causas y efectos de la caida de los...
TRANSCRIPT
Causas y efectos de la caída de los mercados financieros:
Una aproximación al papel del contador en la Una aproximación al papel del contador en la reestructuración del mercado
KINE Consulting
Panamá
Mayo 2011
Agenda
� Qué pasó en los mercados?
� Por qué pasó esto?
� El papel del contador en la reestructuración de los mercados.
2© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
� Medidas tomadas
� Conclusiones, soluciones y predictibilidad
� Anexos
3© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
QUÉ PASÓ EN LOS MERCADOS?
Las etapas del proceso
ATENTADO DEL 11/SEP/2001
GÉNESIS1
12/NOV/1999 SE PLANTA LA SEMILLA: Ley Gramm-Leach-Billey de “Modernización de los Servicios Financieros” elimina separación entre actividad bancaria y bursátil
4© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
REACCIÓN4
EXPLOSIÓN3
DESARROLLO2
CADENA DE LA FELICIDAD EN ACCIÓN
OOPS! EL RIESGO ES SISTÉMICO
ADIÓS A LA MANO INVISIBLE
GÉNESIS
Las etapas del proceso
• Temor generalizado ante declaración de guerra al terrorismo.
• Baja general de los mercados.
• FED anuncia una reducción de tasas terminando en 1% (el más bajo en 60 años).
• Abundancia de liquidez en mercados.DESARROLLO
GÉNESIS1
2
3
ATENTADO DEL 11/SEP/2001
5© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
REACCIÓN
EXPLOSIÓN
• Abundancia de liquidez en mercados.
• Bajan las restricciones para acceso al crédito, permitiendo a muchos incursionar en la compra de su casa.
• Los bancos salen a colocar el exceso de liquidez.
3
4
Evolución tasa de la FED vs. tasas créditos hipotecarios
6© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Expansión de las hipotecas subprime
7© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Las etapas del proceso
• Aumento de precios de propiedades por presión de demanda.
• Roll over de hipotecas por aumento de valor intrínseco de propiedades.
• Acceso a nuevas propiedades más caras.
• Cancelación de deuda con tarjetas de créditos vía hipotecas, sin cancelar el uso de las
CADENA DE LA FELICIDAD EN ACCIÓN
DESARROLLO
GÉNESIS1
2
3
8© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
vía hipotecas, sin cancelar el uso de las tarjetas.
• El riesgo hipotecario se reparte en el mercado vía la titulización (securitization).
• La titulización genera nuevos fondos que se vuelven a colocar en hipotecas.
• La titulización incluía convenios de recompra que no se pensaban utilizar (Off Bal. Sheet)
• La eliminación de limitaciones a bancos de inversión, llevó a diseño de productos sofisticados y peligrosos =>apalancamiento de >25 veces en algunos casos.
REACCIÓN
EXPLOSIÓN
3
4
Excesivo apalancamiento
9© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Las etapas del proceso
• La banca de inversión no capta depósitos: =>está libre de controles del regulador.
• ALERTA del 2004: la FED detecta signos de inflación en USA y sube las tasas.
• Suba de tasas empieza a desinflar los valores de las propiedades: =>no hay interés en pagar los préstamos.
OOPS! EL RIESGO ES SISTÉMICO
DESARROLLO
GÉNESIS1
2
3
10© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
los préstamos.
• Todos se “olvidaron” que no hay canales institucionales estancos, hasta que AIG anunció que tenía problemas.
• Fannie Mae y Freddy Mac (50% del mercado hipotecario de USA) también avisan de sus problemas.
• En Europa varios bancos (IKB, BNP, Societé Generale, etc) informan de cargos a pérdida gigantescos.
• Ejecuciones hipotecarias deprimen el mercado y deprecian aún más las carteras de préstamos: =>todos salen a vender los títulos
REACCIÓN
EXPLOSIÓN
3
4
Reposesión de propiedades por bancos 1Q ’07 a 1Q ‘10
11© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Las etapas del proceso
• La admin. Bush, reacciona con un plan de rescate.
• Los reguladores se tragan sus palabras:
• “El BoE no rescatará instituciones”
→ El BoE nacionaliza Northern Rock (13/09/2007)
• Los bancos de inversión y las Cías. de
ADIÓS A LA MANO INVISIBLE
DESARROLLO
GÉNESIS
1
2
3
12© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
• Los bancos de inversión y las Cías. de seguros no están alcanzados por la FED
→ Bearn Sterns es auxiliada por la FED.
→ La FED auxilia AIG porque su caídapuede destruir al sistema financiero.
• En Europa se garantizan depósitos paradisminuir el riesgo de corridas.
• Se teme bajar la tasa por el riesgo de inflación
• La admin. Obama busca crear normas de regulación del gobierno corporativo
REACCIÓN
EXPLOSIÓN
3
4
13© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
POR QUÉ PASO ESTO?
Las explicaciones que hemos recibido
Falta de regulación “Los entes reguladores (ej.: FED) no actuaron en forma proactiva” analistas económicos en medios televisivos
“Las calificadoras de riesgo (ej.: Moody’s) dieron calificaciones a activos estructurados sin respaldo sustentable en la economía real” G7 y varios organismos internacionales
Análisis insuficientes
“El empleo de registración contable a mercado (fair market
14© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
“A todo ciclo expansivo, le sigue uno contractivo. Las ondas largas de Krondatiev tienen ciclos ascendentes de 25 años y descendentes de 25 años. Ahora estamos en el punto de inflexión de uno de ellos” varios economistas
Económica
“El empleo de registración contable a mercado (fair market value) ha terminado generando desestabilización en los mercados financieros” Henry Paulson
Contable
“Los modelos de la Teoría de Portfolio suponen un comportamiento gaussiano de la distribución de probabilidades, pero no protege de los eventos de cola (Black Swans)” Nassim N. Taleb
Matemática
Analicemos un poco las causas
Naturaleza Humana
Comportamiento tipo Lemming
Errores de apreciación en el público
Miedo
Codicia
Huir del dolorPropiedades =
Reserva de valorFalsa sensación de
enriquecimiento
Endeudamiento
para consumo
15© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Incentivos Asimétricos
Realidad no lineal
Errores de apreciación en bancos y reguladores
Aciertos = Bonus
Errores = Salvataje
Interconección y complejidad
Abuso de derivados
Apalancamiento
Dueñosvs.
Empleados
Crisis de los
mercados
Desconocimiento de probabilidades
Resultados a LP no incluidos en bonus
Intervención en
forma reactiva
Interconexión global y complejidad creciente
A B
NODOS: 2CONEXIONES: 2
NODOS: 3CONEXIONES: 6
A
B C
16© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
A B
C D
NODOS: 4CONEXIONES: 12
NODOS: 5CONEXIONES: 20
A E
C D
B
Reducción de la participación de inversores individuales en la propiedad de las empresas
17© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Activos bajo gestión de Fondos de Cobertura (Hedge Funds)
18© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Efectos de la caída de los mercados financieros
Inmediatos
� Espiral deflacionaria por ruptura de las burbujas de consumo y compra de
propiedades en USA.
� Crédito escaso / nulo para PyMEs.
� Todos los miembros de la comunidad
de negocios somos sospechosos ante
A futuro
� Los mercados no tienen buena memoria; en pocos años enfrentaremos
otra crisis con base en el riesgo moral (Moral Hazard).
� Basilea II contiene los factores de
distorsión que fueron fuente de esta crisis (concepto de VaR).
19© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
la sociedad.
� Se premió la imprudencia por la falta de
alineamiento de incentivos con
estrategias de largo plazo.
� Accionistas y compradores resultaron
empobrecidos.
� El pacto fiduciario con los bancos está roto.
� Valor del USD como moneda de reserva está cuestionado.
crisis (concepto de VaR).
� Retorno del crédito por necesidad de
los bancos de devolver los paquetes de
apoyo recibidos.
� Mayores controles sobre el gobierno
corporativo. Duda: ¿serán efectivos?
� Trazabilidad de operaciones (ej.: SOX) no asegura protección.
� Mayor activismo de accionistas en asambleas. En contra de esto: el peso creciente de los fondos en las Cías.
20© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
MEDIDAS TOMADAS
Tipos de medidas tomadas
Política Monetaria
• Baja de tasas: DIC 2006 vs. DIC 2008• Fondos Federales (FED Funds): 5,24% a 0,16%• BCE: 4,50% a 3,00%• BoE: 5,00% a 2,14%
• Ley de Estabilización Económica de Emergencia (2008)• Programa de Alivio de Activos Problemáticos (TARP):
hasta 700B$ de ayuda.• Uso de préstamos de emergencia de la FED (no usados
desde la Gran Depresión): 2,7T$
Restaurar liquidez en mercados financieros
21© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
desde la Gran Depresión): 2,7T$
• Ley de Estímulo Económico (2008): reembolso de impuestos para individuos y negocios hasta 168B$
• Garantía para préstamos de estudio: 195B$• Ley de Recuperación y Reinversión Americana: 787B$
Estímulo a la actividad económica
• Rescate de Fannie Mae y Freddie Mac: hasta 400B$• Fondo para asegurar nuevas hipotecas a 30 años para
deudores en riesgo de perder su casa: hasta 320B$• Haciendo Alcanzable la Vivienda: hasta 25B$ para evitar
reposesiones de viviendas.
Protección de la vivienda
Fuente: FED; EUROSTAT; Bank of England; US Dept.of the Treasury; FDIC
Tipos de medidas tomadas (cont.)
Regulatorias:
Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del
• Establece el Consejo de Supervisión de Estabilidad Financiera.
• Garantiza a la FED autoridad adicional para requerir reportes y conducir exámenes de compañías financieras no bancarias y holdings dueños de bancos vinculados con el apalancamiento de la Cía.
• Revisar la supervisión y estándares para entidades financieras no bancarias supervisadas por la FED.
• Modifica la legislación sobre asesores financieros respecto:• Regulación de fondos de cobertura
22© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
del Consumidor: la mayor reforma desde la Gran Depresión
• Regulación de fondos de cobertura• Recolección de datos de riesgo sistémico• Fijar un umbral de activos para que los asesores se
registren• Nivelación de incentivos entre fiduciantes:
• Los emisores retengan al menos el 5% del riesgo de crédito.
• Procedimientos para aprobación annual por los accionistas de las compensaciones ejecutivas.
• Prescribir estándares de gobierno corporativo• Establecer dentro de la FED la Oficina de Protección
Financiera del consumidorFuente: SEC
Evolución de las tasas de los Bancos Centrales
4.00
5.00
6.00
7.00
BoE
23© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
0.00
1.00
2.00
3.00
31 D
ec-0
0
31-m
ar-
01
30-j
un-0
1
30-s
ep-0
1
31 D
ec 0
1
31-m
ar-
02
30-j
un-0
2
30-s
ep-0
2
31 D
ec 0
2
31-m
ar-
03
30-j
un-0
3
30-s
ep-0
3
31 D
ec 0
3
31-m
ar-
04
30-j
un-0
4
30-s
ep-0
4
31 D
ec 0
4
31-m
ar-
05
30-j
un-0
5
30-s
ep-0
5
31 D
ec 0
5
31-m
ar-
06
30-j
un-0
6
30-s
ep-0
6
31 D
ec 0
6
31-m
ar-
07
30-j
un-0
7
30-s
ep-0
7
31 D
ec 0
7
31-m
ar-
08
30-j
un-0
8
30-s
ep-0
8
31 D
ec 0
8
31-m
ar-
09
30-j
un-0
9
30-s
ep-0
9
31 D
ec 0
9
31-m
ar-
10
30-j
un-1
0
30-s
ep-1
0
31 D
ec 1
0
31-m
ar-
11
BoE
FED
BCE
Fuente: FED; EUROSTAT; Bank of England;
24© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
EL PAPEL DEL CONTADOR EN LA REESTRUCTURACIÓN DE LOS MERCADOS
Intra organización Extra organización
Objetivo • Contribuir a la gestión del actor económico donde se desempeña.
• Da fe pública sobre informaciones de terceros.
Foco • Eficiencia y eficacia de la • Contribuir a la transparencia
Ser agente de transparencia sobre la información de los terceros
Cuál es el rol natural de contador?
Proteger la confianza pública=
25© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Foco • Eficiencia y eficacia de la gestión.
• Proteger a los accionistas.
• Contribuir a la transparencia de los actos económicos de los entes sobre los que opina.
Herramientas • Todas las de la universidad.
• Habilidades interpersonales.
• Negociación.
• Habilidad comercial
Actitud mental • Desafiar el pensamiento convencional de la organización.
• Proteger al cliente final.
Qué desafíos nos esperan a los contadores?
• Enfocarnos en nuestro rol de protección de la confianza pública.
• Aceptar que perder un cliente en lo inmediato
Ético - Morales
• Mejorar el acercamiento contable a la realidad económica.
• Gestión de riesgos.
• Responsabilidad social
Técnicos
• Actitud emprendedora.
• Ampliar la visión de clientes desde dueños (stockholders) a todos los relacionados con el ente
Profesionales
Dentro de lo que es posible preveer hoy:
26© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
cliente en lo inmediato puede ser el mejor negocio.
• Ser humildes y decir “No sé; déjame averiguarlo”.
• Saber dar un paso al costado y recomendar a otro colega más capacitado.
• Responsabilidad social empresaria.
• Mejorar nuestro manejo de métodos cuantitativos.
• Gestión basada en valor (Value Based Mgmt.).
• Comprensión cabal de las operaciones del ente (visión del COO)
relacionados con el ente (stakeholders).
• Ampliar el perfil de contable / impositivo a administrador general.
• La competencia de otras profesiones (ej.: ingenieros) llegó para quedarse: enfrentémosla.
Y estamos preparados para estos desafíos?
Para qué nos prepara la Universidad?
• PBI basado mayormente en generación de servicios.
• Los activos fijos son un commoditypara las organizaciones.
• Devengamiento de ingresos basado en la instantaneidad de los servicios.
Era de la InformaciónEra Industrial
Para una era económica que ya no existe
• PBI basado mayormente en producción de bienes.
• Los activos fijos son claves para las organizaciones.
• Devengamiento de ingresos basado en la tradición de la cosa (teoría del
27© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
la instantaneidad de los servicios.• Los bienes intangibles se adquieren
como parte de concesiones de servicios públicos o compra de capital intelectual (ej.: software).
• Costeo basado en actividades (ABC) es clave para el proceso contable.
• Fuerte foco en el estado flujos de efectivo.
• Alta sofisticación de herramientas financieras.
• Ubicuidad de la oficina.• El autoempleo es la nueva regla.
la tradición de la cosa (teoría del contrato).
• Bienes intangibles fruto de adquisiciones por encima de los valores de mercado.
• Contabilidad de costos de producción clave de todo el proceso contable.
• Fuerte foco en el cuadro de resultados y el estado patrimonial.
• Baja sofisticación de herramientas financieras.
• La oficina está en un lugar fijo.• Trabajar para otro a LP es la regla.
Podemos contribuir los contadores a reestructurar el mercado?
¡SI! Usando como brújula nuestro rol de Protección de la Confianza Pública
Tarea Requisitos Resultado
■Entendiendo el negocio del ente donde nos desempeña-mos, su industria y los desafíos implícitos en ese mercado e industria.
� Apertura mental para integrar equipos con enfoque multidisciplinario
� Conceptos de dirección de proyecto.
� Informes de control interno y auditoría externa con más datos “duros” uniendo la realidad económica con microeconomía del ente.
28© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
� Fortaleza analítica.microeconomía del ente.
■Apoyando la gestión de riesgo a nivel de toda la organización (ERM).
� Entender los puntos débiles de la cadena de valor para elaborar un mapa de riesgos sólido.
� Juicio crítico sobre los planes de contingencia. elaborados.
� Informes de gerencia en los balances con evalua-ciones serias.
� Fortalecimiento de la independencia de criterio en temas operativos.
� Proyecciones financieras más sólidas y previsiones para contingencias mejor fundadas.
¡SI! Usando como brújula nuestro rol de Protección de la Confianza Pública
Tarea Requisitos Resultado
■Entendiendo la volatilidad del activo subyacente ante la presencia de un producto financiero sofisticado (ej.: opciones)
� Entrenamiento avanzado en Finanzas Corporativas
� Fortaleza analítica en análisis de probabilidades o contar con apoyo de un especialista.
� Mejor valuación a valores de mercado por generarse documentación comparativa con instrumentos similares de otros entes.
Podemos contribuir los contadores a reestructurar el mercado? (cont.)
29© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
especialista.
� Revisar con abogado de mercado de capitales las condiciones de emisión del título.
otros entes.
� Capaciad de desafiar la posición del cliente como auditores externos.
■Entendiendo la cadena de valor de la industria y del ente, para identificar las palancas de creación de valor del negocio.
� Conceptos de análisis de negocio y competencia.
� Capacidad de mapear las operaciones del ente y su representación en los estados financieros.
� Mejores proyecciones financieras.
� Análisis de riesgo del negocio más sólido.
� Mejores análisis comparativos año vs. año
Qué necesitamos los contadores para hacer esta contribución?
Ayuda, porque los esfuerzos aislados conducen al desaliento
De la Universidad y Organizaciones Profesionales
� Formación profesional más fuerte en ciencias duras (métodos cuantitativos
y estadística).
� Fortalecimiento de conceptos econó-
De nuestras familias y de nosotros mismos
� Asumir el compromiso de la capacitación permanente, incluso más
allá de nuestra profesión.
� Comprometernos éticamente con
30© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
� Fortalecimiento de conceptos econó-micos y su relación con los negocios.
� Profundizar en Gestión basada en
valor (Value Based Mgmt.).
� Entrenamiento en relaciones interper-
sonales.
� Comprometernos éticamente con nuestros clientes y con la sociedad
toda.
� Comprometernos moralmente con nuestras familias, porque queremos
que nuestros hijos estén orgullosos de
nosotros.
� Apoyo de nuestras familias, porque no
será fácil.
No engañarse, el verdadero desafío es ético. ¡La parte técnica sólo necesita tiempo!
31© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
CONCLUSIONES, SOLUCIONES Y PREDICTIBILIDAD
Conclusiones
� La conversión del propietario-directivo a propietario-accionista hizo crecer el peso relativo de la agencia de gestión.
� La creciente influencia del capitalismo financiero y la libertad / facilidad para los
movimientos de fondos tuvieron dos efectos:
• Volvieron más endeble la posición de los accionistas propietarios y redujeron su
influencia (los fondos tuvieron más directores sentados a la mesa).
32© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
• Cambiaron el foco del mercado de valores del largo plazo, para concentrarlo en los resultados trimestrales.
� La existencia de incentivos asimétricos trajo como resultados:
• Potenciar la toma de riesgos (o audacia sin riesgo).
• Redujo la importancia del comportamiento ético en las decisiones empresarias.
� Búsqueda de la “satisfacción inmediata” (cultura de la inmediatez) llevó al endeudamiento colectivo de la sociedad.
SOLUCIONES APLICACIÓN
Igualar los premios y los castigos.
• Si un banco requiere una ayuda porque se equivocó en los préstamos, todo el equipo ejecutivo (nivel C) paga con su patrimonio del mismo modo que los accionistas pagaron con el suyo.
Estructurar los regímenesde incentivos balanceando corto plazo y largo plazo
• Los incentivos trimestrales y anuales deben ser concatenados con incentivos plurianuales basados en ciertos indicadores claves (KPI) que reflejen la salud a largo plazo de la organización
Soluciones propuestas
33© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
largo plazo de la organización
• Los incentivos de corto plazo podrían incluirse en una escrow account con liberaciones (o disminuciones) en función de la evolución de los KPI de largo plazo.
Eliminar algunos mitos(educar al soberano)
• Los agentes de bolsa están para hacer ganar dinero a los inversores.
• El informe de una Calificadora de Riesgo es inapelable.
• Los balances son difíciles de entender.
Compromiso ético de los contadores y agentes del mercado
• Todos los ámbitos de actuación profesional.
Predictibilidad de situaciones similares futuras
� El tamaño de las mega-corporaciones (too big to fail), y el bajo espíritu emprendedor dentro de ellas, atentan contra el crecimiento sano del capitalismo (creación endógena de
riqueza).
� Las PyMEs integradas al mundo y aquellas empresas grandes de propietarios-directivos son el motor de la economía.
� La interconectividad vía Internet, permite el acceso al conocimiento y al mundo. Hoy no
hay nicho de mercado que esté a salvo de la competencia.
34© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
hay nicho de mercado que esté a salvo de la competencia.
� El delito informático es cada vez más sofisticado.
� Mientras el estadounidense (o europeo) medio siga pensando ¿dónde puedo sacar un
préstamo para comprarme un nuevo juego de palos de golf?, la posibilidad de desendeudarse internamente (vía mayor generación de fondos) es remota.
� Si no hay simetría de incentivos el riesgo de nuevos desmadres con derivados o con contabilidad creativa está latente (ej.: ENRON, WORLDCOM y PARMALAT)
RESUMEN:
Habrá otra crisis? SI
De qué tipo? Dependerá de la creatividad humana
Cuando? Es imposible predecirlo
Es posible protegerse? SI.
“Cuando todos están codiciosos, es el
Predictibilidad de situaciones similares futuras (cont.)
35© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
“Cuando todos están codiciosos, es el momento de ser miedoso y cuando todos están miedosos es el momento de ser codicioso”
W. Buffet
36© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
¡MUCHAS GRACIAS!
37© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
ANEXOS
Cargos a pérdida de los mayores bancos por desvalorización de activos
38© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Reducción del valor de mercado de los bancos 3Q ‘07 vs 4Q ’07
39© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
La industria de los Mutual Assets Funds en USA
40© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
Bibliografía
� Documentos de investigación del Instituto Argentino de Ejecutivos de Finanzas de 2007 a 2010 www.iaef.org.ar
� Financial Stability, US Dept. of the Treasury: http://www.treasury.gov/initiatives/financial-
stability/
� “Investing in Risk: The Enduring Legacy of the Subprime Meltdown” Rachel Parker, Daniel
Pitchenik and Michelle Wilkes, 2008 Diamond Management and Technology Consultants.
41© Copyright 2011, NEXIA INTERNATIONAL – KINE Consulting
� “La crisis bancaria internacional: impacto global sobre el crédito a empresas y
consumidores” Trabajo de investigación Dr. Saúl Musicante Universidad Nacional del
Centro - Fac. de Ciencias Económicas – Argentina
� “Sociology of Markets” Michael J. Maboussin, July 15, 2008
� “Why did the Crisis of 2008 happen?” Nassim Nicholas Taleb 3rd. Version, Oct. 2010