第 1 章Chapter 1

什么是永久投资组合黄金大幕展开

永久投资组合（permanent portfolio）是一种旨在任何经济状况下增加和

保护你一生积蓄的投资策略。无论市场状况良好还是糟糕，甚至是正经历极

其险恶和意想不到的状况，它都会发挥作用。

这种投资组合的想法是由已故的哈利·布朗（Harry Browne）在 20 世

纪 70 年代首次提出的，他在第一本书《如何在即将来临的资产缩水中获利》

（How You Can Profit from the Coming Devaluation）出版后声名大噪。1970

年出版的这本书认为，美国将很快放弃美元 - 黄金本位制 ，由此引发的通

货膨胀会非常严重，以致黄金和某些其他的硬资产（hard asset） 价格暴涨。

因此哈利·布朗建议读者购买黄金和白银，并投资于强势货币比如瑞士法郎

以对抗通货膨胀。12

果不其然，1971 年尼克松总统放弃了美元 - 黄金本位制，市场行情令

人瞩目。黄金从尼克松发布公告时的 35 美元 / 盎司开始，10 年时间里涨至

　即美元与黄金挂钩，其他国家货币与美元挂钩，各国货币通过美元才能与黄金发生关

系。—译者注

　这是指切实存在的、具有一定耐久性、不易消灭的、受自然周期或经济周期影响较少

的资产种类。—译者注

华章经典2 哈利·布朗的永久投资组合

850 美元 / 盎司（2012 年超过 2 200 美元 / 盎司）。白银和瑞士法郎这些资产

也同样有非常高的收益。

虽然当时市场形势较好，但一旦 20 世纪 70 年代糟糕的通胀结束，对于

保护那些盈利的真正需求就出现了。

一个简单的想法

为了响应多元化 盈利的需要，哈利·布朗和他的团队成员，包括特

里·考克森（Terry Coxon）、约翰·钱德勒（John Chandler）和查尔斯·史密

斯（Charles Smith），开始致力于设计新策略。这种策略不仅把资金配置在黄

金这样的资产里，还会配置在股票、债券、自然资源里，同时还有持有部分

现金的考虑。跟布朗之前在市场向明确的方向运行前就押注的做法不同，新

的策略会完全避开市场时机，而且会完全被动—在当时，几乎是闻所未闻

之举。1

布朗的新策略被叫作永久投资组合。最初的策略建议持有下列资产。

● 股票。

● 债券。

● 现金。

● 黄金。

● 白银。

● 瑞士法郎。

● 自然资源。

这种混合资产策略的制定基于对市场历史、经济学和被动投资策略在

任何环境下表现良好的可能性的广泛研究。这项研究甚至还涉及计算机分

析，只是该分析在 20 世纪 70 年代晚期由于开支巨大还未得到广泛应用。

哈利·布朗对这种新兴的个人计算机技术十分感兴趣，他甚至还编程以完

　或称分散化，本书中两词同义，可互换。—译者注

金融投资 3第 1 章　什么是永久投资组合

成研究。 1

随着永久投资组合方法的开始形成，哈利·布朗的时事通讯《哈利·布

朗特别报告》 （Harry Browne’s Special Reports）的读者们对他的建议感到困

惑，因为他建议在投资组合里持有股票和债券（而这样的投资组合在 20 世

纪 70 年代通货膨胀时期表现较差）。然而，布朗坚持他的建议，即强大的分

散投资将是较好的长期策略。

哈利·布朗和特里·考克森之后在 20 世纪 80 年代早期写了《使你的投

资免受通货膨胀的影响》（Inflation-Proofing Your Investments），（与书名所指

相反）书中全面论述了在通货膨胀重新受到控制下如何做好投资的新思路。

这对一位投资顾问来说的确是一件相当引人注目的事情。20 世纪 70 年代，

他一直配置硬资产投资（比如黄金）抵御通货膨胀，然后又突然建议读者卖

掉一部分硬资产而购买完全相反的资产，比如股票或债券，这确实很邪乎！

不过，最后证明布朗是完全正确的。事实上，由于通货膨胀受到控制，

股票市场也相应地繁荣起来，20 世纪 80 年代早期之前黄金就已经开始迅速

从先前的高点向下运行。

经过一段时间，布朗简化了永久投资组合，使它更易于执行而且变得更

加均衡。这一努力集大成于布朗 1987 年出版的《为什么最周详的投资计划

通常会失败》（Why the Best Laid Investment Plans Usually Go Wrong）一书。

这本书也许是揭露许多流行投资策略缺陷的最好的一本书，把投资组合简化

为一些核心要素，这些要素至今仍然适用。

简单的配置

说完策略的背景知识，我们接着仔细研究一下这种方法，这种方法包括

以下看似简单的资产配置：

25%—股票

　作者采访了约翰·钱德勒，他是哈利·布朗以前的时事通讯出版商和同事。

华章经典4 哈利·布朗的永久投资组合

25%—债券

25%—现金

25%—黄金

以上的资产配置是该策略最基本的概念框架。现在，怎样实现这 25%

的配置就跟资产配置本身一样重要。本书会有助于你理解该怎么做。

简单伟大的成果

不要让这种配置表面的简单性欺骗了你。虽然它看起来很简单，但实际

远非如此。事实上，这种配置反映了对经济和金融历史的深刻理解，也正是

这种对经济和金融历史的理解，才使它在各种不同的市况下表现良好，并且

表现出强大的多元化。

读罢该书，如果说你能获得什么，那么它应该是这样一种想法，即你需

要的不是一个在市场上表现良好的复杂的投资策略。事实上，正好相反，你

需要的是一个表现良好的简单的投资策略。随着时间推移，简单策略经常会

胜过复杂策略。它的风险更小、管理更少、成本更低，但产生的盈利更大。

永久投资组合不仅是你有可能遇见的最简单的，也可能是在风险与回报相比

方面表现最好的资产配置方法之一。