Septiembre, 2017

Carlos Fernández Valdovinos

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_____________________________________________________Conquista de la inflación en Paraguay

Revisando la historia___________________________________________

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América Latina ha experimentado episodios hiperinflación

Ceros quitados a sus monedas

País Periodo Ceros Quitados

Argentina 1970 - 1992 13

Bolivia 1963 - 1987 9

Brasil 1942 - 1994 15

Perú 1985 - 1991 9

Fuente: FMI, Cepal.

3080

11750

2948

7482

0

3000

6000

9000

12000

15000

Argentina (1989) Bolivia (1985) Brasil (1990) Perú (1990)

Periodos de hiperinflación

Esta situación ha mejorado en los últimos años

566

1383

328

481

253

11

843 808

11.9 6.0 6.2 3.20

400

800

1200

1600

Argentina Bolivia Brazil Perú

Inflación por décadas

1980-89 1990-99 2007-2016

Fuente: FMI, Cepal.

El guaraní es una de las monedas más antiguas de la región

1943 1975 1992 19941903

Peso Colombiano

Guaraní

Peso Chileno

Peso Argentino

Real Brasilero

…

Fuente: Bancos Centrales

La inflación en Paraguay ha sido relativamente baja

11%

0

10

20

30

40

1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008 2016

Inflación (%)Promedio móvil de 3 años

Fuente: BCP, CEPAL, Banco Central del Perú.

0

400

800

1200

1600

Argentina Bolivia Perú Brasil Chile Colombia Paraguay

Inflación en la región (%)

1980-1989 1990-1999 2000-2009 2010-2015

La estabilidad ha sido siempre un objetivo de la sociedad

Metas de inflación________________________________________

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20

03

Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.

Macro-fundamentos más sólidos.

.

Meta de inflación en Paraguay

20

03

Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.

Macro-fundamentos más sólidos.

20

04

Delineamiento de estrategias para adoptar

el régimen de MI.

Factores como la profundización financiera y avances tecnológicos

habían debilitado la relación entre los

agregados y la inflación.

Meta de inflación en Paraguay

-30%

0%

30%

60%

90%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Agr

egad

o M

o

Inflación-30%

0%

30%

60%

0% 10% 20% 30% 40% 50%

Agr

egad

o M

o

Inflación

-30%

0%

30%

60%

0% 5% 10% 15% 20% 25%

Agr

egad

o M

o

Inflación

Década del 90

2000-2014

Década del 80

Fuente: BCP

Meta de inflación en Paraguay

20

03

Se firmó un acuerdo Stand-by con el FMI.

Macro-fundamentos más sólidos.

20

04

Delineamiento de estrategias para adoptar

el régimen de MI.

Factores como la profundización financiera y avances tecnológicos

habían debilitado la relación entre los

agregados y la inflación.

May

o d

el 2

01

1

El Directorio del BCP anunció formalmente la

implementación del esquema de MI.

Meta de inflación en Paraguay

Complejo

Control de la inflación

Construir capacidades

Comunicación

Coordinación

Las 5 Cs de la implementación de MI en Paraguay

ComplejoImplica moverse de la zona de confort, cambiar algo que funciona

0

10

20

30

40

1970 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010

Inflación baja durante el esquema de agregados monetarios

Fuente: BCP

Promedio móvil de 3 años

ComplejoLos ciclos económicos pueden ser determinantes

65

80

95

110

ene-04 ene-06 ene-08 ene-10 ene-12 ene-14 ene-16

DXY

30

70

110

150

190

2010 2012 2014 2016

Alimentos Metales Energía

+13%

+45%

-30%

Fuente: FMI, Bloomberg

Precio commodities

+24%

-56%

-45%

2014 T1=100

Control de la inflación En el marco legal, debe ser el principal objetivo del BC

Constitución (art. 285)

• “La Banca Central del Estado es responsable de la ejecución y desarrollo de las políticas monetaria,crediticia y cambiaria, preservando la estabilidad monetaria”.

Carta Orgánica del BCP (Ley

489/95)

• “Preservar y velar por la estabilidad del valor de la moneda y promover la eficacia y estabilidad delsistema financiero”.

Fuente: Gustale y Heisecke (2011).

Construir capacidades: No siempre están dadas todas las condiciones, es un proceso “learning by doing”

Nivel de desarrollo de los mercados financieros

Entendimiento y Modelación del Mecanismo de trasmisión

Rol del Mecanismo del Tipo de Cambio

Disponibilidad de Datos

Modelación, Pronóstico y Proyección

Desafíos Legales

Desafíos de la Implementación de Metas de Inflación

Construir capacidades Técnicas e Institucionales

• Un nuevo régimen exige nuevas habilidades técnicas• Asistencia Técnica

• Comenzar sencilloCapital humano

• Necesarias para mejorar el mecanismo de transmisión• Facilidades de liquidez (FLI, FPL, FLIR, CA, Encaje promedio)

• Mercado de dinero ciego

• Sistema de Pagos (SIPAP)

• Depende de las condiciones iniciales

Nuevos instrumentos de mercado

0

2

4

6

8

10

ene-

13

jul-

13

ene-

14

jul-

14

ene-

15

jul-

15

ene-

16

jul-

16

ene-

17

jul-

17

Evolución de la inflación en MI

Inflación núcleo Piso Centro Techo Inflación total

Fuente: BCP

Construir capacidades: A medida que mejoró el aprendizaje se establecieron objetivos más exigentes

Comunicado de Prensa

Minuta

Informe de Política Monetaria

Comunicación Es importante en MI, pero más aún durante la transición

Comunicación Explicar cuál es el nuevo papel del tipo de cambio, “fear of floating”

-20

-10

0

10

20

30

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Variación del tipo de cambio (%)Fin de periodo

Fuente: BCP

Política Fiscal y Monetaria________________________________________

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Coordinación

La PF puede ser “el mejor amigo o el peor enemigo” de la PM

En la década de los 80, el debate se centraba en torno a los efectos inflacionarios de la monetización de los déficits fiscales.

La coordinación de políticas macro en la región ayudó a disminuir los choques negativos derivados de la última crisis financiera internacional (Valdivia

y Pérez 2013).

Niveles elevados de deuda pueden afectar la percepción de riesgo generando resultados contrapuestos ante un cambio en la TPM

(Blanchard 2004).

La combinación de Reglas fiscales y MI mejoran el desempeño fiscal y se logra una menor inflación

promedio. (Combes et. al 2014).

La coordinación entre la PM y la PF sigue siendo un debate relevante en la

actualidad.

Dominancia Fiscal: Lecciones de Brasil (Blanchard 2004)

En condiciones normales, un

incremento de la tasa de

interés real provocaría un mayor apetito por la deuda

doméstica y en consecuencia

una apreciación de la moneda.

Sin embargo, si este aumento

de la tasa también

incrementa la probabilidad de

default de la deuda, podría observarse el

efecto contrario.

Este resultado es más

probable cuanto más alto

es el nivel de deuda, cuanto más alta es la participación

de la deuda en moneda

extranjera, cuanto más alto es el precio del

riesgo.

Según Blanchard

(2004), esta fue la situación de Brasil durante el 2002. Una

discusión similar se dio a

finales del 2015.

En este caso, la política fiscal,

no la monetaria es el

instrumento apropiado para

reducir la inflación.

En Paraguay los desequilibrios fiscales han sidorelativamente acotados y corregidos posteriormente

Fuente: BCP

-10

-5

0

5

10

1962 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004 2010

Balance fiscal del sector público (% PIB)

0

20

40

60

80

1961 1967 1973 1979 1985 1991 1997 2003 2009

Deuda pública total (%PIB)

Esto posibilitó un crecimiento moderado de los agregados monetarios a lo largo de la historia

-20%

0%

20%

40%

60%

1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000

Crecimiento M0

Fuente: BCP

El único periodo de desequilibrio fiscal importante se vio reflejado en la inflación

Subperiodo Crecimiento del PIB

per cápita (%)

Inflación

(%)

Sector público no

financiero Gobierno Central

1962-1969 1.8 4.3 -1.7 -0.5

1970-1981 5.9 12.6 -1.0 0.0

1982-1989 -0.8 22.2 -4.5 -1.0

1990-2002 -0.1 14.5 0.5 -0.7

2003-2013 3.2 6.3 0.8 0.31960-2013 2.2 11.7 -1.0 -0.3

Resultado Fiscal (% PIB)

La Ley de Responsabilidad Fiscal fue un paso importantepara consolidar la disciplina fiscal

-1.5%

-3%

-2%

-1%

0%en

e-15

abr-

15

jul-

15

oct

-15

ene-

16

abr-

16

jul-

16

oct

-16

Balance Fiscal anualizado (%PIB)

Fuente: BCP

Consideraciones Finales___________________________________________

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En Paraguay, la historia de estabilidad nominal es resultado no sólo del manejo relativamente prudente de la políticamonetaria, sino también de la política fiscal.

La implementación del esquema de MI fue un paso importante para consolidar esta historia de estabilidad.

Un manejo inadecuado del fisco puede hacer perder al banco central la independencia funcional, aún cuando tengaindependencia legal… “el tango se baila de a dos”.

Las reglas fiscales pueden contribuir a la credibilidad de las políticas macroeconómicas en su conjunto. Tampoco debe olvidarse la coordinación con la política financiera.

No siempre las condiciones estarán “totalmente” dadas para la adopción de MI…

Consideraciones Finales

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…Just do it!!!