAJO (US$) 33.019.042 18.531.261 31.356.811 39.261.442

TOTAL DE ACTIVOS / TOTAL DE PASIVOS 1,45 1,46 1,41 1,42

ACTIVOS REALES / PASIVOS 1,45 1,46 1,41 1,42

PRUEBA ACIDA 1,00 0,97 1,06 1,08

INDICE DE LIQUIDEZ 1,23 1,11 1,18 1,23

INDICE DE ENDEUDAMIENTO 2,21 2,18 2,41 2,36

RENTABILIDAD: Margen de Utilidad Neta 2,89% 1,84% 2,25% 2,15%

UTILIDAD NETA POR ACCION 7,00% 4,62% 4,19% 1,17%

9.088.677 9.088.677 10.288.677 10.288.677

CONTINGENCIAS (en calidad de Fiador o Garante) * 26.984.852,62 38.927.796,58 47.862.537,07 44.045.613,51

DEUDA TOTAL / ACTIVO TOTAL 0,69 0,69 0,71 0,70

DEUDA TOTAL / PATRIMONIO 2,21 2,18 2,41 2,36

DEUDA TOTAL / VENTAS 1,65 1,70 1,62 5,47

UTILIDAD NETA / ACTIVOS 0,01 0,01 0,01 0,00

UTILIDAD NETA / PATRIMONIO 0,04 0,02 0,03 0,01

UTILIDAD NETA / VENTAS 0,03 0,02 0,02 0,02

Nota:

Datos de los años 2016 al 2019, tomados de los Balances Auditados. Datos de Abril 2020, tomados de las cifras preliminares.(*) El detalle de las CONTINGENCIAS (en calidad de Fiador o Garante), consta adjunto en la página 223 del presente documento

INDICADORES FINANCIEROS

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN

INVERSIONES (Inversión Acciones)

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Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran

Estado de Resultados Proyectado

En miles US$

feb-20 may-20 ago-20 nov-20 feb-21 may-21 ago-21 nov-21 feb-22 may-22 ago-22 nov-22

Ingresos Netos 41.218 42.028 42.028 42.028 42.295 43.083 43.083 43.083 43.566 44.377 44.377 44.377

Div. Empacadora 17.813 18.218 18.218 18.218 18.299 18.675 18.675 18.675 18.851 19.238 19.238 19.238

Volumen 6.682 6.808 6.808 6.808 6.815 6.944 6.944 6.944 6.986 7.118 7.118 7.118

Precio 2,67 2,68 2,68 2,68 2,68 2,69 2,69 2,69 2,70 2,70 2,70 2,70

Div. Balanceado 22.472 22.871 22.871 22.871 23.036 23.445 23.445 23.445 23.730 24.151 24.151 24.151

Volumen 820 834 834 834 837 850 850 850 858 872 872 872

Precio 27,39 27,43 27,43 27,43 27,53 27,57 27,57 27,57 27,66 27,71 27,71 27,71

Laboratorio 933 939 939 939 960 963 963 963 986 988 988 988

Volumen 2.367 2.371 2.371 2.371 2.415 2.419 2.419 2.419 2.475 2.479 2.479 2.479

Precio 0,39 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40 0,40

Costo de Venta 33.148 33.795 33.795 33.795 33.811 34.471 34.471 34.471 34.656 35.333 35.333 35.333

Div. Empacadora 15.060 15.394 15.394 15.394 15.362 15.702 15.702 15.702 15.746 16.095 16.095 16.095

Div. Balanceado 17.415 17.725 17.725 17.725 17.764 18.079 18.079 18.079 18.208 18.531 18.531 18.531

Laboratorio 672 676 676 676 685 690 690 690 702 707 707 707

Margen Bruto 8.070 8.233 8.233 8.233 8.484 8.612 8.612 8.612 8.910 9.044 9.044 9.044

20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%

Administración y Ventas

Gastos de Ventas 1.374 1.401 1.401 1.417 1.504 1.532 1.532 1.548 1.643 1.673 1.673 1.691

Gastos de Administración 2.016 2.055 2.055 2.055 2.134 2.174 2.174 2.191 2.310 2.353 2.353 2.353

Total Administración+Ventas 3.390 3.456 3.456 3.471 3.638 3.706 3.706 3.739 3.952 4.026 4.026 4.044

8% 8% 8% 8% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9% 9%

Gastos Financieros 3.314 4.266 3.049 3.508 3.121 3.743 2.673 2.231 2.112 2.125 2.509 1.594

Otros Ingresos 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59

Resultado Antes de Impuestos 2.250 1.846 2.633 1.894 2.317 1.974 2.575 2.934 2.971 2.976 2.533 3.466

5% 4% 6% 5% 5% 5% 6% 7% 7% 7% 6% 8%

Participación de Trabajadores 337 277 395 284 348 296 386 440 446 446 380 520

Impuesto a la Renta Causado 478 392 560 402 492 419 547 624 631 632 538 736

Resultado del ejercicio 1.434 1.177 1.679 1.207 1.477 1.258 1.642 1.871 1.894 1.897 1.615 2.209

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Flujo de Caja Proyectado

En miles US$

Trimestral 1 2 3


Ingresos Operacionales

Ventas Corrientes + (1 a 90 días) 40.710 41.510 41.510 41.510 41.774 42.552 42.552 42.552 43.029 43.830 43.830 43.830

Ventas 91 a 180 días 508 518 518 518 521 531 531 531 537 547 547 547

Otros Ingresos Operacionales 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59

Total Ingresos Operacionales 42.101 43.363 42.933 42.668 42.887 43.894 43.426 43.376 43.691 44.460 44.401 44.436

Egresos Operacionales

Proveedores, Operativos, y Produc. 33.148 33.795 33.795 33.795 33.811 34.471 34.471 34.471 34.656 35.333 35.333 35.333

Administración y Ventas 3.390 3.456 3.456 3.471 3.638 3.706 3.706 3.739 3.952 4.026 4.026 4.044

Total Egresos Operacionales 36.538 37.251 37.251 37.267 37.449 38.177 38.177 38.210 38.608 39.359 39.359 39.377

Flujo Operacional 5.563 6.112 5.682 5.401 5.438 5.717 5.248 5.166 5.083 5.101 5.042 5.059

Egresos por Inversión

Inversión en Infraestructura 625 625 625 667 667 667 667 709 709 709 709 751

Flujo de Inversión -625 -625 -625 -667 -667 -667 -667 -709 -709 -709 -709 -751

Ingresos por Financiamiento

Bancos 19.490 10.578 0 1.500 20.500 13.700 16.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500

I Emisión de Obligaciones 34.500 5.464 36 0 0 0 0 0 0 0 0 0

I Emisión de Obligaciones 0 0 20.000 0 0 0 0 0 0 0 0 0

I Papel Comercial 0 0 6.000 0 0 0 6.000 0 0 0 0 0

Total Ingreso por Financiamiento 53.990 16.042 26.036 1.500 20.500 13.700 22.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500

Egresos por Financiamiento

Bancos Capital 51.235 19.300 18.169 13.623 20.157 11.311 14.199 8.569 11.074 9.373 12.257 2.406

Bancos Interés 3.314 3.526 2.257 2.343 1.995 2.656 1.663 1.298 1.255 1.345 1.805 967

I Emisión de Obligaciones Capital 0 443,98 480 480 480 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380 2.380

I Emisión de Obligaciones Interés 0 739,97 791 782 772 762 715 667 620 572 524 477

II Emisión de Obligaciones Capital 0 0 0 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458 1.458

II Emisión de Obligaciones Interés 0 0 0 383 354 325 296 267 238 208 179 150

I Papel Comercial 0 0 0 0 0 0 6.000 0 0 0 6.000 0

Total Egresos por Financiamiento 54.548 24.010 21.698 19.068 25.216 18.892 26.710 14.639 17.024 15.336 24.604 7.837

Flujo Financiero -558 -7.968 4.338 -17.568 -4.716 -5.192 -4.510 -4.439 -4.424 -4.336 -4.404 -4.337

Flujo Neto Generado 4.380 -2.482 9.395 -12.834 55 -142 71 18 -50 56 -70 -29

Saldo Inicial de Caja y Bancos 1.667 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65

Saldo Final de Caja y Bancos 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65 37

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Estado de Flujo de Efectivo Proyectado

En miles US$

Trimestral 1 2 3


Ef. y Eq. al Principio del Año 1.667 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65

Efectivo Actividades de Operación:

Ingresos Netos recibidos de Clientes 41.218 42.028 42.028 42.028 42.295 43.083 43.083 43.083 43.566 44.377 44.377 44.377

Ef. Pagado a Proveedores y Otros Operativos -33.148 -33.795 -33.795 -33.795 -33.811 -34.471 -34.471 -34.471 -34.656 -35.333 -35.333 -35.333

Efectivo Pagado a Empleados -3.390 -3.456 -3.456 -3.471 -3.638 -3.706 -3.706 -3.739 -3.952 -4.026 -4.026 -4.044

Otros Ingresos (Egresos) de Efectivo 883 1.335 905 640 593 812 343 293 125 83 24 59

Flujo Neto de Ef. Actividades de Operación 5.563 6.112 5.682 5.401 5.438 5.717 5.248 5.166 5.083 5.101 5.042 5.059

Efectivo Actividades de Inversión:

Adquisición/ Inversión de Activos Fijos -625 -625 -625 -667 -667 -667 -667 -709 -709 -709 -709 -751

Efectivo Act. de Financiamiento:

Ingresos Inst. Financieras 19.490 10.578 0 1.500 20.500 13.700 16.200 10.200 12.600 11.000 20.200 3.500

Ingresos Mercado de Valores 34.500 5.464 26.036 0 0 0 6.000 0 0 0 0 0

Pagos de k+i Inst. Financieras -54.548 -22.826 -20.427 -15.965 -22.152 -13.967 -15.862 -9.867 -12.329 -10.718 -14.062 -3.373

Pagos de k+i Mercado de Valores 0 -1.184 -1.271 -3.103 -3.064 -4.925 -10.849 -4.772 -4.695 -4.618 -10.542 -4.465

Flujo Neto de Ef. Actividades de Financiamiento -558 -7.968 4.338 -17.568 -4.716 -5.192 -4.510 -4.439 -4.424 -4.336 -4.404 -4.337

Aumento (disminución) Neto en Efectivo y

Equivalante de Efectivo4.380 -2.482 9.395 -12.834 55 -142 71 18 -50 56 -70 -29

Efectivo y Equivalentes al Finalizar el Año 6.047 3.565 12.960 127 182 40 112 130 80 136 65 37

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CALIFICACIÓN PRIMERA EMISIÓN DE PAPEL COMERCIAL

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Corporativos

26 de mayo de 2020

www.globalratings.com.ec mayo 2020 1

DEFINICIÓN DE CATEGORÍA:

Corresponde a los valores cuyos emisores y

garantes tienen una excelente capacidad de pago

del capital e intereses, en los términos y plazos

pactados, la cual se estima no se vería afectada

ante posibles cambios en el emisor y su garante, en

el sector al que pertenece y a la economía en

general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá

subir hacia su inmediato superior, mientras que el

signo menos (-) advertirá descenso en la categoría

inmediata inferior.

Las categorías de calificación para los valores

representativos de deuda están definidas de

acuerdo con lo establecido en la normativa

ecuatoriana.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera, la calificación de un

instrumento o de un emisor no implica

recomendación para comprar, vender o mantener

un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la

estabilidad de su precio sino una evaluación sobre

el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto

evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir

oportunamente con el pago de capital, de

intereses y demás compromisos adquiridos por la

empresa de acuerdo con los términos y

condiciones del Circular de Oferta Pública, de la

respectiva Contrato Privado de Emisión y de más

documentos habilitantes.

GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA (-) para la

Primera Emisión de Papel Comercial de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN en

comité No.146-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 26 de mayo de 2020; con

base en los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados

financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información

relevante con fecha a marzo de 2020. (Aprobada por la Junta General Extraordinaria y Universal

de Accionistas el 11 de mayo de 2020 por un monto de hasta USD 6.000.000).

FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN

▪ El sector camaronero ha crecido de manera consistente y se esperaba que el Ecuador alcance el

primer lugar como exportador de camarones en el corto plazo, dada la situación actual a nivel

mundial es incierto el comportamiento que va a tener este sector. En este sentido, EMPACADORA

GRUPO GRANMAN S.A. EMPAGRAN tiene tres regiones principales de distribución para su producto

y la distribución de entrega del camarón experimentó cambios a medida que ciertos mercados

están en proceso de reapertura y otros continúan afectados por el coronavirus. Las ventas en China

se vieron afectadas en el primer trimestre del año 2020, pero este no fue el comportamiento de

Estados Unidos y Europa, los cuales anticipaban una reducción en el precio del camarón y

aprovecharon para comprar stock y mantener un inventario con precios atractivos. Sin embargo,

con la pandemia COVID-19 y a medida que las dos regiones impusieron reglas de cuarentena,

Europa redujo el número de pedidos y un comportamiento similar también se experimentó con

Estados Unidos. El camarón no es un producto de primera necesidad y se ha visto afectado en

requerimientos normales de supermercados, pero tiene el beneficio de mantenerse congelado y

este factor está ayudando a mantener un balance atractivo dentro de la pandemia. A medida que

China está reabriendo sus mercados, la región está activamente comprando el camarón y se espera

que este comportamiento continúe. ▪ EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN administra a través de sus diferentes divisiones

el ciclo completo de la producción de camarón que va desde el laboratorio de reproductores a la

finca, incluyendo la producción de balanceados y el posterior empaque para la exportación. De esta

manera es autosustentable en toda la cadena de producción sin que existan riesgos no controlables

en este proceso, es esto lo que obliga a la empresa hacer mucho énfasis en la trazabilidad de sus

procesos, dando gran importancia a las prácticas transparentes y éticas, estableciendo

procedimientos que se aplican en toda su gestión, entendiendo los intereses de todos sus grupos.

El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y adicionalmente cuenta

con una división de Contraloría, cuya responsabilidad es brindar información veraz y confiable a la

administración, lo cual garantiza una mayor transparencia a la gestión empresarial. El diseño de

políticas y procedimientos está a cargo del área de auditoría interna, que constituye un pilar

fundamental para el control interno eficiente. La evaluación de estos procesos se realiza a través

de controles administrativos, contables y de operación.

▪ La emisión bajo análisis se encuentra debidamente instrumentada y estructurada, cuenta con

resguardos de ley y establece un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago

de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los activos de la empresa.

DESEMPEÑO HISTÓRICO

Los ingresos de EMPACADORA GRUPO GRANMAN S.A. EMPAGRAN provienen de tres vertientes

principales: la división Empacadora, la división Balanceado y el Laboratorio. Sus ventas tuvieron una

evolución positiva durante el período bajo estudio, 2016 – 2019 y sus utilidades fluctuaron siempre

en valores de ROE entre el 2,5% y el 4,5%. El valor de la deuda neta estuvo siempre controlado y los

montos de EBITDA permitían cancelar su deuda neta en períodos que oscilaron en torno a los 6 años.

El incremento de la deuda neta el 2019 obedeció a la Primera Emisión de Obligaciones con el mercado

de valores, lo que permite amortizar la deuda en plazos mayores y con intereses constantes.

CALIFICACIÓN:

Primera Emisión de Papel Comercial

AAA

Tendencia -

Acción de calificación

Inicial

Metodología Calificación de Obligaciones

Fecha última calificación

N/A

Mariana Ávila Gerente de Análisis [email protected]

Hernán López Gerente General [email protected]

CONTACTO

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26 de mayo de 2020


Sus ventas tuvieron una evolución positiva durante el período bajo estudio, 2016 – 2019 y sus utilidades

fluctuaron siempre en valores de ROE entre el 2,5% y el 4,5%. El valor de la deuda neta estuvo siempre

controlado y los montos de EBITDA permitían cancelar su deuda neta en períodos que oscilaron en torno

a los 6 años. El incremento de la deuda neta el 2019 obedeció a la Primera Emisión de Obligaciones con el

mercado de valores, lo que permite amortizar la deuda en plazos mayores y con intereses constantes. El

flujo libre de efectivo tuvo valores negativos especialmente el año 2018 debido a menores ingresos,

situación que se revirtió el año 2019 aun cuando no se alcanzó un valor positivo.

Tabla 1: Resultados e indicadores. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings

EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

La situación actual del país provocada por la pandemia obliga a una proyección de ingresos para el 2020

algo menor que la de 2019 e interrumpe el crecimiento continuo de la empresa ya comentado. Se proyecta

un descenso en los ingresos del orden del 6% y se estima una recuperación desde el 2021 con crecimientos

del 2% anuales, de tal forma que ese año prácticamente se alcanzaría el nivel de ventas de 2019. A pesar

de esa baja, las medidas de control asumidas por la empresa y una baja en los gastos financieros gracias al

financiamiento con el mercado de valores permiten augurar una utilidad superior a la de los años

precedentes y con crecimientos constantes. La deuda neta se proyecta con una tendencia a la baja y el

flujo libre de efectivo sería siempre positivo. Debe destacarse que la proyección supone un descenso en

los ingresos no operacionales (fundamentalmente intereses ganados) lo que junto a las premisas de costo

de ventas (se mantiene el porcentaje histórico) y de otros gastos conforma un escenario proyectado

conservador. El servicio de la deuda, muy demandante en 2019, se proyecta con algo menor de exigencia

el 2020 y con una baja sensible en los años siguientes lo que permite un incremento significativo en la razón

de cobertura. El apalancamiento tiene una tendencia a la baja y el ROE alcanzaría valores altos en los

próximos períodos. El capital de trabajo se eleva a valores considerables lo que asegura el pago de las

obligaciones proyectadas. La proyección no contempla pago de dividendos en los años bajo análisis.

FACTORES ADICIONALES

La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado

que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas son difíciles de proyectar. Pensar en

el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de

predecir. En este contexto la compañía ha demostrado fortalezas que permitirán sortear el escenario antes

mencionado con el incremento de recursos financieros de corto plazo y con la idea de sacar nuevos

instrumentos en el Mercado de Valores.

FACTORES DE RIESGO

Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en

el futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los

siguientes:

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26 de mayo de 2020


▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar

cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las

obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan

cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el

funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera

de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. Las condiciones de emergencia

derivadas de la pandemia han afectado al entorno económico de manera general. Algunas

industrias y negocios se encuentran paralizadas y otras operando con muchas limitaciones y

restricciones. El gobierno ha tomado medidas para atenuar este efecto en las empresas, pero es

probable que resulten insuficientes. Las medidas gubernamentales junto a un análisis detallado

del portafolio de clientes y políticas de cobro definidas mitigan parcialmente este riesgo. Además,

la empresa se inscribe dentro de un sector que no debe resultar directamente afectado producto

de la pandemia, lo que permite suponer que sus clientes cubrirán sus obligaciones en los plazos

y condiciones previstos.

▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente y que

generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los

precios de los bienes importados. La compañía mantiene variedad de líneas de negocio y

diversificación entre proveedores locales y del exterior, lo cual le permite mitigar este riesgo.

▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se desenvuelve la empresa son inherentes

a las operaciones de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual de la compañía lo

anterior representa un riesgo debido a que esos cambios pueden alterar las condiciones

operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a que la compañía tiene la mayor parte de

sus contratos suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que existan cambios en las

condiciones previamente pactadas.

▪ La propiedad, planta y equipo pueden verse afectados por catástrofes naturales, robos,

incendios, entre otros, lo cual generaría pérdidas económicas a la compañía. Para mitigar este

riesgo la compañía cuenta con pólizas de seguro contratadas con Chubb Seguros Ecuador S.A.

por una suma asegurada de alrededor USD 75,93 millones; que cubren riesgos: incendio

multirriesgo, calderas y maquinarias, robo, equipo electrónico, vehículos y transporte interno.

▪ El sector camaronero en el Ecuador se encuentra expuesto a diferentes amenazas externas de

seguridad como: piratería, robo y asalto de grupos organizados sobre las piscinas de camarón y

mientras se las transporte para su comercialización. La compañía mitiga este riesgo a través de

la contratación de empresas de seguridad privada para la respectiva vigilancia. De igual manera

mantiene pólizas de seguros con Chubb Seguros Ecuador S.A. por una suma asegurada cercana

a USD 14,72 millones que cubren: riesgo de pérdida durante el trayecto de transporte durante la

transportación interna o la exportación del camarón.

▪ Variaciones en el precio de la materia prima utilizada para la elaboración del alimento para los

camarones, así como un posible incremento en los costos de mano de obra, podrían afectar los

resultados de la compañía, al encarecer el precio del camarón y su proceso productivo. La

compañía mitiga este riesgo al contratar coberturas sobre los commodities importados y de igual

forma en el caso de la mano de obra los costos envueltos son relativamente estables debido a

que gran parte del personal mantiene vínculos de largo plazo y sus remuneraciones son

superiores a la media.

▪ La dependencia del mercado internacional hace que factores externos, como el cambio en la

oferta asiática, podría generar un impacto negativo en el mercado camaronero nacional,

reduciendo el volumen de exportación y por ende los ingresos de la compañía. Sin embargo, este

riesgo se mitiga debido a que la compañía siempre está incursionando en nuevos mercados.

Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de

Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación

Monetaria y Financiera., Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. identifica que existen riesgos previsibles

de los activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:

▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar son escenarios

económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a quienes se ha facturado.

La empresa mitiga este riesgo mediante la diversificación de clientes que mantiene.

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26 de mayo de 2020


▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión

de las cuentas por cobrar y, por lo tanto, crear un riesgo de concentración. Si la empresa no

mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza de la cartera por cobrar, podría

generar cartera vencida e incobrable, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por

lo tanto de los activos que respaldan la Emisión. Para mitigar el riesgo la compañía cuenta con un

detallado análisis de cada uno de sus clientes, lo que posibilita dar un seguimiento continuo y

cercano al comportamiento de la cartera.

Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título

XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por

la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo

cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas.

Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A.

EMPAGRAN, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 101,82 millones, por lo que

los riesgos asociados podrían ser:

▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 72,55% del total de los activos

que respaldan la emisión y el 26,92% de los activos totales. Por lo que su efecto sobre el respaldo

de la Emisión de Obligaciones es representativo y si alguna de las compañías relacionadas llegara

a incumplir con sus obligaciones, ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos

exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, se podría generar un efecto negativo en

los flujos de la empresa. Por esta razón, la compañía mantiene adecuadamente documentadas

estas obligaciones y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

INSTRUMENTO

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN

Características CLASES MONTO USD

PLAZO EMISIÓN

PLAZO PROGRAMA

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

D 6.000.000 Hasta 359 días 720 días Al vencimiento Cero cupón

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica No.

Destino de los recursos

Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas..

Estructurador financiero

Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente Colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente Pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE.

Representantes de obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

Resguardos

▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ Mantener durante la vigencia del programa la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Límite de endeudamiento

▪ Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.

Tabla 2: Resumen instrumento.

Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings

PERFIL EXTERNO

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26 de mayo de 2020


ENTORNO MACROECONÓMICO

EXPECTATIVAS DE RECESIÓN

La economía mundial se contraerá significativamente durante 2020 como consecuencia directa de la

emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del

virus. Se estima que todos los países, con excepción de China, percibirán disrupciones en su actividad

económica durante el segundo trimestre de 2020. En un escenario base, el Fondo Monetario Internacional

estima un decrecimiento de la economía mundial de -3% en 20201. Este pronóstico es 6 puntos porcentuales

inferior a las previsiones presentadas en enero2. Se espera una recuperación parcial para 2021, con un

crecimiento mundial de 5,8%.

Gráfico 1: Variación anual porcentual del PIB real.

Fuente: Fondo Monetario Internacional. Elaboración: GlobalRatings

La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas entre las economías en desarrollo durante

2020, con una caída estimada de 5,2%1. Según la Comisión Económica para América Latina y El Caribe, la

región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los últimos cinco

años el desempeño económico de la región fue pobre, alcanzando un crecimiento de 0,1% al cierre de 2019.

Se espera una caída en la economía de la región debido a la disminución en la actividad de sus socios

comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de suministro,

la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.

La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de

los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la

reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión. Para 2016 se

acentuó el comportamiento decreciente producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad

productiva5. La economía ecuatoriana se recuperó en 2,37% en 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019

la economía creció en 0,05%, afectada por la consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así

como por los disturbios sociales, que le costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6.

Gráfico 2: Evolución PIB Real en Ecuador.

Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings

Previo a la pandemia, organismos multilaterales proyectaban un crecimiento de 0,2% en la economía del país

para 2020. Actualmente, el Banco Mundial estima una contracción de 6,0%7 para 2020 y el FMI prevé una

1Fondo Monetario Internacional (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C. 2 Fondo Monetario Internacional. (2020, enero). Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? Washington D.C. 3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales. 4 Banco Central del Ecuador. (2020, marzo). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 110. 5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador. 6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-combustibles.html 7 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.

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PIB Real (millones USD) Variación anual (%)

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26 de mayo de 2020


caída de 6,3% en la economía nacional1. El Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el

continente americano, precedida por Venezuela (-15,0%) y México (-6,6%). Se espera una recuperación

económica a partir de 2021, con un crecimiento de 3,86% según el FMI1, y de 3,20% según el Banco Mundial7,

Este último estima un crecimiento de 1,5% para 2022.

Gráfico 3: Previsiones de crecimiento para el Ecuador.

Fuente: FMI y Banco Mundial; Elaboración: GlobalRatings

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

La paralización económica a nivel mundial, los desacuerdos entre los miembros de la OPEP+ acerca de los

niveles de producción, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar los altos excedentes

generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros meses del año,

llegando incluso a cotizarse en números negativos durante el mes de abril8. La reactivación de ciertas

economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales de

existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del

presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 33 por barril.

Gráfico 4: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).


Para marzo de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano fue de USD 23,17 por barril, el

cual supone una disminución de 48,05% con respecto al mes de febrero9. Desde agosto de 2019, el diferencial

entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano mantuvo una tendencia

creciente, y alcanzó los USD 6,72 para marzo de 20209. La recuperación de los precios del petróleo es

fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril10.

Las exportaciones petroleras entre enero y marzo de 2020 cayeron en 24,9% frente al mismo periodo de

2019, producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de

Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó

la producción nacional11, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar

exportaciones. Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, con

lo cual se prevé una exportación de 4 millones de barriles hasta fin de mes. Considerando que la proforma

presupuestaria para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor de las

8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia. https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339 9 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Información Estadística Mensual No. 2018 – Abril 2020. 10 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-ecuador-precio-produccion-crisis-economica 11 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-oleoductos.html

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exportaciones petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700

millones12.

CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, y a partir del 2013 estos se

profundizaron y pasaron a representar más del 4% del PIB, en respuesta a una agresiva política de inversión

pública sumada a un mayor gasto corriente13, que se mantuvo para años posteriores a pesar de la caída en

los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013, alcanzando USD

3.332 millones, equivalentes al 3% del PIB. En 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios

(USD 724 millones por encima de la recaudación real14) y de monetización de activos, junto con un mayor

gasto por el pago de intereses y por el aporte estatal a la Seguridad Social, generó un déficit de USD 4.043

millones, equivalente al 4% del PIB anual, lo que supone un incremento de 20% con respecto a 2018.

Gráfico 5: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.

Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings

Entre enero y abril de 2020, la recaudación tributaria fue de USD 4.829 millones15. En abril de 2020 la

recaudación se contrajo en 35% con respecto a abril de 2019, debido a la paralización económica que

contrajo los niveles de ventas a nivel nacional, así como por el diferimiento en los pagos del impuesto a la

renta. En este sentido, la recaudación del IVA se redujo en 38% con respecto a abril de 2019 y la recaudación

del impuesto a la renta se contrajo en 33% durante el mismo periodo. La paralización en la actividad

económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, determinada por la duración de las medidas

restrictivas. El Ministerio de Finanzas estima una caída en los ingresos tributarios por USD 1.862 millones

durante 2020 que, junto con la baja en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al

fisco una contracción de USD 7.036 millones en los ingresos16. De esta manera, se estima un déficit de más

de USD 8.600 millones al término de 202017.

El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que

impulsó al alza la deuda pública durante los últimos años, la cual se duplicó entre 2008 y 2018, superando el

límite máximo de 40% del PIB permitido por ley. En 2019 la deuda pública ascendió a USD 57.336 millones,

monto que supone un alza de aproximadamente 5% durante el último año, y que representó el 53% del PIB18.

Durante 2019 se emitieron USD 4.525 millones en bonos19. Esto, y el financiamiento multilateral, impulsaron

al alza la deuda externa, que incrementó en USD 5.797 millones frente a 2018.

En marzo de 2020 la deuda pública alcanzó USD 58.031 millones y representó el 52,9% del PIB. De este

monto, USD 41.097 millones fueron deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y

Bonos, mientras que USD 16.934 millones fueron deuda interna por Títulos y Certificados, así como con

entidades públicas como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado20.

12 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/ 13 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-presupuestos-estado 14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019. 15 Servicio de Rentas Internas. Recaudación Nacional Enero – Abril 2020. 16 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones 17 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009 18 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Diciembre 2019. 19 Primicias. (2020, febrero). La deuda pública de Ecuador subió 4,9% en el último año. https://www.primicias.ec/noticias/economia/deuda-publica-ecuador-crece/ 20 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Marzo 2020.

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Resultados del Presupuesto General del Estado % PIB

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26 de mayo de 2020


En 2019, el FMI firmó un acuerdo por USD 4.200 millones para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad

(2018-2021). La tasa promedio otorgada fue del 3%, y el plazo de 10 años. A cambio, el Estado se

comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la relación entre la deuda y el PIB a 40%.

Consecuentemente, el Gobierno empezó un ajuste a la nómina del sector público, lo que le permitió reducir

el gasto en este rubro en USD 154 millones en 2019. En mayo de 2020 se anunció la reducción de la jornada

laboral en el sector público equivalente a una disminución de USD 980 millones en la masa salarial.

Adicionalmente, en junio 2019 el Ministerio de Finanzas recompró el 78% de los bonos Global 2020 por un

monto de USD 1.175 millones, con el objetivo de reducir el stock de deuda. Para esto, se colocaron USD 1.125

millones a un plazo de 10 años21. Con respecto a la optimización y focalización de subsidios, en mayo de 2020

se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios máximos y mínimos,

atada al comportamiento de los precios internacionales.

Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en

los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos fiscales para compensar el

deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo. Durante la última semana

de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD 326 millones de deuda externa con el fin de conseguir acuerdos

con acreedores internacionales para aplazar el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de

202022. Asimismo, le permitió al gobierno gestionar recursos provenientes de organismos multilaterales, que

hasta mayo de 2020 totalizaron cerca de USD 1.500 millones.

PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN

A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente. El 9 de marzo,

tras el desplome en el precio del petróleo, el riesgo país se disparó, y totalizó los 2.792 puntos con un

incremento diario de 41%. El 23 de marzo la percepción de riesgo del país se deterioró aún más, tras el pedido

de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda externa para destinar esos recursos a la

emergencia sanitaria23. Con esto, el riesgo país incrementó en 66%, y alcanzó los 6.063 puntos. A la fecha del

presente informe, el riesgo país cerró en 4.159 puntos, cifra que representa un incremento de 3.333 puntos

en el transcurso de 2020. Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido

únicamente por Venezuela, cuyo riesgo país bordea los 26.000 puntos.

Gráfico 6: Evolución Riesgo País (EMBI).

Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings

Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril

de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el último mes, de CCC el 20

de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del

diferimiento del pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente24.

21 El Universo. (2019, junio). Ecuador concreta recompra de 78% de bonos 2020 por USD 1.175 millones. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/06/17/nota/7381863/ecuador-recompro-hoy-1175-millones-bonos-2020 22 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia. https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s 23 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-pais-ecuador-subio-emergencia.html 24 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020

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Gráfico 7: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).


La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la

región. Durante 2019, esta se contrajo en 34%, totalizando USD 966,15 millones, monto que representó el

1% del PIB. El 43,61% de la inversión extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras.

Los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,1%, 10,3%, 10,2% y 9,5%

de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad Andina se contrajo

en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones. Por su parte, la inversión de Estados Unidos se

redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron

USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201825.

Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran

dificultad para acceder a los mercados internacionales, por el alto costo que representaría.

PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN

Las medidas de confinamiento deterioran el capital empresarial y el nivel de empleo. La Organización Mundial

del Trabajo prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial. En América Latina y el Caribe la

informalidad es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de

servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo formal en la región3.

Además, el 47% de la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima

un deterioro en los niveles de empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.

En Ecuador, el 3,84% de la población económicamente activa estuvo desempleada en diciembre de 2019 y

el desempleo urbano se situó en el 4,95%. El empleo adecuado disminuyó significativamente a partir del

2015, al pasar de 47% a 39%, mientras que el subempleo, que mide la proporción de la población que percibe

ingresos inferiores al salario mínimo y/o trabaja menos de la jornada normal, ascendió a 18% en 2019 y el

otro empleo no pleno fue de 28%26. Estas personas son quienes trabajan en la informalidad, por lo cual es

previsible un deterioro en la calidad de vida de la población. Entre enero y marzo de 2020, 20.430 afiliados

solicitaron el beneficio de desempleo al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, número que representa el

80% de las solicitudes recibidas en 201927. Asimismo, durante la emergencia han existido más de 153 mil

desvinculaciones a la seguridad social. Según cálculos oficiales, aproximadamente 508.000 personas podrían

entrar en el desempleo durante 2020 y otras 233.000 entrarán en la informalidad.

Por otro lado, las condiciones actuales tendrán un efecto directo sobre los niveles de precios, con una

variación considerable entre países. Por un lado, las disrupciones en las cadenas de suministro y la escasez

de productos podrían ejercer una presión alcista sobre los precios, y por otro, el confinamiento y el

debilitamiento de la demanda interna podrían generar una caída drástica en los niveles de inflación1. Las

perspectivas de inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para

2020 y en 5,90% para 20211, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.

25 Banco Central del Ecuador. (marzo 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 70. 26 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo. 27 El Comercio. (2020, abril). 20 430 afiliados pidieron el seguro de desempleo al IESS el primer trimestre. https://www.elcomercio.com/actualidad/afiliados-seguro-desempleo-iess-covid19.html

0,00%

0,50%

1,00%

1,50%

2,00%

2,50%

0

200

400

600

800

IED % PIB

-192-



26 de mayo de 2020


Gráfico 8: Evolución de tasas de inflación en Ecuador.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Al cierre de 2019, la tasa de inflación anual en Ecuador fue de -0,07%. Esto refleja el deterioro en la calidad

del trabajo y en el empleo adecuado, que resultan en una menor demanda de bienes y servicios. En abril de

2020 la interrupción en la cadena de suministros impulsó al alza los niveles de precios, alcanzando una

inflación mensual de 1% y una inflación anual de 1,01%. Los rubros que impulsaron al alza el índice de precios

fueron principalmente los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud, coherente con la

condición socioeconómica actual, que impulsó la demanda de productos básicos.28 El FMI prevé una inflación

de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20211. Por su parte, el Banco Mundial

pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202129.

LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS

Debido a la creciente aversión al riesgo y a la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de

2020, los principales índices bursátiles se desplomaron a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009.

Las perspectivas favorables en cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y la

reactivación económica impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, pero no han

logrado recuperarse a los niveles previos a la pandemia. Los efectos de la crisis también se evidencian en la

volatilidad de las monedas. Según el FMI, las monedas de los países exportadores de commodities que

manejan tipos de cambio flexibles se han depreciado significativamente desde inicios de año, mientras que

el dólar estadounidense, el yen y el euro se han apreciado en términos reales1.

En el Ecuador, la posición de liquidez previa a la crisis del covid-19 era sólida. Al cierre de marzo de 2020 la

oferta monetaria (M1), fue de USD 26.319 millones, monto que representa un incremento mensual de 0,7%,

y una mejora anual de 5,29%. Por su parte, la liquidez total (M2) del sistema financiero fue de USD 57.896

millones para marzo de 2020, monto 0,5% inferior al del mes de febrero de 2020, y que constituye un

incremento anual de 7,72%9. La contracción en la liquidez total de la economía a partir de marzo es respuesta

a la disminución de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector

privado. No obstante, se evidencia un cambio en la estructura en función de la preferencia por liquidez

inmediata, y de menores saldos en las otras sociedades de depósito.

Gráfico 9: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).


Para marzo de 2020, el sistema financiero nacional totalizó USD 31.578 millones de captaciones a plazo,

monto que supone un aumento anual de 9,83%, pero una disminución de USD 473 millones con respecto a

28 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, abril). Índice de Precios al Consumidor, Abril 2020. 29 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

Inflación anual Inflación mensual Inflación acumulada

0

20.000

40.000

60.000

mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria Dinero Electrónico Cuasidinero

M2

M1

-193-



26 de mayo de 2020


las captaciones registradas en febrero de 2020. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,76% de las

captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, que representaron el 36,45% de las captaciones a

plazo. El 64,14% de las captaciones a plazo se concentró en bancos privados, y el 30,75% se concentró en

cooperativas. Los depósitos a la vista totalizaron USD 11.558, monto que supone una caída mensual de 6,70%

y anual de 4,37%. La contracción mensual en las captaciones del sistema financiero totalizó USD 1.304

millones y responde a la paralización económica a nivel nacional.

Para marzo de 2020 el crédito del sistema financiero al sector privado totalizó USD 44.745 millones, monto

USD 129 millones inferior al del mes de febrero de 2020, pero que representa un crecimiento anual de 10%9.

La disminución en las captaciones se tradujo en un menor crédito otorgado, y, por lo tanto, en una menor

cartera por vencer y una mayor cartera vencida. Debido a la paralización económica a partir del mes de

marzo, las empresas han recurrido a endeudamiento de corto plazo para financiar el capital de trabajo. Del

crédito total otorgado, el 36% se destinó al sector productivo y el 64% fue para actividades de consumo de

los hogares. La morosidad de la banca privada para abril de 2020 incrementó en 0,63 puntos porcentuales

con respecto a marzo.

El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades

financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente pactadas de las

operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin

afectar su calificación crediticia30. Asimismo, el 03 de abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria

y Financiera permitió diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con vencimientos en los

próximos 120 días.

Gráfico 10: Evolución de tasas de interés referenciales en Ecuador.


Entre abril y mayo de 2020, la tasa de interés activa referencial incrementó de 8,40% a 8,98%, mientras que

la tasa de interés pasiva se contrajo de 7,24% a 5,97%. Consecuentemente, el diferencial de tasas de interés

mejoró entre abril y mayo de 2020, al pasar de 116 puntos base a 301 puntos base9.

Gráfico 11: Reservas internacionales y Reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador (millones USD).


30 El Comercio. (2020, marzo). ¿Qué hacer frente a las deudas con bancos y tarjetas de crédito este fin de mes? https://www.elcomercio.com/actualidad/deudas-bancos-tarjetas-cuarentena-ecuador.html

0%

2%

4%

6%

8%

10%

Diferencial Tasa activa Tasa pasiva

2.860,5

5.377,6

0

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3.000

4.000

5.000

6.000

Reservas internacionales Reservas bancarias

-194-



26 de mayo de 2020


En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas

Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda

fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron en USD 1.290 millones producto

de la emergencia sanitaria y la falta de recursos del Gobierno. Para abril de 2020 las reservas internacionales

alcanzaron los USD 2.861 millones en función del financiamiento externo recibido, con un aumento mensual

de 44%, pero una contracción anual de 18%. El monto de reservas internacionales en abril de 2020 cubrió en

52,41% a los pasivos monetarios de la entidad. Las reservas bancarias en el Banco Central alcanzaron los USD

5.377 millones en abril de 2020. De esta manera, las reservas internacionales cubrieron en 53,19% a las

reservas bancarias, situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco

Central9.

SECTOR EXTERNO

La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit de USD 820,10 millones, monto que

representa un alza de USD 1.298 millones con respecto al déficit registrado en 2018. Las exportaciones no

petroleras representaron el 61% de las exportaciones totales, y presentaron un crecimiento de 6,42% con

respecto a 2018, producto de mayores exportaciones tradicionales, fundamentalmente de camarón. La

balanza comercial al cierre de 2019 registró un superávit de USD 820 millones, cifra que constituye un alza

de USD 1.298 millones frente al déficit registrado en 2018.

Entre enero y marzo de 2020 la balanza comercial registró un superávit de USD 604 millones, con una mejora

respecto al mismo periodo de 2019, cuando se registró un déficit de USD 43 millones. Las exportaciones

totales entre enero y marzo de 2020 fueron de USD 5.318 millones, monto que se mantuvo estable con

respecto al mismo periodo de 2019. Por otro lado, la balanza no petrolera presentó un superávit de USD 14

millones entre enero y marzo de 2020, con una mejora respecto al mismo periodo de 2019, cuando se

registró un déficit no petrolero de USD 1.064 millones31. De acuerdo con el Ministro de Producción, las

exportaciones no petroleras cayeron en USD 400 millones durante el mes de abril, con menores envíos de

camarón, banano, cacao y atún, entre otros productos.

Gráfico 12: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD).


Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo

II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de

crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario

Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.

31 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Evolución de la Balanza Comercial, Enero – Febrero 2020.

(5.000)

(3.000)

(1.000)

1.000

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5.000

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-20.000

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0

10.000

20.000

30.000

2017 2018 2019 ene-mar 2020

Exportaciones petroleras Exportaciones no petroleras

Importaciones petroleras Importaciones no petroleras

Balanza comercial petrolera (eje der.) Balanza comercial no petrolera (eje der.)

-195-



26 de mayo de 2020


SECTOR ACUÍCOLA

La acuicultura se refiere al cultivo de organismos acuáticos, tanto en zonas costeras como del interior, que

implica intervenciones en el proceso de cría para aumentar la producción. De acuerdo con la Organización

de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura, la acuicultura es el sector de producción de

alimentos de más rápido crecimiento, y representa cerca del 50% de los productos pesqueros destinado a la

alimentación a nivel mundial. Existen alrededor de 580 especies acuáticas que se cultivan actualmente en

todo el mundo, y dadas las condiciones de la pesca de cultura, es probable que el crecimiento del sector

pesquero derive de la acuicultura. Dada la reducción de la pesca de captura y el comportamiento dinámico

del sector durante los últimos 30 años, es posible que la acuicultura tome mayor fuerza dentro del mercado32.

En la Clasificación Industrial Internacional Uniforme de las actividades económicas, la acuicultura se

encuentra dentro las actividades de agricultura, ganadería, silvicultura y pesca. Esta incluye las actividades

de cultivo, cría y reproducción de animales, en explotaciones agropecuarias o en su hábitat natural33. La

acuacultura busca incrementar la producción de organismos acuáticos, tales como peces, moluscos,

crustáceos, plantas, entre otros, por encima de la capacidad natural del entorno. Debido a la naturaleza de

la actividad acuícola, el sector presenta niveles de producción estacionales, dependencia de condiciones

climáticas y niveles importantes de inversión necesaria para llevar acabo la actividad34.

De acuerdo con el Instituto Nacional de Pesca, la acuicultura en el Ecuador se ha desarrollado en base al

cultivo del camarón blanco y la tilapia en la Costa, la trucha en la región Interandina, y la tilapia, cachama,

sábalo y paiche en la región Amazónica35. A nivel mundial, Ecuador es el décimo quinto productor acuícola

más grande, y el cuarto más importante en la industria del camarón específicamente34. En la región de

América Latina y el Caribe, Ecuador se consolidó como el tercer productor acuícola más grande, antecedido

por Chile y Brasil36.

Durante la década de 1980, los niveles de producción pesquera superaban a la producción acuícola en

aproximadamente 35 millones de toneladas. No obstante, el aumento de la demanda alimenticia relacionado

con el crecimiento demográfico y los cambios en los hábitos alimenticios estimularon el crecimiento

acelerado de la acuicultura34. A partir del año 2000, el sector acuícola y de pesca de camarón mantuvo un

crecimiento sostenido. Para 2005, el sector alcanzó un crecimiento anual máximo de 44,79%, y entre 2003 y

2006, el crecimiento promedio del sector fue de aproximadamente 26,78%. Mientras el sector de la pesca

decreció entre los años 2007 a 2010, el sector de la acuicultura y pesca de camarón mantuvo un crecimiento

promedio de 3,98%, que, a pesar de ser inferior al de años anteriores, impulsó a la producción acuícola por

encima de otros en la economía nacional. En el año 2011, el crecimiento del sector se recuperó

notablemente, alcanzando una variación anual de 21,75%, para posteriormente recuperar niveles de

crecimiento moderados, pero por encima del crecimiento de la economía nacional. En 2014, el crecimiento

acuícola alcanzó un pico de 40,03%, superando por primera vez los niveles de producción de la pesca de

captura. A partir de entonces, el sector ha mantenido niveles de crecimiento volátiles, pero siempre positivos

y por encima de los del crecimiento del sector pesquero y de la economía en general. Al cierre de 2018, el

sector acuícola alcanzó un valor agregado bruto de USD 814,73 millones, monto que constituye un

crecimiento de 6,60% en comparación con la producción de 2017.

Para el año 2019, se registró un valor agregado bruto de USD 913,49 millones en términos reales, que implica

un incremento del 12,12% con respecto al año precedente. El aumento del valor agregado bruto de

Acuicultura y Pesca contribuyó con 0,14% a la variación anual del PIB nacional de 2019, siendo la actividad

económica con mayor crecimiento37.

32 FAO. Acuicultura. http://www.fao.org/aquaculture/es/ 33 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf 34 ESPAE Graduate School of Management de la Escuela Superior Politécnica del Litoral. (2018, enero). Industria de Acuicultura. http://www.espae.espol.edu.ec/wp-content/uploads/2018/01/ei_acuicultura.pdf 35 Instituto Nacional de Pesca. Acuacultura. http://www.institutopesca.gob.ec/acuacultura/ 36 FAO. (2015). Regional Review on Status and Trends in Aquaculture Development in Latin America and the Caribbean. http://www.fao.org/3/a-i6867e.pdf 37 Banco Central (2019, diciembre). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales No. 110.

-196-



26 de mayo de 2020


Gráfico 13: Evolución del PIB real (millones USD) y tasa de variación anual (%).


De igual manera, para el 2020 se prevé un progreso dentro del sector con la implementación de la Ley

Orgánica para el Desarrollo de Acuicultura y Pesca, aprobada el 18 de febrero de 2020. En ella se especifica

la creación del Fondo Nacional de Investigación Acuícola y Pesquero que tiene como objetivos facilitar el

financiamiento de proyectos de investigación, ciencia, tecnología e innovación, relacionados con el área

acuícola y pesquera. De igual manera se busca promover la sostenibilidad de los recursos nacionales

eliminando la pesca ilegal, no declarada y no reglamentada, así como promover la pesca artesanal38. La ley

dispone la programación de dispositivos de monitoreo satelital para determinar si el producto proviene de

pesca ilegal o no. Adicionalmente, incluye sanciones con multas de hasta 1.500 salarios básicos unificados

para quien incumpla la ley 39

Debido al comportamiento del PIB del sector acuicultor durante las últimas décadas, su importancia dentro

de la economía nacional creció sostenidamente, a diferencia de la del sector pesquero. Específicamente, a

inicios de la década del 2000, el sector acuícola representó cerca de 0,19% del PIB Nacional, mientras que el

sector pesquero representó el 0,73% del PIB Nacional. Para el año 2010, la participación del sector acuícola

ascendió a 0,46%, mientras que la del sector pesquero disminuyó a 0,62%. En 2014, en respuesta al

crecimiento de la producción acuícola, el PIB de este sector pasó a representar el 0,73% del PIB nacional,

superando al sector pesquero, que representó el 0,62% del PIB nacional. Al término de 2019, la acuicultura

aportó con 1,27% del PIB nacional y la pesca con 0,65% del PIB nacional. Estos valores implican un leve

crecimiento de ambas áreas con respecto a 2018, cuando la participación de la acuicultura y pesca fue de

1,13% y 0,63% del total del PIB nacional, respectivamente.

38 Ministerio de Producción Comercio Exterior, Inversiones y Pesca (2020). Nueva Ley de Acuicultura y Pesca regulará, impulsará y fomentará el desarrollo de la actividad acuícola y pesquera

del país. https://www.produccion.gob.ec/nueva-ley-de-acuicultura-y-pesca-regulara-impulsara-y-fomentara-el-desarrollo-de-la-actividad-acuicola-y-pesquera-nacional/ 39 El Universo. (2020, abril). Asamblea aprueba nuevas normas de control para la pesca ilegal en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/14/nota/7813848/asamblea-aprueba-

nuevas-normas-control-pesca-ilegal

-20%

-10%

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Acuicutura y pesca de camarón Pesca (Excepto camarón)

Variación anual acuicultura Variación anual pesca

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https://www.produccion.gob.ec/nueva-ley-de-acuicultura-y-pesca-regulara-impulsara-y-fomentara-el-desarrollo-de-la-actividad-acuicola-y-pesquera-nacional/

https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/14/nota/7813848/asamblea-aprueba-nuevas-normas-control-pesca-ilegal

https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/14/nota/7813848/asamblea-aprueba-nuevas-normas-control-pesca-ilegal



26 de mayo de 2020


Gráfico 14: Participación dentro del PIB Nacional.


El movimiento del sector acuícola se ve reflejado en distintos índices que miden el nivel de actividad

económica. Entre estos se encuentra el Índice de Nivel de Actividad Registrada (INAR), que mide el

desempeño económico fiscal de los sectores productivos de la economía nacional, a través del tiempo,

utilizando al año 2000 como periodo base40. El INAR calculado al cierre del año 2019 fue de 108,45 puntos,

con una variación tanto mensual como anual negativa de 4,00% y 7,23%, respectivamente. No obstante, se

debe considerar que las actividades de acuicultura son altamente estacionales, por lo cual la caída en el

desempeño de este sector es coherente con este comportamiento. Para febrero de 2020, el INAR de las

actividades pesqueras, explotación de criaderos de peces y granjas piscícolas, y demás actividades

relacionadas, se ubicó en 98,13, cifra que constituye una disminución interanual de 6,06%, pero un

incremento de 20,19% con respecto a enero de 2020.

Gráfico 15: Índice de nivel de actividad registrada.

Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings

Debido al alto valor de los productos generados por la acuacultura en el Ecuador, el consumo doméstico

limitado y la creciente demanda externa, las exportaciones son un importante motor para el sector y generan

empleos estables a través de toda la cadena productiva36. Específicamente con respecto al camarón, la

mejora en la técnica de alimentación de las larvas para optimizar la genética de estas conllevó a que el año

2019 se cierre con la cifra de exportación más alta en 50 años. Se exportaron 1.397,49 millones de libras, lo

cual significa un crecimiento del 25% con respecto a 201841.

40 INEC. Índice de Nivel de Actividad Registrada. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 41 El Comercio (2020, enero). El camarón alcanzó cifra récord en el 2019 en el Ecuador. https://www.elcomercio.com/actualidad/camaron-record-ecuador-exportacion-economia.html

0,0%

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Acuicutura y pesca de camarón Pesca (Excepto camarón)

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-19

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19

ago

-19

sep

-19

oct

-19

no

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9

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20

feb

-20

INAR (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)

-198-

http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/

https://www.elcomercio.com/actualidad/camaron-record-ecuador-exportacion-economia.html



26 de mayo de 2020


Para el mes de marzo de 2020, se exportaron 115,81 millones de libras, con lo cual se totalizaron 357,52

millones de libras en el transcurso del año 2020. La variación histórica mensual indica que las exportaciones

en libras se redujeron en 1,93 millones (-USD 18,16 millones) con respecto a marzo de 2019, en respuesta a

la propagación del coronavirus a nivel internacional y a las medidas de contención adoptadas por los diversos

países, que limitaron el acceso a mercados internacionales y redujeron la demanda de camarón en países

como Italia y Estados Unidos. Del total de libras exportadas la mayor parte (59%) se destinó a Asia, seguido

de Europa y Estados Unidos con el 24% y 14%, respectivamente. En cuanto al precio promedio anual, se ha

registrado una tendencia a la baja desde el año 2014, cuando se alcanzó uno de los precios más altos en la

historia (USD 3,75 por libra). La caída del precio promedio llegó a USD 2,62 por libra al final de 2019 y a USD

2,51 en marzo de 202042, en función del debilitamiento de la demanda principalmente en China durante los

primeros meses del año.

Por su parte, las exportaciones de atún y pescado de enero a marzo de 2020 sumaron un monto de USD

95,92 millones en valores FOB, lo que representa 20,47 millones de toneladas métricas. Cerraron el año 2019

con un total de USD 307,96 millones que implica un decrecimiento de 0,05% con respecto al año anterior.

Gráfico 16: Evolución de las exportaciones (millones USD FOB)


La inversión en el sector de la acuicultura representa la principal fuente de desarrollo y crecimiento. Entre

2007 y 2012, la inversión en actividades de acuacultura y pesca mantuvo una tendencia creciente, con

excepción del año 2009, periodo en el cual la inversión en pesca y acuacultura afrontó una contracción anual

de 50,66% impulsada por la caída en inversión en acuicultura y pesca de camarón. A partir de 2013, la

inversión en actividades de acuicultura y pesca ha mantenido un comportamiento volátil. Para 2016, la

inversión total en actividades de acuacultura y pesca de camarón incrementó en 3,01%, mientras que la

inversión en acuicultura y pesca de otras especies disminuyó en 7,63%, alcanzando una inversión total en

actividades de acuicultura y pesca de USD 324,35 millones al cierre del año. Durante 2018, se suscribieron

importantes convenios de inversión para el sector acuicultor, y principalmente para la producción de

camarón. Entre estos resaltan un convenio de USD 65,3 millones entre el Ministerio de Acuacultura y Pesca

y Gisis S.A. para la construcción de una planta de producción de alimentos balanceados en Durán, Guayas, y

la asociación entre Hendrix Genetics y Nutreco para el establecimiento de camarones de última generación43.

De esta manera, al cierre de 2018 la inversión en acuicultura y pesca de camarón incrementó en 78,18%

frente al cierre de 2017.

42 Cámara Nacional de Acuacultura (2020, marzo). Estadísticas CNA, Análisis de las Exportaciones de CAMARÓN. http://www.cna-ecuador.com/estadisticas/ 43 Cámara Nacional de Acuacultura. Hendrix Genetics y Nutreco se asocian para ofrecer soluciones sustentables de camarón en Ecuador. https://www.cna-ecuador.com/nueva-inversion-para-el-sector-camaronero/

0

500

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Pescado Atún Camarón

-199-

http://www.cna-ecuador.com/estadisticas/



26 de mayo de 2020


Gráfico 17: Formación Bruta de Capital Fijo (millones USD)


Con respecto a la necesidad de financiamiento del sector, la creciente inversión en tecnologías para

incrementar la producción ha generado un incremento en la demanda de crédito para las actividades de

acuicultura. Por esta razón, el monto de crédito colocado para actividades de esta índole mantuvo una

tendencia creciente durante los últimos años. Específicamente, entre 2017 y 2018, el crédito concedido por

las entidades del sistema financiero controlado para actividades de acuicultura fue de USD 655,62 millones,

monto que constituye un incremento de 38,56% con respecto al crédito colocado en 2017. De igual manera,

el crédito colocado para actividades de pesca creció entre 2016 y 2018, al pasar de USD 203,79 millones a

USD 326,79 millones en este periodo. Esto refleja la necesidad de recursos necesarios por parte de las

empresas y productores del sector, para continuar con la expansión de la producción y la integración de sus

actividades.

En 2019 el Banco de Desarrollo de América Latina anunció la entrega de un crédito de USD 200 millones al

sector acuícola con la finalidad de que se refuercen las líneas eléctricas beneficiando así a más de 55.000

hectáreas de cultivo de camarón. Con ello se quiere fomentar la innovación y el desarrollo tecnológico en la

industria44. Al finalizar el año se concedió un total de USD 572,53 millones para actividades acuícolas y USD

299,61 para actividades pesqueras. A pesar de los esfuerzos para inyectar liquidez dentro del sector la

variación anual de la colocación de créditos tanto en el área acuícola como pesquera fue negativa, con un

decrecimiento de 12,6% y 8,32%, respectivamente.

Gráfico 18: Volumen de crédito colocado (millones USD).

Fuente: Superintendencia de Bancos; Elaboración: GlobalRatings.

En cuanto a la generación de empleo, el sector de agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca es el mayor

generador de empleo en el país, con un 29,41% de la población ocupada a nivel nacional desempeñándose

44 El Universo (2019). $200 millones para financiar proyecto de acuicultores. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/07/10/nota/7418691/200-millones-financiar-proyecto-acuicultores

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50

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Acuicultura y pesca de camarón Pesca y acuicultura (excepto de camarón)

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Acuicultura Pesca

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en actividades de este sector para diciembre de 201945. De esta población, la acuicultura, y especialmente

las actividades de cría y procesamiento de camarón, generan más de 90 mil empleos directos a lo largo de

toda la cadena productiva, y otros 90 mil empleos indirectos provenientes de actividades relacionadas34.

Específicamente los cultivos de camarón generan cerca de 200.000 fuentes de empleo directo e indirecto.

De igual manera, el Ministerio del Trabajo se relaciona activamente con el sector para generar y garantizar

empleos en los procesos de integración de la cadena productiva acuícola.

Tanto el sector de pesca como el de acuacultura fueron unos de los sectores con mayor crecimiento

económico en 2019 y mantienen un importante dinamismo dentro de la economía nacional. Por ello se los

analiza por separado al sector agrícola46.La industria de la acuicultura ecuatoriana afronta el desafío de

potenciar el crecimiento y la producción de especies distintas al camarón, mismo que constituye la mayor

parte de producción acuícola a nivel nacional. Para esto, se requiere una mejora en temas como el marco

legal, la gestión de los recursos acuícolas, la extensión y acceso tecnológico, la consolidación y ampliación de

mercados para los productos locales, entre otros34.

De acuerdo con la FAO, una estrategia para el desarrollo sostenible de la agricultura a futuro debe incluir una

recompensa justa para los acuicultores y una distribución justa de los ingresos y los costos de producción,

una adecuada promoción y creación de riqueza y empleo adecuado, una buena gestión del medio ambiente

y los recursos acuáticos para garantizar su sostenibilidad en el largo plazo, entre otras.

La industria pesquera se ha visto afectada por la propagación de la pandemia del coronavirus. Las plantas de

Manta destinadas al procesamiento de atún redujeron su actividad entre un 20% y 30%, y pasaron de

procesar aproximadamente 1.000 toneladas diarias a 700-800 toneladas diarias. De igual forma, las plantas

procesadoras ya no dan abasto porque se siguen llenando con la gran cantidad de pescado que hay en

altamar y no se ha podido transportar el producto a los recibidores. Como consecuencia de la sobreoferta, el

precio por tonelada de atún descendió de USD 1.500 a USD 1.10047.

Pese a los problemas de liquidez y ruptura de pagos, el sector camaronero sigue sosteniendo a 261.000

empleados directos e indirectos a la cadena de producción e incluso ha contratado nuevo personal para que

sustituyan a aquellos trabajadores que se encuentran delicados de salud. La producción camaronera continúa

bajo estrictas medidas de bioseguridad e higiene y se ha promocionado al producto como un gran

complemento saludable que fortalece al sistema inmunológico con vitaminas B12 y D48. Las exportaciones

dentro de la actividad económica han sido repercudidas en primera instancia porque no se han realizado las

colocaciones a los mayores compradores internacionales. Italia, que es uno de los países más contaminados

por el virus, representan el 30% de las exportaciones a la Unión Europea, y en 2019 alcanzaron USD 176

millones.

De igual manera el mercado tiene gran dependencia en las exportaciones hacia China. La industria nacional

logró crecer en volumen, aproximadamente en un 26% en el año 2019, debido a la creciente demanda por

parte del país asiático. Hasta inicios de 2020 se posicionó a China como el mayor comprador del camarón

ecuatoriano, no obstante, el largo periodo de recuperación ante la pandemia por parte de ambos países ha

desestabilizado a la industria.

Para enero de 2020 el volumen de exportaciones de camarón incrementó en un 22%, como consecuencia de

la redirección del producto a Estados Unidos. Lamentablemente no se espera el mismo crecimiento para los

próximos meses por los acontecimientos asociados con la propagación del virus. De hecho, las autoridades

estadounidenses ya ratificaron las restricciones de entrada del producto como medida de control ante el

COVID-19. La industria camaronera especifica que es necesaria la activación de la actividad exportadora de

inmediato debido a la falta de liquidez49.

45 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019. 46 Ekos (2020, marzo). Pesca y Acuacultura. Alto impacto en la economía. https://www.ekosnegocios.com/articulo/pesca-y-acuacultura-alto-impacto-en-la-economia 47 El Universo. (2020, abril). Producción y precios del atún, a la baja por crisis provocada por el COVID-19. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/24/nota/7821573/atun-decrecimiento-

produccion-covid-19-camara-ecuatoriana 48 Cámara Nacional de Acuacultura (2020, abril). Revista Aquacultura, edición# 134. http://www.cna-ecuador.com/revista-acuacultura/ 49 Cámara Nacional de Acuacultura. (2020, marzo). Sector Camaronero Ecuatoriano Monitorea sus Destinos de Exportación. https://www.cna-ecuador.com/sector-camaronero-ecuatoriano-

monitorea-sus-destinos-de-exportacion/

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https://www.ekosnegocios.com/articulo/pesca-y-acuacultura-alto-impacto-en-la-economia

https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/24/nota/7821573/atun-decrecimiento-produccion-covid-19-camara-ecuatoriana

https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/24/nota/7821573/atun-decrecimiento-produccion-covid-19-camara-ecuatoriana

http://www.cna-ecuador.com/revista-acuacultura/

https://www.cna-ecuador.com/sector-camaronero-ecuatoriano-monitorea-sus-destinos-de-exportacion/

https://www.cna-ecuador.com/sector-camaronero-ecuatoriano-monitorea-sus-destinos-de-exportacion/



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El sector de la acuicultura y la pesca tiene importantes barreras de entrada que limitan la amenaza de nuevos

competidores para las empresas que actualmente operan en el mercado. En primer lugar, el sector requiere

de un elevado capital inicial para los equipamientos y adecuación de piscinas, así como tecnologías

avanzadas, que permitan producir un volumen competitivo en el mercado34. La industria se encuentra

segmentada en competidores industriales y otros de menor escala, siendo los primeros los que controlan la

mayor parte de la producción y las exportaciones. Adicionalmente, la cadena de valor se encuentra altamente

integrada de manera horizontal, siendo las mismas empresas quienes controlan todo el proceso productivo,

desde el cultivo de las especies acuáticas, hasta su procesamiento y comercialización. Finalmente, el sector

es altamente dependiente de condiciones geográficas y climáticas.

En cuanto a la amenaza de los sustitutos, el sector acuícola es el sector de producción de alimentos de

crecimiento más acelerado y representa el 50% de los productos pesqueros destinados a la alimentación. De

igual manera, se espera que sustituya a otras fuentes de proteína, como la carne de res o aves, durante los

próximos años. Por lo tanto, la amenaza de los sustitutos es baja. No obstante, las especies cultivadas pueden

ser sustitutas entre sí. Es importante resaltar que la producción de camarón es la que tiene mayor

participación en el mercado acuícola, y tiene un potencial de crecimiento elevado. Los productos acuícolas

ecuatorianos pueden ser sustituidos por las exportaciones de otros países latinoamericanos, como Chile, o

de otros continentes, como China, India, Indonesia, entre otros, los cuales se consideran los productores de

acuicultura más importantes a nivel mundial.

La industria de la acuicultura en el Ecuador se caracteriza por la elevada calidad de su producto y la baja

demanda local. Por este motivo, la mayor parte del producto acuícola ecuatoriano se consume en los

mercados internacionales, donde el número de consumidores es elevado. De esta manera, el precio de

comercialización se fija en los mercados externos. Por lo tanto, el poder de negociación de los consumidores

es moderado. En cuanto al poder de los proveedores, el sector acuícola en el Ecuador se encuentra altamente

integrado, siendo los grandes productores quienes controlan todas las etapas de la cadena de valor, lo cual

limita el poder de los proveedores de insumos para las distintas etapas del proceso productivo.

Con respecto al nivel de competencia en el sector acuicultor ecuatoriano, de acuerdo con el último Directorio

de Empresas disponible, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos, existen 98.156 empresas

a nivel nacional que operan en el sector de la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, cifra que constituye

el 11,10% del total de empresas en el país. Estas empresas representan cerca del 21% de las ventas totales

en el país.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en su sector y se espera ésta

mejore.

GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN

El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Primera Emisión de Papel Comercial

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN como empresa dedicada a actividades pesqueras en todas

sus fases tales como: captura, extracción, procesamiento y comercialización en los mercados internos y

externos; criadero de larvas de camatón, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como cualitativo

de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno, de la

compañía en sí misma y del instrumento analizado.

PERFIL INTERNO

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Gráfico 19: Historia de la compañía

Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings

La compañía tiene como misión “ser reconocidos, cada vez más, como la referencia de Calidad y

Productividad en nuestra industria. Seremos una empresa con crecimientos dinámico y fructífero reflejado

en la prosperidad corporativa y de nuestros colaboradores”.

A la fecha del presente informe, la compañía cuenta con un capital social de USD 90.053.534, dividido en

acciones ordinarias y nominativas de USD 1,00 cada una. La composición accionarial de la compañía es la

siguiente:

ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL (USD) PARTICIPACIÓN

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos 56.915.792 63,20%

Skyvest EC Holding S.A. Ecuador 33.137.742 36,80% Total 90.053.534

SKYVEST EC HOLDING S.A. Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos 164.097.518 99,99%

Estrada Santiestevan Víctor Ernesto Ecuador 1 0,00% Total 164.097.519

SKYLINE EQUITIES GROUP LLC. Estrada Santiestevan Víctor Ernesto Ecuador -

Tabla 3: Estructura accionarial hasta la persona natural. Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y

Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que

presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea por accionariado o por administración. Las

personas naturales que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial,

evidenciada a través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.

COMPAÑÍA VINCULADO TIPO DE VINCULACIÓN ESTADO

Compañía General de Comercio y Mandato S.A.

Skyline Equities Group LLC. Accionariado Activa

Skyvest EC Holding S.A. Accionariado

Inmobiliaria Rocafuerte C.A. IRCA Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa

Sociedad Anónima Civil Inmobiliaria del Salado S.A.

Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa

Larisa Lotización la Ribera S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa

Biorey S.A. Skyline Equities Group LLC. Accionariado Activa

Tabla 4: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

De acuerdo con los estatutos sociales, la compañía está gobernada por la Junta General y administrada por

el Directorio, Presidente, Gerente General, Gerente Legal y Gerentes en las condiciones establecidas por la

Ley y el Estatuto. El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y está compuesto

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por el Presidente, el Gerente General y tres vocales principales y sus correspondientes alternos, designados

por la Junta General de Accionistas.

El Directorio de la compañía constituye el máximo órgano administrativo, y adicionalmente cuenta con una

división de Contraloría, creada en septiembre de 2019, cuya responsabilidad es brindar información veraz y

confiable a la administración, lo cual garantiza una mayor transparencia a la gestión empresarial. El diseño

de políticas y procedimientos está a cargo del área de auditoría interna, que constituye un pilar fundamental

para el control interno eficiente. La evaluación de estos procesos se realiza a través de controles

administrativos, contables y de operación.

Con corte marzo 2020, EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN contó con 1.327 empleados

divididos en las distintas áreas de la compañía, siendo ejecutivos 19, administrativos 101 y obreros 1.207,

cumpliendo los lineamientos de contratación laboral mantuvo 38 empleados con capacidades especiales en

su nómina. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que el personal de EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN se encuentra altamente capacitado, tiene una amplia experiencia, cuenta con las

competencias necesarias para ejecutar las funciones y desempeñarse en sus cargos respectivos, y sigue los

principios y lineamientos corporativos.

Gráfico 20: Organigrama


Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de sus procesos e información, EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN dispone de diversos sistemas operativos con alcance para todas las divisiones. La

compañía cuenta con aplicaciones SARH, FACTELECT y SIGA que han sido desarrolladas externamente y

aplicados acordes a los requerimientos y necesidades de la empresa. Este permite gestionar procesos de

producción, calidad, ventas, facturación, crédito y cobranzas, bodega, planta, recursos humanos, compras,

contabilidad, tesorería, entre otros.

Con todo lo expuesto en este acápite, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da

cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,

Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera

respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de

Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla

a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han ajustado al desarrollo integral

de todas las divisiones de la compañía.

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Gráfico 21: Planificación estratégica


EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN es una empresa que hace mucho énfasis en la trazabilidad

de sus procesos, dando gran importancia a las prácticas transparentes y éticas, estableciendo procedimientos

que se aplican en toda su gestión, entendiendo los intereses de todos sus grupos.

El Emisor considera que la responsabilidad social se relaciona con la capacidad de gestión que tiene la

empresa frente a los efectos e implicancias de sus acciones sobre los diferentes grupos con los que se

relaciona y considera que una empresa que define los principios orientadores de su actuar basados en

prácticas transparentes y éticas, siendo socialmente responsable. De esta manera, EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN trabaja en la Responsabilidad Social Empresarial mediante siete ejes estratégicos:

▪ Valores, Transparencia y Gobierno Corporativo

▪ Proveedores

▪ Público Interno

▪ Medio Ambiente

▪ Cliente y Consumidores

▪ Comunidad

▪ Gobierno y Sociedad

En línea con el objetivo de generar prosperidad y bienestar para la sociedad, EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN adopta una ética empresarial de responsabilidad social cuya formulación se

recoge en los diez principios siguientes:

▪ Cumplir con el marco legal vigente.

▪ Adoptar prácticas avanzadas de gobierno empresarial, basadas en la transparencia y la confianza

mutua con accionistas e inversores.

▪ Respetar los derechos humanos, rechazando el trabajo infantil, el maltrato, la discriminación y el

trabajo forzoso.

▪ Desarrollar un marco favorable de relaciones laborales y de convivencia basado en la igualdad de

oportunidades, la no discriminación y el respeto a la diversidad.

▪ Potenciar una cultura de respeto al entorno natural, reduciendo el impacto ambiental de las

actividades de la compañía.

▪ Favorecer la transparencia y las reglas de libre mercado, respetando la competencia y el

emprendimiento.

▪ Rechazar las prácticas de soborno, corrupción u otro tipo de contribuciones con el fin de obtener

algún beneficio mediante el uso de prácticas no éticas.

▪ Promover actuaciones socialmente responsables en aquellas empresas en las que se disponga de

capacidad de gestión o de poder accionarial.

CORREGIR

Alta dependencia precio del producto mercados

internacionales.

AFRONTAR

Volúmenes de producción de

camarón de otros países.

Políticas comerciales y

arancelarias en mercados

internacionales.

MANTENER

Integración vertical en la cadena de

valor de producción y procesamiento de

camarón.

Maquinaria y equipos de última

generación y de alto nivel tecnológico.

Instalaciones físicas extensas con amplia

capacidad de producción y

almacenamiento.

Presencia en mercados

internacionales.

Certificaciones internacionales de

calidad en los procesos

productivos.

EXPLOTAR

Políticas orientadas al

desarrollo de las exportaciones

Reputación del producto

ecuatoriano en el mercado

internacional.

Sector productivo estratégico y con

importante crecimiento y

desarrollo.

Nuevos sistemas tecnológicos de

innovación productiva.

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▪ Impulsar las vías de comunicación y diálogo con los diferentes colectivos relacionados con las

actividades de la empresa.

▪ Difundir información relevante y veraz sobre las actividades realizadas, sometiéndola a procesos

de verificación internos y externos que garanticen su fiabilidad e incentiven su mejora continua.

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN actúa localmente en las comunidades en la provincia de

Guayas, Santa Elena y en el país, para promover el desarrollo social sostenible, a través de la mejora de las

condiciones de vida de las poblaciones vulnerables, especialmente de la niñez, la adolescencia y de las

mujeres, e incidiendo en las causas de la pobreza y las desigualdades. Asimismo, la compañía realiza acción

social responsable en el ámbito de la educación, la salud y el desarrollo social con un enfoque de derechos

de niñez e intergeneracional, a través de la implementación de proyectos e incidencia en el mejoramiento

de la calidad de vida de las personas y su participación en el desarrollo de sus comunidades.

Actualmente, la compañía se encuentra involucrada en tres juicios laborales (iniciados en el año 2019) y en

un proceso civil por cobro de facturas, donde el arreglo extrajudicial inició el 07 de noviembre de 2019 y el

sorteo del acta fue realizado el 10 de marzo de 2020. La cuantía de estos juicios no representa un riesgo

significativo para la liquidez y solvencia de la compañía.

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN es parte de la Alianza Empresarial para el Comercio Seguro

(BASC), un programa de cooperación entre el sector privado y organismos nacionales y extranjeros creado

para fomentar un comercio internacional seguro y evitar el contrabando de mercancías y narcóticos.

Con la finalidad de dar cumplimiento a la seguridad alimentaria y a las diferentes normas, EMPACADORA

GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN dispone de un equipo de Gestión de Calidad e Inocuidad, altamente

calificado y capacitado en las respectivas normas, y que realiza actualizaciones e inspecciones constantes.

NOMRE CARGO Joffre Guevara Representante de la Dirección

Jeanette Bracco Jefe de Aseguramiento de Calidad Edison Freire Supervisor de Planta José Palacios Jefe de Mantenimiento

Pilar Díaz Jefe de Control de Calidad Vanessa Moran Técnico de Laboratorio Jesús Rodríguez Asistente de producción Gannio Dumes Jefe de Cámara

Andrés Veliz Jefe de Bodega Mabel Galán Jefe de Compras Doris Yagual Asistente de Recursos Humanos Rafael Avilés Jefe de Logística Carlos Pérez Técnico de Seguridad Industrial

María Elena Morales Doctora de Planta Gustavo Casquete Jefe de Sanitación Nelson Saraguayo Jefe de Seguridad

Tabla 5: Miembros de división de Gestión de Calidad e Inocuidad. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;

Elaboración: GlobalRatings

La empresa ha presentado certificados de cumplimiento de obligaciones con el sistema de seguridad social,

con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de crédito, evidenciando que la compañía se

encuentra al día con las instituciones financieras, no registra demandas judiciales por deudas, no registra

cartera castigada ni saldos vencidos, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,

Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros

Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

NEGOCIO

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se dedica a la acuacultura, específicamente a la

integración de toda la cadena de producción del camarón desde el origen de la larva hasta el empaque

destinado al cliente final. Por lo tanto, la compañía mantiene cuatro líneas de negocios principales:

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•División dedicada al cultivo de camarón, con más de 3.000 hectáreas destinadas al cultivoextensivo. Las camaroneras extensivas cuentan con un promedio de producción de 2.000 libras porhectárea, lo cual le permite a la compañía producir más de 18 millones de libras anuales,procesadas en su totalidad por la división Empacadora de la compañía. Las camaroneras seencuentran en constante crecimiento gracias a mejoras implementadas continuamente, queincluyen:

• Sistemas de captación, recirculación y manejo de agua.

• Control y monitoreo eficiente del ambiente.

• Método de alimentación automático con alimentadores automáticos desarrolladosjuntamente con Empagran, que permiten que los programas de alimentación sean másefectivos.

•Las fincas productoras de la compañía cuentan con cinco certificados internacionales quegarantizan su calidad.

Camaronera

•A partir de 1998, la compañía adquirió la Planta de Alimento Balanceado ABA, con el objetivo decubrir todo el ciclo de producción del camarón. Actualmente, constituye una de las principalesplantas productoras de alimento balanceado del Ecuador. A pesar de que el laboratorio tiene lacapacidad de producir todo tipo de alimentos, se ha especializado en la elaboración de alimentospara camarón y tilapia. El balanceado contiene los requerimientos de aminoácidos, colesterol yácidos grasos necesarios para el desarrollo adecuado de la especie. La planta tiene una capacidadde producción de aproximadamente 12 toneladas por hora, y cuenta con una estricta política decontrol de calidad. Los productos de esta división incluyen:

• ABA para cultivo extensivo, es un alimento económico reconocido por la consistencia de sucalidad, a través de la cual se obtienen mejores resultados de sobrevivencia y crecimiento.

• ABA Plus para cultivo intensivo y semi intensivo, desarrollado bajo un proceso exhaustivo deinvestigación y desarrollo tecnológico, obteniendo conversiones bajas y crecimientossuperiores, sostenidos aún en las condiciones más adversas de cultivo.

• Mega Plus 35, alimento de última generación en el que se combina una fórmulaespecialmente eficiente, con materias primas cuidadosamente seleccionadas y aminoácidosadecuados, posicionándolo como un producto de alto rendimiento.

Balanceado

•La compañía tiene un laboratorio de larvas bajo el nombre Semacua, ubicado al sur de la provincia de Santa Elena, encargado de la reproducción y maduración de nauplios y larvas. Este laboratorio le permite a la compañía mantener un estrecho control sobre la provisión oportuna de semilla para sus operaciones de engorde. Adicionalmente le proporciona total supervisión sobre calidad de esta semilla, y oportunidades para mejora continua en el cultivo de camarón. Semacua se centra en tres actividades principales:

• Producción de hasta 50 millones de nauplios diarios para la crianza de larvas requerida para las camaroneras, así como para la venta a terceros.

• Producción de larvas para los propios estanques de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN y para proveer a terceros, incluidos clientes de las divisiones de Alimento Balanceado y Empacadoras. Actualmente Semacua tiene capacidad para proveer de 80 a 100 millones de post-larvas mensuales.

• Centro de investigaciones para desarrollo de nuevas tecnologías de cultivo de camarón y otros.

Laboratorios

•División encargada del proceso de empaque de una amplia gama de variedades de camarón, desdeempaques tradicionales hasta valores agregados. Esto le permite a la compañía mantener un mayorcontrol sobre sus productos finales y garantizar la estabilidad y confiabilidad en los compromisos deventa a todos los niveles de la cadena comercial, desde mercados mayoristas hasta mercados deventa al detalle. La compañía cuenta con cuatro líneas de clasificado, con una capacidad decongelamiento de hasta 210.000 libras por día.

Empacadora

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Actualmente, la planta empacadora de la compañía cuenta con la siguiente capacidad:

DETALLE LIBRAS Transportación 98.350,00

Hielo (3,000 Sacos por Dia) 200.000,00 Máquinas Clasificadoras 200.000,00

Congelamiento 210.000,00 Almacenamiento 1.563.000,00

Tabla 6: Capacidad de planta empacadora. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;


Los tipos de empaques ofertados incluyen láminas, cartón, bandejas decorativas, personalizadas y marcas

comerciales. Las marcas comercializadas incluyen:

▪ Frescamar

▪ Sea Sun

▪ Seatouch

▪ Imperial

POLÍTICAS PRINCIPALES

La compañía no mantiene una política para inversiones; actualmente mantiene una inversión en Banco

Pichincha C.A. por USD 10.000 a una tasa de 5,75%. En cuanto a las políticas de endeudamiento, la compañía

financia sus operaciones mediante líneas de crédito abiertas con bancos locales y del exterior. Los distintos

bancos locales ofrecen plazos de crédito desde 180 días hasta cinco años, mientras que los bancos del

exterior ofrecen plazos de crédito de 120 días hasta cinco años.

La compañía define sus políticas de cuentas por cobrar en función del país al que exporta. Para los clientes

en Asia, la compañía solicita un anticipo de 20% al 30% del valor de la venta, y el saldo 10 días antes de la

llegada del buque a puerto de destino. Para los clientes en Europa la compañía requiere una transferencia

directa, con un anticipo de 20% a 30% del valor de la venta, y el saldo restante contra los documentos finales,

a 30 o 60 días de la fecha de embarque. Finalmente, para los clientes en Chile y Estados Unidos, se realiza la

cobranza bancaria a 90 días de la fecha de embarque.

Por otro lado, las políticas de cuentas por pagar de la compañía se definen en función de las distintas

divisiones de la compañía. Para la división Empacadora, la materia prima representa el 80% de los insumos,

mientras que los servicios representan el 20% de insumos de producción. Para la materia prima, el camarón

propio, que representa el 95%, se adquiere a 30 y 45 días plazo, mientras que el camarón de terceros, que

representa el 5% restante, se adquiere a 15 y 21 días plazo. Por su parte, el material de empaque se adquiere

con un plazo de crédito de 60 a 90 días.

En la división Camaronera, las cuentas por pagar a proveedores están compuestas en un 48% por máquinas

y vehículos, en 40% por repuestos, insumos y fertilizantes y en un 12% por combustibles y alimentación. En

la división Balanceado, la materia prima constituye el 94% de las compras a proveedores (soya y pescado).

Los principales proveedores otorgan plazos entre 18 y 270 días.

Además, como política de la compañía, con el objetivo de reducir el riesgo de pérdidas en sus operaciones,

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN mantiene vigentes diversas pólizas de seguro, de acuerdo

con el siguiente detalle:

RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Incendio multiriesgo 43.939.391 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Rotura de maquinaria 20.448.997 Chubb Seguros Ecuador S.A. Lucro cesante por rotura

de maquinaria 1.000.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Equipo electrónico 1.014.775 Chubb Seguros Ecuador S.A. Robo 120.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Fidelidad 200.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.

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RIESGOS CUBIERTOS MONTO (USD) COMPAÑÍA ASEGURADORA Equipo y maquinaria de

contratista 7.220.755 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Vehículos 2.184.290 Chubb Seguros Ecuador S.A. Transporte interno 13.600.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Transporte de dinero 200.000 Chubb Seguros Ecuador S.A. Accidentes personales 3.465.000 Chubb Seguros Ecuador S.A.

Tabla 7: Detalle de pólizas de seguro vigentes. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR EMPAGRAN S.A.;


CLIENTES

La compañía distribuye sus productos tanto para el consumidor final como a cadenas locales de

supermercados a través de las marcas: Frescamar, Sea Sun, Seatouch e Imperial.

En promedio entre el año 2017 y 2019, el 97% de las ventas realizadas por la división empacadora son

destinadas para exportación y el resto a ventas en el mercado local. Por su parte, la división balanceados

creció constantemente tanto en ventas locales con una participación promedio del 81% de la división y las

exportaciones en promedio el 19%. Para el 31 de marzo de 2020, la concentración de clientes fue la siguiente:

CLIENTES PARTICIPACIÓN Extranjeros:

Cliente 1 25,00% Cliente 2 23,00% Cliente 3 8,00% Otros varios 44,00%

Total Extranjeros 100,00% Nacionales:

Cliente 1 70,00% Cliente 2 23,00% Otros varios 7,00%

Total Nacionales 100,00%

Tabla 8: Concentración de clientes – división camarón.

Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;

Elaboración: Global Ratings

CLIENTES PARTICIPACIÓN Extranjeros:

Cliente 1 100,00% Nacionales:

Cliente 1 28,00% Cliente 2 9,00% Cliente 3 9,00% Cliente 4 6,00% Cliente 5 4,00% Cliente 6 2,00% Otros varios 42,00%

Total Nacionales 100,00%

Tabla 9: Concentración de clientes – división balanceado.

Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;


CADENA DE SUMINISTROS

La compañía trabaja tanto con proveedores locales como del exterior, para la compra de materia prima. Una

parte considerable de la materia prima es el balanceado que sirve de alimento para las larvas en crecimiento

y el camarón, de manera que la compañía produce parte importante de sus insumos. Para el 31 de marzo de

2020, la concentración de proveedores fue la siguiente:

PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Nacionales: Proveedor 1 16,00%

-209-



26 de mayo de 2020


PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Proveedor 2 11,00% Proveedor 3 5,00% Otros varios 68,00%

Total Nacionales 100,00% Tabla 10: Concentración de proveedores - división camarón. Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN;


PROVEEDORES PARTICIPACIÓN Extranjeros:

Proveedor 1 74,00% Proveedor 2 15,00% Proveedor 3 5,00% Otros varios 6,00%

Total Extranjeros: 100,00% Nacionales: Proveedor 1 15,00% Proveedor 2 9,00% Otros varios 76,00%

Total Nacionales 100,00% Tabla 11: Concentración de proveedores - división balanceado.

Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: Global Ratings

POSICIÓN COMPETITIVA

En cuanto a la posición competitiva de la compañía dentro del sector en el cual desarrolla sus actividades,

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN mantiene un reconocido prestigio a nivel nacional. Con

respecto al nivel de competencia en el sector acuicultor ecuatoriano, de acuerdo con el último Directorio de

Empresas disponible, publicado por el Instituto Nacional de Estadística y Censos, existen 98.156 empresas a

nivel nacional que operan en el sector de la agricultura, ganadería, silvicultura y pesca, cifra que constituye

el 11,10% del total de empresas en el país. Estas empresas representan cerca del 21% de las ventas totales

en el país. Con referencia al sector acuícola, la posición competitiva fue la siguiente:

No. COMPAÑÍA INGRESOS 1 Industrial Pesquera Santa Priscila S.A. 545,05 2 Operadora y Procesadora de Productos Marinos OMARSA S.A. 424,38 3 Expalsa Exportadora de Alimentos S.A. 381,42 4 Promarisco S.A. 236,51 5 Salica del Ecuador S.A. 177,86 6 Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran 167,75 7 Empacreci S.A. 164,88 8 Técnica y Comercio de la Pesca C.A. TECOPESCA 142,25 9 PROEXPO, Procesadora y Exportación de Mariscos S.A. 119,66

10 Alimentsa S.A. 100,61 Tabla 12: Ranking de empresas por ingresos.

Fuente: Ranking EKOS; Elaboración: GlobalRatings

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y RESULTADOS

Durante el periodo de estudio, las ventas mantuvieron un comportamiento creciente, al pasar de USD 141,39

millones en 2017 a USD 167,75 millones en 2019. A diciembre 2019 los ingresos se compusieron por la

división empacadora con el 35%, división balanceados con el 56%, división camaronera con el 7% y división

laboratorio con el 2%. Esta distribución es acertada, ya que permite al Emisor diversificar sus fuentes de

ingresos y mantener un comportamiento creciente aún en situaciones menos favorables del entorno.

DIVISIÓN 2016 2017 2018 2019

División empacadora 60% 54% 45% 35%

División balanceados 37% 41% 50% 56%

División camaronera 1% 2% 2% 7%

División laboratorio 2% 3% 3% 2% Tabla 13: Participación de ingresos por línea de negocio (%).

Fuente: Estados Financieros Auditados 2017 - 2019.;


-210-



26 de mayo de 2020


El comportamiento creciente de las ventas totales se atribuye al comportamiento alcista de los ingresos de

la línea de balanceados que se incrementaron en USD 35,30 millones entre 2017 y 2019, pero su efecto

positivo fue contrarrestado parcialmente con la caída de las ventas de la división empacadora de USD 18,03

millones en el mismo periodo. El comportamiento al alza de la división de balanceados se atribuye al aumento

de la demanda local e internacional, que tienen participaciones sobre el total de ventas de esta división del

81% y 19% respectivamente. Las otras divisiones registraron un comportamiento estable en el periodo

analizado, a excepción de la división camaronera en el año 2019 que creció en USD 8,74 millones frente al

año anterior.

Gráfico 22: Libras vendidas vs precio promedio 2016 – 2019 (división empacadora)


La caída en ventas de la división empacadora vino dada por una reducción en el precio promedio de la libra

exportada, provocando que aún con mayores libras exportadas, se alcancen menores ingresos monetarios

para esta división en el año 2017. Sin embargo, para los años 2018 y 2019 se registró una menor venta en

volumen de libras, ya que la compañía no compró materia prima a terceros de acuerdo con las condiciones

del mercado internacional y fue reemplazada con la creciente demanda de la división de balanceados.

A marzo de 2020, el precio de la libra de camarón alcanzó un precio promedio de USD 2,33 por libra frente a

los USD 2,50 por libra registrado a marzo del año anterior. De esta manera, las ventas cayeron en USD 2,51

millones y alcanzaron un monto de USD 35, 77 millones considerando la caída del precio, a pesar del

incremento del volumen de libras vendidas que fue un 46% mayor.

Se debe tomar en cuenta que, durante el año 2020, la economía a nivel mundial ha sido afectada por la

emergencia sanitaria ocasionada por el COVID-19, reduciéndose el consumo y transporte de mercancías en

general. De esta manera, el panorama al cierre del año 2020 es todavía incierto, pero se tienen expectativas

de decrecimiento para la mayor parte de sectores de la economía. Puntualmente para EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN, se estima que la emergencia sanitaria afecte negativamente en el nivel de

ingresos por la menor demanda registrado a nivel mundial de sus productos, ya que el camarón no es un

alimento de primera necesidad, por lo que se proyectan ingresos por ventas menores para el cierre del año

2020.

27.109.134 27.188.883

24.646.887

23.212.865

2,99

2,81

2,662,51

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

3,2

21.000.000

22.000.000

23.000.000

24.000.000

25.000.000

26.000.000

27.000.000

28.000.000

2016 2017 2018 2019

Libras vendidas Precio promedio por libra

-211-



26 de mayo de 2020


Gráfico 23: Estado de Resultados.


Sin embargo, con la recuperación paulatina de la actividad económica y el levantamiento de las restricciones

provocadas por el COVID-19 a nivel mundial, se estiman que las ventas continúen con la tendencia creciente

fueron registrando a lo largo del periodo de estudio.

GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS

El costo de ventas presentó una tendencia relativamente estable durante el periodo 2017- 2019 coherente

con precios volátiles derivados del comportamiento de los mercados internacionales, pasando de

representar el 78% de las ventas en 2017 al 79% en el 2018 y terminó con el 77% en el 2019. La proyección

estimó un costo de ventas levemente superior al 77%, en línea con el comportamiento histórico.

La estructura de gastos operativos de la compañía mostró un comportamiento estable con una participación

promedio del 7% sobre el total de ventas entre el año 2017 y 2019. Producto del incremento de las ventas,

en el año 2019 los gastos operacionales alcanzaron un máximo histórico en términos monetarios con un

monto de USD 12,44 millones. Los esfuerzos de la empresa por mantener este rubro bajo control permiten

proyectar un descenso para el 2020, en línea con la baja proyectada en ventas y un crecimiento en los años

siguientes manteniendo los parámetros históricos.

Los gastos financieros presentaron históricamente una tendencia creciente tanto en términos porcentuales

como monetarios, influenciados por la necesidad de inversión que tiene la compañía en capital de trabajo.

(mayormente financiados por deuda con costo). De esta manera, el gasto financiero pasó de un monto de

USD 16,92 millones en 2017 a USD 22,14 millones en 2019. El control sobre la deuda neta, que mantiene una

tendencia proyectada a la baja y sobre todo la sustitución de parte de la deuda con emisiones proyectadas

en el mercado de valores permite una baja sostenida del gasto financiero con el consiguiente impacto en la

utilidad. En un escenario conservador, se estimó un ingreso descendente en el rubro no operacional de

intereses ganados préstamos concedidos a terceros relacionados en el periodo analizado.

Con los antecedentes mencionados, la proyección arroja incrementos moderados pero constantes en la

utilidad operativa, en la utilidad neta y en el EBITDA.

CALIDAD DE ACTIVOS

Dado el giro de negocio de la compañía, los activos se encuentran divididos principalmente en dos grandes

rubros que son las cuentas por cobrar y la propiedad, planta y equipo. La compañía registra la mayor parte

de sus transacciones a crédito entre compañías relacionadas.

-

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

-

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción

Utilidad operativa Utilidad neta

-212-



26 de mayo de 2020


Gráfico 24: Evolución del activo.

Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; ELABORACIÓN: GlobalRatings

Históricamente, las cuentas por cobrar estuvieron compuestas por porcentajes superiores al 75% por montos

pendientes de cobro a compañías relacionadas en el periodo analizado, por lo que las proyecciones estiman

dicho comportamiento para los años sucesivos. Al año 2019 las cuentas por cobrar relacionadas fueron de

naturaleza comercial en su mayoría por venta de camarón, balanceado, servicios y asesoría. Sin embargo,

también existieron otras transacciones de diferente naturaleza relacionadas con movimientos de cuentas por

cobrar y cuentas por pagar con el grupo del que la empresa forma parte, destacándose la operación con la

empresa TALUM S.A., que mantiene una acreencia con EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN,

del orden de los USD 42 millones. La proyección asume que estas transacciones mantendrán las cuentas por

cobrar a relacionadas dentro de los mismos valores actuales, sin que esto merme de manera alguna la

capacidad operativa de la compañía. La propiedad, planta y equipo tuvo una participación del 42% sobre el

total de activos a diciembre 2019 y se proyecta mantener este comportamiento para el periodo comprendido

entre 2020 y 2025. En el año 2018, esta cuenta mostró un incremento en USD 47,96 millones por

construcciones en curso y a revaluación de terrenos, infraestructuras de camaroneras, edificios e

instalaciones. La proyección considera una inversión equivalente a la depreciación anual con el fin de dar

mantenimiento y/o hacer adiciones menores a la infraestructura existente.

ESTRATEGIA DE FINANCIAMIENTO

Las principales alternativas externas de fondeo de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN lo

constituyen las obligaciones con instituciones financieras, el Mercado de Valores y los proveedores; pero

también la compañía cuenta con su patrimonio como una fuente importante de fondeo a través de la

reinversión de utilidades y de los aportes de capital realizado por los accionistas.

Gráfico 25: Estructura de financiamiento (miles USD). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings

Históricamente, la compañía se ha financiado en su mayoría a través de préstamos con instituciones

financieras nacionales e internacionales, principalmente ha trabajado con las entidades: Amerra Capital

Management LLC., Innovatus Structured Trade Finance S.A.r.l., Banco Bolivariano C.A. y Banco Guayaquil S.A.

-

0,10

0,20

0,30

0,40

0,50

0,60

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE ROTACIÓN DE ACTIVOS

0%

20%

40%

60%

80%

-

100.000

200.000

300.000

400.000

500.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO PASIVO/ACTIVO

-213-



26 de mayo de 2020


El único instrumento que ha emitido la compañía en el Mercado de Valores es la Primera Emisión de

Obligaciones, que salió al mercado en el año 2019 por un monto de USD 40,00 millones y se logró colocar, a

la fecha del presente informe, el 99% del monto aprobado.

Los préstamos con instituciones financieras se concentraron en el corto plazo durante el periodo de estudio

y, con el paso de los años, esta concentración en los pasivos corrientes se fue acentuando, lo que provocó

una necesidad de la compañía de obtener recursos para cumplir con sus obligaciones financieras. La Primera

Emisión de Obligaciones permite reestructurar la deuda, desconcentrándola hacia el largo plazo. Asimismo,

con los nuevos instrumentos que planean emitirse (Segunda Emisión de Obligaciones y Primer Programa de

Papel Comercial) se estima que este tipo de requerimientos de corto plazo serán cancelados

progresivamente gracias a estas nuevas fuentes de fondeo durante el periodo comprendido entre el 2020 y

2025. Para los años siguientes, se proyecta un control sobre la deuda de corto y largo plazo con instituciones

financieras, balanceándolas con instrumentos del mercado de valores, aprovechando el prestigio de la

empresa y consiguiendo una baja paulatina de los gastos financieros.

Gráfico 26: Composición financiamiento con terceros (miles USD). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings

El financiamiento obtenido de los proveedores de la compañía fue igualmente considerable, al sumar una

participación sobre el total de pasivos cercano al 26% históricamente. Esta fuente de fondeo se concentró

principalmente en las cuentas por pagar a proveedores no relacionados, con montos siempre superiores a

los USD 50,00 millones. En el análisis proyectado, estas cuentas por pagar mantienen la misma composición

registrada en el periodo de estudio y su comportamiento va definido en función del nivel de compra de

inventario entre el año 2020 y 2025, con una paulatina tendencia positiva en el tiempo.

En lo que respecta al patrimonio, parte importante lo constituye el capital suscrito por un monto de USD

90,05 millones (producto del incremento de capital de USD 31,78 millones realizado en el año 2019), los

resultados acumulados provenientes de la reinversión de utilidades (USD 16,20 millones) y los aportes a

futuras capitalizaciones que fueron frecuentes en la empresa en el periodo analizado.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena participación de mercado y un nivel de

ingresos por ventas adecuado dentro del sector en el que opera.



Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings

Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición frente a sus clientes y

proveedores, manejando portafolios diversificados en mercados internacionales, mitigando de esta manera

174.227 153.413

168.714 155.724 121.750 121.857 107.897 94.937 99.001

60.001

-

-- 21.665

61.210 46.704

51.657 50.527 32.313

46.500

-

50.000

100.000

150.000

200.000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Obligaciones con entidades financieras Obligaciones con Mercado de Valores

-214-



26 de mayo de 2020


el riesgo de concentración. A través de su orientación estratégica pretende mantenerse como líder en el

sector en el que desarrolla sus actividades.

PRESENCIA BURSÁTIL

Hasta la fecha del presente informe EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN, mantiene vigente la

Primera Emisión de Obligaciones. La presencia bursátil que ha mantenido la empresa se detalla a

continuación:

EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO

USD ESTADO

Primera Emisión de Obligaciones EMPAGRAN

2019 SCVS-INMV-DNAR-2019-

00038771 40.000.000 Vigente

Tabla 14: Presencia Bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

La última colocación reportada de la Primera Emisión de Obligaciones se realizó el 04 de mayo de 2020, por

lo que en el siguiente cuadro se evidencia en monto total colocado a la fecha del presente informe:

EMISIÓN DÍAS

BURSÁTILES NÚMERO DE

TRANSACCIONES MONTO

COLOCADO Primera Emisión de Obligaciones EMPAGRAN

136 74 USD 39.731.127

Tabla 15: Liquidez de presencia bursátil

Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings

En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa

consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta

de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

INSTRUMENTO

Con fecha 11 de mayo de 2020, en la ciudad de Guayaquil se reunió la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de la compañía y aprobó EL Primer Programa de Papel Comercial por un monto de hasta USD 6.000.000, correspondiente a una única clase, la Clase D.

EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN Monto de emisión USD 6.000.000 Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América

Características CLASES MONTO

PLAZO EMISIÓN

PLAZO PROGRAMA

PAGO DE CAPITAL

PAGO DE INTERESES

D USD

6.000.000 Hasta 359

días 720 días Al vencimiento Cero cupón

Tipo de emisión Títulos desmaterializados

Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

Garantía específica No.

Destino de los recursos Los recursos captados servirán en un cien por ciento (100%) para financiar el capital de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas..

Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de

intereses 30/360

Sistema de colocación Bursátil Rescates anticipados La presente Emisión no contempla sorteos ni rescates anticipados.

Underwriting No existe contrato de underwriting. Estructurador financiero Intervalores Casa de Valores S.A.

Agente colocador Casa de Valores Advfin S.A. Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.

Representantes de obligacionistas

Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.

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26 de mayo de 2020


Tabla 16: Características del instrumento

Fuente: Circular de Oferta Pública; Elaboración: GlobalRatings

Al ser la calificación inicial del instrumento, el cumplimiento de los resguardos y compromisos adicionales se

verificará en revisiones posteriores.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el Contrato Privado de Emisión no presenta

inconsistencias desde el punto de vista legal. Al ser la calificación inicial todavía no se cuenta con información

necesaria para evaluar la liquidez de los títulos a emitirse, misma que se analizará en las revisiones de la

presente calificación.

MONTO MÁXIMO DE LA EMISIÓN

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la

estructura de los activos de la compañía, al 31 de marzo de 2020, La compañía posee un total de activos de

USD 378,26 millones, de los cuales USD 127,51 millones son activos depurados.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la

empresa, con información financiera cortada al 31 de marzo de 2020, dando cumplimiento a lo que estipula

el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,

Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que

señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%

del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos

diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones

tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los

derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar

obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a

cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los

valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las

emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con

personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en

acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén

vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.

MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN Activo Total (USD) 378.257.925

(-) Activos o impuestos diferidos 437.739 (-) Activos gravados. 39.252.690 Activos Corrientes 10.572.804 Activos no corrientes 28.679.886 (-) Activos en litigio (-) Monto de las impugnaciones tributarias.

(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. 105.862.045

(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados.

(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores.

36.754.352

Resguardos

▪ Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

▪ Mantener durante la vigencia del programa la relación activos depurados sobre obligaciones en circulación, en una razón mayor o igual a 1,25, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.

Límite de endeudamiento

▪ Según lo dispone el literal f) del Artículo 164 de la Ley de Mercado Valores (Libro II del Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias, la compañía EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN se compromete a mantener durante el periodo de vigencia de esta Emisión un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses equivalente hasta el ochenta por ciento (80%) de los Activos de la empresa.

-216-



26 de mayo de 2020


MONTO MÁXIMO DE EMISIÓN (-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social. 58.150.895

(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. 10.288.677

Total activos depurados 127.511.527 Monto máximo por emitir 102.009.222

Cobertura > o = a 1,25 3,47 Tabla 17: Monto Máximo de la Emisión (USD).


Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 31 de

marzo de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 127,51 millones, siendo el 80,00% de los

mismos la suma de USD 102,01 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.

Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de marzo de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía

frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura

de 0,56 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo

10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de

Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera .“El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de

obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su

patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los

valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.

Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión

de Obligaciones de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN representa el 27,69% del 200% del

patrimonio al 31 de marzo de 2020 y el 55,37% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto

anteriormente.

200% PATRIMONIO Patrimonio 113.334.460 200% patrimonio 226.668.920 Saldo Titularización de Flujos en circulación Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 36.754.352 Nueva Emisión de Obligaciones 26.000.000 Total emisiones 62.754.352

Total emisiones/200% patrimonio 27,69% Tabla 18: 200% patrimonio


El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN

corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos y proyectados donde

se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas y ganancias y los flujos

de efectivo históricos y proyectados.

La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma

aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación

cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa

calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,

determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades

calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la

entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema

de regresión lineal permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la

capacidad del emisor para realizar dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos

correspondientes a intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres

aspectos financieros principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.

PERFIL FINANCIERO

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26 de mayo de 2020


Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza

algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la

capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene

la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.

PREMISAS DE PROYECCIÓN

En consideración a lo señalado en párrafos anteriores, el análisis del perfil financiero contempla de forma

primordial las premisas de la proyección de situación financiera del emisor durante el periodo de vigencia de

la Emisión bajo análisis, las que se basan en los resultados históricos de la compañía y en una estimación de

la situación actual de la economía, fuertemente condicionada por la emergencia sanitaria, y una estimación

del futuro próximo. En el caso puntual de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN el crecimiento

en ventas que la empresa mantuvo en el período 2016 – 2019 se estimó que tendría un paréntesis el 2020.

Para este año, se estimó un decrecimiento del 6% con una recuperación desde el 2021 del 2% anual. Tal

proyección estresa la realizada por el estructurador financiero. La participación del costo de ventas presentó

un comportamiento relativamente estable en los años previos y se proyecta una participación del 77,2% para

los próximos años, valor coherente con los datos anteriores. Los gastos operativos fluctuarán de acuerdo con

el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento histórico, mientras que los gastos

financieros responderán a las deudas con costo, tanto proveniente de entidades bancarias como los del

mercado de valores.

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

Ingresos de actividades ordinarias 141.390 146.387 167.749 -6% 2% 2% 2% 3% 3%

Costo de ventas y producción 78% 79% 77% 77% 77% 77% 77% 77% 77%

Gasto de Ventas -2% -3% -2% -2% -2% -2% -2% -2% -2%

Cuentas por Cobrar (CP) 12% 17% 16% 18% 18% 18% 18% 18% 18%

Cuentas por Cobrar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Provisiones 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Inventarios 30% 20% 15% 18% 18% 18% 18% 18% 18%

Mercadería en transito 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

Cuentas por Pagar (CP) 48% 48% 43% 45% 45% 45% 45% 45% 45%

Cuentas por Pagar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%

PREMISAS

Tabla 19: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta). Fuente: EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN; Elaboración: GlobalRatings

En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera se incrementará moderadamente para

2020 a pesar de la disminución de las ventas, en función de la menor liquidez circulante y, por lo tanto, una

menor recuperación de cartera durante el periodo. Este rubro se incrementará en los años siguientes en

función de las ventas proyectadas. Algo parecido puede anotarse en cuanto a los inventarios, a los que se

supone un incremento en función de las ventas. Parte importante del activo está constituido por las cuentas

con relacionadas, las que se proyectan en valores constantes respecto de los valores de 2019. Cabe señalar

que las premisas utilizadas resultan conservadoras frente al promedio histórico y a las proyecciones del

estructurador financiero.

ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que

cubre el estudio, tanto históricos como proyectados. Las premisas de la proyección han sido ampliamente

estudiadas en párrafos anteriores y los índices escogidos, de entre un amplio universo de razones financieras,

corresponden a aquellos que GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. consideró como suficientemente

representativos de cada una de las características anotadas.

Tabla 20: Índices financieros


2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Tipo Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

Activos Corrientes / Pasivos CorrientesL 1,31 1,11 1,18 1,59 1,50 1,59 1,46 1,47 1,42

Pasivos Corrientes / Pasivos Totales L 0,55 0,68 0,66 0,50 0,54 0,53 0,61 0,64 0,74

Pasivos Totales / Activos Totales S 0,65 0,69 0,71 0,70 0,68 0,66 0,63 0,59 0,54

Deuda Financiera / Pasivos Totales S 0,79 0,68 0,65 0,66 0,64 0,62 0,59 0,56 0,49

Deuda LP / Activos Totales S 0,23 0,17 0,19 0,30 0,26 0,26 0,19 0,16 0,09

EBITDA / Gastos Financieros S 1,72 1,31 1,31 1,51 1,76 2,03 2,49 2,81 5,04

Utilidad Operacional / Ventas R 0,18 0,14 0,15 0,17 0,16 0,16 0,17 0,17 0,21

Margen Bruto / Ventas R 0,22 0,21 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23 0,23

Utilidad Neta / Patrimonio R 0,04 0,02 0,03 0,04 0,06 0,07 0,18 0,09 0,13

ÍNDICES

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LIQUIDEZ

En el caso de EMPACADORA GRUPO GRANMAR S.A. EMPAGRAN, el índice de liquidez siempre fue superior a

la unidad en el periodo de estudio, manteniendo un valor promedio de 1,17. Como se mencionó

anteriormente, los pasivos de la compañía se concentraron en el corto plazo y, con el paso de los años, esta

concentración se fue acentuando, lo que provocó una mayor necesidad de la compañía de obtener recursos

para cumplir con sus obligaciones. Sin embargo, los activos de corto plazo para hacer frente a las obligaciones

corrientes se concentraron en cuentas por cobrar e inventarios, siendo estos activos liquidables de lapsos

acotados.

Cabe recalcar que, con las nuevas emisiones en el Mercado de Valores para el año 2020, la relación de pasivos

corrientes sobre pasivos totales se reduce con la reestructuración de obligaciones financieras, dándole a la

compañía una mayor liquidez y holgura para hacer frente con sus obligaciones de corto plazo.

ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

Los índices seleccionados demuestran que la compañía se encuentra bien capitalizada. El total de pasivos es

alrededor del 70% de los activos lo que permite un amplio margen de maniobra en el caso de ser necesario

para poder cubrir las obligaciones. A partir del año 2020, se estima que la relación de pasivos totales sobre

activos totales se reduzca con la reinversión de utilidades y el incremento del capital de trabajo de la

compañía obtenido gracias a la reestructuración de sus pasivos. La deuda financiera tiene valores altos frente

al total de pasivos, fundamentalmente debido a la estrategia de la compañía de fondearse primordialmente

con entidades financieras, lo que permite plazos amplios de pago y tasas fijas de interés a las que se contrae

la deuda. De esta forma, se consigue que la deuda de largo plazo represente tan solo alrededor del 20% de

los activos, permitiendo disponer de tiempo para aunar recursos en caso de requerirse. El EBITDA siempre

ha mantenido valores suficientes para hacer frente al gasto financiero y con la mejora de los resultados en el

tiempo, se estima que la cobertura del EBITDA mejore año tras año.

RENTABILIDAD

Para el Emisor, por su estructura de gastos flexible ha podido mantener estabilidad en sus resultados a pesar

de las condiciones cambiantes del sector con el precio de la libra del camarón decreciente y el alto volumen

de producción. Logrando que el margen bruto oscile alrededor del 20% de las ventas, por lo que se estima el

mismo comportamiento a futuro. Igualmente, la utilidad neta se ha mantenido positiva con montos

superiores a los USD 2,50 millones y una participación sobre las ventas promedio del 3%, lo que indica la

capacidad de la compañía para generar resultados modestos y positivos en el tiempo.

CUANTIFICACIÓN CONJUNTA DE LOS ÍNDICES

Una vez determinados los índices a utilizarse, éstos se consideran conjuntamente para determinar el puntaje

de la empresa. Especial atención debe ponerse al hecho de que esta cuantificación es absolutamente objetiva

y que no hay, en esta etapa del proceso, intervención subjetiva alguna por parte del analista. La cuantificación

se realiza para todo el periodo bajo estudio, incluyendo el pasado (datos históricos) y el futuro (datos

proyectados).

Tabla 21: Índices de calificación


INDICADORES PROYECTADOS

Los índices proyectados reflejan la estrategia financiera de la empresa y el mejoramiento paulatino de los

índices utilizados. La deuda neta muestra una progresiva tendencia a la baja y el Flujo Libre de Efectivo

alcanza valores positivos el 2020 los que se van incrementado en los años sucesivos. La necesidad operativa

de fondos se mantiene dentro de valores manejables, lo mismo que el servicio de la deuda lo que permite

un incremento en la razón de cobertura.

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado

RESULTADOS MODELO 8,7 6,7 7,3 10,0 9,9 10,0 10,0 10,0 10,0

ÍNDICES

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26 de mayo de 2020


Tabla 22: Índices de calificación


AAA (-)

Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e

intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios

en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.

El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo

menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.

Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones

Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y

Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,

vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una

evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una

opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y

demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones de la Circular

de Oferta Pública, de la respectiva Contrato Privado de Emisión y de más documentos habilitantes.

El Informe de Calificación de Riesgos de la Primera Emisión de Papel Comercial de EMPACADORA GRUPO

GRANMAR S.A. EMPAGRAN, ha sido realizado con base en la información entregada por la empresa y a partir

de la información pública disponible.

Atentamente,

Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025


Deuda Neta 166.580 145.588 163.767 174.492 174.094 166.403 156.703 144.396 130.258 104.920

Flujo Libre de Efectivo (FLE) (17.895) 25.646 (55.806) (3.857) 3.859 11.152 13.161 15.768 17.599 28.799

Años de Pago con EBITDA (APE) 7 5 7 6 6 5 5 4 4 2 Años de Pago con FLE (APF) - 6 - - 45 15 12 9 7 4

Servicio de Deuda (SD) 7.131 143.942 98.713 125.279 115.491 80.697 81.183 71.563 80.667 75.687

Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 3,57 0,20 0,25 0,23 0,26 0,38 0,39 0,47 0,44 0,65

INDICADORES

CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN

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26 de mayo de 2020


2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 MARZO 2019 MARZO 2020 Ac tual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

ACTIVO 286.946 298.355 363.115 384.110 393.749 389.572 392.925 393.933 396.851 403.531 377.477 378.260

ACTIVO CORRIENTE 154.887 138.291 188.929 209.941 219.580 215.403 218.756 219.764 222.682 229.362 204.406 204.755

Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP46.799 38.199 24.805 26.947 28.440 29.862 31.355 32.923 34.569 38.026 26.787 27.740

Inventarios totales 34.353 33.065 23.025 20.023 22.200 23.310 24.475 25.699 26.984 29.682 22.576 23.505

ACTIVO NO CORRIENTE 132.059 160.064 174.186 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 174.169 173.071 173.505

PASIVO 208.333 192.979 249.042 271.456 275.818 264.140 257.989 246.897 235.896 217.695 263.131 264.924

PASIVO CORRIENTE 153.339 105.274 170.398 178.584 137.979 143.557 137.247 150.306 151.867 161.167 177.072 166.806

Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP13.768 12.971 56.183 55.610 54.401 57.121 59.977 62.976 66.125 72.738 56.689 58.759

Obligaciones con entidades financieras CP 134.845 84.817 106.035 103.974 44.893 46.960 37.960 30.937 39.000 57.000 113.015 88.474

Obligaciones emitidas CP - - - 821 20.506 21.297 21.130 38.214 28.563 13.250 - -

PASIVO NO CORRIENTE 54.994 87.705 78.644 92.872 137.839 120.582 120.742 96.592 84.029 56.529 86.059 98.118

Obligaciones con entidades financieras LP 39.382 68.596 62.679 51.750 76.857 74.897 69.937 64.001 60.001 3.000 69.847 77.556

Obligaciones emitidas LP - - - 20.844 40.704 25.407 30.527 12.313 3.750 33.250 - -

PATRIMONIO NETO 78.612 105.376 114.073 112.655 117.931 125.434 134.937 147.037 160.957 185.837 114.346 113.335

Capital suscrito o asignado 58.269 58.269 58.269 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 90.054 58.269 90.054

Aportes para futuras capitalizaciones 1.000 23.684 31.784 - - - - - - - 31.784 -

Ganancias o pérdidas acumuladas 2.606 5.727 18.953 16.197 19.970 25.246 32.749 42.252 54.352 68.272 21.643 19.970

Ganancia o pérdida neta del periodo 3.468 4.081 2.690 3.773 5.276 7.503 9.503 12.100 13.920 24.881 272 681

ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 MARZO 2019 MARZO 2020

Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual

Ingresos de actividades ordinarias 135.871 141.390 146.387 167.749 158.000 165.900 174.195 182.905 192.050 211.255 38.276 35.766

Costo de ventas y producción 106.663 110.372 116.269 129.773 121.976 128.075 134.479 141.202 148.263 163.089 30.970 27.541

Margen bruto 29.208 31.018 30.118 37.976 36.024 37.825 39.716 41.702 43.787 48.166 7.306 8.225

(-) Gastos de administración (5.953) (6.187) (6.046) (8.545) (7.500) (8.000) (8.500) (8.750) (9.000) 407 (1.459) (1.758)

(-) Gastos de ventas (3.357) (3.487) (3.680) (3.891) (3.160) (3.318) (3.484) (3.658) (3.841) (4.225) (931) (832)

(+) Otros ingresos operacionales 2.538 4.346 - - 790 830 871 915 960 1.056 1.502 1.228

(-)Otros gastos - - - - - - - - - - - -

Utilidad operativa 22.436 25.690 20.392 25.540 26.154 27.337 28.604 30.209 31.907 45.404 6.418 6.863

(-) Gastos financieros (14.778) (16.922) (18.843) (22.141) (19.562) (17.456) (15.777) (13.540) (12.572) (9.704) (5.560) (5.530)

Ingresos (gastos) no operacionales neto (1.151) (1.502) 3.762 4.006 1.367 1.435 1.507 1.582 1.661 1.827 (430) (264)

Utilidad antes de participación e impuestos 6.507 7.266 5.311 7.405 7.958 11.316 14.333 18.250 20.995 37.527 428 1.069

(-) Participación trabajadores (976) (1.090) (797) (1.111) (1.194) (1.697) (2.150) (2.738) (3.149) (5.629) (64) (160)

Utilidad antes de impuestos 5.531 6.176 4.514 6.294 6.765 9.619 12.183 15.513 17.846 31.898 364 909

(-) Gasto por impuesto a la renta (2.063) (2.095) (1.824) (2.521) (1.488) (2.116) (2.680) (3.413) (3.926) (7.018) (91) (227)

Utilidad neta 3.468 4.081 2.690 3.773 5.276 7.503 9.503 12.100 13.920 24.881 273 682

EBITDA 25.434 29.133 24.709 29.001 29.615 30.798 32.065 33.670 35.368 48.865 6.418 6.863

ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025


Flujo Actividades de Operación (17.895) 25.646 (55.806) (3.857) 3.859 11.152 13.161 15.768 17.599 28.799

Flujo Actividades de Inversión (16.020) (27.336) (6.078) (2.604) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461) (3.461)

Flujo Actividades de Financiamiento 36.439 1.869 59.005 4.411 5.571 (14.399) (9.007) (14.091) (14.150) (24.813)

Saldo Inicial de Efectivo 5.124 7.647 7.825 4.947 2.897 8.866 2.158 2.851 1.068 1.056

Flujo del período 2.523 178 (2.879) (2.050) 5.969 (6.708) 694 (1.783) (12) 525

Saldo Final de efectivo 7.647 7.825 4.947 2.897 8.866 2.158 2.851 1.068 1.056 1.580

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO

ANEXOS

-221-



26 de mayo de 2020


GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones

cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al

respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis

de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad

o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar

medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para

darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.

guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que

la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad

de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se

suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.

GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa

aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código

de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.

INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.

▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.

INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.

▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.

▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con

corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los

correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.

▪ Proyecciones Financieras.

▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.

INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.

OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.

De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida

por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la

remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos

relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia

de Compañías, Valores y Seguros:

EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020

Para más información con respecto de esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

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https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/

AÑO 2017 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO

Compañía General de Comercio y Mandato S.A. Gestión 16.075.000,00

Somar S.A. Gestión 351.000,00

Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 10.558.852,62

Total: 26.984.852,62



Talum S.A. Gestión 1.550.144,15


ItalianJob S.A. Gestión 95.000,00

Industria Nacional de Ensamblajes S.A. Innacensa Gestión 477.949,88

Total: 38.927.796,58





Biofeeder S.A. Propiedad 350.000,00

Vanam Air S.A. Propiedad 14.564,29


Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A. Gestión 204.667,98


Total: 47.862.537,07

ABRIL 2020 TIPO DE VINCULACIÓN MONTO




Biofeeder S.A. Propiedad 717.124,36

Vanam Air S.A. Propiedad 14.564,59


Impresiones Técnicas del Ecuador Tecniprint S.A. Gestión 163.300,39


Total: 44.045.613,51

DETALLE DE LAS CONTINGENCIAS EN LAS CUALES EL EMISOR SEA


GARANTE O FIADOR DE OBLIGACIONES DE TERCEROS,

CON LA INDICACIÓN DEL DEUDOR Y EL TIPO DE VINCULACIÓN

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circular de oferta pÚblica primer programa de papel

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