capítulo 3 el entorno financiero, principios y conceptos fundamentales (1)

7/23/2019 Captulo 3 El Entorno Financiero, Principios y Conceptos Fundamentales (1)

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C A P I T U L O

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EL ENTORNO FINANCIERO,

PRINCIPIOSCONCEPTOS

FUNDAMENTALES

Cualquier actividad tiene leyes, principios o interesesfundamentales que ayudan a entenderla. Las finanzas no son laexcepcin. Existen principios bsicos importantes que puedenayudarle a comprender las prcticas mundanas en las finanzas, ascomo situaciones nuevas y comple!as.

"upon#amos que quiere vender su auto. $Le #ustara obtenerel precio ms alto posible% &or supuesto. $Cree que una personaque quisiera comprarlo querra pa#ar el precio ms ba!o posible%'ndudablemente. "upon#amos que usted quiere invertir al#(ndinero. $Le #ustara triplicar su dinero en el transcurso delsi#uiente a)o% Eso sera bueno. &ero, $quiere arries#arse a perdertodo su dinero% En realidad no. $Cree que debera correr al#(nries#o para obtener un rendimiento superior% &robablemente. "ial#uien le #arantizara duplicar su dinero durante los prximosseis meses sin correr nin#(n ries#o, $dudara usted de *l% Esoesperamos. "i le debi*ramos +1, $preferira recibirlos -oy odentro de tres a)os% oy, por supuesto.

/nte situaciones tan directas, las respuestas a estas pre#untasson obvias. 0ienen de la intuicin que -a desarrollado, basada enla comprensin universal. En situaciones ms comple!as, lasrespuestas no siempre son tan sencillas. /s que necesitaprincipios que lo ayuden.

En este captulo, describimos los principios en los que sebasan las finanzas. "on los fundamentos en los cuales se basa laadministracin financiera corporativa. Lo ayudaremos a entendersu aplicacin a la prctica de las finanzas.

ambi*n damos un vistazo rpido a lo que se conoce comolos mercados de capital, tales como el mercado de acciones. Lastransacciones del mercado de capital 2compra y venta3 son

importantes como parte de la administracin financiera

corporativa, y como unlu#ar para observar yaplicar los principios delas finanzas.

OBJETIVOS

Despus de estudiar estecapitulo, usted podr:

1. Entender y explicar losprincipios de las inan!as

". #plicar los principios delas inan!as en situacionesreales

$. Explicar lascaracter%sticas de los&alores 's co'unes en el

'ercado de capital(. Descri)ir el papel de loscorredores, co'erciantes,)an*ueros de in&ersi+n einter'ediarios inancieros

. Descri)ir la estructurade los pla!os de las tasasde inters y citar lasra!ones de su existencia

4.1 E- ETO/O E0O2I0O 0O23ETITIVO


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En esta seccin y en las dos si#uientes, describimos los principios bsicos7 de las finanzas, Estosprincipios proporcionan la base para entender las transacciones financieras y para tomar decisionesfinancieras. Consisten en una serie de principios fundamentales que forman la base de la teora financieray de la toma de decisiones. Los principios se basan en la deduccin l#ica y en la observacin emprica./unque cada principio no es absolutamente correcto en cada caso, la mayora de los practicantes aceptanlos principios como una forma vlida para describir su mundo.

/ntes de continuar, necesitamos recordarle una definicin importante. 8n valor financiero, quesimplemente llamaremos &alor, es una obli#acin emitida por una empresa para financiarse. Los bonos yacciones son e!emplos de valores financieros. En esencia, los valores no son ms que obli#aciones sobrefuturos flu!os de efectivo, tales como intereses y dividendos.

9uestro primer #rupo de principios se ocupa de la competencia en un entorno econmico.

El principio de la conducta egosta: las personas actanen su propio inters financiero

Las buenas decisiones de ne#ocios requieren suposiciones razonablemente acertadas sobre elcomportamiento -umano. /un cuando puede -aber excepciones individuales, suponemos que las personasact(an de una manera econmicamente racional. Esto es, las personas act(an en su propio inter*sfinanciero.

El principio de la conducta e#osta puede ser un tanto difcil de aceptar inicialmente. 8na razn esque la mayora de nosotros estamos conscientes de que el dinero no lo es todo. El principio de la conductae#osta no nie#a la verdad de este conse!o. ampoco nie#a la importancia de las consideraciones-umanas7. El principio tampoco pretende su#erir que el dinero es lo ms importante en nuestra vida o enla de cualquier otra persona.

"i#nifica que, cuando todo lo dems es i#ual, todas las partes en una transaccin financiera ele#irnel curso de accin financieramente ms venta!osa para ellas. Este principio -a lle#ado a explicar muy bienel comportamiento actual porque la mayora de las interacciones de ne#ocios son transacciones aprudente distancia7. En estas transacciones impersonales, obtener el mayor bien de los recursosdisponibles es la consideracin primordial.

ambi*n podra usted pensar que dar dinero a una institucin de beneficencia, tener -i!os y sersincero al presentar su declaracin de impuestos son violaciones al principio de la conducta e#osta. Estasdecisiones incluyen consideraciones que no slo tienen que ver con el dinero. La mayora de las personasno dan dinero a instituciones de caridad o tienen -i!os con el fin de recibir un beneficio financiero directo.&ero aun si ciertas acciones violan el principio de la conducta e#osta, *ste si#ue siendo (til para nuestrospropsitos. Esto se debe a que, en promedio, es correcto. /s que se trata de una muy buena aproximacindel comportamiento -umano.

Existe un corolario importante del principio de la conducta e#osta. Con frecuencia, se puede emprenderacciones que compiten entre s. Cuando al#uien emprende una accin, *sa elimina otras posibles. Ladiferencia entre el valor de una accin y el de la me!or alternativa se llama costo de oportunidad.

El costo de oportunidad proporciona un indicador de la importancia relativa de una decisin. Cuandoel costo de oportunidad es peque)o, el de una eleccin incorrecta tambi*n lo es. :e i#ual manera, cuandoel costo de oportunidad es #rande, el costo de no -acer la me!or eleccin tambi*n lo es.

"upon#amos que vende un automvil por +45 sin pensarlo muc-o /l da si#uiente descubre que elautomvil pudo -aberse vendido en +44. a incurrido en un costo de oportunidad de por lo menos+1. ;uiz no considere eso muy si#nificativo, pero supon#amos que al da si#uiente de< cubre que

El costo deoportunidadde vendarun autousado


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el automvil pudo -aberse vendido por +=> al vez considerara si#nificativo el costo deoportunidad de +14 sobre un activo que vale +=>.

&or favor no permita que la simplicidad de nuestro e!emplo del automvil usado lo lleve a pensar quetales costos son obvios y fciles de calcular. En al#unos casos, los costos de oportunidad son muy sutilesy difciles -asta de definir, muc-o ms de calcular. "in embar#o, la importancia de los costos deoportunida= no puede exa#erarse.

8na aplicacin importante del principio de la conducta e#osta es la llamada teora de a#encia, la cualanaliza los conflictos de intereses y de comportamiento en una relacin principal< a#ente. ?sta es una

relacin en la cual una persona, un a4ente, toma las decisiones que afectan a otra persona, un principal.@ecuerde el modelo de serie de contratos que analizamos en el captulo 1. Auc-os de estos contratosque inte#ran una empresa pueden ser vistos como relaciones principal


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El len4ua5ea')i4uodelos 'edios

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El principio de las transacciones bipartitas: cada transaccinfinanciera tiene por lo menos dos ladosEl principio de las transacciones bipartitas puede parecer muy directo, pero en ocasiones se olvida cuandolas cosas se tornan comple!as. Comprender las transacciones financieras exi#e que no nos centremosdemasiado en nosotros mismos. 9o olvide que mientras estamos si#uiendo la conducta e#osta y estamostomando decisiones en nuestropropio inter*s financiero, los dems tambi*n act(an parasu propio inter*s.Esto incluye a aquellos con los que -acemos ne#ocios. Considere la venta de un activo $o debi*ramosdecir la compra% y eso !ustamente es el punto. &or cada venta, -ay una compra. &or cada compra, -ay uncomprador. Cuando analizamos nuestro lado de una transaccin, debemos tener en mente que al#uien msest analizando el otro lado.

8n e!emplo de la confusin referente al principio de las transacciones bipartitas relaciona a los informessobre las transacciones en un mercado de valores. Los comentaristas de los medios en ocasiones se refierena tomadores de utilidades que venden sus lotes7 y que ocasionan una disminucin del precio de ciertasacciones comunes. La implicacin es que -ubo ms ventas que compras. asta usted puede leer en el

peridico que los cambios de los precios en el mercado son el resultado de desequilibrio7 entre lacantidad de compras y la cantidad de ventas que se est realizando. Esto, por supuesto, no es ciertoCuando los valores, tales como las acciones, se compran y venden, existe un comprador y un vendedor

para cada accin que cambia de manos. F si recuerda el principio de la conducta e#osta, no es l#ico decirque los que estn del lado del comprador deliberadamente compran una accin que iba a disminuir suvalor. Creyeron que la accin mantendra o incrementara su valor. "ucedi que se equivocaron."implemente, son estas diferencias en las expectativas, las que proporcionan la compra y venta de losvalores financieros.

&odemos describir este tipo de situacin en la que son ms quienes creen que las acciones estnsobrevaluadas y quienes creen que estn subvaluadas. Esta diferencia de apreciacin puede conducir a unmayor n(mero de rdenes de venta que de rdenes de compra. "in embar#o, a pesar del desequilibrio enlas rdenes 2los que estn dispuestos a comprar o a vender3, -ay exactamente una accin comprada porcada accin vendida. En tales situaciones, las personas compran o venden -asta que el precio del mercadolle#a a lo que consideran que es el valor correcto de cada accin.

La mayora de las transacciones financieras son !ue#os de su'a6cero. 8n !ue#o de suma< cero es unasituacin en la cual un !u#adorslopuede #anar a costa de otro. En estas situaciones, mi #anancia es lap*rdida de Btroy viceversa. ?ste es exactamente el tipo de situacin que tenemos con la mayora de lasrelaciones comprador


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lleven una car#a mayor delcosto de operacin del#obierno..

La mayora de las transacciones financieras que no son !ue#os de suma


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ccionescontra laspalabras

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informacin acerca de la condicin del activo o acerca de las expectativas de un tomador de decisiones osus planes para el futuro. /simismo, la decisin de una empresa de in#resar en una nueva lnea dene#ocios puede refle!ar la creencia de su administracin en la fortaleza de la empresa desde un punto devista favorable para el proyecto. :e manera similar, cuando una empresa anuncia un dividendo, unadivisin de acciones o una nueva emisin de valores, con frecuencia las personas interpretan estasmedidas en t*rminos de las futuras utilidades de la empresa. /s, cuando los -ec-os no concuerdan con

los pronunciamientos que -ace una compa)a, aqu*llos son ms elocuentes que las palabras.

El director e!ecutivo de Janus C-emtec- anuncia en una reunin de analistasaccionarios que est muy las, satisfec-o con las posibilidades de futurocrecimiento de las utilidades de su empresa. /l mismo tiempo, informa a laComisin de 0alores y Cambios que los e!ecutivos de la empresa, incluyendosu director e!ecutivo estn viendo un buen n(mero de sus propias acciones. Lacomunidad de analistas evidentemente tendr sospec-as de tales acciones.

En otros casos, por supuesto, las decisiones pueden ser mal interpretadas y dar a suponer que proveen una

informacin que en realidad no transmiten. &or e!emplo, recuerde la curva temporal de demandaascendente de los flip-flops analizados en el captulo 1. En ese caso, muc-os consumidores creyeronincorrectamente que el precio invariablemente ba!o de un par de sandalia si#nificaba que el producto eramalo.

El e!emplo de los flip-flops es una variacin de un problema conocido como seleccin adversa. Ent*rminos amplios, la seleccin adversa opera cuando se ofrece al#o a la venta a un precio ms ba!o y esto#enera una se)al ne#ativa. La seleccin adversa desalienta la inclusin de productos de buena calidad enel mercado. El problema de la seleccin adversa tambi*n se presenta en mercados de equipo usado, dondelos compradores potenciales cuestionan si el equipo ofrecido a la venta est descompuesto o quizinservible, en lu#ar de ofrecerse porque su due)o ya no -aca uso de *l. En el captulo 1=, estudiamos elconcepto de las se)ales en mayor detalle.

Elprincipiodelcomportamiento:cuandotodolo dem!s falla" observe lo #ue los otros

hacen en busca de orientacinEl principio del comportamiento es una aplicacin directa del principio de las se)ales. El principio de lasse)ales dice que las acciones transmiten informacin. El principio del comportamiento dice, en esencia,tratemos de usar dic-a informacin7.

&ara ayudarlo a entender el principio del comportamiento, queremos que ima#ine que -a terminado sumaestra y que -a estado traba!ando para una empresa de mediano tama)o durante un a)o y medio en tresdiferentes puestos. @ecientemente, su arduo traba!o y las -oras que le -a dedicado -an sido observadospor su !efe, el se)or omacG, vicepresidente financiero. Como reconocimiento a su esfuerzo, el se)oromacG lo -a invitado a usted y a su cnyu#e a cenar en casa de *l !unto con otros miembros deldepartamento y sus cnyu#es.

8sted y su cnyu#e se ale#ran mutuamente por -aber superado con *xito el momento formal delcctel, y lle#an al comedor. ?ste es ms #rande que todo su apartamento. /l instalarse en los asientos queles fueron asi#nados, usted y su esposa se -acen se)ales, -acia los cubiertos de plata. ay ms utensiliosfrente a usted de los que tiene en toda su cocina y no tiene idea de qu* pieza debe utilizarse para culplatillo. $;u* -ara usted%

"lo -ay una forma razonable de proceder. "in ser demasiado obvio, observe al extremo de la mesaconforme se sirve cada platillo y utilice el mismo cubierto que el se)or omacG. "upon#amos que estono es posible, usted no puede ver bien al se)or omacG desde su sitio. $;u* -ara% "implemente


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estudiar7 a las personas a su alrededor, casi todos -acemos lo que la mayora, especialmente si no -ayal#uien en quien podamos confiar.

/-ora cambiemos el escenario del comedor a las finanzas. "upon#amos que usted es un administradorfinanciero. Enfrenta una decisin importante que parece no tener un curso de accin bien definido. &ore!emplo, supon#amos que el conse!o directivo le -a pedido evaluar cmo se est financiando la compa)a

en la actualidad y tal vez recomiende cambios. Como resultado, no -ay una estructura de capital ptimapara una empresaN los #erentes deben -acer un !uicio informado. $;u* -ara usted%

8n buen comienzo sera observar el comportamiento de varias empresas similares a la suya, ya seaa-ora o en el pasado. Fa sea que imite a las compa)as que usted considera sern las me!ores #uas o imitea la mayora. En particular, las elecciones de las normas -ec-as por otras empresas del mismo sector lepueden proporcionar una #ua (til. En ocasiones esta forma de comportamiento se llama el efecto delmercado7. Esto es a lo que nos referimos en el principio del comportamiento de las finanzasO cuando todolo dems falla, observe lo que los dems -acen para orientarse. En la prctica, el principio del comportamiento #eneralmente se aplica en dos tipos de situaciones. Enal#unos casos, tales como en la eleccin de una estructura de capital, la teora no proporciona unasolucin clara al problemaN en otros, la teora proporciona una solucin clara, pero el cost de recopilar lainformacin necesaria sobrepasa el beneficio potencial. El valuar ciertos activos es un e!emplo de este

nuevo caso, El valor de al#unos activos, tales como acciones o bienes races, con frecuencia pueden serestimados a un precio relativamente ba!o utilizando como base los precios recientes de activos similares.En casos como *stos, las empresas usan el principio del comportamiento para lle#ar a una aproximacinpoco costosa de la respuesta correcta.

emos citado dos aplicaciones apropiadas del principio del comportamientoO 213 el caso en dondeexiste un lmite a nuestra comprensin, y 253 el caso en donde su uso es ms efectivo en costos que en elm*todo ms exacto. 8na aplicacin que a veces ocurre en la prctica no es apropiadaO la imitacin acie#as7 para reducir el costo y el ries#o personal. ;ueremos -acerle la firme advertencia de que evite estamala aplicacin. El principio del comportamiento puede ser difcil de aplicar. 8sted debe decidir cuando no -ay unome!or, (nico y evidentemente correcto curso de accin, Es ms, una vez que -a decidido que no -ay unme!or curso de accin, debe decidir si existe un me!or7 #rupo o #rupos a observar en busca de

orientacin. &or (ltimo, usted debe determinar, de sus acciones, cul sera su me!or accin. El principiodel comportamiento es, debemos reconocerlo, la me!or se#unda alternativa. Conduce a solucionesaproximadas en la me!or de las situaciones y, en el peor de los casos, a imitar los errores de otros. 9oobstante, es (til en ciertas situaciones, a pesar de sus desventa!as potenciales.

Como en el caso de otros principios, existe un corolario importante para el principio delcomportamiento. La aplicacin del principio del comportamiento en muc-as situaciones competitivas dalu#ar a lo que se llama el problema del oportunista. En tales situaciones, un lder! invierte sus recursospara determinar, un me!or curso de accin y un oportunista7 recibe el beneficio del #asto simplementeimitando. /s, el lder est subsidiando al oportunista. &or e!emplo, Ac:onaldKs realiza extensasinvesti#aciones de anlisis relativos a la futura ubicacin de sus restaurantes. Btras cadenas de comidarpida -an decidido a veces las ubicaciones de sus nuevos restaurantes simplemente construyendo cercade un Ac:onaldKs. Las leyes de patentes y derec-os de autor -an sido concedidos para prote#er a los

innovadores, al menos -asta cierto #rado, del problema del oportunista, y para recompensar laintroduccin de nuevas ideas valiosas que me!oran a la sociedad.

3re4untas de auto e&aluaci+n". #xpliue con sus propias pala%ras el principio de la conducta e&osta2. '(u) es una relacin principal-a&ente* +e al&unos eemplos

. #xpliue en sus propias pala%ras el principio de las seales

/. #xpliue por u) el principio del comportamiento no su&iere la imitacin a cie&as.


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2ic7aelJordan5ue4a 'e5or)s*uet)ol

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4.5 VALOR Y EFICIENCIA ECONOMICA

9uestro se#undo #rupo de principios se ocupa de las formas de crear valor y eficiencia econmica.

El principio de las ideas valiosas: altos rendimientos

son factibles con nuevas ideas

El principio de las ideas valiosas dice que usted podra encontrar la manera de -acerse ricoP Los nuevos productos oservicios pueden crear valor, as que si tiene una idea nueva, podra transformarla en un valor positivoextraordinariopara usted mismo.

La mayora de las nuevas ideas valiosas ocurren en los mercados de los activos fsicos. Es ms probable que losactivos fsicos sean ms ori#inales que los activos financieros. &or e!emplo, los fundadores de /pple Computer se-icieron ricos al inventar e introducir con *xito la computadora personal.

Los activos fsicos pueden ser (nicos de varias maneras. Consideremos las patentes. -omas Edison seconvirti en un -ombre muy rico por -aber inventado buen n(mero de productos (nicos, tales como la bombillael*ctrica, el fon#rafo, el cine y muc-os ms. "i la proteccin de patentes no -ubiese estado disponible, es poco

probable que -ubiera adquirido tanta riqueza. La -abilidad de mantener los derec-os exclusivos para producir unproducto (nico incrementa el valor de un activo fsico. /un sin la proteccin de las patentes, al#unas empresas -antenido *xito al crear lealtad a la marca. Convencen a los consumidores de que son las (nicas empresas que pueden

producir cierto tipo de productos y esta conviccin #enera ms compras repetidas y la adquisicin de productosrelacionados.

Las nuevas ideas tambi*n pueden tomar la forma de refinadas prcticas de ne#ocios o de marGetin#. &or

e!emplo, un -ombre llamado @ay Qroc compr una peque)a cadena de puestos de -ambur#uesas. /l aplicar susideas referentes a cmo mane!ar el ne#ocio, *l y un #ran n(mero de personas se -icieron ricos. al vez -aya odo-ablar de la peque)a cadena de @ay, se llama Ac:onaldKsP La lista de dic-os productos y servicios es casiinterminable y el potencial para nuevos productos y servicios es interminable.El principio de la ventaja comparativa: la e$periencia puede crear valor;uiz conozca el principio de la venta!a comparativa. En amplio sentido, es la idea fundamental denuestro sistema econmico. "i cada quien -ace lo que puede -acer me!or, tendremos a las personas mscalificadas -aciendo cada tipo de traba!o. Esto crea la eficiencia econmicaO pa#amos a otros por lo quepueden -acer me!or que nosotros y ellos nos pa#an por -acer lo que nosotros podemos -acer me!or queellos.

El principio de la venta!a comparativa es la base del comercio internacional. Cada pas produce los

bienes y servicios que puede -acer con mayor eficiencia. Lue#o, cuando los pases comercian, todospueden resultar beneficiados.

Aic-ael Jordan es tal vez el me!or !u#ador de bsquetbol de todoslos tiempos, pero por motivos personales de! ese deporte ein#res a un equipo de b*isbol. Aic-ael Jordan !u# slo unatemporada en el b*isbol de li#as menores antes de abandonarlo7.:e! el b*isbol a otros que lo !u#aban me!or que *l y re#res al


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baloncesto, al#o que-ace me!or que nadie.

El principio de las opciones: las opciones son valiosas8na opci+n es un derec-o, sin una obli#acin, de -acer al#o. En otras palabras, el propietario 2elcomprador de la opcin3 puede exi#ir que el suscriptor 2el vendedor de la opcin3 -a#a la transaccinespecificada en el contrato de opcin 2por e!emplo, vender una extensin de terreno3, pero el suscriptor nopuede exi#ir que el propietario -a#a al#o. Con frecuencia, en las finanzas, un contrato de opcin se refiereal derec-o de comprar o vender un activo a un precio establecido con anterioridad.

El derec-o de comprar se llama opcin de compra y el derec-o a vender es la opcin de venta. Lasopciones de compra con frecuencia son utilizadas por los promotores de bienes races. 8na opcin decompra permite que el promotor obten#a el consentimiento de las partes necesarias antes de invertir una

fuerte cantidad de dinero, el cual podra perderse si cualquiera de las partes se nie#a ms tarde a vendersus terrenos.Los se#uros son un tipo de opciones de venta. "upon#amos que usted tiene un se#uro para su

automvil y *ste es destruido por un camin de cemento mientras est estacionado. El contrato de se#urospuede ser visto como la venta a la compa)a de se#uros del automvil destruido. Es probable que usteddecida no comprar otro automvil, pero *sa es su decisin.

8n corolario al principio de opciones puede ayudarlo a entender su l#ica subyacenteO una opcin nopuede tener un valor ne#ativo para el propietario porque *ste siempre puede decidir no -acer nada. "i latransaccin de opcin nunca -abr de tener un valor positivo, la opcin puede no valer nada, pero laopcin nunca puede tener un valor ne#ativo. :esde lue#o que -asta la ms peque)aoportunidad de que el resultado de la opcin ten#a un valor positivo en cualuier momento en el futuro leda a la opcin un valor positivo, por peque)o que sea ese valor.

Cuando las personas escuc-an la palabra opciones pueden pensar en los contratos financierosexplcitos tales como opciones de compra o de venta. "in embar#o, utilizamos el t*rmino en su sentidoms amplioO un derec-o sin obli#aciones anexas. Con una definicin tan amplia, usted puede verque las opciones son muy amplias. :e -ec-o, *stas estn presentes en muc-as situaciones sin serpercibidas. La importancia de las opciones va muc-o ms all de lo fcilmente perceptible, porquemuc-os activos contienen opciones ocultas7.

8n e!emplo de opcin oculta puede suceder durante un proceso de bancarrota a trav*s de laresponsa%ilidad limitada. Este concepto le#al, establece que la obli#acin financiera del propietariode un activo est limitada. &or e!emplo, los accionistas de una empresa tienen responsabilidad

limitada. "i la empresa se declara en bancarrota, no pierden ms de lo que ya -an invertido en lasacciones. La bancarrota provee proteccin le#al de los acreedores, as que la ley provee la opcin delincumplimiento. Esto es, la ley proporciona la opcin de no pa#ar las deudas en su totalidad. &orsupuesto, *sta no es una opcin de la que se piense de inmediato que tiene valor, sin embar#o, latiene.

Las opciones ocultas complican notoriamente el proceso de medir el valor. En al#unos casos, talesopciones proporcionan en realidad un m*todo alternativo para valuar un activo, como veremos cuandoconsideremos la valuacin de acciones comunes. /nalizaremos las opciones en mayor detalle en variospuntos a lo lar#o del libro. &or a-ora, esperamos que pueda ver que un activo ms una opcin es msvalioso que el activo solo.

8na opci+noculta


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LocG-eedtri


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3re4untas de auto e&aluaci+n1. 90+'o ilustra la computadora personal /pple el principio de las ideas valiosas%". Explique con sus propias palabras el principio de la venta!a comparativa$. $Cul es la principal diferencia entre una opcin de compra y una opcin de venta%(. Quprincipio ilustra la si#uiente situacin% 8na empresa -a desarrollado un c-ip para computadora que

tiene la mitad del ama)o del me!or c-ip para computadora que en la actualidad -ay en el mercado.. $;u* principio viola la si#uiente situacin% 8na empresa -a invertido$50millones en un nuevo c-ip para

computadora. El cientfico a car#o quiere abandonar el proyecto, pero el vicepresidente de investi#acin ydesarrollo le dice a los analistas financieros que la empresa no puede darse el lu!o de abandonar el

proyecto en este momento7.

$.$ T/#S#00IOES I#0IE/#S

9uestro tercero y (ltimo #rupo de principios sur#e de la observacin de las transacciones financieras.

El principio del intercambio compensatorio riesgo%rendimiento: e$iste una relacin intrnsecaentre riesgo & rendimientoEl principio del intercambio compensatorio ries#o


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#l4unasor'as dedi&ersiicar

Losmercadosde capitalreaccionanala nuevainformacin

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que todos quieren. &or lo tanto, para obtener un rendimiento esperado ms elevado deber aceptar msries#os.8n corolario al principio del intercambio compensatorio ries#o


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petroleras propiedad de otras empresas. &or lo tanto, esperaramos que los precios de lasacciones de otras compa)as petroleras tendieran a caer 2a menos de que participaran en elnuevo descubrimiento3. Los precios de otras acciones tambi*n podran cambiar.

&or e!emplo, petrleo ms barato debe conducir a plsticos ms econmicos y representar un ne#ocio creciente paraun fabricante de plsticos. Eso su#erira que los precios de las acciones estarn ms altos para los fabricantes de

plsticos. "in embar#o, los precios de las acciones de los bancos que -an prestado a A*xico muc-o dinero podrandisminuir. El precio ms ba!o del petrleo reducira

Los in#resos de A*xico por concepto de petrleo e incrementara la posibilidad de que esos bancos norecibieran los pa#os en su totalidad. Los comerciantes avispados que reconocen estos efectos actuaran sobre esainformacin. Entre otras cosas podran 213 comprar las acciones de la compa)a petrolera que -izo eldescubrimiento, 253 vender las acciones de las compa)as petroleras que no participan en el descubrimiento, 243comprar las acciones de empresas tales como las de fabricantes de plsticos que se beneficiaran de un menor preciodel petrleo, y 2=3 vender las acciones de quienes prestaron dinero a A*xico, que resultaran da)ados por un precioms ba!o del petrleo. Este intercambio activo es el mecanismo mediante el cual la nueva informacin se refle!a en los precios de lasacciones. Como -abr comprendido, un acontecimiento como un descubrimiento petrolero importante presentaraoportunidades para #anar muc-o dinero rpidamente en muc-os mercados de capital diferentes. Esta oportunidad deobtener utilidades con informacin nueva proporciona el incentivo para actuar 2recuerde el principio de la conducta

e#osta3 que ocasiona que los precios de las acciones respondan a la nueva informacin.

La eficiencia de los mercados de capital depende de la rapidez con la cual una informacin nueva serefle!a en los precios de las acciones. &ara una mquina, la eficiencia perfecta si#nifica que no -ayener#a desperdiciada, nin#una p*rdida por friccin. Esto ciertamente es un aspecto de la eficiencia delmercado de capital, mismos que estn bien or#anizados. El costo de -acer una transaccin 2comprar ovender3 es muy ba!o, en especial al compararlo con los costos de transaccin en los mercados de activosreales 2tales como mquinas, bienes races y materias primas3. &or lo #eneral, es ms sencillo, econmicoy rpido comprar y vender activos financieros que comprar y vender activos reales.

&or e!emplo, una casa corredora de valores 2le presti#io mundial como lo es Aerrili Lync-, cobrarauna comisin de ventas de alrededor del 1D del valor de la venta para e!ecutar una orden de compra o deventa de 1 ttulos de acciones que se venden a +6 por accin, una transaccin de +6,. 8nacomisin ms ba!a 2o ms alta3 se cobrara por mane!ar transacciones mayores 2menores3. En contraste,una compa)a promotora de bienes races como Century 51 cobrara alrededor del 6D del valor de laventa por vender una casa de +6,. enemos ms que decir referente a por qu* existe esta diferencia,pero por a-ora slo se)alaremos su presencia.

/dems de ofrecer conveniencia, ba!o costo y velocidad, los mercados de capital son informes muy#randes. "lo el Aercado de 0alores de 9ueva ForG, promedia ms de +1, millones en accionesintercambiadas diariamente. Existen numerosos participantes y la competencia es intensa. Cuando sucedeal#o que pudiera alterar el valor de un activo financiero, -ay muc-as personas que prestan atencinporque -ay muc-o dinero de por medio. F estas personas pueden comprar o vender sus activosfinancieros en minutos o -asta en se#undos. Esto explica porqu* los costos de transaccin y las

eficiencias de operacin desempe)an un papel importante en la determinacin del #rado de eicienciainor'ati&a: la velocidad y la precisin con que los precios plenamente refle!an la informacin nueva.Cuanto ms ba!os sean los costos de la transaccin, y menores los otros impedimentos a la actividad deintercambio, ms rpida y fcilmente pueden actuar los participantes en el mercado sobre la nuevainformacin y con mayor rapidez se a!ustarn los precios de las acciones para refle!ar la nuevainformacin.En un mercado eficiente que no -a tenido impedimentos de intercambio, el precio de cada activo sera elmismo en todas partes del mercado, excepto por diferencias temporales durante periodos de desequilibrio.En ese entorno del mercado, si existieran diferenciales de precios los comerciantes tomaran una accininmediata para beneficiarse de esas diferencias a trav*s del arbitra!e, el acto de comprar y vender unactivo de manera simultnea, en el que el precio de venta es mayor que el precio de compra, as que la


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Sugerencias

& dinero f!cil

M=

diferencia proporciona una utilidad sin ries#o. "iempre y cuando los precios de venta excedan los preciosde compra, los comerciantes pueden obtener una utilidad de arbitra!e sin ries#o. F lo pueden se#uir-aciendo -asta que la diferencia en precios ya no existe.

&odemos ver, entonces, que las oportunidades de arbitra!e imponen el principio econmico llamado la le0de un solo precio. Esta ley establece que los valores equivalentes deben intercambiarse al mismo precio.

La ley de un solo precio puede no ape#arse con precisin cuando -ay costos de de transaccin y otrosimpedimentos al intercambio, pero se aproxima a la realidad. La actividad del 8n arbitra!e ase#ura quecualesquiera diferencias que existan en el precio son menores que el costo de arbitrarlas. &or e!emplo,usted podra ver peque)as diferencias en precio entre los precios del oro en 9ueva ForG y Londres, apesar de una intensa competencia. Esto se debe al costo de embarcar el tal oro de un lu#ar a otro. En losmercados de capital, con el mismo tipo de competencia intensa, pero con costos de embarque7prcticamente inexistentes, las diferencias en los precios de cualquier la valor en particular tienden a servirtualmente de cero. El principio de la eficiencia de los mercados de capital es quiz el ms fcil de aceptar. 9o obstante,tambi*n es el ms difcil de internalizar7 de todos los principios de las finanzas. "abemos que -aypersonas que se #anan la lotera y personas que en ocasiones amasan #randes fortunas intercambiando enel mercado de valores. $Cmo podemos convertirnos en un #anador% $Cmo podemos empezar con una

cantidad peque)a y amasar una #ran fortuna intercambiando acciones% 2La respuesta a ambas pre#untases la mismaO Tslo con suerte o con actividades ile#alesP3 "i existiera una forma confiable de "i amasar talfortuna, por supuesto que todos recurriran a ella y entonces, en lu#ar de una #ran fortuna, re -abra unamultitud de fortunas7 ms peque)as. T"in embar#o, la esperanza es lo (ltimo que muereP

La l#ica del principio de la eficiencia del mercado de capital es impecable y est apoyada pormuc-a investi#acin emprica. "in embar#o, los inversionistas devoran su#erencias de 1ltimaora y si#uen la buscando ofertas7 en el mercado de valores financieros. &odra decirse quecasi todas las casas de bolsa importantes publican re#ularmente una lista de acciones

subvaluadas7. "i una accin aparece en dic-a lista, los inversionistas evaluarn el valor ypu!arn el precio de la accin si estn de acuerdo con la conclusin de los analistas de la casade bolsa. En un mercado eficiente, una accin no permanece subvaluada durante muc-o tiempo.Entonces, $cmo pueden las casas de bolsa identificar y publicar con re#ularidad extensaslistas% $;u* poderes especiales poseen sus analistas que si les permiten identificar esasempresas subvaluadas%a#a "i usted es esc*ptico del valor de tales listas, no es el (nico. La investi#acin emprica no-ademostrado que proporcionen un valor adicional. Las personas que parecen tener el don deuna se#unda vista7 probablemente especulen por cuenta propia 2tomar las utilidades para ellosmismos3 en lu#ar de publicar una lista para que otras personas puedan tener acceso a dinero.$&or qu*% Lo adivin por el principio de la conducta e#osta.

En el captulo 1=, exploraremos en qu* forma la competencia, el tama)o y la similitud de los activos secombinan para -acer que los mercados de capital sean en extremo eficientes. Con frecuencia, suponemosque los mercados de capital son perfectos 21D eficientes, sin p*rdidas debido a la friccin3 con el fin deconstruir un modelo de decisin. :e -ec-o, un mercado perfecto es la me!or aproximacin que tenemosde los mercados de capital. La suposicin de los mercados de capital perfecto es como la suposicin de laaversin al ries#o. /unque no siempre es correcta, es ampliamente aceptada y (til.

/E0O0I-I# -# EI0IE0I# DE- 2E/0#DO DE 0#3IT#- 0O 8EV#S ;V#-IOS#S IDE#S Tal vez le sea difcil reconciliar el principio de las ideas valiosas con el principio


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de la eficiencia de los mercados ele capital. Juntos, establecen que los mercados de capital son eficientes,pero que -asta en los mercados de capital, con tanta competencia que existe, puede crearse un mercadonuevo, un producto o servicio que proporcione un extraordinario rendimiento.

e aqu la diferencia crtica entre los dos principios. El principio de las ideas valiosas se aplica alrendimiento asociado con ser parte de la creacin de la oportunidad. El principio de la eficiencia de losmercados de capital incluye el rendimiento asociado con la simple adquisicin de parte de unaoportunidad que se -a vuelto del conocimiento de todos. Los fundadores de /pple Computer obtuvieronuna enorme tasa de rendimiento sobre su inversin como resultado de sus innovaciones. &ero, $qu*ocurri conforme otras personas se enteraron de las venta!as (nicas que ofreca la computadora de /pple%Esas venta!as se refle!aron plenamente en el precio de las acciones de /pple Computer. /s, una vez quelas acciones fueron intercambiadas de manera activa, un comprador de las acciones comunes de /ppleComputer poda esperar, debido a la eficiencia del mercado de capital, #anar slo una tasa de rendimientoequiparable con el ries#o de la inversin. &or supuesto, debido a la misma naturaleza del ries#o, elresultado podra ser muy diferente al esperado.

El principio del valor del dinero en el tiempo: el dinero tiene un valor en el tiempo"i usted tiene al#o de dinero, puede rentarlo7 a al#uien ms. El que lo rentara debera pa#ar inter*s por eluso de su dinero 2o usted no le prestara3. En t*rminos sencillos, el valor del dinero en el tiempo es cuntocuesta rentar7 el dinero.

&iense que el valor del dinero en el tiempo es como la oportunidad de #anar intereses en una cuentade a-orros bancaria. 8na buena cantidad de dinero #uardada en efectivo en casa crea un costo deoportunidad, la oportunidad de #anar intereses sobre un dinero. &or este motivo, creemos que la tasa deinter*s es una medida del costo de la oportunidad. :e -ec-o, dada la eficiencia del mercado de capital,podemos utilizar nuestras alternativas del mercado de capital como puntos de comparacin contra loscuales medir otras oportunidades de inversinO no -a#a la inversin a menos que *sta sea tan buena comolas inversiones en un mercado de capital.

"upon#amos que -oy usted deposita +1 en una cuenta de a-orros bancaria que pa#a el MD anual.

:entro de un a)o, a partir de -oy, la cuenta tendr +1M. Llamemos a la cantidad inicial 0&. F el saldoen la cuenta dentro de un a)o 0U. :e!emos que r sea la tasa de inter*s. El inter*s #anado en un periodo detiempo es la tasa de inter*s, multiplicada por la cantidad depositada inicialmente, r 20&3. Entonces, 0U esla suma de la cantidad inicial, 0&, ms el inter*s, o

0U V0& 3 r 467=0& 21 3 r7 24.13

&ara 0& +1 y r .M, en un a)o 0U es +1M 48 1 W 1.M3. En palabras, la ecuacin 24.13 dice queel valor futuro es i#ual al valor presente multiplicado por 1 ms la tasa de inter*s.La ecuacin 24.13 se basa en un inter*s anual. &ero supon#amos que usted a-orra el dinero durante dosa)os. /l finalizar el primer a)o, la cuenta contiene +1M. /l volver a aplicar la ecuacin 24.13, al final de5 a)os, tendr

0U=+1M2l.M3 8 +11==.

Bbserve que la cuenta #anar +M por intereses el primer a)o y una cantidad adicional de+M=. por intereses el se#undo. Esto se debe a que el inter*s pa#ado al finalizar el primer a)o tambi*n #anaintereses el se#undo a)o, ascendiendo a +=. 2MD de +M3. El pa#ar intereses sobre intereses ya #anados se llama

pa#ar un inters co'puesto. El proceso del inter*s compuesto se puede mane!ar extendiendo la ecuacin 24.13.:e!emos que n sea el n(mero de periodos de tiempo que el dinero permanece en la cuenta. /s

0U V0& 21 3 r7! 24.53


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/-ora vamos a invertir la l#ica de la ecuacin 24.53. Esta vez, volvamos a escribir la ecuacin para quepodamos resolver para 0& 2en lu#ar de 0U3.

0U 0&V 24.43

21Xr37

?sta es la forma en la cual la ecuacin se utiliza con mayor frecuencia. En palabras, la ecuacin 24.43 diceque un dlar -oy vale ms que un dlar en el futuro. Esto se debe a que el dlar de -oy se puede invertirpara #anar intereses -asta ma)ana. &ara determinar el valor actual de una cantidad de dinero que serecibir en el futuro, divida el valor futuro por la cantidad 21 +r7!. Este a!uste refle!a el costo de rentar eldinero a una tasa de inter*s r por periodo, durante u periodos. Esto es, representa el costo desde a-ora-asta el momento en que usted espere recibir el pa#o.&ara calcular un valor actual, debe estimar las cantidades a recibir en el futuro. Las cantidades futuras sonconocidas como flu!os de efectivo esperados enel futuro. Lue#o, debe estimar la tasa de alquiler7apropiada para cada uno de los flu!os de efectivo esperados futuros desde a-ora -asta el momento en que

espera recibir cada uno de ellos. Esta tasa de alquiler tiene nombres distintos, pero el nombre #en*rico esla tasa de descuento.Con frecuencia se menciona la ecuacin 24.43 como el 'arco de lu5o de eecti&o descontado 2UE:3,para su valuacin. Es simple en la forma presentada, pero puede volverse ms comple!a conformecombinamos los futuros flu!os de efectivo esperados y permitimos que ls tasa de descuento cambie con eltiempo. La ecuacin 24.43 se puede utilizar para valuar cualquier activo, siempre y cuando podamosestimar los futuros flu!os de efectivo esperados y determinar una tasa de descuento apropiada para cadaflu!o de efectivo. La tasa de descuento debe refle!ar con precisin el ries#o de cada flu!o de efectivo."eleccionar la tasa de descuento apropiada con frecuencia representa un reto difcil, -asta para un expertoen finanzas. El estimar los futuros flu!os de efectivo esperados tambi*n requiere -abilidad.El principio del valor del dinero en el tiempo es tal vez el concepto ms (til que usted puede aprender enesta clase. La importancia de este principio 2y de -ec-o, de todos los principios3 yace en su -abilidad de

mantener nuestros pensamientos limpios y l#icos. El captulo = est dedicado al valor del dinero en eltiempo y las aplicaciones del principio aparecen a lo lar#o de la obra. El resto de su vida encontrar elvalor del dinero en el tiempo en repetidas ocasiones.

3re4untas de auto e&aluaci+n1. $;u* si#nifica decir que un inversionista es adverso al ries#o%5. $;u* si#nifica decir que un inversionista diversifica su cartera%4. Explique en sus propias palabras el principio de la eficiencia del mercado de capital.=. $&or qu* un dlar de -oy vale ms que un dlar que ser recibido dentro de un a)o a partir de -oy%>. $Cul es el valor actual de +1 a ser pa#ados al final de un a)o cuando la tasa de descuento es del D%

3.4 LOS MERCADOS DE CAPITAL

abiendo explicado el principio del valor del dinero en el tiempo, debemos a-ora decirle que viene enmuc-os diferentes sabores, formas, tama)os y colores. En parte eso se debe a que muc-os tipos diferentesde valores son intercambiados en los mercados de capital. Como es de esperar, con base en los principiosde finanzas, este intercambio es observado muy cuidadosamente por muc-as personas por varias razones.


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8na de ellas es simplemente porque las empresas realizan numerosas transacciones en los mercados decapital, tales como la emisin, la redencin o la recompra de sus propios valores y la inversin en otrosvalores. Btro motivo es que muc-os de los conceptos y principios que se aplican a los mercados de capitalson los mismos conceptos y principios que los #erentes utilizan para mane!ar los activos reales de suspropias empresas. &or (ltimo, sabemos por el principio de las se)ales que los mercados de capitalproporcionan informacin y se)ales que ayudan a los #erentes a tomar decisiones.

@ecuerde que los valores slo son reclamaciones sobre futuros flu!os de efectivo. Los e!emplo 1osincluyen valores del mercado de dinero, bonos, ttulos de acciones comunes y derivados. 8tilizaremos elt*rmino mercados de capital para -acer referencia a los mercados, en con!unto, donde se intercambianestos valores.Esta seccin describe muc-os de estos tipos de valores y los mercados de capital en los cuales sonintercambiados. La seccin tambi*n describe los papeles de los profesionales en los mercados de capital.Estos incluyen una verdadera mezcla de banqueros de inversin, corredores, comerciantes, bancos,fondos mutuos y otros intermediarios financieros.

Valor en el mercado de dineroLos &alores en el 'ercado de dinero en Estados 8nidos son reclamaciones a corto plazo con unvencimiento ori#inal que por lo #eneral es de un a)o o menos. Los mercados ms #randes para los valoresde mercado de dinero son para los bonos de esorera, documentos comerciales, certificados de depsito yaceptaciones bancarias. Auc-os valores de mercado de dinero tienden a ser valores de alto #rado conpoco ries#o de incumplimiento. :ebido a los vencimientos a corto plazo involucrados, la cantidad deinter*s #anado simplemente no permite muc-o mar#en de omisin o costosas investi#aciones de cr*dito.:e i#ual manera, los valores pocas veces ofrecen activos en 4arant%a que puedan ser ad!udicables si elprestatario no cumple con su pa#o. El ries#o y la cantidad de in#reso por concepto de intereses sondemasiado peque)os para !ustificar el #asto a#re#ado involucrado con una #aranta.

BOOS DE -# TESO/E/ es un valor a corto plazo emitido por el#obierno de Estados 8nidos. Con re#ularidad, este #obierno emite estos bonos con vencimientosori#inales de 14, 56 y >5 semanas. La mayora de los bonos se venden en denominaciones de + 1,.Los bonos no tienen un inter*s explcito se)alado. En su lu#ar, se venden sobre lo que se conoce comouna base de descuento.

"upon#amos que un


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plazos mayores de 5M das. Las empresas que emiten papel comercial por lo #eneral tienen una lnea decr*dito disponible de un banco importante. /s, si la empresa se encuentra corta del efectivo que necesitapara redimir los documentos comerciales, rpida y fcilmente puede tomar en pr*stamo los fondosnecesarios para cumplir sus obli#aciones.

0E/TII0#DOS DE DE3SITO -os certiicados de dep+sito =0D> son promesas de pa#o,

suscritas por un banco comercial, con vencimientos que por lo #eneral van de seis meses a cinco a)os.Los C: son vendidos a valor nominal y pa#an una tasa de inter*s fi!a. El principal y los interese delultimo periodo son pa#ados al prestador a su vencimiento. Los C: ne#ociables tienen denominaciones de+ 1 o ms y pueden ser intercambios en los mercados de capital.

-#S #0E3T#0IOES B#0#/I#S -as aceptaciones )ancarias =#B> son pr*stamos a cortoplazo otor#ados a importadores y exportadores. /yudan a facilitar el comercio internacional. Laaceptacin ocurre cuando el banco acepta7 la promesa de un cliente de pa#ar. La aceptacin bancaria esuna #aranta que promete pa#ar el valor nominal del documento a cualquiera que lo presente para sucobro. El cliente del banco utiliza la aceptacin del banco para financiar una transaccin entre#ando elvalor a un proveedor, a cambio de bienes o servicios. El proveedor puede retener la aceptacin a su

vencimiento y cobrarle al banco o venderla con un descuento. Las aceptaciones bancarias por lo #eneraltienen vencimientos cortos 21 das o menos3. El valor es una obli#acin de dos partes, unaresponsabilidad directa del cliente y una obli#acin contin#ente para el banco. &or lo tanto, el ries#o deincumplimiento es muy ba!o.

cciones & 'onosLas acciones y los )onos son valores a lar#o plazo emitidos por empresas o #obiernos.

BOOSLos bonos son valores de deuda a lar#o plazo. @ecuerde que la deuda es una obli#acin le#alpor el dinero recibido en pr*stamo. 8n valor de deuda es una promesa de pa#ar intereses y el dinerotomado en pr*stamo, elprincipal, en t*rminos preestablecidos. :e!ar de cumplir los pa#os prometidos esun incumplimiento. &uede llevar a la bancarrota. Los %onos tienen vencimientos de diez a)os o ms. Lospa&ar)s tienen vencimientos entre uno y diez a)os. / los bonos y pa#ar*s con frecuencia se les llamavalores de renta fi!a, porque prometen pa#ar cantidades especficas 2fi!as3 a sus propietarios.&roporcionamos ms informacin acerca de los bonos, incluyendo cmo valuarlos, en el captulo >.

#00IOES 8na accin es el capital contable de una empresa. @ecuerde que el capital contablerepresenta propiedad. Las acciones comunes son el inter*s residual en la empresa. Es residual porque esuna reclamacin sobre las utilidades y activos de la empresa despu)s de que las obli#aciones ms anti#uasde la misma -ayan sido cumplidas. Los accionistas comunes tienen derec-os de dividendos, de votacin,de liquidacin y de prioridad que describimos en el captulo 1. Las acciones comunes no tienenvencimiento.Las acciones preferentes tambi*n representan una reclamacin de capital contable. ay al#unas

diferencias importantes entre las acciones comunes y las acciones preferentes. Los accionistas preferentestienen la promesa de un dividendo peridico especfico, en tanto que los accionistas comunes recibencada trimestre cualesquiera dividendos que declare 2tal vez nin#uno3 el conse!o de directores de laempresa. Los accionistas preferentes tienen una prioridad ms alta con respecto al pa#o de dividendos y ladistribucin de los remanentes de una liquidacin. Esto si#nifica que los accionistas preferentes debenrecibir sus dividendos antes de que se pa#ue cualquier dividendo a los accionistas comunes. "in embar#o,si la empresa no est en posicin de pa#ar los dividendos preferentes, no puede verse obli#ada adeclararse en bancarrota. Los accionistas preferentes #eneralmente no tienen un reclamo residual sobrelos activos de la compa)a como los accionistas comunes. &or lo #eneral, los accionistas preferentestampoco tienen derec-o a votar sobre asuntos #enerales de la empresa.


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(erivadosLos deri&ados son valores que derivan su valor del de otro activo. Las opciones, los contratosadelantados y los futuros estn entre los derivados ms comunes.

O30IOES @ecuerde que una opcin es un derec-o sin una obli#acin. Las opciones decomprar y vender valores estn disponibles por un precio. &or e!emplo, supon#amos que unaaccin en la actualidad vale $"5. 8sted puede adquirir una opcin para comprar la accin a unprecio fi!o de +5 en cualquier momento durante los si#uientes tres meses. &odra pa#ar +1 poresta opcin. El valor de la opcin depender del valor de la accin. "i el valor de la accinsube a $5,usted podr usar la opcin para comprar la accin a +5 y obtener una #anancia de +1=. 2&a# +1 por laopcin y +5 por la accin y la accin a-ora vale $5; 1= 5 5 R1.3 &or otra parte, si el valor de laaccin permanece en $"5, usted no e!ercer su opcin para comprar la accin a +5. Eso si#nificara un#asto innecesario de +>, porque podra comprar la accin en el mercado por slo +1>. /lfinalizar los tres meses, si la accin no vale ms de +5, la opcin no tendr valor. abr perdido +1 quepa# por la opcin.

ay muc-os valores con caractersticas similares a las opciones. 8na #aranta es una opcin a lar#o plazoemitida por una empresa que da a su tenedor el derec-o a comprar las acciones a un precio fi!odirectamente de la empresa. 8n valor convertible otor#a a sus tenedores el derec-o a cambiar eldocumento por acciones comunes.

8T8/OS8n uturo es un contrato adelantado estandarizado que es intercambiado en el mercado deuturos. 8n contrato adelantado es un acuerdo pata comprar o vender al#o por un precio particular en unmomento determinado del futuro. Bbserve que un contrato adelantado no es una opcin, el propietariotiene la obli#acin de -acer la transaccin. Los futuros son cambiados por productos tales como maz,petrleo y oroN los futuros tambi*n son intercambiados sobre los activos financieros, tales como bonos,acciones y monedas extran!eras. &uede parecer extra)o al principio contratar la compra de al#o en elfuturo. $&or qu* no concretarse a comprar a-ora o esperar a comprar cuando lo necesite%

La respuesta est en la necesidad de planificar. "upon#amos que usted no tiene manera de almacenar loque va a necesitar. B supon#amos que lo que va a necesitar todava no -a sido producido, como lacosec-a de maz del si#uiente oto)o. Los precios de mercado cambian de acuerdo con la oferta y lademandaN as que Los futuros precios pueden ser diferentes de lo que esperamos. /l realizar el contratoa-ora, podemos fi!ar nuestras necesidades futuras a un precio ya acordado. &or e!emplo, un empacador dealimentos como Qraft Uoods puede planificar sus necesidades de maz y los a#ricultores pueden vender sumaz antes de cosec-arlo. Esto permite que ambas partes aprovec-en el principio de la venta!acomparativa. /l acordar la compra


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Corredores, Comerciantes y Banqueros de inversinLos corredores, comerciantes y banqueros de inversin facilitan el intercambio de valores. Los corredores ycomerciantes son intermediarios que ayudan a los inversionistas a intercambiar valores en el mercado secundario.8n corredorayudaa los inversionistas a vender o a comprar valores, cobrando una comisin de ventas pero sintomar propiedad de las acciones. En cambio, el comerciante en realidad adquiere la propiedad. Compra valores para*l mismo y los vende por su cuenta. "upon#amos que usted compra 1 acciones de "e -ar a trav*s de un corredor.El corredor arre#la la compra de al#uien ms, #eneralmente a trav*s de la bolsa de valores. En lu#ar de que ustedcomprara las acciones de un corredor, las adquiriere de esta persona.

/unque al#unas empresas obtienen financiamiento adicional vendiendo valores directamente a los inversionistas,muc-as otras obtienen capital con la ayuda de banqueros de inversin. Los banqueros de inversin se especializanen el mercadeo de nuevos valores en el mercado primario. ;uienes adquieren los valores pueden ser personas oinstituciones financieras tales como fondos de pensiones, fondos de inversin y compa)as de se#uros. En al#unoscasos, el banquero de inversin act(a como corredor sin tomar la propiedad de los valores. En otros casos, el

banquero de inversin act(a como suscriptor, quien #arantiza un precio mnimo, actuando, de -ec-o, como uncomerciante. La primera vez que una empresa emite acciones al p(blico, se conoce como una oferta p(blica inicial2B&13. "i la compa)a posteriormente emite acciones adicionales al p(blico, dic-as ofertas se llaman oertaste'porales.

esorera o >-%ills* '#n u) se diferencian del papel comercial*2. '#n u) es diferente una accin preferente de una accin com1n*. '(u) son los derivados*/. '9ul es la diferencia entre un mercado primario 0 un mercado secundario*

>. '(u) papel desempean los intermediarios en la operacin de los mercados financieros%

Ta)la $61Inter'ediarios inancieros

T ip o d eIn t e r m e d ia r ioF in a n c ie r o

T ip o s d eI n v e r s io n e s P rim a r ia s

T ip o d eO b lig a c i o n e s

B a n c o s c o m e r c i a l e sF o n d o s d e p e n c i o n e s

P r s ta m o s y v a l o r e s a c o rt o p la z oA c c io n e s , b o n o s , h i p o t e c a s

O b l ig a c i o n e s d e d e p o s it o sO b l ig a c i o n e s c o n b e n e f c i o sd e p e n s io n e s

A h o r ro s y p r e s t a m o sB a n c o s d e a h o r r op a r a in v e r s i n

ip o t e c a s ip o t e c a s

! e p s it o s d e a c c io n e s! e p s it o d e a c c io n e s

" n io n e s d e c re d i t o P r s t a m o s p e r s o n a le sp a ra c o m p r a d e v e h #c $ l o

! e p s it o d e a c c io n e s

F o n d o s d e i n v e r s i nA c c io n e s b o n o s o v a lo r e se n e l m e r c a d o d e d in e r o

A c c io n e s d e % o n d o d e i n v e r s i n

& o m p a ' #a d e s e g $ ro s B o n o s ip o t e c a s a c c io n e s O b l ig a c io n e s d e p l i z a


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$. -a estructura a pla!os de las tasas de inters

?na forma de describir la #ran variedad de valores de deuda es #raficar la relacin entre la tasa de inter*s yelvencimiento para una particular clase de &alores de deuda,tales como los valores de la esorera estadounidense.Esto muestra cmo la tasa de inter*s depende del vencimiento.Esta relacin se conoce como curva de rendimiento.8na forma de curva de rendimiento tiene un nombre especial. La curva de rendimiento para valores cupn


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5

Figura 3-2

Un ejemplo de la inusual curva de estructura a plazo de pendiente descendente de las tasas de

inters

0o'o explicare'os en el cap%tulo 5,si todo lo de's es i4ual, los valores con un vencimientoms distante son ms arries#ados. Sran parte de este ries#o depende de las expectativas deinflacin, que son un determinante importante de las tasas de inter*s. &or lo tanto, si todo lodems es i#ual, el intercambio compensatorio ries#o


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4

tipo de espera7 incrementa la disponibilidad de fondos a corto plazo y al mismo tiempo reducela disponibilidad de fondos a lar#o plazo. El cambio en estas ofertas de valores reduce la tasa deinter*s a corto plazo e incrementa las tasas a lar#o plazo, lo cual incrementa la pendienteascendente de la curva. Lo inverso ocurre cuando los inversionistas creen que las tasas de inter*svan a decrecer. Esto puede producir una estructura a plazos de pendiente descendente.

Expectativas inusuales pueden -asta llevar a curvas de forma extra)a que no son constantementeascendentes o descendentes en su pendiente.El principio de la eficiencia de los mercados de capital nos dice que la estructura a plazo refle!atoda la informacin disponible acerca del impacto colectivo de todos estos factores en cualquiermomento en el tiempo.

3re4untas de auto e&aluaci+n1. $;u* es una curva de rendimiento%5. $;u* valores son utilizados para calcular la estructura a plazos de las tasas de inter*s%4. $&or qu* es el t*rmino estructura de pendiente ascendente%

3.6 LA ETICA EN LOS NEGOCIOS

-a tica consiste en normas de conducta o !uicios morales. La *tica en los ne#ocios es un tema de #ranpreocupacin por la comple!idad de las relaciones de ne#ocios. @ecuerde el modelo de serie de contratosde la empresa. ?sta est en el centro de las relaciones con muc-os #rupos interesados, tales como clientes,empleados, #erentes, accionistas, acreedores, proveedores, la comunidad y las unidades #ubernamentales.Las altas normas de la conducta *tica requieren que cada #rupo interesado sea tratado de manera -onestay !usta.Existen distintos niveles de comportamiento *tico. /l nivel ms bsico, el comportamiento *tico exi#eque usted cumpla cabalmente con todas las re#las y re#lamentos que tienen aplicacin en sucomportamiento. :e!ar de -acerlo puede resultar en importantes sanciones que incluyen encarcelamientoy multas impuestas por las a#encias re#lamentarias y por los tribunales. Con frecuencia, lasconsecuencias financieras van ms all de estos casti#os. Auc-as personas -an perdido sus carreras

profesionales y los ne#ocios se -an declarado en bancarrota por comportamiento poco *tico. Enocasiones, las #anancias del comportamiento poco *tico -an sido peque)as comparadas con las p*rdidasfinales debido a que se pierde la confianza y la reputacin.&ero comportarse de manera *tica si#nifica muc-o ms que simplemente se#uir las re#las y losre#lamentosN requiere -acer !uicios personales acerca del bien y del Aal. /l#unas personas creen que-acer ne#ocios es corrupto, inmoral y poco *tico por naturaleza. "in embar#o, muc-os otros ase#uran quelas altas normas *ticas son esenciales para la redituabilidad y supervivencia de la empresa y que la *ticaen los ne#ocios puede ser ms alta que en otros se#mentos de la sociedad. $&or qu* tantas personasconsideran que el comportamiento *tico es esencial para la rentabilidad% ay al#unas respuestas claras.

1. El comportamiento *tico evita multas y #astos le#ales.5. Crea lealtad de los clientes y #enera ventas.


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=

4. /yuda a atraer y retener empleados y #erentes de alta calidad.=. 'ncrementa la confianza p(blica y contribuye al desarrollo econmico de las comunidades en las que la

empresa opera.>. 8na buena reputacin me!ora las relaciones con los inversionistas de la compa)a.

El comportamiento *tico puede ser una necesidad para que las empresas operen con rentabilidad y

sobrevivan.

Auc-as empresas cuentan con cdi#os formales de *tica que son una parte destacada de sus culturascorporativas. Con frecuencia, los #erentes tienen muc-o cuidado al explorar las dimensiones *ticas de susdecisiones. As a(n, si usted in#resa a una profesin, como la contabilidad, el anlisis financiero, laadministracin de personal o la corredura de bienes races, existirn sociedades profesionales concdi#os de *tica que usted debe conocer y se#uir. /dems, los profesionales en muc-os campos estnre#lamentados por a#encias #ubernamentales y, por lo tanto, estn su!etos a procedimientos de licenciaespeciales y a re#las de conducta.

3re4untas de auto e&aluaci+n1. $&or qu* un #erente financiero debe preocuparse de la *tica en los ne#ocios%5. $&or qu* es esencial el comportamiento *tico para la redituabilidad%4. El comportamiento *tico simplemente si#nifica cumplir con todas las re#las y los

re#lamentos expresamente establecidos. $Est usted de acuerdo o en desacuerdo%

/ES82EEn este captulo -emos presentado los principios de las finanzas y descrito el entorno financiero. Los principios delas finanzas no son ms que cuidadosas declaraciones acerca de las relaciones conocidas en el mundo de la realidad./l combinarse y construirse, los principios de las finanzas producen percepciones (tiles y en ocasionessorprendentes. "in embar#o, una vez que estas percepciones son entendidas se convierten en sentido com(n, comocon el principio de lo que sube, debe ba!ar7. Llevando la analo#a un paso ms adelante, sabemos que este principiono es literalmente correcto. La sonda espacial 0oya#er 11 nunca re#resar a la ierra. "ubi, pero nunca volver a

ba!ar. / pesar de esta violacin, el principio -a proporcionado beneficios incalculables y sirve como fundamento dela tecnolo#a moderna. /s, tambi*n, los principios de las finanzas proporcionan un fundamento para la toma dedecisiones en el mundo de las finanzas.Como primera7 aplicacin de estos principios, considere la meta de una empresa. $Cul es la meta apropiada% En elcaptulo 1 se)alamos que el modelo de ve-culo de inversin de la empresa comprende la meta manifestada confrecuencia de optimi@ar la riue@a de los accionistas. /-ora podr ver que esta meta es una aplicacin directa del

principio de la conducta e#osta. Los accionistas son los propietarios de la empresa y, por lo tanto, tienen derec-o a

un rendimiento 2renta3 del uso de su dinero, as que, $cmo quieren que act(e la empresa% La respuesta, porsupuesto, es que quieren que la empresa act(e en provec-o de los sus me!ores intereses, optimizar su riqueza.Los mercados de capital son mercados bien or#anizados en los cuales se intercambian valores. &rocesan enormesvol(menes de transacciones. ay tres amplios tipos de valores disponibles para los inversionistas en los mercados decapitalO valores de mercados de dinero, acciones y bonos y derivados.Los mercados primarios son mercados donde las empresas venden nuevos valores para obtener financiamientoadicional. La #ran mayora de los intercambios se realizan en los mercados secundarios, donde se intercambian losvalores existentes.Los banqueros de inversin, corredores y comerciantes facilitan el intercambio de valores. Los intermediariosfinancieros son instituciones que invierten en valores, pero ellos mismos estn financiados por la emisin de otrasreclamaciones financieras.La estructura a plazo representa la relacin entre las tasas de inter*s y el vencimiento. &or lo #eneral, esta relacintiene una pendiente ascendente. Los vencimientos ms lar#os requieren tasas de inter*s ms altas, pero las


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>

diferencias se vuelven menos si#nificativas cuanto ms lar#o sea el vencimiento. Los principales factores queafectan a la estructura a plazo son los impuestos, el ries#o de incumplimiento, el vencimiento y los futuros cambiosesperados en las tasas de inter*s.

La *tica en los ne#ocios, las normas de conducta y el !uicio moral, son centrales para las operaciones y laredituabilidad de una empresa. / su nivel ms bsico, el comportamiento *tico exi#e pleno cumplimiento con todaslas re#las y los re#lamentos importantes.Las personas act(an en su propio inter*s financiero.

@E"8AE9 :E :EC'"'B9E"

Z 8sted puede aprender de lo que otros -acen.Z Las nuevas ideas pueden crear un extraordinario valor.Z La experiencia puede ser una fuente de valor.Z Las opciones son valiosas.Z El valor se mide por el incremento.

Z Los inversionistas requieren una compensacin por asumir un ries#o.Z La diversificacin puede reducir el ries#o.Z Los mercados de capital son eficientes.

Z El dinero tiene un valor de tiempo.Z Los mercados de dinero ofrecen inversiones a corto plazo, como bonos de esorera, papel comercial,certificados de depsito y aceptaciones bancarias.Z Las acciones y los bonos son inversiones a lar#o plazo.Z Los mercados derivados ofrecen valores tales como opciones y futuros, cuyos valores dependen delvalor de otro activo, como acciones, bienes o moneda extran!era.Z Los inversionistas requieren mayores rendimientos para compensar las obli#aciones fiscales y la posibilidadde un incumplimiento.Z Los vencimientos ms cortos proporcionan ms liquidez y mayor flexibilidad financiera.Z En ocasiones, los inversionistas prefieren vencimientos que i#ualen con precisin a sus necesidades.Z Los valores con vencimiento ms lar#o son ms arries#ados, si todos los dems factores permanecenestables.Z Los cambios anticipados en las tasas de inter*s -acen que al#unos vencimientos sean ms venta!osos.

RESUMEN DE ECUACIONES;

24.13 0U 0& X r 20&3 =0&2 1+r)

24.53 0U=0& 21 Xr)

VF24.43 0&V

21Xr37


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6

E@A'9B" CL/0E

valor...65mercado de capital...M5derivados...Mcosto de oportunidad.. .65intercambio...M5 opcin. ..Mteora de a#encia...64mercado de valores...M5futuro. .Ma#ente...64eficiencia informativa.. .M4contrato adelantado.. .M

principal...64arbitra!e...M4mercado de futuros...Mda)o moral. ..64inter*s compuesto. .M>mercado spot7...M

!ue#os de suma


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M

/14. $Cmo cambiaran sus respuestas al problema /l5 si el inter*s fuese pa#ado trimestralmente, esto es, al finalde cada trimestre en una cantidad i#ual al 5.>D del saldo en la cuenta%/ 1=. $Cul es el valor actual de ) 1, a recibirse a siete a)os a partir de -oy cuando la tasa de descuento anuales del 15D%/ 1>. :escriba la estructura a plazos 2de las tasas de inter*s3 y cite los factores que ocasionan su existencia.

SE*+E (E P*O',E-S 'I 1. Explique cmo el principio de las se)ales se deriva del principio de la conducta e#osta.I5. :escriba en sus propias palabras qu* si#nifica el t*rmino mercado de capital eficiente.I4. :efina el t*rmino responsa%ilidad limitada. $Cmo crea la responsabilidad limitada una opcin para el

prestatario%I=. ?SA >oda y public en al#una ocasin que los e!ecutivos de eradyne -aban informado a los analistas de all"treet que el ne#ocio estaba en ebullicin7, pero al da si#uiente el presidente de la compa)a vendi 5=, de susacciones de la empresa a +45 cada una, o sea, +M4,6. La secretaria del presidente di!o que los valores pertenecana la -i!a de su !efe.'nterprete estos acontecimientos a la luz del principio de las se)ales.I>. Explique cmo el principio del comportamiento se deriva del principio de las se)ales.I6. Cite dos aplicaciones apropiadas y dos inapropiadas del principio del comportamiento.IM. :escriba una situacin en la que tal vez usted querra prote#erse contra el problema del oportunista.I. Explique en sus propias palabras la idea de un inter*s compuesto.I. $Cul es el valor actual de +> a ser recibido en dos pa#os i#uales 2de +5> cada uno3, a cuatro y cinco a)osa partir de -oy, cuando la tasa de descuento anual es del 1D%I 1. "upon#amos que se colocan rdenes de compra por el doble de las acciones ofrecidos a la venta en el periodode una -ora. $Cul sera la relacin 2ms alta, ms ba!a o i#ual3 entre el precio de cambio reportado !usto antesy !usto despu*s de ese periodo de una -ora, asumiendo que no ocurriera nin#(n acontecimientoadicional%

I 11. Explique por qu* el principio de tas transacciones bipartitas es importante para la toma de decisionesfinancieras.I 15. :escriba en sus propias palabras por qu* las decisiones financieras se basan en beneficios incrementales.$Cmo afecta un costo -undido el beneficio incremental de una decisin%Il4. $Cul es la principal distincin entre deuda y capital contable% $&or qu* es tan importante%SE*+E (E P*O',E-SC

C'. Cuando 'IA introdu!o una nueva lnea de computadoras personales, el Wall Street Journalpublic que esteacontecimiento desencadenara una nueva fase de competencia en la industria de la computacin7. $Cmo esperarausted que los precios de las acciones comunes de otros fabricantes de computadoras personales reaccionaran a esteanuncio%C5. $Cmo se relacionan los principios de la conducta e#osta y el de las transacciones bipartitas con el principio dela eficiencia de mercado de capital%C4. Cite un e!emplo en el cual no es posible medir con precisin el costo de oportunidad de una alternativa. $Es

posible medir con precisin el costo de oportunidad de una alternativa en la mayora 2le las situaciones%C=. "upon#amos que usted es #erente de un ne#ocio de manufactura. $&or qu* son importantes los mercados decapital para el efectivo desempe)o de su puesto%95. En nuestro anlisis del principio de la eficiencia del increado de capital, presentamos el concepto del arbitra!e.ambi*n di!imos que ms adelante supondramos que los mercados de capital son perfectos. $Cmo puede elconcepto del arbitra!e ser utilizado como la base para una definicin de un mercado de capital perfecto%

#3-I0#0I #- 28DO /E#-: -# 3O-ITI0#DE DIVIDEDOS E DE-2#/V# 3OAE/ -ICT


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"upon#amos que acaba de obtener su ttulouniversitario y empieza a traba!ar como analistafinanciero en el departamento de tesorera de:elmarva &o[er \ Li#-t Company. Esta empresa

provee de ener#a el*ctrica a :ela[are y a partes deAaryland y 0ir#inia y tambi*n suministra #as al reade ilmin#ton, :ela[are."u primera tarea es ayudar a preparar un estudio dedividendos para presentarlo ante el Conse!o :irectivode :almarva. 2 / analizamos la poltica de

dividendos en los captulos 1M,1 involucra ladecisin de qu* porcin de las utilidades y flu!o defectivote una empresa debe distribuirse en efectivo asus accionistas.3

8sted recopila la si#uiente informacin referente alas recientes acciones de dividendos de dalmarva

1 $;u* patrn es evidente en los dividendos por accin de:elmarva%5. La ra@n de pa&o de dividendos de una empresa es larazn del dividendo por accin a las #anancias por accin.

Calcule la razn del reembolso de :elmarva por cada a)o.$Bbserva al#(n patrn%4. ;u* porcenta!e de su flu!o de efectivo por accin pa#:elmarva como dividendo cada a)o% $Bbserva usted al#(n

patrn%

ambi*n recopila usted la si#uiente informacin relativa aacciones de los dividendos por las diez empresas deservicios de ener#a el*ctrica que :elmarva considera son

ms parecidas a ella. :elmarva observa las polticas de losdividendos de estas compa)as en busca de #uas paraestablecer su propia poltica de dividendos.

=. $;u* principio de las finanzas est poniendo enprctica :elmarva al establecer su poltica dedividendos%

>. Calcule el ran#o y la razn de pa#o de dividendosdel pa#o promedio para las otras diez empresas paracada a)o.

( ) P * ( + A

A l l e g h e n y ( n e r g yB a l t i m o r e , - (! $ . $ e n s n e / i g h t! o m i n i o n * e s, e n 0 P $ b 0 " t i l 0P e c o ( n e r g y & o 0P P / * e s o $ re sP o t o m a c ( l e c 0 P 1 r0P 0 + 0 ( n te rp r is e , p 0

2 3 3 45 6 0 4

3 3 0 78 9 0 84 4 0 63 9 0 :9 7 0 99 4 0 ;5 2 0 43 8 0 93 8 0 8

2 3 3 75 4 0 3

2 6 3 0 ;8 5 0 ;4 9 0 53 6 0 88 ; 0 25 5 0 22 6 6 0 63 ; 0 88 8 0 8

2 3 3 :5 9 0 8

5 4 0 98 3 0 44 3 0 88 3 0 49 : 0 74 5 0 78 3 0 85 7 0 28 3 0 8

2 3 3 ;5 5 0 6

2 6 6 0 65 8 0 84 8 0 33 6 0 ;8 6 0 49 2 0 :8 5 0 83 9 0 72 6 3 0 9

2 3 3 25 8 0 5

5 4 0 83 ; 0 24 5 0 28 5 0 99 6 0 84 8 0 ;8 8 0 25 4 0 65 8 0 8

2 3 3 4: 3 0 5

7 5 0 2: 9 0 4; 8 0 47 2 0 6: 6 0 8: 8 0 27 2 0 ;7 5 0 2: 3 0 9

2 3 3 77 : 0 9

4 4 0 5: 8 0 9; 8 0 37 6 0 :: : 0 :7 2 0 :7 8 0 84 6 0 :7 6 0 7

2 3 3 :7 4 0 6

4 6 0 47 2 0 ;; 8 0 3: 8 0 4; 3 0 4: ; 0 57 2 0 37 3 0 87 ; 0 6

2 3 3 ;7 4 0 8

4 7 0 :7 4 0 4; 4 0 8: 3 0 8: 6 0 6; 3 0 4: 5 0 94 7 0 77 9 0 ;

2 3 3 27 7 0 3

4 6 0 :7 7 0 6; 7 0 3: 9 0 ;; 5 0 2; 5 0 6: 9 0 94 ; 0 ;7 2 0 5

* A < = > ! ( P A , O + ? @ F / " O ! ( ( F ( & T I C O D ! I C I ! ( > ! O +

P O * A & & I = > ? @


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6. Calcule el porcenta!e en ran#o y promedio de flu!ode efectivo pa#ado por las otras diez empresas paracada ano.7.$Cmo se compara la razn de pa#o de dividendosy el porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado por:elmarva con los respectivos promedios y ran#os%

."upon#amos que :elmarva espera #anar +1. poraccin y tuvo un flu!o de efectivo de +4. por accinen 16. Calcule su razn de pa#o de dividendos y el

porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado asumiendo que

no cambia sus dividendos por accin. $Estn estasrazones en lnea con los promedios -istricos de lasotras empresas%."upon#amos que :elmarva espera #anar $2.5Fporaccin y tiene un flu!o de efectivo de +>.5> poraccin. $Estara su razn de pa#o de dividendos y su

porcenta!e de flu!o de efectivo pa#ado fuera de lneacon el promedio, si continuara el dividendo de +1.>=%1 $Estaran estas razones fuera de lnea si :elmarvaelevara el dividendo a +5. por accin.

capítulo 3 el entorno financiero, principios y conceptos fundamentales (1)

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